上半年利润增长140%，持续加强北美大客户合作与粘性

水晶光电(002273)
    核心观点
    上半年营收同比增长43%，归母净利润同比增长140%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入26.55亿元(YoY43.21%)，归母净利润4.27亿元(YoY140.48%)，扣非归母净利润3.91亿元(YoY253.43%)；其中2Q24营业收入13.10亿元(YoY34.05%，QoQ-2.65%)，归母净利润2.48亿元(YoY193.09%，QoQ38.92%)，扣非归母净利润2.21亿元(YoY361.28%，QoQ30.57%)。1H24毛利率27.60%(YoY2.05pct)，其中2Q24毛利率31.30%(YoY4.68pct，QoQ7.30pct)。
    微棱镜进入大规模量产，吸收反射复合型滤光片同比大幅增长。上半年光学元器件业务收入12.45亿元(YoY54.46%)，占比46.9%。公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。公司越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品将放量增长。
    薄膜光学面板加强大客户粘性，积极开拓非手机类业务布局。上半年薄膜光学面板业务收入9.45亿元(YoY38.47%)，占比35.6%。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。
    车载HUD新进多家定点，AR反射光波导技术持续深化。上半年汽车电子(AR+)业务收入1.35亿元(YoY2.00%)，占比5.1%。公司车载HUD产品得到客户认可，荣获捷豹路虎、长安马自达、岚图等授予的多项奖项，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点。公司积极布局并深化AR领域技术突破，聚焦反射光波导技术，紧跟产业链巨头步伐，加速推动AR产业的商业化进程。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(前值67.36/79.46/90.15亿元)，归母净利润9.00/11.45/12.95亿元(前值9.08/11.15/12.92亿元)，当前股价对应PE分别为27.3/21.5/19.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

北交所信息更新：水利能源等基本盘领域扎实推进，交通+智慧城市领域绘制第二增长曲线

基康仪器(830879)
    2024H1/Q2营收1.48/0.82亿元，经营活动产生的现金流量净额大幅回升2024上半年公司实现营收1.48亿元(+11%)，归母净利润为2829.13万元(-7%)，主要原因系股权激励导致管理费用增加582万元(+47%)。2024Q2营收0.82亿元(同比+8%，环比+25%)，归母净利润1479万元(同比-16%，环比+10%)。此外，公司营运情况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额+73%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），共预计派现2027.82万元（含税）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/0.97/1.12亿元，对应EPS分别为0.60/0.69/0.80元/股，对应当前股价PE分别为13.3/11.5/10.0倍，看好公司在安全监测细分领域的行业领先地位以及下游需求的稳定增长，维持“增持”评级。
    深耕水利能源领域优势基本盘，交通智慧城市领域拓展新增长点
    产品结构维度，2024H1智能检测终端营收1.19亿元(+1%)；安全监测物联网解决方案及服务营收2930.72万元(+85%)。在水利领域，2024年我国加速推进国家水网建设，云南滇中引水二期等水网骨干工程前期工作加快推进。上半年，公司参与了扎拉水电站、南水北调引江补汉工程等重大工程，在国家骨干水网建设工程、抽水蓄能电站等子行业市场份额不断扩大。2024年6月底万亿国债7800多个水利项目已全部开工，公司积极参与招标。在交通领域，上半年公司还参与贵州重庆长大桥梁健康监测项目等重大项目。公司监测传感器技术先进，参与的“公路隧道结构健康智能监测装备与工程应用”项目获2024年中国仪器仪表学会科技进步二等奖，预计在全国高速公路和普通国道公路桥梁隧道结构实时监测项目领域有较大增长机会。
    GNSS、机器视觉等技术培育竞争新优势，子公司锦晖检测获CNAS实验室认可公司高度重视技术研发。2024H1，公司研发费用投入达1227万元(+21%)，新增6项发明专利和1项软件著作权。“特高拱坝智慧监测关键技术与应用”项目获科学技术奖励证书，还参加国标、行标及团标的撰写。在传感领域，公司已取得了GNSS型式批准证书，2024年还将对光纤光栅传感器迭代产品和长输水隧洞数据采集装置进行重点研发。在机器人领域，公司正联合科研院所和部分客户单位对机器视觉技术在现有行业场景的应用开展可行性论证和研究，公司正多维度布局下游应用领域。
    风险提示：水利及能源投资建设不及预期、新业务开拓不及预期等风险；其他风险详见倒数第二页标注1

上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年上半年收入微增，净利润下滑。2024年上半年，公司实现收入5.08亿元/+3.34%，归母净利润1.33亿元/-8.93%，扣非净利润1.32亿元/-8.16%。其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。2024H1峨眉山景区进山游客224.11万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年Q1前期延续2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2末在建工程金额较2023年末增长183%，公司预计拟于2025年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入0.94亿元/+10.09%，营业亏损0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股40%）收入0.05亿元/+1.56%，净亏损0.27亿元，减亏0.07亿元，去年计提1.56亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1公司毛利率为49.6%，同比提升1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。此外，公司计提308万信用减值损失，同比增加203万。总体上，公司营业利润同比增长4.7%，利润率+0.4pct。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023H1表观所得税率为10.2%，2024H1为19.5%，使得归母净利润同比下降。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
    投资建议：综合上半年表现，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.59/2,91/3.29亿元（此前为2.83/3.15/3.50亿元），对应PE为24/22/19x。二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。

业绩稳健，核准规模增加保障长期成长

中国广核(003816)
    事件
    2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比+2.16%。2024Q2公司实现营业收入201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比+0.93%。
    防城港4号投运贡献增量，机组整体大修时间超去年
    2024H1公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09%。分核电站来看同比上网电量情况，大亚湾核电站-32.36%，主要系今年开展1次换料大修，去年同期未开展换料大修；岭澳核电站+15.3%，主要系今年未开展换料大修，去年同期开展1个换料大修；岭东核电站-13.8%、宁德核电站-1.79%、阳江核电站-3.51%，主要系今年换料大修时间多于去年；防城港核电站+10.81%，主要系防城港3、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投运；台山核电站+36.21%、红沿河核电站+1.03%主要系今年换料大修时间少于去年。
    毛利率略有波动，市场化电价略有降低
    2024H1电力销售业务毛利率同比-4.5pct，一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量，同时2024H1电力行业成本同比+7.68%，防城港4号机组商运后折旧增加，另一方面公司平均市场化交易电价较2023年同期下降2.1pct，影响收入。2024H1公司财务费率为6.35%，同比-1.16pct，财务费用降低帮助增厚业绩。
    国常会新核准6台机组，在建机组充沛成长性高
    8月19日，山东招远1、2号，广东陆丰1、2号，浙江苍南3、4号等6台核电机组获得国家核准，截至2024H1，公司在建10台核电机组，合计12.058GW，惠州1号有望2025年投运，惠州2号、苍南1号有望2026年投运，贡献长期成长性。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司核电机组陆续投产贡献业绩，在建机组规模充沛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为853.2/884.8/925.4亿元，同比分别+3.36%/+3.70%/+4.59%；归母净利润分别为118.8/124.1/134.3亿元，同比增速分别为10.77%/4.42%/8.24%。EPS分别为0.24/0.25/0.27元/股，3年CAGR为7.78%，对应PE分别为21.2/20.3/18.8倍，维持“增持”评级
    风险提示：在建机组建设不及预期，核电市场化交易电价波动
   

销售费用率改善明显，持续向平台型公司迈进

九典制药(300705)
    事项：
    公司公告2024年半年报，实现收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非后归母净利润2.55亿元（+43.24%），业绩符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），归母净利润1.49亿元（+36.52%）。
    平安观点：
    销量和利润保持高速增长，收入增速受价格下降拖累。24H1公司收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（43.77%），利润端保持了高速增长；收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格，尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1公司毛利率为73.14%（-4.60pp），净利率20.80%（+4.57%），净利率提升主要归功于销售费用率的下降。24H1销售费用率为39.98%（-8.74pp），下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。
    增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进，外用给药头部地位稳固。截至24H1，公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，我们预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进，同时提升长期成长空间和抗风险能力。
    看好公司长期发展，维持“推荐”评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间，伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量，以及后续在研品种逐步获批，业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司24-26年净利润分别为5.05亿、6.76亿、8.86亿元的预测，当前股价对应2024年PE仅21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期风险；2）降价风险：公司核心品种存在持续降价可能；3）产品放量不及预期风险：公司核心产品销售规模越来越大，存在放量不及预期可能。

竞争加剧盈利承压，海外布局提升竞争力

TCL中环(002129)
    业绩简评
    8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。
    经营分析
    硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。
    资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
    技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。
    积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、Vision Industries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

五芳斋2024年中报点评：深耕粽子利基市场，盈利水平提升

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入15.81亿元（-15.25%），归母净利2.34亿元（-8.92%），扣非归母净利2.26亿元（-8.57%）。2024Q2，公司实现总收入13.74亿元（-16.71%），归母净利3.03亿元（-5.32%），扣非归母净利2.96亿元（-6.39%）。
    粽子产品单价韧性强，连锁门店单店收入同比改善
    1）粽子产品单价韧性强。2024H1，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58亿元，同比-16.16%、+3645.10%、-6.35%、-11.64%。2024H1，公司粽类产品自产产量3.10万吨，委外加工产量0.64万吨，合计产量3.74万吨、同比-23.44%，推算公司粽子产品单价稳中有升。
    2）连锁门店单店收入同比改善。2024H1，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%，各渠道收入分别同比-10.35%、-17.06%、-6.94%、-18.34%、-14.26%。24H1末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24家，同比-20.31%/-22.58%，推算连锁门店单店收入同比改善。24H1末，公司经销商共675家，同比-2.60%。
    3）分地区看：2024H1，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元，同比-14.40%、+26.77%、-2.71%、-15.61%、-26.10%、-8.67%、-18.34%、+4.87%，华北地区高增主要由于23H1基数较低。
    盈利能力提升，H1毛利率同比+3.33pct
    1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为44.82%，同比+3.33pct，归母净利率为14.77%，同比+1.03pct；24Q2，公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，归母净利率为22.07%，同比+2.66pct。
    2）费用率有所提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%，对应8月23日PE分别为18、17、16倍（市值30亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

半年报点评：终端复苏带动消费类产品回暖，金属散热片顺利推进量产在即

鸿日达(301285)
    投资摘要
    事件概述
    8月10日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入3.89亿元，yoy+30.45%；归母净利润0.16亿元，yoy+283.05%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy+286.16%。同时毛利率回升至26.30%，较2023年同期增长7.03个百分点。
    分析与判断
    植根消费电子产业链发力头部供应商，连接器业务乘复苏之风持续回暖。公司长期深耕3C消费电子连接器，2024H2受益于消费电子行业的周期性复苏带动营收实现2.66亿元，yoy+10.17%。2024H1公司内外发力，对外进一步稳固在国内可穿戴品牌头部厂商主力供应商地位，对内持续推进加工工艺、生产效率的提升，同步优化新品开发，降本增效成果斐然。综合推进相关产品毛利率达到历史较高水平，2024H2公司连接器产品综合毛利率为23.23%，较2023年同期增长7.19个百分点。公司新品板对板连接器顺应手机轻薄化趋势需求渐起，基于前期的积极布局，也呈现出了较为明显的阶段性成长。
    响应重点客户迭代需求，MIM机构件业务创新高。公司根据客户需求和自身研发优势，全方位多角度推进自身MIM机构件产品的迭代升级，单品价值量提升的同时业务营收实现半年度的新高，2024H1实现营收超0.92亿元，yoy+107.37%。公司应用于其他品类领域的MIM机构件部分新产品也已开始在其他客户处进行送样及验证导入，2024H2有望在其他客户的1至2项应用品类上批量化应用。受益于与重要客户的深度合作，MIM机构件等相关产品有望在2024H2维持较高增速。高端新产品顺利推进，有望于2024H2开启量产。随着AI算力、高端存储芯片等产业驱动全球芯片产业快速向高可靠性、高集成度、先进制程等方向演进，新技术和新应用对热管理解决方案及散热材料提出了更为严格的标准和更高的性能要求。公司持续聚焦金属散热片的产品开发和市场推广，基于前期数年的研发经验积累和团队搭建，逐步实现了从原材料端的配方和生产加工层面的工艺技术突破，相关产品陆续在个别核心客户处得到验证导入通过。当前公司正根据市场拓展进度加速启动金属散热片新产线扩建，并有望在2024年末完成第三条产线的量产通线，客户端也已取得部分核心客户的供应商代码（VendorCode）并开始小批量出货，有望在2024Q3开启小批量量产。汽车连接器端公司也已通过海外重要Tier1厂商的审厂、海内外供应商代码获取顺利推进，有望在2024年内实现小批量供货。
    投资建议
    维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.57/1.25/2.11亿元，同比增速分别为+84.06%/+119.17%/+68.83%，对应EPS分别为0.28/0.61/1.02元，对应PE估值分别为80/37/22倍。
    风险提示
    公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

利润同比增长，滚装船运力提升

长久物流(603569)
    2024年8月23日，长久物流发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长16.7%。其中Q2公司实现营业收入9.21亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长17.44%。
    经营分析
    国际业务景气持续，利润同比增长。1H2024公司营业收入同比下滑3.4%，主要受部分主机厂降价、对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化等因素的影响，整车运输收入规模有所下降。1H2024公司归母净利润同比增长16.7%，主要系国际业务板块景气度高。随着我国新能源汽车品牌力和产品力的不断增强，汽车产销量保持快速增长趋势。1H2024，汽车出口达到279.3万辆，同比增长30.5%。同时，6500标准车位的滚装船租金仍保持在10万美元/天以上，国际业务景气度持续。
    毛利率同比改善，费用率增加。1H2024公司实现毛利率12.19%，同比增长0.95pct，主要系汽车出口运价景气带动国际业务毛利率增长。1H2024公司期间费用率为10.5%，同比增长0.83pct，其中销售费用率为2.54%，同比增长0.43pct，主要系去年同期并表时间差异；管理费用率为6.26%，同比增长0.64pct，主要系折旧摊销费用增加；研发费用率为0.10%，同比增长0.03pct；财务费用率为1.30%，同比下降0.27pct。受毛利率同比改善影响，公司归母净利率为2.88%，同比增长0.50pct。
    主业滚装船运力增加，新能源与国际业务持续拓展。2024年4月，公司拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船。7月，大型国际海运滚装船“久洋隆”轮完成交割，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力与业务体量，为下半年业绩增长奠定基础。2024年6月，公司成立墨西哥长久供应链有限公司，于墨西哥开展当地整车运输业务，进一步拓展国际业务网络。2024年4月，公司年产能2GWh滁州梯次利用储能生产基地正式投产，滁州新能源生产基地是长久新能源产业链的核心载体。公司在打造梯次动力电池回收利用生态闭环的道路上迈出重要一步。
    盈利预测、估值与评级
    考虑整车市场竞争激烈，下调2024-2026年归母净利预测至1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元（原3亿元、4.1亿元、4.4亿元）。维持“增持”评级。
    风险提示
    运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好

药明康德(603259)
    核心观点
    核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司2024年上半年整体收入172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润42.4亿元（同比-20.2%），经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入92.6亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。
    化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024年上半年化学业务收入122.1亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU业务营收分别为30.2亿元（同比-2.4%）、11.7亿元（同比-5.2%）、5.7亿元（同比-19.4%）。
    一体化CRDMO模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动
    业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年上半年新增分子644个，包括临床期及临床I前项目632个，临床II期项目9个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计64个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。
    在手订单增长趋势良好，TIDES业务高速增长。公司在手订单达431.0亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前20大制药企业客户收入65.9亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES业务上半年收入20.8亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长147%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。
    风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：短期业绩承压，创新研发成果持续兑现

康缘药业(600557)
    核心观点
    2024H1业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.5%），归母净利润2.65亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收9.01亿元（-25.0%），归母净利润1.17亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81亿元（-33.1%）。
    毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024年上半年公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。分产品看，公司注射剂收入8.40亿元（-27.5%）；口服液收入5.44亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入1.62亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系2023年同期高基数。
    研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024年上半年，公司在中药领域提交了3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3个药品注册证书；生物药开展了1个I期临床研究（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。
    风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。高基数下，2024年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.42/6.10/6.76亿元（原2024/2025/2026年6.55/7.84/9.27亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。

提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节

金徽酒(603919)
    事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%，扣非归母3.02亿元，同比+19.08%；其中24Q2实现营收6.78亿元，同比+7.73%，归母净利润0.74亿元，同比+1.88%，扣非归母0.80亿元，同比+10.56%。
    报表分析：24Q2现金回款6.38亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83亿元，同比增加0.41亿元（+9.3%）环比减少1.48亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，虽现金回款增速略差，但合同负债等前瞻指标较好。
    投资要点
    收入分析：省内表现稳健，产品升级稳中有升。24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%（Q1：+20.41%；Q2：+7.73%）。
    1）分产品，公司控制节奏、产品升级稳中有升。24H1公司300元以上（金徽年份系列、金徽老窖系列等）、100-300元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价位产品分别实现营收3.1、8.9、5.2亿元，同比增长44.71%、14.97%、1.77%，其中24Q2公司三个价位产品收入分别为1.2、3.4、2.0亿元，同比增长7.06%、2.65%、13.32%，结构升级有所放缓，我们认为主要与公司发货节奏及Q2公司提价控货有关。
    2）分地区，省内持续表现稳健、省外调整中前行。24H1省内营收13.49亿元，同比+16.84%，省外营收3.76亿元，同比+7.79%，其中24Q2省内/省外收入增速分别为8.3%/1.1%，省内表现稳健，省外略有增长。从经销商维度，24H1省内经销商286家，较年初增加40家，省外经销商739家，较年初净增153家。
    利润分析：毛利率进一步提升，销售费用率有所下降。24H1毛利率为65.12%，同比+1.36pct，其中24Q2毛利率64.67%，同比+2.63pct，Q2毛利率进一步提升一方面源于公司赠酒等市场投放较少，另一方面是源于公司成本管控。24H1销售费用率为19.16%，同比-0.20pct，其中广宣费率提升0.91pct，业务推广费下降1.34pct，主要是公司为提价进行控货、推广费用有所降低；管理费用率9.70%，同比+0.72pct，主要是职工薪酬及社保提升较多。此外，24Q归母净利润与扣非归母增速出现一定差异，主要是对外捐赠提前。
    展望2024年：公司重点布局100-300元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌。展望2024年，我们认为：
    1）产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300元产品，预计维持20-30%增速目标，300元以上产品预计维持30%增速，主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。
    2）渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线。根据公司下一个5年规划，公司计划夯实省内强势地位，成为西北引领性品牌。
    3）24年目标：公司制定2024年目标，力争实现营收30亿元净利润4亿元，按照上半年已实现任务，倒推24H2收入12.46亿（+22%）、利润增速1.05亿（+41%），我们认为上半年公司主动提价控货去库存，为下半年旺季销售做好准备，下半年目标虽然具有一定挑战性但完成可能性依旧较大。
    投资建议：短期来看，我们认为公司Q2淡季主动控货提价，梳理渠道价格去库存，提前为中秋国庆旺季做好准备，全年目标完成可能性大。中长期来看，公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1.01、1.24元，对应PE分别为21.5x、17.0x、13.9x，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

2024年中报业绩点评：Q2单季度收入降幅收窄，AI赋能安全升级

深信服(300454)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元，亏损同比扩大6.94%；扣非净利润-6.54亿元，亏损同比扩大11.30%。2024Q2实现营业收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元，亏损同比缩窄27.10%，扣非净利润-1.44亿元，亏损同比缩窄10.73%。
    Q2单季度收入降幅收窄，企业客户韧性增长，政府及事业单位、金融及运营商客户下滑：公司上半年收入整体来看符合预期，Q2单季度收入降幅为2.84，相较于Q1降幅14.66%有较大幅度收窄。收入结构方面，分业务来看，报告期内，网络安全业务实现营业收入13.98亿元（-7.34%），占整体收入比例为51.65%。受下游景气度影响，公司成熟产品如下一代防火墙AF、全网行为管理AC等收入下滑，而战略新产品如XDR、安全托管服务（MSS）等收入规模较小，虽然增长但无法拉动整体网安板块增长。云计算及IT基础设施业务实现营业收入11.06亿元（-4.43%），占整体收入比例为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，桌面云产品收入下降较多。基础网络及物联网业务实现营业收入2.03亿元（-24.13%）。分行业客户来看，报告期内，企业客户IT支出需求呈现韧性增长（+2.51%）；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比下滑15.88%、18.23%。
    毛利率下滑，业绩符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为61.34%（-3.14pct），三大业务毛利率均有所下滑，毛利率较低的云计算业务占比提升。费用率方面，2024H1公司研发费用率为39.82%（+1.03pct），销售费用率为46.69%（-1.32pct），管理费用率为7.03%（+0.66pct）。
    产品持续创新升级，AI能力增强市场竞争力：2024年上半年，公司在网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网领域发布了多项新技术和产品，以应对技术密集型行业不断变化的市场需求。网络安全方面，公司推出了安全运营方案、新一代终端安全产品aES、AI赋能的下一代防火墙AF，以及安全GPT3.0等，强化了安全分析、终端安全管理和钓鱼攻击防护能力。云计算及IT基础设施方面，公司发布了软件定义数据中心SDDC产品线的更新，包括超融合/云平台的增强功能、AI算力平台AICP、自研容器云平台SKE，以及托管云服务和桌面云的改进。此外，还推出了云安全访问服务SASE的一体化办公解决方案。基础网络及物联网业务方面，公司发布了全网智能2.0网络解决方案、智感交换机产品，以及物联网领域的新一代硬件SI-WM05智能会议主机，提升了网络智能化运维能力和会议体验。这些创新和突破不仅增强了公司的市场竞争力，也提高了客户的满意度和业务效率。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为76.87/81.36/90.91亿元，同比增长0.32%、5.84%、11.74%；归母净利润分别为2.09/2.25/2.51亿元，同比增长5.74%、7.62%、11.58%；EPS分别为0.50/0.54/0.60元，当前股价对应2024-2026年PE为91.66/85.17/76.34倍，维持评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，新产品推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

上半年业绩承压，第二增长曲线持续实现突破

超图软件(300036)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入6.37亿元，同比减少7.76%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少35.99%。
    平安观点：
    公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业收入6.37亿元，同比减少7.76%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少35.99%，公司上半年业绩承压。上半年，公司实现毛利率61.45%，较上年同期提升4.37个百分点；实现归母净利润率5.32%，较上年同期下降2.35个百分点，主要是由于公司期间费用率有所提升。上半年，公司实现期间费用率56.62%，较上年同期提升7.47个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.08%/21.57%/16.42%，分别较上年同期提升4.95/2.27/0.31个百分点。上半年，公司组织架构变革处于融合阶段，一定程度影响了公司的业务拓展以及项目实施。
    积极布局AI及低空经济领域，开拓新增长点。公司是中国GIS平台软件的领跑者。根据美国ARC咨询集团最新发布的《地理信息系统全球市场调研报告2021-2026》，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。公司积极抢占AI和低空经济赛道。1）AI领域：公司推出了地理空间AI技术底座—SuperMap AIF，该技术底座具备模型多元化、跨平台、可本地部署等特性。公司与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作，未来双方将基于华为计算基础设施底座（鲲鹏+昇腾）、超图AI技术底座（SuperMap AIF），打造地理信息领域大模型和地理空间智能体，深度创新空间智能软件技术与应用。2）低空经济领域：在低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台，并已研发低空智能监测引擎，以及打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作；在低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局等四方联合签订合作协议，建立低空经济数据交易专区，也是全国首
    个低空经济数据交易专区；在低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，为空域管理等提供数字底座以及相关基础能力。
    第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破。1）水利气象：上半年，公司水利气象合同额同比增长160%，中标西藏自治区地质灾害风险预警系统建设项目（第一标段，联合体中标2489.98万元，公司中标金额1344.59万元）、河北省水利一张图及网络安全防护项目（中标金额624万元）、淮河入海水道北影响区防汛抗旱预警调度智慧决策系统（中标金额600万元）等重要项目。2）数据要素：上半年，公司与泰州市数据产业集团、内蒙古大数据产业发展有限公司、济南市济阳区泉数数据服务有限公司签订战略合作协议。目前公司已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作。3）企业应用：上半年，公司园区及航空业务新签合同大幅增长，并陆续中标国家管网集团数字化协同设计平台线路设计系统运维服务项目、山东京博控股集团有限公司项目，参与合肥新桥国际机场、济宁大安机场等智慧机场项目。4）地图慧SaaS业务：上半年，在产品层面，地图慧新推出“地图迦”品牌和系列产品，正式进入To C市场。在应用层面，地图慧聚焦家电、保险、银行三个垂直行业，并孵化了首款行业产品“慧派单”。慧派单是地图慧公司在深耕家电行业十余年历程中，从定制走向“标品+高品质服务”的行业产品。当前，公司第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.71亿元（前值为1.95亿元）、2.14亿元（前值为2.44亿元）、2.69亿元（前为3.06亿元），EPS分别为0.35元、0.43元和0.54元，对应8月23日收盘价的PE分别约为38.3x、30.6x、24.4x倍。公司是我国GIS行业领先企业。虽然公司当期业绩承压，但公司积极抢占AI、低空经济赛道，核心竞争力将持续增强。当前，公司第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业领先企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源业务发展不达预期。公司是自然资源领域的领先供应商，但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。（3）公司第二增长曲线发展不达预期。当前，公司第二增长曲线持续实现突破，但如果相关业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线将存在发展不达预期的风险。

2024年半年报点评：Q2单季度业绩创历史新高，注塑机&压铸机双轮驱动

伊之密(300415)
    投资要点
    Q2业绩创历史新高，利润增速略低于收入端系汇兑影响
    2024H1公司实现营收23.70亿元，同比+20.82%；归母净利润2.99亿元，同比+19.04%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+20.08%。其中Q2单季度实现营收14.15亿元，同比+27.86%，归母净利润1.83亿元，同比+13.58%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+12.29%，单季度业绩创历史新高，主要系注塑机和压铸机业务双轮驱动。具体来看，利润端增速小幅低于收入端增速，主要系汇兑收益较2023H1减少所致，若剔除汇兑因素影响，2024H1归母净利润同比+29.5%，高于收入端增速。分业务看，注塑机实现营收17.08亿元，同比+16.29%，压铸机实现营收4.17亿元，同比+35.30%，橡胶机实现营收0.96亿元，同比+22.55%，均实现快速增长。分海内外看，2024H1国内收入17.8亿元，同比+23%，海外收入5.9亿元，同比+14.3%，国内收入增速高于海外主要系基数较低，且2024H1国内需求有所回暖。
    盈利能力持续提升，全球化布局下期间费用率略有上升
    2024H1公司销售毛利率为33.61%，同比+0.98pct，其中Q2单季度销售毛利率为32.80%，同比-0.09pct，环比-2.00pct。销售毛利率提升我们判断主要系：①订单饱满，整体产能利用率提升；②钢材等原材料价格处于低位。2024H1公司销售净利率为12.91%，同比-0.34pct，主要系期间费用率提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/4.85%/5.21%/0.40%，同比+0.17/+0.29/+0.33/+0.91pct。销售和管理费用率提升主要系公司全球化生产与销售布局加速，费用开支同步走高。财务费用率提升主要系汇兑收益减少，2024H1汇兑收益仅为600万元（2023H1为2493万元）。公司持续保持较高研发投入，2024H1研发支出达1.2亿元，同比+29.1%。
    合同负债&存货保持稳定，经营活动现金流情况良好
    截至2024H1公司合同负债4.88亿元，同比+2%；存货17.16亿元，同比+24.83%。2024H1经营活动现金流1.74亿元，同比+316%，回款良好。
    注塑机景气度高带动营收增长，一体化压铸未来可期
    1）注塑机：2024年来行业景气度回暖，公司加大销售力度拓展市场，整体竞争力进一步强化。同时公司不断开拓海外市场，销售团队与经销渠道不断完善。全球注塑机市场中海外市场占比较高，伴随公司海外布局的完善，未来成长空间逐步打开。
    2）压铸机：伴随新能源汽车渗透率不断提高，一体化压铸优势不断放大。
    公司在一体化压铸领域早有布局，2023年9月公司向长安汽车交付了两台7000T大型压铸机，2024年4月公司向一汽铸造交付了一台9000T大型压铸机，逐步实现技术到收入的兑现。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.25/7.73/9.43亿元，当前市值对应PE分别为13/10/8倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期、注塑机需求不及预期、海外渠道布局不及预期。

北交所信息更新：胶原蛋白研发增强核心竞争力，2024H1营收同比+90.59%

锦波生物(832982)
    2024H1实现营收6.03亿元、归母净利润3.10亿元。
    重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元（+90.59%），归母净利润3.10亿元（+182.88%），毛利率为91.58%（+2.43pcts），净利率为51.34%（+16.96pcts）。公司持续加大研发投入、积极研发新产品、努力开拓市场，实现了收入的可持续增长、资产负债结构的进一步优化、盈利水平的显著提升，我们维持2024-2026年盈利预测，看好公司产品及品牌优势，预计2024-2026年归母净利润分别为544/746/891百万元，EPS分别为6.15/8.43/10.07元，当前股价对应P/E分别为28.0/20.4/17.1倍，维持“增持”评级。
    三大业务持续增长放量，各产品毛利率均有所提升
    2024H1，医疗器械方面，实现收入5.31亿元，同比增长91.84%；毛利率为94.43%，同比增加1.70个百分点。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌薇旖美，截至2024H1，已覆盖终端医疗机构约3,000家；功能性护肤品方面，实现收入4797.55亿元，同比增长53.94%，毛利率为64.76%，同比增加0.72个百分点，公司围绕大客户需求，定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，围绕公司创新材料优势建设自有品牌实现销售增长；原料业务方面，公司合作良好的品牌客户采购量稳步提升，覆盖客户数量稳步增长，实现收入2381.89万元，同比增长180.07%，毛利率83.03%，同比增加18.32个百分点。
    持续研发投入，胶原蛋白新材料研发增强核心竞争力
    2024H1公司新取得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；公司开展了Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型胶原蛋白新材料在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域；增强了公司核心竞争力。2024H1公司研发投入6032.67万元，同比增长22.26%，占营业收入比重10.01%。2024年3月，公司荣获“2023年福布斯中国美业品牌TOP100”、被中国质量检验协会授予“全国产品和服务质量诚信示范企业”和“全国重组人源化胶原蛋白行业质量领先企业”荣誉称号。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

2024H1业绩点评：疆外稳健扩张，牧业拖累盈利

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布2024H1业绩：2024H1公司实现营收14.43亿元，同比+3.89%；实现归母净利润-0.28亿元，去年同期1.26亿元；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-79.55%。单Q2公司实现营收8.03亿元，同比+5.9%；实现归母净利润-0.32亿元，去年同期0.71亿元；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-98.14%。24H1公司业绩位于此前预告中枢。
    常温业务疲软，低温业务稳健增长。2024Q2公司常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-2.3%/+7.97%/+116.7%/-56.6%。我们预计2024Q2公司常温业务承压主要乳制品消费疲软+原奶供大于求下行业竞争加剧，低温业务增长稳健预计主因公司差异化酸奶产品表现较好。
    疆外业务快速扩张，经销商网络逐步完善。2024Q2公司疆内/疆外收入分别同比-10.1%/+19%，疆外收入占比同比+5.9pct至53.57%。公司聚焦开发疆外市场潜力，持续拓展线下和线上销售渠道，截止到24Q2末，公司疆内/疆外经销商数量环比24Q1分别+2/+15个，疆外经销商网络逐步完善。
    成本承压，费投力度加大。2024H1/2024Q2公司毛利率同比-3.3/-3pct，毛利率同比下降预计主因公司并表新农乳业后原奶自给率较高，养殖成本较高背景下成本承压。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1/0/-0.13/+0.67pct，预计销售费用率提升主因需求疲软、行业竞争激烈导致公司加大费用投放。
    减值损失增加，盈利能力下降。2024H1公司资产减值损失占收入比重同比+6.96pct，主因公司计提奶粉存货减值和生物性资产减值。2024H1公司营业外支出占收入比重同比+5.45pct，主因公司牛只处置造成损失。我们认为公司24H1减值损失增加主因行业原奶供大于求，公司主动淘汰牛只加速产能出清。综合来看24Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比-13.4/-8.8pct，盈利能力承压。
    盈利预测与投资评级：2024H1公司受减值损失影响，盈利能力承压，我们下调24-26年收入预期为27.6/29.1/30.9亿元（此前预期28.65/31.13/33.79亿元），同比+2%/+5%/+6%，下调归母净利润预期至0.09/0.8/1.36亿元（此前预期为1.3/1.6/1.8亿元），同比-94%/+775%/+71%，对应PE分别为257/29/17x。考虑到公司24H1业绩符合此前预告，看好公司疆外市场扩张，维持“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期

北交所信息更新：AI PC推动换机周期带来机遇，2024H1微型扬声器客户开拓显成效

泓禧科技(871857)
    2024H1营收2.30亿元（+9.21%）、归母净利润1244万元（-39.95%）
    公司产品包括高精度电子线组件、微型扬声器和软材料贴合，应用于笔记本电脑为主的消费电子领域。2024H1营收2.30亿元（+9.21%）、扣非归母净利润1222万元（-40.54%），净利率同比下滑，主要系部分子公司投产后，各项管理和销售开发支出相应增加。2024Q2营收1.13亿元（+3.6%），归母净利润571万元。由于费用投入加大和募投项目延期的影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.38/0.46/0.56(原0.49/0.63/0.75)亿元，对应EPS分别为0.52/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE分别为19.9/16.6/13.6倍，我们看好公司在市场需求回升下产品配套能力，维持“增持”评级。
    上半年加大微型扬声器客户开拓，微型扬声器创收提升27%、毛利率+4.54pcts2024H1公司高精度电子线组件创收16241万元（+3%），主要系笔记本电脑市场需求逐步由教育本转向商务本，公司应用于商务本的极细同轴线收入增长；微型扬声器创收6638万元（+27%），毛利率提升4.54pcts，主要系公司新品研发和客户开拓齐发力收获成果。销售区域方面，公司境外收入提升27%至2782万元，占比升至12%，主要系公司向客户的境外子公司增加销售额、境外客户订单增加所致。上半年获得“一种双向出音结构型扬声器”、“一种减振结构型扬声器”等实用新型专利，凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，公司未来有望通过加大微型扬声器客户开拓，持续推动扬声器销售额逐渐增长。
    全球PC市场复苏+AI推动PC更新周期，募投推进为远期发展提供保障根据Canalys数据显示，2024Q2全球PC出货量6280万台(+3.4%)，其中笔记本电脑出货量达到5000万台（+4%），占全球个人电脑市场近80%；台式电脑占同比增长1%，出货量共计1280万台。全球个人电脑市场持续回暖，连续三个季度保持增长。随着AI技术不断成熟，AI PC正推动个人电脑新一轮换机更新周期，预计公司相关产品市场需求将持续攀升。募投方面，截至2024年6月，年产1,300万条高精度电子线组件建设项目、微型扬声器生产技术升级改造项目投入进度分别为20%、60%。募投达产带来的新增产能有望保障公司未来发展。
    风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险
    财务摘要和估值指标

2024年半年报点评：收入稳步增长，财务费用增加拖累公司业绩

嘉诚国际(603535)
    事件:
    2024年8月20日，嘉诚国际发布2024年半年报。
    2024H1，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长4.85%，完成归母净利润1.18亿元，同比增长10.37%，完成扣非归母净利润1.18亿元，同比增长16.83%。
    其中公司2024Q2实现营业收入3.65亿元，同比增长8.91%；完成归母
    净利润0.53亿元，同比下降17.72%；完成扣非归母净利润0.53亿元，同比下降14.62%。
    投资要点:
    2024Q2收入稳步增长，财务费用同比增加0.11亿元
    2024Q2，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长8.91%，主要系嘉诚国际港的全面投入运营及公司新增世界知名大型跨境电商平台企业出口物流的新业务。但由于公司可转债募投项目嘉诚国际港2023Q4已完成转固，进而公司可转债利息全部费用化，使得公司2024Q2财务费用同比增加1134.01万元至1142.26万元。此外，公司2024Q2的信用减值为0.07亿元，同环比均有所增加，同比增加0.03亿元，环比增加0.08亿元。最终公司2024Q2完成归母净利润0.53亿元，同比下降17.72%。
    卡位跨境仓储资源，海南保税仓投产在即
    公司卡位跨境仓储资源，随着跨境电商物流景气上行，新产能快速去化能为公司业绩快速贡献增量。截至2024H1，公司规划的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心（预计总面积21.33万平方米）即将开始试运行工作，主要用于免税品物流服务，2024年下半年有望开始为公司贡献业绩。此外公司计划在港澳、东南亚、日韩、美加墨等地建设海外仓来巩固公司跨境电商全链路一体化服务优势。
    四大跨境电商平台均有合作，业务链条延伸打开成长空间
    公司把握跨境电商红利，与全球最知名四大跨境电商平台在跨境物流领域战略合作。其中天运物流中心为阿里系及其商家的跨境电商进口业务提供全球中心仓服务；在嘉诚国际港园区为Temu提供收货仓+备货仓+发货仓跨境出口一体化服务；在佛山三水及江门鹤山地区为希音公司提供跨境出口备货仓代运营及质检仓代运营服务。截至2024H1，公司已为全球知名四大平台企业提供智慧仓储服务高达近百万平方米，后续将继续大规模为跨境电商平台企业提供现代智慧仓储服务，并延伸至航空干线运输服务及关务服务等，业务链条延伸打开公司成长空间。
    盈利预测和投资评级我们预计嘉诚国际2024-2026年营业收入分别为14.96亿元、17.37亿元与19.25亿元，同比分别+22%、+16%、+11%；归母净利润分别为2.31亿元、2.85亿元与3.31亿元，同比分别+41%、+23%、+16%，对应EPS为0.99元、1.22元、1.42元，对应PE分别为14.09倍、11.42倍与9.85倍。跨境电商物流景气上行，新产能快速去化贡献增量，维持“增持”评级。
    风险提示国际贸易形势不稳定带来的风险；跨境电商出海不及
    预期；跨境电商海外政策风险；仓库投产不及预期风险；上下游回款进度不及预期；仓库产能利用率不及预期风险；客户集中度较高、销售品牌较为单一的风险；家电等行业景气度波动风险；信息系统风险。
   

新能源汽车业务增长势头强劲，储能热管理业务有望成为公司第二增长曲线

溯联股份(301397)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少8.33%。
    新能源汽车领域需求景气，带领公司2024上半年营收稳步增长；但受产能爬坡及市场竞争加剧等影响，净利润端暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元、同比增长23.00%，实现归属于母公司的净利润0.71亿、同比减少8.33%。1）报告期间，公司产品品类持续扩容，营业收入实现较快增长；截至2024年6月末，公司销售的管路产品由2023年末的2000余种增至4000余种、产品数量实现翻番。其中，新能源汽车领域业务是公司营收增长的关键；2024年上半年，公司新能源车型收入约2.88亿元、占总收入的54.44%，同比增长63%、明显高于公司整体营收增速。2）对于净利润增速低于营收增速，主要系毛利率变动带来的影响；2024年上半年公司毛利率为24.42%、较2023年同期下降7.92个百分点。结合公司公告及行业情况来看，公司毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是原计划2024Q2投产的江苏溧阳过渡工厂或已进入产能爬坡阶段，受现阶段产能利用率不足等影响、毛利率暂时偏低；二是上半年新能源车企价格战背景下，新产品价格提升较为有限、同时成熟产品降价幅度较大。
    2024Q2公司单季度营收同比增速创近年新高，净利润同比增速则有所下行。2024Q2公司实现营收2.98亿元、同比增长42.98%、较第一季度营收增速提升38.82个百分点；实现单季度归母净利润0.38亿元、同比减少17.90%、较第一季净利润增速下降24.20个百分点。1）2024Q2营收增速较快，除公司业务持续推进带来的自然增长外，还与去年同期低基数相关；2023Q2正值疫情防控放开不久、疫后积压需求释放较缓，营收规模相对偏低。2）而对于单季度净利润增速的下行，毛利率仍是其主因；24Q2毛利率在Q1偏低的基础上再度下行5.07个百分点、至22.21%；究其缘由，2024上半年汽车市场价格战愈演愈烈、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，同时叠加二季度投产的溧阳过渡工厂产能爬坡带来的影响。但展望下半年，随着以宝马、奔驰、奥迪为代表的豪华汽车品牌宣布退出“价格战”、蔚来、沃尔沃等车企对优惠幅度进行回调，未来供应链毛利率或有望企稳向好。
    在新能源汽车景气度有望持续的背景下，不断深化与原有客户的合作、持续推进新项目及新建产能的落地，公司业务发展有望稳定向好。当前来看，我国新能源汽车销量延续较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。落实到公司的核心客户来看，比亚迪2024年上半年新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一；长安汽车发展势头强劲，其新能源汽车型上半年实现销量29.91万辆、同比增速超69%，并于今年8月与华为签署战略合作协议暨阿维塔投资华为旗下的引望智能，或将助力长安汽车市场渗透率的提升；同时，赛力斯2024上半年新能源汽车累计销量200,949辆、同比增长348.55%，成为造车新势力中的新晋龙头。新项目方面，据2024年4月公告披露，公司已通过电池客户间接配套小米在售车型、并积极推进小米一级供应商认证工作机后续车型的项目交流。为配合下游市场需求，公司将持续推进溧阳募投项目的生产线完善及自建管路系统工厂的开工建设等工作，预计2024年产能同比增加30%以上、2025年新增产值5亿元以上；同时，据2024年8月公告，全资子公司重庆溯联拟投资4.69亿元对现有生产基地进行扩容改造，预计取得项目用地后24个月内建成投产投用。
    与此同时，公司积极围绕储能、液冷服务器等非车应用领域做热管理业务布局；其中，储能业务进展较快、有望成为公司新的收入增长极。公司在2024年中报中表示，公司将积极拓展产品在电池储能、液冷服务器等领域的市场应用。1）目前，公司储能热管理业务发展相对更快；截至目前，已与国内头部储能系统集成商海博思创、采日能源等进入业务合作阶段，未来，公司相关储能热管理业务还将面向移动式储能、大型储能或充电站以及新型“光储充放换”一体化储能站等发展方向。2）公司液冷服务器热管理业务目前或仍处于技术储备阶段，预期随着新研发产品的落地、有望受益于国内液冷服务器市场规模的扩大。在当前大模型快速发展趋势下，液冷技术凭借散热效果显著、噪音低、计算密度高等优势，成为满足AI计算需求的重要选择；IDC统计数据表明，预计到2027年，我国液冷服务器市场规模有望从2022年的10.1亿美元增至95亿美元，年复合增长率达56.6%。
    投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，新能源汽车行业有望维持景气，结合公司新项目及新建产能的逐步落地，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司是国内较为领先的车用尼龙管路厂商之一，或受益于未来车用尼龙管路的渗透加速；同时，储能等非车热管理业务推进顺利，有望成为公司新的收入增长极。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为12.32亿元、15.21亿元、18.11亿元，同比增速分别为21.9%、23.5%、19.1%；对应归母净利润分别为1.58亿元、2.03亿元、2.50亿元，同比增速分别为5.0%、28.5%、22.8%；对应EPS分别为1.32元、1.69元、2.08元，对应PE分别为15.9x、12.4x、10.1x，维持增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、市场竞争风险等。

二季度各下游收入均环比两位数增长，毛利率环比回升

长电科技(600584)
    核心观点
    二季度收入同环比均增长，毛利率环比提高。公司产能利用率提高，2024上半年实现收入154.87亿元(YoY+27.22%)，归母净利润6.19亿元(YoY+24.96%)，扣非归母净利润5.81亿元(YoY+53.46%)，毛利率同比下降0.2pct至13.36%，研发费用同比增长22.4%至8.19亿元，研发费率同比下降0.2pct至5.29%。其中2Q24实现收入86.45亿元（YoY+36.9%，QoQ+26.3%），归母净利润4.84亿元（YoY+25.5%，QoQ+258%），扣非归母净利润4.74亿元（YoY+46.9%，QoQ+340%），毛利率为14.28%(YoY-0.8pct，QoQ+2.1pct)。
    二季度各下游收入均环比两位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50%。从下游看，2024上半年通讯电子收入同比增长超过40%，占比41.3%(YoY+5.9pct)；消费电子收入同比增长超过30%，占比27.2%(YoY+1.1pct)；运算电子收入同比增长超过20%，占比15.7%(YoY-0.7pct)；工业及医疗电子占比7.5%(YoY-4.0pct)；汽车电子占比8.3%(YoY-2.2pct)。二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50%。
    继续加大研发投入，聚焦高附加值应用。上半年公司汽车电子事业部成功完成多项产品的前期开发工作；临港工厂在江阴的中试线落地多项工艺自动化方案，完成高可靠性核心材料开发与认证；全面推进与前道晶圆厂和后道终端客户的战略合作，构建全新的汽车芯片生态链系统。另外，设计服务事业部成功完成复杂的先进封装设计和Chiplet仿真项目，并顺利交付给战略关键客户；设计仿真云平台新上线并运行顺利。
    预计2023-2029年先进封装营收CAGR11%，公司先进封装技术布局全面。根据Yole的预测，2023年全球先进封装营收为378亿美元，预计2029年增长至695亿美元，CAGR达11%。公司在高算力及对应存储和连接、AI端侧、功率与能源、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI？系列等）以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案，将受益于先进封装需求增长。
    投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为20.81/26.85/32.79亿元（前值21.38/27.64/34.87亿元），对应2024年8月23日股价的PE分别为26/20/17x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。

2024年半年报点评：收入增长靓丽，盈利短期受海运费与汇兑扰动

欧科技(301376)
    核心观点
    二季度收入延续高增，利润受海运费高企与汇兑拖累。2024H1实现收入37.2亿/+40.7%，归母净利润1.7亿/-7.7%，扣非归母净利润1.6亿/-25.0%；经测算，2024Q2实现收入18.8亿/+36.6%，归母净利润0.7亿/-27.9%，扣非归母净利润0.6亿/-50.4%。公司收入受益于新品投放力度加大、新平台发力而实现靓丽增长；利润主要受汇兑收益高基数、营销投入增加、海运费高企与股权激励费用摊销等影响暂时承压。
    新品与次新品为收入增长的核心贡献，新平台持续发力。分产品看，2024H1家具、家居、宠物与运动户外收入同比+39.4%/50.2%/37.3%/3.4%，其中运动户外主要受海运周期扰动、欧洲旺季销售不佳影响而表现稍逊；2024H1加大新品投放力度，新品贡献增强、次新品为收入增长核心，EKHOCollection等系列化产品的推出有望带动关联购买与销量转化。分渠道看，2024H1亚马逊、OTTO与独立站收入增速为+42.7%/97.1%/91.3%，Temu、Shein等新兴平台也在持续发力，有望打造为增长新引擎。
    欧洲延续高增，北美增速加快，本土履约能力优化。2024H1欧洲收入22.79e/+41.2%，得益于传统竞争优势与OTTO、Shein等新平台的拓展；2024H1北美收入13.41e/+41.1%，作为战略市场，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力，Temu/Target/Tiktokshop等新平台也有收入贡献。本土化履约方面，欧洲的法国、西班牙与意大利三方前置仓分散了德国中心仓向全欧发货的分拨压力，租仓成本与履约时效优化；美国已完成五仓布局，自发订单比例从1月的8.5%提升值6月的15.7%，同时启动了亚马逊Shipping与三方物流服务商，显著降低尾程配送费。
    多因素致利润短期承压，期待盈利改善。2024Q2毛利率33.9%/-2.2pct，主要系海运费上涨与均价下降影响，在提升市占策略下销售费用率+2.0pct，财务费用率+4.2pct，主要系汇兑收益减少所致；Q2净利率3.8%/-3.4pct。产能端供应链外移取得进展，2024H1实现了东南亚对美出货；海运方面已通过规模优势下的长协锁定相对低位的海运价，预计利润有望改善。
    风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

业绩稳步增长，出海步履强健

阳光电源(300274)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入310.20亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。第二季度，公司实现营收184.06亿元，同/环比分别增长14.7%/45.9%；归母净利润28.63亿元，同/环比分别增长0.6%/36.6%。
    平安观点：
    公司营收稳健增长，盈利能力进一步提升。1）收入端：公司2024年上半年实现营收310.20亿元，同比增长8.4%。其中，光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块分别实现营收130.93/78.16/89.55亿元，同比分别+12.6%/-8.3%/+18.5%。2）毛利率：公司上半年毛利率32.4%，同比增长5.4%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致。分产品来看，公司储能系统毛利率表现突出，上半年公司光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块毛利率分别为37.6%/40.1%/16.9%。3）费用端：上半年公司销售费用和研发费用同比增幅较大；销售费用17.73亿元，同比增长41.3%，主要系本期业务规模增长，人员薪酬、股权激励成本、差旅费等增长较大所致（销售费用数额较2023半年报数字有所下降，主要由于会计准则修订后，原计入销售费用的保证类质保费用计入营业成本；此处增幅为公司调整23H1口径后计算并披露的增幅）；研发费用14.86亿元，同比增长41.7%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致。4）净利润：2024年上半年，公司实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。
    光伏逆变器：规模效应凸显，全球拓展顺利。上半年，公司光伏逆变器业务实现营收130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率为37.6%，较2023年同期增长1.7个百分点，主要由于逆变器生产规模效应下成本控制能力增强。上半年，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司在新兴市场斩获若干大
    订单，与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品研发方面，公司上半年面向工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器产品，以及面向阳台光伏场景的首个微型逆变器系列等，产品持续迭代更新，保持竞争实力。
    储能：出海多点开花，在手订单饱满。上半年，公司储能业务实现营收78.16亿元，同比减少8.30%；毛利率为40.1%，较2023年同期大幅增长12.6个百分点，盈利能力进一步提升，主要由于公司品牌力得到海外客户认可，取得了一定的品牌溢价。上半年，全球储能市场需求呈现较快增长，市场从前期以中美欧三地为重心，逐步过渡为“多点开花”的局面，中东、亚太等市场均迎来较快增长。现阶段，公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等市场。上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。在高速成长的中东市场，公司与大型客户合作紧密，市占率突出。亚非拉新兴市场需求强劲，公司全面布局，对个别市场的依赖程度减小，储能板块业绩有望稳健增长。
    新能源投资：管理能力、项目质量均提升，新能源电站贡献稳定增量。上半年，公司新能源投资开发业务实现营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率为16.9%，较2023年同期增长5.4个百分点，主要系公司项目管理能力进一步提升、电站资产中优质风电项目占比提升、组件价格下降等因素影响。公司全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、San Yolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。
    投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，全球市场多点开花，竞争实力突出。公司作为全球光储逆变器双料龙头，在手订单充足，全球市场竞争力强。上半年，公司营收稳健增长，新兴市场光储需求快速增长下，全年有望取得亮眼的业绩表现；考虑到美国2026年将施加锂电关税，公司2025年美国大储出货量或将出现明显增加，同时2026年有所减少。因此，我们上调2024/2025年盈利预测，同时略微下调2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为118.84/137.83/146.17亿元（前值为111.42/130.33/149.58亿元），对应8月23日收盘价PE分别为11.9/10.2/9.7倍。我们认为，随着全球光储市场多点开花，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利的稳定性和持续性优良，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

终端车型销量预期改善叠加一体化压铸业务有序推进，公司业绩有望逐步修复

多利科技(001311)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元，同比减少11.60%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少11.62%。
    受部分客户终端车型销量波动，2024上半年公司业绩暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元、同比减少11.60%，实现归母净利润2.19亿元、同比减少11.62%。2024年1-6月公司营业收入及净利润均有所下行，主要系特斯拉、理想等核心客户终端车型销量未及预期。结合具体数据来看，2024年上半年特斯拉全球销量共计83.77万辆、较去年同期下降6.6%，据海外机构JATODynamics统计，其欧洲市场业绩下滑13%、美国本土业绩下滑8%、中国市场的业绩下滑幅度则达到10%；同时，理想汽车于2024年3月发布公告表示，由于销售订单不及预期，将一季度的交付量预期由之前的10万至10.3万辆下调至7.6万至7.8万辆，下调幅度大约2万辆。上述客户作为公司核心客户，其车型销量的波动对公司业绩影响较大；据此前公司招股书显示，2022年上半年特斯拉与理想分列公司前两大客户，合计占据公司当期50%以上的营业收入。
    2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均有所下行。2024Q2公司实现营收7.52亿元、同比减少17.12%、较第一季度营收降幅再降11.59个百分点；实现单季度归母净利润1.04亿元、同比减少26.30%、较第一季净利润增速下降34.13个百分点。1）对于公司二季度营收及净利润增速均较一季度下行，主要系特斯拉等核心客户车型销量波动在二季度更为显著；据CNEVPost统计，特斯拉中国在2024年第二季度共批发销售205,747辆汽车、同比下降16.77%、环比下降6.85%。2）对于单季度净利润变动与营收不匹配，预计受毛利率影响较大；2024Q2毛利率为21.76%、较2023Q2同比下降4.89个百分点。结合行业情况及公司公告来看，毛利率的波动，一方面主要系汽车市场竞争加剧带来的毛利率下降，二季度国内部分经销商的平均价格折扣攀升至历史新高、超过20%；另一方面，随着“盐城9200T压铸岛”、“盐城多利二期厂房”等项目陆续转固，公司2024Q2末较2024Q1末新增固定资产2.31亿元，导致本期折旧摊销成本相应增加。
    展望2024下半年，公司新老客户齐发力，“基本盘”冲压件业务预期向好。1）24上半年遭遇“寒冬”的特斯拉，7月销售数据走强；据乘联会数据统计，特斯拉7月国产Model3及ModelY销量7.41万辆、同比增长15.3%、环比增长4.4%，时隔4个月出现反弹迹象。2）2023年公司新增客户比亚迪，预期伴随着合作车型的逐步放量，或助力公司下半年业绩的提升；2024上半年来看，比亚迪新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一。3）其他现有客户方面，零跑汽车C16于今年6月底正式上市，主要为零跑汽车配套的金华达亚生产基地现已完成厂房建设、进入量产阶段；蔚来旗下第二品牌ONVO乐道也将于2024下半年推出全新车型“乐道L60”，预期新车型的推出将为公司收入带来一定贡献。根据公司24年8月公告，结合客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司三、第四季度的订单排期比第二季度已有所提升。
    基于汽车行业的电动化及轻量化发展趋势，公司一体化压铸业务有序推进。考虑到一体化压铸更为契合新能源汽车轻量化的发展需求，公司已于2020年下半年开始布局一体化压铸业务。1）产能建设方面，公司主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，并于2024年4月公布在常州金坛新增了一体化压铸产线布局；截至2024年6月30日，盐城与六安的压铸产线已由在建工程转为固定资产，常州金坛项目则已进入厂房建设阶段。2）客户层面，据公司公告披露，全资子公司昆山达亚（位于江苏）将为国内某头部新能源汽车制造商客户提供一体化压铸后地板零部件，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元；而安徽六安生产线则规划承接蔚来汽车等客户的一体化压铸零部件业务。根据配套相关车型的上市时间，预计公司一体化压铸业务在2025年、2026年逐步进入稳定量产。
    投资建议：公司2024年上半年业绩暂时承压，但展望2024下半年，特斯拉等核心客户车型销量预期好转、叠加零跑汽车、蔚来等品牌新车型的陆续上市，公司冲压件业务发展有望向好。长期来看，公司是国内较早从事汽车冲压零部件生产的企业之一，深度绑定特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车企，近年来又新拓比亚迪、零跑汽车等领军品牌，或受益于新能源汽车渗透率的持续抬升；同时，伴随着汽车轻量化发展趋势，一体化压铸大规模应用有望开启，利好公司的可持续性发展。针对公司上半年业绩暂时承压，我们略微下调2024年业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为42.93亿元、52.33亿元、62.18亿元，同比增速分别为9.7%、21.9%、18.8%；对应归母净利润分别为5.32亿元、6.60亿元、7.97亿元，同比增速分别为7.2%、24.0%、20.8%；对应EPS分别为2.23元、2.76元、3.34元，对应PE分别为8.9x、7.1x、5.9x，维持增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新能源汽车发展的不确定性带来的风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

色选板块稳健增长，医疗板块有所承压

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收9.3亿元，同减3.83%；实现归母净利润2.72亿元，同减21.48%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同减22.25%。
    事件点评
    公司业绩有所下滑，主因医疗板块承压。分产品来看，2024H1公司色选机实现营收6.45亿元，同增14.4%；医疗设备实现营收2.05亿元，同减32.27%；X射线工业检测机实现营收0.64亿元，同减21.77%。其中医疗设备受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但处于逐步恢复中。
    毛利率有所下降，费用率有所上升。2024H1公司实现毛利率50.88%，同减1.62pct，其中色选机毛利率同减1.41pct至49.03%，医疗设备毛利率同减4.23pct至51.04%。费用率方面，2024H1，公司期间费用率同增6.01pct至19.68%，其中销售费用率同增3.02pct至12.08%；管理费用率同增0.52pct至5.02%；财务费用率同增1.19pct至-3.73%；研发费用率同增1.28pct至6.31%。
    坚持技术创新，持续优化现有产品。色选机方面，公司发布了多款引领行业发展的色选机新品，并通过工程化设计和两座智能工厂的智能化生产，不断提升产品的品质。口腔诊疗领域，公司发布了全新的“智领者”口腔CBCT，将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升；在北京口腔展期间，公司还重磅发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，成功解决了行业长期以来的伪影处理难题；同时，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台也发布了新一代产品，带来了云端去伪影、云计算全景增强数字化病症诊断等新功能。
    医疗设备新品、口腔CT出海有望打造新增长点。医疗设备新品方面，脊柱外科手术导航设备已在多家医院进行示范性推广并成功辅助200多例手术实施；移动式头部CT已在多家医院进行了临床应用并取得了良好的临床效果。口腔CT出海方面，公司已取得约50个国家和地区的产品注册和准入，于2023年实现小批量出口，2024H1亦保持良好发展，未来会持续增加投入。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为24.41、27.49、30.59亿元，同比增速为0.63%、12.63%、11.27%；归母净利润为6.81、7.69、8.48亿元，同比增速为-8.58%、12.88%、10.33%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为18.33、16.24、14.72倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

毛利率改善，中外股东携手增持传递稳健经营信心

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入56.94亿元，同比-7.10%；归母净利润9.54亿元同比+0.59%；扣非归母净利润9.75亿元，同比+17.35%。据24年中期分红方案，以公司最新总股本剔除回购专户股份后的股本数（9.72亿股）为基数，拟派发现金红利0.22元/股（含税）。
    传统、新兴业务协同发展，核心投资收益稳定。分业务板块看，24H1燃喷系统/后处理系统/其他汽车零部件/进气系统/其他业务分别实现营收23.89/17.88/9.23/5.02/0.92亿元，同比分别-22.22%/-14.37%/+51.12%/+78.50%/+18.56%。公司上半年抓住混动乘用车、天然气商用车等细分市场快速增长机会，实现汽油净化器销量突破187万套，同比+48%；天然气净化器销量5.5万套，同比+384%；汽油增压器销售突破31万台，同比+308%；天然气增压器销量同比翻番。新业务方面，电子油泵产品实现多个新能源乘用车客户项目量产供货，正在加速提升产能；氢燃料电池核心零部件金属双极板完成批量交付，节温器、电子水泵等BOP产品实现多个项目定点。
    24H1投资收益为7.70亿元，同比-5.14%，占利润总额比例为75.07%。公司参股企业博世动力总成（RBCD）及中联电子贡献投资收益7.34亿，同比略降1.14%。其中，RBCD上半年净利润11.01亿元同比-22.41%，主要受下游商用车需求不景气拖累，柴油燃油喷射系统产品订单同比减少；中联电子上半年实现净利润12.55亿元，同比+39.94%，主要原因是联合汽车电子有限公司（UAES）业务逆势增长UAES全年营收规模有望突破400亿元，继续夯实汽零领域领军地位，贡献稳定投资收益。
    综合毛利率同比提升。公司上半年整体毛利率18.86%，同比+3.10pct，其中燃喷系统/后处理系统分别为23.32%/14.31%，同比+4.45pct/+5.22pct，后处理系统业务毛利率为2020年以来最高，表明公司传统业务具备较强市场竞争力。上半年公司期间费用率13.25%，同比+0.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.99%/5.81%/5.31%/0.14%，同比+0.31pct/+0.93pct/-0.43pct/-0.49pct。24H1扣非归母净利润剔除投资收益后为2.05亿，同比增长显著。
    股东增持+中期分红，凸现长期价值。股东增持方面：公司控股股东无锡产业发展集团有限公司及其一致行动人、持股5%以上股东罗伯特·博世有限公司（Robert Bosch GmbH）及其一致行动人拟在6个月内增持上市公司A股、B股股份，其中控股股东合计增持金额6000-11000万元，博世公司合计增持金额5000-8000万元。中外股东双双增持，体现了对上市公司未来稳定发展的坚定信心和对公司长期投资价值的认可。分红方面：公司24年中期分红预案拟每10股派发现金红利2.2元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，合计派发现金红利2.14亿元（含税），当期股利支付率22.41%。
    投资策略：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.04/2.29/2.52元/股，当前股价对应PE为7.85/7.02/6.36倍。维持“增持”评级。
    风险提示：
    商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

提升运营效率，派息持续增长

中国电信(601728)
    核心观点
    2024年上半年利润增速保持较好水平。公司发布2024年半年报，实现营业收入2659亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%。单季度来看，公司二季度实现营业收入1314亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系产业数字化业务增速放缓（同比增长7%）所致。公司上半年利润增速，仍然维持了8%以上的较好增长，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。
    公司上半年移动ARPU值46.3元，相较于去年的45.4元继续提升，宽带综合ARPU值48.3元，相较于去年的46.3元继续提升，表现亮眼。AI数字化手段加强精细化管理，提升资源使用效率。中国电信全面推进云
    网运营自智，网络大模型建设应用全面加速，云网运维自动处置率稳步
    提升。持续推动机房和基站AI智慧节能和绿色改造，5G/4G基站AI节能覆盖率达96%，年化节电超10亿度。随着AI在网络运维中的普及应用，后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。
    围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，加快发展新质生产力。中国电信持续加大科技创新研发投入，研发费用同比增长12.5%，全面完成云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略新兴业务布局，为后续发展做好准备。重视股东回报，努力增强盈利和现金流。中国电信2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。
    风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

业绩修复强劲，聚焦高性能先进封装

长电科技(600584)
    主要观点：
    事件
    2024年8月24日，长电科技公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入154.9亿元，同比增长27.2%；上半年实现归母净利润6.2亿元，同比增长25.0%；上半年实现扣非归母净利润5.8亿元，同比增长53.5%。对应2Q24单季度实现收入86.5亿元，同比增长36.9%；单季度归母净利润4.8亿元，同比增长25.5%；单季度扣非归母净利润4.7亿元，同比增长46.9%。
    业绩修复强劲，汽车电子高速增长
    2024年上半年，公司实现营业收入154.9亿元，同比上升27.2%；其中一季度收入68.4亿元，同比上升16.8%，二季度收入86.5亿元，同比上升36.9%，环比上升26.3%。2024年上半年，公司实现归母净利润人民币6.2亿元，同比上升25.0%；其中一季度归母净利润1.4亿元，同比上升23.0%，二季度归母净利润4.8亿元，同比上升25.5%，环比上升258.0%。
    公司2024年上半年营业收入按市场应用领域划分：通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比7.5%、汽车电子占比8.3%；二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，全球汽车电子产业呈现出调整库存，增长乏力的局面，但公司在车载芯片领域依然保持正向成长的态势，公司汽车电子2Q24收入环比增长超过50.0%；2024年上半年，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，2024年上半年同比增长超过20.0%。
    聚焦高性能先进封装，存储领域扩大市场份额
    先进封装带来新的增长契机，台积电、英特尔等大厂纷纷加大对先进封装的投资力度，给半导体封装企业带来更多机遇和挑战，长电聚焦高性能先进封装，强化创新升级，推进经营稳健发展，公司推出的XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，可以在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案。根据公司三个重要子公司经营情况看，星科金朋上半年收入8.4亿美元，同比增长4.3%，净利润0.78亿美元，同比增长44.1%；长电韩国上半年收入8.6亿美元，同比增长58.19%，净利润0.11亿美元，同比增长195.4%；长电先进上半年收入7.4亿元，同比增长19.0%，净利润1.18亿元，同比增长147.7%；以上子公司的产品结构中，高性能封装的占比较高，经营上均有不错表现。
    另外在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。公司推动收购晟碟半导体80%股权项目，扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，为公司在全球存储市场的领先地位奠定坚实基础。
    投资建议
    我们调整了公司2024~2025年盈利预测（原预测为25.7、35.3亿元），新增了2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为20.2、30.0、35.7亿元，对应EPS为1.13、1.68、2.00元，对应PE为27.1、18.2、15.3倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    收购进度不及预期、封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期。

稳步推进产能提升，前瞻性布局8英寸衬底

天岳先进(688234)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收9.12亿元，同比增长108.27%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，较上年同期扭亏为盈。
    平安观点：
    上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：2024H1，公司实现营收9.12亿元(+108.27%YoY)，实现归母净利润1.02亿元，扣非后归母净利润0.96亿元，较上年同期扭亏为盈。一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是23.01%(+11.71pct YoY)和11.17%，主要系规模效应及良率有所提升等因素综合影响。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为15.06%(-21.64pctYoY)，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%(-0.75pct YoY)、9.06%(-6.88pct YoY)、-1.27%(+0.34pct YoY)和6.16(-14.34pct YoY)。2024Q2单季度，公司实现营收4.86亿元(+98.49%YoY，+14.10%QoQ)，实现归母净利润0.56亿元(+21.02%QoQ)，Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.97%(+13.28pctYoY，+2.05pct QoQ)和11.48%(+0.66pct QoQ)。
    加强与国内外知名客户开展长期合作，持续提升高品质衬底的产能产量布局：碳化硅器件在电动汽车中的渗透率仍在提高，全球市场对高品质车规级碳化硅衬底需求旺盛。全球主要国家纷纷加大了在碳化硅半导体领域的战略布局，英飞凌、意法半导体、安森美、博世、罗姆等国际上一线大厂均加大了对碳化硅业务的长期资本开支。公司积极开拓海外市场，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应。公司积极优化产能布局，目前已形成山东济南、济宁碳化硅半导体材料生产基地。上海临港智慧
    工厂已于2023年5月实现产品交付，是公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。目前，随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。公司将继续扩大8英寸产品的客户验证和销售量。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。
    投资建议：随着碳化硅半导体材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加，随着新建产能的利用率提升，产能规模的扩大，盈利能力提高。结合对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.21（前值为2.37）亿元、3.64（前值为5.29）亿元和5.65（前值为9.19）亿元，对应的EPS分别为0.51/0.85/1.32元，对应8月23日收盘价的PE分别为91.8X、55.8X和35.9X，我们看好下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛的趋势，以及公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

护肤品业务调整致营收下滑8.6%，医疗终端业务表现优异

华熙生物(688363)
    核心观点
    上半年归母净利润3.42亿元，整体业绩增长有所承压。公司2024上半年实现营业收入28.1亿元，同比-8.61%，归母净利润3.42亿元，同比-19.51%，扣非净利润3.16亿元，同比-12.38%。其中二季度营收同比-18.09%，归母净利润同比-56.1%，扣非净利润同比-59.7%。整体业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部处于推动管理变革、产品线梳理阶段有所承压。
    原料业务增长稳健，医疗终端业务收入同比增长52%，护肤品业务调整承压分业务看，公司上半年原料业务实现收入6.3亿元，同比增长11.02%，其中国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长。公司医疗终端业务收入7.43亿元，同比增长51.92%，其中皮肤类医疗产品收入同比增长70.14%，受益于微交联润致娃娃针等放量增长及医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率同比提升超过50%。功能性护肤品业务收入13.81亿元，同比下降29.74%，占比仍有49%，受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司2024上半年毛利率74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利的医美类产品占比提升。上半年销售费用率41.93%，同比-4.25pct，公司品牌加强精细化投放管控。上半年管理费用率8.77%，同比+2.09pct，受报告期内咨询费用增加、人员调整带来一次性薪酬支出增加等因素影响。同时上半年实现经营性现金流净额2.65亿元，同比增长41.95%，业务调整梳理优化投放下现金流状况转优。
    风险提示：功能性护肤品调整不及预期；新品推广不及预期；竞争环境恶化投资建议：从公司主要业务看，原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长。医疗终端业务继续聚焦优势医美产品，持续构建完整产品体系，及扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润7.51/9.15/10.96亿元（前值分别为9.12/11.22/13.54亿元），对应PE分别为34.3/28/23.2倍，维持“优于大市”评级。

业绩平稳增长，种植牙高速放量

通策医疗(600763)
    2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入14.11亿元（同比+4%）；实现归母净利润3.10亿元（同比+2%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+4%）。
    单季度来看，2024年Q2公司实现收入7.02亿元（同比+2%），归母净利润为1.37亿元（同比+1%），扣非归母净利润为1.35亿元（同比+4%）。
    经营分析
    种植业务高速放量，口腔门诊人数稳增。2024H1公司口腔医疗门诊量达到171万人（同比+8%），口腔门诊人数稳增。种植牙业务方面，2024H1公司种植业务营收2.55亿元（同比+11%）。其他业务方面，正畸业务收入2.13亿元（同比-5%）；儿科业务收入2.40亿元（同比-1.1%）；修复业务收入2.22亿元（同比+3%）；大综合业务收入3.85亿元（同比+4%）。集采落地后，公司种植牙业务加速恢复。
    外延扩张稳步推进，浙江省内开业机构63家。截至2024H1，杭州口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业机构已有63家（23年为62家），另有10余家正在筹建中，外延扩张稳步进行。此外，为了适应公司在全国的进一步扩展和口腔并购、加盟战略的推进，“通策口腔”品牌也一同发布，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。经营指标健康，利润率稳定。费用方面，2024H1公司的销售费用率为0.99%（同比+0.1pct）、管理费用率为9.60%（同比+0.07pct）、研发费用率为1.63%（同比-0.37pct）、财务费用率为1.61%（同比+0.57pct），整体经营指标较为健康。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为40.83%（同比-0.53pct），净利率为26.03%（同比-0.26pct）。近年来公司处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，在持续增加投入以及当前客单价不断变化的影响下仍然保持了毛利率与净利率的稳定。
    盈利预测、估值与评级
    考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26年归母净利润至6.03/6.99/7.95亿元，分别同比增长21%、16%、14%，EPS分别为2.46、2.98、3.32元，现价对应PE为31、27、23倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收187.75亿元，同比-17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比+67.95%。公司24Q1/Q2分别实现营收83.99/103.76亿元，Q2环比+23.53%；24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74亿元，Q2环比+45.16%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.04/6.94亿元，Q2环比+128.51%。公司Q2扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于Q2锡价环比有比较明显提升，沪锡24Q1/Q2均价分别为21.72/26.40万元/吨，Q2环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。
    财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率降至45.10%，相比于2023年末下降4.14个百分点；在手货币资金约35.90亿元，同比+52.04%；在手存货约60.98亿元，同比+10.97%；②今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。
    全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓
    公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。
    公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：矿服业务延续高景气度，公司归母净利润同比增长29.17%

广东宏大(002683)
    核心观点
    上半年公司归母净利润同比增长29.17%。广东宏大于8月23日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入55.24亿元，同比增长11.63%；归母净利润4.13亿元，同比增长29.17%；扣非净利润3.8亿元，同比增长25.41%；整体销售毛利率21.72%，同比提升2.61pcts；期间费用率降至9.94%，较2023年全年水平下降0.37pcts，主要来自管理费用率的下降。其中2024年第二季度，公司单季度营业收入33.33亿元，同比增长12.12%；单季度归母净利润3.37亿元，同比增长25.76%。
    矿服业务实现增收增利，民爆业务略有下滑。2024年上半年，公司矿山开采业务实现营业收入43.29亿元，同比提升12.88%，毛利率18.33%，同比提升2.96pcts。民爆器材销售业务实现营业收入9.85亿元，同比降低2.90%，毛利率33.21%，同比下降1.00pcts。防务装备业务实现营业收入1.33亿元，同比提升760.37%。
    积极整合民爆产能，持续优化产能布局。上半年公司完成收购阳生化工60%股权，公司拥有合并工业炸药产能提升至53.3万吨/年，位居全国前三，产能遍布全国各地，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项。公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至内蒙、新疆、西藏等市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。
    海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在巴基斯坦、塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个一带一路沿线国家均有开展矿山工程施工服务，上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为16.1/14.3/12.9x，维持“优于大市”评级。

特钢龙头经营稳健，降本增效凸显韧性

中信特钢(000708)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降10%。2024H1实现营收570亿元（同比-2.3%），归母净利润27.3亿元（-10.3%），扣非归母净利润26.7亿元（-7.6%），经营性净现金流56.7亿元（+13.7%）。2024年上半年公司钢材销量952万吨，同比增加10万吨，其中出口112万吨，同比减少15万吨。
    分板块来看，棒材板块、线材板块分别在3、4月份创历史新高。轴承钢销量突破100万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量突破300万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%。公司还重点培育80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破386万吨，同比增长15.22%。下游需求领域，2024H1汽车行业销售占比30%，比2023全年增长2个百分点，2024H1能源行业销售占比32%，比2023全年下降2个百分点。各个子公司的情况，兴澄特钢2024H1净利润15.16亿元，大冶特钢净利润4.55亿元，青岛特钢3.39亿元。
    行业承压，公司业绩凸显韧性。今年钢铁全行业面临下游需求恢复不振、钢材价格下跌、原料成本高企等挑战，行业整体效益处于近年来低位；行业总体过剩格局下，部分普钢企业向特钢转型，加剧特钢行业竞争，尤其是一般用途产品的同质化竞争。面对严峻局面，公司降本增效，根据下游需求变动灵活调整产品结构；另外保持较高比例研发开支，以保持产品升级迭代节奏，持续增强产品竞争力。从上半年经营情况来看公司顶住了行业周期波动。
    风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入1178/1197/1215亿元，同比增速3.3/1.6/1.6%；归母净利润56.9/59.3/64.5亿元，同比增速-0.5/4.1/8.8%；摊薄EPS分别为1.13/1.17/1.28元，当前股价对应PE分别为10.2/9.8/9.0x。公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的，在行业整体承压的背景下，公司稳健经营体现弱周期属性。维持“优于大市”评级。

收入加速增长业绩高增亮眼，期待800G交换机放量紧抓AI机遇！

沪电股份(002463)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%，实现扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。利润为此前预告偏上限。
    受益于人工智能浪潮，收入加速增长
    上半年公司订单良好，收入快速增长，单季度来看，24Q1营收25.84亿元（yoy+38.34%），24Q2营收28.40亿元（yoy+49.83%），收入同比数据加速增长。其中，企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。
    盈利能力不断提升，产品结构持续优化下有望延续
    公司上半年实现毛利率36.46%，同比提升6.84pct，单Q2来看，实现毛利率38.83%，环比提升4.97pct，同比提升5.37pct。其中企业通讯板上半年实现毛利率41.59%，同比提升8.44pct，预计主要受益于产品结构改变，AI场景下高多层板收入占比增大。费用率方面，公司期间费用率同比下降1.23pct至9.47%，主要由于汇兑损益从去年同期损失约1,761万元转变为收益约9,471万元。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，公司毛利率有望持续上行。
    持续研发加码，布局前沿技术产品紧抓行业机遇
    公司上半年加码研发，研发投入同比增长约61.34%，研发费用率比例提升至6.76%，公司上半年支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。我们认为，公司持续布局产品研发迭代，有望紧抓AI行业机遇，保持业绩高速增长。
    AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇
    现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。
    发布股权激励
    公司为充分激励员工在人工智能、高速网络设备、数据中心、新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等领域持续深入开拓，为公司抢占市场先机打好基础，发布了2024年度股票期权激励计划（草案）。激励考核目标方面，公司设立业绩考核目标为2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。根据公司测算，假设公司2024年10月初授予股票期权，则2024-2027年股票期权成本摊销分别为5774万元/2.31亿元/1.97亿元/7149万元。
    盈利预测与投资建议：
    因公司上半年经营表现以及利润率的持续提升，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元（前值为24/32/39亿元），对应24-26年PE为25/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

Q2营收创单季新高，汽车电子持续增长

龙迅股份(688486)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收2.22亿元，同比增长65.61%；归属上市公司股东净利润0.62亿元，同比增长48.04%。
    平安观点：
    Q2营收创单季新高，毛利率保持稳定：2024H1，公司实现营收2.22亿元（+65.61%YoY），实现归母净利润0.62亿元（+48.04%YoY），扣非后归母净利润0.49亿元（+72.69%YoY），主要系公司持续扩展国内外市场和产能，同时进一步优化产品结构，订单增加所致。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是54.66%（+1.42pct YoY）和28.00%（-3.32pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为28.56%（-4.47pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.36%（-0.93pct YoY）、5.92%（-3.86pct YoY）、-0.66%（+1.75pct YoY）和20.94%（-1.43pct YoY）。公司持续加大研发投入，2024年上半年的研发费用为4644.04万元，占营业收入20.94%，同比增长55.01%。2024Q2单季度，公司实现营收1.17亿元（+42.81%YoY，+12.65%QoQ），归母净利润0.31亿元（-10.26%YoY，+0.27%QoQ），自去年2季度以来，公司持续保持主营业务收入逐季度创历史新高的增长态势。Q2单季度的毛利率和净利率分别为55.14%（+2.95pct YoY，+1.03pct QoQ）和26.46%（-15.65pctYoY，-3.27pct QoQ），毛利率保持稳定。
    丰富产品矩阵，汽车电子持续增长：公司多款支持不同协议的视频桥接和处理芯片，凭借良好的兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中有8颗芯片已通过AEC-Q100的测试，进入了多个国内外知名车企，并成功量产。公司将汽车电子作为重要的业务拓展方向，在持续加大该领域的研发投入和新品布局。凭借高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司持续新增汽车用户并扩大车系覆盖率，在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升，上半
    年来源于汽车电子销售收入较去年同期增长了2倍，累计实现销售收入4380.88万元。公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显设备的升级换代及VR/AR等微显示市场的需求。此外，公司基于单通道12.5Gbps SERDES技术研发的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用；针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组已成功流片，已进入芯片验证测试阶段；另外，公司正在进行面向AI、HPC的数据传输和处理系列芯片的研发。
    投资建议：公司致力于为高速互通互联、高清多媒体显示提供高性能高速混合信号芯片和系统解决方案，产品广泛应用于汽车电子、显示器/商显及配件、AR/VR微显示、安防监控和视频会议等工业及通讯领域的多元化终端场景。随着公司芯片产品种类和规格的不断丰富、升级和系列化，公司的技术能力与产品性能正不断受到知名客户的广泛认可。我们略微上调了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为1.45亿元（前值为1.42亿元）、2.04亿元（前值为1.99亿元）、2.80亿元（前值为2.75亿元），EPS分别为1.42元、1.99元和2.74元，对应8月23日收盘价PE分别为31.6X、22.5X和16.4X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。（3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。

半年报点评：归母净利润同比增长33%，净利率持续改善

广电计量(002967)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长9.16%，归母净利润同比增长32.47%。公司2024年上半年实现营收13.44亿元，同比增长9.16%，归母净利润0.80亿元同比增长32.47%。单季度看，一/二季度收入5.88/7.56亿元，同比增长7.82%/10.23%，归母净利润0.01/0.78亿元，同比增长145.74%/25.04%，业绩增长主要系公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同期，毛利率/净利率分别为41.89%/5.55%，同比变动+0.30/+1.20个pct，盈利能力稳中有升，主要系公司全面推行精细化管理，促进经营降本增效，加快数字化转型，同时食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效。各核心业务均保持增长态势，新兴业务实现较好增长。分业务看，1）集成电路测试与分析业务实现较好增长，收入1.11亿元，同比增长39.80%，大客户开发成效显著，北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破，实现北斗导航SOC芯片的全能力覆盖；2）计量业务收入3.44亿元，同比增长3.35%，百万级大客户开发取得突破，新培育航空航天真空罐计量、太阳能光伏等项目较快增长；3）可靠性与环境试验业务收入3.18亿元，同比增长5.38%，特殊行业业务实现恢复性增长，但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后；4）电磁兼容检测业务/生命科学业务分别实现收入1.48/2.30亿元，同比增长7.95%/7.79%，保持业务量稳定增长。
    领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-2022年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-2026年净利润增长率不低于82%/128%/175%。
    投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，净利率有望持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元，对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

2024年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利

博瑞医药(688166)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收6.58亿元（+11.95%，括号内为同比，下同），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%）；单Q2实现营收3.18亿元（+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%），业绩基本符合预期。
    Q2单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2实现营收3.18亿元（同比+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），整体向好。从毛利率和净利率看，H1毛利率55.30%（-0.73pct），净利率12.50%（-4.25pct），略有下滑，主要系2024H1销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1销售费用率6.08%（+1.31pct），主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73（+4.19pct），主要由于BGM0504等创新药研发投入增加。
    各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04亿元（+14.04%）。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1亿元（+30.38%）；制剂产品收入占产品销售收入的17.88%（+1.88pct）。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。
    创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。
    盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.78亿元至2.12/2.65亿元，2026年归母净利润预计为3.42亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为50/40/31X；基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进度不及预期；制剂产品市场拓展不及预期风险。

2024年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进

顾家家居(603816)
    核心观点
    二季度收入、利润小幅下滑。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入89.1亿/+0.3%，归母净利润9.0亿/-3.0%，扣非归母净利润7.8亿/-6.8%；经测算，2024Q2实现收入45.6亿/-7.4%，归母净利润4.8亿/-9.1%，扣非归母净利润4.1亿/-18.5%。内贸受地产与内需疲软影响相对承压，外贸虽受海运扰动与外床爬坡影响，整体维持较好增长；利润端受汇兑拖累，海外产能提效带来的毛利率改善明显，整体盈利能力稳健。
    一体两翼战略稳步推进，整家与定制快速成长。分产品，2024H1沙发、卧室产品、集成产品、定制家具分别实现收入49.4/15.3/12.7/4.9亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%，毛利率为35.1%/40.5%/30.6%/35.1%，同比+1.4pct/+5.2pct/+3.0pct/+6.9pct。核心品类沙发增长较好，预计主要由外销带动，床类与配套产品增长相对承压，一体两翼战略下2024H1定制增长亮眼，整家定制门店拓展保持了中高速增长、融合大店开店提速，融合大店中整家套餐销售占比超35%。
    内销相对承压，外贸贡献增长。2024H1内贸收入47.2亿/-9.8%，毛利率37.8%/+1.3pct，外贸收入38.9亿/+12.6%，毛利率26.0%/+2.9pct。内销坚持整家与零售转型，进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年达到50%以上，针对存量市场推出局装/微改换新丢旧模式，以旧换新模式在行业内率先跑通；外销方面，专项开拓商超大客户，抢抓大批量优势品类订单，进一步提升SPO业务占比，同时积极探索自有品牌出海，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局了全屋标杆品牌店。
    毛利率稳步提升，盈利稳健，高管增持彰显信心。Q2毛利率33.0%/+2.0pct，预计主要系受益于内部降本增效、海外基地产能效率提升；在收入承压下费率有所提升，Q2销售/管理/研发/财务费用率为16.7%/1.5%/2.6%/-0.2%，同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系汇兑收益减少，Q2净利率10.4%/-0.2pct。7月发布董事兼高管李东来先生拟增持公告，预计金额1.5-2.2亿元，底部增持彰显对未来发展的信心。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024上半年净利润同比增长10%，迎AI发展机遇

锐捷网络(301165)
    核心观点
    锐捷网络2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年营业收入50.43亿元，同比增长4.40%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长10.08%；扣非净利润1.25亿元，同比增长5.54%；基本每股收益0.27元。单季度来看，公司二季度归母净利润1.51亿元，同比增长645.5%；营业收入28.97亿元，同比增长8.1%。
    受益AI发展，并扩大覆盖国际市场，公司营收稳定增长。今年上半年国内部分政企领域通信投入呈现结构性变化，互联网及运营商领域加大算网建设投入，公司紧抓AI浪潮发展，持续推动场景创新，持续迭代升级AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案、以及基于LPO技术的400G和800G自研交换机和高速光模块。公司仍然保持产品处于市场领先地位，根据IDC发布今年一季度数据，公司交换机市占率全国第三（其中互联网细分领域第二）、WLAN产品市占率全国第二。此外，公司积极开拓国际市场，产品已经覆盖90多个国家，今年上半年公司境外收入同比增长9%。
    公司重视成本管控，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为35.98%，同比下降3.35pct，主要由于数据中心交换机产品下游客户进行了降本控制并放量采购。报告期内公司数据中心交换机产品销售2.57万台，同比增长34%；占收比达33.3%，同比增长12pct；但该产品毛利率为27.6%，同比下降5.88pct。在当前复杂环境下，公司加强成本管控力度，特别是二季度销售、研发费用同环比均持续缩减，公司二季度研发费用同比减少23.4%、环比减少6.7%。
    AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎AI发展拐点。在AI驱动下，互联网云厂商AI相关资本开支投入提速，公司的智算中心网络解决方案规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。公司与运营商共同开发大规模、高性能的SDN云方案，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.4亿元，当前股价对应PE分别为39/30/25x，维持“优于大市”评级。

二季度收入创新高，毛利率环比回升

纳芯微(688052)
    核心观点
    上半年年收入同比增长17.3%，二季度毛利率环比回升。公司2024上半年收入8.49亿元(YoY+17.30%)，实现归母净利润-2.65亿元，扣非归母净利润-2.86亿元，亏损幅度较上年同期有所扩大；产品售价承压导致公司毛利率同比下降8.9pct至33.90%，研发费用同比减少4.6%至3.19亿元，研发费率同比下降8.6pct至37.61；股份支付费用为1.47亿元。其中2Q24营收4.86亿元(YoY+92.5%，QoQ+34.2%)，自2Q23以来连续四个季度环比增长；归母净利润-1.15亿元，亏损幅度同比环比收窄，毛利率为35.33%(YoY-2.9pct，QoQ+3.3pct)，研发费率为34.37%(YoY-35.2pct，QoQ-7.6pct)。
    汽车电子和消费电子收入占比提高，泛能源收入占比下降。分产品线看，2024上半年公司信号链产品收入4.55亿元(YoY+10.93%)，占比54%，毛利率为38.31%；电源管理产品收入2.99亿元(YoY+32.51%)，占比35%，毛利率23.62%；传感器产品收入0.92亿元(YoY+10.75%)，占比11%，毛利率48.22%。从下游来看，2024上半年汽车电子领域出货量达1.33亿颗，在欧洲市场实现了大规模的量产出货，收入占比33.51%，相比去年同期提升7.2pct；泛能源领域收入占比52.75%，相比去年同期下降10.9pct；消费电子领域收入占比13.74%，相比去年同期提高3.7pct。
    三大产品线均积极推出新产品，多款新品顺利量产出货。信号链产品方面，推出了车规级CAN SIC接口芯片、工业485接口芯片等通用接口产品，完善了运算放大器等通用信号链产品，MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。电源管理产品方面，汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中，推出的步进马达驱动、单/双通道低边驱动已实现量产并大规模出货，第一颗高边开关产品已经量产并导入头部汽车客户。传感器产品方面，车规级的可编程磁开关已在客户端实现量产，磁轮速传感器已完成送样测试，绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试，部分产品已实现量产发货。投资建议：多款新产品顺利量产，维持“优于大市”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.81/+0.75/+1.81亿元（前值-1.72/+0.81/+1.91亿元），对应2024年8月22日股价的PS分别为7.0/5.4/4.4x。公司聚焦泛能源和汽车领域，多款新产品顺利量产，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

2024年半年报点评：二季度经营承压，盈利能力环比改善

箭牌家居(001322)
    核心观点
    二季度收入下滑，利润承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入30.9亿/-10.1%，归母净利润0.4亿/-77.8%，扣非归母净利润0.1亿/-91.0%；经测算，2024Q2实现收入19.5亿/-16.0%，归母净利润1.3亿/-23.7%，扣非归母净利润1.2亿/-27.9%。收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、地产调整与消费转弱，利润受价格下行与出口业务影响有所承压。
    海外业务快速增长，内销相对疲软。2024H1境内收入29.3亿/-13.3%，分渠道看，经销零售、电商、家装与工程分别实现收入12.5/6.3/4.8/7.0亿元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%，公司坚持零售为主的全渠道布局，终端门店网点19621家，较去年底净增2054家，主要为家装店、社区店与乡镇店；电商在深耕天猫、京东的同时，加快抖音、快手与小红书等平台的渗透；积极与家装公司合作深挖细分市场机会，工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。2024H1海外收入1.6亿/+178.3%，收入占比达5.3%，公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，加速拓海外市场，在东南亚、中东等加速专卖店布局。
    各品类收入下滑，智能坐便器销量略增。2024H1卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具分别实现收入15.7/8.3/3.3亿元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%，其中智能坐便器收入同比-7.7%至6.3亿，收入占比提升0.5pct至20.6%，销量同比+2.6%，结构性看，预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致，轻智能产品实现较好增长。
    利润受产品价格下行、费率提升影响，盈利能力环比改善。Q2毛利率28.6%/-0.4pct，环比Q1+4.2pct，预计主要系降本贡献，净利率同比-0.7pct至6.5%。费率由于收入下降无法有效摊薄而提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.4%/4.8%/0.5%，同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct，其中销售费用率下降主要系自2023H1起将经销商补贴费用调整为价格折扣，管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、折扣摊销增加所致；财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后，利息支持不再资本化。
    风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024上半年经营承压，“北斗+卫星”成长趋势不变

海格通信(002465)
    核心观点
    海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营收25.91亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%；扣非净利润1.08亿元，同比下降57.36%。单季度看，公司二季度实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%；归母净利润1.53亿元，同比下降43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。
    北斗导航业务高速增长，但传统无线通信业务增长承压。公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势，是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻，公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展，上半年该业务营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52%，新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。公司传统无线通信领域主要用在特种应用，下游客户正处在业务调整期，近两年需求增长放缓，今年上半年公司该领域产品实现收入7.31亿元，同比减少5%。
    公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入4.79亿元，占营收比18.47%，同比增长13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比基本持平，费用管控良好。
    公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”。公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。（2）卫星互联网方面，公司深度参与国家卫星互联网项目，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。
    投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5/9.9/12.3亿元（原值为8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应PE分别为30/23/18X。

中国移动持续增资合作深化，北三订单充足板块业绩突出

海格通信(002465)
    事件：公司发布24年半年报，营收25.91亿元，同比减少9.93%；归母净利润1.96亿元，同比减少37.11%。Q2单季度营收14.47亿元，同减21.48%，环增26.46%；归母净利润1.53亿元，同减43.03%，环增260.69%。
    四大业务中北斗导航表现突出，业绩增速大幅提升：H1公司无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务板块收入分别实现7.31/4.14/1.57/12.46亿元，同比-44.60%/+275.45%/+16.57%/-1.57%。（1）北斗业务上半年业绩高增，主要由于北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕，公司以第一名入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；（2）无线通信业务上半年收入下滑主要由于下游军工央企人事变动&行业客户调整等带来的不确定性影响，该业务占比较高从而对公司总收入及净利润带来负面影响。
    毛利率同比略降，北斗导航业务盈利能力显著：H1公司毛利率实现32.12%，去年同期33.97%，同比减少1.85pct。分业务看，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别实现40.42%/60.73%/35.58%/15.22%，同比-4.98pct/+15.52pct/-7.65pct/-2.72pct。北斗业务毛利率增长显著，恢复到20-22年水平，我们判断主要由于北斗三代产品更新换代以及业务规模效应形成。
    研发投入持续保持高比例，销售和财务费用管控能力良好：H1期间费用率增长4.11pct，销售、管理、研发、财务费率分别为3.23%/6.30%/18.47%/-0.70%，同比-0.17/+0.63/+3.76/-0.12pct。近年来公司研发费用占比营收达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件等领域，同时公司大幅加大民品业务拓展投入。
    中国移动战略入股并增持，展开北斗+低空等新兴业务合作：中国移动于23年11月定增入股海格（获配4,011,659股），截至Q2末中国移动大幅增持公司股票至34,737,459股份（占公司总股本1.40%）。公司与移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。
    卫星通信有望成为公司中长期增长点：公司深度参与国家卫星互联网重大工程，上半年信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。
    投资建议：我们预测24-26年归母净利润分别为8.32亿元、10.92亿元和12.99亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。

投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善

伟星新材(002372)
    事项：
    公司公布2024年中报，实现营收23.4亿元，较上年同期调整后增长4.7%，归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少0.4%；其中，二季度营收同比增长0.4%至13.5亿元，归母净利润同比降41.9%至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为：以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的1,571,867,988股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。
    平安观点：
    投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善。面对复杂严峻的行业竞争环境，上半年公司营收逆势增长4.7%，印证长期以来优异的经营管理能力，同时毛利率同比提升0.9pct至42.1%。期内归母净利润同比下滑较多，主要因投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元；同时因销售费用有所增加，期间费率同比提升2.5pct至24.2%。
    防水等其他产品收入延续高增，华东地区增长平稳。分产品看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2%、-3.1%、-12.7%、45.3%，收入占比分别为45.8%、20.3%、12.9%、19.8%，毛利率分别为59.1%、29.7%、21.0%、31.2%，同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续高增，同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6%、11.9%、51.2%、12.3%、10.4%、3.6%、7.2%，收入增速分别为-6.6%、-1.0%、5.7%、3.1%、0.4%、5.9%、27.4%。
    收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比113.6%、付现比104.5%，分别同比降5.9pct、1.2pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款
    仅6.6亿元，资产负债率仅22.8%。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

上半年业绩同比增长10.8%，国际业务高增近九成

金风科技(002202)
    核心观点
    上半年业绩13.9亿元，同比+10.8%。2024年上半年，公司实现营业收入202.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比+10.8%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比+33.0%，主要得益于风电板块业务毛利率有较大幅度改善以及所得税费用的减少。分业务来看，风机与零部件销售/风电场开发/风电服务业务销售收入分别为127.7/44.0/23.7亿元，同比+0.2%/+31.5%/+2.6%；毛利率分别为3.75%/56.4%/24.8%，同比变动+6.3pct./-12.9pct./+9.6pct.。2024年第二季度，公司实现营业收入132.2亿元，同比-1.6%，环比+89.5%；实现归母净利润10.5亿元，同比+6252%，环比+217%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+9789%，环比+217%。全球化战略成效逐步显现。公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年上半年，公司实现海外业务收入47.8亿元，同比+83.9%，在整体收入中的占比
    为23.7%，同比+10.0pct.；海外销售毛利率为17.0%，同比+6.0pct.。
    上半年风机销售5.15GW，在手外部订单35.6GW。2024年上半年，公司风电机组对外销售容量5.15GW，同比-10.9%；实现风机销售收入127.7亿元，同比+0.2%。风电机组大型化持续加速，上半年6MW及以上机组销售容量占比达到59%。截至2024年6月末，公司在手外部订单35.6GW，同比+26.4%；其中海外订单5.2GW，同比+12.4%。
    技改推动风机销售毛利率改善。随着公司技术路线逐步转向半直驱及双馈路线，公司风电机组销售业务盈利能力持续改善。2024年上半年，公司风机销售均价2479元/KW，同比+12.5%；单位毛利479元/KW，同比实现毛利转正（经追溯调整）；毛利率为3.75%，同比+6.3pct.。
    风电场投资开发稳步推进。2024年上半年，国内外新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，转让收入9.3亿元，转让风电场项目股权投资收益1.1亿元；国内机组发电量72.84亿KWh，同比+12.9%，国内外合计发电收入34.7亿元，同比+3.7%，子公司天润新能实现净利润13.1亿元，同比-29.5%。公司上半年风电场投资开发业务实现销售收入44.0亿元，同比+31.5%。截至2024年6月末，公司国内外累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。
    风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

固收投资靓丽，利润优于同业

第一创业(002797)
    核心观点
    第一创业发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%；EPS为0.10元/股，同比增长25%；ROE为2.64%，同比上升0.50pct。公司在第一大股东北京国管的赋能下，有望夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，聚焦北交所业务，持续提升公司价值。
    债券交易活跃，投资业务增长超四成。2024年上半年，公司实现投资业务收入5.66亿元，同比增长40.2%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元，同比增长28%；银行间市场做市交易量为1.63万亿元，同比增长29%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。
    延申固收投资边界，资管探索差异化发展。公司实现资管业务收入4.67亿
    元，同比下降0.83%。创金合信受托管理资金总额9,106.17亿元，较2023年末减少875.63亿元，降幅为8.77%。其中，公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增幅为33.63%。基金子公司创金合信基金投资管理、金融科技实力强劲，后续有望拓展机构客户。
    战略聚焦北交所业务，投行储备丰富。2024年上半年，受市场IPO严监严管影响，公司实现投行业务收入1.54亿元，同比下降14.35%。同期，一创投行2单北交所IPO项目发行上市，募集资金5.55亿元；一创投行北交所上市家数及募集资金规模均排名首位。一创投行承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业首位。公司投行加大新三板业务，为北交所业务蓄力。
    完善投顾服务体系，拓展财富机遇。受市场景气度影响，2024年上半年，公司实现经纪业务收入1.54亿元，同比下降14%；公司“一创智富通”累计注册用户超14万，同比增长5%；金融产品销售规模64.50亿元，同比增长7.69%；投顾签约客户、签约资产规模较2023年末增长168.33%和249.76%。公司聚焦财富管理，完善服务体系，推进财富管理高质量发展。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市场波动，IPO持续趋紧张、监管新规对证券行业的影响，及公司中报数据，我们对公司2024-2026年归母净利润分别下调8.96%、8.41%及8.40%。预计2024-2026年公司归母净利润为4.2/4.9/5.3亿元，同比增长28.5%/15.1%/8.3%，当前股价对应的PE为50.4/43.8/40.5x,PB为1.5/1.5/1.4x。考虑到公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势明显，我们对公司维持“优大于市”评级。

电量增长及气电盈利改善，24Q2归母净利润增长显著

福能股份(600483)
    核心观点
    营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024H1，公司实现营收66.65亿元（+4.57%），归母净利润11.88亿元（+27.12%），扣非归母净利润11.67亿元（+25.50%）。其中，第二季度营收35.77亿元（+8.33%），归母净利润6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润6.44亿元（+61.19%）。公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，2024H1，公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%），上网电量为106.08亿千瓦时（+2.82%）。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善，2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%）。
    公司拟发行可转债募资用于热电联产、抽水蓄能项目建设，装机规模有望进一步提升。公司发布公告，拟发行可转债募资资金39亿元用于泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目和福建仙游木兰140万千瓦抽水蓄能电站项目建设；同时，公司将投资建设华安140万千瓦抽水蓄能电站项目。未来上述项目投运后，公司装机规模及利润规模有望进一步提升。
    海上风电项目逐步落地，形成新的利润增长点。近期，公司长乐外海J区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组、海缆敷设、施工辅助工程等。未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
    投资建议：由于来风情况改善，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元），分别同比增长13.5%/6.0%/10.8%；EPS分别为1.15、1.22、1.35元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.2X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为268-298亿元，对应10.36-11.51元/股合理价值，较目前股价有6%-17%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

风机盈利大幅修复，在手订单再创新高

金风科技(002202)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收202.0亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长10.8%。其中，Q2实现营收132.2元，同比下降1.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长6251.6%，其中投资收益9.2亿元。
    经营分析
    大功率风机占比持续提升，风机盈利大幅修复：上半年公司实现风机销售5.15GW，同比下降10.9%，从销售结构来看，6MW及以上的机型容量占比约为58.7%，同比提升32.1pct，其中二季度6MW及以上的机型容量占比约为63.0%，环比Q1提升15.7pct。上半年公司风机及零部件销售实现销售收入约128亿元，同比增长约0.2%，毛利率3.75%，同比增长6.29pct。
    订单规模再创新高：截至6月30日，公司在手外部订单规模约35.6GW，同比增长26.4%，环比一季度增长约10%；其中海外订单规模约为5.17GW，同比提升12.4%。从外部订单的订单结构来看，6MW及以上风机占比为65%，较Q2实际销售占比进一步提升。权益风电场储备增加，转让风电场规模有所下降：上半年公司国内外自营风电场权益并网新增1.08GW，同比增长84.3%；转让225MW，同比下降69.6%，转让权益风电场实现股权投资收入1.1亿元，同比下降93.7%。目前公司全球累计风电场权益并网规模8.1GW，同比增长17.6%，权益在建容量3.69GW，同比增长15.2%。存货周转有所放缓，应收周转略有加快：公司半年报披露存货规模约为192亿元，同比增加约44亿元，环比二季度增加约17亿元，上半年公司存货周转天数约为188天，同比增加47天。从存货分类来看，上半年原材料及库存商品分别增加约25、15亿元，我们判断主要受上半年行业开工不及预期，部分项目延期至下半年交付，以及下半年海风陆续开工，公司提前备货两大因素影响。上半年公司公司应收账款及应收票据周转天数约为238天，同比去年减少约4天。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至25.5、28.2、32.2亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

受益生产效率增强+产品结构优化，公司盈利能力持续提升

天孚通信(300394)
    事件：公司发布24年半年报，营收15.56亿元，同增134.27%，归母净利润6.54亿元，同增177.2%；公司预计实现扣非后归母净利润6.4亿元，同增184.24%。
    二季度净利润环同比高增，盈利能力显著提升
    全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩同比高增。（1）无源产品：收入6.97亿元，同增63.39%，公司无源产品结构向高速迭代，盈利能力提升显著；（2）有源业务：收入8.20亿元，同增267.35%，业绩同比高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。
    单季度看，公司Q2收入8.24亿元，同增118.54%环增12.66%，归母净利润3.75亿元，同增160.88%环增34.58%。公司收入端稳健，利润端环同比高增，盈利能力显著提升。
    无源产品结构优化，有源产品规模增长，毛利率持续提升
    公司上半年毛利率同比提升6.81pct，达到57.77%。
    分季度看，Q1单季度毛利率同比提升4.09pct至55.52pct，Q2单季度毛利率同比提升9.17pct至59.78%。我们判断Q2毛利率环同比大幅提升原因：1）公司24H1海外销售占比达80%，上半年美元对人民币汇率持续升值对毛利率有正向影响；2）高速产品持续上量业务结构优化；3）Q1公司人员切换导致供给侧尚有缺口，Q2新员工熟练度和效率预计有所提升。
    分业务看，H1无源业务毛利率提升13.89pct至68.94%，主要源于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利率提升5.37pct至46.84%，主要源于江西生产基地持续降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率有所提高。
    期间费用率缩减，研发投入维持较高水平
    24H1期间费用率缩减1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.80/1.21/2.35/-3.20pct。销售规模大幅扩张的趋势下公司费用率有望持续摊薄。绝对值来看，管理费用增长81.32%，主要因计提股权激励费用增加；研发投入增长76.64%，公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化研发设计和工艺开发能力。
    海内外产能布局稳步推进：海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动。6月起新加坡总部已运营，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。未来天孚之星有望100%并表，将进一步增厚归属上市公司股东的利润。
    投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，成长动力十足。考虑到中报毛利率及净利润率提升显著，及天孚之星100%并表，我们上调公司24-26年归母净利润15.35/24.51/33.91亿元至15.81/28.87/36.99亿元，对应24-26年29X/16X/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；国内外电信领域需求不及预期