Q2业绩维持稳定，期待产能瓶颈释放

克莱特(831689)
    投资要点
    事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.57亿元，同比增长6.89%：实现归母净利润3036.90万元，同比增长6.05%。公司在手订单充沛，截至一季度末在手订单约4.3亿元，二季度末在手订单4.48亿元，然而受制于产能瓶颈，公司短期业绩未能充分释放。目前公司已投资工业热管理装备产业化项目（一期）建设，以满足未来加速增长的市场需求。202402，公司实现营收1.40亿元，同比减少3.28%：实现归母净利润1736.76万元，同比增长0.58%。
    公司轨道交通风机及海洋工程风机营收增速显著。2024年上半年，①公司轨道交通风机业务贡献营收8214.17万元，同比增长36.8%，营收占比32.0%，较2023上半年/2023年全年分别增长7.0pcts/8.9pcts：该业务毛利率为39.49%，较2023上半年/2023年全年分别增长-0.04pct/0.61pct，基本保持稳定。②海洋工程风机业务贡献营收5293.62万元，同比增长83.2%，营收占比20.6%，较2023上半年/2023年全年分别增长8.6pcts/6.7pcts：该业务毛利率为24.12%，较2023上半年/2023年全年有所下滑，分别下降3.84pcts/3.75pcts。2024年8月，公司CZ-80A船用轴流通风机获评2024船舶工业“强链品牌”产品。
    境外营收占比增加，毛利率保持高位。2024年上半年，公司境外市场贡献4056.75万，同比增长17.2%，点比15.8%，该业务占比较2023H1及2023全年分别提升1.4pcts/1.5pots；公司境外毛利率为39.5%，同比上升3.3pots，保持高位运行。公司目前已成立墨西哥子公司，并于2024年4月公告拟对外投资设立香港子公司，有利于公司境外业务的进一步拓展。
    公司IDG风机领域业务进程加速。公司掌握的“数据中心流场优化通风冷却技术”及自主研发的“ECL630-1数据中心心用离心风机”入选《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2024年版）》。该IDC风机的实测能效指标效率84.45%，高于国家一级能效指标限值。同时，公司数据中心冷却塔、精密空调等多个产品在1DC场景中均有应用。
    公司拓宽产学研合作，签署协议共建联合实验室。2024年6月，公司与南京长江工业技术研究院有限公司签署协议共建“通风冷却系统应用技术联合实验室”。联合实验室将协调双方的研发资源，利用南航在空天深海及低空经济领域的综合科研优势，开展通风冷却系统的减振降噪、高可靠性、轻量化设计，以及低空飞行器热管理等技水攻关，同时开展研发人才培养和成果转化。公司将以此次成立联合实验室为契机，拓宽产学研合作，强化科技创新与产业发展的高效协同，增强产业技术和产品性能的竞争力。
    维持“增持”评级：公司轨交风机、海洋工程风机上半年发展态势强劲，同时我们看好公司未来IDC风机业务的发展：因此，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.98/7.03/8.21亿元，归母净利润分别为0.65/0.80/1.01亿元，当前股价对应PE分别为11.6/9.4/7.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求变动引起的业绩波动风险：国外市场政策风险：原材料价格波动风险：研报使用的信息更新不及时的风险等。
   

详解常熟银行2024年半年报：净利润同比+19.6%，业绩高增韧性强

常熟银行(601128)
    投资要点
    营收同比增速12%，归母净利润增速19.6%，保持高位平稳。1H24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%，与1Q24基本持平；其中净利息收入同比增6.1%（1Q24为5.6%），非息同比增56.7%（1Q24为70.0%）；与一季度相比，二季度债券市场投资收益及公允价值变动损益对收入的支撑有所减弱，但息差降幅趋缓情况下利息收入的支撑力度增强。归母净利润同比增长19.6%，同样与1Q24基本持平；成本收入比继续下行的同时，适当加强了拨备计提力度，业绩高增韧性较强。业绩同比增长拆分：规模增长、其他非息、成本管控构成主要正向贡献，规模、息差和成本对业绩贡献边际改善。
    净利息收入：息差降幅趋缓，单季净利息收入环比小幅正增。2024年累积日均净息差较1Q24下行4bp至2.79%，根据余额测算的单季年化息差环比下行10bp至2.67%。其中，资产端收益率环比下行13bp至4.79%，受实体景气度影响，个人经营性贷款增速有所放缓；负债端付息率环比下行7bp至2.28%，常熟银行定期存款占比较高，持续受益于存款挂牌利率的下调。
    规模增速放缓，经营贷景气度下行，信贷增长偏弱。资产端：信贷增长偏弱，个人贷款增长放缓明显。相对于1Q24信贷单季新增128亿，2Q24贷款仅增长37亿，同比少增64亿。其中，对公新增34亿，同比多增9亿；零售新增10亿，同比少增62亿。受制于小微业务的景气度问题，常熟银行二季度信贷增长偏弱，尤其个人经营贷增速下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、建筑业贷款贡献均有所提升。负债端：二季度存款规模回落。2季度存款规模环比-0.3%，单季存款减少-7.6亿元、同比少增27.4亿元；存款占比计息负债比例下降2个百分点至87.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.76个点至18.53%；从客户维度上看，储蓄存款总体稳定但企业存款流出明显，个人存款增长仍保持稳定增速，同比增22.3%，占比总存款提升至70.95%，但企业存款同比降低7.8%，占比降低到19.47%。
    不良率总体稳定，但不良生成率上升明显，预计经营贷资产质量承压。不良维度：不良率稳定，不良生成上升明显。1H24末公司不良率0.76%，环比持平。单季年化不良净生成1.22%，环比上升1.34个百分点。预计经营贷资产质量有所承压。关注角度：关注类占比上升。1H24末常熟银行关注类贷款占比1.36%，环比1Q24末上行0.13个百分点。逾期维度：逾期率上升明显。1H24末逾期率1.54%，较年初上行0.31个百分点。拨备维度：拨备维持高位。1H24末拨备覆盖率538.67%、环比下降0.5个百分点；拨贷比4.11%，环比持平。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.68X/0.60X/0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。
   

经营稳健步步为盈，迎应急专网市场机遇未来可期

海能达(002583)
    事件：
    海能达发布2024年半年度业绩，24H1实现营业收入27.38亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长109.79%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长135.27%。
    收入快速增长，业务韧性强：
    公司上半年整体营收实现收入27.38亿元，YoY+21.28%，其中主营专业无线通信业务同比增长16.77%，在整体外部压力挑战下表现出业务强韧性。围绕“2+3+1”产品战略不断完善布局，并且紧抓应急专网机遇，中标份额保持领先，并进一步夯实市场地位。往后看，公司在公专融合持续布局，同时指调业务方面，深化指挥调度产品AI应用，对NLP模型及数据标签数量进行持续扩充，不断升级产品布局赋能公司未来发展。
    报表质量不断改善，盈利能力有望持续改善
    公司上半年费用管控方面取得成效，期间费用率同比下降4.11个百分点；同时报表质量提升，强化现金管理，信用减值损失同比减少6,503万元；有息负债显著降低，利息支出同比减少1,332万元。此外受汇率波动影响，上半年汇兑损失3,049万元，较去年同期增加8,834万，整体上半年经营质量和业绩呈现不断向好趋势。
    应急通信受益，专网新市场机遇
    应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。
    未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务
    公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时：
    ①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。
    ②在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元，对应24-26年估值为18/13/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：诉讼判决不利的风险、地缘政治的风险、下游需求不及预期的风险、费用管控不及预期的风险

国内需求不足致业绩下滑，盈利能力依旧稳健

冰轮环境(000811)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。
    国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。
    工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。
    政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。
    投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

2024年半年报点评：Q2业绩同比增长，海内外市场同步拓展

雪天盐业(600929)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24年H1实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比下降1.30%；其中Q2实现营业收入14.62亿元，同比增长1.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长12.16%。
    产业结构优化，未来盈利中枢有望持续上移。从业绩来看，24年上半年同比有所改善。分产品来看，公司各类盐实现营收11.6亿元，同比+0.78%；烧碱类营收2.8亿元，同比+6.74%；纯碱营收7.4亿元，同比-11.45%；氯化铵营收5.1亿元，同比73.67%。单Q2看，营收同比持续改善。Q2分产品看，各类盐实现营收5.6亿元，同比-4.9%；烧碱类营收1.4亿元，同比+6.03%；纯碱营收3.9亿元，同比-8.57%；氯化铵营收2.1亿元，同比151.64%。其中纯碱类受到销售价格同比下滑影响，营收同比减少，氯化铵受到出口需求增加影响，营收增加。公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，较其他北方纯碱企业具有明显竞争优势。且随着未来高端化盐产品的不断推广，盈利能力有望增强。
    拓展海内外市场，打开成长空间。2024年上半年，公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分市场来看，公司省内小包盐销售同比增长18.29%，中高端盐销量同比增长16.05%，公司在省内充分发挥主场优势，盈利能力有效提升；省外业务方面，公司省外市场小包盐销售同比增长16.46%，营销渠道持续拓展，24年上半年全国新增配送商300余个。海外市场方面，小包盐当地版本持续突破，缅甸版、老挝版已经进入市场销售并取得良好反馈，菲律宾、加拿大版本正在设计中，新加坡市场的开拓正在合作洽谈中，大包盐已进入日本市场。公司高端盐产品在海内外市场的持续突破，有望推动公司业绩进一步增长。
    完善原料、应用全产业链建设，产能布局日益完善。公司已由单纯的盐业向盐产业集群转变，食盐、工业盐、日化用盐、芒硝、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水等业务板块协调发展，形成了盐硝联产、盐碱联产、热电联产循环经济发展格局。2024年上半年，子公司雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目作为“2024年湖南省十大产业项目”之一成功立项，引领湖南省盐化产业转型升级，推动省内石化盐化融合；湘渝盐化联碱100万吨扩能项目加紧实施且年内建成，并推进索特MVR制盐扩产项目。与此同时，战新产业不断突破，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨；正极材料中试线项目开工建设；湘渝盐化1万吨电池级纯碱有序实施。产业链的逐步完善有利于公司多元发展，有效发挥资源优势。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.52元、0.55元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

2024年中报点评：业务多点开花，Q2业绩环比大幅改善

新宙邦(300037)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2归母净利润同比降幅收窄，环比大幅改善。公司2024年上半年实现营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%；扣非后净利润4.31亿元，同比下降10.02%。其中，2024Q2实现营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%；扣非后净利润2.47亿元，同比下降1.38%，环比增长34.63%。
    Q2毛利率和净利率环比提升。上半年毛利率27.88%，同比下降3.07pct；净利率11.68%，同比下降3.53pct。期间费用率13.77%，同比下降0.31pct其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.96%、26.86%、136.35%，研发费用同比减少24.72%。Q2毛利率28.37%，同比下降2.04pct环比上升1.16pct；净利率12.36%，同比下降3.01pct，环比上升1.6pctQ2营收环比大幅增长和毛利率提升，使得归母净利润环比大幅改善。
    电池化学品业务毛利率降幅收窄，盈利仍有所下降。上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元，占比64%，同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比下降2.08pct。受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大，销量同比保持增长，但产品价格持续下行，导致销售额同比仅小幅增长盈利仍有所下降。
    有机氟化学品业务短期承压。上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元，占比20%，同比下降4.72%，毛利率62.22%，同比下降10.17pct。上半年氟化工终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整，海德福一期项目逐步投产。仍看好公司二三代产品的市场潜力。
    电容化学品和半导体化学品业务较快增长。上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元，占比10%，同比增长20.07%，毛利率40.48%，同比上升2.14pct。下游工业自动化、新能源等行业快速发展，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率。半导体化学品业务实现营收1.77亿元，占比5%，同比增长15.98%，主要系用于集成电路的产品大幅增长，未来增长空间亦较大。
    投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元2.24元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖

索通发展(603612)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。
    预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。
    锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。
    财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。
    公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。
    风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元，同比增速-8.8%/35.9%/25.7%，归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元，同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：利润端快速增长，行业电动化持续推进

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团8月19日发布2024半年报：2024年上半年公司营业收入85.54亿元，同比+3.74%，归母净利润10.07亿元，同比+29.29%，扣非归母净利润9.87亿元，同比+29.33%。
    投资要点:
    2024年上半年利润端实现快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润分别同比+3.74%、+29.29%，利润端实现快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入43.82亿元，同比+2.08%，环比+5.05%，归母净利润6.28亿元，同比+28.07%，环比+65.80%。
    受益投资净收益大幅增长，2024Q2归母净利率提升较为明显。2024年上半年公司毛利率21.41%，同比+2.34pct，归母净利率11.77%，同比+2.33pct，盈利能力持续优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct，归母净利率14.33%，同比+2.91pct，环比+5.25pct，投资净收益1.85亿元，同比+41.17%，环比+220.20%，受益投资净收益环比大幅增长，归母净利率环比提升较为明显。2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、2.32%、4.88%、-0.42%，分别同比+0.57pct、+0.15pct、+0.63pct、+0.23pct，期间费用率为10.56%，同比+1.57pct。
    叉车行业内外销稳健增长，电动化持续推进。据公司2024年半年报，2024年上半年中国叉车行业总销量66.21万台，同比+13.09%，其中国内销量43.39万台，同比+9.92%，出口销量22.82万台，同比+19.64%，内外销均实现稳健增长；I类车销量9.10万台，同比+19.04%，II类车销量1.30万台，同比+22.62%，III类车销量36.46万台，同比+25.58%，IV/V类车销量19.36万台，同比+7.02%，电动叉车销量增速高于内燃叉车，非III类电动化率从2023年上半年的32.48%提升至2024年上半年的34.94%，叉车电动化持续推进。
    盈利预测和投资评级考虑到国内制造业进一步复苏仍需等待，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入175.26、188.02、198.80亿元，同比增速为8%、7%、6%；实现归母净利润20.30、23.12、25.68亿元，同比增速为18%、14%、11%，现价对应PE10.4、9.1、8.2倍，考虑到叉车行业电动化持续推进，维持“增持”评级。
    风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。
   

Q2营收环比超40%，拐点基本确立

创世纪(300083)
    事件点评：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营收20.61亿元，同比增长0.31%，实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比下降23.00%。
    Q2营收环比超40%，拐点基本确立：2023年，由于受国内外经济环境的影响，国内机床行业整体面临较大的下行压力，公司前三个季度的营收也呈现逐季下滑态势，单季度营收从2023年Q1的11.31亿元，下滑到2023年Q3的7.31亿元。从2023年下半年开始，一方面消费电子行业周期复苏，另一方面，钛合金材料因性能优异，兼具轻量化、高强度、抗腐蚀优势，在各大手机品牌新产品中应用，导致加工时长加大，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框加工时长约为铝合金中框的3-4倍，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。因此带动了公司业绩从2023年Q4开始呈现出逐季上升的态势。根据公司发布的2024年半年报来看，2024年Q1、Q2公司分别实现营收8.56亿元、12.05亿元，Q2单季度营收环比增长40.71%，同比增长30.39%。受益消费电子行业的持续复苏，2024年上半年，公司钻攻机出货量同比增长超180%。我们认为，供应格局的持续优化叠加设备换新周期，公司业绩拐点基本确立。
    端侧AI有望逐步落地，加速推动设备换新周期：3C领域一直是公司的优势领域，产品钻攻机可用于手机、平板、PC、Watch等3C产品相关金属及非金属结构件的精密加工，在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与国际领先企业(日本FANUC、日本兄弟公司)竞争，获得富士康、立讯精密、比亚迪电子、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密等国内消费电子金属结构件龙头企业高度认可，市占率领跑行业。目前AI大模型技术的一个发展方向是轻量化，轻量化应用有望推动AI在端侧应用的开启。2024年6月11日，在苹果WWDC24发布会上，苹果宣布了全新的AppleIntelligence战略。这一战略旨在通过加强Siri的上下文理解能力以及和OpenAI的合作，为用户带来更加智能、个性化的服务。我们认为，以苹果为代表的厂商在积极推动端侧AI的落地，有望带动新一轮的换机潮，从而加速推动3C上游设备换机潮的落地。
    投资建议：考虑到公司业绩拐点已经出现，未来有望迎来设备换机大周期，我们将公司2024-2026年营收预测由之前的45.82亿元、54.95亿元、63.17亿元分别上调至47.57亿元、57.04亿元、65.58亿元，同比增速分别为34.8%、19.9%、15.0%，将归母净利润预测由4.17亿元、5.47亿元、6.31亿元分别上调至4.71亿元、5.76亿元、6.73亿元，同比增速分别为142.1%、22.4%、16.8%，对应PE分别为21.5倍、17.6倍、15.1倍，维持增持-A评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、3C复苏进度不及预期的风险

三大业务齐头并进，盈利能力持续回升

兆易创新(603986)
    事项：
    8月20日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%。
    平安观点：
    下游需求持续回暖，公司业绩提升明显。随着消费及网通等下游需求逐步回暖，公司存储芯片销量增长带动业绩提升，24H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度来看，24Q2公司实现营业收入19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%，单季毛利率和净利率分别达38.15%和15.75%。分产品来看，24H1公司存储芯片业务实现收入26.05亿元，同比+29.41%，微控制器业务实现收入8.05亿元，同比+4.34%，传感器业务实现收入1.92亿元，同比+8.76%，公司三大业务上半年收入均实现同比增长。
    存储器：消费/网通需求好转，驱动存储芯片销量增长。1）Flash：一方面，公司NOR Flash继续保持技术和市场的领先，针对消费、网通、工业、汽车等不同应用市场需求可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb-2Gb）、20多种系列以及20多种不同封装选项的产品选择，其中，公司1.2V GD25UF系列SPI NOR Flash荣获“年度最佳存储器”奖，以1.2V低电压和超低功耗的优势充分满足新一代可装戴设备市场需求，另外，公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GDSF SPI NAND Flash产品已实现2Mb-8Gb全容量覆盖，被车厂和Tier1广泛认证通过，运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，助力车载应用国产化进程加速。2）DRAM：公司自有品牌DRAM产品上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加，DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群，其中，公司DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片。
    微控制器：产品矩阵持续拓展，多元化布局效果显现。作为国内32bit MCU产品领导厂商，公司MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。24H1，消费和工业市场需求好转，成为MCU业务前两大营收贡献下游，工业领域则得益于光伏、工控、光模块等需求的推动，收入贡献也有所提升，而在消费、汽车、网络通信和存储计算领域，公司MCU产品出货量也实现同比增长。其中，在汽车领域，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深度合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等，公司车规产品和生态不断升级。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.79元（前值1.48元）、2.41元（前值1.85元）、3.05元（前值2.18元），对应2024年8月21日收盘价PE分别为41.2/30.7/24.2倍，考虑到公司领先的行业地位以及出色的产品竞争力，我们认为在消费、网通等下游需求逐步回暖情况下，公司盈利能力有望实现持续增长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

北交所信息更新：加大PLA聚乳酸等绿色环保塑料创新，2024H1营收+16%

禾昌聚合(832089)
    2024H1经营性现金流净额+44.6%，归母净利润5896万元（+11.33%）拥有25年深耕改性塑料经验，禾昌聚合公布2024半年报，实现营收6.93亿元（+15.89%），归母净利润5896万元（+11.33%）。第二季度营收3.65亿元，同比增长17.54%，归母净利润2889万元，同比增长16.60%。2024H1经营性现金流改善，净额-3911万元（+44.56%），销售改性塑料粒子收到现金增加。开启企业传承，选举公司实控人、前任董事长之女赵茜菁女士为新任董事长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.32/1.63/1.88亿元，当前股价对应PE分别为9.9/8.0/6.9倍，维持“增持”评级。
    宿迁子公司完成注册，外销订单增加，扩张匹配行业增长
    2024年1-5月份全国初级形态塑料的累计产量为5243.60万吨，累计增长率为6.30%。公司主要为汽车和家电行业提供产品，免喷涂系列目前在汽车保险杠、格栅、饰条等部件成熟应用；软触感PP材料用于制造汽车内饰、家居用品等领域。2024年5月7日，全资子公司宿迁禾昌新材料有限公司完成工商注册登记，取得营业执照，注册资本5000万元人民币。华东和西北双基地布局完成，配备了数十条世界一流的全自动进口生产线，能够满足战略客户的核心需求。外销189万元（+129.95%），马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加。
    注重绿色环保，研发创新PLA（聚乳酸）、淀粉等可降解材料
    2024年4月参与了“CHINAPLAS2024国际橡塑展”第三十六届中国国际塑料橡胶工业展览会。展出特色“生物基仿织物系列”产品，经过特殊处理或添加填料PP营造出仿织物的效果，满足汽车内饰的不同应用需求。HCRP-循环材料具有生命周期内可以多次回收和再利用的可持续性，广泛应用于包装、汽车材料、家居用品、电子产品等领域，积极参与塑料资源循环利用。2024年3月和6月申请2项发明专利，“一种生物可降解聚合物材料及其制备方法”、“一种抗菌可降解高分子材料及其制备方法”，分别对PLA（聚乳酸）和淀粉进行改性。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

2024中报业绩点评：利润同比双位数增长，业务拓展持续打造新增长极

奥瑞金(002701)
    事件:
    8月20日，奥瑞金发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%；归属于上市公司股东的净利润5.48亿元/同比+18.39%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.29亿元/同比+21.71%。2024Q2，公司实现营业收入36.54亿元/同比-3.13%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元/同比+6.49%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.64亿元/同比+15.64%。
    投资要点:
    利润同比实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%。实现归母净利润5.48亿元/同比+18.39%。在国内经济及金属包装行业运行总体平稳的背景下，公司专注主营业务，持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作，积极把握市场变化趋势的同时紧跟客户需求，夯实与优质客户、重点客户的深度合作，增强客户粘性，利润实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。
    金属包装业务保持稳定，灌装业务进入上行通道。20241H1，金属包装产品及服务实现营业收入63.60亿元/同比+2.66%，灌装服务实现营业收入1.00亿元/同比+48.49%，其他业务实现营业收入7.45亿元/同比-13.51%，其中金属包装产品及服务业务的毛利率为19.57%/同比+1.98pct。公司主要产品为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时提供灌装一体化的综合服务，与红牛、战马、东鹏特饮等知名快消品品牌建立长期合作关系。
    盈利能力稳健增长，期间费用率相对平稳。2024H1公司综合毛利率水平达17.82%/同比+1.88pct，销售净利率为7.52%/同比+1.17pct。2024H1公司期间费用率为8.34%/同比+0.53pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.83%/1.54%/0.37%，同比分别+0.16/+0.69/-0.40/+0.09pct。公司不断优化管理，持续提升工作效率，推进金属包装产品的创新研发工作。
    稳步实施现金分红及回购计划，彰显未来发展信心。公司稳步实施现金分红政策及股份回购计划，以公司实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户中的回购股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），截至2024年7月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份0.13亿股，占公司总股本的比例为0.52%。
    盈利预测和投资评级：公司为金属包装产品龙头，金属包装业务优势地位稳固，灌装业务进入高速上行通道，稳步扩大产能规模，客户关系稳固，盈利能力有望持续提升，未来成长性显著。鉴于公司业绩彰显韧性，叠加产能持续扩张，维持“增持”评级，我们预计2024-2026年营业收入为145.49/157.56/169.04亿元，归母净利润为8.93/9.99/11.00亿元，对应PE估值为12/11/10x。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，客户食品安全风险，业务布局不及预期的风险，宏观环境波动风险，下游需求不及预期风险。
   

单二季度净利润同比增长64%，域控制器持续放量

德赛西威(002920)
    核心观点
    2024Q2德赛西威归母净利润4.54亿元，同比+64%。公司2024Q2实现营收60.45亿元，同比+27.5%，环比+7.0%，公司营收增速超越汽车行业产量增速23.8pct，归母净利润4.54亿元，同比+64.1%，环比+17.9%。整体来看，2024Q2，随着公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，公司经营业绩持续增长。
    2024Q2毛利率同比增加1.0pct，四费率同比下降2.0pct。2024Q2公司毛利率为21.3%，同比+1.0pct，环比+1.9pct，净利率为7.6%，同比+1.7pct，环比+0.7pct。公司2024Q2四费率为12.4%，同比-2.0pct，环比-0.6pct。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大
    众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q2的销量同比分别+26%、+29%、+41%、-24%、
    5%、-16%、-23%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2024年上半年，公司智能座舱业务营收79.65亿，同比+27.4%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，2024年上半年，公司智能驾驶业务营收26.67亿，同比+45.1%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。此外，公司加速推进国际化，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑不同项目排产波动，我们小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.9/361.4/451.1亿（原24/25/26年292.3/371.8/465.6亿），利润20.7/26.9/34.6亿（原24/25/26年21.5/28.0/35.5亿），维持优于大市评级。

2024年半年报点评：结构升级延续，全国化稳步推进

金徽酒(603919)
    事件:
    2024年8月19日，金徽酒发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+10.56%。
    投资要点:
    产品结构持续升级，省内市场基础扎实，省外开拓稳步推进。分产品看，2024H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.9/5.22亿元，分别同比增长44.7%/15.0%/1.8%，300元以上产品增速显著，公司产品结构升级明显。2024H1公司完成了对世纪金徽4星、柔和金徽H3和H6在终端的涨价，一方面增强产品价值链，提升渠道信心；另一方面在核心价格带上进一步升级和强化品牌定位，占领消费者心智。从2024Q2单季度看，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.22/3.39/1.98亿元，分别同比增长7.1%/2.7%/13.3%，100+元产品环比Q1增速放缓，我们认为主要系白酒消费淡季，叠加公司主动控货提价，渠道活动节奏有所调整。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营业收入13.49/3.76亿元，分别同比增长16.8%/7.8%；Q2单季度分别实现营收5.0/1.58亿元，分别同比+8.3%/1.1%。公司省内市场保持高增，省外市场稳中有进，Q2省内/省外分别净增加经销商3/130家，随着公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略落地，甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固，华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
    多因素贡献下毛利率显著提升。2024H1及2024Q2公司毛利率分别为65.12%/64.67%，分别同比+1.4/2.6pct。我们认为主要系三方面原因：1）产品结构持续升级；2）核心单品提价落地；3）淡季促销节奏放缓；4）包材等主要原材料价格回落。2024Q2公司淡季梳理
    产品结构与价格，营销节奏有所放缓，同时受益于费用投放更加精准，销售费用率同比-0.51pct为21.03%；管理费用率同比+1.06pct至12.54%，主要系人员数量增加+激励提升带来的员工薪酬增加。2024H1及2024Q2公司归母净利率分别为16.82%/10.91%，分别
    同比+0.1/-0.7pct。2024H1公司销售收现/经营性现金流量净额分别同比下滑13%/2%，合同负债4.83亿元，环比-0.93亿元。我们认为主要系公司提价前期主动控货，随着终端维持正常动销，我们预计目前渠道库存维持良性。
    盈利预测和投资评级：2024H1公司顺利实现“时间过半、任务过半”，为下半年完成全年任务夯实基础。我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。柔和、四星等核心产品提价彰显战略定力及发展信心，在淡季理顺产品思路，增强渠道信心，增厚品牌价值。区域方面，甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入31/38/45亿元，分别同比+22%/+21%/+19%；归母净利润4.11/4.99/6.07亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）股份回购进度的不确定性。
   

2024年中报点评：2024年H1归母净利润高速增长，“新品研发+客户开拓”壮大公司增长引擎

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年8月19日，华阳集团发布2024年中报：2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%；归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比+64.4%，其中2024Q2实现营收22.03亿元，同比+41.9%；归母净利润1.45亿元，同比+38.8%；扣非后归母
    净利润1.4亿元，同比+45.6%。
    投资要点:
    2024年H1营收高速增长，“汽车电子&精密压铸”双轮驱动。2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%，实现高速增长。分业务来看：1）汽车电子实现营收30.71亿元，同比+65.41%，实现较快增长，主要系2024H1公司座舱域控、精密运动机构、数字声学、HUD、车载摄像头等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长，叠加客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。2）精密压铸实现营收9.14亿元，同比+23.55%，2024H1公司应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长。
    2024年H1归母净利润高速增长，净利率同比改善。2024年
    H1公司实现归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；毛利率21.76%，同比-0.46pct；净利率6.9%，同比+0.48pct。利润增速快于营收增速，主要得益于公司期间费用率下降：2024年H1公司期间费用率为14%，同比-1.97pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为3.45%/2.12%/0.34%/8.09%，同比分别-0.11pct/-0.74pct/+0.4pct/-1.52pct。
    新品研发叠加客户开拓，壮大公司增长引擎。1）新品研发方面。公司持续加大各项产品的研发投入，2024年H1研发投入3.73亿元，同比增长25.57%，研发费用率高达8.9%，其中公司汽车电子产品和技术快速迭代，基于高通8255芯片开发舱泊一体域控、中央计算单元、VPD（虚拟全景显示）等多功能融合创新产品。2）客户开拓方面。2024年上半年，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、车载无线充电等主要产品持续获得众多定点项目，订单额大幅增加，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，并获得比亚迪、长安、赛力斯、蔚来、小鹏等国内头部主机厂的新项目。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司各业务新品陆续量产，业绩有望持续增长，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入89.05、108.35、130.36亿元，同比增速为25%、22%、20%；实现归母净利润6.29、8.31、10.57亿元，同比增速为35%、32%、27%；EPS为1.20、1.58、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、12倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

盈利能力显著增强，需求提升+新产品迭代放量驱动业绩长期增长

莱特光电(688150)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.65%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长111.43%；Q2单季度公司实现营业收入1.31亿元，同比增长85.28%，环比增长15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长142.16%，环比增长12.55%。
    事件点评
    市场需求回暖与OLED材料出货量增长推动业绩大幅改善。2024年上半年，公司实现营收2.46亿元，同比增长73.65%；Q2单季度实现营收1.31亿元，同比增长85.28%，环比增长15.24%。营收明显增长主要系随着终端
    消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长，公司OLED终端材料出货量大幅增长，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长所致。
    新产品迭代放量和规模效应提升下，公司盈利能力显著增强。2024年上半年公司毛利率为66.20%，同比增长1.33pcts。毛利率提升的主因系新产品迭代带来的价格上涨和RedPrime、GreenHost等材料的规模效应提升。2024年上半年公司净利率为37.67%，同比增长6.73pcts，原因一是公司毛利率上升，二是公司通过深化精益生产管理、升级先进工艺技术等多个举措降本增效，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.19%/10.19%/12.22%，同比分别-1.48pcst/-7.15pcts/-5.29pcts。
    OLED渗透率持续提升叠加公司产品品类不断丰富，支撑公司业绩长期增长。公司紧握客户需求，加大市场开拓力度，并不断丰富产品品类，形成多样化和系列化的产品布局，其中RedPrime和GreenHost材料稳定量产供应，新产品RedHost、GreenPrime和蓝光系列材料在客户端验证测试，同时
    公司进入京东方、天马、华星、和辉等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产。未来伴随OLED下游需求的快速增长、产能的加速释放以及叠层OLED技术的推广应用，OLED有机材料作为产业链上游的核心材料，其国产替代和市场需求都将快速提升。公司也有望凭借丰富的产品品类、产品性价比高、研发创新等优势抓住行业发展机遇，不断提升市场份额，保持国内领先地位，并支撑公司业绩长期增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.50\0.81\1.21，对应公司2024年8月20日收盘价15.81元，2024-2026年PE分别为31.7\19.5\13.1，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。

奥布替尼2024上半年快速放量，血液瘤、自免、实体瘤在研管线稳步推进

诺诚健华(688428)
    事项：
    2024年上半年公司实现营业收入4.2亿元，同比增长11.17%，归母净利亏损2.62亿元（去年同期亏损4.2亿元）。单Q2实现营收2.54亿元，同比增长35%，环比增长53%，归母净利亏损1.19亿元（去年同期亏损4.1亿元）。
    平安观点：
    2024上半年奥布替尼同比增长30%，利润端亏损大幅缩窄。公司上半年奥布替尼实现销售额4.17亿元（+30.02%），单Q2奥布替尼同比增长48.8%，主要源于奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂带动放量。上半年公司毛利率85.7%（+5.82pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为37.44%/20.24%/100.4%，同比变化-13.2/-1.79/+4.73pct。上半年公司亏损同比缩窄38%，减少至2.62亿元。截至20240630公司现金及金融资产合计79.9亿元，现金流充沛。
    公司血液瘤研发进展：核心产品奥布替尼国内已获批3项适应症（MCL，CLL/SLL，MZL）均已纳入医保、国内1L CLL/SLL于2024年8月递交NDA；Tafasitamab于2024年6月递交BLA，预计2025上半年获批上市；BLC2抑制剂（ICP-248）联合奥布替尼1L CLL/SLL临床2/3期中；CD20*CD3双抗（ICP-B02）治疗R/R NHL临床1/2期中，静脉剂型爬坡完成，皮下剂型正在患者评估中，初步数据显示ICP-B02对FL和DLBCL患者具有良好疗效；CCR8单抗（ICP-B05）治疗R/R NHL临床1期中；小分子蛋白降解药物ICP-490临床1期中。
    自免领域研发进展：奥布替尼治疗ITP预计2024年底或2025年初完成患者招募、治疗SLE2a期临床取得积极结果、治疗MS全球2期已完成；ICP-332预计2024Q4国内启动AD3期入组、治疗白癜风临床2/3期申请已提交IND；ICP-488治疗银屑病已完成临床1期；CD20*CD3双抗自免领域探索中；IL-17研发口服小分子药物临床前等。
    实体瘤研发进展：ICP-723治疗NTRK融合阳性晚期实体瘤注册性2期
    临床已完成入组，预计2025年初递交NDA；口服SHP2抑制剂（ICP-189）临床1a期剂量递增中、联合伏美替尼治疗NSCLC临床1期中；高选择泛FGFR抑制剂（ICP-192）治疗胆管癌注册性临床2期患者招募中。
    维持“推荐”评级。公司是核心品种奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。考虑新增适应症MZL带动奥布替尼放量以及公司销售策略积极调整，我们上调预计2024-2025年公司实现收入9.98/14.20亿元（原本2024/2025年分别为8.78/12.61亿元），新增2026年收入预测18.27亿元，2024-2026年公司收入主要来源仍为奥布替尼血液瘤贡献，2024-2026年公司收入增速分别为35.1%/42.3%/28.6%，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外研发拓展不及预期等。

北交所首次覆盖报告：特种光学玻璃“小巨人”，拓展高端牌号及光学玻璃新领域

戈碧迦(835438)
    光学玻璃与特种玻璃“小巨人”，下游车载、手机、消费电子应用广阔
    戈碧迦从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售。公司光学玻璃被广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影等应用领域。近年来，公司陆续成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。2024H1实现营业收入3.22亿元（-13.22%），归母净利润4,788.64万元（-0.61%）；毛利率/净利率分别为33.20/14.85%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为78/83/109百万元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.77元/股，对应PE分别为23.4/22.0/16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    光学玻璃市占率全国第三，对标美国康宁等国际知名厂商
    2022年我国光学玻璃市场规模已达到36亿元以上，行业规模不断扩大。预计我国车载镜头市场将于2025年增长至237.2亿元。公司是国内能规模化生产光学玻璃和特种功能玻璃的重要厂商，在光学玻璃和特种功能玻璃市场有一定的占有率。在高端光学玻璃以及特种功能玻璃领域，公司对标美国康宁、德国肖特、日本豪雅、日本小原等国际知名厂商，公司光学玻璃产品在国内的市场占有率排名第三，国内可比公司成都光明及新华光。
    通过自主研发及专利布局，积极开发高端牌号新品及新应用领域
    公司在光学玻璃方面，积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，推进生产线技术改造及工艺优化等工作。2024H1，光学玻璃产品销售收入同比增长41.95%，其产品结构优化明显，新产品、新应用的市场拓展明显提升。截至2024H1，公司研发人员共123人，开展研发项目15项，公司及子公司累计取得72项有效专利，其中发明专利33项，实用新型专利39项。2024H1公司研发费用为2604.19万元，同比增加67.09%，新增6项发明专利。募投项目拟扩建6条特种高清成像光学玻璃材料产线，项目建成后将新增1,632.00吨/年的光学玻璃材料产能，达产后可实现年净利润3,742.06万元。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

营收稳健增长，盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收85.54亿元同增3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同增29.29%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同增29.33%。
    事件点评
    盈利能力持续提升，单Q2净利率提升至15.28%。2024H1，公司毛利率同比提升2.32pct至21.41%，净利率同比提升2.46pct至12.53%。从单季度盈利能力来看，2024Q1、2024Q2毛利率分别为20.57%、22.21%，净利率分别为9.64%、15.28%，Q2净利率较Q1有较大幅度提升。
    费用率同比有所上升。2024H1，公司期间费用率同增1.65pct至10.56%，其中销售费用率同增0.57pct至3.78%；管理费用率同增0.15pct至2.32%；财务费用率同增0.24pct至-0.42%；研发费用率同增0.67pct至4.88%。
    国际化、电动化仍持续推进。2024H1，叉车行业国内市场销售433,884台，同增9.92%；出口销售量228,234台，同增19.64%，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升。电动化方面，2024H1电动叉车占比已经达到70.77%（2023年为67.87%），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）。
    优化全球运营体系，深耕开拓海外新市场。2024H1公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店；为拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置，创新营销模式，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司。同时，公司以推动港机及大吨位叉车营销为契机组建了专业售后服务团队，提升服务响应速度的同时储备后市场服务人才。此外，公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为169.99、188.20、207.28亿元，同比增速为4.47%、10.72%、10.14%；归母净利润为20.27、22.3924.84亿元，同比增速为17.85%、10.46%、10.92%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.97、9.93、8.95倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进，公司增长势能有望延续

骏鼎达(301538)
    投资要点
    事件内容：8月19日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024年半年度利润分配预案，以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数，拟向全体股东按每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利1,120.00万元（含税）。
    受益于汽车领域需求景气，2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43%。1）2024年1-6月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94亿元，同比增长70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。
    2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58个百分点；实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1提升5.05个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87%。2）公司上市于2024年3月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。
    展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024年1~7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍；3）通讯电子方面，在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个，5G网络建设有序推进。
    在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次，公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024年8月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2万平方米（合计30亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。
    投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、2.87亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS分别为3.14元、4.09元、5.13元，对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

2024H1利润增长迅速，毛利率提升明显

千红制药(002550)
    事件：
    2024年8月16日，千红制药披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入8.56亿元，同比-19.04%；实现归母净利润1.83亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+60.64%
    原料药板块毛利率提升明显
    2024年H1，公司原料药板块收入2.69亿元，同比-41.34%，原料药板块毛利率为33.70%，同比+20.31pct，毛利率提升显著；公司制剂板块收入5.84亿元，同比-1.49%，制剂板块毛利率为61.36%，同比-1.99pct。
    创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出
    截至20240630，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，一类新药QHRD107胶囊在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可；一类新药QHRD106注射液一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。
    盈利预测与投资评级
    2024H1公司利润增长较快，考虑到公司2024H1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们维持此前2024-2026年营业收入预测17.11/22.02/25.07亿元和2024-2026年归母净利润预测3.16/3.56/4.29亿元。维持“增持”评级。
    风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长

国电电力(600795)
    核心观点
    营业收入小幅下降，归母净利润大幅增长。2024H1，公司实现营收858.28亿元（-3.22%），归母净利润67.16亿元（+127.35%），扣非归母净利润21.84亿元（-18.83%）。公司营业收入同比下降的原因主要在于一是煤炭板块收入同比下降，二是售电单价同比下降。公司归母净利润实现增长的主要原因在于：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，2024H1公司非流动性资产处置损益46.07亿元；二是公司联营企业投资收益增加。公司扣非归母净利润下降主要系资产减值损失和信用减值损失增加，其中资产减值损失-8.42亿元，信用减值损失-4.90亿元。
    电改推进火电盈利模式重塑，未来盈利有望趋稳。国家政策持续推进深化电力体制改革，加快构建新型电力系统，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；同时，预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。
    新能源建设持续推进，项目资源储备较为充足。2024H1，公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦；截至2024年6月，公司在建风电、光伏项目装机容量分别为225.00、683.17万千瓦。公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。
    投资建议：由于2024年资产处置收益增加，上调2024年盈利预测，同时由于电价下降，下调2025-2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元（2024-2026年原预测值分别为89.56/102.31/113.11亿元），分别同比增长70.4%/-2.6%/7.2%；EPS分别为0.54/0.52/0.56元，当前股价对应PE为10.2/10.5/9.8x。给予 2024 年公司 11-12 倍 PE， 对应合理市值为 1052-1147 亿元， 对应5.90-6.43 元/股合理价值， 较当前股价有 8%-18%的溢价。 维持“优于大市” 评级

2024年半年报点评报告：坚持“连接+算力”主航道，政企业务快速增长

中兴通讯(000063)
    事件：
    2024年8月16日，中兴通讯发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归属上市公司股东的净利润57.32亿元，同比增长4.76%。
    观点：
    上半年公司业绩整体保持稳健。2024年上半年，公司整体业绩保持稳健，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%。分业务来看，2024年上半年，公司运营商网络营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12个百分点；公司政企业务营业收入91.2亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；公司消费者业务营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
    公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。
    加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，坚持“连接+算力”主航道。公司持续在“连接+算力”技术上进行高强度研发投入，努力提升主业盈利能力。2023年以来，公司研发费用占营业收入的比例均在20%以上，2024年上半年，公司研发费用为127.3亿元，占营业收入的比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，4.6万件累计全球授权专利，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请，累计授权专利超2000件，为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。
    盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入129.94亿元、137.53亿元、145.55亿元，归母净利润101.04亿元、113.09亿元、126.89亿元，当前股价对应PE分别为12.1、10.8、9.7倍。参考2024年可比公司平均估值23.1倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

2024上半年归母净利润同比提升106%，看好OEM产能放量贡献利润

赞宇科技(002637)
    核心观点
    公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过120万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。
    主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长106%。公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入46.24亿元，同比下降4.20%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长105.81%。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润实现增长，根据卓创咨询，硬2024年上半年脂酸均价为8622.6元/吨，同比提升4.0%；24°棕榈油均价为7788.5元/吨，同比提升1.5%。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，公司2024年上半年实现汇兑收益，公司财务费用同比降低74.77%，影响公司利润约4139万元。
    公司回购股份方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。截止至2024年7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为735万股，占公司股份总数的比例为1.56%，成交总金额为人民币6599.24万元，成交股价区间为6.93-10.84元/股。公司的回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。
    风险提示：在建项目进度不达预期；市场竞争加剧；主要产品价格下跌等。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。
    考虑到 OEM/ODM 项目推进低于预期， 我们谨慎下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入 105/121/125 亿元， 同比增速 8.7%/15.5%/3.9%， 归母净利润 1.90/2.36/2.83 亿元， 同比增速 116.4%/24.1%/20.1%； 摊薄 EPS 为0.40/0.50/0.60 元， 当前股价对应 PE 为 21/17/14x。 公司为油脂化工与表面活性剂行业领先企业， 随着公司 OEM/ODM 项目产能利用率的不断提升， 将为公司带来新的业绩增长， 维持“优于大市” 评级。

二季度收入增长7.7%，捐赠错期及所得税率提升影响净利率

金徽酒(603919)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+7.7%，净利润同比+1.9%。2024上半年公司实现营业总收入17.54亿元，同比+15.2%；实现归母净利润2.95亿元，同比+16.0%。其中，2024年第二季度实现营业总收入6.78亿元，同比+7.7%；实现归母净利润0.74亿元，同比+1.9%。
    2024Q2产品结构下移，但毛利率端表现稳健。分产品看，2024Q2公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+7.1%/+2.7%/+13.3%，产品结构有所下移主因二季度淡季大众价位需求韧性较好，金徽三星、四星等贡献主要增速。2024Q2毛利率同比+2.63pcts，预计系1）促销活动减少下成本端改善；2）部分产品提价贡献。分区域看，2024Q2省内/省外收入同比+8.30%/+1.10%，省内自2020下半年开启营销转型，重点做消费者培育工作，基本盘市场进一步稳固；省外经销商环比增加130家，在此前异业团购商基础上补充增加具有酒水资源的
    小商，销售团队有所扩充。
    对外捐赠节奏差异影响，2024Q2扣非归母净利润同比+10.6%。2024Q2费用率整体保持平稳。2024Q2净利润率同比-0.63pcts主因营业外支出增加及所得税率提升所致：1）2024Q2营业外支出同比增加1721万元，其中24H1对外捐赠同比增加1601万元，一次性划转给正能量基金会进行爱心助学等项目，往年对外捐赠发生在下半年，预计2024H2营业外支出出现大幅波动的可能性较小；2）2024Q2公司所得税率24.3%，同比+17.1pcts，主因上半年公司部分销售公司实现盈利，冲减往年亏损时递延所得税资产，报表端税金增加较多。
    预收端同比+9.3%，回购股份进展顺利。2024Q2销售收现6.39亿元/同比-12.8%；截至Q2末公司合同负债4.83亿元，一季度末高基数下环比下降1.48亿元，同比+9.3%；二季度淡季需求较弱为白酒行业共性，经销商打款积极性不高，公司在省内大众价位仍具有一定基本盘优势，产品以自然动销为主，控货挺价下渠道库存处于较低水位，伴随中秋旺季来临终端开启补库，公司回款有望改善。3月公司公告拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，截至7月底公司已回购股份支付总金额1.81亿元，伴随今年回购计划稳步完成，预计明年起逐步推进激励方案。
    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
    投资建议：展望下半年公司经营节奏从容，完成全年收入目标确定性较大，行业
    需求压力下或加大费用投入。略下调此前预测，预计2024-2025年营业收入30.05/35.77亿元，同比+17.9%/+19.0%（前值为18.2%/19.4%）；归母净利润3.92/4.75亿元，同比+19.3%/+21.2%（前值为23.4%/26.3%）；当前股价对应2024年23.2倍P/E，维持“优于大市”评级。

煤炭业务拖累业绩，铝冶炼利润有望扩大

神火股份(000933)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润下降17%。2024H1年实现营收182亿元（同比-4.6%），归母净利润22.8亿元（同比-17%），扣非归母净利润21.6亿元（同比-21.3%），经营活动产生的现金流量净额40.69亿元。
    公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌，2024上半年煤炭产量322.75万吨，同比减少57万吨，由于产量下降，成本相对抬升，2024H1煤炭营业成本785元/吨，比2023年增加150元/吨。2024H1煤炭销售价格同比下降133元/吨，上半年煤炭板块毛利润同比减少12亿元。
    电解铝板块三季度可能承压，上半年氧化铝现货价格在3500元/吨（含税）下半年至今价格为3900元/吨，因此铝板块在三季度面临成本上行压力；二季度铝均价20500元/吨（含税），下半年至今为19500元/吨左右，因此三季度电解铝板块面临利润收缩压力。如近期我们外发的行业快评，认为三季度是铝行业冶炼利润最差的时候，往后看铝价有回升趋势，氧化铝价格有回落趋势，铝冶炼利润将重新走阔。
    公司未来发展主要看新疆神火的强链补链。提高绿电比例：今年2月份，公司与中国电力设立合资公司，投资建设80万千瓦风电项目，新疆煤电持股49%，中国电力持股51%。假设风电机组年利用小时数2500小时，粗略测算可满足新疆神火80万吨电解铝18%的用电量。准东煤田5号露天矿项目：地质储量25.3亿吨，由神兴能源办理探矿权相关事宜。
    风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    假设2024-2026年铝现货价格为19500/19500/19500元/吨，氧化铝价格为3700元/吨，预焙阳极价格为4000元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1200元/吨，预计2024-2026年收入378/390/408亿元，同比增速0.6%/3.1%/4.6%，归母净利润49.37/58.00/58.57亿元（前值62.95/63.87/64.54亿元），同比增速-16.4%/17.5%/1.0%；摊薄EPS分别为2.19/2.58/2.60元，当前股价对应PE分别为7.2/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

第二季度收入同比增长2.3%，公司主业经营稳健

安井食品(603345)
    核心观点
    公司2024上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024年半年报，上半年实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%。主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加67家达2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。
    股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct至9.3%，盈利能力较为稳定。2024年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。
    中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布2024年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元（前预测值为160.1/180.9/200.6亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为17.0/19.0/20.4亿元），同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51元；当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍，维持优于大市评级。

麻醉产品销售同比增长51%，两款创新药产品获批上市

海思科(002653)
    核心观点
    麻醉产品销售同比增长51%。2024H1，公司实现营收16.87亿元（同比+23.1%），归母净利润1.65亿元（同比+119.4%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+2.5%）。分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收7.52/9.35亿元（同比+20.6%/+25.3%），归母净利润0.92/0.73亿元（同比+219.9%/+57.1%），扣非归母净利润0.30/0.46亿元（同比+14.3%/+9.4%）。
    分产品看，麻醉产品实现销售收入5.17亿元（同比+50.9%），截止2024年5月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置；环泊酚在美国开展的2项Ph3临床研究均已完成，未来将在美国申报NDA；肠外营养系产品实现销售收入2.57亿元（同比-7.5%），毛利率59.59%（同比-2.4pp）；肿瘤止吐和原料药（肝胆消化为主）产品分别实现销售收入1.36/3.17亿元，分别同比+101.4%/+33.4%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于2023年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。
    两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于2024上半年获批上市。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前处于上市审评阶段；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症的已完成pre-NDA沟通交流会议，并于2024年6月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中。
    投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国2项Ph3临床达到预设主要终点；思美宁及倍长平于上半年获批，HSK21542已提交NDA申请，有望年内获批；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为75/51/37x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

三大业务板块稳健发展，积极开拓海外市场

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入34.63亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长3.02%；实现扣非归母净利润5.66元，同比增长2.45%；基本每股收益0.29元。
    智能板块强化国内布局，同时积极拓展海外市场。2024年上半年，公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，智能电表中标2.25亿元、用电信息采集终端9698万元，合计中标金额约3.22亿元；南网计量产品框架招标项目中，智能电表中标1.63亿元、计量自动化终端中标6742万元、通信模块中标9229万元，合计中标金额约3.22亿元；稳定国、南网中标份额。此外，公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，目前产品覆盖全球30多个国家和地区，24年上半年，公司子公司EGM于2024年度获得的中标合同金额已超8亿元，同时积极培育拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利、克罗地亚等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中、东欧市场格局；在中东区域，与当地知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超10亿元。
    新能源电站加速建设并网，智能化运维规模持续扩大。公司新能源板块业务以三大基地为主，加速项目建设、并网。2024年上半年，新增并网规模超200MW，新增开工项目超500MW，目前建设中的项目超1200MW。截至2024年6月底，公司签约运维的电站项目装机量达14.65GW，运维容量同比增长50%。客户以“五大六小”等央企以及地方新能源国企为主，业务片区继续向西北、西南扩展，业务开发能力和盈利能力稳步提升。公司业务类型升级，除光伏、风电、储能运维业务外，成功开拓智慧运维云平台部署、电力交易、技改等专项服务，满足客户全方面需求。
    储能系统累计交付近3.5GWh，各类储备项目超6GWh，积极布局海外储能。公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的爆发性增长机遇，全力推进储能业务高速发展，累计交付近3.5GWh的储能设备及系统产品。24年上半年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，其中，公司持有的安徽五河风光储一体化基地储能二期54MW/108MWh项目顺利实现并网；在对外系统交付方面，公司实现多个百兆瓦级项目供货。2024年以来，公司持续加快产业链深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州、河北等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。我们认为公司储能在手项目充足将为公司储能板块业绩提供有力支撑。
    投资建议与估值：公司三大业务板块稳步发展，储能板块持续高增。我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为92.22亿元、135.89亿元、169.37亿元，增速分别为34.2%、47.4%、24.6%；公司2024年-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.77亿元、14.94亿元，增速分别为13.1%、18%、8.5%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

金徽酒：业绩符合预期，省内稳健增长

金徽酒(603919)
    事件：2024H1公司实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%；实现扣非净利润3.02亿元，同比增长19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿元，同比增长7.73%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长10.56%。
    收入端符合预期，省内稳健增长。分产品来看，2024H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入3.13/8.9/5.22亿元，同比增长44.17%/14.97%/1.77%，占比为18.14%/51.61%/30.25%，100元以上产品占比提升3.86pct至69.75%。2024Q2公司100元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.22/3.39/1.98亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%。公司二季度针对柔和系列H3、H6和星级系列四星进行调价控货，市场投入和市场促销力度有所缩减，以自然动销去化库存为主，因此增速有所降速。2024H1省内和省外分别实现收入13.49/3.76亿元，同比增长16.84%/7.79%，2024Q2省内和省外分别实现收入5/1.58亿元，同比增长8.30%/1.10%。2024H1公司省内和省外分别拥有286和739个经销商，净增14和147个，省内维持稳健增长，省外略显乏力。省外调整优化销售模式，对部分分销商进行调整成经销商，并且新增传统白酒经销商。
    毛利率稳步提升，整体费用率保持稳定。公司2024H1毛利率为65.12%，同比+1.36pct，主要由于产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%/9.7%/1.32%/-0.71%，同比变动-0.21/+0.72/-0.49/-0.01pct，销售费用率同比下降主要由于业务推广费同比下降11.24%，广告宣传费用（1.03亿）仍持续投入，同比增长36.23%，二季度适当控制促销费用投放。管理费用率上升主要由于职工薪酬增加37.28%，积极引入人才同时提高薪酬福利水平，整体期间费用率保持相对稳定。净利率同比+0.13pct至16.66%。2024H1销售收现18.77亿元，同比增长12.83%，截至6月末公司合同负债4.83亿元，同比+9.30%。公司近期计划回购1-2亿元，以不高于27.61元/股价格进行回购，用于实施员工持股计划或股权激励。截至2024年7月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份971.4万股，占总股本的比例为1.915%，已回购金额为1.81亿元（不含交易费用）。
    投资建议：根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别为17%/19%/15%，EPS分别为0.76/0.90/1.03元，对应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价19.00元，给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

点评报告：营收保持高增

常熟银行(601128)
    报告关键要素:
    常熟银行发布 2024 年中期业绩报告。
    投资要点:
    营收和利润增速保持高位：2024.1H，营业收入同比增速 12%；归母净利润同比增长 19.6%。整体增速保持高位，增长韧性较强。其中，规模增长是营收增长的主要贡献因素。
    规模保持高增：截至 6 月末，常熟银行总资产同比增速 15.6%，贷款同比增速 11.3%，金融投资同比增速 25.8%。其中新增个人贷款 40.56 亿元，同比增速 6.9%，占新增贷款的比重 24.6%。核心一级资本充足率9.92%，较年初下降 0.5 个百分点。存款同比增速 17%，主要来自于个人定期存款增长的贡献。另外，非常熟地区存款占比较年初上升 2.91个百分点。
    净息差较年初下行 7BP：2024.1H 净息差 2.79%，较年初下行 7BP。其中，生息资产收益率下行 11BP，付息负债成本率下行 4BP，贷款收益率较年初下降 4BP，存款成本率下降 6BP。
    资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2024.1H 末，不良率为 0.76%，较年初上行 1BP；关注率 1.36%，上行 19BP；核销力度加大，不良生成有所上升。拨备覆盖率 538.81%，与年初基本持平，仍处于行业相对较高水平。个人贷款不良率较年初上升 13BP，其中个人经营贷和消费贷分别上升 13BBP 和 7BP。
    盈利预测与投资建议：2024.1H，常熟银行营收和归母净利润保持稳健高增。资产质量整体维持稳健，核销力度加大，不良生成有所上升。我们维持盈利预测不变，2024-2026 年归母净利润分别为 37.73 亿元，42.94 亿元和 47.48 亿元。按照常熟银行 A 股 8 月 20 日收盘价 6.9 元，对应 2024-2026 年 PB 估值分别为 0.74 倍、0.65 倍、0.58 倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等

新能源业务放量，海外工厂盈利修复在望

文灿股份(603348)
    24H1盈利同比大增
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收30.76亿元，同比+20.07%，其中子公司法国百炼集团贡献收入14.18亿元，同比下滑0.94%；归母净利润0.82亿元，同比+488.19%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+606.80%。
    24Q2公司营收15.96亿元，同比+23.75%/环比+7.81%；归母净利润0.2亿元，同比+73.75%，环比-68.16%。从盈利能力看，公司24Q2毛利率13.94%，同比+1.80pct/环比-2.70pct；24Q2净利率1.24%，同比+0.36pct/环比-2.96pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）8.80%，同比+1.33pct/环比+1.17pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.42%/4.72%/2.66%，同比+0.47pct/-0.81pct/+1.67pct。研发费用率2.25%，同比-0.26pct。
    原材料、汇率及海外工厂投产节奏影响下，24Q2业绩短期承压
    公司24H1盈利大增，主要原因系：（1）受益于新能源汽车客户订单需求旺盛，公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加；（2）百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决，塞尔维亚产品质量改善，业绩持续向好发展。但同时，24Q2业绩略有承压，环比下滑，主要原因系：（1）墨西哥比索汇率在第二季度波动幅度较大，致使墨西哥的新建工厂（圣米格尔工厂）持有用于前期工厂建设和购买设备及经营所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失；（2）铝原材料价格涨幅较一季度高，但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差；（3）墨西哥圣米格尔工厂今年开始逐步投产，二季度产能爬坡环比拉升幅度较大，但依然未能完全满足客户交付需求，质量成本依旧较高，对公司短期盈利造成影响。
    加强优质客户群合作关系，先行打造全新一代大铸件高效生产平台
    受益于新能源汽车客户新车月交付量屡创新高，24H1公司新能源汽车产品收入9.7亿元，同比大增160.89%。24H1公司获得多个定点：两家汽车客户共三个一体化后地板定点，预计25Q1及Q3逐步开始量产；新客户的三个车身结构件定点，预计24Q3及25Q2逐步开始量产；某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点，预计24年底逐步开始量产。同时，为满足客户订单需求，公司在重庆基地投产应用全球最大的全新一代两板式9800T超级压铸单元，打造大铸件高效生产平台，提高保供能力。
    投资建议：由于海外工厂产能爬坡影响，我们下调公司24-26年归母净利润至2.41/4.60/6.19亿元（此前为3.04/4.72/6.42亿元），对应24-26年PE为27/14/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格上涨、公司新业务拓展不及预期。

销售保持领先，负债结构稳定

保利发展(600048)
    核心观点
    归母净利下降39%。2024上半年，公司实现营业收入1392亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润74亿元，同比下降39.3%，与此前发布的业绩快报基本一致。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降5.2pct至16.0%，以及受结算权益比例下降11.7pct至69.4%。
    销售保持领先，持续优化土储。2024上半年，公司实现销售面积954万平方米，同比下降31.0%；实现销售金额1733亿元，同比下降26.8%，继续稳居行业第一，市占率持续提升至3.68%。公司在核心38城销售贡献提升2pct至89%，其中32个城市市占率排名前五，11个城市市占率排名第一，广州、佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等8个城市占有率突破15%。公司共拓展项目12个，均位于38个核心城市，总计容面积116万平方米，权益地价109亿元，总地价126亿元，其中新增货值住宅业态占比达96%。截至2024上半年末，公司总土储7140万平方米，较年初下降8%，核心38城面积储备占比约7成，已开工未售的存量住宅面积较年初下降16%。
    负债结构保持稳定。截至2024上半年末，公司债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.82%，较年初下降0.99个pct；三年以上到期的有息负债占比33.12%，较年初提升1.52pct。上半年公司累计实现回笼金额1466亿元，回笼率84.6%，公司现金余额1464亿元，占总资产10%以上，并表口径已售待回笼资金1033亿元，整体现金流合理充裕。
    投资建议：公司上半年业绩承压，由于公司毛利率仍在筑底阶段，且房价下行带来的资产减值压力仍未完全消除，我们下调此前的盈利预测（下调幅度与公司结算权益比例下降一致），预计公司24-25年归母净利润分别为111/123亿元（原值为124/146亿元），对应EPS分别为0.92/1.02元，对应最新股价PE分别为8.7/7.8X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。

量价齐升，提质增效

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    公司发布2024H1半年度报告。2024H1公司实现营业收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2单季度实现营业收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。
    量价齐升趋势延续，U8带引领产品结构升级。（1）量价拆分来看，2024H1公司啤酒业务收入为73.88亿元，同比+4.63%，销量实现230.49万吨，同比+0.63%，吨酒价格同比+3.97%至3205元。（2）从产品结构来看，2024H1中高档/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，我们预计主要系大单品U8的增长带动中高档收入占比提升（同比+3.7pct至68.5%）。（3）分地区和子公司来看，2024H1华北/华南/华东/华中/西北地区收入分别同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，华北地区收入占比同比+2.8pct至57.1%，基地市场稳健发展，我们预计华南地区收入下滑或受Q2雨水较多影响。公司华南地区的子公司桂林漓泉/福建惠泉2024H1收入分别同比-1.8%/+0.33%，净利润同比+2.5%/+40.7%，净利率不断提升。
    内部管理持续优化，盈利能力稳步提升。2024H1公司吨酒价格/吨酒成本分别同比+4.0%/-1.1%，营业成本中原材料/人工工资成本分别同比-3.4%/-4.2%，带动整体毛利率同比+1.8pct至43.4%。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8pct，管理费用中率下降主因职工薪酬和折旧摊销费用同比降低，24H1应付职工薪酬中辞退福利本期增加0.54亿元，公司内部降本增效持续推进；综合影响下2024H1归母净利率同比+2.7pct至9.4%，24Q2单季度归母净利率同比+3.7pct至14.7%。
    投资建议：近年来U8大单品带动中高档产品占比加速提升，公司在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，渠道覆盖率和渗透率不断提升，兼顾全国化与区域化。同时，公司各项财务指标不断改善，内部变革的成效不断显现，我们认为在内部改革红利逐步兑现与U8大单品高速成长的背景下公司吨酒价格与盈利能力均有较大提升空间。我们依据公司业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收151.7/160.9/170.1亿元，同比+6.8%/+6.0%/+5.7%，实现归母净利润9.7/12.6/15.5亿元，同比+50.7%/+29.3%/+23.1%，对应PE为28x/22x/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本持续上涨；改革成效不及预期等。

24H1业绩承压，碳计量政策频发看好行业发展潜力

雪迪龙(002658)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收5.75亿元，同比-9.79%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。单Q2看，实现营收3.43亿，同比增长1.2%，实现归母净利润0.56亿，同比增长3.52%，实现扣非后归母净利润0.47亿，同比下降4.28%。
    市场需求仍待复苏，竞争加剧致毛利承压。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入4.61/0.7/0.44亿元，同比-10.2%/-30.1%/+85.32%，其他业务实现收入快速增加主要由于污染治理和节能收入增加。整体毛利率为41.03%，同比-0.89pct，主要由于市场尚未出现明显需求改善，竞争加剧致使毛利率水平持续承压。生态环境监测系统/工业过程分析系统毛利率分别为42.73%/42.83%，同比-1.81/+9.68pct。
    持续加大研发投入力度，蓄力长期发展。费用率方面，24H1公司期间费用率33.38%，同比+3.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.1%/11.2%/-1.3%/8.42%，同比+2.1/+1.8/-1.7/+1.57pct。财务费用下降主要由于本期公司可转债已到期并偿付完毕，不再计提可转债利息所致。公司多年来持续加大研发投入力度，目前拥有300人研发团队+北京、英国、比利时三大研发中心，具备高效的工程化产业化能力，实现研发成果的快速转化和商业化，有望乘双碳之风实现长足发展。
    碳排放政策频发，碳计量要求提高有望带动监测仪器需求释放，看好行业长期增长潜力。2024年，国家发改委等部门先后印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》（以下简称“通知”）、《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》（以下简称“方案”）。《通知》中提出2024年发布70项碳核算、碳足迹等国家标准，基本实现重点行业企业碳排放核算标准全覆盖的目标，并从多个角度明确了碳减排的重点任务。《方案》提出了到2025年、“十五五”时期、碳达峰后3个阶段工作目标，分别是：（1）到2025年，碳排放相关统计核算、监测计量能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础；（2）十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，建立碳达峰碳中和综合评价考核制度，确保如期实现碳达峰目标。（3）碳达峰后，实施以总量控制为主、强度控制为辅的碳排放双控制度，建立碳中和目标评价考核制度，进一步强化对各地区及重点领域、行业、企业的碳排放管控要求，推动碳排放总量稳中有降。并明确提出了要将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核等政策制度和管理机制。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为14X、12X、10X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

Q2利润端实现扭亏为盈，业绩进入恢复期

景业智能(688290)
    投资要点
    事件：2024年8月16日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入9469万元，同比增长2.21%；实现归母净利润1248万元，同比增长18.91%；实现扣非后归母净利润134.9万元，同比增长97.56%。单二季度看，公司实现营业总收入7143万元，同比增长75.68%；实现归母净利润2365万元，同比增长405.84%；实现扣非后归母净利润1560万元，同比增长478.51%。
    Q2利润端实现扭亏为盈，公司业绩有望逐步修复。由于2023年重大项目规划与验收节点较少制约公司利润释放，2024年上半年，项目陆续交付确认带动公司收入、利润稳步恢复，公司归母净利润在二季度实现由负转正，下半年业绩有望持续修复。
    深耕核工业，各环节项目订单稳定增长。公司积极布局核工业全产业链，根据公司投资者调研纪要，当前乏燃料后处理环节示范厂二期工程项目交付正常，示范厂三期工程项目和大厂科研项目有序招投标，目前取得订单增长明显；核燃料元件制造及其他专项订单亦呈小幅增长；同时公司积极拓展核电环节，已投入相关产品及智能装备的研发。我们认为，上述环节的订单及招标有望为公司明后年的业绩提供有力支撑。
    非核领域拓展顺利，第二成长曲线逐步明晰。2024年上半年，公司非核领域实现收入2438万元，占当期收入比例25.75%；而2023年非核领域收入占比仅为2.25%。公司积极布局拓展军工等非核领域，上半年已经获得可喜成果。预计该领域产品仍处于增长阶段，且产品具备高毛利属性，2024年上半年非核装备毛利率为62.02%，显著高于当期综合毛利率，预计未来产品放量有望带动公司整体毛利率水平进一步提升。
    维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好，同时非核第二成长曲线收入逐步增长。我们认为目前公司已经步入业绩恢复期，但利润释放仍需要一定时间。我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为0.92（前值1.11）、1.78（前值1.49）、2.16（前值2.1）亿元，对应PE分别为33.6、17.4、14.4倍。公司是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
   

收入端稳健增长，剔除汇兑损益后利润增速超预期

中控技术(688777)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入42.5亿元，同比增长16.8%：实现归母净利润5.2亿元，同比增长1.2%：实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长11.4%。单二季度来看，公司实现营业收入25.1亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长-11.3%：实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长-0.8%。2024年上半年，公司实现别除GDR汇兑损益后归母净利润为5.2亿元（23H1GDR汇兑收益约1.6亿元；24H1GDR汇兑损失约284.2万元），同比增长+49.80%。公司收入维持较高增速，别除GDR汇兑影响后归母净利润增速超预期
    基本盘业务稳健增长，仪器仪表收入增速突出：
    国家积极推进控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品景气度较好。收入端分产品来看，上半年公司控制系统（控制系统及控制系统+仪表）共实现收入17.25亿元，同比增长17.65%：工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）共实现收入11.10亿元，同比增长3.23%；仪器仪表实现收入3.53亿元，同比增长72.18%。
    优势行业稳定增长，积极培育新兴商业机会：
    收入端分行业来看，上半年公司传统优势下游中，石化行业收入增长26.95%，化工行业收入增长26.03%：油气、医药、食品饮料行业等新兴行业保持较快增长超势，油气行业收入增长117.32%，制药食品行业收入增长29.23%。
    此外，公司积极开拓了机器人、风光制、智慧实验室、智慧煤矿、智慧园区等新业务领域。公司机器人业务高起点发展，成功获得中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端用户的订单，同时加大了对“人形机器人”领域的战略投入，以第一大股东入股折江人形机器人创新中心。
    费控能力提升，高质量发展有望延续
    上半年，公司整体毛利率为33.23%，同比提升0.75pct；管理费用率为4.48%，同比下降1.12个百分点；销售费用率为8.11%，同比下降1.20个百分点。受益于公司运营管理能力不断深化，管理效率不断提升，别除GDR汇兑损益后归母净利润同比增长49.80%，显著高于收入端增速。
    货控能力提升，高质量发展有望延续：
    上半年，公司整体毛利率为33.23%，同比提升0.75pct；管理费用率为4.48%，同比下降1.12个百分点；销售费用率为8.11%，同比下降1.20个百分点。受益于公司运营管理能力不断深化，管理效率不断提升，别除GDR汇兑损益后归母净利润同比增长49.80%，显著高于收入端增速。
    国际业务快速突破，海外收入或成2024业绩新亮点
    上半年，公司海外业务收入3.43亿元，同比增长188.22%：新签海外合同5亿元，同比增长63.82%。公司与沙特阿美Aramco、德国巴斯夫BASF、印度尼西亚国家石油公司Pertamina、泰国Indorama、马来西亚石油公司Petronas等国际高端客户的合作日益深化。展望全年，公司有望持续突破海外高端客户，维持海外业务高速增长。
    维持“增持”评级。公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头，2024年业绩有望维持较高增长；海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.20/16.77/21.57亿元，对应PE分别为26.84/21.13/16.42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险研报使用的信息存在更新不及时风险等。
   

半导体第三方测试领先企业，先进封装打开成长空间

华岭股份(430139)
    公司是国内最早专业从事第三方半导体测试的企业，技术实力雄厚。公司成立于2001年，专注于晶圆测试和芯片成品测试，产品定位中高端，拥有稳定的核心技术团队，测试能力覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信选片、射频芯片、信息安全芯片、人工智能芯片等广泛产品领域，服务产品工艺覆盖7nm-28nm等先进制程
    第三方测试具备独特发展优势，先进封装推动行业发展。根据台湾地区工研院的统计，集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%，根据测算2023年测试行业市场规模约为383亿元，且有望持续增长。第三方测试模式拥有专业性强、中立客观等优势，由于“封测一体厂商”主要业务为封装，测试占比较小，随着先进封装制程的资金投入越来越大，以及测试技术难度的提升，封测一体厂商将主要精力和资金专注于封装业务，将测试业务外包给独立第三方测试企业来完成的比例越来越高。
    大陆第三方测试企业仍处于早起阶段，或具备十倍以上成长空间。中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，前三大企业与京元电子、欣、砂格等全球一流第三方测试代工企业在体量上差距较大。2023年，中国大陆三大第三方厂商合计营收约为15.6亿元，仅占中国大陆的测试市场份额的4.1%，而同期中国台湾前三测试企业合计营收约为151亿人民币，体量相差较大。随着我国测试行业市场规模的快速扩张以及独立第三方测试厂商专业化优势进一步显现，大陆企业具备广间成长空间。
    蔡投建设5-28nm12英寸中高端测试线，有望突破产能瓶颈。公司慕集资金在临港新片区建设集成电路技术研发与产业应用基地，通过建设5nm-28nm12英寸测试线、特色封装研发平台，打造一站式、高质量测试服务平台和特色封装研发中心。根据公司2023年年报，公司理论产能约为235.7万个工时，2024年新投产产能约35.88万工时，有望助力公司进一步提升市占率。
    盈利预测：公司深耕半导体测试行业，有望凭借自身深厚技术积累以及先进封装的快速发展快速成长。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.83、1.0、1.2亿元，对应PE分别为27.3、22.7、19.1倍。公司25-26年估值水平高于可比公司平均估值，但考虑到公司作为独立第三方测试厂商技术实力领先，且注重高壁垒的高可靠性产品，盈利水平较高，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险、项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险
   

精麻大单品放量有望持续，创新+国际化驱动长期成长

苑东生物(688513)
    事项：
    公司公布2024年半年报，实现收入6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46亿（+11.38%），扣非后归母净利润1.14亿（+14.08%），公司经营持续向好。
    平安观点：
    精麻大单品放量确定性较强，国内制剂增长有望持续。24H1制剂收入5.65亿元（+27.77%），制剂毛利率81.23%，主要系盐酸纳布啡和酒石酸布托啡诺注射液24H1获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采放量，公司制剂收入增长确定性较强，国内制剂放量有望持续。期间费用方面，公司销售费用率为35.33%（+1.02pp），主要受新品推广影响略有增加。管理费用率6.49%（-2.11pp），主要固定资产闲置产能折旧费用减少所致。研发费用率16.27%（-2.95pp），主要系营收增长导致，研发费用1.09亿元，同比基本持平。
    精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段，已完成Ib期第2剂量入组。
    鼻喷特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。已获批产品盐酸纳美芬注射液正在美国进行商业化的推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。EP-0113T鼻喷剂通过处方工艺设计和配套装置选择达到快速起效的临床效果，已开发出具有优势的新处方，正与FDA进行方案沟通，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

公司半年报点评：材料业务利润端承压，设备新品进展顺利

晶盛机电(300316)
    报告要点
    2024H1公司营收101.47亿元，同比+21%，归母净利润20.96亿元，同比-4.97%，扣非净利润20.94亿元，同比+1%。公司合同负债83.67亿元，存货中发出商品94亿元，同比略有下滑，但整体维持历史高位。分业务来看，设备及服务业务24H1收入73.7亿元，同比+20.6%；材料业务24H1收入23.7亿元，同比+25.7%。公司整体收入增速同比放缓，推测主要受到23Q4以来下游光伏行业短期供需错配导致竞争加剧和产能出清的影响，公司新订单签署节奏放缓。
    从盈利表现来看，2024H1公司毛利率37%，同比-5.65pct，净利率23.54%，同比-6.46pct。其中设备及服务毛利率37.43%，同比-2.7pct；材料业务毛利率40.15%，同比-14.51pct。公司材料业务中近90%来自于石英坩埚（根据2023年），材料业务毛利率的大幅下降，推测由于国内石英砂需求的下降和进口石英砂放量的冲击，石英坩埚价格回归理性。
    从影响利润的细项来看，公司利润及净利率的下滑主要受到三费的增加（销售/管理/研发费用分别同比+56%/+40%/+1.9%）、被投资公司公允价值变动（时创能源、芯联集成等）、和对库龄长的存货计提减值准备的影响。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润57.12亿元和68.69亿。目前市场对公司24年PE一致预测为5.8X，估值达到历史极低位。随第五代单晶炉及智能化集成设备逐步得到客户认可，半导体设备新品的推出和放量，以及材料领域业务规模的快速提升，公司有望通过设备+材料多元化、多领域布局，实现周期的穿越。我们给予“增持”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。

北交所信息更新：2024H1归母净利润高增102%，立足汽车零部件拓展新能源汽车市场

捷众科技(873690)
    2024H1营收1.12亿元（+20.12%）、归母净利润2,742.77万元（+102.37%）公司是专注于精密汽车零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。2024H1实现营收1.12亿元（+20.12%）、归母净利润2,742.77万元（+102.37%）、扣非归母净利润1843.81万元（+55.79%），毛利率升至38.19%；2024Q2单季度实现营收0.61亿元（+15.69%）、归母净利润1143万元（+44.23%）、扣非归母净利润1056万元（+45.3%），毛利率环比维稳。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.54/0.67/0.84亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.27元/股，对应当前股价PE分别为14.1/11.4/9.1倍，我们认为在我国汽车行业稳步复苏、出口端边际好转的背景下，公司未来产能释放有望带动业务规模持续扩大，维持“增持”评级。
    三大业务毛利率齐增长，海外业务进展顺利、同比增长38%至1717万元2024H1汽车雨刮系统与汽车门窗系统零部件分别创收6004万元（+19.76%）、4162万元（+26.87%），增幅较大，主要客户上海恩坦华对于公司汽车门窗系统零部件业务增加。盈利水平来看，2024H1汽车雨刮系统、汽车门窗系统与汽车空调系统零部件毛利率均实现同比上升，分别为39.30%（+4.53pcts）、35.84%（+3.04pcts）、41.31%（+4.62pcts）。销售区域方面，公司产品已销往墨西哥、波兰、法国、德国、泰国等地，上半年公司外销收入增长38%至1717万元。
    投资墨迅科技寻求业务协同，募投项目预计2026年5月10日达可使用状态投资墨迅科技：公司上半年投资江苏墨迅科技有限公司，前者精密注塑件产品可配套墨迅科技执行器，后者目前已拥有包括北汽华为、江淮华为、极氪、长城汽车等汽车行业客户（试用用户），两公司业务存在协同性和互补性。募投项目：截至2024年上半年末公司上市募投的“新能源汽车精密零部件智造项目”已累计投入募资总额的16.28%，预计2026年5月10日达可使用状态。未来产能的逐步释放为公司业务拓展增添更多可能性。
    风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险

北交所信息更新：轨交+海洋工程风机保持高增长，数据中心用离心风机入选工信部推荐目录

克莱特(831689)
    2024H1实现营收2.57亿元（+6.89%）、归母净利润3037万元（+6.05%）克莱特是通风设备产品及系统“小巨人”，深耕发展轨道交通、风电、核电、石化、舰船海工、制冷等领域。2024H1实现营收2.57亿元（+6.89%）、归母净利润3037万元（+6.05%）、扣非归母净利润2910万元（+2.84%），毛利率同比提升超2pcts；2024Q2单季度营收1.4亿元，同比下降3%、环比上升20%，归母净利润1737万元，同比/环比分别提升0.58%/33.58%。考虑到公司转固折旧增多及风电业务或不达预期等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润，预测分别为0.64(原0.69)/0.67(原0.83)/0.82(原1.02)亿元，对应EPS分别为0.88/0.92/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为12.5/11.9/9.8倍。截至2024H1公司在手订单4.48亿元，我们看好公司产能释放贡献的业绩，维持“增持”评级。
    2024H1轨交与海洋工程风机分别同比增长37%/83%，在手订单金额较高2024H1公司轨道交通风机与海洋工程风机创收分别同比增长37%、83%至8214万元、5294万元，公司轨道交通、集装箱船和汽车运输船订单增幅较大，与能源通风冷却设备业务订单减少形成较好抵消。2024年3月国家印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出推进“老旧机车淘汰更新行动”与“老旧营运船舶报废更新行动”，大力支持新能源动力船舶与新能源轨道交通机车发展，利好公司优势领域业务渗透率继续提升。
    募资投入基本完成，“ECL630-1数据中心用离心风机”入选工信部推荐目录研发方面：公司研发的EC风机使用电机控制器一体式风机，是对控制技术、电机技术、风机技术的综合应用，契合风机产品智能化、集成化趋势。上半年公司自主研发的“ECL630-1数据中心用离心风机”入选《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录(2024年版)》。募投方面：截至2024年6月末，公司上市募投的“工业热管理装备产业化项目(一期)”项目已投入募资总额的98%，预计2025年末达可使用状态。我们认为，伴随着募投项目产能逐步释放，公司有望利用政策支持与产品投入持续增强市场竞争力，提升市场地位。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险；其他风险详见倒数第二页标注1

单二季度净利润同比增长39%，汽车电子和精密压铸持续放量

华阳集团(002906)
    核心观点
    2024Q2公司归母净利润1.45亿元，同比增长39%。2024H1营收41.93亿元，同比+46.23%，归母净利润2.87亿元，同比+57.89%。2024Q2营收22.03亿元，同比+41.89%，环比+10.64%，归母净利润1.45亿元，同比+38.83%，环比+1.66%。整体来看，2024Q2公司营收超越汽车行业产量增速38pct，汽车电子业务中座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长，精密压铸业务中应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长。
    2024Q2毛利率环比+0.4pct，四费率稳中有降。2024Q2毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+0.4pct，净利率6.6%，同比-0.2pct，环比-0.6pct。2024Q2四费率13.9%，同比-0.9pct，环比-0.3pct。
    华阳与华为深度合作，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2024年6月，在华为开发者大会2024上，华阳与华为签约重要合作：HMSforCar全面合作协议与HUAWEI HiCar集成开发合作协议。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等，2024H1，M5、M7销量分别1.65、10.67万辆。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜首个项目已进入量产阶段；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；海外业务取得较好进展，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别19/13/10x，维持优于大市评级。

业绩持续高增，盈利能力再加强

耐普矿机(300818)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1实现营业收入6.27亿元，同比增长56.68%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长58.10%。其中2024年Q2单季度实现营业收入3.78亿元，同比增长63.78%，环比增长52.56%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降31.98%，环比增长15.05%。业绩符合预期，持续实现高增。
    盈利能力持续提升，费用控制优秀。公司2024年H1毛利率为35.0%，同比增长8.04%，净利率13.47%，同比减少1.19%。按期间费用率看，公司H1四费中仅有财务费用率同比增长，其余均下降，销售费用率为5.05%，同比-1.18pct；管理费用率为10.29%，同比-4.21pct；财务费用率为-0.35%，同比+5.91pct；研发费用率为2.42%，同比-1.12pct。财务费用同比增长明显主要系公司去年同期有3380.90万元的汇兑收益，而本期只有885.08万元。
    橡胶耐磨备件毛利率提升较大，海外业务增长带动毛利率提升。按产品看，公司核心产品矿用橡胶耐磨备件毛利率为42.49%，同比+5.50pct；选矿系统方案及服务（即EPC项目）毛利率为26.02%，但EPC项目去年同期收入占比较低，毛利率不具有参考价值，因此对比23年全年EPC项目毛利率依旧提升1.56pct；选矿设备毛利率32.40%，同比+9.82pct；金属备件毛利率达到25.65%，同比+1.25pct。公司所有产品毛利率均有所上升，橡胶耐磨备件及选矿设备表现尤佳，我们认为是公司H1海外收入占比68.72%，较去年同期提升26.21pct，海外业务毛利率较高带动公司整体毛利率显著提升。
    重点发力海外市场，产能逐步建设。针对海外市场，公司通过业务不断开拓，由成立初期利用中资矿业公司和国内大型矿山设备制造商将产品带到国际市场，提高公司产品的知名度，发展到目前公司产品直接销售到蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、秘鲁、乌兹别克斯坦、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等矿产资源丰富的国家。公司在澳大利亚、蒙古国、秘鲁、智利、墨西哥、新加坡、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等地设立了子公司，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等也国家设立了办事处、服务团队。伴随着公司海外产能及基地的建设，公司有望进一步增强海外影响力，持续收获海外高毛利订单，保持高速高效增长。
    投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓一带一路地区及南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.06、2.74亿元，对应的EPS分别为0.93元、1.34元、1.79元，对应2024年8月18日股价，PE分别为22.37倍、15.47倍和11.63倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：产能扩充不及预期，橡胶备件市占率提升不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。

主粮产品增长强劲，员工持股计划有效激励

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收19.56亿元，同比+14.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；基本每股收益为0.49元。
    事件点评
    境内业务占比提升，境外业务持续增长。2024年H1公司境内业务实现营收6.17亿元，同比+23.45%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比31.55%，较2023年同期+2.39pcts；2024年H1公司境外业务实现营收13.39亿元，同比+10.22%，公司境外业务在去年Q2高基数上继续实现收入增长。2024年H1公司主营业务毛利率为28.98%，较2023年同期增加
    3.33%，其中境内业务毛利率为37.03%，同比+3.61%；境外业务毛利率为25.10%，同比+2.80%。2024年H1公司销售/管理/研发费用分别同比+40.80%/+16.06%/+27.94%，主要是由于境内境外对于自有品牌投入增加。
    主粮品类保持高增速，多品牌打法优势渐显。分产品结构来看，2024年上半年公司零食产品收入为11.36亿元，同比+4.19%；罐头产品收入为3.02亿元，同比-2.72%；主粮产品收入为4.22亿元，同比+83.96%。在领先、Zeal等中高端品牌带动下，上半年公司主粮产品延续高速增长态势。
    员工持股计划有效激励，规划目标合理明确。公司颁布24年员工持股计划，涉及的标的股票规模约占当前公司股本总额的1.52%。对境内境外业务分别进行考核，业绩考核目标包括营收及归母净利润。对于境内境外业务，公司激励指标制定清晰科学，员工持股计划有望为公司发展持续注入活力。
    投资建议
    我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内
    业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮下半年持续改善以及Zeal、领先维持增长情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为2.84/3.65/4.35亿元，EPS分别为0.97/1.24/1.48元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为19.4倍、15.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

盈利能力稳健，市场地位稳固

科达利(002850)
    公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润同比增长27.38%，业绩符合预期：公司发布2024年半年报，上半年实现营收54.46亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%；实现扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。根据公司半年报计算，2024年第二季度实现归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长26.34%，环比增长12.81%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现归母净利润6.10-6.80亿元，公司业绩符合预期。
    降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2024年上半年公司销售毛利率23.06%，同比提升0.05个百分点；销售净利率11.87%，同比增长1.43个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将通过技术创新、数字化转型、加大自动化生产线优化及投入、精细管理等多种举措降低运营成本和提升运营效率。
    产能建设稳步推进：2024年上半年公司以自筹资金不超12亿元在深圳建设新能源电池精密结构件生产基地项目，与匈牙利子公司共同出资不超4,900万美元在美国投资设立公司并投建电池精密结构件生产基地。此外，公司持续推进江西、湖北、江苏（三期）、江门等基地的建设及匈牙利基地的产能建设进度。随着新增基地逐步投产，公司结构件产能进一步提升，为公司未来发展奠定基础。
    拓展人形机器人结构件新业务，布局业绩新增长点：2024年上半年公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面业务。随着人工智能和机器人技术快速发展，公司人形机器人结构件业务经营规模有望逐步扩大，成为业绩新增长点。
    估值
    在当前股本下，结合公司中报与行业近况，我们预计公司2024-2026年预计每股收益为5.19/6.34/7.86，对应市盈率13.5/11.1/8.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。

二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展

金山办公(688111)
    二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展
    公司发布2024年中报，上半年营收24.13亿元，同比+11.1%；归母净利润7.21亿元，同比+20.4%，扣非净利润6.88亿元，同比+19.4%。
    单看Q2，单季度营收11.9亿元，同比+6.0%；归母净利润3.54亿元，同比+6.7%，业绩略低于预期，考虑到当前股价位置较低，仍维持“买进”评级。
    个人业务维持较高增长，信创业务持续承压：分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅营收为15.30亿元，同比增长22.17%，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代，正式开启了WPS AI的商业化进程，幷通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入4.43亿元，同比+5.95%，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入3.25亿元，同比-10.14%，受党政信产业调整影响承压显著；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%，目前相关业务主要着力于升级发布WPS AI海外版产品及会员体系。
    费用管控持续见效，带动盈利能力提升：上半年公司销售/管理/研发费用率为18.32%/9.06%/33.47%，同比-3.58/-0.51/+0.46个百分点，公司减少了市场推广相关费用，主要成本增长来源于服务器租赁存储和宽带成本增加所致，此外公司加大了AI相关领域投入；费用管控带动公司上半年净利率29.92%，同比上升2.5个百分点，推动利润快速增长。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，幷探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元，YOY分别为+17.12%/+21.16%/+27.30%；EPS分别为3.34/4.04/5.15元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为57/47/37倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

全面改革成效显现，盈利能力明显改善

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；实现归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入44.59亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。
    上半年啤酒业务量价齐升，U8延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以U8为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct。
    成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率
    43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024年公司麦芽采购均价同比-15%，玻璃新瓶采购均价同比-6%，易拉罐采购均价同比-6%。此外，公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。费用方面，上半年销售费用率基本持平，但管理费用率同比-1.0pct，研发费用率同比-0.8pct，反映公司降本效果显著。上半年扣非归母净利率同比大幅提升3.5pct，而因政府补助同比减少，上半年归母净利率提升幅度略低于扣非归母净利率提升幅度（同比+2.7pct）。
    坚定深化改革，红利仍将释放。展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8仍是改革的核心抓手，2023年U8销量已突破53万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段改革正在全面强基础锻长板，改革红利仍将持续释放。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入150.3/159.0/168.2亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8%；实现归母净利润
    10.2/12.6/14.6亿元，同比+57.5%/+23.7%/+16.5%；EPS分别为0.36/0.45/0.52元；当前股价对应PE分别为27/22/19倍。维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：微贷短期承压，深化做小做散战略

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩持续高增。2024年上半年实现营收55.05亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE为13.28%。
    零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389亿元，较年初增长了7.4%，较3月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。
    公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软
    的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6月末，30万
    （含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24个百分点。
    上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。
    零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6月末不良率0.76%，较3月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3月末持平，处在行业前列。
    投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

新业务稳定放量，二季度归母净利润同比增长82%

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    公司24Q2归母净利润同比增长82%，单季度业绩再创新高。瑞鹄模具2024年上半年实现营收11.21亿元，同比+30%；实现归母净利润1.62亿元（业绩预告1.54-1.7亿元），同比+79%；单季度看，24Q2收入6.15亿元，同比+29%，环比+22%；实现归母净利润0.86亿元，同比+82%，环比+13%。
    受益于客户销量高增及新业务量产，公司上半年营收增速超越行业24pct。自主品牌持续发力，以旧换新、车企促销等因素助力，上半年中国汽车销量达1396万辆，同比增长5.7%。公司营收增速超越行业24pct，核心原因在下游客户销量快速增长及新业务放量。根据乘联会数据，奇瑞上半年销量同比增长71.2%至50万辆；蔚来上半年销量8.7万台，同比增长60%。截至2024年6月末，公司汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末+14.95%，新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌等。上半年公司汽车零部件及配件贡献收入2.57亿元，同比增长245%。
    规模效应、客户升级，公司归母净利率同比+3.97pct。24年上半年公司毛利率24.15%，同比+2.81pct；实现归母净利率14.45%，同比+3.97pct；盈利能力提升受益于公司规模效应持续兑现，叠加推行降本增效+精度可控+新品量产，2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别1.07%/5.00%/4.91%，同比分别-1.14/+0.69/+0.02pct。
    上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件，白车身相关配套装备布局完整。公司主营汽车制造装备业务（冲压模具和自动化产线等），2009年成立成飞集成拓展部分汽车零部件，2017年成立瑞鹄浩博主营冲压零部件，2022年合资建立瑞鹄轻量化主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸；为国内少数同时提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应一站式供应商。客户结构绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，客户结构持续优化，业绩有望持续增长。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们上调盈利预测，预计24/25/26年净利润3.4/4.30/5.4亿元（原预测为3.11/4.19/5.28亿元），维持“优于大市”评级。