公司信息更新报告：量价齐跌拖累业绩，未来有望提高分红

山煤国际(600546)
    量价齐跌拖累业绩，未来有望提高分红，维持“买入”评级
    公司发布年报，2023年公司实现营业收入373.7亿元，同比-19.4%；实现归母净利润42.6亿元，同比-38.5%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比-38.2%。其中Q4实现营业收入84.7亿元，环比+3%；实现归母净利润2.8亿元，环比-69.9%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，环比-62.9%。公司全年煤炭产销量均有所下滑，叠加煤炭价格同比回落，拖累公司业绩表现。考虑到当前安监政策对公司煤炭产量影响，我们适当下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.2/47.8/54.5亿元（2024-2025年前值为56.7/59.7亿元），同比-3.2%/+15.9%/+14.0%；EPS分别为2.08/2.41/2.75元；对应当前股价PE为7.8/6.8/5.9倍。考虑到公司产能释放进展顺利，产量仍处于爬坡阶段，公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    煤炭产销量均有所下降，吨煤毛利同比回落
    （1）煤炭产销量下降，贸易煤规模有所回升：2023年公司实现原煤产量3898万吨，同比-3.9%，商品煤销量5251万吨，同比-2.5%，其中自产煤销量3486万吨，同比-5.7%，贸易煤销量1765万吨，同比+4.3%。公司所属煤矿部分矿井因受降雨影响、地质条件变化因素制约，叠加煤炭市场以及安全监管等因素影响，2023年公司煤炭产销量均有所下降，贸易煤规模有所回升。（2）煤炭售价下降，吨煤毛利同比回落：2023年公司自产煤吨煤售价683元，同比-7.4%，吨煤成本281元，同比+43.6%，吨煤毛利402元，同比-25.9%；贸易煤吨煤售价732元，同比-33.5%，吨煤成本700元，同比-33.8%，吨煤毛利32元，同比-27.4%。公司自产煤和贸易煤售价均有所回落，吨煤毛利有所下滑。（3）计提资产减值损失、营业外支出增加拖累2023Q4业绩表现：2023Q4公司实现归母净利润2.8亿元，环比-69.9%，主要受计提资产减值损失（2023Q4计提0.82亿元）、营业外支出增加（2023Q4环比增加0.9亿元）等因素有关。
    产能释放进展顺利，未来分红有望提高
    （1）强化“先进产能”战略，煤矿产能有序释放：目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理，并且正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，为争取后备煤炭资源做好充分准备；2023年鑫顺煤业和庄子河煤业已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段，当前产量正处于爬坡阶段，未来产量增量贡献预计将进一步提高。（2）维持高分红战略，分红比例有望提升：公司2023年度利润分配方案为
    每10股派发现金红利6.5元（含税），分红比例为30.3%，对应当前股价（2024年3月29日）股息率为3.8%。据公司《2021年-2023年股东回报规划》，2021年-2023年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，而据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。随着公司产能逐渐释放，公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。
    风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

Q4实现全年最佳季度业绩，丰水期来临运行产能有望提升

云铝股份(000807)
    事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。其中Q4公司实现营业收入129.08亿元，同比+18.27%，环比+6.76%；实现归母净利润14.51亿元，同比+80.25%，环比增加46.54%；实现扣非归母净利润14.56亿元，同比+133.06%，环比增加48.01%。
    铝价环比提升+启槽费用计提影响消除，四季度实现年内最好业绩。
    量：据公司公告，报告期内公司生产氧化铝142.83万吨（同比-2.7万吨），生产炭素制品78.35万吨（同比-4.0521万吨），生产原铝239.95
    3365999
    万吨（同比-19.72万吨），生产铝合金及铝加工产品123.25万吨（同比-16.3万吨）。
    2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。
    价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价4762.9元/吨，同比-1852元/吨。2023年公司综合平均电价约为0.42元/吨。
    2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨，成本端氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨，预焙阳极均价4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨。
    考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元，2023年Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。
    利：据公司公告，2023年全年公司整体销售毛利率15.81%，同比增加0.87pct，扣非后销售净利率9.21%，同比提升0.24pct，2023年期间费用率2.28%，同比提升0.16pct。
    分红：据公司公告，2023年度利润分配预案为以公司现有总股本3,467,957,405股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占归母净利润比例20.31%。丰水期即将来临，公司产能有望恢复满产，同时随着碳排放赋予的绿电溢价逐步凸显，且具备低资产负债率（截止至2023年底公司资产负债率仅25.6%，同比下降9.9pct）、ROE偏高特征（截止至2023年底公司摊薄ROE为15.37%），公司盈利能力与收益质量有望持续提升，盈利与估值均有望得到修复。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入预估为473.45、492.70、509.25元，预计净利润46.11、49.71、50.61亿元，对应EPS分别为1.33、1.43、1.46元/股，目前股价对应PE为10.2、9.5、9.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持18.4元/股。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

2023年年报点评：Q4营收再创新高，新品布局持续推进

龙迅股份(688486)
    事件：3月29日，龙迅股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入3.23亿元，YoY+34.12%；归母净利润1.03亿元，YoY+48.39%；归母公扣非净利润0.67亿元，YoY+17.67%。
    技术引领，Q4营收再创新高。公司专研接口赛道，多项技术水平处于国内领先或世界先进水平，产品竞争力过硬。随着下游需求回暖，公司2023年各季度营收环比持续增长，Q4实现营收1.01亿元，YoY+48.01%，QoQ+14.59%，再创季度营收新高。毛利率54.44%，环比微降0.22pct；归母净利润3227.98万元，YoY+66.44%，QoQ+13.40%。
    产品研发步履不停，新品持续上量。公司各类新品进展持续推进，4K/8K超高清视频桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场需求；高速信号传输芯片中单通道12.5Gbps SERDES技术在5G通信领域实现国产化应用。此外，公司不断拓宽赛道，积极研发面向HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发不断推进。
    汽车智能化培育新增量，车载SerDes进入验证阶段。针对车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，公司多款高清视频桥接芯片成功导入，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证，业务规模高速提升。针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组已成功流片，进入验证测试阶段。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.45/2.17/3.40亿元，对应现价PE分别为41/28/18倍。公司作为国内高速混合信号芯片领域领先公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载SerDes、PCIe桥接芯片和Switch芯片、4K/8K超高清视频处理等新品打开增量空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；

兴业银行2023业绩点评：对公信贷支撑规模扩张，净息差有韧性

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行披露2023年报，2023年兴业银行营收增速为-5.19%（2023年前三季度：-5.59%），拨备前利润增速为-6.03%（2023年前三季度：-7.67%），归母净利润增速为-15.61%（2023年前三季度：-9.53%），营收表现符合预期，利润增速低于预期。我们点评如下：
    2023年四季度兴业银行归母净利润增速为-37.91%，业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩大、成本压降和所得税比例下降；净息差收窄、拨备计提压力加大则明显对业绩形成明显拖累。
    量：对公信贷支撑规模扩张，零售信贷弱增长
    ①资产端方面，兴业银行2023年末总资产同比增长9.62%，增速较2023年前三季度提升0.44pct，总规模突破21336599910万亿。从结构上看，增量主要来自信贷投放增加。2023年末兴业银行总贷款占总资产53.76%，较2023年前三季度提升0.21pct。2023年末兴业银行贷款总额同比增长9.59%，剔除贴现后有效信贷同比增速11.64%。
    对公信贷支撑资产扩张。2023年末，公司对公贷款（不含贴现）余额同比增速为20.27%，较2023年前三季度下降2.70pct；2023年四季度新增826亿，同比少增424亿，主要是因为一般对公项目在上半年集中投放。从结构上来看，对公贷款中制造业、租赁和商务服务业占比最高，分别为23.01%、20.01%。报告期内，公司积极应对内外部复杂的经济形势，主动加大对科创、普惠、能源、汽车、园区等“五大新赛道”的布局，各领域相较上年均实现双位数增长，同比增速分别为31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。
    零售贷款保持缓慢增长。受到经济弱复苏影响，个人消费需求疲弱，兴业银行零售贷款投放乏力。2023年末零售贷款余额同比增速为0.12%，增速与上季度基本持平；2023年四季度新增194亿元，同比少增2亿元。从结构上看，公司降低了按揭、信用卡贷款集中度，2023年末个人经营贷、消费贷余额同比分别增加16.22%、增加20.57%。
    ②负债端方面。2023年末存款余额同比增长8.45%，在总负债中比重较2023年前三季度下降2.22pct至54.94%。报告期内公司存款结构持续改善，2023年末零售存款占比26.40%，较2023年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，较2023年前三季度下降1.99pct。
    价：23Q4单季净息差环比下降2bps，全年累计息差降幅收窄2023年公司净息差（累计）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。我们测算23Q4兴业银行单季度净息差1.90%，同比、环比分别下降20bps、下降2bps，主要是因为收益率明显下降、成本率下行幅度偏小。由于信贷需求疲弱、LPR持续下调，我们测算23Q4兴业银行单季度生息资产收益率为4.54%，同比、环比分别下降18bps、下降3bps。未来公司将持续优化资产负债结构、以量补价，力争稳定息差。
    非息收入同比减少，投资收益形成支撑。兴业银行2023年四季度净非息收入同比减少14.49%，主要是源于手续费及佣金净收入在理财老产品规模压降及资本市场波动影响下同比下降59.72%。其他非息收入同比增长302.05%，一是因为2022年四季度低基数效应，二是市场利率波动下投资收益有所提高。
    成本支出同比压降。2023年四季度，兴业银行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通过压降行政费用，2023年四季度兴业银行实现业务管理费用同比下降11.98%，在单季度营收同比下滑背景下对拨备前利润形成一定支撑。
    资产质量保持较优水平。2023年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较2023年前三季度分别持平、增加2bps。从结构上来看，①一般对公贷款不良率0.96%，较2023年上半年末下降1bp。主要是由于批发和零售业不良率同比下降0.77pct（批发和零售业贷款占对公贷款比重8.95%）。租赁和商务服务业和水利、环境和公共设施管理业不良率则有所上升，形成主要拖累。②零售信贷不良率1.42%，较2023年上半年末上升3bps。主要源于2023年下半年按揭不良率上升5bps，个人经营贷不良率上升18bps。2023年末兴业银行拨备覆盖率245.21%，较2022年末提升8.77pct。
    投资建议：我们预计公司2024年收入增速为-4.31%，归母净利润增速为-7.92%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.25元，相当于2024年0.6X PB。
    风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。
   

2023年年报点评：优化业务结构，受益低空经济，军民两端放量支撑未来业绩攀升

四川九洲(000801)
    事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入38.32亿元，同比减少1.36%；归母净利润2亿元，同比增长1.23%。
    投资要点
    营收结构优化聚焦主业，技术研发实力不断增强：2023年，中期调整影响下游订单，公司实现营业收入38.32亿元，同比减少1.36%；归母净利润2亿元，同比增长1.23%。公司锚定三大主导业务领域，多措并举优化产业结构，智能终端、空管产品和微波射频三大主业营收同比增长分别为16.09%、11.2%和17.33%，合计占总营业收入比重92.8%，较去年占比增长12.92pct。公司研发投入3.56亿元，同比增长9.43%，研发人员同比增长14.65%，硕士以上学历人才同比提升24.72%，研发人员结构进一步年轻化，有望更好满足客户差异化需求，提升主业市场占有率。推动公司长期竞争力持续提升。
    收购上海志良电子新增电子对抗业务，产业链协同强化军工布局：2023年12月21日，公司发布公告称拟收购上海志良电子100%股权，交易后公司将新增军用电子战领域的电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务。上海志良电子是军工电子领域优质的成长型企业，也是国内少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，22年其营收和净利润分别为1.93亿元和0.65亿元，分别同比增长57.7%和17.4%，具有广阔的发展前景。公司当前微波射频业务产品可应用于雷达、电子对抗等方面，与上海志良电子主业处于同一产业链条，有望进一步发挥产业链协同作用。
    空管龙头充分受益低空基建，军民两端齐放量支撑业绩稳步增长：公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是空管系统重要供应商。低空经济发展浪潮带来万亿新市场，而以空管系统为关键的低空基础设施建设是发展低空经济的基石，公司空管业务有望进一步深度受益低空经济发展。2024年国防支出有力支撑我国国防信息化和智能化军事体系建设，有望推动公司军品业务下游需求稳健增长。同时，公司各产品民用领域广泛，涵盖民航、无线通信、汽车毫米波雷达等多产业，是C919大型客机和华为光网络终端产品一级供应商，下游各产业发展稳健发展为公司营收增长提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到低空经济的快速发展与志良电子的并入，我们预计公司将取得较快发展，上调公司2024-2025年归母净利润分别为3.30/4.52亿元（前值2.76/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.50亿元，对应PE分别为41/30/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求增长不及预期风险；2）应收账款风险；3）市场竞争风险；4）低空经济发展进度不及预期风险。

负债端表现稳健，利润受股市拖累

中国人寿(601628)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司全年实现NBV368.6亿，同比+11.9%。旧准则下公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。新准则下公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。
    投资收益承压影响净利润表现
    1）旧准则下，公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+18%/盈转亏/-99%/+364%。新准则下，公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+78%/-63%/盈转亏/-5%。公司净利润有所承压，主要系投资收益同比下降。
    2）公司全年拟派发每股红利0.43元，同比-12%。分红比例为（按分红总额/旧准则归母净利润测算）58%，同比+14PCT。在净利润下滑的背景下，公司大幅提高分红比例，彰显公司高度重视股东回报。
    NBV和EV均实现稳健增长，公司负债端韧性较强
    1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为10%），公司实现NBV410.35亿，同比+14.0%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为8%），公司实现NBV368.6亿，同比+11.9%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-10.2%。
    2）公司实现新单保费2108.13亿，同比+14.1%。其中首年期交保费为1125.73亿，同比+16.7%，公司的业务结构持续改善。从价值率来看，公司个险NBV Margin为29.9%，同比+2.5PCT，主要系公司积极优化业务结构。23年公司个险板块的首年期交保费占比同比+1.8PCT至18.3%。
    3）年末公司个险人力为63.4万，环比23Q3减少2.6万，公司个险队伍降幅有所收窄。同时公司队伍质态持续改善，公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%，主要得益于公司持续推动营销模式改革。
    4）年末公司EV为12605.67亿，同口径下较年初+5.6%，主要系内含价值预期回报和新业务价值的稳定贡献。
    利率低位运行、权益市场震荡拖累公司投资收益
    公司实现净/总投资收益1982/1420亿，同比分别+4.1%/-24.4%。年化净/总投资收益率分别为3.77%/2.68%，同比分别-0.23PCT/-1.26PCT。
    盈利预测、估值与评级
    随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。
   

2023年年报点评报告：成本费用管控优化，产品及市场开发助力持续增长

达仁堂(600329)
    事件:
    2024年3月29日，达仁堂发布2023年年报：2023年公司实现营业收入82.22亿元（同比-0.33%），归母净利润9.87亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+23.80%）。
    投资要点:
    产品覆盖率显著提升，学术能力稳步提升，产品及市场开发助力持续增长。根据公司公告，2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端；2023年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；同时公司新增10个品种进入20个国家和省市级指南、共识，带动学术成果转化。
    2023年公司工业收入49.30亿元，同比增长10.34%。2023年速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看，品种表现差异较大。速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长14.16%/80.79%/48.50%/64.66%/16.50%，而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85%/-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。
    2023年公司扣非归母净利润9.52亿元（同比+23.80%），其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元（同比+49.83%），成
    本及费用管控优化。2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速，销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%，销售及管理费用增速均低于工业收入增速。
    盈利预测和投资评级考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高，我们预计2024-2026年归母净利润为12.34/14.92/18.59亿元，对应当前股价PE为17.41/14.40/11.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。
   

2023年年报点评报告：业绩持续高速增长，拟募资扩产深化全球布局

伯特利(603596)
    事件:
    2024年3月27日，伯特利发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入74.74亿元，同比增长34.93%；归母净利润8.91亿元，同比增长27.57%；扣非归母净利润8.55亿元，同比增长36.78%，业绩同比稳步增长，均落在业绩预告范围内。
    投资要点:
    2023年业绩稳步增长，成本费用管控得当。2023年全年公司实现营业收入74.74亿元，同比增长34.93%，归母净利润8.91亿元，同比增长27.57%。盈利能力方面，2023毛利率为22.57%，同比增长0.13%，净利率为12.19%，同比-0.46pct。2023年期间费用率为8.99%，同比下降0.51pct。具体来看，销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为1.12%、2.34%、-0.49%、6.02%，同比分别为+0.06pct/0.05pct/0.23pct/-0.81pct。单四季度，公司实现营业收入23.68亿元，同比增长27.65%；归母净利润为2.97亿元，同比增长34.5%，环比增长24.3%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长65.61%。2023年公司产品线不断丰富，持续创新，保持高质量和成本优势，以确保盈利稳定，并在行业竞争中保持有利地位。
    三大产品收入快速增长，产品创新助力持续发展。产品端，机械制动、智能电控与机械转向三大产品业务快速增长。其中机械制动实现营收33.7亿元，同比增长26.55%；智能电控产品实现营收33.0亿元，同比增长38.81%；机械转向实现营收4.83亿元。客户
    端，公司客户结构持续优化，核心客户持续稳定贡献增量。公司主要客户既包括国际及合资客户如通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃等客户，也包括奇瑞、吉利、长安、比亚迪、理想、蔚来等国内优质自主客户。2023年度新增定点项目总数为319项，其中公司实现轻量化产品在研49项，新增量产49项、新增定点37项。智能电控产品主要包括EPB、WCBS和ADAS，其分别实现在研65项、66项、17项和实现新增量产33项、25项、11项。其大部分项目类型为新能源车型。同时，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付，公司完成线控制动系统(WCBS)的系统架构、技术途径策划，以及WCBS1.5技术平台的设计、开发和性能测试。并成功获得与国际著名汽车整车厂WCBS定点，其定点项目生命周期6年，产量总计约44万台。前湿后干技术方案获得客户认可，固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB已经完成开发及投产，同时EMB开发项目也获得客户好评。此外根据公司年报，公司前五大客户销售额为34.72亿元，占公司年度销售总额的48.08%，核心客户持续稳定的为公司贡献收入增量。
    扩大轻量化业务产能，进一步推动全球化扩张。公司于2024年1月6日发布可转债预案，计划募集28.32亿元投资建设五个项目，分别为电子机械制动项目、线控底盘制动项目、电子驻车项目、高强度铝合金铸件项目和墨西哥轻量化零部件项目。其中，轻量化零部件项目拟投入募集资金额为10.31亿元。墨西哥轻量化零部件项目的本地化布局将缩短对北美客户的生产周期和满足北美客户的需求，有助于开发更多国际客户由此推动轻量化业务的全球化扩张。
    盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司2024-2026年实现营业收入100、123、158亿元，同比增速为34%、23%、28%；实现归母净利润12.1、15.1、19.5亿元，同比增速36%、25%、29%；EPS为2.8，3.5、4.5元，对应PE估值分别为20、16、12倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。
   

2023年年报点评：出海优势尽现，新品静待开花

当升科技(300073)
    事件说明。2024年3月30日公司发布2023年年度报告，营业收入为151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润为19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润为19.80亿元，同比下降14.86%。基本每股收益为3.7991元。公司决定向全体股东每10股派发现金股利人民币7.52元(含税)，共计分配现金股利3.80亿元。单从四季度看，公司归母净利润4.32亿元，扣非后归母净利润3.43亿元，环比均出现一定下滑。
    业绩表现领先行业。年出货量方面，公司锂电材料出货6.27万吨，同比-1.19%，保持相对平稳。盈利方面，全年单吨净利预计3万元/吨，表现出色。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。展望：公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。
    新品口碑佳，坚定出海。新品：公司在高（超高）镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是：1）固态锂电正极材料：公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，2023年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上；2）钠电正极材料：产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平；3）富锂锰基正极材料：产品性能得到国内外客户高度评价。海外：公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。
    重视资本市场，多举措增信心。公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平，高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。2024年2月8日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收179.98/222.73/276.15亿元，同比+19.0%/+23.8%/+24.0%；归母净利润分别为10.33/12.65/15.17亿元，同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。3月29日收盘价对应PE为19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

2023年年报点评：新材料+医药双轨驱动；产品陆续进入批产收获期

万泽股份(000534)
    事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收9.8亿元，YoY+23.6%；归母净利润1.8亿元，YoY+73.6%；扣非净利润1.0亿元，YoY+28.4%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    产品陆续进入批产阶段；在研储备保证长期发展潜力。1）单季度看：4Q23
    实现营收2.5亿元，YoY+19.7%；归母净利润0.54亿元，YoY+782.3%；扣非净利润-423万元，2022年为266万元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降1.2ppt至74.9%；净利率同比增加22.1ppt至25.4%。2023年毛利率同比减少2.6ppt至74.2%；净利率同比增长5.9ppt至19.2%。2023年上海万泽已完成研发转批产近10个型号，在研新品共计123个，在研储备保证长期发展潜力。
    医药产品稳步增长；高温合金收入快增52%。分产品看，2023年：1）高温合金材料销售实现收入2.5亿元，YoY+52.0%，毛利率同比减少5.55ppt至35.8%；2）金双歧实现收入5.0亿元，YoY+21.5%，毛利率同比减少0.1ppt至88.8%；3）定君生实现收入2.0亿元，YoY+10.1%，毛利率同比增加0.35ppt至91.8%。高温合金重要子公司中，2023年：1）上海万泽收入2.0亿元，YoY+72.5%，净利润1093万元，2022年同期63万元；2）深汕万泽收入0.83亿元，YoY-4.5%，净利润-5004万元，2022年同期-3190万元；3）中南研究院收入0.62亿元，YoY-22.4%，净利润3375万元，2022年同期1359万元。综上，高温合金材料和医药收入均实现不同程度增长；新材料领域，上海万泽收入增速较快，利润端上海万泽和中南研究院盈利能力逐步提升。
    期间费用率不断优化；持续加大研发投入。2023年公司期间费用率同比减少5.1ppt至56.9%，股权激励费用同比增加622万元至4266万元。其中：1）研发费用同比增长38.7%至1.1亿元，研发费用率同比增加1.2ppt至10.8%，公司持续加大研发投入；2）管理费用率同比减少0.6ppt至15.9%；3）销售费用率同比减少5.5ppt至27.8%；4）财务费用率同比减少0.2ppt至2.4%。截至2023年末，公司应收票据及账款3.4亿元，较3Q23末增加3.8%；存货2.2亿元，较3Q23末增加16.3%；在建工程6.1亿元，较3Q23末增加41.6%，主要是珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目持续投入。2023年公司经营活动净现金流1.0亿元，2022年同期2.0亿元。
    投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7亿、3.6亿、4.6亿元，对应PE分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产节奏不及预期；产品降价等。

公司信息更新报告：归母净利润同增87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼

吉宏股份(002803)
    事件：2023年归母净利润同增87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼
    公司发布年报：2023年实现营收66.95亿元（同比+24.5%，下同）、归母净利润3.45亿元（+87.6%），其中单2023Q4实现营收17.64亿元（+22.6%）、归母净利润0.24亿元（同比扭亏）。考虑市场竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.16（-0.34）/5.00（-0.51）/5.75亿元，对应EPS为1.08（-0.09）/1.30（-0.13）/1.49元，当前股价对应PE为16.1/13.4/11.6倍。我们认为，公司是跨境社交电商龙头，有望受益AI赋能实现降本增效，估值合理，维持“买入”评级。
    跨境电商业务表现良好，盈利能力实现较快提升
    分业务看，（1）跨境社交电商：全年实现营收42.57亿元（+37.0%）、毛利率63.3%（+3.8pct），分区域看，东北亚25.27亿元（+40.9%）、东南亚8.46亿元（+24.9%）、中东3.86亿元（-5.8%）、欧洲及北美4.94亿元（+121%）；（2）包装：全年实现营收20.97亿元（+5.8%）、毛利率19.2%（+3.4pct），其中纸袋类实现营收3.26亿元（+60.2%）快速放量；（3）广告及其他：全年实现营收3.41亿元（+19.1%）。盈利能力方面，综合毛利率为46.7%（+6.0pct），受益高毛利电商业务占比提升。费用方面，全年销售费用率为35.0%（+5.7pct），主要系电商业务占比提升驱动；管理费用率为3.4%（+0.5pct），受计提2638万元股份支付摊销影响微增；研发费用率2.1%（-0.6pct）。
    秉持“数据为轴，技术驱动”，持续强化核心竞争力
    公司坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力：（1）公司推出ChatGiiKin-6B等多个AI垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，强化AI电商优势、形成“数据+智能算法”的独特壁垒；（2）给予自身完善数字化运营系统，打造吉喵云SaaS平台化身卖水人；（3）加强品牌建设，孵化SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌，有望贡献增量。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

2023年年报点评：卡位上海，算力和数据要素齐头并进

云赛智联(600602)
    事件：2024年3月27日，云赛智联发布2023年年报。2023年，公司实现营收52.64亿元，同比增加16.09%；归母净利润1.93亿元，同比增长6.70%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    营收稳健增长，费用率有所优化：分业务来看，2023年公司云计算与大数据业务收入25.43亿元，同比减少1.19%；行业解决方案业务营收22.04亿元，同比增长51.92%；智能化产品营收6.24亿元，同比增长12.11%；其他产品业务营收0.13亿元，同比增长31.33%。2023年，公司销售费用率4.97%，同比增长0.04pct；研发费用率7.08%，同比减少0.88pct；管理费用率5.24%，同比减少-1.2pct。
    上海AI建设加快，云赛领军算力和AI。云赛与AI大模型公司阶跃星辰同为上海智算公司股东。云赛与AI阶跃星辰分别持有上海智能算力科技公司11%和10%股权。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step系列通用大模型。产品包括Step-1千亿参数语言大模型、Step-1V千亿参数多模态大模型，以及Step-2万亿参数MoE语言大模型的预览版，提供API接口给部分合作伙伴试用。阶跃星辰发布了万亿参数大模型预览版，标志着国产AI大模型取得了巨大进步。2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。
    数据要素政策落地在即，上海数据要素先锋：3月25日，国家数据局局长刘烈宏出席中国发展高层论坛2024年年会并演讲，明确提出1）探索建立有利于激发市场活力的收益分配机制，解决入表实践中的问题。2）积极推动公共数据资源管理和运营机制改革。3）探索布局数据基础设施，加快数据空间、高速数据网等技术的研究。4）不断优化数据跨境流动规则。我们预计相关政策将很快推出，上海数据要素市场建设进度全国领先，云赛智联作为上海数字化建设领军者，有望成为上海公共授权运营核心参与方。
    盈利预测与投资评级：AI、数据要素和算力是当前数字经济发展的三大主要方向，云赛智联卡位上海，布局AI、算力和数据要素多领域。背靠上海国资委，随着上海AI、算力和数据要素建设加快，公司有望迎来加速发展。但由于2023年，数字化建设竞争较为激烈，我们下调2024-2025年归母净利润预测为2.15（2.52）/2.38（2.88）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.63亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

海缆量利齐升，业绩持续提振

东方电缆(603606)
    主要观点：
    2023年公司业绩符合预期，盈利结构改善
    2024年3月20日公司发布年报显示，2023年实现总营收73.10亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%；毛利率25.21%，同比增加2.83pct；净利率13.68%，同比增长1.66pct；2023年公司经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。公司2023年业绩高增，拟向全体股东每10股派4.5元（含税）。
    “两海”业务持续发力，产品优势持续体现
    公司海洋业务比重提升至47.59%，海缆业务毛利率提升5.87pct至49.14%；海外主营业务营收1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增长2.13pct。
    2024海风景气度高企，有望迎来业绩高增
    当前公司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2024年开年以来海上风电节奏已加速，2024年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现，预计公司将实现业绩高增。
    投资建议
    前预测值2024-2025年公司营收分别为99.6/126.8亿元，归母净利润分别为16.2/21.2亿元，EPS分别为2.36/3.08元。公司2023年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。我们预计公司2024-2026年公司营收分别为91.4/113.9/144.9亿元，有望实现归母净利润14.1/19.0/25.5亿元，EPS分别为2.05/2.76/3.71元，按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为23X/17X/13X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

2023年年报点评：量价齐增，盈利能力有望改善

珠江啤酒(002461)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入53.78亿元，同比+9.13%；归母净利润6.24亿元，同比+4.22%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+4.63%。经测算，23Q4公司实现营业总收入8.27亿元，同比+1.16%；归母净利润-0.20亿元，22Q4为0.28亿元；23Q4扣非归母净利润-0.47亿元，22Q4为0.06亿元。
    销量表现优于行业，产品结构持续优化驱动吨价提升。2023年公司销量达140.28万千升，同比+4.79%（vs行业规上企业产量同比增0.3%）。结构端看，中档/大众化产品营收分别同比-3.59%/+5.32%，占比分别同比-3.48/-0.2pct，而高档产品营收同比增15.12%，占比同比+3.68pct，销量同比增15.96%，预计大单品97纯生依托餐饮渠道拓展维持良好增长。产品结构改善驱动公司吨价稳健提升，全年同比+3.76%。分地区看，核心市场华南营收同比+10.5%，市场基础持续夯实，其他地区市场营收同比-12.2%。分渠道，2023年普通/商超/夜店/电商渠道营收分别同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，公司积极拓展下游渠道，23年底经销商数量达1471家，较22年净增加270家，其中广东地区净增加152家。单23Q4，低基数下公司销量同比+4.04%，吨价略有下滑同比-2.76%，预计主因22Q4公共卫生事件影响下导致货折等费用有所节约，23Q4费用兑付恢复正常。
    吨价改善对冲成本压力，毛利率稳中有增。2023年公司啤酒业务吨成本同比+3.7%，其中原材料吨成本同比+5.3%，直接人工/折旧/能源吨成本分别同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益于吨价提升，2023年公司毛利率达42.82%，同比+0.38pct。费用端，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts，财务费用率增长较多主要系利息收入减少。综上，23年扣非后归母净利率为10.36%，同比-0.45pcts。单23Q4来，公司毛利率同比-7.4pct，销售/管理/财务/研发费用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct，扣非净利率同比-6.44pct。
    投资建议：短期看好高端化趋势&成本弹性，中期关注省外扩张。短期维度，纯生大单品成长较快，驱动公司量价维持较好表现，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，盈利能力有望提升。中长期维度，公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力，公司已启动珠江原浆体验店全国招商，打造品牌形象窗口，以省内市场为中心逐步辐射全国布局，省外市场拓展可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.41/8.46/9.55亿元，同比增长18.8%/14.2%/13.0%，当前市值对应PE分别为23/20/18X，维持“推荐”评级
    风险提示：原材料价格波动、中高端啤酒竞争加剧、食品安全问题等。

公司信息更新报告：信创业务高速增长，开启“国产算力+智算”新布局

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑激励费用影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为14.03、16.99亿元（原预测为14.58、17.48亿元），新增2026年预测为21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别14.1、11.6、9.3倍，考虑公司在“鲲鹏+昇腾”生态的领先布局，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，信创业务高速增长
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%，其中，云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。（2）全年实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
    聚焦“鲲鹏+昇腾”生态，开启“国产化算力+智算”的新布局
    围绕“鲲鹏+昇腾”生态，公司聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。同时，神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，并在金融、数字政府、教育、能源等领域持续深耕，获得客户的高度认可。
    布局生成式AI，“数云融合2.0”战略升级
    公司发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

轻装上阵，制冷剂、电极箔等业务驱动业绩快速提升

东阳光(600673)
    事件：3月29日公司发布2023年报，2023年实现收入108.54亿元，同比减少7.23%；实现归母净利润-2.94亿元，同比减少123.67%；实现扣非归母净利润-4.40元，同比减少146.31%。公司拟向可参与分配的全体股东每10股派发现金红利3.36元（含税）；截至年报披露日，公司可参与分配的股本总数为29.69亿股，以此计算合计拟派发现金红利约9.98亿元（含税）。
    激励摊销/矿权减值拉低业绩，2024年轻装上阵：
    2023年公司毛利率11.11%（YoY-9.12pct），净利率-3.12%（YoY-14.22pct）。公司业绩亏损的主要原因系：1）公司对限制性股票激励213365999计划、员工持股计划事项确认股权激励费用约2.3亿元，同比增加2.2亿元；2）对控股子公司桐梓县狮溪煤业有限公司的天生桥-中山煤矿及陶家寨煤矿探矿权全额计提减值准备约1.2亿元；3）受全球经济低迷、新能源行业阶段性供需失衡、出口业务以及房地产市场不景气等因素影响，公司产品出现不同程度订单下滑、价格下降等情况股权激励摊销及探矿权减值准备计提仅对2023年业绩造成一次性影响，2024年公司将轻装上阵，随着宏观经济逐步复苏、公司新产能陆续释放、部分业务供需格局改善等，公司营收与业绩向上动力充足。
    制冷剂配额落地盈利拐点确定，化成箔电价下降竞争优势凸显：2023年11月，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，公司三代制冷剂获得配额约4.8万吨，此外公司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额额度，完成后预计拥有配额共计5.5万吨，处于国内第一梯队。随着配额政策的进一步实施，供需关系将持续改善，该业务有望迎来长期向上的景气周期。目前R32、R125、R134a价格自年初以来已持续大幅上涨。此外，公司已积极储备第四代制冷剂技术。2023年，公司子公司内蒙古乌兰察布东阳光化成箔有限公司获得了内蒙古自治区能源局的批复，可按照战略性新兴产业参与蒙西电力市场交易，预计后续用电成本将有效降低。
    产能建设持续推进，产业链协同优势凸显：
    1）电子元器件板块：1.1）积层箔：积层箔项目在内蒙古乌兰察布正式开工建设，达产后一期项目产能达2000万m2/年，目前已完成主厂房建设。1.2）电容器：浙江东阳的铝电解电容器、超级电容器生产基地建设持续推进，厂房已完成建设并部分投入使用，处于产能爬坡阶段。2）化工板块：2.1）PVDF：公司与璞泰来的合资公司乳源东阳光氟树脂2万吨/年PVDF的扩产项目进展顺利，一期项目已完成产能爬坡，二期项目已开始试产。2.2）氟化液：公司已布局应用于AI算力与数据中心的主流氟化冷却液全氟聚醚和六氟丙烯三聚体，液冷散热渗透率提升趋势下有望优先收益。3）能源板块：3.1）锂矿：公司控股子公司狮溪煤业两处煤矿取得采矿许可证，公司煤炭产能进一步提升；公司和遵义市政府、广汽集团的战略合作取得进展，合资子公司贵州省东阳光新能源科技有限公司竞得贵州省桐梓县狮溪铝多金属矿（含锂）探矿权，已签署了《探矿权出让合同》，正在办理探矿权许可证等手续。目前公司已拥有全球唯一的“电子光箔-腐蚀泊（积层箔）-化成箔-铝电解电容器”产业链、空调热交换器产业链和氯氟循环经济产业链，并将深化上下游整合，向更具附加价值的电子氟化液、氢氟醚、全氟己酮等氟精细化工延伸，在变频储能、新能源汽车等新能源领域拓展新业务，致力于成为面向新能源应用领域的平台型新材料公司，为大客户实现全系列新能源产品一揽子供应。
    国研院唯一储能材料企业，产学研用多维度受益：
    公司与南网科技、南网储能科技公司、亿纬锂能、珠海冠宇、上海良信、科工电子等主体共同投资设立广东新型储能国家研究院有限公司（简称“国研院”）。国研院于2023年获得工信部批复组建国家地方共建新型储能创新中心，是新型储能领域唯一一个国家创新中心，也是广东省首家国家地方共建制造业创新中心。股东单位业务涵盖新型储能材料-器件-系统集成-投资运营-梯次利用等领域，同时整合了业内知名的储能产业链上下游企业和相关国家级科研单位，是未来全省乃至全国储能产业链标准的制定者。公司有望通过国研院丰富的产业链上下游产学研用各环节资源，协同开展技术研发、成果转化和市场开拓，加强公司与产业链上下游头部企业的绑定。公司是股东中唯一一家储能材料企业，未来将积极参与储能材料标准的制定与产品的示范应用，并依托国研院公司的平台资源整合国内外的高层次专家资源，提升公司研发能力及产品竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为140.87亿元、173.88亿元、209.25亿元，归母净利润分别为13.36亿元、18.75亿元、24.09亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为11.08元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本波动风险等。
   

业绩稳增长，多领域有望为公司带来发展机会

海格通信(002465)
    主要观点：
    事件描述
    3月29日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。
    业绩稳健增长，未来或受益于数字经济、低空经济、商业航天等领域面对外部挑战，公司以高质量党建引领企业高质量发展，坚定走“科技+文化”发展之路，发挥多专业布局与前瞻性战略投入优势，“变被动为主动，化不可控为可控”，公司整体经营业绩保持稳健增长。
    公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。在数字经济、低空经济、商业航天蓬勃发展趋势下，“北斗+5G”、卫星互联网、公专网/宽窄带融合通信、智能无人等多种网络与系统、专业与技术融合，未来产业将融合发展，公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，可为数字化、智能化提速，全面赋能行业应用，公司将拥有更多发展机会。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.74亿元、11.94亿元、14.48亿元，同比增速为38.6%、22.6%、21.2%。对应PE分别为28.40倍、23.17倍、19.12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

公司首次覆盖报告：优质内容叠加AI赋能，大IP开发扬帆启航

上海电影(601595)
    电影主业稳固，大IP开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级
    公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI赋能，IP开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77元，当前股价对应PE分别为108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI赋能与IP变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    IP储备丰富叠加AIGC赋能，IP运营与开发商业化或加快
    IP内容焕新：（1）结合AIGC数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP内容焕新，计划未来每年推出2部以上IP焕新作品。（2）打造IP宇宙，丰富上影IP星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP商业化开发：（1）IP商品及营销授权：2023年上影IP授权商品GMV超10亿元，未来3年目标为IP合作涉足5大领域、30大行业、500个以上品牌，落地30个省份，合作商品GMV超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年1月维持畅销榜前30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP原生游戏，或进一步打开IP变现空间。
    旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏
    2023年全国电影票房达549.15亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024年春节档票房达80.16亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3市占率达8.16%，超过2019年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。
    风险提示：IP商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。

2023年年报点评：军工疲软拖累钛合金业务，超导、高温合金未来可期

西部超导(688122)
    事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入41.59亿元，同比减少1.62%，归母净利润7.52亿元，同比减少30.33%，扣非归母净利润6.31亿元，同比减少35.06%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入10.71亿元，环比增加9.68%，同比增加11.47%；实现归母净利润1.70亿元，环比增加5.17%，同比减少23.37%；实现扣非归母净利润1.19亿元，环比减少15.15%，同比减少34.82%。分产品来看，2023年，钛合金实现营收25.05亿元，同比减少21.96%，超导产品实现营收9.85亿元，同比增长57.94%，高温合金实现营收4.74亿元，同比增长161.79%。
    量：军工需求疲软导致钛合金销量同比下降，产业化应用拓宽叠加下游验证顺利促进超导产品和高温合金销量同比快速增长。2023年，公司钛合金产量约10695.61吨，同比增加15.05%，销量约7259.60吨，同比减少15.63%；超导产品产量约1730.10吨，同比增加69.84%，销量约1769.41吨，同比增加59.37%；高温合金产量约2280.46吨，同比增加95.29%，销量约1660.24吨，同比增加126.68%。
    价：军品需求减少导致钛合金盈利同比下降，原材料价格下跌叠加供应起量驱动超导产品和高温合金盈利快速增长。公司2023年毛利率为31.87%，同比下降7.58pct；2023Q4，公司毛利率为28.05%，环比下降7.12pct，同比下降7.82pct。分产品毛利率来看，2023年，公司钛合金、超导产品和高温合金产品毛利率分别为34.41%、34.39%和15.86%，同比分别变化-8.88pct、+3.95pct和+12.57%，毛利占比也从2022年的83.32%、11.38%和0.36%变成2023年的65.02%、25.54%和5.68%。看原料价格，2023年，海绵钛均价约6.39万元/吨，同比下降18.69%；钛板均价为100.83元/公斤，同比下降16.54%；镍期货收盘价均价为16.83万元/吨，同比下降12.89%。
    核心看点：超导行业应用拓展，高温合金逐渐放量。1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货，随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。3）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。
    投资建议：公司在国内航空领域高端钛合金供应市场主导地位稳固，同时超导产品和高温合金应用市场开拓以及下游客户验证顺利实现批量供应，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为7.96、9.79、12.33亿元，对应3月29日股价的PE分别为30/24/19X维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

盈利能力快速提升，自动驾驶落地生花

万马科技(300698)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司正式发布年报，2023年度实现营收5.21亿元，同比略有增长。其中，车联网业务实现营收1.78亿元，收入占比提升至34.16%、同比增速达到了48.14%。2023年度实现归母净利润0.64亿元，同比增长109.63%，扣非净利润0.63亿元，同比增长132.71%，公司盈利能力有较大提升，综合毛利率提高了约9个百分点、净流润率提高了约7个百分点，主要系车联网业务维持了高增长和高毛利率（66.51%），是利润的主要来源。展望2024年，公司传统业务维持一定收入体量，重点围绕智能驾驶领域，深耕车联网业务，同时，自动驾驶业务有望进入收获期。
    牵手英伟达，推出自动驾驶产品与服务
    子公司优咔科技基于自身软件能力以及多年主机厂据服务经验，与英伟达形成了深层次合作，共同研发了自动驾驶数据闭环平台工具链，依托英伟达DGX服务器以及私有化部署的存储单元，帮助主机厂客户构建自主可控的自动驾驶数据采集、数据处理、数据存储、数据标注、模型训练及仿真等关键组件和平台，提升大模型算法训练效率，加速自动驾驶的研发和落地。
    特斯拉FSD V12全球推送，AI+自动驾驶迎来加速
    我们认为，自动驾驶是AI应用最重要方向之一，特斯拉自动驾驶系统FSD V12版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。特斯拉在2023年加速Dojo的大规模量产来降低云端超算中心搭建的成本，并且规划到2024Q4算力要达到100EFLOPS（相当于30万张A100）。自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力。
    Dojo是基于特斯拉自研D1芯片的数据中心，主要用于训练FSD。量产前采用英伟达DGX A100，特斯拉针对FSD的视觉神经网络做了专门的架构设计且打造了包括底软、编译器在内的全栈软件配套，使得Dojo训练时间从一个月缩短到一周，较A100同成本下性能提升4倍、功耗降低1.3倍、体积节省5倍、占用网络训练速度提升4.4倍、自动标注速度提升3.2倍，同时成本仅是其1/6。由此可见，软件配套对于自动驾驶算法训练至关重要，公司自动驾驶数据闭环平台工具链正是帮助主机厂提升研发效率的利器。
    政策扶持力度不断加大，传统车企有望增加智驾投入
    国资委对新能源汽车央企扶持力度不断加大，针对一汽、东风、长安三家整车央企新能源汽车业务的专项考核方案有望加快出台，重大专项加分可抵扣新能源汽车战略投入期的经营性亏损。公司自动驾驶业务收入主要来自传统车企的研发投入，目前传统车企每年在自动驾驶方向的研发投入在几十亿不等，其中算力、存储及工具链相关的研发投入约占五分之一，则公司自动驾驶业务平均在每家车企的潜在收入规模预计在3-5亿元，这一数字将随着AI的突破以及自动驾驶级别的提升逐年增加。
    自动驾驶业务签约吉利，与一汽、东风形成战略合作
    子公司优咔科技与吉利集团子公司朗歌科技签署合作框架，双方围绕数据合规、数据管理以及智算中心三个维度展开合作，未来三年提供不少于6000P（第一阶段至少2000P）算力支持以及相关数据服务。此前，优咔科技已经与一汽旗下一汽富晟形成工作计划、落地方案及业务开展规划，并通过关联公司芯安微众与东风旗下东风卓联签订战略合作协议，公司自动驾驶业务有望在2024年迎来全面开花。
    车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间
    《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，海外对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。
    投资建议
    基于公司自动驾驶业务逐步落地，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值1.23亿元和2.10亿元（前值为0.91亿元和1.37亿元），新增2026年归母净利润预测值3.39亿元，对应EPS分为0.92、1.56和2.53元，当前股价对应2024-2026年PE分别为
    35.92X/21.13X/13.08X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

2023年毛利率/分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速

中国铁建(601186)
    事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入11379.93亿元，同比+3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，实现扣非归母净利润245.80亿元，同比+1.88%。
    Q4营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。公司2023年全年实现营收11379.93亿元，yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升2.79pct，或主要由于23Q4项目回款加快，营收增速快速提升。分季度看，2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为3.43%、-3.08%、2.90%和11.29%，Q4营收
    增速超过两位数水平，为自212020年同期以来的最高增速水平。在
    3365999
    各业务板块中，主营工程承包业务营收yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自2021年起，公司地产开发业务各年营收增速均在20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自2021年以来，海外业务营收增速均超过15%，2019-2023年间，海外业务营收占比由4.29%提升至5.30%，海外业务快速增长。
    毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为10.40%，同比+0.31个pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为8.87%（同比+0.26个pct）、43.27%（同比+7.41个pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为8.49%（同比+0.08个pct）、9.42%（同比+1.80个pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为22.10%（同比-0.46个pct）、12.21%（同比-1.79个pct）。期内公司期间费用率为5.47%（同比+0.26个pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。2023年公司整体净利率为2.84%，同比-0.06个pct，净利润为323.29亿元，同比1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE表现，归母业绩下滑，yoy-2.19%，归母净利率和ROE加权分别为2.29%（同比-0.14个pct）、9.80%（同比-1.25个pct）。资产负债率控制有效，分红率同比提升，新签订单维持稳健增长。在资产结构上，截至2023年末，公司资产负债率为74.92%，较2023Q3末下降0.61个pct；货币资金占比为14.67%，较上年同期有所提升。2023年每10股派送现金红利3.50元（含税），现金分红比例为20.18%，上年同期分红率为15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。公司2023年新签合同额3.29万亿元，同比增长1.51%，在手订单为5.00万亿元，为2023年营收的4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。
    盈利预测与投资建议：根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为11948.93亿元、12785.35亿元和13680.33亿元，分别同比增长5.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为275.27亿元、297.33亿元和320.12亿元，分别同比增长5.5%、8.0%、7.0%，动态PE分别为4.2、3.9、3.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.6元，对应2024年PE为5.2倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。
   

2023年年报点评：2023年业绩符合预期，“数云+智算+生成式AI”助力腾飞

神州数码(000034)
    事件:
    2024年3月29日，公司发布2023年报：营收1196.24亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体战略布局，升级数云融合及解决方案，打造核心竞争力。
    投资要点:
    2023年扣非后业绩同比+37%，盈利能力持续改善
    2023年，公司营收1,196.24亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。2023Q4，公司营收354.69亿元、同比+13.03%，归母净利润3.21亿元、同比-0.71%，业绩增速符合我们预期，战略业务收入持续高增。
    2023年，公司销售毛利率为3.99%，同比+0.07pct，销售/管理/管理费用率为1.71%/0.28%/0.32%，同比+0.02/+0.01/-0.05pct；研发费用3.44亿元，同比+18.10%、占比为0.29%，连续三年保持高投入，围绕云原生、数字原生、AI原生持续锻造自身产品技术能力。
    战略业务：收入结构优化，发力“智算、云数、生成式AI”2023年，公司收入结构持续优化，其中，云计算及数字化转型、自主品牌两项战略业务占总收入比例同比+2.44pct。
    自主品牌：神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局。2023年，自主品牌业务营收38.29亿元、同比+48.95%；信创业务营收破34亿元，同比+71%。神州鲲泰合肥生产基地落成投产；完成多款新代AI服务器研发、生产及交付，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，AI服务器等产品客户涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目。
    云计算及数字化转型：2023年，云计算及数字化转型营收69.31亿元，同比+37.98%；其中，云转售（AGG）收入58.15亿元，同比+33.38%，毛利率5.87%；数云融合（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比+68.25%，毛利率42.23%，高毛利业务增长快速。神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架，在网络安全、数据应用、汽车行业等方面持续完善全栈能力，并积极拓展业务边界。
    公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品，现已对接了数十家主流大模型。神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
    坚定“分销升级”战略，受益数字经济与人工智能持续发展2023年，公司消费电子分销业务营收738.86亿元、同比+10.03%，毛利率2.17%；企业IT产品分销营收349.67亿元、同比-14.97%，毛利率5.54%。公司坚定推行“分销升级”战略，进一步深耕IT生态、拓展产品领域、创新业务模式、优化销售网络、提升业务价值。公司着重精细化运营，强化份额管理能力，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额较为领先。
    数字经济已经成为国家经济发展的重要引擎，我国《“十四五”数
    字经济发展规划》提出，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。“人工智能+”在2024年两会中首次被写进政府工作报告，人工智能技术将为数字经济的发展注入新动能。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，实现高价值业务持续聚焦，或有望受益“数云+智算+生成式AI”持续发展。受市场环境等影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为14.37/17.32/20.38亿元，EPS分别为2.15/2.59/3.04元/股，当前股价对应PE分别为13.75/11.41/9.70X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等风险。
   

2023年年报点评：底部已筑，龙头稳健前行

宏发股份(600885)
    投资要点
    2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。公司发布2023年年报，23年实现营收129.3亿元，同增11.0%；实现归母净利润13.9亿元，同增11.4%。其中23Q4实现营收30.0亿，同增8.1%，环降7.9%；实现归母净利润3.2亿，同增16.4%。23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系：1）汇率波动；2）高毛利的新能源车和传统车占比提升；3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。23年归母净利率10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。
    新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。其中：1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至40%以上。2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓，Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到60%。3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。
    弱复苏逐步传导，去库仍在继续。1）电力继电器：电力国网H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。2）汽车继电器：汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升1-2pct，盈利维持高位。3）家用功率继电器：家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。4）信号、工业继电器：仍受客户去库影响，24年预计回暖后小幅增长。5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。
    全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标；5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目，新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。
    盈利预测与投资评级：由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调2024-25年归母净利润至16.1/18.4亿元（原值为16.9/19.3亿元），预计2026年实现归母净利润21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年22倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

业绩稳定增长，费用持续优化

同仁堂(600085)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入178.61亿元（yoy+16.19%），归母净利润16.69亿元（yoy+16.92%），扣非归母净利润16.57亿元（yoy+18.32%）。单Q4季度公司实现收入41.40亿元（yoy-7.44%），归母净利润2.78亿元（yoy-34.47%），扣非归母净利润2.79亿元（yoy-31.83%）。
    主营业务增长良好，四季度短期承压
    公司医药工业业务实现营收110.79亿元（yoy+12.60%），毛利率46.97%（yoy-1.98pct），其中心脑血管、补益类产品分别实现营收43.88亿元（yoy+8.02%）及17.30亿元（yoy+10.41%）。医药商业业务实现营收102.46亿元（yoy+20.82%），毛利率31.11%（yoy+0.16pct），共设立零售门店1001家，年内新增门店59家，医保定点门店占比78.22%。公司Q4业绩短期承压，主要受去年同期高基数及子公司同仁堂国药去库存影响。
    子公司业绩分化，科技、商业表现稳健
    主要参控股公司中，同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元（yoy+13.04%）、净利润9.92亿元（yoy-0.93%）；同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元（yoy-7.94%）、净利润5.32亿元（yoy-10.78%）；同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元（yoy+20.94%）、净利润5.50亿元（yoy+51.97%）。
    费用率持续优化，推动高质发展
    公司稳步推进“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”三大发展战略。在中药材成本上涨的不利环境下，2023年公司毛利率下降至47.29%（yoy-1.51pct），实现销售、管理、财务费用率同比下降0.74pct、0.20pct、0.59pct，研发费用率上升0.16pct，带动公司净利率上升至14.46%（yoy+0.15pct）。前五大产品实现营收49.53亿元（yoy+9.97%），占医药工业营收44.70%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；2024-2026年归母净利润分别为19.02/22.56/26.40亿元，同比增速分别为13.99%/18.59%/17.03%；EPS分别为1.39/1.64/1.93元/股，3年CAGR为14.9%，对应PE分别为30/25/21倍。鉴于公司是非处方中成药龙头，参考可比公司相对估值，给予2024年40倍PE，目标价55.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等
   

业绩稳健增长，扩产逐步推进，龙头地位巩固

福莱特(601865)
    事件描述
    3月26日，公司披露2023年年报，全年实现营收215.2亿元，同比+39.2%；实现归母净利润27.6亿元，同比+30.0%。2023年Q4单季度实现营收56.4亿元，同比+32.8%；归母净利润7.9亿元，同比+27.8%。
    事件点评
    盈利能力稳健，光伏玻璃产销两旺带动营收增长。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2023年光伏玻璃营收占比为91.4%。2023年光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2亿㎡，分别同比+44.5%/49.5%，产销高增带动公司整体营收增长。2023年全年公司毛利率为21.8%，同比下降0.3pct；归母净利润率为12.8%，同比下降0.9pct，基本持稳。
    坚持全球化战略，海内外扩产稳步推进。截至2023年底，公司总产能为20600t/d；公司安徽四期项目和南通项目，预计年内点火运营，总计日熔化量为9600t/d，至2024年底合计日熔化量为30200t/d。海外方面，公司已在越南设有产线并拟在印度尼西亚投建2*1600t/d产线。2023年公司子公司越南福莱特的净利润率为22.1%，显著高于国内，海外产能的持续扩张有利于更好地满足不同国家和地区的产品需求，并增强公司抗风险能力和盈利能力。
    期间费用率稳步下降，Q4现金流显著改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%；费用率合计为6.97%，同比下降0.54pct。Q4公司经营性现金流净额为19.9亿元，同环比均大幅改善，主要因为公司在2023年下半年未新增产能。
    投资建议
    公司是光伏玻璃行业的头部企业，未来将凭借规模优势、资源优势和技术优势，持续保持行业领先地位。天然气、纯碱价格的下降将带动
    光伏玻璃生产成本的降低，预计2024年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3月29日收盘价，2024-2026年PE分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

产销提升+成本挖潜促进利润增长

驰宏锌锗(600497)
    事件
    3月29日公司发布23年报，23年营收219.54亿元，同比+0.24%；归母净利14.33亿元，同比+113.53%；扣非归母净利14.73亿元，同比+143.37%。Q4营收55.50亿元，环比+2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00亿元，环比-118.36%。
    点评
    主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23年锌锭销量同比+10.26%至37.17万吨，售价-12.66%至1.93万元/吨，成本-8.58%至1.52万元/吨；锌合金销量同比+39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95万元/吨，成本-10.48%至1.48万元/吨；铅锭销量同比+26.09%至17.63万吨，售价+1.14%至1.36万元/吨，成本-5.01%至1.24万元/吨。23年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。矿山C3成本保持行业前1/4，冶炼C3成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17个百分点至16.06%。减值大幅下降，资产质量提升。Q4公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比+128.21%至4.71亿元，资产减值损失环比+1.07亿元至1.10亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25亿元，Q4投资收益环比-1.19亿元至-1.20亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00亿元。
    锗精深加工持续做优做强。Neto渣和60Ge技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23年锗产品含锗产量65.92吨，同比+18.01%，产量首次突破60吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。
    重视股东回报，彰显发展信心。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），每股股利同比+16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。
    产销量有望提升，成本存在下降空间。23年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10万吨/年产能，预计24年6月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24年1月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24年冶炼C3成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为15.63/11.93/11.88倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

业绩同比增长，产能建设继续推进

唐山港(601000)
    业绩简评
    2024年3月28日，唐山港发布2023年年度报告。2023年公司营业收入为58.45亿元，同比增长4.0%；归母净利润为19.25亿元，同比增长13.9%。其中Q4公司实现营业收入13.95亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.55%。
    经营分析
    港口吞吐量同比增长，公司营收同比提升。2023年公司营收同比增长4%，主要得益于货物吞吐量提升。公司全年货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.7%。主要货种方面：1）矿石完成1.07亿吨，同比增长11.4%，主要系公司腹地钢厂生产积极性高，同时公司积极开发西北、东北地区货源。2）煤炭完成6948.6万吨，同比增长74.6%，其中焦煤完成1281.2万吨，同比增长74.6%。3）钢材完成1834.6万吨，同比增长25.8%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要系钢材出口旺盛，公司加强外贸件杂航线建设。分内外贸来看，公司外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%。
    毛利率同比改善，费用率同比增加。2023年公司毛利率为45.65%，同比提升6.91pct，主要系公司主动减少毛利率较低的商品销售业务，营业成本同比减少7.7%。公司费用率同比增加0.56pct，其中公司销售费用率为0.02%，同比持平；管理费用率为8.39%，同比增长1.59pct；研发费用率为1.2%，同比增长0.42oct；财务费用率为-2.33%，同比减少1.45pct。公司财务费用率同比下滑主要由于存款利息收入的同比增加。由于公司毛利率的同比大幅改善，公司归母净利率为4.15%，同比提升0.41%。
    推动泊位建设，设计吞吐量2560万吨。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。展望2024年，根据公司经营计划，预计完成散杂货吞吐量2.30亿吨；预计实现营业收入58.50亿元；预计实现利润总额25.98亿元。
    盈利预测
    调整公司2024-2025年归母净利预测21.61亿元、23.24亿元，新增2026年归母净利润预测26.05亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险。

光伏盈利稳健，生物质项目拟退出

南网能源(003035)
    3月29日晚间公司披露23年年报，2023年实现营收29.9亿元，同比+3.5%。2023年实现归母净利润3.1亿元，同比-43.9%。盈利下滑主因生物质发电业务拖累。
    经营分析
    业务亏损及减值拖累业绩，公司拟逐步退出生物质发电业务。2023年公司综合资源利用业务实现营收3.9亿元（同比-39.6%）；毛利率降至-19.4%，主因Q4生物质发电机组停产检修、补贴不到位、燃料价格持续高位，同时计提了可再生能源补贴的坏账准备，严重拖累公司业绩。根据公司在投资者互动平台所述，后续正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等项目前期尽调工作已基本收尾。
    工商业分布式光伏量利齐增，光伏类业务平均电价上行。公司2023年光伏新增装机合计为51.7GW。其中，工商业分布式新增装机50.6GW，在运装机同比+37.2%，装机节奏相比22年有所提速，业务实现营收同比+20.7%。业务毛利率同比+0.6pct，升至65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，仍实现了毛利率的稳中有升，或主因：（1）光伏组件成本下降对收益贡献较强；（2）公司优选项目、对收益率把控严格，与客户签订固定电价/固定折扣电价锁定价格波动风险的能力较强。伴随“全额上网”农光互补类项目占比下降，“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比上升，公司光伏类业务平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比+0.05元。
    盈利预测、估值与评级
    综合考虑光伏类业务的成长性，及生物质项目的拖累，我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.1/8.1/10.0亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.26元，对应PE分别为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。

公司点评：新项目扩展顺利，加快库存去化

和而泰(002402)
    业绩简评
    3月29日晚，公司发布2023年年报，报告期内实现营收75.07亿元，同比增长25.85%；归母净利润3.31亿元，同比下滑24.27%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下滑21.85%。业绩符合预期。
    经营分析
    控制器业务逆势增长，期间费用支出增加。23年在终端消费疲软的大背景下，公司控制器业务收入72.2亿元，同比实现逆势增长26.94%。公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入45.79/8.11亿元，同比增加24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入5.52亿元，同比增长82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑0.55PP，净利率同比下滑3.86PP。
    公司新订单交付顺利，加快库存去化。报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。公司电动工具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降，原材料账面余额10.90亿元，相较于期初减少1.43亿元。
    产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着客户端去库恢复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点，家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利润5.2亿、7.3亿、10.0亿元，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

环试业务盈利能力提升，有望切入低空经济

苏试试验(300416)
    事件：苏试试验披露2023年报，公司2023年实现营收21.17亿元，同增17.26%；实现归母净利润3.14亿元，同增16.44%；2023年毛利率45.6%，同比降低1.06pcts。
    环试业务毛利率实现提升，集成电路业务H2净利率修复明显从公司主要的业务层面观察，环试业务以及集成电路在2023年均有着良好的发展。环境与可靠性业务层面，2023年公司实现收入10.03亿元，同比增长19.45%，毛利率同比提升1.85pcts达到58.80%。我们认为环试业务毛利率的提升，体现了公司在行业调整的背景下，依然实现了检测实力以及运行效率的优化，行业领先地位进一步稳固。集成电路业务层面，2023年公司实现收入2.58亿元，同比增长2.34%，毛利率下降13.80pcts至43.28%。我们认为集成电路业务的毛利率
    下降主要系公司2023年21H1主动储备检测技术人员，因此增加了刚
    3365999
    性费用支出。通过对子公司苏试宜特（集成电路业务主体）的净利润拆分可见，上海宜特2023年H1净利率为2.85%，全年净利率为15.60%，修复明显。我们认为公司已经着手提升集成电路业务效率，如果2024年公司继续投入集成电路设备，该业务净利率有望进一步修复。
    核心主业运营稳健，汽车轨交业务快速增长
    2023年公司各主要业务均稳定增长，其中电子电器营收8.79亿元，同比增长14.71%；航空航天营收2.68亿元，同比增长12.48%；科研及检测机构营收4.12亿元，同比增长23.94%。同时，汽车及轨交营收1.92亿元，同比增长35.76%，增速高于其他传统主业，我们认为其原因首先是公司积极布局民品检测，打开业务边界；其次是国内新能源车领域发展态势良好，对应检测需求丰富。随着苏试在汽车轨交领域的不断深耕，公司收入结构有望持续优化，从而抵消行业波动风险。
    检测能力圈稳步扩大，有望切入低空经济领域
    2023年公司持续投入研发，稳步扩大检测范围。据公司年报显示，2023年苏试试验已经已完成“宇航产品热真空试验系统系列产品”的样机制作，该系列产品拥有在航天领域提供测试设备和服务的能力，为公司未来在高空低气压领域、低空飞行器试验领域的技术创新奠定基础。2024年3月，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，通用航空装备是低空经济的主体，如我国低空经济产业持续发展，则苏试试验有望依托于当前检测能力，切入低空经济检测领域。
    新产能投建有条不紊，多个项目将于2024年H2投入运营2023年底公司在建工程价值为1.63亿元，较2023年Q3末的0.92亿元提升77.17%。我们认为公司在建工程的增加，主要是公司持续建设检测产能。据公司2023年报披露，苏试试验为快速响应下游新能源、无线通信等领域客户的需求，公司加快了新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024年下半年正式投入运营，公司检测产能得到进一步提升。我们认为苏试试验将依托较强的拓展意识以及拓展能力，在多个领域实现业务拓展，逐步成长为综合型试验龙头。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为25.53/31.79/39.33亿元，同比增长20.6%/24.5%/23.7%；2024-2026年净利润分别为3.81/4.84/6.31亿元，同比增长21.2%/27.2%/30.4%；对应PE分别为19/15/12倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC板块以及低空飞行器检测板块获得增量发展空间，2024年25XPE对应6个月目标价为18.75元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。
   

保温杯逻辑进阶，23年加大分红

嘉益股份(301004)
    公司发布2023年报
    23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。
    2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。
    第一大客户销售15.1亿，占总85%，同增75%；大客户增长稳健。
    公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。
    2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。
    不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。
    保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。
    随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。
    同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。
    稳步推进越南子公司生产建设。
    全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。
    展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为5.76/7.06亿），对应PE分别为13X/10X/9X。
    风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

Q4靓丽，24年需求乐观

建霖家居(603408)
    公司发布2023年年报
    23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%；
    23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。
    伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。
    厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓
    分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。
    公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。
    毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响
    23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。
    产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源
    公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工；
    美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等

新兴业务快速成长，市场地位持续攀升

时代电气(688187)
    2024年3月29日公司披露年报，2023年公司实现营收218亿元，同增21%；实现归母净利31亿元，同增22%，扣非归母净利为26亿元，同增30%。其中，Q4实现营收77亿元，同增8%；实现归母净利11亿元，同增6%，扣非净利9亿元，同增6%。
    经营分析
    分产品来看，2023年公司轨交业务收入为129亿元、同增2%，新兴装备业务收入为87亿元、同增70%，其中功率半导体收入为31亿元、同增69%，传感器业务收入为6亿元、同增45%，新能源汽车电驱系统19亿元、同增75%，工业变流收入为24亿元、同增74%，新兴装备各块业务快速增长。时代半导体收入达36亿元、同增60%，净利达10亿元、同增149%、净利占比达33%。
    从盈利能力来看，2023年公司轨交业务毛利率提升2pct至38%，新兴装备业务毛利率提升2.5pct至28%，带动公司综合毛利率提升1pct至33.9%。受产品质量保证准备费用提升，带动公司销售费率提升1pct。公司综合净利率维持不变。
    功率半导体业务：2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达101万套、市占率达12.5%，排名第三；光伏IGBT模块市占率快速提升。第三代1200V SiC MOSFET芯片达国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。
    传感器：公司新建39条产线，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证。
    新能源乘用车电驱：2023年装机量达25万台、同增49%、位居行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户，出口海外2万套。
    工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，国内新签订单达18.6GW，位居行业第三。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司轨交业务有望受益设备更新周期，预计公司2024年-2026年归母净利为37、44、53亿元，同增19%、20%、20%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。

公司点评：23年业绩波动较大，看好长期成长

秦川机床(000837)
    事件
    公司24年3月29日发布23年年报，23年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降81%。
    点评
    公司23年利润出现较大波动，主要由于：
    1)22年确认资产处置收益1.23亿元，23年为0.02亿元，对利润造成较大扰动；
    2)公司全资子公司联合美国工业公司破产清算，减少了23年归母净利润2233.48万元；
    3)收入和毛利率同时下降，期间费用率小幅上升：23年机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降，同时综合毛利率为17.77%，同比下降1.12pcts。23年管理费用率、销售费用率分别为8.02%、3.88%，分别同比上升0.72pcts、0.25pcts；
    在上述因素共同影响下，公司23年净利率为1.78%，同比下降6.17pcts，利润出现较大波动。
    机床类业务受行业景气度影响表现较弱，24年有望重回正增长:受行业景气度影响，公司23年机床业务实现营收17.81亿元，同比下降17.83%，实现毛利率16.72%，同比下降1.83pcts。根据机床工具工业协会信息，24年机床工具行业如外部环境无重大变化全年有望实现小幅增长，公司有望受益行业景气度恢复业务重回正增长。
    零部件类业务实现小幅增长，继续看好未来成长空间：公司23年零部件业务实现营收13.92亿元，同比增长7.28%，实现毛利率13.06%，同比下降0.24pcts。公司RV减速器在产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，继续看好未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.51/2.79/4.32亿元，对应当前PE分别为64X/34X/22X，考虑公司业务成长前景良好，再融资已完成有望加速核心业务成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。

2023年净利润同比增长81%，出口与高端化打开新空间

比亚迪(002594)
    核心观点
    归母净利润同比增长81%，龙头车企业绩坚挺。比亚迪23年营收6023.2亿元，同比+42%，实现汽车销量302.4万辆，同比+67.8%，带动汽车相关业务营收4835亿元，同比+49%，2023年公司新能源车份额31.9%，同比+4.8pct，归母300.4亿元，同比+80.7%。单季度看，23Q4收入1800.4亿元，同环比+15%/+11%，归母86.7亿元，同环比+19%/-17%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，盈利能力稳健。
    车端毛利率同比+2.6pct，持续重视研发。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽车毛利率23.0%，同比+2.63%，归母净利率5.0%，同比+1.1pct；费率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中销售费用增长预计系年底经销商返利补助；研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1月发布璇玑架构）。
    强控本能力下单车盈利稳定。剔除比亚迪电子影响测算23Q4单车收入15.1万元，环比-0.2万元（系降价影响），单车归母0.85万元，环比-0.29万元，单车扣非0.9万元，环比-0.15万元；若加回Q4经销商返利影响，盈利水平有望企稳；降价背景下，得益于扎实成本管控能力+规模效应释放+碳酸锂下降+出口占比提升（Q4出口环比+37%）等，基本实现单车盈利环比企稳。
    展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000辆+），腾势（D9稳定，N7新款即将上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出，销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，24年乘用车1-2月累计出口5.9万辆，同比+134%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力有望逆势增长。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。
    投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程。但考虑到终端行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元（原24/25年预测435/518亿元），对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元（原预测24/25年为14.94/17.81元），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。

Q4产品价差短期回落，荆州基地投产贡献业绩

华鲁恒升(600426)
    主要观点：
    事件描述
    2024年3月29日晚，华鲁恒升发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2023Q4实现营收79.14亿元，同比增长9.36%，环比增长13.27%，归母净利润6.49亿元，同比下降14.09%，环比下降46.72%。
    Q4主营产品量增价差缩减，公司产品毛利率环比下降
    受益于荆州基地项目投产，2023Q4公司主营产品产销量环比大增，新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为
    0.99%/+25.90%/+27.03%/+96.99%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为57.95/98.66/14.14/26.25万吨，环比分别为-9.16%/+29.07%/+5.68%/+76.53%，公司2023Q4营收79.14亿元，环比增长13.27%。但2023Q4原材料价格稳中有升，部分产品价格有所回落，产品毛利率短期承压。根据百川数据，2023Q4动力煤/纯苯/丙烯市场均价894.62/7474.52/6943.95元/吨，环比变化+5.88%/-1.56%/+4.72%，产品方面，尿素/DMF/醋酸/碳酸二甲酯价格分别为2411.66/5039.95/3225.77/3991.21元/吨，环比变化+0.31%/-7.01%/-11.70%/-7.89%，2023Q4公司毛利率17.77%，环比下降6.56pct。
    荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间
    公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。2023年11月，荆州子公司一期项目建成，投产，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录，实现稳产增盈；德州本部全力推进新能源、新材料“两新”项目，高端溶剂、3×480t/h高效锅炉项目投产达产，尼龙66高端新材料项目如期推进。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。
    投资建议
    华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.36、54.97、63.10亿元，同比增速为26.8%、21.2%、14.8%，2024-2025年业绩较前值分别变化-27.53%、-
    24.33%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2023年年报点评：业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造

华润三九(000999)
    核心观点
    营收和利润均实现双位数增长。2023年全年营收247.39亿元（+36.83%），归母净利润28.53亿元（+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，四季度单季度营收61.31亿元（+2.72%），单季度归母净利润4.50亿元（-9.29%），单季度扣非归母净利润4.07亿元（-6.57%）。2023年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现小幅下滑主要系昆药并表影响。
    分业务看，CHC业务收入持续增长。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。
    研发投入持续增加，新品研究进展顺利。2023年，公司研发投入8.89亿元，同比增加20.72%。充足的研发投入有力支撑了公司产品研发及产品力提升的顺利进行。在产品研发方面，公司2023年开展新品研究112项，包括1类化药4项，1类中药4项，2类化药5项，其他新品99项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。
    战略性融合昆药业务，进一步赋能品牌打造。2023年1月19日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。昆药集团以“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”为战略目标，通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。公司与昆药业务的战略性融合有望进一步强化品牌建设，优化业务布局。
    风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。
    投资建议：CHC业务快速增长，融合昆药提升竞争能力，维持“买入”评级。

业绩符合预期，以麻药为核心的多个业务增长

人福医药(600079)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入245.25亿，同比增长9.79%，实现归母净利润21.34亿，同比下降14.07%，实现扣非归母净利18.22亿，同比增加17.72%，业绩符合预期。公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派现金红利4.6元（含税）。
    以麻药为核心的多个业务实现增长
    公司各项业务势头良好。麻醉药产品2023年实现收入67亿（同比+16%），其中非手术科室实现收入20.3亿（同比+39%），手术科室同比增8%。维吾尔民族药收入超10亿，同比增37%。美国仿制药出口业务实现收入20.3亿（同比+14%）。甾体药物企业葛店人福2023年实现收入11.94亿，同比增18%。
    癌症疼痛中麻药有拓展前景
    2022-2024年人福医药的盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片先后获批上市。三个产品可以覆盖中度、重度疼痛，我们预计在癌症疼痛治疗中可以满足不同患者的需求，增加人福医药在非手术科室的收入。
    归核战略下负债率优化
    归核战略中，公司年内完成宜昌妇幼医院股权、华泰保险股权等资产和产业投资基金退出的工作，公司整体资产负债率由年初50.19%降低至44.49%。公司基本完成医疗服务资产的出售工作并降低金融类资产总量，有利于聚焦主业。
    盈利预测、估值与评级
    由于归核进程和我们预计公司2024-2026年营业收入分别为263.18/282.82/303.75亿，同比增速分别为7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为24.66/28.28/32.05亿，同比增速分别为15.51%/14.71%/13.30%，EPS分别为1.51/1.73/1.96元/股，3年CAGR为14.52%。公司为麻药行业龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价34.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期；癌痛和内镜市场拓展不及预期的风险
   

业绩短期承压，产能持续扩张巩固龙头地位

安迪苏(600299)
    安迪苏发布2023年年报：全年实现营业收入为131.84亿元，YoY-9.26%，归母净利润为0.52亿元，YoY-95.82%，EPS为0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。
    受到产品销售价格下滑，以及原材料、能源成本上升的双重挤压，公司业绩下滑。从收入端看，2023年公司主要产品蛋氨酸市场均价同比2022年有所下滑，导致公司营收小幅下滑。从利润端看，公司毛利率受到产品价格下滑的影响同比下滑7个百分点至21%，同时也受到资产减值和相关重组成本的影响（其中主要由于Commentry固体蛋氨酸生产线，Innov’ia的老旧工厂以及比利时Kallo工厂关闭带来的减值准备和重组成本），公司净利润大幅下滑。
    公司业绩已经在2023年下半年逐渐改善，第4季度业绩明显恢复。由于市场供需格局改善，公司主要产品蛋氨酸的市场价格自2023年下半年有所回升，同时原材料和能源价格下降对公司可变成本的积极影响于2023年第3季度初显，带动公司业绩改善。公司2023Q4单季归母净利润为0.87亿元，较2023Q3的-0.68亿元大幅改善。我们认为，随着蛋氨酸市场价格底部回升，未来公司盈利能力将逐步恢复到合理水平。
    蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨。泉州项目已于2024年3月开工，预计将于2027年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。
    公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为3.34、7.11和10.44亿元，对应EPS分别为0.12、0.27和0.39元，当前股价对应P/E值分别为67、32和22倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

变压器与新能源车电磁线双高增，海外收入实现较快增长

金杯电工(002533)
    核心观点
    全年业绩超预期，拟现金分红2.9亿元。2023年公司实现营收152.93亿元（同比+15.83%），归母净利润5.23亿元（同比+41.06%），销售毛利率11.29%（同比-0.25pct.），扣非销售净利率3.19%（同比+0.66pct.）。2023年公司拟派发现金股利2.91亿元，同比增长13.2%。
    四季度业绩创历史新高，主业盈利能力保持稳定。2023年四季度公司实现营收43.09亿元（同比+19.66%，环比+3.11%），归母净利润1.64亿元（同比+54.05%，环比+34.43%），销售毛利率11.18%（同比-1.11pct.，环比+0.15pct.），销售净利率4.21%（同比+0.77pct.，环比+0.81pct.）。
    电磁线收入显著增长，海外收入实现较快增长。分地区看，2023年公司实现国内收入148.8亿元，同比+15.58%，国外收入4.13亿元，同比+25.68%。分产品看，公司实现电线线缆收入100.99亿元，同比+13.04%，毛利率11.36%，同比-0.17pct.；电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%，毛利率10.54%，同比-0.38pct.。
    电磁线销量超7万吨，变压器与新能源车呈现景气共振。2023年公司电磁线销量达7.05万吨，同比增长23%，其中变压器扁线销量同比增长约25%，特高压变压器扁线订单饱和，同比增长超2倍。新能源车电机扁线销量快速增长，全年新增量产项目16个，新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货。
    电磁线与线缆业绩双高增，税收优惠政策增厚利润。公司电磁线产品中心实现净利润2.23亿元，同比增长27.5%；电缆产业中心实现净利润3.47亿元，同比增长41.6%。2023年四季度开始，公司享受国家新进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。
    风险提示：全球变压器需求不及预期；产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

经营修复毛利率回升，盈利弹性逐渐凸显

南方航空(600029)
    事件：南方航空发布2023年度业绩报告。2023年全年，公司实现营业收入1599亿元，同比+83.7%，较2019年同期+3.6%；对应录得归母净利润-42.09亿元，较2022年大幅减亏284.73亿元。
    总营收基本恢复至2019年水平，国际及地区线营收仍待修复。收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收341/378/477/404亿元，较2019年同期分别-9.5%/+7.0%/+9.0%/+7.4%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别1176/352/18亿元，同比+119%/+20%/+220%，较2019年同期+9.5%/-15.4%/-30.7%，国际及地区线仍待恢复；2023年单位客公里收益达到0.55元，较2019年同期的0.49元增长13.4%。
    受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多，但非油成本管控得当。成本端看，2023年公司实现营业成本1476亿元，同比+39.4%，较2019年同期+8.8%；其中23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业成本分别为
    2.23%/11.04%/17.21%/-1.95%，较2019年分别-12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct；对应归母净利润分别-18.98/-9.77/41.95/-55.29亿元，较2019年同期-171.6%/-1.9%/+75.7%/-287.5%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位及四川航空战投消化等多方面因素影响，公司全年业绩出现较大亏损。
    国内线运力及周转量均已超过2019年水平，国际线约恢复至四成，客座率均还存在修复空间。经营情况看，2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的91.9%、86.7%，客座率达到78.09%，较2019年相差4.72pct；分地区看，公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.3%、+6.4%，客座率较2019年-5.03pct；国际线ASK、RPK恢复至2019年同期45.2%、43.2%，客座率较2019年-3.75pct；地区线ASK、RPK恢复至2019年同期55.9%、55.5%，客座率较2019年-0.51pct。2024年1-2月，公司ASK、RPK分别达到2019年同期的108.9%、109.7%，客座率超出0.6pct。
    机队规模位居行业前列，利用率仍待提升。机队引进及利用率方面，截至2023年12月底，公司机队规模达到908架，其中客机、货机分别891、17架，较2022年底分别净增12、2架。公司2023年飞机日利用率达到8.93小时，较2019年的9.96小时还差1.03小时。至2024年2月底，公司机队规模达到913架，其中客机、货机分别896、17架。公司在2024-2026年计划净增加40、18、10架飞机，运力规模保持行业领先。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利60.23、91.21、111.78亿元，同比分别+243.1%、+51.4%、+22.5%，对应每股收益分别为0.33、0.50、0.62元，现价对应PE分别为16.82、11.11、9.06倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

椰汁饮料增长提速，渠道精耕红利释放

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4实现营收6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。
    椰汁饮料持续高增，罐头业务稳健推进。分品类看，饮料和罐头产品分别实现营收11.4亿元（+22.2%）、7.6亿元（+16.9%）。1、椰子汁实现营收10.0亿元，同比增长24.4%，245ml蓝彩铁罐装和1.25L PET瓶装椰子汁延续高景气度，全年合计实现营收7.6亿元，占椰子汁产品营收的75.5%。2、水果罐头实现营收7.1亿元，同比增长17.5%。黄桃罐头和橘子罐头两大核心单品分别实现营收3.0/2.0亿元，分别同比+50.1%/+6.6%。黄桃罐头受消费热潮影响，全年销产品结构提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力稳步提升。
    毛利率提升显著，市场费用投入增加。1、整体毛利率38.8%，同比上升5.2pp，主要系产品结构中毛利率较高的椰子汁占比提升、包材辅料等大宗商品价格回落和橘子增产采购单价下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，分别同比+2.0pp/+0.6pp/+0.1pp/+0.0pp。公司销售费用率提升幅度较大，主要系加大人员投入维护终端客情。3、整体净利率14.5%，同比上升1.7pp，盈利能力稳步提升。
    传统主业韧性较强，新品拓展值得期待。1、短期来看，公司传统业务基本盘较为稳健，椰汁饮料与水果罐头具备竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间。公司增加即饮渠道拓展力度，在2023年约70万家有效终端网点的基础上，力争在2024年拓展至100万家网点，同时继续加大流通和餐饮渠道开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，强化产品陈列和冰柜陈列投放。2、中长期看，健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显，公司布局椰子种植提升供应链能力以及借用已有经销渠道的优势加大推广力度，有望通过椰鲨在椰子水领域打造第二增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望贡献新增量。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、3.91亿元、4.56亿元，EPS分别为0.75元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓或不及预期。

公司信息更新报告：2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率

苏泊尔(002032)
    2023Q4经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收213亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。
    2023H2内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升分区域，2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，全年内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。分销售模式，2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。
    2023H2内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平
    2023年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2内外销毛利率均显著改善。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023年公司员工激励基金考核目标达成，拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计0.23万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。
    风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：商管收入稳健增长，有息负债持续压降

新城控股(601155)
    商管收入稳健增长，有息负债持续压降，维持“买入”评级
    新城控股发布2023年年报，实现营收、归母净利润分别为1191.7、7.4亿元。分别同比+3.2%、-47.1%。利润下降原因包括：1、结转项目毛利率较低；2、计提各类资产减值准备共计63.5亿元，减少归母净利润约55.9亿元；3、所得税费用支出40.1亿元，同比+162.2%。受地产行业下行影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元（原2024、2025年为55.8、62.5亿元），EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为18.2、12.8、9.9倍，公司投资物业收入持续增长，或助力公司业绩稳步修复，维持“买入”评级。
    销售规模同比下降，回款能力持续保持
    公司全年销售金额和面积分别为759.8亿元、968.8万平方米，同比分别下降34.5%、18.7%。根据克而瑞全口径销售金额榜，公司2023年排名第18，较2022年小幅提升1名。截至2023年底，公司已售未结、总土储面积分别为2170、3884万平方米，可保障未来收入稳定增长。同时公司不断加强回款能力，2023年实现812.1亿元的全口径资金回笼，资金回笼率为107%，连续两年回笼率大于100%（2022年为115%）。
    商管收入稳定增长，盈利能力有所下降
    公司投资物业表现亮眼，2023年实现收入113.2亿元，同比增长13.2%。截至2023年底，公司共布局吾悦广场共计198座（2022年为194座），其中已开业161座（2022年为145座），已开业面积1499.1万方，同比+13.6%。已开业广场平均出租率96.5%，同比增长1.4个百分点，毛利率69.9%，同比下降2.7个百分点。
    财务结构持续优化，融资渠道保持畅通
    截至2023年底，公司总负债2877亿元，同比减少21.9%；有息负债规模571亿元，平均融资成本6.2%，同比压降32BPs；资产负债率76.9%，同比压降4.4个百分点。其中短期债务规模212.4亿元，在手货币资金189.7亿元，现金短债比0.9。公司融资渠道畅通，全年境内融资约181.2亿元，境外发行1亿美元债券。
    风险提示：政策调控风险，三四线城市项目去化风险，吾悦广场拓展不及预期。

全年实现高增，Q4利润超预期

劲仔食品(003000)
    投资要点
    公司2023年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.65/2.1/1.86亿元，同比41.26%/68.17%/64.43%，其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.72/0.76/0.77亿元，同比26.51%/122.76%/153.92%。
    核心观点
    “三年倍增”阶段性目标达成，产品渠道不断深耕、拓展、升级分渠道看，2023年经销/直营分别实现收入16.66/3.99亿元，同比增长35.98%/68.52%，线上/线下分别实现收入4.16/16.49亿元，同比+34.76%/43.00%，公司2023年通过扶持优质经销商在现代渠道做了突破，加大终端高势能门店投放力度，同时与零食专营系统全面展开合作，实现翻倍增长。分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%。大单品小鱼干始终保持了快速增长，月均实现破亿，第二大单品鹌鹑蛋预计全年实现3亿销售规模，较22年有突破式增长，已摘得品类销售桂冠，豆干保持双位数自然动销增长。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外分别实现收入
    57.42%/+33.24%/+31.17%/+51.38%/+34.01%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。公司2023年期末经销商3057个、较同期增加790个，新增经销商中多数为专业型散称经销商，推动散称渠道快速发展。
    原材料价格同比下降、主要品类毛利率提升。小鱼干原材料稳定高价库存已于上半年消化完毕，从下半年新鱼汛期采购价格来看较去年高点呈下行趋势，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格也呈现下降趋势，成本端如期改善。23Q4净利率有显著提升：1）原材料如鹌鹑蛋在四季度处于较低位置；2）费用投放季节性差异；3）规模效应；4）产品结构升级。2023年，公司毛利率/归母净利率为28.17%/10.15%，分别同比2.54/1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，分别同比0.09/-0.44/-0.14/0.61pct。其中23Q4公司毛利率/归母净利率为32.61%/13.36%分别同比7.91/5.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.58%，分别同比-1.97/1.75/-0.55/0.24pct。
    大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。
    盈利预测与投资建议
    24年春节各渠道动销较快，线下持续推进终端网点布局，线上渠道推出礼盒装迎合节庆消费需求。根据公司发布的业绩情况，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年可实现营收27.11/34.27亿元（原预测值20.72/25.61亿元），同比+31.27%/26.42%，预计2024-2025年可实现归母净利润2.87/3.79亿元（原预测值为2.52/3.21亿元），同比+37.15%/31.7%，新增2026年收入/归母净利润预测分别为41.22/4.66亿元，同比+20.28%/+23.01%，未来三年EPS分别为0.64/0.84/1.03元，对应PE估值分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

2023年年报点评：业绩符合我们预期，静待新游兑现

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入41.85亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25亿元，yoy-22.98%，其中2023Q4实现营业收入8.78亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%，业绩基本符合我们此前预期。
    存量游戏流水自然回落，新游尚未完全接档致营收承压。2023公司营收同比下降19.02%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》生命周期内流水自然回落；2）自研及代理新游未能及时接档，代理产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》分别于2023年8/12/12月上线，当期收入贡献有限。受上述因素影响，2023Q4公司营收仍有所承压，同环比下降34.35%、22.98%。展望后续，2024Q1（数据统计至3/30），《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》相继推出春节服、周年庆活动，iOS游戏畅销榜平均排名较23Q4提升4、4名至第38、65名，我们看好公司老游延续长线运营，同时期待公司新游上线贡献增量。
    业绩基本盘有所回落，奖金及所得税调整带来Q4利润释放。2023年公司归母净利润同比下降22.98%，主要系1）存量产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；2）新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》因收入费用错配当期仍处于亏损状态；3）部分被《奥比岛：梦想国度》同比扭亏为盈所冲销。单季度来看，2023Q4公司归母净利润环比大幅增长44.98%，主要系1）2023Q1-3公司充分预提奖金，Q4根据全年情况冲减部分奖金，对应费用端环比明显减少，2023Q4公司销售/管理/研发费用率为25.86%、4.72%、14.53%，环比-0.93pct、-3.48pct、-4.47pct；2）子公司雷霆互动冲回2022年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额，对应Q4所得税费用为-0.36亿元，2023Q3为0.88亿元。
    看好公司持续投入研发，积极关注新游上线节奏及表现。公司持续加大研发投入，2021-2023年末研发人员数量分别为530、692、855人。公司已储备有《M72》、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2024H2上线境外）、《最强城堡》、《M11》等自研产品，及《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游兑现，期待新游上线带来业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司老游流水回落，新游尚存在一定不确定性，我们下调此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年公司EPS分别为14.83/15.89/17.12元（2024-2025年此前为19.64/22.66元），对应当前股价PE分别为13/12/11倍。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：老游长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严风险

业绩增长态势良好，政策助力非晶带材的需求攀升

云路股份(688190)
    业绩增长态势良好，受益于非晶业务前景广阔
    业绩增长态势良好，营收利润多年来维持高速增长。根据2023年度业绩快报，2023年，公司实现营业收入17.72亿元，较上年同期增长22.43%；实现净利润3.32亿元，较上年同期增长46.62%；实现扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期增长53.63%。业绩上涨主要是因为去年公司非晶系列产品产销量及毛利率增长，同时汇率波动的积极影响所致。
    国内最大非晶合金薄带供应商，加快拓展海外市场
    目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国；于2022年非晶首次推广至南美洲部分市场。
    不断加大研发投入，向全产业链综合方案提供商转型
    为助推非晶合金薄带能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。具体来看，近年内非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多地地铁项目、数据中心项目、充电站项目成功推广非晶方案。
    政策助力，非晶带材的需求不断攀升
    非晶带材主要应用于电力配送、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等领域。国家政策大力支持以及新兴行业迎来历史性发展机遇，拉动非晶带材的需求不断攀升。（1）电力配送领域：到2025年，高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。（2）光伏领域：据WoodMackenzie最新研究报告中预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。（3）数据中心领域：《中国数据中心产业发展白皮书（2023年）》中提到“十四五”期末国内数据中心机架规模预计近1400万架，总增量投资约7000亿元。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入17.72/19.99/22.74亿元，分别同比增长22.43%/12.83%/13.73%；归母净利润分别为3.32/3.90/4.40亿元，分别同比增长46.62%/17.43%/12.76%，对应EPS分别为2.77/3.25/3.67元。以2024年3月28日收盘价77.91元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为28.13/23.95/21.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

重庆啤酒23年报点评：主流价格助增长，南区产能望缓解

重庆啤酒(600132)
    主要观点：
    公司发布2023年年报：
    Q4：营收17.86亿（-3.8%），归母-0.07亿（同期0.81亿）。
    Q1-4：营收148.15亿（+5.5%），归母13.37亿（+5.8%）。
    此前已发快报，符合预期。
    同时公司23年分红13.55亿，分红率101%（去年100%）。
    收入端：升级放缓但国际&南区亮眼
    量价拆分：23A销量300万吨（+4.9%），吨价4818元（+0.5%），Q4量+4.8%/价-9.3%，均价下行因22Q4基数高&货折少。
    分价格：23A高档/主流/经济收入各89亿/53亿/3亿，同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，其中销量同比+4%/+6%/+3.8%，主流价格带是量增主力（预计乐堡和重啤销量+高单位数），高端的疆外乌苏及1664仍处恢复期。
    分品牌：23A国际/本土品牌收入各53/82亿+8%/+4%，国际品牌表现更优。
    分区域：23A西北/中区/南区收入各+1%/+3%/+14%，南区表现亮眼，24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。
    盈利端：成本上涨但控费得当
    成本上涨：23A毛利率49.1%/-1.3pct，因吨成本上涨+3.2%；Q4毛利率48.8%高基数下同比-6.8pct。
    费率下降：23A归母净利率同比+0.02pct至9.02%，销售费率+0.53pct但管理/研发费率-0.47/-0.61pct，控费得当。
    投资建议：24年结构升级持续，维持“买入”
    我们的观点：
    考虑24年大麦成本下降及佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，预计总成本持平；主看公司结构升级，预计疆外乌苏销量持平，主流价格带仍是量增主力。24Q1吨价提升打消降级担忧。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润15/16/18亿元，同比+11.0%/+10.0%/+7.5%；当前股价对应PE分别为21/19/18倍，假设24年分红率100%，股息率4.8%，估值处历史较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司信息更新报告：核心业务稳健发展，新业务持续推进打开成长空间

康龙化成(300759)
    营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量
    2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%。单看2023Q4，公司实现营收29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元，同比下滑3.13%。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元（原预计20.69/26.57亿元），EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。
    核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间
    2023年，实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元，同比增长9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。
    临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务快速发展
    2023年，临床研究服务实现营收17.37亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%，同比提升5.59pct。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

公司事件点评报告：主业经营稳健，期待改革成效

中炬高新(600872)
    事件
    2024年3日29日，中炬高新发布2023年年报、2024年限制性股票激励计划。
    投资要点
    诉讼和解转回计提负债，期待管理改善
    2023年公司总营收51.39亿元（-4%），主要系房地产/皮带轮收入大幅缩减所致，归母净利润16.97亿元（同比扭亏为盈），主要原因是公司与工业联合诉讼和解与撤诉，本年转回在2022年度计提的预计负债影响。其中2023Q4公司总营收11.86亿元（-14%），预计主要系公司变革阵痛期影响，归母净利润29.69亿元（同比扭亏为盈）。2023年公司毛利率为32.71%（+1pct），主要系原材料采购单价下降及产品结构优化所致，随着黄豆种植面积提升，预计综合原材料价格保持平稳，同时新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望进一步提升；销售费用率/管理费用率分别为8.90%/7.34%，分别同增0.04pct/1pct，新管理层落地后加大品宣投入、扁平化组织架构，预计2024年除销售费用率提升外，其他费用均有优化；综合来看，公司净利率为33.80%（同比扭亏为盈）。
    主营业务稳健，餐饮渠道重点突破
    2023年美味鲜营收为49.32亿元（-0.5%），分品类来看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为30.28/6.76/4.46/7.16亿元，分别同比0.1%/13%/-11%/-7%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉明显增速，食用油营收下降主要系食用油原材料采购成本上行导致价格上涨所致，目前阳西三期按进度推进、中山厂区技改基本完成，公司产能将按销售进度稳步释放，为规模扩张提供坚实基础。分渠道看，2023年分销/直销营收分别为47.27/1.39亿元，分别同比0.1%/-17%，2023年底经销商数量较年初净增加81家至2084家，地级市/区县开发率分别达到94.36%/72.24%，同增1pct/4pct，区县市场渠道下沉加速推进，后续公司或将利用华润渠道资源赋能公司餐饮渠道开发，渠道布局进一步均衡。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部区域营收分别为11.16/20.34/10.80/6.36亿元，分别同比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白区域推进较快，后续公司将抢占更多北方市场，补足薄弱区域建设。
    发布股权激励计划，激发组织活力
    公司发布2024年股票激励计划，拟授予不超过1438.8万股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股，激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329人。公司制定的业绩考核目标为，2024-2026年营收同比分别不低于12%/18%/48%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%，首次摊销费用为1.76亿元。公司通过股权激励充分调动员工积极性，有望进一步增强公司竞争力。
    盈利预测
    公司发布战略规划方案，明确2026年美味鲜公司营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，随着产品矩阵丰富/营销架构改革/餐饮渠道开发，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.64元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。