前三季度归母净利润同比增长74%，摩洛哥项目如期投产

森麒麟(002984)
    核心观点
    第三季度归母净利润6.5亿元创历史新高，业绩符合预期。2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%）毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。
    海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比-19.1%，环比+21.2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，2025年有望贡献600-800万条半钢胎产量，2026年达到满产，能够为公司贡献新的盈利增长点。
    公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。
    投资建议：由于公司半钢胎订单持续供不应求，并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x，维持“优于大市”评级。

“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造A股第三家核电运营公司

电投产融(000958)
    核心观点
    公司系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。主业包括能源和金融两大业务板块，由全资子公司东方绿能和资本控股分别作为管理主体。公司能源业务主要包括热电联产火电和风光新能源；金融业务包括信托、保险经纪、期货业务。2024年上半年，公司实现营业收入27.69亿元，同比减少5.03%，实现归母净利润5.30亿元，同比降低10.28%，扣非后归母净利润5.15亿元，同比降低11.51%。其中，东方绿能总营收22亿元，净利润3.76亿元；资本控股总营收1.86亿元，净利润3.37亿元。
    核电资产借壳上市，置出金融资产。9月30日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份方式购买国电投核能有限公司（简称电投核能）控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权。10月18日，公司发布资产重组预案，上市公司拟以所持的资本控股100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，并向国家核电及中国人寿发行股份购买置入资产和置出资产的差额部分。发行价格为3.53元/股，折价率13.7%，国家核电锁定期36个月，中国人寿锁定期12个月。同时，公司拟定向增发不超过发行股份购买资产完成后总股本的30%，用于置入资产建设项目、流动资金、偿还债务等用途，发行价格待定，锁定期6个月。
    打造A股第三家核电运营上市公司。若此次资产重组顺利完成，电投核能将通过公司借壳上市，公司同时成为A股第三家核电运营上市公司，拥有海阳核电控股股权，并参股红沿河、三门等核电站。根据电投核能对外投资情况计算，公司控股在运装机容量为250.6万千瓦，控股（包括共同控制）在运核电8台，装机规模921万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组8台，装机规模1056万千瓦。
    风险提示：资产重组失败，用电量不及预期，电价下调。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    公司作为国电投旗下“能源+金融”双主业上市公司，业务发展稳健，拟筹划重大资产重组，打造A股第三家核电运营上市公司。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.57/14.18/14.63亿元，同比增速6.8%/4.5%/3.2%，对应当前PE为16.2/15.5/15.0X。参考可比公司给予公司17.5-18倍PE，预计合理估值为4.41-4.54元/股，较当前股价溢价空间为7.9%-10.9%，给予“优于大市”评级。

创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航

恺英网络(002517)
    经营业绩表现良好，持续增持展现发展信心。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外董事长金锋持续增持，充分彰显对未来发展的信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成），公司2021年开始经营重回正轨，营收及业绩持续稳健成长。
    版号持续稳定发放，新科技有望打开中长期行业成长空间。1）游戏行业有望见底回升。国内来看，2024年4-7月高基数效应导致游戏市场月度收入下滑，2024年8月游戏市场同比增长15%见底回升；出海市场拐点向上，中国游戏出海市场上半年收入同比略增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依旧强劲。2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）从行业趋势来看，小程序游戏为游戏市场的新成长动力，双端开发技术成熟有利于优质内容的供给，微信小游戏中传奇品类避险依然良好，恺英网络有望抓住小游戏行业的发展机遇。
    传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》上线后迅速火爆、后续也表现良好；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，有望在2024年内上线；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司，2024年初上线VR游戏《MechaParty》；AIGC方面公司的“形意”大模型已应用在游戏开发之中，能够生成输出即用的图像内容、进行剧情自动化拆解；公司在AI\VR等新科技方向上的布局前瞻，有望使得公司在新科技带来的浪潮中占领先机。
    投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元，分别同比增长35.8%/19.1%/11.4%；摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=12.0x/10.1x/9.1x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司14.8-16.6元目标价（对应24年16-18xPE），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。

2024年三季报点评：单季盈利好于预期，明年有望受益行业改善

福耀玻璃(600660)
    公司发布2024年三季报，盈利好于预期：24Q3实现营收99.74亿元（优于我们99.38亿元预期0.36%），同/环比+13.4%/+4.9%；毛利率38.78%（优于我们预期0.88pcts），同/环比+2.47/+1.05pcts；归母净利润19.80亿元（优于我们19.31亿元预期2.56%），同/环比+53.5%/-6.2%，净利率19.85%（优于我们预期0.43pcts）；扣非归母净利润19.74亿元，同/环比+55.6%/-4.1%，扣非后净利率19.80%；扣除汇兑损益后的净利润20.29亿元，同/环比+38.0%/-3.6%。
    汽玻收入逆风增长，明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元，同比+20.41%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines数据，1-8月全球汽车产量增速约为-0.9%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下，公司业务规模增长将进一步受益。
    单季毛利率近五年新高，Q4有望持续。公司前三季度毛利率达37.82%，同比+2.88pcts；其中Q3单季毛利率为38.78%，同/环比+2.47/+1.05pcts。主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品占比58.18%，比去年同期提升5.25pcts；2）全面预算管理成效显著，消化产业链降价压力；2）重碱价格回落，天然气价格稳定，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在Q4使公司进一步受益，公司毛利率有望保持良好态势。
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放，同时海运费用有望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2024-26年EPS2.92/3.38/3.96元（前次预测为2.88/3.34/3.91元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年22倍PE（原为20x），对应目标价64.29元（原目标价57.54元，上调12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

2024Q3业绩点评：2024Q3营收利润同比增长，盈利能力提升

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年10月18日，瑞鹄模具发布2024Q3业绩公告：2024Q3公司实现营业收入6.05亿元，归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.77亿元，同比分别增长37.97%/41.61%/37.55%，环比分别变化-1.68%/+5.74%/-6.41%。
    投资要点:
    2024Q3公司收入同比增长。2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%。公司营收同比增长，我们认为主要受益于下游核心客户奇瑞汽车销量持续增长，根据Marklines的数据，奇瑞汽车2024Q3实现销量63.11万辆，同比+30.82%，环比+14.30%。分业务来看，截至2024年6月，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充足，未来一段时期内收入可预期性较强。汽车轻量化零部件业务方面，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，主要客户为奇瑞汽车，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。根据智界汽车公众号，公司配套的智界R7于2024年9月24日上市，上市14天累计大定突破2万台，随着后续量产爬坡，有望带动公司轻量化零部件业务同步向上。
    2024Q3公司盈利能力环比提升。2024Q3公司实现归母净利润0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%，销售净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比+1.13pct；销售毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct。2024Q3公司销售毛利率同比下降，主要系汽零业务
    上半年在建工程转固定资产较多带来折旧、摊销等较大，同时为产能准备生产人员等带来相关费用增加，而相关产品车型投放、产能爬坡需要一定过程，导致其毛利率出现阶段性波动。我们认为，后续随着投产车型增多、产量放大将带来产能利用率提升，会降低固定成本对毛利率的影响。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.89/-0.85/-0.71/-1.60pct，公司对费用端的管控能力较强，其中财务费用持续优化，主要是公司2024年初对可转换公司债券进行了赎回后，不再发生利息费用，带来财务费用下降。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞汽车，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.49、4.37、5.56亿元，同比增速73%、25%、27%；EPS为1.67、2.09、2.65元，对应PE估值分别为19、15、12倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。
   

前三季度扣非后净利润同比增长18.10%，公司积极提升数字化能力

密尔克卫(603713)
    前三季度扣非后净利润同比增长18.10%。公司2024年前三季度实现营业收入95.53亿元，同比增长25.26%，归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%，扣非后净利润4.49亿元，同比增长18.10%。2024Q3，公司实现营业收入35.61亿元，环比增长14.98%，同比增长14.90%；归母净利润1.79亿元，环比增长12.09%，同比增长19.88%；扣非后净利润1.62亿元，环比增长10.73%，同比增长15.61%。
    公司持续进行股份回购。公司拟使用不低于人民币3000万元、不超过人民币6000万元的公司自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币78.00元/股，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月以内。截至2024年9月30日，公司已累计回购股份869100股，占公司当前总股本的比例为0.54%，购买的最高价为46.99元/股、最低价为41.88元/股，已支付的总金额为3859.54万元（不含交易费用）。
    公司坚定数字化转型，信息化技术提升管理效率。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，MCP系统在原有专业运输及配送服务系统（TMS）、货代系统（FMS）、仓储系统（WMS）4.0、大数据与智能化应用以及财务结算五大板块的基础上，陆续开发上线了贸易系统（MMS）、罐箱系统（GMS）、订单无纸化系统、人事行政流程、作战中心2.0、灵元素2.0等系统、空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。
    公司积极进行全球化布局。公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。2024H1，公司海外市场业务收入比例仅为2.78%，未来随着海外基地建设，公司海外市场业务收入占比有望提高。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.02、7.49、9.39亿元。由于公司是危化品物流行业龙头，给予公司一定估值溢价，给予公司2024年21.65倍PE，对应目标价为80.52元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

公司跟踪报告：核心业务进展顺利，打造能源服务平台

朗新集团(300682)
    投资要点：
    2024Q1核心业务进展顺利，扣非净利润下滑。2024Q1营收6.68亿元，同比+2.27%；归母净利润-0.19亿元，同比-195.80%；扣非净利润-0.46亿元，同比-1444.87%。2024Q1公司的能源数字化和能源互联网核心业务进展顺利，整体收入和盈利水平都保持了增长，经营性净现金流也进一步增加。2024Q1业绩下滑的主要原因如下：1）互联网电视业务，因为监管政策加强，同时受到中短视频的冲击，需求趋于饱和、增长动力不足，行业内部竞争加剧，收入同比下滑超过30%，净利润同比大幅下降，对集团净利润造成较大拖累；2）公司从年初开始进一步强化能源战略聚焦，对非能源的数字化业务团队进一步大幅优化，产生一次性的优化成本；3）因为2023年中启动的股权激励计划，2024Q1同比去年有近千万的股份支付费用增加。
    发力负荷管理等业务，电网数字化Q1稳健增长。①公司服务电力能源领域超过26年，随着过去几年全面参与营销2.0等核心系统的开发与推广，公司的市场地位得到巩固和加强，公司的市场区域也进一步拓展到新的省份，随着营销2.0核心系统的推广完成，电网数字化的业务机会将下沉到省市地区，基于朗新多年形成的业务创新能力和区域专业团队，省市级电网公司的数字化需求将给我们带来更多的业务创新和增长空间。②2024年，随着新型电力系统建设的推进，电网数字化投入进一步增加，公司电网数字化业务项目储备比去年同期明显增长，主要业务机会包括负荷管理、虚拟电厂、计量采集、电动汽车充换电运营、电力交易、能源大数据等方面，公司将围绕业务目标整合内部资源，加强协同效应，保障能源数字化业务持续、稳健增长。
    能源互联网Q1高增，打造“新电途”能源服务平台。①2024Q1能源互联网业务在生活缴费分成比例有所降低的情况下，收入实现50%的增长，体现了较好的发展趋势。其中，“新电途”收入同比实现翻倍增长，生活缴费业务受到分成比例影响收入小幅收窄，但品牌商家增值运营等业务实现了快速增长，除此以外，分布式光伏、能源运营等业务也增长较快。②截止一季度末，“新电途”聚合充电设备数量超过120万，成为目前国内在线运营网络规模领先的聚合充电平台，平台注册用户超过1300万，覆盖全国约50%的新能源车主用户，累计充电量超过78亿度。③“新电途”聚合充电属于平台型的业务运营模式，有成本前置的特点，充电网络连接、电动汽车用户的拉新促活都需要提前的投入，因此在业务快速发展的初期阶段投入大于产出。另外，“新电途”不仅仅是为电动汽车用户提供便利充电服务的入口，更是一个具有高价值的能源服务平台，充电场景作为一个能够通过价格机制传导的可调用电负荷资源，可以在新型电力系统和新能源发展过程中起到削峰填谷作用。
    公司拟通过发行股份方式购买无锡朴元持有邦道科技10.00%股权。①邦道科技专注于能源互联网领域，聚焦能源服务场景建设运营与能源聚合调度交易运营，公司拟以交易价格3.24亿元获取邦道科技10%股权。②本次交易前，上市公司已持有邦道科技90.00%股权，并将其纳入合并报表范围。本次重组完成后，上市公司将实现对邦道科技100.00%的控制，有利于朗新集团整体战略布局和实施，进一步促进邦道科技核心团队与专业人才更好地为上市公司朗新集团提供服务。同时，标的公司拥有丰富的互联网运营经验以及能源聚合调度交易的技术能力，本次交易有利于上市公司对能源互联网技术与运营服务能力的应用及推广，促进上市公司未来能源互联网核心业务战略的实现。
    盈利预测和投资建议：我们认为，公司深耕电力信息化行业，聚焦能源数字化和能源互联网，将充分受益于能源数字化转型，在“新电途”、“车能路云”、虚拟电厂等新场景开拓将打开成长空间。我们预计2024年，公司最高占比产品能源数字化收入增速分别为10%，10%，10%；公司营业收入增速分别为8.3%，15.3%，17.4%。公司能源数字化毛利率保持稳定，24-26年分别为38.50%，38.50%，38.50%；公司整体毛利率为38.2%，38.4%，38.8%。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.20/59.00/69.29亿元（原预测为55.76/66.10/78.94亿元），归母净利润分别为5.56/6.77/8.49亿元（原为7.14/8.47/10.50亿元），对应EPS分别为0.51/0.62/0.78元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE30倍（原为25x），目标价15.37元（-7%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：充电平台市占率提升不及预期；市场竞争加剧；“车能路云”项目获取不及预期。

三季度业绩向好，讯飞星火大模型拓展取得积极成效

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。
    平安观点：
    公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。
    公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。
    公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户应用方面，公司目前已经成为多个重点行业客户的大模型合作伙伴，例如国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

2024年三季度报告点评：业绩高增长，有望持续受益于国产替代

科远智慧(002380)
    事件：
    2024年10月16日，公司发布2024年三季度报告，营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；基本EPS为0.66元，同比增长75.35%。
    观点：
    前三季度业绩高增，盈利能力、费用管控能力稳步提升。公司2024年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；同时销售毛利率为40.82%，较前期稳步提升，达近年来历史新高。受益于行业景气度及公司自身行业引领者地位，公司盈利能力稳步提升。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.11%、0.77%、0.04%；同时研发费用同比增长0.78%，整体费用端管控良好。
    受交付节奏影响，单季度收入端、利润端增速放缓。单季度来看，公司营业收入同比增长15.99%，归母净利润同比增长2.84%。同时公司合同资产较期初增长94.55%。全年来看，我们认为公司业绩有望随交付节奏推进而维持高增态势。
    国内火电DCS引领者，有望受益于国产替代进程。从行业角度看，国内自动化领域中，内资企业正在崛起，过程自动化中的DCS、大中型PLC、SIS产品线受能源电力、石油化工领域的带动作用明显，行业自主可控需求显著提升。从公司角度看，公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率位于前列，有望优先受益于国产替代浪潮。
    盈利预测及投资评级：公司作为国内火电DCS的引领者，所处赛道景气度较高，受益于国产替代浪潮，其自主可控产品有望进一步打开市场空间。2024年-2026年公司销售毛利率有望稳中有升。工业自动化和工业互联网领域产品营收贡献韧性较强，未来随产品交付节奏恢复，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.48/3.26/4.08亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.36/1.70元，当前股价为19.76元，对应2024-2026年PE分别为19.1/14.6/11.6倍。与可比公司宝信软件(600845.SH)、中控技术(688777.SH)2024-2026年28.0/22.7/18.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源电力行业投资不及预期；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；政策落地节奏不及预期。

前三季度扣非后净利润同比增长10.57%，销售毛利率逐步提升

新洋丰(000902)
    前三季度扣非后净利润同比增长10.57%。2024年前三季度，公司实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%，扣非后净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，环比下降22.34%，同比增长2.92%，扣非后净利润3.60亿元，环比下降6.14%，同比增长22.13%。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71%、102.93%，主要由于三季度为秋肥旺季，销售收入较去年四季度大幅增加。
    公司销售毛利率及净利率同比提升。2024年前三季度，公司销售毛利率16.10%，同比增长1.41pct，销售净利率9.04%，同比增长0.62pct。2024Q3，公司销售毛利率16.19%，环比增长1.39pct，同比增长1.92pc，销售净利率9.58%，环比增长1.76pct，同比增长1.66pct。
    新型肥占比逐步提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.85pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。
    深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。
    盈利预测。由于复合肥价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元（-1.78%）、16.40亿元（-1.80%）、19.24亿元（维持）。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14.25倍PE，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

发布回购计划，彰显业绩长期增长信心

中联重科(000157)
    事件
    10 月 17 日，公司发布《关于回购部分 H 股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分 H 股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。
    经营分析
    回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。 根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分 H 股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行 H 股股份总数（不包括任何库存股份）的 10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价 105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。
    公司坚持多元化产品发展， 挖机、高机发展迅速。 根据公告， 24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现 35.16/39.55/23.43 亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到 40.00%（同比去年同期提升 9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
    海外多市场布局，区域结构多元化。 根据公告， 24H1 公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至 36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
    坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。 根据公告，24H1 公司应收账款及应收票据、存货为 253.78、 238.47 亿元，相比 24 年一季度末分别减少 7.84、 4.77 亿元；从资产负债率来看，24H1 公司资产负债率为 54.99%，同比去年同期下滑 3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 509.3/628.0/757.6 亿元，归母净利润为 38.95/51.87/66.52 亿元， 对应 PE 为 15/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险

三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长

春风动力(603129)
    核心观点
    摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3收入同比增长36%。春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。
    四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司2024Q3盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。
    高端新品上市，开启全地形车新时代。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。
    进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等产品，有望拉动国内市占率提升。积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元（原24/25/26年13.08/16.35/20.43亿元），每股收益分别为9.06/11.22/13.88元（原24/25/26年8.64/10.80/13.49元），对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    24Q3公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。
    公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3汇兑-2.64亿），环比-2.38pct（24Q2汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。
    福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

24Q3利润预计创历史新高，高端产品持续突破

天承科技(688603)
    投资要点
    2024年10月16日，公司发布关于2024年前三季度业绩预告的自愿性披露公告。
    产品结构持续优化，24Q3利润预计创历史新高
    2024年前三季度，公司预计实现营收2.72~2.74亿元，同比增长10.08%~10.88%；归母净利润0.56~0.58亿元，同比增长34.45%~39.26%；扣非归母净利润0.48~0.52亿元，同比增长19.66%~29.63%。公司2024年前三季度业绩实现稳步增长主要系：1）公司利用国产替代优势积极开拓新客户，同时，公司主营产品结构也得到进一步地优化调整，高毛利产品销售占比稳步提升；2）公司闲置募集资金理财收益及银行存款利息收入增加。
    单季度看，24Q3公司预计实现营收0.99~1.01亿元，同比增长14.00%~16.30%，环比增长7.05%~9.21%，区间下限（9924万元）已接近此前于22Q2创下的历史峰值（9945万元）。归母净利润0.19~0.21亿元，同比增长24.68%~37.57%，环比增长3.39%~14.08%，创下历史新高；扣非归母净利润0.17~0.21亿元，同比增长24.26%~52.96%，环比增长11.80%~37.62%。
    根据2024年10月投资者调研纪要，公司表示得益于2024年PCB制造领域景气度回暖，以及公司不断优化高毛利率产品销售比例、积极拓展高端客户，近期公司PCB电子化学品出货量有不错的提升，整体经营情况稳健且持续增长。
    高毛利PCB电镀产品持续放量，先进封装电镀添加剂测试结果良好
    公司产品为电子电路功能性湿电子化学品，包括水平沉铜专用化学品、电镀专用化学品、铜面处理专用化学品、垂直沉铜专用化学品、SAP孔金属化专用化学品（ABF载板除胶沉铜）、其他专用化学品等，应用于沉铜、电镀、棕化、粗化、退膜、微蚀、化学沉锡等多个生产环节。其中沉铜和电镀工艺是电子电路制程中重要的环节，是实现电子互联的基础，间接影响电子设备的可靠性。
    PCB：PCB水平沉铜、电镀专用化学品为公司的核心技术产品。水平沉铜方面，公司已发展出四大水平沉铜产品系列，能满足市场上不同电路板的生产需求，其中主力产品SkyCopp365X已实现对数十条原为国际知名电子化学品供应商的产线的进口替代。24H1公司新增约10条水平沉铜下游产线。电镀方面，PCB电镀添加剂作为公司高毛利产品，技术壁垒较高。公司相关产品已覆盖PCB行业全部电镀线类型；24H1公司溶铜块VCP不溶性阳极脉冲电镀在客户端成功上线。同时，公司积极响应PCB产业向东南亚转移的行业趋势，抢先布局海外市场。公司现已与24H2将在泰国、马来西亚等地区投产的部分客户进行了充分沟通与接触，相关的前期技术支持、解决方案提供等工作在陆续进行完毕。公司将在前述客户开线投产时向其提供产品及配套技术服务。公司对外投资备案已获批，现正在进行东南亚子公司的产能布局建设。
    半导体：公司积极向半导体等高端领域拓展；根据2024年10月投资者调研纪要，公司致力于在未来2年内成为国内外主流封测客户的主要供应商，力争3年内实现30%以上从先进封装到晶圆制造的电镀添加剂国内市场份额。先进封装方面，公司先进封装的产品聚焦于RDL、bumping、TSV和TGV，其相关的电镀添加剂已经研发完成，并处于下游客户持续验证阶段，目前获得的测试结果较好，符合客户预期，后续将接受终端客户的验厂。公司TGV产品目前正与十多家下游多家客户持续测试验证中，同时已实现小批量产品销售，现正在与设备厂商、客户合作积极推动相关技术成熟落地。上海二期项目工厂已启动试生产工作并具备大批量供货能力。晶圆制造方面，大马士革电镀液产品正在积极研发中。
    投资建议：鉴于当前终端市场需求情况，同时考虑到公司半导体产品研发难度高、验证周期长，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.90/4.75/5.89亿元（前值为4.61/5.83/7.46亿元），增速分别为15.2%/21.7%/24.0%；归母净利润分别为0.80/1.07/1.37亿元（前值为0.91/1.25/1.70亿元），增速分别为36.9%/33.7%/27.7%；PE分别为63.4/47.4/37.1。公司PCB水平沉铜、电镀专用化学品性能优异，紧抓进口替代机遇实现份额提升，同时先进封装产品测试结果符合预期，相关产能建设稳步推进；随着高端新品放量，公司营收规模和盈利能力有望不断提升。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2024年三季报点评：Q3扣非后净利同环比双增，现金流改善

璞泰来(603659)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3扣非后净利润同环比双增，经营现金流大幅改善。公司2024年前三季度实现营收98.4亿元，同比减少15.81%；归母净利润12.39亿元，同比减少23.97%；扣非后净利润11.37亿元，同比减少26.48%，产品价格下行致使业绩下滑。其中，Q3实现营收35.09亿元，同比减少9.62%，环比增长6.41%；归母净利润3.81亿元，同比增长17.31%，环比下降7.83%；扣非后净利润3.69亿元，同比增长26%，环比增长5.75%。前三季度经营活动现金流净额10.76亿元，同比增长67.8%。其中Q3经营活动现金流净额14.36亿元，同比由负转正，大幅增长847.36%，环比增长43.65%。经营现金流改善主要系公司强化存货管理、合理安排原材料采购，加强对现金流管理以及客户回款催收力度所致。
    2024Q3毛利率环比提升，存货跌价损失大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29.09%，同比下降2.76pct，净利率14.7%，同比下降0.96pct。Q3毛利率28.27%，同比下降5.67pct，环比上升0.38pct，净利率12.89%，同比上升2.87pct，环比下降1.87pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，合计11.05%，同比-1.71pct，环比-0.62pct。公司保持技术开发，实施降本增效措施成果显著。前三季度存货跌价损失为-2.83亿元，同比减少2亿元，其中Q3存货跌价损失为-1.21亿元，同比减少3.32亿元。
    多业务板块协同发展，创新产品领先布局奠定增长潜力。公司为头部负极材料厂商和自动化装备解决方案并行的平台型企业。负极材料领域，公司快充负极新品已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8C快充性能要求，相关产品逐步开始批量出货。同时，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业，可适配半固态/固态电池。膜材料和粘结剂领域，基膜设备国产替代工作取得实质进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发，也正在开发单线2亿㎡以上的基膜设备产线。此外，公司复合铜箔正在量产准备，预计量产后成本将低于传统铜箔。积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，已建成年产200吨固态电解质中试产线。
    投资建议：维持增持评级。预计2024-2025年EPS分别为0.84元、1.05元对应PE分别为17倍、13倍，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：2024Q3业绩保持增长，产品结构持续优化

福耀玻璃(600660)
    投资要点：
    事件：10月18日，福耀玻璃发布了2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩持续增长。2024Q3公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润19.74亿元，同比增长55.56%。2024年前三季度公司实现营业收入合计283.14亿元，同比增长18.84；实现归母净利润合计54.79亿元，同比增长32.79%；实现扣非归母净利润合计55.51亿元，同比增长36.65%。主要系上游原材料价格下降及单车高附加值产品占比持续提升。
    持续提质增效，盈利能力增强。2024前三季度公司毛利率为37.82%，同比提高2.88pct；净利率为19.37%，同比提高2.05pct。主要系重要原材料纯碱价格同比下降及单车高附加值产品占比持续提升。受益于规模效应，2024前三季度公司销售费用率为4.30%，同比减少0.27pct；管理费用率为7.36%，同比减少0.06pct。财务费用率为-1.59%，同比提高0.77pct，主要系受汇兑损益变动影响。公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用为12.15亿元，同比增长17.82%；研发费用率为4.29%，同比提高0.14pct。
    持续增强全球化龙头地位。全球汽车玻璃行业集中度较高，全球前四大汽车玻璃企业合计占据超过80%市场份额，其中福耀玻璃排名第一，全球市场占有率超过30%。福耀玻璃在海外多地投资建立生产线，以降低损耗成本和保证全球化交付能力。全球化业务稳健，其中子公司福耀玻璃美国有限公司2024年上半年业绩稳健增长。
    产能持续提高，产品结构持续优化。2023年公司汽车玻璃产量总计1.43亿平方米，叠加投资建设合肥项目和福建项目，汽车玻
    璃产能有望持续提高。近年随着汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势，智能全景天幕玻璃、抬头显示玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比不断提高，占比较上年同期提高4.82pct，产品结构持续优化，带动产品ASP持续提升。
    投资建议：公司持续推动提质增效，强化供应水平及产品质量，提升全球市占率，叠加汽车“新四化”趋势下产品ASP持续提升，量价齐升带动公司业绩持续增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.64元、3.17元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：全球汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；技术升级替代风险；产能建设进度不及预期风险；海外地区政策变动风险；地缘政治事件风险等。

三季度营收同比增长51%，产品升级及渠道扩张稳步推进

百亚股份(003006)
    核心观点
    收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收23.25亿/yoy+57.5%，实现归母净利润2.39亿/yoy+30.8%。单三季度，公司实现营收7.93亿/yoy+50.6%，实现归母净利润0.59亿/yoy+16.1%。受益于线上和外围市场持续快速拓展，公司收入延续前期高速增长，但由于营销支出及其他一次性费用增加，公司单Q3利润增速有所放缓。
    分产品看，中高端产品升级持续推进。单三季度，自由点品牌实现营收7.53亿/yoy+59.1%，产品结构优化推动毛利率提升2.7pct至58.1%，中高端大健康系列占卫生巾比重达47%+，其中益生菌Pro系列单Q3预计实现营收5100-5200万元，占比达6-7%。
    分渠道看，电商及线下外围市场扩张迅猛。单Q3公司线下渠道实现营收3.86亿/yoy+25.6%，其中外围省区市场实现收入增长91.0%，较上半年的65.6%再次提速；电商渠道实现营业收入3.85亿/yoy+96.8%，其中抖音和拼多多等新兴平台保持100%+同比增长，天猫同比增长约50%。
    毛利率持续提高，销售费用率由于投放增加而提升较多。2024Q3实现毛利率/净利率分别为55.80%/7.42%，分别同比+4.20/-2.21pct，中高端益生菌系列等占比持续提升，推动毛利率持续向好。Q3销售/管理/研发费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%，同比+7.32/+1.26/-0.62pct。销售费用率增加较多主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加，以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响；管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。
    营运能力和现金流均处于稳步提升态势。公司2024前三季度存货周转天数46天，同比减少8天；应收账款周转天数23天，同比减少8天；2024Q3公司经营性现金流净额为0.31亿元，同比增长26.91%。
    风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头，通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进，市场份额有望进一步提升；另一方面依托中高端产品升级，公司品牌势能有望进一步夯实，市场竞争力持续加强，且带动盈利能力继续上行。考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升，同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额，我们略下调2024-2026年归母净利润至3.21/4.22/5.34（原值为3.35/4.54/5.57）亿，对应当前PE分别为34/26/21x，维持公司“优于大市”评级。

收入延续高增，盈利能力显著提升

仕佳光子(688313)
    受益光芯片等产品持续快速增长，业绩同比大幅改善
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长35%，归母净利润3621万元，同比增长231%。3Q单季实现营业收入2.8亿元，同比增长33%、环比增长12%，归母净利润2425万元，同比增长345%、环比增长590%。增长主要来自公司不断丰富数通和AI等高速光通信产品线，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量持续较快增长，协同业务室内光缆和线缆高分子材料等也有不同程度增长。
    延续半年增长趋势，盈利能力显著提升
    上半年AWG收入同比增长104%、DFB收入同比增长62%，预计3Q单季营收增长趋势延续半年情况。3Q单季综合毛利率29%，同比提升7.3个点、环比提升5.5个点，单季净利润率8.65%，同比提升13.35个点，环比提升7.25个点，营业收入同比增加，公司持续加强降本增效工作，不断提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，增强盈利能力。
    应付票据及应付账款总额同比增长超100%，存货同比增长近50%
    截止三季度末，公司应付票据和应付账款共2.58亿元，同比增长119%、环比增长31%；期末存货2.43亿元，同比增长46%、环比增长20%。
    有源无源均有进展
    产品看：1）公司在硅光用高功率CW DFB激光器的性能指标上取得突破，实现商温50mW、70mW、100mW、200mW、900mW等功率输出，目前正在客户端可靠性验证中，并已实现小批量销售。2）数通高速100G EML研发正逐步推进，目前正处内部验证中。3）开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件，800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。
    盈利预测与投资建议
    由于三季报公司毛利率显著回升，同时有源无源产品未来有望快速增长，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、1.04亿元、1.45亿元（原预测为0.46亿元、0.78亿元、1.05亿元）。基于公司在无源+有源的光芯片布局，CW光源、AWG以及平行光组件、光纤连接器等产品有望受益400G/800G/1.6T传统模块以及硅光模块的放量，维持“增持”评级。
    风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。

三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进

紫金矿业(601899)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。公司Q3单季度实现归母净利润92.73亿元，Q3环比+5.09%；Q3单季度实现扣非归母净利润83.14亿元，Q3环比-9.71%；Q3归母利润和扣非利润有较大差额，主要是由于Q3当季有大额的公允价值变动收益。
    核心矿产品产量：前三季度矿产金产量54.27吨，同比+8.3%；矿产铜产量78.95万吨，同比+4.7%；矿产锌产量30.97万吨，同比-4.2%；矿产银产量331.1吨，同比+6.7%。
    核心矿产品成本：前三季度矿产金单位营业成本为229.18元/克；矿产铜单位营业成本为22571.48元/吨；矿产锌单位营业成本为8585元/吨；矿产银单位营业成本为1.85元/克。公司重点领域成本控制取得阶段性成果。
    新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——
    铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且还有三期规划；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。
    金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目如期建成投产；公司近期拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目年产金约10吨。
    锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划于2025年底建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。
    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收为3074/3558/3791(原预测3213/3482/3629)亿元，同比增速4.8%/15.7%/6.6%；归母净利润为331.36/368.04/411.10(原预测312.37/348.77/399.43)亿元，同比增速56.9%/11.1%/11.7%；摊薄EPS为1.25/1.38/1.55元，当前股价对应PE为14/13/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：电商渠道持续高增，产品升级带动盈利稳步提升

百亚股份(003006)
    事件:
    2024年10月18日，百亚股份发布2024年第三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元/同比+30.8%，实现扣非后归母净利润2.26亿元/同比31.8%。2024Q3，公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元/同比+16.1%，实现扣非后归母净利
    润0.54亿元/同比+13.91%。
    投资要点:
    聚焦核心优势品类，产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列，优化产品结构不断优化，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。2024Q1-Q3，自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9%，自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3，自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1%，自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。
    深耕优势核心五省，电商渠道表现亮眼，有序拓展外围市场。2024Q1-Q3，线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%，电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。2024Q3，线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8%。
    盈利能力稳步上升，品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3，公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1%，公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3，公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9%，毛利率为55.8%/同比+4.2pct。
    盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元，归母净利润3.22/4.05/5.05亿元，对应PE估值为34/27/22x。维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。
   

2023年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，单季收入创历史新高

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年10月17日发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%；实现归母净利润19.80亿元，同比+53.54%；实现扣非后归母净利润19.74亿元，同比+55.56%。
    投资要点:
    收入端：24Q3收入创新高，显著优于行业增速。2024年Q3，公司实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，创历史新高，我们认为主要系公司产品量价齐升，高附加值产品占比及整体ASP提升。2024Q3，国内汽车产量同比-3.2%，全球汽车产量同环比下滑，公司收入表现显著优于行业增速。
    利润端：还原汇兑后利润同环比继续提升，盈利能力持续增强。2024Q3，公司归母净利润19.80亿元，同比+53.54%，环比-6.19%，汇兑损失1.23亿元，扣除汇兑损失影响后归母净利润21.04亿元，同比+35.4%，环比+3.3%，还原汇兑后归母净利润同环比继续提升。公司2024Q3实现毛利率38.78%，同比+2.5pct，环比+1.1pct，实现净利率19.86%，同比+5.2pct。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）产品结构改善；2）提质增效；3）原材料纯碱价格和海运费均处于低位。
    盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价
    的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场
    竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

2024年三季报点评：业绩延续高增，监管布局优化提供新机遇

南华期货(603093)
    投资要点
    事件：南华期货发布2024年三季报，公司24Q1~3实现营业总收入44.61亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长20.07%
    利息净收入高增，预计系海外高息环境延续叠加境外布局深化：2024年前三季度南华期货营收同比-8%至44.6亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收同比+7%至10.0亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为4.0/5.2/0.4亿元，分别同比-9%/+25%/-39%。利息净收入高增系公司业绩增长的主要驱动力，预计主要系海外高息环境延续（2024Q1~3美国联邦基金利率均值为5.31%，较上年同期+0.39pct）叠加公司境外业务布局深化（公司当前全球布局基本完成，目前已形成横跨亚美欧、覆盖全球24小时交易时段的，以衍生品交易、清算和服务为核心的综合金融服务平台）。
    手续费及佣金净收入小幅下滑，后续预计充分受益于行业新监管局面：据中期协披露，2024Q1~3全国期货市场累计成交额为441.24万亿元，同比增长3.75%，公司24Q1~3手续费及佣金净收入同比-9.5%至4.0亿元，增速不及市场成交额。2024年10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》立足期货市场实际，按照到2029年、到2035年、到本世纪中叶三个阶段，设计了层次合理、层层递进的发展目标，同时围绕期货市场加强监管、防范风险、促进高质量发展，提出了一系列政策措施体系。在新监管框架下，南华期货作为优质期货公司有望在强化服务实体经济质效、引领行业高质量发展的同时受益于行业结构优化。
    盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。伴随我国期货市场加速双向开放以及高质量发展目标进一步明确，公司有望持续兑现发展潜力。结合2024年前三季度公司经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年南华期货归母净利润分别为4.72/5.70/6.19亿元（前值为5.11/5.78/6.27亿元），对应增速17.53%/20.72%/8.60%。当前市值对应2024-2026年PE分别为16.47/13.64/12.56倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。

瑞鹄模具2024三季报点评：盈利稳中有升，业绩符合预期

瑞鹄模具(002997)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收17.3亿元，同比+33%，归母净利润2.5亿元，同比+63.7%。24Q3实现营收6.1亿元，同比+38%，归母净利润0.9亿元，同比+41.6%。
    收入：装备业务&零部件业务双轮驱动收入保持较快增长。Q3公司营收6.1亿元，同比+38%，装备业务&轻量化零部件双轮驱动：
    1）基本盘-装备业务持续突破国际主流豪华客户，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户，国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升，截至20240630，公司装备业务在手订单39.3亿元，较上年末增长15%，在手订单充足支撑基本盘装备业务维持较好增长。
    2）增量业务-轻量化零部件当前已全面进入规模量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产，铝合金动总零部件于23Q2全面量产（截至23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段），上半年已实现收入2.6亿（2023年全年2.9亿元）。
    盈利：24Q3毛利率环比提升，装备业务盈利维持较好，期待零部件业务贡献盈利弹性。
    24Q3公司毛利率24.54%，环比+0.05pct，预计是装备业务盈利维持较好，零部件业务仍处于爬坡阶段看好Q4规模上量后贡献盈利弹性。
    冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。
    1）装备业务（模具+生产线）—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。
    2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞
    项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。
    盈利预测：考虑公司装备业务盈利超预期，零部件业务规模拐点已现，上修24-26年归母净利润3.6、4.6、5.7亿元（前值为3.4亿元、4.5亿元、5.5亿元)，24-26年归母净利润同比增速分别为+78%、+27%、+26%，对应当前PE分别为18.3X、14.4X、11.5X，维持“增持”评级。
    风险提示：核心客户需求不及预期、新产能盈利爬坡不及预期等
   

显示驱动芯片全品类布局，充分受益行业转移及国产替代趋势

新相微(688593)
    公司简介
    公司自成立以来深耕显示驱动芯片领域，产品种类齐全，是少数能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。公司产品广泛应用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等下游应用场景。公司与京东方、深天马等行业内主流面板厂商，骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名的显示模组厂建立了良好的合作关系。受益于显示行业回暖，公司24年上半年实现营收2.31亿元，同比增长5.43%。
    投资逻辑
    面板产能向中国大陆转移，显示产业链有望充分受益。根据维信诺公告转引Frost&Sullivan的数据，以产量口径计算，2021年全球显示面板行业规模达到2.54亿平方米，2024年全球显示面板行业规模将达到2.74亿平方米。中国大陆显示面板行业起步较晚，但是在政策以及需求的支撑下后来居上，2024年中国大陆显示面板产能在全球的占比有望达到43%。
    显示驱动芯片海外厂商主导，芯片国产替代势在必行。全球显示驱动芯片需求逐渐回暖，根据群智咨询的数据，2024年全球显示驱动芯片市场规模约111.3亿美元，同比增长约0.8%。全球显示驱动芯片出货量约77.4亿颗，同比增长约4.9%。公司下游应用领域需求逐渐回暖，根据IDC数据，2024年上半年全球智能手机和电脑出货量为5.93亿和1.24亿，分别同增10%和2%。海外厂商主导市场，国产替代空间巨大。根据公司招股说明书转引CINNOResearch的数据，2021年全球显示驱动芯片出货量前五大的厂商分别为联咏、Silicon Works、奇景光电、三星LSI、瑞鼎，CR5达61.2%。2021年中国内地显示驱动芯片厂商中出货量最高的集创北方占比约4.0%，公司占比约1.2%，国产替代空间巨大。
    盈利预测、估值和评级
    预计2024-2026年公司净利润为0.35亿元、1.21亿元、2.02亿元，对应EPS为0.08元、0.26元和0.44元。我们看好公司作为少数产品种类齐全，能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。随着下游需求逐渐回暖，同时AMOLED显示驱动芯片以及TCON芯片等新产品进展顺利。我们给予2025年80倍估值，市值96.57亿元，目标价21.01元，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品迭代不及预期；下游需求不及预期。

马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升95%

广汇能源(600256)
    事项：
    公司公告：2024年10月17日，公司发布公告，新疆维吾尔自治区自然资源厅于2024年9月24日召开了2024年第二十四次厅长办公会，审查通过了新立广汇能源股份有限公司（简称“公司”）控股子公司伊吾广汇矿业有限公司马朗一号煤矿采矿权。公司于2024年10月17日在新疆维吾尔自治区自然资源厅正式取得《中华人民共和国采矿许可证》。
    国信化工观点：1）白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长；2）煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行；3）煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目。公司现有白石湖煤矿、马朗煤矿两大矿区，煤矿质地优秀，储量丰富，煤炭产量逐月提升，我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。
    评论：
    白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长
    根据公司7-9月月度报告，公司三季度实现煤炭销量1314.46万吨，同比提升95%，环比增加96%。其中9月销量达到529.60万吨，同比增长125.9%，环比增长10.6%，达到至今月度销量最高值。根据公司公告，当前公司在新疆哈密淖毛湖矿区拥有丰富的煤炭资源，储量达65.97亿吨，煤质优良，属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤，是非常理想的化工用煤。伴随着马朗煤矿的进一步开发，公司煤炭热值有望继续提升，公司四季度煤炭销量也将持续上行。
    图1：广汇能源煤炭月度销售情况
    煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行
    四季度将逐步进入冬季供暖季，非电及民用煤采购将继续释放，需求端将对煤炭、天然气价格形成一定支撑；供给端由于近期煤矿事故频发，国家有关部门对煤矿的安全检查力度进一步加大，部分煤矿出于安全考虑，实际产量可能低于预期产量。因此在供给受限、需求环比好转的情况下，四季度煤炭、天然气价格有望上行，公司主营产品将实现量价齐升。
    煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目
    6月底，哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司、硫化工公司按计划开展年度检修工作，于7月底至8月初完成检修工作，当前各公司煤化工装置已进入稳定运行状态，预计四季度产量将环比提升。此外，根据公司9月20日《关于投建"伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目"的公告》，公
    司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，该项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面，同时助力保障国家能源安全供给，兼具了经济、社会及环境等多重效益。本项目产品包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约164.8亿元，建设周期为30个月，项目建成后年均税后利润可达16.4亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。
    投资建议：维持“优于大市”盈利评级
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得采矿许可证，煤炭产能的释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    新疆铁路运力不足的风险；马朗煤矿产能增量不及预期的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。

2024Q3点评报告：Q3业绩超预期，AI iPhone+半导体检测放量增长

燕麦科技(688312)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.88亿元，同比+113%，实现归母净利润4445万元，同比+150%，实现扣非归母净利润4135万元，同比+197%；前三季度，公司实现收入3.60亿元，同比+73%，实现归母净利润6883万元，同比+52%，实现扣非归母净利润5930万元，同比+89%，业绩超预期。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+73%，归母净利润同比+52%，其中Q3收入同比+113%，归母净利润同比+150%，公司业绩表现靓丽，主要原因包括①受益于3C行业景气度回暖，公司主业FPC测试设备业务同比实现大幅增长；②半导体测试设备与车载电子业务贡献一定收入。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率56.78%，同比-1.23pp，销售净利率18.51%，同比-2.66pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率54.41%，同比+1.03pp，销售净利率23.48%，同比+3.94pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.27%、9.91%、-2.47%、23.07%，同比分别-1.28pp、-1.63pp、+8.33pp、-9.12pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为-979万元，同比由正转负，现金流为负主要由于订单增长导致购买商品与劳务所支付的现金增加；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为243/148天，同比分别-53/-14天，营运能力改善。
    AIiPhone催生消费电子新景气周期，FPC设备充分受益。2025年为苹果创新大年，iPhone17有望迎来更多AI端侧技术、Slim超薄款等创新点，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，燕麦科技作为果链FPC检测设
    备龙头将充分受益。
    盈利预测：公司有望深度把握苹果创新浪潮契机，主业软板检测业务业绩有望持续高增，同时积极布局第二成长曲线半导体测试设备，进一步增厚业绩。预计2024-2026年公司营收分别为4.8、6.7、8.3亿元，归母净利润分别为8922万元、1.7亿元、1.9亿元（营收前值为4.3、5.9、7.0亿元，归母净利润前值为7500万元、1.5亿元、1.7亿元，根据公司2024Q3业绩情况上调盈利预测）。2024年10月17日股价对应PE分别为52、28、25，PEG分别为1.7、0.3、2.0。看好公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险
   

盈利能力环比向好，新能源光伏助力增长

法拉电子(600563)
    投资要点：
    公司盈利能力逐季度改善。24H1公司实现营收21.17亿元，同比增长7.38%；归母净利润4.82亿元，同比下降1.86%；扣非归母净利润4.60亿元，同比下降9.51%。其中二季度实现营收11.37亿元，同比增长9.07%，环比增长15.99%；归母净利润2.66亿元，同比增长2.49%，环比增长23.58%；扣非归母净利润2.57亿元，同比下降7.75%，环比增长26.54%。公司二季度盈利能力明显改善，或主要因为1）24H1新能源汽车市场稳步增长，较高毛利率的光伏市场库存逐渐消化，市场整体有所回暖；2）公司通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得综合竞争能力进一步提升。
    二季度公司毛利率有所回升。24H1公司毛利率为34.08%，同比-4.69pcts，原因主要系公司产品结构调整及下游市场行业竞争加剧所致。其中公司24Q2毛利率为34.92%，同比-4.85pcts，环比+1.80pcts，主要得益于公司技术进步推动成本下降。目前，新能源车市场降价的边际影响已经充分体现，未来随着技术降本持续推进，以及较高毛利的光伏市场逐渐复苏，预计公司毛利率有望呈现逐季度小幅改善的趋势。
    新能源汽车和光伏领域是公司未来业绩的主要增长点。24H1新能源汽车市场保持强劲增长态势，上半年销量达494.4万辆，同比增长32.0%。得益于行业扩张、新项目放量以及出口的增加，公司汽车板块业务取得亮眼表现。在光伏领域，随着国内相关企业去库存接近尾声，公司二季度光伏电容器收入有所提升。未来随着新能源汽车和光伏市场的持续增长，公司有望在这两个领域实现显著业绩增长。
    国际市场竞争优势明显，技术升级重点关注耐压能力。公司研发费用呈现逐年增长的态势，24H1公司研发投入7511.53万元，同比增长17.01%，研发投入的持续增加推动了技术的持续进步，凸显了公司的国际竞争优势。薄膜电容器的升级迭代将重点关注耐电压能力的提高，未来的薄膜电容器将朝着能够承受更高电压、具有更大能量密度，同时体积更为紧凑的方向发展。这将有助于技术领先的公司推出创新产品，进一步扩大市场份额，并保持毛利率的稳定。
    海外产能持续扩张。公司于8月23日宣布计划在匈牙利设立子公司，预计投资不超过人民币1亿元，主要服务于欧洲新能源汽车客户，用于加强国际化战略布局，提高公司综合竞争力。这将有利于公司进一步拓展国际大客户，提升全球新能源车用薄膜市场的份额。
    盈利预测和估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.24/56.41/66.69亿元，同比增长21.76%/19.41%/18.23%，实现归母净利润11.31/13.25/15.40亿元，同比增长10.43%/17.19%/16.18%，对应EPS为5.03/5.89/6.84元，对应当前价格的PE为21.04/17.95/15.45倍。未来，随着新能源汽车市场的迅猛发展以及光伏市场的回暖，作为全球薄膜电容器领域的领军企业，公司有望实现显著的业绩提升，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险；产能释放不及预期

深度报告：盘活存量土地，业务增长可期助力公司减亏

新能泰山(000720)
    盘活存量土地，转型供应链与综合资产运营
    山东新能泰山发电股份有限公司（以下简称“新能泰山”或“公司”）成立于1994年，1997年在深圳证券交易所上市。中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）为公司实际控制人。公司控股股东华能能源交通产业控股有限公司（以下简称“华能能源交通公司”）以公司作为中国华能集团有限公司存量土地利用与盘活工作的平台，将充分结合华能集团现有土地资产及项目的实际情况，适时采取资产注入、委托管理、合作开发、设立基金投资运营等多种合法合规的方式运作。公司全面贯彻落实国资委深化国企改革1+N”文件体系和国企改革“双百行动”工作方案，紧紧围绕华能集团“领跑中国电力、争创世界一流的战略愿景，坚持党的领导，秉持市场思维，不断推进公司深化改革，全力推动公司向国内具备核心竞争力的智慧供应链集成服务商和一流的物业资产管理、产业园运营商转型。目前公司已经形成“以产业园开发、综合资产运营及供应链为主业，电线电缆作为供应链商品之一，为公司供应链业务提供支撑，形成协同发展效应的业务布局。
    政策扶持不断强化，产业园业务有望深度受益
    自2003年以来，我国接连出台多个监管文件与行业政策推动产业园行业的发展。2022年11月，科技部发布了《“十四五”国家高新技术产业开发区发展规划》，规划中提出目标，即到“十四五规划期末，国家高新区的数量将增至大约220家，国家级高新区的园区生产总值占全国比重从2020年的13.3%增长至15%。今年以来，中央经济工作会议及政府工作报告多次释放积极信号，房地产政策有望继续发力。当前产业园行业转向多元化经营，增值服务及产业投资业务逐渐增加。公司产业园业务以产业园开发为主，经营模式丰富多样，主要为自主开发、运营、销售。目前，公司产业园项目建设用地总建筑面积为28.22万m，剩余可开发建筑面积为17.83万m，未开发率达63.18%。止此外，公司江山汇金C座和江山汇金D座的平均出租率分别为60.95%和65.14%，据江苏房地产金融发布数据，2024年第三季度南京市办公楼平均出租率为75.8%。随着后续公司围绕“国际能源先行区”总体产业定位，形成配套产业图谱，梳理目标客户清单，以营销圈层活动为主线，以主动搜导上门招商为日常动作，结合多方渠道的信息投递，公司产业园业务和出租率有望提升。
    电缆行业规模增长迅速，公司电缆业务有望受益
    电线电缆应用广泛，电力领域国网南网“十四五”投资额环增，特高压建设带动电缆需求；新能源领域风光车高速增长，电缆应用场景愈加丰富；城市化进程不断加速，轨道交通规模逐年扩大。预计未来电线电缆行业市场规模将持续增长。公司控股子公司曲阜电缆是公司电缆线业务的生产主体，曲阜电缆属于国家级高新技术企业，具备产品优势、工艺优势和渠道优势。曲阜电缆被山东省科学技术厅等部门授予高新技术企业称号，通信电缆、电力电缆先后被评为山东名牌产品。公司先后引进了奥地利光纤光缆生产线、美国DCM公司通信电缆综合测试仪等具有世界先进水平的生产和检测设备，工艺装备居国内行业领先水平。依靠先进齐全的生产检测设备、日臻完善的质量保证模式、稳定可靠的产品性能的基础上，曲阜电缆公司积极开发国内外市场，建立了遍布全国的市场营销网络。目前产品已销往全国近三十个省市，广泛服务于电力、电信、广电、煤炭、铁路等行业。电缆行业规模迅速增长的背景下，公司电缆业务有望持续受益。
    盈利预测
    我们预测新能泰山2024-2025年营业收入分别为11.75/12.91亿元，对应营业收入增长率分别为19.34%/9.87%；归母净利润分别为-0.57/-0.16亿元，逐年减亏，对应归母净利润增长率分别为13.14%/71.72%。展望未来，公司将按照既定的转型发展方向，积极关注能源电力行业转型发展带来的机遇，继续积极推进供应链资产整合有关工作，不断寻求公司新的增长点。
    风险提示
    房地产行业供需关系改善不及预期的风险、电线电缆行业市场竞争加剧的风险、铜材价格大幅波动的风险

公司季报点评：多碳醇项目顺利投产，实现C3产业链耦合闭环

卫星化学(002648)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入194亿元，同比下降4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。
    80万吨多碳醇项目顺利投产，实现C3产业链耦合闭环。2024年7月15日，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。卫星能源三期项目一阶段的开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，标志着卫星化学新材料产业链进一步提质升级，核心业务产业基础不断夯实，产业链韧性持续增强。
    α-烯烃综合利用项目开工建设，打造未来新增长点。2024H1，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目计划总投资约266亿元，将在现有规模基础上进行战略布局。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨，将过程中产出的二氧化碳（CO2）进行捕集利用，副产氢气开展资源化利用，达到项目整体降碳目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。
    注重研发投入，推进多种新材料工业化进展。2024H1，公司研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。2024H1，公司共申请专利115件，获授权专利63件。公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破，未来将按计划加快工业化转化。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.38元、2.68元，按照2024年EPS以及14倍PE，对应目标价25.06元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司跟踪报告：从Data Infra到AI Infra，战略全面升级为企业构建高效AI基础设施

星环科技-U(688031)
    投资要点：
    分布式向量数据库Hippo和大模型运营管理软件Sophon LLMOps，公司推出企业级垂直问答大模型“无涯”，数据分析大模型“求索”。①无涯是基于自研预训练模型、向量数据库Hippo、图数据库StellarDB构建的企业级垂直领域问答大模型。在金融领域，“无涯”内置了丰富的上市公司财报和产业链图谱数据，能够为金融机构提供全面深入的投资研究分析工具。在法律法规领域，“无涯”内置了各大交易所的交易规则、监管要求等常见的法律法规知识，用户可针对法律法规的具体条款、监管规则、试行办法等提出问题，“无涯”将提供法律风险预警以及应对建议。②“求索”可以使用自然语言描述涉及多种数据模型的复杂业务需求，让非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据。③截止到2023年年底，公司AI Infra相关产品订单已超过5400万元，在金融、政府、能源等多个行业实现落地。
    从Data Infra进一步延伸到AI Infra，为企业客户打造AI基础设施，打造从语料处理、模型训练、知识库建设等的一整套的工具链，帮助企业快速建立行业大模型，快速使用AIGC。星环科技整合大数据、人工智能等技术，推出知识平台TranswarpKnowledge Hub（TKH），为企业提供一个全面、高效、智能的数据处理和知识管理解决方案，可以实现企业内部所有资料知识化的目标，并且可以统管企业Al Infra算力、语料、模型和应用，助力企业打造安全可控AI Infra，帮助企业快速使用AIGC。第一，TDH for AI，打造新一代一站式多模型数字底座。大数据基础平台TDH9.4的多模基座加速AI分析，分布式向量数据库Hippo支持文本、图片、音视频等转化后的百亿级向量数据的存储、索引和管理，分布式图数据库StellarDB提供万亿级图数据存储，星环分布式分析型数据库ArgoDB支持标准SQL语法，提供多模分析、实时数据处理，星环分布式时序数据库Timelyre支持海量时序数据库的存储与处理。第二，语料加工工具与图谱构建工具，助力企业建立高质量模型及应用。星环科技发布了一站式多场景语料平台Transwarp Corpous Sudio（TCS），覆盖了语料获取、清洗、加工、治理、应用和管理的全生命周期，具有多种灵活的采集和构建方式，能分布式的高效处理海量语料。企业用户利用TKH提供的星环图谱构建工具Transwarp Knowledge Studio for LLM，可以将企业内部数据、个人经验数据和公开信息数据转化为知识，让数据平台更加智能化。第三，大模型基础服务Infinity和LLMOps，让大模型快速落地。星环科技推出大模型运营平台TranswarpSophon LLMOps，提供一站式企业级大模型生产及应用全流程开发工具链，助力企业完成从预训练到微调，到强化学习，到持续模型评估的全生命周期。星环科技自主研发的无涯大模型Infinity具备自主可控特性，确保数据安全的同时，通过0-1预训练，可为各行业量身定制自有大模型，提供强大的意图理解、语义召回、数据处理和分析能力。
    基于无涯大模型，星环知识平台TKH打造了无涯·问知、无涯·问数、无涯·金融、无涯·工程等AI原生应用，可广泛应用于金融、能源、制造、工程等多个领域。无涯·问知支持不限长度的音视频图文等多模态数据快速入库，且支持自动化文档切片及向量化处理，配合自研的RAG框架，可实现知识的精准召回，可用于市场研究分析、企业供应链分析、法律风险预警、智能写作等丰富的业务场景中。另外，无涯·问数是基于星环数据分析大模型，并结合数据分析主体、指标、标签设计、数据开发和治理，形成了从自然语言转数据查询语言，并返回数据表或数据图表的完整流程。
    盈利预测和投资建议：2023年3月14日，公司发布《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，对于营业收入的考核目标为：以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于60%；2024年营业收入增长率不低于125%；2025年营业收入增长率不低于200%。此外，达到触发值，公司层面也可获得归属比例80%：以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于48%；2024年营业收入增长率不低于100%；2025年营业收入增长率不低于160%。
    我们认为面临行业人工智能，以及产品敏捷化、平民化改进影响，公司产品也在向多模态、智能化、敏捷化、平民化迭代。公司内外兼修，向外持续完善生态建设，构建合作伙伴架构体系，不同合作伙伴采取不同合作策略，向内健全人才体系，推出股票激励计划。除此之外，信创亟待启动，公司身处数据库大赛道有望受益。在此背景下，我们认为公司24-25年有望达到股权激励的目标值，公司主要收入构成为软件产品与技术服务，其他业务占比较小。结合股权激励目标，我们预计24-26年，公司软件产品与技术服务收入增速分别为35%，47.80%，49.23%；公司营业收入增速分别为33.1%，44.6%，45.8%。公司软件产品与技术服务毛利率不断提升，24-26年分别为71.99%，72.99%，73.99%；公司整体毛利率为61.1%，63.1%，65.1%。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.53/9.45/13.78亿元（原2024-25预测为7.69/11.17亿元），归母净利润分别为-2.32/-1.74/0.06亿元（原2024-25预测为-1.95/0.04亿元），对应EPS分别为-1.92/-1.44/0.05元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PS10倍（原为12x），目标价54.07元（-29%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。

金融科技领军，赋能金融行业数字化升级

金证股份(600446)
    投资要点：
    聚焦大证券和大资管双基石战略，23年净利润大幅提升。2023年公司实现营业收入62.21亿元，同比下降3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长22.61%。分业务来看，金融软件业务收入24.55亿元，同比增长5.61%；非金融软件业务收入37.61亿元，同比下降9.05%。2020-2023年公司金融行业收入占比逐步提升，分别占比30.73%、32.62%、35.89%、39.47%。净利润大幅提升主要系公司大力发展双基石业务，毛利率较高的金融软件业务占比提升，且公司在成本费用控制方面取得明显成效。24Q1公司实现营业收入10.89亿元，同比下降13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比下降36.04%，主要系非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升，研发投入增加所致。
    金融行业的信创进程正在加速。依据国家提出的“2+8+N”信创体系框架，金融等关键行业的信创进程正在加速，目前正处于一个为期三年的黄金发展期。近年来，软件行业的信创进程显著加快，从底层硬件到应用系统的全面升级换代正在进行中，且仍存在巨大的发展潜力。从安全性和自主可控的角度出发，金融机构正日益重视系统的国产化，专注于数据安全应用。基于国产软件构建的生态系统正在逐渐成为行业发展的新趋势。公司紧跟金融信创化进程，不断加强核心系统的技术研发与攻关：证券IT方面，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，并启动新版本FS2.5的研发，性能领先行业；资管IT方面，公司全面对标行业前沿，重点研发新一代投资交易A8，已在多个核心组件实现落地。
    深耕金融垂直类大模型，赋能金融数智化。2023年，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台，于第四季度推出金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域。2024年5月31日，公司携手行业大模型及会话智能领先科技公司循环智能，就“大模型在金融行业垂直领域应用”举行深度合作签约仪式，循环智能同时也是Kimi智能助手所属公司MoonshotAI（“月之暗面”）的创始股东和面向企业级市场的战略合作伙伴，其千循AI大模型及相关应用在金融行业已积累了丰富的实践案例和成功落地的经验。此次合作，双方将充分发挥在各自领域的优势和资源，实现资源共享和优势互补，面向证券公司、基金公司、信托公司、银行理财子公司等金融机构的垂直业务领域，深耕投资银行类、风险管理类、投资顾问类、客户运营类、投资研究类、IT运维类等业务场景，赋能金融行业的创新发展。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司是金融科技领军企业，具备全金融体系的服务能力，产品覆盖交易所、证券、基金、银行、期货、保险、信托、综合金融等领域，有着深刻的金融行业业务认知和技术积累。随着AI大模型在行业内的广泛认知，公司也积极参与和推动金融科技行业智能化发展，未来有望加速AI产品的落地应用。我们预计公司2024-2026年证券经纪软件业务收入增速分别为8%/10%/15%，资管机构软件业务收入增速分别为5%/8%/10%；随着公司金融软件收入占比提升，我们预计公司毛利率进一步提升，2024-2026年毛利率分别为24.8%/26.0%/27.7%。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.91/6.07亿元，同比增长12.9%/17.7%/23.6%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年PE30倍，目标价13.20元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。产品研发不及预期；AI落地应用不及预期；行业需求不及预期。

公司简评报告：储蓄代理刚性缓解，存款降息对冲贷款端影响

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：由于利率环境发生重大变化，储蓄代理费率触发被动调整，公司相应调整储蓄代理费率，调整后综合费率明显下降。此外，公司于10月17日下调存款挂牌利率，我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息，将较明显对冲存量住房利率及LPR下行影响。
    本次代理费率调整在保持核心存款地位与激励吸收低成本存款之间寻求平衡，调整后综合费率较上次调整下降约16%。以最近三年四大行平均净利差变动比例-13.97%为基准，代理储蓄费率按如下规则调整：（1）一年期以下（不含一年期）的存款在代理存款中占比较高（2023年占比为27.48%），付息率较低，分档费率的调整幅度与基准相近。（2）一年期存款在代理储蓄存款中占比较高（2023年占比为57.18%），对巩固核心存款地位及保持流动性具有重要作用，分档费率调整幅度较基准更小。（3）两年期和三年期存款占比相对较低（2023年占比为15.29%），付息率高于其他档次存款，分档费率调整幅度显著大于基准。调整后，各档次代理储蓄存款分档费率的下调幅度为-8BPs~-33.8BPs（表1所示）。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%（图1所示），较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准。
    调整方案兑现“储蓄代理费率与营收增速挂钩”原则，有望释放业绩弹性。虽然邮储银行营收增速在大行中保持优势，但在本次下调前，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图2所示），导致总费用对利润拖累大于同行。本次调整后代理费刚性明显缓解，其增速将低于营业收入：以2023年数据测算，在代理储蓄存款新增1.06万亿元的情况下，储蓄代理费仍较2022年储蓄代理费减少42.05亿元、下降4.01%，增速低于同期营业收入增速（2.25%）。调整后，储蓄代理费总包将由1156.23亿元降至1005.65亿元，下降150.58亿元，降幅为13%，静态测算归母净利润将因此提升17.45%。
    优化被动触发机制，提高触发上下限对利率环节变化的灵敏度。此前被动调整机制参考四大行最近10年平均净利差变动幅度，该基准相对滞后、不能及时反映市场环境变化。结合目前银行业息差走势，为了使触发上下限更加及时体现当前利率水平，议案适当缩短被动调整机制参考年限至5年。优化后，最近一次被动调整当年更新为2023年，新的比较基准为2019-2023年四大行平均净利差1.80%，触发幅度具体比例维持24%：即当四大行平均利差大于2.23%，或低于1.37%时将再次触发被动调整。
    新一轮存款降息明显对冲存量住房贷款利率及LPR下行影响。本轮存款降息覆盖各期限存款（表2所示），我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息。其中，活期下降5BPs，各档定期存款下降25BPs，协定存款下降40BPs，一天与七天通知存款分别下降5BPs与25BPS。测算重定价周期内，息差将提升约20BPs。节奏上来看今年Q4与明年Q1体现较为明显，分别各提升7BPs，共约14BPs，有望明显对冲Q4存款住房贷款与LPR下降对今年Q4与明年Q1息差的影响共计约-10BPs。
    盈利预测与投资建议：受益于储蓄代理费率与存款挂牌利率下调，费用端与收入端压力明显缓解，公司将拥有更大腾挪空间以应对信用风险上升压力并释放向上业绩弹性。我们相应上调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3477、3625、3883亿元（原预测34663585、3845亿元），归母净利润分别为878、918、951亿元（原预测857、882、928亿元）对应同比+1.83%、+4.49%与3.62%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.54、9.07与9.63元，对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍。维持“增持”评级。
    风险提示：个人贷款质量大幅恶化；存款降息大幅滞后于贷款；定期化加剧推升存款成本

24Q3利润端增长持续，并购方圆收获潜力大单品

千红制药(002550)
    事项：
    2024年10月17日，千红制药发布2024年三季报，前三季度共实现收入12.08亿元（-17.62%），主要受2023年同期高基数影响，归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28亿（+37.66%），主营业务毛利率维持较高水平，利润端维持快速增长。
    平安观点：
    主营业务毛利率维持较高水平，24Q3利润端增长持续。公司2024年前三季度实现收入12.08亿元（-17.62%），主要受2023年同期高基数影响，归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28亿（+37.66%），主营业务毛利率54.02%，维持较高水平。期间费用方面，销售费用率19.66%（-1.40pp），主要受制剂集采深化影响有所降低，管理费用率7.12%（+0.73pp），研发费用率5.04%（+1.41pp），创新药研发投入有所增加。公司单三季度净利润1.27亿元（+60.84%），而扣非净利率润0.49亿元（-9.80%），主要受收回部分已计提坏账损失的建元信托和解款和研发投入增加影响。
    并购方圆收获潜力大单品，有望进一步增厚利润端。根据公司10月17日公告，千红制药拟出资3.9亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商仅2家，竞争格局良好。根据药智网数据，2023年我国依替米星注射剂院内销售额约8.84亿元，其中方圆制药销售额仅2.05亿元，本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业绩及盈利能力，市场增量空间广阔。
    肝素新周期有望开启，布局创新开拓公司第二增长曲线。根据海关总署数据，截至2024年8月，肝素价格为4923美元/kg，环比有所改善，已处
    于第二轮肝素周期终点区间，伴随上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格周期有望于2024年底开启，利好公司利润端持续增长。公司积极布局创新，打造公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于2024年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为18.24/20.69/24.49亿元，考虑收回建元信托等和解款项影响，我们上调公司2024-2026年净利润预期为3.65/3.94/4.66亿元（原本为2.85/3.76/4.66亿元）。伴随公司并购项目落地及创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

2024年Q3业绩预告点评：2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，公司进入快速上升通道

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年10月14日，华阳集团发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润4.5—4.75亿元，同比+51.26%—59.67%，预计实现扣非归母净利润4.35—4.6亿元，同比+55.46%—+64.39%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.63—1.88亿元，同比+40.86%—+62.45%，预计实现扣非归母净利润1.58—1.83亿元，同比+41.84%—+64.34%。
    投资要点:
    主业同比高增&利润率改善，2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升。2024年前三季度公司预计实现归母净利润4.5—4.75亿元，取中值为4.63亿元，同比+55.5%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.63—1.88亿元，取中值为1.76亿元，同环比+51.7%/+21.4%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，主要系公司汽车电子和精密压铸业务收入同比大幅增长，此外受益于规模效应、管理改善，公司销售利润率逐步提升。
    “汽车电子+精密压铸”双轮驱动，公司进入快速上升通道。
    1）汽车电子。公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，覆盖车载屏幕、HUD、电子后视镜、无线充电、数字声学系统等多种品类，根据公司2024年半年报，2024H1公司客户群持续扩大，获得长城、长安、奇瑞、赛力斯、极氪、比亚迪等头部主机厂新项目，未来随着新项目的开拓和放量，汽车电子业务有望快速增长。2）精密压铸。为满足精密铸造业务快速发展的需要，公司持续加码惠州、长兴等工厂产能，我们认为未来受益于产能释放，叠加采埃孚、博世、博格华纳等客户导入，公司铸造业务收入放量可期。
    盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入95、114、135亿元，同比增速为32%、21%、18%；实现归母净利润6.57、8.68、11.21亿元，同比增速为41%、32%、29%；EPS为1.25、1.66、2.14元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

公司简评报告：国内制剂新品种，出口制剂持续放量，业绩进入快速增长阶段

苑东生物(688513)
    核心观点
    集采影响逐步出清，制剂新品种有望持续贡献业绩增量。我们认为，公司存量重点品种已经陆续纳入集采，降价对业绩的负面影响已经充分消化，存量品种在价稳量增的基础上，收入有望保持稳健增长。另一方面，公司近年来获批制剂品种数量明显增加，多个产品具有较好的放量潜力。同时公司重点布局镇痛麻醉类产品，开发具有技术壁垒和政策门槛的特药、缓控释、长效、高活性药物，大力推进首仿、抢仿品种等高壁垒产品。我们认为产品梯队的形成有助于形成新的业绩增长动力，公司国内制剂业务自2024年起有望保持较快增长。
    制剂出口产品梯队持续丰富，收入有望进入快速增长阶段。国际化方面，公司重点布局阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505（b）（2）产品。2023年11月，盐酸纳美芬注射液获得美国FDA的药品注册批准，成为公司首个制剂出海的产品；2024年9月，盐酸尼卡地平注射液获得美国FDA的药品注册批准。除上述两个产品外，目前还有盐酸纳洛酮鼻喷剂（ANDA）、盐酸纳美芬注射液（预充针）（ANDA）、盐酸纳美芬鼻喷剂（505b2）在立项开发阶段。我们预计随着盐酸尼卡地平注射液等品种放量，以及盐酸纳美芬鼻喷剂等品种未来获批，公司制剂出口业务将进入快速增长阶段。
    盈利预测与评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为13.65亿元、17.06亿元和21.21亿元，同比增速分别为22.2%、25.0%和24.3%；归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元、3.37亿元和4.24亿元，同比增速分别为21.7%、22.2%和25.9%，以10月15日收盘价计算，对应PE分别为23.3、19.0和15.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：国内新获批制剂销售额增速不及预期，在集采中降价幅度超预期；海外制剂获批进度低于预期，竞争格局恶化，导致销售额不及预期；原料药和CDMO客户/市场开发进度低于预期。
   

首次覆盖报告：深耕电子装联设备，设备市场前景广阔

凯格精机(301338)
    报告要点：
    深耕全球精密自动化装备，锡膏印刷设备实力强
    凯格精机是一家专注于高端精密自动化装备的研发、生产、销售及工艺方案的提供商，是目前少数在电子装联精密自动化装备行业具有全球竞争力和影响力的中国企业之一。公司自主研发的精密锡膏印刷设备全球领先，产品远销海外50多个国家和地区，自主品牌“GKG”在全球70多个国家获得商标注册。
    公司营收增长稳健，盈利能力有所承压
    2024H1公司实现营收3.59亿元，同比增长25.05%，归母净利0.27亿元，同比下降21.43%，主要系营收结构变化，综合毛利率下降及政府补助减少。2024H1公司毛利率32.29%，净利率8.03%，期间费用率为24.65%，同比-4.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.33%/5.61%/10.10%/-4.39%，同比-2.01pct/-1.4pct/-2.75pct/+1.74pct，整体保持稳定呈下降趋势，公司费用率把控良好。
    电子装联设备市场空间广阔，公司有望从中受益
    根据Mordor Intelligence等机构统计，2024年全球SMT市场规模为61.4亿美元，预计到2029年有望达到88.7亿美元，2024-2029年CAGR为7.65%。公司依托锡膏印刷设备发展的坚实基础，进一步拓展业务版图，成功涉足点胶设备、封装设备及自动化设备市场。公司不断扩宽产品矩阵，增强公司竞争力的同时有望实现营收的稳健增长。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为9.17/11.04/12.98亿元和0.63/0.82/0.96亿元，对应EPS为0.59/0.77/0.90元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为51/39/33倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险、下游行业发展波动的风险。

三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著

云天化(600096)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月15日，云天化发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比-12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润43.35亿元，同比+21.42%。2024年Q3公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。
    主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进2024年Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的Q3市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90元/吨，同比增长18.09%、5.79%、19.19%，环比增长8.51%、0.36%、0.12%。2024年前三季度，公司磷铵产品共实现营收121.06亿元、复合肥产品实现营收40.29亿元，尿素产品实现营收43.39亿元，饲料级磷酸氢钙实现营收14.58亿元。
    公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3业绩实现显著增长。2024年Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力Q3的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。
    此外，公司于Q2末回购子公司磷化集团少量股权，推动Q3业绩有所提升。
    磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行
    2024年Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024年Q3磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。
    成本控制效果显著，期间费用端持续优化
    2024年Q3，公司资产负债率降至52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024年Q3，公司财务费用为1.07亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制，助推公司业绩提升，持续降本增效。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元（前值为48.53、51.45、54.46亿元），同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应PE分别为8、8、8倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；

3Q24业绩维持高增速，符合预期

北方华创(002371)
    结论与建议：
    公司发布3Q24业绩预告，得益于精研客户需求，公司产品矩阵进一步丰富，带动主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，3Q24单季度营收将超过74亿元，有望再创历史新高，同时净利润增长44%-65%，继续保持高速增长态势。
    维持全年盈利预估，目前股价对应2025、2026年PE26倍和22倍，维持买进的评级。
    3Q24营收端有望再创历史新高，净利润增长超4成：公司发布业绩预告，预计前三季实现营收188亿元-217亿元，YOY增长29%-49%，实现净利润41亿元-48亿元，YOY增长43%-65%，实现扣非后净利润40亿元-45亿元，YOY增长50%-72%。其中，第3季度单季公司实现营收74亿元-85亿元，YOY增长20%-39%，QOQ增长15%-32%，公司单季营收有望再创历史新高。3Q24公司实现净利润15.6亿元-17.9亿元，YOY增长44%-65%，实现扣非后净利润15亿元-17亿元，YOY增长45%-68%。公司3Q24业绩继续维持此前的高速增长态势，符合预期。
    盈利预测：长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续受益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2024-26年净利润58亿元、74.8亿元和90.5亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为34倍、26倍和22倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

特别+年中分红超67亿元，看好公司盈利能力持续提升

顺丰控股(002352)
    事件：公司公布特别分红计划，拟在H股发行上市前对全体A股股东派发现金股利，每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿元。同时，公司公布2024年中期分红方案，每10股派发现金股利人民币4元（税前），预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。
    点评：
    年中+特别分红提升市场信心：2024年10月11日，公司发布“特别分红+中期分红”双重分红方案，据计算，每10股合计派发股利14元（税前），合计派发总额约为67.2亿元，根据10月10日收盘价计算，股息率约为3.4%。具体来看，（1）特别分红每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿，计算股息率约为2.4%，公司表示此次分红旨在与股东共享公司的经营发展成果；（2）中期分红每10股派发现金股利人民币4元（税前），预计分红总额约为19.2亿，计算股息率约为1.0%，公司此前公告，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，本次公司将分红比例提升至40%，履行了提高股东回报的承诺。结合上半年已发放的股利（每10股派发现金股利人民币6元），我们计算公司2024年全年股息率约为4.8%。
    快运等新业务进入收获期，公司盈利能力持续提升：公司上半年实现营收1344.1亿元，YOY+8.1%，整体增长稳健，但从结构看，多项新业务已进入收获期，其中，供应链及国际、快运、同城配送等业务分别实现收入312.0、175.5、39.6亿元，YOY+8.1%、+16.1%、+18.5%，幷且同城配送实现净利润0.62亿元，YOY+105.1%。而从盈利角度来看，近年来公司多网融通成效显著，各盈利指标逐年提升，2021-2023年毛利率分别为12.4%、12.5%、12.8%，归母净利率分别为2.1%、2.3%、3.2%。2024上半年公司在优化路由、错峰调配场地等方面继续突破，运力、设备&场地成本占收入比重同比分别下降0.17、0.94pcts，毛利率、净利率均提高0.4pcts至13.9%、3.5%。随着多网融通的持续推进，我们看好未来公司盈利能力持续提高。
    盈利预测及投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润95亿元、107亿元、126亿元，yoy分别为+15%、+13%、+18%，EPS为2.0元、2.2元、2.6元，当前A股价应PE分别为21倍、19倍、16倍，目前公司快运、冷链等新业务进入收获阶段，盈利能力稳步提升，未来也将持续与股东共享经营成果，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

三季度维持高速增长，AI服务器有望持续带动成长

浪潮信息(000977)
    结论与建议：
    公司公布2024年前三季度业绩预告，公司2024年前三季度预计营业收入约818亿元，同比增长70%；实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；预计实现扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%，业绩符合预期，维持给予“买进”建议。
    三季度营收创历史新高，盈利持续向好：单季度来看，Q3营收约为397亿元，同比增长70%；归母净利润6.50-7.50亿元，yoy+40.9%-62.5%；扣非净利6.92-7.92亿元，yoy+65.23%-89.1%。报告期内，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。
    预计三季度存货、合同负债、计提等数据仍将大幅提升：截至2024H1，公司合同负债达到77亿元，相比23年底增加58亿元，表明下游客户通过预付款锁定服务器货源，AI算力需求旺盛。考虑到Q3营收同比高速增长70%，预计对应的相关存货等科目继续增长，资产减值损失计提或继续增加，公司部分利润并未体现在当期业绩中，实际盈利能力或表现更佳。后续随着订单转化，业绩有望再超预期。
    服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年净利润分别为27.79亿/33.01亿/39.27亿元，YOY分别为+55.9%/+18.8%/+19.0%；EPS分别为1.89/2.24/2.67元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为21/18/15倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

公司点评报告：核电发电量受机组检修影响，不改公司长期投资价值

中国核电(601985)
    投资要点：
    中国核电发布2024年半年报，上半年实现营业收入374.41亿元，同比增加3.15%；归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。其中第二季度实现营业收入194.53亿元，同比增加5.70%；归母净利润28.23亿元，同比减少6.50%。
    中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至2024年9月末，公司前三季度累计发电量1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。
    公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降
    作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量374.26亿度，占上网电量的45.32%；市场电价0.4177元/千瓦时，同比下降1.60%。截至2024年6月末，公司新能源装机容量2237.04万千瓦，同比增长54.81%。公司新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。
    截至2024年9月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；新能源机组装机容量达2414.70万千瓦，发电量247.50亿千瓦时，同比增长48.19%。
    我国加快核电机组核准节奏
    2019年以来，我国加快核电机组核准。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台核电机组获得核准。截至目前，我国2024年核电机组核准数量，已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年获核准的核电机组数量合计为18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量834.25亿千瓦时，全国占比41.73%。
    公司在建核电项目将陆续投入商运
    截至2024年6月末，公司管理25台在运核电机组，装机容量2375万千瓦，装机容量全国占比40.89%。在建机组装机容量1392.3万千瓦，其中漳州能源1、2号机组分别计划计划于2024年、2025年投产，江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产，公司2024-2026年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。
    公司资金利用效率及费用管控持续加强
    2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。
    公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红
    自2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元，年度现金分红总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。
    盈利预测和估值
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股，按照10月16日10.41元/股收盘价计算，对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。

24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升

颀中科技(688352)
    投资要点
    2024年10月16日，公司发布2024年第三季度报告。
    24Q3营收创新高，合肥厂设备折旧拖累短期利润
    2024年前三季度公司实现营收14.35亿元，同比增长25.11%；归母净利润2.28亿元，同比减少6.76%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长2.00%；非经常性损益由去年同期的0.29亿元降至0.08亿元，主要系政府补助由去年同期的0.35亿元降至0.05亿元；研发投入1.10亿元，同比增长45.84%。
    24Q3公司实现营收5.01亿元，同比增长9.39%，环比增长2.24%，单季营收再创新高；归母净利润0.66亿元，同比减少45.92%，环比减少22.22%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少44.68%，环比减少25.56%；毛利率30.84%，同比减少1.21个百分点，环比减少8.85个百分点；利润下降主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加所致，其中合肥厂全年新增折旧约0.50亿元。
    显示：小尺寸三季度需求稳中有升，AMOLED营收占比不断增长
    公司是目前境内规模最大、技术领先的显示驱动芯片全制程封测企业，在显示驱动芯片的金凸块制造、晶圆测试、玻璃覆晶封装、柔性屏幕覆晶封装、薄膜覆晶封装等主要工艺环节拥有雄厚技术实力，并已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。
    2024年上半年，显示业务中智能手机/高清电视/笔电的营收占比分别约为50%/36%/7%。公司表示，目前显示产业转移效应持续发酵，公司二季度大尺寸显示产品需求大增。小尺寸显示产品方面，受旺季效应提振，公司三季度需求稳中略升，伴有急单效应；同时随着全球AMOLED智能手机面板需求持续旺盛，公司的AMOLED产品在智能手机、平板等领域的渗透率不断增长，全年有望保持乐观趋势。24Q2公司AMOLED营收占比约25%。
    合肥厂以显示驱动芯片12寸晶圆的封装测试业务为主，已于2024年开始量产。首阶段产能规划为BP与CP各约1万片/月产能，COF约3000万颗/月产能，COG约3000万颗/月产能。目前部分韩系客户陆续在合肥厂进行客户认证。
    非显：打造全制程Fan-inWLCSP技术，苏州厂未来侧重非显业务发展
    公司将凸块技术延伸至非显示类芯片封测领域，实现了从凸块制造到后段封装的全制程扇入型晶圆级芯片尺寸封装（Fan-inWLCSP）技术，并已成功导入客户实现量产。公司非显业务以电源管理和射频前端两大应用为主；24H1营收占比分别约为50%和45%。公司将持续与客户进行深度合作，提供整套封装测试的解决方案，增强公司的技术领先优势，并拓宽服务领域至如高性能计算、数据中心、自动驾驶等尖端市场。公司现以积累矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。苏州厂目前是显驱封测和非显类芯片封测齐头并进，未来将着重侧重于非显示类芯片封测的发展。
    投资建议：鉴于当前手机等终端市场需求情况以及公司合肥厂带来的折旧压力，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为19.55/22.48/25.18亿元(前值为20.37/25.62/32.39亿元)，增速分别为20.0%/15.0%/12.0%；归母净利润分别为3.06/4.14/5.24亿元(前值为4.81/6.43/8.78亿元)，增速分别为-17.6%/35.3%/26.4%；PE分别为44.8/33.1/26.2。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，长期增长动力充足；但考虑到当前行业整体复苏力度以及折旧带来的影响，公司利润短期存在一定压力。综上，调整为“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

企业客户运营显韧性，持续降本增效

深信服(300454)
    报告摘要
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比下降7.72%；归母净利润-5.92亿元，同比减少6.94%；归母扣非净利润-6.54亿元，同比下降11.30%。
    Q2收入降幅收窄，企业客户运营显韧性。2024年上半年，国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，加之市场竞争依旧激烈，24H1公司实现营业总收入约27.07亿元，同比减少7.72%。其中，公司第二季度实现营业收入16.72亿元，同比减少2.84%，降幅较第一季度有所收窄。分行业客户来看，24H1企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。
    三大业务线经营均承压，但产品研发与市场拓展持续推进深化。分业务板块来看：1）网络安全业务：24H1公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%。网络安全业务未能实现增长，主要是由于下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下滑，而近年培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务尽管持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。24H1公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场“领导者”类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。2）云计算及IT基础设施业务：该业务24H1收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，但占云业务体量较大的桌面云产品收入下降较多。24H1公司发布超融合/云平台（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，该版本在信创升级、软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域做了技术提升，保障客户核心业务高效稳定运行。同时，存储EDS也发布了502高性能版本，该版本面向高精尖领域非结构化数据生产场景，如软件开发、芯片设计、视频制作等，文件读取性能显著提升，为下游客户提供高性能的运
    行体验。3）基础网络及物联网业务：该业务24H1收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。受限于经济环境恢复缓慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，致使信锐网科整体收入减少。
    持续实施降本增效，策略性备货使现金净流出略有扩大。24H1公司整体毛利率为61.34%，相比23H1下降3.14个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少7.36%。现金流方面，为应对部分上游原材料涨价，24H1公司进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致经营活动产生的现金流量净流出额同比上升。
    投资建议：考虑到宏观经济环境承压、恢复节奏慢于预期，下游客户IT建设支出意愿与力度恢复不及预期，我们调整公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元（2024-2025年前预测值为97.70/121.95亿元），归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元（2024-2025年前预测值为6.51/9.12亿元），对应PE分别为136.9/76.0/53.0倍。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。考虑到当前下游行业景气度较低，IT支出能力及意愿承压明
    显且恢复情况不及预期，我们调整公司评级为“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧等。
   

公司2024年三季报业绩点评：三季度业绩创历史新高，募投项目稳步推进

聚灿光电(300708)
    事件：
    2024年10月10日，聚灿光电发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入20.22亿元，同比增长10.61%，扣非归母净利润1.51亿元，同比增长2408.97%。
    点评：
    公司2024年前三季度营收同比增长10.61%，毛利率为13.14%，同比增加3.46pct，整体经营向好。公司2024年前三季度实现营业收入20.22亿元，同比增长10.61%。2024Q3单季度实现收入68.86万元，同比增长9.40%。2024年前三季度公司实现净利润1.60亿元，同比增长107.02%。公司三季度毛利率为13.14%，同比增加3.46pct，环比下降2.33pct。主要是公司高端产品性能提升、结构优化，规模经济效应凸显，生产效率提升，支出管控得力。伴随着市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，带动营业收入和毛利率增长。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.03亿元，相较于2023年三季度经营性净现金流3.16亿，同比增长59.20%。公司加大扩产力度，工程设备购置较多，在建工程3.78亿元，较年初增长2,258.03%。
    公司继续聚力深耕主业，产能释放稳步推进。截至第三季度，年产240万片红黄光外延片、芯片项目已投入募集资金2.76亿元。随着这一项目的实施，叠加“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的推进，Mini LED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力将进一步增强。
    Mini/Micro LED应用多元，产品迈入加速渗透阶段，市场有望迎来放量。MiniLED在新能源汽车市场中受到青睐，已实现车载市场落地；在新型的VR头显等市场中，随着各种交互感、智能化技术的发展，Mini LED背光崭露头角。成本下探路径明朗，终端产品需求快速提升，产业链趋于完善，逐渐形成“成本下探、需求提升、规模效应”的正循环，未来几年Mini LED市场有望迎来放量。Mini/Micro LED凭借具备低功耗、高集成、高显示效果、高技术寿命等优良特性，相关产品陆续推出，迈入加速渗透阶段。据TrendForce预计，到2028年，Micro LED芯片的产值将达到5.8亿美元，2023年至2028年的复合年增长率（CAGR）为84%。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的LED芯片企业，随着未来MiniLED产能不断扩大，公司业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司EPS分别为0.29元，0.33元和0.41元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

公司运营稳健，前三季业绩大幅增长

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%
    平安观点：
    公司产品持续迭代，助力2024Q3业绩大幅增长。2024Q3，公司实现收入23.74亿元，同比增长78.33%，实现归母净利润6.72亿元，同比大增199.90%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比大增205.85%，实现基本每股收益0.29元/股，同比大增190.0%。公司收入快速增长，主要原因为公司产品竞争力保持市场领先，同时市场需求不断增长所致；公司利润大幅增长，主要原因为公司成本费用增幅小于营收增长，拉动公司盈利能力增强。
    存货大幅增长，预付款项变动不大，公司运营较为稳定。2024Q3末，公司存货38.96亿元，较2023年末大幅增长262.70%，预付款项22.13亿元，较2023年末小幅下降7.34%，表明公司业务运营相对稳健，同时也为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。
    AI+信创市场需求高涨，为公司提供充足的成长空间。AI逐渐落地，国产算力需求旺盛，随着公司DCU新品AI计算能力的不断提高，市场认可度有望逐渐提升，未来增长潜力巨大；此外，新一轮信创开启在即，有望释放规模可观的国产CPU订单，公司CPU产品性能强大，生态丰富，具有较强的竞争力，有望受益其中。
    投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场具有较强的竞争力，在目前AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年三季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为20.14亿元（前值为18.78亿元）、26.35亿元（前值为24.97亿元）、34.68亿元（前值为32.
    iFinD，平安证券研究所
    75亿元），对应2024年10月15日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为135.0X、103.2X、78.4X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

单三季度归母净利润预计同比增长41%-62%，汽车电子收入同比大幅增长

华阳集团(002906)
    核心观点
    华阳集团披露2024年前三季度业绩预告，2024Q3归母净利润预计同比增长41%-62%。2024年前三季度，公司归母净利润预计为4.5-4.75亿元，同比增长51.26%-59.67%，扣非净利润预计为4.35-4.6亿元，同比增长55.46%-64.39%。拆单季度看，2024Q3，公司归母净利润预计为1.63-1.88亿元，同比增长40.86%-62.45%，环比增长12.41%-29.66%，扣非净利润预计为1.58-1.83亿元，同比增长41.84%-64.34%，环比增长12.86%-30.71%。公司2024年前三季度归属上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长的主要原因为：1）营业收入较上年同期大幅增长：汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长；2）销售利润率提升：规模效应、公司管理改善。
    华阳与华为深度合作，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2024年6月，在华为开发者大会2024上，华阳与华为签约重要合作：HMSforCar全面合作协议与HUAWEI HiCar集成开发合作协议。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜首个项目已进入量产阶段；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；海外业务取得较好进展，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别24/17/13x，维持优于大市评级。

优质国资/央企深度推荐系列（一）：国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗

：国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗》研报附件原文摘录）
川仪股份(603100)
    我们认为，中国制造业的国产替代可以分为三个典型的发展类型。①国产替代1.0我们称之为“联动式”的国产替代，以恒立液压为代表，2015年工程机械逐渐步入新一轮上行周期后伴随主机厂一同抢占外资品牌市场份额，主机厂有降本诉求主动寻求零部件厂商合作，二者共同发展，这是阻力较小的国产替代方式，也造就了彼时以来的恒立液压。②国产替代2.0我们称之为“倒逼式”的国产替代，以国内半导体设备厂商为代表，全球贸易摩擦使得部分海外半导体设备断供，倒逼本土晶圆厂为实现自主可控加大国产半导体设备的验证与应用，国产半导体设备的发展于2018年后迎来黄金时期。③国产替代3.0我们称之为“纵深式”的国产替代。党的二十届三中全会“《决定》”明确指出，要健全提升产业链、供应链韧性和安全水平，抓紧打造自主可控的产业链、供应链安全。这表明站在当下时点来看，我国国产替代的主线已经纵深至核心零部件领域这一深水区。我们认为，在前两个类型的国产替代已取得明显成果的背景下，“纵深式”国产替代会更加受到政府部门及市场主体的关注并实现产业端的加速发展，本研究覆盖标的“川仪股份”就是一个典型的代表。
    国产工业仪器仪表及控制装置龙头，国有高新技术企业
    川仪股份是国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业。自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源，2023年营收65.98亿元，营收占比约89.0%；2024H1营收33.27亿元，营收占比约88.9%。我们认为川仪股份是顺周期行情来临时的超配标的，中长期成长性与确定性强。从投资的角度看，川仪股份具备“基本面好”、“催化多”、“估值低”的特点，值得长期关注。
    一、基本面好
    α层面看，公司是国内目前规模最大、品类最多、集成能力最强的工业仪器仪表公司。公司围绕高精度智能压力变送器、电动执行机构、智能调节阀、智能流量仪器仪表等主力产品快速扩张，产品规格不断升级，出货量持续提升，并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案。
    β层面看，川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业，从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业成长出艾默生、霍尼韦尔、西门子、E+H等众多百年老店，大行业孕育大公司。从内地市场看，根据工控网数据，自动化仪器仪表国内市场规模414亿元，且以外资品牌主导，国产化率低。以川仪股份2023年全系列自动化仪器仪表总收入65.98亿元（含总包工程）来看，未来还有较大成长空间。
    二、核心竞争力强
    我们认为公司在国产自动化仪表装置供应商中具有不可复制的竞争优势：①产品谱系完善，自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，能够提供行业整体解决方案，且产品不断迈向高端，赶超海外；②经年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验，并为海外品牌代工并成立合资公司，以市场换技术；③核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河，使竞争对手无法靠“挖人”复制；④直销为主的销售模式和市场化的激励机制，培养技术型销售给客户专业性指导，机制上多劳多得，充分激励销售人员。
    三、催化因素多
    ①国企改革制造业真正优质标的：工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高，不适宜私人部门进入。川仪股份背靠重庆国资委，天生具有资源与资质优势。同时下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等领域均事关国家经济命脉，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌；②下游流程自动化行业长期资本开支向上，叠加工业化水平提升：尽管短期流程自动化行业资本开支增长受到宏观经济因素压制，但从中长期来看，以石油化工行业为例，随着中尾部产能淘汰升级，市场集中度向头部集中仍会对流程自动化行业资本开支趋势向上提供支撑；③自主可控的核心标的，安全意义凸显：工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，其国产化势在必行。自2022年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业自动化装置货值锐减，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟。
    盈利预测、估值与评级
    盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2024-2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，yoy+88.48%/10.58%/12.26%，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，对应PE分别为12.0/10.5/9.2X。
    投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。从成长性来看，川仪股份主业自动化仪器仪表对应国内市场空间约414亿人民币，目前公司市值96.3亿元（根据2024年10月15日收盘价）。参考流程自动化行业另一家明星企业中控技术，国内市场空间约80-90亿元，市值已达384.2亿元（根据2024年10月15日收盘价），根据Wind一致预期显示2024年中控技术31X估值，而川仪股份仅12X估值，我们认为对比行业发展阶段，川仪股份估值被低估。考虑未来有较大成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化。

公司简评报告：业绩保持稳健，盈利能力持续提升

天坛生物(600161)
    核心观点
    事件：公司发布2024年前3季度业绩快报，实现营业收入40.73亿元（+1.28%），归属于上市公司股东的净利润10.52亿元（+18.52%），归属于上市公司股东的扣非净利润为10.44元（+18.68%）。
    短期业绩出现波动，长期业绩有望持续稳健增长。根据业绩快报等数据计算，2024Q3单季度公司收入同比增速为-7.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为0.04%，我们认为主要是由于：(1)2023Q3单季度业绩基数较高，导致增速放缓：（2）预计季度间发货量出现一定波动。2024Q3公司归属于上市公司股东的扣非净利润/收入为近年来最高水平，体现出公司盈利能力持续提升，我们认为主要是由于：（1）高浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月获批，2024年上半年静注人免疫球蛋白（含层析）收入为13.39亿元（+21.97%），毛利率同比增加11.42pct，预计高浓度静丙继续提供了显著的收入和利润增量；（2）产品价格提升、成本/费用管控等因素也有一定积极贡献。截至2024年中报，公司存货金额达到近年来最高水平，我们预计公司血浆和血制品储备充足，有望驱动业绩持续稳定增长。
    多种方式进行浆源拓展，吨浆收入和利润仍有提升潜力。2024年上半年，公司采浆量为1294吨，同比增长15%。浆站数量方面，2024年上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，2023年同期在营单采血浆站数量为76家，浆站数量和单个浆站采浆量均有所增加，体现出公司在拓展浆源方面取得了良好的成效。此外公司加大外延式发展力度，2024年8月收购中原瑞德100%股权，进一步增加采浆量提升潜力。产品方面，成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。随着新品种陆续获批上市，预计公司吨浆收入和利润仍有提升潜力。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为57.65亿元、67.34亿元和77.72亿元，同比增速分别为11.3%、16.8%和15.4%；归母净利润分别为13.69亿元、16.52亿元和19.83亿元，同比增速为23.3%、20.7%和20.0%，以10月15日收盘价计算，对应PE分别为31.9、26.4和22.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示：白蛋白竞争格局出现不利变化，导致销量低于预期，价格出现下降；静丙需求增速低于预期；采浆量提升幅度低于预期。
   

三季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

伟测科技(688372)
    核心观点
    前三季度收入同比增长43.6%，3Q24创季度新高。公司2024年前三季度实现收入7.40亿元(YoY+43.62%)，归母净利润6202万元(YoY-30.81%)，扣非归母净利润5265万元(YoY-20.98%)。其中3Q24实现收入3.10亿元(YoY+52.5%，QoQ+26.0%)，归母净利润5116万元(YoY+171%，QoQ+358%)，扣非归母净利润4843万元(YoY+246%，QoQ+481%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于半导体行业逐渐复苏，CPU、GPU、AI等高算力芯片测试以及工业类、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求相比上半年有明显增加。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为34.38%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为42.45%，同比提高3.1pct，环比提高12.4pct，主要由于高端产品占比增加。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长43.7%至1.01亿元，研发费率同比基本持平，为13.7%；管理费率、销售费率分别为7.15%、3.44%，相比去年同期提高约0.2pct；财务费率相比去年同期下降2.2pct至3.14%。其中3Q24研发费率、管理费率、销售费率、财务费率均同比和环比下降，合计同比下降8.8pct，环比下降3.1pct。
    上海厂和无锡厂满产，南京厂8月完成竣工验收。当前公司拥有上海、无锡、南京和深圳四大生产中心，长沙和成都未来也将建设生产中心，目前上海厂和无锡厂满产，南京厂还有扩产空间。从产能布局来看，无锡厂占公司大部分产能，特别是中高端产品，主要做汽车电子、工业级、CPU、GPU和AI方面的产品。南京厂房已于8月完成竣工验收，之后承接上海和无锡外溢的客户及订单，主要是消费电子类的产品。另外，公司在上海总部设有50多人的研发团队专门做测试方案和测试程序开发，同时在天津设立了一个研发中心以吸引当地的人才服务当地的客户，比如做MCU芯片和汽车电子芯片的公司。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    受益于半导体行业复苏带来的产能利用率提升和高端芯片占比提升，公司毛利率改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.10/1.71/2.65亿元（前值0.49/1.02/1.83亿元），对应2024年10月15日股价的PE分别为61/39/25x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报预告点评：业绩表现亮眼，成本进一步下降

牧原股份(002714)
    投资要点：
    公司前三季度业绩扭亏为盈，Q3表现亮眼。根据公司公告，预计2024年前3季度实现归母净利润100-110亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损18.42亿元）；扣非后净利润为115-125亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损15.44亿元）。其中，2024Q3预计公司归母净利润为90-100亿元，同比增长860.63%-967.36%；扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.75%–818.63%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。
    9月猪价震荡回调，预计Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年9月全国生猪均价19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。中秋节、十一对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年8月末全国能繁母猪存栏量4036万头，同比-4.83%，环比-0.12%。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。
    公司产品量价齐升，成本持续优化。根据公司公告，2024年前9个月，公司共出栏生猪5014.4万头，同比增长6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为4513、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪1775.6万头，同比增长6.04%；其中，商品猪1615万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头。从产能来看，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量为331.6万头，较6月末增长0.7万头，同比增长30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年8月已降至13.7元/kg左右，2024年末公司有信心实现13元/kg的成本目标。
    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，上调公司2024-2026年归母净利润分别至200.34/200.96/187.10亿元（前值为159.53/179.31/164.68亿元），EPS分别为3.67/3.68/3.42元，对应PE为11.81/11.77/12.65倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。