2023年报及2024年一季报点评：持续推进“内生增长+外延并购”战略

华厦眼科(301267)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。
    点评：
    核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。
    境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。
    毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。
    投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

收入稳健增长，推进新药研发持续赋能

安科生物(300009)
    事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规
    划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。
    主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。
    持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。
    盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团
    化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险

Q1冰压主业快速增长，盈利能力改善

长虹华意(000404)
    事件：长虹华意公布2024年一季报。公司Q1实现收入33.4亿元，YoY-21.2%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+27.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY+34.2%。我们认为，受原材料及配件收入减少影响，Q1长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入持续增长，盈利能力有所改善。
    Q1单季收入有所承压：Q1长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司退出扫地机业务，而去年同期有相关业务收入。主业方面，公司持续优化产品结构，加速拓展国内外客户，我们推断Q1冰压收入同比快速增长。据产业在线数据，1-2月，长虹华意压缩机内销/外销出货量YoY+34.4%/+8.0%。展望后续，家电“以旧换新”政策有望推出，或将有效刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量提升（详见专题报告：《以旧换新政策如何影响家电消费？》）。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。Q1盈利能力同比提升：Q1长虹华意归母净利率2.4%，同比+0.9pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）公司持续优化产品结构，不断强化增收降本工作，Q1毛利率同比+1.1pct；2）本期应收票据、应收账款期末结构变动，预期信用损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.8pct；3）汇率因素导致汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-0.5pct。后续，随着公司持续优化产品结构，推动生产效率提升，盈利能力有望稳步改善。
    Q1经营性现金流净流出有所扩大：长虹华意Q1经营性现金流净额-4.4亿元，去年同期为-4.1亿元。公司经营性现金流净流出金额有所扩大，主要因为收入规模下降，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY-28.8%。Q1期末货币资金余额56.1亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。
    投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.60/0.71/0.83元，首次覆盖给予买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价9.07元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲入风险、相关假设及预测不及预期。
   

2023年年报及2024一季报点评：Q1业绩超市场预期，体系变革成效显著

雷赛智能(002979)
    投资要点
    23年/24Q1营收同比+6%/+21%，归母净利润同比-37%/+54%，扣非归母净利润同比-4%/+66%，Q1业绩超市场预期。公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收14.15亿元，同比+6%；归母净利润1.39亿元，同比-37%，考虑到22年公司处置资产获得一次性收益0.91亿，剔除该影响后，23年归母净利润同比-3%，符合市场预期；扣非归母净利润1.24亿元，同比-4%。23Q4/24Q1实现营收3.62/3.81亿元，同比-9%/+21%；归母净利润0.46/0.55亿元，同比+317%/+54%；扣非归母净利润0.47/0.53亿元，同比+2952%/+66%，Q1业绩超市场预期。
    营销体系变革初显成效，盈利能力持续提升。费用率方面，公司23年/24Q1期间费用率30.5%/24.4%，同比+2.9pct/-5.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+1.5pct/-2.1pct、-0.8pct/-1.6pct、+2.7pct/-1.3pct、-0.4pct/-0.1pct至9.9%/7.1%、5.5%/4.7%、14.8%/12.3%、0.3%/0.3%。24Q1费用管控效果显著，主要系：1）历时2年多的营销体系变革已完成、三线协同互锁模式显现成效，销售费用率显著下降；2）股权激励费用同比减少。利润率方面，23年/24Q1毛利率分别为38.3%/36.9%，同比+0.7pct/-1.3pct，24Q1我们预计各项产品毛利率同比持稳，但伺服收入占比提升拉低毛利率水平。23年/24Q1归母净利率分别为9.8%/14.4%，同比-6.7pct/+3.2pct，24Q1依托费用管控实现利润率逆势增长。
    运动控制：新品类和解决方案比例提升，光伏、锂电、半导体、机器人新兴行业较快增长。1）步进系统23/24Q1收入6.6亿/1.6亿，同比+2%/+2%。随下游3C复苏+渠道上顶下沉，尽管行业下滑，公司步进业务仍稳健增长。2）伺服23/24Q1收入5.3亿/1.6亿，同比+26%/+43%。交流伺服抓住新能源“鱼尾”机会，依靠“步进+伺服+PLC”解决方案导入大客户，而低压伺服因喷绘印刷行业低迷而增长停滞。3）控制类产品23/24Q1收入1.8亿/0.6亿，同比-11%/+44%，其中PLC在先进制造行业成功拓展，收入翻倍增长，运动卡同比下滑。4）毛利率方面，23年步进/伺服/控制类同比+2.2/+1.2/+1.4pct，随原材料降价有所提升。
    人形机器人：新战略方向、定位伺服产品解决方案提供商，公司将人形机器人作为重要战略业务之一，于23年底推出无框力矩电机、伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机等核心产品，同时实现FM系列无框电机的成功量产、年产能可达30万台。
    盈利预测与投资评级：受益于核心下游需求复苏超预期，我们上调公司24-25年归母净利润至1.88、2.40亿元（前值为1.39、2.04亿元），预计26年归母净利润为3.14亿元，同比+36%/+28%/31%，对应现价PE分别为29倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等

德业股份：24Q1业绩靓丽，海外市场多点开花

德业股份(605117)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收74.80亿，同比+25.6%，归母净利润17.91亿，同比+18.0%，毛利率40.4%，同比+2.4pct；23Q44实现营收11.54亿，同比-38.7%，环比-19.4%，归母净利润2.23亿，同比-62.3%，环比-26.9%，毛利率40.0%，同比-7.7pct，，环比+3.9pct。
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.84亿，同比-9.6%，环比+63.3%归母净利润4.333亿，同比-26.5%，环比+94.4%，毛利率36.3%，同比-6.7pct.环比-3.7pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所下滑，主要在于逆变器出货环比承压以及股权激励费用计提。（2）24Q1归母净利润环比提升明显，主要系1）受益于东南亚、欧洲市场开拓及需求增长，储能出货超预期，Q1出货达8.2万台：2）空调消费回暖带动热交换器升需求提升，同时规模效应下边际盈利改善：3）利息收入增加带动期间费用率环比下滑。
    新兴市场持续挖掘，逆变器业务贡献主要增长点。2023年逆变器业务实现收入4.3亿，同比+12.0%，毛利率52.3%，同比+4.1pct。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场，开拓新兴市场，持续扩大品牌影响力，产品销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年实现出货89万台，其中储能逆变器41万台、组串逆变器21万台、微型逆变器27万台。光伏产品境外收入达39.9亿，占比75%，其中南非、巴西、德国、印度市场分别为13.3/3.4/2.2/1.6亿（不包括从香港发出的）。
    下游渠道拓深，储能电池包业务与储能逆变器协同发展。2023年储能电池包业务实现收入8.8亿，同比+965.4%，实现毛利率33.9%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，实现业务快速发展。
    未来展望：电芯成本大幅下滑推动用户侧储能投资回报率提升，叠加电网不稳定产生的刚性需求，东南亚、中东、南非等用户侧储能需求兴起，公司提前布局新兴市场，叠加传统欧美市场开拓，公司储能业务有望实现快速发展。同时，组串式+微型逆变器双加持，包括巴西、印度对并网逆变器需求的增长，以及德国微逆币场逐步对公司产品认可+美国微逆市场有望突破，有望在今年进一步贡献新增益。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/29.9/35.2亿（前预测值24-25年34.4/46.8亿），同比+34%/+25%/+18%，当前股价对应PE分别为15.6/12.5/10.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

24Q1季报点评：业绩符合预期，期间费用率持续优化

米奥会展(300795)
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内，公司实现营业收入7613.09万元，同比增长12.2%；实现归母净利润481.45万元，同比增长349.39%；实现归母扣非净利润153.19万元，同比增长311.56%。
    点评：
    Q1收入利润均实现增长。公司从事海外自办展，季节性差异较大，Q1由于春节影响是全年淡季，共举办了印尼和越南两场展会，总展览面积2.7万平，展位超1100个，同比2023Q1的约1000个展位小幅增长，带来收入增长12.2%。从利润上看，23Q1利润基数较低，带来24Q1同比大幅增长，归母净利润中非经常损益占比较大，主要是持有的金融资产公允价值变动带来328万的正向收益。
    毛利率略有下滑，期间费用率持续优化。24Q1公司整体毛利率54.4%，同比23Q1的58.19%略有下滑，主要由于Q1两场自办展，场均展位规模较去年同期下降。期间费用率方面：销售费用率42.11%/+0.33pct，与去年同期持平略有增长；管理费用率12.71%/-3.71pct，预计人员成本同比进一步优化；研发费用略有下降，货币资金的增加带来财务利息收入的同比增长。24Q1合同负债1.7亿，同比23Q1的2.21亿下滑23%，主要因为今年的展会排期更偏重下半年，所以Q1销售相对较淡。
    转型专业展，单场展会展位数大幅提升。2023Q4公司在前期大量客户和资源积累性下尝试从综合展向专业展转型，并取得较好效果，2024年是公司全面转型专业展的第一年，预计印尼、迪拜等重点地区的总体展位数量会有较大提升，带来明显的规模效应，同时专业展对公司展位销售、客户邀请等方面有进一步的促进作用，带来了知名度和认可度的提升。
    优选办展国家，带来更多展位增量。24年公司将部分国家的展会从23年的2场调整为1场，提升办展效率，全年展会场次从18场压缩至16场，但总展位数预计有较大增幅。2023年公司在德国的展会受到签证影响销售不理想，美国展会因为签证问题取消，今年公司继续规划了美国和德国两个发达国家的展会，成功举办将带来较大的展位增量。
    投资建议：预计2024-2026年米奥会展将实现归母净利润2.61亿元、3.55亿元和4.69亿元，同比增速38.53%、36.23%和32.09%。预计2024-2026年EPS分别为1.7元/股、2.32元/股和3.07元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和11X。看好公司在海外自办展行业的持续发展，给予“买入”评级。
    风险提示：公司存在宏观经济增速变化，国际贸易环境发生变化，贸易壁垒，关税政策变化，企业出海参展补贴政策变化，展会举办国政治、经济、社会等变化，国际汇率波动等风险。

公司信息更新报告：营收稳健增长，利润端受商业化板块影响短期承压

泓博医药(301230)
    收入端整体稳健增长，核心原料药产品价格下滑导致利润短期波动
    2023年，公司实现营业收入4.90亿元，同比增长2.26%；归母净利润3762万元，同比下滑44.00%；扣非归母净利润2873万元，同比下滑54.14%。2024Q1，公司实现营业收入1.31亿元，增长7.69%；归母净利润367万元，同比下滑75.99%；扣非归母净利润63万元，同比下滑95.45%。公司营收整体稳健增长，利润端下滑主要系替格瑞洛系列产品市场需求量大幅增加的同时价格大幅下滑，2023年计提存货跌价准备约993万元。考虑前端业务需求波动及商业化板块核心产品报价下滑，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.67/0.96/1.42亿元（原预计1.05/1.36亿元），EPS分别为0.62/0.89/1.32元，当前股价对应P/E分别为52.5/36.4/24.7倍，预计公司前端业务有望率先受益海外需求恢复，核心原料药有望快速放量，维持“买入”评级。
    药物发现业务稳健发展，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目
    2023年药物发现业务实现营收2.93亿元，同比增长6.73%。公司持续增强自身研发实力，2023年研发投入达3734万元，同比增长14.34%。截至2023年底，公司已累计向客户交付了45个候选药分子，其中FIC项目数38个，占比84.44%，同比新增12个；公司CADD/AIDD技术平台已累计为62个新药项目提供了技术支持，其中3个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达31家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。
    持续加大市场营销及推广力度，核心原料药产品有望快速放量
    公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023年累计参加/主办了26场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023年CRO/CDMO活跃客户共200家，同比增加65家。2023年公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品有望快速放量。
    风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

2023年新签订单同比增长65%，定增落地推动产能扩建

科德数控(688305)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；实现扣非后归母净利润7698.96万元，较上年同期增长102.19%。业绩略超此前预期。
    公司披露2024年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润1506.37万元，同比降低43.97%；扣非后归母净利润1058.44万元，同比降低13.36%。业绩低于此前预期。事件点评
    2024Q1，公司净利润波动较大，主要系偶发因素扰动，不影响长期成长潜力。2024Q1，公司归母净利润同比下滑43.97%，主要系报告期内公司
    承担的国家级研发课题进入高投入的研发阶段，导致研发费用投入增加，以及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益1253.78万元所致。
    2023年，公司新签订单同比增长65%，航空航天领域优势明显，民用领域成为高端数控机床消费新主力军。2023年，公司新增订单同比增速约65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天领域订单量占比接近60%；产品机型丰富多元，五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升，五轴联动数控机床新签订单复购率约40%；国内新增订单中民用领域金额占比近40%，民营客户数量占比超过60%，五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户；功能部件需求广泛，新签订单金额同比增长约112%，其中电机、电主轴和转台的占比分别约29%、14%和47%。
    2023年，受益于规模效应显现、主力产品销售均价上涨，公司期间费用率小幅下降，盈利水平显著提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为46.03%、22.49%，同比分别提升3.63pct、3.36pct；期间费用率为22.26%，同比降低0.66pct。分业务板块来看，高端数控机床毛利率同比提高3.35pct至46.30%，其中，五轴联动数控机床平均单价190.21万元（不含税），呈现明显上涨趋势；关键功能部件毛利率同比提高5.76pct至48.77%；自动化产线毛利率同比降低2.13pct至31.80%；高档数控系统毛利率同比提高10.88pct至49.33%。
    公司定增顺利落地，有助于快速提升产能，响应市场需求。2024年4月，公司顺利完成本轮定增，共募集资金人民币约6亿元。本次募集资金在扣除相关发行费用后，将主要用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目和高端机床核心功能部件等。以上募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，并且扩大龙头产品的市场份额，提升收入规模和盈利水平。目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司在手订单充沛，2023年新增订单同比增长65%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司有望进一步优化产能布局，保持营收高增长态势；同时，受益于五轴机床销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望保持高位。尽管2024Q1利润承压主要系研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致，从全年来看，待季度性偶发影响消除，未来会回归到正常增长水平。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.3亿元，同比分别增长45.6%、54.0%、43.3%，EPS分别为1.5元、2.3元、3.2元，按照4月25日收盘价70.40元，PE分别为48.2、31.3、21.8倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，一体化布局持续推进

湖南裕能(301358)
    投资要点
    24Q1业绩略超预期，盈利能力环比提升。24年Q1营收45亿元，同环比-66%/-36%，归母净利1.6亿元，同环比-44%/+308%，扣非归母净利1.5亿元，同环比-43%/+521%。毛利率7.5%，同环比+2/4pct，归母净利率3.5%，同环比+1.4/3pct，扣非净利率3.4%，同环比+1.3/3pct，略超市场预期。
    Q1出货高增，储能高价新产品起量。公司Q1销量13.6万吨，同环比+33%/-3%，其中储能产品占比21%，销2.9万吨，储能高价新产品CN-5、YN-9销0.8万吨。3月公司出货5.9万吨，产能利用率98%，已率先满产，Q2出货我们预计18万吨，有望环增30%+，全年出货70万吨，同增38%，份额继续保持，后续公司将在云南和海外进一步扩产。
    底部确立，Q1盈利环比回升，仍领先行业。Q1铁锂均价3.8万/吨，环降34%，单吨毛利0.25万元，单吨净利0.12万元，若扣除减值冲回0.29亿元，吨净利约0.1万元，明显回升，系锂价企稳，公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1加工费已触底，25年行业产能出清，公司净利有望恢复至近0.3万元/吨。
    获得磷矿采矿权，一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25年起逐步增厚利润。
    Q1单吨费用显著下滑，存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1期间费用1.6亿元，同环比-17/-20%，费用率3.6%，同环比+2/+0.7pct，单吨费用0.12万元，同环比-39%/-17%。24Q1经营净现金流-1亿元；资本开支4亿元，同-39%。24Q1存货20亿元，较年初增51%；Q1末公司合同负债4.5亿元，较年初减0.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为25/10/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

公司信息更新报告：一季报符合预期，看好公司长期发展

千方科技(002373)
    一季报符合预期，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，业绩整体符合预期。政策推动下交通信息化建设有望提速，公司有望持续受益，看好公司长期发展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.04、7.33、8.84亿元，EPS为0.38、0.46、0.56元，当前股价对应PE为23.7、19.5、16.2倍，维持“买入”评级。
    公司发布2024年一季报，业绩整体符合预期
    2024年Q1，公司实现收入15.80亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润-0.58亿元，同比下滑136.71%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长22.81%。公司业绩整体符合预期，利润下滑主要系公司持有的鸿泉物联股票价格变动所致。毛利率同比下滑1.12个百分点至29.11%。销售、管理、研发费用同比分别增长3.85%、5.49%、12.53%。
    公司发布员工持股计划，彰显长期发展信心
    4月17日，公司发布员工持股计划（草案），业绩考核指标为，以2023年为基数，2024-2026年收入增速不低于8.42%、19.71%、34.21%，或剔除股份支付费用的扣非利润增速不低于73.33%、131.11%、203.34%。据此测算，公司2024-2026年收入复合增速约为10.3%，剔除股份支付费用的扣非利润复合增速约为44.8%，公司将持续提质增效，提升盈利水平，彰显公司长期发展信心。公司持股计划有望有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，利好公司长期发展。
    政策推动下交通信息化建设有望提速，公司有望持续受益
    2024年3月，国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案，明确2027年交通领域设备投资规模较2023年增长25%以上。交通信息化对于交通精细化管理，提升交通效率和安全，降低全社会物流成本具有重要意义，在政策推动下，交通信息化有望加速发展。同时，交通信息化是发展交通数据要素的基础，随着交通设施数字感知和信息网络覆盖的逐渐完善，交通数据要素价值也有望进一步激活。公司在交通信息化和交通数据要素领域持续布局，有望充分受益。
    风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：毛销差持续扩大，Q1业绩超预期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司23年营收67.2亿元，同比+22%，归母净利润22.9亿元，同比+34%；24Q1营收23.2亿元，同比+21%，归母净利润9.1亿元，同比+30%。
    23年洞藏系列持续放量，省内实现高增。酒类收入64亿元，同比+23%。分产品看，中高档酒收入50亿，同比+28%，其中销量同比+21%/吨价同比+6%，根据公司反馈，洞藏系列占比提升至50%左右，同比约35%增长，全年增速洞9>50%>洞16>洞6>20%，公司着重增加洞9在宴席销售，洞9表现亮眼；普酒收入14亿元，同比+9%，其中销量同比+12%/吨价同比-3%，产品全年有在做精简调整。分区域看，省内45亿元，同比+32%，除合六淮外洞藏陆续在皖北、皖南建立支点市场，以点促面推动省内扩张，省外18.8亿元，同比+7%，盐城/徐州等地反馈表现较好。
    毛销差扩大，23年净利率持续提升。23年公司毛利率71.4%，同比+3.4pct，主系产品结构持续提升带动。费用端，销售费用率8.7%，同比-0.5pct，营销费用持续投入，势能带来的规模效应持续放大，毛销差从2022年58.9%继续扩大到62.7%，推动净利率34%，同比+3pct。
    24Q1省内大本营市场稳固，净利润继续大幅提升。酒类收入22亿元，同比+22%。分产品看，中高档酒18.8亿元，同比+24%，我们预计洞藏系列Q1收入同比约+30%，洞6/9受益于春节期间返乡宴席动销良好，银星预期增长；普酒收入3.6亿元，同比+12%。分区域看，省内贡献主要增长，收入17.7亿元，同比+30%。盈利端来看，24Q1毛利率75.1%，同比+3.9pct，我们预计系公司Q1提价（洞6/9出厂价提2元）及渠道数字化管理效率提升所致，销售费用率6.7%，同比+0.3pct，毛销差同比提升3.6pct，推动净利率39%，同比+2.7pct。
    展望全年积极应对挑战，全要素精进。4月20日公司经销商大会，倪总详细阐述“1233工程”，要求坚持文化引领的战略，提升洞藏占比，重点推进次高端的建设；升级各渠道建设，实现业务的数字化转型，同时23年对经销商开始实行优胜劣汰，24年对过亿经销商数量要求同比往年有增加；尤其强调终端核心网点的数量和质量提升，有预算有针对性地投放市场费用，实现公司全要素精细化推进。
    盈利预测：安徽基础消费强劲，洞藏持续消费者培育，产品结构持续升级，势能持续释放。我们上调24-25年归母净利润至28.8/35.7亿元（前值28/35亿元），增加26年归母净利润预测42.6亿元，当前对应24-26年PE为18/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期、洞藏产品升级不及预期、食品安全问题

常规业务保持高增长，战略布局新兴领域

百普赛斯(301080)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润1.54亿元，同比下滑24.61%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.42%。2024年Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比下滑31.91%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.12%。
    常规业务保持高增长，海外市场表现亮眼。
    公司是行业领先的重组蛋白试剂供应商，2023年核心品类重组蛋白实现销售收入4.57亿元，同比增长15.88%；此外，2023年抗体、试剂盒及其他试剂实现销售收入0.61亿元，同比增长5.24%；检测服务实现销售收入0.15亿元，同比增长4.32%。如果扣除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司常规业务保持高增长，2023年公司常规业务实现销售收入4.99亿元，同比增长29.46%；2024年Q1公司常规业务实现销售收入1.38亿元，同比增长16.00%。海外市场表现亮眼，公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，2023年境外常规业务实现销售收入3.30亿元，同比增长37.08%；从区域分布来看，美洲区实现常规销售收入2.29亿元，同比增长29.78%；欧洲区实现常规销售收入0.72亿元，同比增长69.51%；亚太区实现常规销售收入0.29亿元，同比增长33.35%。
    毛利率相对稳定，市场投入导致销售费用增加较多。
    公司毛利率相对稳定，2023年公司整体毛利率达到91.26%，其中主营业务毛利率达到93.79%，重组蛋白毛利率达到94.69%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率达到91.33%，2024年Q1公司整体毛利率达到92.58%，继续保持在较高水平。公司净利润的下滑主要是由于期间费用的增加，具体来看：2023年公司销售费用金额为1.68亿元，同比增长49.19%，销售费用率达到30.83%，主要是因为销售人员数量的增加和海外市场推广投入的增加，截至2023年底公司销售人员199人，同比2022年底增加68人；2023933365999年公司管理费用金额为0.84亿元，同比增加17.95%，管理费用率为15.51%。
    继续加大研发投入，战略布局新兴领域。
    公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。2023年公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%；公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。截至年报发布日，公司产品数量超过4,500种（其中重组蛋白3,400多种），根据发展规划，2024年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。公司积极布局新兴领域：1）细胞及基因治疗（CGT）领域，公司已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，针对细胞治疗应用进行针对性的蛋白结构设计，能够提供从基因合成、载体构建到蛋白质表达、纯化的GMP级别蛋白的一站式开发服务。2）ADC药物研发领域，公司可提供多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类、适用于ADC PK研究的抗小分子抗体、抗独特型抗体等一系列高质量产品，公司还推出ADC定点偶联试剂盒、分子互作及抗独特型抗体开发服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.41亿元、7.74亿元、9.21亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.12亿元、2.56亿元。考虑到公司发展战略清晰，长期成长性突出，给予2024年30倍PE估值，对应6个月目标价43.80元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：海外地缘政治风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险；生物医药投融资恢复不及预期。
   

2023年年报&2024年一季报点评：多因素导致收入阶段性承压；盈利能力有所提升

内蒙一机(600967)
    事件：公司4月25日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收100.1亿元，YoY-30.2%；归母净利润8.5亿元，YoY+3.4%；扣非净利润8.2亿元，YoY+3.7%。1Q24实现营收22.8亿元，YoY-11.9%，归母净利润1.68亿元，YoY-21.5%，扣非净利润1.65亿元，YoY-22.9%，业绩表现符合市场预期。2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付，造成23年收入端下滑。我们综合点评如下：
    23年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。1）单季度看：4Q23实现营收21.7亿元，YoY-42.8%；归母净利润2.6亿元，YoY+16.1%；扣非归母净利润2.4亿元，YoY+10.1%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加11.2ppt至26.1%；净利率同比增加5.7ppt至11.7%。2023年毛利率同比增加4.7ppt至16.1%；净利率同比增加2.7ppt至8.4%。23年公司降本增效推动盈利能力提升，全年在收入端下滑30%的背景下，归母净利润仍保持正增长。1Q24毛利率同比增加1.0ppt至13.5%，净利率同比减少0.9ppt至7.3%。
    特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。回顾2021年和2022年，公司连续两年经营计划完成度超过103%；2023年特种订单下降叠加外贸产品交付延期，公司23年主营业务实现收入98.1亿元，经营计划完成度仅为68.2%（23年经营计划主营业务收入143.8亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。2024年公司经营计划预计主营业务收入100亿元。
    降本增效期间费用得到优化；经营活动现金流有所改善。2023年公司积极推进降本增效，期间费用同比下降9.6%至8.7亿元，由于收入下降，23年期间费用率同比增加2.0ppt至8.7%，其中：1）研发费用同比减少11.0%至5.1亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加1.1ppt至5.1%；2）管理费用同比下降7.5%至4.1亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加1.0ppt至4.1%。3）销售费用同比增长78.7%至0.45亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。截至1Q24末，1）存货29.0亿元，较24年初减少16.5%；2）合同负债36.2亿元，较24年初减少36.5%。2023年经营活动净现金流为9.4亿元，2022年为-44.0亿元，23年经营活动净现金流改善主要是22年结算延长至23年，同时23年应付票据解付金额较22年减少。
    投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.2亿元、10.7亿元，对应PE为15x/13x/13x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。

微电生理点评报告：集采加速产品放量，新品认可度提升持续进军房颤市场

微电生理(688351)
    事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入0.89亿元，同比增长71.01%，主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升；归母净利润0.04亿元，同比增长144.70%；扣非净利润-0.01亿元；经营活动产生的现金流量净额0.06亿元，同比增长145.41%，主要系公司营业收入增加带来的利润增长，同时公司强化费用管控，经营费用率较上年同期大幅下降。
    集采加速产品放量，新品认可度提升不断开拓房颤市场
    （1）压力导管:2023年使用压力导管的手术量超过1,000台，2024年第一季度压力导管和高密度标测导管的使用依旧保持高速增长，我们预计今年压力导管将在北京、天津、湖北等地快速放量，有望拓展房颤市场并替换部分室上速市场。
    （2）冷冻系列产品：2023年8月获得国内注册证。截止目前，完成了20多个省份的挂网，并在多个头部中心开展临床手术试用。冷冻产品系列已申请北京集采补标并在天津和湖北联盟中标，有望在房颤领域进一步抢占份额。
    （3）PFA：截止目前，压力脉冲项目已进入随访阶段。商阳医疗的one-shot PFA项目随访已经接近尾声，我们预计在2025年第一季度获证。
    （4）RDN：2024年3月通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。
    （5）其他：磁导航手术机器人处于提交注册申请阶段，其他管线产品也在研发中（例如心腔内超声导管）。
    盈利能力分析，强化费用管控，净利率显著提升
    2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.54%、27.49%、11.50%、22.17%、-1.17%、4.68%，分别变动-7.78pct、-10.78pct、-2.84pct、-22.82pct、+1.05pct、+22.57pct。我们预计毛利率降低的原因是受到了带量采购的影响以及低毛利率产品占比提升导致收入结构的改变；净利率显著提升主要得益于公司营业收入增长带来的规模效应显现，以及销售费用率和研发费用率的显著降低。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年4月25日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策导致产品价格下降的风险，市场竞争风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。

改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收35.87亿元，同比+1.72%，归母净利润1.03亿元，同比+58.90%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+81.72%。
    利润实现高弹性增长，预计U8维持高增态势。公司一季度收入端稳健增长，利润端实现高弹性增长，业绩符合预期。2024Q1销售收现达42.96亿元，同比+7.29%，高于收入增速。2024Q1合同负债达14.74亿元，同比增加2.56亿元，同比+21.04%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2023年公司销量/吨价分别同比+4.6%/+2.8%，U8在2023年销量同比增长超过36%，预计2024年一季度U8在去年同期较高基数下延续快速增长态势，带动公司产品结构优化。U8精准卡位本轮高端化的核心价位升级区间并且在公司内部战略地位显著，在整体消费弱复苏背景下需求韧性强，公司十四五规划预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。展望2024年公司将保持高质量发展，持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。
    改革提效下费用率优化明显，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达37.18%，同比+0.40pct，毛利率上升预计主因原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q1公司所得税率为21.4%，同比-7.3pct，子公司减亏成效显著，2024Q1归母净利率达2.86%，同比+1.03pct，扣非归母净利率2.86%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+1.26pct，利润端充分释放弹性。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善。管理方面，公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
    投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为29x/23x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q1业绩超预期，毛利率提升显著

阳光诺和(688621)
    事件：
    4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入9.32、2.52亿元，同比增长37.76%、8.53%，归母净利润为1.85、0.73亿元，同比增长18.08%、51.77%，扣非后归母净利为1.80、0.67亿元，同比增长26.67%、41.68%。
    点评：
    全年临床业务增长强劲，23Q4销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，药学研究服务业务实现5.69亿元，同比增长28.67%。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.40亿元，同比增长32.39%，归母净利润为0.14亿元，同比下滑49.27%，扣非后归母净利为0.12亿元，同比下滑42.17%，主要原因是公司加强BD、销售费用大幅增加，2023Q4分别为2439万元，同比增长314.09%。
    不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为1.24亿元，同比增长37.91%，研发费用率为13.27%，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023年底，公司研发人员共有1155人，占比84.31%，其中硕博共有202人，占研发人员的比例为17.49%。
    新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；截至2023年底累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.87/17.61/23.77亿元，同比增长38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为2.57/3.60/4.92亿元，同比增长39.18%/39.87%/36.72%，对应当前PE为25/18/13倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

Q1业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量

同和药业(300636)
    事件
    2024年4月24日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入7.22亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06亿元（YoY+5.28%），扣非净利润0.98亿元（YoY+0.76%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。
    观点
    Q1业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023年Q4实现营收1.62亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+6.01%），2024年Q1实现营收2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长27%和63%，且在2023年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现营收5.77亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023年及2024Q1毛利率分别为33.17%（+0.74pct）和36.67%（+0.78pct），净利率分别为14.68%（+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。
    新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023年Q4起，规范市场专利开始陆续到期，预计2024年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册，4个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。
    产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间正在试生产阶段，预计2024年6月前完成试生产，满产产值有望达到5亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，车间正在建设中，部分车间预计于2024年开始试生产。
    投资建议
    公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元，对应当前PE为21/14/9X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

24Q1业绩恢复增长，拥抱新质生产力拓展业务版图

海尔生物(688139)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩略超预期。
    24Q1，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.64%，环比增长251%；毛利率49.6%；归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9pct和11pct，随着收入提升和持续的降本增效，公司期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。
    Q1公司把握住了行业结构性机会，同时新业务持续快速发展。
    24Q1公司在23Q1高基数压力下同比增幅0.04%,环比增幅51%,相比23年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，业务恢复态势明显，主要得益于：
    （1）重点把握行业结构性的复苏和发展机会。24Q1，公司生命科学板块实现收入3.5亿元，环比增长79%。重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。同期医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。
    （2）持续的科技创新支撑新产业加速发展。24Q1，公司非存储产品系列化布局继续完善，持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用；新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。第一季度，公司在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。
    公司国内外市场直面用户能力持续强化，海外业务未来有望进一步提振。
    24Q1，公司国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价43.27元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为43.27元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；海外业务的不确定性。
   

2024年一季报点评：业绩微增，期待需求修复、顺价落地

蓝天燃气(605368)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润1.96亿元，同比减少0.29%；加权平均ROE同比降低0.12pct，至5.17%。
    公司2024年一季度业绩微增，期待气量修复性增长：2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%，符合我们预期。2024M1-2我国天然气消费量同比增长12%，天然气消费量修复性增长，公司气量有望受益提升。
    各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M3，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
    盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.3%（估值日期2024/4/25），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.3/13.6/13.2X（估值日期2024/4/25)，维持“买入”评级。
    风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

系列点评二：2024Q1业绩超预期 一体化压铸再获突破

文灿股份(603348)
    事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收51.0亿元，同比-2.5%；归母净利0.5亿元，同比-78.8%；扣非净利0.5亿元，同比-82.6%，符合此前年度预告业绩预期；公司2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%；归母净利0.6亿元，同环比大幅增长。
    核心客户驱动业绩大幅改善规模效应助力盈利向上。1）营收端：2024Q1
    营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%，在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高，我们认为主要原因为：①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商，受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡，带动公司整体营业收入向上；②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，带动百炼营收回暖。2）利润端：2024Q1归母净利润0.6亿元，同环比均实现大幅度增长，超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升，驱动盈利能力改善所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1%/5.1%/2.5%/1.4%，环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。
    一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个），包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产，均在2024年第三或第四季度逐步开始量产；此外，近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点，其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1，公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台（较23H1新增两台），9,000T压铸机4台（较23H1新增两台），新的设备进一步满足了公司目前产能需求。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价，PE分别16/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。

公司信息更新报告：重组八因子持续快速放量，助推公司实现扭亏为盈

神州细胞(688520)
    公司2023年业绩快速增长，2024年一季度首度实现盈利
    2023年公司实现营收18.87亿元，同比增长84.46%；归母净亏损3.96亿元，亏损同比减少23.70%；扣非后归母净亏损0.64亿元，亏损同比减少83.91%。公司2024年一季度实现营收6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润0.74亿元，扣非归母净利润1.57亿，实现由亏转盈。公司核心产品重组八因子（安佳因）2023年销售收入持续快速增长，基本符合预期。鉴于公司在研发及销售端持续保持投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.42/7.19/9.57亿元（原预计4.14/10.30亿元），EPS为0.77/1.62/2.15元，当前股价对应PE为56.5/26.9/20.2倍，公司商业化产品矩阵初具规模，后续增长点较多，维持“买入”评级。
    重组Ⅷ因子国内持续快速放量，海外布局进展顺利
    公司重组人凝血因子VIII产品（安佳因）2023年销售额约17.8亿元，同比增长77%，产品毛利率97.42%，同比增长0.53pp。公司依托具有较强竞争力的产能和成本优势，积极应对竞争加剧及各省市集采的挑战，确保安佳因在各重点省份的集采中标，实现了产品销量持续快速增长，市场占有率稳步提升。报告期内，安佳因已分别向巴基斯坦、巴西、印度尼西亚、印度等多国提交药品注册申请，预计2025年安佳因于海外上市后，将为公司带来业绩增量。
    商业化产品矩阵初具规模，临床管线快速推进
    公司首个抗体药物瑞帕妥单抗于2023年12月顺利进入医保，为2024年产品进入更多医院和打开销售空间奠定了基础；阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药于2023年6月先后获批上市，未来将逐步贡献销售收入。此外，PD-1单抗菲诺利单抗注射液申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。公司2023年研发费用11.48亿元，同比增长29.59%，其中约3.7亿元投入新冠疫苗，预计2024年研发费用同比将有所下降。
    风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。

分红比例大超预期 水电资产配置彰显价值

桂冠电力(600236)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年实现归母净利润12.26亿元，同比下降61.8%，2024年一季度实现归母净利润4.4亿元，同比增长46.0%。2023年度拟分红0.12元/股，分红比例77.16%，加上已经实施的中期分红，全年总分红比例达到128.59%
    来水持续偏枯，导致业绩下滑，2024年一季度业绩增长或来自火电改善与新能源增长。受拉尼娜现象影响，红水河流域2023年以来降雨持续偏少，公司2023年水电发电量同比减少41.50%，2024年一季度继续偏枯，水电发电量同比减少7.38%。但是公司2024年一季度业绩逆势增长46%，我们分析主要系一季度水电发电量本身基数较低，整体业绩受火电和新能源的影响较大。公司2024年一季度火电发电量同比增长8.83%；风电同比增长28.19%，光伏同102.67%，同时结合火电上市公司业绩表现推断，一季度煤价下跌对火电业绩的改善效果显著，或为公司业绩增长的主要原因，新能源也有一定贡献（增速高但是绝对量有限）。
    降雨波动不影响水电长期价值，全年分红率128.59%大超预期，且创历史新高，公司2024年继续实行年中分红。对于水电公司而言，降雨丰枯对业绩的影响难以避免，但是自然的降雨波动不影响水电长期价值。水电的核心价值在于与宏观经济相关程度极低的现金流创造能力，公司2023年度拟分红0.12元/股，加上已经实施的中期分红，全年总分红比例达到128.59%。公司2020-2022年分红比例分别为68.18%、78.36%和49.13%。在已然不低的基础上，此次分红额超过归母净利润，体现出重资产行业（成本主要为折旧）极佳的现金流创造能力。根据公司公告，公司2024年继续实行年中分红，不超过所属期限归母净利润的60%。
    继续看好以水电为代表的低协方差资产。我们认为低协方差资产重估是市场均衡的必然结果，折现率下降带动估值提升。根据马科维茨的投资组合理论，个股的定价是由其在组合中的地位决定的，组合均衡结果影响个股定价。威廉·夏普在此基础上进行了进一步拓展，在均衡状态下，任何一只股票，给组合带来的贡献（风险溢价）应该与组合为其付出的成本（协方差）成正比，即著名的CAPM模型。简单来说，协方差越低的资产估值理应越高，该结论可由纯粹的公式推导得出，与市场对宏观经济的预期无关。水电的特性就是全方位的低协方差，而且当折现率下降时，久期越长的资产越受益，低协方差+长久期，水电由恰恰是两条路径的交汇点。
    盈利预测与评级：结合公司2024年一季度数据，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为28.07、29.74亿元，新增2026年预测为31.02亿元，当前股价对应PE分别为18、17、16倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。

公司信息更新报告：利润端阶段性承压，持续拓展新化学实体药物领域

药石科技(300725)
    多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加
    2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。
    以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。
    CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户
    2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。
    风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

医美业务快速发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长

华东医药(000963)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润104.11亿元和8.62亿元，分别同比增长2.93%和14.18%。
    各项业务持续发展，2024Q1公司业绩稳健增长：
    收入端，2024Q1公司实现营收104.11亿元，同比增长2.93%。其中，中美华东、医药商业、医美业务（剔除内部抵消）分别实现营收33.99亿元（+10.53%）、67.17亿元（-1.86%）、6.30亿元（+25.30%）。利润端，2024Q1公司实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，得益于各版块业务稳步发展，公司业绩增长稳健。
    践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展：
    公司践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展。其中，国内市场方面，医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，2024Q1实现营收2.57亿元，同比增长22.65%；海外市场方面，受全球宏观经济增长放缓影响，2024Q1全资子公司英国Sinclair实现合并营收2.72亿元，同比下降4.40%，预计2024Q2增速将逐步回升。
    持续丰富创新管线布局，公司有望步入研发收获期：
    公司深耕肿瘤和慢病等治疗领域，持续丰富创新研发管线布局。目前随着多个项目研发陆续取得进展，公司研发有望步入收获期。其中，内分泌领域方面，利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症已陆续获批，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组；肿瘤领域方面，ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国上市许可申请已获得受理。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为32.51亿元、37.56亿元、42.34亿元，分别同比增长14.5%、15.5%、12.7%；预计2024年EPS为1.85元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为46.25元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。
   

2024年一季报点评：Q1稳健增长，聚焦核心业务与海外市场开拓

网宿科技(300017)
    网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。
    Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。
    提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。
    打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。
    投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润7.9/10.1/13.0亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E30/23/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

系列点评二：Q1业绩符合预期 盈利拐点已至

沪光股份(605333)
    事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收40.0亿元，同比+22.1%；归母净利润0.5亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+26.1%。公司2024Q1营收15.3亿元，同比+134.1%，环比-6.3%；归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+31.2%；扣非归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+32.1%。
    2023年&2024Q1业绩符合预期盈利能力底部向上。1）营收端：2023
    年公司成套线束业务营收30.0亿元，同比+23.1%，发动机线束业务营收1.5亿元，同比+38.5%；2024Q1公司营收15.3亿元，同比+134.1%，环比-6.3%，主要客户赛力斯放量带动公司营收向上。2）利润端：2023年公司实现归母净利润0.5亿元，同比+32.2%。2023年毛利率为12.9%，同比+1.6pct，净利率为1.4%，同比+0.1pct，客户销量提升拉动公司产能利用率；2024Q1公司实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比+77.5%，净利率为6.6%，同比+10.4pct，环比+5.2pct，新项目量产带动公司盈利能力大幅提升。3）费用端：2024Q1
    销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/3.3%/0.9%，同比分别-0.2/-2.7/-4.0/-1.2pct，环比分别-0.1/-0.0/-0.2/-0.2pct，随规模效应提升，费用率下降明显。
    问界核心供应商新客户拓展顺利。根据公司公告，公司已经实现赛力斯问界M5、M7、M9高低压线束等项目量产。随新问界M5上市、新问界M7放量以及问界M9的产能爬坡，公司有望受益于赛力斯客户的销量提升，进一步提升营收规模和市占率；公司新客户拓展顺利，2023年公司先后接受了极氪、集度、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，后续可参与其新项目报价，为公司未来发展提供优质客户基础。
    智能电动变革国产替代先行。智能电动时代线束量价齐升，根据EV WIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔，国产替代趋势加速。
    投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，受益客户销量提升，公司产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.2/101.6/127.0亿元，归母净利为5.1/7.1/9.2亿元，对应EPS分别为1.16/1.63/2.09元。按照2024年4月25日收盘价24.48元，对应PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

TCL外销加速增长，Q1收入延续高增

奥马电器(002668)
    事件：奥马电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入42.0亿元，YoY+24.6%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+27.8%；实现扣非归母净利润2.2亿元，YoY+33.3%。我们认为，奥马冰箱Q1外销延续较高增速，TCL合肥外销加速增长。
    TCL冰洗外销Q1加速增长：据产业在线数据，奥马冰箱2024M1-2外销量YoY+53%，TCL冰箱/洗衣机2024M1-2外销量分别YoY+61%/+203%。公司冰箱及洗衣机外销延续高增趋势，我们认为主要是因为公司持续受益出口景气恢复。根据海关总署数据，我国2024M3的冰箱外销量累计YoY+34%，仍维持较高出口增速。公司子公司奥马冰箱作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复，TCL合肥冰箱及洗衣机外销高增也有望延续。
    Q1净利率同比维持稳定：根据公司公告，奥马电器Q1毛利率为20.3%，同比-1.9pct。我们判断主要因汇率及海运费变化，公司冰箱出口价格有所调整所致，原材料价格变化亦对毛利率有所影响。公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct，公司整体费用率管控进一步优化。Q1财务费用率同比降幅较快，我们判断主要因为公司出口收入占比大，汇兑损益有一定贡献。
    投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.93元，给予2024年15xPE，对应6个月目标价12.00元/股。维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
   

业绩预期平稳落地，聚焦重点单品合力向前

舍得酒业(600702)
    投资要点：
    事件：
    舍得酒业发布24年一季报，24Q1公司实现营收21.05亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润5.50亿元，同比下降3.35%。公司去年一季度基数较高，预计二季度开始基数影响逐步减小后，营收逐季表现向上可期。
    中高端产品在23Q1高基数下维持增长，腰部力量持续夯实。
    分产品看，公司中高端/普通酒24Q1分别实现营收17.25/2.38亿元，同比分别增长3.31%/0.85%。公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，通过宴席营销、团购会销等方式推动终端动销。今年春节旺季期间,沱牌开瓶率较去年增长163%，T68、舍之道等产品表现亮眼。春糖期间，沱牌酒Slogan正式更新为“畅销50亿瓶的经典名酒”，沱牌第二曲线的战略地位进一步提升。
    省内增长稳健，“首府战役”持续推动全国化进程。
    分地区看，公司省内/省外地区分别实现营收5.42/14.21亿元，同比分别变化+12.22%/-0.12%，省外地区营收有所下滑。报告期内，公司新增经销商167家，退出经销商27家，共有经销商2795家，较2023年末增加140家。公司持续推进“首府战役”，在强化成熟市场的同时，聚焦资源突破重点城市，预计Q2-Q4省外市场增长提速。
    费用端控制较好，毛利率短期承压。
    费用端，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率分别为16.3%/7.9%/1.4%/-0.1%，同比分别变化-2.9/-0.2/+0.5/+0.2pct，期间费用率整体-2.4pct。利润端，公司24Q1毛利率/净利率分别为74.2%/26.1%，同比分别下降4.2/2.0pct，毛利率短期承压拖累一季度利润。此外，分红方面，公司向全体股东每10股派发现金红利21.50元，分红率提升至40.18%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.91/24.71/29.83亿元（前值分别为21.24/25.48/30.70亿元），EPS分别为6.29/7.44/8.98元。参照可比公司，给予公司24年18倍PE，对应目标价113元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。

公司简评报告：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：扬杰科技发布2023年度报告，2023Q4实现营收13.69亿元，同比为38.92%，环比为-3.30%；实现归母净利润3.06亿元，同比为130.95%，环比47.71%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比为-26.02%。2023年实现营业收入54.10亿元，同比为0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比为-12.85%，实现扣非归母净利润为7.04亿元，同比为-28.22%
    2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升，叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张，2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度，受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响，公司营收同比为-8.54%，而第四季度营收同比达38.92%，环比基本持平，带动全年营收同比上升0.12%主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1）高端产品研发方面，公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时，不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计，第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年，公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货；于Fabless模式的8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发此外，2023年公司与东南大学共同组建“东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心”，专注于SiC等第三代半导体的研发。2）产能扩张方面，公司2023年新收购了杰楚微30%股权，累计股权达到70%，实现控股，主要为实现在8寸功率半导体芯片生产线的布局目的，满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求，公司至此形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆制造能力，杰楚微产线目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，未来产能有望逐步释放。此外，2023年公司在越南新设子公司，不仅完善了“MCC”+“YJ”双品牌和双循环布局，越南生产基地项目建设也处于起步阶段，海外供应能力有望持续推进，且随着海外去库存接近尾声，公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说，受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响，公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81%，但销量同比上升9.72%，随着公司产业链自主程度的持续提高，议价能力有望改善，加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张，未来营收有望进一步改善。
    下游需求持续回温，公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域，对应产品陆续放量公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，持续构建市场竞争力。1）车规方面，根据中汽协，2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6%，而根据乘联会的最新数据，2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39%，需求热潮未退。2023年，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；基于Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面，公司重点拓展汽车电子的TOP客户，2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。2）清洁能源方面，2023年公司利用Trench Field Stop型IGBT技术，成功推出1200V系列650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆；光伏领域，公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，已投放市场。公司不断完善下游应用领域部署，并在汽车、新能源等中高端市场率先布局，有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，进一步提高市场份额。
    投资建议：公司产品布局全面，包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块，持续发力MOS、IGBT、第三代半导体（SiC）等高端器件领域，同时不断完善下游应用领域，重点拓展车规电子、清洁能源等市场，有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。2023年公司业绩基本符合预期，但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响，且在建产能无法立刻释放，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元（2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。

Q1业绩同比增长，看好涤纶长丝景气回升

新凤鸣(603225)
    核心观点：
    事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入144.52亿元，同比增长15.53%、环比下降16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%、环比增长37.95%。
    涤纶长丝销量增长叠加价差整体改善，公司一季度业绩同比增长24Q1我国纺织服装内需和外需同比共振向好，带动上游涤纶长丝消费增长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤销量108.19、32.72、16.91、28.75万吨，同比分别增长22.90%、4.07%、8.54%、42.54%；主营产品涤纶长丝价差较去年同期扩大带动公司盈利能力增强，24Q1公司销售毛利率5.90%，同比增长0.48个百分点。涤纶长丝销量提升叠加价差整体改善，助力公司一季度业绩同比增长。环比来看，公司各主营产品销量有所回落，或与季节性因素有关；公司销售毛利率环比增长1.38个百分点，毛利率抬升叠加其他收益增加或是24Q1公司业绩环比向好的主因。
    涤纶长丝供需有望边际向好，景气改善可期供给端，我国涤纶长丝产能扩张速度有望放缓，行业供给压力将得以缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，1-3月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额3694亿元，同比增长2.5%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善，1-3月我国纺织服装出口额659亿美元，同比增长2.0%。随着终端消费的持续复苏，涤纶长丝需求动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。
    持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。计划2024、2025年分别新增40万吨/年涤纶长丝、65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、PTA产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540万吨/年PTA项目，预计2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。二是，2023年6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包括成品油430万吨/年、PX485万吨/年等，其中PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元；归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%；EPS分别为1.18、1.53、1.82元，对应PE分别为11.69、9.03、7.58倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

Q1业绩环比高增，静待煤炭产能释放

广汇能源(600256)
    核心观点：
    事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入100.4亿元，同比下降49.4%、环比下降15.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降73.1%、环比增长150.2%。
    盈利能力改善叠加煤炭外销量回升，公司Q1业绩环比高增煤炭业务方面，24Q1公司实现煤炭外销总量902万吨，同比增长2.0%、环比增长11.3%。其中，公司实现原煤外销量780万吨，同比下降1.1%、环比增长9.3%；提质煤外销量122万吨，同比增长27.3%、环比增长25.9%。天然气业务方面，24Q1公司实现天然气销量11.8亿方，同比下降44.1%、环比下降46.2%。同比来看，公司一季度业绩回落主要系主要产品天然气、煤化工产品销量减少及销售价格下降所致。公司盈利能力环比有所增强，24Q1销售毛利率为17.5%，环比增加3.3个百分点。我们认为，一季度公司业绩环比高增或与盈利能力改善及煤炭外销量回升等因素有关。
    全国煤炭需求有望平稳增长，公司煤炭产能核准审批手续持续推进2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。
    启东LNG接收站周转能力持续提升，有望带动贸易气规模抬升公司6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，启东LNG接收站已具备750万吨/年左右周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年。我们认为，随着公司启东LNG接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望增长。
    积极探索新型能源，氢能业务稳步推进在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司依托自身优势，积极投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。目前，该项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通。其中，加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准；制氢装置氢气纯度达99.992%，产氢量达到设计标准。预计该项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。该项目兼具经济、社会与生态环境多重效益，对于提升公司未来整体经营业绩预计将形成积极正向的影响。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为683.47、756.04、872.95亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS分别为1.01、1.16、1.40元，对应PE分别为7.24、6.33、5.21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

饮料业务高增持续，盈利弹性稳步释放

欢乐家(300997)
    事件：欢乐家发布2024年一季报，公司24Q1年实现营收5.51亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82亿元，同比-3.74%，实现扣非净利润为0.8亿元，同比-5.14%。
    饮料业务高增持续，高基数下罐头业务增速短期承压
    1）公司饮料产品在2024年Q1实现收入3.11亿元,同比增长达23.47%，收入占比达56.49%，其中椰子汁产品完成营收2.67亿元，同比增长达25.96%;
    2）公司罐头业务在2024年Q1实现收入2.2亿元，同比下滑15.86%，收入占比达39.84%。公司24Q1水果罐头产品完成营收2.08亿元，同比下滑16.8%，其中，黄桃罐头完成营收0.89亿元，同比下滑31.91%，橘子罐头完成营收0.62亿元，同比增长5.29%。由于去年同期公司因受黄桃罐头关注热潮的影响，水果罐头产品收入出现了大幅增长，由此产生较高的基数导致24Q1罐头业务收入同比增速有所下滑，但对比2021年Q1仍有57.17%的增长，我们认为该项业务发展较为良性，后续高基数影响预计将逐步减弱。
    原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间，盈利弹性持续释放。
    公司24Q1毛利率达38.7%，对比同期提升了1.83pct，我们认为主要系更高毛利率的饮料业务占比提升所致，销售费用率对比同期提升3.87pct至12.95%，主要系公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度所致，但绝对值环比Q4略有下降。其余管理/研发/财务费用率分别+0.37/+0.11/+0.33pct至5.31%/0.18%/-0.1%，整体费用水平同比有所提升，使公司净利率对比同期下降了1.6pct至14.9%。
    渠道拓展积极推进，原料销售和新品布局有望开辟多元增长曲线
    公司持续精耕传统渠道，推进终端网点开拓；同时积极拓展多元化渠道，当前水果罐头产品已进入部分头部零食专营渠道，饮料产品也在陆续进驻，该渠道目前呈现逐月递增态势；B端业务和电商业务的开展亦在有序推进中。
    得益于公司当前已初步形成多渠道的原料供应体系，原料销售等业务亦进行了初步接洽，结合新产品椰鲨椰子水系列提前布局夏季即饮市场，后续公司增长曲线或将逐步多元化，业绩想象空间增大。
    盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.62/4.32/5.05亿元，对应PE分别为19/16/13倍。考虑到公司饮料和罐头业务发展速度，合理给予公司24年23倍PE，目标价18.64元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

基数扰动，费投加大

汤臣倍健(300146)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收26.46亿元，同比-14.87%；归母净利润为7.27亿元，同比-29.43%。
    高基数扰动，收入端承压
    分品牌来看，24Q1公司主品牌“汤臣倍健”实现收入15.45亿元，同比下降17.74%；大单品健力多实现收入3.73亿元，同比下滑2.06%；益生菌国内品牌Life-space实现营收1.20亿元，同比下降29.48%；海外品牌LSG实现营收2.53亿元，同比下降5.08%（按澳元口径为0.54亿澳元，同比下滑4.74%）。分渠道拆分，24Q1公司线下渠道实现收入17.22亿元，同比下滑7.55%，线上渠道实现收入9.09亿元，同比下滑26.53%。23Q1消费场景修复、销售活动恢复，保健品终端需求走强，汤臣当季度营收及利润均实现高双位数增长。高基数扰动下，24Q1数据表现较为疲软，其中免疫相关的主品牌及益生菌下滑幅度更大。撇除高基数影响，公司相较2022Q1收入端实现16.04%的增长，其中主品牌/健力多/life-space同比分别+19.58%/-10.98%/23.71%。
    费投加大，布局未来
    24Q1公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为31.20%/4.75%/1.19%，同比+6.57/1.45/0.28pct，24Q1公司净利率为27.17%，同比-6.61pct。我们认为销售费用率走高或系线上渠道费用投放加大以及终端活动增加所致。加大线上渠道投流虽带来费用端短期承压，但为公司战略转型必经之路，后续有望逐步转化为收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内VDS行业龙头，夯实线下基础，发力线上渠道建设。短期战略转型期难免阵痛，但在中长期老龄化背景下公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.67/24.23亿元，同比增速分别为10.97%/11.84%/11.81%，EPS分别为1.14/1.27/1.42元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

公司简评报告：常规业务快速增长，境外市场表现亮眼

百普赛斯(301080)
    投资要点
    常规业务保持快速增长。2023年公司实现营业收入5.44亿元（+14.59%）、归母净利润1.54亿元（-24.61%）、扣非净利润1.40亿元（-23.42%）。其中2024年Q1季度单季实现收入1.46亿元（+6.67%）、归母净利润0.31亿元（-31.91%）。2023年，扣除特定呼吸道传染病相关产品影响外的常规业务实现收入4.99亿元，同比增长29.46%，保持快速增长态势。
    费用支出明显增加，利润端短期承压。2023年公司毛利率和净利率分别为91.26%（-1.24pp）、27.14%（-14.85pp）。从费用上看，2023年公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%和-11.52%，分别同比+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp、-0.25pp。2024年Q1公司持续加大销售及研发投入，销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.44%、15.87%、25.31%和-9.86%，分别同比+7.28pp、+1.63pp、4.20pp、-2.45pp。费用增加主要是人员规模扩大和研发投入加大，随着团队结构的逐步完善，盈利能力将逐步提升。
    境外业务增速亮眼，深化全球布局。2023年，公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，表现亮眼；其中，美洲地区2.29亿元（+29.8%），欧洲地区0.72亿元（+69.5%），亚太地区0.29亿元（+33.4%）。2023年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善，境外常规业务保持高速增长。2023年国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。我们认为随着国内投融资回暖，行业的国产替代加速，国内收入有望恢复快速增长。
    研发投入持续加大，深化产品开发。2023年公司投入研发费用1.25亿元（+9.72%），截至2023年底公司及子公司研发人员数量增至247人（+30.69%），共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工厂有望于2024年下半年投产，未来公司将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务，看好公司长期发展前景。
    投资建议：综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。

公司信息更新报告：深度参与5G-A多个场景，持续拥抱AI浪潮

中兴通讯(000063)
    业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级
    2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化
    在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。
    坚持研发投入，拥抱大模型浪潮
    2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

2024年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期

华利集团(300979)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%（人民币口径）/美元口径同比+26%，归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%（人民币口径）/美元口径同比+56%，大超我们此前预期，利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%，人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。
    24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长，我们认为来自以下三方面因素带动：①大客户去库结束后恢复下单，其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长；②新客户（如亚瑟士、New Balance、锐步）订单强劲增长，2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元，新客户订单增长强劲，我们认为新客户快速增长趋势有望延续；③23Q1同期部分客户延迟出货时间，导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入，因此Q1基数较低。拆分量价来看，24Q1销量4600万双/yoy+17.9%，对应人民币单价104元/yoy+10.3%，美元单价同比+6.8%，量价齐升趋势延续。
    毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+5.03pct至28.37%，核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂，合计新招员工约2000人，而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人，由此可见原有工厂人数有所精简，在此基础上出货量实现双位数增长，反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2）期间费用率：24Q1同比+0.75pct至7.42%，其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%，主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3）归母净利润率：综合毛利率、费用率指标变动，24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。
    盈利预测与投资评级：公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：部分客户订单仍承压，海外经济疲软。

2024Q1利润承压，关注AI应用落地

同花顺(300033)
    主要观点：
    事件概况
    同花顺于2024年4月23日发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降14.58%。
    2024Q1利润承压，费用投入加大
    1）营收方面，24Q1公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%。2024Q1A股日均成交额约8953.7亿元，同比增长1.89%。
    2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为82.54%，同比增加0.14pct。4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为18.19%，同比增加3.75pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加；管理费用率为10.46%，同比增加1.22pct；财务费用率为-12.23%，同比下降4.03pct，主要系银行存款利息收入增加等所致；研发费用率为48.80%，同比增加2.79pct主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加。
    5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5亿元，同比下降166.83%，主要系主要系报告期内资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加影响所致。
    6）合同负债方面，2024Q1公司合同负债为11.16亿元，同比增长4.1%。
    2024Q1公司持续加大研发投入，AI应用可期
    2024Q1公司持续加大研发投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。报告期内公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21项，新增发明专利授权18项（其中美国专利1项）。
    此前，公司在2024年1月12日正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、智能客服、智能投研、代码生成、法律咨询、办公助手、翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1（前值2024/2025年分别为40.2/45.9）亿元，同比增长13%/14%/14%（前值2024/2025年分别为13%/14%）；实现归母净利润15.7/18.2/20.1（前值2024/2025年分别为15.7/18.3）亿元，同比增长12%/16%/14%（前值2024/2025年分别为12%/16%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）资本市场波动风险；2）大模型研发不及预期3）机构业务拓展不及预期。

24Q1业绩大幅改善，基本面反转拐点已至

健帆生物(300529)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。
    （1）2023年报：2023年，公司实现营业收入19.22亿元，同比减少22.84%；归母净利润4.36亿元，同比减少50.93%；扣非归母净利润4.1亿元，同比减少50.27%。23Q4，公司实现营业收入4.36亿元，同比减少6.31%；归母净利润1284万元，同比减少20.33%；扣非归母净利润488万元，同比增长57.42%；毛利率77.86%，同比降低0.35pct；净利率1.21%，同比降低1.33pct。
    （2）2024一季报：24Q1，公司实现营业收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长44.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长42.74%；毛利率78.68%，同比降低1.74pct；净利率38.15%，同比提升4.05pct，费用端优化显著。若剔除23Q1短期CRRT应急采购收入影响，公司主业收入在24Q1增速约为65%。24Q1，公司业绩实现大幅增长，经营拐点确立。（公司更详细情况参见我们近期所发深度：《健帆生物深度推荐，荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期》。）
    公司Q1业绩改善得益于过去两年的系统性调整和顺应时势的一系列自上而下的全面改革措施。
    2022-2023年，公司集中对渠道库存与销售管理模式进行调整与改革，具体表现为狠抓团队执行、深化学术推广、升级组织架构、优化资源投入、变革考核激励聚焦使用、去库存、促进销售团队专业化转型、利用信息化建设精细化管理等。根据公司投资者关系记录，经历前期公司经销商库存水平的持续下降，目前公司渠道库存情况已在良性水平，说明改革措施已见成效。
    全球及我国血液净化患者保持增长，公司后续渗透率提升空间十分可观。
    患者数量：全球肾脏替代治疗患者数量持续增长。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2030年全球肾脏替代患者数量预计将超过540万。我国CKD发病率10.8%，慢性肾脏病患者约1.2亿人。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速，但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现加速上升趋势。2022年我国血液透析患者总数量达到84万人，2012-2022年复合增速为13%，2019-2022年复合增速为10.1%。
    公司渗透率：（1）按已经覆盖患者数量计算：截至2022年，公司肾病产品对透析患者的渗透率（使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量）约为32%，相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct，而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右，渗透率的快速提升阶段在2017-2021年，预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。（2）按市场空间计算：经测算，国内方面，公司肾病理论销售空间约为262亿元，肝病约为176亿元，脓毒症领域约为271亿元，加上其他各项细分领域，国内空间合计超过700亿元。若按销售金额计算渗透率，那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概在3%-4%，且仅是国内部分，海外则还远远低于国内。
    治疗频次提升带来弹性：健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来上量弹性，在同患者基数口径下，能够带来4倍于之前的市场空间，从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。
    新产品拓展与国际化打开公司中长期天花板。
    针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同的病症，公司已研发出不同的产品HA系列、KHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等，还能够针对不同的病症研发出不同的产品类型、治疗更多种类的疾病。2022年，公司新增5个产品注册证（血液透析器、3个不同配方的血液透析粉液产品及柠檬酸消毒液）、1个新产品CE证书，进一步丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。未来新的注册证等成果预计也会不断涌现。
    公司现阶段海外收入占比虽然不足5%，但新冠治疗产品在全球
    范围内增强了公司品牌影响力，叠加公司对海外业务重视程度日益提高，海外长期放量可期。截至目前，公司产品已销往德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等92个国家，涵盖肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等领域,并已纳入瑞士、土耳其、越南、德国、波黑、拉脱维亚等13个国家医保。公司海外团队持续壮大，推进本土化建设，并聘请国际血液净化领域顶级权威专家担任医学顾问，如：Ronco教授（意大利维琴察国际肾病研究院院长、创始人）、Vanholder教授（欧洲的肾脏病学会前主席）。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价40.09元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利润的增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.09元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；渗透率提升的不确定性。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，关注新兴平台及市场拓展

华凯易佰(300592)
    投资要点
    事件：2023年公司收入65.2亿，同比增长47.56%；归母净利润3.3亿元，同比增长53%。24Q1，公司实现营收16.97亿元，同比增长23.05%；归母净利润8195万元，同比增长7.67%。
    营收同比增长强劲，2024年将拓展新兴平台及市场：2023全年及2024Q1，公司分别实现营收65.2/17.0亿元，同比增长47.6%/23.0%。分业务来看，2023年跨境电商业务实现营收56.96亿元，同比增长38.6%；跨境电商综合服务收入为7.86亿元，同比增长188.5%。2024年，公司将持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局tik tok、temu等新兴平台，跨境电商业务有望稳健增长。2024年，公司计划全年跨境出口电商业务板块营收在85亿元。
    泛品SKU规模翻倍，亿迈生态平台增长亮眼：公司泛品业务通过扩充SKU规模，以高性价比优势拓展市场，23年SKU数及客单价均呈增长趋势，SKU约104万款，规模实现翻倍，客单价同比增长17%。精品业务方面，公司重点打造优势品类，SKU数量约636个，客单价约380元。23年，亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，助力160家商户推进全球化布局。基于“一体两翼”战略布局，公司全面发展跨境出口电商业务，主业有望持续向好。
    业绩奖励、激励等费用致利润率波动，数字技术将助力降本增效：2023年公司归母净利率为5.1%，同比增加0.2pct；2023Q4及2024Q1，公司归母净利率分别为1.9%/4.8%，同比变动-3.48/-0.69pct。公司利润率波动，主因2023年，公司计提股份支付、超额业绩奖励等费用。2024年，若完成业绩目标，公司预计将计提股权激励费用7584万元。2024年，公司将延续精细化运营策略，依靠数字化手段不断优化业务运营效率和供应链响应速度，实现降本增效，预计将平滑股份支付及股权激励对利润率的影响。
    盈利预测与投资评级：跨境电商行业处于政策扶持、效率提升的阶段，公司保持“一体两翼”战略，丰富供给，抓住机遇；并持续拓展新兴市场及新兴平台，将共同助力公司业绩强劲增长。考虑到相关激励费用，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.45/7.0亿元下调为4.4/5.8亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑风险，汇率、运价波动风险，市场竞争加剧风险。

高端刀片放量增长，钨粉需求或将改善

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%，实现归母净利润1.44亿元，同比-29.21%实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%。2023年Q4实现营业收入8.82亿元，同/环比+26.54%/10.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.54亿元，同比+30.77%/+145.45%，环比+41.67%/+237.50%。
    子公司赣州澳克泰销售费用、存货跌价损失增加。公司2023年业绩下滑主要由于公司全资子公司赣州澳克泰因加大开拓市场力度，销售费用增加，此外对部分存货项目计提存货跌价损失，销售费用和存货跌价损失分别较去年同期增加0.28/0.33亿元，澳克泰净利润下滑0.52亿元。
    钨粉类产品竞争加剧，硬质合金产品毛利率提升。分业务看，公司碳化钨粉/钨粉/合金/其他业务/其他产品分别贡献毛利1.15/0.89/1.04/1.43/0.43亿元，毛利率分别为8.94%/9.18%/14.30%/64.58%/28.84%，较2022年-1.54/-0.25/+0.49/-8.27/+0.67/+1.03pct，整体毛利率下滑0.55pct。碳化钨粉、钨粉毛利率有所下滑主要由于2023年原材料黑钨精矿价格同比上涨4.26%，行业竞争加剧；其他业务主要是锡精矿受市场价波动影响，售价同比下降；硬质合金产品受高端刀片类合金产品产、销量增长带动，毛利率同比提升0.49%，其中赣州澳克泰刀片单价为14.95元/片，较上年提升0.19%，硬质合金单价较上年下滑7.17%。
    产销量稳步增长。矿山产量方面，公司钨精矿（65%）/锡金属产出量达4154/882吨，同比+5.64%/6.23%。钨产品方面，钨粉/碳化钨粉/热喷涂粉销量为4175/4913/442吨，同比+3.31%/+2.28%/+18.50%公司本部硬质合金/赣州澳克泰硬质合金（刀片）/硬质合金（棒材）
    10.28%/+27.66%/+6.71%。
    资源储量丰富，增储扩产潜力较大。公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨铜资源储量1.29万吨，其中淘锡坑钨矿与东峰探矿权矿区的整合方案已获得自然资源部划定矿区范围的批复；大余石雷钨矿找矿效果显著，井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审，大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施，已完成一号坝基础建设；黄竹垅钨矿完成井下钻探硐室施工，并对大桥、石咀脑、泥坑三个探矿权矿区实施钻孔探矿工作，发现部分含钨石英脉。
    投资建议：2024年以来国内外制造业成复苏态势，公司硬质合金、钨粉等产品销售将会好转，高端刀片持续放量，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入36.78/39.64/42.56亿元，分别同比增长8.17%/7.78%/7.37%；归母净利润分别为2.07/2.35/2.59亿元，分别同比增长43.97%/13.35%/10.07%，对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元。
    以2024年4月24日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为37.56/33.14/30.11倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

2023年&1Q24业绩点评：业绩符合预期，ADAS清洗产品加速进入定点周期

恒帅股份(300969)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年公司实现营收约9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。公司1Q24实现营收约2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比约+58.6%。
    公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长
    1）微电机营收实现约3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。
    ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期
    公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节。
    电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线
    2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE分别为23.9、18.0、14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

23年归母净利同比增90.73%，会员业务加速发展

芒果超媒(300413)
    事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
    影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元，同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
    内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。
    投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

水泥主业承压，“两翼”战略稳步推进

上峰水泥(000672)
    水泥主业量升价跌，海外有望受益于“一带一路”建设
    23年公司实现水泥及熟料收入5338.9亿元，同比-10.4%，主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区，23年销售收入占比分别为69%/20%/11%，23年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145万吨，实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59元至249元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降31元至188元/吨，最终吨毛利同比下降28元至60元/吨。4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产，水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨，产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
    两翼业务扎实落地，Q4整体毛利率边际好转
    公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，23年整体经营良好：1）骨料业务：收入同比-32%达4.93亿元，毛利率同比-8.0pct达70.7%，收入/毛利占比分别为7.7%/19.6%，仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及贵州、广西等地布局，石灰石资源储备空间充足。2）协同处置环保业务：收入同比+6.47%达2.21亿元，毛利率同比+5.72pct达56.10%，环保协同处置各类危固废年总产能同比+7万吨达64万吨/年。3）新能源业务：公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4）新经济股权投资业务：公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进，晶合集成项目已成功上市发行，中润光能上市深交所已审核过会，23年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元。
    23年公司整体毛利率27.75%，同比-5.87pct，其中Q4单季度整体毛利率27.61%，同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23年期间费用率15.09%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct，最终实现净利率10.96%，同比-2.48pct。内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级
    公司23年分红率51%，对应当前股息率5.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23年业绩下滑较多，下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元（前值11.0/12.8亿元），新增26年归母净利11.6亿元，参考可比公司，给予公司24年10xPE，对应目标价9.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

安井食品首次覆盖报告：速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长

安井食品(603345)
    核心观点
    公司：速冻龙头管理高效，锐意进取
    公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。业务：三路并进，BC兼顾
    1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装4.0市场反馈良好，丸之尊2.0放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。
    2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022年预制菜市场规模约4196亿元，19-22年CAGR达19.6%，B端降本增效为核心诉求。公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品2023前三季实现收入31.1亿元，同增47.5%。竞争力：产品力+渠道+供应链三箭合璧，夯实优势
    1）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。
    2）渠道网络建设完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。
    3）完备供应链助力效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022年物流费用率从3.5%下降至2.0%。
    投资建议
    公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计23-25年公司营收146.23/174.85/208.90亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计23-25年EPS分别为5.23/6.35/7.62元，对应2024/4/22收盘价PE分别为16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。

业绩持续超预期，消费电子与汽车共振

电连技术(300679)
    事件：电连技术发布2023年年报及2024Q1季报，实现收入31.29亿元和10.40亿元，同比增5.37%和68.77%，实现归母净利润3.56亿元和1.62亿元。
    点评：持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升，作为智驾核心零部件公司，公司有望显著受益。手机方面，我们判断公司主营业务消费电子业务有望受益安卓总量增长及普通BTB增量。
    消费电子景气度回升，BTB连接器带来新增量。2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89亿台，连续第三个季度增长。从结构上来看，安卓手机销量为增长主要动能，公司客户以安卓手机为主，有望显著受益。此外，公司BTB领域，有望受益国内5G毫米波频谱资源落地。基于5G毫米波在2024年及未来市场的实质性发展预期，公司有望在LCP连接线及射频BTB相关产品上取得营收增长，2024年将扩大产品产能，并提升普通BTB产品产能储备。
    布局国际市场，消费电子及汽车进入海外市场。公司于2023年对海外客户进行大力拓展，进一步拓展并提高了公司在消费电子非手机终端行业的营收及规模，实现了高起点进步；在汽车领域，海外头部tier1企业，公司也实现了持续的进展。随着部分海外客户的顺利导入，其他海外大客户的拓展、导入也有望不断突破，海外业务呈现出新局面，以上对于公司扩大总体营收，提高国际市场占有率具有重要的战略性意义
    展望二季度与2024H2，看好公司消费电子业务持续受益安卓手机行业整体景气度回暖，同时，公司普通BTB业务等业务有望持续放量，成为公司消费电子业务增长新引擎。此外，手机通信出现升级趋势，5.5g/毫米波，有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器逐步导入下游汽车大厂。受益汽车高级辅助驾驶认可度快速提升，预计将催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商，有望显著受益。
    投资建议：看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。上调公司盈利预测2024-2025年归母净利润由6.04亿/8.57亿元至7.06/9.40亿元，预计2026年实现归母利润12.19亿元，维持“买入”评级
    风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

业绩持续高增，践行提质增效重回报

建发合诚(603909)
    事件
    2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。
    点评
    营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。
    新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。
    践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。
    投资建议
    考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

2023年年度报告及2024年Q1点评：业绩表现或迎来拐点，海外拓展助力走出低谷

瑞可达(688800)
    投资要点
    事件：4月17日晚，公司发布2023年年度报告。根据公司年报，2023年公司实现营收15.55亿元，同比降低4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比降低45.86%；扣非净利润为1.24亿元，同比降低47.88%，不及预期。4月24日，公司发布2024年第一季度报告。根据公司一季度报，2024Q1公司实现营收4.62亿元，同增40.66%，实现归母净利润0.42亿元，同增1.66%，实现扣非0.41亿元，同增8.10%。
    两大业务板块盈利性有所下滑，一季度或迎来业绩拐点。公司2024Q1归母净利润与扣非净利润同比均已转正，打破2023年连续4季度负同比局面，或迎来业绩拐点。24Q1公司销售毛利率24.88%，同比降低2.54pct。销售净利率9.43%，同比降低3.02pct，虽同比值仍未转正但较23年Q4已有所改善。分业务板块看，23年新能源连接器业务不及预期，全年实现营业收入约13.67亿元，占全年的87.89%，同比下降约1.98%，主要系订单量减少，产品生产量、销售量及库存量均同比减少；通讯连接器业务大幅下降，全年实现营业收入约1.06亿元，占总营收金额的6.83%，同比下降约31.57%，主要系公司海外项目延期的影响，产品生产量、销售量均同比小幅减少。各业务盈利能力方面，各业务毛利率均有小幅度下降。
    开发迭代拓展客户，打造综合连接系统解决方案。公司以连接器产品为核心，持续钻研产品技术：（1）新能源连接器：公司自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等，已成功实现国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，客户覆盖乘联会发布的狭义乘用车2024年3月排行前十车企。（2）通讯连接器：公司研发了5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在5G网络建设中赢得先机，成功实现全球主要通信设备制造商和通信系统制造商的配套，服务爱立信、诺基亚、三星电子、KMW集团、ACE等多个知名移动通信设备集成商和专业连接器生产商。此外，公司自主研发的SMP型连接器在高频率(RSMP-F)、高功率(RSMP+)、低互调(RSMP-MP)指标上全面迭代，与中兴、三星、爱立信、诺基亚深度合作，获得多个5.5G项目定点。
    增建海外基地扩大研发投入，走出低谷指日可待。公司已形成国内三大（江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳）生产基地和海外两个（美国、墨西哥）工厂，进一步完善产业布局，抓住进能源市场发展机遇。海外工厂投产也利好市场拓展，公司聘请专业机构进行组织变革咨询，增加国际份额与市场竞争力。目前已获得欧洲知名车企定点项目，并与美国知名光伏发电跟踪系统提供商达成1.06亿美元合作。2023年公司研发投入同比增长31.41%，研发人员增至423人，新申请专利113项，强化产品升级迭代。公司实施股权回购，并将全部用于股权激励或员工持股计划，提振市场信心。
    投资建议：公司24Q1业绩拐点或已初步显现，我们预计公司24-26年实现收入22.78/28.29/35.18亿元，实现归母净利润2.01/2.98/4.04亿元，以4月25日市值对应PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求增速放缓，成本持续上升，公司新品扩展不及预期。

24Q1玻纤及锂膜价格同比下降，看好玻纤涨价释放弹性

中材科技(002080)
    投资要点
    事件:2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约44.30亿元，同比-12.16%，归母净利润约2.16亿元，同比-47.66%，扣非归母净利润约1.08亿元，同比-70.76%。
    24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%。费用率方面，24Q1公司费用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，环比23Q4下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1公司归母净利润率约4.88%，同比-3.31pct。
    粗纱及细纱价格普涨，24Q1行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23年全国风电新增装机约75.66GW，同比+96.0%，公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同），风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，公司叶片毛利率同比+9.67pct至18.29%。24年公司叶片业务有望维持稳健增长，24Q1全国风电新增装机约15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。24Q1国内新能源汽车销量约209万辆，同比+31.82%，新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。
    投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.65、29.86和35.63亿元，现价对应PE分别为10.35、9.24和7.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

24Q1价格探底影响业绩，底部建立有望带来龙头弹性

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约33.82亿元，同比-7.86%，实现归母净利润约3.50亿元，同比-61.97%，实现扣非归母净利润约1.68亿元，同比-65.95%。
    24Q1价格持续探底拖累收入。24Q1公司收入同比小幅下降7.86%至33.82亿元，我们判断主要为24Q1粗纱及电子纱价格持续下降影响，公司在市场竞争加剧背景下有望凭借产能、产品、成本等优势进一步扩大市占率，保持销量的稳健增长。根据卓创资讯，23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱及电子布价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%，电子布成交均价约3.31元/米，同比-17.9%，环比-7.3%。
    降价影响24Q1毛利率，费用率小幅提升。24Q1公司毛利率约20.13%，同比下降9.78pct，环比23Q4进一步下降5.67pct。费用率来看，24Q1公司费用率为12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/5.24%/3.76%/1.77%，分别同比+0.27pct/+0.74pct/-0.30pct/-0.42pct。24Q1公司归母净利润同比下降61.97%至3.50亿元，归母净利润率约10.36%，同比下降14.73pct，环比23Q4下降0.38pct。
    3月底粗纱及细纱价格普涨，行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    24年仍有新产能投产。当前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，以及淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，合计约40万吨有望在24年中及下半年分季度投产，带来产销提升的同时有望进一步引导成本下降并持续优化产品结构，巩固公司龙头竞争优势。
    投资建议：当前玻纤行业底部基本建立，价格上涨有望带来龙头业绩弹性，且24年光伏边框等新需求领域有望逐步放量，我们认为公司凭借成本及产品结构等优势有望率先走出底部区间。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，现价对应PE分别为17.15、14.89和13.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

Q1改革效果初步显现，利润表现超预期

中炬高新(600872)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.85/2.39/2.37亿元，同比+8.64%/+59.7%/+63.91%。营收表现符合预期，利润表现超预期。
    投资要点
    美味鲜公司管理层改组后焕新发力，Q1营收实现双位数增长，利润增长改善更为显著。美味鲜公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。
    公司产品端聚焦核心大单品酱油、鸡精鸡粉，实现双位数增长，而毛利率较低的食用油业务未来占比预计持续减少。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他，分别实现营收9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。分渠道看，经销/直销分别实现营收14/0.4亿元，同比+9.61%/+26.82%。分地区看，东部市场提升对现有的质量较好的客户的贴身服务、增加大单品/产品组合覆盖率等，实现较高增长，其中东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%。2024Q1公司新开经销商133个，净增经销商97个，经销商数量达到2181个，渠道扩张持续推进。
    主要原料采购模式优化带来成本改善、产品结构优化/减少低毛利率产品占比、生产端能耗有效管理等，助力公司Q1毛利率增长显著。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为36.98%/16.1%，分别同比+5.57/+5.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.36%/2.87%/-0.11%，分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct。公司去年优化人员后，Q1重心在于搭建销售组织架构、引导经销商进入新的渠道管理模式、客户分级管理准备等，销售费用率下降，预计二季度将加快新商布局、快速推进新的管理模式，费用端也将回到正常的、加大市场支持的节奏中来。
    历史遗留问题影响逐渐消退，改革有望持续带来新动能。公司此前历史遗留问题正稳步推进解决，预计房地产等其他业务将向利于公司方向稳健处理和剥离，而少数股东问题也有望在年内解决。
    根据公司三年战略规划，渠道、产品、组织架构、采购供应链等多方位革新有望驱动公司高质量增长。渠道端，我们预计2024年将是公司渠道发展建设的重要之年，待公司完成渠道端调研、客户筛选先期试点、总结经验形成可复制的操作模式后，预计年中起有望推进新经销商招募，全年公司渠道拓张有望带来营收上的新增量。产品战略上，公司预计通过资源聚焦、SKU精简、明确产品梯队等措施，持续推进全国主销大单品规模提升。同时公司在新品也将采用跟随战略，开发推广符合当下消费趋势的高端新品。成本端，公司通过采购模式优化叠加供应链和产销更为精准的匹配，提升公司毛利率，并进一步推动公司营业利润率目标达成。组织革新上，公司在对核心管理层和员工推出股权激励以后，有望进一步推出增强终端员工积极性的激励政策，并通过对经销商端设立考核目标，共同促进终端积极性提升。
    盈利预测与投资建议
    根据公司Q1最新改革效果的表现以及毛利率端的改善，剔除公司可能发生的外延并购因素，以及考虑公司年内可解决少数股东问题，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收57.64/68.76/84.82亿元（前值为57.78/68.20/84.13亿元），同比增长12.17%/19.29%/23.35%（前值为12.43%/18.03%/23.36%）；实现归母净利润8.21/10.82/13.72亿元(前值为7.85/10/12.94亿元)，同比-51.61%/+31.71%/+26.84%（前值为-53.75%/+27.39%/+29.45%），对应EPS为1.05/1.38/1.75元（前值为1.00/1.27/1.65元），对应当前股价PE为28/21/17倍。公司治理层面焕新带来的新成长动能在Q1初步显现，同时公司未来三年规划目标积极，配合股权激励保驾护航，我们看好公司未来营收增速持续回升，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大豆等原料成本上行，行业竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险，公司组织变革效果不及预期，公司外延扩张不及预期。