下游市场回暖带动业绩高增长，产品矩阵丰富持续创新

圣邦股份(300661)
    事件：圣邦股份发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收15.76亿元，同比增长37.27%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长223.43%；单Q2来看，公司实现营收8.5亿元，同比增长33.42%，环比增长16.23%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长109.10%，环比增长128.50%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长152.25%，环比增长113.43%。
    产品矩阵完善优势明显，自主研发创新助力业绩高增。公司拥有较强的自主研发实力和创新能力，近二十余年来持续加大研发投入，使得核心技术创新能力进一步得以强化，在信号链类模拟芯片和电源管理类模拟芯片两大领域积累了一批核心技术，推出了满足市场需求，并具有“多样性、齐套性、细分化”特点的系列产品，部分产品关键技术指标达到国际领先水平。大在工业和汽车电子等领域，公司积极应对各种变化，不断加深与客户的合作，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，充分受益市场回暖。分产品看，公司主营业务为信号链和电源管理两大领域，分别实现营业收入5.38、10.38亿元，同比增长22.66%、46.30%，毛利率分别57.30%、49.75%，同比变动-3.21、3.80个百分点。
    新项目研发进展顺利，不断拓宽市场份额。公司始终重视产品的自主研发和产品矩阵的搭建，不断集中精力加大投入。24H1公司研发费用支出4.18亿元，研发费率26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%。稳定的研发投入和核心团队，保证了公司各研发项目进展顺利，持续推出了拥有完全自主知识产权的新产品。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，拓展了客户群体，后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，贴近客户，以及准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议
    公司作为国内领先的模拟IC设计厂商，始终坚持自主研发的发展路线，以技术创新为导向，我们预计公司2024-26年分别实现营收32.45、40.06、48.95亿元，实现归母净利润4.23、6.68、9.50亿元，对应PE106.57、67.46、47.45x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期风险

Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出

神火股份(000933)
    事件
    1）公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。2024Q3公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%环比增长0.96%；归母净利润12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。
    2）公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公司2024年1-9月归母净利润的19.07%
    云南丰水期电力供给充沛，Q3电解铝产量预计同比增长
    电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024年云南地区电力供给充沛，我们预计公司Q3电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024Q1受省内煤企安全事故政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4月起生产经营已恢复至正常水平。
    Q3煤铝价格环比下降，毛利率环比下降0.92pct
    2024Q3电解铝均价同比上涨3.9%、环比下降4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨36.5%、环比上涨7.8%。2024Q3受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1%。2024Q1-Q3公司毛利率为24.54%，同比下降2.71pct；2024Q3毛利率为24.59%，同比下降3.00pct、环比下降0.92pct。
    铝加工板块电池箔项目顺利推进
    神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。
   

公司事件点评报告：持续加码研发，重磅品种稳步推进

信立泰(002294)
    事件
    信立泰股份发布公告：2024前三季度公司实现营业收入300,106.29万元，较上年同期增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为50,971.42万元，较上年同期增长6.37%。
    投资要点
    创新药持续发力，管线不断丰富
    2024年Q3收入同比增长24.15%，环比Q2增长0.71%，主要是阿利沙坦酯片和恩那度司他片两大创新药的销售拉动，其中恩那度司他片于2023年谈判进入医保，目前正处于医院准入阶段，同时通过双通道药店和临采提前实现销售。2024上半年公司还新增了阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片两个创新药品种。创新药产品线持续丰富，收入占比稳步提升。
    关注参与2024年医保谈判品种
    阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片已通过2024年医保谈判形式审查，近期医保谈判工作已推进至预谈判。考虑到阿利沙坦酯氨氯地平片为复方制剂，而且阿利沙坦酯医保价格已确定，氨氯地平片也有明确的参考价格基础，我们预计谈判价格将充分考虑单方定价，阿利沙坦酯氨氯地平片顺利纳入的概率较高。
    持续加码研发，注资美国子公司
    公司在慢病领域，尤其是降血压和心衰领域持续布局，其中S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003已处于III期，S086（高血压）、SAL0108和SAL056报上市申请。公司拟以自筹资金5000万美元向美国子公司Salubris Bio增资，主要为JK07和JK06推进临床研究。JK07是公司自主研发、具有全球知识产权的NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，是公司第一个中美双报的创新生物药，目前正在美国、加拿大、中国开展国际多中心临床的II期临床试验，已于4月在美国进行首例患者给药。
    盈利预测
    公司创新药已逐步进入收获阶段，随着更多创新药上市并纳入医保，未来创新药收入占比提高，毛利率净利率提升，预测公司2024-2026年收入分别为40.78、47.69、55.52亿元，归母净利润分别为6.45、7.60、9.27亿元，EPS分别为0.58、0.68、0.83元，当前股价对应PE分别为59.8、50.8、41.6倍，看好公司在慢病领域的创新药布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    医保谈判价格波动风险，销售不及预期及研发进展不及预期等风险。

九丰能源2024年三季报点评：Q3剔除汇兑损益影响利润实现高增，实控人承诺不减持彰显决心

九丰能源(605090)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。Q1-Q3公司实现营业收入170.5亿元，同比-12.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润15.3/12.1亿元，分别同比+35.7%/+2.2%。单Q3实现营收57.8亿元，同比-31.9%，环比+17.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/4.2亿元，分别同比+2.4%/+3.1%，分别环比-31.5%/+28.7%。
    Q3受极端汇率走势影响汇兑损益，剔除影响后利润实现同比高增。据公司公告，公司会常年维持一定规模的美元净敞口，主要用于境外清洁能源业务相关采购结算。24Q3期间美元兑人民币汇率呈现单边下跌的极端态势，导致汇兑损失5457.03万元。若剔除汇兑损益因素影响，24Q3公司实现的归母净利润和扣非归母净利润分别为4.8亿元和4.7亿元，同比口径下较上年分别同期增长21.2%和22.4%。随着美元人民币汇率逐步上涨，汇兑损失对公司经营业绩的影响已得到部分消除。
    核心产品销量及盈利能力同步提升，三大业务矩阵稳步推进。24Q3公司整体实现毛利率11.1%，同比+3.0pct，环比+1.3pct，盈利能力的提升主要源于公司主业单吨毛差的修复。分业务来看，清洁能源方面，24Q3公司LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求的驱动力，同时LNG业务的吨毛利较24H1出现明显修复，此外LPG业务销量同比保持基本稳定；能源服务方面，24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比实现稳定增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定，此外公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现了较快增长；特种气体方面，24Q3公司高纯度氦气产销量约为11万方，同比实现稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地，此外公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，前三季度氢气产销量达到1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。此外，海南商发特燃特气配套项目于2024年7月已全部办理完成项目开工建设所需的前置行政审批手续，公司将积极推动本项目的建设工作，计划不晚于2025年2月1日前建设完工并投入运营，同时公司将持续大力发展商业航天领域特气服务配套能力，已向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求。
    实控人承诺不减持&三年分红规划，彰显公司长期发展决心及信心。据公司公告，为积极响应及践行新“国九条”精神，维护投资者利益，基于对公司未来发展前景的持续信心及对长期价值的充分认可，公司实控人承诺所持公司股份上市流通后12个月内不通过二级市场减持。此外，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，每年派发2次固定现金分红，2024-2026年固定现金分红额分别为7.50亿元、8.50亿元、10.00亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过18%，将启动下限2000万元的特别现金分红。
    投资建议：公司主业经营稳定，以自身“资源+运营+终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为17.1/18.1/19.8亿元（24/25前值为15.9/19.1亿元），对应当前股价PE分别为10.2x/9.7x/8.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
   

畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心

温氏股份(300498)
    主要观点：
    Q3公司实现归母净利50.81亿元，拟每10股派发现金1.5元
    公司公布2024年三季报：1-9月实现收入753.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润64.1亿元，扣非后归母净利润64.6亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元、50.81亿元。2024年9月末，公司资产负债率54.9%，较6月末下降4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。
    生猪养殖综合成本稳步回落，Q3生猪业务利润46-47亿元
    2024年1-9月，公司出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全年出栏目标3000-3300万头65.3%-71.9%；7月末，公司能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年增长奠定基础。
    分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量718万头、719万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元、171亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2元/公斤、14.2元/公斤、14元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9月公司生猪销售均价分别为18.95元/公斤、20.45元/公斤、19.05元/公斤，7月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3行业疫情稳定，我们判断Q3公司生猪养殖综合成本稳定在14元以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。
    毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3肉鸡业务利润7-8亿元
    2024年1-9月，公司肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司肉鸡出栏量2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77亿元、80亿元、88亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5元/斤、6.1元/斤、6元/斤以内。分月度看，7-9月公司肉鸡销售均价分别为13.20元/公斤、13.21元/公斤、13.03元/公斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，我们判断Q3毛鸡完全成本稳定在6元/斤以
    内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。
    生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利
    ①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；②2024年第36周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1304万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量112.6万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.5亿元、2026年129.55亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。

公司信息更新报告：内外销增长超预期，三季报业绩创新高

中宠股份(002891)
    内外销增长超预期，三季报业绩创历史新高，维持“买入”评级
    2024Q1-3公司营收31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，其中2024Q3营收12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高。考虑公司内外销增长超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.58/4.14/5.11亿元（前值3.18/3.99/5.10亿元），EPS分别为1.22/1.41/1.74元，当前股价对应PE分别为24.4/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。
    投资收益增厚净利润，计提股权激励费用致期间费用增加
    （1）投资收益增厚净利润。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率26.89%/11.97%，同比-0.40pct/+2.01pct，销售净利率提升主要系公司收到中宠汇英投资收益3330.05万元。2024Q3期间费用率16.03%，同比+0.57pct，期间费用率增加主要系公司计提股权激励费用致管理费用率上行。（2）人民币升值造成汇兑损失。公司外汇以美元为主，2024Q3人民币小幅升值，公司产生汇兑损失约几百万元。随汇率逐步趋稳，预计汇兑损益影响降低。
    境外：出口业务和海外工厂均超预期，加拿大工厂在高增速之上维持高增（1）出口业务：2024Q3同比增长近20%，主要系出海业务及欧洲业务快速增长。（2）海外工厂：2024Q3同比增长20%以上，其中加拿大工厂表现亮眼，在前期高增速的基础上维持超50%的增速，美国工厂完成技改后收入亦有增长。考虑海外订单持续回暖，预计2024年美国工厂有望贡献超6亿元收入，加拿大工厂有望贡献超2亿元收入。
    境内：顽皮收入规模及盈利能力提升，领先在高基数上实现进一步增长（1）顽皮：2023Q1起公司通过精简SKU、线上线下区隔、核心爆品打造三步走方案对顽皮进行调整，随调整持续推进，2024Q3顽皮收入同比增长20%以上，毛利率同比提升近10pct，SKU同比减少近30%。（2）领先：亚宠展期间，领先启动与甄嬛传的联名破圈活动，驱动品牌势能、动销情况在高基数上进一步增长。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

动销逐步改善，业绩超预期

甘源食品(002991)
    10月22日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.11%。其中，24Q3实现营收5.6亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.1亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%，业绩超预期。
    经营分析
    Q3动销边际改善，期待年货节持续放量。1）Q3具备中秋+国庆旺季催化，终端动销边际改善。尤其是公司积极开发新口味&新规格的组合装产品，如老三样、缤纷豆果等取得不错成效。2）分渠道来看，公司在传统商超渠道持续进行调整，并积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，我们预计Q3商超渠道具备边际改善，零食量贩、会员商超维持高增长趋势。考虑到今年春节备货主要体现在Q4，环比有望提速。
    产品结构变化致毛利率下降，税率调整红利持续释放。24Q3公司毛利率为36.8%，同比、环比分别为-0.7pct/+2.4pct，毛利率同比下降我们推测主要系产品结构变化，今年公司推出老三样的定量装产品并推广至电商、折扣店等渠道。24Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.41%/3.74%/1.16%，分别同比+1.5pct/+0.3pct/-0.2pct，销售费率提升主要系新品上市及电商平台推广费用增加。公司Q3继续享受高新技术企业评定带来的税率红利，综上公司净利率为19.66%，同比+0.3pct。
    公司具备较强的创新研发能力，产品差异化为核心卖点，我们看好公司补齐渠道短板，Q4收入端有望持续改善。产品端，公司以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新，并以调味坚果切入高端会员店，引领品牌势能提升。渠道端，公司积极合作零食量贩店、折扣零食店等线下业态，目前仍处于商超、电商渠道调整阶段，后续有望集中释放改革势能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3动销恢复好于预期，我们上调24-26年归母净利润10%/9%/9%。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.87/4.72/5.58亿元，同比增长18%/22%/18%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

24Q3业绩符合预期，明年具备滚柱丝杠批量供货能力

贝斯特(300580)
    业绩简评
    10月22日公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收10.42亿元，同比+3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%；销售毛利率为34.92%，同比+0.4PCT；销售净利率为21.59%，同比+0.55PCT。24Q3营收3.45亿元，同比-7.58%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%；销售毛利率35.15%，同比-1.34PCT，环比+0.97PCT；销售净利率为23.51%，同比+1.68PCT，环比+2.49PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期。拆分如下：
    （1）收入：24Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%，同比相对承压。预计主要系自动化产线基数高和商用车下游销量波动影响。中汽协数据显示，24Q3商用车销量82.39万台，同比-14.85%，环比-20.45%。
    （2）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别0.64%/8.46%/-0.39%/4.08%，同比-0.15PCT/+0.53PCT/-0.61PCT/+0.67PCT，环比+0.1PCT/-0.3PCT/+0.31PCT/-0.24PCT。其中财务费用减少主要因为可转债利息减少。
    （3）利润率：扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。扣非归母净利润同比增速显著高于归母净利润同比增速，主因23Q3确认政府补助744.57万元，24Q3政府补助仅115.56万元。2、后续展望：
    丝杠导轨实现机床应用，后续有望实现更多机床、人形机器人、新能源汽车客户突破：（1）工业母机方面，三季度宇华精机与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。（3）行星滚柱丝杠关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测、估值与评级
    公司业绩符合预期，我们看好公司长期丝杠在机床和人形机器人行业放量，预计24-26年营收分别14.60/18.48/23.01亿元，归母净利润3.09/3.68/4.53亿元，建议持续关注。
    风险提示
    新业务拓展不及预期，下游销量不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳定，持续高分红回馈股东

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    24Q3业绩平稳，年内多次分红回馈股东
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长18.72%。单三季度看，公司实现营业收入1.73亿元，同比微增0.27%，归母净利润0.58亿元，同比增长5.74%。费用率角度，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%，同比分别-1.12/-1.09/-1.34pct，费用控制不断优化。公司发布2024年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利5963万元，截至10.22，公司本年度累计派发现金红利1.78亿元，占比前三季度归母净利润的91.32%。
    大客户战略成果显著，在手订单相对充足
    公司主要业务包含由《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和方案落地班构成的企业管理培训业务，以及提供定制化的企业咨询业务，其中《浓缩EMBA》的交付周期约为1年，《校长EMBA》的交付周期约为1.5-2年，落地咨询方案的交付周期约为1-3年，伴随客户复购、升单的需求，整体的合作周期维持在3-5年。2024年，公司大客户战略成果显著，自2023年2月起，公司每周开展大客户战略线上培训，截至2024年上半年，已与百余家大客户建立合作，订单数量和金额均有显著增长。截至24Q3，公司合同负债余额为9.65亿元，较去年年底增长0.73%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.79/3.57/4.44亿元，对应EPS为2.36/3.02/3.76元/股，对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

2024年三季报业绩点评：Q3出货环比下滑明显，业绩基本符合预期

信德新材(301349)
    投资要点
    24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。
    Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。
    24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。
    24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。
    盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年三季报点评：国内外市场需求增长助推业绩快增

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入13.2亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长630.85%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长596.01%。业绩符合预期。
    点评：
    业绩保持快速增长。分季度来看，2024年Q3，公司分别实现营业收入和归母净利润4.77亿元和0.57亿元，分别同比增长12.61%和320%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长142.4%和38.1%，归母净利润分别同比增长209.6%和1316%。公司业绩保持快速增长主要得益于海外市场需求的恢复及其对国内市场的开拓。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升
    盈利能力持续回升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升11.2个百分点至28.01%，预计畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等核心品类毛利率同比有所提升。2024年前三季度，公司期间费用率同比下降4.62个百分点至13.87%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.41个百分点和3.94个百分点，分别达到5.73%和7.64%；财务费用率同比上升0.73个百分点至0.5%。得益于毛利率提升及费用率下降，公司前三季度归母净利率同比提升14.88个百分点至11.7%。
    我国宠物食品出口持续回升。2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.98亿美元，同比增长21.08%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口额0.59亿美元，同比增长40.86%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.39亿美元，同比增长20.12%；出口量方面，2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量242584.28吨，同比增长25.9%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口数量28687.25吨，同比增长27.07%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量213897.03吨，同比增长25.74%。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为24倍和18倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

24Q3归母净利润稳健增长，C0级丝杠副实现突破

贝斯特(300580)
    24Q3归母净利润稳健增长，创历史最佳单季度业绩
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收10.42亿元，同比+3.52%；归母净利润2.25亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+22.38%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达34.92%，同比+0.40pct；24年前三季度净利率达21.59%，同比+0.55pct。
    24Q3公司营收3.45亿元，同比-7.58%/环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%/环比+8.86%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达35.15%，同比-1.34pct/环比+0.97pct；24Q3净利率达23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct。24Q3公司三费费用率（不含研发）达8.72%，同比-0.23pct/环比+0.11pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.64%/8.46%/-0.39%，同比-0.15pct/+0.53pct/-0.61pct，研发费用率达4.08%，同比+0.67pct。
    安徽贝斯特产能加速爬坡，泰国基地开工建设
    公司第一梯次产业为涡轮增压器核心零部件等各类精密零部件，是公司稳健发展的压舱石。公司第二梯次产业为新能源汽车零部件，全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”已于24年5月底竣工，产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，截至三季度正在进行客户的验厂认证工作，不断夯实公司第二梯次产业布局。公司为深化国际市场布局，24年5月在泰国投资设立“BYH NEW TECHNOLOGYCO.,LTD.”，生产第一和第二梯次相关产品；并于三季度正式开工建设，为公司国际化发展注入强劲动力。
    C0级丝杠副实现突破，获得客户首批订单
    公司第三产业为直线滚动功能部件。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势，切入工业母机、人形机器人等新赛道。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。三季度，应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成首次客户交样；人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.38/4.51/5.54亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

Q3业绩表现亮眼，产能加速布局，拥抱趋势

诺泰生物(688076)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入12.5亿，同比增长76.5%，实现归母净利润3.5亿，同比增长281.9%，实现扣非归母净利润3.55亿，同比增长301.4%；
    2024Q3：实现收入4.2亿，同比增长36.3%，实现归母净利润1.2亿，同比增长146.9%，实现扣非归母净利润1.3亿，同比增长176.3%。
    毛利率创新高，三季度研发投入明显增加
    三季度毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率为73.3%，同比增加8.6pct，环比增加5.9pct，；从费用率角度来看：2024Q3销售费用率为4.2%，同比下降0.3pct，管理费用率为17.9%，同比下降2.8pct，研发费用率为14.3%，同比下降0.4pct，财务费用率为2.6%，同比增加1.3pct，其中三季度研发投入达到0.6亿，同比增长32%，同样创单季度研发投入新高。
    加速布局产能，拥抱趋势，25年上半年将新落地10吨产能
    原料药业务两个领先：时间领先，25年上半年将新落地10吨多肽产能：1）新建601多肽车间：提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；2）新建602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；技术领先：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。
    多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等知名制药公司达成合作关系。
    盈利预测与投资建议
    诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，我们预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿（维持前次预测）、对应PE分别为33/23/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

3Q24收入、利润稳健增长，汽车电子业务加速放量

扬杰科技(300373)
    2024年10月22日晚间公司披露2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收44.23亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.28%。其中，Q3单季度实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比+1.38%；实现归母净利润2.44亿元，同比+17.91%，环比-0.03%；实现扣非后的归母净利润2.31亿元，同比+13.74%，环比-1.30%。
    经营分析
    半导体市场需求逐步改善，公司收入规模稳健增长。2024年前三季度国内汽车电子行业需求持续旺盛，工业和消费类需求开始逐步改善，公司顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构，积极开拓海内外市场与客户。公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显，2024年前三季度公司毛利率实现稳步上升。3Q24公司单季度的销售毛利率为33.59%，环比提升2.27pcts，销售净利率为15.81%，环比略微下降0.07pcts。
    公司持续在汽车电子市场发力，不断开发新品形成差异化竞争优势。为开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，提升公司产品的附加值，3Q24公司研发费用率为6.99%，较去年同期上涨0.48pcts。随着汽车行业电动化和智能化转型，车规级功率器件市场仍存在增量空间，存量市场的中低压功率器件国产化率仍有较大提升空间，为公司提供了新的增长机遇，2024年前三季度汽车电子业务营收较去年同期上升60%。同时，随着消费类电子及工业市场需求的逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业类业务营收较去年同期上升均超20%。我们看好未来公司产品结构的优化和产能利用率的提升，业绩增速有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为9.53/11.98/14.10亿元，分别同比+3%/+26%/+18%，对应EPS分别为1.76/2.21/2.60元，公司股票现价对应PE估值为29/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

猪鸡共振高景气 业绩表现优秀

温氏股份(300498)
    业绩简评
    2024 年 10 月 22 日， 公司披露 2024 三季报， 前三季度实现营收753.84 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润 64.08 亿元，同比扭亏。 24Q3 实现营业收入 286.44 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润 50.81 亿元，同比+3097%。 公司拟向全体股东每 10 股派 1.5元，合计派发现金红利 9.95 亿元。
    经营分析
    猪鸡共振实现较好盈利， 降本增效成果显著： 受益于生猪与黄鸡价格的景气度， 公司单三季度实现较好盈利。 前三季度销售肉猪2156 万头，同比+18%， 24Q3 销售肉猪 719 万头，同比+10%， 24Q3销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤， 生猪销售价格约为 19.48 元/公斤， 在猪价表现较好的背景下单头盈利约为 640 元左右，生猪养殖业务实现盈利约 46 亿元。前三季度销售肉鸡 8.71 亿羽，同比+1%； 24Q3 销售肉鸡 3.2亿羽，同比+5%。 公司 Q3 肉鸡销售均价为 13.14 元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为 2.2 元，对应肉鸡业务实现盈利约 7 亿元。受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势， 随着公司生产指标和生产管理的逐步优化， 成本有望持续下降。
    产能稳步增加， 负债率有所下降： 截至 9 月末公司生产性生物资产为 48.49 亿元， 较 Q2 末环比+1.2%， 预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。 随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平， 截至 24Q3 末资产负债率为 54.86%，较 24Q2 下降 4.09pct， 公司经营稳健向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计随着消费旺季的到来， 预计 Q4 生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面， 行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头， 养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。 我们预计公司 24-26 年有望实现归母净利润 103/121/112 亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应 EPS1.55/1.83/1.68 元。 24/25 年公司股票现价对应 PE 估值为 12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险； 动物疫病风险； 原材料价格波动风险

2024年三季报点评：Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化，婴童护理龙头持续成长

润本股份(603193)
    事件：润本股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收10.38亿元，yoy+25.98%；归母净利润2.61亿元，yoy+44.35%；扣非归母净利2.56亿元，yoy+44.45%。单Q3看，公司实现营收2.93亿元，yoy+20.10%；归母净利润0.81亿元，yoy+31.98%；扣非归母净利0.80亿元，yoy+37.16%。
    24Q3婴童护理业务引领增长，收入占比进一步提升。24Q1-3/24Q3，公司实现营收10.38/2.93亿元，同比+25.98%/+20.10%；分业务看，1）驱蚊业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.20/0.89亿元，同比+37.38%/+16.15%；2）婴童护理业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.42/1.50亿元，同比+27.65%/+26.72%；3）精油业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入1.54/0.46亿元，同比+9.31%/+15.35%。
    24Q3扣非归母净利率同比+3.41pct，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为58.33%/57.57%，同比+2.22/+0.11pct。2）费用率方面：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为27.27%/23.55%，同比+1.93/+1.45pct；管理费用率为2.07%/2.52%，同比-0.40/-0.10pct；研发费用率为2.37%/3.36%，同比+0.16/+0.81pct。3）净利率方面：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为25.15%/27.55%，同比+3.20/+2.48pct；扣非归母净利率分别为24.66%/27.38%，同比+3.15/+3.41pct。
    Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化。公司两大核心业务驱蚊和婴童护理的旺季分别为Q2/Q4，Q3为公司经营传统淡季。24Q3，公司深入洞察市场需求，推出婴童去氯洗发沐浴露、儿童指缘精华乳等多款衔接性产品，贡献业绩增量；同时，公司积极推进老品升级和新品上市，如8月上新蛋黄油系列特护精华霜（滋润版/轻润版），9月上新蛋黄油特护润唇膏、升级滋润防皴霜（3岁+儿童版/0岁+婴儿）和儿童防皴身体乳；现已步入Q4婴童护理旺季，市场对秋冬季护肤产品需求将逐步增加，考虑公司已较早储备应季产品并进行产品宣传，期待Q4公司业务加速增长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认知度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、4.27、5.35亿元，同比增速分别为46.1%、29.2%、25.5%，10月22日收盘价对应PE为32X、25X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。

多肽发力持续，前三季度净利润同比增3倍

诺泰生物(688076)
    2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预期。
    经营分析
    业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。
    中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First AdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。
    未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。
    盈利预测、估值与评级
    根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司信息更新报告：成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值

温氏股份(300498)
    成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收754.19亿元(同比+16.56%)，归母净利润64.08亿元(同比+241.47%)，其中单Q3营收286.62亿元(同比+21.95%)，归母净利润50.81亿元(同比+3097.03%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.47/115.77/94.42（2024-2026年原预测分别为164.06/143.12/103.31）亿元，对应EPS分别为1.92/1.74/1.42元，当前股价对应PE为10.0/11.0/13.5倍。公司出栏稳增成本优势显著，高业绩兑现高分红，维持“买入”评级。
    生猪出栏稳增成本优势显著，猪价高位运行公司业绩持续高兑现
    公司生猪出栏稳步增长，2024Q1-Q3公司实现肉猪出栏2156.2万头(同比+17.66%，含毛猪和鲜品)，外售仔猪85.64万头，其中2024Q3公司实现生猪出栏718.8万头(同比+9.90%)，外售仔猪41.86万头。成本方面，公司2024Q1-Q3生猪养殖完全成本14.6元/公斤以内，Q3降至14.2元/公斤以内，2024M9剔除季度末特殊事项降至13.6元/公斤，我们预计年底降至13.6元/公斤以内。能繁及生产指标方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏166万头，后备母猪充足。2024M9公司配种分娩率提升至88%，窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本300元/头以内，料肉比降至2.58。公司生猪出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，我们预计2024Q4猪价仍相对高位运行，公司业绩有望持续高兑现。
    肉鸡成本下降经营稳健，现金流充裕高分红彰显投资价值
    2024Q1-Q3公司肉鸡销量8.7亿只(同比+1.03%)，其中2024Q3公司实现肉鸡销量3.2亿只(同比+4.73%)，2024Q1-Q3公司肉鸡完全成本12.4元/公斤以内，2024Q3降至12元/公斤以内。财务方面，2024Q1-Q3公司经营性净现金流为127.9亿元（同比+126.7%）。截至2024年9月末，公司资产负债率54.86%(同比-5.45pct)。公司前三季度利润分配预案拟向全体股东派发现金9.95亿元（含税），公司现金流充裕，高业绩兑现高分红彰显公司投资价值。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、成本下降不及预期。

甘源食品2024Q3点评：税收优惠贡献弹性

甘源食品(002991)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入5.63亿（+15.58%），归母净利润1.11亿（+17.10%）；扣非归母净利润1.03亿（+22.26%）
    24Q1-Q3：收入16.06亿（+22.23%），归母净利润2.77亿（+29.48%）；扣非归母净利润2.48亿（+32.01%）
    利润超市场预期，源于所得税优惠。
    收入：量贩渠道持续高增
    分渠道看，我们预计公司24Q3量贩渠道营收同比增长超50%，月销超5000万（含税），延续高增趋势，贡献公司主要营收增量；会员商超渠道维持稳健增长；KA商超渠道仍处于调整期，但降幅预计环比24Q2有所收窄；电商渠道预计降幅环比24Q2扩大，主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响，据蝉妈妈数据，公司24Q3抖音渠道营收同比-20%。
    利润：税收优惠贡献弹性
    公司24Q3毛利率同比下降0.75pct至36.80%，预计主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致。24Q3公司销售/管理费率分别同比上升1.49/0.29pct，其中销售费率上升预计主要系工资、奖金提成增加所致。24Q3公司归母净利率同比+0.26pct至19.66%，主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从25%降至15%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司积极拥抱量贩渠道，叠加24Q4春节错峰，我们预计24Q4收入增速有望环比提升。利润端受所得税基数影响，预计24Q4净利率仍有压力。
    盈利预测：考虑到公司前三季度仍能维持较高盈利水平，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元（维持不变），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.90/4.70/5.62亿元（前值分别为3.65/4.55/5.57亿元），同比+18.4%/+20.7%/+19.4%；当前股价对应PE分别为15.31/12.68/10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年三季报点评：2024Q3业绩保持增长，电动化产品市占率实现突破

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比高增。2024前三季度，公司实现营收为228.56亿元，同比增长8.25%；归母净利润为13.21亿元，同比增长59.82%。毛利率为23.48%，同比提升2.83pct；净利率为5.94%，同比提升2.00pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.96pct、-0.10pct、+0.12pct、-0.17pct。2024Q3，公司实现营收为67.96亿元，同比增长11.81%，环比下降16.32%；归母净利润为3.37亿元，同比增长58.74%，环比下降30.59%。毛利率为23.67%，同比提升1.75pct环比下降0.34pct；净利率为5.02%，同比提升1.53pct，环比下降1.15pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+1.30pct、-0.09pct、+0.32pct、-1.52pct，分别环比变动为+0.71pct、+0.63pct、+0.88pct、+0.39pct。
    土方机械国内外实现双增，新产品助力市场份额提升。公司深入贯彻“全面国际化”战略，强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额提升2.00pct。2024H1土方机械实现营收99.37亿元，同比15.91%，实现国内外市场双增。新兴市场销量实现大幅增长，小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等销量均实现增长超100.00%，新产品助力市场份额提升。
    电动化产品市占率实现突破，核心竞争力持续提升。公司已发展多技术路线电动化产品矩阵，满足客户多样性的产品解决方案需求，电动化产品市占率在亚太、北欧等市场持续实现突破。公司2024H1约20款新产品上市，首发无人驾驶工程机械6626E型无人驾驶压路机在包银高铁项目中作业表现较好，整体作业效率接近人工操作的90%。此外，公司开发搅拌站无人驾驶装载机上料云控系统、无人驾驶矿卡云控平台和无人驾驶压路机机群协同作业系统等解决方案，进一步提升施工效率和安全性。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元0.90元、1.08元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

股权激励凝聚信心，内外贸并驾齐驱

顾家家居(603816)
    投资要点：
    发布新一期激励草案考核利润， 美的系高管履新董事长
    9 月 23 日， ①公司发布 2024 年限制性股票激励计划（ 草案） ， 授予核心骨干 84 人， 限制性股票数量占公告日股本总额 1.2%， 授予价格每股 11.84元， 解除限售业绩条件为： 以剔除商誉减值并剔除公司本激励计划所产生的股份支付费用影响净利润为基准， 25 年-27 年净利润对比 21-23 年三年平均净利润分别不低于 100%、 105%、 110.25%。 ②公司同时发布关于选举第五届新任董事长的公告， 原董事长顾江生先生辞任， 选举董事邝广雄先生为公司董事长， 并担任董事会战略委员会主任委员职务。 邝广雄先生历任盈峰集团副总裁、 美的财务总监等职务。 此次激励计划有助于充分凝聚人才， 将股东、 公司、 核心团队三方利益结合， 确保实现长足稳定发展。 而此次人事变更也有助于控股股东盈峰集团与公司实现更好协同。
    内贸渠道品类融合， 一体两翼均衡发展
    1H24 公司收入同比+0.3%， 内贸受行业景气偏弱以及公司天禧派剥离影响同比-9.8%。 1） 品类端， 公司以“一体两翼” 战略为整体指导原则， 即软体品类运营创新和一体化整家战略均衡发展。 一方面成立定制家居营销中心， 另一方面新成立乐活分销经营部、 购物中心经营部， 重点发育高潜品类及高潜渠道。 2） 渠道端， 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵。 公司除了积极布局多店态、 融合大店， 亦以“顾家星选” 加大整装渠道开拓。 1H24 定制与整家实现良好增长， 整家定制门店拓展保持中高速增长、 融合大店开店进一步提速， 融合大店中整家套餐销售占比超 35%。
    外贸海外产能全面布局， 越南效能释放
    1H24 公司外贸延续 2H23 向好趋势同比+12.6%。 2023 年越南基地实现利润倍增， 生产规模和运营效率显著提升； 墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升； 美国（ 床垫） 公司正式投产， 开启本土化运营新征程；多国营销分公司贴近本土市场， 实现精耕细作。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.9 亿元 21.1 亿元、 22.5 亿元， 分别同比-1.1%、 +6.3%、 +6.4%， 目前股价对应 24 年 PE 为 13X， 与可比公司平均值相似， 目前公司估值 PE（ TTM） 处于上市以来 3.6%分位数。 考虑到公司作为软体家居龙头， 积极推动品类渠道融合打开持续发展空间； 股权激励考核注重利润， 凝聚骨干信心； 若地产及消费情绪修复，公司估值具有改善空间。 首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 宏观经济与市场波动、 市场竞争加剧、 原材料与汇率波动

单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产

卫星化学(002648)
    主要观点：
    事件描述
    10/21日晚，卫星化学发布2024年三季报告，营业收入322.75亿元，同比+0.71%；归母净利36.93亿元，同比+7.64%；扣非净利40.88亿元，同比+20.48%。
    结束检修产销量恢复正常，C2原料下跌价差环比继续改善
    三季度收入128.75亿元，yoy/qoq+9.89%/+21.51%；归母净利16.37亿元，yoy/qoq+2.08%/+58.36%；扣非净利18.54亿元，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。从价差来看，三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价15.73美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价5141元/吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升，公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。
    丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设
    公司新增项目陆续落地。2024年7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。
    此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计将于2026年交付。此次为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。
    投资建议
    由于金九银十化工品需求不及预期，略下调2024盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.94、66.81、94.19亿元（原值为61.35、69.97、96.43亿元），对应PE分别为11.21、9.22、6.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

金价上行+降本增效，24Q3归母净利同增70%

山金国际(000975)
    主要观点：
    山金国际发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收120.71亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比+54.46%。单Q3实现营收55.66亿元，同比+120.61%，环比+49.14%；实现归母净利润6.52亿元，同比+69.79%，环比+13.99%。
    受益于金价上行，矿金毛利率提升
    2024年前三季度公司矿产金产/销量分别为6.28/6.51吨，矿产银产/销量分别为122.82/122.08吨。前三季度矿产金毛利率73.10%，较24H1的71.89%有所提升，我们认为主要得益于黄金价格上涨，24Q3上海黄金交易所黄金均价569.4元/克，同比+23.87%，环比+3.04%，Q4以来金价持续上行，截至2024年10月21日上海黄金交易所收盘价为624.06元/克。全年业绩有望延续增长。
    降本增效成果显著，费用率优化
    公司2024年前三季度期间费用率为2.81%，同比-0.87pct，单Q3期间费用率3.15%，同比-0.12pct，环比+0.73pct，费用率环比Q2增长主要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3管理费用率较Q2环比-0.25pct。
    多个增量项目推进，产能有望持续增加
    2024年8月公司完成Osino交割，间接持有的Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2吨；8月吉林板庙子获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米；9月玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿。公司后续黄金、银、铜、铅、锌等金属均有增量，项目推进带动收入增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元（前值为20.7/26.8/31.9亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金等金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险；海外经营风险等

锂电+国际化持续推进，盈利能力提升

杭叉集团(603298)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；利润总额达到18.43亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收41.79亿元（-2.65%），归母净利润5.66亿元（+9.07%）。
    把握行业发展趋势，盈利能力持续提升
    根据三季报情况，前三季度公司在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润21%增长，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率22.67%（同比+2.48pct），净利率12.91%（同比+2.00pct），公司盈利能力持续提升，除了原材料、汇率及投资收益的正向影响，还在于公司正确把握行业发展趋势。具体来看：1）国际化：持续开拓海外新市场，公司在美国和欧洲市场受国际环境影响的情况下，积极拓展东南亚、巴西等市场。根据公司公告，公司拟成立马来西亚有限公司，并拟投资设立杭叉越南租赁有限公司。得益于公司近年来国际化举措，海外营收占比进一步提升，由于海外业务毛利率高于国内，因此带动整体盈利能力提升；2）锂电化：近年来，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，今年碳酸锂价格处于低位，且新能源产品毛利率水平较高，因此随着新能源产品占比的提升，对整体盈利有所贡献；3）发展新兴业务板块：公司积极布局智能物流、租赁业务及高空平台板块，凭借公司智能制造优势，新兴业务高速发展。
    内销短期承压，在政策利好大环境下有望企稳
    国内市场方面，目前受宏观经济影响，行业竞争加剧，叉车行业内销市场短期承压。但考虑到近期宏观政策频出，叠加设备更新及企业油车置换积极性提升等因素，国内市场有望企稳回升。
    投资建议
    在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑短期内销影响，我们修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为170.57/185.83/206.11亿元（前值为178.99/204.68/233.30亿元），同比增长5%/9%/11%；预测归母净利润为20.67/23.66/27.32亿元（前值为20.59/23.56/26.96亿元），同比增长20%/15%/15%；对应的EPS为1.58/1.81/2.09元（前值为1.57/1.80/2.06元）。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

Q3驱蚊婴童护理保持增长韧性，财务费用率带动净利率提升

润本股份(603193)
    事件描述
    公司公布24年三季报，24年前三季度实现收入10.4亿元，同比+26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同比+44.4%；其中24Q3实现收入2.9亿元，同比+20.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。公司业绩符合预期。
    点评
    Q3婴童护理及驱蚊保持增长韧性，精油加速。淡季下公司Q3收入增速有所放缓，分品类来看：1）Q3驱蚊产品收入0.9亿元，同比+16%，其中均价+2.2%，淡季仍保持增长韧性；2）Q3婴童护理产品收入1.5亿元，同比+27%，其中均价+2.2%，季末推出的秋冬新品蛋黄油精华霜、蛋仔唇膏等表现靓丽，有望带动Q4加速；3）Q3精油产品收入0.5亿元，同比+15%，其中均价+14.1%，产品结构升级带动淡季实现加速。
    Q3毛利率小幅提升，财务费用率优化提升净利率。公司前三季度毛利率/归母净利率分别为58.3%/25.2%，同比变化分别为+2.2pct/+3.2pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.3%/2.0%/-3.0%，同比变化分别为+1.9pct/-0.4pct/-2.4pct；产品结构&产品升级等带动毛利率提升，上市融资增厚利息收入以及规模效应等带来期间费用率优化。其中24Q3毛利率/归母净利率分别为57.6%/27.6%，同比变化分别为+0.1pct/+2.5pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.6%/2.5%/-3.2%，同比变化分别为+1.5pct/-0.1pct/-3.0pct；毛利率保持提升，利息收入带来财务费用率优化，净利率提升。
    盈利预测及投资建议：公司驱蚊产品在新品&抖音渠道发力下快速增长，份额不断提升，秋冬旺季将至，储备较多婴童护理新品有望带动业务加速，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.2亿元/4.0亿元/5.0亿元，对应PE分别为33倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新品推广不及预期，线上利润率下降，终端景气度下降。

煤炭板块复苏，Q3利润环比改善

神火股份(000933)
    主要观点：
    神火股份发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.1%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。单Q3营收100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.95%；归母净利润12.54亿元，同比-8%，环比+5.03%。
    下半年煤炭板块逐步复苏，业绩环比改善
    煤炭板块，24Q3河南小块无烟煤出矿均价1223.48元/吨，环比二季度+2.2%；贫瘦煤均价685.83元/吨，环比+2.1%，Q4预期进入“迎峰度冬”用煤旺季，煤炭需求有望持续复苏。电解铝板块，24Q3国内现货铝价1.96万元/吨，环比-4.77%，同期国内氧化铝均价为3939.28元/吨，环比Q2增长7.47%，氧化铝价格上涨对公司业绩有一定影响。四季度宏观改善驱动需求增长，2024年10月22日国内电解铝均价为2.08万元/吨，较Q3环比提升。铝加工板块，2024年8月底神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司正在积极推进神火新材分拆上市，促进铝加工板块独立成长。
    重视股东回报，中期分红6.75亿元
    据2024年中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占2024年前三季度归母净利润的19.07%。公司坚持分红，兼顾可持续发展的资金需求及股东的当期利益和长期利益。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元（前值为48.9/59.7/67.6亿元），对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅增长；产能释放不及预期等。

公司信息更新报告：订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行

佩蒂股份(300673)
    订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈，其中2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%。考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元（前值2.01/2.24/2.71亿元），EPS分别为0.85/0.92/1.10元，当前股价对应PE分别为18.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。
    降本增效成效显著，盈利质量持续优化
    （1）2024Q3利润率同比大增。2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3公司财务费用率同比+4.07pct至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。
    规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行
    （1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3海外业务收入环比增长。2024Q1-3柬埔寨工厂营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1000万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名，随国内自主品牌销售向好，预计国内业务销售端亏损有望收窄，工厂端盈利有望扩大。（3）高毛利新品支撑毛利率上行。公司针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好，带动公司产品盈利结构优化。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司首次覆盖报告：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

恒源煤电(600971)
    煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，给予“买入”评级
    公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。与可比公司相比，2024-2026E淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤5家公司归母净利润对应当前股价PE平均为14.6/11.0/9.2倍，恒源煤电估值相对更低。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    煤炭业务：煤矿成长性未来可期，吨煤盈利具备可比优势
    公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，近年来公司积极通过深部资源开发寻求煤炭新增储量，同时公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。此外，公司长协煤销售占比达90%，煤炭业务盈利稳定性较强，严格成本管控下公司吨煤成本相对较低，吨煤毛利较可比公司具有优势。
    电力业务：装机规模持续扩容，业绩有望同比改善
    截至2023年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2024年底建成，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进。预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，较2023年末提升89%，权益装机规模1188MW，较2023年末提升116%。未来安徽省内电价有望保持稳定，煤电一体化有利于降低经营成本，且近年来随着煤炭价格逐渐向合理水平回归，原料煤成本有望下降，叠加公司电力项目建设稳步推进，电力业务营收规模或持续提升，未来公司电力业务盈利或逐步改善。
    高现金流兼备低负债率，公司高分红未来可期
    近年来，公司资产负债率稳步下降，公司资产负债率低于煤炭行业整体水平，且2021年以来公司偿债能力有所提升，当前公司货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润皆高于行业平均水平，公司分红具备提升条件。近年来公司分红水平整体呈上升趋势，2023年分红比例为50.1%，未来公司资本支出规模预计可控。公司煤炭产能仍或有增长空间，叠加电力装机规模有望实现翻倍增长，公司盈利能力有望稳步增强，并有望推动公司分红水平进一步提升，公司长期投资价值凸显。
    风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。

高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%）；2024Q3营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%）。
    2024Q3高成长、高盈利趋势延续
    2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。
    拟购买土地使用权，夯实研发生产能力
    公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。
    高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
    考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

2024年三季报点评：多点开花业绩兑现，出海提升盈利水平

道通科技(688208)
    事件。2024年10月21日公司发布2024年三季报，1-9月份公司实现营业收入28.04亿元，同比+28.07%；归母净利润为5.41亿元，同比+103.08%；扣非后净利润为4.44亿元，同比+65.67%；经营性现金流净额4.57亿元，同比+178.62%。
    业绩向好。营收方面，公司新能源业务定位高端，不断丰富产品矩阵。1-9月份，数字能源业务实现收入5.91亿元，同比+77.77%，再次印证强大产品力。公司深耕数字维修业务多年，构建了汽车综合诊断、TPMS系列和ADAS系列在内的三大产品线，同期实现收入21.78亿元，同比+20.11%。两大业务板块共同发展，构筑公司长期竞争力。盈利方面，Q3公司毛利率54.99%，同比+0.59pct；同期净利率14.81%，同比+7.42pct，均实现提升。公司积极采取措施降本增效，Q3销售费用率12.55%，同比-4.46pct；同期管理费用（含研发费用）率21.26%，同比-4.95pct，凸显公司产品力扩张下的规模经济和精细化管理能力。未来公司将坚定推进海外业务，盈利水平有望高位运行。
    充电桩业务迎来收获期，前瞻布局海外工厂。公司交流桩包括7kW-22kW的欧标、美标产品，直流桩产品包括40kW-640kW的欧标、美标直流桩、超充桩，已形成了丰富的产品矩阵，可有效满足客户差异化需求。海外新能源汽车渗透率较低，具备广阔发展前景，公司深谙行业发展趋势加码布局充电桩，或迎来较大的量利提升空间。截至目前，公司已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立了三大生产基地，构筑了覆盖全球的生产及供应链网络。其中，越南工厂具备供应链管理、运营管理、本地化生产模式以及出口低关税等优势，美国工厂具备美国本土生产及客户服务优势。海外工厂的落地将提高公司全球辐射能力和快速响应能力，同时更好应对全球贸易挑战，也将进一步拉开公司与二线厂商的差距，打造长期护城河。
    股权激励凝聚人心促发展。公司审议通过了《关于向公司2024年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，决定向229名激励对象授予976.96万股限制性股票。此举将激发核心技术骨干和管理层信心，促进公司长期向好发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收41.0、51.6和66.2亿元，同比变化+26.1%、+25.8%和+28.5%；实现归母净利润6.5、7.6、9.8亿元，同比变化+262.1%、+17.1%和+28.9%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为22、19、15倍，考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，资产减值风险等。

24Q3业绩亮眼 婴童护理系列稳步放量

润本股份(603193)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.4亿元，同增26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同增44.4%。其中，24Q3实现营收2.9亿元，同比+20.1%，归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。
    驱蚊系列维持良好增长态势，婴童护理系列表现亮眼。分产品来看，2024年前三季度驱蚊/婴童护理/精油三大系列分别实现营收4.2/4.4/1.5亿元，分别同比+37.4%/+27.6%/+9.3%，其中24Q3上述三大系列分别实现营收0.9/1.5/0.5亿元，分别同比+16.2%/+26.7%/+15.3%。产品价格方面，24Q3驱蚊/婴童护理/精油三大系列售价分别为5.48/7.89/9.09元/支、瓶、盒、包，分别同比变动+2.2%/+2.2%/+14.1%，精油产品系列均价同比上升原因系单价较高的精油贴同比销量增长致使收入占比提升。整体而言，传统驱蚊产品在经历Q2旺季后增速有所放缓，婴童护理为渠道公司增长主引擎，结合秋冬季节为婴童护理系列销售旺季叠加蛋黄油系列等新品线上渠道表现亮眼，婴童护理系列或将持续发力延续业绩高增。
    产品升级叠加均价提升驱动盈利能力提升。公司2024前三季度毛利率同增2.2pct至58.3%，其中，24Q3毛利率提升0.1pct至57.6%，2024前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.3%/2.1%/2.4%，同比变动分别为+1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中，24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.5%/2.5%/3.4%，分别同比变动为+1.4pct/-0.1pct/+0.8pct。综合而言，2024前三季度公司归母净利率提升3.2pct至25.1%，其中24Q3提升2.5pct至27.6%，我们认为盈利能力提升系高毛利的婴童护理产品营收贡献提升叠加产品均价稳步提升。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比增速分别为33%/26%/24%，当前股价对应的PE分别为36/28/23倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损的风险；新品孵化风险。

2024年三季报点评：全面解决方案持续发力，Q3业绩超预期

柳工(000528)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比+59.8%；单2024Q3实现营收68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。
    公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。
    产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6个月高于预期；24M1-M9挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

纽威股份(603699)
    投资要点
    推荐逻辑：1）全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。
    全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。
    国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。
    下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。

2024年三季报点评：持续分红回报股东，静待收款回暖

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入5.63亿元/yoy+22.07%，归母净利润1.95亿元/yoy+21.12%，扣非归母净利润1.86亿元/yoy+18.72%；24Q3，公司收入1.73亿元/yoy+0.27%，归母净利润5841.09万元/yoy+5.74%，扣非归母净利润为4939.34万元/yoy-15.19%。
    毛利率或受产品结构影响有所下降，费用管控良好。2024年前三季度，公司实现毛利率75.91%/yoy-2.89pcts，我们认为或与公司产品结构调整有关；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%/-3.20%，yoy-1.12/-1.09/-1.34/+0.93pcts，整体费用管控良好；综合影响下，前三季度公司归母净利率34.57%/yoy-0.27pcts，扣非归母净利率32.98%/yoy-0.93pcts。24Q3，公司实现毛利率75.38%/yoy-4.17pcts，环比-3.23pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%/-3.31%，同比各+2.13/+1.23/-1.60/+0.12pcts，环比+9.55/+5.62/+1.12/-0.33pcts；综合影响下，24Q3公司归母净利率33.68%/yoy+1.74pcts，环比-11.45pcts，扣非归母净利率为28.48%/yoy-5.19pcts，环比-16.05pcts。
    合同负债&收款：2024年三季度末公司合同负债为9.65亿元/yoy+10.16%，环比下滑3.6%；24Q3公司销售商品及提供劳务现金流为1.43亿元/yoy－24%，或受整体宏观经济增速承压下企业预期和信心走弱进而影响企业付费节奏/付费意愿影响。
    持续分红回报股东。2024Q3每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利5962.56万元（含税），2024年前三季度公司拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），前三季度分红率91.32%。
    投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营。公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。今年前三季度以来整体宏观经济增速相对承压，从三季报开始公司的收款有所放缓。出于对宏观经济增速承压的审慎评估，我们略下调2024-2026年公司归母净利润为，预计分别为2.76/3.45/4.28亿元，同比增长25.9%/24.9%/24%，当前市值对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：招生人数不及预期、宏观经济增速承压、关键业务人员流失等。

24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局

扬杰科技(300373)
    投资要点
    2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。
    24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局
    随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务迎来增长良机，前三季度营收同比增长60%；同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营收同比增长均超20%。
    24Q3公司实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%，单季营收再创新高。归母净利润2.44亿元，同比增长17.91%，环比基本持平，其中财务费用由24Q2的-0.34亿元增长至0.11亿元；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长13.74%，环比减少1.30%；毛利率33.59%，同比提升1.31个百分点，环比提升2.27个百分点；毛利率提升主要系公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显。此外，公司不断开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，形成差异化竞争优势，有效提升产品的附加值，进一步提升产品毛利。
    公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖。“YJ”品牌产品主攻国内和亚太市场，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。“MCC”品牌产品主打欧美市场，对标安森美等国际第一梯队公司。同时，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，进一步打造海外供应能力，积极拓展国际业务。目前，公司正加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设。根据2024年8月投资者调研纪要，越南工厂预计24年底25年初投产。
    2024年10月15日，公司表示当前整体产销状况及经营状况良好，在手订单充足。
    打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局
    公司重点布局AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域。公司在IGBT模块市场份额快速提升，已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者。公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户。针对光伏领域研制的1200V/160A、650V/400A、650V/450A、950V/600A三电平IGBT模块成功投放市场。针对新能源汽车控制器应用，重点解决低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制出750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。
    公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司的650V/1200V/1700V的SiCSBD产品完成了2A-60A的全系列开发，在SiCSBD市场份额持续增加。自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    公司坚定推进汽车电子战略布局。基于Fabless模式的8/12寸平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过多个大客户测试并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，多款产品实现量产。
    投资建议：鉴于当前光伏市场需求存在一定不确定性，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为60.48/72.58/84.19亿元(前值为65.24/80.12/91.17亿元)，增速分别为11.8%/20.0%/16.0%；归母净利润分别为9.46/11.51/13.65亿元(前值为10.46/13.08/15.73亿元)，增速分别为2.3%/21.8%/18.6%；PE分别为27.9/22.9/19.3。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，持续深化双品牌运作和海外战略布局，高毛利产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善

海大集团(002311)
    事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，yoy-2.38%，归母净利润36.24亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收325.65亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99亿元，yoy30.17%。
    饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024年前三季度饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；1-9月全国配合饲料均价3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。
    公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。
    猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3猪价上行（Q3全国生猪平均出场价19.68元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。
    我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65元，PE为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

2024Q3房颤布局加速，公司利润端表现亮眼

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。
    其中，单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。
    点评：
    2024Q3收入略有下降，利润改善亮眼
    公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。
    2024Q3公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。
    房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全
    公司全面布局“冰火电”能量平台：（1）射频类产品均已顺利上市，经过近1年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3国内仍完成超1000例手术。（2）冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）目前也成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。（3）PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为4.13亿元、5.51亿元和7.85亿元（前值为4.69亿元、6.58亿元和9.51亿元），收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026年归母净利润分别实现0.48亿元、0.68亿元和1.17亿元（前值为0.43亿元、0.58亿元和1.02亿元），增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.10元、0.14元和0.25元，对应2024-2026年的PE分别为199x、141x和82x，对应的PS倍数分别为23x、18x和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

铝板块量利修复，Q3业绩继续提升

神火股份(000933)
    事件
    10月21日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.10%；归母净利35.38亿元，同比-13.75%；扣非归母净利34.13亿元，同比-15.68%。3Q24实现归母净利12.54亿元，环比+5.09%，同比-8.00%。
    点评
    Q3煤铝产量恢复平稳，电解铝价格高位，业绩环比增长。（1）3Q24长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.75%，同比+3.83%，氧化铝均价3920元/吨，环比+7.46%，预焙阳极均价3747元/吨，环比-4.67%，云南神火电解铝产能5月中旬全部启动，Q3全季度恢复正常生产节奏，云南电解铝产销量环比提升，价格维持高位。（2）3Q24煤炭恢复正常生产节奏，永城无烟精煤车板价1212元/吨，环比-9.36%，影响公司煤炭板块盈利。Q3云南丰水期电价下调，云南神火利润环比修复，铝煤产销量环比继续回升，带动业绩环比增长。
    神火新材二期电池箔投产，铝加工业务布局进一步完善。神火新材一期产能5.5万吨，一期主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司铝箔产能达到14万吨，铝加工产能规划布局进一步完善。目前神火新材分拆上市相关工作推进中。
    公司拟中期分红6.75亿元，重视股东回报。2024年10月22日，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），现金分红总额6.75亿元，占前三季度归母净利润的19.07%。公司经营性现金流充裕，煤铝业务并进有望继续驱动业绩增长，此次中期分红旨在进一步提高分红频次，增强投资者回报，彰显公司发展信心及对股东回报的重视。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为399/430/441亿元，归母净利润分别为48.14/62.94/69.99亿元，EPS分别为2.14/2.80/3.11元，对应PE分别为8.70/6.65/5.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

公司事件点评报告：Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件
    卫星化学发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。其中，2024Q3单季度实现营业收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%。
    投资要点
    Q3乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大
    三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为2.24美元/百万英热单位，环比降低3.39%；三季度美国乙烷均价为115.96美元/吨，环比下降近26美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为3905元/吨，环比增加213元。受益产品盈利能力提升，公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%，环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。
    受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升
    期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5亿元，凸显公司财务稳健性。
    推进产业链向新材料方向延伸
    公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。

公司事件点评报告：2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比小幅下降，但环比Q2改善

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2024三季报：2024年第三季度公司营业收入为100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.96%；归母净利润为12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.56亿元，同比-3.78%，环比+9.88%。
    投资要点
    2024Q3氧化铝价格同比、环比均有增长
    价格方面，2024年第三季度长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024年第三季度氧化铝均价3844元/吨，同比+24.64%，环比+5.81%；2024年第三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%；2024年第三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价686元/吨，同比-4.63%，环比+3.00%。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目全部投产
    神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产。
    持续重视股东回报，积极提高分红频次
    继2005年首次中期分红以来，公司第二次开展中期分红，提升投资者回报水平。公司2024年中期利润分配预案为，以公司现有总股本2,249,350,569股为基数，每10股派息3.00元（含税），合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07%。
    盈利预测
    考虑到铝价有望维持偏强走势，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

2024年三季报点评：盈利能力再上台阶，海外收入保持高增

威胜信息(688100)
    事件：2024年10月22日，公司发布2024三季度报告。2024年前三季度公司实现收入19.41亿元，同比增长16.79％；实现归母净利润4.22亿元，同比增长21.95%；实现扣非净利润4.11亿元，同比增长14.71%。公司24Q3实现收入7.19亿元，同比增长10.60%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.48%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长12.68%。收入结构方面，公司24年前三季度实现国内收入16.05亿元，同比增长7.38%，占比83%；实现海外收入3.29亿元，同比增长105.85%，占比17%。在手订单保持充裕，为后续业绩提供有力支撑。截至24年前三季度，公司新签合同25.59亿元，同比增长13.61%；在手合同37.66亿元，同比增长28.70%。
    盈利能力稳定，费用管控良好。公司24年前三季度实现毛利率/净利率分别为39.13%/21.78%，分别同比变化-1.55pcts/+0.91pct，盈利能力保持良好水平。单24Q3来看，公司毛利率实现40.20%，环比提升3.67pcts，季度间有明显改善。费用端，公司24年前三季度期间费用率为14.34%，同比下降0.32pct。
    通信模块跃升首要单品，新品也在持续开拓中。公司1-9月通信模块实现收入5.97亿元，占主营业务收入比30.88%，同比增长22.27%，跃升为首要单品。与此同时，公司的新产品在不断推出，2024年已成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目。1-9月实现新品收入9亿元，占主营业务收入比47%，同比增长32.4%。公司现阶段核心产品仍保持持续增长，新产品拓展迅速，强劲的产品力给公司带来了充足的动能。
    持续的研发投入是公司产品迭代的核心。公司1-9月研发费用1.76亿元，同比增长9.14%，占营业收入比9.07%。截至24年第三季度，公司研发人员447人，占公司总人数的51.3%。持续的研发投入是公司产品迭代、技术创新的基础。
    投资建议：公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2024-2026年营收分别为27.01、32.98、40.29亿元，增速为21.4%/22.1%/22.2%；归母净利润分别为6.55、8.05、9.89亿元，增速为24.7%/23.0%/22.8%，以10月23日收盘价对应24-26年PE为32x/26x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险；原材料波动的风险。

2024年三季报业绩点评：市场需求恢复，Q3利润同比扭亏为盈

移远通信(603236)
    投资要点：
    事件：公司2024年前三季度营业收入为132.46亿元，同比增长32.90%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.57和3.26亿元，较上年同期扭亏为盈。点评：
    Q3单季度业绩大幅增长。公司2024年第三季度单季度实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.47和1.37亿元，较上年同期分别增长51.29%和52.88%。在物联网市场需求逐步恢复的背景下，公司在模组业务的基础上，加快推进衍生产品及解决方案，5G模组、车载模组、智能模组、ODM、天线等业务量均有所提升，助推公司业绩较上年同期相比实现扭亏为盈。
    费用支出有效管控。2024年前三季度，公司期间费用率为5.60%，较上年同期下降1.31个百分点，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.28%/2.71%/0.61%，分别较上年同期-0.92/-0.52/+0.13个百分点。公司前三季度毛利率/净利率分别为17.93%/2.61%，净利率较上年同期上升2.84个百分点，得益于费用支出的有效管控，公司运营效率实现提升，盈利能力修复上行。
    顺应需求增长趋势，着力智能模组产品。根据爱立信估测，全球物联网连接数将会从2023年的157亿上升至2029年的388亿，其中蜂窝物联网全球连接量将在同期从34亿上升至67亿。在我国，工信部在《推进移动物联网“万物智联”发展通知》中指出，到2027年计划终端连接数超36亿，4G/5G占比达95%，构建完善4G/5G移动物联网生态，实现5G NB-IoT和RedCap网络广泛覆盖，物联网连接用量预期将持续增长。5G+高算力是未来物联网行业重要的发展方向，公司已推出SC200U、SC200V/SC200P系列等多款可应用于支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人的智能模组产品，具备灵活集成设计且可接受全球GNSS信号的双频高精度G-Mouse QLM29H系列产品等。
    投资建议：公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，预计公司2024-2025年EPS分别为1.98和3.11元，对应PE分别为27和17倍。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；汇兑损失风险等。

2024Q3订单结构持续优化，利润率明显提升

金盘科技(688676)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比+21.17%。Q3单季度，公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%
    订单结构优化推动盈利能力提升
    2024Q3单季度，公司销售毛利率为25.53%，同比提升2.75pct，环比提升3.82pct公司销售净利率为9.57%，同比提升2.06pct，环比提升1.70pct。公司盈利能力提升，主要有两方面原因：1）公司优质订单比例增加，第三季度外销收入占比约31%；2）持续加大对应收账款和存货的管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期下降，并受益于进项税额加计等因素。
    持续加大全球化产能布局
    公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。
    数据中心产品有望开启新增长
    在数据中心领域，公司的变压器产品已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。2024年1-9月，公司国内数据订单量实现了102%的同比增长，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。海内外数据中心建设有望加速，或开启公司新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内新能源业务收入下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为71.94/88.70/106.78亿元，同比增速分别7.89%/23.31%/20.38%；归母净利润分别为6.18/8.27/10.93亿元，同比增速分别为22.38%/33.87%/32.24%EPS分别为1.35/1.81/2.39元，3年CAGR为29.40%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）海外建厂的风险。
   

2024年三季报点评：盈利水平稳健提升，丝杠产品多场景导入顺利

贝斯特(300580)
    事件:
    贝斯特2024年10月22日晚间发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收10.4亿元，同比+3.5%；归母净利润2.2亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.4%；销售毛利率34.9%，同比+0.4pct；销售净利率21.6%，同比+0.6pct。
    其中，2024Q3营收3.4亿元，环比-2.6%，同比-7.6%；归母净利润0.8
    亿元，环比+8.9%，同比+1.0%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+9.4%，同比+4.9%；销售毛利率35.1%，环比+1.0pct，同比-1.3pct；销售净利率23.5%，环比+2.5pct，同比+1.7pct。
    投资要点:
    业绩符合我们预期，盈利水平稳健提升。2024年前三季度，公司营收与利润均保持同比相对稳健增长，符合我们预期。收入层面，三季度收入端同环比略有下滑；盈利端，在整体行业竞争相对激烈环境下，毛利率水平具备韧性，净利率水平环比继续改善。进入三季度，随行业逐渐进入旺季，我们预计公司新能源汽车零部件业务产能利用率环比有所提升，依然保持同比较快增速。
    强化传统主业综合竞争力，夯实新能源汽车业务布局。公司第一梯次产业包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，公司通过维护老客户原业务、拓展老客户新业
    务、开发新客户，依托产品优势，提升市占率、强化传统业务竞争力；第二梯次产业布局方面，公司持续夯实新能源汽车零部件业务的全面布局，根据2024年三季报，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作。海外布局方面，根据2024年三季报，泰国公司已成功奠基，现已正式开工建设。
    拓展第三梯次产业应用，丝杠产品多场景导入顺利。公司全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动”等新赛道。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得客户的首批订单。应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成首次客户交样。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，以持续打造高效的核心制造能力，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收14.4、17.3和21.3亿元，2024-2026年分别实现归母净利润3.2、3.7和4.5亿元，当前股价对应PE为28X、24X和20X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人
    核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。
   

2024年三季报点评：业绩同比高增，长期发展趋势愈发显现

道通科技(688208)
    投资要点
    段落提要：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入为28.0亿元，同比+28%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+66%；分单季度看，24Q3公司收入为9.6亿元，同比+30%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+97%。
    公司盈利能力持续同比优化，新增长趋势蓄势待发
    公司产品结构不断优化，2024年前三季度公司毛利率达到55.8%，同比+1.6个百分点，三季度公司毛利率为55.0%，环比-0.9个百分点，主要系公司主动提前处理部分交流充电桩等老产品。同时公司推动内部数智化变革和组织能力建设，持续优化研发、营销服务、供应链管理等关键环节，运营效率持续优化提升，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比降低2.7/0.9/1.6个百分点达13.3%/7.1%/15.6%，扣非归母净利率亦同比增加3.6个百分点达15.8%。
    公司数字能源业务24年前三季度收入为5.9亿元，同比+78%，第三季度收入为7.4亿元，环比-2%；公司数字维修业务24年前三季度收入为21.8亿元，同比+20%，第三季度收入为7.4亿元，环比-1%。其中汽车诊断收入8.9亿元，同比接近持平，TPMS收入5.0亿元，同比+38%左右，ADAS收入3.0亿元，同比+35%左右，软件升级3.3亿元，同比+30%左右。
    我们认为受到新老产品切换、季节性时间因素等影响，公司业务在三季度暂时进入蓄力期，并预计在四季度完成对新老产品切换，明年公司将开启新增长态势。
    公司持续深耕构筑壁垒，为长期发展打下坚实基础
    公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。1）在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；2）在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。
    我们认为一方面数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流，另一方面公司有望凭借持续布局充分享受海外新能源汽车市场发展的红利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司正进行新老产品切换等时间节点因素，及公司新产品明年开启放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由6.5/7.1/9.0亿元调整为6.2/7.2/9.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

经营发展稳中有进，家庭综合ARPU同比提升

中国移动(600941)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%；24Q3单季度实现营收2447亿元，同比下滑0.1%，其中主营业务收入2145亿元，同比增长1.0%，归母净利润307亿元，同比增长4.6%。
    各项业务来看：
    个人市场：坚持“连接+应用+权益”融合拓展，抓好存增一体客户运营，加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。24年9月底，公司移动客户达10.04亿户，其中5G网络客户达5.39亿户；前三季度手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB；移动ARPU为49.5元（同比下滑1.7元，降幅3.3%）。
    家庭市场：积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至24年9月底，公司有线宽带客户达3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度家庭客户综合ARPU为43.2元（同比提升1.1元，增幅2.6%）。
    政企市场：一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长。
    新兴市场：深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。前三季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
    全年资本开支占收比预计降至20%以下，持续加大分红回报股东
    公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640亿元，新型信息基础设施不断完善。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730亿元以内，占收比降至20%以下。此前公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务持续快速增长，竞争优势不断稳固，看好公司长远发展。考虑到个人ARPU有所承压，调整24-26年归母净利润为1385/1453/1520亿元（原值为1390/1455/1521亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

2024年三季报业绩点评：三季报再超预期，经营质量持续优化

歌尔股份(002241)
    事件：公司发布2024年三季报
    业绩持续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20.5亿元，同比大增160%。其中24Q3单季营收293亿元，同比增长2%，归母净利润11.2亿元，同比增长138%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升，24年前三季度毛利率、净利率分别为11.4%/3.3%，其中24Q3单季毛利率、净利率分别为11.4%/3.8%（对比23Q3单季的10.2%/1.6%显著提升）。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在AI终端各领域有望实现全面开花！
    全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）中期维度来看，Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；3）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元，对应PE分
    别为30/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

下半年及时释压，蛇年预期显著改善

泸州老窖(000568)
    投资要点
    消费承压中秋平淡，主流酒企普遍务实调速。4-9月消费普遍走弱，从社零数据看，7-9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续明显低于4-6月，其中限额以上烟酒和饮料9月负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费（如粮油）表现相对稳定。1）居民端：Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比五一、端午波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。白酒需求弱势环境下，渠道去库主动而进货谨慎，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作，泸州老窖公司也在Q3推进控货去库，维护市场良性。
    老窖预期跷跷板，2025增长预期改善明显。本轮市场转暖之前白酒板块跌幅领先，申万白酒指数区间最大跌幅约32%，主因市场整体下跌叠加白酒景气度下行趋势加强；泸州老窖公司区间最大跌幅近46%，主因市场担心2024业绩增长透支，渠道库存恶化，2025或出现较大幅度营收利润双下滑。与公司务实举措匹配，市场对公司H2预期大幅回落，同步修复2025增长预期，公司的预期改善幅度于行业内更为明显。
    市企两级人员同步调整助稳预期。新华网报道，9月30日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10月18日泸州老窖集团公告，根据泸州国资委通知，廖俊任集团副董事长兼总裁。我们认为两项重磅人事变动具有较强积极面，一方面关于泸州老窖股份，集团的人事预期趋于稳定，另一方面公司2024H2释压窗口及时，2025目标指引性也更明确。
    产品多点开花，降级升级皆有应对。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，公司2024上半年多价格带产品呈现齐驱并进态势，Q2淡季西南国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水位，扫码红包、千一万三、双124工程等举措持续做强消费氛围，为此我们非常关注的几个维度（其一，公司产品矩阵能否适应长期消费承压下的降级需求；其二，数字化优势突出，真实开瓶消费稳定的态势延续性如何；其三，真实库存的合理性），都阶段性有答案，但Q3消费形势过于严峻，竞品价格持续低位，公司立足健康可持续，主动降速，不掩后劲潜力。
    盈利预测与投资评级：基于2024Q3及整个2024H2消费偏弱，宏观转向起步，行业普遍降速优化库存，适当下修中短期盈利预测，预计2024-26年营收为326.6/360.1/414.6亿元（前值为349/394/468亿元），归母净利润为142.0/158.0/185.1亿元（前值为154/177/215亿元），当前市值对应PE为15、13、11倍，2024年盈利对应股息率为4.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、宏观利好政策落地低于预期、消费复苏不及预期、食品安全问题。

公司信息更新报告：前三季度上市产品销售稳健增长，在研管线稳步推进

三生国健(688336)
    上市产品销售额稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩
    2024年前三季度，公司实现收入营业收入9.39亿元，同比增长28.58%；归母净利润2.33亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长44.46%。单看Q3，公司实现营收3.43亿元，同比增长35.60%，环比增长3.96%；归母净利润1.04亿元，同比增长49.71%，环比增长169.69%；扣非归母净利润9079万元，同比增长36.46%，环比增长124.80%。我们看好公司长期发展，鉴于核心产品增速稳健及参股公司分红增厚预计增厚全年利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为13.05/13.98/17.06亿元（原预计12.08/13.40/16.07亿元），归母净利润7.00/2.90/3.95亿元（原预计2.83/2.46/3.79亿元），当前股价对应PS为10.8/10.1/8.3倍，维持“买入”评级。
    已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度
    公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024Q1-3上市产品收入合计约7.78亿元，同比增长19.34%，整体增速稳健。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。
    后期临床项目快速推进，SLE新项目已获得美国IND临床批件
    截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症已完成临床III期所有受试者入组。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对SLE、CLE适应症已取得美国IND临床批件。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

公司信息更新报告：高分红策略延续，Q4培训旺季或拉动业绩增长

行动教育(605098)
    2024Q3收入持平，利润保持增长，看好公司拓客能力，维持“买入”评级
    2024Q3公司营业收入为1.73亿元（同比+0.27%），归母净利润为5841.1万元（同比+5.74%），毛利率为75.4%（同比-4.2pct）；2024年前三季度实现营业收入5.63亿元（同比+22.1%），归母净利润为1.95亿元（同比+21.1%），毛利率为75.9%（同比-2.9pct），三季度为公司淡季，收入同比稳健，环比承压。我们看好公司大客户持续拓展及旺季到来驱动业绩成长，维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19亿元，对应EPS分别为2.37/2.83/3.52元，当前股价对应PE分别为15.6、13.1、10.5倍，维持“买入”评级。
    2024Q3加大销售费用投入，政府补助增厚利润，高分红策略或将维持
    费用端，2024Q3公司销售费用率为29.4%（同比+2.1pct，环比+9.5pct），管理费用率为12.7%（同比+1.2pct，环比+5.6pct），研发费用率为2.43%（同比-1.6pct，环比+1.1pct），公司加大销售费用投入，或推动后续新签订单增长。利润端，公司2024Q3归母净利率为33.7%（同比+1.7pct），其中包括政府补助920万元。公司延续高分红策略，2024年Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），截至2024年三季度末现金分红比例提升至91.32%，截至10月22日收盘，股息率（TTM）为6.25%。截至2024年三季度末，公司货币资金为12.35亿元（同比+5.1%），公司表示将继续维持较高水平分红。
    合同负债维持较高水平，Q4为企业培训旺季，公司有望持续拓客，驱动成长
    在手订单方面，截至2024年9月30日，公司合同负债为9.65亿，同比增长10.2%，相比2024年H1末下滑-3.6%，依旧维持在较高水平。新签订单方面，Q4为企业预算季和战略季，面临保障年度增长，抢跑2025年增长的关键期，公司抓住机遇，于10月16日开办的浓缩EMBA课程核心客户包括雅迪、皇爷实业、中鼎集团等数百家企业，后续公司将在郑州、深圳等地开设专场。公司品牌优势显著，销售体系高效，Q4为企业培训旺季，业绩有望保持增长。
    风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险