盈利能力持续改善，静待智驾落地

均胜电子(600699)
    2024年8月21日公司披露半年报，上半年公司实现收入270.79亿元，同比+0.24%；毛利率同比稳步提升2.14个百分点至约15.58%；归母净利润为6.37亿元，同比+33.91%。第二季度实现收入138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%；归母净利润为3.3亿元，同比+19.96%，环比+7.75%。公司利润改善核心来源来自毛利率提升+费用率改善。
    分业务情况：1）汽车安全：上半年汽车安全业务实现收入187.65亿元，毛利率同比提升3.3个百分点至约13.9%，欧洲、美洲区域业务的持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利，上半年实现利润3.26亿，利润率1.78%，相对2023年下半年1.36%有明显提升，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升。2）汽车电子：汽车电子业务营收81.34亿元，同比持平的原因主要为客户结构德系美系车企销量承压，毛利率约19.4%，保持相对稳定。
    经营分析与展望
    1、安全业务有望迎来中期盈利回升。公司安全业务改善核心支撑如下：1）全球布局，24H1海外收入占比77%，无惧国内市场下行压力。2）产品降价压力小。原因其一，22年至今公司不断向下游客户传导原材料涨价等不利影响，新老订单价格均有上调；其二、国内长安、长城、比亚迪等高毛利订单份额不断提升，拉升毛利率；其三、被动安全行业格局高度集中，且单车价值量并不高，供应商议价能力很强。3）安全北美扭亏。欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，上半年全球四大业务区域均已实现盈利。
    2、增量电子业务进展顺利。海外800V+5G-V2X+国内华为座舱域控带来确定收入增量；智驾域控静待花开，国内4月地平线发布J6官宣将联合均联智行和上汽零束打造量产域控方案，8月成为黑芝麻智能港股IPO基石投资者，国外基于高通芯片已开发相关产品。
    盈利预测、估值与评级
    均胜电子作为国内汽车电子龙头企业，伴随安全业务进入良性恢复通道，叠加智能座舱、新能源电控和智驾业务多点开花，预期2024-2026年营收572.1/596.6/635.6亿，归母净利润15.8/22.8/30.1亿元，PE为12.5/8.6/6.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期，新产品推广不及预期。

上半年营收同比下滑8.5%，期待新管理新气象

上海家化(600315)
    核心观点
    公司内部管理层及组织架构调整，导致整体业绩承压。公司上半年实现营收33.21亿/yoy-8.51%，归母净利润实现2.38亿/yoy-20.93%，扣非净利润同比-10.36%；其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动亏损1976万，由于报告披露要求调整，若按同口径编制，扣非净利同比+9.06%。单Q2实现营收14.15亿/yoy-14.21%，归母净利润亏损0.18亿，由盈转亏。同时公司计划中期拟派发2026万元现金红利，每10股派发现金红利0.30元（含税）。国内业务上半年实现收入26.1亿/yoy-8.3%。其中个护事业部实现收入15.9亿，六神/美加净营收分别同比变动-2.8%/+42%。美妆事业部实现营收5.7亿，其中佰草集营收同比-16%，主要系上半年主动降低百货渠道社会库存压力1.2亿影响，电商渠道增长40%。玉泽/双妹营收分别同比变动-22%/+61%。
    海外业务上半年实现营收7.1亿/yoy-9%。海外市场大盘承压叠加公司自身
    份额下降，整体收入下滑，但自4月公司加大品牌投放，Q2跌幅有所收窄。毛利率受高毛利护肤品占比降低而下滑，海外投入增多带动销售费用率提高。2024Q2公司毛利率/净利率分别为58.25%/-1.29%，同比下滑0.85/5.56pct，高毛利护肤类收入下滑较多导致毛利率下行。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.83pct/+1.57pct/-0.33pct/-0.41pct，海外业务投入增加导致销售费用率提升，同时英国子公司Mayborn计提奖金同比提升较多导致管理费用率有所上行。
    营运及现金流稳中向好。上半年存货周转天数105天，同比下降17天；应收账款周转天数62天，同比下降4天。2024Q2经营性现金流净额为-0.82亿，去年同期为-3.90亿，主要由于去年同期一次性向海外子公司管理人员支付股权激励行权现金2807万英镑，以及法规改稿导致生产备货提前。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：上半年国内外市场竞争加剧，叠加公司内部调整，整体业绩有所承压。但随着公司新管理层上任后，积极推动重新规划未来战略及内部组织架构，加速处理历史遗留问题，并梳理品牌优先级进行资源聚焦，有望逐步释放旗下的优质品牌资产潜力，推动未来公司长期健康和持续发展。考虑到目前公司正处于内部结构和品牌调整期，且国内外市场竞争压力加大，我们下调2024-2026年归母净利至4.27/4.73/5.03（原值为5.66/6.14/6.56）亿元，对应PE分别为26/24/22x，维持“优大于市”评级。

产业链一体化优势凸显，进一步夯实上游资源端

天山铝业(002532)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比增长103%。2024H1实现营收137.8亿元（-6.8%），归母净利润20.7亿元（+103.4%），扣非归母净利润19.6亿元（+168.4%）经营性净现金流22.3亿元（+195%）。公司盈利增长主因铝价上涨，2024H1铝价19800元/吨，比去年同期上涨1300元/吨；2024H1氧化铝价格3500元/吨，比去年同期上涨600元/吨，公司氧化铝百分百自给，冶炼利润没有被氧化铝涨价挤占；2024H1预焙阳极价格4500元/吨，比去年同期下降1500元/吨，可使吨铝降本超过600元。如果把氧化铝和电解铝拆分来看，氧化铝经营主体天桂铝业今年上半年净利润5.5亿元，去年同期仅50万元。另外，2023年底公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司报告期内业绩有积极贡献。
    主要产品产量：2024H1电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量109.3万吨，发电量66亿度，预焙阳极产量26.9万吨，高纯铝产量1.6万吨，铝箔产量6000吨。主要产品产销量平稳，与去年同期相比变动不大。
    公司将继续夯实上游资源端，包括开发印尼铝土矿项目和几内亚铝土矿项目，锁定海外优质、低成本铝土矿资源，以抵御未来铝土矿价格长周期上涨的风险，同时在广西配套的本地铝土矿资源也在申请探转采。布局完成后，公司铝土矿年产量可达到700万吨，完全满足公司250万吨氧化铝产能的原料需求。
    风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    假设2024-2026年铝现货价格为19500元/吨，氧化铝价格为3700元/吨（前值3300元/吨），预焙阳极价格4000元/吨（前值4500元/吨），预计2024-2026年收入391/392/394亿元，同比增速35.0/0.2/0.5%，归母净利润40.67/42.11/44.38亿元（前值32.52/34.70/37.64亿元），同比增速84.4/3.6/5.4%；摊薄EPS分别为0.87/0.91/0.95元，当前股价对应PE分别为7.8/7.5/7.1x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变化，全产业链布局将充分享受铝价上涨收益，另外推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

上半年归母净利润同比增长16%，医美产品矩阵有望持续丰富

爱美客(300896)
    核心观点
    上半年业绩整体增长稳健。公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润同比增长2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。
    医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。
    费用率优化，现金流状况良好。公司2024上半年毛利率94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降1.12pct影响。销售费用率/管理费用率分别为8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数115，较去年略降3天。上半年实现经营性现金流净额11.5亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。
    风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气度的谨慎考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至23.9/28.94/33.97亿元（前值分别为25.01/32.77/40.93亿元），对应PE分别为20.8/17.1/14.6倍，维持“优于大市”评级。
    公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润5.6亿元，在去年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。

业绩亮眼高增，AI液冷需求有望拉动持续高增长

英维克(002837)
    事件：
    公司发布2024年半年报，24H1实现收入17.13亿元，同比增长38.24%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%，实现扣非净利润1.71亿元，同比增长113.5%。利润表现均高于此前预告中值。
    机房温控同比高增，数据中心液冷需求旺盛
    单季度来看，公司Q2实现营业收入9.67亿元，同比增长35.92%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长81.86%。主要得益于机房温控节能产品收入增加所致。公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入在24年上半年内约为上年同期的2倍左右。
    分业务来看：机房温控节能产品上半年实现收入8.56亿元，同比增长85.91%，机柜温控节能产品实现收入7.02亿元，同比增长6.11%。
    盈利能力持续提升
    公司上半年实现毛利率30.99%，实现净利率10.70%。其中毛利率对比去年同期小幅下降1.05pct，分产品来看机房温控节能产品提升1.05pct，而机柜温控节能产品对比去年同期下降2.57pct。费用管控颇有成效，费用率下降公司净利率对比去年同期提升显著。单Q2季度来看，公司盈利能力环比向上趋势体现，Q2实现毛利率32.13%，环比提升2.62pct；实现净利率12.56%，环比提升4.30pct。
    国内客户优质，海外逐步突破可期
    国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
    海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破，后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
    深耕温控，行业龙头，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇
    公司持续深耕温控行业近20载，温控领域成为国内行业龙头地位。在AI浪潮下，算力需求不断上涨，带动制冷需求的提升。在此产业趋势下，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案，已累计超过900MW液冷项目批量交付。有望紧抓行业机遇。
    盈利预测与投资建议：
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元，对应24-26年PE估值为29/21/16倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

2024年中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心

中宠股份(002891)
    投资要点：
    公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-27.52%。其中，2024Q2营收为10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润为0.86亿元，同比+7.09%。受到公司产品结构优化，盈利水平提升等因素的影响，2024年上半年公司业绩维持快速增长。
    宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。
    公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航。分品类来看，2024年上半年，公司宠物主粮营收为4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56%；宠物零食营收为11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06%；宠物罐头营收为3.02亿元，同比-2.72%，占比15.43%。2024年上半年公司主粮产品表现亮眼，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。另外，公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。计划中境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为
    30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54%；境外业务考核以2023年为基数，2024/2024-2025/2024-2026年境外营收增长率目标为
    8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54%。通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，在境内业务方面实现更高的增长目标，以推动公司五年战略更高效的落地。
    公司产品结构持续优化，盈利水平提升。2024年上半年，公司主营业务整体毛利率较同期提升了3.33pcts。分产品来看，宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84%；宠物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts。分地区来看，公司境内毛利率提升幅度较为明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；公司境外业务毛利率+2.80pcts，毛利率达到25.10%。未来，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等因素影响，公司整体盈利水平将持续改善。
    维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2025年17X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

增长符合预期，新产品不断放量打开成长空间

微电生理(688351)
    事项：
    公司上半年实现营业收入1.98亿元，同比+39.57%，实现归母净利润1701万元，同比+689.30%。单Q2实现营业收入1.09亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1284万元，同比+11.86%。
    平安观点：
    收入保持快速增长，符合市场预期。公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7万例。经营质量持续提升，Q2毛利率略降但仍处于高位水平、预计主要是产品结构变化导致，销售费用率、管理费用率、研发费用率随着收入增长有所摊销，单Q2销售净利率达到11.76%。
    国内外市场高端产品持续放量，全力进军房颤市场。国内市场方面，随着北京、湖北和天津的集采中标执行，公司TrueForce压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。IceMagic冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。国外市场方面，公司持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。
    产品研发进展不断，全面布局“冰火电”能量平台。PFA方面，公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上
    半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。标测系统方面，公司持续开展Columbus三维心脏电生理标测系统软件升级，进一步优化自动高密度标测功能，在标测效率方面有数倍提升。射频消融方面，公司升级产品双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。此外，公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验；并持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（Genesis RMNSystem）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，力争于2024年下半年获得NMPA注册批准。
    维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长趋势，预计公司2024-2026年营业收入预测为4.69、6.58、8.95亿元，根据中报情况调整毛利率、费用率等假设，调整2024-2026年归母净利润预测为0.25、0.90、1.72亿元（2024-2026年原预测为0.26、0.86、1.51亿元），考虑到公司新产品仍处于放量阶段、经营质量有望不断提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

上半年业绩稳健增长，WPSAI全面赋能公司成长

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
    平安观点：
    公司上半年业绩实现稳健增长。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%。分业务来看，2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，公司国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。2）利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
    公司上半年毛利率仍维持在高位，期间费用率进一步下降，研发投入力度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%，较上年同期下降1.15个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年上半年期间费用率为60.15%，较上年同期下降1.49个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降3.58和0.51个百分点，财务费用率和研发费用率分别较上年同期提高2.15和0.64个百分点。2024年上半年，公司研发投入力度进一步加大，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为8.08亿元，同比增长12.61%，占营业收入的比例为33.47%，研发投入持续保持在高水平。
    WPS AI持续升级，全面赋能公司成长。1）国内个人办公服务订阅业务：2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，
    同比增长22.17%。2024年7月，公司正式发布WPS AI2.0，个人版方面，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。上半年，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司个人用户的付费转化率与客单价不断提升，上半年公司国内个人办公服务订阅业务的ARPU值约为40.10元，较上年同期提升6.45%，有效推动了国内个人订阅业务较快增长。2）国内机构订阅业务：2024年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至上半年年末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，并形成示范效应。AI方面，公司面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPS AI政务版。目前公司已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPS AI企业版共创项目。WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，我们认为，未来WPSAI将全面赋能公司成长。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元（前值为17.17亿元）、21.62亿元（前值为22.85亿元）、28.90亿元（前值为30.92亿元），EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

二季度业绩承压，未来战略升级引领渠道变革

上海家化(600315)
    公司发布2024年半年度报告：
    （1）2024年上半年，公司实现营收33.21亿元/-8.51%，归母净利润2.38亿元/-20.93%，扣非归母净利润2.35亿元/-10.36%，经营性现金流量净额4.88亿元/+643.94%。
    （2）2024Q2，公司实现营收14.15亿元/-14.21%，归母净利润-0.18亿元/-125.80%，扣非归母净利润-0.58亿元/-265.08%。
    毛利率微升难掩Q2净利骤降，费用管控待加强：
    （1）2024年上半年，公司归母净利率7.17%/-1.13pcts，毛利率61.13%/+0.88pct，销售费用率43.41%/-0.11pct，管理费用率7.56%/-0.79pct，研发费用率2.07%/-0.07pct。
    （2）单二季度，公司归母净利率-1.29%/-5.56pcts，毛利率58.25%/-0.85pct，销售费用率51.77%/+4.83pcts，管理费用率8.99%/+1.57pcts，研发费用率2.39%/-0.33pct。
    换帅后战略升级，重塑新愿景：
    2024H1个护事业部实现营收15.88亿元，美妆事业部营收5.66亿元，创新事业部营收4.47亿元，海外营收7.14亿元。
    管理层换帅后，公司确立新企业愿景：通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活，成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司。为匹配战略，公司对国内业务组织机构进行进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌），新设创新事业部（启初、家安、高夫等品牌），扎实推进组织扁平化，推动业务流程优化。
    品牌策略上，公司采取了分梯队的精细化管理模式，集中资源强化品牌核心竞争力。第一梯队品牌六神、玉泽力求细分市场中持续领跑，彰显品牌影响力；第二梯队品牌佰草集、美加净则致力于成为“质价比”典范，加速市场渗透；同时，第三梯队品牌亦获得有效扶持，共同构建多元化的品牌矩阵。
    渠道聚焦线上，打造增长新引擎：
    2024下半年，公司将打造差异化渠道，聚焦线上、精准布局。线上渠道方面，力求突破兴趣电商、发展新兴电商模式以及稳固平台电商地位，进一步强化以内容为核心的线上运营能力，以吸引并留住更多用户。线下渠道方面，公司计划灵活应对市场环境，积极拓展零售渠道，提升渠道运营效率，力求在零售领域实现新突破。同时，公司坚持消费者导向的品牌理念，致力于将品牌定位与渠道选择精准匹配，构建独具特色的差异化渠道矩阵，以全方位、多层次的渠道布局推动品牌持续成长与市场份额的稳步扩大。
    投资建议：
    增持-A投资评级，6个月目标价17.19元。我们预计公司2024-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为17.19元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、公司战略实施效果不及预期、品牌调整不及预期、产品推广不及预期等。
   

2024年半年报点评：短期业绩有所承压，新客户开拓及技术研发持续推进

戈碧迦(835438)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入3.2亿元，同比-13.2%，实现归母净利润4788.6万元，同比-0.6%，实现扣非归母净利润4752.1万元，同比+2.6%；其中单Q2实现收入1.4亿元，同比-36.7%，环比-27.1%，实现归母净利润1510.8万元，同比-53.5%，环比-53.9%，实现扣非归母净利润1306.6万元，同比-57.7%，环比-62.1%。因与纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，Q2公司业绩明显下滑。公司5月已披露2023年鑫景相关订单已完成并未收到新订单的公告，因此H1业绩符合市场预期。
    大客户订单履约结束导致业绩短期承压，公司积极推动新客户认证。纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，因此鑫景相关收入下降54.7%，导致公司业绩短期承压。但是公司不局限于围绕某一客户而开展业务，坚持依托自有技术和专利、规模化生产效应、市场先发优势等有利条件，持续提升公司的销售规模及市场占有率。公司已完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发及试制，正积极推进终端客户产品认证及商务合作工作。2024H1已有受托加工形成收入1262.7万元，其为客户定制的纳米微晶玻璃。
    坚持玻璃材料服务商发展定位，持续加大研发投入并加强全产业链布局。2024H1公司研发费用为2604.2万元，与上年同比+67.1%，研发人员共123人，开展研发项目15项，新增6项发明专利。公司研发中心先后购置29台（套）国内外先进检测设备，增加检测项目18个。公司已开始推行IPD研发体系项目管理，建立健全了各类物理、化学检测试验室，覆盖各类玻璃材料的全性能检测。同时，积极推进研发中心检测能力的CNAS认证工作。公司未来将1）在光学玻璃领域，持续推出系列新产品，增加产品种类，开拓下游应用领域；2）在纳米微晶玻璃领域，加强产业链布局，研发不同系列自主知识产权的微晶玻璃产品，实现该业务的可持续发展，为公司长远发展储备资源。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.69元、0.95元，对应动态PE分别为25倍、19倍、14倍。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。综合考虑上述原因及市场流动性差异，我们给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、人力资源风险、产品和技术替代风险。

受托研发有所承压，自研转化开始提速

百诚医药(301096)
    事件：
    8月14日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%，归母净利润为1.34亿元，同比增长12.35%，扣非后归母净利润为1.23亿元，同比增长3.13%。单季度来看，2024Q2实现营业收入3.09亿元，同比增长17.65%，归母净利润为0.84亿元，较2023Q2基本持平，扣非后归母净利润为0.75亿元，同比下降12.28%。点评：
    受托研发有所承压，新签订单稳定增长。2024H1临床前药学研究业务实现收入1.13亿元，同比下降9.09%，毛利率为57.78%，较去年同期基本持平，增速水平趋缓我们预计主要和仿制药CRO行业竞争加剧有关。此外，公司新签订单保持稳定增长的趋势，2024H1新签订单为7.11亿元（含税），同比增长13.38%。
    自研转化开始提速，临床业务稳健增长。公司自研转化业务开始提速，2024H1实现收入2.90亿元，同比增长52.43%，毛利率为87.28%，较去年同期提升4.50pct，上半年共转化36个项目，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。此外，临床业务实现稳健增长，2024H1实现收入0.93亿元，同比增长32.22%，毛利率为37.38%，较去年同期下降1.84pct；CDMO业务对内对外累计实现收入0.62亿元，其中对外实现营收512.05万元，毛利率为56.43%。
    研发投入持续加大，创新药布局日益完善。公司不断加大研发投入力度，2024H1研发投入1.49亿元，同比增长61.94%，研发投入的大幅增长我们预计主要和人员薪酬及创新药投入有关。目前，公司创新药研发项目共有17项，其中小分子化药11项、大分子生物药6项，研发人员共有1271名，占比为71.16%，其中硕博占比33.83%，本科及以上占比94.02%。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为11.88/14.25/17.51亿元，同比增长16.73%/20.02%/22.86%；归母净利为3.19/3.86/4.85亿元，同比增长17.21%/21.03%/25.69%，对应当前PE为13/11/8倍，给予“增持”评级。
    风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

海外布局开始贡献业绩增量，多个新品种进入兑现阶段

恒瑞医药(600276)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。
    海外布局开始贡献业绩增量，未来多项海外授权合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。得益于公司在报告期内将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，公司报告期内实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；若扣除1.6亿欧元对外许可首付款（按照1至7月平均汇率1欧元=7.7197元人民币计算约12.4亿元），则收入约123.6亿元，同比增长约11%。自2023年起公司已达成多项海外授权，包括：
    1）2023年2月将EZH2抑制剂SHR2554许可给美国TreelineBiosciences公司；
    2）2023年8月将TSLP单抗SHR-1905许可给美国One Bio公司；
    3）2023年10月将TKI吡咯替尼许可给印度上市公司Dr.Reddy；
    4）2023年10月将PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌适应症许可给美国Elevar Therapeutics公司；
    5）2023年10月将PARP1抑制剂HRS-1167许可给德国默克公司，同时授予其Claudin18.2ADC新药SHR-A1904独家选择权；
    6）2024年5月将GLP-1产品组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Hercules公司；
    后续基于上述合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。
    后续多个创新药获批上市有望进一步强化创新药业务收入贡献。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%。目前公司已有约十余款1类新药获批上市，此外PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、法米替尼、HR20013等款产品已在NDA阶段，未来获批上市后有望进一步强化创新药业务收入贡献。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%，净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%，对应EPS分别为0.92元、1.05元、1.22元，对应PE分别为46.1倍、40.3倍、34.8倍；给予公司2024年PE60倍估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。
   

2024H1扣非后净利润同比增长8.23%，磷矿资源优势突出

云天化(600096)
    2024H1扣非后净利润同比增长8.23%。公司2024年上半年实现营业总收入319.93亿元，同比下降9.16%，归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%，扣非后净利润27.90亿元，同比增长8.23%。公司利润增长主要由于：1）主要产品产销量同比增加；2）硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本降低；3）公司切实加强可控费用控制，财务费用同比降低；4）参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。公司上半年销售毛利率16.61%，同比增长1.49pct，销售净利率10.71%，同比增长1.25pct。2024Q2，公司营业总收入181.36亿元，环比增长30.88%，同比下降6.19%；归母净利润13.82亿元，环比下降5.32%，同比增长25.01%，扣非后净利润13.55亿元，环比下降5.59%，同比增长27.75%。
    分业务看，1）磷铵：公司上半年实现产量248.46万吨，销量237.78万吨，营业收入81.71亿元，其中磷酸一铵收入16.98亿元，毛利率36.34%，磷酸二铵收入64.73亿元，毛利率33.88%。2）复合（混）肥：公司上半年产量97.43万吨，销量98.79万吨，营业收入29.48亿元，同比增长23.45%，毛利率12.98%，同比增长1.06pct。3）尿素：公司上半年产量134.84万吨，销量142.46万吨，营业收入31.00亿元，同比增长1.24%，毛利率26.60%。同比下降10.45pct。4）聚甲醛：公司上半年产量5.64万吨，销量5.46万吨，营业收入6.32亿元，同比下降2.92%，毛利率31.46%，同比增长2.71pct。5）饲料级磷酸氢钙：公司上半年产量29.27万元，销量26.76万元，营业收入9.05亿元，同比增长11.32%，毛利率33.79%，同比增长1.25pct。
    依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，利用先进技术生产符合品位要求的磷矿石，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10万吨/年磷酸铁装置、3万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为2.54元/股、2.58元/股、2.62元/股，参考同行业公司，给予公司2024年11倍PE，对应目标价为27.94元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

角塑镜业绩承压，框架镜快速增长

欧普康视(300595)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年中报，2024H1实现收入8.8亿元（+13.2%），归母净利润3.2亿元（+4.4%），扣非后约2.8亿元（+6.7%）。2024年公司第二季度实现收入4.2亿元（+10.6%），归母净利润1.3亿元，（-4.4%），扣非后约1.2亿元（+0.5%）。
    框架镜收入快速增长，角膜接触镜和护理产品负增长。公司2024H1硬性角膜接触镜收入3.7亿元（-2.7%）；护理产品收入1.2亿元（-3.8%）；普通框架镜及其他收入1.6亿元（+44.3%），硬性角膜接触镜首饰消费疲软影响收入出现负增长。
    费用增加毛利率略有下降，销售和研发体系不断完善。2024H1公司销售费用率24.8%，同比增长3.4pp，管理费用率4.5%，同比下降1.3pp，研发费用率2.3%，同比下降0.1pp。其中销售费用增加主要原因是增加了各区域销售人员和技术支持人员的开支，以及新建终端的固定开支；公司加大研发投入，在研产品稳步推进，如多焦点软性接触镜已进入多中心临床试验阶段等。2024H1公司毛利率73.8%，同比下降1.8pp，净利润率40.5%，同比下降4.3pp。
    视光终端持续扩张，空间潜力有待发掘。截至2024H1，公司拥有控股和参股的视光服务终端470余家，公司将继续扩展视光终端规模，获取产品加服务收益，保障公司业绩稳健增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.06元、1.23元，维持“持有”评级。
    风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

24H1业绩高增，半导体业务快速发展

鼎龙股份(300054)
    公司发布2024年中报，24H1公司实现营收15.19亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长127.22%。其中二季度实现营收8.11亿元，同比增长32.25%，环比增长14.52%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长122.88%，环比增长67.04%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    24H1公司业绩大幅增长，盈利能力良好。24H1公司营收及归母净利润业绩均实现较大幅度提升，主要原因为：公司持续进行半导体业务的市场开拓工作，提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，以抓住国内半导体及OLED显示面板行业下游需求旺盛的市场机会，推动半导体业务销售收入快速扩张，同时规模生产供应带来的运行效率优势及规模效益进一步凸显，驱动公司半导体新业务业绩增长；此外公司打印复印通用耗材业务板块运营稳健，盈利能力提升。24H1公司毛利率45.19%（同比+11.35pct），净利率18.85%（同比+8.75pct），期间费用率26.72%（同比+0.06pct），其中财务费用率0.40%（同比+1.81pct），主要系汇兑收益同比减少及银行借款利息成本增加所致。24Q2公司毛利率45.99%（同比+12.89pct，环比+1.74pct），净利率21.22%（同比+8.47pct，环比+5.09pct）。24H1公司经营性现金流量净额3.41亿元，现金流情况良好，为公司业务发展提供了有力支持。24H1公司研发投入金额2.19亿元（同比+25.21%），占营收的14.42%，为各类新产品及配套资源的快速布局提供了坚实支撑。
    抛光垫产品销售收入创历史单季新高，抛光液及清洗液进入产品放量阶段。24H1公司半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现收入6.34亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长106.56%，占比从2023年32%提升至42%。CMP抛光垫方面，24H1实现收入2.98亿元（同比+99.79%），其中24Q2实现收入1.63亿元（同比+92.03%，环比+21.23%），创历史单季新高，季度环比增幅明显。中报显示，24年5月公司首次实现抛光硬垫单月销量破2万片。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂客户持续开拓，技术节点、制程占比及客户范围持续扩大，相关新增型号产品取得批量订单；同时自主研发DH71XX系列产品，在多个客户Grinding制程实现硬垫替代软垫测试通过并获得批量订单。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已批量销售，产能进入爬坡阶段。CMP抛光液及清洗液方面，2024H1实现收入7,641万元（同比+189.71%），其中24Q2实现收入4,048万元（同比+177.03%，环比+12.68%），进入产品订单放量阶段。根据中报，公司搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液产品稳定为下游晶圆厂客户供货，订单量不断上升；仙桃产业园抛光液及抛光液用配套纳米研磨粒子规模化产线通过下游客户工艺验证，已有介电层、多晶硅、氮化硅等抛光液产品在客户端开始供应，未来将作为公司抛光液产品的重要出货基地，进一步完善扩充公司抛光液产能布局。铜CMP后清洗液在国内多家客户形成规模销售。另有抛光液与清洗液多款新产品在客户端验证，预计下半年新品订单将继续产出。CMP材料布局逐渐完善有望为公司业绩增长注入持续动力。
    显示材料、光刻胶、半导体先进封装材料业务进展顺利。显示材料方面，24H1公司半导体显示材料实现收入1.67亿元（同比+232.27%），其中24Q2收入9,707万元（同比+160.53%，环比+38.24%），6月首次实现单月销售额突破4,000万元，创单月新高。根据中报，24H1公司保持YPI、PSPI产品国产供应领先地位，TFE-INK市场份额进一步提高，无氟光敏聚酰亚胺、黑色光敏聚酰亚胺、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。此外24H1仙桃产业园正式投入使用，PSPI产线开始批量供货。高端晶圆光刻胶方面，根据中报，公司已布局开发20款光刻胶产品，9款完成内部开发并已送样测试，其中5款进入加仑样验证阶段，原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。潜江一期年产30吨高端晶圆光刻胶量产线已试运行，二期年产300吨高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进。半导体先进封装材料方面，公司已布局7款半导体封装PI产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业，在24H1完成部分产品验证并导入，上半年完成3家客户的稽核，并取得首张批量订单；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有3家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户需求正在进行内部验证。公司新品研发和导入持续推进有望提升公司核心竞争力。
    估值
    公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，略上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.48/6.67/8.71亿元，每股收益分别为0.48/0.71/0.93元，对应PE分别为40.2/27.0/20.7倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

上半年在手订单增长超30%，3D产品表现亮眼

中望软件(688083)
    核心观点
    二季度恢复明显，上半年在手订单增长超30%。公司发布24年中报，公司上半年收入3.08亿元（+11.79%），归母净利润0.06亿元（+563.93%），扣非归母净利润-0.84亿元（-46.91%）。单Q2来看，公司收入1.88亿元（+17.54%），归母净利润0.32亿元（+92.82%），扣非归母净利润-0.06亿元（+6.83%）。公司延续大客户战略，深入探索行业龙头客户的软件需求和制定行业解决方案，完善国内外销售体系，二季度增速逐步恢复。截止24H1，公司在手订单金额超1.28亿元，同比增长超30%。
    3D产品持续进步，海外市场表现优异。上半年国内制造业和建筑业均压力较大，公司通过产品和方案提升积极应对。从通用产品来看，公司2D CAD收入1.92亿元（+8.33%），3D CAD收入0.89亿元（+30.15%），其中3D CAD的在手订单金额超0.29亿元，同比增长超40%。分行业来看，境内商业市场收入1.87亿（+19.53%），教育市场0.33亿元（-35.46%），海外市场收入0.88亿元（+29.91%），保持较快增长。公司全球化布局已20年，产品覆盖90多个国家和地区，在全球拥有超过140万真实授权用户。
    调整组织架构，加大费用管控。公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，并由管理层直接负责，缩短研发团队与客户间的距离。公司来自KA客户的业务增长速度在报告期内高于公司的平均水平。上半年公司人员为1988人，比23年底减少130人；公司销售、管理、研发费用同比增长5.65%、64.37%、23.98%，其中北京博超（合并）被纳入合并报表导致费用增长较快，股权激励费用有所增加。
    研发持续迭代，生态积极建设。公司围绕“All-in-OneCAx一体化”战略结合并购和自研，在显著提升产品性能的同时逐步完善产品版图，如ZW3D的参数化稳定性及大装配设计支撑能力都得到显著提升，在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，将进一步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。生态建设日益完善，公司与国内外近300家专业软件开发商及解决方案提供商开展合作，累计发布了面向不同行业的430余个应用解决方案。
    风险提示：下游需求不及预期，新产品研发不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司归母净利润0.77/1.24/1.90亿元，同比增长25%/62%/53%，对应当前PE为100/62/41倍。考虑到公司是工业软件龙头，当前业绩呈现逐步复苏趋势，新产业研发持续突破，维持“优于大市”评级。

营销投放加大+海运费上涨，利润阶段性承压

致欧科技(301376)
    事件
    公司发布2024年中报，2024H1营收37.21亿元（同比+40.74%），归母净利1.72亿元（同比-7.73%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-24.97%）。
    公司提升市占策略和海运费上涨，阶段性影响2024H1利润表现
    2024H1毛利率34.92%（同比-1.47pct），销售费率24.67%（同比+1.82pct），归母净利率4.61%（同比-2.42pct）。公司利润率下滑主要系：1）公司提升市占策略，致产品销售平均单价同比下降及新品推广的营销费用增加；2）受红海事件影响，海运费同比大幅上涨；3）扩大自营及三方海外仓服务规模，致仓储费用增加；4经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023H1的1,772.6万元收益转为本2024H1的659.68万元损失；5）2024H1新增2024年股权激励股份支付费用724.77万元
    持续增强供应链竞争力+提升品牌和渠道优势
    1）供应链：2024H1公司已实现了东南亚对美出货，未来将持续提高东南亚对美国市场出货比例来降低美国加征关税的影响。2）海外仓：截至2024H1公司自营仓面积已达35万余平方米。仓储布局方面，欧洲地区仓储布局由一点发全欧优化至多点配送的模式，分散德国中心仓分拨压力；美国区域完成五仓布局的搭建，2024H1美国自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%。3）品牌：公司确立了以主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，深化品牌影响力。4）渠道：公司持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会以及HobbyLobby线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA机会。
    加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为76.74/93.70/112.58亿元，对应增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58亿元，对应增速分别为4.65%/35.24%/29.77%；EPS分别为1.08/1.46/1.89元/股，以8月21日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为17x、13x、10x。考虑到虽然面临海运费高企等不利因素，公司持续加大供应链和营销的投入力度，市占率有望不断提升，维持“增持”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

Q2业绩高增亮眼，AI高速互联光铜双驱动未来可期！

鼎通科技(688668)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收4.52亿元，同比增长36.12%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长9.5%；实现扣非净利润0.45亿元，同比增长14.24%。
    增速强劲，通讯业务拉动：
    公司上半年营收增长36.12%，其中单Q2收入2.58亿元（YoY+51.72%），单Q2归母净利润实现3107万元（YoY+163.18%）。通讯业务方面，受益于AI发展，公司高速通讯连接器及其组件需求旺盛，QSPF56G等老品需求不断增长，新品QSFP-DD/OSFP112G系列开始量产；汽车业务方面，公司电控系列连接器产品保持量产状态，铜排类产品则进行了业务调整，BMSGen6电池项目逐渐进入小批量试产阶段。
    盈利能力提升趋势显现：
    毛利率方面，公司上半年实现毛利率27.56%，其中Q1实现27.04%，Q2单季度实现27.95%，自23Q2环比持续提升趋势延续，预计主要与产能利用率逐渐提升有关，此外，子公司马来西亚鼎通的设备已于2023年12月到位，正在逐渐与现有集团客户开展业务合作。净利率方面，公司上半年实现净利润率10.90%，其中单Q2实现12.03%，盈利能力不断改善，费用管控初具成效。
    GB200带动铜连接及I/O连接器相关需求：
    英伟达在2024GTC大会上发布GB200超级芯片并推出基于GB200的NVL72机柜，高速铜互联在其中得到较多应用。GB200高速铜连接价值量前期或主要集中于以安费诺为代表的国际连接器巨头厂商。国内对于224G高速铜线、I/O连接器Cage等高速产品配套需求将增加。我们认为，公司产品包括IO连接器等将直接受益于GB200规模出货，同时带动速率提升，价值量有望明显提升，且技术难度升级或将向液冷演进。鼎通作为目前国内相关产品领先厂商，安费诺供应商之一，有望深度受益于GB200的上量，看好相关产品明年出货量的高增长。
    投资建议：
    公司与安费诺合作，直接受益于AI浪潮下GB200出货增加带动的铜互联需求增长，同时盈利能力不断改善。根据上半年经营数据以及AI带动高速铜互连需求，我们调整公司24-26年归母净利润为1.2/1.8/2.5亿元（前值为1.1/1.6/2.2亿元），对应估值为43/29/21倍。维持“增持”评级。
    风险提示：连接器需求低于预期，新能源车销量低于预期，AI发展低于预期，公司客户突破及新产品研发节奏低于预期等

季度收入规模新高，多方位构建新的成长曲线

捷佳伟创(300724)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收66.22亿元，同比增长62.19%，归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%，扣非后净利润11.79亿元，同比增长71.48%。2024Q2，公司实现营收40.44亿元，同比增长87.90%，归母净利润6.48亿元，同比增长56.04%。公司拟回购3000万元-6000万元公司股份，回购价格不超过65元/股，将全部用于注销并减少注册资本。
    平安观点：
    业绩大幅增长，二季度收入规模创新高。公司二季度收入规模40.44亿元，同比和环比均实现较快增长，表明公司当前主打产品TOPCon电池设备在客户端的验收进程顺利。二季度综合毛利率30.78%，同比小幅增长，费用率5.8%，同比基本持平，环比呈现较明显的下降；二季度资产、信用减值损失合计3.14亿元，同比/环比分别增加1.93/2.68亿元，对当期业绩形成拖累，一定程度受下游电池组件企业经营情况大幅承压影响。尽管光伏行业周期下行，公司上半年仍实现较好的业绩表现。
    后续业绩仍具支撑，新增订单可能承压。截至二季度末公司存货规模216.4亿元，2022年以来首次出现存货规模的环比下滑；考虑公司客户质量较高，主要客户为下游电池组件龙头，随着TOPCon设备的逐步验收，公司后续业绩仍具较好支撑。截至二季度末公司合同负债规模184.5亿元，环比增加2.5亿元，预计公司二季度新增订单规模环比正增长。过去两年，TOPCon快速成为光伏电池主流技术路线并实现大规模产能扩张，2024年光伏行业仍存在一定的TOPCon新建产线以及PERC产线改造成TOPCon产线的需求，展望未来，考虑TOPCon电池当前的供需形势，预计TOPCon产能扩张速度将明显下滑，公司后续新增订单可能承压。
    多方位实现突破，逐步构建新的成长曲线。2024年上半年，公司在TOPCon以外的多个业务和技术领域实现积极进展或破局。根据公司公
    告，光伏异质结方面，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿方面，大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。在半导体装备领域，成功获得碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力。在锂电新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在2024年8月向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    投资建议。考虑当前的光伏产业环境和资本开支情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.62、24.15、17.29亿元（原预测值为30.49、36.68、33.76亿元），EPS分别为7.93、6.94、4.97元，动态PE为5.6、6.4、8.9倍。公司作为光伏电池设备平台型企业，技术实力突出，着力推进低成本TOPCon设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，多元布局BC、HJT、钙钛矿及叠层技术，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，有望穿越本轮光伏周期并实现发展壮大，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）存货减值和坏账风险；（2）光伏新型电池、半导体等新兴业务发展不及预期风险；（3）竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

业绩符合预期，扩充产品产线

爱美客(300896)
    事项：
    公司2024H1营收16.57亿元(+13.53%)，归母净利润同比增长16.35%至11.21亿元，扣非后为10.89亿元(+16.58%)。eps（基本）=3.72元。毛利率为94.91%(-0.5pct)，净利率为67.68%(+1.82pct)；研发费用1.26亿元，研发费用率7.59%，+0.44pct。
    单Q2营收同比+2.35%至8.49亿元，归母净利润同比增长8.03%至5.93亿元。单季度毛利率-0.24pct至95.26%，净利率+3.8pct至69.89%，销售费用率下滑1.33pct至8.69%，管理费用率增长0.5pct至4.11%，研发费用率增长0.71pct至8.03%。
    平安观点：
    业绩基本符合预期。公司2023Q2收入基数较高（当季度同比增长82.6%），Q2获得低单位数增长基本符合预期，上半年净利率提升主要受益于费用率改善及投资收益：上半年销售费用率-1.67pct至8.52%，销售费用同比（下同）-5.13%至1.41亿元，管理费用-15.48%至0.68亿元，管理费用率-1.40pct至4.09%；投资收益为0.38亿元，上年同期为0.21亿元，2023全年为0.4亿元。
    上半年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，较上年同期增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，较上年同期增长14.57%。2023年全年溶液类和凝胶类产品收入分别为16.71亿元和11.58亿元。
    公司积极扩充产品产线。目前公司共有10项III类械注册证，4项II类械注册证。上半年公司“美丽健康产业化创新项目”按照计划推进，建成后进一步扩大现有产品产能，丰富新品供给；注射用A型肉毒毒素项目获得药监局注册上市许可受理通知，进入审评阶段；此外公司上半年还增资控股艾美创医疗科技（珠海）（旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性无菌注射针等产品），拓展公司在医美设备领域的布局；储备中的药品和生物制品中除了此前的注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏外，新增米诺地尔搽剂目前获得注册申报受理。
    盈利预测及投资建议：我们维持原预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值（2024-8-22）分别约18.9、14.6和12.1倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速波动明显，前期积压需求增厚2023Q2基数（单季度收入8.29亿元，占比2023年28.89%。2024Q1为8.08亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
    风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

2024年半年报点评：新核准6台机组，在建规模持续扩大

中国广核(003816)
    事件：2024年8月21日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%。基本每股收益0.141元，同比增长2.17%，销售毛利率38.56%，同比下降4.15pct，净利率27.55%，同比略降0.23pct。24Q2单季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。
    获准6台核电机组，在建规模再创新高。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准6台机组，分别是山东招远1、2号机组，单台机组容量121.4万千瓦；广东陆丰1、2号机组，单台机组容量124.5万千瓦；苍南3、4号机组，单台机组容量121.5万千瓦。截至目前，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，所有总装机规模达5116.2万千瓦，随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电储备装机规模有望进一步提升。
    上网电量保持稳定，平均上网电价有所下滑。24H1公司在运装机容量达3175.6万千瓦，同比增长3.89%，共完成10个机组的换料大修，而上年同期公司完成7个机组的换料大修，尽管台1恢复并网和防4投运贡献增量，但由于检修增加，公司在运机组平均利用小时数3659小时，同比降低2.35%，24H1在运核电机组总上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%，控股上网电量820.13亿千瓦时，同比下降0.19%；联营企业上网电量239.97亿千瓦时，同比增长1.03%，相较上年同期保持稳定。上网电价方面，受限于电力市场整体交易价格下行，24H1公司平均市场电价同比下降2.10%，平均税后上网电价0.3704元/千瓦时，同比下降1.60%，量价相平导致24H1营业收入增长有限。
    发行可转债，资金支持新机组投运。2024年公司投资计划总额为305.9亿元，并分别于4月3日、6月11日、8月13日完成2024年度三期超短期融资券发行。6月21日，公司拟向不特定对象发行A股可转债募集不超过49亿元资金，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。2024年4月29日，陆丰5号机组进入设备安装阶段，陆丰6号仍处于土建施工阶段，预计两个机组分别于2027、2028年陆续投运。此外，宁德5号机组已于2024年7月28日FCD，进入土建施工阶段，惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运，随着老机组折旧期和偿贷期到期，新机组逐步投运，公司业绩有望进一步提升。
    投资建议：短期看公司防城港4号机组新投运贡献电量增量；长期看核电具备高确定性成长属性。我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为118.35/121.20/124.82亿元，EPS分别为0.23/0.24/0.25元，对应8月21日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：核安全事故；政策变化；新技术遇阻；电价调整；汇兑损失。

24Q2营收续创新高，产品多元化布局持续推进

艾为电子(688798)
    投资要点
    2024年8月19日，艾为电子发布2024年半年度报告。
    24H1利润端实现扭亏为盈，24Q2营收续创历史新高
    24H1公司实现营收15.81亿元，同比增长56.77%；归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.68亿元，同比均实现扭亏为盈；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为1.18亿元，同比大幅增长；毛利率28.09%，同比提升0.78个百分点。24H1公司业绩大幅增长主要系1）随着终端市场逐步回暖，公司凭借丰富的产品品类同时不断拓展市场领域实现营收增长；2）营收增长带来的规模效应推动利润率提升；3）公司库存逐渐消耗推升综合毛利率；4）公司持续推进管理变革包括产研过程数字化，人工费用、工程开发费用、股份支付费用同比减少。
    单季度看，24Q2公司实现营收8.06亿元，同比增长29.07%，环比增长3.88%，单季营收续创历史新高；归母净利润0.56亿元，同比大幅增长，环比增长55.38%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长179.60%，环比增长83.51%；毛利率28.90%，同比提升2.51个百分点，环比提升1.66个百分点。
    产品多元化布局持续推进，多款新品蓄势待发助力长期增长
    截至24H1，公司现有42个产品品类，主要产品型号超1300款；24H1产品销量超31亿颗，新发布产品料号超100款。
    高性能数模混合信号芯片：1）音频：公司推出应用于手机领域的旗舰级数字音频功放产品和应用于蓝牙音频设备、智能音箱、笔记本电脑等领域的中功率音频功放产品，多项技术指标达到行业领先水平，并已成功导入多个行业头部客户项目；车载音频方面，公司推出了覆盖TBOX、AVAS、CarAudio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，车载音频算法获得多家车载客户的认可。2）马达驱动：24H1摄像头马达驱动业务营收实现加速放量增长；公司已规划布局全系列OIS产品，成功推出高精度摄像头自动对焦AF和光学防抖OIS芯片、升级优化的Haptic芯片等多款产品。3）磁传感器：公司发布了低功耗高精度压感检测产品，并推出第三代高灵敏度低功耗SARSensor，在品牌客户实现大规模量产。
    电源管理芯片：公司成功推出高PRSSLDO、低压Buck、单通道高精度背光、6通道高精度背光、高压IR LED驱动等多款电源管理芯片。1）DCDC：APTbuck-boost产品除在手机上持续出货外，在5Gredcap方向，陆续导入多家IOT和工业客户，实现大规模量产，同时突破车载行业重点Tier1客户。2）LDO：除通用/低功耗LDO，持续在手机、IOT、工业大批量出货外，LDOPMIC在客户端也加速放量。3）端口保护：PC规格的双向隔离OVP，陆续在客户端上项目量产。4）显示电源：AMOLEDPOWER在多家头部客户获得突破，预计24H2开始实现大规模量产。5）MOS：12V2.2mΩ锂保MOS取得品牌客户突破。
    信号链芯片：24H1公司推出多款信号链芯片，实现了营收和出货量的大幅增长。射频方面，推出了多款国产工艺的开关和LNAs，包括SPDT，DPDT，SP8T等产品；运算放大器系列产品在音箱、家电、医疗器械等领域实现大规模量产，电平转换暨工规产品持续量产外，车规产品在TBOX、TCAM等应用中已突破多家重点Tier1客户并实现量产；高速开关产品在FTTR/路由/CPE/MIFI多种应用场景导入头部客户并加速上量，其中USB3.1开关开始导入WIFI7平台参考设计；公司推出的高可靠性I2C接口芯片系列，可简化布局布线、降低系统成本，有效助力AIoT、工业、服务器、汽车等实现灵活稳定的I2C接口拓展。
    此外，公司车规级可靠性测试中心主楼计划于12月完成结构封顶。
    投资建议：鉴于公司库存逐渐消耗且高价值产品持续出货，我们调整原先对公司的利润预测。预计2024-2026年，公司营收分别为30.70/37.40/44.20亿元，增速分别为21.3%/21.8%/16.3%，归母净利润分别为1.67/3.20/4.56亿元(前值为1.40/3.09/3.90亿元)，增速分别为227.3%/91.9%/42.3%；PE分别为59.4/30.9/21.7。公司三大类产品平台化布局日渐成熟，持续推出强竞争力产品，同时AI终端有望催化增量，看好公司未来产品放量和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

2024年半年报点评：业绩稳步增长，新投产机组贡献投资收益

皖能电力(000543)
    事件：8月22日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入140.01亿元，同比增加14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比增加83.06%；实现扣非归母净利10.59亿元，同比增加98.33%。2024Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比增加9.11%，环比增加0.44%；实现归母净利润6.18亿元，同比增加34.64%，环比增加36.42%；实现扣非归母净利6.09亿元，同比增加47.46%，环比增加35.33%。公司24H1实现投资收益6.85亿元，同比增长25.46%。
    在建产能充足，火电和新能源装机容量持续扩增。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）在建控参股496万千瓦煤电机组中，控股项目钱营孜二期100万千瓦及新疆英格玛2台66万千瓦项目按计划2024年年底投产，参股的项目中煤新集利辛二期2台66万千瓦项目预计于2024年10月投产，国能神皖池州二期预计明后年投产。公司充分利用“皖电入疆”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升项目盈利能力。2）在建新能源机组中，2024H1两台45万千瓦9F燃气机组成功投产，绩溪家朋抽蓄项目核准建设持续推进，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工。公司积极丰富项目储备，火电、新能源协同发展拓宽产业链，创造业绩新增长点。
    电力需求充裕，公司全年发电量预期保持10%增速。24H1安徽省全社会用电1673.7亿千瓦时，同比增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕。2024Q1，公司发电量超过150亿千瓦时，同比增幅超35%，公司预计2024年全年发电量增速可达10%左右。公司一季度省内机组的获取比率接近100%。在陕电入皖特高压线路的投运基础上，电力供应能力有力提升，但鉴于安徽目前较强的电力负荷与电量刚性需求，利用小时数下降幅度有限。
    火电成本端压力减轻，盈利能力强劲。24H1公司常规机组供电煤耗296.82g/kWh，同比下降0.02g/kWh。由于动力煤价逐月下降，盈利能力逐步修复，截至2024年8月21日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）为715元/吨。公司长协煤耗用占比70-80%，剩下均为市场煤，包括纯现货煤和市场协议煤。
    投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为18.12/20.07/21.43亿元，EPS分别为0.80/0.89/0.95元，对应2024年08月21日收盘价PE分别11/10/9倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.49亿元，同比增长41.04%；归属上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长38.56%。
    平安观点：
    PCB产业升级出口双轮驱动，主业稳健成长：2024H1，公司实现营收4.49亿元（+41.04%YoY），实现归母净利润1.01亿元（+38.56%YoY），扣非后归母净利润0.99亿元（+45.84%YoY），主要系公司加快PCB设备产品升级，加大高端阻焊设备扩产，不断丰富泛半导体产品矩阵，推进直写光刻技术应用拓展不断深化。同时，加速推进品牌全球化发展策略，加快布局东南亚地区的市场。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是41.88%（-4.17pct YoY）和22.40%（-0.41pctYoY），主要系重要会计政策变更本，公司将报告期内各期原计入销售费用的保证类质保费用1988.6万元重分类计入营业成本导致毛利率减少。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为17.01%（-4.94pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.53%（-3.3pct YoY）、4.63%（+0.2pct YoY）、-2.04%（-0.53pctYoY）和10.89%（-1.30pct YoY）。2024Q2单季度，公司实现营收2.51亿元（+55.37%YoY，+26.93%QoQ），实现归母净利润0.61亿元（+55.58%YoY，+53.25%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为40.32%（-7.54pct YoY，-3.54pct QoQ）和24.24%（+0.03pct YoY，+4.16pct QoQ）。
    AI浪潮带动HDI板需求，公司积极拓展东南亚市场：在PCB领域：公司设备主要应用于PCB制程中的线路层及阻焊层曝光环节，业务从单层板、多层板、柔性板等PCB中低阶市场向类载板、IC载板等高阶市场纵向拓展。AI浪潮持续推进，算力需求爆发，带动了AI服务器及配套高端交换机等产品需求持续增长。数据中心硬件也加速向高速、大容量的方向发展，进而驱动了对大尺寸、高层数、高频高速、高散热的PCB产品
    的需求，也带动了PCB价值量的提升。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。2024年5月，公司发布钻孔系列新品MCD75T可实时位置校准实时孔型检测实时能量监控，对位和补偿算法与LDI相通，提高了微孔与线路的位置精度。此外，出海策略是近两年公司最重要的战略之一，公司加大了对东南亚地区的市场布局，目前泰国子公司已完成设立登记。当前公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用拓展不断深化：在泛半导体领域，公司产品的应用场景涵盖IC封装、先进封装、FPD面板显示、IC掩模版制版、新型显示、新能源光伏等领域，产品布局丰富。公司积极推进前沿技术研发，加快新品开发，推出键合制程解决方案，同时推进量测、检测技术路线图，积极布局先进封装平台型企业，持续拓展直写光刻设备多场景应用。1）载板方面，市场表现良好，同比增速较快，公司针对IC封装载板现已开发出MAS4、MAS6、MAS8系列产品，MAS4已经实现了4μm线宽，达到海外一流竞品水平，设备在客户端验证顺利。2024年5月，公司推出IC载板解决方案新品MAS6P、NEX30。2）先进封装方面，晶圆级与面板级封装设备均有布局，在再布线、互联、智能纠偏、适用大面积芯片封装等方面都有优势。此外，公司在PLP板级封装设备也有布局，支持在模组、光芯片、功率器件等领域的封装。公司加快提升封装设备产能效率，以满足在更高算力的大面积芯片上的曝光环节适配有更高的产能效率和成品率。3）掩膜版制版方面，LDW系列满足90nm制程节点的掩膜板制版设备在客户端验证顺利，技术参数行业领先。4）新型显示方面，公司积极切入头部客户京东方供应链，加强大客户战略布局，目前屏幕传感器RTR设备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持高速增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为1.96元、2.75元和3.94元，对应8月22日收盘价的PE分别为27.0X、19.3X和13.5X，作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，相关产品将进一步提高公司产品线覆盖的广度，成长空间进一步打开，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

2024年半年报点评：主动调整，砥砺前行

舍得酒业(600702)
    投资要点
    事件：公司发布24H1财报，24H1实现营收32.71亿元，同比-7.28%，归母净利润5.91亿元，同比-35.73%；对应24Q2营收11.65亿元，同比-22.61%，归母净利润0.41亿元，同比-88.40%。Q2公司对主力产品品味舍得主动采取控量稳价策略，收入阶段性承压，同时产品结构及规模效应拖累利润表现。
    Q2收入基本符合预期，品味主动调控缓而图之。24H1公司酒类收入同比下滑8.7%，Q1/Q2单季同比3.0%/-25.0%，Q2增速大幅回落，主因公司着眼长期渠道发展质量，自Q2起针对次高端品味舍得主动控货去库。1）分产品看：H1公司中高档/低档酒收入分别同比下滑5.6%/25.2%，其中，预估正贡献来源于：舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68及窖龄特曲小体量实现快速增长；负拖累体现为：品味舍得明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。参考去年基数，预计H2沱牌、舍之道及品味增速差异边际收敛，全年收入增速或较H1差异不大。此外，夜郎古H1收入实现1.7亿元，实现翻倍以上增长，预计主系大师版新品招商贡献增量，大金奖库存消化接近尾声。2）分区域看：24H1省内/省外收入分别为9.1/20.8亿元，同比-2.5%/-11.2%。省内成都及遂宁大本营区域销售保持稳定，省外河南、河北等区域相对承压。
    受产品结构及负规模效应拖累，毛销差阶段性承压。1）收现端：Q2季末公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别下滑3.5/0.7亿元。H1收入+
    预收同比下滑10.6%，与实际动销基本匹配。2）利润端：Q2净利率同比大幅下降19.7pct至3.6%，主系毛销差表现恶化。①Q2毛利率同比-11.0pct至60.9%，主因产品结构下降及负规模效应，H1中高档酒、普通酒毛利率分别同比下降7.1、0.6pct。考虑H2毛利率基数有一定回落，预计全年毛利率降幅较H1的同比降幅6.2pct略有收窄。②Q2销售费率同比+11.8pct至27.0%，主系公司职工薪酬增长相对刚性，整体销售费用预算保持温和增长（H1同增6.5%）。③Q2管理费用（含研发）同比回落9.0%，但受收入下滑拖累，费率同比+2.1pct。
    盈利预测与投资评级：公司舍得与沱牌双品牌交替驱动，Q2舍得主动去库调整，以夯实长期发展质量；同时沱牌光瓶及窖龄特曲等盒装产品，因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。考虑公司次高端主动调整，收入及毛销差阶段性承压，我们下调2024-26年归母净利润至11.5、12.5、14.4亿元（前值为20.5、24.9、30.6亿元），分别同比-35%、+9%、+15%，当前市值对应2024-26年PE为15/13/12X，下调至“增持”评级。
    风险提示：经济节奏向好不确定性，低档酒增长不及预期。