深耕轨道交通领域，核心业务高增长

时代电气(688187)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收102.84亿元，同比增长19.99%；归属上市公司股东净利润15.07亿元，同比增长30.56%。
    平安观点：
    核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元（+19.99%YoY），实现归母净利润15.07亿元（+30.56%YoY），扣非后归母净利润11.59亿元（+24.77%YoY），主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%（-3.24pct YoY）和15.57%（+1.70pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pct YoY）、-0.76%（+0.72pct YoY）和9.19%（-0.26pct YoY）。2024Q2单季度，公司实现营收63.59亿元（+15.94%YoY，+62.03%QoQ），实现归母净利润9.39亿元（+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.99%（-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ）和16.10%（+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ）。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元（+30.87%YoY），其中轨道交通电气装备实现营收49.47亿元（+27.33%YoY）、轨道工程机械实现营收5.57亿元（+15.57%YoY）、通信信号系统4.16亿元（+131.47%YoY）、其他轨道交通装备2.19亿元（+52.23%YoY）；新兴装备业务板块实现营收40.94亿元（+9.21%YoY），其中功率半导体器件实现营收17.47亿元（+26.63%YoY）、传感器件1.36亿元（-47.01%YoY）、新能源汽车电驱系统9.03亿元（+8.23%YoY）、工业变流9.03亿元（-3.58%YoY）、海工装备4.05亿元（+18.61%YoY）。
    国铁集团动车组招标量超预期，公司领跑国内轨道交通牵引变流系统：截至2024年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国
    内市场。在轨道交通产业方面，随着铁路客运量稳步攀升，屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；国铁集团动车组高级修招标增长；同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲、非洲等海外市场均有斩获；2024年6月12日中国城市轨道交通协会批准了《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》，为城市轨道交通的可持续高质量发展指明了方向，公司立足「技术、市场、品牌、服务」四大核心竞争力，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。
    新兴装备业务乘势突破，纷纷站稳行业前列：1）功率半导体：已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，项目建成达产后，形成年产500万只中低压功率组件的生产能力，对公司未来业绩产生积极影响；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，SiC产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。2）新能源乘用车电驱：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。3）传感器：受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，上半年传感器收入下滑。4）工业变流：产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。5）海工装备：海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进，获得众多潜在客户好评。
    投资建议：公司具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。随着动车、机车招标以及系统维修更换需求的回升，后续新产线的中低压器件产能持续提升，公司的业务有望稳健增长。结合公司最新财报以及行业发展情况，我们上调了对公司的盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为36.03亿元（前值为34.51亿元）、44.68亿元（前值为40.69亿元）和55.04亿元（前值为45.41亿元），对应8月23日收盘价PE分别为22.2X、17.9X和14.6X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

加快全球化布局，打造域控制器平台型企业

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2024H1实现营收27.42亿元，同比增长39.9%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长34.9%，公司2024Q2实现营收13.25亿元，同比增长26.5%，环比下降6.5%，归母净利润1.53亿元，同比增长6.1%，环比减少30.4%。分产品看，公司2024Q2照明控制系统收入6.5亿元，同比增长17%，环比减少12%，电机控制系统收入2.1亿元，同比增长23%，环比减少10%，车载电器与电子收入2.0亿元，同比增长26%，环比减少4%，能源管理系统收入1.7亿元，同比增长49%，环比增长13%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1，造车新势力整体销售占比超过15%。费用率下降，多重因素拖累公司盈利能力表现。2024Q2公司四费率14.8%，同比-1.7pct，环比-1.1pct。2024Q2公司毛利率26.12%，同比-4.46pct，环比-5.85pct，净利率12.36%，同比-2.09pct，环比-3.93pct。公司2024年第二季度盈利能力环比下滑预计与当期确认的客户补差收入减少、当期政府补贴减少等因素有关。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2024年上半年，公司现有主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7,500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超2.8亿只，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等全球平台项目21个，公司获得大众集团下一代LED大灯控制器项目。此外，上半年公司Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑不同项目排产波动，我们小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收62.1/77.1/93.0（原24/25/26年63.2/78.4/94.7亿），利润8.5/11.1/13.2亿（原24/25/26年9.0/11.3/13.4亿），维持优于大市评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

二季度收入同比增长18%，积极扩产蓄势待发

光迅科技(002281)
    核心观点
    2024年上半年整体较为稳健，业务逐步恢复。公司发布2024年半年报，实现营业收入31.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.1亿元，同比下滑13%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比下降1%。
    单季度来看，公司二季度实现营业收入18.2亿元，同比增长18%，环比增长41%，显示出强劲的恢复增长的态势；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑4%。公司作为国产算力基础设施重要环节，今年积极扩产、投入，成本先行，短期利润增速低于收入增速。
    分业务看，传输类业务上半年收入15.7亿，同比增长0.5%，保持平稳；数据与接入类业务收入14.9亿，同比增长21.2%，实现了较快增长，且毛利率同比上半年增加了1.58%。
    在建工程持续增长，400G/800G新产能逐步落地。2024年上半年，公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新建产能主要面向高速率光模块，包括400G/800G及后续的1.6T。公司在建工程持续增加，截止2024Q2已经达到6.2亿元，转固后，公司产能有望在现有基础上大幅增长。
    一站式产品能力构建核心竞争力。公司产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台；同时拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台。公司上半年持续投入研发，研发费用同比增加15%，费用率稳定在10%上下，持续构建公司核心技术壁垒。
    国内市场份额领先，受益国产算力发展弹性充足。根据omdia的最新的统计数据，2023Q2-2024Q1周期内，光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为下一阶段的市场发展动力。光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，有望深度受益国产算力基础设施建设浪潮。
    风险提示：AI发展不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：营收略增，子公司费用增加拖累利润下滑

泓禧科技(871857)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为2.30亿元，同比增长9.2%；归母净利润0.12亿元、同比下降40.0%。2024年上半年公司业绩低于预期，毛利率降低2.5个百分点至16.3%，同时销售费用、管理费用分别增加35.6%，28.6%，拖累净利率。
    同轴线稳步增长，微型扬声器增量如期导入。分产品来看，报告期内，公司高精度电子线组件收入1.62亿元，同比增长3%，毛利率同比下降4.98个百分比至16.3%；微型扬声器收入0.66亿元，同比增长27%，毛利率同比增加4.54个百分点至15.5%；软材料贴合收入107万元，同比增长81.6%，毛利率同比增加18.83个百分点至53.6%。今年以来，笔记本电脑市场需求逐步由教育本转向商务本，主要应用于商务本的极细同轴线销售收入较上年同期有所增长；微型扬声器新产品导入，销售收入相应增加。
    PC市场随消费电子整体复苏。2024上半年，全球PC市场呈持续复苏的态势。根据IDC报告，2024年Q2全球出货量同比增长3%，这也是全球传统PC市场在连续七个季度下滑后，今年二季度第二次迎来了正增长，加上商用市场换机周期，使这个成熟的市场显示出积极的迹象。公司产品广泛应用于联想、惠普、戴尔、华硕、宏碁等国际知名笔记本电脑品牌，并与仁宝、英业达、广达、联宝、华勤、纬创、京东方等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，有望随行业一同复苏。
    收入稳步提升，利润释放尚待产能爬坡结束：报告期内，公司不断优化产品结构、研发新产品，市场份额提高；同时，凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，加大微型扬声器客户开拓，推动扬声器销售额逐渐增长。然而公司部分子公司（商丘泓禧、越南泓禧等）投产后，成本费用增加，尚未盈利，导致公司净利率下滑。未来随着这部分产能逐步爬坡结束，有望持续贡献利润，带来公司盈利的改善。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5.18/5.93/6.70亿元（前值5.87/7.04/8.29亿元），归母净利润分别为0.31/0.41/0.47亿元（前值0.57/0.76/0.85亿元）。按2024年8月23日收盘价，2024-2026年PE分别为24.76/18.41/15.98倍。考虑到公司产能释放节奏仍有待观察，未来业绩确定性下降，我们下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。

毛利率环比改善，智能化持续推进

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2024年中报，实现营收30.9亿元，同比减少10.1%，实现归母净利润0.38亿元，同比减少77.8%。其中2024Q2实现营收19.5亿元，同比减少16.0%，归母净利润1.3亿元，同比减少23.7%。
    平安观点：
    业绩延续承压，二季度毛利率环比改善。上半年收入同比下滑10%、归母净利润同比下滑77.8%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少2.4pct，此外收入下滑亦导致期间费率同比提升2.9pct。值得一提的是，公司积极推进降本增效，二季度毛利率环比提升4.2pct至28.6%。期内经营性现金流量净额-5.9亿元，低于上年同期的1.8亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加。
    工程与电商渠道有所承压，海外业务增长快速。分经销直销渠道看，2024年上半年经销收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为26.8亿元，同比下降9.7%，占营收比重86.8%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为3.8亿元，同比下降15.9%，占营收比重12.2%。分具体销售渠道看：1）经销零售（门店）收入12.5亿元，同比下降6.3%，期末经销终端门店网点合计19,621家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）；2）电商收入为6.3亿元，同比下降12.6%；3）家装渠道收入4.8亿元，同比下降6%；4）工程渠道收入7.0亿元，同比下滑17.7%。在国内市场深耕细作的同时，公司持续推进国际化战略，上半年海外营收1.6亿元，同比增长178%，占营收比例为5.3%。
    卫生陶瓷收入占比过半，智能坐便器占比超20%。分品类看，主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具上半年收入占比分别为51%、27%、11%，收入增速分别为-6.1%、-12.1%、-0.2%，毛利率分别为25.3%、26.9%、25.5%，同比降4.3pct、1.0pct、2.6pct。其中，智能坐便器销
    售数量同比增长2.6%，但受产品结构及行业竞争激烈影响，智能坐便器收入同比下降7.7%至6.3亿元，占营收比重20.6%，同比增加0.5pct。
    投资建议：考虑地产下行背景下卫浴行业需求偏弱，叠加消费降级下价格承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，原先预测为4.3亿元、5.2亿元、6.5亿元，当前市值对应PE为31倍、18倍、14倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市成交持续下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

多品类逆势布局，份额有望提升

森鹰窗业(301227)
    公司发布2024年中报
    24Q2收入1.49亿，同比-40.4%，归母净利润226.55万，同比-95.4%，扣非归母净利润135.92万，同比-96.8%；
    24H1收入2.37亿，同比-29.2%，归母净利润50.49万，同比-98.8%，扣非归母净利润-748.14万，同比-121.7%。收入及利润下滑主要受外部市场环境等因素影响，公司大宗业务和经销商业务均面临较大发展压力；此外二季度投产订单的季节性复苏滞后，导致公司上半年度产能利用率不足。
    地产承压，渠道及收入结构积极优化
    分渠道，24H1大宗模式收入1.14亿，毛利率32.31%；经销模式收入1.16亿，毛利率13.49%。
    大宗方面，2024年全国新房市场整体处于深度调整期，公司采取了优化收入结构、拓宽公共建筑项目等措施，增加与大型国有地产企业、非住宅项目的深度合作，从传统大宗业务优势区域(华北、东北、华东等)向南部、西部区域拓展，通过经销商渠道积极拓展回款条件较好的小型大宗项目等。
    经销方面，受累于装修预算减少、家居建材行业整体景气度下行，中高端门窗消费需求亦有所减弱。公司致力于完善经销商网络建设，加大招商、换商力度，在西南、西北、华南等区域的重点城市增加新商数量，同时拓展华东、华中等传统优势区域的下沉市场，加强对设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等新增线下零售渠道的维护与运营管理。
    “三门一窗”逆势拓品类，新塑窗锚定存量中端市场
    分产品，24H1节能铝包木窗产品收入为1.86亿，同比-34.3%，毛利率27.3%，同比-6.5pct；铝合金窗产品收入0.41亿，同比+3.2%，毛利率3.3%，同比-10.9pct；幕墙及阳光房收入374.53万，同比-45.5%，毛利率12.1%，同比-26.9pct。
    24H1公司制定“三窗一门”的中长期产品策略，从聚焦节能铝包木窗，逐步拓展品类边界，围绕“建筑洞口解决方案”，将木窗、铝窗、节能UPVC窗（新塑窗）和入户门、幕墙及阳光房等产品组成矩阵，打造“独特性”、“高性价比”的产品差异化竞争优势。目前公司逆势布局，加快南京“年产30万平方米定制节能铝合金窗项目”及哈尔滨“年产15万平方米节能UPVC窗项目”募投项目，进一步降低生产成本，提高终端产品的质量及交付效率。
    目前新塑窗品类拟包含纯塑窗、铝包塑窗及铝包塑内镶木三个系列产品，拟在2024年下半年度进入市场推广阶段。公司将通过位于哈尔滨的“实验”工厂、位于秦皇岛的“量”工厂联合生产运营，重点锚定需求更为广泛的存量中端市场，其中包括大宗业务中的改造和城市更新需求，经销商业务中的二次装修和刚需换新市场。
    短期受外部环境拖累，静待盈利能力改善
    24H1公司毛利率24.0%，同比-8.2pct，归母净利率0.2%，同比-12.6pct，销售/管理/研发/财务费用11.56%/15.29%/-2.84%/5.84%，分别同比+4.24pct/+5.29pct/+1.16pct/+2.09pct，地产等外部环境扰动、产能利用率不足拖累公司盈利水平；我们预计伴随地产销售企稳，公司非住宅项目、非优势区域等稳步拓展，新增产能持续爬坡，盈利能力有望稳步恢复。
    调整盈利预测，调整至“增持”评级
    根据24年中报，考虑当前地产销售环境仍疲软，公司订单复苏存在滞后性，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.9/1.1/1.4亿元（前值1.7/2.1/2.6亿元），对应PE分别为15/12/10X，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；房地产销售持续低迷；新产能投入及品类拓展不及预期等。

上半年收入增长3%，盈利保持稳定

富安娜(002327)
    核心观点
    上半年收入增长3%，利润率基本维持稳定。2024上半年在消费环境整体疲软情况下，公司收入增长与盈利能力保持稳定，收入同比增长2.8%至13.1亿元，归母净利润同比-0.6%至2.2亿元。在高基数基础上毛利率持续提升，毛利率同比+0.8百分点至55.0%；除销售费用率外，其他费用率基本保持稳定，销售费用率同比+1.8百分点至28.8%，主要系广告费、新增门店装修费、宝应工厂租赁费增加所致；此外，受益于政府补助、现金制造业进项税加计抵减增加，其他收益占收入百分比提升0.7百分点，对净利率形成正向贡献；归母净利率同比-0.6百分点至16.7%。营运效率稳定，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1/+13/-5天，均维持在健康水平。经营活动现金流净额同比-67.2%至0.9亿元，主要受购买商品、接受劳务支付现金增加影响。
    第二季度收入小幅增长，利润率有所承压。第二季度公司收入同比增长0.5%至6.6亿元，归母净利润同比增长-11.7%至1.0亿元，净利润下滑主要受销售费用率上涨以及非经常性损益影响。毛利率仍持续提升，单二季度毛利率同比+1.8百分点至55.8%；销售费用率同比+2.6百分点至30.8%，此外营业外收入占比同比下滑1.8百分点，主要受政府补助较去年同期下滑影响，进而归母净利率同比-2.0百分点至14.6%。
    加盟渠道与被芯品类收入表现较好，除直营外各渠道和核心品类毛利率均有提升。1）分渠道看：上半年加盟渠道表现亮眼，收入与毛利率均有提升。直营/加盟/电商渠道收入分别同比-0.9%/+1.9%/-0.6%，毛利率分别同比-0.5%/+2.0%/+2.0%，预计毛利率提升主要受益于批发折扣的控制以及电商产品终端零售价及退货率的管控。线下渠道门店净增长，直营、经销门店相较2023年末分别净开14/23家。2）分品类看：上半年套件、被芯、枕芯收入分别同比1.3%/3.8%/0.9%，均获得正增长，被芯品类仍延续2023年趋势，引领增长。从毛利率来看，核心品类套件和被芯毛利率分别提升1.4和1.2百分点，预计主要受益于高端品类占比提升。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好公司经营韧性及出色盈利能力。在过去公司持续验证了无论市场环境好坏，公司基于谨慎踏实的经营管理风格，持续保持较高的盈利水平和较长周期内稳定的复合增速，我们看好市场环境较差环境下公司的经营韧性和抗周期性，同时公司保持较高分红水平，拥有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，我们小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.1/6.6亿元（前值为6.3/6.9/7.5亿元）。

业绩持续稳健增长，创新产品加速放量

国能日新(301162)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收2.2亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长4.7%；其中，Q2实现营收1.2亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降1.7%，毛利率/净利率分别为67.2%/15.6%，同比-1.2pct/-1.5pct，业绩符合市场预期。
    经营分析
    （一）新能源发电功率预测：领先地位稳固，服务规模持续增长。公司在多个电网公司、集团公司组织的功率预测精度比拼中总体预测精度评分排名第一；在存量装机市场保持积极的推广及替换策略，今年上半年服务电站规模较期初净增超200余家。1H24功率预测业务实现营收1.3亿元，同比+3.3%，毛利率73.5%，同比+1.6pct，主要系公司保持良好的客户稳定性与服务费占比提升。（二）新能源并网智能控制：产品功能日臻完善，持续推进分布式融合终端产品的升级推广。针对“双机冗余切换策略”进行了全方位迭代升级和优化，“分布式并网融合终端”产品新增了软件层面的防逆流功能等。并网智能控制业务充分受益行业景气，1H24实现营收5346万元，同比+43.6%，毛利率50.7%，同比-8.8pct。（三）电网新能源管理系统：全面迭代升级，助力各级电网新能源精细化管理诉求。公司持续提升新能源功率预测精度、优化分布式聚合预测算法以及有源配电网产品，1H24新能源管理系统业务实现营收1305万元，同比+82.4%。
    （四）创新类产品：产品服务体系持续完善，应用市场持续开拓。创新产品1H24实现营收1592万元，同比增长172.65%。1）电力交易：着手开展辽宁、宁夏、陕西等省份产品研发工作，拓展山西、山东、甘肃等省份的用户侧客户；2）储能:升级全钒液流电池储能能量管理产品、拓展部分海外储能能量管理项目等；3）虚拟电厂：已获得陕西、甘肃、宁夏等省份电网的聚合商准入资格，在江苏、浙江、上海、广东、重庆等省份落地开展示范项目；4）微电网：研发了多网融合的显控一体机设备整体解决方案等。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为31/24/18，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。

上海家化：24H1仍有承压，静待换帅后的经营拐点

上海家化(600315)
    投资要点
    24H1业绩承压，组织架构调整控制费用支出。（1）整体业绩：营收33.21亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38亿/yoy-20.93%，扣非后净利2.35亿/yoy-10.36%，按同口径测算扣非后净利同比增长9.06%，主要系24年公司继续坚持聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类，国内及国外业务营收均略有收缩，海外24H1营收7.16亿/yoy-9.06%。（2）24Q2业绩：营收14.15亿/yoy-14.21%，归母净利润-0.18亿/yoy-125.80%，组织架构调整期间起伏加剧。（3）盈利能力：24H1年毛利率61.13%、同比增加0.88pcts，同时部分原材料和包装材料采购价格下调，营业成本降幅高于收入，销售费用率43.41%/-0.11pcts，管理费用率7.56%/-0.79pcts，公司组织架构人员调整后工资福利类费用同比下降，且股权激励计划结束后股份支付费用缩减，研发费用率2.07%/-0.07pct，研发部分资产折旧期到期降低折旧费用，归母净利率7.17%/-1.13pcts。
    再次换帅，持续深化组织架构调整。聘任林小海担任公司CEO兼总经理，在中国快消品行业积累了30年丰富的线下和线上管理经验，曾就职于宝洁公司、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售CEO。同时，公司分梯队经营品牌聚焦资源，第一梯队六神、玉泽细分行业领跑品牌，第二梯队佰草集、美加净追求极致性价比，梯队设置实现品牌导向闭环设计；组织上调整业务部门，成立市场营销中台统合品牌建设，预期24年8月底完成组织设计，后续集中建设团队；渠道上，线上将重点突破兴趣电商，加强内容运营，线下拓宽零售渠道，寻找成长中的客户渠道，加强O2O、B2B渠道，高效打造差异化渠道矩阵。
    聚焦终端消费者，深化品牌文化建设。（1）美妆品类：持续塑造中国特色本草品牌，24H1营收5.66亿，玉泽针对敏感皮肤细分人群同店推出干敏霜和油敏霜，短期内已做好品牌货盘和平台计划，等候后续货盘清理及内容投放；佰草集营收同比下降约16%，品牌转型亟待设计线上体验场景，电商渠道整体增长约10%，新品太极精华油数日霸榜国货之光第一；双妹上半年高增61%，多款联名演绎文化之美；（2）个护品类：面向大众，24H1收入达15.88亿，美加净增长约42%，酵米焕白系列聚焦熬夜场景，温和修护肌底、高效内源美白；六神持续“出圈”，随身系列新增“止痒蛋”、“祛味蛋”满足更多夏日场景，再度强化品牌资产；（3）创新品类：24H1营收4.47亿元。
    投资建议：短期业绩承压，品牌建设形势暂不明朗，组织架构转型静待拐点。调整2024-2026年营收为64.7亿/71.0亿/77.3亿（原76.5亿/86.6亿/96.5亿），归母净利润为4.66亿/5.59亿/6.68亿（原6.22亿/7.88亿/9.79亿），同比增速为-7%/+20%/+20%，PE为21.8X/18.1X/15.2X，维持“增持”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

价差缩窄业绩承压，下游市场开拓取得新进展

天壕能源(300332)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入20.22亿元，同比下降1.67%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降57.66%，基本每股收益0.12元。单Q2看，实现营业收入8.67亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降9.25%。Q2收入增速转正，归母净利润降幅收窄。
    售气量稳步增长，售气价差缩窄致毛利率下滑，下游市场开拓取得新进展。24H1天然气供应及管输运营业务实现收入19.44亿元，同比下降2.09%，毛利率14.27%，同比下降9.07pct。收入和毛利率下降主要由于燃气售气价格以及购销价差下滑。售气量方面，上半年售气量7.39亿立方米，同比增长11.63%，售气单价2.5元/方，同比下降0.38元/方。上游方面，公司积极开拓临兴区块以外的市场潜力，加大陕西等地拓展，已完成长庆气田连接线审批手续，并持续加强与上游气源的沟通协调、调度，保障了气源的稳定供应，目前神安线已稳居河北省第三大天然气供应来源；下游方面，公司在巩固和服务好现有客户的基础上，积极开拓下游终端用户市场：积极推进与山西省属企业华新燃气合作，在合作供气、管网互联互通方面取得进展，在联合采购资源、联今开发市场方面达成意向；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园区燃气供应项目取得重大进展，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；公司参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现供气。
    燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。24H1膜产品销售及水处理工程服务业务实现收入5726.1万元，同比增加27.07%，毛利润874.85万元，同比下降11.82%，毛利下降的主要原因为工程市场竞争加剧、采购成本上升，现场服务费用增加。公司正积极开发东南亚、中东和欧洲等海外市场，并在多领域实现合作。膜研发方面24H1取得多项进展，（1）压力式超滤膜产品迭代升级和差异化产品测试工作持续推进，取得阶段性成果；（2）两项国家重点研发计划项目分别进行项目和课题启动会；（3）工业废水深度处理应用领域的浸没式膜产品进入试制与测试评价。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为47.01亿元、52.93亿元、59.06亿元，增速分别为4%、12.6%、11.6%。归母净利润分别为2.02亿元、2.9亿元、3.65亿元，增速分别为-15.7%、43.4%、25.8%。对应PE分别为21X、15X、12X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

24H1利润大幅增长，加速替代外资份额

华海诚科(688535)
    投资要点
    2024年8月21日，华海诚科发布2024年半年度报告。
    24H1利润大幅增长，24Q2业绩同比稳步提升
    24H1公司实现营收1.55亿元，同比增长23.03%；归母净利润0.25亿元，同比增长105.87%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长118.56%；利润大幅增长主要系销售订单增多、进项税加计抵减税收优惠政策影响及大额存单利息增加所致；毛利率27.86%，同比提升0.73个百分点。
    单季度看，24Q2公司实现营收0.83亿元，同比增长15.35%，环比增长14.52%；归母净利润0.12亿元，同比增长52.75%，环比减少5.08%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长61.10%，环比减少15.15%；毛利率26.94%，同比提升2.29个百分点，环比减少1.97个百分点。
    加速替代外资份额，紧跟下游封装技术演进趋势
    公司主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，广泛应用于半导体封装、板级组装等领域。目前公司市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段，发展前景广阔。公司紧跟下游封装技术持续演进的趋势，持续在连续模塑性技术、低应力技术、高可靠性技术、翘曲控制技术、高导热技术、耐高电压技术、炭黑分散技术、高性能胶黏剂底部填充技术等具有创新性与前瞻性的核心技术上发力，继续在lowCTE2技术、对惰性绿油高粘接性技术，炭黑分散技术上取得突破。
    围绕BGA、指纹模组、扇出型等先进封装所需的无铁需求，公司正进一步开发无铁生产线技术。针对车规级环氧塑封料的需求越来越多，公司积极开发无硫环氧塑封料产品，现已攻克环氧塑封料的无硫粘接技术，并新增加一项适用于半导体封装的无硫环氧树脂组合物与用途的发明专利。公司在可用于HBM领域的GMC和LMC持续投入研发力量，其中GMC已通过客户验证，现处于送样阶段。在电容行业，公司掌握了提升耐开裂性能的同时能够显著提升电容的良率的关键技术；电容材料以其耐开裂和高良率得到大批量应用。应用于光伏组件封装的材料已形成少量销售。半导体封装用清模材料、润模材料预计将于24Q3投产。
    公司将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，采购了全新的三套中试挤出机，完成了中试无铁生产线改造，增加了中试生产用的球磨机、高搅机、后混机、磁选机，并提升了中试生产的原材料仓储控制系统、半成品仓储控制系统，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升研发中试平台的技术开发能力与管理水平。
    公司对原有生产线进行了局部改造，提升了运行效率，优化了产线配置。募集资金项目“高密度集成电路和系统级模块封装用环氧塑封料项目”进展顺利，主体建设已基本完成，新产线将在投料、运输、称量、包装、码垛等全方面实现自动化，降低人力成本的同时实现更精准的产品质量管控。
    投资建议：我们维持此前的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元，增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为97.8/69.0/53.2。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，是极少数产品布局已可覆盖历代封装技术的内资半导体封装材料厂商；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2024年中报点评：“连接”优势强化，“算力”布局深化

中兴通讯(000063)
    事件：
    8月16日，中兴通讯发布2024年中期报告。2024年H1，公司实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%。其中，2024Q2，公司实现营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14%。点评：
    政企业务是核心增长点，毛利率受业务结构变化影响
    收入端，公司2024H1政企业务是核心增长点：1）运营商实现营业收入372.96亿元，同比-8.61%，国内主要系受运营商资本开支影响，增长承压；海外通过大国大T大网聚焦战略，实现了收入的双位数增长。2）政企实现营业收入91.72亿元，同比56.09%，主要系通过自研产品和解决方案，紧跟国内外行业客户需求，实现服务器及存储收入快速增长。3）消费者实现营业收入160.19亿元，同比14.28%，家端系把握了FTTR千兆用户规模发展机会及WIFI-7路由器布局高端市场，手机侧通过加深红魔等细分市场产品及拉美、亚洲等新兴市场的竞争优势，推动收入重回增长正轨。盈利端，公司2024H1受业务结构影响毛利率回落，期间费用控制良好：1）毛利率方面，受业务结构的影响，综合毛利率同比下降2.75pcts。2)费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.9/0.56/0.71/-1.41pcts，其中，研发领域的费用率维持在了20.37%的较高水平，并在AI领域拥有5000多件的专利申请，获授权专利2000件。
    “连接+算力+能力+智力”持续深化，夯实“连接”拓展“算力”在连接领域，公司5G FWA&MBB市场份额居全球第一，PON CPE发货量全球第一、IP机顶盒份额全球第一，云终端在国内运营商市场份额第一。在算力领域，通过持续加大算力产品和方案的研发投入，提供全栈全场景的智算解决方案。同时，自研星云大模型有效带动内部提效及行业应用落地。
    投资建议与盈利预测
    虽然运营商业务整体承压，但通过前期的预研及丰富的政企端客户资源，我们认为公司将充分把握产业数字化及大模型规模部署带来的算力硬件需求增长机会。预计2024-2026年，公司实现归属母公司股东净利润分别为：104.36、110.86和116.76亿元，对应PE估值分别为11.0x、10.4x、9.9x，下调至“增持”评级。
    风险提示
    运营商资本开支不及预期、国际政治不确定性风险、汇率及客户信用风险

经营稳健，各项业务进展顺利

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收1035.98亿元（5.74%YoY），归属上市公司股东净利润53.96亿元（23.89%YoY）。
    平安观点：
    各项业务进展顺利，三季报预增：2024年上半年公司实现营收1035.98亿元（5.74%YoY），归属上市公司股东净利润53.96亿元（23.89%YoY），扣非后归母净利49.60亿元（19.38%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是11.71%（1.07pctYoY）和5.56%（0.74pctYoY），2024年第二季度公司实现营收511.91亿元（6.58%YoY），归属上市公司股东净利润29.25亿元（25.12%YoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品20224H1营收分别为855.48亿元（3.25%YoY）、43.79亿元（4.57%YoY）、47.56亿元（48.30%YoY）和74.65亿元（21.65%YoY），营收占比分别为82.58%、4.23%、4.59%和7.21%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024H1年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.42%（0.04pctYoY）、2.49%（0.49pctYoY）、-0.12%（-0.19pctYoY）和4.07%（0.27pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。另外公司公布了2024年前三季度业绩预告，公司预计2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为88.49亿元-92.18亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为81.12亿元-85.81亿元。
    平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线
    充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。在消费电子业务板块，自2023年下半年以来，随着AI模型的快速迭代以及从“云”到“端”的演进趋势下，全球消费电子市场稳步迈入AI时代，越来越多的手机、PC、Pad等移动终端搭载端侧AI大模型及应用。公司以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为下游客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。在通讯业务板块，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。维持公司此前盈利预测，预计公司2024-2026归母净利为138.29/165.13/198.93亿元，对应的PE分别为20/17/14倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响

高基数影响逐步消化，看好下半年恢复增长

康恩贝(600572)
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入34.48亿元，同比-8.4%；归母净利润3.82亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-19.02%。
    单季度看，2Q24公司实现收入16.24亿元，同比-0.6%；归母净利润1.66亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-11.11%。
    经营分析
    同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好。上年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来高基数，公司收入端同比有所下降，但环比去年下半年增长16.18%。其中，中药大健康核心业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%。高基数影响消化后，看好公司下半年实现恢复性增长。
    继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量。1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。虽然部分品种受高基数影响，收入同比有所下降，但新培育的梯队产品仍有良好销售表现，如“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要系大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续聚焦主业，产品和业务结构不断优化，我们看好公司长期发展前景。基于发展现状，我们将24-26年公司收入预测由原来的75.99/85.60/94.22下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计公司24-26年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险等。

2024年半年报点评：营收稳步增长，受益于新财税改革推进

税友股份(603171)
    事件:
    2024年8月20日，税友股份发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。
    投资要点:
    国内财税信息化领先企业，B端+G端双轮驱动
    公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司B端业务以“亿
    企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，营收占比从2020年的54%升至2024H1的68%；G端业务以“税友信息”为品牌，为税务机关提供税务系统的开发与运维。
    公司股权集中且较为稳定，董事长张镇潮为实际控制人，截至2024H1累计持股77.46%。公司发布股权激励彰显发展信心，考核指标为：以2022年业绩为基数，公司2023-2025年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%。
    B端：服务型SaaS转型升级，受益金税四期与数电票发展
    公司为国内财税SaaS领先企业。打造“亿企赢”数智财税服务云平台，构建从财税实务、合规税优到财经管理等三个层次的服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”，驱动自身服务型SaaS转型升级，有望持续提升市占率与ARPU。
    随着金税四期深入发展，新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，票证电子化或带动行业数字化渗透率持续提升，有望提振企业端财税信息化需求。公司数智财税服务云平台及三层服务
    价值体系或降低企业财税数智化门槛，有望受益于财税信息化需求提升。
    G端：财税系统核心供应商，税收征管及财税体制改革提升需求公司以“税友信息”为品牌服务数字政务服务领域，为G端财税系统核心供应商。公司承接国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等项目，并且中标金四“税务人端”项目，支撑推广新电局、应用支撑平台项目；2024H1，G端业务营收2.57亿元、同比+2.1%。
    我国深化税收征管制度改革，谋划新一轮财税体制改革，或带来信息化及技术升级需求，公司有望发挥积累多年的业务和技术优势，凭借承接多个政府财税系统开发、运营项目的经验基础，受益于税收征管及财税体制改革的推进。
    盈利预测和投资评级：公司致力于财税数字化建设，B端，公司发展SaaS增值服务，财税大模型有望赋能，未来或持续提升ARPU与市占率；G端，金税四期不断发展，公司有望稳固行业地位。我们预测2024-2026年营业收入分别为21.05/24.77/28.03亿元，归母净利润分别为2.04/3.11/4.24亿元，EPS分别为0.50/0.76/1.04元/股，当前股价对应2024-2026年PE为47.41/31.04/22.81X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、税务政策变化风险、市场竞争加剧、政府IT支出预算收缩、公司业绩不及预期等。
   

大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼

丸美股份(603983)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收13.52亿元（同比+27.6%），归母净利润1.77亿元（同比+35.1%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+40.2%）。
    线上渠道持续发力，丸美主品牌改善延续
    分渠道：2024H1线上渠道营收11.39亿元/同比+34.85%，线上主营业务收入占比84.34%；线下渠道营收2.12亿/同比-1.16%，线下主营业务收入占比15.66%，线下深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，历时三年的线上与线下分渠分品策略完成。
    分品牌：2024H1主品牌丸美营收9.3亿元/同比+25.87%，其中丸美天猫旗舰店同比+34.29%，天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升；第二品牌PL恋火营收4.17亿元/同比+35.83%，通过限定版加强与用户的情感联结，如2月情人节季推出PL看不见气垫ALLPINK限定版、5月初推出PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。
    丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现
    大单品策略深化与公司管理精细化，2024H1综合毛利率74.7%（同比+4.55pct）；销售费率53.1%（同比+4.58pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费率3.44%（同比-1.03pct），归母净利率13.05%（同比+0.72pct）。
    作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，历时3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。2024年以来PL恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善，期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。
    国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级
    鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.47/4.20/5.02亿元，对应增速分别为33.8%/21.0%/19.5%；EPS分别为0.87/1.05/1.25元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为25.2x、20.9x、17.5x维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；公司战略执行不达预期；人才流失风险
   

化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道

福瑞达(600223)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收19.25亿元（同比-22.2%），归母净利润1.27亿元（同比-33.2%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.2%）。
    地产业务收入基数扰动表观业绩增速
    2024H1营收/净利润表观增速下滑，部分受2023年同期地产业务基数影响。剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968万元/同比+13.72%分业务，公司做深做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品板块营收11.86亿元/同比+7.24%；但受分销占比提升与促销力度加大影响，化妆品板块毛利率同比下滑1.66pct至61.37%。医药板块营收2.40亿元/同比-17.28%，主要受药品板块营销组织结构调整，与销售渠道及销售模式优化等因素影响。市场竞争加剧，原料及衍生产品、添加剂板块营收1.72亿元/同比基本持平。物业管理及其他营收3.08亿元/同比-59.31%，主要受2023年地产业务剥离前收入高基数影响。
    化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道
    化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。颐莲品牌通过举办中国高保湿挑战并创新文化联名方向，夯实“中国高保湿”心智；同时稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队产品打造。瑷尔博士品牌升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；调整直播板块投放策略加大抖音自播力度。拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。
    战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级
    鉴于2023年地产业务收入仍存在基数扰动，我们预计公司2024-2026年收入分别为41.48/47.45/53.40亿元，对应增速分别为-9.4%/14.4%/12.6%；归母净利润分别为3.00/3.42/3.85亿元，对应增速分别为-1.0%/13.8%/12.6%；EPS分别为0.30/0.34/0.38元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20.7x18.2x、16.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险
   

新签订单高增，持续研发投入

中微公司(688012)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收34.48亿元（36.46%YoY），归属上市公司股东净利润5.17亿元（-48.48%YoY）。
    平安观点：
    新签订单高增，持续研发投入：2024年上半年公司实现营收34.48亿元（36.46%YoY），归属上市公司股东净利润5.17亿元（-48.48%YoY，主要系2023年公司出售了持有的部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元，而2024年公司并无该项股权处置收益），扣非后归母净利4.83亿元（-6.88%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是41.32%（-4.57pctYoY）和14.97%（-24.7pctYoY）。其中，刻蚀设备收入为26.98亿元，同比增长56.68%，刻蚀设备占营业收入的比重由2023H1的68%提升至2024H1的78%。公司的另一重要产品MOCVD设备收入1.52亿元，同比下降49.04%，主要因为蓝绿光行业处于下降趋势。费用端：2024年上半年年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.86%（-1.83pctYoY）、5.56%（0.78pctYoY）和-1.43%（0.77pctYoY），公司费用率稳定。研发投入方面：公司继续保持较高的研发投入，与国内外一流客户保持紧密合作，相关设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好。2024年上半年公司研发投入9.70亿元，较上年同期的4.60亿元增加约5.10亿元，同比增长110.84%。新签订单方面：2024年上半年公司新增订单47.0亿元，同比增长约40.3%。其中刻蚀设备新增订单39.4亿元，同比增速约50.7%；LPCVD上半年新增订单1.68亿元，新产品开始启动放量。
    刻蚀设备国内领先，国产替代稳步推进：1）CCP刻蚀设备：公司CCP刻蚀设备产品不断完善、丰富产品的性能，继续保持竞争优势，PrimoAD-RIE、PrimoSSCAD-RIE、PrimoHD-RIE等产品已广泛应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线。公司已有的产品已经对28
    纳米以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28纳米及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖。在存储器件方面，公司针对超高深宽比刻蚀自主开发的具有大功率400kHz偏压射频的PrimoUD-RIE已经在生产线验证出具有刻蚀≥60:1深宽比结构的能力。2）ICP刻蚀设备：公司的多款ICP设备在先进逻辑芯片、先进DRAM和3DNAND产线验证推进顺利并陆续取得客户批量订单。晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证，公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS器件生产。
    MOCVD设备市场领先，布局第三代半导体设备：Micro-LED应用的专用MOCVD设备开发顺利，实验室初步结果实现了优良的波长均匀性能，已付运样机至国内领先客户开展生产验证；用于碳化硅功率器件外延生产的设备正在开发中，已付运样机至国内领先客户开展验证测试；下一代用于氮化镓功率器件制造的MOCVD设备也正在按计划顺利开发中。
    薄膜沉积设备取得阶段性进展，EPI进入工艺验证和客户验证阶段：公司目前已有多款新型设备产品进入市场，其中部分设备已获得重复性订单，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进。公司钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALDW钨设备的验证，取得了客户订单。公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场。公司组建的EPI设备研发团队，通过基础研究和采纳关键客户的技术反馈，已经形成自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案，目前公司EPI设备已顺利进入客户验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的电性和可靠性需求。
    投资建议：公司作为半导体设备国内领先企业，充分受益于半导体国产化。下半年是设备确认收入高峰期，结合公司的在手订单，维持公司此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为20.73亿元/25.65亿元/31.60亿元，对应的市盈率分别为42倍、34倍、27倍。公司作为刻蚀设备和MOCVD双龙头，薄膜沉积设备及EPI设备产品研发进展顺利，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响

2024年中报点评：Q2归母净利润同比-34%，业绩短期受基数+订单确认影响

苏试试验(300416)
    事件：公司披露2024年半年度报告。
    投资要点
    Q2归母净利润同比-34%，业绩短期受高基数+特殊行业订单确认影响2024年上半年公司实现营业收入9.2亿元，同比-5.6%；归母净利润1.0亿元，同比-24.4%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-26.8%。其中单Q2公司实现营业收入4.7亿元，同比-11.0%；归母净利润6054万元，同比-33.8%；扣非归母净利润5443万元，同比-38.4%。2024年上半年分业务看，集成电路板块表现亮眼：（1）试验设备受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场竞争加剧，实现收入2.9亿元，同比下降14.6%；（2）环境与可靠性试验服务产能仍处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配，业绩受到阶段性影响，实现收入4.6亿元，同比下降1.7%；（3）集成电路验证与分析服务受益于行业回暖及产能释放，实现收入1.3亿元，同比增长18.2%。整体来看，公司2024年上半年业绩受2023年同期高基数+特殊行业订单确认影响，业绩表现短期承压。
    受产能扩张后整体运营成本增长影响，试验设备与环试服务毛利率承压2024年上半年公司销售毛利率45.0%，同比+0.35pct；销售净利率13.2%，同比-2.91pct。Q2单季度，公司销售毛利率47.4%，同比+1.74pct，环比+4.97pct；销售净利率16.1%，同比-3.67pct，环比+5.85pct。上半年毛利率分业务看：（1）试验设备毛利率31.21%，同比-1.31pct；（2）环境与可靠性试验服务毛利率55.7%，同比-2.2pct；（3）集成电路验证与分析服务毛利率42.87%，同比+5.34%。2024年上半年期间费用率30.3%，同比+3.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/12.6%/1.9%/8.4%，同比+1.2/0.39/0.85/1.28pct。受下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等因素影响，试验设备与环试服务毛利率承压。
    战略性布局高壁垒业务，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景
    我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市场监管总局数据，2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，有望保持稳健增长。
    盈利预测与投资评级：公司2024年上半年业绩受高基数+特殊行业订单确认影响较大，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年盈利预测为3.3（原值3.9）/4.3（原值5.0）/5.5（原值6.3）亿元，当前市值对应PE为18/14/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期等

2024年半年报点评：业绩与盈利能力稳中有进，看好半导体真空泵放量

汉钟精机(002158)
    投资要点
    业绩稳健增长，维保业务明显放量：2024上半年公司实现营收18.35亿元，同比+3.71%，其中压缩机收入9.60亿元，同比+6.96%，占比52%，受益于产品无油化转型，增速稳健；真空泵收入6.93亿元，同比-7.11%，占比38%，主要受光伏真空泵需求下滑影响；零件及维修业务收入1.61亿元，同比+65.79%，占比9%，主要系公司产品在市场中的保有量持续增长引起质变。2024H1实现归母净利润4.51亿元，同比+23.3%；扣非净利润为4.25亿元，同比+20.84%。Q2单季营收为10.85亿元，同比+0.6%，环比+44.84%；归母净利润为3.04亿元，同比+22.21%，环比+108%。
    盈利能力显著提升，控费能力稳步增强：2024H1公司毛利率为40.5%，同比+2.1pct，其中压缩机毛利率为34.2%，同比-0.6pct，真空泵毛利率为48.3%，同比+4.6pct，零件及维修业务毛利率为47.9%，同比+8.7pct；销售净利率为20.6%，同比+3.9pct。公司盈利能力显著提高，主要系真空泵&零件及维修业务毛利率提升叠加规模效应释放。2024H1公司期间费用率为12.2%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.0%/4.7%/-1.4%，同比-0.2/+0.3/-0.7/-2.0pct。Q2单季毛利率为42.8%，同比+3.4pct，环比+5.7pct；销售净利率为28.1%，同比+5.0pct，环比+8.5pct。
    泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性：我们看好公司业绩成长性：①光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们维持2024-2025年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

控制器基本盘稳步推进，汽车电子业务加速发展

和而泰(002402)
    事项：
    8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%。
    平安观点：
    行业领先地位凸显，助力收入稳健增长。24H1公司实现收入45.69亿元，同比+26.97%，其中，控制器业务实现收入44.97亿元，同比+30.99%。净利润方面，24H1公司实现归母净利润1.98亿元，同比+2.21%，由于子公司铖昌科技受行业波动，对公司合并报表层面的净利润产生一定的影响，但公司控制器业务的净利润实现较好增长，24H1公司控制器业务归母净利润达2.09亿元，同比+28.33%。利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别达17.47%和3.87%。单季度来看，24Q2公司实现收入25.87亿元，同比+32.41%，环比+30.52%，实现归母净利润1.01亿元，同比-9.37%，环比+5.01%，单季毛利率和净利率分别为17.94%和3.57%。
    控制器基本盘不断夯实，四大业务板块稳步推进。1）家电控制器业务：公司继续发挥在家电控制器领域的竞争优势，持续拓充新市场以及丰富产品线，尤其是在国内市场，24H1公司国内家电业务收入实现翻倍增长，推动家电控制器业务收入提升，24H1公司家电控制器业务实现收入29.17亿元，同比+35.3%；2）电动工具控制器业务：公司凭借出色的服务能力以及技术实力进入到TTI、博世、HILTI、百得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，上半年公司获得了主要核心客户多个平台级项目，推动电动工具控制器业务收入增长，24H1公司电动工具控制器业务实现收入4.94亿元，同比+11.83%；3）汽车电子业务：汽车电子业务已经成为公司重要的业绩增长驱动力，当前公司已成功突破多个国内外Tier1以及整车厂客户，成功获得供应资质并取得多个ODM项目订单，产品涉及热管理集成模块、压缩机控制、高压油泵控制、HOD等，适用于包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7
    等多款车型，得益于此，24H1汽车电子业务销售取得了大幅增长，实现收入3.95亿元，同比增长73.73%。4）智能化产品业务：公司智能化产品主要以AI、物联网和大数据作为底层依托，进一步研发生产相关控制器以及智能硬件，当前公司智能床垫、智能书包以及智能体育平台已经实现规模生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作，24H1公司智能化产品业务板块实现收入5.62亿元，同比+34.76%。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元（前值0.82元）、0.74元（前值1.08元）和0.92元（新增），对应2024年8月23日收盘价PE分别为16.4/12.4/10倍，但是考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力;（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩;（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

北交所信息更新：合成生物学助力研发，醋酸赖氨酸取得欧盟CEP注册

无锡晶海(836547)
    2024H1归母净利润2768万元（+0.08%），关注募投项目投产缓解产能压力
    原料药与特医食品用氨基酸“小巨人”无锡晶海产能饱和情况下2023年实现营收3.89亿元（+0.7%），2024H1营收1.71亿元（-15.89%），毛利率29.68%同比下降2.56个百分点，归母净利润2768万元（+0.08%）。募投高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目已投入61.58%，预计可使用状态时间延期至2025年3月31日。我们根据业绩及更新的募投时间点对新增2200吨产能的效益重新测算，下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.77（原0.82）/1.03（原1.09）/1.25亿元，当前股价对应PE为13.1/9.7/8.0倍，看好特医食品领域的拓展与合成生物学的科技研发，维持“增持”评级。
    合成生物学技术助力研发，特医食品小批量供货目标国际市场
    2024H1研发投入982.25万元，占营收比例5.75%。公司是国家级专精特新“小巨人”，成立江苏省氨基酸工程技术研究中心、院士工作站等，与江南大学联手共建“晶海·江南大学生物制造联合研究院”以合成生物学为研究方向，致力于研发具有广泛市场前景的高附加值生物产品产业化技术，如发明专利“一种产γ-氨基丁酸(GABA)的重组谷氨酸棒杆菌及其应用”即属于合成生物学技术领域，验证完成后将进行大生产评估。2024年3月取得食品生产许可证，可作为营养补充剂用于保健品、日化产品、食品等的生产。特医食品已有小批量供货，下游客户处于研发与报批状态，目标向国际市场提供奶粉和培养基等全品类氨基酸。
    醋酸赖氨酸取得欧盟CEP注册，组氨酸精氨酸谷氨酸等系列储备
    公司氨基酸产品主要的下游领域是医药行业，2024年8月公告醋酸赖氨酸取得原料药欧洲药典适用性证书（CEP证书），在医药上可用于配制氨基酸注射液和口服制剂等功能。目前拥有14个氨基酸产品原料药注册证。建立组氨酸产品产业化生产线，为组氨酸原料药报批提供基础，预计2025年向CDE进行原料药申报。精氨酸谷氨酸研发项目工艺验证完成后也将进行原料药登记。
    风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险

2024年半年报点评：业绩符合预期，研发管线快速推进

天士力(600535)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入43.72亿元，同比下滑0.46%；归母净利润6.62亿元，同比下滑6.33%；扣非净利润7.35亿元，同比增长6.31%。其中医药工业收入增长4.55%，医药商业收入下降28.08%；归母净利润下滑主要是报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期。
    糖网适应症进入多个指南，集采降价影响销售增速。报告期内，复方丹参滴丸糖网适应症进入《社区医疗机构糖尿病视网膜病变筛查工作流程与管理规范的专家共识（2023版）》、《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024版）》；促进了复方丹参滴丸的销售持续放量；随着北京、山西等省份复方丹参滴丸集采执行，降价因素也影响了复方丹参滴丸整体销售的增速。
    研发管线快速推进，心脑血管领域创新中药、化药管线丰富。公司贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节，在研管线19个项目，在中国心脑血管创新药领域一直处于领先地位。在心衰领域，公司创新中药加参片，是该适应症的首个组分中药产品，目前已进入临床II期阶段；芪参益气滴丸增加射血分数降低型、射血分数保留型慢性心力衰竭适应症正在开展II期临床试验，射血分数保留型心衰已完成II期临床试验全部入组；人脐带间充质干细胞注射液已获批临床。在脑卒中领域，普佑克脑梗适应症已申报上市；异体来源的脂肪间充质干细胞治疗亚急性期脑卒中项目，正在进行中美双报的临床前研究，已完成FDA IND申报资料撰写；创新中药中风回语颗粒已完成II期全部受试者出组。
    投资建议：考虑到公司核心产品复方丹参滴丸集采降价影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入89.68/96.64/105.17亿元，同比增长3.4%/7.8%/8.8%；实现归母净利润12.22/13.83/15.95亿元，同比增长14.1%/13.2%/15.3%；对应PE分别为17/15/13倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。

2024年半年报点评：项目确收节奏略有放缓，全年持续保持高增

润农节水(830964)
    投资要点
    24H1行业整体毛利率下行，营业收入及净利润有所下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入2.85亿元，同比-10.87%；归母净利润0.10亿元，同比-47.85%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-61.21%，公司归母净利润下降主要系行业整体毛利率下行，加之本期期内中标项目绝大部分尚未验收达到确认收入标准导致。2024Q2公司实现营收1.55亿元，同比-21.82%，环比+18.43%；归母净利润0.01亿元，同比-86.03%，环比-86.90%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-124.49%，环比-121.57%。
    光伏发电项目营业收入有所提高，节水工程销售减少致营收降低：分产品来看：2024H1节水工程/节水产品/光伏发电分别实现营收1.99/0.85/0.005亿元，同比-18.68%/+14.49%/+90.18%，主要系公司本期光伏发电项目同比增加。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.58%，同比-0.3pct，其中节水工程/节水产品/光伏发电毛利率分别为18.89%/14.34%/46.81%，节水工程/节水产品/光伏发电同比-1.1/+3.6/-4.4pct。
    营收有所下滑，期间费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%/6.53%/3.33%/0.89%，同比+0.24/+1.77/+1.30/+0.79pct，环比-0.52/-0.27/+1.10/+0.37pct，主要系营收下滑致费率上涨较多。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、产业政策退出、原材料采购价格波动的风险

详解齐鲁银行2024年半年报：业绩稳健；稳步扩表；资产质量优化

齐鲁银行(601665)
    投资要点
    财报综述：
    1、1H24业绩稳健，营收增速维持5%+，净利润增速维持16%+。营收同比+5.45%（vs1Q24同比+5.54%），1H24净利润同比+16.96%（vs1Q24同比+16.06%），营收增速维持稳定，净利润同比增速向上，预计仍处于行业较优位置。
    2、单季净利息收入环比-1.4%，生息资产规模环比+3.6%，资产端拖累，负债端支撑。生息资产收益率环比下行11bp至3.47%，计息负债端成本率环比下行4bp至2.05%。
    3、资产负债：稳步扩表，对公支撑贷款维持高增。（1）资产：1H24生息资产同比+17.9%，贷款同比+15.3%（1Q24同比+15.8%），债券投资同比+24.2%。对公、零售分别同比增19.9%、6.1%，对公维持高增，零售较1Q24增速边际走弱。（2）负债：1H24计息负债同比+17.6%，其中，存款、发债、同业负债分别同比+9.1%、+89.9%、+25.2%。
    4、存贷细拆：（1）贷款投向：1H24新增对公、零售、票据分别占比85.1%、11%、4%。对公投放前三大行业分别为租赁商服、批零、水利公共设施，占比新增分别为28.3%、18.5%、8.7%。零售增长较弱，但各类零售资产维持正增长。（2）贷款存量：对公占比稳步提升1.3个点至70.6%；零售占比下降1.4个点至26.5%，主要是按揭占比下降1.1个点至16.8%。（3）存款：定期存款占比较年初提升1.8个点至67.9%；个人活期同比小幅正增。
    5、净非息收入维持高增：手续费增速边际持续向好。1H24净非息收入同比增27.2%（vs1Q24同比+22.3%），其中手续费同比+11.7%（vs1Q24同比+4.4%），手续费增速自3Q23增速持续边际向好；净其他非息收入同比+38%（vs1Q24同比+41.5%）。
    6、资产质量：不良率向下，拨备覆盖率向上。（1）不良率环比下降1bp至1.24%。关注类贷款占比环比降18bp至1.14%，处于历史低位，近年来持续下降。（2）拨备覆盖率环比提升4.48个点至309.25%，自年初以来维持上升趋势，安全边际仍较高；拨贷比为3.84%，环比提升3bp至3.84%。
    7、具体业务和地区资产质量：对公不良持续下降；济南市内资产质量显著优化。（1）行业：1H24对公不良率较年初下降8bp至1.26%，维持改善趋势，零售不良率较年初提升14bp至1.32%。对公端制造业不良率改善13bp至5.54%；批零不良率下降16bp至1.34%，维持年初以来的改善趋势。（2）按地区来看，1H24济南地区、济南以外地区贷款占比分别为42.68%、57.32%，不良率分别为0.64%、1.69%，分别较年初-57bp、+39bp，济南地区不良率大幅下降。
    8、县域金融：县域机构稳步扩张；县域存贷增速远超全行平均。1H24，县域支行（不含子公司）存款余额1279亿元，同比增长17.1%，增速高于全行平均增速8个点；贷款余额985亿元，同比增速23%，增速高于全行平均增速7.7个点；县域客户数达到211万，县域各项发展指标保持快速增长。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.59X/0.53X；PE4.5X/3.99X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

2024年半年报点评：优质资产注入，提升公司业绩弹性

华电国际(600027)
    事件：2024年上半年，公司实现营业收入531.81亿元，同比减少10.54%；实现归母净利32.23亿元，同比增加24.84%；实现扣非归母净利33.10亿元，同比增加43.31%。2024Q2，公司实现营业收入222.29亿元，同比减少19.08%，环比减少28.18%；实现归母净利13.61亿元，同比减少6.01%，环比减少26.91%；实现扣非归母净利16.89亿元，同比增加26.14%，环比增加4.19%。
    发电量略有下滑，装机规模持续扩张。2024年上半年，公司完成发电量1012.99亿千瓦时，同比减少5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比减少5.97%，今年上半年来水颇丰、新能源装机容量持续增加共同作用，挤占煤电机组上网电量空间，导致发电量下降。截至8月22日，公司控股装机容量为5881.532万千瓦，较2023年新增装机36.552万千瓦，装机容量持续提升，凸显公司规模优势。其中燃煤发电控股装机4675万千瓦，燃气发电控股装机960.013万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦。燃煤发电装机占比约79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机占比约20.47%。
    火电资产大规模注入，有望拉升公司营收。2024年8月1日，公司发布公告，拟收购华电集团持有的江苏公司80%股权，向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行51%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权。本次拟注入标的资产以火电为主，合计在运装机规模达1597.28万千瓦，将带动公司装机规模增长27.16%。其中江苏公司总装机规模1254.2万千瓦，上海福新2.64万千瓦，上海闵行18.74万千瓦，广州大学城18.53万千瓦，福新广州133.86万千瓦，福新江门23万千瓦，福新清远7.5万千瓦，贵港公司138.81万千瓦。1H2024年公司ROE为6.66%，注入资产中江苏公司、福新广州、贵港公司ROE分别达7.72%、18.68%、7.17%，本次大规模火电资产注入完成后，有望带动公司整体收入规模提高。
    煤电成本端压力减轻，利好火电盈利。生产端：公司90%以上火电机组为300兆瓦及以上高效低耗型机组。1H24公司供电煤耗为285.28克/千瓦时，显著优于行业平均水平。燃料端：动力煤价维持下行趋势，释放煤电利润空间。截至8月21日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）为715元/吨。公司入炉标煤单价为970.88元/吨，同比降低11.16%。
    投资建议：煤价价格下降，公司火电板块业绩有望持续改善，我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为61.27/70.73/78.57亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应8月22日A股收盘价PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：燃料价格上涨影响成本；上网电价波动；用电需求波动。

明星单品快速增长

明月镜片(301101)
    公司发布2024半年度报告
    24Q2公司营收1.93亿，同减0.72%；归母净利0.47亿，同增3.74%。24H1公司营收3.85亿，同增5.21%；归母净利0.89亿，同增11.04%。
    24H1收入分产品看，镜片营收3.20亿，同增12.08%；剔除海外业务不利影响，24H1公司镜片业务同增13.98%，在外部环境承压的影响下保持充分韧性。原料销售0.31亿、成镜销售0.25亿。
    受益产品聚焦策略，大单品保持快速增长，24H1PMC超亮系列收入同增58.82%，1.71系列同增24.40%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占55.79%。近视防控产品依然保持在快速增长的上升通道中，24H1“轻松控”系列产品销售额0.76亿，同增38.86%。
    分渠道看，直营2.13亿，占总55.39%；经销1.38亿，占总35.81%；电商0.31亿。
    24H1公司毛利率59.40%，同增2.72pct；其中镜片产品毛利率63.48%，同增2.17pct；净利率24.43%，同增0.68pct。
    24H1公司销售费用0.74亿，同增9.51%；管理费用0.45亿，同增27.02%；财务费用12.45万元，同增101.97%，主要系自有资金理财产品结构的调整计入投资收益；研发投入0.15亿，同增30.69%。
    截至2024年6月末，公司直销客户2396家（含医疗渠道）、“明月”品牌经销客户28家，客户结构持续优化。
    明星单品保持快速增长，新产品扩充产品矩阵
    公司于2024年4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，保证双重防蓝光效果的基础上，让镜片更清透。目前公司防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，可以满足更多场景下用户需求。
    公司品牌战略推动产品结构优化，盈利能力稳步提升。随着品牌认可度提升，以及公司积极聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的镜片品类，叠加在青少年近视管理产品领域快速占领优势市场，未来将有较大的增长空间。
    开展镜片领域合作，增强发展动能
    公司与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。目前公司与徕卡公司保持密切的沟通，相关准备工作在持续推进。公司未来将以持续战略规划为发展蓝图，充分发挥产业与资本结合的优势，为下一阶段的发展增强动能。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司产品及客户结构优化明显，镜片领域独家合作有望进一步增强品牌优势与产品优势；基于公司24H1业绩表现，24Q2营收出现下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.8/2.1/2.6亿元（原值为2.0/2.4/2.9亿元），EPS分别为0.89/1.06/1.29元/股，对应PE为28/24/19x。
    风险提示：宏观经济环境风险；主要原材料价格波动风险；经销商管理风险；募投项目效益未达预期风险等。

北交所信息更新：产品向智能化穿戴装备方向发展，2024H1电动送风过滤式呼吸器+18%

迅安科技(834950)
    2024H1/Q1公司实现营收分别为1.12/0.62亿元、扣非净利润0.28/0.17亿元2024年上半年公司实现营收1.12亿元（-4.26%），归母净利润为2875.69万元（+3.85%），扣非归母净利润2775.72万元（+3.10%）。2024Q2营收6152.18万元，环比+21.56%；归母净利润1712.87万元，环比+47.30%；扣非归母净利润1675.95万元，环比+52.39%。2024Q2公司盈利能力提高，毛利率/净利率分别为43.56%/27.84%，较Q1分别提升约4pcts/5pcts。2024H1整体受到海外市场影响，我们小幅下调2024年盈利预测、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.61（原0.64）/0.74/0.86亿元，对应EPS分别为1.00/1.20/1.40元/股，对应当前股价的PE分别为10.5/8.7/7.5倍，公司持续加速布局轻量化个人防护系列产品及募投项目达产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    法律法规+职业教育共促国内市场增长，募投项目持续推进缓解产能紧张目前公司业务主要来自境外，与国际知名的焊接设备生产集团、大型工具连锁超市、专业个人防护装备供应商达成战略合作伙伴关系。随着国内职业安全和劳动防护用品行业的法律法规体系的完善，以及职业教育的逐步规范和宣传力度的加大，个体防护装备的需求不断增加。公司已开始布局各类职业教培、产业培训等活动，拓展迅安科技shine品牌国内市场。目前公司现有的基地产能利用率已达123%，募投项目有序推进，截至2024H1年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器募投项目投入进度已达93%，达产后有望缓解产能紧张。
    巩固自动变光电焊防护面罩技术优势，推出新一代轻型呼吸器等新型产品自动变光电焊防护面罩为公司的传统优势产品，能够实现精准快速的变光响应，目前已迭代至高端产品LENSCAPE。2024H1公司电动送风过滤式呼吸器及配件实现营收1867.69万元(+18%)。公司积极打造多场景电动送风过滤式呼吸器的第二增长曲线，电动送风过滤式呼吸器在狭小、封闭和半封闭的工作场所和粉尘、烟雾、气溶胶、有害气体浓度较高的工作环境下适用性强。公司已开发出新一代轻型呼吸器产品，在价格、功能及场景使用上更切合市场需求，提供了焊接面罩一体化集成式的全新解决方案，解决焊工在不同工况下全套的防护问题。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

北交所信息更新：推进500kV超高压、特种电缆研发优化结构，电网设备更新提供续航动力

球冠电缆(834682)
    2024H1营收16.33亿元（+14.08%）、归母净利润5848万元（+1.37%）公司是电线电缆国家级专精特新“小巨人”企业。2024H1公司实现营收16.33亿元（+14.08%）、归母净利润5848万元（+1.37%）、扣非归母净利润5637万元（+3.09%），毛利率同比略有下滑。2024Q2营收10.25亿元，同比增长22%、环比增长69%；归母净利润3730万元，环比提升76%；毛利率单季度同比环比均有所改善。考虑到铜价波动对毛利率带来的短期影响，我们略微下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.25（原1.48）/1.51（原1.80）/1.86亿元，对应EPS分别为0.46/0.56/0.69元/股，对应当前股价PE分别为9.5/7.9/6.4倍，我们继续看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，维持“增持”评级。
    2024H1电力电缆创收14.87亿元（+13%），外贸、央企市场有所提升和突破2024H1公司电力电缆、电气装备、裸电线分别创收14.87亿元（+13.15%）、1.33亿元（+17.80%）、0.12亿元（+237.24%），裸电线增幅较大原因系外贸业务中裸电线产品出现较大增长。毛利率来看，受上半年铜材原材料价格波动影响，公司电力电缆毛利率略下滑0.65pcts至12.73%，而电气装备毛利率提升0.85pcts至10.64%。上半年公司对国网江苏、上海、浙江等电力公司客户销售以及外贸型客户、区域经销商市场等显著增长，致使公司在华东区域营收增长34.36%。此外，公司在巩固国网、南网市场的同时，上半年央企市场同样有所突破。
    继续推进500kV超高压电缆研发，国内电网设备更新改造提供业务续航动力上半年公司共获得6项国家专利授权及1项软件著作权，完成B1级铰型连接电缆等5个研发工作；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化等9项技术创新项目。据新华网与国家电网信息，国家电网2024年电网投资将完成6000亿元（+13.4%）；据北极星输配电网信息，南方电网部署推进电网设备大规模更新，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。本轮电网大规模设备更新改造，有望为公司业务发展提供持续动力。
    风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险

24年上半年扣非归母净利润同比增长32.14%，看好新项目投产的成长空间

华鲁恒升(600426)
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现总营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%。
    公司2024年上半年营业收入上升主要原因系产品销量增加。1）分产品看，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品营业收入分别同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%至83.18、12.63、36.44、20.39亿元，销售均价（不含税）分别变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%至6732、4466、1683、2702元/吨。2）从盈利能力来看，2024年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.20%、14.06%，同比变动0.34pct、0.24pct。3）2024年上半年公司三项费用率同比增加0.7pct至2.42%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.06，0.04，0.60pct至0.30%、1.32%、0.79%，其中财务费用的增加系子公司借款利息支出增加所致；2024年上半年公司研发费用占收入比例为1.81%，同比减少0.7pct。
    公司持续推进项目建设。1）2024上半年，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。2）截至2024年上半年，公司重大在建工程有：尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、年产20万吨BD0、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，上述项目截至2024年上半年工程进度分别为35.73%、37.13%、23.75%、39.79%、56.70%、78.19%。
    公司以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。1）公司注重先进技术的引进与吸收并自我提升，强化项目全过程管控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；2）依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别46.14、52.19、55.68亿元，EPS分别为2.17、2.46、2.62元，按照2024年EPS以及17倍PE，对应目标价36.89元（维持），对应2024年PB2.44，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

经营平稳，静待BD和自研项目转化

丽珠集团(000513)
    投资要点
    丽珠集团发布2024年中报，上半年实现收入62.82亿元，同比减少6.09%，实现归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%，实现扣非归母净利11.55亿元，同比增长5.65%。公司第二季度实现收入30.40亿，同比减少7.24%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长1.90%，实现扣非归母净利5.65亿元，同比增长7.91%。
    整体经营平稳，期待生物制品和化学制剂的增量
    上半年公司化学制剂业务实现收入32.24亿元，同比下降7.37%，其中消化道产品实现收入13.01亿，同比下降19.96%，促性激素类产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%，消化道产品有所回调我们预计是受艾普拉唑针剂少量降价影响。上半年原料药业务实现收入17.61亿，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51个百分点，整体表现平稳。中药业务实现收入7.45亿，同比下降21.89%，我们预计主要是受2023H1感冒发烧类药物基数较高所致，2024Q2相比Q1降幅收窄。
    静待BD和自研项目的转化
    公司此前引入PCAB药物JP-1366，有望对消化道产品进行补充；生物制品研发中，司美格鲁肽减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中，IL-17抗体药物银屑病头对头司库奇尤的III期临床研究已经在2024年4月底完成全部患者入组。后续BD和自研有望双轮驱动来丰富公司产品线。
    维持“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.63/139.47/148.75亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%，归母净利润分别为21.96/24.56/27.00亿，同比增速分别为12.41%/11.84%/9.95%，EPS分别为2.37/2.65/2.92元/股，3年CAGR为11.38%。鉴于公司利润表现稳健以及较高的股息率，维持“增持”评级。
    风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险
   

合同负债稳定增长，持续积累静待回暖

深信服(300454)
    核心观点
    二季度收入降幅大幅收窄。公司发布24年中报，公司上半年收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元（-6.94%），扣非归母净利润-6.54亿元（-11.30%）。单Q2来看，公司收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元（+27.10%），扣非归母净利润-1.44亿元（+10.73%）。上半年整体需求恢复仍较为缓慢。
    上半年各业务均有下滑，企业市场呈现需求韧性。分业务来看，公司网络安全业务收入约13.98亿元（-7.34%），主要是由于防火墙、行为管理等成熟产品收入下滑。云计算及IT基础设施收入11.06亿元（-4.43%），其中SDDC产品线等保持增长，桌面云收入下降较多。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元（-24.13%）。行业来看，企业市场增长2.51%，政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。
    持续加强费用管控，合同负债呈现较高增长。公司毛利率为61.34%，同比下降3.14个百分点，主要由于云计算毛利率下降，且占比有所提升。公司持续降本增效，销售、管理、研发费用同比变化-10.26%、+1.93%、-5.29%。经营活动产生的现金流量下降较大，主要是Q1公司应对部分上游原材料涨价，进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加。上半年合同负债达到13.88亿元，同比增长19.45%。
    IT产业依然承压，持续积累静待回暖。基础IT受到宏观景气恢复节奏影响较大，企业市场正增长，合同负债增长一定程度显示了积极信号。公司上半年持续发布新产品和升级，安全领域：基于全球海量POP节点，实现跨国组网业务访问速度提升10倍以上；安全GPT已累计在130多家企业真实环境测试和应用等。云计算领域：超融合6.10.0版本新增五大功能，深信服AI算力平台AICP，实现一半推理成本五倍推理性能。另一方面，随着VMware消减国内团队，不支持简体中文等，其对国内市场支持力度减弱，公司有望进一步加大对VMware的替换。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测。预计2024-2026年归母净利润3.40/5.73/7.64亿元（原预测24-26年为4.21/6.94/9.25亿元）。对应当前PE为56/33/25倍。考虑到公司当前逐步恢复，产品积累日益深厚，需求回暖后仍有较大业绩弹性，维持“优于大市”评级。

上半年销量驱动收入增长25%，毛利率提升至28%

华利集团(300979)
    核心观点
    上半年销量驱动收入快速增长，毛利率显著提升。上半年公司收入同比增长24.5%至114.7亿元，归母净利润同比增长29.0%至18.8亿元。产能利用率较去年同期提升11.3百分点至97.3%，同时工厂效率提升，毛利率同比提升3.6百分点至28.2%，达到历史较高水平。主要由于去年上半年业绩下滑、计提绩效薪酬较少，管理费用率同比+2.3百分点至3.7%；归母净利率同比提升0.6百分点至16.4%。拆分量价来看，上半年销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%；人民币单价同比+5.0%，美元单价同比+2.6%。上半年营运资金周转天数维持稳定，资本开支同比+62.9%至7.9亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产2家工厂左右。
    第二季度收入增长21%，毛利率同比持续提升。第二季度在去年同期较高基数基础上，收入同比增长20.8%至67.1亿元，归母净利润同比增长11.9%至10.9亿元。毛利率同比提升2.7百分点至28.1%，处于历史较高水平；归母净利率同比-1.3百分点至16.3%，处于正常水平，归母净利率下滑主要因去年二季度计提绩效薪酬较少以及汇兑收益贡献较多，去年同期管理、财务费用率较低，今年单二季度管理费用率同比+2.2百分点至5.0%，财务费用率同比+1.8百分点至-0.2%。拆分量价来看，第二季度公司销售运动鞋0.62亿双，同比+18.8%；人民币单价同比+1.7%，美元单价同比+0.3%。
    国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行二季度到7月份营收表现积极，下半年展望乐观。
    风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力。中长期来看，公司产能扩张进程有望进一步加速，为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2个工厂左右，扩张市场份额前景明确，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.1/45.4/51.5亿元（前值为38.4/44.6/50.7亿元），同比22.2%/16.0%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

业绩延续承压态势，现金流改善明显

蒙娜丽莎(002918)
    工程渠道业务收缩，收入业绩延续承压
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入23.35亿元，同比-19.78%，实现归母净利润0.83亿元，同比-49.77%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-58.68%，24Q2单季度收入、归母净利润分别为15.16、0.73亿元，同比分别-16.16%、-53.69%，总体符合此前披露业绩预告的预期。受制于瓷砖需求整体偏弱，以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，收入和利润有所承压。从中长期来看，公司渠道结构仍在持续优化，经销占比稳步提升，我们认为盈利能力及现金流仍有改善空间。
    渠道结构持续优化，经销占比稳步提升
    分业务来看，24H1公司瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为18.6、1.4、2.6亿元，同比分别-16.2%、-54.8%、-18.1%；毛利率分别为26.9%、19.9%、34.6%，同比分别-2.1、+0.5、+6.8pct；从原材料角度来看，24Q3我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别+15.3%、-5.5%，进入三季度以来，天然气价格有所回升，或对毛利率造成一定影响。分渠道看，24H1公司经销、工程战略渠道收入分别为17.7、5.7亿元，同比分别-4.3%、-46.6%，经销渠道收入占比同比提升12.3pct至75.6%，渠道结构逐步优化。截至24H1末，公司以房抵债款规模为3.1亿元，应收票据+应收账款总额为10.24亿元，21年至24H1累计计提信用减值损失占24H1末应收账款的比例达97.8%，随着工程渠道收入占比下降，我们判断后续减值敞口有望逐步缩减。
    费用率仍有优化空间，现金流显著改善
    24H1公司综合毛利率为26.8%，同比-1.09pct，期间费用率为21.27%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.39、+2.14、+0.34、+0.35pct，收入下降导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计-0.07亿元，同比少损失0.21亿元，综合影响下净利率为3.48%，同比-2.86pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为3.76亿元，同比多流入2.07亿元，改善明显。
    持续看好中长期成长性，维持“增持”评级
    我们判断当前公司减值计提或已较为充分，考虑到24年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至2.6、3.4、4.3亿元（前值为3.6、4.3、5.2亿元），从中长期来看，我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，公司市占率仍有较大的提升空间，维持“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。

坚定“聚焦奶酪”战略，利润显著改善

妙可蓝多(600882)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入19.23亿元，同比减少6.93%；归母净利润0.77亿元，同比增长168.77%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长1963.11%。其中24Q2实现营业收入9.73亿元，同比减少6.74%；归母净利润0.35亿元，同比增长712.90%。
    平安观点：
    积极降本增效，利润大幅提升。公司24H1实现毛利率34.57%，同比上升1.57pct，公司原材料采购成本下降等因素导致毛利率较去年同期上升。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.31%，较同期下降2.95/下降0.15/上升1.01pct。24H1实现净利率3.99%，同比上升1.82pct。公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率和管理用率同比均有所下降，加上去年同期存在少数股东权益等因素，公司归母净利润同比大幅上升。公司扣非归母净利润较同期大幅增长1963.11%，主要是公司收到政府补助减少，加上去年同期基数较低所致。
    持续推动业务结构优化，集中资源发展奶酪业务。公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024H1奶酪板块实现收入16.31亿元（占比85%），同比下降0.85%，较同期小幅减少；实现毛利率39.39%，同比下降1.18pct。2024H1贸易业务实现收入1.39亿元（占比7.23%），同比下降44.86%，原材料采购成本下降，贸易业务毛利率显著改善，实现毛利率3.01%，同比增加4.43pct。2024H1液态奶业务实现收入1.49亿元（占比7.77%），同比下降8.68%；毛利率为9.86%，同比增长1.39pct。2024H1奶酪板块分产品来看，以奶酪棒为代
    渠道精耕，线上线下齐发力。分渠道看，24H1公司经销渠道实现营收15.29亿元，同比下降0.67%；直营渠道实现营收2.51亿元，同比下降6.61%；贸易渠道实现营收1.39亿元，同比下降44.86%。针对零售线下渠道，公司持续优化线下经销商分级管理，同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道资源投入。24H1共有经销商4790家，覆盖约80万个零售终端。针对零售线上渠道，公司深耕京东、天猫、拼多多等平台，大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态。针对B端餐饮渠道，公司持续推动由产品销售商向专业乳品服务商的转型升级，以强大的技术和供应链能力，为客户提供一站式解决方案，当前餐饮工业拥有400余家经销商。
    财务预测与估值：考虑到居民消费复苏斜率放缓，奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况，根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.33亿元（前值为1.68亿元）、1.64亿元（前值为2.52亿元）、1.91亿元（前值为3.63亿元），EPS分别为0.26/0.32/0.37元。对应8月23日收盘价的PE分别为48.3、39.4、33.8倍。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3）销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。

互连类芯片领先企业，AI助力新腾飞

澜起科技(688008)
    互连类芯片领先企业，AI浪潮助力新增长。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一，产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台，可提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。近年，公司收入体量随下游需求有所波动，盈利能力维持在较高水平：2019-2022年，公司收入从17.38亿元增长到36.72亿元的阶段性峰值，2023年略有下降（22.86亿元），2024Q1同比大幅增长，收入波动的主要原因为下游需求的变化所致；此外，公司净利率连续多年维持在30%以上（2023年除外），核心业务互连类芯片毛利率位于58%以上，盈利能力连续多年处于较高水平。未来，随着DDR5渗透率提升以及运力芯片的规模放量，公司业绩有望持续稳定增长。
    内存接口芯片是公司基本盘，DDR5渗透助力新腾飞。内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，是CPU存取内存数据的必经通道，按功能主要分为RCD和DB两类。内存接口芯片可视为公司基本盘，是公司收入的主要来源。公司在DDR4世代发明了“1+9”分布式内存子系统架构，解决了内存子系统大容量与高速度之间的矛盾，成为DDR4LRDIMM的标准设计，自此逐渐成为行业领跑者；进入DDR5世代，“1+9”框架演化为“1+10”架构，继续作为LRDIMM的国际标准，公司行业优势地位得到进一步巩固。当前，DDR5渗透率快速提升，公司相关内存接口芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。
    AI带来算力新革命，运力芯片贡献新的增长极。AI快速发展，对算力、存力带来巨大需求，高算力处理器与高容量内存间数据的高速稳定传输至关重要，运力芯片应运而生。公司在运力芯片领域布局完善，产品类别涵盖PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等。PCIe Retimer主要解决数据高速、远距离传输时信号时序不齐、完整性差等问题，公司
    相应产品已规模出货，24Q1单季出货量约15万颗，24Q2出货量约30万颗，成长态势强劲；MRCD/MDB是高带宽模组MRDIMM的核心逻辑器件，功能与RCD/DB类似，市场规模将随MRDIMM渗透率的提升而扩大，公司已完成MRCD/MDB第一子代的研发，24Q2单季销售额超过5000万元；CKD应用场景是传输速率达到6400MT/s时的AIPC，2024年4月公司率先试产CKD芯片，2024Q2开始规模出货，后续随着客户端支持DDR5-6400内存模组的CPU平台上市，CKD有望逐渐放量。综上，AI浪潮对运力芯片带来大量需求，公司在该领域布局完善且领先，后续有望成为新的增长点。
    津逮？：安全、可靠的服务器平台。公司津逮？服务器平台主要包括津逮？CPU和混合安全内存模组两部分，津逮？CPU是公司基于Intel核开发的面向本土市场的x86服务器CPU，混合安全内存模组则可以为服务器平台提供安全、可靠的内存解决方案。目前，已有多家服务器厂商采用津逮？服务器平台相关产品，开发出了系列高性能且具有独特安全功能的服务器机型，并广泛应用到政务、交通等领域及高科技企业中。
    投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，基本盘是内存接口芯片，随着DDR5渗透率逐渐提升，有望激发公司该产品线的增长活力，此外，AI逐渐落地，高算力、大存力对数据的高速稳定传输带来新需求，为此公司针对运力芯片进行了完善布局，多款产品行业领先，有望在AI时代成为公司新的增长点。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.25元、1.88元、2.53元，对应2024年8月22日收盘价的PE分别为43.4X、28.8X、21.4X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI浪潮有望推动公司业绩稳定增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

齐鲁银行2024中报点评：县域贡献度不断提高，资产质量持续稳中向好

齐鲁银行(601665)
    事件：8月23日晚，齐鲁银行发布2024中报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。
    点评：
    公贷增长快速、零售不弱，县域业务逐渐成为重要支撑。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，保持战略定力，持续推动战略迭代升级，加快数字化转型发展，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，其中，对公贷款余额2305亿元，同比增长19.9%，主要是Q2（yoy+23.8%）增长较快贡献。零售方面，2024H末零售贷款同比增长6.1%。我们认为，齐鲁银行聚焦实体，县域市场持续深耕，县域金融对规模增长的贡献度提升。2024H末，齐鲁银行县域支行存款余额1279亿元，较上年末增长11.23%；县域贷款余额985亿元，较上年末增长13.84%。上半年，齐鲁县域存贷款增量分别占全行存贷款增量的52%、45%。县域各项指标快速增长，县域覆盖率持续提升。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。
    Q2归母净利润增速再提升，中收贡献营收增长。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。其中，2024上半年齐鲁银行投资净收益、手续费净收入分别同比增长51.7%、11.7%，成为业绩主要拉动项。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。齐鲁银行聚焦金融“五篇大文章”，2024H科创、绿色、普惠贷款增速分别达到31.84%、43.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。
    Q2不良率再降1bp，资本指标优异、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行加大不良贷款处置清收力度，不良指标有望持续改善。2024H末，其核心一级资本充足率10.23%，与Q1持平，资本较为充足，为后续扩表奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年8月23日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。
    盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为15.2%、17.7%、17.3%，2024-2026年EPS分别为1.01元、1.19元、1.38元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

2024年中报业绩点评：营收规模保持稳健，产品矩阵优化升级

奥普科技(603551)
    事件:
    8月21日，奥普科技发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。2024Q2，公司实现营业收入4.81亿元/同比-6.71%，实现归母净利润0.71亿元/同比-12.71%，实现扣非归母净利润0.67亿元/同比-13.78%。
    投资要点:
    电器+家居双基因发展路径，营收保持稳健。2024H1公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。在消费者更加注重产品力和价值功能、追求品质生活的背景下，公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，形成家电和家居两大核心业务板块，持续深化线上线下渠道融合发展，营收保持稳健，彰显公司发展韧性。
    产品迭代契合市场需求变化，优化产品矩阵巩固优势地位。2024H1，电器产品实现营业收入6.63亿元/占比达76.91%，毛利率为53.24%；材料产品实现营业收入1.76亿元/占比达20.42%，毛利率为21.59%。公司持续进行产品迭代，复合功能契合市场需求动态变化，采用家居产品的组合销售模式为消费者呈现多元化场景空间，有效拓宽产品品类和优化产品矩阵，从而提升客单值和巩固家居市场优势地位。
    持续加大研发投入，盈利能力相对稳定。2024H1公司销售毛利率为46.00%/同比-0.53pct，销售净利率为14.55%/同比-1.86pct。2024H1公司销售期间费用率为30.87%/同比+3.36pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/6.95%/-1.72%/5.74%，同比分别+2.38/+0.53/+0.04/+0.41pct。公司保持并加大研发投入，巩固公司核心品类产品的领先优势，2024H1公司投入的研发费用为0.50亿元/同比+7.64%，营收占比为5.74%。
    高分红比例彰显公司发展信心。根据2024H1利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.15亿元（含税），占归属于母公司股东的净利润的比例为93.44%。
    盈利预测和投资评级：公司作为我国浴霸及集成吊顶龙头，在关键品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2024-2026年公司营业收入20.29/21.10/21.94亿元，归母净利润3.14/3.28/3.41亿元，对应PE估值为13/12/12x，维持公司“增持”评级。
    风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。
   

高端产品占比提升，利润率创季度新高

沪电股份(002463)
    事项：
    8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。
    平安观点：
    AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速高层PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。单季度来看，24Q2公司实现收入28.4亿元，同比+49.83%，环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。
    企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDI GPU类产品已通过认证并准备量产。
    汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域
    HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

上半年罐箱市场略有承压，Q2订单起量改善

中集环科(301559)
    投资要点
    事件：中集环科披露2024年半年报。
    下游化工需求放缓，导致上半年业绩略有承压。24H1，公司实现营收13.90亿元，同比-45.78%；实现归母净利1.15亿元，同比-67.88%。上半年，受下游化工行业弱复苏态势影响，公司罐箱需求有所放缓。单看二季度，24Q2，公司实现营收7.70亿元，环比+24.38%实现归母净利0.63亿元，环比+21.10%，从季度情况来看环比有所改善。
    二季度起订单起量，景气边际改善。分产品来看：24H1，公司罐式集装箱营收11.21亿元，同比-50.63%；医疗设备部件营收1.03亿元，同比-6.06%；核心部件营收0.24亿元，同比-5.35%；其他业务营收1.42亿元，同比-9.85%。上半年罐式集装箱的产销略有承压，从24Q2开始，下游客户提箱速度加快，客户询单开始活跃，公司订单数量持续增加。24H1累计新签订单16.88亿元；截至2024年6月30日，公司在手订单15.22亿元。
    在手资金充沛，现金流健康，资产负债率改善。根据24年半年报，公司货币资金约29亿元，在手资金较为充沛；经营性现金流净额1.73亿元，现金流较好。资产负债率16.30%，相较去年同期下降约13pcts。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入33.57/46.63/57.64亿元，同比增长-28.01%/38.89%/23.62%；预计归母净利润2.48/3.90/5.88亿元，同比增长-58.33%/57.13%/50.62%；对应PE分别为34.75/22.11/14.68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

讯飞星火持续迭代，大模型能力赋能公司发展

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。
    平安观点：
    公司上半年收入及毛利稳步增长，归母净利润承压。收入端：2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%。分业务来看，2024年上半年，公司教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.0亿元，同比增长56.61%；智慧城市业务实现收入11.86亿元，同比下降21.22%；运营商业务实现收入9.02亿元，同比下降6.94%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。利润端：2024年上半年，公司实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。公司上半年归母净利润承压，主要是因为，公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面的能力不断增强，将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位。
    大模型能力不断升级，讯飞星火持续迭代。2024年1月30日，首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型讯飞星火V3.5发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。此外公司还首次发布“讯飞星火”语音大模型，在多语种语音识别方面，首批37个主流语种效果超过Open AI Whisper V3。4月26日，“讯飞星火”V3.5上新，支持长文本、长
    唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，并全面对标GPT-4Turbo，在国内外中英文12项主流测试集，星火V4.0在8个测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
    讯飞星火大模型赋能公司业务发展，公司未来发展空间广阔。讯飞星火的不断迭代将持续为公司产品升级及业务发展赋能。1）在教育领域：在学校场景，公司全新推出的“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90分钟降至仅5分钟，大大减轻了教师负担，学情适配度提升约30%。在C端产品方面，伴随着“讯飞星火”大模型V4.0的发布，科大讯飞AI学习机推出全新升级的AI1对1答疑辅导功能；“个性化学习手册”业务融合星火大模型技术持续实现创新突破，升级“星火英语作文批改及润色”、“星火理科主观题批改”等全新功能。2）在医疗领域：2023年10月，讯飞医疗推出了“讯飞晓医”APP及小程序。2024年6月27日，讯飞星火医疗大模型与讯飞晓医APP再次升级，发布家庭健康助手，并首次上线个人数字健康空间。基层医疗服务方面，截至2024年6月30日，智医助理已覆盖全国30多个省市的600多个区县近53000+个基层医疗机构应用，累计提供约8.1亿次AI辅诊建议。3）在平台与消费者领域：上半年，公司消费者硬件电商大促节点再创佳绩，618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。国内业务蓬勃发展的同时，消费者业务加速开拓海外市场。C端硬件、C端软件等业务已在欧美、中东、亚太等地区展开布局，并积极参与海外大型展会等规模化市场活动。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为5.05亿元（原预测值为7.06亿元）、8.05亿元（原预测值为8.52亿元）、9.96亿元（原预测值为10.31亿元），EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应8月22日收盘价的PE分别约为151.3x、95.0x、76.8x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

短期业绩有所波动，看好长期盈利质量提升

昆药集团(600422)
    2024年8月22日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入35.54亿元，同比-5.73%；归母净利润2.29亿元，同比+2.74%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-9.75%。
    单季度看，2Q24公司实现收入17.02亿元，同比-8.54%；归母净利润1.11亿元，同比+19.98%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-36.18%，其中与政府补助相关的非经常性损益项目约0.69亿元。
    经营分析
    启动收购华润圣火51%股份，三七领域影响力有望进一步加强。公司此前发布公告，拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权。受益于品牌打造与纯销攻坚，公司“络泰”血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，华润圣火加入后，其“理洫王”血塞通软胶囊将进一步加强公司血塞通口服系列产品影响力。且公司正式推出“777”全新品牌，双方强强联手，有望不断拓展夯实777品牌认知，通过渠道整合与协同，院内+院外双向布局，血塞通软胶囊有望持续放量。
    “昆中药1381”核心品种表现亮眼，其盈利能力向好发展。公司上半年针对昆中药核心单品强化市场营销，树立品牌认知，成效已显，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。1H24子公司昆中药实现收入约4.26亿元，净利润约0.97亿元，净利率约23%，昆中药盈利质量近年来逐步提升，精品国药平台成为公司重要利润贡献点。
    费用同比优化，毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。1H24公司销售费用率为27.46%，同比减少约4pct，公司上半年完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，同时借助三九商道，实现渠道联动与赋能；毛利率为41.1%，同比减少3.88pct，可能与针剂业务收入下滑有关。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到上半年业务结构优化及针剂业务收入下滑，且不考虑华润圣火并表影响，我们将24年归母净利润预测值由5.83亿元下调至5.30亿元，现预计24-26年归母净利润分别为5.30/6.98/8.90亿元，分别同比增长19%/32%/28%，EPS分别为0.70/0.92/1.18元，现价对应PE分别为21/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。

成本红利延续，利润如期高增

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%，实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。
    此外，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），分红率为31.23%，按照8月22日收盘价计算得中期股息率为0.9%。
    收入分析：鱼制品稳健快增，鹌鹑蛋持续放量。2024H1公司营收11.30亿元，同比+22.17%（其中Q1同比+23.6%，Q2+20.9%），主要得益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新品推广增长。具体拆分来看，
    分产品：2024H1鱼制品收入7.03亿元/同比+16.64%，禽制品2.58亿/+51.10%，豆制品1.11亿元/+9.53%，蔬菜制品0.38亿元/+15.61%，其他0.20亿元/+15.59%。公司坚持大单品战略，注重产品创新升级，上半年核心品类均实现稳健增长，其中禽制品表现抢眼，主要得益于鹌鹑蛋持续放量。
    分渠道：2024H1线上/线下渠道占比17.6%/82.4%，同比增速-3.28%/29.45%，线上表现略有不足，今年以来公司持续加强线上产品梳理和团队组织力建设，期待下半年迎来改善；线下增速较快，主要得益于经销商团队的开发优化、终端市场建设加强以及零食专营渠道的快速增长。截止2024H1，公司共拥有经销商3166家，同比增加607家，较2023年末增加109家，渠道竞争力持续增强。
    利润分析：成本红利持续兑现，盈利能力同比提升。2024Q2公司毛利率为30.76%，同比+4.25pct，主要得益于部分原辅料价格下降、规模效应提升。费用端，2024Q2销售费用率为12.09%，同比提升1.62pct，主要源于公司加强品牌和电商平台建设，品牌推广费和电商平台推广服务费增长较多；管理/研发/财务费用率为3.41%/2.04%/-0.51%，同比变动-0.31pct/+0.05pct/+0.03pct，表现相对平稳。总体来看，2024Q2公司净利率为11.97%，同比提升2.82pct。
    24年展望：第二曲线势能充足，渠道建设持续增强。产品端，围绕大单品战略持续丰富sku和品规，推动产品创新升级，鱼制品、豆制品、蔬菜制品有望维持较快增长，第二曲线鹌鹑蛋势能强劲，下半年有望延续较好增势；渠道端，继续完善全渠道布建，线下加强经销商及门店拓展优化，丰富零食专营渠道合作品类和sku，线上强化组织团队建设、货盘梳理和平台运营。展望全年，预计公司仍将继续加强品牌建设，但基于成本红利的释放，以及销售体量增加摊薄费用，利润端有望实现较高增长。
    中长期展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，依托卓越产品力和丰富sku赋能渠道拓展，完善渠道布局、提高品牌势能，同时积极推进上游原材料供应链布局，加强塑造成本和品质优势，看好公司长期发展。
    投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，渠道拓展打开空间，叠加供应链及成本优化，公司业绩弹性有望持续释放。基于H1收入增速环比放缓、利润实现高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的27.04/33.49/40.50亿元调整至25.92/32.14/38.83亿元，同比增长25.5%/24.0%/20.8%，归母净利润增速由原来的2.89/3.76/4.70亿元调整为2.99/3.81/4.74亿元，同比增长42.6%/27.6%/24.3%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

2024年半年报点评：业绩稳健增长，盈利能力持续提升

广电计量(002967)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.4亿，同比+9.2%；归母净利润0.8亿，同比+32.4%；扣非归母净利润0.66亿，同比+51.9%。单24Q2，实现营收7.6亿，同比+10.2%；实现归母净利润0.78亿，同比+25.0%；扣非归母净利润0.72亿，同比+35.3%。业绩稳健增长，盈利能力持续提升。
    业务结构优化、加强经营管理，公司盈利能力稳步提升。2024H1，公司全面推行精细化管理，加快推动数字化转型，大力促进经营降本增效，综合毛利率为41.9%，同比+0.3pp；净利率为5.6%，同比+1.2pp；期间管理费用率为36.1%，同比-1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为16.8%、7.7%、11.3%、0.3%，分别同比-0.12pp、-0.04pp、-0.68pp、-0.43pp，财务费用下降主要系公司综合融资贷利率同比下降、广州总部基地及华东检测基地相继投入使用后租赁负债利息支出减少。单2024Q2来看，公司毛利率为44.4%，同比-1.9pp，环比+5.7pp；净利率为10.3%，同比+1.2pp，环比+10.9pp；期间费用率为32.5%，同比-1.9pp，环比+5.8pp。
    公司加大市场拓展，集成电路检测、计量服务、生命科学等优势主业稳健增长，拉动公司业绩提升。2024H1，公司面对检测行业下游相对疲软的情况下，主动调整经营策略，不断优化业务结构，实现多业务稳步增长：计量业务持续强化市场开发，大客户开发持续突破，实现营收3.4亿，同比+3.4%，其中新培育的航空航天真空罐计量、太阳能光伏、计量管理软件等项目较快增长；可靠性与环境试验业务实现营收3.2亿，同比+5.4%，其中，特殊行业业务实现恢复性增长，订单开发取得突破，但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后；集成电路测试与分析业务实现营收1.1亿，同比+39.8%，其中，北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破，实现北斗导航SOC芯片从晶圆分析、量产测试、应用验证、到认证取证的全能力覆盖；电磁兼容检测业务实现营收1.5亿，同比+8.0%；生命科学业务板块，公司加强短板业务的整改和优化，关闭部分食品检测、生态环境检测实验室，大力推进内部资源整合，食品检测、生态环境检测业务经营效益逐步改善，总体实现营收2.3亿，同比+7.8%。
    战略布局新兴产业，多引擎驱动公司成长。公司系诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门和科研院所企业、大型企业认可的第三方计量检测服务机构，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业深入布局；近年来公司聚焦新质生产力的产业方向，积极布局包括低空经济、民用航空、人工智能、先进核能等前沿业务领域，培育未来发展动力；目前公司广州总部基地正式启用，多行业拓展战略持续推进，未来成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.1、5.1亿元，未来三年净利润复合增长率37%，维持“持有”评级。
    风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

经销业务持续发力，期待业绩触底回升

蒙娜丽莎(002918)
    投资要点
    事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约23.35亿元，同比-19.78%，归母净利润约0.83亿元，同比-49.77%，扣非归母净利润约0.69亿元，同比-58.68%。单季度来看，24Q2公司实现营收约15.16亿元，同比-16.16%，归母净利润0.73亿元，同比-53.69%，扣非归母净利润约0.60亿元，同比-62.46%。
    建筑陶瓷市场需求不振，继续主动收缩工程业务。2024年上半年，建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱，竞争进一步加剧，24H1公司实现营业总收入23.35亿元，同比-19.78%。毛利率方面，24H1公司毛利率约26.83%，同比-1.09pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约27.00%，同比-3.00pct，或系价格战进入白热化，致公司建陶销量及售价均承压。分渠道看，24H1公司经销业务收入17.66亿元，同比下降4.26%，占比从23年末的64.63%提升至75.63%；工程战略业务收入5.69亿元，同比大幅下降46.64%，占比从23年末的35.37%降低至24.37%，主要系公司采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，或反应公司渠道结构重塑取得较大进展，短期业绩承压，但远期看公司经营模式更趋合理。
    管理费用率上涨较多，经营性现金流显著改善。24H1公司费用率为21.27%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，分别同比-0.39%/+2.14%/+0.34%/+0.35%。24Q2公司信用减值损失0.25亿元，较24Q1多计提0.23亿元。从应收账款规模来看，24H1公司应收账款余额9.93亿元，同比-11.86%，同期公司实现营收23.35亿元，同比-19.78%。24H1经营性现金流3.76亿元，同比大幅增长123.25%，主要系公司加强产销协同管理，优化库存结构，同时加强应收回款管理，推出多种销售政策促进销售回款所致。
    绿色发展战略持续推进，顺应行业发展趋势。2016年我国建筑陶瓷产量已见顶，后呈波动下滑趋势，据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2023年全国建筑陶瓷砖产量67.3亿平方米，同比下降8.0%。存量乃至缩量竞争叠加双碳能耗政策逐渐收紧，行业将进一步向绿色环保、低碳节能的高质量发展方向转型。2024年政府工作报告首次提及“满足多样化改善需求”，或鼓励建材企业合力建造绿色、低碳、智能、健康的家居空间。24H1公司研发生产提质增效，对产品配方、工艺进行优化，期间桂蒙基地屋顶光伏项目已投入使用，广蒙基地使用一条生产线进行氨氢零碳燃烧技术改造，反映公司积极探索陶瓷行业减碳降碳路径，大力推动行业清洁生产和转型升级，相关环保技术实力突出。
    投资建议：我们认为，行业出清加速进行中，公司作为行业龙头仍然具备领先的规模、渠道、环保和品牌优势，渠道转型阵痛期后整体业绩依然具备向上弹性。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.84、3.57和4.50亿元，现价对应PE分别为10.88、8.65和6.87倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料、燃料价格大幅波动。

公司信息更新报告：二季度主动控制节奏，全年目标不变

金徽酒(603919)
    二季度主动控制节奏，省内增长势能较好，维持“增持”评级
    金徽酒2024H1营收17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%；2024Q2营收6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%；上半年公司对外捐赠1700万，对净利润增速影响较大。我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0（-0.1）亿元、4.9（-0.3）亿元、6.0（-0.7）亿元，同比分别+20.6%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78（-0.01）元、0.97（-0.06）元、1.19（-0.13）元，当前股价对应PE分别为21.5、17.3、14.2倍，公司市场建设基础良好，维持“增持”评级。
    二季度控货提价，主动控制回款节奏
    上半年销售收现18.77亿元，同比+12.83%，合同负债4.83亿元，同比+9.30%，回款表现慢于收入表现。二季度开始，柔和、星级、年份系列主力产品陆续提价，推动费用转型，计划由过去厂家、经销商共同投市场费用，逐步转型为未来费用全部由公司掌控投放方向和节奏。2024Q2公司300元以上白酒同比+7.06%，100-300元白酒营收同比+2.65%，100元以下白酒营收5.22亿元，同比+13.32%。
    省内表现更加稳健，省外市场稳步推进
    2024H1省内营收13.49亿元，同比+16.84%，省外营收3.76亿元，同比+7.79%。2024Q2省内/省外收入分别+8.30%/+1.10%。2023年下半年开始，省内表现优于省外，一方面省内经过前期市场铺垫，200元左右的柔和系列高速增长，300元以上年份系列取得突破。另一方面省外市场处于开拓期，销售暂时承压。
    毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力微增
    2024Q2公司毛利率同比提升2.63pct至64.67%，一方面由于公司Q2没有投放太多市场政策，另一方面公司也加强了对各项成本控制，Q2销售费用率同比下降0.41pct。扣非净利率为11.79%，同比+0.30pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

上半年业绩符合预期，新增产能持续释放

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    8月19日，山东赫达发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入9.35亿元，同比上升24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下降21.02%，实现扣非净利润1.16亿元，同比下降26.21%。
    营收持续改善，新增产线产能利用率提高
    新基地转固压力增大，主要产品价格触底。2024年二季度实现营收5.00亿元，同比上升33.16%，环比上升14.81%，主要原因是新增产线产能利用率提高，销量大幅增加。实现归母净利润0.70亿元，同比下降16.39%，环比上升31.19%。实现扣非净利润0.65亿元，同比下降26.19%，环比上升27.18%，主要受到产品价格下降、固定资产转固等因素影响，此外，公司可转债及汇兑收益下降所致的财务费用增加也带来了一定的影响。尽管地产行业处于低迷状态，原材料价格下降、产品竞争加剧、建材级纤维素醚价格一路走低，公司仍实现了逆势增量，纤维素醚销量大幅增长。随着公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊新增产能释放，预计下半年情况将有所好转。
    海外市场扩张，聚焦主营业务发展
    出售亏损子公司，加大国际市场开拓力度。5月17日，公司成立全资子公司山东赫达碳能科技有限公司，注册资本为5000万元人民币。6月12日，公司拟将持有的全资子公司烟台福川100%股权出售给潍坊科麦化工有限公司，截至目前，公司已不再持有福川化工股权。亏损子公司转让将有利于优化公司资产配置，降低管理成本，赫达碳能的设立，将对公司原有石墨化工设备业务板块的销售和供应链体系进行统筹管理，让公司更聚焦于主营业务发展，提高管理效率和管控能力。7月17日，赫达集团宣布与全球化学品分销领导者IMCD正式签署独家代理协议，IMCD成为赫达集团Headcel建材级纤维素醚在中东、东非和巴西三大战略市场的独家代理商。7月26日，赫达集团旗下合资公司SDHEAD USA宣布与世界领先化学品原材料分销商Univar Solutions正式签署独家代理协议，Univar Solutions成为赫达集团Headcel纤维素醚、赫尔希全系列胶囊产品在医药领域北美地区的独家代理商。公司多个战略合作将充分发挥各方优势，进一步推动赫达集团深耕全球市场。
    新产能持续释放，扩大植物胶囊市场空间
    公司多产品持续扩能，积极拓展销售区域。公司布局植物胶囊全系列产品，包括HPMC植物胶囊、二代HPMC胶囊、抗酸胶囊、不含二氧化钛胶囊。公司突破二代胶囊技术，报告期内已完成注册，成功获得国内药厂订单，将把握机会，进一步扩大植物胶囊市场空间，加强产品竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.17、5.77亿元（前值为3.10、4.18、5.76亿元），同比增速为40.6%、34.6%、38.5%。对应PE分别为13、10、7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    (1)项目投产进度不及预期;
    (2)原材料价格大幅波动;
    (3)相关政策变动风险;
    (4)国际贸易风险。

北交所首次覆盖报告：网络总线+特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器+TSN网络总线

成电光信(920008)
    军用网络总线与特种显示龙头企业，2024年预期利润超5000万元
    成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括FC网络数据通信卡、FC网络数据仿真及监控系统、LED球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主要来源，营收占55%；网络总线产品为第二大收入来源，营收占43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司拟发行920万股，发行价10元，发行后总股本为6237万股（不含超额配售），我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51/0.65/0.84亿元，对应EPS分别为0.83/1.04/1.34元/股，发行价对应PE为12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生产及未来拓展民品领域有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。
    新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛，公司产品填补相关市场空白
    网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，主要应用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰等优点，是军用飞机信息化、智能化的基石。2023年网络总线产品实现营收9274万元（+31%），2020-2023年CAGR达52%，是公司第二大收入构成。目前我国战机二代机占比为47%，预计未来五年为新型战机列装加速期，战机更新换代推动配套FC网络总线产品需求增长。在行业竞争中，公司在产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。
    首创LED球幕视景系统打破对国外依赖，预计每年军用模拟器市场约57台
    特种显示产品由特种LED显示产品与液晶加固显示产品构成，下游应用于军用模拟仿真训练领域。LED球幕视景系统经过5次技术迭代，2021年通过军品鉴定并批量供货。2023年特种显示产品营收1.18亿元（+27%），2020-2023年CAGR为145.24%，是公司主要收入来源。公司首创LED球幕视景系统优于主流投影技术，并且打破对国外依赖。根据公司招股书，预计每年军用模拟器市场规模为57台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足，公司还取得舰用LED-COB显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品线。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险

收入端保持快速增长，利润端仍需等待碘价加速下降

司太立(603520)
    事项：
    公司公布2024半年报，实现收入13.30亿元（+22.75%），归母净利润0.23亿元（-35.09%），扣非后归母净利润0.20亿元（-23.29%），业绩基本符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入6.88亿元（+32.86%），归母净利润0.11亿元（-58.71%），扣非后归母净利润0.10亿元（-44.90）。
    平安观点：
    公司收入端保持快速增长，利润端仍受碘价拖累。2024H1公司收入13.30亿元（+22.75%），保持快速增长，其中国内制剂业务收入2.97亿元（+27.38%），预计API业务同样保持接近20%的快速增长。2024H1归母净利润0.23亿元（-35.09%），主要受成本端拖累。上半年公司毛利率为21.49%（-2.07pp），预计主要受碘价处于高位影响；净利率1.74%（-1.51pp），除成本影响外，销售费用率也由上年同期的3.87%提升至4.81%。
    碘价目前维持在65美元/千克左右，其下降幅度略低于此前预期。根据海关数据，2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克，同比下降4.2%。2023年2月份，碘进口平均单价曾一度达到71.45美元/千克，此后整体呈现下降趋势。我们认为2024上半年碘价整体处于高位震荡状态，下降趋势慢于此前预期。但考虑到从碘价波动历史来看，当前价格处于绝对高位，伴随着上游扩产，碘价仍有望逐步回落到正常价格区间。2010年以来碘价中枢在30-40美金/千克之间，因此我们仍然看好碘价下降带来的可观利润弹性。
    定增终落地，短期内预计无重大资本支出。公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复，6月12日完成新股发行登记。本次定增共募资9.35亿元，发行价格9.75元/股。本次融资主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。我们认为本次定增完成后，公司在短期内应无大
    规模资本性支出。
    看好碘价下降带来业绩弹性，定增落地布局未来，维持“推荐”评级。考虑到碘价下降速度慢于我们预期，我们将公司2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元（原预测为1.54亿、3.26亿、6.26亿元）。但我们仍然坚持公司短期看成本，中长期看原料药+制剂放量的逻辑，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）碘价下降速度不及预期：碘价下降偏慢。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证慢于预期。

2024年第二季度归母净利润增速转正，关注未来煤炭、火电、化工业务成长

甘肃能化(000552)
    公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业总收入56.25亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97亿元，同比-29.91%；扣非归母净利润8.48亿元，同比-33.91%。2024年第二季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比+7.88%，环比-0.71%；归母净利润3.61亿元，同比+12.10%，环比-32.76%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-5.43%，环比-39.72%。
    24H1煤炭产销量同比高增，价格承压成本增加影响毛利表现：2024年上半年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.28%。据公司公告，1）产销量方面：2024年上半年公司实现煤炭产量1032.12万吨，同比+7.68%；销量857.16万吨，同比+6.29%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为500.61元/吨，吨煤成本为293.99元/吨，吨煤毛利206.61元/吨，分别同比变化-9.08%、+8.16%、-25.88%。
    电力业务改善明显，其他板块稳健运行：2024年上半年公司电力板块贡献营收7.41亿元，占总营收的13.17%。据公司公告，2024年上半年公司完成火电发电量18.05亿度，同比-10.73%，实现毛利0.45亿元，毛利率为6.05%，相比去年同期1.60%实现继续改善。同时公司在Wind投资者平台中的回复中提到，公司以前年度电力业务主要亏损点是居民供热业务，管网公司结算价格较低，目前正在积极申请调整供热价格，后续若协商落地电力板块利润有望继续改善。除此之外，建筑/化工/机械板块分别实现毛利0.45/0.19/0.08亿元，相比去年同期分别变化0.47/-0.24/-0.07亿元。
    发挥煤电化综合优势，多项目陆续落地贡献长期成长增量：1）煤炭：截至2024H1，公司拥有3个在建矿，在建年产能690万吨。其中露天矿已取得采矿许可证，进入联合试运转阶段；井工矿正在建设中，一期项目主斜井、副斜井施工正在收尾阶段，二期工程三条运输大巷施工预计近期开工。白岩子矿矿建工程一期已全部完工，二期工程过半；2）煤电：在建/待建火电规模2020MW。兰州新区2×350MW热电项目已开工建设，计划于2025年底双机建成投运。同时公司公告在庆阳地区投资62亿元建设2×660MW煤电机组，届时或将贡献年化70亿度电；3）煤化工：刘化化工负责建设的清洁高效气化气项目，设计以煤为原料生产合成氨、尿素、三聚氰胺和液体肥料等产品，目前项目一期净化合成单元核心设备变换气洗涤塔吊装等工作顺利完成。据公司公告，预计2024年11月底前合成氨尿素主生产线出产品、达到预定可使用状态。
    投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2024-2026年的收入分别为117.97亿元、132.89亿元、149.18亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13亿元、21.76亿元、24.03亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024年8.5xPE，对应6个月目标价为3.06元。
    风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。