低基数背景下Q2业绩同比高增，在手订单仍较充足

锋尚文化(300860)
    公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；实现归母净利润2025.74万元，低基数下实现同比增长5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。上半年公司完工项目陆续确认收入，相较去年上半年项目较少的情况下实现良好同比增长，我们给予公司增持评级。
    支撑评级的要点
    完工项目收入确认，上半年业绩同比高增。公司上半年实现营收1.94亿元，yoy+261.28%；实现归母净利润2025.74万元，yoy+5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。公司收入确认通常是在项目完工后一次性确认，上半年完成了第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目和多类文化旅游演艺业务。在去年同期低基数的背景下，今年上半年业绩实现同比高增。分业务来看，上半年公司实现大型文化演艺活动业务营收3,978.26万元，yoy+5.05%；实现文化旅游演艺业务营业收入15,242.96万元，yoy+100%。
    在手订单较为充足，有望支撑全年业绩。在公司下沉市场战略和主动出击承揽项目的销售政策下，截至中报公司在手订单总计7.31亿元，其中2.54亿元大型文化演艺项目、4.77亿元文化旅游演艺项目，包括了新中标和签约的第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目、《如梦大同》大型综合演绎策划实施整体服务项目、无锡惠山映月里一期项目演艺制作、2025年2月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目等共4.4亿元。较为充足的在手订单，有望为公司后续业绩表现提供一定支撑。
    演艺演出市场热度不减，C端业务多点开花。据国家统计局，文娱服务业营收在火热的演艺演出市场助推下yoy+5.8%，达到819亿元。此外，文化新业态行业营业收入达到27024亿元，同比增长11.2%，对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率达到60.5%。此外，公司在C端业务持续探索，上海天时632艺术空间演出、杭州数智湖景演艺《湘湖·雅韵》项目、360°全景演绎《海上有青岛》项目多点开花。公司C端业务的开拓不仅会减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。
    估值
    公司上半年多类业务稳步推进，完工项目收入逐步得到确认，并在去年低基数背景下实现同比高增，且当前在手订单量也能为后续业绩提供一定支撑。但考虑到当前市场B端和G端需求恢复较慢，调整公司24-26年EPS预测至1.01/1.18/1.34元，对应市盈率为22.4/19.3/16.9倍，调整至增持评级，期待后续B&G端市场需求修复后，公司业绩可以进一步增长。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

受益于下游应用恢复，营收逐季向好

纳芯微(688052)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入8.49亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降101.55%；扣非归母净利润-2.86亿元，同比下降60.56%。
    平安观点：
    受益于模拟电路市场的恢复，季度收入创出新高。2024年上半年，公司收入同比增长17.30%，增长相对稳定。Q2当季恢复较为明显，当季收入4.86亿元，同比增长92.50%，创出季度收入新高。从下游应用的收入结构来看，上半年汽车电子领域收入占比为33.51%，较去年同期提升约7.23个百分点；消费电子领域收入占比为13.74%，较去年同期提升约3.7个百分点；泛能源领域收入占比为52.75%。2024年以来，整体模拟电路市场正实现稳定复苏，去库存正在接近尾声，公司所面对的汽车、消费电子赛道景气度正在向好。此外，公司的新产品持续推出以及持续在提升的营销推广力度，也为公司销售收入增长提供了支撑。
    上半年毛利率虽然下滑，但逐季在恢复。整个模拟芯片市场在恢复，但竞争十分激烈，产品价格承压，2024年上半年公司销售毛利率为33.90%，而上年同期为42.83%，同比下降比较明显。但也看到，公司单季度毛利率还在改善，Q1为32.00%，Q2进一步上升至35.33%，这其中主要得益于公司的产品结构的优化。费用端看，公司在销售、市场开拓方面的投入持续在增加，上半年公司销售费用大幅提升57.88%，管理费用上升22.70%。当期费用中，公司股权激励费用影响较大。上半年，公司摊销的股份支付费用1.47亿元，若剔除股份支付费用的影响，1-6月实现归属于母公司所有者的净利润-1.18亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.39亿元。
    推出较多新产品加大创新，应对市场竞争。上半年，公司积极规划更加差异化和创新性的产品，积极和行业头部客户在面向未来的联合创新方
    面规划更有竞争力的新产品，不再满足于Pin2Pin替代的产品，通过创新性和差异化的产品能够去改善公司的竞争地位。信号链方面，上半年公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片；推出MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。电源管理方面，汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中；首款4通道75W ClassD音频放大器已完成首批制样。
    投资建议：公司是国内模拟隔离芯片领先企业，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等，并通过内生加外延等方式不断丰富产品矩阵。由于市场环境波动超过预期，公司上半年毛利率下降幅度超过我们此前的判断，我们调低了公司盈利预测。预计2024-2026年公司净利润分别为-2.35亿元（前值为0.39亿元）、0.12亿元（前值为2.57亿元）、1.68亿元（新增）。短期内，公司经营仍将承受市场竞争激烈、股份支付费用规模较大等方面的压力，预计仍将处在亏损状态。中长期看，预计随着泛能源市场的恢复以及汽车电子国产化率的提升，公司相关赛道新产品也将相继推广落地，市场潜在的空间较大。此外，公司坚持的产品差异化的策略，以及持续优化的产品组合，有望提升公司竞争力，稳定住公司的毛利率水平，整体盈利能力也有望进一步增强。虽然短期业绩承压，我们仍看好公司所在赛道和后续发展。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求恢复不及预期；2）市场竞争加剧；3）新产品推广不及预期。

上半年归母净利同比增长35%，大单品驱动双品牌快速增长

丸美股份(603983)
    核心观点
    上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收13.52亿/yoy+27.65%，归母净利1.77亿/yoy+35.09%。单Q2实现营收6.91亿/yoy+18.58%，归母净利0.66亿/yoy+26.71%，在二季度行业大环境承压下继续保持稳健增长。整体来看，公司持续深化大单品策略，巩固丸美和恋火各自细分领域专业品牌形象，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。
    分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收9.3亿/yoy+25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长34.29%/30.05%。核心大单品小金针2.0上半年GMV同比增长106%。第二曲线PL恋火品牌实现营收4.17亿/yoy+35.83%，延续优异增速，“看不见”和“蹭不掉”变装波点限定系列，上市两月GMV达2.75亿，618期间品牌霸榜天猫粉底液热卖榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。
    毛利率由于产品结构优化上升，销售费用率持续走高。2024Q2公司毛利率/净利率分别为74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，毛利率提升主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放导致销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。营运及现金流基本稳定。2024上半年存货周转天数92天，同比提升10天；应收账款周转天数8天，同比下降4天。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.69亿/yoy-54.62%，主要由于本期公司支付的推广费用增加。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。我们维持公司2024-2026年归母净利预测为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为24/19/16倍，维持“优大于市”评级。

上半年化妆品业务同比增长7.2%，期待后续经营提速

福瑞达(600223)
    核心观点
    受去年同期地产剥离财务数据波动较大，核心主业保持稳定。上半年公司实现营收19.25亿/yoy-22.15%，实现归母净利1.27亿/yoy-33.18%，主要系去年同期剥离房地产开发业务影响，剔除相关影响后公司营收同增1.48%，归母净利润同增2.87%。上半年化妆品业务实现营收11.86亿/yoy+7.24%，核心子公司福瑞达生物股份上半年实现归母净利8968万/yoy+13.72%，保持稳健增长。公司计划中期每10股派利0.5元（含税），股利支付率39.94%。分板块来看，Q2化妆品业务营收6.42亿/yoy+1.5%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现收入3.5/2.5亿，同比-1.1%/+11.8%。受线上传统渠道竞争加剧以及新产品系列培育期影响。毛利率为60.7%/yoy-2.5pct，毛利率下滑主要由于线下分销收入占比提升，以及促销活动力度加大。医药业务实现营收1.31亿/yoy-11.3%，毛利率为49.8%/yoy-6.3pct，受到医药行业整体政策调整影响，叠加去年较高基数，导致收入和毛利下滑幅度较大。原料业务实现营收0.88亿/yoy-6.6%，毛利率为48.4%/yoy+8.7pct，公司通过拓展医药级透明质酸产品，并积极推动原料出口，带动毛利率上行。
    受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q2公司毛利率/净利率分别为52.75%/8.04%，同比上升+3.53/1.34pct，主要因为去年同期包含部分低毛利地产业务。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct，去年同期地产业务影响带动费用率变化。营运能力方面，2024上半年存货周转天数116天，同比下降3175天；应收账款周转天数43天，同比上升10天，主要受去年同期地产业务影响。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.98亿，同比下滑47.78%，主要由于去年同期包括房地产业务剥离前的现金流。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：在宏观消费环境及行业竞争加剧的大背景下，公司化妆品及医药板块面临一定经营压力。但随着今年公司主业转型以及对应组织管理的调整落地，未来公司利用产研销一体化优势，拓宽全渠道业务布局，聚焦发展以化妆品业务为核心的大健康板块，有望逐步激发成长势能。同时潜在的优化激励措施和相关资本外延，也有望为公司发展注入新动能。考虑公司医药业务收入受行业政策影响较大；同时化妆品行业竞争激烈，公司加大促销力度致毛利率下滑，我们下调2024-26年归母净利润至3.24/3.74/4.26（原值为3.43/4.14/4.77亿元），对应PE为19/17/15倍，维持“优大于市”评级。

24H1收入增长超17%，积极布局算力网络和卫星互联网

亚信安全(688225)
    核心观点
    上半年收入增长韧性十足，利润表现明显企稳。公司发布24年中报，上半年收入6.61亿元（+17.31%），归母净利润-1.92亿元（-12.11%），扣非归母净利润-1.97亿元（-2.78%）。单Q2来看，公司收入3.72亿元（+13.89%），归母净利润-0.46亿元（+39.57%），扣非归母净利润-0.47亿元（+41.07%）。
    核心业务保持快速增长，各行业均有较好表现。2024年上半年，公司网络安全产品与安全服务合计同比增长16%，公司持续推进产品结构调整，提高标准化产品收入占比，提升解决方案类业务的交付效率。其中，解决方案类业务收入同比增长41%，收入占比为37%；以端点安全产品为主的标准化产品收入占比为53%，保持80%以上的高毛利率。公司的运营商行业收入同比增长16%，收入占比为32%；非运营商行业收入同比增长18%，收入占比为68%，其中，金融、政府、企业、能源四大行业收入同比增长19%，占比提升至65%。
    费用继续优化，研发和销售积极迭代。公司继续加大费用管控，人员数量有所下降，持续贯彻各业务单元贡献增长、贡献利润、贡献现金流的经营意识，多效举措提升人均效率。销售、管理、研发费用同比变化为+7.72%、-1.97%、+6.54%。研发和销售仍保持较高投入，如研发侧信立方大模型、终端安全（TrustOne）、XDR SaaS（ImmunityOne）、云安全（ForCloud）等均有大幅升级。销售侧根据下游需求复苏的节奏，适时调整销售资源，聚焦价值客群，同时重组运营商销售与售前体系。
    布局新领域，持续打造增长点。在算力网络方向，公司先后在西云智算中心宁夏枢纽云安全一体化建设工程项目、科大讯飞星火大模型智算中心落地算力安全解决方案与服务，订单金额达亿元级别。卫星互联网方面，2024年初公司参股投资“G60星链”核心企业上海垣信卫星的A轮融资，2024年5月双方达成战略合作，2024年6月亚信安全独家承揽上海垣信卫星的安全咨询服务项目，未来双方在各类业务上均有广泛合作空间。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为19.31/23.53/27.93亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元，对应当前PE为302/34/19倍。公司24年上半年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进

普洛药业(000739)
    核心观点
    2024H1业绩持续增长，单季利润再创新高。公司2024年上半年实现营收64.29亿元（+8.0%），归母净利润6.25亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入32.31亿元（+12.6%），归母净利润3.81亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。
    各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024年上半年，公司原料药中间体业务、CDMO业务、制剂业务分别实现营收47.04/10.28/6.80亿元（+11.9%/-9.8%/+18.4%），分别实现毛利润7.63/4.12/4.10亿元（-2.0%/-19.3%/+41.7%），毛利率分别为16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。公司注重各板块的协同管理与发展，未来增长潜力可期。
    研发全力推进，项目数持续增长。2024年上半年，公司研发费用3.15亿元（-10.5%），占营业收入比例4.9%（-1.0pp）。CDMO方面，项目数显著增加：2024年上半年，公司报价项目731个（+51%）；进行中项目876个（+44%），其中，商业化阶段项目317个（+28%）；研发阶段项目559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024年上半年，API项目103个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段，72个API项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个。
    生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API方面，303、304高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。
    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。
    投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。

业绩稳健，核准规模增加保障长期成长

中国广核(003816)
    事件
    2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比+2.16%。2024Q2公司实现营业收入201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比+0.93%。
    防城港4号投运贡献增量，机组整体大修时间超去年
    2024H1公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09%。分核电站来看同比上网电量情况，大亚湾核电站-32.36%，主要系今年开展1次换料大修，去年同期未开展换料大修；岭澳核电站+15.3%，主要系今年未开展换料大修，去年同期开展1个换料大修；岭东核电站-13.8%、宁德核电站-1.79%、阳江核电站-3.51%，主要系今年换料大修时间多于去年；防城港核电站+10.81%，主要系防城港3、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投运；台山核电站+36.21%、红沿河核电站+1.03%主要系今年换料大修时间少于去年。
    毛利率略有波动，市场化电价略有降低
    2024H1电力销售业务毛利率同比-4.5pct，一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量，同时2024H1电力行业成本同比+7.68%，防城港4号机组商运后折旧增加，另一方面公司平均市场化交易电价较2023年同期下降2.1pct，影响收入。2024H1公司财务费率为6.35%，同比-1.16pct，财务费用降低帮助增厚业绩。
    国常会新核准6台机组，在建机组充沛成长性高
    8月19日，山东招远1、2号，广东陆丰1、2号，浙江苍南3、4号等6台核电机组获得国家核准，截至2024H1，公司在建10台核电机组，合计12.058GW，惠州1号有望2025年投运，惠州2号、苍南1号有望2026年投运，贡献长期成长性。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司核电机组陆续投产贡献业绩，在建机组规模充沛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为853.2/884.8/925.4亿元，同比分别+3.36%/+3.70%/+4.59%；归母净利润分别为118.8/124.1/134.3亿元，同比增速分别为10.77%/4.42%/8.24%。EPS分别为0.24/0.25/0.27元/股，3年CAGR为7.78%，对应PE分别为21.2/20.3/18.8倍，维持“增持”评级
    风险提示：在建机组建设不及预期，核电市场化交易电价波动
   

北交所信息更新：水利能源等基本盘领域扎实推进，交通+智慧城市领域绘制第二增长曲线

基康仪器(830879)
    2024H1/Q2营收1.48/0.82亿元，经营活动产生的现金流量净额大幅回升2024上半年公司实现营收1.48亿元(+11%)，归母净利润为2829.13万元(-7%)，主要原因系股权激励导致管理费用增加582万元(+47%)。2024Q2营收0.82亿元(同比+8%，环比+25%)，归母净利润1479万元(同比-16%，环比+10%)。此外，公司营运情况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额+73%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），共预计派现2027.82万元（含税）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/0.97/1.12亿元，对应EPS分别为0.60/0.69/0.80元/股，对应当前股价PE分别为13.3/11.5/10.0倍，看好公司在安全监测细分领域的行业领先地位以及下游需求的稳定增长，维持“增持”评级。
    深耕水利能源领域优势基本盘，交通智慧城市领域拓展新增长点
    产品结构维度，2024H1智能检测终端营收1.19亿元(+1%)；安全监测物联网解决方案及服务营收2930.72万元(+85%)。在水利领域，2024年我国加速推进国家水网建设，云南滇中引水二期等水网骨干工程前期工作加快推进。上半年，公司参与了扎拉水电站、南水北调引江补汉工程等重大工程，在国家骨干水网建设工程、抽水蓄能电站等子行业市场份额不断扩大。2024年6月底万亿国债7800多个水利项目已全部开工，公司积极参与招标。在交通领域，上半年公司还参与贵州重庆长大桥梁健康监测项目等重大项目。公司监测传感器技术先进，参与的“公路隧道结构健康智能监测装备与工程应用”项目获2024年中国仪器仪表学会科技进步二等奖，预计在全国高速公路和普通国道公路桥梁隧道结构实时监测项目领域有较大增长机会。
    GNSS、机器视觉等技术培育竞争新优势，子公司锦晖检测获CNAS实验室认可公司高度重视技术研发。2024H1，公司研发费用投入达1227万元(+21%)，新增6项发明专利和1项软件著作权。“特高拱坝智慧监测关键技术与应用”项目获科学技术奖励证书，还参加国标、行标及团标的撰写。在传感领域，公司已取得了GNSS型式批准证书，2024年还将对光纤光栅传感器迭代产品和长输水隧洞数据采集装置进行重点研发。在机器人领域，公司正联合科研院所和部分客户单位对机器视觉技术在现有行业场景的应用开展可行性论证和研究，公司正多维度布局下游应用领域。
    风险提示：水利及能源投资建设不及预期、新业务开拓不及预期等风险；其他风险详见倒数第二页标注1

上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年上半年收入微增，净利润下滑。2024年上半年，公司实现收入5.08亿元/+3.34%，归母净利润1.33亿元/-8.93%，扣非净利润1.32亿元/-8.16%。其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。2024H1峨眉山景区进山游客224.11万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年Q1前期延续2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2末在建工程金额较2023年末增长183%，公司预计拟于2025年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入0.94亿元/+10.09%，营业亏损0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股40%）收入0.05亿元/+1.56%，净亏损0.27亿元，减亏0.07亿元，去年计提1.56亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1公司毛利率为49.6%，同比提升1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。此外，公司计提308万信用减值损失，同比增加203万。总体上，公司营业利润同比增长4.7%，利润率+0.4pct。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023H1表观所得税率为10.2%，2024H1为19.5%，使得归母净利润同比下降。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
    投资建议：综合上半年表现，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.59/2,91/3.29亿元（此前为2.83/3.15/3.50亿元），对应PE为24/22/19x。二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。

上半年利润增长140%，持续加强北美大客户合作与粘性

水晶光电(002273)
    核心观点
    上半年营收同比增长43%，归母净利润同比增长140%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入26.55亿元(YoY43.21%)，归母净利润4.27亿元(YoY140.48%)，扣非归母净利润3.91亿元(YoY253.43%)；其中2Q24营业收入13.10亿元(YoY34.05%，QoQ-2.65%)，归母净利润2.48亿元(YoY193.09%，QoQ38.92%)，扣非归母净利润2.21亿元(YoY361.28%，QoQ30.57%)。1H24毛利率27.60%(YoY2.05pct)，其中2Q24毛利率31.30%(YoY4.68pct，QoQ7.30pct)。
    微棱镜进入大规模量产，吸收反射复合型滤光片同比大幅增长。上半年光学元器件业务收入12.45亿元(YoY54.46%)，占比46.9%。公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。公司越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品将放量增长。
    薄膜光学面板加强大客户粘性，积极开拓非手机类业务布局。上半年薄膜光学面板业务收入9.45亿元(YoY38.47%)，占比35.6%。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。
    车载HUD新进多家定点，AR反射光波导技术持续深化。上半年汽车电子(AR+)业务收入1.35亿元(YoY2.00%)，占比5.1%。公司车载HUD产品得到客户认可，荣获捷豹路虎、长安马自达、岚图等授予的多项奖项，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点。公司积极布局并深化AR领域技术突破，聚焦反射光波导技术，紧跟产业链巨头步伐，加速推动AR产业的商业化进程。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(前值67.36/79.46/90.15亿元)，归母净利润9.00/11.45/12.95亿元(前值9.08/11.15/12.92亿元)，当前股价对应PE分别为27.3/21.5/19.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势

湖北宜化(000422)
    核心观点
    磷酸二铵量价齐升，PVC减亏，合成氨投产，公司2024年上半年归母净利润同比翻倍增长。2024年8月25日，公司发布2024年中报，报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入90.61亿元，同比减少0.38%；实现归母净利润5.40亿元，同比提升114.21%。其中2024年二季度实现营业收入48.63亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润4.03亿元，同比提升1163.03%。2024年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。
    整合优质资产、剥离低效资产，经营效率不断提升。公司作为我国磷化工、美化功能、氯碱化工行业的领先企业，主营产品包括156万吨尿素（权益产能126万吨）、126万吨磷酸二铵（权益产能96万吨）、84万吨PVC、烧碱等。近年来，公司通过向上游布局煤炭、磷矿、电力资源等方式，不断夯实在煤化工、磷化工、氯碱化工的规模与成本优势；并通过逐步剥离与主营业务低相关度的低效资产，提升公司整体经营效率。
    注重公司长期可持续发展，分红比例不断提升，实施员工股权激励计划。分红情况方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来可持续发展原则基础上，将2023年度归母净利润中74.7%用于现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。未来公司将在继续做强做优主业、调整优化产业结构、满足相关监管规定及公司股东回报规划前提下，合理确定利润分配方案，回报股东。股权激励方面，2024年7月，公司股权激励首次授予的限制性股票在深圳证券交易所上市，其中要求公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于30%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，对公司进一步完善法人治理结构、健全长效激励约束机制、长期业绩影响具有里程碑式的意义。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
    投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，二季度以来，伴随公司主营产品的量价齐升，公司业绩高速增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为11/10/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

上半年利润同比增长793%，智能手机及汽车市场推动高增

韦尔股份(603501)
    核心观点
    上半年营收同比增长36.5%，归母净利润同比增长792.8%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入120.91亿元(YoY36.50%)，收入增长主要由于公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润13.67亿元(YoY792.79%)，扣非归母净利润13.72亿元(较上年同期-0.79亿元扭亏)。1H24实现毛利率29.14%(YoY8.21pct)，产品毛利率逐步恢复主要由于公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化。
    二季度营收同环比增长，归母及扣非净利润扭亏。公司2Q24营业收入64.48亿元(YoY42.55%，QoQ14.24%)，归母净利润8.09亿元(较上年同期-0.46亿元扭亏，QoQ45.08%)，扣非归母净利润8.06亿元(较上年同期-1.01亿元扭亏，QoQ42.43%)。2Q24毛利率30.24%(YoY12.94pct，QoQ2.35pct)。半导体设计销售业务增长41%，代理销售业务增长13%。1H24半导体设计销售业务收入104.18亿元(YoY41.14%)，占比86.31%；其中图像传感器解决方案收入93.12亿元(YoY49.90%)，占比77.15%；显示解决方案收入4.72亿元(YoY-28.57%)，占比3.91%；模拟解决方案收入6.34亿元(YoY24.67%)，占比5.25%。半导体代理销售业务收入16.33亿元(YoY13.40%)，占比13.53%。公司通过紧跟市场，充分了解市场动向及客户需求，同时通过不同业务板块间的协同发展及资源整合，助力公司更为全面稳健的开拓市场。
    图像传感器解决方案高增受益于智能手机及汽车市场增长。1H24公司图像传感器解决方案收入来源于智能手机市场约48.68亿元(YoY78.51%)，公司推出高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，不同像素尺寸的5000万像素产品在智能手机主摄应用领域份额显著提升。来源于汽车市场约29.14亿元(YoY53.06%)，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，CIS产品优秀的性能亦助力公司获得更多新设计方案的导入。投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司在产品升级及多元化发展上的持续发力，看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，略微调整公司盈利预期，预计2024-2026年营业收入269.41/319.83/370.69亿元(前值276.06/326.12/383.72亿元)，归母净利润33.10/44.67/56.30亿元(前值34.05/48.02/61.37亿元)，当前股价对应PE分别为33.2/24.6/19.5，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

半导体板块营收占比提升带动公司盈利能力增强

鼎龙股份(300054)
    核心观点
    1H24公司归母净利润同比增长127.22%。公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营收15.19亿元，同比增长31.01%，归母净利润2.18亿元，同比增长127.22%，其中2Q24营收8.11亿元（YoY+32.35%，QoQ+14.52%），归母净利润1.36亿元（YoY+122.88%，QoQ+67.04%）。公司持续拓展半导体业务，提升半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，规模生产供应带来运行效率优势及规模效益驱动公司半导体板块业绩增长。1H24公司半导体材料及芯片业务毛利率67.21%，同比提升8.27pct。1H24CMP抛光垫营收同比增长100%。1H24公司CMP抛光垫业务实现营收2.98亿元，同比增长99.79%，2Q24CMP抛光垫业务营收1.63亿元（YoY+92.03%，QoQ+21.23%），单季度收入创历史新高，并于5月首次实现抛光硬垫单月销量超2万片。抛光硬垫方面国内逻辑客户持续开拓，技术节点、制程占比及客户范围扩大，新增型号产品取得批量订单；抛光软垫方面潜江工厂多个产品实现批量销售，进入产能爬坡阶段，产能持续稳定提升。
    CMP抛光液及清洗液进入订单放量阶段，1H24营收同比增长189%。1H24CMP抛光液、清洗液业务实现营收0.76亿元，同比增长189.71%，2Q24CMP抛光液、清洗液业务营收0.40亿元（YoY+177.03%，QoQ+12.68%）。上半年公司搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液产品为下游晶圆厂客户供货，订单量不断上升；仙桃产业园抛光液及抛光液用配套纳米研磨粒子规模化产线通过下游客户工艺验证，介电层、多晶硅、氮化硅等抛光液产品在客户端开始供应，公司CMP抛光液产能布局逐步完善。抛光液与清洗液多款新产品在客户端持续验证，预计下半年新产品订单将继续产出，推动业绩增长。半导体显示材料营收同比高速增长，6月销售额创单月收入历史新高。1H24公司半导体显示材料销售收入1.67亿元，同比增长232.27%，2Q24销售收入9707万元（YoY+160.53%，QoQ+38.24%）。6月首次实现单月销售额突破4000万元，创单月收入新高。公司在YPI、PSPI处于国产供应领先地位，2024上半年仙桃产业园正式投入使用，PSPI产线开始批量供货。
    投资建议：我们看好公司半导体业务稳健增长，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长24.2%/16.4%/14.3%至33.12/38.56/44.08亿元（前值：32.76/37.82/42.92亿元），归母净利润同比增长125.6%/32.8%/25.8%至5.01/6.65/8.37亿元（前值：4.43/6.01/7.34亿元），对应2024-2026年PE为36.8/27.7/22.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

半年报点评：终端复苏带动消费类产品回暖，金属散热片顺利推进量产在即

鸿日达(301285)
    投资摘要
    事件概述
    8月10日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入3.89亿元，yoy+30.45%；归母净利润0.16亿元，yoy+283.05%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy+286.16%。同时毛利率回升至26.30%，较2023年同期增长7.03个百分点。
    分析与判断
    植根消费电子产业链发力头部供应商，连接器业务乘复苏之风持续回暖。公司长期深耕3C消费电子连接器，2024H2受益于消费电子行业的周期性复苏带动营收实现2.66亿元，yoy+10.17%。2024H1公司内外发力，对外进一步稳固在国内可穿戴品牌头部厂商主力供应商地位，对内持续推进加工工艺、生产效率的提升，同步优化新品开发，降本增效成果斐然。综合推进相关产品毛利率达到历史较高水平，2024H2公司连接器产品综合毛利率为23.23%，较2023年同期增长7.19个百分点。公司新品板对板连接器顺应手机轻薄化趋势需求渐起，基于前期的积极布局，也呈现出了较为明显的阶段性成长。
    响应重点客户迭代需求，MIM机构件业务创新高。公司根据客户需求和自身研发优势，全方位多角度推进自身MIM机构件产品的迭代升级，单品价值量提升的同时业务营收实现半年度的新高，2024H1实现营收超0.92亿元，yoy+107.37%。公司应用于其他品类领域的MIM机构件部分新产品也已开始在其他客户处进行送样及验证导入，2024H2有望在其他客户的1至2项应用品类上批量化应用。受益于与重要客户的深度合作，MIM机构件等相关产品有望在2024H2维持较高增速。高端新产品顺利推进，有望于2024H2开启量产。随着AI算力、高端存储芯片等产业驱动全球芯片产业快速向高可靠性、高集成度、先进制程等方向演进，新技术和新应用对热管理解决方案及散热材料提出了更为严格的标准和更高的性能要求。公司持续聚焦金属散热片的产品开发和市场推广，基于前期数年的研发经验积累和团队搭建，逐步实现了从原材料端的配方和生产加工层面的工艺技术突破，相关产品陆续在个别核心客户处得到验证导入通过。当前公司正根据市场拓展进度加速启动金属散热片新产线扩建，并有望在2024年末完成第三条产线的量产通线，客户端也已取得部分核心客户的供应商代码（VendorCode）并开始小批量出货，有望在2024Q3开启小批量量产。汽车连接器端公司也已通过海外重要Tier1厂商的审厂、海内外供应商代码获取顺利推进，有望在2024年内实现小批量供货。
    投资建议
    维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.57/1.25/2.11亿元，同比增速分别为+84.06%/+119.17%/+68.83%，对应EPS分别为0.28/0.61/1.02元，对应PE估值分别为80/37/22倍。
    风险提示
    公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

2024年中报点评：短期业绩承压，创新研发成果持续兑现

康缘药业(600557)
    核心观点
    2024H1业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.5%），归母净利润2.65亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收9.01亿元（-25.0%），归母净利润1.17亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81亿元（-33.1%）。
    毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024年上半年公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。分产品看，公司注射剂收入8.40亿元（-27.5%）；口服液收入5.44亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入1.62亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系2023年同期高基数。
    研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024年上半年，公司在中药领域提交了3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3个药品注册证书；生物药开展了1个I期临床研究（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。
    风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。高基数下，2024年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.42/6.10/6.76亿元（原2024/2025/2026年6.55/7.84/9.27亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。

核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好

药明康德(603259)
    核心观点
    核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司2024年上半年整体收入172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润42.4亿元（同比-20.2%），经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入92.6亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。
    化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024年上半年化学业务收入122.1亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU业务营收分别为30.2亿元（同比-2.4%）、11.7亿元（同比-5.2%）、5.7亿元（同比-19.4%）。
    一体化CRDMO模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动
    业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年上半年新增分子644个，包括临床期及临床I前项目632个，临床II期项目9个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计64个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。
    在手订单增长趋势良好，TIDES业务高速增长。公司在手订单达431.0亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前20大制药企业客户收入65.9亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES业务上半年收入20.8亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长147%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。
    风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。

利润同比增长，滚装船运力提升

长久物流(603569)
    2024年8月23日，长久物流发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长16.7%。其中Q2公司实现营业收入9.21亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长17.44%。
    经营分析
    国际业务景气持续，利润同比增长。1H2024公司营业收入同比下滑3.4%，主要受部分主机厂降价、对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化等因素的影响，整车运输收入规模有所下降。1H2024公司归母净利润同比增长16.7%，主要系国际业务板块景气度高。随着我国新能源汽车品牌力和产品力的不断增强，汽车产销量保持快速增长趋势。1H2024，汽车出口达到279.3万辆，同比增长30.5%。同时，6500标准车位的滚装船租金仍保持在10万美元/天以上，国际业务景气度持续。
    毛利率同比改善，费用率增加。1H2024公司实现毛利率12.19%，同比增长0.95pct，主要系汽车出口运价景气带动国际业务毛利率增长。1H2024公司期间费用率为10.5%，同比增长0.83pct，其中销售费用率为2.54%，同比增长0.43pct，主要系去年同期并表时间差异；管理费用率为6.26%，同比增长0.64pct，主要系折旧摊销费用增加；研发费用率为0.10%，同比增长0.03pct；财务费用率为1.30%，同比下降0.27pct。受毛利率同比改善影响，公司归母净利率为2.88%，同比增长0.50pct。
    主业滚装船运力增加，新能源与国际业务持续拓展。2024年4月，公司拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船。7月，大型国际海运滚装船“久洋隆”轮完成交割，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力与业务体量，为下半年业绩增长奠定基础。2024年6月，公司成立墨西哥长久供应链有限公司，于墨西哥开展当地整车运输业务，进一步拓展国际业务网络。2024年4月，公司年产能2GWh滁州梯次利用储能生产基地正式投产，滁州新能源生产基地是长久新能源产业链的核心载体。公司在打造梯次动力电池回收利用生态闭环的道路上迈出重要一步。
    盈利预测、估值与评级
    考虑整车市场竞争激烈，下调2024-2026年归母净利预测至1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元（原3亿元、4.1亿元、4.4亿元）。维持“增持”评级。
    风险提示
    运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

销售费用率改善明显，持续向平台型公司迈进

九典制药(300705)
    事项：
    公司公告2024年半年报，实现收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非后归母净利润2.55亿元（+43.24%），业绩符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），归母净利润1.49亿元（+36.52%）。
    平安观点：
    销量和利润保持高速增长，收入增速受价格下降拖累。24H1公司收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（43.77%），利润端保持了高速增长；收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格，尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1公司毛利率为73.14%（-4.60pp），净利率20.80%（+4.57%），净利率提升主要归功于销售费用率的下降。24H1销售费用率为39.98%（-8.74pp），下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。
    增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进，外用给药头部地位稳固。截至24H1，公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，我们预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进，同时提升长期成长空间和抗风险能力。
    看好公司长期发展，维持“推荐”评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间，伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量，以及后续在研品种逐步获批，业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司24-26年净利润分别为5.05亿、6.76亿、8.86亿元的预测，当前股价对应2024年PE仅21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期风险；2）降价风险：公司核心品种存在持续降价可能；3）产品放量不及预期风险：公司核心产品销售规模越来越大，存在放量不及预期可能。

公司事件点评报告：核心产品毛利率维持高位，下游需求复苏驱动新增长

神工股份(688233)
    事件
    神工股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1.25亿元，同比增长58.84%；实现归属于上市公司股东的净利润476.21万元，同比增长120.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润389.39万元，同比增长115.17%。
    投资要点
    直/间接供货于国际龙头，下游复苏驱动成长
    2024年上半年，半导体行业周期回暖，受此影响公司订单增加，实现营收1.25亿元，同比增长58.84%。从产业链来看，公司产品直接销售给日本、韩国等国硅零部件厂商，后者销售给国际知名刻蚀机设备厂商美国泛林集团和日本东京电子，并最终销售给三星电子、英特尔和台积电等国际知名集成电路制造厂商；另一方面，中国本土半导体产业链安全需求迫切，国产设备厂商产品升级迭代为公司带来市场机会。盈利能力方面，公司主要产品大直径硅材料/硅零部件业务毛利率为57.75%/35.42%，维持较高水平。
    公司硅材料国际领先，控本增效实现稳增长
    2024年上半年，大直径硅材料实现营收8039.78万元，毛利率为57.75%。公司通过工艺改进和设备升级等来增加单炉次产量，有效地控制成本；发挥公司特有的晶体生长技术优势，构建了较高的技术壁垒，保持国际上的领先地位。此外一方面半导体处于调整阶段，开工率未达到高水平影响上游设备和材料市场；另一方面先进逻辑和存储提出更严格要求，目前公司大尺寸硅产品处于评估认证阶段，对公司盈利造成一定压力，随着认证完成，公司未来将稳定增长。
    硅零部件大幅增长，存储驱动下成长可期
    2024上半年硅零部件实现营收3657.68万元，接近该业务2023年全年收入即3763.90万元，毛利率达到35.42%。存储芯片受HBM驱动发生结构性变化，存储厂商业绩回升。公司是国内极少数具备“从晶体生长到硅电极成品”完整布局的厂商。公司硅零部件已经进入北方华创、中微公司等中国本土等离子刻蚀机制造厂商和长江存储、福建晋华等本土一流存储类集成电路制造厂商，在存储驱动下，公司硅零部件成为新的业绩增长点，将进一步提高了公司整体业绩稳定性。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2.74、6.18、10.53亿元，EPS分别为0.22、0.88、1.44元，当前股价对应PE分别为66.9、16.4、10.1倍，随着公司硅材料和硅零部件的增长，后续营收和利润有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：Q2单季度收入降幅收窄，AI赋能安全升级

深信服(300454)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元，亏损同比扩大6.94%；扣非净利润-6.54亿元，亏损同比扩大11.30%。2024Q2实现营业收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元，亏损同比缩窄27.10%，扣非净利润-1.44亿元，亏损同比缩窄10.73%。
    Q2单季度收入降幅收窄，企业客户韧性增长，政府及事业单位、金融及运营商客户下滑：公司上半年收入整体来看符合预期，Q2单季度收入降幅为2.84，相较于Q1降幅14.66%有较大幅度收窄。收入结构方面，分业务来看，报告期内，网络安全业务实现营业收入13.98亿元（-7.34%），占整体收入比例为51.65%。受下游景气度影响，公司成熟产品如下一代防火墙AF、全网行为管理AC等收入下滑，而战略新产品如XDR、安全托管服务（MSS）等收入规模较小，虽然增长但无法拉动整体网安板块增长。云计算及IT基础设施业务实现营业收入11.06亿元（-4.43%），占整体收入比例为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，桌面云产品收入下降较多。基础网络及物联网业务实现营业收入2.03亿元（-24.13%）。分行业客户来看，报告期内，企业客户IT支出需求呈现韧性增长（+2.51%）；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比下滑15.88%、18.23%。
    毛利率下滑，业绩符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为61.34%（-3.14pct），三大业务毛利率均有所下滑，毛利率较低的云计算业务占比提升。费用率方面，2024H1公司研发费用率为39.82%（+1.03pct），销售费用率为46.69%（-1.32pct），管理费用率为7.03%（+0.66pct）。
    产品持续创新升级，AI能力增强市场竞争力：2024年上半年，公司在网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网领域发布了多项新技术和产品，以应对技术密集型行业不断变化的市场需求。网络安全方面，公司推出了安全运营方案、新一代终端安全产品aES、AI赋能的下一代防火墙AF，以及安全GPT3.0等，强化了安全分析、终端安全管理和钓鱼攻击防护能力。云计算及IT基础设施方面，公司发布了软件定义数据中心SDDC产品线的更新，包括超融合/云平台的增强功能、AI算力平台AICP、自研容器云平台SKE，以及托管云服务和桌面云的改进。此外，还推出了云安全访问服务SASE的一体化办公解决方案。基础网络及物联网业务方面，公司发布了全网智能2.0网络解决方案、智感交换机产品，以及物联网领域的新一代硬件SI-WM05智能会议主机，提升了网络智能化运维能力和会议体验。这些创新和突破不仅增强了公司的市场竞争力，也提高了客户的满意度和业务效率。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为76.87/81.36/90.91亿元，同比增长0.32%、5.84%、11.74%；归母净利润分别为2.09/2.25/2.51亿元，同比增长5.74%、7.62%、11.58%；EPS分别为0.50/0.54/0.60元，当前股价对应2024-2026年PE为91.66/85.17/76.34倍，维持评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，新产品推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节

金徽酒(603919)
    事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%，扣非归母3.02亿元，同比+19.08%；其中24Q2实现营收6.78亿元，同比+7.73%，归母净利润0.74亿元，同比+1.88%，扣非归母0.80亿元，同比+10.56%。
    报表分析：24Q2现金回款6.38亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83亿元，同比增加0.41亿元（+9.3%）环比减少1.48亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，虽现金回款增速略差，但合同负债等前瞻指标较好。
    投资要点
    收入分析：省内表现稳健，产品升级稳中有升。24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%（Q1：+20.41%；Q2：+7.73%）。
    1）分产品，公司控制节奏、产品升级稳中有升。24H1公司300元以上（金徽年份系列、金徽老窖系列等）、100-300元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价位产品分别实现营收3.1、8.9、5.2亿元，同比增长44.71%、14.97%、1.77%，其中24Q2公司三个价位产品收入分别为1.2、3.4、2.0亿元，同比增长7.06%、2.65%、13.32%，结构升级有所放缓，我们认为主要与公司发货节奏及Q2公司提价控货有关。
    2）分地区，省内持续表现稳健、省外调整中前行。24H1省内营收13.49亿元，同比+16.84%，省外营收3.76亿元，同比+7.79%，其中24Q2省内/省外收入增速分别为8.3%/1.1%，省内表现稳健，省外略有增长。从经销商维度，24H1省内经销商286家，较年初增加40家，省外经销商739家，较年初净增153家。
    利润分析：毛利率进一步提升，销售费用率有所下降。24H1毛利率为65.12%，同比+1.36pct，其中24Q2毛利率64.67%，同比+2.63pct，Q2毛利率进一步提升一方面源于公司赠酒等市场投放较少，另一方面是源于公司成本管控。24H1销售费用率为19.16%，同比-0.20pct，其中广宣费率提升0.91pct，业务推广费下降1.34pct，主要是公司为提价进行控货、推广费用有所降低；管理费用率9.70%，同比+0.72pct，主要是职工薪酬及社保提升较多。此外，24Q归母净利润与扣非归母增速出现一定差异，主要是对外捐赠提前。
    展望2024年：公司重点布局100-300元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌。展望2024年，我们认为：
    1）产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300元产品，预计维持20-30%增速目标，300元以上产品预计维持30%增速，主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。
    2）渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线。根据公司下一个5年规划，公司计划夯实省内强势地位，成为西北引领性品牌。
    3）24年目标：公司制定2024年目标，力争实现营收30亿元净利润4亿元，按照上半年已实现任务，倒推24H2收入12.46亿（+22%）、利润增速1.05亿（+41%），我们认为上半年公司主动提价控货去库存，为下半年旺季销售做好准备，下半年目标虽然具有一定挑战性但完成可能性依旧较大。
    投资建议：短期来看，我们认为公司Q2淡季主动控货提价，梳理渠道价格去库存，提前为中秋国庆旺季做好准备，全年目标完成可能性大。中长期来看，公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1.01、1.24元，对应PE分别为21.5x、17.0x、13.9x，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

上半年业绩承压，第二增长曲线持续实现突破

超图软件(300036)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入6.37亿元，同比减少7.76%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少35.99%。
    平安观点：
    公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业收入6.37亿元，同比减少7.76%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少35.99%，公司上半年业绩承压。上半年，公司实现毛利率61.45%，较上年同期提升4.37个百分点；实现归母净利润率5.32%，较上年同期下降2.35个百分点，主要是由于公司期间费用率有所提升。上半年，公司实现期间费用率56.62%，较上年同期提升7.47个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.08%/21.57%/16.42%，分别较上年同期提升4.95/2.27/0.31个百分点。上半年，公司组织架构变革处于融合阶段，一定程度影响了公司的业务拓展以及项目实施。
    积极布局AI及低空经济领域，开拓新增长点。公司是中国GIS平台软件的领跑者。根据美国ARC咨询集团最新发布的《地理信息系统全球市场调研报告2021-2026》，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。公司积极抢占AI和低空经济赛道。1）AI领域：公司推出了地理空间AI技术底座—SuperMap AIF，该技术底座具备模型多元化、跨平台、可本地部署等特性。公司与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作，未来双方将基于华为计算基础设施底座（鲲鹏+昇腾）、超图AI技术底座（SuperMap AIF），打造地理信息领域大模型和地理空间智能体，深度创新空间智能软件技术与应用。2）低空经济领域：在低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台，并已研发低空智能监测引擎，以及打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作；在低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局等四方联合签订合作协议，建立低空经济数据交易专区，也是全国首
    个低空经济数据交易专区；在低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，为空域管理等提供数字底座以及相关基础能力。
    第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破。1）水利气象：上半年，公司水利气象合同额同比增长160%，中标西藏自治区地质灾害风险预警系统建设项目（第一标段，联合体中标2489.98万元，公司中标金额1344.59万元）、河北省水利一张图及网络安全防护项目（中标金额624万元）、淮河入海水道北影响区防汛抗旱预警调度智慧决策系统（中标金额600万元）等重要项目。2）数据要素：上半年，公司与泰州市数据产业集团、内蒙古大数据产业发展有限公司、济南市济阳区泉数数据服务有限公司签订战略合作协议。目前公司已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作。3）企业应用：上半年，公司园区及航空业务新签合同大幅增长，并陆续中标国家管网集团数字化协同设计平台线路设计系统运维服务项目、山东京博控股集团有限公司项目，参与合肥新桥国际机场、济宁大安机场等智慧机场项目。4）地图慧SaaS业务：上半年，在产品层面，地图慧新推出“地图迦”品牌和系列产品，正式进入To C市场。在应用层面，地图慧聚焦家电、保险、银行三个垂直行业，并孵化了首款行业产品“慧派单”。慧派单是地图慧公司在深耕家电行业十余年历程中，从定制走向“标品+高品质服务”的行业产品。当前，公司第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.71亿元（前值为1.95亿元）、2.14亿元（前值为2.44亿元）、2.69亿元（前为3.06亿元），EPS分别为0.35元、0.43元和0.54元，对应8月23日收盘价的PE分别约为38.3x、30.6x、24.4x倍。公司是我国GIS行业领先企业。虽然公司当期业绩承压，但公司积极抢占AI、低空经济赛道，核心竞争力将持续增强。当前，公司第二增长曲线业务多元布局，并持续实现突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业领先企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源业务发展不达预期。公司是自然资源领域的领先供应商，但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。（3）公司第二增长曲线发展不达预期。当前，公司第二增长曲线持续实现突破，但如果相关业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线将存在发展不达预期的风险。

营收符合预期，铜价上升及竞争加剧导致利润承压

远东股份(600869)
    投资要点
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司营收113.5亿元，同比+9.4%；归母净利润-1.3亿元同比-140.7%；其中2024Q2公司营收65.3亿元，同环比分别+7.8%/+35.8%，归母净利润-1.6亿，同环比分别-177.8%/-721.6%，利润承压主要系智能电池业务亏损扩大，信用减值损失和资产减值损失合计1.4亿，同比增加0.9亿。
    利润端：费用有所提升，积极回购增持。2024H1公司毛利率、净利率分别9.9%/-1.4%，同比分别-4.0pcts/-4.7pcts，公司主要费用中，销售费用率（3.2%）有所下降，财务费用率（1.6%）维持稳定，管理费用率（2.4%）和研发费用率（3.1%）有所提升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力；公司拟回购1.5-2亿元，董事长拟增持0.3-0.5亿元。
    智能缆网：铜价波动短期影响业绩，电力系统安全性投资确定性提升，核电等可靠性机组领域景气度提升。2024H1智能缆网业务营收102.9亿元，同比+6.0%，净利润1.6亿，同比-72.9%，毛利率11.0%同比-3.4pcts，主要是铜价上涨及陆缆竞争激烈。公司通过推进与客户签订开口合同，扩大开口合同占比，同时闭口合同提高预付款比例稳定订单盈利能力，降低铜价上涨对业绩的影响。新能源的渗透率持续提升，光伏（直流电）和风电（不稳定交流电）均需要通过电力电子装置接入电网，这使得交流电力系统的运行压力持续增加，系统对可靠性机组的需求提升，因此核电等领域的投资进入景气周期。2024年8月19日，国常会核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目11台机组，创历史新高，安缆是“华龙一号”三代核级电缆领域标杆企业、中国特种电缆领军企业，有望受益核电的景气行情。国网2024年投资将超6000亿，新增投资711亿，构建新型电力系统使电网进入景气时代，业绩有望稳步提升。同时，公司持续推进高级海缆，完成交流35kV、66kV、220kV和330kV光电复合海缆系统及软接头技术研发66kV和110kV风电耐扭电缆及集束动态海缆等研发，其中远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目预计2024Q3投产，随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望改善。
    智能电池：业绩承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2024H1年智能电池业务营收4.9亿元，同比+116.3%，净利润-3.5亿，同比-30.1%，毛利率-13.7%，同比-7.6pcts，获千万元以上合同订单11.2亿元，同比增长415.0%国内大储的景气度首先受益于“新能源配储”政策，但“建而不用”导致国内大储市场进入纯低价竞争而不考虑性能。中国电改持续加速，储能有望进入高频应用的时代，有望引导大储进入产品力竞争时期，公司具有“缆储一体”协同优势，有望提升产品力，同时加强户储的出海，有望逐步提升盈利能力。
    智慧机场：稳健增长。2024H1年智慧机场业务营收5.5亿元，同比+36.3%，净利润0.4亿，同比-11.7%，毛利率14.6%，同比-1.32pct获千万元以上合同订单17.9亿元，同比增长150.0%，承建项目87个，覆盖全国30个省市自治区，海外8个国家。
    盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2024-2026年营收分别为279.1/317.7/366.7亿元，下调归母净利润分别为4.5/9.8/10.6亿元，对应PE分别为18/9/8倍，下调评级，给予“增持”评级。
    风险提示：
    产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。

五芳斋2024年中报点评：深耕粽子利基市场，盈利水平提升

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入15.81亿元（-15.25%），归母净利2.34亿元（-8.92%），扣非归母净利2.26亿元（-8.57%）。2024Q2，公司实现总收入13.74亿元（-16.71%），归母净利3.03亿元（-5.32%），扣非归母净利2.96亿元（-6.39%）。
    粽子产品单价韧性强，连锁门店单店收入同比改善
    1）粽子产品单价韧性强。2024H1，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58亿元，同比-16.16%、+3645.10%、-6.35%、-11.64%。2024H1，公司粽类产品自产产量3.10万吨，委外加工产量0.64万吨，合计产量3.74万吨、同比-23.44%，推算公司粽子产品单价稳中有升。
    2）连锁门店单店收入同比改善。2024H1，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%，各渠道收入分别同比-10.35%、-17.06%、-6.94%、-18.34%、-14.26%。24H1末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24家，同比-20.31%/-22.58%，推算连锁门店单店收入同比改善。24H1末，公司经销商共675家，同比-2.60%。
    3）分地区看：2024H1，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元，同比-14.40%、+26.77%、-2.71%、-15.61%、-26.10%、-8.67%、-18.34%、+4.87%，华北地区高增主要由于23H1基数较低。
    盈利能力提升，H1毛利率同比+3.33pct
    1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为44.82%，同比+3.33pct，归母净利率为14.77%，同比+1.03pct；24Q2，公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，归母净利率为22.07%，同比+2.66pct。
    2）费用率有所提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%，对应8月23日PE分别为18、17、16倍（市值30亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

竞争加剧盈利承压，海外布局提升竞争力

TCL中环(002129)
    业绩简评
    8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。
    经营分析
    硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。
    资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
    技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。
    积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、Vision Industries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

2024H1新签订单5.4亿元，下半年业绩有望释放

纳睿雷达(688522)
    事件
    8月17日，纳睿雷达发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入0.73亿元，同比增长1%，实现归母净利润0.06亿元，同比下降70%。
    点评
    1、2024H1新签订单5.4亿，受合同签署时间集中以及配套基础设施建设进展缓慢等影响收入同比持平。2024H1，公司新增项目已经签署合同金额约5.4亿元，相当于公司2023年收入的254%。由于合同多数集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少2024H1，公司营收0.73亿元，同比增长1%。
    2、毛利率维持高位，增加研发投入、计提信用减值以及公益捐赠增加影响净利润。2024H1，公司销售毛利率78.80%，同比提高5.51pcts。费用端，2024H1公司销售、管理、财务和研发费用率分别为15.76%、17.82%、-22.06%和50.44%，分别同比-0.39pcts、-3.94pcts、-0.03pcts和+11.20pcts。公司持续加强研发投入，2024H1研发投入3671万元，同比增长30%，为公司长远发展奠定基础。2024H1，公司计提信用减值损失824万元，较去年同期增加758万元；公司营业外支出601万元，较去年同期增加594万元，主要系公益性捐赠增加。
    3、持续拓展市场、完善产业布局，水利测雨领域有望成为公司X波段雷达重要市场方向。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2024H1，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售，公司水利测雨雷达凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，获得了较高的品牌知名度与美誉度。
    4、低空和民航空管雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。在低空领域，2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。在民航空管领域，公司已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE为40、21、16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

Q2业绩稳增，持续拓展新领域

东华测试(300354)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收2.76亿元，同增37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同增65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同增65.71%。
    事件点评
    各项业务均实现较快增长。分业务来看，2024H1结构力学性能测试分析系统实现营收1.9亿元，同增36.24%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.4亿元，同增15.78%；基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.14亿元，同增33.56%；电化学工作站实现营收0.26亿元，同增135.51%；开发服务及其他实现营收0.06亿元，同增25.83%。
    净利率同比增幅明显，费用率有所下降。2024H1，公司毛利率同减0.03pct至66.00%，基本保持稳健；净利率同增4.38pct至26.85%盈利能力同比有较大幅度提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同减3.67pct至34.23%，其中销售费用率同减1.09pct至12.40%，管理费用率同减2.09pct至11.35%，财务费用率同增0.10pct至0.00%，研发费用率同减0.58pct至10.48%。
    传统结构力学业务有望持续受益于国产替代大趋势。随着国家大力推进国防建设，结构力学性能测试仪器行业备受重视，得到了快速发展。目前国际上在相关领域较为领先的企业主要有NI、SIMENS、HBK等，但是国际厂商在产品销售及售后服务上缺乏及时性和灵活性，针对中国市场的适配性相对较弱。同时，由于下游产业领域的特殊性，很多企业要求全产品国产化。公司经过不断的研发和技术积累掌握了结构力学性能测试领域的相关核心技术，产品力、服务能力均较为突出，有望持续受益于国产替代大趋势。
    开拓多个新领域，打开远期成长空间。传感器方面，公司积极开发新品，一方面聚焦原有主业应用的传感器，提升适配度、精度；另一方面积极拓展应用领域，六维力矩传感器已经处于小批量生产阶段。此外，公司推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，有望进一步丰富公司的产品线，打开远期成长空间。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为5.79、7.55、9.58亿元，同比增速为53.08%、30.37%、26.96%；归母净利润为1.7、2.24、2.86亿元，同比增速为93.29%、32.31%、27.63%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为23.03、17.41、13.64倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新领域开拓不达预期风险；延迟交货风险；竞争加剧风险。

2024年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现

北新建材(000786)
    核心观点
    收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1公司实现营收136.0亿元，同比+19.3%，归母净利润22.1亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润21.6亿元，同比+17.0%，EPS为1.31元/股，其中扣除嘉宝莉并表贡献，收入和归母净利润同比约8%和12%；其中Q2单季度实现营收76.5亿元，同比+14.6%，归母净利润13.9亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润13.7亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。
    石膏板业务继续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长，国际化稳步推进。分产品看：1）石膏板收入73.0亿元，同比+4.1%，占比53.7%，毛利率39.6%，同比+1.2pp，需求承压背景下，经营韧性持续凸显，受益产品结构优化和原燃料价格同比回落，盈利能力进一步提升；2）龙骨收入12.7亿元，同比+4.1%，占比9.4%，毛利率21.2%，同比+1.5pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.1亿元/17.8亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1%，其中防水卷材/防水工程收入12.7/2.1亿元，同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率分别为19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长，两翼业务均衡发展贡献成长；4）其他产品收入13.2亿元，同比+16.4%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看，国内和国外收入同比+19%/+101%，占比98.6%和1.4%，国际化业务稳步推进。Q2毛利率同比环比继续提升，现金流表现持续优异。2024H1综合毛利率30.9%，同比+0.7pp，其中Q1/Q2单季分别为28.7%/32.7%，同比+1.7pp/+0.2pp，期间费用率12.8%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp，Q1/Q2单季分别为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2毛利率同比环比继续提升，费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致，Q2净利率18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1经营性现金流净额20.4亿元，同比+60.0%，其中Q2单季度20.7亿元，同比+29.7%，现金流表现持续优异，截至2024年6月末资产负债率29%，同比+4.8pp，但整体负债水平依旧偏低。
    风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长，同时国际化业务稳步推进，销量利润大幅增长，有望进一步贡献增量。维持原盈利预测，预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评报告：“一体两翼”布局进一步完善，业绩逆势增长

北新建材(000786)
    事件：
    2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；实现归属上市公司股东的净利润22.14亿元，同比增长16.79%。
    观点：
    坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，业绩逆势增长。公司坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%。分产品来看，2024年上半年，公司石膏板业务营业收入为73.03亿元，同比增长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18个百分点；公司龙骨业务营业收入为12.73亿元，同比增长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48个百分点；公司防水卷材业务营业收入为17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料业务营业收入为17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09个百分点。
    巩固石膏板产业领先优势，增强轻钢龙骨产业优势。2024年上半年，公司继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。目前公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。报告期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    防水、涂料两翼业务布局进一步完善。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.6倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

持续布局高阶产品，业绩超预期高增

联瑞新材(688300)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.43亿元，yoy+41.15%；实现归母净利润1.17亿元，yoy+60.86%；归母扣非净利润1.06亿元，yoy+70.32%；销售毛利率为41.84%，同比提升3.69个百分点。
    平安观点：
    高阶产品占比提升，持续发力高性能球形粉体。公司已掌握low α球硅从原料到产品的全流程关键技术，产品已经在相关客户稳定供应了数年并获得认可，销售额呈现增长趋势。今年以来，公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉体。产品结构优化，高阶品占比提升，带动公司销售毛利率同比提升3.69个百分点至41.84%。
    在建项目加速推进，产能提升在即。公司现有综合产能约15万吨，新建项目投产将增加2.82万吨产能，其中3000吨属高附加值的超细球形粉体。2023年10月25日公司公告的2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目加快建设中，本期增加金额约3911万元，计划2024H2建成投产，主要规划生产原料角硅；2024年3月25日公告的计划投资1.29亿元建设先进集成电路用超细球形粉体产线，将增加超细球形粉体产能3000吨，预计2025年投产，主要用于高频高速覆铜板、IC载板等高端领域。
    持续加大研发投入力度，降低销售和管理费用率。2024H1公司投入研发费用约2920万元，同比增加37.87%，占营业收入的比例为6.59%，报告期内，公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研发。其他期间费用方面，2024H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.16%、6.47%、0.04%，2023年同期分别为1.52%、7.76%、-1.17%，销售和管理费用率下降明显。
    投资建议：公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，同时在HBM存储芯片封装用高壁垒的Low-α球形硅微粉和球形氧化铝粉体上已有小批量供货。后续新建的2.52万吨大规模集成电路用电子级功能性粉体项目和3000吨先进集成电路用超细球形粉体产线建成和产能逐步释放，将进一步提升公司规模和优化高阶产品结构，同时巩固公司在该领域的龙头地位。半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩实现超预期高增，预计2024-2026年有望实现归母净利润2.61、3.35、4.20亿元（较原值2.34、3.03、4.00亿元上调，主要是公司产品结构优化、高阶产品占比提升，因此上调产品单价和毛利率，同时在建项目加快推进，年内部分项目有望投产实现量增），对应2024年8月23日收盘价的PE分别为29.0、22.7、18.0倍。看好公司产能逐步释放、产品升级迭代，有望向高端应用领域持续渗透，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游需求不及预期。若5G、AI、云计算、消费电子等终端产业需求增速放缓，半导体基本面难修复或拐点再延后，则导致集成电路封装材料、覆铜板等需求增速不及预期，公司硅微粉销量和售价或将无法重回增长。2、项目进程放缓的风险。若公司在研产品和在建项目因技术瓶颈、设施建设放缓等因素导致延后，则对公司业绩增长存在负面影响，同时在相关产品的竞争力上可能下降。3、原材料价格波动的风险。4、同业产能加速释放风险。5、测算主观性偏差风险。

煤价下行带动业绩增长，新能源业务稳健发展

内蒙华电(600863)
    核心观点
    电价下降致营业收入有所下降，煤价下行提高带动归母净利润提高。2024H1公司实现营业收入107.69亿元，同比减少2.97%，主要系公司上半年发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润17.68亿元，同比增长19.17%；实现扣非后归母净利润17.10亿元，同比增长17.45%，主要系上半年公司燃料采购成本下降，煤电企业经营效益向好，以及投资收益实现2.83亿元，较去年同期大幅增长等原因所致。
    电量电价同比小幅下降，煤价走弱增厚煤电收益。2024年上半年，公司合并口径累计完成发电量284.76亿千瓦时，同比下降0.28%；上网电量263.66亿千瓦时，同比下降0.41%；市场化交易电量255.73亿千瓦时，占上网电量比例为96.99%。公司售电单价0.34037元/千瓦时（不含税），同比降低0.01879元/千瓦时；完成标煤单价579.32元/吨（含魏家峁煤电公司自产自用），较上年同期下降21.53元/吨。
    煤炭售价上升，供热量稳步增长。2024年上半年，公司煤炭产量实现682.90万吨，同比增长0.94%；煤炭外销量实现352.01万吨，同比增长12.66%；煤炭销售平均单价完成416.79元/吨（不含税），同比增长1.54元/吨或0.37%。公司供热量累计完成1114.62万吉焦，同比增长5.78%。
    新能源业务持续发展，装机容量持续提升。截至2024年6月末，公司已投运机组装机1324.69万千瓦，其中煤电1140万千瓦，新能源184.69万千瓦。公司新能源业务持续获取建设指标和投产，2024年上半年陆续并网2.07万千瓦分布式光伏；7月3日获批察右中旗灵改配置新能源项目，总装机容量为96万千瓦，其中风电81万千瓦、光伏15万千瓦。8月24日，库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目（二期暖水60万千瓦风电项目）与金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源480兆瓦项目获核准。
    风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司平均上网电价有所下降、煤炭价格下降、新能源项目持续投产、投资收益增加等因素的综合影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.3/27.3/29.6亿元（2024-2025年原为29.3/32.9亿元，新增2026年预测结果），同比增速26%/8%/8%；每股收益0.39/0.42/0.45元，对应当前PE分别为10.5/9.7/8.9x，维持“优于大市”评级。

来水明显转好，上半年实现归母净利润2.3亿元（+631.7%）

》研报附件原文摘录）
三峡水利(600116)
    核心观点
    来水转好带动归母净利润大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入52.15亿元，同比降低8.33%，主要系贸易业务规模缩减，收入下降所致；实现归母净利润2.29亿元，同比增长631.74%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长4884.38%，主要系公司来水偏好，外购电量减少，外购电价同比下降，电力业务利润提高所致。
    水电发电量及上网电量改善，售电量小幅下降，售电单价微幅提高。公司水电总装机74.62万千瓦，上半年累计发电量12.71亿千瓦时，同比增长48.55%，累计上网电量12.57亿千瓦时，同比上涨48.64%；公司售电量66.26亿千瓦时，同比下降1.47%；售电均价0.491元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.488元/千瓦时提高0.61%。
    水电业绩大幅增长，综合能源快速发展，锰业业务规模缩减。2024年上半
    年公司实现营业利润2.81亿元，主要包括：电力业务利润3.10亿元、综合能源0.51亿元、锰业及贸易业务-0.64亿元、其他收益0.44亿元、投资收益0.37亿元、信用减值损失-0.71亿元及公允价值变动-0.18亿元。公司水电业绩带动归母净利润大幅增长；综合能源业务规模快速增长，业务利润同比增速36.3%，主要系储能电站和电动重卡充储换用一体化等综合能源项目盈利能力逐步释放，及万州经开区九龙园热电联产项目持续生产实现利润所致；贸易业务规模缩减，电解锰市场价格下降，锰业产能利用率有所下降，导致锰业业务亏损。
    风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑来水转好自发电量增加，电力业务利润增长，及锰业利润下降等因素的综合影响，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.89/8.45/9.68亿元，（原为2024-2025年8.95/11.52亿元，新增2026年预测），同比增速33.7%/22.5%/14.6%；每股收益0.36/0.44/0.51元，对应公司当前股价为19/16/14倍PE，维持“优于大市”评级。

海外市场订单亮眼，营收有望在三季度修复

金盘科技(688676)
    2024Q2归母净利润增速达23.02%，盈利有望在第三季度修复。2024年上半年公司实现营收29.17亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增长13.28%；单季度来看，2024Q2实现营收16.11亿元，同比增加0.94%，实现归母净利润为1.78亿元，同比增加23.02%。毛利率方面，2024年上半年公司销售毛利率为23.26%，同比增加1.60pcts；净利率为7.61%，同比增加1.01pcts，业绩稳健增长。
    业务拆分：2024上半年输配电及控制设备制造业实现收入24.47亿元，同比下降约12.71%；储能系列产品实现收入2.84亿元，同比增长287.16%。国内销售收入21.10亿元，主要系国内风电、光伏行业增速放缓所致；海外营收表现亮眼，销售收入7.91亿元，同比增长48.53%，占比达27%，较2023年大幅上升。
    全球能源转型和AI技术发展驱动电力需求上升，产能布局逐步加速。公司全球化战略深入推进，出海布局持续深入，截至2024年6月，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比增长29.88%，其中海外订单28.49亿元，同比增长达180.16%。在产能布局方面，公司已在墨西哥扩充产能，并准备在墨、美两国全面增产。同时，欧洲的波兰工厂及销售及售后服务总部已布局完毕，预计第四季度波兰可开工投产。
    海外订单增速亮眼，长期大额订单有待未来放量。2024年上半年海外新增订单18.09亿元，同比增长67.5%；国内新增订单约14亿元，同比下降60.2%。公司公告披露的价值7.39亿元的变压器海外订单、价值分别为2.97亿元和2.29亿元的数字化工厂订单均于2024年后交付，交收周期较长，期待后续销量释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司新增订单及行业发展情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为79.5/99.5/124.2亿元（原为91/120.4/151.4亿元），对应归母净利润分别为6.5/9.5/12.0亿元（原为7.8/10.5/13.5亿元），将目标价从67.51元/股降低至49.33元/股（-27%），维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

2024H1业绩点评：收入符合预期，主业淡季回落

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：24H1总营收29.42亿元/同比-2.02%；归母净利润10.3亿元/同比+12.97%；24Q2总营收6.26亿元/同比-19.09%；归母净利润1.51亿元/同比-15.71%。
    收入符合预期，需求低迷主业承压。24Q2主营业务收入6.2亿元/同比-19.7%。1）分产品：①估算Q2核桃乳降幅预计与整体相当，主因居民收入信心不振，大众品淡季消费增速走低。②估算Q2功能性饮料同比基本持平，主系天气因素导致旺季启动时间相对延后。目前红牛铺货较为顺利，Q3旺季动销表现符合预期，预计全年仍有望兑现30%+增长。2）分区域：Q2除华北区域略有增长外，其余区域收入均同比下滑。华北市场销售占比同比+5.6pct至23.6%，大本营河北及周边市场基本盘相对稳健。消费需求相对疲软&行业竞争加剧下，全国化进程相对放缓。渠道拓展方面，截至24Q2末，公司经销商数量2093家，同比/环比增加32家/41家。
    成本下降毛利率提升，公允价值变动抬升利润率表现。Q2扣非净利率同比-2.5pct，成本下行红利释放，拖累源于季度费用确认波动。Q2归母净利率同比+4.2pct至24.1%，主因购买理财产品贡献公允价值收益。1）毛利率：Q2同比+6.4pct至46.3%，主因公司对上游压价力度较大、原材料成本同比下降，预计马口铁采购价格降幅明显（Q2马口铁市场均价同比约-7%）。2）费用率：①Q2销售费率同比+7.8pct至23.9%，主系1则收入承压规模效应弱化；2则Q2广告费用投放恢复至过往正常水平。②管理费率（含研发）同比+2.0pct至6.3%，其中研发费用同比+111%，1则燃料动力费确认错期（H1确认282万）；2则期内新品研发增加相关服务咨询商费用(H1同比+192万元)。③财务费率同比+2.1pct至-2.2%，主系利息收入减少。④公允价值变动收益同比+0.65亿元至0.6亿元，主系私募基金理财产品投资收益贡献。
    盈利预测与投资评级：2024年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能，主业Q2淡季回落，根据公司最新业绩，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为14.8/16.0/17.7亿元（前次预计为16.8/19.3/22.5亿元），同比+1%/+8%/11%，对应当前PE为18/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

深度报告：国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商

爱迪特(301580)
    投资要点：
    公司是国内口腔修复材料和口腔数字化设备领域的龙头企业。经过多年的发展，公司在国内口腔医疗行业形成了较高的知名度，业务已经覆盖全国各主要省、市、自治区，收入规模不断提升；同时公司在全球口腔医疗器械领域也取得了较好的成绩，公司产品远销欧美、日韩等120余个国家和地区。公司作为口腔修复材料和口腔数字化设备领域的龙头企业，紧抓市场机遇，实现业务规模快速增长，并以口腔数字化为切入点，打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。
    全球口腔医疗行业规模保持稳步增长。2020年全球口腔医疗市场规模达到3,656亿美元，随着老龄化进程加速，预计2020年-2025年全球口腔医疗市场将以8.6%的复合增速增长，至2025年全球市场规模将达到约5,519亿美元；伴随齿科美容需求的不断上升、民营口腔诊所的日益普及和口腔技术的进步，预计2025年-2030年全球口腔医疗市场将以5.2%的复合增速增长，至2030年全球市场规模将达到约7,097亿美元。
    公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。
    投资建议：预计公司2024年、2025年每股收益分别为2.36元和2.88元，对应估值分别为22倍和18倍。公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。
    风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。

北交所信息更新：轨交设备受益设备大更新毛利率提升，2024H1归母净利润+53%

铁大科技(872541)
    2024H1归母净利润同比+52.78%，维持“增持”评级
    铁大科技公布2024年半年报。2024H1铁大科技实现营收1.04亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润1547.77万元，同比增长52.78%。从具体收入构成来看，设备监测类产品实现收入6629.31万元，对应毛利率达到50.19%同比增长11.87pct。电务器材则实现营收2452.22万元同比增长18.45%，毛利率44.94%同比增长5.38pct。考虑到轨交设备需求预计受到设备更新带动，铁大科技整体毛利率在2024H1上升，我们小幅上调2024-2026年盈利预测，预计铁大科技在2024-2026年实现归母净利润0.46/0.50/0.53亿元（原值0.42/0.46/0.49亿元），对应EPS为0.34/0.37/0.39元（原值0.30/0.34/0.36元），当前股价对应PE16.4/15.1/14.4X，维持“增持”评级。
    轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型
    轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。
    交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。
    风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

风机盈利水平持续改善，海风市占份额提升

金风科技(002202)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非后净利润13.73亿元，同比增长33.01%。2024Q2，公司实现营收132.23亿元，同比减少1.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%。
    平安观点：
    风机业务海外收入占比提升，毛利率延续增长态势。上半年公司风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%，对应的风机及零部件销售收入127.7亿元，同比增长0.21%，销售单价的提升可能主要与海外风机销售占比提升有关，估计上半年风机及零部件业务中海外收入占比超过30%，海外风机销售收入同比实现翻倍增长。上半年风机及零部件业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点，延续了去年下半年以来的增长势头，我们估计一方面毛利率水平明显更高的海外业务占比提升推升了整体毛利率水平，另一方面公司国内风机业务通过降本也实现了毛利率水平的提升。公司风机业务盈利情况超预期，推动公司上半年业绩好于预期。
    多方面因素推动，未来风机业务毛利率有望进一步提升。截至上半年，公司在手外部订单35.6GW，较年初增加约5.8GW，估算公司上半年净新增订单约11GW，同比增长接近50%；截至上半年在手海外订单5.17GW，订单占比约14.5%。上半年公司交付的国内陆上风机仍然以GWHV12平台系列机组为主，GWHV17是公司下一代陆上风机主力机型，功率等级已经从8-10MW拓展至6-11MW，全面覆盖低、中、高风速市场，随着V17平台产品的批量交付，预计公司陆上风机业务毛利率有望提升。公司在海上风机订单获取方面取得重大突破，根据公开招投标信息，2024年以来公司中标的海上风机规模达到2.8GW，排名全国第一，未来公司风机出货结构中海上风机占比有望上升。整体来看，公司风机业务龙头地位稳固，随着海风、海外出货占比的提升以及陆风产品迭代升级，风机业务毛利率还有进一步提升的空间。
    风电场并网节奏加快，风电服务毛利率大幅提升。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1078.67MW，同比增长84.3%，首次实现上半年权益并网容量超100万千瓦的目标；转让权益并网容量225MW，同比减少约70%，截止上半年累计权益并网装机容量8143.06MW，权益在建规模3689.21MW。上半年，公司风电项目实现发电收入34.72亿元，同比增加3.72%；转让风电场项目股权投资收益1.05亿元。上半年公司实现风电服务收入23.74亿元，同比增长2.59%，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%，由于高附加值的后服务业务收入占比提升，上半年公司风电服务业务毛利率大幅提升9.62个百分点至24.77%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.55GW，同比增长13%，随着后服务在运容量的持续增长，风电服务的业绩贡献有望持续增长。
    投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润29.09、35.12、44.73亿元（原预测值25.11、33.62、42.11亿元），对应的动态PE10.7、8.9、7.0倍。公司风机规模优势明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

2024年中报点评：复价增量，Q2盈利能力环比修复

中国巨石(600176)
    核心观点
    Q2玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1公司实现营收77.39亿元，同比-1.16%，归母净利润9.61亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，EPS为0.24元/股，高于此前业绩预告中值；其中Q2单季度实现营收43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但Q2以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3387.14元/吨，较上年同期下跌10.19%，6月底主流报价3700-3900元/吨，均价3847.17元/吨，同比-3.65%。
    销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.6%，电子布销量4.58亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入76.0亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比59.35%/38.9%，上年同期为59.92%/38.4%。
    盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率21.5%，同比-7.9pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为20.1%和22.6%，同比-9.8pp和-6.3pp，实现净利率12.8%，同比-14.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为10.8%和14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率10.3%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失304万元，上年同期汇兑收益贡献1.22亿元。
    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产，二期10万吨生产线已于7月26日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股，对应PE为18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：深耕零售、深化营销，逆势提升市占率

伟星新材(002372)
    核心观点
    收入保持稳步增长，投资收益同比减少拖累当期业绩。2024H1公司实现营收23.4亿元，同比+4.7%，归母净利润3.4亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，调整后同比-0.37%，EPS为0.22元/股，同时公司并拟中期分红10派1元（含税）；其中Q2单季度营收13.5亿元，同比+0.4%，归母净利润1.86亿元，同比-42.9%，扣非归母净利润2.0亿元，调整后同比-16.9%。市场需求持续低迷、竞争加剧背景下，收入保持稳步增长，利润同比下滑明显主因投资收益同比减少1.6亿元，同时将上年扣非归母净利润追溯调整，将投资收益从经常损益调整至非经常损益，扣非后归母净利润同比微降。零售业务保持稳健，核心区域逆势增长，海外业务快速增长。分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.7/4.7/3.0/4.6亿元，同比+3.2%/-3.1%/-12.7%/+45.3%，收入占比45.8%/20.3%/12.9%/19.8%，毛利率59.1%/29.7%/21.0%/31.2%，同比+2.0pp/+0.7pp/-0.9pp/-2.0pp，零售业务优势凸显，增长稳健且毛利率稳步提升，逆势提升市占率彰显公司渠道力和品牌力，其他产品增长突出主要受浙江可瑞从23年10月开始并表影响。分地区看，国内持续聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华东/华南/西部市场收入同比+5.7%/+5.9%/+3.1%，同时国际化战略有序推进，海外市场稳步拓展，海外业务收入同比+27.4%。
    Q2毛利率环比提升，深化营销提高销售费用投入。2024H1综合毛利率42.1%，同比+0.9pp，其中Q2单季度42.6%，同比-1.3pp，环比+1.1pp，期间费用率24.2%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.8pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，销售费用率同比提升主因公司深化营销服务、持续加强品牌建设提升影响力相关。2024H1实现经营性现金流净额2.9亿元，同比-28.2%，收现比和付现比分别为1.14和1.04，上年同期为1.2和1.06，其中Q2单季度经营性净现金流4.7亿元，同比-14.8%，现金流有所下滑但收现比依旧良好。
    风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业逆势提升市占率，积极分红重视回报，维持“优于大市”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，逆势提升市占率，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，并持续重视投资者回报，积极实施中期分红，分红率达46%。考虑到需求整体恢复偏缓且竣工端相对承压，叠加费用投入增加影响，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.79/0.88/0.99元/股，对应PE为16.5/14.8/13.2x，维持“优于大市”评级。

上半年收入下滑5%，经营端持续完善红人经济产业布局

天下秀(600556)
    核心观点
    客户结构调整，上半年公司收入下滑5.0%。1）2024上半年，公司营业收入20.0亿元，同比下滑5.0%，主要由于客户结构调整以及客户需求疲弱；归母净利润0.45亿元，同比下降28.2%，其中包括0.24亿的信用减值损失和0.1亿的外币财务报表折算差额。毛利率同比下降1.7个百分点至17.6%；费用率整体下降1.2个百分点至9.4%。2）单看第二季度，公司收入10.4亿元，同比下降9.9%，主要由于广告主需求疲弱以及去年的高基数效应；归母净利润0.3亿元，同比下降30.3%。
    主业经营稳健，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年6月末，WEIQ累计注册商家客户数超过20万，较2022年底增长3225个；从红人方面看，红人账户累计数量达320万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为167/1.79万，较2023年底增长11.9%/3.8%，在行业波动的情况下公司的“高效连接器”地位更为稳固。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”、（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。
    公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2024上半年持续夯实创业者经济“超级连接器”地位。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。
    风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。
    投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响、广告主压低毛利率，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.8/1.8/2.2亿（原为1.5/2.6/3.4亿），同比-9.5%/115.4%/23.1%；摊薄EPS=0.05/0.1/0.12元，当前股价对应PE=74x/34x/28x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

增强品牌建设，越南工厂预计明年投产

麒盛科技(603610)
    公司发布2024年半年度报告
    24Q2公司收入7.0亿，同减15.0%；归母0.4亿，同减59.0%；扣非后归母净利0.6亿，同减30.8%；
    24H1收入14.6亿，同减4.3%；归母净利0.9亿，同减30.1%；扣非后归母净利1.2亿，同增19.0%。
    24H1公司毛利率32.9%，同减0.5pct。费用端，24H1销售费率9.8%，同减3.9pct；管理费率9.5%，同减0.3pct；财务费率-3.1%，同增0.5pct；研发费率5.1%，同增0.3pct。公司24H1净利率5.8%，同减2.1pct。
    强化品牌建设，持续赋能“舒福德”
    舒福德智能床在各大热门平台开启了全新的营销篇章，聚焦女性消费群体，精心挑选了姚安娜、奚梦瑶、伊能静等跨界明星进行合作。这些明星覆盖科技、商界、体育、时尚及娱乐圈。合作旨在借助明星效应，激发特定社群的活跃度，为后续转化为品牌koc种草团，形成独特的营销循环。
    越南工厂开工建成，持续释放新产能
    2024年1月公司越南平福工厂正式开工建设；工厂占地面积91000平方米，建面77000平方米，总投资约2000万美元，每月可实现全工序生产8万套智能床。截至目前，越南平福工厂已完成主体钢结构搭建，预计于2025年投入生产。公司越南办厂有助于组建全球供应链体系，在优化供应链的同时增加客户粘性。
    增强国外大客户粘性，推动业务增长
    公司海外大客户泰普尔丝涟（Tempur Sealy International,Inc.）于2024年3月来访公司国内工厂；Sam's club买手团队于2024年4月来访国内工厂。客户实地来访有助于客户更全面、更真实的了解公司及工厂情况，也有助于公司展现自身能力和形象。
    未来公司会继续邀请客户更多来访工厂进行产品和商业洽谈，推动各个项目进程与落地，维护大客户业务关系，真正做到全方位的客户服务。
    拓宽海外销售渠道，不断累积优质客户资源
    公司积极参加各类国内外展会，直接接触潜在客户，向其推介产品和服务。在海外，公司通过与当地知名品牌商的密切合作来共同开发海外市场，进一步拓宽了公司的销售渠道和客户资源。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司凭借优秀的产品性能、丰富的销售渠道，以美国等发达国家市场作为业务的突破口，逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。鉴于公司24H1业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年收入分别为32.6/35.9/39.9亿元（原值为35.7/40.4/46.6亿元）；归母净利分别2.0/2.2/2.6亿元（原值为2.7/3.3/3.8亿元），对应PE分别为16/14/12X。
    风险提示：行业竞争加剧；海外需求下滑；海运费上涨；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等。

北交所信息更新：推出多规格新产品，开发小B端业务积极拓展市场

朱老六(831726)
    2024H1营收1.08亿元，同比-0.67%，归母净利润1156万元，同比-33.80%公司发布2024年半年度报告，实现营收1.08亿元，同比下滑0.67%，归母净利润1156.07万元。考虑到酸菜终端消费市场价格竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.30（原0.79）/0.39（原0.94）/0.48亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.47元/股，对应当前股价PE为25.3/19.4/15.7倍，下调至“增持”评级。
    促销比例提升毛利率承压，酸菜市场随着小企业涌入价格竞争愈加激烈分产品看，腐乳营收9180.40万元，同比增长15.41%，毛利率27.66%，比2023H1降低2.77个百分点。在消费放缓的外部环境下，公司调整营销策略，削减费用支出类促销并加大产品搭赠类促销活动，促销比例由2023H10.53%增至3.90%，拉升腐乳销量，但同时拉低了平均单价，进而导致毛利率下降。酸菜营收1413.16万元，同比下滑47.28%，毛利率较2023H1减少15.28个百分点，2023年原材料白菜采购价格便宜，导致大量小规模生产企业涌入行业，产品质量、品牌参差不齐，终端消费市场价格竞争激烈。因此2024H1公司加大酸菜产品促销力度，促销比例由1.77%提高至18.99%。此外，酸菜新增B端销售，对应产品售价较低。
    推出多种规格产品，持续拓展华北、华东，开发小B端业务
    2023年，麻辣腐乳、玫瑰腐乳和酸菜馅开始少量销售。2024年，公司针对不同的地区和人群推出相适应规格的产品，酸菜增加一公斤装酸菜以及整颗酸菜；腐乳增加75g小包装满足旅游人群、年轻人需求。市场方面，公司中包装产品在华北市场已得到一定程度认可，将继续向华北、华东空白区域拓展，并计划推广大包装产品；积极开发抖音等线上销售渠道，同时开发线下餐饮、机关、企事业食堂等小B端业务，公司计划2024年在关外扩展50家经销商，截止4月末，已经扩展完成26家；此外还在探索观厂、研学等特殊渠道的销售。
    风险提示：市场变化风险、原材料波动风险、销售集中风险、其他风险详见倒数第二页标注1。

2024年半年报点评：收入大幅增长，费用管控良好

浪潮信息(000977)
    事件：公司发布2024年中报：上半年公司实现营收420.64亿元（yoy+68.7%），归母净利润5.97亿元（yoy+90.6%）。
    点评：
    上半年收入大幅增长，在售订单丰厚。2024年上半年，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.7%。其中国内收入298.00亿元，同比增长46.9%，海外收入122.64亿元，同比增长171.5%。上半年公司收入同比大幅增长主要由于客户服务器需求增加。根据公司半年报披露，截止6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为139.57亿元，其中137.43亿元预计将于2024年度确认收入。公司在售订单丰厚，下半年有望保持较快增长趋势。
    上半年毛利率有所下降，费用管控良好。2024年上半年，公司营业成本388.07亿元，毛利率7.74%，同比下降3.6个百分点，上半年毛利率下降主要由于国内AI服务器毛利率较低。销售费用6.94亿元，销售费率1.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用3.09亿元，管理费率0.7%，同比下降0.9个百分点；研发费用13.69亿元，研发费率3.3%，同比下降2.5个百分点；归母净利润5.97亿元，净利润率1.4%，同比提升0.2百分点。公司利润率有所提升主要由于收入大幅增长以及费用管控良好。
    公司盈利预测及投资评级：公司将受益于本轮全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为826.67亿元、966.19亿元、1092.09亿元，归母净利润分别为23.23亿元、28.16亿元、33.93亿元，对应PE分别为20、17、14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

成品油运高景气，公司业绩高增长

招商南油(601975)
    核心观点
    招商南油公布2024年中报，Q2业绩表现优异。招商南油发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入35.28亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%。其中，因处置3艘老旧船舶，资产处置收益约2.1亿元。
    红海危机刺激需求，供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看，一方面，预计2024年全球炼能增长3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7%。供给侧来看，根据Clarksons数据，截至2024年6月，全球MR船舶共1760艘，订单船舶242艘，订单船舶占比13.8%，预计2024年将继续交付27艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下，运价表现强劲，上半年成品油运输指数BCTI均值996点，同比+20.28%，成品油运输TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81%。
    加强跨区域运营能力，紧跟炼能东移大趋势。2024年8月，招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次，公司旗下MRPOOL朝歌轮由波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行44天，超1.3万海里，并在美国休斯敦港顺利卸空完航，不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，也标志着招商南油推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。
    积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理，各主要船队船龄老化的问题，导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题，为此，公司加速处置老旧运力，公司将“CSC BRAVE”/“长航发现”轮/轮/“CSC RISINGSUN”轮分别以1895万美元/1.43亿人民币/2265万美元的价格转让，力争尽快完成船队更新。
    风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：
    全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值6.8/6.4/6.1倍，维持“优于大市”评级。

二季度业绩同比正增长，煤化工毛利有所扩大

中煤能源(601898)
    Q2归母净利润同比正增长，各项费用同比均有所下滑
    根据公司2024年中报，2024年上半年营业收入929.84亿元，同比-15%，归母净利润97.88亿元，同比-17.3%，其中Q2单季度归母净利润为48.18亿元，同比+2.96%。Q2单季度除销售费用外，各项费用同比均有所下滑，其中管理费用同比-0.96%，研发费用同比-17.5%，财务费用同比-25.06%。
    自产商品煤销量同环比均有所提升，单吨成本同比小幅度上升
    2024上半年商品煤产量达到6650万吨，同比-0.9%；商品煤销量为13355万吨，同比-8.9%，其中自产商品煤销量为6619万吨，同比+2.1%；买断贸易煤销量为6437万吨，同比-15.5%。
    2024上半年，公司资产商品煤单位销售成本为292.88元/吨，同比+7.71元/吨，增长2.7%。结构上，材料成本同比+11.3%，人工成本同比+33.4%，主要是公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加以及地质条件变化所致，人工成本抬升主要是公司提高一线队伍薪酬水平所致。
    受益于煤价调整，聚烯烃单吨毛利有所扩张
    2024上半年聚烯烃单吨价格为6955元/吨，同比+0.8%，聚烯烃单吨成本为5866元/吨，同比-3.1%，聚烯烃单吨毛利达1089元/吨，同比+241元/吨，煤化工成本下行主要是原料煤、燃料煤采购价格下滑使采购成本减少。从整个煤化工板块来看，煤化工营业成本上半年为86.24亿元，同比-7.8%，其中材料成本下降幅度为-13.1%，下滑幅度最大。
    盈利预测与估值：我们上调2024-2026年归母净利润预测至193.9/198.6/205.2亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；

公司跟踪报告：优质锂资产助力公司跨越锂价周期

赣锋锂业(002460)
    投资要点：
    赣锋锂业公布23年年报。公司2023年取得营收329.7亿元，同减21.2%；归母净利润49.5亿元，同减75.9%。公司23年四季度营收72.9亿元，同减48.7%；归母净利润亏损10.6亿元。由于锂盐价格下跌，公司业绩承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。
    锂盐产能世界领先，实现垂直业务整合。公司是世界领先的锂生态企业，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力。2023年，公司生产锂系列产品10.43万吨LCE，同增7.3%，销售10.18万吨LCE，同增4.6%，实现锂业务收入244.65亿元，折吨销售价格24.0万元/吨。截止2023年末，公司锂盐库存量为7240吨LCE，同增50.8%。
    优质锂资源打造稳定、低成本原料来源。公司目前拥有15项锂资源股权，涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态。截止2023年年末，公司拥有权益锂资源量4804万吨LCE。目前Marion锂辉石矿、Cauchari-Olaroz盐湖、Pilgangoora钽锂矿、一里坪盐湖、蒙金矿业为在产锂资源。公司正在推进Goulamina锂辉石矿和Mariana盐湖建设，公司预计Goulamina项目将于2024年投产，Mariana项目将于2024年底前产出首批产品。
    锂电池业务逐渐成长为业绩一极。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，并将固态技术应用其中，助力车企、电池厂、消费品牌完成能源迭代。2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。2023年公司生产动力储能电池10.6GWh，同增56.5%，销售8.2GWh，同增20.4%。公司生产消费电子电池2.8亿只，同增71.5%，销售2.8亿只，同增53.8%。
    盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年EPS为1.69、2.27、2.88元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2024年26倍PE，对应目标价43.94元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示。碳酸锂价格持续下跌。公司海外锂资源项目建设进展低于预期。

核电业务同比高增，收购哈电动装后注入新增长活力

佳电股份(000922)
    投资要点
    事件：佳电股份披露2024年半年报。
    上半年业绩同比小幅下滑。24H1，公司实现营收24.81亿元，同比-6.43%；实现归母净利1.75亿元，同比-19.57%；实现扣非归母净利1.63亿元，同比-6.11%。单看二季度，24Q2，公司实现营收13.28亿元，同比+20.51%，环比+15.20%；实现归母净利0.82亿元，同比-23.57%，环比-12.01%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比-18.86%环比-19.20%。
    电机业务需求疲软，核电业务高增。分业务来看：24H1，公司电动机及服务的营收18.67亿元，同比-20.80%，毛利率19.35%，同比-3.49pcts；核电产品的营收5.54亿元，同比+132.53%，毛利率29.84%，同比-3.49%。上半年公司电机业务下游需求较为疲软，是公司业绩承压的主要原因。
    完成哈电动装51%股权收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。2023年11月，佳电股份完成了对哈电动装51%股权的收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈电动装是国内第一批推动核电主泵进口替代的企业，是行业技术龙头。24H1，哈电动装实现营收7.80亿元，同比+42%；实现净利润0.69亿元，同比+99%国内核电核准延续高景气，公司有望充分受益。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司为国内K1\K3类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新，国内核电核准数量维持高位有望给公司核电订单带来提升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入53.98/63.07/70.58亿元，同比增长1.45%/16.85%/11.90%；预计归母净利润4.05/5.97/6.95亿元，同比增长1.46%/47.37%/16.33%；对应PE分别为14.63/9.93/8.53倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。

24H1业绩稳健向好，核电订单同比高增

江苏神通(002438)
    投资要点
    事件：江苏神通披露2024年半年报。
    24H1，公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；实现归母净利1.44亿元，同比+14.53%；实现扣非归母净利1.27亿元，同比+9.07%。单看二季度，24Q2，公司实现营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%实现归母净利0.6亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；实现扣非归母净利0.46亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。
    按产品的下游应用来看：
    （1）核电行业收入3.54亿元，同比+1.08%，毛利率38.51%，同比-3.96pcts；上半年核电收入基本持平，毛利率随着市场玩家增加等因素略受影响。
    （2）能源装备行业收入2.25亿元，同比-34.14%，毛利率13.93%，同比+2.05pcts；一季度后石化项目减少导致公司能源装备行业收入同比下滑，毛利率方面随着公司产能投产，此前外协的部分工序转为自产，带动毛利率提升。
    （3）冶金行业收入2.21亿元，同比+31.91%，毛利率26.02%同比-5.42pcts；公司在冶金板块采取以价换量策略。（4）节能服务行业收入1.88亿元，同比+117.53%，毛利率36.59%，同比+0.64pcts。子公司瑞帆节能实施的项目进入效益分享期。
    毛利率受益于产品结构变化而有所改善；期间费用率因研发投入加强而略有增长。24H1，公司综合毛利率31.58%，同比+1.1pcts，主要是公司产品结构变化导致；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，合计16.28%，同比+0.53pcts，主要由于研发投入加大，研发费用率相比同期增加0.58pcts。
    核电订单饱满，同比高增92%；拟定增募投扩产核电阀门，实控人全额认购彰显信心。24H1，公司取得新增订单12.08亿元，同比+21%；其中，核电新增订单5.04亿元，同比高增92%。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司拟发行股票募资不超过3亿元，用于核电阀门项目的扩产建设。随着核电行业景气向好，公司核电产能利用率饱满，募投项目扩产后有望进一步提升公司在核电阀门领域的领先地位。同时，本次定增，公司实控人董事长拟全额认购，也进一步彰显管理层对公司的发展信心。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入22.77/24.51/30.09亿元，同比增长6.76%/7.61%/22.77%；预计归母净利润3.08/3.41/4.40亿元，同比增长14.71%/10.60%/28.88%；对应PE分别为17.31/15.65/12.15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。

持续放量 毛利改善2024H1增长强劲

明泰铝业(601677)
    2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入153.14亿元，同比增长21.26％；实现归母净利10.70亿元，同比增长33.28%。
    2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%。2024年二季度，公司实现营业收入81.29亿元，同比增长24.18%，环比增长13.14%；归母净利润7.08亿元，同比增长57.68%，环比增长95.58%。
    2024年铝价1-5月以上涨为主，6月后迎来一波跌势，由于公司产品定价为“铝锭价格+加工费”模式，因此上半年铝价的整体
    上涨推高了公司营业收入。
    2024年上半年，公司实现业绩高增主要系1）出货量增长，上半年实现发货量71万吨，同比增长19%；2）产品结构改善，毛利率增长至12.41%，同比上升0.63个百分点；3）外贸高速增长30%，二季度沪铝和伦铝价差缩小，进一步夯实公司内外并重的发展格局，增厚公司外贸利润；4）再生铝使用比例扩大，增厚单吨利润空间。
    明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。
    公司重视研发投入，2024年上半年研发投入为8.09亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为7.98倍、7.08倍、6.26倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储即将降息的背景下，铝价或会继续维持上涨，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

公司简评报告：业绩受下游需求影响出现波动，集成电路服务板块保持增长

苏试试验(300416)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收9.17亿元，同比下降5.58%，归母净利润1.03亿元，同比下降24.35%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降26.80%。2024年Q2单季度实现营收4.74亿元，同比下降11.01%，归母净利润0.61亿元，同比下降33.80%，扣非归母净利润0.54亿元，同比下降38.38%。
    受下游需求波动影响，环试服务与设备板块收入下滑。
    （1）试验设备收入2.91亿元，同比下降14.57%。同比下滑原因主要是受制于下游客户资本开支需求减弱和下游产业链终端市场的竞争加剧。
    （2）环境与可靠性试验服务收入4.61亿元，同比下降1.72%。同比略微下滑主要原因是前期投入的产能仍处于爬坡阶段，随着产能释放，未来试验服务板块业绩将复苏。
    （3）集成电路验证与分析服务收入1.28亿元，同比增长18.22%，收入端增长较快，主要原因是公司强化FA、MA、RA试验能力建置，同时增强推广能力，推进产能释放。
    净利率小幅下滑，期间费用率增加。2024H1销售毛利率45.04%，同比提升0.35pct。分业务看，试验设备毛利率31.21%，同比下降1.31pct；环试服务毛利率55.74%，同比下降2.23pct；集成电路验证与分析服务毛利率42.87%，同比提升5.34pct。销售净利率13.24%，同比下降2.91pct。2024H1期间费用率30.33%，同比增加3.69pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为7.47%/12.57%/1.88%/8.41%，分别同比+1.18pct/+0.39pct/+0.85pct/+1.28pct，期间费用率提升导致净利率下滑。
    投资建议：试验设备及环试服务板块的下游需求逐步恢复，集成电路验证与分析下游行业需求较好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.36亿元、4.13亿元、5.18亿元，对应PE分别为17.5、14.2、11.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险;行业竞争加剧；新业务板块拓展不及预期。