减值与风况不佳拖累Q2业绩 集团核心平台资产优质

国电电力(600795)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2024年半年报，上半年实现营收858.3亿元，同比下降3.2%；归母净利润67.2亿元，同比增长127.4%；扣非后归母净利润21.8亿元，同比下降18.8%。单二季度实现营收402.7亿元，同比下降6.5%；归母净利润49.3亿元，同比增长145.6%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比下降74.8%。公司半年报业绩处于业绩预告中值。2）公司发布2024年半年度分配预案，拟向全体股东每10股派现0.9元（含税）。
    转让察哈素煤矿上半年业绩大幅增长，减值与风况不佳拖累二季度扣非业绩。公司上半年火电/水电/风电/光伏/其他分板块归母净利润分别为19.95/-0.26/7.68/4.31/35.48亿元，上半年业绩大幅增长主要系处置察哈素煤矿股权获得一次性投资收益46.2亿元。分板块看，火电同比改善6.78亿元，主要受益于煤价下跌，入炉标煤单价下滑约25.5元/吨，上网电价几乎保持不变；水电板块同比减少5.17亿元，主要系大兴川电站计提减值8.42亿元，剔除减值影响后水电业绩受益于大渡河流域来水有所改善；风电在装机同比增长24%情况下电量几乎无增长，并且业绩下滑33%，或主要系二季度风况不佳。公司上半年火电利润总额66.24亿元，对应度电利润4分钱，同比增长1.1分，盈利能力处于行业优秀水平。
    电量电价数据方面，上半年公司实现上网电价0.4392元/千瓦时，其中单一季度、单二季度分别为0.4556、0.4231元/千瓦时，二季度电价同比环比均有所下降主要系电量结构影响，低价水电电量占比提升。具体而言，单二季度售电1023亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏分别为782/165/48/28亿千瓦时，分别同比变动-7.0%/+59.3%/+0.4%/109.9%。
    大渡河水电价值仍有待重估，新能源精选项目稳健发展。截至2024年6月，公司控股装机10713万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别为7257/1495/952/1008万千瓦。公司上半年火电装机几乎无变动，水电装机维持15GW水平，且主要布局在大渡河流域。公司发布公告投资建设大渡河老鹰岩二级水电站项目（3*14万千瓦），预计2029年投产，资本金内部收益率7.99%。我们认为公司为国内少有尚有装机增量的水电公司，预计在2025-2026年投产3-4GW水电站装机（含龙头水库电站，享受增发效益），公司水电板块业绩与估值均有望进一步提升。
    新能源方面，上半年公司风电、光伏分别新增23、154万千瓦，公司计划全年新增860万千瓦新能源装机，目前完成度21%。截至2024年6月底公司在建风电225万千瓦，主要分布在内蒙、陕西、江西等区域，在建光伏683万千瓦，主要分布在内蒙、天津、四川等区域。公司在建新能源项目避开电力供需格局较差区域，预计其回报率有望保持稳健。
    国家能源集团核心电力平台，背靠集团享受较强发展潜力。公司为国家能源集团旗下核心综合性电源平台，具备煤电联营背景，公司定位为“常规电力能源转型排头兵，新能源发展主力军”，并享有集团常规电源的同业竞争承诺。我们认为，国家能源集团具备较强资金实力，并且高度重视上市公司发展，过去几年持续以较为合理的价格为国电电力注入优质资产并剥离亏损资产。国电电力背靠国家能源集团未来仍具备较强发展潜力，公司资产质量有望进一步提升。
    盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、公司十四五规划以及察哈素煤矿处置收益等，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为91、66、69亿元（前值为75、80、96亿元），对应2024-2026年PE分别为11、15、14倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率3.7%，维持“增持”评级。
    风险提示：来水不及预期、新能源电价政策不确定性。
    盈利预测与估值
    源引金融活水泽润中华大地

PC生态芯片多点开花，信号链从消费向工控和车规升级

芯海科技(688595)
    芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%。公司PC生态芯片多点开花，其中EC芯片突破海外垄断。信号链产品从消费级向工规级和车规级持续升级。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1营收同比实现较快增长。芯海科技2024H1营业收入约3.50亿元YoY+122%；毛利率约33.4%，YoY+3.9pcts；扣非归母净利润约-0.61亿元，同比减亏。芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%；毛利率约32.7%，QoQ-1.4pcts，YoY+2.9pcts；扣非归母净利润约-0.23亿元，环比减亏，同比减亏。
    PC生态芯片多点开花。芯海科技第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过PCL认证，并通过计算机全球龙头企业认证。芯海科技EC芯片是中国大陆首个通过英特尔国际认证的EC产品，打破了海外产品对此市场的垄断。USB3.0产品已经在客户端实现量产。应用于台式机的第一代Super IO产品开始导入客户端。面向笔记本的PD芯片成功通过雷电4认证，凭借卓越的产品技术和稳定的性能表现，进入英特尔平台组件列表。
    信号链产品从消费级向工控级和车规级升级。继单节BMS产品量产后，芯海科技面向笔记本、电动工具、无人机、扫地机器人等领域的2~5节BMS产品已经实现在头部客户的大批量出货。面向新能源汽车和储能市场的多节BMS AFE芯片进展正常。2024上半年公司高可靠性工业级传感器亦实现批量出货，车规级高精度Sigma-Delta ADC和高速高精度SARADC已经在头部客户量产。
    估值
    预计芯海科技2024/2025/2026年EPS分别为-0.24/0.17/0.81元。截至2024年8月20日收盘，芯海科技总市值约34亿元，对应2025/2026的PE分别为141.9/29.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。

2Q单季扭亏，持续布局6G、5G-R、卫星等领域

信科移动(688387)
    2Q单季扭亏为盈
    2024年上半年公司实现营业收入29.92亿元，同比减少13%，归母净利润亏损6141万元，同比减亏1160万元。2Q24单季实现营业收入20.23亿元，同比减少3%，归母净利润9717万元，同比扭亏，去年同期亏损1.1亿元。公司收入下滑主要因为24年运营商建设计划放缓及受宏观环境影响，而净利润扭亏主要是强化组织绩效管理，不断改善发展质量。
    虽运营商投资放缓，但公司市场份额提升
    2024年上半年我国5G建设逐渐进入中后期，由于5G网络整体利用率不达预期，运营商从实际需求出发建网动力有所减弱，5G投资建设节奏逐渐放缓。在运营商总投资下滑的背景下公司实现中标额、市占率双提升；行业应用及新业务领域，在交通、能源、仪器仪表等领域具备较深技术积累和市场优势，在卫星互联网领域具备先发优势，具备提供通信载荷、信关站、核心网、网管以及测试仪表等全系列产品和技术服务的能力。
    5G-A建设的主要参与者之一
    分产品看：系统设备业务，入围中国移动5G无线主设备2.6GHz/4.9GHz和700MHz集采项目和中国电信5G无线网六期工程，积极参与运营商5G-A试点建设；天馈及室分设备业务，继续保持行业领先的市场地位，第一名中标中国移动多频段基站天线、中国铁塔微型数字直放站等集采项目；移动通信技术服务业务，在运营商总投资下滑的背景下，上半年累计中标金额同比保持增长，进一步夯实市场领先地位。
    持续布局6G、5G-R、卫星等领域
    1）公司6G方向重点聚焦星地融合、以用户为中心端到端分布式自治网络、超维度天线、内生智能等核心技术方向，申请6G相关专利134件。2）赋能行业数智转型升级，深耕能源、交通等市场，参与矿山、铁路5G-R相关标准制定，在铁路5G-R测试中首家获得型号核准证。3）在星地融合及卫星互联网领域，公司积极参与星地融合新一代无线通信产业创新联合实验室建设，突破低轨卫星移动通信体制及与地面网络融合关键技术，开展卫星互联网手机直连技术研究，并在民用卫星互联网市场取得突破。
    盈利预测与投资建议。根据中报情况，我们下调25-26年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为600万元、2.06亿元、3.37亿元（原预测为600万元、2.81亿元、4.09亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险；5G应用商业模式尚不成熟的风险。

24H1扣非净利润同比降14.3%，食用盐及盐化工产品销量同比增加

雪天盐业(600929)
    24H1扣非净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年上半年公司实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归母净利润3.29亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年第二季度，公司实现营业收入14.62亿元，同比增加1.75%；归母净利润1.42亿元，同比增加12.16%，环比下降23.85%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增加1.06%，环比下降7.64%。第二季度公司销售毛利率29.94%，同比提升1.76个百分点；销售净利率9.25%，同比提升0.26个百分点。
    食用盐及盐化工产品销量同比增加。公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长，2024年上半年公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看，2024年第二季度公司各类盐、芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入5.62亿元、0.28亿元、1.40亿元、0.36亿元、3.89亿元、2.07亿元，同比变动-4.9%、-16.1%、6%、18.1%、-8.6%、151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。
    以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。2024年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进1万吨电池级纯碱项目和60万吨索特MVR制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨，正极材料中试线项目开工建设。
    盈利预测。公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为6.92、7.75和9.37亿元，对应EPS分别为0.42元/股（-42%）、0.47元/股（新增）和0.56元/股（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价7.56元（原目标价12.2元，对应2022年20倍PE，-38%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

金徽酒2024年中报点评：省内基本盘稳固，省外经销商拓展加速

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利2.95亿元（+15.96%），扣非归母净利3.02亿元（+19.08%）。2024Q2，公司实现总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利0.74亿元（+1.88%），扣非归母净利0.80亿元（+10.56%）。
    省内收入增速领先，H1末省外经销商数量同比+30.34%
    1）H1公司300元以上产品同比+44.71%。2024H1，公司300元以上、100-300元、100元以下产品收入分别为3.13、8.90、5.22亿元，同比+44.71%、+14.97%、+1.77%，24Q2收入分别同比+7.06%、+2.65%、+13.32%。
    2）省内收入增速领先。2024H1，公司省内、省外收入分别为13.49、3.76亿元，同比+16.84%、+7.79%，24Q2收入分别同比+8.30%、+1.10%，省内结构升级和市占率提升逻辑不变，持续保持较快增长。
    3）省外经销商数量高增，全国化稳步拓展中。24H1末公司省内、省外经销商数量分别为286、739个，同比+18.67%、+30.34%，较年初净增14、147个；我们推算24H1公司省内、省外经销商平均规模分别为471.52、50.85万元。4）经销收入增长稳健。2024H1，公司经销、直销、线上收入分别为16.41、0.40、0.44亿元，同比+15.27%、-15.96%、+36.51%，24Q2收入分别同比+9.34%、-52.86%、-0.67%。
    毛利率受益结构优化提升，对外捐赠、递延所得税短期影响Q2利润率1）产品结构持续优化，毛利率提升。24H1公司毛利率为65.12%，同比+1.36pct，24Q2毛利率为64.67%，同比+2.63pct，主要来自产品结构持续优化。24H1，公司归母净利率为16.82%，同比+0.12pct，主要来自毛利率提升及政府补助增加；24Q2为10.90%，同比-0.63pct，主要由于费用率有所提升、对外捐赠增加及所得税影响。
    2）H1四费合计同比+0.01pct，Q2同比+0.55pct。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.16%、9.70%、1.32%、-0.71%，同比-0.20、+0.72、-0.49、-0.01pct，管理费用率提升主要由于职工薪酬及社保费增加；24Q2，四费分别为21.03%、12.54%、2.12%、-0.88%，同比-0.51、+1.06、-0.39、+0.38pct。3）对外捐赠、递延所得税短期影响Q2利润率。24H1公司其他收益/收入同比+0.72pct至0.89%，24Q2其他收益/收入同比+1.71pct至1.94%，主要为政府补助增加；24H1公司营业外支出/收入同比+1.07pct至1.19%，24Q2营业外支出/收入同比+2.52pct至2.73%，主要为对外捐赠支出增加；24H1所得税/收入同比+0.88pct，24Q2同比+2.58pct，主要受递延所得税影响。
    公司省内基本盘稳固，全国化加速
    1）双轮驱动，持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营，BC联动开拓大客户资源，通过一县一策精准运营，加大成长性市场开发，促进产品结构升级，持续提升省内市场占有率。
    2）全国化提速，布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时，积极拓展西北市场，新开发华东市场、北方市场，并发力互联网市场。2024年以来，公司在省外市场采取聚焦战略，集中资源重点突破；并复制省内经验，在陕西地区推动用户工程，BC联动拓展大客户资源，有望带动省外保持较快增长。
    3）费用率存优化空间，利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段，前期费用投入较高，随着省外收入体量逐步增大，参考同行费用率情况，公司费用率存在优化空间，有望推动公司利润率上行。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.86/5.86亿元，增速21.78%/21.37%/20.65%，对应8月19日PE分别为23/19/16X（市值92亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

紫燕食品2024年中报点评：开店稳健，盈利能力持续回升

紫燕食品(603057)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收16.63亿元（-4.59%），归母净利1.98亿元（+10.28%），扣非归母净利1.63亿元（+14.78%）。24Q2单季，公司实现总营收9.69亿元（-1.98%），归母净利1.44亿元（+6.77%），扣非归母净利1.24亿元（+15.05%）。公司每股拟派发现金红利0.30元，分红率为62.74%。
    H1经销店数净增103家，华中、西南、华北、华南收入保持正增长1）预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入保持增长。2024H1，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为13.86、1.76、0.42、0.33亿元，同比-6.48%、+4.11%、+5.47%、+7.32%；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入同比-10.37%、-9.52%、-26.33%、+13.87%，其他鲜货增速领先。2）鲜货收入增速Q2环比改善。2024Q2，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为8.24、0.89、0.25、0.17亿元，同比-3.15%、+1.92%、+12.67%、+6.64%，鲜货收入增速Q2环比改善；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。
    3）华中、西南、华北、华南收入保持正增长。2024H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入占比分别为68.25%、11.75%、9.47%、5.19%、2.68%、1.44%、0.63%、0.08%、0.52%；华中、西南、华北、华南收入增速领先，H1同比+0.54%、+3.63%、+13.33%、+7.23%，Q2同比+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%；华东、西北、东北收入有所下滑，H1同比-7.63%、-7.11%、-33.30%，Q2同比-4.58%、-38.86%、-36.18%。
    4）H1直营店效提升，经销店数净增103家。2024H1，公司经销、直营收入分别为13.87、0.32亿元，同比-8.42%、+3.64%，24H1末，公司全国门店总数6308家（经销6279家、直营29家），24H1净增103家（经销净增103家），总店数同比+2.79%（直营店数同比-9.38%，经销店数同比+2.85%）；从单店来看，24H1直营店效、加盟店单店收入分别为110.24、22.09万元，同比+14.36%、-10.96%。
    原料价继续回落，H1毛利率同比+3.66pct
    1）成本下行，H1毛利率同比+3.66pct。24H1，公司毛利率、归母净利率分别为24.79%、11.91%，同比+3.66、+1.61pct，毛利率提升主要来自成本下行；24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为27.59%、14.88%，同比+4.59、+1.22pct。2）管理费用率、坏账损失有所增加。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.07%、5.35%、0.41%、0.12%，同比+0.03、+0.68、+0.18、+0.20pct；信用减值损失/收入同比+0.40pct至0.42%（正数表示损失），主要为坏账损失；其他收益/收入同比-0.23pct至1.95pct，主要为政府补助略有减少。
    投资建议
    我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.62、4.08、4.56亿元，增速9.04%、12.94%、11.58%，对应8月19日PE17、15、13倍（市值61亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

2024年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升

美的集团(000333)
    核心观点
    营收延续较快增长，盈利稳健提升。公司2024H1实现营收2181.2亿/+10.3%，归母净利润208.0亿/+14.1%，扣非归母净利润201.8亿/+14.3%。其中Q2收入1116.4亿/+10.4%，归母净利润118.0亿/+15.8%，扣非归母净利润109.4亿/+9.7%。Q2公司营收保持双位数较快增长，盈利延续近两年来的提升趋势。C端收入增长稳健，海外业务表现亮眼。公司H1暖通空调收入增长10.3%至1015亿，消费电器收入增长10.3%至751亿。分内外销看，外销收入增长13.1%至911亿，内销收入增长8.4%至1262亿。公司外销自有品牌收入提升较快，其中电商销售收入同比增长超50%。内销推进DTC和多品牌战略，提升零售全链路体验，H1公司COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超20%，其中东芝国内零售额达到23亿，同比增长超47%。
    B端表现环比改善。H1公司新能源及工业技术收入增长26%至171亿，其中
    Q1/Q2分别+23%/+28%；智能建筑科技收入增长6%至157亿，其中Q1/Q2分别+5%/+8%；机器人与自动化收入下降9%至139亿，其中Q1/Q2分别-12%/-4%。公司智能建筑科技增长降速主要系欧洲地区热泵需求有所下降，除热泵外的其他品类收入同比增长18%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整。但B端业务Q2增速环比均有所好转，预计随着新兴业务的发展，B端业务有望重回较快增长轨道。内外销毛利率均提升，经营质量向好。公司Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%；H1毛利率同比+1.9pct至27.1%。其中H1内销毛利率+1.3pct至26.2%，外销毛利率+2.6pct至28.4%。分品类看，H1暖通空调毛利率+3.0pct至26.4%，消费电器毛利率+1.4pct至33.4%，机器人与自动化及其他毛利率基本持平。公司加速海外扩张，费用投放增加，Q2销售/管理/研发费用率分别+1.1/+0.2/+0.4pct至9.7%/3.0%/3.6%，财务费用率同比-0.4pct至-1.0%。公司Q2投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失等同比增加约16亿，拉动净利率1.5pct。Q2公司归母净利率同比+0.5pct至10.6%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为378/418/460亿（前值为372/409/450亿），同比+12%/+11%/+10%，对应PE为11.5/10.4/9.5倍，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：二季度经营环比改善，收入利润企稳

比依股份(603215)
    核心观点
    二季度营收企稳回升，利润降幅显著收窄。公司2024H1实现营收8.6亿/+1.1%，归母净利润0.68亿/-46.5%，扣非归母净利润0.67亿/-42.5%。其中Q2收入5.4亿/+14.3%，归母净利润0.58亿/-28.3%，扣非归母净利润0.57亿/-24.3%。Q2公司收入增速止跌回升，单季度营收规模创下新高；净利率在去年同期较高的基数下有所回落，但环比Q1实现明显改善，营收及盈利呈现出企稳迹象。
    核心产品空炸增长平稳，外销占比提升。公司H1空气炸锅及空气烤箱收入增长1.7%至7.8亿，油炸锅收入同比下降8.3%至0.55亿，其他收入同比增长8.7%至0.22亿。其他收入预计受新品类带动增长相对良好。分内外销看，H1我国空气炸锅零售需求下降明显，奥维云网数据显示，2024H1我国空气炸锅零售额同比下降39.4%至15.5亿。受行业需求影响，H1公司内销收入下降29.1%至0.41亿，外销收入增长3.3%至8.2亿，外销占比进一步提升。
    新建海内外产能，拓品类发展可期。公司积极推进国内外产能建设，国内中意产业园智能厨房家电建设项目已全面开工，进入地上层面关键施工节点；泰国家电工厂项目，预计第一期工程部分厂房建设在2024Q4完成。同时，公司持续开拓新品类，积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，且其均已实现小批量投产，后续有望贡献营收增量。在客户方面，公司不断拓宽与客户的合作面，H1与飞利浦合作的全线产品投产，带动飞利浦的营收占比达到51.2%；公司也在积极拓展新客户，发力全球各区域市场。
    盈利环比显著改善，受同期汇兑高基数扰动。公司Q2毛利率同比下降2.9pct至19.1%。分品类看，公司H1空炸及空气烤箱毛利率同比-4.8pct至16.7%，油炸锅毛利率同比-3.0pct至18.5%。Q2公司优化费用投放，管理/研发/销售费用率分别-1.6/-1.2/-0.3pct至2.0%/2.8%/0.8%；财务费用率受到同期汇兑高基数的影响，同比+5.9pct至-0.9%。此外，公司投资收益及其他收益同比有所减少，信用减值损失等有所扩大，拉低净利率表现。公司Q2归母净利率达到10.7%，同比-6.4pct，环比+7.5pct。
    风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到国内外空气炸锅需求及汇率、原材料价格产生的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/1.9/2.2亿（前值2.0/2.4/-亿），同比-23%/+21%/+8%，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

Q2盈利环比增长，盈利保持较强韧性

尚太科技(001301)
    公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润3.57亿元；公司推行差异化产品策略，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    24H1归母净利润3.57亿元，Q2归母净利润环比增长明显：公司发布2024年半年报，上半年实现营收20.93亿元，同比增长6.45%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.86%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比下降10.78%。根据公司半年报计算，2024年第二季度公司实现归母净利润2.08亿元，同比增长19.4%，环比增长39.83%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长20.98%，环比增长43.23%。
    24H1负极销量同比高增，盈利有所承压：2024年以来，公司新一代负极材料需求快速增长，带动出货量提升，上半年公司负极材料实现销量8.38万吨，同比增长59.34%。受行业竞争影响，负极材料价格处于较低水平公司营收小幅增长，2024上半年负极材料业务实现营收18.42亿元，同比增长13.62%，毛利率同比下降7.79个百分点至23.32%。展望后市，公司预计2024年三季度可维持满产状态，且当前市场环境下负极材料产品差异化程度有所提高，以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品正逐步实现对原有产品的升级换代，未来公司将通过差异化产品战略增强自身产品竞争力，通过扩大新产品产销规模提升市场占有率。
    探索国际化发展战略，开拓境外市场：公司公告拟分别于新加坡、西班牙设立全资子公司和全资孙公司，海外基地布局逐渐清晰明朗。投资设立境外主体便于公司在境外建设和运营生产基地，有利于公司与国际客户建立技术交流和合作，我们预计公司海外市场有望逐步打开。
    新型负极研发投入加大：硅碳负极材料是公司2024年重点研发方向之一，公司已组建了成熟技术团队并构建中试产线，将继续加大研发投入和产品布局，逐步提高产品成熟度，未来新型负极有望逐步实现批量供应。
    估值
    结合公司中报和行业近况，我们预计公司2024-2026年的预测每股收益为2.80/3.46/4.39元，对应市盈率13.0/10.5/8.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

半导体材料规模效应显现，带动公司盈利能力持续增强

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收15.19亿元，同比增长31.01%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长127.22%。
    平安观点：
    半导体材料规模效应显现，盈利能力显著增强：2024H1，公司实现营收15.19亿元（+31.01%YoY），实现归母净利润2.18亿元（+127.22%YoY），扣非后归母净利润1.97亿元（+188.64%YoY），主要系公司持续进行半导体业务的市场开拓工作，提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，同时规模生产供应带来的运行效率优势及规模效益进一步凸显，此外，公司打印复印通用耗材业务板块运营稳健，盈利能力提升。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是45.19%（+11.36pct YoY）和18.85%（+8.75pctYoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为26.72%（+0.06pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.25%（-0.78pct YoY）、7.65%（-0.47pct YoY）、0.40%（+1.81pct YoY）和14.42%（-0.50pct YoY）。2024Q2单季度，公司实现营收8.11亿元（+32.35%YoY，+14.52%QoQ），实现归母净利润1.36亿元（+122.88%YoY，+67.04%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为45.99%（+12.88pct YoY，+1.73pct QoQ）和21.22%（+8.47pctYoY，+5.09pct QoQ），毛利率和净利率持续提升，盈利能力显著增强。
    半导体材料各业务线稳步放量，毛利率大幅提升：2024年上半年，从营收结构上来看，打印复印通用耗材业务保持稳步发展，实现营收8.67亿元，同比增长4.05%，毛利率为29.29%，同比提升4.24pct，上游彩色碳粉、显影辊及终端硒鼓、墨盒业务的净利润均同比增长。半导体材料（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营收6.34亿元，同比增长106.56%，营收占比从2023年全年的32%持续提升至上
    半年的42%，毛利率为67.21%，同比提升8.27pct。具体细分业务来看，(1）半导体制造用CMP工艺材料：①抛光垫实现销售收入2.98亿元，同比增长99.79%，其中Q2实现产品销售收入1.63亿元，环比增长21.23%，同比增长92.03%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显。同时，2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片。②抛光液及清洗液实现产品销售收入7641万元，同比增长189.71%；其中Q2实现产品销售收入4048万元，环比增长12.68%，同比增长177.03%，进入产品订单放量阶段。搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液产品稳定为下游晶圆厂客户供货，订单量不断上升；同时，仙桃产业园抛光液及抛光液用配套纳米研磨粒子规模化产线通过下游客户工艺验证，已有介电层、多晶硅、氮化硅等抛光液产品在客户端开始供应。（2）半导体显示材料：实现产品销售收入1.67亿元，同比增长232.27%；其中Q2实现产品销售收入9707万元，环比增长38.24%，同比增长160.53%，并于6月首次实现单月销售额突破4000万元，创单月收入新高。（3）高端晶圆光刻胶：已布局开发20款光刻胶产品，9款产品已完成内部开发并已送样至客户端测试验证，其中5款产品进入加仑样验证阶段，整体测试进展顺利。原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。（4）半导体先进封装材料：半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，并取得了首张批量订单，形成了业务突破；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。公司半导体业务经营态势良好，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元（前值分别为4.39亿元、6.43亿元、9.31亿元），EPS分别为0.49元、0.73元和1.03元，对应8月20日收盘价PE分别为39.4X、26.8X和19.0X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

存储基本盘日趋夯实，多元化布局持续开疆拓土

兆易创新(603986)
    公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元，同比+21.69%实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%/环比+52.46%，实现扣非归母净利润2.90亿元同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定，归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts上述变化主要系：1）2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。
    存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash方面：公司是全球排名第二的SPI NORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项，NAND Flash产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V电压供电，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38nm SLC NAND Flash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。
    MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU方面：作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖，ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软Windows Hardware Lab Kit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。
    估值
    综合考虑公司24H1经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期
    投资摘要

利用小时数下降影响收入，财务费用增加导致利润下降

芯能科技(603105)
    核心观点
    2024年上半年营业收入小幅增长，归母净利润同比下降。2024H1，公司实现营收3.39亿元（+2.15%），归母净利润1.04亿元（-4.74%）。其中，第二季度单季营收1.79亿元（-12.11%），归母净利润0.73亿元（-7.68%）。二季度公司营业收入下降的原因在于受梅雨季节影响，阴雨天数和时长同比增加，光伏单位发电量有所降低；2024H1，公司自持电站等效发电小时数约503小时，同比减少13小时，根据自持电站装机及公司光伏平均综合电价推算，由于等效发电小时数的降低，约少发1100万千瓦时电量；公司归母净利润同比下降除受利用小时数下降影响外，可转债按照实际利率计提利息，财务费用增加亦使得归母净利润同比下降。
    分布式光伏装机容量不断增加，公司业绩有望实现稳步增长。截至2024H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约859MW，2024年上半年新增分布式光伏装机容量31MW，较2023年的828MW增长3.74%，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW，未来分布式光伏项目逐步投运保障公司业绩稳步增长。
    储能业务逐步落地，未来或成为新的利润增长点。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术应用场景，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局。工商业储能运营方面，公司稳步推进工商业储能运营业务，目前已拥有超10MWh的项目储备。储能产品业务方面，公司有序开展户储逆变器和便携式移动电源销售，已实现小批量投放市场，产生少量试销收入，随着销售渠道的搭建承接更多销售订单，产品市场份额将逐步增加。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。
    投资建议：由于利用小时数下降及财务费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.31/2.76/3.14亿元（原预测值为2.73/3.37/3.90亿元），同比增长率分别为5.1%/19.1%/13.9%，EPS分别为0.46/0.55/0.63，当前股价对应PE分别为16.7/14.0/12.3。给予公司2024年18-20倍PE，对应42-46亿元目标市值，对应8.33-9.26元/股合理价值，较目前股价有8%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

2Q24业绩向好，积极布局海外产能

光库科技(300620)
    2Q单季营收、净利润增长好转
    2024年上半年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长24%，归母净利润3034万元，同比减少4.4%。2Q24单季实现营业收入2.61亿元，同比增长42%，归母净利润2385万元，同比增长47%。上半年净利润下滑主要是加大研发投入、汇兑收益同比减少所致。2Q24单季收入、净利润增长较快，我们认为主要是拜安实业在二季度开始并表。
    光通讯器件同比增长45%
    分产品看：1）光纤激光器件收入1.98亿元，同比减少6%，毛利率33.8%，同比提升4.4个百分点，公司隔离器类产品市场占有率行业领先，光纤光栅类产品市场占有率国内领先。2）光通讯器件收入1.61亿元，同比增长45%，毛利率40.1%，同比略降0.7个百分点，公司高端微型光纤连接产品、微光学连接产品、保偏光纤阵列和高密度光纤阵列主要应用于高速、相干通讯模块等产品中，是全球多家大型数据通讯公司的核心供应商。3）激光雷达光源模块及器件收入4938万元，去年收入较少，毛利率为19.8%，拜安在3月31日纳入合并报表，公司持有拜安52%股权，拜安车规级1550nm激光雷达光源模块可与公司现有业务形成有效互补。
    加大薄膜铌酸锂、激光雷达的研发投入
    上半年公司研发投入6922万元，同比增长9.7%，主要是加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等投入力度。铌酸锂调制器新品有130GBaud高速相干调制芯片及调制器，单波100G PAM4DR8芯片以及2xFR4芯片。激光雷达领域，公司完成了进入汽车行业供应链必备的IATF16949体系的认证，并自主开发了基于铒镱共掺光纤放大器的1550nm发射光源模块，同时也将加强与控股子公司拜安的协同。
    积极布局海外产能
    2024年上半年公司继续推进泰国光库生产基地建设、设备采购、人员招聘等工作，上半年已基本完成厂房装修，采购第一批产线设备并招聘相关员工，目前正在进行新建生产线调试及开工前各项许可证申请工作，预计于2024年下半年正式投产。
    盈利预测与投资建议。由于光纤激光器件收入低于我们预期，下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.14亿元、1.55亿元（原预测为0.97亿元、1.35亿元、1.75亿元）。我们认为公司光通讯器件及芯片受益高速数通光模块放量，激光雷达并购拜安后有望形成协同效应，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。

特种橡塑“小巨人”，积极拓展航空等下游新兴领域

华密新材(836247)
    报告摘要
    华密新材：国产特种橡塑“小巨人”
    橡塑行业耕标20余年，产品体系丰富。公司前身成立于1998年，目前公司主要产品包括橡塑材料、橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空等领城公司在特种橡塑领城的技术和工艺水平已具备较强的竞争优势，是国家级专精特新“小巨人”企业。
    业绩稳健增长，研发投入持续加大2019-2023年，公司营收从2.59亿元增至4亿元CAGR=11.5%，归母净利润从2.500万元增至5,188万元，CAGR=20.0%。公司研发贵用率自2020年起逐年上升，由2020年的4.6%提升至2023年的6.4%，2024年上半年进一步提升至7.7%。
    橡塑行业：应用领域广泛，特种产品发展潜力大
    橡塑行业庞大而多元，涵盖众多子行业和应用领域。橡胶制造业目前主要分为轮胎制造橡胶板管带制造、橡胶零件制造等7个大类；塑料制造业主要分为塑料板管型材制造、塑料零件制造等9个大类，橡塑制品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、航天航空等诸多国家支柱性产业和新兴行业。
    国内厂商积极向特种橡胶混炼胶高端市场进发，2023年全球市场规模为68.5亿元，国内为20.3亿元。回前，我国混炼胶产能仍然以中低端的通用混炼胶为主，正积极推进加工市场新工艺创新、材料创新等。
    特种工程塑料国内市场规模增速快于全球，政策推动下国产替代有望加读。2018-2022年，全球市场规模由652亿元增长至940亿元，CAGR=9.58%：同期国内市场规模由72亿元增至135亿元，CAGR=16.9%。但整体来看，国内特种工程塑料自给率较低（2021年为36%），根据《石油和化学工业“十四五”发展指南》，我国重点发展、提升的化工新材料中，工程塑科及特种工程塑料，力争2025年自给率提升到85%。
    公司亮点：产品&客户质量优良，积极拓展航空等新兴下游领域
    研发积累较为深厚，在特种橡胶混炼胶国内市场公司处千第一梯队。公司在橡塑材料上已形成2.400余种材料配方，配方种类丰富齐全，同时打造了专业的橡塑研发团队，截至2023年末，公司技术人员150人，占公司总人数25.2%，研发领域涵盖了材料配方研发、产品结构设计、工艺设计、模具设计、试验检测等方面。
    服务众多知名客户。公司橡塑材料客户群体庞大，在橡塑制品业务上已与中国中车、重工、长城汽车等国内知名企业建立了良好的合作关系。
    积极拓展航空等新兴下游领域。航空领城橡塑制品具有较高的技术壁垒和客户资源壁全，公司自2013年起在该领城持续投入研发。2013-2017年，公司产品销售处于探索阶段，自2018年起交货量有明显提升。目前，来自航空领域的收入约占总收入的5%，公司正在走向产品起量的新阶段。
    盈利预测与投资建议
    公司是特种橡塑“小巨人”，特种橡胶混炼胶市场地位领先，并充分布局橡塑制品，客户质量优良，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2024-2026归母净利润为0.54/065/0.84亿元，对应最新PE为28/23/18倍，选取同样布局橡塑业务的天铁股份、川环科技作为可比公司，2024年公司估值水平低于可比公司均值，2025-2026年则相对较高，首次覆益给予“增持”评级。
    风险提示：宏观政治经济环境变化风险、原材料价格波动风险、兼投项目新增产能消化风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：归母净利润同比+29%，结构优化下盈利能力继续提升

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2024年中报。
    投资要点
    Q2归母净利润同比增长28%，出海+锂电化逻辑继续兑现
    2024年上半年公司实现营业总收入85.5亿元，同比增长3.7%，归母净利润10.1亿元，同比增长29.3%，扣非归母净利润9.9亿元，同比增长29.3%。单Q2公司实现营业收入43.8亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.3亿元，同比增长28.2%，扣非净利润6.1亿元，同比增长25.8%，业绩基本符合预期。公司利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望下半年，（1）海外：主要市场景气度筑底，Q2龙头凯傲、丰田新签订单环比上行8%、10%，公司海外提份额逻辑有望继续兑现，（2）国内：行业电动化转型持续，上半年平衡重车电动化率32%，同比提升7pct，电车价格、利润率显著高于油车，公司电动化产品布局领先，有望充分受益。
    受益于业务结构优化，毛利率同、环比提升
    2024年上半年公司销售毛利率21.4%，同比提升2.3pct，销售净利率12.5%，同比提升2.5pct。单Q2公司销售毛利率22.2%，同比提升2.3pct，环比提升1.6pct；销售净利率15.3%，同比提升3.0pct，环比提升5.6pct，受益于产品结构优化，公司整体盈利能力同环比提升。2024年上半年公司期间费用率10.6%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动0.6/0.2/0.7/0.2pct，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、强研发投产品本地化。展望下半年，公司业务结构优化趋势延续，加之钢价低位震荡，盈利水平有望稳定于历史高位。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
    短期来看，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外主要市场景气度筑底，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2024年Q2新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的锂电大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）国内、海外锂电化仍有空间：2023年我国国内市场叉车电动化率为29%，低于海外44%水平（欧洲65%、美洲31%），而锂电化率仅20%。2023年海外市场锂电化率仅13%。（2）2023年海外叉车市场约1300亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期

船舶的“心脏”，产业链的核心（更正报告）

中国动力(600482)
    核心观点
    1）全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮；2）造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益；3）动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。
    中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的
    公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。2023年公司实现营收451.03亿元，同比增长17.77%；归母净利润7.79亿元，同比增长134.30%。在船舶行业周期上行的背景下，公司产量、订单、市占率持续提升。2023年公司船用低速柴油机产量403台，同比增长10.71%；接单量560台，同比增长42.49%；其国内市场份额提高至78%，国际市场份额提高至39%。
    全球造船行业处于新一轮周期上升阶段，上升周期或将长于上一轮，我国产业链将持续受益
    世界造船周期呈现跨度长、变化大的特点，长度一般集中在5～15年，各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为52%，从低谷到高峰的平均涨幅为332%。目前船舶行业受益于长、中、短三重周期共振，催生运力需求。
    1）长周期：疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、脱钩、遏制等一系列打压手段，试图推进全球产业链重构“去中国化”，这导致了全球产业链的碎片化，推动了全球贸易量上升。
    2）中周期：全球航运减碳政策推行，加速旧船更新。根据《船舶温室气体减排初步战略》，2050年国际航运的温室气体排放量目标将比2008年减少50%以上。同时，从2023年1月1日起，所有船舶必须计算船舶能效指数EEXI并满足要求，但目前40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的，增加运力需求的同时加速旧船更新。
    3）短周期：由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加，苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约30%，新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约40%，进一步推动运力需求上升。
    本轮造船周期整体需求强劲，但产能较上轮周期出现较大下滑，根据BRS2022年报，造船厂数量从2007年的约700家下降至2022年的约300家。目前船舶市场处于供需错配阶段，量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强，上升周期或将长于上一轮。本轮造船产能已逐步从日、韩转移至中国，我国产业链将持续受益。
    船舶动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升
    1）价格拐点向上：由于行业供需错配，全球新船价格从2021年一季度开始快速提升。根据克拉克森数据，2020年12月至2024年7月上涨49.49%。由于造船周期较长，按照整船从下订单到交付18-22个月推算，目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。动力系统作为船舶运行的核心设备，占整体造价的20%以上，其价格有望随船价的上行而提升。2）成本拐点向下：根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》，钢材作为整船及发动机的主要成本项之一，大约占单船制造成本的25%，其价格指数从2021年的最高点至2023年末已下降28.41%，因此价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，给予“增持-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。
   

消费电子复苏驱动，2024Q2业绩拐点已现

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营收20.61亿元，同比+0.31%，实现归母1.58亿元，同比-23.00%，实现扣非归母1.23亿元，同比-19.82%：其中，2024Q2实现营收12.05亿元，同比+30.39%，实现归母0.99亿元，同比+18.24%，实现扣非归母0.85亿元，同比+79.73%。
    3C行业持续复苏，钻攻机出货量同比大增180%，业绩扬点已现。2024年上半年，公司营收同比+0.31%，归母同比-23.00%，其中，2024Q2营收同比+30.39%，环比同比+40.71%，归母同比+18.24%，环比同比+68.13%，业绩扬点已现，经营持续好转。业绩向好的主因是受益消费电子行业的持续复苏，2024年上半年，公司拳头产品钻攻机出货量同比增长超180%，且公司订单充足，期末合同负债和发出商品账面价值分别为3.4亿元和7.35亿元，同比分别增长26.35%和141.25%，后续季度业绩有望延续高增超势。此外，公司持续优化内部管控，经营效能持续提升，2024年上半年，期间费用同比下降9.04%，销售/管理/财务费用分别为1.07亿/0.92亿/0.19亿，同比分别-4.23%/-14.64%/-5.59%。
    钻攻机：3C行业持续复苏，需求放量，订单有望延续高增。消费电子一直是公司的优势领域，奉头产品钻攻机可用于手机、平板、PC、Watch等3C产品相关金属及非金属结构件的精密加工，在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与国际领先企业（日本FANUC、日本兄弟公司）竞争，获得富士康、立讯精密、比亚迪电子、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密等国内消费电子金属结构件龙头企业高度认可，市占率领跑行业。未来公司钻攻机持续放量主要来自四个方面：①钛合金手机中框渗透率持续提升，其材质及加工工艺创新为公司钻攻机带来新市场机遇：2消费电子行业周期复苏，存量设备更新需求持续释放：③手机AI创新有望引发新一轮换机潮，手机销量增加驱动公司下游客户扩产带来新增设备需求：④公司钻攻机市占率的进一步提升。
    五轴高端机床：营收高增，品牌影响力进一步提升。公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已向市场推出多款五轴高端数控机床，且均已实现批量销售。2024年上半年，公司五轴产品营收近6000万元，同比大增516.21%，表明公司在五轴高端市场开拓上迈出了坚实一步，高端化逐步获得客户认可。此外，五轴产品盈利水平高，其持续快速放量有望带动公司盈利能力进一步提升。
    维持“增持”评级。公司是钻攻机龙头，消费电子复苏驱动公司业绩迎来扬点；同时，高端五轴机推广成效显著，有望持续贡献弹性。基于公司24Q2业绩的高增，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.04/6.40/8.06（前值为：4.21/5.26/6.49亿元）亿元，同比分别+159%、+27%、+26%，对应的PE分别为20/15/12倍。
    风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。
   

2024年中报点评：网通需求不足拖累收入规模，数通和汽车电子客户拓展顺利

共进股份(603118)
    事件：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收39.91亿元（yoy-8.4%），归母净利润-0.16亿元，去年同期2.02亿元。
    点评：
    国内网通市场需求不足拖累整体收入规模。2024年上半年，公司实现营业收入39.91亿元，同比下降8.4%。上半年公司收入同比下滑主要由于：（1）网通市场量价双跌。2024年上半年，公司PON系列产品收入同比增加0.56%；AP系列产品收入同比减少15.05%；DSL产品收入同比减少7.88%。（2）数通业务收入同比减少34.36%。（3）移动通信业务收入同比增加2.63%。（4）汽车电子业务上半年销售额业绩近1亿，同比增长超360%。我们认为，公司网通业务收入占比较高，当前国内网通市场仍延续需求不足、供给过剩等挑战；受400G和800G交换机等产品交付驱动，数通市场下半年有望好转；移动通信以及汽车电子整体收入体量占比不高；预计公司全年整体收入同比小幅下滑。
    上半年费用规模稳定，全年有望实现扭亏为盈。2024年上半年，公司营业成本35.39亿元，毛利率11.3%，同比下降2.0个百分点，主要由于国内网通业务毛利率下降；销售费用0.73亿元，同比增加0.2个百分点；管理费用1.58亿元，同比增加0.3个百分点；研发费用1.94亿元，同比增长1.0个百分点。公司整体费用规模稳定，费用率上升主要由于收入下滑。归母净利润-0.16亿元，亏损主要由于网通市场量价双跌以及汇兑损益损失2000多万元。我们认为，公司通过降本增效、扩大代工产品品类以及海外客户，全年主营业务有望实现扭亏为盈。
    数通和汽车电子板块客户拓展顺利。数通板块，上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，工业交换机JDM项目完成零突破，获得海外P客户、B客户SMB交换机项目，交换机海外客户近10家。汽车电子板块，新增量产客户3家，产品覆盖车载外置功放、转向系统和惯导模块等产品，激光雷达类产品增速明显，毫米波雷达类产品也进入试产阶段。
    公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15亿元，对应PE分别为21X、17X、15X。维持“推荐”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。

算力、手机等第二曲线业务加速拓展，经营维持稳中有进

中兴通讯(000063)
    投资要点：
    公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收624.87亿元，同比+2.94%；归母净利润57.32亿元，同比+4.76%；扣非后归母净利润49.64亿元，同比+1.11%。其中，24Q2单季度实现营收319.09亿元，同比+1.10%，环比+4.4%；归母净利润29.91亿元，同比+5.71%，环比+9.1%；扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%，环比-12.6%。
    事件点评：
    分业务来看，24H1运营商/政企/消费者业务营收分别372.96/91.72/160.19亿元，同比分别-8.61%/+56.09%/+14.28%。盈利能力方面，公司24H1毛利率
    净利率分别40.47%/9.14%，相较去年同期分别-2.75/+0.26pct，其中运营商/政企/消费者业务毛利率分别54.32%/21.77%/18.93%，相较去年同期分别+0.12/-5.74/+1.11pct。公司综合毛利较去年下降主要由产品结构变化导致：一方面，运营商业务占比下降，政企及消费者业务占比提升，同时政企业务毛利率下降。此外，由于投资收益减亏、其他收益增加，因此净利率保持稳定。
    传统运营商网络业务：受运营商压缩capex影响有所承压，维持在无线、固网的领先地位。上半年运营商收入373亿元，同比-8.6%，主要受国内运营商capex减少影响。1）公司保持在无线、有线、核心产品的领先地位：1.无线产品国内市场份额整体稳，国际市场实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破；2.有线产品，固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破；光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器连续9年以第二名中标中国电信集采项目，24H1中标中国移动核心路由器集采项目；3.核心网产品，国内保持双寡头格局；
    国际在泰国实现关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。2）服务器及存储快速增长：通算服务器份额领先，第一名中标移动PC服务器集采，力求智算服务器突破；数通交换机框式保持领先，盒式分别第一、第二中标联通和电信集采；液冷连续突破东数西算关键节点。云电脑发布逍遥系列在运营商云终端份额第一。3）未来计划：加强5G-A、通感一体、全光网络技术创新，扩大技术领先，提升市场格局；联合运营商开展算力网络、云网融合创新、推进服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套、全斋智算方案快速发展。国际市场围绕大国大T战略，积极维持增长态势。
    AI算力拓展初见成效，政企业务快速增长。上半年政企收入92亿元，同比+56%，毛利率21.8%，同比下降5.7pct，主要由于低毛利的服务器类占比提升。市场拓展方面，公司一是重点把握算力和信创的新增市场机遇，推出新一代智算服务器、高端存储、数通交换机等提升竞争力；二是专注突破互联网、金融、电力等头部客户，深度落地JDM；三是数据中心配套携手国内企业出海，在印尼提升市场规模。
    消费者业务：手机恢复增长，家庭终端保持领先。手机产品提出AIforall战略，坚持差异创新、成本领先战略，布局全系列手机、平板、笔电、移动互联设备，推出3D平板、AI影响旗舰、AI小折叠等创新产品，在注重性价比的细分年轻群体取得市场突破；家庭终端借助自研芯片，FTTR新增市场份额领先，国际市场把握wifi7路由器升级和网络演进机会，在意大利、西班牙、日本规模布局。
    卫星业务取得突破，面向未来占领先机。研发方面，2024上半年公司完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证
    测试及业界首个NR-NTN+VoWiFi融合组网验证，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。终端方面，公司首发搭载“中兴鸿宇卫星通信技术”的双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra手机，用于满足行业客户的需求。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润105.2/112.4/121.3亿元，同比增长12.8%/6.9%/7.9%，对应EPS为2.20/2.35/2.54元，PE为12.3/11.5/10.6倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示：国别风险；知识产权风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。

2024年中报点评：AI推动机房业务大幅增长，储能温控未来可期

英维克(002837)
    投资要点：
    英维克披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入17.13亿元，同比增长38.24%；归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%。
    中报高速增长，机房温控散热大幅增长85.91%
    公司2024年中报实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%；归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%；扣非净利润1.71亿元，同比增长113.50%。分季度看，2024年Q1、Q2公司营业收入分别为7.46亿、9.67亿，分别同比增长41.36%、35.92%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.62亿、1.22亿，分别同比增长146.93%、81.86%。
    2024年中报分业务看：
    1）机房温控业务营业收入8.56亿元，同比增长85.91%，占营业收入比例49.96%，是公司第一大主营业务。数据中心行业温控系统需求结构继续变化，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为风冷方案中最有效的降低能耗的成熟技术之一，已获广泛认同，市场渗透率继续提升。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，并且促进了数据中心的需求。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。2024年中报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右；
    2）机柜温控业务营业收入7.02亿元，同比增长6.11%，占营业收入比例40.97%，受储能行业增速放缓，公司机柜业务增速有所放缓，2024年上半年公司储能应用的营业收入6亿元，同比增长约11%；
    3）其他业务营业收入0.8亿，同比增长27.18%；轨交空调0.48亿，同比增长35.88%；客车空调0.28亿，同比增长42.35%。
    费用管控良好，扣非净利率稳步提升，盈利能力持续向好
    2024H1，公司毛利率、净利率分别为30.99%、10.7%，毛利率小幅下滑1.05pct，但是公司净利率同比上升3.13pct，扣非净利率10%，同比上升3.52pct。
    分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为30.62%、30.7%，分别同比+1.05pct、-2.57pct。受储能行业增速放缓影响，机柜业务毛利率有小幅下滑。
    2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.57%、8.37%、
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    0.39%，分别同比-2.23pct、-0.91pct、-0.55pct、+0.39pct。公司四项费用率为20.14%，同比大幅下降3.29pct。公司规模效应明显，费用管控良好带动四项费用率大幅下降，盈利能力稳步提升。
    温控散热平台型公司，机房液冷+储能温控散热双轮推动业绩增长
    公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。
    公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。2023年11月公司作为专业提供数据中心全链条液冷、覆盖“制冷弹性”及“气流优化”等关键技术代表企业助力中国电信发布《新一代智算数据中心（AIDC）基础设施技术方案》白皮书，提出未来三年液冷应用的愿景：2023年技术验证，2024年新建项目10%规模测试，2025年以后新建项目50%以上规模应用。
    公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2024年中报来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入为上年同期的2倍左右。
    公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。
    公司不断推出创新的产品与方案，2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，以及持续的创新与高品质产品，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。2024年中报公司来自储能应用的营业收入约6亿元，比上年同期增长约11%。
    盈利预测与估值
    公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为48.04亿、63.56亿、81.19亿，归母净利润分别为5.13亿、6.82亿、8.92亿，对应的PE分别为30.21X、22.72X、17.36X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。
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    风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。

2024年中报点评，二季度盈利修复，销售仍然承压

桃李面包(603866)
    投资要点：
    公司发布2024年中期报告：上半年，公司实现营收30.21亿元，同比降5.79%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比降1.19%。其中，二季度营收为16.21亿元，同比降6.33%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增加12.14%。
    收入降幅扩大，但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为5.15%和6.33%，较上年同期扩大6.81个和5.01个百分点，上半年的销售压力进一步加大。产品力、渠道下沉力以及宏观消费能力，三力削弱，应该是基础消费品销售承压的主要原因。公司核心的东北和华北市场销售下滑较为严重：上半年两市场的销售收入分别同比减少12.33%和6.67%。展望下半年，公司推出的新品有望促成第二增长曲线；另外深耕核心市场，以及拓展西南和新疆等边远市场也将扭转销售下滑的局面。
    二季度，利润下降的势头得以扭转，盈利显现出向上的迹象。二季度，公司的扣非归母净利润同比增加12.14%，增幅同比、环比分别扩大33.58和28.68个百分点，扭转了2023年以来累计5个季度净利润下滑的势头，但是积极趋势是否得以延续仍需要观察。成本系统性下降以及公司对费用的控制，促成了盈利的积极回升。上半年，在成本下行周期的推动下，公司的综合毛利率较2023年上升1.36个百分点至24.15%，营业成本的降幅同比扩大8.85个百分点。此外，本期销售、管理和研发费率均有下降，也是盈利修复的原因。
    公司整体的运营情况良好，现金流有望持续改善。由于前期的投资规模较大，公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大，但好在信用减值、存货周转率等指标改善明显，以及投资支出正在显著减少，未来公司的现金流将会持续改善。上半年公司的财务费率达到0.55%，同比升高0.21个百分点；资产折旧达到1.07亿元，较上年同期进一步增加0.19亿元，资产折旧进入峰值期。但是，上半年的信用减值同比减少64.86%，存货周转率同比提升0.78次，反映出渠道动销的情况正在改善。
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    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别达到0.41、0.43和0.46元，对应8月16日收盘价，市盈率分别为13.32倍、12.53倍和11.8倍，给予增持评级。
    风险提示：成本下行具有周期性，随着成本系统性上行，公司的盈利将会回落；新一轮产品线能否带来第二增长曲线仍有待观察，不排除销售持续下滑的可能。

上半年营利双增，由仿到创加快转型

苑东生物(688513)
    2024年8月19日，公司公告，2024年上半年公司营收6.7亿元，同比增长20.56%，归母/扣非净利润1.46/1.14亿元，同比增长11.38%/14.08%。2024年第二季度单季营收3.55亿元，同比增长27.75%，归母/扣非净利润0.71/0.62亿元，同比增长1.34%/15.51%。业绩符合预期。
    点评
    聚力研发提质增效，公司由仿到创加快转型。(1)2024年上半年公司研发费用为1.22亿，同比增长11.74%，研发费用率达18.27%，研发费用助力创新升级，增强公司在麻醉镇痛、抗肿瘤领域创新研发实力。（2）公司目前在研项目为80余个，其中创新药占比达18.5%，在研管线结构不断优化。另外，公司研发人员约为428人，占比达28.90%。（3）1类新药创新成果逐步兑现。小分子领域，优格列汀片Ⅲ期临床已取得临床试验总结报告，EP-0108胶囊已获得CDE临床试验默示许可，EP-0146片已先后获得CDE和FDA的临床试验默示许可。生物药领域，麻醉镇痛领域1类生物药EP9001A单抗注射液正在开展Ⅰb/Ⅱ期临床试验。
    构建丰富麻醉镇痛管线，在研产品筑牢增长韧性。（1）公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。公司主要麻醉镇痛产品市占率持续名列前茅，据公司半年报披露，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液等单品市占率持续排名第一。（2）在研麻醉制剂产品中，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在进行临床研究，氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产，多个特色改良型在研新药筑牢公司麻醉领域的增长韧性。
    股权激励彰显发展信心，员工持股推动行稳致远。（1）2024年4月28日，公司董事会审议通过了股权激励及员工持股计划，彰显公司长期发展信心。（2）根据公司股权激励方案所设定的业绩考核目标：以2023年营收为基数，24/25/26年年度营收增长率目标值分别为20%/45%/77%，以上目标彰显公司对整体业绩增长信心。（3）根据公司的员工持股计划披露，199核心骨干将认购股份109万股，员工持股计划进一步健全公司长效激励约束机制，提升长期竞争实力。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.39/4.00亿元，同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。

华新水泥首次覆盖报告：骨料和海外双极驱动，一体化布局领跑行业

华新水泥(600801)
    投资摘要
    转型布局见证成效，海外+骨料双极驱动，助力公司业绩穿越周期。公司经过100多年发展，已经从地方性水泥厂，发展为全产业链一体化的全球化建材集团。尽管近两年受水泥行业景气度下行影响，公司业绩在2022年承压，但随着公司加速实施“一体化”和“走出去”战略，在海外+骨料的双极驱动下，助力公司业绩逆势回升。
    水泥盈利底部，坚持成本优先。在水泥全行业面临产能过剩，以及利润大幅下滑的背景下，公司依然坚持成本优先。公司水泥熟料吨成本维持低位，通过成本管控进行全面降本增效，2023年水泥熟料吨成本实现进一步下降，2023年公司水泥熟料吨成本下降26.45元/吨；毛利率持续好于行业水平。
    出海效果显著，海外盈利能力强于国内，贡献增长极。公司作为首批走出去的水泥企业之一，加速拓展海外市场。2023年公司连续收购南非及阿曼两家水泥企业，并且随着坦桑尼亚马文尼二期4500吨/日水泥熟料产线投产，海外业务已经拓展至“一带一路”沿线及非洲国家。截至2023年末，公司海外水泥粉末产能增至2091万吨/年，同比增长约69.04%。营收端看，2023年公司海外营收占比已经提升至16.26%。盈利角度，海外水泥价格也普遍高于国内，高毛利海外业务能够贡献企业利润增长。
    纵向一体化战略深入实施，非水泥业务快速增长，高毛利骨料业务打开第二增长极。1）骨料板块持续放量，公司属于国内较早布局骨料业务的水泥企业之一，经过十余年发展，2023年公司骨料产能已经达到2.77亿吨，产能位列中国砂石骨料产能第一。骨料属于高毛利业务，尽管近几年随着砂石骨料价格的下降，骨料毛利率有所下滑，但毛利率仍然显著高于水泥板块。2023年公司骨料业务毛利占比已经抬升至27.30%，已经成为公司主要利润来源之一。2）混凝土业务全面展开，随着纵向一体化战略深入实施，公司通过在现有水泥熟料生产线周边投资建设混凝土搅拌站进行布局，快速提升混凝土产能和市场份额。2023年末，公司商品混凝土产能达到1.22亿方，同比增长77.45%。
    节能降碳领跑绿色赛道，践行环保转型战略。水泥是能耗和碳排放重点行业，公司坚持绿色低碳发展，使用多种替代燃料作为水泥窑替代燃料进行降碳，并推广水泥低碳智能化解决方案。2023年公司综合利用替代燃料437万吨，同比增加50万吨，集团合并熟料替代燃料热替代率（TSR）达到20%，吨水泥二氧化碳直接排放强度同比下降约32千克。环保业务布局上，公司充分考虑与水泥主业协同效应，通过水泥窑协同处置废弃物的环保业务，2023年公司运行和在建的环保工厂废弃物处置能力1632万吨/年，同比提升3.88%。
    投资建议
    公司坚持实施一体化转型发展，国内水泥业务稳定恢复，海外业务持续突破，骨料业务大规模提升，我们看好公司业绩韧性，并继续保持行业领先。我们预计公司2024-2026年分别实现收入349.33/379.67/415.51亿元，同比分别为3.48%/8.68%/9.44%；归母净利润分别29.13/31.92/36.01亿元，同比增速分别为5.47%/9.57%/12.82%；当前股价对应2024-2026年PE分别为9.57/8.73/7.74倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场波动风险，业务拓展风险，原材料价格波动风险，汇率风险。

盈利能力修复有望持续，关注生物药新品出海放量节奏

科兴制药(688136)
    事项：
    2024年8月20日，科兴制药公布2024年半年报，实现收入7.60亿元（+17.09%），归母净利润0.12亿元（+124.97%），扣非后归母净利润0.22亿（+130.01%），盈利能力修复有望持续。
    平安观点：
    受集采扩省影响销售费用率大幅改善，公司盈利能力修复有望持续。公司24H1实现收入7.60亿元（+17.09%），主要因传统核心品种受到区域集采扩省的影响，销量实现较大幅度增长，在细分市场继续保持领先地位。公司24H1扣非后归母净利润0.22亿（+130.01%），主要受销售费用率和研发费用率大幅降低影响，盈利能力修复有望持续。销售费用率为44.07%（-15.12pp），主要受传统核心品种集采扩省影响，市场推广费用大幅减少。研发费用率10.57%（-8.59pp），主要系新冠药SHEN26胶囊研发费用减少影响。其它期间费用方面，管理费用率5.56%（-0.67pp），略有减少，财务费用率2.51%（+0.43pp），略有变动。
    生物药新品出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。2024H1公司外销收入0.90亿元（+32.97%），海外收入增长得益于传统品种在海外新兴市场占有率的提升，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13个产品已同60余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24H1在新兴市场国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，8月首次向欧洲发货，已与欧洲及新兴市场47个国家的合作伙伴签约，确定性较强。由于自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。
    在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目正有序开展Ⅲ期临床入组，聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液III期临床组长单位确定。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。
    投资建议：我们维持2024-2026公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。
    风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

点评报告：规模增长保持高位 资产质量维持稳健

江苏银行(600919)
    报告关键要素:
    江苏银行发布2024年中期业绩报告。
    投资要点:
    规模增速保持高位，净息差进一步收窄：2024.1H江苏银行营收同比增速7.2%，归母净利润同比增速10.1%。其中，受规模增长的支撑，利息净收入实现正增长。截至6月末，总资产同比增速14.5%，其中，重述口径的贷款同比增速估算值为11.9%，环比有所下行；金融投资同比增速19%。贷款新增主要来自于三个行业，租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业。整体看，规模增速略有放缓，但仍维持较快水平。2024.1H日均值测算的净息差为1.9%，同比下降38BP，较2023年全年均值下降8BP。其中，生息资产收益率较年初下降14BP，计息负债成本率下降11BP。代理业务高增推动手续费及佣金净收入实现正增长：2024.1H手续费及佣金净收入同比增长11.3%，其中，代理手续费收入同比增长31%，收入贡献占比超过50%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长7.1%。
    资产质量相关指标保持稳健：截至2024年6月末，不良率0.89%，基本持平于2023年末。其中，房地产业贷款不良率上升29BP至2.83%，个人贷款不良率上升19BP至0.98%。关注率1.4%，较2023年末上升8BP。拨备覆盖率357.2%，较年初下行32.3个百分点。
    盈利预测与投资建议：江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强，净息差有所收窄，资产质量保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为316亿元、345亿元和374亿元，对应的同比增速分别为9.89%、9.16%和8.41%。按照江苏银行A股8月16日收盘价7.67元，对应2024-2026年PB估值分别为0.61倍、0.54倍和0.49倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利

禾丰股份(603609)
    事件
    公司披露2024半年度报告，实现营收149.71亿元，同比下降10.40%：归母净利-0.34亿元，同比下降34.26%。
    行业竞争加剧，利润率同比下滑
    2024上半年度公司销售毛利率5.29%（同比+0.45pct），销售净利率-0.52%（同比-0.19pct）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.54/3.25/0.19/0.83亿元，同比分别-0.13%/+10.09%/-62.79%/+3.98%。营业收入下降主要系本期饲料销量及饲料价格、鸡肉价格均同比下降；管理费用变动主要系本期职工薪酬、折旧等费用同比增加所致；研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。
    畜禽存栏低位运行，饲料销量承压
    2024年上半年，公司控股企业饲料外销量181.5万吨（同比-8.29%），其中，预混料4.9万吨，浓缩料33.9万吨，配合料142.7万吨；猪饲料59.9万吨，禽饲料83.8万吨，反刍饲料31.9万吨，其他饲料5.9万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量跌幅有望逐步收窄。
    白鸡价格低迷致板块业绩承压，生猪养殖盈利
    2024年上半年，国内白羽鸡价格、肉鸡分割品价格不断低位下探，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.2亿羽，同比增长14%，合计产销分割品110万吨，同比增长16%。国内生猪产能去化调整进入尾声，市场供给明显收紧，猪价自年初开始低开高走，2024上半年公司控参股企业合计出栏生猪58万头，其中肥猪44万头、仔猪12万头、种猪2万头。
    业绩有望逐步增长，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为332.91/359.43/384.91亿元，同比分别-7.45%/+7.97%/+7.09%；归母净利润分别为2.68/3.45/4.35亿元，同比增速分别为158.66%/28.50%/26.36%，EPS分别为0.29/0.37/0.47元，考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、畜禽价格波动风险、重大疫病风险
   

二季度净利润同比增长35%，海内外业务持续发力

骆驼股份(601311)
    核心观点
    2024H1扣非净利润同比增长40%，主营业务稳中有升。24H1公司营收75.3亿元，同比+15.2%，归母净利润3.1亿元，同比+12%，扣非净利润3.4亿元，同比+39.9%；单季度看，24Q2公司营收40.7亿元，同比+25.8%，环比+17.9%，归母净利润1.6亿元，同比+35.4%，环比+1.4%，扣非净利润1.7亿元，同比+44.6%，环比+3.9%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加（24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%）。24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%，其中乘用车配套同比+约27%，公司国内替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位。
    费用管控稳定，盈利能力同比提升。24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%，同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct，环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct，整体来看费用管控能力稳健；24Q2骆驼股份毛利率14.5%，同比+0.5pct，环比-2.8pct，归母净利率3.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，在其他因素（计提应收账款坏账损失+投资收益波动）影响的情况下，公司盈利能力依旧稳健扎实。
    出口业务提速，上半年公司海外市场销量同比增长79%。①出口配套：24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。
    低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，微幅下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元（原8.0/10.4/12.2亿元），对应EPS为0.63/0.82/1.00(原0.68/0.89/1.04元），对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。

二季度收入创季度新高，毛利率环比回升

艾为电子(688798)
    核心观点
    上半年收入同比增长57%，二季度毛利率同环比回升。公司2024上半年实现收入15.81亿元(YoY+56.77%)，归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.68亿元，同比扭亏为盈，毛利率提高0.8pct至28.09%，研发费用同比减少23%至2.53亿元，研发费率同比下降16.5pct至16%。其中2Q24营收8.06亿元(YoY+29%，QoQ+3.9%)，归母净利润0.56亿元(YoY+6086%，QoQ+55%)，扣非归母净利润0.44亿元(YoY+180%，QoQ+84%)，毛利率为28.90%(YoY+2.5pct，QoQ+1.7pct)，研发费率为15.78%(YoY-10.5pct，QoQ-0.4pct)。上半年高性能数模混合芯片收入增长53%，推出多款车规级音频功放产品。2024上半年公司高性能数模混合芯片收入7.56亿元(YoY+52.9%)，占比48%，毛利率为27.9%。新产品方面，推出了应用于手机的旗舰级数字音频功放产品和应用于蓝牙音频设备、智能音箱、笔记本电脑等领域的中功率音频功放产品，同时推出了覆盖TBOX、AVAS、Car Audio等领域的多款车规级音频功放产品；另外，公司推出了第三代高灵敏度低功耗SAR Sensor，有效满足5G多天线降SAR需求，在品牌客户实现大规模量产。
    上半年电源管理芯片收入增长45%，毛利率回升。2024上半年公司电源管理芯片收入5.22亿元(YoY+44.8%)，占比33%，毛利率为36.2%，相比去年全年的27.9%提高8.3pct。新产品方面，LDO PMIC加速放量，PC规格的双向隔离OVP陆续量产，Amoledpower在多家头部客户获得突破，预计下半年开始实现大规模量产，APT buck-boost产品突破车载行业重点Tier1客户。
    信号链芯片收入翻倍以上增长，毛利率改善。2024上半年公司信号链芯片收入3.02亿元(YoY+118%)，占比19%，毛利率为14.4%，相比去年全年的4.2%提高10.2pct。新产品方面，推出了多款国产工艺的开关和LNAs，运算放大器系列产品在音箱、家电、医疗器械等领域实现大规模量产，电平转换车规产品在TBOX、TCAM等应用中已突破多家重点Tier1客户并实现量产，高速开关产品在FTTR/路由/CPE/MIFI多种应用场景导入头部客户并加速上量。投资建议：新产品研发和客户导入顺利，维持“优于大市”评级
    公司毛利率回升并控制研发费用和管理费用等支出，我们上调2024-2026年归母净利润至1.24/2.79/4.03亿元(前值0.90/2.50/3.75亿元)，对应2024年8月19日股价的PE分别为81/36/25x。公司新产品持续推出，同时盈利能力改善，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

核心产品销售快速增长，新适应症持续开拓

荣昌生物(688331)
    核心观点
    核心产品销售持续增长，销售费用率下降。荣昌生物2024上半年实现营收7.42亿元（+75.6%），Q1/Q2营收分别为3.30/4.11亿元，同比增长分别为96.4%/61.8%，Q2营收环比增长为24.5%；销售增长主要由核心产品泰它西普和维迪西妥单抗驱动，增长势头良好。上半年净亏损7.80亿元，同比扩大11.0%；研发费用为8.06亿元（+49.2%），管理费用为1.48亿元（-9.9%），销售费用为3.90亿元（+11.3%），销售费用率为52.5%（-30.4pct），随着公司的销售团队趋于成熟，我们预计销售费用率将呈现下降趋势。
    泰它西普：新适应症获批上市，海外临床持续推进。泰它西普治疗RA的适应症在今年7月获批，将拓展其可覆盖人群；gMG适应症在中国的3期临床已达到主要临床终点，pSS、IgAN等适应症在中国的3期临床已完成患者入组。泰它西普SLE适应症的3期国际多中心临床正在患者入组中，MG适应症在美国的3期临床在今年8月完成首例患者入组，pSS、IgAN等适应症在美国获批开展3期临床。
    维迪西妥单抗：积极布局优势领域，适应症向前线治疗拓展。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗和化疗一线治疗HER2表达UC的3期临床已完成患者入组，维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的MIBC的2期临床已完成患者入组，且在今年的ASCO上读出了良好的初步数据。在美国，维迪西妥单抗单药治疗UC2/3L的关键2期临床，以及联合PD-1治疗UC1L的3期临床也在推进中。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司的核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售快速增长，销售费用率下降、人均单产提升，公司在自免和肿瘤领域的商业化能力提升。泰它西普、维迪西妥单抗新适应症的拓展顺利推进，RC88、RC148、RC198、RC248等创新产品均在进行早期临床。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年营收分别为16.29、22.73、30.97亿元，同比增长50.4%、39.5%、36.2%，归母净利润分别为-9.16、-4.65、-0.71亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。

主业稳健增长，龙头具备韧性

安井食品(603345)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%。实现扣非归母净利7.72亿元，同比增长11.11%。公司24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.64亿元，同比下降2.51%。公司拟以总股本扣除不参与利润分配的回购专用账户上已回购股份为基数，每股派发现金红利1.38元（含税）。
    平安观点：
    毛利率持续提升，净利率略有下滑。公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81pct，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化。销售/管理/财务费用率分别为6.14%/3.20%/-0.65%，较同期上升0.08/上升0.73/上升0.13pct。费用端的提升导致净利率略有下滑。24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06pct。公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43pct。公司2024Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct。
    持续大单品战略，主业稳健增长。分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/增长0.40%/增长1.37%/下降27.08%/增长69.03%。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。面向C端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自2019年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。
    新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，顺应餐饮连锁化率提升和新零售平台产品定制化需求增加的市场趋势，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道。24H1经销商渠道实现营收61.13亿元，同比增长12.42%；特通直营实现营收5.18亿元，同比下降1
    5.27%；商超渠道实现营收4.31亿元，同比下降3.03%；新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32%；电商渠道实现营收1.54亿元，同比增长7.28%。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，上半年实现营收32.93亿元，同比增长10.82%；而增速最快的是西南地区，实现营收4.82亿元，同比增长27.04%。境外实现营收0.68亿元，同比增长37.34%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元（前值为16.86亿元）、18.21亿元（前值为20.04亿元）、19.85亿元（前值为23.13亿元），EPS分别为5.57/6.21/6.77元，对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

2024H1扣非后净利润同比增长15.19%，公司拟新建100万吨新型肥料项目

史丹利(002588)
    2024H1扣非后净利润同比增长15.19%。公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%，归母净利润5.10亿元，同比增长27.98%，扣非后净利润4.39亿元，同比增长15.19%。公司上半年业绩增长主要得益于产品销量增长，其中，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额6603万元，同比增长25.50%，累计售卖件数260万件，同比增长32.65%。2024Q2，公司实现营业收入30.44亿元，环比增长15.80%，同比增长41.51%，归母净利润2.72亿元，环比增长13.99%，同比增长47.40%，扣非后净利润2.31亿元，环比增长10.82%，同比增长33.22%。
    销售毛利率不断增长。公司销售毛利率不断提升，2024H1销售毛利率18.59%，同比增长1.39pct。其中，硫基复合肥营业收入11.61亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比下降0.14pct；氯基复合肥营业收入32.47亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47pct；新型肥料及磷肥等产品营业收入12.13亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78pct。
    新项目建设进展顺利。1）松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目：截至2024年6月末，该项目中的部分装置，主要包括40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、2×20万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。2）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。3）黎河肥业新项目：已于去年年底建成投入使用，上半年在产能爬坡阶段。
    公司拟新建100万吨新型绿色肥料项目。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资53377.16万元建设年产100万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括2×20万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型药肥专用生产线、6×1万吨/年优质钾肥生产线、1×10万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10万吨/年功能性液体水溶肥生产线、1×4万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为24个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。
    维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元/股、0.77元/股、0.90元/股，参考同行业公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

Q2营收、净利润新高，激励计划落地提升成长动力

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2024H1实现营收19.6亿，同比增14%，录得净利润1.4亿，同比增48%；据此测算，2Q实现营收10.8亿，同比增6.8%，录得净利润0.86亿，同比增7.1%。Q2业绩符合预期。
    点评：
    上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看，宠物零食实现收入11.4亿，同比增4.2%；宠物罐头实现收入3亿，同比下降2.7%，受品牌调整影响；宠物主粮实现收入4.2亿，同比增84%，受益资源聚焦以及品牌SKU调整后，品牌认可度提升；宠物用品及保健品实现收入近1亿，同比增13.7%。区域看，上半年境内实现收入6.2亿，同比增23.5%，维持较快增长，境外实现收入13.4亿，同比增10.2%，表现稳健。
    成本低位叠加规模效应，H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现，报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。
    境内外宣传加码，Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2%，主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响，费率同比提升3.2pcts，财务费用率同比提升0.52pct至0.07%，研发费用率同比提升0.34pcts，管理费用率同比基本持平。
    面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划（草案），总份额约4464万股，占当前总股本的1.52%，授予价格为10元/股，约为当前股价的53.5%；首批份额占持股计划总份额80%，参与人数不超过62人，其中，高管、董事8人，中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分，营收或净利润设置目标值及触发值，达到触发值以上，才能按比例解锁当期标的股票。
    考核目标设置合理。根据计划（草案）计算，2024-2026年，考核目标境内营收触发值CAGR为24.5%，目标值CAGR为26.7%，境外营收触发值CAGR为6.4%，目标值CAGR为10.2%；归母净利润触发值CAGR为24.2%，目标值CAGR为26.3%。合计境内外营收考核目标，公司层面营收考核触发值CAGR为12.3%，目标值CAGR为15.5%，考核指标整体设置较积极，有助于进一步提升发展潜力。
    下半年来看，我们预计公司经营面向好趋势不变，在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础，品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿（原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿），分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期
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2024年半年报点评：保持行业领先地位，产品结构持续升级

长虹华意(000404)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收67.3亿元，同比减少13%，主要系原材料及配件销售业务减少及出让格兰博股权后不再并表所致；实现归母净利润2.3亿元，同比增长37.7%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长20.4%。单季度来看，Q2公司实现营收33.9亿元，同比减少3.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润1.4亿，同比增长13.8%。
    冰压销量同比+15.8%，保持领先地位。2024年公司上半年冰箱压缩机产量4293万台，同比增长16.2%，销量4623万台，同比增长15.8%，与中国冰箱压缩机行业总销量增速16.5%相匹配，全球市场份额继续保持行业第一的领先地位。公司冰箱冰柜压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机分别实现营业收入56.4亿元/8.7亿元/1.7亿元，分别同比+11%/-61%/+42%，其中冰压业务由于行业竞争加剧导致均价下行，压制营收增速。分区域来看，内外销分别实现营收44.7亿元/22.6亿元，分别同比-15%/-9%。
    毛利率改善明显，推动净利率提升。公司2024年上半年毛利率同比提升1.4pp至11.4%，其中冰箱冰柜压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机毛利率分别为12.1%/6.6%/13.3%，分别同比-1pp/+4pp/-0.3pp。2024年上半年铜、铝等大宗原材料涨价致使公司毛利率承压，公司一方面通过积极改善产品结构支撑压缩机毛利率，另一方面收缩低毛利率的原材料及配件业务也带动了整体毛利率的结构性改善；费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.7%/2.9%，分别同比+0.2pp/+0.5pp/-0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.6pp至4.8%，主要源自毛利率改善的驱动。
    产品结构持续升级。2024年上半年公司加大产品结构调整力度，深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。冰压中商用压缩机销量601万台，同比增长19.2%；变频压缩机销量1512万台，同比增长50.6%，商用/变频压缩机销量占比分别自去年同期的12.6%/25.2%提升至13%/32.7%，产品结构改善明显。
    盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司保持全球领先地位，持续推动产品结构升级，随后续大宗原材料价格回落，冰压毛利率有望进一步提升，新业务新能源汽车业务营收保持快速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.80元、0.93元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。

Q2营收净利高增，拟中期分红4000万

倍杰特(300774)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司共实现营收5.32亿元，同比+12.76%，归母净利润1.35亿元，同比+22.54%。其中2024Q2，公司实现营收3.90亿元，同比+41.1%，归母净利润1.1亿元，同比+72.38%。
    纵向拓展废水处理运营服务成果显著，营收毛利同比提高。分产品类型来看，2024H1公司水处理解决方案业务实现营收3.4亿元，同比-7.7%，毛利率36.8%，同比-0.2pct；运营管理及技术服务业务实现营收1.7亿元，同比+89.8%，毛利率37.6%，同比+13.1pct；商品销售业务实现营收1386.7万元，同比+74.1%，毛利率21.1%，同比-14.7pct。
    频获水处理订单，布局铜矿开采。2024年4月公司中标航天长征2.5万吨/年废盐综合利用项目，中标金额4198.5万元；6月中标大型精细化工与原料工程化学水处理项目，中标金额1.7亿元。2024年上半年公司新增水处理解决方案订单累计达4.82亿元，占2023年营业收入的73.8%。此外，5月公司分别竞得新疆维吾尔自治区和田地区于田县干湖滩西铜矿探矿权与皮山县来丽乔克一带铁铜矿探矿权，将经营范围拓展至铜矿开采领域。
    积极分红回报股东，拟中期分红4000万元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利约4087.6万元（含税），剩余未分配利润结转以后年度分配。上市三年以来公司已累计分红2.25亿元，其中2021年每10股派发现金红利2.0元（含税），2022年每10股派发现金红利1.0元（含税），2023年每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入为8.15亿元、9.42亿元、10.90亿元，增速分别达到24.8%、15.5%、15.8%，实现归母净利润分别为1.77亿元、2.11亿元、2.46亿元，增速分别达到69.8%、19.5%、16.8%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

精益管理成效显著，2024H1业绩同比增长37%

德邦股份(603056)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营收184.46亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。2024Q2公司实现营收91.51亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。
    H1货量同比增长7.7%，快运收入同增21.1%
    2024年H1，得益于公司持续推进产品创新与运营模式变革，快运核心业务实现货量（不含整车业务、网络融合）603.36万吨，同比增长7.67%；叠加网络融合项目稳步推进，H1快运业务实现营业收入166.35亿元，同比增长21.13%，其中Q2快运业务实现收入82.62亿元，同比增长13.58%。H1公司快递业务/仓储供应链业务分别实现收入10.73/7.39亿元，同比变动-23.90%/34.28%。
    成本持续优化，服务质量稳步提升
    2024年H1，公司营业成本为170.40亿元,同比增长19.16%。其中，人工成本71.86亿元，占收入比例下降6.44pct，运输成本75.01亿元，占收入比例上升9.66pct，主要系公司推进精益管理举措，人效稳步提升，以及高运费低人工的网络融合业务体量增加。直营模式下公司运营效率及服务质量提升，2024年H1全程履约率同比提升3.8pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降28.3%和43.6%。
    精益管理成效显著，费用率同比下降1.3pct
    2024年H1，公司期间费用为11.27亿元，同比下降3.57%，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.80%，主要系公司强化销售能力建设，销售人数同比增加；管理费用6.99亿元，同比下降9.50%，主要系公司持续推进组织结构优化，提升管理效能。H1公司期间费用率为6.11%，同比2023年同期下降1.34pct。
    盈利预测与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3年CAGR为30.32%，EPS分别为1.03/1.35/1.61元/股。鉴于公司深耕大件配送领域，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。
   

北交所信息更新：营收同比+22%，聚焦核能方向稳步推进

瑞奇智造(833781)
    上半年实现营业收入18,479.79万元，同比增长22.14%，维持“增持”评级瑞奇智造发布2024半年报，2024年上半年实现营业收入18,479.79万元，同比增长22.14%；实现归属于上市公司股东的净利润为1,327.80万元，同比下降13.66%。考虑到瑞奇智造各业务占比变动、安装工程占比有所上升，但是高端装备制造板块毛利维持，核能等板块持续推进，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.37/0.47/0.53亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.38元，当前股价对应PE15.9/12.4/10.9X，维持“增持”评级。
    聚焦核能方向持续拓展新兴客户，安装工程收入同比增幅303.67%
    从具体营收构成来看，2024上半年高端装备制造收入1.18亿元，安装工程6005万元，同比增长303.67%，主要是承接的西南化工研究设计院有限公司安装项目在2024H1通过终验，确认收入金额较大。瑞奇智造在持续为老客户提供支持的同时，积极开拓新客户，为持续发展奠定基础，近年新开发了中国科学院工程热物理研究所、中国科学院近代物理研究院、中国科学院高能物理研究所等新客户。研发重点方向聚焦核能、新能源、环保等领域，新型变温变压高效吸附柱，反应堆工程（快堆）等研发项目按预期推进，为核电站提供的控制棒换料专用抓具和套筒研制工作已如期完成，产品即将交付客户。
    下游核电机组2023全年核准达到10台，多晶硅2024年产量有望超210万吨2023年全国累计发电量为89,092.0亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为4,333.71亿千瓦时，占全国累计发电量的4.86%。2023年12月29日，经国务院常务会议审议，决定核准中广核广东太平岭核电项目3、4号机组，2023年核准机组已达10台，瑞奇智造核能业务板块预计受益。多晶硅，硅片、电池、组件2023年全国产量分别超过143万吨，622GW、545GW，499GW，同比增长均超过60%。根据中国光伏行业协会发布《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2024年多晶硅产量预计将超过210万吨，瑞奇智造多晶硅业务板块预期稳定。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

各板块业务协同发力，上半年公司业绩大幅提升

东睦股份(600114)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；实现归母净利润1.90亿元，yoy+431.53%；归母扣非净利润1.78亿元，同比转正。
    平安观点：
    各技术平台齐发力，协同优势显现。2024年上半年公司主营业务收入同比增长33.66%，P&S主营业务收入同比增长26.69%，其中第二季度单季实现5.79亿元，创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降6.52%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季实现2.76亿元，创历史新高；MIM主营业务收入同比增长101.11%。
    P&S业务稳步增长，SMC技术平台持续推进。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，上半年汽车零件销售占P&S主营业务收入的75.72%，同比增长28.42%，家电零件营收占比20.27%，同比增长23.97%。公司SMC技术平台产品目前主要应用于新能源行业，上半年光伏领域销售收入占公司SMC主营业务收入的35.94%，新能源汽车领域占比16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，上半年SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5229万元。
    消费电子景气度回升，MIM业务实现同比高增。2023年三季度起，消费电子行业景气度有一定程度的回升，公司MIM技术平台主营业务收入逐季企稳回升。公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。
    投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.15、5.32、6.84亿元（原预测值为3.62、4.49、5.42亿元）。对应PE为21.1、16.5、12.8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

芳纶纸国产替代龙头，多下游应用前景广阔

民士达(833394)
    公司打破海外芳纶纸垫断，市占率全球第二
    民士达特种纸业股份有限公司成立于2009年，通过自主研发打破国外芳纶纸技术型断，目前市占率仅次于杜邦，居全球第二。公司系地方国企，大股东为上市公司泰和集团，亦为民士达上游原材料核心供应商，以上两家公司实际控制人均为烟台国资委，公司董事长均为宋西全先生，在管理和发展战略上具备较强的协同能力。
    收入利润快速增长，盈利能力逐年提升。2013-2023年，公司营业收入CAGR=18.02%，归母净利润CAGR=23.50%，收入利润均维持高速增长。受益于规模效应，公司费用率水平不断下降，利润率持续提高，2023年公司毛利率、净利率均处于历史最高水平，分别达到34.01%和23.68%。同时，公司海外收入占比较为稳定，长期保持在30%-35%左右，
    下游市场前景广阔，国产替代超势明显
    芳纶纸行业小而美，2028年全球市场预计近12亿美元。芳纶纸下游应用主要为电气绝缘材料和蜂窝芯材，其中电气绝缘材料下游主要为电机、发电领域：而蜂窝芯材需求相对较为高端，主要用于制作轻量化结构件，广泛用于轨交、航空、国防等高端领域。当前海内外需求结构存在较大差异，国内较为基础的电气绝缘需求占比高达91%，而全球此类需求占比仅为64%：因此我们认为国内高端领域的需求的提升空间较大，以航空航天、轨道交通为代表的高端领域的需求有望驱动我国芳纶纸市场持续增长。根据QYresearch数据，预计国内2023-2028年CAGR=16.98%，高于全球年化增速的8.58%
    美国杜邦占据主导地位，国产替代前景广阔。美国杜邦占据全球袭断地位，民士达凭借泰和集团在芳纶化工领域多年研究，填补了国内芳纶纸领域技术空白，根据华经产业研究院数据，按产能计算，2022年全球杜邦市占率约为57.1%，民士达仅为14.3%，其余三家合计占28.6%，行业呈现寒头竞争的局面。预计随着国产产品技术水平的不断提升，登加价格与供应周期的优势，国产芳纶纸在整体市场的占比将不断提高，国产替代有望持续提速
    绑定上游企业，公司规模持续拓展
    全球造纸级芳纶纤维产能较为稀缺，上游材料保供为重中之重。公司凭借与大股东泰和集团的深厚关系，绑定上游原材料供应。同时，民士达具有对供应商的自主选择权，且大股东承诺优先保障民士达供应并在无民士达许可前不进行外部销售，产业链协同优势筑成民士达在芳纶纸生产领域的坚固护城河
    公司积极提升产能，规模效应持续增强。公司通过慕投项目积极拓展产能，预计公司2024-2026年实际产能有望达到2400、3120、3360吨。同时，公司主要产品间位芳纶纸2020-2022年呈现量价齐升的态势，毛利率水平同样件随规模逐年提升，预计未来公司规模效应有望持续增强
    首次覆盖，给予“增持”评级。公司深耕芳纶纸行业，凭借与大股东泰和集团的上下游产业链协同优势，快速进行产能扩张，积极实现芳纶纸国产替代。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.92、1.08、1.26亿元，对应PE分别为19、16、14倍，民士达估值水平低于其可比公司平均估值，考虑公司未来产能高速扩张及行业竞争格局较好两，点因素，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险
   

业绩延续强劲，装备&零部件双轮驱动

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营收11.2亿元，同比+30.5%，母净利润1.6亿元，同比+79.4%，此前公司发布预告上半年实现归母净利润1.54-1.7亿元，同比增长70.76%-88.51%，符合预期。24Q2实现营收6.2亿元，同比+29.5%，归母净利润0.86亿元，同比+81.7%。
    收入：装备业务&零部件业务双轮驱动，24H1收入同比+30.5%。上半年公司实现营收11.2亿元，同比+30.5%，装备业务和零部件业务双轮驱动：（1装备业务2024上半年实现收入8.3亿元，同比+7.7%:②零部件业务2024上半年实现收入2.6亿元，同比+244.8%。分季度，2402收入6.2亿元，同比+29.5%，环比+21.7%，收入规模创新高。装备业务持续突破国际主流豪华，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升，截至20240630，公司装备业务在手订单39.3亿元，较上年末增长15%，在手订单充足，伴随在手订单投产释放公司基本盘装备业务维持较好增长。轻量化零部件为公司增量业务，当前已进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产，铝合金动总零部件于23Q2全面量产（截至23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段），预计2024年规模将继续快速上量并在规模效应释放下带来盈利贡献。
    盈利：2402毛利率同环比提升，装备业务盈利维持较好，期待零部件业务贡献盈利弹性。2402公司毛利率24.49%，同比+4.84pct，环比+0.76pct，同环比提升预计是装备业务结构优化驱动，2024年上半年装备业务毛利率28.4%，同比+7.12pct。零部件业务仍处于爬坡阶段短期盈利承压，看好后续规模化后贡献盈利弹性。
    冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。
    1）装备业务（模具+生产线）一量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化超势加强。
    2）轻量化零部件一量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件一铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为3.4亿元、4.5亿元、5.5亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为+67%、+32%、+23%，对应当前PE分别为17X、13X、11X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入1-10阶段迎接确定性高成长，维持“增持”评级。
    风险提示：核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、新产品拓展不
   

2024半年报点评：量增价稳，提前布局，业绩基本符合预期

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营收7.08亿元，同比+23.1%；归母净利润0.94亿元，同比+16.4%，业绩基本符合预期。2024Q2实现营收3.57亿元，同比+13.1%，环比+2.0%，归母净利润0.43亿元，同比+6.0%，环比-15%。
    公司2024H1量增价稳，产能释放可期：1）量：2024H1公司延续去年下半年新能源汽车发展良好态势，产销量同比呈现高速增长状态。我们预计上半年公司销量同比增速接近30%，其中Q1增速接近40%，Q2增速为18%，主要原因为Q1基数较低导致，环比来看量持续稳健增长。展望2024全年，我们预计公司有望完成18万吨销量目标，后续安徽工厂投产后产能释放可期。2）价：2024H1我们预计公司整体产品吨价为8200元/吨左右，吨毛利2068元/吨，yoy-5.3%，主要原因为公司营收占比超80%的汽车零部件材料存在少部分以价换量现象，而工业用材料由于产品结构调整毛利率整体有所提升，综合来看，2024H1公司毛利率为25%，yoy-0.3pct，Q2环比Q1毛利率提升0.1pct，我们预计年内有望保持稳定。
    新工厂人员提前布局叠加股权激励费用支付增加，影响2024Q2业绩释放，看好后续盈利能力修复：2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.4%/4.0%/4.4%，yoy+0.2/-0.1/+0.5pct。1）股份支付费用2024H2仍待支出。销售费用率同比增加主要原因为限制性股票激励计划确认的股权支付费用有所增加，据公司之前公告披露，预计2024年股权支付费用为3249万，同比2023年高952万，若按照平滑预计，下半年预计仍有1600万左右费用待支付。2）新人员招聘提前为新工厂布局增加研发费用。公司2024H1为安徽新工厂新招聘数名研发人员，支付薪酬费用较高导致研发费用率有所增长。3）2024H1公司受益于先进制造业企业增值税加计递减政策，增加其他收益564万，占总营收比例yoy+0.7pct，可持续至2027年。4）2024H1公司归母净利率为13.2%，yoy-0.8pct，整体较为稳定，其中2024Q2归母净利率主要受人员增加影响环比下滑2.4pct，预计下半年公司盈利能力有望恢复稳定。
    盈利预测与投资评级：我们依旧看好公司作为进口替代细分的钢材龙头地位，2024年由于公司提前布局，招聘新工厂员工对公司费用有一定影响，我们调整公司2024-26年EPS为2.6/3.4/4.4元/股（前值为2.8/3.6/4.7元/股），对应公司PE13/10/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

汽车电子迎来收获期，推动公司业绩高增

华阳集团(002906)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入41.9亿元，同比增长46.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长57.9%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长64.4%。单二季度公司实现营业收入22.0亿元，同环比分别增长41.9%/10.6%，实现归母净利润1.4亿元，同环比分别增长38.8%/1.7%。
    平安观点：
    上半年汽车电子业务实现高速增长。根据公司财报数据显示，2024年上半年公司实现营业收入41.9亿元（同比+46.2%），其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收30.7亿/9.1亿元，同比增速分别达到65.4%/23.6%，公司上半年业绩增长主要来自其汽车电子业务的快速增长。根据公司半年报披露，公司上半年座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长；屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等已规模化量产产品销售收入大幅增长；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。
    汽车电子业务驱动公司上半年盈利能力提升。公司上半年归母净利润2.9亿元（同比+57.9%）。根据公司半年报数据拆解，公司精密压铸业务（子公司华阳精机）上半年实现净利润1.2亿元，同比增长19.6%，公司上半年盈利能力提升主要来自汽车电子业务的驱动，其中子公司华阳多媒体和华阳通用上半年分别实现净利润0.6亿/0.9亿元，同比分别增长687.4%/20.4%。
    毛利率总体保持稳定，销售、管理费用率下降。公司毛利率总体保持稳定，上半年公司综合毛利率达到21.8%，同比下降约0.5个百分点，汽车电子、精密压铸两项主营业务的毛利率分别达到20.7%/25.7%，同比下滑1.2/0.35个百分点，预计主要是由于汽车行业价格战向上游传导的原因。研发方面，根据公司半年报披露数据，公司上半年研发投入达到3.7
    亿元（其中费用化3.4亿元），同比增加25.6%，占公司营业收入的8.9%。销售和管理费用方面，上半年公司销售和管理费用率达到5.6%，同比下降0.8个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。
    盈利预测与投资建议：公司新增订单充足，根据公司半年报披露，公司汽车电子业务开拓进展显著，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得众多项目定点，订单额大幅增加。结合公司上半年业绩情况，我们维持公司2024~2026年净利润预测为6.6亿/8.5亿/11.0亿元，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

海缆业务阶段性承压，持续完善国内布局静候需求释放

东方电缆(603606)
    海缆业务阶段性承压，持续完善国内布局静候需求释放
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收40.68亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长4.47%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收27.58亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长5.54%。公司作为国内领先的海缆企业，目前在手订单充足，未来有望充分受益国内和海外的海风需求的释放，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    陆缆业务表现良好，海缆受国内项目节奏影响阶段性承压。从公司各个产品的营收结构来看，2024年上半年陆缆系统实现营收22.94亿元，同比增长25.91%，毛利率为9.94%，同比提升1.18pct；海缆系统实现营收14.85亿元，同比减少10.34%，毛利率为39.38%，同比下降11.71pct；海洋工程业务实现营收2.84亿元，同比增长37.83%毛利率为33.75%，同比提升10.76pct。上半年陆缆系统表现良好，海缆系统受国内海风项目开工延迟影响收入有所承压。
    毛利率受产品结构影响有所下降，期间费用率保持稳定。2024年上半年公司整体毛利率为22.43%，同比下降6.20pct，主要是由于毛利率较低的陆缆系统收入占比提升，以及高附加值的高压海缆占比下滑导致。费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%/1.56%/3.47%/-0.11%，分别同比+0.28/-0.01/+0.01/-0.30pct，基本维持稳定。在毛利率下滑及费用率维持稳定的作用下公司2024年上半年实现净利率15.83%，同比下降0.88pct，盈利能力有所承压。
    公司积极完善北部产能布局，在手订单充足支撑业绩增长。公司积极推进完善国内产能布局，在原有东部基地的基础上，加速推进南方总部建设，并谋划北部产业布局。2024年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15亿元在山东省烟台莱州市建设高端海缆系统北方产业基地项目，进一步提升公司的核心竞争力。2024年8月，公司拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司在北部的海缆产能布局并增强拿单优势。根据公司的公告，截止到2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%，充足及优质的在手订单对公司业绩实现有力支撑。估值
    根据海风项目节奏及公司在手订单情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入84.45/109.91/121.23亿元，实现归母净利润12.31/17.48/20.38亿元，当前股价对应PE为26.3/18.5/15.9倍，考虑到公司国内海缆领先企业的地位，有望凭借技术和产能布局的领先优势，充分受益于未来国内和海外的海风装机需求的逐步释放，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

2024年半年报点评：上半年归母净利润同比增长29.85%，新项目稳步推进

兴发集团(600141)
    核心观点
    产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年上半年归母净利润同比增长29.85%。兴发集团8月19日晚间发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润约8.05亿元，同比增加29.85%。其中2024年第二季度公司实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加148.13%。上半年公司销售毛利率17.38%，同比提升3.91pcts；销售净利率6.03%，同比提升1.4pcts。上半年公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。
    公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格坚挺，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年下半年磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。
    实施2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。为提振投资者信心，上半年公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。
    成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。上半年，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
    投资建议：根据公司半年报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：盈利能力显著提升，电镀铜&光模块设备开启第二曲线

罗博特科(300757)
    投资要点
    营收规模稳步提升，净利润高速增长：2024上半年公司实现营收7.21亿元，同比+14.85%，其中自动化设备收入6.8亿元，同比+16.99%，占比94%，智能制造系统收入0.05亿元，同比-58.3%，占比0.8%；归母净利润为0.54亿元，同比+252.5%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+256.5%。Q2单季营收4.58亿元，同比+24.22%，环比+74.15%；归母净利润为0.48亿元，同比+333.61%，环比+719.3%。
    持续贯彻“提质增效”经营方针，盈利能力提升：2024上半年毛利率为28.7%，同比+8.13pct，其中自动化设备毛利率为28.15%，同比+9.67pct；销售净利率为7.6%，同比+5.16pct；期间费用率为13.4%，同比-0.7pct，其中销售费用率为4.4%，同比+0.1pct，管理费用率为2%，同比-0.91pct，研发费用率为6.3%，同比+0.06pct，财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为31.66%，同比+10.92pct，环比+8.21pct，主要系公司2023年订单质量较高、成本端降本举措等，销售净利率为10.64%，同比+7.66pct，环比+8.46pct，主要系股份支付费用部分转回。
    存货&合同负债降低，受行业扩产下滑影响公司在手订单减少：截至2024Q2末公司合同负债为1.51亿元，同比-42%，存货为3.19亿元，同比-43%。截至2024Q2末，公司在手订单金额约5.32亿元，同比-62%，主要系TOPCon行业扩产下滑影响；2024H1经营性净现金流为-2.75亿元。
    持续完善电镀铜整体布局，铸就稳健增长新动能：（1）图形化：2024年初公司立项并实施了高效N型电池图形化制备设备开发研究项目。图形化方案的实验室测试已完成，公司将推进第一阶段测试。（2）金属化：公司与国电投新能源设备测试已达到协议指标，正在推动验收流程；公司于2023年6月向光伏电池片的头部企业出货的单体GW级太阳能电池铜电镀设备达到协议指标，已进入优化阶段；2023年12月初公司向另一头部企业出货的单体GW级铜电镀设备于2024年年初完成设备的安装调试，测试验证工作正在有序推进。结合下游行业技术迭代趋势，公司正与两家头部客户开展在XBC电池技术路径的铜电镀测试工作。
    重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备收入可观：罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。2024上半年光电子业务板块收入达0.14亿元，其中主要来自与ficonTEC合作的法雷奥车载相机装配站项目。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2026年净利润预测为1.3/1.8/2.2亿元，对应PE为101/73/59倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产业布局进一步完善

天安新材(603725)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。
    建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%，同比提升0.45个百分点。
    24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。
    整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。
    收购南方设计院，泛家居战略布局进一步完善。2024年7月公司收购南方设计院51%股权，补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围，有助于丰富公司触达终端市场的切入点，为公司向装配式内装EPC和健康人居品牌的方向发展提供助力，实现为客户提供高性价比一站式环保、艺术空间解决方案。
    盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

北交所信息更新：切入机器人+航空航天轴承新赛道，打开成长新空间

苏轴股份(430418)
    2024H1实现营收3.58(+17.94%)亿元，归母净利润7400.65(+33.99%)万元2024H1公司营收3.58亿元(+17.94%)，归母净利润7400.65万元（+33.99%），扣非归母净利润7333.24万元(+35.01%)，毛利率38.05%（+1.2pcts）；其中2024Q2实现营收1.91亿元（+20.11%），归母净利润4125.41万元（+22.78%），营收和归母净利润均达单季度历史新高。公司切入机器人和航空航天轴承赛道，带来公司业务新的增长空间。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.63/1.88亿元，对应EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为12.4/10.8/9.4X，维持“增持”评级。
    航空航天产业+机器人快速发展，轴承行业迎来新机遇
    航空航天领域：航空航天精密轴承用于各种航空航天应用，包括飞机发动机、起落架系统、控制系统和其他关键部件。根据贝哲斯咨询数据，2023年全球航空轴承系统市场规模到达到了582.2亿元，预计到2029年全球航空轴承系统市场规模将达到837.81亿元，预计2023-2029年CAGR率达5.99%。机器人领域：减速器是机器人的核心零部件，轴承是减速器的关键零部件之一，其中特斯拉Optimus中共使用70个轴承，单台人形轴承价值量预计在5432-10780元；单台工业机器人轴承价值量在1095-2760元。根据觅途咨询数据，预计2024-2030年人形机器人轴承市场规模CAGR达94.42%，2030-2035年CAGR达110.61%。
    公司加大拓展机器人关节轴承，与中国商飞达成机体滚轮轴承开发意向公司以机器人行业和航空航天行业为切入点，拓展新兴赛道。机器人领域：公司主要配套工业机器人RV减速机、谐波减速机，应用于机器人关节部位，其中谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术与国外产品性能指标一致。航空航天领域：公司与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，加快航空航天精密轴承国产自主替代化进程。此外，公司在德国设立了全资子公司，同时获得大众公司VW50015材料放行认，能够直接参与大众汽车专用轴承的设计开发。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。

新梯市场有所承压，后市场业务持续拓展

上海机电(600835)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收100.84亿元，同减7.46%；实现归母净利润5.26亿元，同减5.44%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同减1.18%。
    事件点评
    营收、利润小幅下滑，主因新梯市场承压。公司电梯业务中，2024H1电梯设备销售实现收入59.74亿元，同比减少7.07%；电梯安装及维保等其他业务实现收入34.74亿元，同比减少6.35%。电梯设备销售的下滑主要与新梯市场相关，而新梯市场与房屋竣工面积存在较强相关性，2024M1-7房屋竣工面积为3亿平米，同比减少21.8%，从该角度看公司降幅小于行业。
    毛利率、期间费用率同比均有所上升。2024H1，公司毛利率同增0.65pct至16.43%。费用率方面，2024H1，公司期间费用率同增0.88pct至9.20%，其中销售费用率同增0.13pct至3.16%，管理费用率同增0.57pct至4.14%，财务费用率同减0.31pct至-1.75%，研发费用率同增0.5pct至3.66%。
    更新改造周期有望向上，后市场业务占比逐步提升。2023年末中国在用梯保有量已超过1000万台，服务市场将随着在用梯保有量增加而持续扩大，运行时间超过15年以上的老旧电梯数量有所增加加上大规模设备更新政策的推出，旧梯更新改造市场将有望进入加速增长期。2024H1，公司电梯安装及维保等其他业务占营收比重达34.45%（主要包括安装、改造、维保业务，其中安装业务与新梯市场相关性强，改造与维保业务与新梯市场相关性弱），较2023年的32.04%有进一步的提升。随着后市场业务占比的持续提升，公司的现金流与业绩稳定性有望向好，估值亦有望逐步向海外龙头企业靠拢。
    打造智慧电梯，加速数字化转型。在智能产品方面，上海三菱电梯推出了LNK智能电梯数字化解决方案，具有高安全性、高实时性、高稳定性的特点，并通过不断迭代运用最新数字化技术为客户带来最前沿的智慧产品。在智能制造方面，上海三菱电梯在多个应用场景建设了基于工业机器人+AGV+5G技术的先进制造装备和自动化柔性化生产线。在智能服务方面，上海三菱电梯深耕于电梯物联网，建立了一套完善的以电梯远程服务系统为基础的EleCare服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为209.38、214.44、228.98亿元，同比增速为-6.20%、2.42%、6.78%；归母净利润为9.54、10.0010.89亿元，同比增速为-4.59%、4.89%、8.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.20、11.63、10.69倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    地产下行幅度超出预期；竞争加剧风险。

合康新能：24H1营收大幅提升，核心业务盈利能力逐步改善

合康新能(300048)
    投资要点
    事件：公司发布20244年半年报，2024年上半年实现营收17.09亿，同比+136.6%，归母净利润0.09亿，同比+471.1%，毛利率16.0%，同比-3.9pct；24Q2实现营收10.11亿，同比+158.7%，环比+44.6%，归母净利润-0.02亿，同比+16.2%，环比-122.5%，毛利率15.4%，同比-3.3pct，环比-1.6pct。
    业绩点评：2024上半年营业收入实现同比大幅增长，净利润较去年同期由负转正，主要系光伏EPC业务收入大幅增长，同时成本费用管控管控加强。公司旗下全资子公司合康能源科技，主营光伏EPC业务，在2024上半年实现净利润0.38亿。
    业务拆分：2024上半年户用储能类产品实现收入0.58亿，同比+58%，实现毛利率15.8%，同比+11pct；光伏EPC类实现收入12.05亿，同比+433%，实现毛利率9.8%，同比+2pct；变频器类实现收入3.51亿，同比-0.3%，实现毛利率30.9%，同比+7.9pct。
    光伏EPC+户储/光伏逆变器+变频器三大主营齐头并进，推动公司中长期发展。
    光伏EPC业务：户用光伏EPC初步呈现差异化竞争优势；工商业光伏EPC聚焦重点市场和渠道，协同美的集团产业链优势，抓住国内工商业光伏发展机遇：同时，公司结合行业趋势提前布局蓝海业务，针对别墅用户的独立能源需求“美墅”别墅能源解决方案，建立新成长曲线。户储/光伏逆变器业务：培育垂直一体化优势，逐步构建逆变器、电池包、线路板、BMS、EMS等主要零部件与软件系统的自制能力。目前，自研自产的
    户储产品开始批量出货。此外，公司正在研发光伏逆变器、微型逆变器、阳台光储等新产品平台，有望在未来进一步贡献新增量。
    变频器业务：2024年上半年，高压变频器收入同比增长超过10%，毛利率同比提升超7个百分点，巩固了国内高压变频器品牌第一梯队的市场地位。
    盈利预测与投资评级：聚焦主业叠加美的资源赋能，公司在工业自动化与光储业务具有较大成长空间，同时费用前置+收入快速扩张，期间费用率有望下滑进一步提升未来盈利水平。我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为0.5/1.5/2.7亿，同比+121%/+216%/+84%，当前股价对应PE分别为110/35/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期；竞争加剧等。
   

资源结构不断优化，融资优势持续凸显

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入1392.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润74.2亿元，同比下降39.3%，与业绩快报基本一致。
    平安观点：
    结转毛利率&权益比例下降致利润承压：2024年上半年公司实现营业收入1392.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润74.2亿元，同比下降39.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降5.2个百分点至16%；2）少数股东损益占比同比提升11.8个百分点至30.6%。
    销售份额稳中有升，项目拓展优中选优：2024年上半年公司实现签约金额1733亿元，同比下降26.8%，签约面积954万平米，同比下降31%，销售金额稳居行业第一。销售权益比77%，较上年提升9个百分点。销售市占率较2023年提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%。同时38个核心城市销售贡献同比提升2个百分点至89%。上半年公司共拓展项目12个，均位于38个核心城市，总计容面积116万平米，权益地价109亿元，总地价126亿元，新增货值住宅业态占比96%。上半年公司持续加大力度去库存，土地储备计容建面7140万平米，较年初下降8%。土储结构持续优化，核心38城面积储备占比约7成；已开工未售存量住宅面积较年初下降16%。
    融资优势持续凸显，可转债发行方案推出：2024年上半年新增融资平均成本较2023年下降21BP至2.93%，上半年末有息负债总额3735亿元，综合成本3.31%，较年初下降25BP。上半年末公司债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.8%，较年初下降0.99个百分点，直接融资比重提升1.5个百分点至17.8%。截至半年报披露日，公司已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转换公司债券方案，为进一步优化债务结构打下基础。
    现金流合理充裕，三条红线维持绿档：2024年上半年公司实现销售回笼1466亿元，回笼率84.6%。上半年末现金余额1464亿元，占总资产10%以上，同时并表口径已售待回笼资金（含销项税）1033亿元，整体现金流合理充裕。期末扣除预收款的资产负债率65.7%、净负债率66.2%、现金短债比1.2倍，三条红线维持绿档。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12元、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为7.3倍、6.6倍、6.0倍。公司融资优势明显，现金流合理充裕，持续优化土储结构，项目拓展优中选优，有望平稳穿越周期并稳步提升份额，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

1H24营收同比增长18%，中高端MLCC离型膜国产化继续推进

洁美科技(002859)
    核心观点
    公司上半年营收同比增长18%，新品增速较快。公司1H24实现营收8.39亿元(YoY+17.75%)，归母净利润1.21亿元(YoY+20.88%)。对应2Q24实现营收4.76亿元(YoY+17.66%,QoQ+31.04%)，实现归母净利润0.68亿元(YoY-1.24%，QoQ+27.47%)。分产品来看，1H24公司电子封装薄型载带实现营收5.98亿元(YoY+14.50%)，电子封装胶带1.25亿(YoY29.61%)，电子级薄膜材料0.71亿元(YoY+18.41%)，IC-tray盘0.10亿元(YoY+44.51%)。
    肇庆基地投产，海外工厂进展顺利。产能方面，公司肇庆生产基地试生产运行良好，其中纸质载带已向重点客户批量供货，离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已向周边客户送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。此外，天津生产基地项目主体施工进展顺利，菲律宾生产基地项目已开始生产车间装修，马来西亚生产基地扩建项目积极推进中。同时，BOPET膜二期项目设备已预定，预计年底安装，建成投产后年产能将增加一倍以上。MLCC离型膜在日韩客户处试用，低粗糙MLCC离型膜逐步实现国产替代。离型膜领域，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。供货方面，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户处推进顺利。其中，村田处于小批量试用阶段，三星主要测试流程已基本完成，并取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段。此外，用于偏光片制程等其他用途的高端离型膜产品出货量稳定增加。
    流延膜等新品需求饱满，流延膜二期即将进入试生产。上半年公司流延膜满产满销，一方面得益于新能源汽车需求旺盛，铝塑膜用流延膜订单持续增长。另一方面，公司对光电显示用流延膜工艺技术进行了持续改进，相关产品已导入一线品牌客户。公司流延膜二期项目稳步推进，2Q24完成安装调试并进入试生产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司新大单品放量初期，盈利能力较差，因此我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元（24-25年前值为3.7/4.7亿元），预计实现营收21.8/26.7/32.2亿元，当前股价对应PE26/21/16x。公司MLCC中高端应用离型膜在日韩客户处逐步放量，以及其他新品顺利推进，将驱动公司未来数年业绩快速增长，维持“优于大市”评级。
    风险提示：客户验证进度不及预期；MLCC行业景气复苏不及预期。