科创板公司动态研究：Q3业绩倍数增长，存货+预付款展现成长信心

海光信息(688041)
    事件:
    10月15日，公司发布2024年三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。
    2024Q3，公司收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非净利润6.57亿元，同比增长205.85%。
    投资要点:
    产品竞争力市场领先，盈利能力持续提升
    公司表示，始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。
    2024Q1-Q3，公司毛利率为65.63%，同比增长5pct，2024Q3，公司毛利率高达69.13%，环比增长5.3pct，同比提升12.9pct。我们认为，公司盈利能力持续提升，主要系公司不断优化产品成本，成本费用增幅小于营业收入增长，展望未来，随着公司CPU+DCU产品持续出货，盈利空间有望持续打开。
    研发投入持续加大，存货+预付款展现增长信心
    2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、1.66%、29.56%、-2.16%，分别同比+0.31pct、-0.90pct、-2.88pct、+2.85pct；研发费用18.14亿元、同比增长41.82%，这表明公司持续加大技术研发投入，提升CPU+DCU产品的市场竞争力。
    截至2024Q3，公司存货为38.96亿元，环比Q2增长14.41亿元，比2023年同期增长32.10亿元；预付款为22.13亿元，比2023年同期增长3.62亿元。我们认为，存货和预付款同比增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高增长信心。
    DCU已获百度等互联网企业认证，CPU商业化加速发展
    ①DCU：公司表示深算系列产品进展顺利，已得到百度等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施，有望持续受益AI算力需求增长。据《中国综合算力指数（2024年）》，截至2024年6月，我国在用算力中心超过830万标准机架，算力规模达246EFLOPS（FP32），智算同比增速超过65%。
    ②CPU：公司CPU产品进展顺利，已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。据IDC，2024H1，中国X86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%，主要系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，我们认为公司有望持续受益通用服务器需求增长。
    盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为85.26/120.62/165.31亿，归母净利润分别为22.08/32.77/45.68亿元，EPS分别为0.95/1.41/1.97元/股，当前股价对应PE分别为140/94/68X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。
   

9月月报：聚合MDI价格上涨，烟台产业园PDH装置复产

万华化学(600309)
    投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    2024Q3万华化学价差指数处于历史9.66%分位数
    截至2024年10月10日，2024年Q3万华化学价差指数为72.77，较2024年Q2上升1.20（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.66%分位数。考虑到价差略有改善，预计Q3归母净利润41亿元。
    其中，截至10月10日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为87.73，较2024Q2上升5.22，处于历史16.23%分位数；截至10月10日，万华化学Q3石化板块价差指数为65.62%，较2024Q2下降4.24，处于历史8.30%分位数；截至10月10日，万华化学Q3新材料板块价差指数为36.69，较2024Q2下降1.88，处于历史8.53%分位数。
    重点项目进展
    2024年9月26日，万华化学（福建）有限公司48万吨年EDC改扩建项目环境影响评价第一次公示。
    2024年9月20日，万华化学集团股份有限公司年产3800吨香酮项目环境影响报告书征求意见稿公示。
    MDI价格价差
    2024年9月，聚合MDI均价18123元/吨，同比+7.94%，环比+3.83%；纯MDI均价18413元/吨，同比-16.47%，环比-3.24%。2024年10月11日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格18100元/吨。
    2024年9月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10150元/吨，同比+14.10%，环比+6.92%；纯MDI平均价差15405元/吨，同比-22.94%，环比-4.32%。2024年10月11日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12414元/吨，纯MDI价差12014元/吨。
    据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，1-8月国内聚合MDI出口量合计80.97万吨，同比增长3.62%。
    下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑
    2024年8月，国内家用电冰箱产量898万台，同比+4.70%；2024年8月，家用电冰箱出口量732万台，同比+20.59%。
    2024年8月，国内冷柜产量314.90万台，同比+0.3%；2024年8月，国内冷柜销量320.10万台，同比+2.7%。
    2024年8月，国内汽车产量249.2万辆，同比-3.2%；2024年8月，国内汽车销量245.3万辆，同比-5.0%。
    2024年8月，房屋新开工面积累计4.95亿平方米，同比-22.5%。2024年8月，房屋累计施工面积70.94亿平方米，同比-12.0%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加 剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。
   

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，一体化优势显现

华友钴业(603799)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收454.88亿元，同比-10.97%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润为30.41亿元，同比+11.56%。2024Q3，公司实现营收154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润为13.50亿元，同比+45.32%，环比+17.53%；实现扣非归母净利润为12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.90%，业绩超我们预期。
    量&价：上游镍资源华飞项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。24年前三季度镍产品呈现持续增量趋势，主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产后呈现持续放量趋势。2024Q3，公司主要产品价格环比呈现下行趋势，主要产品LME铜/MB钴/LME镍/碳酸锂/三元前驱体（622）/三元正极材料等价格分别为9337.35美元/吨、11.54美元/磅、16517.15美元/吨、79977.19元/吨、7.50万元/吨、12.18万元/吨，同比分别变动+11.15%/-27.47%/-66.76%/-19.91%/-19.65%/-44.41%，环比分别变动-5.52%/-10.70%/-24.46%/-11.58%/-6.13%/-9.10%。
    环比来看：归母净利润环比增加2.01亿元，主要系镍价环比下行导致海外子公司盈利下行带来少数股东损益减少。增利项主要包括：公允价值变动损益（+0.83亿元）、营业外收支（+0.03亿元）、所得税（+0.27亿元）、少数股东损益（+5.68亿元）；减利项主要包括：毛利（-1.71亿元）、费用及税金（-1.65亿元，主要系美元汇率环比下行汇兑损失增加）、其他收益等（-1.37亿元）、减值损失（-0.07亿元）。
    同比来看：归母净利润环比增加4.22亿元，主要系华飞项目投产镍产品出货量同比显著提升带动毛利增加。增利项主要包括：毛利（+3.63亿元）、公允价值变动损益（+1.25亿元）、所得税（+0.96亿元）、少数股东损益（+1.08亿元）；减利项主要包括：费用及税金（-1.70亿元）、其他收益等（-0.27亿元）、减值损失（-0.65亿元）、营业外收支（-0.09亿元）。
    项目进展：（1）公司拟将“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”变更为“高纯电镍建设项目”，该项目新增7万吨高纯电镍产能，预计2025年12月正常投产，总投资155,848.07万元，拟以募集资金投入金额为56,318.69万元。（2）华友钴业“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投产，作为集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。
    核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量，前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。
    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为38.12、45.24、53.87亿元，以2024年10月18日收盘价为基准，PE分别为13X、11X、9X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，汽零业务快速发展

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长32.99%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长63.66%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入6.05亿元，同比增长37.97%，环比微降1.68%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长41.61%，环比增长5.74%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比保持稳定。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入6.05亿元，环比微降1.68%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞汽车批发63.07万辆，环比增长15.22%；星纪元ES批发936辆，环比微增1.19%；星纪元ET批发0.78万辆，环比增长13.06%；智界S7批发0.45万辆，环比下降63.63%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率24.54%，环比微增0.05个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为10.91%，环比提升0.61个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，环比分别+0.60/+0.33/+0.90/-1.23个百分点。投资收益方面，公司2024Q3实现投资收益0.27亿元，环比增长119.98%。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润0.91亿元，环比增长5.74%；对应归母净利率15.01%，环比提升1.05个百分点。
    汽车制造装备业务稳定发展，汽车零部件业务快速放量。公司汽车制造装备业务包括冲压模具及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等。公司装备类业务技术开发能力、制造交付能力、以及市场开拓和客户服务等方面持续提升，新承接订单持续增长；截至2024年6月末，公司汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%。汽车零部件业务方面主要产品包括冲焊零部件、一体化压铸结构件和铝合金铸造动总件等，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，2024年上半年零部件业务产能逐步提升，配套项目陆续量产，为公司经营贡献重要增量。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司汽零业务规模放量和盈利提升的节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为3.54亿元、4.32亿元、5.35亿元（前值为3.40亿元、4.34亿元、5.30亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.69元、2.06元、2.55元（前值为1.63元、2.07元、2.53元），市盈率分别为18.81倍、15.41倍、12.45倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期；铝价上涨超预期；核心客户放量不及预期。

2024年三季报点评：加大研发聚焦主业；经营现金流大幅改善

图南股份(300855)
    事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下：
    1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY-18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。
    1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024
    年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。
    1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司：
    1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。
    投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

2024年三季报点评：Q3毛利率显著提升，盈利保持韧性

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3净利润环比稳步增长，现金流持续强劲。公司2024年前三季度实现营收2590.45亿元，同比-12.09%；归母净利润360.01亿元，同比+15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比+19.26%。其中Q3实现营收922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；扣非后净利润121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%。营收下降主要系原材料成本下降，电池产品价格相应下行。Q3电池出货量超125GWh，环比增长超15%。前三季度经营现金流净额674.44亿元，同比+28.09%；其中Q3经营现金流净额227.35亿元，同比+45.89%环比+39.04%，现金流持续强劲。Q3末货币资金达2646.76亿元，现金储备充裕。
    Q3毛利率显著提升，电池单位盈利保持韧性。公司前三季度毛利率28.19%，同比上升6.27pct；净利率14.95%，同比上升3.92pct。其中Q3毛利率31.17%，同比上升8.75pct，环比上升4.53pct，主要得益于成本下降和产品结构优化；净利率15.01%，同比上升4.54pct，环比下降0.72pct。电池单Wh盈利保持韧性。前三季度研发费用130.73亿元，同比减少12.12%，考虑与材料成本下降有关，研发费用率5.05%，与去年同期持平。基于谨慎性原则Q3计提资产减值损失47.38亿元，计提金额同环比增加明显，对业绩造成一定程度的冲减。
    创新产品大规模量产上车，全球市占率稳步提升。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。神行超充电池、麒麟电池今年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比30%-40%，未来占比将继续提升。根据SNE统计，2024年1-8月公司全球动力电池装车量市占率37.1%，同比提升1.6pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池装车量市占率45.9%，同比提升3.1pct。在储能领域，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力，进一步推出了天恒储能系统，储能电池出货量保持全球第一。
    需求旺盛，产能利用率大幅提升。公司需求保持旺盛，Q3产能利用率基本饱和，预计Q4将延续高景气。截至Q3末存货552.15亿元，同比增加12.95%，主要为成品增加。海外方面，德国工厂获得了大众认证，目前在产能爬坡中，全年有望盈亏平衡。匈牙利工厂产能建设稳步推进。公司在欧洲的市场份额有望进一步提升。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.85元、14.37元、16.98元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势持续推出创新产品，全球市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术变革风险；原材料价格大幅波动风险。

公司事件点评报告：海外市场需求增长，业绩实现强劲增长

杰克股份(603337)
    事件
    杰克股份10月10日发布2024年前三季度业绩预告：公司预计业绩大幅上升，2024年Q1-Q3实现归母净利润6.00-6.30亿元（同比+45.49%-52.77%），扣非归母净利润5.49-5.79亿元（同比+47.62%-55.68%）。其中2024年Q3预计实现归母净利润1.83-2.13亿元（同比+29.79%-51.06%），扣非归母净利润1.67-1.97亿元（同比+31.50%-55.12%）。
    投资要点
    外需有望持续回暖，出口增长动能充足
    当前全球通胀持续降温，逐步为降息创造条件。自2024年6月起，欧元区、瑞士、加拿大、巴西、墨西哥等已进入降息阵营，中国在三中全会后主动降息，预计会有更多国家跟上降息步伐。下半年特别是四季度全球资金紧缩状况将有望缓解，货币宽松政策的开启有望激发市场信心，推动全球经济贸易回升，海外缝制设备采购需求有望持续释放。同时，随着经济回暖、各种国际赛事的举办以及海外去库存基本完成和订单持续释放，特别是美国大选前为避免加税可能产生的抢单效应等，将可能进一步激发第二阶段补库需求，有利于带动下半年缝制设备外贸的持续改善。据海关总署数据显示：2024年1-7月我国缝制机械产品累计出口额19.02亿美元，同比增长11.46%，其中工业缝纫机、刺绣机等产品的出口量和出口额均呈现增长态势，外需市场正在逐步扩大，公司出口增长动能充足。
    积极拓展海外市场，发展潜力巨大
    从2022年开始，公司进一步强化海外发展机会，加大海外资源投入，加快渠道建设，加大海外办事处、分子公司的构建。公司已在全球160多个国家和地区拥有8,000余家经销及分销网点。2021-2023年公司外销收入占比均超过40%，2024年H1公司实现外销收入14.54亿元（同比+0.89%），外销毛利率36.83%（同比+4.27pct），海外发展情况良好。2024年下半年公司将继续围绕四大攻坚战展开，加速海外举措落地，新的举措主要集中在以下几个方面：聚焦核心国家、建立完善的价格体系、以快反王和过梗王为产品主线推广、赋能海外大客户和经销、加大品牌推广活动、扁平化组织以及本地化销售团队打造。通过这些举措的实施，公司有望不断提升其在全球市场的竞争力和市场份额。
    持续推进爆品战略，取得显著成效
    公司的爆品战略是其业绩增长的关键驱动力。公司通过聚焦核心品类，打造具有市场竞争力的爆品，以此推动整体业绩的增长。研发方面，公司加大研发投入，深化SKU精简，高效配置资源，聚焦核心品类打造爆品，推进研销联动快响应；推广方面，公司聚焦爆品全球推广，创新用户答谢活动，强化用户互动及价值体验；质量方面，公司以爆品质量为基石，深化全面质量管理，确保品质提升。近年来，公司已成功打造一系列爆品。2023年发布的平缝机“快反王”，发布一年来，全球热销50多万台，旋风刮遍全球170多个国家，单品市场份额是45%；2024年推出的“过梗王”发布仅5小时，销售额就达到4.8亿元。未来随着公司继续加强爆品战略，业绩有望保持稳定增长。
    盈利预测
    公司的爆品战略显著提升其市场份额和品牌影响力，同时考虑到全球通胀水平和纺织业经营状况持续改善，以及外销需求扩大，公司增长动能充足，预测公司2024-2026年收入分别为66.01、81.97、94.92亿元，EPS分别为1.61、2.08、2.50元，当前股价对应PE分别为18.2、14.1、11.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业景气下滑风险；市场竞争加剧的风险；汇率变动风险；原材料价格上涨风险。

业绩表现亮眼，产品核心竞争力持续提升

海光信息(688041)
    事件：10月15日，公司发布2024年三季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。
    盈利能力持续增强，Q3单季度毛利率创历史新高：公司前三季度业绩维持高增，表观来看：1）营业收入：公司前三季度实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为58.36~63.58亿元，中值为60.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现营收23.74亿元，同比增长78.33%，环比增长9.34%；2）归母净利润：前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为14.08~15.86亿元，中值为14.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.9%，环比增长19.02%；3）毛利率：前三季度实现毛利率65.63%，同比+5.01pct；24Q3单季度毛利率69.13%，同比+12.91pct，环比+5.3pct。我们认为，公司三季报业绩保持良好增长态势，无论从三季度整体还是单季度来看，归母净利润增速超过营收增速，反应公司盈利质量持续提升；公司毛利率维持增长，且24Q3单季度毛利率创历史新高，展现公司核心产品在市场中强大竞争力，同时公司有较强的议价能力。
    持续加大技术研发投入，存货增长验证较高景气度水平。报告期内，公司研发费用18.14亿元，同比增长41.83%，24Q3研发费用6.83亿元，同比增长54.52%，环比增长22.62%；前三季度公司存货账面价值为38.96亿元，较初期（10.74亿元）增长263%，较上季度增加14.41亿元。我们认为，公司持续加大继续研发投入，但研发投入占营收比重逐渐降低，说明公司研发成果转化效果显著，未来公司将持续加大研发投入；存货大幅增长表明公司积极备货应对下游需求，下游进入景气度周期，高景气较高水平得到充分验证。
    国产算力需求高景气叠加信创边际回暖，打开公司成长空间。报告期内，公司产品性能持续提升，高端处理器领域具备核心优势，其产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。我们认为，随着大模型不断迭代升级、我国一体化算力网络及“东数西算”工程推进、信创政策层层加码，公司有望持续受益于产业趋势，打开成长空间。
    投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，“信创+算力”国产化渗透率持续提升，有望打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.09/27.64/37.48亿元，同比59.08%/37%/34.04%，对应PE分别为85/62/46倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

结构改善明显，24Q4投放效率提升可期

百亚股份(003006)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入7.9亿，同比+51%，归母净利润0.6亿，同比+16%，扣非归母净利润0.5亿，同比+14%；
    24Q1-3实现收入23.2亿，同比+58%，归母净利润2.4亿，同比+31%，扣非归母净利润2.3亿，同比+32%。
    公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；在渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，24Q3收入延续高增趋势。利润增速放缓我们预计主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加，24Q3公司销售费用投入3.3亿，同比+83%。展望Q4，公司国庆目标高额达成，预计收入表现有望延续。
    产品结构改善明显，新品表现乐观
    24Q3自由点实现收入7.5亿，同比+59%，公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56%/58%，分别同比+4.2pct/+2.7pct；益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群，新品推出有望带动单价及毛利率持续提升。
    电商双轮驱动，外围线下提速
    24Q3电商实现收入3.9亿，同比+97%，此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，对于天猫平台公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度，我们预计天猫平台盈利能力较高，且老客占比相对抖音更高，有望驱动电商净利率改善，同时为平台份额扩张奠定基础。
    24Q3核心区域以外省份实现同增91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半以上，目前不同外围省份所处的发展阶段不同，部分省份已逐步实现盈利或者达到盈亏平衡。
    毛利率持续提升，短期费用投入加大
    24Q3公司毛利率55.8%，我们预计伴随产品结构优化，毛利率提升稳健；费用方面，24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3%/2.2%/41.5%/-0.1%，分别同比+1.3pct/-0.6pct/+7.3pct/+0.3pct，对应归母净利率为7.4%，同比-2.2pct，公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，短期费用投放力度较大影响净利率水平，我们预计伴随结构优化、复购提升、规模放量，盈利能力有望优化。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强；根据24年三季度报告，考虑仍处品牌投入阶段，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元（前值为3.4/4.4/5.5亿），PE分别为34/26/21X。
    风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，镍出货增量显著

华友钴业(603799)
    投资要点
    业绩超预期。公司24Q1-3营收455亿元，同减11%，归母净利润30.2亿元，同增0.2%；其中24Q3营收154亿元，同环比-13％/+2.3％，归母净利润13.5亿元，同环比+45%/+18％，扣非净利12.9亿，同环比+45%/+9%，毛利率19.4%，同环比+4.6/-1.6pct，业绩超市场预期。
    Q3前驱体和正极出货环比下降，减少国内低端产品出货。我们测算公司24Q1-3前驱体出货9万吨+，其中Q3出货2-3万吨，环比减少30%左右，主要系产品结构调整，减少国内低端产品出货，全年预计出货近12万吨，同比略有下降；盈利端，我们预计Q3单吨毛利1万元+，贡献2.5-3亿元毛利。我们测算24Q1-3正极出货6万吨+，其中Q3出货1-2万吨，环比减少50%左右；盈利端，我们预计Q3单吨毛利1.5万元+，贡献2.5-3亿元毛利。
    Q3镍产品出货超预期，效率提升降本降费。镍冶炼端，我们测算公司24Q1-3镍产品（电镍+硫酸镍）出货约13-14万吨，华飞项目已于上半年达产，Q3镍产品出货约6万吨，环增50%+，超预期，全年镍产品出货有望达18-20万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65万美金/吨，公司锁价价格较好，且效率提升降本降费，我们预计Q3单吨毛利3万元+，贡献15-20亿毛利。当前镍价在反弹后又回落至1.7万美金，按照当前价格，我们预计全年镍冶炼可贡献30亿以上归母净利。
    铜钴业务贡献稳定利润，锂业务盈亏平衡。我们测算Q3铜产品出货2万吨+，环比基本稳定，预计贡献4.5-6亿毛利，24年整体出货预计8-10万吨；Q3钴产品出货1.2万吨，环比持平，预计贡献1.5亿左右毛利。Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元（含税）以内，我们预计Q3碳酸锂出货0.8万吨，环比持平，全年预计出货3万吨+，Q3锂均价跌至8万元，预计公司通过套保可以盈亏平衡。
    Q3少数股东损益大幅下降，资本开支进一步放缓。Q3投资收益1.2亿元，环减52%，Q3少数股东损益0.6亿元，环减90%；24Q3期间费用率10.6%，同环比+2.7/+1pct，其中财务费用率5.7%，环增2.1pct。24Q1-3经营性净现金流38亿元，同增55%，其中Q3经营性净现金流11亿元，同环比+56%/-41%；24Q1-3资本开支51亿元，同减53%，其中Q3资本开支13亿元，同环比-45%/-23%。
    盈利预测与投资评级：由于公司镍冶炼效率提升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为44/48/52亿元（原预期36/40/44亿元），同增30%/10%/8%，对应PE为11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15x PE，目标价38.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

2024年三季报预告点评：工控进入底部区间，新能源车持续超预期

汇川技术(300124)
    投资要点
    24Q1-3收入同比预增20%~30%，归母净利润同比-4%~6%，扣非净利润同比0%~5%，扣非略低于市场预期。按中值，24Q1-3收入252亿元、同比+25%，归母/扣非净利润分别为34/31亿元、同比+1%/+3%，其中Q3收入92.0亿元、同比+20%，归母/扣非净利润12.4/10.7亿元、同比持平/-11%，主要系：1）工控业务收入及盈利能力略降；2）三费费率有所控制而降低，但所得税费用增加；3）非经常损益方面，股权类投资项目公允价值变动收益同比减少，但Q3子公司搬迁确认房产处置收益；4）信用减值影响消除，剔除后预计净利率同环比略有下滑。
    通用自动化：需求承压下仍优于行业，预计24Q1-3收入同比+5%~10%，其中Q3同比-5%~0%，为22年以来首次同降，预计四季度恢复至10%+增长。分下游看，24Q3新能源相关需求继续同比下滑，传统行业我们预计稳健增长，但部分出海相关需求（纺织、注塑机等）相对H1走弱。同时内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控板块Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看，当前时点OEM市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望Q4我们预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比接近10%左右增长。
    新能源汽车：定点进一步放量下，预计24Q1-3收入同增90%+，其中Q3收入同增70%+，净利率维持5-6%，全年收入有望同增达70%。公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量：1）分客户看，TOP3客户理想/广汽埃安/小鹏24Q3销量分别同比+45%/-29%/+13%；2）分车型看，根据GGII，24M7-8汇川乘用车/PHEV车型配套数量同比+80%/+49%，同时高价值量的三合一、混动系统渗透率快速提升。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到150-160亿元，费用大幅摊薄、带动全年利润率上修到6%+，成为今年主要的净利润增量。
    电梯：地产增量政策出台有望推动电梯行业止跌回稳，预计24Q1-3收入同比约-5%，其中Q3收入预计同比-10%~-5%。24M1-9房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，但近期一揽子政策出台，城中村和危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动地产市场止跌回稳；同时公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场，我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。
    盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26年归母净利润至50.3/60.1/71.8亿元（前值为54.6/66.2/78.4亿元），同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别32倍、26倍、22倍，给予25年35倍PE，目标价78.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

国内优质曲轴配套商，抢抓机遇，成长可期

福达股份(603166)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1对应产品销售额合计同比+70%。当前混动需求旺盛且有望持续，公司业绩或将受益于此实现快速增长。此外，公司加强海外拓展，助力公司打开成长空间。2）公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目正在拓展中。此外，公司在机器人减速器领域有所突破，或成为重要增长点。3）公司发布股权激励计划，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元，对新能源电驱齿轮业务提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25年累计收入1.9亿元，25-26年累计收入4.9亿元）收入目标，充分显示公司向新能源转型的信心与决心。
    公司曲轴优势地位突出，积极开拓海外新空间。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。
    新能源业务齐放量，持续开拓新业务。公司开发混动曲轴产品，将新建4条总产能达100万根的新能源混动曲轴生产线并于25年5月底前陆续投产。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。此外，公司在机器人减速器产品上已获得相应成果，后续将积极拓展机器人减速器产品定点项目。
    公司发布股权激励计划，26年扣非后净利润达3.0亿元。本次激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。
    盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为43.8%，给予公司2025年18倍PE，目标价6.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；下游客户销量不及预期风险；政策调整风险；贸易摩擦风险等。

首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极

报喜鸟(002154)
    中高端服装集团，聚焦主业打造多品牌矩阵，满足多元需求。报喜鸟集团创立于1996年，创立初期深耕西服赛道，2007年成功在深交所上市后逐步拓宽品牌矩阵，丰富产品品类，目前公司旗下已经拥有或代理报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等9个品牌，涵盖西服、衬衫、风衣等品类，能够满足不同场合多元着装需求。公司2016年设立报喜鸟创投，开拓投资副业应对行业景气度下行风险，2017年后重新聚焦发展服装主业，17-23年间服装主业营收稳健增长，CAGR为12.94%，2023年服装业务营收规模为51.09亿元，收入占比为97.2%。
    哈吉斯：中高端英伦风服饰品牌，卡位中高端赛道的高性价比，具备广阔的渠道下沉空间，逐步成为第二增长曲线。哈吉斯品牌创立于2002年，源于韩国，定位中高端英伦休闲风格，2011年至今由公司负责品牌在中国的运营，2011-2023年品牌收入CAGR为83%。1）产品端，核心价格带为500-2000元，定位中高端服装赛道的性价比品牌；主打英伦都市风，logo为英国皇家猎犬，与以马球Polo衫闻名的美式风品牌Ralph Lauren、强调美式休闲风的TommyHilfiger以及深耕高尔夫运动文化的轻商务风品牌比音勒芬形成差异化；强调产品本土化，积极调整服装版型以匹配国人偏瘦小身型和对修身服饰的需求。2）渠道端，哈吉斯线下渠道以一、二线城市的购物中心为主、精品百货为辅，同时借助在高线城市的露出对三、四城市和商圈形成较强的辐射效应，吸引优质加盟商加速渠道下沉，截至目前，哈吉斯在高线城市的门店数占比为77%，低线城市覆盖面较低，对标中国中高端男装品牌比音勒芬近59%的低线城市门店占比仍有较大空间。3）品牌端：通过线下主题巡展、明星代言提高品牌知名度，联名艺术家、新锐设计师发布新品，参加巴黎时装周等国际时尚盛会，持续提升品牌中高端调性。
    报喜鸟主品牌：国内西服第一品牌，拓宽运动西服等品类加速年轻化转型。
    报喜鸟品牌成立于1996年，定位中高端商务品牌，成立以来专注西服设计，2003年开始发展私人量体定制业务，打造适合更中国人体型的西服。2019年，报喜鸟品牌提出进行年轻化转型，1）产品端，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，纵向突出西服优势并覆盖全年龄层，横向扩充完善休闲服饰，2018-2023年先后推出多款运动西服和轻正装产品，提供消费者能在商旅、休闲、会议等不同场景灵活切换的商务休闲服；2）渠道端，进行第十代店铺形象升级，以灰色为主色调，木纹与不锈钢材质结合，展现简约、高端、时尚的门店形象。根据公司公告，截至24Q1，报喜鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。
    团购品牌稳健增长，其他品牌未来可期。1）宝鸟：专业从事高端职业装定制，截至目前已为金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等十万多家知名企事业单位提供服务，2022年来积极推进产能建设以保障后续更多订单顺利交付。2）乐飞叶：源于法国，定位户外休闲赛道，线下渠道注重店效提升，线上重点拓展直播电商赋能业务进一步增长，23年品牌营收实现40.5%的同比增长，利润实现扭亏为盈；3）恺米切：意大利专业衬衫品牌，1931年创立，2022年为公司收为自有，后续将推进百店拓展计划加速渠道扩张，并联合艺人、杂志进行品牌宣传扩大品牌知名度。
    投资建议：报喜鸟主品牌在年轻化战略驱动下布局运动西服等差异化品类，打造差异化形象门店，有望在稳固传统西服基本盘的同时打开新的阿尔法空间实现增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因、高性价比产品及持续渠道下沉带来的市场空间，后续有望加速成长，看好公司中长期潜力，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.81/7.56/8.49亿元，同比增长-2.4%/10.9%/12.4%，对应PE分别为8/8/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，新品开发销售不及预期，门店拓展不及预期。

公司动态研究报告：外延进军VC散热领域，打造新增长点

捷邦科技(301326)
    投资要点
    拟外延收购，进军VC散热等领域
    公司拟以整体定价不超过8亿收购赛诺高德51%股权。赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。在消费电子领域，业务主要涉及VC均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。在整车制造领域，主要涉及精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。在半导体领域，主要涉及功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。
    赛诺高德客户优异，下游客户协同性强
    赛诺高德直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等知名消费电子及汽车终端品牌。公司客户优异，未来成长可期。捷邦科技原有主业包括精密功能件及结构件，终端核心客户是苹果。
    拓宽产品线，强化护城河，未来成长可期
    若本次交易完成，公司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域的业务布局。整体而言，若公司本次收购成功，拓展产品线，成功切入散热等核心领域，未来成长可期。
    盈利预测
    由于收购暂未完成，暂不考虑赛诺高德业绩贡献，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.08、0.54、0.84亿元，EPS分别为0.11、0.75、1.17元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，积极开拓VC散热等新领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。

业绩大幅增长，多元发展助力长期成长

蓝思科技(300433)
    事件：10月20日，蓝思科技发布2024年第三季度报告。2021年前三季度，公司共实现营业收入462.28亿元，yoy+36.74%；归母净利润23.71亿元，yoy+43.74%。单三季度公司实现营业收入173.61亿元，yoy+27.37%；归母净利润15.10亿元，yoy+37.85%。
    点评：
    多元发展助力长期发展，降本增效提升效能。公司作为消费电子外观件的龙头企业，多年横向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域的产业矩阵，同时通过ODM/OEM业务促进公司整体业务成长。在当前AI促进消费电子行业变革的背景下，公司业绩成长动能显著，销售规模和盈利能力同步提升。2024年第三季度，公司销售毛利率/销售净利率分别达21.43%/8.80%，yoy+1.00pct/+0.77pct。此外，公司经营效率亦有改进，2024Q3公司三费率为6.12%，yoy-0.82pct。
    AI为消费电子行业注入强大成长动能，公司成长空间广阔。AI大模型自2023年至今进入快速发展区间，硬件端和软件端同步迭代更新。软件端，OpenAI引入强化学习，后训练时代Scaling Laws发力。硬件端，GB200即将量产交货，算力成本有望快速降低。目前推理市场的广泛应用或逐步推开，AI端侧成长空间广阔。公司深耕消费电子行业多年，有望享受行业核心红利。
    盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.28/78.02亿元，yoy+30.1%/+53.4%/+29.4%。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

业绩符合预期，Q3淡季收入表现稳健

普洛药业(000739)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增长9.30%，归母净利润8.70亿元，同比增长2.15%，扣非归母净利润8.31亿元，同比增长0.40%。
    业绩符合预期，Q3淡季收入稳健增长，利润稳中有升。我们预计公司收入增长主要由于：集采带动制剂板块快速放量，API业务核心产品市占率不断提升，CDMO业务客户数量和项目数量持续增加，商业化加速放量。2024Q1-Q3公司毛利率24.23%（同比-2.55pp，下同），经营性现金流为11.66亿元（+37.38%）提升显著，主要系营业收入和货款回笼同比增加。分季度看，24Q3实现营业收入28.62亿元（同比+12.41%，环比-11.43%，下同），归母净利润2.45亿元（-2.19%，-35.77%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%，-37.02%），利润增速不及收入主要系受汇率波动影响及部分产品价格波动影响。在行业整体复杂多变的情况下，公司凭借持续推进制剂板块多品种、多渠道的多元化业务布局战略，不断强化原料药板块、CDMO板块竞争力，实现业绩整体稳健增长，体现了较强的韧性和作为行业龙头的竞争力。
    毛利率有所波动，费用率基本稳定。毛利率：24Q1-Q3、24Q3分别为24.23%（同比-2.55pp，下同）、23.18%（同比-4.03pp，环比-2.17pp，下同），我们预计主要由于部分产品价格波动叠加汇率变动所致。费用率：24Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.30%（-0.76pp）、4.17%（-2.21pp，+0.21pp），管理费用率3.92%（-0.29pp）、4.54%（+0.08pp,+1.10pp），财务费用率-0.15%（+0.89pp）、1.14%（+1.88pp,+2.46pp），主要系汇兑损失。三项费用率合计8.08%（-0.15pp）、9.85%（-0.24pp，3.78pp）。研发投入：24Q1-Q3研发费用4.67亿元（-3.42%），占收入比例5.03%（-0.66pp）；24Q3研发费用1.52亿元（+15.51%），占收入比例5.33%（+0.14pp），研发费用率基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入127.16、140.04、154.77亿元，同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79亿元，同比增长7.90%、11.66%、16.31%。当前股价对应24-26年PE为17/15/13倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

2024年三季报点评：业绩充分释放，项目扩建持续推进

西部矿业(601168)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收367.25亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；实现扣非归母净利为27.66亿元，同比增长17.84%。其中，2024Q3实现营收117.48亿元，同比增加23.02%、环比减少16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%、环比增长25.81%；扣非归母净利10.90亿元，同比增长26.89%、环比增长13.54%。
    环比来看，2024Q3公司归母净利润环比增长2.3亿元，其中毛利环比减少2.5亿元，但资产减值损失减少2.4亿元，营业外支出减少1.7亿元，投资收益增加2.86亿，从而实现增利。①毛利环比降低主要由于价格方面，Q3含税铜价环比降低6.1%至7.52万元/吨，铅锌价格环比基本持平，量方面，玉龙铜矿Q3实现权益产量2.72万吨，环比增长9.5%，同比增长57.69%。②投资收益增加，或为本期消除了前期套保浮亏的不利影响。③资产减值损失减少2.4亿元，主要为本期无重大减值事项，而Q2或存在部分项目如西豫金属（已更名为稀贵金属）等项目发生较大减值。④营业外支出减少1.7亿元，主要为本期未产生重大罚款和违约金，消除了Q2的不利影响。
    同比来看，2024Q3公司归母净利润同比增长4.21亿元，主要是毛利同比增长6.59亿元，营业外利润增加3.45亿元，少数股东权益增加4.35亿元。①毛利同比增长主要是公司产品量价齐升，其中Q3铜/铅/锌价同比增长9.5%/10.9%/13.2%；量方面则主要为玉龙一二期技改投产实现铜产量的同比大幅增长。②营业外利润同比增加由于23Q3产生3.46亿元营业外支出，而本期无重大营业外支出。
    扩建项目持续推进，冶炼端盈利有望改善：①矿山方面，玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铁矿方面，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进。铅锌方面，10月15日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程项目成功试生产，铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。②多个冶炼项目竣工，盈利有望改善。10月10日西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目全面进入投试生产阶段，项目建成后将拥有年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属；10月18日，西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产，电解铜产量将提升至15万吨/年。
    盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿一二期技改贡献增量，多个扩建项目持续推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利37.31亿元、42.63亿元、49.38亿元，对应10月18日收盘价的PE为11x、10x和8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

2024年三季报点评：息差降幅收窄，利润维持正增

平安银行(000001)
    事件：10月18日，平安银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收1115.8亿元YoY-12.6%；归母净利润397.3亿元，YoY+0.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。
    营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24Q1-3平安银行营收、归母净利润同比增速较24H1分别+0.4pct、-1.7pct。具体来看，其他非息收入仍为营收的主要支撑项，24Q1-3其他非息收入同比+52.6%；同时，营收和中收的拖累有所减缓，24Q1-3净利息收入同比-20.6%、中收同比-18.5%，降幅较24H1分别收窄1.0pct、收窄2.2pct。另外，在业务转型背景下，信用成本也有明显节约，24Q1-3信用减值损失同比-26.1%，支撑归母净利润维持正增长。
    零售调整结构，对公信贷发力。平安银行24Q3末贷款总额同比-1.2%，降幅较24H1扩大0.5pct。零售转型仍在进程中，对公信贷发力支撑信贷规模，24Q3末对公、零售贷款余额分别同比+15.8%、-12.7%。零售贷款转型更注重“量、价、质”的平衡，一是风险相对较高的信用卡、消费贷和经营性贷款余额均较23年末有所压降，二是公司也更注重抵押类产品的投放，24Q3末零售端抵押类贷款占比61.8%，较24H1末提升1.2pct。零售转型短期内或会带来规模缩量和定价下降的压力，但资产质量的优化为中长期业务健康发展筑牢基本盘。
    息差降幅收窄，负债成本改善。平安银行24Q3净息差为1.87%，较24Q2下降4BP，降幅边际有所收窄。贷款定价下行仍为息差收窄的主要压力所在，24Q3贷款收益率较24Q2下降14BP，其中在转型进程中的零售贷款收益率下降23BP。但负债端成本改善明显，为净息差企稳带来一定利好，24Q3负债成本率较24Q2下降10BP，其中存款成本率下降了12BP。
    资产质量整体稳健，不良率下降。平安银行24Q3末不良率、关注率为1.06%、1.97%，较24H1末分别-1BP、+12BP。24Q3末零售贷款不良率1.43%较24H1末微升1BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24H1末分别+16BP、+21BP；而信用卡、消费贷不良率则较24H1分别-6BP、-20BP，或是受益于当前业务结构调整资产质量有所优化。24Q3末拨备覆盖率为251%，较24H1末略降13pct，不过仍保持相对较充裕的风险抵补能力。
    投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡
    在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和定价带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也或为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.42、2.47、2.55元，2024年10月18日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，毛利率稳步提升

宁德时代(300750)
    事件。2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2509.45亿元，同比下降12.09%，归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%。扣非后归母净利321.76亿元，同比增长19.26%。
    24Q3归母同比增长，毛利率稳步提升。营收和净利：公司2024Q3营收922.78亿元，同降12.48%，环增6.07%；归母净利润131.36亿元，同增25.97%，环增6.32%；扣非后归母净利润121.22亿元，同增28.58%，环增12.18%。
    毛利率：2024Q3毛利率为31.17%，同增8.75pct，环增4.53pct，毛利率稳步提升。净利率：2024Q3净利率为15.01%，同增4.54pct，环降0.71pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为9.84%，同比-1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.58%、4.86%、-1.85%，同比+0.91pct、+0.30pct、+0.09pct和-3.11pct。
    出货量稳定增长，市占率继续提升。出货量同比增长，公司前三季度电池销量分别约为90、110和125Gwh，累计约325Gwh，去年同期约为270Gwh，同比增长约20%。市场占有率持续增长，根据SNE数据，2024年1月份至8月份公司全球动力电池使用量市场份额为37.1%，同比提升1.6pct，排名第一;另据中国动力电池联盟数据显示，1月份至9月份公司在动力电池企业中装车量为157.69GWh，居市场第一位，市场占有率为45.9%，同比提升3.1pct。
    研发持续投入，产品频频创新。研发方面，公司1-9月研发费用达到了130.73亿元，虽较去年同期规模有所减少，但考虑到碳酸锂价格等下降显著，实际研发成果输出明显，乘用车领域，今年以来，公司创新产品神行电池和麒麟电池开始大规模放量，已在国内30余款主流车型上上车、销售推广。公司新发布神行Plus电池，在系统能量密度、续航及超充等性能方面继续提升。同时，近期公司举办超级增混电池新品发布会，展示公司在动力电池领域的最新研发成果，配合神行和麒麟电池，全方位布局中高端纯电、增混乘用车市场。商用车领域，公司推出商用动力电池品牌，具备超快充、长续航、长寿命等性能优势，结合不同工况开
    发适配产品，满足不同场景使用需求。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，进一步提升储能项目收益率。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3578、4390、5154亿元，同比增速分别为-10.8%、22.7%、17.4%，归母净利润为530、657、774亿元，同比分别为20.0%、24.1%、17.8%，当前时点对应PE为21、17、14倍，考
    虑到公司市占率持续增长，新产品和新技术持续兑现，毛利率稳步提升，产能利用率进一步提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

2024年三季报点评：2024Q3业绩同比+25%，关注多元布局兑现

密尔克卫(603713)
    事件:
    2024年10月17日，密尔克卫发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营收95.53亿元，同比+25.26%；归母净利润4.90亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润4.49亿元，同比+18.10%；其中，2024Q3营收35.61亿元，同比+14.90%；归母净利润1.79亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+15.61%。
    投资要点:
    货代高景气，业绩同环比增长
    Q3公司业绩同比较快增长，或主要受益于货代高景气、产能逐步爬坡。2024Q3期间CCFI同比/环比分别+127.32%、+38.34%，集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气，同时海外需求持续复苏，根据海关数据，2024年1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径）累计同比-3.7%，较1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。此外，公司收并购、产能爬坡或均一定程度贡献增长。
    毛利率同比微降，费率同比小幅增长
    2024Q3公司毛利率同比略降0.29pct至10.80%；期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct至4.35%；其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct至0.87%，管理费率同比/环比分别
    0.28pct/+0.13pct至1.79%，研发费率同比/环比分别
    0.03pct/-0.27pct至0.38%，财务费率同比/环比分别
    0.39pct/+0.29pct至1.31%。盈利能力相对稳定，2024Q3扣非净利率4.53%，同比+0.10pct。
    成长路径清晰，看好公司多元业务持续兑现
    2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司；并在新加坡、马来西亚、美国等地成立子公司，谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，全球化布局初见规模。化工物流监管从严趋势不变，看好公司多元业务布局交叉引
    流形成协同效应，驱动中长期成长。
    盈利预测与投资评级我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为124.93亿元、138.90亿元与152.75亿元，归母净利润分别为6.44亿元、7.40亿元与8.14亿元，对应PE分别为14.76倍、12.86倍与11.68倍，公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。
   

业绩符合预期，摩洛哥工厂首胎下线

森麒麟(002984)
    事件
    2024年10月18日公司发布了三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增加10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；其中3季度单季度实现营业总收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%，归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13%。
    经营分析
    公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268万条，同比增长7%；全钢胎销量68万条，同比增长30%。3季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。
    摩洛哥基地首胎下线，全球化布局不断完善。2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，这标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。凭借摩洛哥工厂这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，新产能的持续放量也将推动公司业绩快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展略超预期，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元（上调幅度分别为6%、7%、6%），当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

Q3业绩符合预期，充分受益于金属价格上涨

紫金矿业(601899)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。
    Q3业绩符合预期
    2024Q3公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。2024年前三季度，公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产量实现增长，以及成本得到有效控制；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。
    主营金属量价齐升
    产量方面，2024Q1-Q3公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为78.95万吨、54.27吨、311.11吨、30.97万吨，分别同比+4.7%/+8.3%/+6.7%/-4.2%；2024Q3产量分别为27.09万吨、18.86吨、120.86吨、10.97万吨，分别同比提高3.4%/6.2%/17.7%/3.4%，环比提高5.8%/1.4%/11.7%/7.9%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.0%/21.9%/28.9%/5.1%,2024Q3均价分别同比上涨9.5%/24.2%/30.6%/13.3%，环比-6.0%/+2.8%/-0.6%/+0.5%。
    控本增效继续推进
    2024年以来，公司攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.53%，同比提高4.37pct；其中，矿山企业毛利率为57.71%，同比提高7.42pct。2024Q3公司综合毛利率为20.24%，同比提高4.06pct，环比下降1.43pct；其中，矿山企业毛利率为58.48%，同比提高10.83pct环比下降1.20pct。2024Q1-Q3铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降4.2%/0.5%
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.25/384.11/450.84亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5/12.2/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

2024年三季报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定负极静待改善

璞泰来(603659)
    投资要点
    Q3业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3营收98.4亿元，同降16%，归母净利润12.4亿元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，归母净利率12.6%，同降1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比+2.5/-1.7pct。
    负极Q3计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3出货3.3万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单，预计24年出货13-14万吨，同降10%+。我们预计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润，减值规模较Q2微降，若加回则经营性单吨盈亏平衡，环比持平，Q4减值影响有望进一步缩小，24年底负极库存有望下降至20亿元。25Q1起四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力有望改善。
    涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3涂覆出货18亿平，同环比+20%/+11%，24年预计出货近70亿平，同增30%。盈利方面，24Q3单平净利稳定，预计24年维持该水平。我们预计基膜Q3出货1亿平，同环比+36%/-33%，环降主要系大客户新项目放量节奏影响，预计24年出货4.5亿平，同增60%+，盈利方面，我们预计24Q3单平微利，24全年维持微利，我们预计合计隔膜业务24年贡献12-13亿元利润。
    设备及PVDF稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3贡献利润0.65亿元左右，环比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF我们预计Q3贡献0.5亿元权益利润，同比持平，环增约10%，预计24全年出货2万吨，贡献近2亿元利润。
    继续计提存货减值损失、Q3现金流持续改善。24Q3资产减值损失1.2亿元，环增18%，主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同降11%，费用率11.8%，同增0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比-22%/+1%，费用率11.1%，同环比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同增68%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，同比转增，环增44%；24Q3末存货91.5亿元，较Q2末-7.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元（原预期17.48/23.19/30.43亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE为17/13/10倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

福耀玻璃2024三季报点评：Q3再创佳绩，盈利能力持续优异

福耀玻璃(600660)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收283.14亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。24Q3实现营收99.7亿元，同比+13.4%，归母净利润19.8亿元，同比+53.5%。
    收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q3公司收入99.7亿元，同比增长18.8%，同期全球汽车销量同比增速约为-9%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。
    盈利：Q3毛利率同环比提升盈利能力突出，预计主要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q3公司盈利能力持续优异，毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，考虑24Q3产生1.2亿元汇兑损失，同步还原汇兑后24Q3营业利润率24.9%，在Q2较好的基础好进一步提升0.14pct，公司盈利能力持续优异，预计主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆；③纯碱天然气价格运费下降。
    加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
    1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
    2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万
    平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。
    3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
    盈利预测：考虑公司盈利持续超预期，上修24-26年归母净利润为76.8亿元、91.9亿元、111.4亿元（前值为70.8亿元、83.2亿元、100亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别36%、20%、21%，对应当前PE19X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。
    风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等
   

公司事件点评报告：并购重组落地，前三季度净利润表现超预期

捷捷微电(300623)
    事件
    捷捷微电发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润31,356.42万元至35,632.30万元，同比增长120%-150%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润26,188.35万元至29,604.22万元，同比增长130%-160%。
    投资要点
    前三季度利润同比高增，产能利用率保持高位
    2024年前三季度，随着半导体行业的温和复苏和下游市场应用领域需求的逐步回暖，公司综合产能有所提高，产能利用率保持较高的水平，同时产品结构升级与客户需求增长带动公司核心业务板块营业收入和归母净利润的提升，同比大幅增长。子公司南通科技随着产能不断提升，盈利能力也在进一步增强，净利润同比有较大幅度的增长，持续提振公司营业收入和净利润。
    进一步收购子公司捷捷南通科技落地，盈利能力持续增强
    2024年9月底，公司进一步收购子公司捷捷南通科技申请已获证监会批准，捷捷南通科技30.24%股权过户手续及相关工商变更登记已完成，公司持有捷捷南通科技91.55%股权。捷捷南通科技承建的“高端功率半导体器件产业化项目”自2022年9月下旬起进入试生产阶段，试生产的产品良率基本保持在95%以上，目前该项目仍处在产能爬坡期，预计随着产能不断提升，盈利能力进一步增强，在并购完成后将对公司净利润有进一步贡献。
    可转债募投“车规级”封测项目预计年底进行部分试生产
    公司目前正在进行“车规级”封测产业化项目厂房车间的装修及机电安装，其他基础及配套正在建设中。过去由于行业景气度下滑、市场消费类、工业类等应用领域需求下降，加上国内外宏观经济环境等不确定性，导致项目建设速度放缓。目前考虑到公司现有产品结构和市场需求持续改善，汽车电子领域是公司未来重点拓展的市场之一，“车规级”封测项目预计在今年年底进行部分试生产。随着“车规级”封测项目的试生产，公司下游汽车电子领域的占比有望提升，提升高端产品占比，进一步完善公司产品结构。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为28.04、34.99、43.49亿元，EPS分别为0.55、0.72、0.94元，当前股价对应PE分别为64、49、37倍，公司进一步收购子公司捷捷南通科技后，随着产能提升，盈利能力进一步增强，营业收入以及利润增速有望继续抬头向上，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

北交所信息更新：汽车后市场龙头，受益汽车电子+跨境电商前三季度归母净利润+51%

建邦科技(837242)
    三季报发布，实现营收5.37亿元+36.15%，归母净利润7,565.61万元+50.82%公司立足于汽车后市场非易损零部件市场，同时为客户提供完善的供应链管理服务，采取柔性化市场需求导向型模式，将重点放在市场调研、工程设计、模具开发、产品验证、技术把控、质量管理上，生产环节基本委托外部厂商进行。2024Q1-3实现实现营收5.37亿元+36.15%，归母净利润7,565.61万元+50.82%。考虑到建邦科技开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，我们上调盈利预测，预计2024-2026年建邦科技实现归母净利润0.97/1.15/1.33亿元（原值0.85/1.04/1.26亿元），对应EPS1.51/1.78/2.06元（原值1.32/1.61/1.95元），当前股价对应PE为14.0/11.9/10.3X，维持“买入”评级。
    推动汽车电子类产品进入前装市场，跨境电商客户开拓促使内销收入提升参考半年报分项收入情况，2024H1内销收入同比增长64%至1.62亿元，占比超越外销收入，主要为建邦科技加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户的订单量增加。同时建邦科技正在积极推动汽车电子相关产品进入前装市场，成立了专门的前装项目团队，2024年3月全资子公司青岛拓曼电子科技有限公司（汽车电子自产执行机构）已经取得了《IATF16949：2016汽车质量管理体系认证证书》。建邦科技计划前期以“二级供应商”身份进入前装供应市场，正在积极配合相关客户进行各类汽车电子产品的研发、测试、打样工作。
    子公司拓曼电子实现100余项汽车电子产品自产，设立泰国子公司全球布局子公司拓曼电子已实现100余项汽车电子产品自产，未来公司汽车电子类产品自产比例有望持续快速提升。此外，建邦科技于2024年2月在泰国投资设立控股子公司，其设立进一步完善了国际市场布局架构，是建邦科技全球化产业布局重要举措，有利于建邦科技顺应汽车产业东南亚转移趋势，利用当地人力及其投资区位优势，增强盈利能力和竞争力，抵御国际竞争风险。
    风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻风险、客户合作风险等。

24Q3业绩超预期，持续看好强势新品周期

春风动力(603129)
    10月17日公司发布24年三季报，前三季度实现营收114.5亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；销售毛利率为31.53%，同比-1.39PCT；销售净利率为9.82%，同比+0.88PCT。24Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；销售毛利率为31.57%，同比-2.1PCT，环比+0.75PCT；销售净利率为9.74%，同比+0.64PCT，环比-0.34PCT。
    经营分析
    1、业绩超预期，主因销售规模提升，销售和管理费用率大幅下降。2、拆分如下
    （1）收入：24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%，主因公司海内外销量大幅增长，7月/8月两轮销量2.6/2.9万辆，同比+74%/+115%；四轮销量1.4/1.6万辆，同比+32%/25%。
    （2）毛利率：24Q3公司毛利率环比提升0.75PCT。我们预计主因产品结构及外销比例变化，带动两轮摩托车毛利率提升。
    （3）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别8.53%/3.27%/0.64%/6.95%，同比-2.75PCT/-1.75PCT/+2.58PCT/-1.54PCT，环比-0.68PCT/-1.41PCT/+2.38PCT/+0.92PCT。我们预计销售费用率下滑主因库存下降促销减少，财产保险等财务清算使得公司管理费用率下滑。
    3、后续展望：
    今年新车675SR、Z10和U10PRO性能突出并具备爆款潜能，有望在24年底和25年将持续释放销量。且今年平台体系大幅补齐，此后公司新品推出数量和速度有望大幅提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司业绩超预期，规模效应充分释放，看好公司多款新车的爆款潜力并持续释放销量，因此我们上调24-26年利润预测，分别上调0.5/0.4/0.8亿元，预计24-26年营收分别153.36/187.60/217.38亿元，归母净利润13.51/17.48/21.39亿元，2024/2025年对应PE为17/13倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险

高端产品迭代强化龙头优势，铁锂供需反转盈利拐点将至

湖南裕能(301358)
    投资要点
    铁锂龙头满产供不应求、24-25年出货维持高增长。排产看，锂电受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，裕能24Q3满产满销，9月起需求进一步向上，我们预计出货7万吨，10月单日订单超3000吨，产能2300吨左右供不应求，我们预计24Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+，同增40%，25年我们预计出货100万吨，维持40%+增长。
    铁锂加工费涨价临界点已至、预计Q4碳酸锂见底盈利回升。24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，铁锂加工费涨价临界点已至。裕能Q2单吨0.15万元/吨左右，Q3碳酸锂跌价导致库存减值，单位盈利我们预计下滑，但Q4碳酸锂影响减弱且随高端产品占比提升，单吨盈利预计明显恢复，考虑明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望进一步提升至0.2万元/吨+。
    铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品24年行业开始放量，裕能二烧技术优势领先同行3年时间，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，24年9月起高端产品占比接近30%，25年有望提升至40-60%。高端产品加工费高0.2-0.3万元/吨，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。
    管理效率行业领先、一体化比例提升巩固成本优势。公司24H1单吨净利领先同行0.3万元/吨+，主要系公司管理效率领先，碳酸锂库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1万元，较同行低0.2-0.4万元/吨，此外公司坚定推进一体化，24年4月获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，远期产能目标500万吨。25年5月起黄家坡开始贡献，25年底月产我们预计达10-15万吨，我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，25年将逐步体现。
    投资建议：考虑Q3碳酸锂减值影响，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至9.5/22.0/35.1亿元（原预期9.5/18.2/28.1亿元），同比-40%/+131%/+59%，对应PE为26/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价52元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

公司信息更新报告：消费电子及乘用汽车涂料两翼齐飞，业绩再创新高

松井股份(688157)
    消费电子及乘用汽车涂料两翼齐飞，业绩再创新高，维持“买入”评级据公司公告，2024年前3季度，公司实现营收5.27亿元，同比+27%；归母净利润7,123万元，同比+33%，其中Q3实现营收2.03亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润3,052万元，同比+14%，环比+6.62%。公司消费电子业务的市场份额增长，叠加乘用汽车涂料订单持续突破，推动公司营收创单季度新高。我们维持前期预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.13、1.67、2.21元，当前股价对应PE分别为37.9、25.7、19.4倍，维持公司“买入”评级。
    公司消费电子业务的市场份额稳中有升，业务营收增速高于行业增速
    据公司公告，2024年Q3，公司高端消费电子实现营收1.69亿元，同比+21%、环比增长6%。据IDC数据，2024年Q3，全球智能手机出货3.16亿部，同比+4%，实现连续5个季度出货量连续同比增长。公司与北美消费电子大客户、华为、小米等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升，推动公司消费电子业务营收同比增速高于消费电子行业增速。此外，公司AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品开始进入行业头部客户供应商体系。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。
    公司乘用汽车涂料业务持续突破，第二成长曲线成功打开新局面
    据公司公告，2024年Q3，公司乘用汽车涂料实现营收3,253万元，同比+22%、环比+28%。据Wind数据，2024年Q3，我国新能源汽车销售338万辆，同比+33%。随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD镀系统解决方案。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。
    风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

2024年三季报点评：毛利率持续提升，汇兑影响部分利润

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入99.74亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.8亿元，同比+53.5%，环比-6.2%。24Q1-3实现营业收入283.1亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。
    毛利率持续提升，汇兑损失影响利润。24Q1-3公司汇兑损失1.38亿元，上年同期汇兑收益3.35亿元，使利润总额同比减少633724.73亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少2.12亿元。24Q3毛利率38.8%，同比+2.5pp，环比+1.1pp，连续7个季度提升，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强；24Q3净利率19.9%，同比+5.2pp，环比-2.3pp，主要由于Q3汇兑损失1.23亿（24Q2汇兑收益7391万元，23Q3汇兑损失2.64亿元）。
    高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，24H1高附加值产品占比同比提升4.82pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。
    产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，公司24H1资本开支23.46亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24H1福耀美国实现净利润3.87亿元，同比+103.7%，净利率12.1%，同比+4.6pp，盈利能力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.92/3.38/3.88元，对应PE分别为19/17/15倍，归母净利润CAGR为21.6%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

仲景食品24Q3点评：葱油及电商高增

仲景食品(300908)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收3.01亿元（+9.6%），归母净利润0.49亿元（-3.0%），扣非归母净利润0.47亿元（+0.1%）；
    Q1-3：营收8.39亿元（+14.2%），归母净利润1.49亿元（+6.6%），扣非归母净利润1.45亿（+10.5%）；
    利润低于市场预期，源于成本上涨。
    收入分析：葱油及电商拉动
    分产品：预计Q3葱油延续高增，拉动增长，香菇酱及配料稳健增长。
    分渠道：预计Q3线上电商渠道延续高增；B端立足河南，加强饭店食堂等特通渠道发展，持续贡献增量；线下经销商渠道调整持续。
    利润分析：Q3原材料价格上涨
    Q3毛利率同比-2.2pct至40.9%，主因原材料香菇柄及豆油价格Q3上涨；Q3销售/管理/研发/财务费用率同比各-0.8/-0.2/-0.1/+0.7pct，费率稳中有降，归母净利率同比-2.1pct至16.3%。
    Q1-3毛利率则受益成本下行和结构提升，同比+1.2pct至42.8%，但销售/管理/研发/财务费率同比+1.4/-0.2/+0.3/+0.5pct，归母净利率同比-1.3pct至17.8%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司收入增长稳健，产品组合不断丰富，全渠道经营布局，24年收入和利润均双位数增长的目标可顺利完成。
    盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入11.24/12.64/14.11亿元（原预测11.35/12.80/14.32亿元），同比+13.1%/+12.4%/+11.6%；实现归母净利润1.90/2.19/2.50亿元（原预测2.05/2.40/2.79亿元），同比+10.4%/+15.1%/+14.1%；当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超

公司事件点评报告：PCB受益于国产替代稳步推进，半导体持续完善静待起飞

天承科技(688603)
    事件
    公司10月16日晚发布2024年三季报业绩预告：预计2024年前三季度实现营收2.72至2.74亿元，同比增长约10.08%至10.88%，预计实现归母净利润5600至5800万元，同比增长34.45%至39.26%。对此我们点评如下：
    投资要点
    业绩逐季度递增，主要源于国产替代和高毛利产品占比提升
    公司预计2024年前三季度实现营收2.72至2.74亿元，同比增长约10.08%至10.88%，预计实现归母净利润5600至5800万元，同比增长34.45%至39.26%。其中第三季度预计实现归母净利润1934.8至2134.8万元，同比增长24.69%至37.58%，环比增长3.40%至14.09%，自2023年第四季度开始，公司连续4个季度归母净利润同比和环比均呈现逐季度递增的趋势。业绩增长的主要原因是：1）利用国产替代优势积极开拓新客户，同时高毛利的电镀专用化学品销售占比稳步提升；2）理财收益及银行存款利息收入增加。
    PCB业务受益于国产替代，稳步推进
    公司成立于2010年，主要从事电子电路所需要的功能性湿电子化学品的研发、生产和销售，公司自主研发并掌握了PCB、封装载板、光伏、显示屏、集成电路等相关的沉铜、电镀产品制备及应用等多项核心技术，是国内专业的化学沉积和电镀添加剂研发型领军企业。公司营收从2019年的1.68亿元增长到2023年的3.39亿元，CAGR为19.22%，对应的归母净利润也从2298.5万元提高到5857.2万元，CAGR为26.35%，业绩稳步增长。
    根据Prismark统计，2021年中国大陆产值PCB专用电子化学品约140亿元，其中水平沉铜专用化学品应用于高端PCB的产值约11-15亿元，预计大陆市场未来三年的增长率达5%-9%，国产化率约15-20%。在全球集成电路产能加速向中国转移以及贸易战加剧的背景下，高端PCB电子化学品国产化需求十分迫切。公司依靠研发、产品、服务、口碑等优势逐步抢占欧美企业在国内的市场份额，同时拟在泰国设厂跟随下游客户出海提高新增市场的市占率，目前公司已经将数十条原为国际知名电子化学品供应商的产线替换，同时公司正持续不断的推进水平沉铜添加剂的下游扩展进度，实现该产品国产化率的进一步提升，未来有望持续受益于高端PCB电子化学品的国产化进程。
    组建团队+产品全覆盖+下游客户验证+目标明确，半导体业务静待起飞
    在巩固PCB电子化学品市场地位的同时，公司持续拓展集成电路领域，打造第二增长曲线。1）组建团队：新任CTO韩佐晏博士此前在陶氏、杜邦以及华为2012实验室工作过，具备丰富的电子电镀相关产品的开发经验、战略规划和国际视野，组建了包含研发、生产、质量和销售等环节的半导体团队；2）产品全覆盖：从先进封装到先进制程相关的电镀产品实现了全覆盖，把公司配方型电子化学品在PCB（含封装基板）全覆盖的能力拓展到了芯片领域。包括但不仅限于电镀铜柱、再布线层、硅通孔和玻璃通孔填孔电镀等产品，同时韩博对未来的前瞻性产品已经有所布局；3）下游客户验证：公司先进封装相关产品和技术已经完成配方开发、并持续在下游客户产线验证，目前获得的测试结果都较好，比如TGV电镀产品目前正与十多家下游客户持续测试验证中，同时已实现小批量产品销售；4）目标明确：公司致力于在未来2年内成为国际、国内主流封测客户的主要供应商。未来3年内争取实现30%以上从先进封装到晶圆制造的电镀添加剂国内市场份额。公司半导体业务持续完善，预计后续将成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测
    我们看好PCB业务的国产化替代趋势以及半导体业务未来的增长潜力。预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.00、1.31亿元，EPS分别为1.29、1.71、2.25元，当前股价对应PE分别为63、47、36倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

Q3营收稳健增长，积极上新品、培育新曲线

仲景食品(300908)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年Q1-3公司实现营收8.39亿元，同比+14%；归母净利润1.49亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+10.5%。其中，Q3实现营收3.01亿元，同比+9.6%；归母净利润0.49亿元，同比-3%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+0.14%。此外，公司拟向全体股东每股派发0.2元现金红利（含税）。
    预计线上渠道保持快增，同时公司积极上新
    在消费需求持续疲软的大环境下，公司主业实现接近双位数的增长。其中，预计线上渠道保持快增；根据魔镜数据统计，Q3公司淘系（淘宝+天猫）渠道销售额同比61%；同时，公司H1发力的美团优选等渠道有望持续贡献增量。此外，公司Q3推出一系列新品，如鲜椒酱、酸汤肥牛调料、黑椒酱等。最后，Q3期间公司积极投建南阳产业园项目一期，预计调味酱生产线在今年年底前试运营。
    原料价格波动、竞争加剧等影响短期盈利能力
    首先，Q3公司毛利率为40.94%，同比-2.22pct，预计主要系竞争加剧，尤其葱油等品类线上价格竞争激烈，而且不同于H1公司小香葱采购均价较同期下降30.29%，Q3小葱价格显著提升，7-9月批发平均价分别同比+13%/+51%/+48%。费用端，Q3四项费用率合计同比-0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.75/-0.19/-0.06/0.74pct。盈利端，同期归母净利率同比-2.10pcts，扣非归母净利率则同比-1.49pct。
    葱油大单品持续放量，调配业务随大B稳步增长
    伴随大单品香菇酱趋稳，上海葱油持续放量，而调配业务预计跟随大B扩张同时固老开新，故预计公司营收稳健快增；Q3期间，公司主业预计受下游需求环境、竞争加剧等影响增速有所放缓，但随着Q4调味品旺季带动，或逐步恢复正常增长节奏。此外，公司持续开发新品、扩充渠道，不断培育新曲线。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3归母净利润有所下滑，故下调公司2024-26年归母净利润，对应分别为1.85/2.14/2.43亿元（前值为2.02/2.38/2.78），分别同比+8%/+15%/+14%。考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增。故维持“买入”评级。
    风险提示
    大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

重组为医药当前主线，千红并购常州方圆，丰富制剂产品线

千红制药(002550)
    投资要点：
    10月17日，公司发布三季度业绩及并购常州方圆公告
    公司经营稳健，毛利率持续改善
    2024Q1-3：实现收入12.1亿元，同比下降17.6%，实现归母净利润3.1亿，同比增长56.5%，扣非归母净利润2.3亿，同比增长37.7%；2024Q3：实现收入3.5亿元，同比下降14%，归母净利润1.3亿元，同比增长60.9%，扣非归母净利润0.5亿元，同比下降9.8%；
    公司毛利率持续改善：2024Q3公司毛利率为57.2%，同比提升11.4pct，23Q4-24Q3毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%/57.2%，毛利率改善明显。
    并购常州方圆，重点品种硫酸依替米星格局好，丰富公司制剂产品线
    并购方案：千红拟通过出资3.9亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权。在协议生效后5个工作日内支付保证金2000万，并在所有约定先决条件全部成就后的5个工作日内，支付剩余投资款3.7亿元。
    影响：1）重点产品硫酸依替米星格局好，丰富千红制剂产品线，有望贡献业绩增量：方圆制药核心产品硫酸依替米星是拥有自主知识产权的国家一类新药，目前小容量注射剂批件的生产厂商仅2家，市场格局较好；2）地域优势：公司与方圆制药均位于常州市新北区并隔华福证券路相望，对未来的经营管理有地域区位优势。
    布局创新药，打开成长空间。
    公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验，其中：QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。
    盈利预测与投资建议
    公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26年归母净利润分别为3.9/4.6/4.6亿元（参考前三季度表现调整盈利预测，前值为3.1/3.8/4.4，暂不考虑并购影响），对应PE分别为20/17/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

公司事件点评报告：营收稳健增长，电商渠道持续发力

仲景食品(300908)
    事件
    2024年10月17日，仲景食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    收入稳定增长，盈利相对承压
    2024Q1-Q3总营收为8.39亿元（同增14%），归母净利润1.49亿元（同增7%），扣非归母净利润1.45亿元（同增11%）。其中2024Q3总营收3.01亿元（同增10%），主营业务收入保持稳定增速，归母净利润0.49亿元（同减3%），扣非归母净利润0.47亿元（同增0.1%），主要系2023年同期政府补助金额较高。盈利端来看，2024Q3公司毛利率同减2pct至40.94%，主要系原材料价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct至14.90%/4.20%，综合导致净利率同减2pct至16.25%。
    葱油持续打造品牌，加大电商渠道布局力度
    在产品上，公司针对香菇酱持续做健康化升级，加大推广促销力度，同时推进上海葱油与香菇酱线下渠道绑定铺货，借助线上营销效用赋能线下动销，并辅助返利政策提高渠道积极性，持续做品牌打造。在渠道上，公司持续开发到店到家业务，同时优化招商政策、加大餐饮团队建设，且公司继续深耕淘天/京东等货架电商，发展抖音/快手等兴趣电商以及即时零售业务，DTC模式竞争优势优势凸显。
    盈利预测
    公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.23/1.47/1.66（前值为1.58/1.94/2.29）元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

系列点评五：24Q3业绩稳健增长 智界R7上市迎来催化

瑞鹄模具(002997)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q3营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%；归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%；扣非后归母净利0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%。
    24Q3业绩稳健增长零部件业务产能逐步释放。1）收入端：2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%；公司营收同比增长，主要受益于下游核心客户奇瑞销量增长：奇瑞汽车2024Q3销量为652,172辆，同比+27.43%，环比+14.21%，同环比均向上；营收环比下滑，我们认为营收环比表现与大客户销量表现不一致主要系收入确认导致，属季节性扰动。2）利润端：
    2024Q3归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%；扣非0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%；2024Q3净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比+1.14pct；毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct；2024Q3公司利润、净利率实现同环比提升，主要得益于零部件业务放量，规模效应提升；毛利率同比下降，主要系零部件业务为新增业务，当前尚未完全起量，前期投入较大，后续规模具备后毛利率有望提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.88/-0.84/-0.70/-1.60pct，环比分别+0.60/+0.33/+0.90/-1.23pct；费用率较去年同期均有所下降，公司费用管控能力增强。
    零部件业务规模效应提升智界R7上市迎来催化。2024Q3汽零业务延续2024Q2态势持续发力，当前客户以奇瑞为主。2024H1汽零业务营业收入达到2.57亿，同比+244.75%，营收占比达22.97%，同比+14.28pct；产能方面，目前现有产线仍在稳步爬产，新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）公司预计2025年6月达到预定可使用状态；公司是智界品牌相关车型一体化压铸结构件、冲压件等产品的供应商，9月24日智界R7上市，上市14天累计大定突破20,000台，有望带动公司盈利上行。
    装备类业务供需两旺在手订单充裕+产能扩张带动盈利向上。公司装备类业务在手订单充裕，截至2024H1，公司在手订单39.30亿元，较上年末+14.95%。产能负荷饱满，公司已建成的覆盖件模具升级扩产项目、焊装自动化生产线项目等陆续于2024年达成营收端的兑现。客户拓展加速，2024H1新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌。
    投资建议：公司当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收25.7/34.2/44.6亿元，归母净利为3.6/4.6/5.8亿元，对应EPS分别为1.73/2.21/2.76元。按照2024年10月17日收盘价31.41元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

实控人全额参与定增，光刻胶色浆项目出炉

世名科技(300522)
    事件
    公司公告向实控人定增拟募集资金不超过3.1亿元，主要用于“年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目”，同时公司公告未来三年（2025年-2027年）股东回报规划。我们预计公司25/26年归母净利润为1.9/3.4亿元，维持“买入“评级。
    定增主要情况
    1、本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的10.22%。发行后，江苏锋晖持股比例将从16.98%提升至24.67%，实控人持股占比大幅提升。
    2、定增发行价为9.41元/股（为10/17收盘价的75%）。
    3、资金投向：拟投入2.6亿元（其中使用本次募集资金2.3亿元）用于年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目。一期1000吨预计将于2025年12月底前完成；二期4000吨预计2027年12月底前完成。
    4、项目预期效益：公司预计目全部达产后，可实现年收入10.5亿元，年净利润1.45亿元（静态预测偏保守）。
    光刻胶色浆为卡脖子关键材料，公司为量产项目
    1、行业：近年我国虽然在显示光刻胶方面有所突破，但显示光刻胶中的彩色胶基本被日、韩企业所垄断（占比逾75%）。我国彩胶的国产化率仅为15%，国产化及产业链配套的需求较为迫切。
    2、公司：自2018年起，公司开始组建专业研发团队攻关LCD显示彩色光刻胶专用纳米颜料分散液，6年来已有深厚积累且相关专利已经公布，目前已有500吨年产能，本次定增扩产标志着该产品即将步入量产阶段。
    3、公司做光刻胶颜料分散液有何优势？制备技术及工艺与公司工艺类似，其核心均为超细化加工技术，在原材料品质控制、粒径大小及分布、纳米颗粒稳定性与耐光性、饱和度等性能方面要求更为严苛。
    持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级
    投资建议：公司25-26年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。考虑到项目落地时间，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.6、1.9、3.4亿元（前值1.9、3.5、4.9亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

公司信息更新报告：2024年前三季度业绩稳健增长，汇兑损失有所上升

普洛药业(000739)
    2024年前三季度业绩稳健增长
    2024年前三季度公司实现收入92.9亿元（同比+9.3%，下文都是同比口径），归母净利润8.7亿元（+2.15%），扣非归母净利润8.31亿元（+0.4%），毛利率24.23%（-2.55pct），净利率9.36%（-0.66pct）。2024Q3公司营收28.62亿元（+12.41%），归母净利润2.45亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%），毛利率23.18%（-4.02pct），净利率8.55%（-1.28pct）。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.38/14.62/17.00亿元，当前股价对应PE为15.3/12.9/11.1倍，维持“买入”评级。
    2024前三季度汇兑损失较大，财务费用率有所上升
    2024前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.3%、3.92%、5.03%、-0.15%，同比-0.76pct、-0.29pct、-0.66pct、+0.89pct，2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.17%、4.54%、5.33%、1.14%，同比-2.21pct、+0.08pct、+0.15pct、+1.89pct。2024年前三季度公司财务费用同比增加0.74亿元（主要是本期产生汇兑损失，2023年同期为汇兑收益）。
    与百葵锐签订《战略合作协议》，持续拓展蛋白及多肽药物研发生产能力近期，公司与百葵锐签订《战略合作协议》，协议约定：（1）百葵锐通过运用蛋白精准设计和SmartEvolution机器学习算法平台，把已开发生产的各种功效蛋白、多肽、原料药等产品与普洛药业的成熟生产资源结合；（2）百葵锐通过运用酶定向进化和高效细胞工厂生物合成技术，和公司合作研发生产生物医药及医美化妆品相关产品；（3）双方通过CRO、CDMO等方式研发生产相关的生物医药、生物蛋白、生物多肽等产品；（4）公司运用自己完善成熟的原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和强大的国内外市场运营能力，在合成生物学领域加强与百葵锐合作。通过合作协议不断拓展公司蛋白及多肽药物研发生产能力。
    风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

穿越牛熊最长的河，黄金时代下的黄金珠宝品牌龙头

老凤祥(600612)
    投资要点
    2024年3月之后金价急涨令终端消费承压。进入3月，金价急速上涨，从3月初到4月中旬，上海金交所金价从480元涨至接近570元，金价急速上涨使得消费者预期金价短期涨幅过大之后可能会出现回调，从而产生较重的观望情绪，从社零数据可以看到，5-7月份金银珠宝同比增速出现了明显的下滑，且明显弱于社零整体增速。
    长期来看，黄金珠宝业绩趋势与金价同向，但短期业绩受金价上涨下跌的节奏影响也会出现较大波动：长期来说，黄金珠宝公司主要采用加盟模式，直营门店占比低，其收入业绩受加盟商拿货节奏影响较大，且长期来看业绩趋势和金价是同向的，除部分品牌的品牌使用费是单克固定金额外，按照单克金价百分比收取的品牌使用费会因为单克金价上涨，绝对金额提升。中短期来看，拿货量的变动对短期业绩的影响较大：①金价急涨使得终端动销变慢，从而抑制加盟商拿货需求，②金价缓涨，消费者买涨不买跌，从而刺激需求，③金价下跌，加盟商观望情绪重，不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求。
    从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年，并未有太多强认知的黄金珠宝品牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的品牌力情况。
    老凤祥最新PE（TTM）为12倍，处于自2010年以来约4.5%的较低分位水平。老凤祥在过去15年股票累计收益率超过800%，成为真正穿越牛熊的股票，主要得益于1）百年黄金老品牌，品牌力强，品牌认知度高；2）掌握了核心加盟商资源，与加盟商保持良好的合作共赢模式，利益绑定，共同发展；3）在黄金交易层面有丰富的经验，能够享受部分金价上涨带来的库存收益；4）分红稳定，持续为股东创造价值。公司历史PE（TTM）极少触及10倍及10倍以下
    盈利预测与投资评级：长期来看黄金珠宝品牌公司业绩与金价呈现出正相关，虽然短期会受到金价波动的影响，但目前老凤祥处于历史估值较低的水平，我们维持老凤祥2024-2026年归母净利润23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，渠道扩张不及预期，居民消费能力较弱的风险，行业竞争加剧的风险。

系列点评三：2024Q3收入历史新高，汽玻二次成长

福耀玻璃(600660)
    事件概述：公司披露2024三季报：2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%；归母净利润54.79亿元，同比+32.79%；扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%。
    收入历史新高毛利率继续提升。公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%，其中2024Q3营收99.74亿元，同比+13.41%、环比+4.94%，实现营业收入单季度历史新高。公司2024年前三季度实现归母净利润54.79亿元，同比+32.79%，其中2024Q3归母净利润19.80亿元，同比+53.54%、环比-6.19%；2024年前三季度实现扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%，其中2024Q3扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.56%、环比-4.09%，其中：1）年初至2024Q3末汇兑损失1.38亿元，去年同期汇兑收益为正，导致2024年前三季度利润总额同比减少4.73亿元；2）年初至2024Q3末太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，使得投资收益减少2.12亿元，导致2024年前三季度利润总额同比减少2.12亿元；还原上述影响后公司2024年前三季度利润总额同比+48.43%。
    公司营收及利润同比持续增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。公司2024Q3毛利率达38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降；费用方面，2024Q3研发费用达4.31亿元，同比+19.61%，对应研发费用率同比+0.22pct至4.32%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct至4.32%、7.41%、-1.18%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应。
    汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，2024年公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有较强的垂直把控能力，高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
    智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。
    业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。
    投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。我们预测公司2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为77.03/88.02/101.82亿元，对应EPS为2.95/3.37/3.90元，对应2024年10月17日56.86元/股的收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

2024年三季报点评：两轮出口维持高景气，盈利能力持续改善

春风动力(603129)
    事件:
    春风动力于2024年10月17日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%。
    投资要点:
    全行业大排量摩托车销量同比高增根据中国摩托车商会公众号，1-9月全行业完成燃油摩托车销售1227.11万辆，同比增加11.31%；其中250cc以上大排量摩托车销售57.3万辆，同比增加39.82%。1-9月，摩托车生产企业整车出口811.5万辆，同比增长27.19%，大排及出口市场维持高景气。
    收入利润同比增长，期间费用率同比下降2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%；公司销售/管理/研发费用率分别为9.3%/4.3%/6.4%，同比减少2.9/0.3/0.3pct，合计减少3.5pct。
    发布股票期权激励计划与员工持股计划2024年9月2日，公司公布《2024年股票期权激励计划》与《2025-2026年员工持股计划》，其中股权激励计划的业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元、2024-2025年累计营业收入不低于305亿元、2024-2026年累计营业收入不低于505亿元。
    盈利预测和投资评级大排及出口市场维持高景气，同时公司盈利能力持续改善。预测公司2024-2026E营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.44/16.83/20.69亿元，同比+33.41%/+25.21%/+22.94%；EPS分别为8.88/11.11/13.66元，对应PE分别为17.50/13.98/11.37X，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外衰退风险、产品推新不及预期、海运费涨价风险、汇率波动风险等。
   

国科军工首次覆盖报告：聚焦固定发动机及弹药领域，新型号拓展顺利打开市场空间

国科军工(688543)
    报告要点：
    我军武装装备核心供应商，公司营收与利润保持高速增长
    江西军工专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，是我军重要的武器装备供应商之一。2024H1营业收入为4.82亿元，同比增长20.57%；归母净利润0.80亿元，同比增长84.09%。
    固体发动机稀缺资产，公司产品应用于多种导弹及火箭弹型号。
    公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，公司承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机动力模块的研制批产任务，与我军各主要导弹、火箭弹研制生产领域保持长期合作关系。
    多型主要弹药装备已批产列装，多项研制型号进展顺利
    公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品。通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研发技术能力。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平，形成持续性竞争优势，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标，如最新型弹种DJ022/JK、DJ014/XF。截至2022年末，公司主要弹药装备类产品包括军方定型列装批产产品11型，型号研制项目9项。
    投资建议与盈利预测
    公司作为我军固定发动机及弹药领域核心供应商，技术积累深厚，未来市场空间开阔，我们认为未来由于军队演练更频繁，消耗量更大，叠加军需储备等因素，导弹、弹药采购量将进一步增加，公司作为固定发动机核心稀缺标的，有望持续受益军工行业的复苏和弹药需要的持续增长，预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.78、2.28和3.02亿元，对应基本每股收益分别为：1.01、1.30和1.72元/股，对应PE估值分别为44、34和26倍。给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    技术创新变化风险；合同确认进度不及预期；下游需求不及预期；价格波动风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，销售费用优化，汇兑损失略微影响当期利润

普洛药业(000739)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入92.9亿元（括号内为同比，下同，+9.30%），归母净利润8.70亿元（+2.15%）。单Q3实现收入28.62亿元（+12.41%），归母净利润2.45亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%），业绩符合预期。
    销售费用率显著下降，汇兑损失增加财务费用。单Q3来看，公司销售费用率4.16%（-2.2Pct），管理费用率4.54%（+0.06Pct），研发费用率5.31%（+0.13Pct），财务费用率1.12%（+1.86Pct），财务费用的变化主要由于本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益，略微影响公司当期利润。销售费用率大幅下降，主要得益于公司加强费用控制，优化市场策略。另外，公司对部分制剂品种进行集中生产，生产效率提升，综合成本大幅下降，显著提升公司制剂业务毛利率。
    一体化发展推进顺利，技术平台不断完善。公司目前每年立项开发的制剂项目超过25个，正处于快速增长ANDA的阶段，具备原料药制剂一体化优势，2025年相关品种有望借助集采续标进一步增长。公司的各个技术平台能力不断完善，对各项业务起到了重要的支持作用。2024年9月26日公告与百葵锐签署战略合作框架协议，将有利于进一步增强公司合成生物学及酶催化技术平台和多肽技术平台的研发能力，也有利于进一步加快拓展合成生物学领域业务。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年CDMO业务基数较高，且汇兑损失略微影响利润，我们调整公司2024-2026年归母净利润由12.6/14.8/17.3至11.9/13.8/15.6亿元，当前市值对应P/E估值为16/14/12X。基于公司1）原料药量价有望逐季度恢复；2）CDMO业务消除高基数影响稳健增长；3）制剂业务毛利率显著提升且有望借集采放量，维持“买入”评级。
    风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；CDMO行业竞争加剧风险

24Q3业绩同比高增，看好智界R7贡献增量

瑞鹄模具(002997)
    装备和汽零业持续贡献，24Q3业绩同比高增
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收17.26亿元，同比+32.99%；归母净利润2.53亿元，同比+63.66%。从盈利能力看，公司24Q1-Q3毛利率达24.28%，同比+0.30pct；24Q1-Q3净利率达16.52%，同比+3.63pct。24Q3公司营收达6.05亿元，同比+37.97%/环比-1.68%；归母净利润达0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达24.54%，同比-4.61pct/环比+0.05pct；24Q3净利率达17.21%，同比+1.61pct/环比+1.14pct。24Q3公司三费（不含研发）费用率达5.63%，同比-3.3pct/环比-0.29pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为
    1.08%/5.49%/-0.94%，同比-0.88pct/-0.84pct/-1.60pct，研发费用率5.27%，同比-0.70pct。
    装备在手订单充裕，零部件业务加速放量
    截至2024年6月30日，公司汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充裕，为业绩增长提供坚实基础。同时，公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023年4季度启动量产，铝合金精密成形铸造动总零部件于2023年2季度全面量产，23年末进入稳产阶段，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023年4季度开始量产，23年末部分进入爬产阶段。24Q1公司汽车轻量化零部件收入占比约为20%。随着多款车型零部件业务陆续进入量产阶段，为公司前三季度收入带来积极增长。
    奇瑞销量高增，智界R7展现热卖潜质
    公司与奇瑞深度合作：奇瑞是公司重要客户之一，也是公司股东芜湖奇瑞科技有限公司的控股股东。奇瑞9月销量24.45万辆，同比增长28.6%。其中新能源销量5.89万辆，同比增长183.4%。奇瑞Q3销量65.2万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。
    9月24日，奇瑞与华为合作推出的智界R7正式上市，售价区间25.98-33.98万元。新车定位为纯电动中大型SUV，同时也是鸿蒙智行首款轿跑SUV。新车采用途灵底盘平台生产，配备智能路况识别系统，并搭载即将全面推送的HUAWEI ADS3.0端到端类人智驾系统。10月1日-5日鸿蒙智行全系车型累计大定突破18600台，其中智界R7大定突破6300台，为大定数量最高的车型，展现热卖潜质。公司与奇瑞深度合作，R7有望四季度起为公司贡献较大增量。
    盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为3.49/4.34/5.68亿元，当前市值对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

三季度业绩超预期 占据华东区域优势兼具弹性与成长

上海电力(600021)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润22.52~26.80亿元，同比增长53%-82%；扣非后归母净利润21.58~25.68亿元，同比增长48%-76%。单三季度实现归母净利润9.25~13.53亿元，同比增长36%-99%；扣非后归母净利润8.42~12.52亿元，同比增长20%-78%。公司三季度业绩超出市场预期。
    三季度火电、风电电量超预期，业绩同比、环比实现正增长。公司单三季度扣非归母净利润同比、环比实现正增长，或主要与电量相关，单三季度公司电量全面转正。具体而言，公司单三季度实现发电量231亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别为156、33、22、20亿千瓦时，分别同比增长4.0%（土耳其煤电同比增长4%、境内煤电同比增长4%）、28.5%、20.5%、21.6%。值得注意的是，从去年9月底至今年9月底，公司煤电、气电、风电均无新增装机增长。
    我们推测，公司今年单三季度境内煤电电量增长强劲主要受益于长三角地区高温下用电需求强劲以及单三季度水电电量环比增速回落；土耳其煤电电量增长或受益于三季度土耳其需求强劲，根据EPIAS，土耳其电力现货日前市场7-9月电价同比增长14%-31%；风电电量增长受益于长三角风况较好，根据龙源电力电量公告，三季度江苏海风电量增速超过30%。
    公司为主流火电、绿电运营商唯一一家发布业绩正增长预告的企业，三季度出色的业绩或与其电力资产区位优势以及管理层的努力密不可分。资产属性上，公司火电装机集中在长三角与土耳其，均为电力供需格局较为紧张区域；风电（主要为海风）集中在江苏区域。值得注意的是，公司近年新能源装机量远低于同行，并且今年前三季度电价维持在0.61元/千瓦时，预计新能源上网电价维持稳定。公司治理上，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。
    国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。
    盈利预测与估值：结合公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为26.61、29.24、34.2亿元（此前为25.05、29.04、33.98亿元），扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、10、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上涨超预期、土耳其机组盈利波动、新能源电价政策不确定性。

公司首次覆盖报告：深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能

恒立液压(601100)
    高端制造“冠上明珠”，引领高端精密传动国产化，首次覆盖予以“买入”评级
    公司为国内液压件龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6亿元，对应PE分别为27.9/23.5/19.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。
    三大增长动能共振，成长提速开启新周期
    2017-2020年公司股价涨幅超14倍，三年归母净利润CAGR81%，PE由21倍一路提升至65倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近10个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。
    引领高端精密传动国产化，成长空间足够大，长期配置价值凸显
    2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元，公司收入仅90亿元，国产化率低，公司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：2023年市场规模195亿元，恒立全球份额仅19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（2）国内非挖液压件：高端产品市场规模312亿元，国产化率仅20%，公司份额仅14%，国产替代空间广阔，公司份额有望稳定提升。（3）丝杠：2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元，机床高端化趋势下，2030年有望增长至191亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。
    风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

2024年Q3业绩预告点评：2024年Q3归母净利润预告均值同比高增，管理创新助力订单快速获取

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年10月14日，银轮股份发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，同比+34.13%—37.51%，预计实现扣非归母净利润5.45—5.6亿元，同比+31.77%—+35.40%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，同比+21.42%—+32.81%，预计实现扣非归母净利润1.83—1.98亿元，同比+18.05%—+27.73%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润预告均值同比高增。2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，取中值为6.03亿元，同比+35.8%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，取中值为2.01亿元，同环比+27.1%/-4.9%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同比提升，主要系公司各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长，叠加海外业务盈利能力显著提升所致。
    管理模式持续优化创新，为公司订单获取奠定坚实基础。公司积极导入卓越绩效管理模式，以公司战略为导向，不断深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新，目前已经形成3基石（企业使命/价值观/十项原则）、3系统（战略部署与绩效管理系统/卓越运营系统/人才与组织发展系统）、3目标（卓越品质/卓越技术/卓越管理）的“银轮YBS管理模式”。其中在客户方面，公司按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，未来有望持续增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级在经营制度改革、海外业务盈利能力、新业务持续开拓等正向因素影响下，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入136、167、195亿元，同比增速为23%、23%、17%；实现归母净利润8.46、11.03、13.77亿元，同比增速为38%、30%、25%；EPS为1.02、1.33、1.66元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年前三季度业绩预增公告：利润大超预期，适时加仓获成效

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：中国人寿发布2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计归母净利润约为1,011.35亿元到1,087.67亿元，同比增长约165%到185%，对应3Q24单季度净利润中枢667.87亿元（3Q23同期仅35.48亿元）。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为，利润大超预期，业绩继续彰显寿险公司强大弹性。
    新准则专项分析：年初公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为175%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增195.3%，可比口径对应3Q24单季度净利润中枢666.73亿元（3Q23同期-6.10亿元）。
    权益市场回暖带动利润高增，适时加仓获成效，彰显把握结构性行情能力。公司公告，坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。3Q24股市显著回暖，公司投资收益同比大幅提升。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。
    公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平，上述业绩弹性分别为4.53%、179.0%和12.88%。经测算，若沪深300指数上涨20%，在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下，对国寿净利润影响约为586.94亿元，指向3Q24单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。
    预计2024年派息大幅增长，股息率优势开始显现。值得注意的是，公司9M24累计归母净利润预增中枢为1049.51亿元，按照35%的现金分红率水平来看，静态前三季度股息率（非年化）对应2024年10月16日A股和H股收盘价分别为3.0%和8.3%。
    盈利预测与投资评级：利润大超预期，适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长，我们大幅上调投资收益及盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元（原2024-26年预测为315、384和423亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行

公司简评报告：滚柱丝杠产能落地，人形机器人板块未来可期

北特科技(603009)
    核心观点
    事件：公司公告与昆山政府签订《投资协议》，拟投资18.5亿元，建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目。规划用地约140亩，项目分两期建设：一期用地约80亩，二期用地约60亩。
    基本盘业务稳定，工艺完善。公司主营业务分为三大块：1）底盘零部件业务，包括齿条、齿轮、IPA小总成、输入轴、输出轴、扭力杆等。2）铝合金轻量化业务，包括新能源热管理用集成阀岛、控制臂件等。3）空调压缩机及集成式热管理业务。公司工艺完善，掌握高频淬回火、中频调质、中频消应力等核心热处理技术，以及多轴技术、电镀处理、磨齿、铣齿、滚齿、外圆磨削、超精车削及磨削等关键机加工工艺。
    行星滚柱丝杠技术壁垒高，为人形机器人关键部件。行星滚柱丝杠的工作原理是将电机的旋转运动转换为丝杠或螺母的直线运动，具有技术难度高、制造流程复杂、国产化率偏低等特点。在人形机器人领域，行星滚柱丝杠能承受更高的负载，在生产工艺、设备及原材料方面存在较高门槛。目前国内厂商处于发展初期，但国产产品性能已接近国外同类产品，国产替代空间广阔。
    行星滚柱丝杠产能落地，公司前瞻布局优质客户。公司积极配合客户需求，推进人形机器人用丝杠样件研发，包括：1）行星滚柱丝杠，螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等部件；2）梯形丝杠，螺母、丝杆等部件。公司已投资建设小批量产线，粗车、硬车、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备等均已安装调试，可实现全工序独立生产。
    投资建议：公司基本盘业务稳定，积极布局滚柱丝杠。我们预计2024-2026年公司营收21.1/24.1/29.2亿元，对应归母净利润0.8/1.1/1.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE为112.6/80.9/60.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

北交所信息更新：芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%

民士达(833394)
    2024前三季度营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元（+10.66%）2024前三季度公司实现营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元（+10.66%），扣非净利润6313.49万元（+27.30%），毛利率为37.53%（+1.83pcts）；其中Q3季度营收9630.88万元（+13.69%），归母净利润2644.21万元（+10.63%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为22.2/18.2/14.9倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新能源汽车电机领域需求旺盛，公司产能释放带来业绩增长，维持买入评级。
    新能源+蜂窝芯材成为主要增长点，芳纶纸国产替代空间广阔
    2024H1公司产品按应用领域划分，电气绝缘领域销售同比增长了4.3%，蜂窝芯材领域销售同比增长了42.7%。在新能源领域，芳纶纸可应用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域，公司产品已在新能源汽车驱动电机等领域得到应用，该领域需求旺盛。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。根据恒州诚思数据，2019-2023年中国芳纶纸消费量CAGR为9.44%；预计到2030年，我国将消耗16,261吨芳纶纸，2024-2030年CAGR为18.63%。此外，国内大部分使用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023年国内进口了杜邦2472吨芳纶纸，占全国总销量的48.31%，国产替代空间广阔。
    300吨闪蒸无纺布产线逐步推进，价格优势有望加速国产芳纶纸国产替代公司的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，正加速闪蒸无纺布等新产品验证进度，中试线目前已有产品，客户已进行了小批量试用，防水效果良好。1500吨的生产线，计划于2025年年中建成。此外，与国外竞争对手相比，公司产品平均有大概20%-30%的价格优势，价格优势有望加速国产芳纶纸渗透。
    风险提示：下游行业需求下滑、原料价格波动、新产品拓展不及预期的风险等。；其他风险详见倒数第二页标注1。