公司信息更新报告：出口订单回暖驱动业绩提升，自主品牌拓展顺利

佩蒂股份(300673)
    出口订单恢复驱动业绩回暖，2024Q1营收及利润大增，维持“买入”评级2023年营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-1109.11万元，同比-108.72%，业绩下滑系2023Q1-Q3国外业务低迷拖累。海外消费恢复后，公司业绩逐季改善，2024Q1营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，同比+209.56%。2023
    年公司计提信用减值损失539.26万元，资产减值损失446.08万元，合计导致归母净利润减少985.33万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.80/2.42亿元，EPS分别为0.47/0.71/0.96元，当前股价对应PE分别为30.7/20.5/15.2倍，维持“买入”评级。
    随下游订单恢复及产能利用率提升，公司利润端高弹性增长
    2023年公司销售毛利率/销售净利率19.33%/-1.13%，同比-2.97pct/-8.60pct，随公司订单回暖及产能利用率提升，2024Q1销售毛利率/销售净利率提升至24.36%/10.89%，同比+10.32pct/+34.82pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，同比-6.07pct/-10.97pct/-1.32pct/-8.87pct，汇兑收益增加致财务费用率降低；销售及管理费用稳定，营收规模扩大摊低销售及管理费用率。
    主粮和湿粮表现亮眼，新西兰4万吨高品质主粮产线投产加码公司主粮布局2023年主粮和湿粮营收2.10亿元，同比+31.33%，营收贡献占比提升5.65pct至14.88%，毛利率20.05%，同比+1.49pct。2024年3月，新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，标志公司高端宠物主粮布局更进一步。2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收4.24/4.23/3.18亿元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%，同比-1.56pct/-4.24pct/-3.21pct。
    国外业务随去库进程逐季改善，国内业务受益自主品牌销售旺盛
    （1）国外：2023年营收10.62亿元，同比-27.10%，占比75.23%，毛利率17.90%，同比-4.61pct。受海外市场去库影响，2023Q1-Q3出口订单下滑，产能利用率不足致毛利率降低。2023年公司经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务逐季环比改善。（2）国内：2023年营收3.50亿元，同比+26.95%，占比24.77%，毛利率23.68%，同比+0.11pct。公司自主品牌业务拓展顺利，爵宴、好适嘉等核心品牌通过爆款单品带动国内业务营收高增。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q1业绩迎来开门红，全年有望延续高质量增长

平高电气(600312)
    公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红
    平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。
    在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

1季报业绩实现较快增长，产品结构持续升级

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2024年1季报业绩。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增20.4%，归母净利2.2亿元，同比增21.6%，公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元。公司产品结构持续升级，1Q24省内市场实现较快增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司产品享受省内主流价格带结构升级，核心单品保持较快增长。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增长20.4%。公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，经营活动现金流增速快于收入增速。经销商打款积极性较高，公司合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元，上年同期环比出现下降。分具体产品来看，（1）1Q24公司300元以上产品实现营收1.9亿元，同比增长86.5%收入占比17.9%，同比提升6.3pct，年份系列经过几年营销推广，18年、28年销售氛围在省内商务招待用酒场景逐渐兴起。（2）1Q24公司100-300元产品实现营收5.5亿元，同比增长24.1%，收入占比51.7%，同比提升1.5pct。甘肃省内消费价格带低于其他省份，100-300元为省内主流消费价格带，近两年公司享受省内主流消费价格带产品结构升级，我们预计核心单品柔和系列（H3、H6）、世纪金徽系列（五星、四星）持续保持了较快增长。（3）1Q24公司百元以内产品营收3.2亿元，同比降4.2%，收入占比30.4%，同比降7.8pct。我们判断公司30元以内的低档产品销量持续减少。
    公司在省内市场全价位、全区域、全渠道覆盖，叠加品牌影响力持续提升，省内市场近两年实现较快增长。省外市场执行“西北五省”策略，持续开拓。（1）1Q24公司省内市场营收8.5亿元，同比增长22.6%，收入占比79.6%，同比提升1.3pct。公司作为甘肃省内龙头酒企对省内市场持续深耕，叠加公司扎实的渠道管理及控盘能力，省内市场基本实现全区域、全渠道、全价格带覆盖。随着金徽酒在省内市场影响力逐渐扩大，我们认为省内市场仍有较大的提升空间。（2）1Q24公司省外市场营收2.2亿元，同比增长13.2%，公司对省外市场执行“西北一体化”策略，即西北五省都要做到一定体量，目前陕西市场是公司省外重点市场，目前已完成前期招商汇量式增长，现已进入产品复购的稳步增长阶段，因此我们判断营收增速放缓，内蒙、青海、新疆、宁夏等市场还处于前期开拓阶段。华东市场人员招聘及产品布局均已到位，期待后续逐渐贡献增量。（3）截至1季度末，公司经销商数量合计892家，其中省内283家，省外609家，同比分别增43家、56家。
    1Q24公司毛利率65.4%，净利率20.6%，同比基本持平。1Q24公司归母净利2.2亿元，同比增长21.6%。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率同比提升0.7pct。所得税率为16.6%，同比降1.2pct，税金及附加比率同比持平。1Q24公司净利率20.6%，同比增0.2pct，盈利能力保持稳定。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，近两年品牌影响力持续提升，公司充分发挥民营机制激励机制较为灵活。当前公司仍处于扩张阶段，费用投入较高，结合年报及1季报数据，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.80、1.00、1.22元/股，同比增23.3%、24.6%、22.8%，对应PE分别为24.2X、19.4X、15.8X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。

一季度收入延续增长态势，大模型实现多领域落地

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%）归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。
    与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper V3。
    AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。
    估值
    预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：规模增长较快，ROE居同业前列

成都银行(601838)
    核心观点
    盈利能力继续维持同业前列。公司2023年、2024年一季度实现营业收入217亿元、56亿元，同比分别增长7.2%、6.3%；分别实现归母净利润117亿元、29亿元，同比增长16.2%、12.8%。公司2023年加权ROE18.8%，同比下降0.7个百分点，依然维持在同业前列。从业绩增长归因来看，主要特点是净息差拖累营收增长、拨备反哺利润，与行业趋势一致，不过公司维持了明显高于行业平均水平的资产增速。
    资产维持较快增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长18.9%、19.6%，2024年一季末总资产接近1.2万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长19.2%、16.8%，新增以定期存款为主；贷款同比增长28.3%、26.7%，主要是租赁商服等行业的对公贷款快速增长。公司一季末核心一级资本充足率8.45%，2023年分红率维持在30%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.81%，同比降低23bps，受到生息资产收益率下降和负债成本上升的双重影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低32bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，受存款定期化影响，存款成本同比上升8bps，计息负债付息率同比上升5bps。
    资产质量优异，拨备覆盖率仍处于较高水平。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.1个百分点至0.15%，仍然处于非常低的水平，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低且保持在较低水平，2023年一季末不良率为0.66%，关注率为0.41%。在资产质量优异的情况下，公司拨备计提压力较轻，2023年信用减值损失同比减少41.5%、2024年一季度同比减少12.6%，成为净利润快速增长的主要推动力。尽管信用减值损失明显少提，但“拨备计提/不良生成”仍达到310%，超额计提明显。公司2024年一季末拨备覆盖率为504%，保持在较高水平。
    投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润129/142亿元（上次预测值137/157亿元）、2026年归母净利润159亿元，同比增速10.6%/9.9/11.8%%；摊薄EPS为3.31/3.64/4.08元；当前股价对应的PE为4.3/3.9/3.5x，PB为0.7/0.6/0.6x，公司除资产和利润增速同业领先外，股息率也居同业前列，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现

燕京啤酒(000729)
    事件：
    燕京啤酒发布 2024 年一季度报告， 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元， 同比增长 1.72%， 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 58.9%， 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 81.72%。
    盈利弹性增强， 利润率预计将持续改善。
    公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%， 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%， 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%， 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%， 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进， 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下， 后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。
    另外， 此前根据公司 2023 年年报， 改革增效成效显著， 员工数量减少了 2303 人， 辞退红利较去年同期增长了 158.56%， 占 23 年归母净利润的 21.44%， 预计随改革进程逐步深入， 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。
    预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下， 盈利弹性将快速提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍， 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间， 业绩释放的确定性较强， 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值， 对应目标价为 12.7 元/股， 维持买入评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险

一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进

爱美客(300896)
    核心观点
    一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。
    期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。
    风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。
    公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。

2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    2023年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非归母净利润2.04亿元（+162.31%）。其中23Q4单季营收2.03亿元（+53.73%），归母净利润0.48亿元（+47.36%），扣非归母净利润0.39亿元（+79.21%）。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023年业绩实现强劲增长，2024年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023年销售收入分别同比增长56%、48%、67%。
    盈利能力提升，费用率下降。2023年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
    推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于2023年7月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予180万股股票，占当时总股本的1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人，占总员工数的9.57%；激励目标为2023/2024年营收增长率不低于50%/80%或扣非净利润增长率不低于70%/120%（以2022年为基数），表明对未来发展信心十足。
    投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收9.2/11.3/13.4亿元（原24-25年为9.5/11.8亿元），同比增速24%/23%/18%，归母净利润2.8/3.4/4.1亿元（原24-25年为3.0/3.7亿元），同比增速22%/22%/20%，当前股价对应PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。
    风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

Q1经营明显改善，业绩实现扭亏

倍轻松(688793)
    事件：倍轻松公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入12.7亿元，YoY+42.3%，实现归母净利润-0.5亿元，上年同期亏损1.2亿元；经折算，2023Q4单季度实现收入3.3亿元，YoY+34.9%，实现归母净利润-0.3亿元，上年同期亏损0.7亿元。公司2024Q1实现收入2.9亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.2亿元，上年同期亏损182.3万元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，经营质量明显改善，Q1单季利润扭亏为盈。
    倍轻松收入持续快速增长：2023Q4、2024Q1倍轻松连续两季收入实现双位数增长，我们认为主要因为公司打造爆品N5Mini，开拓抖音和加盟商等增量渠道，且线下直营门店经营复苏。可资参考的是，2023年公司线上收入、线下直销收入、线下经销收入YoY+46.7%、+31.9%、+68.7%。公司产品推新效果显著，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp3头皮按摩梳等新品受到消费者青睐，2023年新品收入占总体收入的58.9%（上年为32.5%）。公司战略性投入抖音渠道，经营成效亮眼。据久谦数据，2023Q4、2024Q1倍轻松抖音销售额YoY+271.9%、+47.2%。展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。
    盈利能力持续改善：倍轻松2023Q4、2024Q1归母净利率分别为-10.4%、5.3%，同比+16.7pct、+6.1pct。公司盈利能力展现持续改善态势，我们认为主要因为：1）销售规模提升增强规模效应，且高毛利的线下直营门店复苏，2023Q4、2024Q1毛利率同比+12.1pct、+3.7pct。2）公司推动降本增效措施，调整门店结构，优化费用投放，2023Q4、2024Q1期间费用率同比-6.1pct、-1.9pct，其中销售费用率同比-10.0pct、-2.3pct。后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营向好，预计盈利能力有望提升。
    Q1经营性现金流同比改善：倍轻松Q1经营性现金流净额+0.4亿元，去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为销售规模增长，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+33.1%。Q1单季收现比为117.8%，同比+4.0pct，公司收入质量较高，现金回款能力较强。
    投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为1.30/1.84/2.34元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年30倍动态市盈率，相当于6个月目标价39.04元/股。
    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期
   

2024年一季报点评：Q1营收稳步提升，绿色数字化营销推进

光环新网(300383)
    光环新网发布2024年一季度报告。2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降5.5%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比下降5.2%。
    Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。公司24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响，公司24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.19%。其中，IDC及增值服务实现收入5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入14.1亿元，较上年同期增加7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、IDC行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。
    践行绿色发展理念，有序推进节能工程。随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心PUE的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约3,000万KWH。
    深耕数字化营销体系，AIGC帮助客户加速创新。Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式AI提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。同时亚马逊云科技也在AIGC领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。
    投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

Q1收入增长表现亮眼

视源股份(002841)
    事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。
    Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。
    Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。
    Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。
    投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

2023年报及2024年一季报点评：羊毛+羊绒双轮驱动持续兑现，期待2024年毛价企稳回升

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。
    23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。
    24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。
    24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

Q1业绩同比高增，高速率光器件驱动增长

天孚通信(300394)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024Q1实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩高增长，高速光引擎产品加快放量。2023年，AI带来算力需求的快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，推动了高速光器件市场创新与发展。分产品看，光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，毛利率为60.25%，同比提升5.24个pct；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，毛利率为44.77%，同比增长8.02个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.28%/-3.04%/7.37%，同比分别-0.58/-0.99/-1.37/-2.91个pct，公司费用管控能力良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为54.30%，同比提升2.68个pct；净利率37.65%，同比提升3.80%，主要得益于400G、800G高速光器件产品放量带动营收结构优化。24Q1营收利润环比持平，预计主要由于春节人员流动出现的阶段性产能紧缺所致，目前已得到明显缓解，费用环比增加主要由于股权激励费用计提。
    光模块升级迭代周期缩短，公司泰国产能即将投入使用。AI驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，预计将带动1.6T光模块的部署需求。此外，Marvell亦表示数据的传输速度的迭代时间在缩短，以2023年为AI元年，未来的带宽速率将变为每2年翻倍。海外云巨头资本开支方面，2023Q4，微软、亚马逊、苹果、Meta及谷歌合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设。当前，泰国生产基地的一期厂房预计于今年5月开始试生产，海外产能的布局有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。随着公司海外产能的逐步使用及爬坡，未来业绩有望实现持续高速增长。
    持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。
    投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们预计公司2024-2026年净利润为12.70亿元/19.09/25.49亿元（24-25年预测前值为12.11亿元/16.24亿元），EPS分别为3.22元/4.83元/6.46元，维持买入评级。
    风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

利润高增，实现开门红

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入35.87亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    收入表现平稳，盈利能力稳步提升。在2023Q1收入高基数下（同比增长13.74%），今年一季度公司收入仍实现了正增长实属难得。2024Q1公司毛利率同比提升0.40个pct至37.18%，成本红利逐步体现。一季度公司税金及附加/收入同比提升0.22个pct至8.45%。期间费用率方面，2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.21、-0.06、+0.23个pct至11.93%、11.76%、1.90%、-0.95%。销售费用率和管理费用率管控良好，推动净利率提升。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升1.03个pct至2.86%，扣非后归母净利率同比提升1.26个pct至2.86%。
    盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元，归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.56元，对应PE为29.3倍、21.3倍、17.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；

公司信息更新报告：大屏持续投入，出行复苏或驱动业绩修复

兆讯传媒(301102)
    媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。
    媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼3D高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。
    “五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益
    根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点466个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏69块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。
    风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。

2024年一季报点评：收入+45%表现亮眼，汇兑影响短期利润

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1公司实现收入为18.42亿元，同比+45%；实现归母净利润为1.0亿元，同比+15%；扣非净利润为0.96亿元，同比+14%。低基数下，公司收入实现高增。2023Q1同期，公司收入为低基数，部分因家具品类缺货所致；2024Q1供应链回复后公司收入取得高增。
    汇兑损失影响利润率：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为36%/5.5%，同比-0.78/-1.43pct。毛利率下降或与欧线海运运价上升等因素有关。销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/3.7%/0.9%/1.4%，同比+1.6/持平/-0.3/+0.6pct。财务费用上升幅度较大，同比增长0.15亿元，主要因外汇波动导致的汇兑损失所致。
    深化品牌建设，推进品牌归一化：2024年公司将集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。公司通过推出较有设计感的新品、系列化产品，加强SONGMICS HOME品牌传播力。我们认为，公司是跨境电商领域内品牌建设能力较为领先的企业。品牌归一化有望加强消费者认知，强化公司的品牌力核心能力。
    看好消费品出海方向，公司作为领先的跨境家居品牌，值得关注。据海关总署，2023年我国跨境电商出口额为1.83亿元，同比+19.6%，是景气度较高的赛道。基于我国消费品供应链优势，我们长期看好消费品出海大趋势，公司作为出海标的中品牌建设较为优秀、具备物流壁垒的公司，是稀缺资产。
    盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益短期影响，我们将公司2024~26年归母净利润预测从5.2/6.2/7.3亿元，微调至5.0/6.2/7.3亿元，同比+20%/+25%/+18%，对应4月25日收盘价为21/17/14X。考虑公司近期经营景气度较高，收入维持高增，未来通过品牌归一化有望提升长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。

2024年一季报点评：1Q24收入大增55%；推进产能建设延续先发优势

铂力特(688333)
    事件：公司4月24日发布2024年一季报，1Q24实现营收2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润134万元，去年同期为-2849万元，扣非净利润-1383万元，去年同期为-3196万元，业绩表现符合市场预期。公司1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展，3D打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。我们综合点评如下：
    1Q24收入快速增长55%，归母净利润同比扭亏为盈。在3D打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司1Q24营收实现2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润134万元，去年同期为-2849万元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少7.4ppt至41.3%；净利率同比增加22.1ppt至0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下，1Q24归母净利润同比扭亏。
    产能建设持续推进，积极拓展下游多领域应用。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长106.6%至3.4亿元，1Q24末在建工程较24年初进一步增加29.2%至4.4亿元。具体项目来看，根据公司披露，1）公司三期项目C、D地块在2024年3月15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。2）2024年4月18日，公司四期项目E地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。客户方面，截至2023年底，公司已为全球2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过30家，同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。
    持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。1Q24期间费用率同比减少19.8ppt至53.5%，其中：1）研发费用同比增加32.0%至0.54亿元，研发费用率同比减少4.5ppt至26.4%；2）管理费用率同比减少11.9ppt至16.0%。3）销售费用同比减少0.6ppt至10.3%；4）财务费用率同比减少2.8ppt至0.8%。
    截至1Q24末，1）应收账款较24年初减少1.7%至10.1亿元；2）存货较24年初增加17.9%至6.1亿元；3）合同负债较24年初增加41.7%至0.35亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。预计2024~2026年归母净利润为3.3亿、5.0亿、6.9亿元，对应PE分别为46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

23年净利同比增长40%，24年重磅新品有望落地

华恒生物(688639)
    事件描述
    2024年4月21日，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49亿元，同比增长40.32%。2023年第四季度公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023年，公司氨基酸产品实现营收14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23年产量为78,739.14吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91吨，同比增加29.87%。此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023年实现营收2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。
    2024年第一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。
    事件点评
    24年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024年均可实现连续量产。丁二酸有助于推动下游PBS可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS分别为3.84/5.46/7.3元，PE为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

公司信息更新报告：一季度经营业绩符合预期，看好医美龙头长期成长

爱美客(300896)
    事件：公司一季度营收同比+28.2%，归母净利润同比+27.4%
    公司发布一季报：2024Q1实现营收8.08亿元（同比+28.2%，下同）、归母净利润5.27亿元（+27.4%）、扣非归母净利润5.28亿元（+36.5%），符合预期。公司是医美产品龙头，产品、渠道、研发全面夯实竞争力，未来差异化产品矩阵持续丰富有望助力长期成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为24.44/31.39/39.51亿元，对应EPS为11.29/14.51/18.26元，当前股价对应PE为25.5/19.8/15.8倍，维持“买入”评级。
    预计嗨体、天使系列稳健增长，盈利能力同比基本持平
    分产品看，我们预计以嗨体系列为主的溶液类产品稳中向好，凝胶类中预计天使系列表现较好。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为94.5%（-0.7pct），预计系公司加大部分产品折扣力度以应对激烈市场竞争。费用方面，2024Q1公司销售费用率为8.3%（-2.1pct），预计公司品牌心智进一步得到强化；管理费用率为4.1%（-3.9pct），降幅较大，主要系2023年同期存在港股上市费用；研发、财务费用率分别为7.1%/-1.7%，同比分别+0.2pct/+0.8pct。综上因素，2024Q1公司净利率为65.4%（-0.2pct）。
    产品、渠道、研发全面夯实竞争力，扩产能、拓市场蓄力未来成长
    产品端：展望2024年全年，我们预计嗨体系列有望维持相对稳健，凝胶类中濡白天使有望延续较好势头，期待如生天使后续放量。渠道端：截至2023年底公司销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构，渠道建设不断完善。研发端：（1）宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量；（2）二代埋植线、麻膏、透明质酸酶、司美格鲁肽等在研管线亦稳步推进；（3）公司代理韩国Jeisys旗下两款能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；（4）此外公司还投资美丽健康产业化创新建设项目以扩充产能，并计划适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量

爱美客(300896)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入8.08亿元（+28.24%），归母净利润5.27亿元（+27.38%），扣非净利润5.28亿元（+36.53%），经营性现金流5.37亿元（+25.73%）。
    Q1业绩增速符合预期，盈利能力保持稳定。受益于医美终端消费增长及主要产品品牌影响力的提升，2024Q1公司销售收入保持稳健增长，毛利率（94.55%，-0.74pct）和净利率（65.35%，-0.19pct）稳中略降，盈利能力总体保持在较高水平。一季度公司期间费用率明显下降，一方面是营收规模增长幅度大于费用增幅，另一方面，主要是去年同期包含较大金额的港股上市费用致使管理费用基数较高。2024Q1公司销售费用0.67亿元（-2.65%），销售费用率8.34%（-2.07pct），管理费用0.33亿元（-34.57%），管理费用率4.07%（-3.92pct）。
    坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2024Q1公司研发费用0.58亿元（+32.17%），占营收比例为7.13%（+0.21pct），持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。
    投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为24.84/33.02/43.40亿元，同比增长33.63%/32.97%/31.42%，EPS分别为11.48/15.26/20.06元，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

年报点评报告：扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升

东南网架(002135)
    扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升
    23年公司实现营业收入129.96亿元，同比+7.72%，实现归母净利润3.26亿元，同比+12.26%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+67.45%，扣非业绩大幅改善，主要由于23年非经常性损益同比22年明显减少了8816万元（22年同期收到的政府补助较多，以及处置子公司取得了较多的非流动资产处置损益）。单季度来看，23Q4公司实现营收/归母净利润31.73、0.54亿元，同比分别-4.96%、+162.9%。我们认为公司紧紧围绕“EPC总承包+1号工程”的双引擎发展战略，打造差异化、特色化品牌项目，24年经营质量有望迎来改善，同时公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献额外业绩增量。
    化纤业务迎来边际改善，光伏发电有望增厚业绩
    分业务看，23年公司工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现营收23.46、70.98、31.99亿元，同比分别-24.39%、+16.93%、+20.0%，毛利率分别为12.28%、13.66%、2.33%，同比分别-1.83、-1.86、+2.74pct，钢结构产量65.6万吨，同比+9.12%，钢结构分包及总承包业务毛利率均有所承压，且总承包业务收入有所下滑，23年化纤市场需求逐步恢复，带动公司化纤业务收入及毛利率增长明显，但较公司钢结构及工程业务而言，毛利率仍处在较低水平。此外，23年公司实现光伏发电收入0.96亿元，同比+2140.59%，毛利率为24.43%，同比-2.5pct，虽有所下滑，但仍显著高于其他各项业务。公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，我们预计光伏发电业务扩容有望带动公司整体盈利能力改善。
    盈利能力下滑，现金流仍有改善空间
    23年公司整体毛利率为11.3%，同比-0.67pct。期间费用率为7.05%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%、2.41%、3.67%、0.74%，同比分别-0.05、-0.23、-0.13、+0.19pct，财务费用显著增加主要由于公司补充流动资金增加借款所致。23年公司资产及信用减值损失合计1.55亿元，同比少损失1.03亿元，综合影响下净利率同比+0.09pct至2.53%。23年公司CFO净额为-15.94亿元，同比多流出4.24亿元，收现比同比+5.72pct至94.22%，付现比同比+6.48pct至104.38%。
    行稳致远，维持“买入”评级
    我们认为公司钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率提升，光伏发电有望打造第二成长曲线。考虑到公司23年盈利能力有所承压，我们预计24-26年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿元（24-25年前值为3.8、4.2亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，光伏业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：24Q1业绩下滑，在建项目贡献未来成长

中煤能源(601898)
    事件：2024年4月24日，公司发布了2024年第一季度报告。公司2024年第一季度实现营业收入453.9亿元，同比下降23.3%；归母净利润为49.7亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润48.9亿元，同比下降31.4%。
    煤炭产量微幅下降，价格同比下滑。1）产销量：24Q1，公司商品煤产量3273万吨，同比下降1.7%。其中，动力煤产量2992万吨，同比下降1.9%；炼焦煤产量281万吨，同比增长0.7%。24Q1，公司实现商品煤销量6387万吨，同比下降14.6%；主要是买断贸易煤销量同比下降24.4%至2973万吨。2）价格：
    自产商品煤综合售价598元/吨，同比下降10.9%；其中，动力煤售价514元/吨，同比下降10.8%，炼焦煤售价1515元/吨，同比下降10.7%；买断贸易煤平均售价611元/吨，同比下降16.9%。3）成本：自产商品煤单位销售成本为291元/吨，较去年同期增长6.8%。从结构上来看，由于公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，生产一线队伍薪酬水平提高，使得单位材料成本和人工成本出现明显上涨，分别增长7.8%和36.1%；此外，专项基金费用化使用同比减少结余增加使得吨煤其他成本同比增加17.0%。4）毛利：公司自产商品煤单位毛利实现307元/吨，毛利率为51.3%，同比下滑8.0pct。
    聚烯烃盈利能力同比提升。1）销量：24Q1，公司聚烯烃销售量为37.3万吨，同比增长2.2%；尿素销量55.1万吨，同比下降14.6%；甲醇销量39.6万吨，同比下降21.9%；硝铵销量13.0万吨，同比增长7.4%。2）价格：聚烯烃售价6848元/吨，同比下降2.9%；尿素售价2237元/吨，同比下降17.7%；甲醇售价1675元/吨，同比下降8.6%；硝铵售价2251元/吨，同比下降8.5%。
    3）成本：聚烯烃销售成本5899元/吨，同比下降5.8%；尿素销售成本1561元/吨，同比下降15.0%；甲醇销售成本1741元/吨，同比下降18.3%；硝铵销售成本1515元/吨，同比增长20.8%。4）毛利率：聚烯烃实现毛利率13.9%，同比增长2.6pct；尿素实现毛利率30.2%，同比下降2.2pct；甲醇毛利率-3.9%，同比上升12.3pct；硝铵实现毛利率32.7%，同比下降16.3pct。
    其他收益同比大幅下滑。公司的主要参股公司包含中天合创、华晋焦煤等子公司，由于煤价同比23Q1有所下滑，24Q1公司投资收益实现4.44亿元，同比下滑54.8%。
    煤、化稳步推进。公司400万吨/年的里必煤矿和240万吨/年的苇子沟煤矿项目正在建设施工中，榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模90万吨/年，计划2024年开工建设，有望为未来煤炭、煤化工产量贡献增量。
    投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为214.52/226.09/239.82亿元，对应EPS分别为1.62/1.71/1.81元/股，对应2024年4月24日的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

负极触达历史相对底部，隔膜、设备表现亮眼

璞泰来(603659)
    2023年公司实现收入153.4亿元，同降0.8%；归母净利润19.1亿元，同降38.4%；扣非归母净利润17.8亿元，同降39.8%；经营活动现金流11.2亿元，同降8.6%。2023年公司综合毛利率32.9%，同降2.7pct。
    2023Q4公司实现收入36.5亿元，同降9.8%，环降5.9%；归母净利润2.8亿元，同降66.0%，环降12.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同降69.9%，环降20.3%；经营活动现金流4.8亿元，同降54.3%，环增348.1%。综合毛利率36.4%，同增2.8pct，环降2.5pct。
    2023年公司四费合计19.0亿元，四费率12.4%，同增1.3pct。其中销售费用2.14亿元，销售费用率1.39%，同增0.13pct；管理费用6.48亿元，管理费用率4.22%，同增0.22pct；财务费用0.76亿元，财务费用率0.49%，同增0.61pct。
    2024Q1公司实现收入30.3亿元，同降18.0%，环降16.9%；归母净利润4.5亿元，同降36.6%，环增57.4%；扣非归母净利润4.2亿元，同降38.3%，环增79.2%；经营活动现金流-13.6亿元，同降175.0%，环降385.3%。综合毛利率31.4%，同降3.0pct，环降5.1pct。
    分业务来看：23年实现负极材料及石墨化收入66.1亿元，同降16.0%；销量15.5万吨，同增11.4%。实现膜产品及涂覆加工收入48.2亿元，同增23.6%；销量52.7亿平，同增21.5%；毛利率52.1%，同比提升7.9pct，膜产品及涂覆加工的盈利能力提升明显。涂覆隔膜销量占同期国内湿法隔膜出货量的40.7%。铝塑包装膜出货量1575万平，为2024年销量的增长打下良好基础。实现PVDF收入10.2亿元（含内部销售），同降44.3%；销量1.1万吨，同增97.8%；毛利率50.7%，同比提升15pct，PVDF盈利能力提升明显。实现锂电设备（含内部销量）收入35.9亿元，同增49.6%。实现产业投资收入10.6亿元，同降36.1%，毛利率19.5%，同增0.3pct。
    考虑到锂电产业链价格下降超预期（对应公司23年减值较多），我们下调公司24、25年归母净利润28、35亿元（此前预测55、65亿元），对应当前估值14、11X。新增预计26年实现归母净利润42亿元，对应估值9X，看好公司负极业务触达历史相对底部后有望回升、隔膜、设备业务持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。

系列点评八：2024Q1盈利高增，高端化+出海持续发力

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2024Q1业绩：长城汽车2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。2024Q1毛利率为20.0%，同比/环比分别为+4.0pts/+1.6pts；扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。
    营收同比高增单车ASP稳步提升。收入端：2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。据我们测算，2023Q4单车ASP为15.6万元，同比/环比分别提升2.4/0.9万元。我们判断，单车ASP提升主要由高端化车型销量占比提升所驱动。利润端：2024Q1扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。我们判断，利润端改善主要由于销售规模的提升，以及坦克品牌及出口销量提升所导致。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.3%/0.2%/4.6%，同比分别为-1.0pts/-1.3pts/+0.2pts/-0.7pts，环比分别为-1.9pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.2pts。
    销量稳健向上坦克表现亮眼。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比/环比分别为+25.1%/-24.9%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比/环比分别为+112.8%/-35.4%；新能源占比达到21.5%，同比/环比分别为+8.9pts/-3.5pts。高端品牌方面，2024Q1坦克品牌表现持续亮眼，累计销售4.9万台，同比/环比分别为+103.2%/-15.2%。新品方面，于2024年2月26日新上市的坦克700Hi4-T，3月销量为0.2万辆；坦克300Hi4-T于4月22日上市，2024年限量发售3000台。销量基本盘方面，哈弗表现稳健，2024Q1累计销售15.8万台，同比+25.5%/-28.0%。
    海外销量高增强化盈利表现。2024Q1长城汽车累计出口销售9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车在“ONE GWM”品牌战略的引领下，加速布局国际市场。我们认为，长城汽车2024年海外销量有望达到40-50万辆。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年4月24日收盘价24.75元/股，PE为20/16/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

渠道基础强化，盈利能力提升

甘源食品(002991)
    核心观点
    2023年利润大幅增长，2024年第一季度收入增长提速。2023年公司实现营业总收入18.48亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比+107.87%；2023年第四季度公司实现营业总收入5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+67.08%；2024年第一季度公司实现营业总收入5.86亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比+65.50%。
    2023年经销、电商渠道收入均录得较快增长。分销售模式看，经销模式收入同比+27.6%，原因包括：1）公司针对传统经销渠道进行经销商队伍扩充以及优化，使得经销渠道网点覆盖数量与单点经营质量提升。2）公司重视与新兴渠道的合作，通过开拓新兴渠道核心客户、叠加产品SKU，量贩零食、高端会员店等渠道实现较高增速。电商模式收入同比+29.4%，主因公司电商产品梳理到位后，自播、达播、分销齐发力拉动电商渠道收入较快增长。
    2023年成本下行、规模效益增强，盈利能力显著提升。2023年公司主要原材料中夏威夷果仁采购均价同比-31.6%，棕榈油采购均价同比-23.6%，拉低整体生产成本。综合成本下行及产品结构、渠道结构变化的影响，全年毛利率同比+2.0pct。费用率的下降更为显著，主要系销售额较快增长促进规模效益增强所致。此外，所得税率降低、政府补助增加亦对利润有正向贡献。公司全年实现净利率17.81%，同比+6.9pct。
    2024年第一季度产品动销旺盛，收入录得高增速，净利率同比提升。2024年第一季度公司实现收入5.86亿元，同比+49.8%，预计主要与春节错期、公司加快切入抖音等新兴电商渠道、新增坚果礼盒产品有关。第一季度毛利率同比-1.0pct，主要受春节期间电商渠道促销折扣较大的影响。第一季度费用率延续同比下降趋势，主要系规模效益所致。2024年第一季度公司净利率在去年同期较高水平基础上继续提升1.5pct达15.6%。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
    投资建议：公司将继续扩大KA、流通等传统渠道的网点覆盖范围，在量贩零食、电商等渠道，公司也将利用多品类优势继续加大渗透力度，预计收入将维持较高增速。考虑到公司规模效益持续放大，且供应链效率进一步提升，预计扣非净利率可维持当前较高水平。我们小幅上调2024-2025年公司盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入24.0/30.2亿元（前预测值为24.5/28.7亿元），实现归母净利润4.1/5.1亿元（前预测值为3.9/4.5亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/16倍，公司处于多渠道发力增长阶段，业绩成长性较强，维持“买入”评级。

2023A&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩高增，高速光模块研发进展显著

新易盛(300502)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024Q1公司实现营业收入11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.69%。
    高速率光模块产品研发进展显著
    公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。2023年，公司推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。
    2024Q1毛利率大幅提升
    公司2024Q1毛利率与净利率增幅较大。2024Q1，公司毛利率达到42.00%，同比增长7.96pct，环比增长5.23pct；净利率达到29.16%，同比增长11.19pct，环比增长3.55pct。
    股权激励提振长期发展信心
    2024年1月19日，公司拟授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共146人400万股，其中首次授予338.70万股。本次激励计划股票归属期的业绩考核年度为2024-2026年，每个年度对公司业绩的考核标准分别为2024年营业收入不低于45亿元/2024-2025年营业收入累计值不低于110亿元/2024-2026年营业收入累计值不低于195亿元。我们认为，本次激励计划有望充分调动核心人员的积极性，提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.68/82.03/114.68亿元，同比增速分别为89.44%/39.79%/39.81%，归母净利润分别为14.27/19.70/26.12亿元，同比增速分别为107.30%/38.06%/32.57%，EPS分别为2.01/2.78/3.68元/股，3年CAGR为55.97%。鉴于公司业绩改善幅度较大、高速光模块研发进展较快，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价100.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。
   

2023年报&一季报点评：23年多双“靴子”落地，阶段性推进ODM业务领域扩展

闻泰科技(600745)
    【投资要点】
    2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。
    分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。
    多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。
    全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。
    持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。
    【投资建议】
    公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求增长不及预期；
    新产品、新客户拓展进度不及预期；
    多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

2024年一季报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远

宏发股份(600885)
    投资要点
    2024Q1营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.53亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%，Q1毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。
    电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。
    部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2需求开启复苏。
    存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元，较期初下降2.18亿元；存货周转天数下降20.92天至97.80天。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年25倍PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。

证券业务回暖，回购彰显信心

东方财富(300059)
    核心观点
    东方财富发布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入24.56亿元，同比下降12.6%；归属于上市公司股东的净利润约19.54亿元，同比下降3.7%；加权平均净资产收益率为2.69%，同比下降0.38个百分点；基本每股收益0.12元，同比下降3.36%。业绩下滑主要因佣金费率持续下降影响叠加基金产品代销收入减少，公司受市场周期和监管政策双重冲击。
    基金代销业务拖累，主营业务业绩承压。2024年一季度，公司包括金融IT、数据服务、互联网等业务实现营收7.51亿元，同比大幅下降30.34%。截至3月末，天天基金行业地位持续夯实，代销基金9842只，位居行业第一。受权益市场底部环境下公募基金发行困难和销售费率改革影响，公司业绩持续承压，但公司基金代销保有量稳居行业前三，流量优势凸显“护城河”效应。
    经纪业务回暖，自营投资持续提升。受市场活跃度逐步回暖影响，公司经纪业务业绩小幅提升，手续费及佣金实现收入11.82亿元，同比提升0.25%。受益于自营业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动8.11亿元，同比大幅增长65%。
    持续加强研发力度，积极探索AI新模式。2024年一季度，公司加大AI研发技术投入，研发费用2.84亿元，同比增长15.55%，持续深入探索“AI+财富投顾服务”新模式。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，公司将进一步加强研发技术投入，持续深化科技赋能业务成长。
    股份回购及股票激励，彰显未来发展信心。公司分别于2024年2月和3月，披露《关于调整回购股份用途并注销的公告》与《2024年限制性股票激励计划(草案)》。考虑到目前基金市场仍需修复，叠加基金费率调整，短期内公司业绩承压，股份回购及股权激励彰显公司未来发展信心。
    投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年归母净利润为88.3亿元、95.3亿元、104.85亿元，增速为8%/8%/10%，当前股价对应的PE为24.5/22.7/20.6x，PB为3.2/4.0/4.2x。作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售仍有扩张潜力，同时公司深入探索“AI+投顾”新模式，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；技术研发风险。

第一季度净利润增长112%，无缝服饰业务盈利改善

健盛集团(603558)
    核心观点
    第一季度收入增长10%，净利润增长112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第一季度收入增长10.4%至5.5亿元，归母净利润增长112%至0.82亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升7个百分点至29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降2.1百分点，财务费用率下降2.1百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升7.2个百分点至15.0%。
    经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少25天至123天，存货金额同比下降13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为0.3亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额1.5亿元，净现比1.8，自由现金流1.2亿元，同比大幅提升。资产负债率下降4.8百分点至28%。各项经营指标健康。
    展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）3月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。
    投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于2024年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元（原为3.1/3.6/4.1亿元），同比增长23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至12.7-13.6元（原为11.9-12.8元），对应2024年14-15xPE，维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型

科拓生物(300858)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司收入2.99亿元，同比-18.9%；归母净利润0.93亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-18%。24Q1公司收入0.59亿元，同比-18.2%；归母净利润0.19亿元，同比-7.66%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-14.2%。收入低于预期，利润符合预期。
    复配持续拖累收入，益生菌业务表现亮眼。2023年公司复配/食用益生菌/动植物微生态制剂收入0.73/1.9/0.25亿元，同比-57.8%/+37.4%/-39%。23年复配收入同比下滑较多预计主因下游常温酸需求疲软，降本增效导向导致下游减少复配添加剂采购转为单体添加剂采购，我们预计24Q1复配收入同比降幅与23年全年相当，复配承压持续拖累公司收入。2023年公司食用益生菌收入高增预计主因辰颐物语、云南白药等核心客户放量，蒙牛原料菌粉业务稳健增长，预计24Q1食用益生菌业务在高基数下同比基本持平，当前在手订单充足，24年增长可期。受下游牧业养殖低迷影响，23年动植物微生态制剂同比下降较多，预计24Q1动植物业务企稳。
    产品结构升级，毛利率改善。23年/24Q1公司毛利率同比+2.6/+1.8pct，毛利率提升主因高毛利的益生菌业务占比提升且益生菌。23年复配/食用益生菌/动植物微生态制剂毛利率分别同比-10.6/+2.3/-3.8pct至31%/66%/47%；规模效应推动益生菌毛利率改善；下游疲软下公司复配吨价同比-11%，复配毛利率承压。
    研发投入增加，毛利率+财务费用率改善下盈利能力优化。23年销售/研发/财务费用率同比+4/+5.45/-7pct，24Q1研发/财务费用率同比+4.6/-5.2pct。23年销售费用率提升预计主因公司加大益生菌广宣投放；研发费用率提升预计主因公司持续加大益生菌研发投入，夯实研发基础；理财收入提升下公司财务费用率改善。综合来看23年/24Q1公司归母净利率同比+1.5/+3.6pct，盈利能力持续改善。
    盈利预测与投资评级：24Q1收入低于预期，利润符合预期，我们下调公司24-26年收入预期为4.4/5.9/7.4亿元（此前24-25年预期为5.1/6.6亿元），同比+48%/32%/27%，调整并新增24-26年归母净利润预期为1.3/1.7/2.3亿元（此前24-25年预期为1.3/1.76亿元），同比+35%/37%/31%，对应24-26年PE分别为32/23/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等

2023年报&2024一季报点评：并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。
    24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。
    召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。
    组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。
    受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。
    盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

公司首次覆盖报告：血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司

三诺生物(300298)
    血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级
    三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花
    我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
    产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展
    公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。

23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升

龙佰集团(002601)
    事件描述
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。
    事件点评
    市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。
    24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。
    两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    投资建议
    公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。
    风险提示
    产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

公司事件点评报告：一季度利润承压，品牌渠道齐发力

桂发祥(002820)
    事件
    2024年04月24日，桂发祥发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收实现稳增长，费用增加致利润承压
    公司2024Q1总营收1.60亿元（同增12%），归母净利润0.19亿元（同减27%），营收实现稳增长，主要系公司把握节庆旅游市场活跃的机遇充分筹备春节销售旺季所致。由于产量提升进一步降低制造费用中固定成本的分摊，2024Q1毛利率同增1pct至45.59%，稳定在合理区间。2024Q1销售/管理费用率分别为25.37%/7.89%，分别同增4pcts/1pct，其中，销售费用率提升主要系销售人员奖金随收入/直营店与电商平台建设费投/广告费同比增加所致，而员工双节奖金福利/专项奖励/办公楼装修摊销费同增则拉升管理费用率，综合导致2024Q1净利率同减6pcts至11.66%。
    渠道开拓稳步推进，持续发力品牌建设
    渠道开拓稳步推进，电商渠道未来可期。经销渠道新开发外埠经销商，成功引进多家知名商超，积极布局重要交通枢纽的销售网点。电商渠道持续优化梳理，抖音平台店铺于2024年1月顺利开播，线上渠道整体销售活跃。持续加强品牌宣传，为后续发展蓄能。公司持续加大广告投入力度，展示品牌文化。同时，桂发祥老字号品牌集合店于2024年初开业，汇集本地老字号、全国知名品牌天津首店，涵盖特色产品500余种、知名品牌40余家，举办丰富多样的老字号、文化主题活动，市场关注度显著提升。当前公司销售费用投放增长，电商平台抢夺流量亦需要较大的费用投放，短期导致盈利端承压，展望后续费投效率提升。
    盈利预测
    我们看好公司“特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线，公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力，老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元，当前股价对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。

公司盈利能力持续提升

浙江鼎力(603338)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。公司2024Q1实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。
    23年公司臂式高空作业车推广顺利，国内外市场均实现增长
    分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入30.1/24.5/5.0/3.5亿元，分别同比-8.6%/+68.2%/+5.2%/+62.0%。分地区看，公司国内/海外分别收入21.2/38.4亿元，分别同比+15.2%/+13.4%。23年公司加大臂式产品销售，臂式产品销售收入占比达41.04%，同比增加13.23pcts；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.07pcts。公司海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。
    23年公司毛利率上升明显，盈利能力有所提升
    23年公司毛利率/净利率分别为38.49%/29.58%，同比+7.45/+6.49pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比+7.65/+9.88/+9.49pcts。分地区看，公司国内/海外毛利率分别为27.3%/41.65%，分别同比+5.72/+7.97pcts。我们认为23年公司毛利率上升明显，主要因为公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式提高生产效率，发挥智能制造规模优势；产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；原材料成本下降。
    24Q1公司净利润下滑，主要或因为宏信建发带来非经营性损益
    公司24Q1实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。24Q1公司毛利率/净利率分别为41.11%/20.82%，同比+3.52/-3.72pcts。我们认为公司24Q1净利润下滑，主要或因为公司对宏信建发投资导致公允价值变动损失约为1亿元，加回后公司净利润约4亿元，同比增长约26%。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司臂式产品及海外业务放量，电动化及附加值高的差异化产品比例提升有望增强公司盈利能力。我们预计公司24-26年营收分别为79.22/98.24/120.78亿元，归母净利润分别为21.9/27.01/36.02亿元，CAGR为12.95%。EPS分别为4.32/5.33/7.11元/股，我们给予公司24年18倍PE，给予公司24年目标价77.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料等价格波动风险、汇率风险、国际贸易风险等
   

卡倍亿：23年业绩表现稳健，盈利有所提升

卡倍亿(300863)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收34.5亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+18.5%；实现扣非净利润1.6亿元，同比+11.4%。
    点评：
    公司客户结构优质，23年业绩稳健增长。公司客户资源优质，从合资车企拓展至新能源车企。公司合资车客户主要有大众、宝马、戴姆勒-奔驰、通用、福特等；新能源车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、理想、蔚来、小米等整车供应链，同时进入了华为合作的新能源车供应链。客户资源优质，带动公司23年业绩稳健增长。公司23年实现营收34.5亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+18.5%。
    公司23年普通线盈利能力有所提升。分业务情况来看，公司23年普通线实现收入29.6亿元，同比+18.3%；新能源线实现收入3.3亿元，同比+0.7%；数据线实现收入937.1万元，同比+42.9%。盈利能力来看，公司23年普通线毛利率为11.73%，同比+0.42pct。公司23年销售毛利率为12.40%，同比+0.38pct；销售净利率为4.81%，同比+0.06pct。
    持续聚焦主业，完善产能布局。公司本溪卡倍亿的“新能源汽车线缆生产线建设项目”完成试生产阶段正式进入达产阶段；湖北卡倍亿的“湖北卡倍亿生产基地项目”基本完成施工建设并进入试生产阶段；公司的“宁海汽车线缆扩建项目”和卡倍亿新材料的“汽车线缆绝缘材料改扩建项目”，均已进入厂房建设施工阶段，持续完善产能布局。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.0亿元、2.5亿元、3.0亿元，同比增长21.7%、23.5%、20.5%，对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。

Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长

仙琚制药(002332)
    核心观点：
    事件：2024.4.24，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年收入41.23亿元，yoy-5.85%；归母净利润5.63亿元，yoy-24.86%；扣非归母净利润5.38亿元，yoy-12.14%。2024年一季度收入10.38亿元，yoy+8.42%；归母净利润1.51亿元，yoy+13.53%；扣非归母净利润1.45亿元，yoy+9.83%
    制剂板块集采风险基本出清，难仿首仿产品持续放量，创新产品研发稳步推进。2023年公司制剂销售收入22.78亿元，yoy-12.4%，其中自营产品收入21.09亿元，yoy-15%；配送销售收入1.69亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.45亿元，yoy-18%；麻醉肌松类收入1亿元，yoy-80%；呼吸类收入6.72亿元，yoy-1%；皮肤科1.97亿元，yoy+9%，普药收入6.78亿元，yoy+27%，其他产品0.17亿元。2024Q1制剂板块实现双位数增长，展望全年，妇科产品：优思悦（首仿）+补佳乐（首仿）+庚酸针（院内持续拓展）有望弥补黄体酮胶囊（区域集采）收入下滑带来的影响。麻醉肌松类：舒更院内快速拓展，1.1类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S有望年底完成III期临床并于2025年递交上市申请。呼吸类：糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望实现20%以上增长。
    原料药板块非规市场价格见底，法规市场拓展打开长期成长空间。2023年公司原料药及中间体收入17.86亿元，yoy+3%，其中自营原料药收入8.8亿元，yoy+10%，意大利子公司收入6.84亿元，yoy-3%，仙曜贸易收入2.17亿元，其他原料药贸易0.05亿元。2024Q1原料药板块收入保持稳定，意味着在价格同比大幅下降的情况下，公司原料药销售量有较大提升，市场份额逐步向上。展望全年，原料药非规市场价格见底，未来有望企稳向上，法规市场持续拓展，高毛利产品将带动原料药板块整体利润率向上，加之降本增效，原料药板块将贡献较大利润。
    投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年营业收入分别为47.36/55.20/62.86亿元，归母净利润分别为6.72/8.35/9.96亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

经纪两融市占率持续提升，自营有望开辟第二增长极

东方财富(300059)
    事件：东方财富发布2024年一季报，公司一季度实现营收24.56亿元，同比-12.60%；归母净利润19.54亿元，同比-3.70%；加权平均ROE2.69%，同比下降0.38pct。
    点评：
    证券业务：Q1营收同比+13.2%，主要受自营业务驱动。2023Q1，公司证券业务实现营收25.16亿元，同比+13.2%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为11.82/5.22/8.11亿元，同比+0.3%/-5.4%/+64.9%。
    经纪业务、两融业务市占率小幅提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2024Q1，行业股基成交总额59.26万亿，同比+1.3%。西藏地区2024Q1股票基金成交5.36亿元，我们据此推算，公司2024Q1股票基金成交额4.81万亿，市占率为4.06%，较年初+0.05pct。两融业务方面，截至2024Q1，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%。公司融资融券业务融出资金447.83亿元，公司两融市占率2.91%，较年初+0.11pct。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司2024Q1自营投资收益8.11亿元，同比+64.9%。自营投资规模持续提升，截至2024Q1末，公司金融投资资产规模868.55亿元，较年初+3.4%。
    基金业务：受基金市场同比下行影响，2024Q1收入同比-30.3%。2024Q1，公司基金业务收入7.51亿元，同比-30.3%。我们预计主要受基金市场同比下行影响。2024Q1，市场“股+混”新发基金规模546亿份，同比-41.6%。“股+混”基金存续规模6.24万亿，较年初+2.1%。
    盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2024-2026E PE为20.94x/18.40x/15.91x，维持“买入”评级。
    风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等

业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地

三联虹普(300384)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入12.5亿元，同比+18%；实现归母净利润2.9亿元，同比+21%。
    2024年一季度，公司实现营业收入约3.1亿元，同比+5%；归属于上市公司股东的净利润约7898万元，同比+16%。
    多套示范项目落地，业绩符合预期
    23年公司业绩维持稳增长态势。分板块看，新材料及合成材料业务实现营收7.9亿元，同比+19%，其中与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，并开始贡献业绩。再生材料及可降解材料业务实现营收3.8亿元，同比+29%，创历史新高。子公司Polymetrix与日本CircularPET公司签署的亚洲单体投资最大的食品级rPET项目也已顺利实施。
    此外，公司累计在手订单充足为后续业绩持续增长奠定了良好基础。24Q1公司业绩同比持续增长，净利率和年化ROE进一步提升至26.0%、12.3%。24年1月，公司与南京化纤子公司签署的年产4万吨莱赛尔纤维项目成功打通生产工艺全流程，第一批合格莱赛尔纤维产品打包成功，正式生产下线，公司在可降解再生纤维素材料领域成功树立首个样板工程。
    现金分红大幅提升，资产负债表质量卓越
    23年年报公司拟现金分红1.53亿元（含税），相比22年同期增长约50%，分红率约53%。根据公司往期分红行为，中报后有望再次分红，进一步提高股东分红回报。较好的资产负债表和利润为公司提供了分红基础，公司现有货币资金及交易性金融资产近21亿元，几乎无长短期借款、应收账款。
    公司追求绿色再生，追求差异化技术产业化
    在碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司再生尼龙、食品级rPET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为16/20/29亿元，对应增速分别为27%/27%/41%，归母净利润分别为3.6/4.7/6.6亿元，对应增速分别为23%/31%/41%，EPS分别为1.12/1.47/2.08元，3年CAGR为32%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司目标价23.83元，对应公司24年PE为21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，异质结“三减一增”有望加速产业化进程

迈为股份(300751)
    事件：2024年4月24日，迈为股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入80.89亿元，yoy+94.99%；实现归母净利润9.14亿元，yoy+6.03%；合同负债为84.55亿元，yoy+96.34%；2024年一季度，营业收入22.18亿元，yoy+91.80%；归母净利润2.60亿元，yoy+17.79%；合同负债88.90亿元，yoy+66.64%。2023年度，公司整体毛利率为30.51%，同比下滑7.79pct，主要系行业竞争加剧，产能阶段性过剩所致，但未来随着HJT整线设备的放量，公司整体毛利率有望得到提升。
    丝网印刷设备突破海外垄断并远销海外。丝网印刷是太阳能电池片生产的关键工序，并可适用于包括PERC、TOPCON、HJT在内的多种工艺。迈为股份提供的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备打破了进口垄断的格局，改变了我国太阳能电池丝网印刷设备主要依赖进口的局面；同时也实现了设备的海外销售，远销新加坡、马来西亚、泰国、越南等海外市场，实现了智能制造装备少有的对外出口。2023年，公司境外收入8.21亿元，占总营业收入的10.15%，未来有望进一步提升。
    HJT“三减一增”全方位降本增效解决方案加速产业化进度。作为HJT技术龙头企业，公司提出的“三减一降”是HJT技术发展的核心趋势，也是强化HJT技术市场竞争力、提升渗透率的必然之路。具体是指“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光转胶膜增效延寿命”。此外公司始终坚持技术创新，成功升级了微晶HJT高效电池量产设备，微晶技术通过提升电池片透光性和导电性，大幅提升了HJT的光电转换效率。公司开发的第二代无主栅技术NBB及其串焊设备可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，在提升组件功率及可靠性的同时，降低了制造成本。
    技术外延使得公司积极拓展显示面板设备及半导体封装设备领域。公司针对Mini LED自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，并率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备等半导体晶圆磨划装备的国产化；凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收112.94/158.64/222.09亿元，归母净利13.41/20.68/30.52亿元，同比增46.8%/54.2%/47.6%，当前股价对应PE分别为22/14/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年产销量再创新高，钛铁矿景气高位延续

龙佰集团(002601)
    事件:
    2024年4月23日，龙佰集团发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比降低5.6%；实现扣非归母净利润31.16亿元，同比降低4.7%；销售毛利率26.7%，同比下降3.5个pct，销售净利率12.1%，同比降低2.5个pct；经营活动现金流净额为34.04亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入65.11元，同比+6.9%，环比-7.3%；实现归母净利润为10.84亿元，同比+340.6%，环比+23.2%；扣非后归母净利润10.59亿元；经营活动现金流净额为11.23亿元。销售毛利率为27.5%，同比+8.3pct，环比-1.4pct；销售净利率为15.7%，同比上升11.9pct，环比上升3.0pct。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    投资要点:
    2023年产销量再创新高，两矿联合开发加速
    2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比-1.93亿元，同比降低5.6%。2023年公司实现毛利润71.48亿元，同比-1.31亿元，管理费用9.99亿元，同比-4.25亿元，财务费用2.37亿元，同比-1.35亿元，信用减值损失-1.83亿元，同比-1.53亿元，信用减值损失-0.65亿元，同比-0.73亿元。分板块来看，2023年公司钛白粉实现营收177.68亿元，同比+9.83%，铁制品实现营收25.73亿元，同比+3.60%，钛制品实现营收22.68亿元，同比+6.27%，锆制品实现营收11.02亿元，同比+4.99%，新能源材料实现营收10.47亿元，同比+59.71%。产销量方面，2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额34.04亿元，同比+6.49%。期间费用方面，2023年公司销售费用率为2.04%，同比+0.27个pct，管理费用率为3.91%，同比-2.17个pct，研发费用率为3.79%，同比-0.41%，财务费用率为0.89%，同比+0.46个pct。
    2023年Q4公司实现归母净利润10.84亿元，环比+2.04亿元，实现毛利润17.91亿元，环比-2.40亿元，研发费用-0.94亿元，环比-3.88亿元，其他收益1.28亿元，环比+1.03亿元，资产减值损失-1.84亿元，环比-1.81亿元，信用减值损失-0.28亿元，环比-0.36亿元。
    2024Q1钛白粉、铁矿石维持高景气，归母净利润同比高增
    2023年钛白粉市场价格整体上涨，其中一季度钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；二季度成本支撑减弱，需求一般，价格下调；三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。进入2024年，钛白粉及铁矿石维持高景气。据百川盈孚，2024Q1，钛白粉季度均价16063.75元/吨，截至2024年4月23日，4月钛白粉价格为16577.82元/吨，较2023年12月增加660.53元/吨。据Wind，2024Q1，铁矿石季度均价911.87元/吨，2024年4月23日，铁矿石价格为849元/吨，较4月初上涨81元/吨。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔
    根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416万吨，同比增加25万吨，增幅为6.3%。
    2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年，钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比52%，欧洲占比21%，南美洲占比12%，非洲占比11%，北美及大洋洲占比4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量49.00万吨，同比+12.11%，其中2024年3月份，我国钛白粉出口量19.62万吨，同比+29.64%。
    2023年股息支付率达67%，兼顾股东回报与公司长期发展
    公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。在钛产业领域，现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能，即将形成8万吨/年，双双位居全球第一。
    2023年公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念，于2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，向全体股东每10股派6元人民币现金（含税），派发人民币现金14.34亿元；于2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），派发人民币现金7.16亿元。公司2024年第一季度利润分配方案为以公司2024年3月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税）。上市以来累计分红超过160亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为310.80、342.27、364.17亿元，归母净利润分别为41.36、50.74、59.52亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年报点评：销售稳健投拓聚焦，分红比例提升回馈股东

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收3468.9亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。业绩符合预期。
    收入稳步增长，多因素导致业绩承压。2023年公司营收增长而归母净利润同比下降34.1%的原因主要有：（1）受低利润项目结转占比提升影响，公司毛利率同比下降6.0pct至16.0%；（2）出于谨慎性原则，公司对存货和长期股权投资计提减值损失50.5亿元；（3）合联营公司盈利下降，公司投资净收益同比减少19.9亿元至22.1亿元。但另一方面，公司加强费用管控，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用合计占营收比例同比下降0.8pct。
    销售市占率稳步提升，聚焦核心城市实现高质量投拓。公司2023年实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，销售金额行业排名来到第一。公司城市深耕效果显著，核心38城市销售贡献接近9成，同比提升2pct；珠三角和长三角销售贡献分别超过1100亿元和1400亿元。公司市占率不断提升，2023年同比提升0.2pct至3.6%，核心38城市占率达6.8%。拿地方面：公司把握窗口期高质量拓储，2023年拿地金额1632亿元，逆势同比增长1.2%；投销比38.7%，同比增长3.4pct。2023年拿地金额中99%位于核心38城，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，为后续业绩释放奠定基础。
    财务优势显著，融资渠道畅通。截至2023年末，公司有息负债3543亿元，较2022年末减少271亿元。公司三道红线始终维持绿档：2023年净负债率61.2%，剔预负债率67.1%，现金短债比1.28。公司融资渠道畅通，融资成本优势愈发显著。2023年新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%；截至2023年末，公司综合融资成本为3.56%，同比下降36bp。
    提高分红比例，大股东增持彰显信心。公司积极开展市值管理，增强资本市场信心。2023年公司推动大股东增持，并实施回购方案。截至2024年3月6日，公司实控人保利集团已累计增持2.5亿元（2678万股，占总股本0.22%）；截至2024年3月7日，公司累计回购10.0亿元（10503万股，占总股本0.88%）。另外，公司修订2023-2025年股东回报规划，将分红比例从20%提升至40%，彰显公司稳健发展信心。
    盈利预测与投资评级：保利发展作为地产龙头央企，财务优势显著，积极拿地聚焦核心城市。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为126.9/137.2亿元（前值为145.1/170.7亿元），预计2026年归母净利润为147.8亿元。对应的EPS为1.06/1.15/1.23元，对应的PE为7.6X/7.0X/6.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气度超预期下滑；政策力度不及预期；房价企稳不及预期。

冷链电机龙头，机器人伺服电机打造新成长曲线

微光股份(002801)
    国内微电机细分领域龙头，产品矩阵不断丰富
    公司深耕微电机领域三十余年，主要从事微电机、风机的生产和销售，在冷柜电机、外转子轴流风机领域处于国内领先地位，知名客户包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、海信容声等。公司持续拓展新品类如ECM电机、伺服电机等，其中ECM电机产业化已取得成功；伺服电机近两年快速放量，2023年上半年，伺服电机收入同比增长41%至0.4亿元，占营收比重同比提升1.83pcts至6.22%。据公司公告，2023年预计实现收入12.69亿元，据此计算2020-2023年公司营收CAGR约16.7%，整体增速较为稳健。
    传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机快速放量
    公司主要产品冷柜电机、外转子风机、ECM电机是冷链设备的主要零部件之一，配套冷链设备销售占比近70%，全球冷链物流的发展有望带动公司主业稳健增长。其中，ECM电机是普通冷柜电机的升级产品，具有高效节能、智能控制的特点，全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇。政策方面，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机；国内政策要求2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司ECM电机处于国内领先地位、与公司传统业务有协同作用，目前公司新增年产670万台ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产800万台微电机项目进展顺利，节能政策推动下公司ECM电机有望持续放量。
    伺服电机打造第二成长曲线，空心杯电机将受益人形机器人产业趋势
    伺服电机是伺服驱动及控制系统中的执行部件，在工业机器人、电子设备制造等下游带动下保持增长态势，据观研天下数据，2022年我国伺服电机市场规模约181亿元，而外资品牌占据大部分份额，国产替代空间广阔。公司2017年成立伺服电机事业部，2022年伺服电机销量已超过13万台，2023年板块收入继续实现高增长，规模效应显现，毛利率有所上升。此外，公司将通过伺服电机逐步向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展，加大机器人核心部件驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，将受益于人形机器人产业趋势，未来发展空间值得期待。
    信托减值影响基本反应充分，看好公司基本面持续改善
    据公司公告，2023年收入预计同比小幅增长，整体毛利率与2022年基本持平。2023年公司加大营销与研发力度，销售、研发费用增加，另外受汇率波动影响汇兑收益减少，扣非净利润2.73-2.85亿元，同比略降1.15-5.31%。报告期内，公司中融信托产品未按期到付、投资收益同比下降，基于谨慎性原则按照50%计提公允价值变动损失约2.04亿元，后续扰动因素消除，看好公司基本面持续改善。
    投资建议
    预计公司2023-25年实现营收12.69亿元、15.21亿元、18.82亿元，归母净利润1.20亿元、3.31亿元、4.22亿元，当前股价对应市盈率为42X、15X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等

业绩平稳增长，研发稳步推进

恒瑞医药(600276)
    2023年报和2024年一李报
    2023年，公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非后归母净利润41.41亿元、同比增长21.46%；基本每股收益0.68元、同比增长11.48%。2024年Q1公司实现营业收入59.98亿元，同比增长9.2%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非后归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%；基本每股收益0.21元，同比增长10.53%
    营业收入逐渐增加，创新药成为重要驱动力
    2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达46.61%；仿制药收入略有下滑，2023年销售额同比减少7.02亿元。2023年公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双缓释片）获批上市。创新药收入增加的原因为：公司创新药疗效显著，贡献了业绩增量；新进入国家医保目录的创新药可及性提高，可以造福更多患者，并且公司持续挖掘已上市产品的临床需求潜力，有望为公司业绩提供支撑。
    肿瘤领域管线丰富，多领域广泛布局
    公司在肿瘤领域有丰富的研发管线，同时在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、神经系统疾病、眼科等领域也进行了广泛布局。2023年公司共有14项上市申请获NMPA受理，12项临床推进至Ⅱ期，35项临床推进至I期，30项临床推进至I期研发与开放并重，推进国际化进程
    公司持续深耕新药开发，维持较高研发投入，2023年累计研发投
    入61.50亿元，其中费用化研发投入49.54亿元；202401研发费用12.2亿元。公司加强早研与医学转化建设、并且坚持研发与开放并重寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，2023年公司已达成5项对外许可交易，交易总金额达40亿美金以上。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元，对应的动态市盈率分别为50.27倍、41.43倍和33.92倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富、维持“买入”评级
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2023年年报&2024年一季报点评：业绩快速增长，传感器业务打开成长空间

开特股份(832978)
    投资要点
    受益于新能源车行业快速发展，公司业绩稳健增长
    公司2023年实现营收6.53亿元，同比+26.9%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46.9%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+51.9%。其中2023Q4单季度实现营收1.96亿元，同比+19.3%，环比+14.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比+38.2%，环比+23.8%。具体拆分2023年营收：1）分业务看：传感器类业务实现营收2.58亿元，同比+31.6%；控制器类业务实现营收1.786亿元，同比+18.9%；执行器类业务实现营收2.106亿元，同比+29.9%；2）分海内外销售来看：2023年国内收入5.89亿元，同比+29.2%；海外收入0.64亿元，同比+9.0%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系新能源车销量快速增长，公司大客户比亚迪产销量稳步增长带动公司产品销量提升，同时传感器、执行器类等新品逐步放量。2024年一季度来看，公司实现营收1.62亿元，同比+23.5%；实现归母净利润0.28亿元，同比+22.95%，维持快速增长趋势。
    盈利能力有所提升，期间费用控制良好
    公司2023年销售毛利率为33.4%，同比+2.4pct。分业务来看，传感器类业务毛利率51.5%，同比+1.97pct；控制器类业务毛利率18.6%，同比-2.70pct；执行器类业务毛利率23.3%，同比+6.01pct。公司销售毛利率提升，主要原因系：1）执行器类业务毛利率快速提升，主要系执行器类中毛利率较高的新产品于2022年下半年开始销售，因此产品结构变化带动毛利率提升；2）2023年原材料价格有所下降；3）产品销量同比提升，单位产品分摊的折旧等固定成本下降。2023年公司销售净利率达17.4%，同比+2.4pct，主要系销售毛利率提升和期间费用率下降。2023年公司期间费用率达12.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.0pct/-0.8pct/+0.4pct，财务费用率提升主要系汇兑收益减少和取得政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加。
    公司2024Q1销售毛利率为31.3%，同比-3.1pct；实现销售净利率达17.3%，同比-0.2pct。2024Q1公司期间费用率达13.6%，同比+0.8pct，
    公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出
    1）绑定高质量客户：2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商中除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。
    2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.47/1.95亿元，给予2026年归母净利润预测为2.54亿元，当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；零部件降价风险。

2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。
    成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。
    十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

2024年一季报点评：荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入80亿元，同比+32%、环比+1%，归母净利润10.7亿元，同比+36%、环比+64%，扣非净利润10.7亿元，同比+38%、环比+34%，销售毛利率为21.9%，同比+1.7pct、环比+4.1pct，业绩符合预期。
    传统煤化工：煤价回落带动成本改善，荆州基地投产贡献增量1）24Q1期间，公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元，占公司收入比重为25%/9%/14%，分别实现销量106/14/37万吨，同比分别+32/+2/+22万吨，其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2）从成本端来看，Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨，同比-239元/吨，公司成本端压力有所缓解。3）从产品端来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨，同比分别+141/-113/-550/+17元/吨，行业开工率分别为74%/83%/45%/81%，其中DMF受新增产能投放影响，景气表现相对较差。
    新能源新材料：产品销量持续提升，行业竞争有所加剧。1）24Q1期间，公司新能源新材料产品实现收入38亿元，占公司收入比例为53%，实现销量54万吨，同比+11万吨，其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2）分产品来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨，同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨，行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表现较优，草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
    能效水平领跑行业，景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产，该项目在机组容量和运行方式不变的前提下，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热。荆州基地方面，根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%，较设计预期节约3.2万吨标煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，按4月24日收盘价计算，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

2023年报及2024一季报点评：饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降

海大集团(002311)
    核心观点
    2023年营收稳步增长，净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023年营收达1161.17亿元，同比+10.89%；归母净利达27.41亿元，同比-7.31%。公司各板块业务整体稳健发展，其中，饲料2023年收入同比+13.03%，毛利率达8.53%，同比+0.48pct，公司饲料对外销量达2260万吨，同比增加236万吨，市占率保持提升。农产品销售2023年收入同比+24.37%，毛利率达6.23%，同比-10.64pct，2023全年猪价低迷，公司出栏生猪约460万头，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，成本实现下降；另外，生鱼业务受市场低迷影响，全年亏损超3亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，2023年动保收入实现微增。
    2024Q1业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q1营收达231.72亿元，同比-0.80%；归母净利达8.61亿元，同比+111%，公司盈利水平在2024Q1实现明显提升，2024Q1毛利率达10.75%，较2023全年+2.28pct。我们对2024Q1业务拆分来看，预计公司2024Q1饲料业务净利约5.4-5.6亿元，种苗及动保业务对应净利可能接近1亿元，生猪养殖业务预计盈利约2-2.5亿元，另外水产养殖亏损可能接近5000万元（含资产减值损失）。2024年春节后猪价淡季不淡，看好生猪景气在2024下半年迎来较好景气回升，公司养殖链相关板块有望同步受益。
    2023年期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.95%/2.25%/0.44%，较2022年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“买入”。考虑到水产行情低迷时间较长，波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元（原预计2024-2025年分别为52.76/59.66亿元），对应PE分别22/19/17倍。

第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升

新澳股份(603889)
    核心观点
    第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。
    经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。
    展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。