2024年中报点评：改革强基，蓄势聚力

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司发布2024H1财报，24H1收入13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%；24Q2收入5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。
    Q2仍处改革调整阶段，高档酒销售阶段性放缓。24Q2公司白酒收入4.9亿元，同比+7.8%。24Q2白酒业务实现收入4.93亿元，同比+7.8%，1）分产品看：①Q2高档酒收入3亿元，同比+1%，低基数下增速较低。1是伊力王二代蓝王H1进行产品调整打磨，渠道端以消化老货为主。2是小老窖上调厂价后，Q2推进控货挺价，目前价格升势已有体现。②Q2中/低档酒收入分别同比+24.3%/+8.5%，大众消费下沿价格带表现相对活跃。2）分区域看：Q2疆内收入3.3亿元，同比-1.1%，主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓)，疆内需求随之承压。Q2疆外收入1.7亿元，同比+31.1%，24H1团队梳理效果初现，预计H2伴随招商扩张及市场聚焦推进，全国化空间有望拓宽。截至Q2季末，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139家，环比+35家。
    毛利率低位回升，所得税率正常回落。1）收现端：24Q2销售收现3.01亿元，同比-26.5%；收现比60.3%，同比-24.7pct，主系公司加大对经销商授信额度，应收账款环比+1.3亿元。Q2季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03亿元，预计与公司控货优化渠道状态有关。2）利润端：Q2归母净利率同比+1.98pct至7.8%，主因毛利率改善及所得税率下滑。①Q2毛利率同比+6.1pct至48.2%，主系营业成本在近年来高基数下有所回落(Q2同比-7.3%)，预计包材成本优化、折旧带来的成本上涨已逐步消化，同时预计4月全线产品提价亦有贡献。②Q2销售费率同比+5pct至17.9%，投入边际加大。H1销售费用同比+29.9%，费率同比+1.8pct，费用增项主要是广告宣传及促销。③Q2管理费率(含研发)同比-0.3pct，职工薪酬H1增长44%，但酒文化活动支出(影响约-0.4pct)及差旅等费用减少(-0.3pct)。④所得税率同比-29.8pct至13.6%，主系去年基数异常偏高。
    盈利预测与投资评级：公司改革图新，24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72亿元（前值4.1、5.1、6.2亿元），分别同比+19%、17%、20%，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

炼化盈利同比明显修复，控股股东增持加注发展信心

荣盛石化(002493)
    事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；实现基本每股收益0.09元，同比增长181.82%。
    其中，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98亿元，同比增长6.97%，环比下降58.34%；实现基本每股收益0.03元，同比下降10.39%。
    点评：
    上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司成本端压力仍存。分板块看，炼化板块，上半年炼化板块同比明显修复，浙石化实现20.30亿元净利润，同比增长37.82亿元，其中炼油产品毛利率18.57%，同比+1.1pct，化工产品毛利率14.72%，同比+7.0pct，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA产品毛利率-1.14%，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%，同比-2.0pct。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468.29%，现金流同比大幅改善。
    炼化行业持续整合，民营龙头优势显著。从行业角度看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。从公司角度看，公司旗下浙石化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。
    技术突破加速产能落地，新产能业绩贡献可期。近期公司发布了年产1000吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE产能落地，并提升国内α-烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产，化工新材料板块的业绩贡献有望更上一层。
    控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1月至7月实施增持计划，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11.88亿元。公司8月发布公告，荣盛控股未来6个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.42、37.16和63.21亿元，同比增速分别为85.0%、73.4%、70.1%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.37和0.62元/股，按照2024年8月27日收盘价对应的PE分别为40.65、23.44和13.78倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

超高纤维类业务收入快速增长

南山智尚(300918)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入4.17亿，同比+4.07%；归母净利润0.45亿，同比+0.22%，扣非归母0.44亿，同比-0.55%；24H1收入7.76亿，同比+6.89%；归母净利润0.82亿，同比+6.5%；扣非归母0.76亿，同比+1.57%。
    分产品看，公司24H1精纺呢绒收入4.07亿，同比-5.47%，占比52.47%，同比-6.85pct；
    服装收入2.76亿，同比+7%，占比35.51%，同比+0.04pct；
    超高纤维类收入0.86亿，同比+241.34%，占比11.05%，同比+7.59pct。分渠道看，直营销售6.65亿，同比+5.06%；经销收入1.12亿，同比+19.18%。分地区看，24H1境内收入5.61亿，同比+5.84%，占比72.25%，同比-0.72pct；境外收入2.15亿，同比+9.7%，占比27.75%，同比+0.72pct。
    公司24H1毛利率33.78%，同比-0.34pct；24Q2毛利率34.59%，同比-0.62pct。分产品看，24H1精纺呢绒毛利率37.81%，同比+2.31pct；服装毛利率32.94%，同比+4.05pct；超高纤维类毛利率14.17%，同比-19.66pct。
    销售/管理/研发/财务费用率分别为7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36pct/+0.02pct/-0.56pct/+2.14pct。其中，财务费用0.17亿，同比增长8733.61%，主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加所致。
    公司24H1净利率10.58%，同比-0.04pct；24Q2净利率10.84%，同比-0.39pct产能方面，公司24H1产能利用率79.01%，同比-11.74pct。其中，西装产能利用率79.52%，同比-23.71pct；衬衣产能利用率75.29%，同比-13.87pct；UHMWPE纤维产能利用率97.13%，同比-15.47pct。公司产能利用率下降幅度较大原因为：上年同期不可抗力因素消除后，消费预期提升，公司订单增长且补充备货库存。
    专注产品品质提升，持续发展新型化纤材料
    公司目前拥有超高分子量聚乙烯纤维3600吨产能，12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进的生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括400D、800D及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等超高分子量聚乙烯纤维全品类产品。
    公司将现有的纺织技术与超高分子量聚乙烯纤维相关技术相结合，研发复合材料用于生产凉感面料、防护服装等产品，拓宽公司主要产品范围，提高公司现有产品差异化的市场竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司，拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。
    基于公司24H1业绩表现，净利率出现小幅下降，同时考虑消费环境或对今年服装业务有所影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利为2.2/2.7/3.3亿元（24-26年前值为2.5/2.9/3.3亿元），EPS分别为0.62/0.75/0.92元/股（24-26年前值为0.7/0.8/0.9元/股），对应PE为12/10/8x。
    风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。

费用率持续优化，Q2盈利能力提升

海尔智家(600690)
    事件：海尔智家发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入1356.2亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，YoY+16.3%；经折算，公司2024Q2实现收入666.5亿元，YoY+0.1%，实现归母净利润56.5亿元，YoY+13.2%。Q2公司数字化变革的效果持续体现，盈利能力持续上行。
    2024Q2收入增速环比Q1放缓：海尔2024Q2收入同比基本持平。
    分国内国外来看，我们测算与Q1相比，海尔国内业务有所降速，海外业务增速稳定。展望后续，我们认为公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升，海外收入有望在降息周期提速。
    2024Q2海尔毛利率同比提升：2024Q2公司毛利率为32.3%，同比+0.2pct。公司上半年国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升得益于采购、研发及制造端的数字化变革；海外业务毛利率提升得益于采购数字化平台的搭建以及全球供应链协同带来的产能利用率提升。
    公司费用率持续优化，2024Q2盈利能力提升：2024Q2海尔归母净利率为8.5%，同比+1.0pct。Q2公司销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。公司Q2财务费用率同比+0.1pct，虽然海外高利率环境导致公司利息支出增加，但是公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1国内业务盈利能力改善幅度更大。2024H1公司国内业务经营利润率同比+1.8pct，海外业务经营利润率同比+0.6pct。
    经营质量保持稳定，Q2单季度经营活动现金流同比增加：Q2海尔经营活动现金流量净额为60.9亿元，YoY+12.1%。公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY-1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金YoY-4.8%，经营效率不断提升。
    投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破568543899有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.02/2.26/2.46元，给予6个月目标价28.28元，对应2024年PE估值为14x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
   

运价下降影响营收，外贸租船锁定租金收益

中谷物流(603565)
    2024年8月27日，中谷物流发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为57.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司实现营业收入29.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长31.8%。
    经营分析
    运价下滑影响H1营收，外贸出租船舶锁定收益。2024H1公司营收同比下降6.6%，其中水运业务收入45.48亿元，同比下滑9.6%，陆运业务收入11.91亿元，同比增长7.3%，水运业务营收下降主要系运价回落，2024H1PDCI指数同比下滑21%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅，其中2024H1来自境外的收入为5.75亿元，同比增长6%。
    H1汇兑收益减少，财务费用率上升。2024H1公司毛利率为12.6%，同比下降1.2pct，主要系运价下滑。2024H1公司财务费用率为0.9%，同比增长0.9pct，主要是上半年外币因汇率变动而产生的收益较同比下降，2024H1汇兑收益为0.3亿元，而2023年同期为1.2亿元。受毛利率下降及费用率上升影响，2024H1公司净利率为13.2%，同比-1.3pct，归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司净利润同比增长31.8%，主要系资产处置收益同比增长1亿元。
    新建船舶均投入运营，逐步淘汰老旧船舶。2024H1公司新建造的18艘4,600TEU大船已全部下水，截至H1公司加权平均自有运力为259.2万载重吨，占比为73.54%，加权平均外租运力为93.2万载重吨，占比为26.46%，其中自有运力占比较2023年末提升3.71pct。此外，公司持续优化船队，逐步淘汰老旧船舶，H1累计处置2艘集装箱船舶，合计约12万载重吨，处置船舶平均船龄约18年。6月公司公告拟出售2艘船舶，预计出售总价为1.12-1.2亿美元，预计将产生2.36-2.67亿人民币的税后资产处置收益。未来随着现有运力使用效率的逐步提升，公司营收增长而相应成本增长有限，预计盈利有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑上半年行业景气下滑，下调公司2024-2026年净利预测至17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元（原18.2亿元、21.0亿元、24.8亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

业绩整体稳定，研发创新持续深入

安科生物(300009)
    2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长4.99%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长1.86%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入6.43亿元，同比减少7.27%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少5.86%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比减少9.58%。
    经营分析
    经营业绩整体稳定，中成药收入快速增长。公司坚定战略目标，聚焦主业厚植优势，加强新质生产力建设，强化精益管理，进一步夯实经营基础，推动公司业务稳步发展，提升公司高质量发展核心竞争力。中成药子公司余良卿遵循以现代科技发展传统中药的思路，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴膏，研究开发新型化药贴膏；在中药大健康领域，深入挖掘现有产品潜力，开发新产品，积极推进中药经典名方的研发，持续提升公司价值。上半年公司中成药板块实现营业收入1.99亿元，同比增长20.17%。
    布局前沿技术，加快创新成果转化落地。公司紧跟国际生物新药研发步伐，持续对生物医药前沿创新技术及细分领域进行前瞻性布局。上半年公司与上海诗健生物科技有限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。mRNA药物技术领域，阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗（AFN0205）获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。参股公司博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款针对实体肿瘤的自体CART细胞药物“TAA06注射液”按计划推进临床试验，报告期内，博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物（UTAA06）实体瘤患者给药。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

Q2产品节奏扰动，消费势能仍占优

山西汾酒(600809)
    2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收227.5亿元，同比+19.6%；实现归母净利84.1亿元，同比+24.3%；单Q2实现营收74.1亿元，同比+17.1%；实现归母净利21.5亿元，同比+10.2%，略低于市场预期。
    经营分析
    Q2收入兑现符合预期、产品节奏扰动利润增速略低、全年目标兑现预期仍较强
    24Q2归母净利率同比-1.8pct至29.0%，主要系期内毛利率同比-2.7pct至75.1%、与单Q2产品结构走弱相关。24Q2中高价位/其他酒分别实现营收45.7/28.0亿元，同比+1.5%/+58.3%，我们认为与季度产品节奏相关，Q2青花系列控货控节奏预计略承压，腰部维持增长、玻汾环比提速。考虑6月青花20及腰部产品提价，叠加腰部加速区域外拓进度，我们预计下半年仍会以腰部领先，青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。分区域看，24Q2延续Q1趋势，期内省内/省外分别实现营收28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2净增加478个经销商至4196个。
    此外：1）期间费用率Q2整体平稳，销售费用率/管理费用率分别+0.5pct/-0.6pct；2）24Q2末合同负债余额57.3亿元，环比+1.4亿元，考虑△合同负债后营收同比-5%；24Q2销售收现73.9亿元，同比-6%。公司不断推进汾享礼遇及返利兑付机制优化，目前青花20等主力单品批价平稳，多区域反馈汾酒消费氛围起势，我们对公司高质兑现全年目标仍乐观。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求持续走弱，我们下调25-26年归母净利7%/10%，预计24-26年收入分别+20.1%/+16.4%/+15.0%；归母净利分别+21.3%/+17.6%/+16.7%，对应归母净利分别127/149/174亿元；EPS为10.38/12.21/14.25元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.4/12.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

业绩符合预期，整体经营稳定

广信股份(603599)
    事件
    8月27日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营业收入22.87亿元，同比-39.37%，归母净利润4.12亿元，同比-59.71%。其中2024年2季度，公司实现营业收入10.72亿元，同比-41.95%，归母净利润1.87亿元，同比-62.72%。
    分析
    分业务来看，2024年2季度单季，公司原药业务实现营业收入5.17亿，价格2.88万元/吨，同比-30.05%；精细化工产品业务实现收入4.57亿，价格3339元/吨，同比-7.17%。
    公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.45万元/吨（价格分位数0%，数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34.29%，数据起始2015年），草甘膦当前报价2.5万元/吨（价格分位数11.28%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8600元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨（价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.95亿元（-30.82%）、亿元10.05（-27.38%），11.64亿元（-23.55%），EPS分别为0.87元、1.10元和1.28元，当前市值对应PE分别为12.06X、9.54X和8.24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

Q2盈利显著改善，Q3行业减产加速，供需压力有望缓解

福莱特(601865)
    业绩简评
    2024年8月27日，公司披露半年报，2024年上半年实现营收107亿元，同比增长10.5%；归母净利润15亿元，同比增长38.1%。其中Q2实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%。
    经营分析
    Q2盈利能力显著提升，减值拖累业绩兑现：公司Q2实现营收49.7亿元，同比增长15.2%，环比下降13.2%，主要是受到6月组件排产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2毛利率26.45%，同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，受益于纯碱等原燃料成本下降，公司盈利能力同环比显著提升；净利率14.92%，环比提升1.7pct，公司因计提存货、固定资产减值0.12、0.81亿元，略拖累Q2业绩兑现。海外产能溢价明显，盈利能力远高于国内：上半年越南子公司实现收入11.4亿元，净利润3.2亿元，净利率达到28%，盈利能力远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国贸易制裁的影响，但由于海外光伏玻璃产能供需偏紧，印度、美国本土等仍有外采光伏玻璃的需求，我们预计海外产能的超额收益有望持续。
    近期光伏玻璃持续减产，后续供需压力有望缓解：3月底以来光伏玻璃新点火产能较多，再叠加近期组件排产下滑影响，导致短期光伏玻璃供需过剩程度较高，高库存和盈利压力下越来越多产线开始冷修减产。根据卓创资讯统计，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到8300吨/日，我们预计原计划新点火的产能大概率会继续推迟点火时间，随着后续行业排产逐步回暖，预计短期供需压力有望缓解。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司最新冷修及扩产计划，调整公司2024-2026年归母净利润预测至28、36、47亿元，当前A/H股价分别对应2024年15/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

新能源业务收入下滑，新增业务有效对冲

海晨股份(300873)
    业绩简评
    2024年8月27日，海晨股份发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入8.12亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降13.8%。其中2Q2024公司实现营业收入4.1亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降19.2%。
    经营分析
    新能源大客户营收下降，新增业务收入有效对冲。1H2024公司营业收入同比下滑9.2%，主要由于新能源业务下滑。（1）公司新增业务收入1.02亿元，占2023年上半年公司收入11.43%，其中：半导体物流装备及自动化业务增长8527万元，消费电子等业务增长1695万元。（2）新能源汽车L客户营收下降1.85亿元，该下降额占2023年上半年收入20.66%。此外，公司新开拓了新能源两个客户业务，半导体及自动化业务也有所增长，上半年整体新增业务有效对冲了新能源L客户营收下降的影响。
    汇兑收益下降导致归母净利润下滑幅度加大。1H2024公司毛利率为24.55%，同比增长2.2pct。1H2024公司销售费用率为2.4%（-0.12pct）、管理费用率为6.1%（+0.46pct）、研发费用率为2.2%（+0.57pct）、财务费用率为-4.33%（+1.07pct）。1H2024公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.8%，研发费用占收入比在同业中较为领先。1H2024公司实现归母净利润为1.5亿元，同比下降13.8%，其中汇兑收益同比下降2548万元，若扣除该因素影响，公司归母净利润同比仅小幅下降1.7%。
    消费电子行业复苏，自动化业务发展顺利。主业方面，1H2024，受到产品更新周期和人工智能等积极因素影响，全球消费电子行业需求呈现一定的恢复趋势，下游的生产物流行业需求也有所改善。公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。同时，公司凭借在新能源汽车物流领域口碑，新增新能源企业行业两家客户。自动化业务方面，1H2024公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用。公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑新能源汽车物流市场竞争激烈，调整公司2024-2026年净利预测至3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元（原4.1亿元、4.8亿元、5.5亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中

南山智尚(300918)
    事件描述
    8月26日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入7.76亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长6.50%，实现扣非净利润0.76亿元，同比增长1.57%。
    事件点评
    2024年上半年营收稳健增长，2024Q2业绩增速有所放缓。2024H1，公司实现营收7.76亿元，同比增长6.89%，分季度看，24Q1-24Q2实现营收3.59、4.17亿元，同比增长10.35%、4.07%。2024H1，公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长6.50%，分季度看，24Q1-24Q2归母净利润分别为0.37、0.45亿元，同比增长15.37%、0.22%。2024H1，公司实现扣非净利润0.76亿元，同比增长1.57%，分季度看，24Q1-24Q2扣非净利润为0.32、0.44亿元，同比增长4.67%、-0.55%。2024H1，公司扣非净利润增速不及归母净利润增速，主要由于本期政府补助增加至548万元，上年同期为21万元。
    2024年上半年，精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升。分业务看，2024H1，精纺呢绒、服装、超高纤维产品营收分别为4.07、2.76、0.86亿元，同比下降5.47%、增长7.00%、增长241.34%，毛利率分别为37.81%、32.94%、14.17%，同比提升2.31、4.05、-19.66pct，公司传统业务盈利能力提升，主要受益于生产线智能改造、订单附加值增加。公司精纺呢绒产能1600万米/年，同比持平，产能利用率79.01%，同比下滑11.74pct。分区域看，国内、国外收入分别为5.61、2.15亿元，同比增长5.84%、9.70%，毛利率分别为35.69%、28.79%，同比提升0.24、-1.72pct。
    2024年上半年公司费用管控较好，经营活动现金流改善。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.34pct至33.78%，24Q1-24Q2毛利率分别为32.83%、34.59%，同比提升0.06、-0.62pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升0.24pct至16.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36/+0.02/-0.56/+2.14pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益及投资净收益增加、减值损失增加，综合影响下，2024H1，公司归母净利率为10.59%，同比下滑0.04pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货6.31亿元，同比持平，存货周转天数230天，同比减少6天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为0.42亿元，同比增长713.02%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。
    投资建议
    2024年上半年，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，2季度精纺呢绒及服装业务同比增速环比有所放缓，但受益于产品毛利率提升，传统业务盈利能力提升。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距，但生产端较为饱和。考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂未考虑锦纶业务。考虑超高分子量聚乙烯产品盈利能力仍处于恢复过程中，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.60、0.66、0.72元，8月26日收盘价7.64元，对应公司2024-2026年PE为12.7、11.7、10.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高分子量聚乙烯产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

期待自有品牌盈利改善

瑞尔特(002790)
    公司发布半年报
    24Q2收入6亿同增7%，归母净利0.3亿同减56%；扣非后归母净利0.3亿同减62%；24H1收入11亿同增17%，归母净利0.9亿同减20%，扣非后归母净利0.8亿同减24%。
    本期业绩大幅减少系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。
    24H1分产品，水箱及配件收入3.2亿同增8%，占总营收28%；智能坐便器机盖板收入6.9亿同增26.6%，占总营收60%；同层排水0.9亿同减17%，占总营收7.7%。
    分地区，境内8亿同增17%，占总营收71%；境外3.3亿同增19%，占总营收29%。
    24H1公司毛利率29%，同增1pct；其中水箱及配件27.48%，同增3.6pct；智能坐便器机盖板28.8%同减0.5pct。
    24H1归母净利率8%，同减3.6pct；销售费用率13.4%同增6.6pct，系推广自有品牌营销费用投入增加。
    智能坐便器发展迅猛，市场竞争激烈
    当前国内智能卫浴因其较低的行业进入壁垒与巨大的市场前景，在短短几年迅猛发展，吸引众多国内企业纷纷进入该新兴行业抢占市场、参与竞争。随着行业规范的不断加强，智能坐便器行业正在经历洗牌，品牌数量将持续减少，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局。同时，随着消费者对产品认知度提升，也将使得具有产品力优势的品牌更具竞争力。
    瑞尔特具备完善的产品研发、生产制造和质量控制体系
    公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、最后到售后服务已形成专业、严整、完善的自有体系，并且逐年推出升级换代新功能产品。作为以坚持产品品质质量为基础、以智能卫浴技术研发核心、以快速响应服务为支持的智能坐便器生产厂商，公司智能坐便器产品赢得ODM客户和消费者的信任和认可。
    公司获得较为稳定订单量以保证相关产品规模效益，此外在未来产能充足、订单数量保持增长情况下，规模效益所带来成本优势将逐步凸显；同时公司依托工业4.0制造体系建设有智能化、数字化车间，以提高产能效率与交付速度，高质量满足客户交期需求，在客户交付方面具有较强竞争优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24H1业绩表现，以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别2、2.6以及3.3亿（原值分别为2.9/3.5/4.0亿），PE分别为14X、11X、9X。
    风险提示：市场竞争激烈；销售费用较高；原材料价格波动；汇率风险；出口退税政策变动风险等

24Q2盈利同比扭亏，先进封装打开成长空间

甬矽电子(688362)
    事件：
    1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收16.29亿元，同比增加65.81%；实现归母净利润1210.59万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1557.49万元，上年同期亏损1.14亿元。
    2.从Q2单季度业绩来看，实现营收9.03亿元，同比增加61.79%，环比增加24.26%；归母净利润0.48亿元，同比以及环比均扭亏。
    24H1营收大增，净利润同比扭亏
    24H1公司实现营业收入16.29亿元，同比大幅增长65.81%；主要系部分客户所处领域的市场需求回暖以及公司新业务的开展、新客户的导入所致。从二季度单季来看，24Q2营收9.03亿元，同比+62%，归母净利润0.48亿元，同比以及环比均扭亏。24Q2公司毛利率为21.06%，同比+5.36pct，环比+6.83pct，公司盈利能力大幅提高。二季度公司盈利能力大幅改善，主要原因系产能利用率回升叠加产品结构改善。
    产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成公司立足高端先进封装业务，积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，同时，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关。公司积极打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等，量产规模稳步爬升，贡献新的营收增长点。客户群及应用领域方面，汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经568543899批量出货。
    先进封装打开成长空间
    先进封装方面，公司已具备先进晶圆级封装（Wafer-levelPackaging，即WLP）技术，包括RDL、Bumping、Fan-in/Fan-out技术等。同时，公司还在积极开发基于晶圆级封装技术的小芯粒（Chiplet）多维异构技术。目前，公司先进晶圆级封装技术主要应用领域包括系统级芯片（SOC）、运算处理（CPU）芯片、人工智能的GPU芯片、网络通讯芯片等，未来先进封装有望打开新的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为32.02亿元、42.03亿元、50.10亿元，归母净利润分别为1.14亿元、2.75亿元、3.80亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PB4.00X的估值，对应目标价25.00元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

新签订单及时回暖，公司经营稳中向好且2024H2有望环比改善

康龙化成(300759)
    事件：
    2024年8月27日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收56.04亿元，同比下降0.63%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%。
    得益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，2024H1利润实现强劲增长：
    收入端，2024H1公司实现营收56.04亿元，同比下降0.63%。其中，实验室服务、CMC、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收33.71亿元（-0.27%）、11.76亿元（-6.04%）、8.43亿元（+4.73%）、2.11亿元（+5.49%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%。得益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，公司利润端实现强劲增长。
    各项业务有望持续改善，公司经营稳中向好：
    得益于新签订单的及时回暖，公司各项业务有望持续改善，公司持续实现稳健发展。其中，实验室服务方面，2024H1新签订单同比增长超过10%，新签订单及时回暖且于2024Q2逐步转化为收入，推动2024Q2实验室服务收入环比2024Q1增长10.10%，毛利率环比2024Q1提升0.60个百分点；CMC服务方面，2024H1公司新签订单同比增长超过25%，2024Q2CMC服务收入环比2024Q1增长1.98%，毛利率环比2024Q1提升了0.79个百分点。考虑到后续更多订单的逐步交付，预计2024H2其收入较2024H1将实现环比提升；临床研究服务方面，得益于临床项目数量的持续增长和其市场份额的提升，2024Q2其收入环比2024Q1增长15.38%；大分子和细胞与基因治疗服务方面，得益于创新双抗CDMO项目交付，2024Q2其收入环比2024Q1大幅增长31.00%。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为18.09亿元、20.04亿元、22.10亿元；预计2024年EPS为1.01元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为25.25元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

2024年中报点评：Q2业绩符合预期，经营效率持续优化

上海医药(601607)
    投资要点：
    事件：公司公布24H1业绩，报告期内公司实现收入1394亿元（+5.1%），归母净利润29.4亿元（+12.7%），扣非归母净利润27亿元（+23%）。
    其中Q2实现收入693亿元（+4.4%），实现归母净利润14亿元（+28%），扣非归母净利润13.3亿元（+58%），业绩整体符合预期。
    商业板块增长稳健，CSO业务表现亮眼。
    24Q2公司商业板块实现收入635亿元（+6.7%），实现净利润9.6亿元（+5.7%），整体增长稳健。其中CSO业务Q2实现收入23亿元（+217%），持续实现高速增长。24H1非药业务实现收入218亿元（+11.1%），实现快速增长。
    工业板块收入有所承压，但盈利能力改善明显。
    24Q2公司工业板块实现收入57.9亿元（-16.1%），收入下滑主要系子公司第一生化下滑所致（24H1收入-64%），24Q2工业板块实现净利润6.4亿元（+2.9%，23Q2基数还原减值等一次性损益），利润在收入承压情况下逆势增长，盈利能力改善明显。
    财务分析：盈利能力和运营效率同步改善。
    Q2公司实现毛利率11.75%（-0.94pct），净利率2.5%（+0.29pct），扣华福证券非净利率1.92%（+1.79pct）；运营能力来看，24H1公司应收账款周转天数99.3天（相比2023年年底增加2.74天），存货周转天数52.5天（-3.39天），应付账款周转天数73.2天（-0.35天），现金周期78.7天（-0.3天），运营效率持续优化。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.7/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发风险、应收账款风险、行业政策风险

2024年半年报点评：业绩持续高增，看好平台型半导体设备龙头

北方华创(002371)
    投资要点
    业绩略高于预告中枢，半导体设备表现亮眼：2024上半年公司实现营收123.35亿元，同比+46.38%，其中半导体设备收入109.36亿元，同比+57%，占比89%；真空及新能源锂电设备收入4.60亿元，同比+16%，占比4%；电子元器件收入9.23亿元，同比-13%，占比7%。2024H1实现归母净利润27.81亿元，同比+54.54%，其中半导体设备贡献净利润27.03亿元，同比+77%；扣非净利润为26.40亿元，同比+64.06%。业绩略高于预告中枢。Q2单季营收为64.76亿元，同比+42.15%，环比+10.52%；归母净利润为16.54亿元，同比+36.98%，环比+46.82%。
    盈利能力持续改善，半导体设备毛利率显著提升：2024上半年毛利率为45.50%，同比+3.13pct，其中电子工艺装备（半导体设备+真空及新能源锂电设备）毛利率为44.63%，同比+6.26pct（我们认为主要由半导体设备毛利率提升带动），电子元器件毛利率为55.90%，同比-14.26pct；销售净利率为22.54%，同比+0.49pct，其中半导体设备/真空及新能源锂电设备/电子元器件净利率分别为24.72%/-0.43%/11.36%，同比+2.81/-2.12/-25.28pct，；扣非销售净利率为21.40%，同比+2.3pct；期间费用率为22.24%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.44%/6.77%/10.92%/0.11%，同比-0.10/-0.95/+0.81/+0.52pct，财务费用率提升较多主要为汇兑损失明显增加所致。公司持续加大新产品新技术研发投入，上半年研发投入达22.42亿元，同比+48%，成功研发出12英寸双大马士革CCP刻蚀机等多款高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。Q2单季毛利率为47.4%，同比+4.03pct，环比+4.0pct；销售净利率为25.66%，同比-1.62pct，环比+6.57pct。
    存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司合同负债为89.85亿元，同比+4.65%，存货为211.30亿元，同比+26%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2经营活动净现金流为-5.52亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。
    本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为56/73/92亿元，当前市值对应动态PE分别为29/22/17倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。

下游需求承压 中长期成长向好

千味央厨(001215)
    业绩简评
    2024年8月27日公司半年报，24H1实现营收8.92亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.29%。24Q2实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。
    经营分析
    大B直营渠道稳健增长，需求偏弱导致小B承压。分渠道来看，24H1直营/经销分别收入4.12/4.76亿元，同比+8.54%/+1.77%。在需求偏弱的背景下公司加大腰部直营客户开发力度，24H1直营渠道前五大客户收入合计同比实现+1.61%，其中前五大客户收入增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%,腰部客户增长力度较强。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至24H1公司经销商1423个，同比+33.49%，细分经销商数量增加明显。
    公司主营业务分产品来看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类与烘焙类产品下滑主要系核心客户竞争增长放缓，叠加市场竞争激烈，公司其他产品依旧保持较高速度增长。
    毛利率略有提升，整体净利率表现稳健。公司24H1/24Q2分别实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pct，实现净利率6.59%/5.67%，同比+0.11/-0.30pct，受益于成本下行产品毛利提升。公司费用端略有增加，24H1销售/管理/研发费用率分别为5.52%/10.53%/1.17%，分别同比+0.66/+1.29/+0.24pct；24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/11.75%/1.28%，同比+0.48/+1.90/0.24pct。销售费用增加主要系业务宣传费与平台使用费的增加，管理费用的增加主要系职工薪酬的提升，公司整体净利率表现稳健。
    盈利预测
    在需求偏弱的背景下，公司依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，中长期看公司双轮驱动存在较好成长空间。预计公司24-26年收入为21.0/23.4/26.4亿元，同比+10%/12%/13%；归母净利为1.53/1.75/2.03亿元，同比+14%/+15%/+16%，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

来水改善、装机增长，量利齐升

华能水电(600025)
    业绩简评
    8月27日公司发布24年半年报，1H24实现营收118.8亿元，同比+13.1%（调整后）；实现归母净利41.7亿元，同比+22.5%（调整后）。2Q24实现营收74.6亿元，同比+10.2%（调整后）；实现归母净利31.0亿元，同比+19.3%（调整后）。
    经营分析
    装机增长+来水改善驱动2Q24发电量+26.1%。1）水电：1H24澜沧江流域来水同比偏丰约3成，叠加托巴水电站首台机组于6月投产，2Q24公司完成水电发电量295亿千瓦时，同比+24.1%。2）新能源：1H24新增光伏装机约133万千瓦、同比+149.7%，2024年新能源新增装机目标完成君度约43%。2Q24风、光分别完成发电量1.1、9.0亿千瓦时，同比分别-5.3%、+197.4%；其中，风电受Q2风资源不佳影响，而光伏由装机增长驱动。
    可再生能源电量高增缓解云南电力供需矛盾，2Q24平均上网电价同比下降。2Q24云南省发电量同比+30.4%，其中水电/风电/光伏增量贡献率分别为78.5%/35.8%/35.2%。可再生能源电量高增缓解了云南省内的电力供需紧张局势，5M24云南电解铝开工率已达90%以上，较去年同期高出约32pcts。受供需转松影响，暂不考虑在公司营业收入中占比不足1%的其他业务，以营业收入/上网电量估算公司2Q24综合平均上网电价约0.247元/kWh（不含税），较上年同期下降约0.037元/kWh、降幅约13.0%。
    综合融资成本跌破3%创新低，三项费用较日历进度节约3.2亿。由于部分新能源电站全容量投产后转固，2Q24度电折旧费用同比增加约6厘/kWh；叠加综合平均上网电价同比下降，2Q24公司销售毛利率为63.4%，同比-0.4pct。但公司在降息背景下紧抓全过程精益管理，综合融资成本下降至2.96%、同比降低40bp；三项费用较日历进度节约3.2亿元，帮助公司2Q24实现销售净利率44.7%，同比+0.9pct。
    盈利预测
    预计公司2024~2026年分别实现归母净利润87.7/101.4/112.6亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.63元，公司股票现价对应PE估值分别为24倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等

主业稳健增长，投资收益大幅增加

宁沪高速(600377)
    2024年8月27日，宁沪高速发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入99.6亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比增长10.7%。其中Q2公司实现营业收入64.9亿元，同比增长85%；实现归母净利润15.02亿元，同比增长19.7%。
    经营分析
    建造期收入大幅增长，公司主业收入增长。1H2024公司营收同比增长39.6%，主要由于对路桥项目的建设投入同比增加，公司建造期收入相应增长所致。（1）通行费收入：1H2024公司控股路网加权平均流量同比上升4.7%，其中公司主要路产沪宁高速江苏段通行量同比上升2.2%。受益于车流量增加，公司收费公路业务实现营收45.3亿元，同比增长0.16%；实现毛利27.5亿元，同比减少5.8%，主要受经营路网通行量上升影响，公路经营权摊销相应增加；以及沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本相应增加。（2）建造期收入/成本：1H2024公司实现建造期收入/成本40.2亿元，同比增长300.3%，主要系公司推进锡太项目开工前期工作，投入建设资金28.2亿元，锡太项目将于2024年下半年开工。毛利率同比下降，投资收益大幅增长。1H2024年公司实现毛利率30.03%，同比下降14.94pct，主要系零毛利的建造期收入大幅增长。费用率方面，1H2024公司期间费用率为5.8%，同比下降3.2pct，其中管理费用率为1.07%，同比下降0.47pct，主要由于子公司转让保理公司股权后，职工薪酬相应减少；财务费用率为4.77%，同比下降2.7pct，主要系公司降低有息负债利率，减少废物费用。1H2024公司实现投资收益10.5亿元，同比增长71%，主要由于本报告期江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），以及联营企业贡献的投资收益同比增加所致。改扩建项目稳步推进。1H2024公司各改扩建项目稳步推进。龙潭大桥项目预计于2024年底建成，2025年初通车。龙潭大桥北接线项目预计于2025年内建成通车。锡宜高速南段预计于2026年通车。锡太项目开启开工建设前期工作，预计于2028年建成。
    盈利预测、估值与评级
    考虑车流量增速下降，调整公司2024-2026年净利润预测至46.4亿元、54.2亿元、62.0亿元（原48.4亿元、58.2亿元、61.9亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

24Q2业绩良性增长，净利率持续回升

三七互娱(002555)
    主要观点：
    业绩简评：
    公司发布2024年半年报。24H1，公司营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润为12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润为12.75亿元，同比增长14.27%。24Q2，公司营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润为6.48亿元，同比增长43.63%。三费方面，24Q2公司销售费用为24.69亿元，对应销售费用率为55.09%，环比降低5.78pp；管理费用为1.07亿元，对应管理费用率为2.39%，环比降低1.58pp；研发费用为1.76亿元，对应研发费用率为3.92%，环比增加0.23pp。分红方面，公司拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额约4.66亿元（含税），公司上半年累计分红约9.21亿元。
    国内游戏表现优秀，游戏出海持续推进。
    24H1，公司移动游戏业务收入89.59亿元，同比增长19.82%。其中国内游戏收入63.34亿元，同比增长33.82%。主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等游戏表现优秀，公司持续进行流量投放，带动业务增长。另外在销售费用率环比下降前提下，公司小程序游戏依然实现稳定增长，小程序游戏能力得以验证。海外游戏部分，上半年收入28.98亿元，同比减少4.27%；毛利率为76.13%，较去年同期增加3.32pp。《Puzzles&Survival》作为早期海外上线游戏持续为公司海外业务提供收入，目前已贡献累计百亿元流水。新游方面，公司海外上线《Mecha Domination》和《Primal Conquest:DinoEra》等多款游戏，海外布局持续推进。
    三条游戏赛道协同发展，游戏储备丰富。
    公司丰富的游戏储备支持了公司在存量竞争市场的长期稳定发展。公司不断展现自身研发实力，积极开拓新品类游戏市场，扩大游戏布局赛道。目前公司已经形成MMORPG、SLG、轻游戏三品类游戏共同全面发展。具体来看，公司今年已推出《时光杂货店》和《三国群英传：鸿鹄霸业》为首的多款游戏，同时包括《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》和《时光大爆炸》在内的多款游戏取得版号，有望后续上线为公司游戏业务提供增量。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利润29.40/34.40/37.95亿元，yoy10.6%/17.0%/10.3%，对应PE为10.3/8.8/8.0。公司游戏投放实力强劲，精品轻游戏投放有望拉动国内游戏营收表现。维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；宏观经济环境波动等。

招采运营业务回暖，低代码平台持续迭代

新点软件(688232)
    2024年8月27日，公司披露2024年度中期业绩：公司24H1实现营收7.8亿元，同比下降14.0%；实现归母净利润-2,366.5万元，较上年同期减亏6,082.5万元；实现扣非归母净利润-7,430.5万元，较上年同期减亏7,728.0万元。
    公司单Q2实现营收4.9亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润2,897.9万元，上年同期为186.5万元；实现扣非归母净利润445.4万元，较上年同期扭亏为盈。
    经营分析
    分业务而言，智慧招采业务收入3.6亿元，同比下降5.3%。其中，招采运营类收入1.7亿元，同比增长8.6%，SaaS化招标平台新增专区65个，同比增长54.8%。招采项目类收入1.9亿元，同比下降15.3%，公司积极拓展大型国央企客户，中标东风公司、中国节能环保集团、中能集团、中原农业保险等项目。智慧政务、数字建筑业务分别实现收入2.9亿元、1.3亿元，分别同比下降26.1%、5.1%，主要系客户预算收紧，部分项目交付、验收延期所致。其中政务类产品新增项目数460余个，新增客户100余家；公司持续完善工程数字化监管平台，产品覆盖3,400余个工地项目。
    公司持续迭代低代码开发平台，代码复用率持续提升，DevOps平台打通远程更新能力，进一步节省人力成本，报告期内员工人数同比下降10.6%，毛利率较上年同期增长7.8pct至61.4%。公司对销售区域、专业业务线进行细化调整，上半年销售费用率为32.1%，同比下降0.5pct。公司管理、研发费用率分别为10.4%、29.5%，较上年同期增长0.4pct、1.6pct。目前公司使用AI技术，在智慧招采领域实现了自动化和智能化评标流程；在政务领域重点开发政府数字人，实现了智能客服、智能受理、智能办理等应用场景的落地。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为23.6/25.3/28.3亿元，同比增长-3.2%/7.3%/11.6%；归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，同比增长38.5%/19.2%/13.8%，对应25.2/21.2/18.6倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

销气量增长符合预期，高分红彰显投资价值

新奥股份(600803)
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入670.14亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99亿元，同比下降14.8%；因公司去年下半年置出煤炭业务子公司新能矿业，剔除矿业影响后公司核心利润同比下滑8.7%。
    零售与直销气量稳步增长，泛能业务持续扩张：
    公司收入同比略有下滑主要由于煤矿资产置出影响，上半年能源生产业务收入21.42亿元，较去年同期下滑6.82亿元。上半年公司总销售气量达191.15亿立方米，同比增长5.8%。其中，平台交易气（直销气）销量27.05亿立方米，同比增长21%，公司积极拓展国内直销用户，包括城市燃气与工业客户，上半年国内直销气同比增长51.9%至17.4亿立方米，目前主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份；受国际气价下行影响，公司上半年海外直销气量同比下滑11.6%。零售气量稳步增长，上半年127.1亿方米，同比增长4.5%，其中工商业、居民分别提升5.4%、3.1%。上半年批发气量为37亿方，同比去年持平，但在国际气价下行背景下，公司调整销售策略，大幅减少海外批发气销售，该板块毛利率同比大幅下滑至0.27%。泛能业务与智家业务稳健增长，上半年公司实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26%，泛能业务实现毛利11.38亿元，同比增长20.94%。基础设施运营业务平稳，上半年公司舟山接收站接卸量达102万吨，同比增长14.6%。
    气量稳增叠加毛差改善，城燃业绩修复中：
    售价端，自2023年下半年以来，各地居民气顺价政策持续推进，今年上半年广东、福建、山东、江苏等地区陆续出台相应的天然气价格联动机制文件或价格调整通知，天然气价格机制有望进一步理顺，公司上半年居民气量占比达到23.6%。购气成本端，根据中石油出台的5685438992024-2025年管道气价格政策框架，今年将居民其量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，在门站价基础上上浮18.5%，同时非采暖期非管制气固定量较门站价上浮比例从80%降至70%，总体而言中石油合同气价较去年同期略有下降，对于公司城燃板块气源成本优化有望产生积极作用，两方面推动下公司城燃业务毛差有望持续扩大。今年上半年公司天然气零售业务毛利率为12.28%，较去年同期提升1.24pct。毛差扩大叠加气量提升，上半年公司天然气零售业务实现毛利40.27亿元，同比增长11.09%。展望全年，随着各地顺价的陆续推进，公司城燃业务盈利有望持续向好。
    确定性高分红彰显投资价值，海外长协放量带来高成长：
    公司分别于2023年8月和12月发布股东分红回报规划及特别派息规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），同时将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2024、2025年每股现金分红分别为0.22元、0.18元（含税）。因此预计公司2024、2025年每股现金分红降分别不低于1.03元、1.14元，分别对应股息率5.82%、6.44%（按8月27日收盘价计算），实现确定性分红。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，2023年公司与阿联酋Ruwais LNG项目新签100万吨/年的LNG长协，于2028年开始供应，后续公司将有810万吨/年的LNG长协预计将于2025-2028年陆续开始执行，同时公司与中石油签订十年长协，长期低价长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1703.26亿元、1945.59亿元、2319.1亿元，增速分别为18.4%、14.2%、19.2%，净利润分别为71.1亿元、78.3亿元、103.6亿元，增速分别为0.2%、10.1%、32.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE,6个月目标价为22.9元。
    风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险，海外长协执行不及预期，居民气顺价不及预期。
   

利润增长超预期，销售费用率持续下降

九典制药(300705)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    2024H1利润增长好于预期，营收增速有所放缓。2024H1，公司实现营业收入13.66亿元，同比+12.19%；实现归母净利润2.84亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+43.24%。单看2024Q2，公司实现营业收入7.75亿元，同比+8.31%；实现归母净利润1.58亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+36.52%。分业务来看，2024H1，药品制剂业务实现营业收入10.86亿元，同比+7.52%，药品制剂业务收入增速放缓主要受洛索洛芬钠凝胶贴膏等产品在区域集采中降价影响。全资子公司九典宏阳（负责原料药及药用辅料的研发、生产、销售）实现营业收入为2.81亿元，同比+31.61%；净利润为0.54亿元，同比+87.00%。综合来看，由于部分产品集采降价等影响，公司2024H1业绩增速有所放缓；但由于销售费用率明显下降等，公司2024H1净利润增长好于预期。
    产品集采放量+营销模式优化，销售费用率明显下降。2024H1，公司整体业务毛利率同比下降4.60pcts至73.14%，其中药品制剂业务毛利率同比下降4.09pcts至82.55%，主要受部分产品集采降价影响。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.98%、2.99%、8.34%、0.56%，同比变动-8.74pcts、-0.61pcts、+0.87pcts、+0.56pcts。其中，销售费用率明显下降主要受益于产品集采放量以及营销模式优化等，财务费用率提升主要系可转债利息费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升4.57pcts至20.80%。
    产品矩阵日益丰富，院外渠道持续发力，公司业绩高增可期。2024H1，公司新增药品注册证书7个，新增备案登记原料药品种2个，新增备案登记药用辅料品种6个。截止2024年6月底，公司共拥有药品注册证书125个，备案登记的原料药品种85个，备案登记的药用辅料品种92个。公司产品矩阵日益丰富，未来业绩增长动力充足。在公司优势明显的外用制剂领域，潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市，且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，2024年有望实现快速放量。除洛索洛芬钠及酮洛芬凝胶贴膏之外，氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品处于申报生产状态。此外，公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设，进一步提升盈利水平，助力公司未来业绩增长。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润5.28/6.84/8.51亿元，EPS分别为1.08/1.41/1.75元，当前股价对应的PE分别为20.34/15.70/12.61倍，结合公司业绩增速、历史估值、同业公司估值等，给予公司2024年25-30倍PE，对应的合理目标价格为27.00-32.40元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

业绩高增长，看好BES2800新品放量

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件公司披露2024年半年度业绩，公司24H1实现收入15.31亿元，同比+68.26%，实现归母净利润1.48亿元，同比+199.76%，实现扣非归母1.12亿元，同比+1,872.87%；单季度收入创历史新高，24Q2实现收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，实现归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。
    毛利率企稳回升，规模效应持续显现。公司毛利率24Q2以及费用基本保持稳定公司，24Q2实现毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct，毛利率整体实现企稳回升。公司费用率持续优化，24H1研发费用投入3.22亿元，研发费用增长0.86亿元，主要系研发人员增长以及股份支付费用，研发费用率为21.01%，同比-4.83pct，公司规模效应持续显现。截止2Q24末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39亿元，主要系公司提前为下游客户备货所致。
    市场需求企稳，公司持续投入支持多项连接协议。根据IDC数据，2024H1国内蓝牙耳机市场出货量达到5540万台，同比+20.8%，真无线耳机市场出货3,508万台，同比+5.6%；开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%，高端耳机出货占比提升明显。公司产品支持多项连接标准，包括WIFI6、蓝牙、星闪等，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输，实现在智能耳机、智能手表、智能眼镜等多场景渗透。
    BES2800量产出货，下游客户需求持续增长。公司新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，采用6nm FinFET工艺，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。同时，公司可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，市场份额逐步提升，不断驱动公司营收增长。
    投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为46.22x/31.47x/22.34x。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

利润端快速增长，浆源拓展稳步推进

天坛生物(600161)
    2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。分季度看，2024年第二季度公司实现16.19亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。
    经营分析
    静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力持续提升。公司积极开拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增效等工作。上半年公司人血白蛋白实现收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。公司2024年上半年生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率为55.66%，较上年增加7.18个百分点。
    推进血源发展，浆量稳步提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。上半年公司采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。坚持创新引领，研发进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了在国内同行业品种上的领先地位；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

多品类&多场景驱动，业绩快速增长

明阳电气(301291)
    2024年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收24.7亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长51.4%；其中，Q2实现营收14.4亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长32.3%，贴近此前业绩预告上限，符合市场预期。
    经营分析
    国内海外双轮驱动，盈利能力同比环比持续提升。
    国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，公司产品应用在40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。分产品看，1H24公司箱式变电站实现营收16.07亿元，同比+23.45%，毛利率22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜实现营收2.69亿元，同比-6.89%，毛利率20.13%，同比+1.13pct；变压器产品4.74亿元，同比+110.21%，毛利率25.79%，同比-0.99pct。1H24公司实现综合毛利率23.3%，同比+1.54pct、环比+0.33pct，主要系公司加强对供应链的管控、自身技术进步带来的成本优势。新能源领域收入快速增长，数据中心领域稳步推进。
    2024年上半年风光储持续扩容，国内新增光伏装机102.48GW，同比+31%；新增风电装机25.84GW，同比+12%；已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%。分行业看，公司1H24光伏行业线实现营收10.97亿元，同比+32%；风电行业线实现营收5.88亿元，同比+25%；储能行业线实现营收3.32亿元，同比+62%。同时公司在数据中心行业继续开拓，1H24实现营收1.18亿元，同比+4%。
    研发投入持续增长，经营活动现金流同比下滑。
    1H24公司持续加大研发投入，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，研发费用0.89亿元，同比+47%；经营活动产生的现金流量净额-4.5亿元，同比下降主要系到期票据兑付增加、公司备货力度有所加大等。公司持续加强加大销售回款管理力度，加强供应链资金管理，未来经营活动现金流有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/10.8亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE估值为13/10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、海外拓展不及预期

供应链贸易收入大增，净利润短期承压

永泰运(001228)
    2024年8月27日，永泰运发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入18.5亿元，同比增长77.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降40%。其中Q2公司实现营业收入11.8亿元，同比上升110%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降58%。
    经营分析
    供应链贸易收入大增，推动整体营收增长。2024H1公司营收同比增长77.5%，主要系供应链贸易服务收入增长，分业务看：（1）跨境化工物流供应链业务收入为9.6亿元，同比增长22.76%，受集运市场高景气，公司上半年操作箱量为7.48万TEU，同比增长11%，单箱收入同比增长10%；（2）供应链贸易服务收入为7.0亿元，同比增长370.6%；（3）道路运输服务收入为0.66亿元，同比增长126%；（4）仓储堆存服务收入为0.49亿元，同比增长4.3%。
    汇兑收益减少叠加计提减值，利润短期承压。2024H1公司毛利率为10.4%，同比下降6.3pct，主要原因为：（1）收入结构变动。2024H1供应链贸易业务的营收占比提升24pct至37.9%，其毛利率为6.22%，低于公司整体水平；（2）跨境化工物流供应链业务毛利率下滑4.98pct至11.41%。费用率方面，2024H1公司期间费用率为4.1%，同比下降0.5pct，其中销售费用率下降0.9pct，管理费用率下降1.2pct，主要系公司收入大增；财务费用率同比上升1.6pct，主要系汇兑收益与上年同期相比下降约990万元，叠加计提信用减值损失同比增加约2,680万元等因素综合影响，2024H1公司归母净利润为0.6亿元，同比下降40%。
    具备资源整合能力及区位优势，将保证经营业绩可持续。截至目前公司已在全国拥有逾50万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。同时，公司区位优势明显，业务主要集中在宁波港、上海港、青岛港、天津港等地区，良好的港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础。自身的资源整合能力及区位优势，将有利保证经营业绩的可持续性。
    盈利预测、估值与评级
    下调2024-2026年净利预测至1.4亿元、2.1亿元、2.7亿元（原2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

业绩符合预期，盈利能力、经营质量表现亮眼

聚和材料(688503)
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元，同比+11.08%；其中Q2实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%；实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%，业绩符合预期。
    经营分析
    N型出货占比持续提升，公司盈利能力显著改善：2024上半年公司光伏导电银浆出货量达1163吨，同比增长38.1%，其中N型出货占比为70%，N型占比提升叠加高毛利LECO产品快速上量，推动公司银浆产品单位毛利环比明显提升，Q2公司实现毛利率13.0%，环比+4.7PCT。同时公司成本管控能力持续提升，盈利能力显著改善，公司Q2单季度实现净利率5.9%，环比+3.3PCT，并且公司通过上下游结构优化和对客户回款的风险管控，Q2经营性现金流单季度实现环比转正，Q1为-12.8亿元，Q2为7.6亿元。产品体系迭代迅速，非光伏业务稳步扩张：公司浆料产品凭借长期积累的材料和配方设计能力，从应用行业、材料体系两方面维度拓宽市场空间。光伏方面，TOPCon路线上，实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等新品量产；HJT路线上，30%以下银含浆料实现量产；BC、钙钛矿叠层路线上，分别实现高温/超低温浆料体电阻的降低；通信、电子器件方面，子公司匠聚单月量产出货规模达到吨级；汽车方面，电子浆料产品已在多款新能源汽车中完成导入。此外，公司产品品类向粉、胶拓宽，子公司德朗聚开发封装定位胶助力光伏0BB技术进步，已实现规模化量产，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，解决BC组件痛点；银粉产品上实现PERC银浆、TOPCon银浆的全系列覆盖，HJT银包铜粉进入小试阶段；MLCC用银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至6.59（-12%）/9.00/10.51亿元，对应EPS为2.72/3.72/4.34元，当前股价对应PE分别为10.3/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

二季度业绩稳定增长，今明两年成长路径清晰

蓝思科技(300433)
    维持目标价人民币18.6元，潜在升幅9%。维持“买入”评级。
    重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司2024年、2025年净利润分别将同比增长28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC的新业务增量，和4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技2024E市盈率为22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。
    二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币13.4亿元，同比增长29%，环比下降14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达16.4%，同比下降0.4个百分点，环比增长3.9个百分点。从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到6.96亿元，同比大增59%，环比增长29%。公司二季度净利润录得5.52亿元，同比增长13%，环比增长79%，优于我们此前预测。公司二季度扣非净利润同比下滑9%，环比增长82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持2024年、2025年盈利预测不变。
    业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出AI手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住AI PC的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。
    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

公司事件点评报告：效率继续提升，Q2延续高增长

国药现代(600420)
    事件
    国药现代股份发布公告：2024H1公司实现营业收入59.60亿元，同比下降7.52%；实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长108.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.83亿元，较上年同期增长112.13%。
    投资要点
    经营效率持续提升，Q2净利高增长
    2023年至今公司收入端持续受到制剂集采降价压力，2024年H1收入同比下降7.52%，但公司经营效率提升，尤其是原料药业务提质增效，2024Q1归母净利同比增长84.83%，2024归母净利同比增长133.66%，实现盈利持续高增长。
    原料药及医药中间体板块盈利高弹性
    国药威奇达是公司旗下主要的原料药平台，2024年上半年实现收入25.90万元，同比增长5.54%，依靠内部效率提升优化和产品结构调整，净利润提升至4.3亿元，而2023年上半年为0.26亿元。威奇达的产品结构优化调整体现在青霉素产业链向下游延伸，上半年高毛利的氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.78%、93.78%、33.95%。原料药品种景气度方面，阿奇霉素量价齐升，收入规模同比翻番；6-APA价格比较2023年略有下滑但整体稳定；7-ACA等头部产业链价格相对低迷，公司减量生产。原料药和中间体板块综合毛利率为32.29%，与上年同期相比上升了10.97个百分点。
    制剂板块承压，麻药稳定增长
    上半年受集采联动降价和“四同”药品价格联动影响，制剂板块营收规模持续承压，实现销售收入31.13亿元，比上年同期下降14.88%，板块毛利率同比下降6.40个百分点。面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降7.41个百分点。公司麻药平台国药工业增长稳定，上半年实现收入3.39亿元，同比增长20.48%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸米那普仑片销量分别同比增长13.78%、76.06%、45.64%。
    盈利预测
    公司作为国药集团旗下化学药工业发展的核心平台，通过内部研发和外部合作持续丰富化学制药的产品线。2024年是公司内部经营管理优化，效益提升的一年，预测公司2024-2026年收入分别为112.85、117.35、122.62亿元，归母净利润分别为11.61、13.76、15.50亿元，EPS分别为0.87、1.03、1.16元，当前股价对应PE分别为13.6、11.5、10.2倍，继续看好公司经营效率提升的潜力，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原料药及中间体价格下降风险，政策变动风险及产品降价封风险等。

公司信息更新报告：商办物业组合规模持续扩大，签约销售金额大幅增长

陆家嘴(600663)
    商办物业组合规模持续扩大，签约销售金额大幅增长，维持“买入”评级陆家嘴发布2024年中报，公司上半年实现营业收入45.98亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降21.2%；基本每股收益0.12元。受地产销售及市场下行影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.6、14.3、16.2亿元（2024-2025年原值为21.4、25.0亿元），对应EPS为0.26、0.30、0.34元，当前股价对应PE为29.6、26.0、23.0倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
    办公租赁收入减少，商业及酒店物业收入微增
    2024年上半年公司租赁流入16.76亿元，同比下降10%。截至上半年末，公司持有在营甲级写字楼总面积205.0万方，同比增长13.9万方；持有高品质研发楼总面积32.7万方，同比持平。合并报表范围外长期在营物业租金收入合计6.45亿元，其中新国博贡献租赁收入3.6亿元，同比增长35.3%。截至上半年末，公司商业物业总建筑面积60.6万方，同比增长13.7万方，上半年租赁流入2.20亿元，同比增长2%。公司上半年酒店物业表现较好，出租率达73%，同比提升8pct，RevPAR为645元，同比提升103元。
    签约销售金额大幅增长
    2024年上半年，公司实现房产销售签约流入合计43.08亿元，同比增长583%；实现房地产销售结算收入12.35亿元。签约收入主要来自于：（1）住宅物业销售现金流入27.02亿元，主要为：世纪前滩天御、世纪前滩天汇、川沙锦绣云澜项目。2024上半年住宅物业合同销售面积2.09万平米，同比增长21%；合同销售金额22.57亿元，同比增长104%；在售项目的整体去化率为84%。商办物业销售现金流入16.06亿元，为富汇大厦B、C栋。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

业绩继续超预期，大单品+品牌矩阵引领高质增长

珀莱雅(603605)
    业绩简评
    公司8月27日公告2Q24营收/归母净利润/扣非净利润28.2/3.99/3.87亿元、同比+40.6%/+36.8%/+37.8%，收入增速仍环比提升、利润保持快增。1H24经营性净现金流同比-44%，主要系618活动周期提前致货款+销售费用支付提前。
    经营分析
    经营质量保持优异，流量成本上升、行业竞争加剧下Q2收入快速增长的同时盈利能力稳定。2Q24毛利率69.6%、同比-1.3PCT、环比-0.5PCT，主要系618折扣力度加大、达播占比提升；销售费用同比+2.9PCT至46.7%（系达播占比提升且坑位费上升+抖音投入产出比略下降）、环比-0.1%；管理费用率同比-2PCT至2.8%（系股权激励费用减少）；归母净利率14.1%、同比-0.4PCT、环比+0.3PCT。
    主品牌珀莱雅/彩棠/OR延续靓丽增长，悦芙媞增长稳健。1H24珀莱雅营收39.8亿、同比+38%，大单品矩阵势能持续释放，套组+大单品连带拉动客单价进一步提升，红宝石/源力系列延续高增，双抗系列同比个位数下降、期待升级后恢复亮眼增长；彩棠营收5.82亿元、同比+41%，核心单品（修容盘、高光盘等）均稳居各类目TOP排名；OR营收1.38亿元、同比+42%，持续强化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智；悦芙媞营收1.6亿元、同比+22%。线上直营继续靓丽、分销提速，线下平稳增长。1H24线上直营/分销营收37/9.6亿元、同比+40%/+43%，线下营收3.1亿元、同比+9%。
    大单品打造和把握能力领先，看好现有大单品矩阵+新品持续发力、拉动公司收入再上一台阶。珀莱雅聚焦抗衰、焕亮、修护三大功效，源力+红宝石+能量+双抗系列保持良好更新升级节奏、光学系列上新；彩棠重兵底妆赛道（粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等8月上新），望拉高品牌成长天花板；期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。
    盈利预测
    持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，考虑Q2业绩超预期，上调盈利预测，预计24-26年归母净利润15.6/19.2/23.1亿元，同比+31%/+23%/+21%，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，管理层变动风险

受益猪周期上行，主业经营向好

温氏股份(300498)
    事件：
    2024年上半年，公司实现营业收入467.39亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，其中第二季度实现归母净利润25.63亿元。
    主营业务持续向好，毛利率同比大增
    1）2024H1公司销售肉猪1437.42万头，同比增长21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，公司肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。2024H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%养殖业务利润同比增长显著。肉猪类毛利率同比增长19.49%，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。根据最新公开披露数据，公司能繁母猪约157万头，今年年底预计增加5-10万头，产能充裕预计能够完成出栏目标。
    养殖成绩稳定提升，资产负债率进一步下降
    1）公司养猪业务生产成绩提升。5月份，肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，窝均健仔数已提升至11.3，产保死淘率约7%，PSY约23，上市率约92%。叠加饲料原料价格下降，5月份猪苗生产成本降至330元/头左右，较上年末下降60元/头。肉鸡生产成绩持续保持高水平稳定。5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右。2）公司资产负债率进一步降低，研发投入增加。截6月末，公司资产负债率降至58.95%，比上年末下降2.46pcts。公司高度重视科技研发投入，上半年新增2个黄羽肉鸡配套系通过国家畜禽新品种审定。2024H1研发投入3.01亿元，同比增长15.34%。
    盈利预测、估值与评级
    由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元，同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，受益猪周期上行，给予“买入”评级。
    风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。
   

二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈

银轮股份(002126)
    事件
    2024年8月26日，公司发布2024年中报，2024H1营收61.52亿元，同比+16.90%归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。
    加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长
    2024H1公司乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元，同比-1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。2024H1公司在乘用车领域陆续获取北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等多个项目，乘用车业务的增长带动公司整体收入高增。
    北美区域扭亏为盈，净利率环比提升
    2024Q2公司毛利率20.9%，同比基本持平，环比-0.6pct，净利率7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct，二季度公司净利率同环比均实现提升，其中海外盈利能力显著改善，2024H1北美经营体净利润1785.3万元，同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润-741.2万元，同比显著减亏。2024Q2公司期间费用率12.9%，同比+0.6pct，环比-0.3pct，其中销售费用率2.8%，同比+0.8pct，环比+0.4pct，管理费用率5.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.6%，同环比基本持平，财务费用率0.3%，同比基本持平，环比-0.6pct，公司期间费用率环比有所改善。
    聚焦AI数智产品，打开成长天花板
    公司将AI数智产品部作为公司一级部门独立出来，从而更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。通过聚焦AI数智产品，公司有望加速相关产品、项目和客户的突破，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023-2026年CAGR为33.6%。鉴于公司经营效率持续提升，海外盈利显著改善，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险
   

盈利水平行业领先，新产品开发成功斐然

当升科技(300073)
    公司24年半年度经营情况如下：
    24H1：实现收入35亿元，YOY-58%，归母净利润2.87亿元，YOY-69%，扣非净利润2.17亿元，YOY-80%。
    24Q2：实现收入20亿元，YOY-45%，QOQ+33%，归母净利润1.76亿元，YOY-64%，QOQ+60%，扣非净利润1.12亿元，YOY-82%，QOQ+8%。
    公司24H1收入同比下降主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。分产品看，多元材料实现收入26.9亿元，YOY-65%，毛利率17.88%，YOY-0.2pct；钴酸锂实现收入2.4亿元，YOY-25%，毛利率2.37%，YOY-5.5pct；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现收入4.6亿元，YOY+774%，毛利率-2.9%，YOY-4.3pct。
    公司24H1利润降幅大于收入降幅部分来自毛利率的下降。24H1销售毛利率14.1%，YOY-3.5pct，我们认为或与国外收入占比下降影响，24H1国外收入7.6亿元，毛利率21.25%（高于公司综合销售毛利率），收入占比21%，YOY-13pct。
    公司24H1期间费用类变动较大的是财务费用和研发投入。其中财务费用增加较多，主要系上年同期汇兑收益较高。研发投入同比下降30%，主要是24H1原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。
    综合来看，公司在行业中盈利水平仍处于领先水平，我们认为这或与公司领先的客户结构和技术优势有关。公司持续卡位国际高端供应链，与LG新能源、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系。公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。同时，公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
    投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到行业降价和公司海外收入占比下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至7.5、9.0亿元（此前预测24、32亿元），预计26年实现归母净利润11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，国际局势变化超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，原材料价格波动超预期

2024年中报点评：顺时而动，均衡发力

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布24H1财报，24H1实现营收227.5亿元，同比19.6%；归母净利84.1亿元，同比+24.3%。对应24Q2实现收入74.1亿元，同比+17.1%；归母净利21.5亿元，同比+10.2%。Q2利润增速慢于收入，主因产品结构波动拖累。
    H1结构升级节奏放缓，产品增速更趋均衡。24H1/Q2公司酒类收入分别同比增长20.0%/17.5%，季度收入增速略有放缓，与基数波动有关，全年预计仍将稳步兑现20%增长。1）分产品看：①Q2公司产品结构波动较大，估算Q2腰部、青花增速“此起彼伏”，玻汾维持20%增速。青花Q1放量较多，Q2控量挺价（去年节奏刚好相反）。②H1估算青花、腰部、玻汾增速分别为20%-、30%、20%+，其中青20保持20%+增长，青25随省内增速回落，复兴版圈层培育尚待时间显效，不急于一时。腰部紧抓大众消费需求，加快全国化推广；玻汾则随县级市场下沉开拓保持增量投放。2）分区域看：24H1省内/省外收入分别同增11.4%/25.7%，全年延续省内缓进深耕、省外拔节成长。截至Q2季末公司经销商数量4196家，Q1/Q2分别环比-222/+478家，与公司全国化渠道下沉、经销商结构优化有关。
    结构回落压制毛利，费用保持温和增长。1）收现端：Q2季末公司合同负债57.5亿元，同比/环比分别+1.4/-0.2亿元；Q2收现比为99.8%，同比回落，预计与票据展期有关。2）利润端：Q2净利率同比回落1.8pct，主系产品结构拖累。①Q2毛利率同比-2.7pct至75.1%，与产品结构下移有关。参考H1毛利率(同比+0.4pct)，考虑Q2提价贡献逐步显现，预计全年毛利率稳中略增。②Q2销售费率同比+0.5pct至11.5%，主系结算节奏波动。H1公司销售费用同增17.1%，费率同比小幅回落0.2pct，预计全年费率变化相似。③Q2管理费率(含研发)同比-0.6pct，国企费控保持良好。
    盈利预测与投资评级：公司中期会议顺时而动，进一步强化管理及组织要素：1是对后续增长未做激进要求；2是调整费用结构，适当调低汾享礼遇返利比例，相应增加大区自主费用；3是持续推进销售梯队年轻化建设，提拔更新销售中层。我们下调2024-26年归母净利润至129.3/153.8/182.3亿元（前值132、162、198亿元），同比+24%/19%/19%，当前市值对应2024-2026年PE为17/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续走弱超预期风险；出口减弱的传导风险；紧缩形势加剧风险等。

蓝晓科技2024年中报点评：盈利能力持续提升，特种吸附龙头长风破浪

蓝晓科技(300487)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元），同比+16.79%（扣非同比+16.41%）。实现经现净额2.11亿元，同比+16.08%，ROE(加权)为11.11%，同比降低0.55个百分点。
    吸附材料盈利能力持续提升，是业绩增长核心动力：报告期，公司销售毛利率、净利率分别为47.48%、31.65%，同比-0.43pct、-2.94pct，期间费用率12.09%，同比+2.19pct。2024H1公司吸附材料收入9.74亿，同比增长32.84%，占比82%；同时毛利率提升1.54pct至51.03%，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因；系统装置2.89亿，毛利率下降9.28pct，叠加汇兑损益等因素影响，拖累了公司整体净利率水平的提升。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%，同比+2.38pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.45、1.80，债务风险较小。
    生科、金属、水处理等高壁垒领域引领，各板块高增长有望延续：公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。
    生命科学：2024H1收入2.85亿，同比增长33%，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，板块延续高增长态势。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。
    水处理和超纯化：2024H1收入3.23亿元，同比增长30%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。
    节能环保：2024H1收入1.04亿元，同比增长18%，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。
    金属及盐湖提锂：2024H1公司金属板块收入1.21亿元，同比增长45%，得益于镓、铀市场的高景气，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素的共同作用，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长。
    2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元，同比增长8%，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个项目已投运；公司盐湖提锂技术储备扎实，持续领跑市场；同时公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。
    投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元、11.92亿元、14.62亿元，对应PE分别为20.20倍、16.13倍、13.16倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

公司信息更新报告：Q2扣非净利率维持高位，收购嘉乐致一次性收益增厚利润

开润股份(300577)
    Q2扣非净利率维持高位，收购嘉乐致一次性收益增厚利润，维持“买入”评级2024H1营收18.31亿元（同比+17.6%，下同），归母净利润2.48亿元（+230.15%），扣非归母净利润1.59亿元（+85%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益9631万元。2024Q1/Q2营收9.1亿元（+22.9%）/9.2亿元（+12.8%），扣非归母净利润0.78亿元（+121%）/0.8亿元（+59.4%）。考虑2024H1收购嘉乐的一次性利益以及2024H2嘉乐将并表，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.0/4.2/5.3亿元（此前为3.0/4.1/5.2亿元），当前股价对应PE为10.9/10.4/8.1倍，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花，同时预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，维持“买入”评级。
    代工：2024H1箱包制造持续高增长，上海嘉乐利润同比大幅改善
    2024H1B2B业务收入15.3亿元（+21.6%），占比83.5%，毛利率23.71%（+3.07pct）。分业务看：箱包代工收入12.6亿元，同比+21.99%，服装代工收入2.7亿元，同比+19.9%。上海嘉乐：2024H1收购上海嘉乐15.9%股权完成交割后通过全资子公司持有其51.848%股权，穿透持有69.4%，2024H1收入6.4亿元(+17.3%)，净利润2105.9万元(+168%)，净利率3.29%(+1.85pct)，其中Q1/Q2收入预计3.2/3.2亿元，对应净利率为3.4%/3.1%，预计由于印尼搬厂短期影响部分接单，长期盈利提升空间广阔。
    品牌：H1收入受消费需求不足及基数影响略下滑，渠道&产品优化品牌经营2024H1B2C业务收入2.8亿元（-2.47%），占比15.4%（-3.2pct），毛利率25.24%（-1.23pct），收入下滑主要系国内消费需求疲软与2023H1有非箱包品类出海基数约1300万元。分品牌：预计2024H1小米、90分营收分别为1.7亿元(+4%)、1.1亿元(同比持平)。分渠道看：2024H1线上收入0.86亿元（+25.18%），毛利率38.58%（+1.8pct）主要系渠道精细化运营及跨境电商平台毛利率较高；分销收入1.96亿元（-11.1%），毛利率19.39%(-3.88pct)，主要系短期内分销价格调整影响。
    Q2扣非净利率维持高位，嘉乐并表致存货及应收增长，预计Q3现金流显著改善2024H1毛利率为23.94%（+2.27pct）主要系代工毛利率改善，Q1/Q2毛利率同比+2.4pct/+2.1pct。2024H1期间费用率为14.2%（-0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.43/+0.28/+0.49pct。2024H1归母净利率/扣非归母净利率为13.55%（+8.7pct）/8.66%（+3.15pct），2024Q1/Q2扣非净利率8.6%（+3.8pct）/8.7%（+2.55pct）。2024H1经营性现金流净额606万元（-97.5%）预计系回款周期及生产备货影响，预计2024Q3将有显著改善，嘉乐并表导致存货增长至7.2亿元（+82.8%），存货周转天数79天（+5天），箱包去库存效果明显，存货同比-9.58%。
    风险提示：出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期。

2024中报点评：销售费用缩减，公司Q2业绩维持稳定增长同比+17%

潮宏基(002345)
    投资要点
    2024Q2实现归母净利润同比+17%：公司披露2024年半年报，2024H1收入34.3亿元，同比+14.15%，归母净利润2.3亿元，同比+10%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+10%。单拆Q2，2024Q2公司收入16.35亿元，同比+10.3%，实现归母净利润9865万元，同比+16.8%，实现扣非归母净利润9686万元，同比+17%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），2024年上半年中期分红率达到38.72%
    传统黄金产品拉动收入增长，传统黄金产品毛利率基本维持稳定。分业务拆分来看，2024H1，公司时尚珠宝收入16.5亿元，同比+6%，毛利率28.52%，同比-3.44pct，传统黄金产品14.8亿元，同比+31.4%，毛利率9.78%，同比+0.77pct，皮具收入1.5亿元，同比-26.1%，毛利率62.26%，同比-2.13pct。品牌使用费&加盟费收入1.23亿元，同比+41%。
    毛利率有所下滑，销售费用大幅缩减使得利润率保持在较为稳定的水平：2024Q2，公司毛利率23.3%，同比下滑2.43pct。销售费用率11.33%，同比减少3.25pct，管理费用率2.05%，同比增长0.15pct。公司利润率提升主要来自于销售费用的减少，具体拆开来看为人员薪酬和商场费用的减少。
    公司自营门店继续调整，门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2024H1自营收入17.25亿元，同比下滑4%，加盟代理收入16.5亿元，同比+43.7%。截止2024年6月末，公司珠宝品牌终端门店1451家，H1净增52家。其中自营门店数257家，净减少17家，加盟门店1194家，净增69家。
    盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2024年Q2虽然黄金珠宝终端动销受到了金价波动的影响，但是公司及时调整费用支出，使得业绩保持稳定，我们维持公司2024-2026年归母净利润3.8/4.5/5.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

业绩同比增长，资本开支放缓，投资性价比凸显

中国石化(600028)
    投资要点
    事件1：8月25日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收15761.3亿元，同比-1.1%；归母净利357.0亿元，同比+1.7%；扣非归母净利355.8亿元，同比+5.7%。2024Q2单季实现营收7861.6亿元，同比-2.0%，环比-0.5%；归母净利173.9亿元，同比+15.8%，环比-5.1%；扣非归母净利174.0亿元，同比+24.8%，环比-4.3%。
    事件2：8月25日，公司发布2024年半年度A股利润分配方案公告。公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。
    上游业务再创新高，中下游业务相对偏弱。1）上游勘探及开发：2024H1，公司国内油气当量产量257.66百万桶油当量，同比+3.1%，创历史同期新高。其中，原油和天然气产量140.53百万桶和7005.7亿立方英尺，同比+0.6%和+6.0%。油价上看，2024H1Brent油价均价83.42美元/桶，同比+4.4%。量增伴随油价上涨，公司勘探及开发事业部上半年实现经营收益291.48亿元，同比+37.4亿元。2）中下游炼化销售：2024H1，受新能源车及LNG重卡渗透率持续提升的影响，国内部分汽柴油需求疲弱；叠加化工品仍处景气相对低位，公司炼油、化工、营销及分销事业部实现经营收益71.25、-31.64、146.48亿元，同比-42.9、+1.9、-23.2亿元。量上看，原油加工量同比基本持平（+0.1%）；汽油、柴油、煤油和化工轻油产量同比+6.6%、-8.8%、+15.2%和-7.4%。化工业务经营收益实现减亏一方面得益于公司的降本减费及挖潜增效，另一方面受益于公司自身原料的多元化以及灵活调整装置开工，高负荷运行芳烃等盈利装置等。
    资本开支放缓下现金流充沛，提高分红比例重视股东回报。2024H1公司资本支出558.93亿元，同比-187.74亿元。分部看，2024H1公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销、总部及其他资本支出337.88、92.01、86.33、29.52、13.19亿元，同比+3.67、+21.38、-214.03、-3.68、+4.92亿元，化工业务资本开支的大幅放缓显著增强公司现金流能力，2024H1公司经营性现金流净额422.69亿元，同比+147.07亿元。此外，公司高度重视股东回报，未来三年公司每年现金分红比例进一步提升至不低于65%。另据2024年半年度A股利润分配方案，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。若按照2024年预计708.0亿元的归母净利，假设公司分红比例为65%，对应8月26日市值下公司A/H股股息率（不含回购）约5.5%/8.0%。回购方面，公司拟使用8-15亿元自有资金回购A股股份且全部用于注销并减少注册资本，强长期投资性价比优势。
    盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为708.0、753.5、806.2亿元，当前股价对应PE分别为11.8、11.1、10.4倍，对应PB分别为1.0、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；油价大幅波动；汇率波动；项目进度不及预期；信息更新不及时等。
   

24H1多款AI PC量产出货，服务器大幅增长

华勤技术(603296)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报业绩。
    1）24H1：收入394.0亿元，同比-0.8%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.8%。毛利率11.7%，同比+0.06pct；净利率3.2%，同比+0.08pct。
    2）24Q2：收入231.7亿元，同比+1.3%，环比+42.8%；归母净利润6.9亿元，同比-0.9%，环比+13.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-17.5%，环比-7.5%。毛利率10.3%，同比-0.4pct，环比-3.5pct；净利率3.0%，同比-0.04pct，环比-0.7pct。
    智能终端受手机出货下滑影响，汽车&AIoT快速增长。24H1公司智能终端（手机&可穿戴）/高性能计算（笔电&平板&服务器）/汽车及工业/AIoT分别实现收入124/222/6.4/18.4亿元，同比-21.1%/+0.9%/+102%/+316%，分别占主营业务收入的33%/60%/1.7%/5%，毛利率分别为12.3%/9.6%/18.9%/16.3%。
    24H1多款AI PC量产出货，服务器大幅增长。24H1智能终端收入同比下滑，主因产品节奏和产品代际更新换代周期影响，智能手机出货量同比小幅下滑，但仍保持较高市占率，且智能穿戴增长迅速。高性能计算中，笔电ODM位于全球第四，24H1多款AI PC量产出货，服务器收入同增150%，高性能交换机产品实现核心大客户大规模交付。
    汽车电子快速增长，多产品全面布局。公司汽车电子在智能座舱、智能驾驶、智能网联和智能车控全面布局，积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入，并通过软件的创新和突破加深合作，收入实现快速增长，24H1汽车电子和工业产品收入6.4亿元，同增102%。
    收购易路达切入北美特定客户，打开远期空间。7月11日公司发布公告拟以现金方式收购易路达80%股份，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品，2023年营收45.5亿港币，净利润5.5亿港币，业绩承诺2024-26年累计实际实现净利润之和不低于7.5亿港元，收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润。
    投资建议：预计公司2024-26年实现归母净利润30.9/36.6/44.5亿元，对应PE估值14.7/12.4/10.2倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；AI发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
   

2024年中报点评：公司各产品均有亮眼表现，2024H1实现业绩高增

佩蒂股份(300673)
    事件概述：公司于8月26日发布2024年中报，2024H1实现营收8.5亿元，同比+71.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+329.4%；其中2024Q2实现营收4.6亿元，同比+38.1%，环比+20.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1316.0%，环比+34.8%。
    成功摆脱2023年海外市场波动影响，公司业绩同比实现扭亏为盈。
    2024H1公司在国内、国外两个市场的业务均有斩获，在国内市场，公司在压缩代理重点发展自主品牌的策略下，自主品牌业务保持了较高水平增长，同时实现毛利率稳健提升，期间费用大幅下降。2024H1公司实现毛利率26.4%，同比+11.0PCT；期间费用率12.3%，同比-10.6PCT；其中销售费用率6.0%，同比-2.8PCT；管理费用率5.9%，同比-5.8PCT；研发费用率1.7%，同比-0.9PCT；财务费用率1.7%，同比-1.2PCT，主要系汇兑收益增加所致。在国外市场，公司东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，凸显出在国际化经营方面的优势。此外，公司海外客户宠物零食ODM业务库存水平正常，在手订单充裕。
    公司各产品均有亮眼表现，国外业务增长迅速。分品类看，公司畜皮咬胶实现营收2.6亿元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬胶实现营收3.0亿元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；营养肉质零食实现营收1.9亿元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主粮和湿粮实现营收0.8亿元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地区看，公司国外实现销售收入6.9亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%，同比+19.8PCT。公司加强生产基地原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率，降本增效。
    全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，主要建设了柬埔寨基地、新西兰主粮工厂、国内新型主粮工厂等大规模的产能。越南工厂运营比较成熟，是公司目前主要的利润来源地；柬埔寨工厂已经基本实现盈亏平衡，公司今年预计将达到更高的利润水平；新西兰主粮工厂产能尚未大规模释放，未来将进入产能爬坡期。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.37、1.79、2.04亿元，EPS分别为0.55、0.72、0.82元，对应PE分别为21、16、14倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。

2024年半年报点评：24H1盈利同比增长，资产注入值得期待

晋控煤业(601001)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。
    参股财务公司盈利下滑影响业绩，税费增加致24Q2盈利同、环比均降。
    24H1公司参股20%的财务公司盈利同比转亏，公司权益净利润同比减少0.91亿元。2024年二季度，公司实现营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%。24Q2公司税金及附加同环比分别增加0.76/0.60亿元，主因二季度山西省资源税税率提升；四费同比减少0.30亿元，环比增加0.18亿元，同比降幅较大主因忻州窑矿停产、管理费用同比下降。
    24H1煤炭产销平稳，售价微降，色连矿拖累业绩，参股矿井盈利大增。24H1
    公司完成原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%；吨煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。其中，塔山矿实现产销量1315.30/1085.69万吨，同比+0.15%/+0.11%，吨煤净利165.81元/吨，同比下降0.79%；色连矿实现产销量377.45/359.50万吨，同比-2.57%/+0.83%，吨煤净利23.27元/吨，同比下降62.65%；参股同忻矿权益净利润2.66亿元，同比增长35.79%。
    24Q2色连产销环比恢复，售价降幅较小。24Q2公司实现原煤产量847.84万吨，同比下降0.04%，环比增长0.35%；销售商品煤749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%；吨煤售价为481.70元/吨，同比下降1.38%，环比下降5.52%。其中，塔山矿产量638.54万吨，同环比-2.53%/-5.65%，销量554.64万吨，同环比-4.37%/+4.44%；色连矿产量209.30万吨，同环比+8.42%/+24.47%，销量195.22万吨，同环比+15.81%/+18.83%。
    控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022
    年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
    公司净现金充沛，占市值比达56%。截至24H1末，公司货币资金157.63亿元，净现金132.17亿元，净现金/市值比56.41%（2024年8月27日市值）。24H1公司经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，为归母净利润的1.76倍。
    投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.92/32.41/33.43亿元，对应EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

商业模式助飞业绩高增，氢能估值修复

富瑞特装(300228)
    2024年8月27日公司披露中报，全年实现营业总收入16.1亿元，同比上升17.3%，归母净利润为0.8亿元，同比增长367.0%，考虑到公司上半年超3500万元的股份支付费用，剔除后归母净利润为1.2亿元。其中，Q2单季度实现营收9.6亿元，同比上升57.0%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长319.4%，公司业绩超预期。
    经营分析
    业绩高增持续，Q2单季度贡献半年近七成业绩。公司半年利润大幅度增长主要系：1）2024年上半年LNG重卡放量超预期，2024年上半年LNG重卡销售约10.9万辆，同比增长104.0%，公司作为LNG重卡气瓶头部企业，2024年半年低温储运应用设备业务营收同比增长21.2%；2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截止到2024年上半年，重装设备业务营收同比增长5.0%；3）随着国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的LNG运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。
    主业快速反转，氢能提升整体估值。整体重卡疲软不改LNG重卡旺季爆发，公司维持行业头部地位。上半年LNG重卡销量创历史新高，油气价差不能解释在天然气淡季的高销量，长期能源自主可控与近年来LNG价格预期下降才是接替增长的主逻辑，判断后续下半年整体销量有望持续创新高，公司作为头部瓶子供应商受益显著，瓶子的现金又将支撑公司其余增长业务的扩张；能源服务稳健贡献利润，后续增长取决于规模与出海。由于Q1天然气液化项目存在春节放假现象，Q2公司保持连续化生产，公司当前产能仍在持续扩张，出海业务也已在巴西落地，整体利润有望复制国内同样模式，公司商业模式有望从装备制造迈向能源服务再向能源运营，商业模式优化有望带来整体毛利进一步改善；公司布局氢储运高精尖环节，其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速，液氢公司左侧布局，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐步进入释放期，2024-2026年归母净利润（不含股份支付）为2.4/3.6/4.5亿元，对应的EPS分别为0.42/0.62/0.80元，PE为20/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。

两机业务高速增长，低空经济打开远期空间

应流股份(603308)
    8月27日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润1.52亿元，同比-5.95%。公司2Q24实现收入6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%。
    经营分析
    两机业务持续高增，1H24收入同比+19.65%。根据公司公告：（1）在燃气轮机领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等。（2）在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。核电核准组数实现突破，看好公司核能核电业务长期增长。根据公司公告，22和23年，国常会均核准10台核电机组；24年8月，国常会核准了11台核电机组，看好未来核电设备、核能材料需求长期释放。（1）在核电铸件领域，1H24公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。（2）在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体。1H24公司核能新材料及零部件实现收入2.14亿元，同比+18.39%。
    积极布局低空经济业务，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模。根据公司公告，1H24公司与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司低空经济业务布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

业绩高速增长，海外布局继续深化

通用股份(601500)
    业绩简评
    2024年8月27日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总收入30.68亿元，同比增加37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%；其中2季度单季度实现营业总收入16.25亿元，同比增长36.32%，环比增长12.56%，归母净利润1.34亿元，同比增长184.94%，环比下滑12.48%。
    经营分析
    海外双基地布局完善，轮胎产销量增长显著。公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓，新项目进展顺利的同时绿色化、高性价比产品竞争优势不断提升，从而推动整体产销规模进一步扩大。2024年上半年公司轮胎总产量为885万条，同比增加69%，总销量为808万条，同比增长51%；其中2季度单季度轮胎产量为468万条，同比增长107%，环比增长13%，销量为433万条，同比增长74%，环比增长16%。
    把握国内国际双循环发展机遇，海外基地加速扩张。公司目前已经成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地，泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势，半钢订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自开业以来产能不断加速放量，仅用一年时间，一期项目全钢胎90万条和半钢胎500万条于今年5月份实现全面达产。随着和全球头部客户的深入战略合作和良好口碑，公司泰国二期1000万条半钢胎项目、国内600万条半钢技改项目建设动工开建、抢抓节点，于6月28日两地实现同日投产，柬埔寨二期项目近期也即将首胎下线，三大基地产业聚链成势，不断释放新活力。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.44亿元、10.09亿元、12.35亿元，当前市值对应PE估值分别为10.52/6.71/5.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；限售股解禁。

各项业务维持稳定，安全业务盈利能力修复明显

均胜电子(600699)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入270.79亿元（同比+0.24%），归母净利润6.37亿元（同比+33.91%），扣非净利润6.39亿元（同比+61.20%）；其中2024Q2公司实现营收138.01亿元（同比+0.06%/环比+3.94%），归母净利润3.30亿元（同比+19.96%/环比+7.75%），扣非后归母净利润3.27亿元（同比+24.33%/环比+5.11%）。
    各项业务维持稳定，汽车安全业务盈利能力修复明显：2024H1公司实现营业收入270.79亿元，从业务端来看，2024H1公司汽车安全业务实现营收187.65亿元（同比+0.02%），占营业收入比重约为69.76%，汽车电子业务实现营收81.34亿元（同比+1.78%），占营业收入比重约为30.24%。从盈利端来看，得益于各项降本增效措施的实施，2024H1公司实现销售毛利率15.58%（同比+2.14pcts），其中汽车安全业务实现主营业务毛利率提升明显，为13.94%（同比+3.29pcts），汽车电子业务实现毛利率19.37%（同比-0.50pcts），保持相对稳定；费用端公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%/4.46%/4.17%/1.54%，同比分别-0.15/-0.08/+0.01/-0.03pcts，其中销售费用率变动主要系本期保证类质保费用重分类至营业成本所致。
    新订单稳定拓展，订单结构持续优化：2024年上半年，公司在全球范围新获全生命周期订单约504亿元，其中汽车安全业务订单约398亿元，汽车电子业务订单约106亿元；新能源汽车相关的订单金额占比超60%。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；2023年公司在国内新获订单金额占比已提升至超45%。
    加速推动汽车智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司陆续发布基于高通、地平线及黑芝麻等各大芯片平台的智能驾驶域控制器，同时基于国内和国外市场的不同特点，分别布局基于国内外芯片平台的Smart Camera（前视一体机）业务；智能座舱方面，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，同时面向下一代舱驾融合趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能；车路云协同方面，公司依托5G+C-V2X技术全球首发量产优势，正积极参与构建智能交通生态系统，近期公司已成功获取宁波高新区车路云一体化项目，为智慧城市的建设提供强有力的技术支撑。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为609.85亿元、660.14亿元、703.80亿元，实现归母净利润14.10亿元、17.59亿元、21.42亿元，对应同比增速为30.24%、24.79%、21.66%，当前股价对应2024年PE为13.82倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务全球市场第二的份额及稳定性，汽车电子方面有望随未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为20.0-25.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。

2024年中报点评：研发销售提升致利润承压，端侧智能OS展新潜力

中科创达(300496)
    事件：2024年8月26日晚公司发布半年度报告，由于发展需要使得研发和销售费用增加，导致业绩短期承压。2024年上半年实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为24.00亿元（yoy-3.39%），1.04亿元（yoy-73.10%），0.88亿元（-75.23%）。经营现金流2.88亿元，同比下降30.26%。
    奠定业务基础，公司持续加大创新研发和海外营销投入。中科创达2024年上半年营收同比小幅下降。归母净利润以及扣非净利润的下降主要是因为公司持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域的研发投入，以及公司为拓展全球业务，建立海外业务闭环体系而产生较多的销售费用导致，公司上半年的研发费用同比增长11.93%，销售费用同比增长25.20%。
    保持AI主线，持续推进“操作系统+端侧智能”战略。中科创达充分发挥了在操作系统领域多年的深厚积累，结合前沿的AI技术，推动端侧智能的全面发展。公司从移动互联网时代奠定的强大端侧基础出发，积极探索AI与端侧设备的深度融合，致力于创造全新的应用场景和智能设备，加速端侧AI在各行业的普及与应用。同时，公司也积极进行全球化布局，紧密结合全球供应链的变化，深耕国际市场。“操作系统”是过往创达创业之路的凝缩，而端侧智能是新时代的AI技术，结合移动互联网时代造就的充分丰富的端侧，进而并发的新场景、新应用。以公司的操作系统的核心实力融合当前最新的AI场景，操作系统+端侧智能的战略路径可以清晰地构建公司可持续发展的未来。
    “操作系统+端侧智能”战略驱动，多领域成果显著。在“操作系统+端侧智能”战略的指引下，中科创达在多个关键领域取得了显著成果。在智能汽车平台方面，公司以整车操作系统为核心，推动智能网联车辆的发展，并成功应用于京津唐高速公路的车路云一体化项目。在移动机器人领域，公司推出了多款AMR产品，并自主研发了AGV专用软件平台RSP，为工业自动化提供全面解决方案。在全场景智能终端领域，公司推动端侧智能与物联网设备的深度融合，参与AIPC、MR、AR等前沿技术的布局，与微软、高通等合作伙伴共同推进新一代智能产品的开发。同时，公司与全球主要芯片厂商保持密切合作，推出多款智能汽车域控制器产品，并与AMD、英特尔合作开发新一代智能座舱平台，进一步提升了公司在操作系统和端侧智能领域的技术领先地位。
    投资建议：积极看待中科创达“操作系统+端侧智能”战略下的三大智能板块业务发展，创新研发预计将加速技术的快速变现，进一步构筑竞争壁垒。我们预计中科创达2024—2026年归母净利润分别为1.97、5.34、7.87亿元，对应市盈率75X、28X、19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进

紫光股份(000938)
    投资要点：
    上半年收入与扣非净利润稳定增长。公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入379.51亿元，YOY+5.29%；实现归母净利润10.00亿元，YOY-2.13%；实现扣非归母净利润8.94亿元，YOY+5.78%。归母净利润表现略有下滑，或主要因为1）24H1政府补助为1.32亿元，比23H1的3.31亿元减少了1.99亿元；2）24H1存货高企，导致资产减值损失达到3.61亿元，23H1仅为2.54亿元，考虑到公司产品大部分按需定产，下半年随着运营商项目加速落地，减值损失有望转销或转回；3）23H1的所得税费用基数较低。
    二季度公司延续增长。2024Q2经营数据拆分，公司实现营业收入209.45亿元，YOY+7.32；归母净利润5.87亿元，YOY+0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，YOY+8.46%。
    毛利率略有承压，降本增效成果显著。24H1公司毛利率为19.03%，YOY-1.29pct，原因或主要系1）较低毛利率的服务器收入占比提高以及2）AI算力需求紧迫，互联网客户收入占比提升。未来随着较高毛利的网络产品收入占比回升，以及政企客户需求回暖，毛利率有望回升。24H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34pct，降本增效效果明显。
    新华三增长稳健，海外自有品牌增速喜人。24H1主要子公司新华三实现营业收入264.28亿元，YOY+5.75%；营业利润19.96亿元，YOY+12.91%；净利润18.20亿元，与23H1的18.23亿元基本打平。其中，国内政企业务202.12亿元，YOY+8.31%；国内运营商业务50.19亿元，同比下滑4.32%；国际业务11.98亿元，YOY+9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务4.16亿元，YOY+61.22%。其他子公司方面，紫光数码实现净利润1.24亿元，YOY+14.90%；紫光云实现净利润-1.32亿元，YOY减亏23.68%；紫光软件实现净利润-0.05亿元，YOY转亏。
    ICT全产业链龙头，市占率行业领先，有望充分受益AI浪潮。根据公司财报引用IDC数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居行业前列：截至24Q1，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国x86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份22.9%，位列第二。
    股权收购有序推进，有望在近期完成。根据公司8月26日《关于重大资产购买的进展公告》，目前公司收购新华三30%少数股权的交易已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，以及用于支付本次交易收购价款的总计不超过人民币95亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成。
    盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍。考虑到公司作为ICT全产业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至“买入”。
    风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

AI驱动刀具销售实现增长，功能性膜产品发展加速

鼎泰高科(301377)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。
    公司24H1收入同比小幅增长；归母净利润增速同比下滑，主要为非经损益影响。1）受益于下游需求回暖，公司主要产品上半年销售均有较好表现，共同驱动上半年整体收入同比增长22.30%，较去年同期增速有所提升；其中，公司核心产品刀具24H1收入为5.41亿元，同比增长12.10%，增速较上年同期增加18.19pct，或主要受益于PCB需求回暖及AI发展，推升公司刀具销量增长及产品结构优化。2）公司24H1归母净利润增速为-16.06%，但同期扣非净利润同比增长1.00%，主要差异或在于政府补助带来的非经损益波动影响，23H1政府补助较大、达到3465.27万元，而24H1政府补助降至1008.24万元。
    Q2单季公司主要经营指标较去年同期均有好转，部分原因或是以AI服务器为代表的新兴应用发展带动公司高端刀具销售增长。公司Q2单季收入同比增长23.96%，Q2单季归母净利润同比增长28.20%，Q2单季毛利率为35.43%、较Q1提升1.66pct。Q2主要经营指标较去年同期均出现好转，我们认为部分原因或与二季度AI服务器相关PCB需求增长带动公司高端刀具销售占比提升有关，公司上半年0.2mm及以下微钻、涂层钻针销量占比分别为18.49%、29.53%，较2023年末分别增加2.25pct、5.52pct。
    公司持续夯实主力刀具产品，强化对AI新应用市场及海外市场的布局。1）针对AI新应用市场，公司围绕AI服务器所需PCB层数更高、钻削难度更大的特点，开发了加长刃钻针，并采用正反预钻+套钻的方法以实现AI服务器用板的高效钻削，有望较好抓住AI发展带来的产业机遇。2）针对海外市场，公司加强销售团队布局及生产基地配套，目前已在泰国设立生产基地、越南设立子公司，同时将在北美、德国、中国台湾增设团队，24H1对应收入同比增长195.91%至3513.56万元，实现较好的业务推进。
    公司积极开拓第二增长极功能性膜产品。公司功能性膜产品主要包括消费级防窥膜和车载光控膜；其中，消费级防窥膜为现阶段主要量产产品，24H1对应收入大幅增长146.34%至0.68亿元；车载光控膜主要功能为防止倒影干扰，报告期内取得较好的业务突破，在多家Tier-1、Tier-2厂商中实现小批量产。功能性膜产品为公司重要的下一增长曲线，公司持续推进功能性膜新品的研发、新建材料研究实验室；同时，公司为应对未来需求预期，积极布局产能建设，24H1公司计划在现有产能基础上扩产，完成后膜产品的月产能将从30万平方米提升至50万平方米。
    投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。中短期来看，随着下游需求回暖及以人工智能为代表的新兴应用发展，公司有望继续实现产品销量增长及结构优化；长期来看，随着海外市场及功能性膜产品等新市场及新产品的布局建设，业绩发展空间有望被进一步打开。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.83亿元、21.51亿元、26.49亿元，同比增速分别为27.5%、27.8%、23.2%；对应归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元、5.11亿元，同比增速分别为37.1%、30.5%、30.3%；对应EPS分别为0.73元、0.96元、1.25元，对应PE分别为21.1x、16.1x、12.4x。（以8月27日收盘价计算）。维持公司“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求增长不达预期风险、海外经营风险、新兴应用发展不及预期风险、技术替代风险、寄售模式风险、部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险