研发技术创新驱动，2023年高质量快速发展

振邦智能(003028)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入12.26亿元，同比+17.62%；归母净利润2.08亿元，同比+21.92%。其中，2023Q4公司实现收入3.56亿元，同比+50.33%；归母净利润0.53亿元，同比+38.86%。Q4收入延续高增态势，利润增长环比提速。
    新客户新产品快速放量，新能源业务稳步推进
    2023年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入1.41、3.22、0.74、0.236.41亿元，同比分别-38.97%、+114.11%、-38.79%、+116.87%、+38.75%毛利率分别为16.58%、31.29%、40.79%、37.94%、27.47%，同比分别-1.67pct、+2.31pct、-4.61pct、+14.05pct、+3.70pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器、机器人及创新智能高速业务快速增长，且毛利率提升明显，主要得益于新客户新品类快速放量；新能源业务中储能项目成果转化效果显现，微型逆变器实现关键基数突破。
    研发技术创新驱动，盈利水平同比提升
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为28.09%、16.97%，同比分别+1.84pct、+0.60pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为29.14%、14.92%，同比分别+1.46pct、-1.23pct，公司毛利率同比提升，主要是公司以研发技术创新促进高质量发展，产品结构持续优化2023年公司研发费用达0.79亿元，同比+30.08%；研发费用率6.44%同比+0.62pct。此外，2023年公司汇兑收益为642万元，而上年同期为4179万元，同比减少3537万元。研发费用率的增加以及汇兑收益减少，导致净利率提升幅度不及毛利率。
    投资建议：
    我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，上调公司2023-2025年归母净利润分别至2.76/3.64/4.60亿元，同比分别+32.92%/+31.81%/+26.19%，对应PE分别为16/12/9倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

公司事件点评报告：利润端增速亮眼，加固单品竞争力

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年04月10日，劲仔食品发布2024年一季度业绩预告。
    投资要点
    利润快速增长，规模效应持续显现
    2024Q1预计公司归母净利润0.71-0.78亿元（同增80%-100%），扣非净利润0.55-0.63亿元（同增68%-92%）。主要系营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化/原材料价格同比下降/获得政府补助同比增长所致。
    延续升级主旋律，多方面夯实鹌鹑蛋竞争优势
    2024年从渠道/原材料/制造/品牌端全方位夯实鹌鹑蛋竞争优势，延续高质量增长的趋势。在渠道端，深化散称渠道和鹌鹑蛋品类经销商的布局，同时2024年鹌鹑蛋线上销售方案已出，预期通过渠道拓展带来更多增量贡献；在原材料端，通过与上游原料基地的建立战略合作关系来保障原材料供应，增强抗风险能力；在制造端，鹌鹑蛋产能持续爬坡，并通过提升良品率、自动化率来降低生产成本，进而有望改善毛利率；在品牌端，以无抗鹌鹑蛋支撑品牌建设，并通过品效合一的品牌费用投放来提高营销效率。
    盈利预测
    我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

华锐精密首次覆盖：国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长

华锐精密(688059)
    投资摘要
    国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。
    全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。
    技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。
    投资建议
    公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振

博俊科技(300926)
    报告摘要
    公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。
    公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。
    行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。
    1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。
    2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

分红比例提升，特气业务取得突破

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，公司实现营收266亿元，同比+11%；实现归母净利润13.1亿元，同比+20%；2023年公司累计每股派发现金红利0.70元（含税），分红比例达33.3%（22年同期为17%）。
    LNG&LPG单吨毛利稳定，LNG销量同比高增。（1）LNG（含PNG）：报告期内LNG（含PNG）业务实现营收147亿元，同比+18.6%，毛利率为7.3%，较22年同期+0.63pp。公司LNG（含PNG）业务顺价能力强化，单吨毛利保持基本稳定，受气价下降及等终端用户需求增长影响，销量达228万吨（同比+56%）。（2）LPG：报告期内LPG实现营收88亿元，同比-15%，毛利率为5.6%，较22年同期+0.48pp，销量达191万吨（同比-3.5%）。报告期内公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月正式动工建设。
    能源服务形成有效布局，作业服务实现较快增长。（1）能源作业服务：报告期内公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，毛利率达19.3%，截至报告期末公司在运超110口天然气井（近80个作业平台），在运回收处理配套服务项目3个，处理规模约172万方/天，项目设备运行综合负荷率超90%，全年配套服务作业量达38万吨；（2）能源物流业务：报告期内公司能源物流业务实现收入2.8亿元，毛利率达32.1%，截至期末公司自主控制8艘运输船（4艘LNG船舶、4艘LPG船舶），年周转能力预计达400-500万吨，报告期内自有LNG船舶全年总航次44次（包括临时性运力服务3次），公司募投项目中计划购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船，公司船运能力有望持续提升。
    特气实现收入1.6亿元，取得业务突破。（1）氦气：报告期内公司实现收入4929万元，毛利率达83.9%，高纯度氦气产销量达30万方（同比增长超过60%），占国产氦气产量的比例达10%，公司进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备。（2）氢气：报告期内公司完成对正拓气体重组并取得其70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。此外，报告期内，公司积极推进广州市南沙区首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为15.5亿元/18.0亿元/20.8亿元，对应24-26年PE分别为11.0/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。

公司信息更新报告：CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域

九洲药业(603456)
    业绩阶段性承压，CDMO业务稳健发展
    2023年，公司实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达37.66%，同比提升3.00pct；净利率达18.67%，同比提升1.76pct。单看Q4，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。公司CDMO业务整体稳健，业绩承压主要系受到原料药板块拖累。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为11.72/13.74/17.09亿元（原预计15.16/18.64亿元），EPS为1.30/1.53/1.90元，当前股价对应PE为12.6/10.8/8.6倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。
    原料药CDMO项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展
    2023年CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%。原料药CDMO管线日益丰富，截至2023年底，项目总数达1008个；其中，已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为32/74/902个，形成了可持续的漏斗型项目结构。2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。
    持续推进原料药制剂一体化进程，加速建设新兴业务领域
    公司持续推进仿制原料药制剂一体化进程，截至2023年年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。同时，公司加速多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域拓展，已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

2023年年报点评：业绩符合预期，消费动力稳步发展

欣旺达(300207)
    事件。2024年4月10日，公司发布2023年年报，全年实现营收478.62亿元，同比增长-8.24%，实现归母净利润10.76亿元，同比增长1.17%，扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长21.02%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%，归母净利润为2.73亿元，同比-27.56%，环比-25.37%，扣非后净利润为3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。毛利率：2023Q4毛利率为15.02%，同比-0.26pct，环增0.67pct。净利率：2023Q4净利率为0.63%，同比-1.25%，环比-0.05%。费用率：公司2022Q3期间费用率为13.93%，同比变动0.48%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、6.47%、5.22%、0.97%。
    动力电池规模化效应逐步显现，储能业务快速增长。公司23年动力电池实现出货11.66GWh，实现营收107.95亿元，毛利率11.22%，同比增加约1个pct。产品开发方面，1）针对BEV市场，公司推出“闪充”电池，超级快充4C电池已在23年Q1实现量产，并实现商用，下一代5C-6C电池开发顺利；2）针对EREV和PHEV市场，公司布局100-200KM的插混电池产品，公司EREV产品面向高端市场，可同时满足高性能、长续航和高安全性；3）新技术方面，公司持续研发硅负极高比能电池、钠电池、锰铁锂电池、固态电池等新产品，满足终端客户需求。储能方面，公司23年实现营收11.10亿元，同比翻倍增速，毛利率实现19.04%，业务增速稳健。产能布局方面，公司23年新增匈牙利、摩洛哥、越南等海外工厂，国内生产基地涵盖广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，产能全球化布局。
    消费电池业务稳扎稳打，出货增速稳健。公司23年消费类电池实现营收285.43亿元，毛利率14.91%，收入同比下滑约11%，主要原因为原材料价格大幅度下降。手机和笔记本业务方面，受宏观经济低迷影响，全行业整体处于去库周期，全球智能手机和笔记本电脑业务出货同比下滑，在此背景下，公司积极提升市场份额，并持续提升消费电芯自供比例，增厚盈利水平。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入558.47，653.16，743.71亿元，同比增速分别为16.7%，17.0%，13.9%，归母净利12.51，15.52，18.50亿元，同比增速为16.2%，24.1%，19.2%。当前股价对应PE分别为21，17，14倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池增速稳定，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

规模效应释放，Q1业绩超预期

劲仔食品(003000)
    4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。
    经营分析
    预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。
    利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升，小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。
    我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

净利润增速亮眼，新能源放量打造第二增长曲线

许继电气(000400)
    核心观点：
    事件：4月10日，公司发布年度报告，2023年实现收入170.61亿，同比+13.51%，归母净利润10.05亿，同比+28.03%，扣非净利润8.69亿，同比+21.90%，EPS0.99元。23Q4单季实现营业收入63.97亿，同比+8.17%，环比+80.22%，归母净利润2.33亿，同比+70.20%，环比+4.28%，扣非净利润1.5亿，同比+68.63%，环比+21.70%。经营性现金流27.48亿，同比+58.72%。符合预期。
    新能源放量高增，充换电出海顺利。1）2023年新能源及系统集成营收3.94亿元，占比23.10%，同比+42.03%，毛利率5.42%，同比+0.32pcts。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品，新能源大客户订单同比大幅增长，储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。新兴业务氢能产业孵化成效显现，设立氢源技术分公司，IGBT制氢电源实现首台套订货。2）2023年充换电及其他服务营收12.01亿元，占比7.04%，同比+9.42%，毛利率10.57%，同比-0.68pcts。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
    特高压订单有望释放。2023年直流输电系统营收7.16亿元，占比4.20%，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pcts。2023年特高压直流开工4条，公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标，换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标，合计中标金额超13亿元。24年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，换流阀投资或为603亿/146亿。公司换流阀和直流控保产品优势明显，海上送端柔直换流阀已成功应用于三峡如东海上风电柔直工程，是我国首个海上平台柔直换流阀，直流控保中标德国海风柔直工程，高毛利业务有望快速放量。
    智能电表享海内外双升红利。2023年智能电表营收34.83亿元，占比20.42%，同比+12.55%，毛利率25.24%，同比-0.36pcts。公司2023年实施仪表业务整合，完成哈表所股权收购，多次在国网电能表招标中位列第一，市占率（许继仪表+中电装备+哈表所）保持在6%以上；海外市场进展顺利，2023年签订智利AMI二期和意大利中压计量。我们认为2024年国网电能表整体招标数量有望达9000万-1亿只，招标金额有望超250亿元，同比增长32%，2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值，海外市场需求旺盛可持续，公司有望持续受益。
    传统网内业务稳健增长。1）2023年智能变配电营收45.77亿元，占比26.83%，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pcts，公司调整统计口径，此板块剔除储能PCS、SVG等业务收入。2）2023年智能中压供用电设备营收31.41亿元，占比18.41%，同比+14.25%，毛利率16.26%，同比+1.32pcts，主要得益于开关柜、消弧线圈等实现满限额中标。
    毛利率短期承压承压。2023年公司毛利率18.00%，同比-1.04pcts。23Q4毛利率16.78%，同比+0.58pcts/环比-1.93pcts。费用管控良好。2023年期间费用率8.18%，同比-0.96pcts，其中销售费率/管理费率/研发费率分别为2.88%/3.54%/4.76%，分别同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。净利率有所提升。2023年公司净利率6.95%，同比+0.45pcts。23Q4净利率4.37%，同比+1.47pcts/环比-2.96pcts。
    投资建议：公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元，归母净利润12.26亿元/16.28亿元，EPS为1.2元/1.6元，对应PE为20.59倍/15.50倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

高质量与低成本双驱的生物药产业化平台

神州细胞(688520)
    投资要点：
    专注生物药生产工艺研发， 重组凝血Ⅷ因子带动收入快速增长。公司由谢良志博士带领团队于 2002 年成立， 管理团队具有丰富抗体和疫苗大规模生产经验， 致力于开发高需求、 高质量、 低成本的生物药。 重组人凝血因子 VIII 是国际公认最难表达的蛋白药物， 公司自研的首个国产重组八因子安佳因于 2021 年上市销售， 凭借具有竞争力的产能和成本优势， 2022 年销售超 10 亿元， 带动公司 2023 年营业收入 18.87 亿元， 同比增长 84%。 目前国内血友病 A 就诊渗透率仍不足， 且人均用药水平仍有很大的待改善空间， 我们预计安佳因将快速放量， 持续提升市场份额。
    重组八因子年产能可达 100 亿 IU， 出海打开市场天花板。
    公司预计 25 年安佳因开始可以在境外市场陆续上市， 出海主要市场包括巴西、 俄罗斯、 墨西哥和土耳其和印度， 目前这些市场的重组八因子均由武田、 拜耳等企业产品主导。 除印度外， 巴西等国家重度 HA 患者预防治疗渗透率近 90%， 均为存量市场。 由于重组八因子产品之间区别很小，价格是最重要的竞争要素。 公司重组八因子的年产能接近全球数十厂家产量总和， 具备大规模生产的低成本能力， 具备出海的竞争优势。
    公司具有丰富的产品管线， 具备较强的成长能力。
    公司已上市或在研的其他产品均为大单品， 尽管市场竞争较为激烈，但我们认为公司产品仍具有独特优势， 具体体现在： 1） 公司 CD20 单抗瑞帕妥单抗对比利妥昔单抗安全性更佳； 2） 阿达木单抗存量市场巨大， 且公司安佳润是唯一在 III 期临床进行了修美乐转换的阿达木生物类似物； 3）首个国产 PD-1 单抗申报注册头颈鳞癌； 4） 获批肝细胞癌一线治疗的 PD-1单抗数量较少， 公司 PD-1 单抗联合贝伐珠单抗生物类似药治疗转移性肝细胞癌复制了信迪利单抗+贝伐珠单抗生物类似药在肝细胞癌的案例， 有望获临床指南一线治疗 I 级推荐； 5） 14 价 HPV 疫苗增加了中国女性高危的HPV51 型的保护， 避免九价 HPV 疫苗同质化竞争。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.87/27.37/37.52 亿元，预计归母净利润分别为-3.97/3.19/7.22 亿元， 2023-2025 年对应 EPS 分别为-0.89/0.72/1.62 元， 我们认为公司收入已经形成一定规模， 盈利尚未达到稳态， 因此选取 PS 估值法。 我们给予公司 2024 年 10 倍 PS ， 对应合理市值为 274 亿元， 目标股价为 61.47 元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    产品国内销售不及预期的风险； 安佳因出海不及预期； 产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

2023年业绩符合预期，AQ300如期放量增长

澳华内镜(688212)
    事件：
    公司发布2023年报，2023年全年公司实现收入6.78亿元（yoy+52.3%），归母净利润5785万元（yoy+167%），归母扣非净利润4449万元（yoy+361.4%），还原股权激励费用3119万，归母净利润8749万，销售毛利率约73.8%（+4.1pct），销售净利率8.96%（+3.3pct）。
    2023年第四季度实现收入约2.49亿元（yoy+51.7%），归母净利润1267万元（yoy-3.2%），归母扣非净利润722万元（yoy+35.7%）。
    事件点评
    公司销售毛利率提升，AQ300三级医院拓展顺利
    公司2023年整体销售毛利率达73.8%，较2022年提升4.1个百分点，分产品品类来看，其中内窥镜设备业务毛利率为75.85%，较2022年提升约2.9个百分点，预计与高价值量的AQ300放量增长相关。2023年公司内镜设备销售收入增长约58.63%，而内镜主机销量3518台（yoy+13.13%）、镜体销量6200根（yoy+22.19%），收入增速显著快于销量增速。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。
    公司2023年对研发继续加大投入，研发费用约14,699.62万元，同比增长52.26%，占营业收入比例21.68%。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，由消化科拓展到呼吸科等科室，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。
    我国的消化系疾病高发，胃镜、结直肠镜开展率较低，而且受消化道早癌筛查普及影响，我国软镜市场维持了较快的增长速度，根据中国医疗器械行业协会数据，初步预计2021年我国软镜市场规模增加至62.9亿元，预计到2025年销售额将达到81.2亿元。软性内镜受市场需求与内镜制造技术发展的双轮驱动，已进入了快速发展时期。加上近些年“国产替代”成为行业趋势，优秀的国产品牌更易成为医院的首选，公司在品牌形象打造上，也拓展了“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，提升公司及产品在软性内窥镜领域的地位和品牌影响力。我们预计，公司AQ300及AQ200Elite等中高端机型在2024年仍是重要的增长动力，公司的销售毛利率也有望稳定上行。
    公司股权激励高考核目标，海外市场占比快速提升
    公司此前公告了股权激励计划，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    我们预计若达到该考核目标，除了国内市场AQ300等重磅产品的快速放量外，公司海外市场也是重要的组成部分。2023年公司海外收入约1.13亿元，收入占比约为17%。目前公司海外市场拓展处于较初步的阶段，海外收入基数较低，2023年公司AQ200已完成MDR检测并获得CE注册证书，预计未来随着AQ200、AQ300在海外的拓展，公司海外收入可能呈现出快于国内收入增长的态势。
    投资建议
    我们增加了对公司2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年收入端有望分别实现10.48亿元、14.53亿元、20.05亿元，同比增长分别为54.5%、38.6%和38.1%，2024-2026年归母净利润有望实现1.07亿元、1.76亿元、2.82亿元，同比增长分别为84.9%、64.1%和60.5%。2024-2026年对应的EPS分别约0.80元、1.31元和2.10元，对应的PE估值分别为71倍、43倍和27倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险；
    市场竞争加剧风险。

拓尔思在手订单充沛，业绩有望迎来修复

拓尔思(300229)
    公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AI Agent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。
    在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。
    拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X28X。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。

全年业绩高增长，多品类扩张打造平台型公司

中科蓝讯(688332)
    报告摘要
    事件：公司发布2023年年度业绩报告，业绩期内实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。公司基本每股收益为2.10元/股，同比增长53.28%，稀释每股收益为2.09元/股，同比增长52.55%；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.45元/股，同比增长33.03%。
    Q4保持增长势头，全年业绩高增。Q4单季度公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比下滑35.87%。四季度业绩保持增长势头，带动全年高增。随下游消费电子行业回暖，需求逐步提升，公司产品线横向拓宽，纵向更新迭代，产品种类日益丰富，高端产品占比提升，带动盈利水平不断增长，公司2023年毛利率22.56%，同比增长1.64pct，净利率17.39%，同比增长4.34pct。公司全年研发费用1.64亿元，同比增长49%，2023年，公司研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。
    公司多产品线发展，中低阶稳步增长，高阶渗透率逐步提升。公司高度重视技术研发及产品迭代升级。业绩期内分产品看，1）智能穿戴：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台，已完成中低阶AB568X系列到高阶BT895X系列的全面产品布局，全方位满足下游客户差异化需求，其中AB568X系列已在印度等国家与智能手表品牌客户合作；2）物联网：公司的BLE产品线，已经实现了电容笔、语音遥控器、无线控制等领域批量出货；3）Wi-Fi：Wi-Fi/BT/音频三合一的Combo适用于智能家居场景，公司在Wi-Fi芯片领域持续投入有望打造新的业绩增长点。
    开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件增长，公司产品种类不断丰富，积极布局培育下游新兴市场，成长空间广阔。
    投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026年净利润分别为3.41/4.47/5.65亿元，对应PE为21/16/13倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。

2023年年报点评：营收增长企稳，AI与海外业务有望带来新增长点

深信服(300454)
    事件概述：2024年4月9日，深信服发布2023年度报告，2023年实现营收76.62亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%。
    宏观经济弱复苏背景下彰显营收韧性，云化、服务化战略推动毛利率持续提升。2023年，国内宏观经济环境复苏力度较弱，下游客户需求恢复较为缓慢，但国内市场中企业客户对IT建设的需求表现出较好韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。同时公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入的不断增长，公司对供应链上游供应商的影响力不断提升，带动公司2023年毛利率提升至65.13%（yoy+1.31pct)；公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速为5.77%，持续控制在合理范围内，公司2023年实现净利率2.59%（yoy-0.03pct)。
    各业务线持续优化升级，安全GPT打造安全新范式。1）网络安全业务：实现营收38.92亿元（yoy-0.14%），占公司整体收入下降至2023年的50.79%，虽然由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想导致收入未能实现增长，但公司XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务保持较快增长，同时率先推出深信服自研大模型安全GPT，着手构建以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式；2）云计算及IT基础设施业务：实现营收30.90亿元（yoy+8.07%），占营业收入比重上升至2023年的40.33%，公司超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长，同时存储EDS也发布501高性能版本；3）基础网络及物联网业务：实现营收6.80亿元（yoy+3.70%），占公司整体收入比重上升至2023年的8.88%，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业；而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响，增速不够理想。
    坚持创新发展战略，AI与海外业务有望带来新增长点。1）实施AI First战略：深信服以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等；2）公司计划在国际市场不断扩大规模，在产品研发和人才培养等方面投入更多资源，追求更高的盈利水平。
    投资建议：积极看待深信服云化、服务化战略带来的毛利率提升以及AI产品与海外业务的新增长点，预计深信服2024-2026年营收分别为83.25、101.37、123.68亿元，归母净利润分别为3.05、4.92、6.45亿元，2024年4月10日收盘价对应市盈率79X、49X、37X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不及预期；下游客户需求不及预期；行业竞争风险。

新行业拓展卓有成效，深化布局AI+机器人

中控技术(688777)
    事件概述：
    1）4月9日，中控技术发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业总收入86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润为11.02亿元，同比增长38.08%；扣非归母净利润为9.47亿元，同比增长38.72%。
    2）近日，中控技术投资的浙江人形机器人创新中心正式启动，创新中心同时发布了首台人形机器人整机“领航者1号”。中控技术与创新中心合作，旨在实现人工智能“大脑”和应用场景的突破。
    业绩快速增长，电池行业贡献新增量
    2023年，公司营收及利润取得较高增长，主要系公司不断加大非传统优势业务及新兴业务的开拓，海外业务、油气业务、PLC业务、电池业务、机器人业务实现快速增长，获取订单同比增长所致。分业务来看，①工业自动化及智能制造解决方案收入49.56亿元（YoY+13.51%），其中控制系统收入17.65亿元（YoY+2.5%），控制系统+仪表收入16.95亿元（YoY+25.62%）,控制系统+软件+其他收入14.95亿元（YoY+15.52%）。公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。②仪器仪表收入6.21亿元（YoY+80.27%），仪表和阀门业务平稳增长，并购的荷兰公司带动仪器仪表业务同比增长较大；③工业软件收入7.03亿元（YoY+11.15%）；④运维服务收入2.80亿元（YoY-3.73%）；⑤S2B业务收入18.98亿元（YoY+117.07%），公司大力推广平台业务，构建行业生态圈，通过S2B平台推广第三方产品。
    分行业来看，冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，为公司业绩稳健增长提供了有力支撑。化工行业收入31.79亿元（YoY+23.7%），石化行业收入16.76亿元（YoY+29.27%），制药食品收入6.31亿元（YoY-5.18%），能源行业收入6.94亿元（YoY+35.38%），油气行业收入5.98亿元（YoY+41.67%），冶金行业收入4.21亿元（YoY+62.87%），电池行业属于2022年新增行业，2023年实现收入6.34亿（YoY+463.06%）。
    公司全面推进数字化转型变革，以4A架构全局视角，不断深化运营管理能力，提质增效。2023年，销售/管理/研发费用率分别为9.15%/5.22%/10.53%，分别同比-0.25/-0.48/+0.08pct。公司持续加大研发力度，研发投入为9.08亿元（YoY+31.13%），主要系研发人员增加导致工资薪酬增加所致。
    出海加速推进，AI+机器人布局取得重大突破
    公司凭借领先的数字化、智能化服务能力及解决方案技术水平，在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元，海外业务翻倍增长。公司持续拓展海外渠道及本地合作伙伴建设，建设海外运营总部，重点围绕MEA、SEA、EU、CA、Japan、AU六大国际业务区域以及蒙古、韩国两个国家市场快速推广落地“1+2+N”智能工厂新架构及“4大数据基座+1个智能引擎”，实现海外业务规模化扩张。此外，公司全面升级“5S店+S2B平台”一站式工业服务新模式，从全国走向全球,截至2023年12月末，公司已累计建设完成5S自动化管家店179家，并在沙特阿拉伯开设了首家海外5S店-沙特AlKhobar5S店。随着国际化进程的推进，公司将加快布局海外5S店的建设，以深入触达海外核心国家市场。
    机器人业务高起点发展，成功获得中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端用户的订单，发展潜力巨大。根据官方公众号披露，中控技术正全力深化在“AI+机器人”领域的投入布局，其投资的浙江人形机器人创新中心发布了首台人形机器人整机“领航者1号，身高1.5米，体重50千克，硬件端包括新型行星减速器、轻量化仿人机械臂和多自由度灵巧手，依托AI大模型、算力、传感器、控制系统等多重技术综合支撑，实现了硬件端和算法端的多方面技术突破，已在头部企业中落地应用并得到商业认可。
    投资建议：
    中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性，享有一定的估值溢价。我们认为，公司去年在各行业的全面布局预计在业绩层面得到回馈和延续，叠加近期在国内外和产业链上下游的优质资产布局，有望共同为今年的业绩增长奠定坚实基础。根据快报披露的相关信息，预计公司2024-2026年营业收入分别为111.10/146.16/193.93亿元，归母净利润分别为13.34/16.17/18.13亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价59.10元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。
   

业绩符合预期，盈利逐季改善

太阳纸业(002078)
    投资要点
    事件：公司披露23年报，业绩符合预期逐季上行。公司23年实现营收395.44亿元，同比-0.56%；实现归母净利润30.86亿元，同比+9.86%；实现扣非归母净利润30.27亿元，同比+9.22%。单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润5.66/6.68/8.85/9.49亿元，业绩逐季上行。
    分产品：全年浆纸平均吨利380元，产能持续释放成品纸收入增长。
    2023年公司浆/纸销量分别为146/666万吨，同比分别-20.65%/+19.57%；判断木浆销量下降主要受化学浆自用比例提升所致。23年浆纸平均吨净利380.05元/吨，同比持平。23年公司北海浆纸项目全面实现达产，南宁园区PM1特种文化纸项目、PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目等实现顺利投产和达产、年产30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动，驱动销量提升。
    1）文化纸：2023年营收133.1亿元（+22.58%yoy）；毛利率为16.63%（+0.07pct.）。
    2）牛皮箱板纸：2023年营收98.07亿元（-5.65%yoy）；毛利率为14.74%（+4.52pct.）。
    3）溶解浆：2023年营收36.67亿元（-12.08%yoy）；毛利率为16.08%（-6.61pct.）。
    4）铜版纸：2023年营收35.06亿元（+10.39%yoy）；毛利率为12.87%（-2.25pct.）。
    5）生活用纸：2023年营收20.49亿元（+33.75%yoy）；毛利率为14.41%（+5.34pct.）。
    6）化学机械浆：2023年营收18.39亿元（-7.77%yoy）；毛利率为22.07%（+1.67pct.）。
    7）化学浆：2023年营收17.53亿元（-47.83%yoy）；毛利率为17.44%（+3.56pct.）。
    8）原纸：2023年营收12.64亿元（-24.63%yoy）；毛利率为4.69%（-7.58pct.）。
    盈利能力逐季改善，现金流表现靓丽。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率15.89%（-0.72pct），归母净利率7.80%（+0.74pct）；单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为5.77%/7.19%/8.97%/9.18%，随着成本压力减轻及文化纸景气度向上，公司盈利能力逐季改善。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/2.42%/1.92%/2.35%，同比分别+0.01pct/-0.18pct/-0.17pct/+0.39pct，精细化管理下经营效率提升，研发力度加大。3）现金流方面，23年公司经营性现金流净额66.17亿元，同比+73.04%，表现靓丽。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为53.65/19.06天，同比分别+6.45/+0.87天。
    24Q1文化纸及溶解浆延续高景气度，盈利能力有望维持高位。1）纸浆：受欧洲需求修复及补库驱动，Q1纸浆价格回升，截至3月末阔叶浆/针叶浆现货周度平均价格分别为5574/6178元，较年末分别+12%/+5%。公司自给浆占比较高，纸浆价格波动对成本端影响有限。2）文化纸：截至3月末双胶纸/双铜纸周度平均价格分别为5912/5840元，较年末分别持平/-2%。但随着旺季到来文化纸提价函落地较为顺利，预计盈利水平维持高位。3）溶解浆：截至3月末溶解浆价格7600元，较上年末+100元。4）箱板纸：截至3月末箱板纸/废黄板纸周度平均价格分别为3748/1419元，较上年末分别-3%/-12%，盈利有望逐步改善。
    投资建议：公司林浆纸一体化优势逐步凸显，截至23年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到6万公顷，逐步抚平成本端波动；公司浆纸产能持续扩张，推动公司业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为36.12、39.32、42.31亿元，对应PE为12、11、10，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。

业绩短期承压，AI+应用增长点蓄势待发

拓尔思(300229)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收7.82亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下降71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下降96.97%。
    业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力：报告期内，公司主营业务增长不利，大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为3.13/2.37/1.18/1.13亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降；大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、新增项目采购延缓。三费水平相较上年均上升，彰显公司的持续经营能力、市场适应能力及战略调整效果；销售/管理/研发费用分别为1.56/2.03/1.47亿元，分别同增10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。
    四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用：2023年6月，公司正式发布“拓天大模型”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。2023年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。其中，金融大模型专业训练数据囊括110亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、30亿+产业要素明细数据、2亿+产业动态本体、500+以上标引维度、10000+知识标引规则、10万+产业标签，可串联形成Muti-Agent解决复杂问题。金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段；赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。
    数据基础设施持续完善，“天目开源情报平台”已发布：公司数据资产平台拥有2000亿条高质量数据资源，并以日均5亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施。公司的三大数据资产平台“数星产业大脑”、“数家资讯平台”、“网察大数据平台”均是基于拓天大模型和AI Agent进行功能迭代，并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。公司进行子产品的新版本迭代，旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了TRS海贝搜索数据库V10标准版开发。同时，公司加大海贝向量数据库的研发，可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。
    信创+网络安全两抓手，长线布局增长点：公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额。数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台V1.1的研发；新一代FPGA隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。信创方面，公司智拓AI平台已完成与华为、飞腾、海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成TRS发行版开发，可完全兼容ElasticSearch的国产替换。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收9.95/12.08/13.85亿元，同比增长27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润2.33/2.86/3.20亿元，同比增长539.7%/22.6%/11.9%；对应EPS分别为0.29/0.36/0.40元，对应市盈率为49/40/36倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险；人才流失的风险。

盈利能力显著提升，机器人拓宽工业自动化布局

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收129.16亿元，同比下降1.78%，归母净利润25.54亿元，同比增长16.82%，扣非后归母净利润24.13亿元，同比增长15.23%。
    盈利能力增强，经营业绩创历史新高。单季度看，公司23Q4营收40.97亿元，同比下降25.46%，环比增长30.43%，归母净利润6.83亿元，同比增长3.98%，环比下降3.79%。公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，全年主要经营指标保持稳健增长，经营质量与效率效益持续提升。分产品看，软件开发及工程服务/服务外包/系统集成营收分别为93.22亿/34.91亿/0.93亿元，同比分别-2.8%/+2.38%/-33.32%，毛利率分别为32.16%/50.26%/11.09%，同比提高3.45/4.22/1.61pct，我们认为受益业务规模扩张及结构优化，高端产品对毛利率拉动作用持续体现，全年综合毛利率36.92%，同比提高3.89pct，各项费用管控较为稳定，净利率20.22%，同比提高3.1pct，盈利能力进一步提高。
    大力推进PLC产品研发推广，受益新型工业化机遇。公司拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术，以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座，建立健全PLC产品运营管理体制，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。工业自动化作为推进信息化、智能化与工业化深度融合的重点，近年来加速推进，工业设备精密度升级、工控节点数量提高和工控设备复杂度构成自动化赛道成长逻辑，我国工业自动化行业国产品牌市场占有率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。
    增资控股图灵机器人，打造机器人、AI、工业软件等新增长点。公司2023年研发投入14.54亿元，占营收比重11.26%，研发人员占总员工数量比重33.57%，围绕工业软件、人工智能两大战新产业方向，力争在关键工业软件国产化、冶金行业大模型等方面实现突破，构建自主可控工业软件产业体系。同时，公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品。IDC及云业务方面，公司具备新一代信息基础设施服务全生命周期管理与服务能力，立足上海，深耕存量客户，拓展合作渠道，积极推进宝之云各基地项目建设和市场拓展，开展智算中心项目策划和技术储备工作，引入公有云和信创云技术底座，有效支撑云服务市场拓展，基于One+平台持续构建全国运维服务网，探索One+平台的SaaS模式并试点应用。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元（原24-25年预测值为33.04亿/41.66亿元），EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期

传统稳健，科力普、零售大店靓丽

晨光股份(603899)
    公司发布2023年年报
    23Q4公司实现收入74.9亿，同增19.5%；归母净利润4.3亿，同增24.6%；扣非归母净利润4.0亿，同增28.1%；
    23年实现收入233.5亿，同增16.8%；归母净利润15.3亿，同增19.1%；扣非归母净利润14.0亿，同增21.0%。
    传统业务：结构优化，增长稳健
    23年书写工具/学生文具/传统办公收入22.7亿/34.7亿/35.1亿，同增4.8%/8.6%/8.9%，毛利率为41.9%/34.0%/27.6%，同增2.4pct/1.6pct/1.3pct。公司优化产品结构，延续爆品打造，提高单款上柜率和销售贡献，提升新品存活率。此外推进全渠道布局，线下聚焦重点终端和单店质量提升；线上推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，23年晨光科技收入8.57亿元，同增30%。
    九木&生活馆：收入及盈利表现靓丽
    23年晨光生活馆（含九木）收入13.4亿（其中九木12.4亿），同增51.0%；净利率1.7%，同比+5.7pct。伴随商场客流恢复，经营质量持续优化；且作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，盈利能力快速提升。
    截至23年末门店数659家，其中九木/生活馆618/41家（较年初+129/-10家，较Q3末+46/+0家）。
    科力普：延续快速增长，供应链持续优化
    23年收入133.1亿，同增21.75%；毛利率7.15%，同比-1.2pct；净利率3.0%，同比-0.4pct。科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；此外中后台管理能力持续提升，仓储全国布局、改进效率。
    费用率优化，盈利能力稳健
    23年公司毛利率为18.86%，同比-0.5pct；23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.03pct，归母净利率为6.5%，同比+0.13pct，盈利能力稳定。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    23年公司计划提升分红比例至50.7%，积极回馈股东；公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔。根据23年年报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为18.4亿/21.9/25.8亿（24-25年前值分别为20.88亿/25.53亿），对应PE为18X/15X/13X。
    风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，九木及科力普盈利能力提升不及预期，海外市场拓展不及预期等

2023年年报点评：上下游行情影响业绩，静待底部反转

中牧股份(600195)
    事件概述：公司于4月9日发布2023年年报，2023年公司实现营收54.1亿元，同比-8.2%；实现归母净利润4.0亿元，同比-26.7%。2023年Q4实现营收12.5亿元，同比-29.4%，环比-24.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-95.9%，环比-95.2%。
    兽药：上下游行情持续低迷影响公司业绩，动保“内卷”压制产品价格。化药：2023年公司化药实现营收12.6亿元，同比-12.1%；毛利率21.5%，同比-4.7PCT；合计销售1.6万吨，同比+37.3%；均价8.0万元/吨，同比-36.0%。生物制品：2023年公司生物制品实现营收10.1亿元，同比-16.8%；毛利率46.1%，同比-3.0PCT；合计销售75.9亿ML/头份/羽份，同比-26.2%；均价0.13元/ML/头份/羽份，同比+12.8%。原因：①上游兽药原料药价格持续下滑，公司原料药均价有所承压。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.6，同比-14.6%；2023Q4VPi均值为64.9，同比-19.9%，环比-6.0%。②2023年下游生猪养殖行情持续低迷，兽药需求量下降，加之动保行业竞争加剧，产品价格持续走低，公司利润大幅度下降。
    饲料：原材料价格下行驱动公司饲料业务盈利能力稳中有升。2023年公司饲料实现收入10.3亿元，同比-15.7%；毛利率23.6%，同比+5.0PCT；合计销售14.8万吨，同比+4.9%；均价0.7万元/吨，同比-11.3%。2023年公司饲料业务原材料单位成本0.5万元/吨，同比-19.4%。饲料原材料价格下行，带动公司饲料业务毛利率提升。
    中牧集团收购禽产业链，公司禽用动保业务有望受益。2023年12月，公司股东中牧集团收购取得新希望旗下禽产业链运营主体山东中新食品集团有限公司51%的股权。中牧集团补齐了白羽肉禽下游产业链，有利于与原有优势资源整合。中牧股份作为中牧集团旗下唯一动保上市公司，具备安全、绿色、有效的全产品服务体系，是“药、料、苗”集成服务供应商。此次重组有利于公司在疫苗、化药和饲料板块更好发挥全产品的供应优势，从而创造新的业绩增长点。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.42、6.29、7.23亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.71元，对应PE分别为17、14、13倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

经营业绩逐季改善，DDR5开启子代迭代

澜起科技(688008)
    主要观点：
    事件
    2024年4月9日，澜起科技公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入22.86亿，同比减少37.8%；归母净利润4.51亿，同比减少65.3%；扣非归母净利润3.70亿，同比减少58.1%。对应Q4单季度营业收入7.61亿，环比增长27.3%；单季度归母净利润2.17亿，环比增长43.0%；单季度扣非归母净利润2.14亿，环比增长40.9%。
    2024年4月10日，公司公告2024年一季度业绩预告，公司预计Q1单季度收入7.37亿，同比增长75.74%；单季度归母净利润2.10-2.40亿，同比增长9.65-11.17倍，单季度扣非归母净利润2.10-2.35亿，同比增长708.62~793.10倍。
    季度业绩连续环增
    澜起科技4Q23收入7.61亿元，同比-3.9%，环比27.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23的大幅调整之后，2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复，互联类芯片收入连续环比增长，从1Q23的4.13亿逐季增长至4Q23收入6.93亿。1Q24公司收入7.37亿，同比增长75.7%，环比微降3.1%，其中互联类芯片收入6.95亿，同比增长68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。
    公司4Q23毛利率57.4%，同比增加1pct，环比下降7.4pct，主要因为津逮收入在4Q23环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳，4Q23为62.9%，同比增加5pct，环比微降3.4pct。
    我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额，持续受益于内存模组市场由DDR4向DDR5迭代升级带来的成长红利。
    DDR5开启子代迭代，多款新品开始陆续出货
    根据我们的梳理，Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen3的Sierra Forest预计在1H24发布，Granite Rapids将在2H24发布。相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。
    新品方面，1）澜起已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片的出货，搭配澜起科技MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，MRCD/MDB芯片1Q24单季度销售额首次超过2000万元。随着MRCD/MDB芯片的渗透率提升，行业上限能够大幅拓宽。
    2）公司的PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。随着全球AI服务器及GPU出货量持续增加，PCIeRetimer芯片的全球市场规模将快速增长，作为全球领先的PCIeRetimer芯片供应商，澜起科技的PCIe Retimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。3）由于AI PC需要更高内存带宽来提升整体运算性能，AI PC渗透率的提升或将加速DDR5子代迭代，并增加对更高速率DDR5内存的需求。未来，CKD芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM内存模组（数据速率为6400MT/S及以上)，其需求量将随着AI PC应用的普及而提升。
    投资建议
    随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始陆续出货，我们基本维持对2024-2025年的盈利预测，新增对2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2亿元，对应的EPS分别为1.23、2.02、2.74元，对应PE为34.99/21.37/15.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

2023年年报点评：收入盈利双触底，CCER重启打开弹性

岳阳林纸(600963)
    事件：岳阳林纸发布2023年年报：实现收入86.41亿元，同比下降11.66%；实现归母净利润-2.38亿元；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降98.32%。2023年单Q4公司实现收入20.21亿元，同比下降39.82%；实现归母净利润-3.54亿元；实现扣非归母净利润-0.56亿元。
    23全年文化纸下游需求偏弱，园林行业需求持续低迷。2023年文化纸行业全球整体消费量呈下行态势，造纸行业下游需求偏弱，国内整体竞争激烈，新产能投放和中小厂家开机率提升带来供给冲击，产品售价较同期下降；行业层面园林生态项目需求下降，诚通凯胜亏损面加大。分业务看，23年公司造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林业分别实现收入59.42/9.33/2.02/3.20/6.59亿元，同比变动-8.40%/+21.89%/-3.51%/+13.18%/-32.90%。销量方面，23年公司印刷纸/包装纸/办公纸/木材/化工产品分别实现销售84.35/18.92/2.03/69.10/15.01万吨，同比变动+0.17%/+12.89%/-13.62%/+24.24%/-0.60%。工业用纸生产量销售量减少，主因公司根据市场需求调整产品结构；印刷用纸库存量同比下降36.3%，主因其产销率大于100%。
    纸产品毛利率下滑，应提既提轻装上阵。分产品看，23年公司印刷纸/包装纸/办公纸/工业纸/木材销售/化工产品毛利率分别为9.4%/7.5%/6.9%/2.8%/2.5%/32.5%，同比变动-9.5/-2.8/-7.5/-4.3/-0.4/+2.7pct。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.26%/2.78%/3.03%/1.83%，同比变动+0.11/-0.22/-0.06/+0.12pct；管理费用同比下降7.3%，主因公司股份支付费减少。公司净利润出现亏损，主因1）造纸行业下游需求偏弱，国内整体竞争激烈，产品售价较同期下降；与此同时，受全系统大修等因素影响，公司纸产品产量较同期下降。2）受环保政策影响，公司清理部分林木资产。3）园林生态行业市场依然低迷，受行业整体下行趋势的影响，公司对诚通凯胜商誉计提减值准备。24年2月，公司以1.42亿元将双阳高科39.51%股权转让给实控人中国纸业，交易完成后公司持有双阳高科38.72%股权。公司积极深化管理架构改革，做实任期制和契约化管理，实施刚性考核及兑现。
    投资建议：CCER重启落地，中期关注方法学分批发布&碳价上升。2024年1月22日上午，全国温室气体自愿减排（CCER）交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位，参与制定了我国林业碳汇标准
    《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至2023年底，公司碳汇开发签约面积442万亩，累计已签订3647万亩林地、306万亩农田碳汇开发合同，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计24-26年归母净利润为4.17/5.78/6.65亿元，对应PE估值为21/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：纸品下游需求不及预期的风险，CCER审批进度不及预期。

2023年报点评：煤电联营业务拓展，有望持续高分红

中国神华(601088)
    事件：中国神华公司2023年营业收入实现3430.74亿元，同比下降0.4%；归属于本公司股东的净利润实现596.94亿元，同比减少14.3%；扣非后归属于本公司股东的净利润实现628.68亿元，同比下降10.6%；加权后平均净资产收益率为14.88%，同比下降3.20个百分点。
    分季度看，2023Q4公司实现营业收入906.07亿元，相较于第三季度环比增长9.13%，同比下降3.65%；公司归属于本公司股东的净利润实现114.25亿元，相较于第三季度环比下降23.78%，同比增长8.86%；公司实现扣非后归属于本公司股东的净利润实现150.57亿元，相较于第三季度环比增长1.46%，同比增长26.21%。
    点评：煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，盈利小幅回落。2023年公司煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；公司自产煤、外购煤销售价格分别为548元/吨、679元/吨，同比分别下降8.2%、13.9%，其中年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为500元/吨、808元/吨、640元/吨，同比分别下降2.9%、7.4%、17.5%。2023年公司煤炭产销量均超额完成目标。2023年公司煤炭销售量实现4.50亿吨，同比上涨7.7%。2023年公司煤炭销售合计成本为177867百万元，同比上涨4.21%，其中自产煤、外购煤销售成本分别为95250百万元、82617百万元，分别同比上涨2.25%、6.43%。2023年自产煤单位生产成本为179.0元/吨，同比上涨1.5%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为30.1元/吨、37.4元/吨、9.1元/吨、23.7元/吨、78.7元/吨，同比变化分别为-2.0%、-16.5%、-9.9%、9.7%、13.9%。2023年公司煤炭销售毛利率为32.3%，同比下降4.2个百分点，其中自产煤、外购煤销售毛利率分别同比下降4.1、0.8个百分点。2023年公司煤炭分部实现营业收入2733.06亿元，同比下降1.5%。主要原因是煤炭销售价格下跌，自产煤单位生产成本上涨，自产煤、外购煤销售成本上涨，导致盈利回落。
    发电分部：发售电量上涨，利润增长。2023年公司总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%；公司售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%。2023年公司售电价为414元/兆瓦时，同比下降1.0%。2023年公司单位售电成本为363.0元/兆瓦时，同比下降4.7%。2023年，发电分部实现营业收入924.07亿元，同比增长9.3%；毛利率为16.9%，同比上升了2.6个百分点，主要由于公司单位售电成本的下降快于电价下降速度。
    运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均下滑。2023年，公司自有铁路运输周转量达3094亿吨公里，同比增长4.0%；公司铁路分部实现营业收入429.61亿元，同比上涨1.8%，主要是由于自有铁路运输周转量增长。营业成本实现270.59亿元，同比上涨9.5%，主要是由于修理费、人工成本等增长。港口分部毛利率下降1.6个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降9.0个百分点。2023年公司煤化工分部实现营业收入60.98亿元，同比下降4.4%；毛利率为11.2%，同比下降4.7个百分点，主要是由于聚乙烯和聚丙烯平均销售价格下降。
    深化煤电联营，拓展新项目，未来产能增量有望持续。深化煤电联营，持续发挥煤电兜底保障作用，2023年商品煤生产和销售量分别同比增长3.5%、7.7%，全年累计发电量、售电量同比分别增长11.0%、11.1%。2024年，公司煤炭分部主要投资项目包括新街台格庙矿区新街一井、二井建设，计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计将达到1600万吨/年；公司加快优质电源点建设，计划用于新建项目投资101.59亿元，广东清远一期（2x1000MW）、湖南岳阳电厂项目（2x1000MW）投入商业运营，广西北海二期（2x1000MW）顺利开工建设。公司在煤电联营的模式下，新建项目稳步推进，未来产能将持续增长。
    持续高额现金分红，继续领跑行业。2023年，公司拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额为449.03亿元（含税），在中国企业会计准则下分红占归属于本公司股东的净利润的75.2%，同比增长2.4个百分点，高额分红有望持续保持。按照2024年4月3日收盘价计算，A股股息率为5.71%，H股股息率为7.77%。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好。同时伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩。预计公司2024-2026年归母净利润有望达603.16/606.59/640.75亿元，对应EPS为3.04/3.05/3.22元。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。

公司首次覆盖报告：夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场

漱玉平民(301017)
    立足山东，稳健布局全国的区域医药零售龙头
    公司前身创立于1999年，2015年改为股份制，后于2021年在深圳证券交易所创业板上市。公司自山东起家，坚持直营连锁为主的营销模式，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场，已成为综合实力较强的知名区域医药连锁零售企业。我们看好公司省内市场下沉布局及持续性的省外扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.94/2.49/3.47亿元，EPS为0.48/0.61/0.86元，当前股价对应PE为26.9/20.9/15.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    政策加速处方外流，行业内“集中度+连锁化率”提升为大趋势
    处方外流是中国医疗改革发展的大趋势，2009年3月国务院发布的《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》指出要推进医药分开，为后续我国医药卫生领域改革明确了发展目标。随着国家接连推进药品零加成、分级诊疗、带量采购、“双通道”、门诊统筹等一系列政策，将会促进处方持续、加速外流，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。此外，行业内连锁化率及集中度未来都将逐渐提高，龙头企业在此基础上将持续提高话语权，把握处方外流的基本盘。
    全渠道立体布局，省内省外同步推进，多元化业务布局深化竞争优势
    公司通过布局“线下+线上”营销渠道，全方位把控多区域、多年龄客户群体。在线下直营门店拓展方面，公司在销售额、市场占有率方面均位列省内第一，在竞争格局较零散的山东省内仍具有较大的市场份额提升空间；重点以并购方式开拓连锁化率较低的辽宁省和福建省市场，具备良好的切入角度及较大的拓展空间。此外，公司积极优化数智化运营体系，以B2C、O2O和私域方式驱动新零售业务发展。同时多元化提升品牌影响力，一方面打造独家IP，围绕IP持续推出系列生活商品，并以公益活动打造品牌影响力；另一方面发展自有品牌业务，并创新开发年轻化中药养生商品、个人美护商品等，把握年轻消费群体，打造营收第二增长曲线。
    风险提示：政策变化风险，处方外流速度不及预期，门店拓展及增速不及预期。

经营性利润转正，成长空间值得期待

艾为电子(688798)
    主要观点：
    事件
    2024年4月9日，艾为电子公告2023年度报告，2023年公司实现收入25.31亿元，同比增长21.1%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.9亿元，同比少亏约0.17亿元。对应4Q23单季度收入7.48亿元，同比增长78.3%，环比微降3.4%；毛利率24.3%，同比增加1.4pct，环比增加2.2pct；单季度归母净利润1.59亿元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.33亿元，同环比扭亏为盈。
    公司控费效果显著，经营性利润已经转正
    从毛利和期间费用的差值来看，我们判断公司4Q23的经营性利润已经转正。公司4Q23收入7.48亿元，环比维持高位，毛利率24.3%，同比增加1.4pct，环比增加2.2pct。公司4Q毛利额1.82亿元，环比增加0.11亿元，从毛利的角度来看，公司在该等收入&毛利率的情形下，已经能供支撑住1.8亿元的费用；而从期间费用的实际情况看，公司控费的效果显著，已经连续3个季度收敛，1Q23→4Q23分别为2.40、2.36、2.12、0.78亿元，考虑到4Q23有激励费用的冲回（我们预估冲回费用在0.7亿元左右），我们预估加回该部分后的实际期间费用为1.5-1.6亿元，相较于3Q23仍然有明显的环比降幅。从公司产品分项的毛利率看，我们认为基本已经触底，后续会有望进入修复通道。原因在于2023年行业去库存时期，产品价格承压严重，如公司信号链芯片毛利率仅4.16%，显然远低于正常经营的毛利率范畴，而从我们的跟踪来看，随着行业去库存逐渐结束，4Q23开始部分低毛利产品已经开始陆续价格调涨，价格压力会逐渐降低，有助于毛利率修复。
    消费电子成长空间依然充足，期待工业+汽车料号增长
    我们认为公司在消费电子领域的成长空间依旧充足，1）公司产品料号在持续增长，目前主要产品料号已经1200多款，2023年出货颗数超过53亿颗，营收及产品出货量创历史新高。我们以个别品类为例，比如公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术实现规模量产，VCM驱动芯片已实现业绩大幅增长，SMA驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货。2）客户端仍有充足空间，公司在很多客户机型中供应的料号金额远远没到天花板，各条线产品还在陆续突破国内外客户过程中，未来增长的空间依旧充足。3）工业+汽车市场尚待挖掘，公司在流程认证上已经有所突破，随着公司车规实验中心奠基建设，产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。
    投资建议
    公司4Q23的期间费用大幅收缩，经营性利润转正，在毛利率修复、期间费用增幅收窄的假设下，我们将2024-2025年归母净利润预测从1.7、2.5亿元上修至2.2、4.0亿元，新增2026年归母净利润预测6.1亿元，对应PE为53.61/30.10/19.82倍，上调公司至“买入”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；毛利率修复不及预期；费用端控制不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。

Q4收入表现超预期，创新类显示产品表现靓丽

康冠科技(001308)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入134.47亿元，同比+16.05%；归母净利润12.83亿元，同比-15.37%。其中，Q4单季度公司实现收入48.85亿元，同比+95.04%；归母净利润4.18亿元，同比+13.20%。Q4收入增长超预期。
    此外，公司拟每10股派发现金红利6元。
    创新类显示产品高增，智能交互显示降幅收窄
    2023年公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入38.41、9.62、72.90、4.269.27亿元，同比分别-9.00%、+128.92%、+32.00%、-53.97%、+86.76%其中，创新类显示产品高增，公司KTC、皓丽、FPD三大品牌知名度提升；智能电视收入高双位数增长，主要得益于北美市场拓展，整体出货量增长；智能交互显示降幅收窄，其中，智能交互显示平板受海外客户去库存影响同比-33%，但电竞显示业务持续发力，同比+170%带动整体智能交互显示业务降幅逐步收窄。
    原材料价格影响，盈利能力短期承压
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为17.83%、9.55%，同比分别-3.30pct、-3.55pct，受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力有所承压，其中，净利率下滑幅度略大于毛利率，主要为汇兑收益减少，2023年汇兑收益为1535万元，而上年同期公司取得1.85亿汇兑收益。另外，公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达6.17亿元，同比+21.18%，研发费用率为4.59%，同比+0.19pct。
    再发股权激励方案，彰显发展信心
    近期公司发布2024年股票期权激励计划草案，授予数、覆盖员工数创新高，业绩考核具体到收入绝对额。本次授予股票期权数2666.33万份，占总股本3.89%，行权价格为26.52元/份，覆盖包括董事、高管、核心管理及技术等在内的不超过2154人，业绩考核目标为2024-2026年营收分别为151、174、188亿元。
    投资建议：
    我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.79/16.95/18.92亿元，同比分别+15.30%/+14.62%/+11.60%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

完整铝产业链优势明显，期待2024年量利齐升

中国铝业(601600)
    事件
    公司发布2023年年报，公司实现营业收入2250.71亿元，同比减少22.65%；归母净利润67.17亿元，同比增长60.23%；扣非归母净利润66.14亿元，同比增长111.27%。
    点评
    业绩符合预期，资产减值影响Q4业绩。2023Q4公司实现营业收入495.53亿元，环比下降32.53%，同比下降56.82%；实现归母净利润13.64亿元，环比下降29.51%，去年同期为亏损3.75亿；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比下降17.65%。2023年公司资产减值损失7.55亿，主要是对产业结构调整中落后产能资产计提减值同比减少。
    铝土矿、电解铝生产基本持平，煤炭产量大增。2023年公司全年生产铝土矿3042万吨，冶金级氧化铝1667万吨，同比下降5.50%，原铝（含合金）679万吨，同比下降1.31%。全年商品煤产量1305万吨，同比提高21.51%，为历史最高。2024年中国氧化铝市场预测仍将维持紧平衡的态势，电解铝、氧化铝价格有望保持高位。
    资源保障得到提升，产业发展加快升级。2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨；此外宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目；宁东250MW光伏全面并网，所属企业新增分布式光伏303MW；公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破，金属镓产能规模跃居全球第一。
    落实再生铝产业三年规划，项目逐步落地。贵州分公司年产5万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业6万吨再生铝项目批复立项，上半年消纳废铝19.2万吨。加快固废处置利用，赤泥综合利用率达到14.85%，创历史最好水平；电解铝“三废”处置与综合利用取得新进展，建成文山铝业、山西新材料、云铝润鑫铝电解“三废”处置示范线，年处置能力达到10万吨。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为86.78/97.17/107.02亿元，EPS分别为0.51/0.57/0.62元，对应PE分别为14.30/12.77/11.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    电解铝价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；原材料成本上涨；下游需求不及预期；宏观经济波动。

公司事件点评报告：业绩增长超预期，BD项目有望贡献新动力

济川药业(600566)
    事件
    济川药业股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归属于母公司所有者的净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润26.92亿元，同比增长32.72%。
    投资要点
    核心品种持续发力
    2023年销售费用率41.5%，同比下降4.22个百分点，销售费用率下降明显。按季度看，2023年Q4营收31.18亿元，同比增长0.49%，环比增长63.42%；归母净利润实现8.79亿元，同比增长51.84%，环比增长45.39%，边际修复明显。公司2023年营收显著超预期，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求增长。2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒2023年上半年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。
    围绕销售优势领域推进BD项目
    2023年公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议，达成公司2022年业绩考核目标。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请2024年2月8日已获CDE受理。
    稳步推进新药研发
    2023年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，公药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为101.09、109.55、118.11亿元，归母净利润分别为30.51、34.15、38.08亿元，EPS分别为3.31、3.71、4.13元，当前股价对应PE分别为12.2、10.9、9.7倍，公司营销优势明显，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    BD项目推进不及预期、集采降价幅度超预期、上市进度不及预期及销售不及预期等。

2023年年报点评：业绩稳步增长，高端产品和新兴市场持续放量

中科蓝讯(688332)
    事件：4月10日，中科蓝讯发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长78.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长55.02%。其中第四季度营业收入3.97亿元，同比增长0.2%，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降35.86%。
    业绩稳步增长，公司运营稳健。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，高端产品占比提升，带动净利润大幅增长。2023年公司实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；利润来看，2023年公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润同比增长55.02%。盈利能力来看，公司不断改善产品结构，成本把控能力优异，利润率稳步提升，2023年公司毛利率为22.56%，同比提升1.63pct。
    研发投入高增长，高端产品放量顺利。2023年度，公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。TWS耳机方面，高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，保证高音质+大输出动态范围，目前应用于倍思BowieM2s等多款高阶降噪产品；智能蓝牙音频芯片方面，公司基于“讯龙”芯片，自主研发了单MIC/双MIC DNN AI通话降噪技术，为客户提供有竞争力的算法；物联网芯片方面，第一代蓝牙控制SoC芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，已有多家客户导入量产，有效扩充公司物联网产品线；可穿戴产品方面，公司基于“讯龙”二代和三代产品研发了可穿戴手表、手环产品技术平台，并推出了在图像处理和渲染效率方面更强的新一代可穿戴SoC。
    持续拓宽产品品类，深度绑定终端客户。公司下游产品线持续拓宽，在实现有蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，不断拓展新的应用场景，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。客户方面，公司不断完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。公司产品已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。
    投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元，同比增长30.2%/28.8%/28.1%，对应现价PE为21/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破

华新水泥(600801)
    核心观点
    收入逆势稳健增长，资产处置贡献收益。2023年公司实现营收337.6亿元，同比+10.8%，归母净利27.6亿元，同比+2.34%，扣非归母净利23.2亿元，同比-10.0%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.3元（含税），受益非水泥业务和海外拓展贡献成长，收入逆势稳健增长。Q4单季实现营收95.9亿元，同比+10.8%，归母净利8.9亿元，同比+87.2%，扣非归母净利5.0亿元，同比+11.4%，其中资产处置贡献收益4.2亿元，主因获得工业用地收储补偿。
    非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破。分产品看，1）全年水泥熟料销量6190万吨，同比+2.5%，实现收入192.8亿元，同比-6.4%，测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利311/231/81元/吨，同比-29/-27/-3.0元/吨，单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率26%，同比+1.4pp；2）混凝土销量2727万方，同比+66.4%，实现收入76.5亿元，同比+49.1%，毛利率15.5%，同比-0.4pp；3）骨料销量1.3亿吨，同比+100%，实现收入53.6亿元，同比+75%，毛利率45.9%，同比-9.4pp，受益一体化业务全面展开，骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长，非水泥业务整体收入占比同比提高10pp至43%，已成为公司利润重要贡献点。分地区看，海外发展稳步突破，通过完成OmanCement64.66%股权和NatalPortlandCement100%股权收购，叠加坦桑尼亚二期生产线投产，水泥粉磨产能已达2091万吨，同比+69%，海外熟料产能排名全国第二，实现收入54.4亿元，同比+30%。
    费用率小幅提升，现金流同比改善，分红率保持稳定。2023年实现综合毛利率26.7%，同比+0.5pp，期间费用率12.9%，同比+1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp，盈利能力总体平稳，费用率小幅提升。受益盈利同比增加，现金流同比改善，实现经营性净现金流62.4亿元，同比+36.5%，截至2023年末资产负债率51.6%，同比基本持平，同时拟现金分红11.0亿元，分红率稳定40%。
    风险提示：需求恢复不及预期；竞争加剧供给格局恶化；成本上涨超预期。
    投资建议：盈利底部区间，战略扩张稳步推进贡献成长，维持“买入”评级目前水泥盈利已接近底部，未来进一步向下空间有限，同时公司持续一体化转型和海外发展，非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点，未来有望持续提供支撑。基于整体需求复苏偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.36/1.61/1.83元/股，对应PE为10.3/8.7/7.6x，维持“买入”评级。

一主两翼持续深化，能服+特气加速成长

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长19.82%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；基本每股收益2.11元。单Q4实现收入70.27亿元，同比增长87.6%，归母净利润1.75亿元，同比增长17.29%。
    气价下降提振下游需求，LNG销量大幅增长。2023年，公司LNG业务实现收入146.9亿元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升，2023年LNG（含PNG）销气量可比口径下同比增长超30%，达227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成，2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂LNG产量超60万吨，成为内陆资源压舱石。销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。
    LPG单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。2023年公司LPG业务实现收入88.09亿元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕LPG市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司LPG业务有望实现稳定增长。
    能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入15.58/2.8亿元，毛利率分别为19.28%和32.05%，合计收入占比6.9%，毛利润合计占比19%。（1）辅助排采方面：随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至2023年，公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超110口，2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目。（2）回收处理方面：商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点，2023年实现配套服务作业量为38万吨，公司具有加工处理的LNG的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利”两方面提升能服业务的稳定性。
    特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。2023年，特种气体实现收入1.6亿，其中氦气0.49亿，氢气及其他1.1亿，毛利率分别为83.85%、21.79%，销售量分别为31万方（占国产氦气产量的比例10%）、5258万方，销售量同比增速达2984%、100%。公司相继完成正拓气体等项目收购后，前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。
    投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11.2X、9.6X、8.3X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

九丰能源2023年报点评：清洁能源为盾，能服、航天特气为矛

九丰能源(605090)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，实现营收265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利13.06亿元（扣非13.35亿元），同比增长19.81%（扣非同比增长26.25%）。2023年报利润分配方案为每股派发现金红利0.40元（含税），考虑半年报每股派发现金红利0.30元（含税），公司2023年累计派发现金红利4.34亿元（含税），占2023年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的33.27%。
    盈利能力稳中有升，经营现金流持续优异。
    报告期公司盈利能力稳中有升，销售毛利率、净利率分别为7.82%、4.95%，同比+1.32pct、+0.39pct；期间费用率1.84%，同比+0.77pct；ROE(加权)17.85%，同比+0.18pct。报告期公司资产负债率43.41%，同比+6.91pct，虽然有所上升但仍处于较低水平，并且公司流动比率、速动比率分别为2.63、2.18，债务风险较小。公司经营现金流延续优良表现，报告期公司经现净额21.58亿元，同比增长27.27%，收现比104.6%、净利润现金含量165.26%。
    清洁能源：LNG稳定增长，LPG蓄势待发。
    LNG：2023年公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，收入146.87亿元，同比增长18.64%；整体毛差在470元/吨左右，毛利率小幅提升至7.28%。随着森泰的并表，公司国内天然气回收及LNG液化产能达60万吨，资源得保障能力得到较大提升；市场端，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场，天然气是稳定清洁的低碳化石能源，公司未来LNG销售有望保持稳定增长。LPG：2023年销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元；收入和销量均有一定幅度下滑，毛差256元/吨，保持了相对稳定。公司惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计2026年投产，同时公司也大力开拓原料气市场，届时公司LPG业务将打开新的成长空间。
    能源服务：LPG船建成、运营气井有望大幅增长，能服迎高增长。
    能源物流：2023年公司能源物流服务收入2.83亿元保持相对稳定，目前公司自主控制8艘船舶运力，年周转能力预计达400-500万吨。公司利用自身船舶、码头、槽车等提供LNG船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等。2023年7月，公司与粤文能源达成LNG接收站窗口期综合服务合作，为其提供LNG接卸、仓储、气化输出等服务；今年年初公司一艘9.3万m3LPG船建成，或成为公司重要的业绩增长点。
    能源作业：2023年公司能源作业收入15.58亿元，实现较快增长。辅助排采方面，公司并购河南中能70%权益，目前运营超过110口天然气井，未来随着四川等区域市场的拓展，能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面，公司在运项目3个，天然气处理规模172万方/天，全年作业量达38万吨，四川地区天然气井回收市场需求巨大，公司该领域持续增长可期。
    特种气体:依托自主氦气资源，航天特气引领特气业务战略布局。
    2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，取得业务突破。公司拟投资4.93亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。
    氦气：2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力，同时公司在建50万方/年氦气产能，氦气业务具备长足增长动力。
    氢气：2023年公司并购正拓气体70%权益，提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时，公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目，氢气业务将逐步在全国范围开花结果。
    盈利预测与投资评级：
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.56亿元、20.50亿元，对应PE分别为11.09倍、9.64倍、8.25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。

自有品牌优势显著，储能产能释放在即

神驰机电(603109)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营收26.61亿元，同比下滑2.35%；归母净利润为2.26亿元，同比增速为10.67%；扣非归母净利润为1.96亿元，同比下滑12.02%。
    事件点评
    分产品来看，公司通用机械类产品、电机类产品、配件及其他、其他业务、通用汽油机业务分别实现营收17.67、4.97、2.47、0.770.72亿元，同比增速分别为3.71%、-11.57%、13.16%、-0.47%、90.84%毛利率、费用率均有所上升。公司主营产品毛利率同比高增4.3pct至26.36%，其中国内毛利率同比增长2.05pct至12.26%，国外毛利率同比增长5.83pct至33.19%。费用率方面，公司整体期间费用率同比增长4.74pct至17.20%，各项费用率均有所上升，其中影响最大的是财务费用，同比上升2.87pct至0.29%，主要受汇兑收益减少影响。
    公司小型发电机与发电机组两大主要产品规模效应优势明显，产销规模在行业内处于领先地位。公司是行业内少数具备小型发电机、通用汽油机、控制面板、消声器、逆变器、机架等终端类产品主要部件自主研发与自主生产能力的企业。相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。
    自有品牌优势显著，海外渠道持续拓展。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMS CLUBHOME DEPOT INC、AMAZON INC等美国通机市场的主流销售渠道，北美通机市场规模大且产品竞争激烈，以自有品牌进入北美市场彰显了公司的产品力和渠道能力。同时，公司在美国、迪拜、印尼、俄罗斯尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，在日本成立了分公司，并在越南建立了生产基地，进一步完善了公司销售网络。
    储能产能释放在即，有望打造新增长点。移动电源及户用储能生产建设项目目前该项目主体已经完工，预计2024年下半年的投入使用，产能释放在即。同时，公司计划进一步丰富便携式储能产品品类加快家庭及商业储能项目的开发，有望打造新增长点。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入预测为31.03、39.86、48.56亿元，同比增速分别为16.62%、28.43%、21.84%；归母净利润为2.523.36、4.30亿元，同比增速分别为11.28%、33.57%、27.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.46、10.08、7.89倍，考虑到公司产能有望持续释放，储能有望打造公司新增长曲线，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产能达产进度不及预期；储能产品拓展不及预期；海外渠道拓展不及预期。

Q4业绩超预期，分红率再度提高

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。
    Q4业绩超预期，单季度收入创新高。单四季度公司实现营收31.18亿元（同比+0.49%），单季度收入创新高；Q4实现归母净利润8.79亿元（同比+51.84%）；实现扣非净利润8.64亿元（同比+48.48%），单四季度净利率达到28.18%，表现亮眼，超市场预期。我们预计，Q4业绩表现超预期主要是得益于冬季呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销。
    清热解毒类和儿科类表现亮眼，消化类产品略有承压。分品类来看，清热解毒类（蒲地蓝）、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）、儿科类（小儿豉翘）分别实现营收33.80亿、16.87亿、27.41亿，同比+17.68%、-4.60%、+13.01%，毛利率分别为78.03%、89.93%、87.30%，同比减少1.41pp、0.90pp、1.85pp，我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。2023年清热解毒类、消化类、儿科类销售量分别同比+16.68%、-3.78%、+13.48%，与收入增速基本匹配。
    费用端优化带来净利率明显提升，再次大手笔分红。2023公司实现毛利率81.5%，较2022年同期下降1.39pp；实现净利率29.3%，同比+5.14pp。2023年公司各项费用率均有所下降，销售/管理/财务费用率分别为41.5%/8.7%/-2.7%，分别同比-4.22pp/-1.53pp/-1.71pp，其中销售费用率的大幅下降预计与公司营销体系创新有关。截止2023年末，公司货币资金+交易性金融资产约109亿元，在手现金充裕；拟派发现金红利11.97亿元（含税），占2023年归母净利润的42.41%，分红率较往年有所提升。
    盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元（2024-2025年预测前值为28.55、31.85亿元），同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

业绩符合预期，24年新产能释放高增可期

台华新材(603055)
    投资要点
    事件：公司发布23年报，业绩实现高速增长。公司23年实现营收50.94亿元，同比+27%；实现归母净利润4.49亿元，同比+67%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+89%。单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为9.70/12.26/13.19/15.78亿元，同比+3%/+11%/+37%/+58%；Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为0.28/0.94/1.25/1.16亿元，同比-68%/+16%/+231%/+824%。全年政府补助为1.44亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.60/0.46/0.11/0.28亿元；全年公允价值变动损失3572万元，其中由远期外汇合约导致的损失为4036万元，Q1/Q2/Q3/Q4公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174万元。
    产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率21.79%（同比+0.09pct），归母净利率8.81%（同比+2.10pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率21.85%，同比+4.44pct，环比-0.91pct，归母净利率7.73%（同比+10.63pct），扣非归母净利率为7.35%（同比+8.95pct）。盈利能力显著提升主要受益于：1）产品结构优化，随着尼龙66新产能投产，盈利能力较强的66丝占比逐步提升；2）22Q4需求较弱，尼龙6丝及面料、坯布存在一定亏损，23Q4需求同比改善明显，盈利能力修复。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/4.39%/1.48%/5.53%，同比分别0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct，银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。3）现金流方面，23年公司经营现金流净额3.03亿元，同比-49%，主要是由于原材料采购费用增加。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为161/54天，同比分别-9/+1天。
    分产品：传统业务盈利能力持续放大，毛利率较往年稳定。
    1）锦纶长丝：23年营收26.23亿元（+27%yoy），毛利率17.70%（同比-1.43pct）。
    2）坯布：23年营收12.04亿元（+43%yoy），毛利率23.79%（同比-0.74pct）。
    3）面料成品：23年营收11.32亿元（+13%yoy），毛利率27.67%（同比+4.04pct）。
    分地区：中国大陆营收增速明显，境外营收毛利率远超往年。
    1）中国大陆：23年营收43.79亿元（+33%yoy），毛利率19.49%（同比+0.17pct）。
    2）境外：23年营收6.42亿元（-3%yoy），毛利率35.06%（同比+3.38pct）。
    投资建议：公司尼龙66丝一期6万吨产能于23年4月开始试生产，24年持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。我们预计2024-26年公司归母净利润6.21、7.70、10.00亿元（24-25年前值为6.79、10.44，据23年业绩有所调整），未来3年收入CAGR为22%，归母净利润CAGR为27%，对应PE为15、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利

科前生物(688526)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润归母净利润为3.96亿元，同比-3.32%。其中，2023Q4实现营收实现营收2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。
    点评：猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利。2023年，公司猪用疫苗实现营收9.73亿元、同比+3.89%，主要受猪用活疫苗销量增长23%带动（猪用灭活疫苗销量下滑9%），禽用疫苗、宠物疫苗同比增速均在17%以上。进入放量增长期。但在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司2023年毛利率同比下滑了1.33pp至74%，叠加公司计提减值损失等因素导致归母净利润小幅下滑。23Q4猪价旺季不旺、养殖端信心不足导致公司猪用疫苗产品销量在高基数下出现较为明显的下滑。
    推动技术创新，打造公司核心竞争力。报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用8850.53万元，研发投入占营收比重8.32%。2023年，公司共获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件7项。此外公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台。非瘟疫苗研发方面，公司病毒活载体非瘟疫苗已于2023年12月提交应急评价，当前正根据反馈有序推进补充实验。
    养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。2023年，生猪价格持续低迷，下游需求谨慎。农业农村部数据显示，2024年2月份全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比下滑0.6%，同比下降6.9%。2024年以来，猪价淡季不淡，上行趋势确立。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。另一方面非瘟疫苗相关研究稳步推进，若未来顺利实现商业化，新产品将推动市场扩容。宠物消费市场规模持续增长，新产品带动我国宠物疫苗国产替代正加速推进中。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.26、1.52、1.71元，对应动态PE15.6、13、11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

镁合金压铸持续放量，业绩释放稳步兑现

星源卓镁(301398)
    事件：公司发布] 2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。
    聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。
    毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。
    汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中引领行业技术员风口，占领行业领先地位
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

23年收入稳健增长，创新管线步入收获期

上海医药(601607)
    投资要点事件：公司发布]2023年年报。2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。
    医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023年医药商业实现收入2340.4亿元（+14%）；实现利润33.5亿元（+7.7%）。2023年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023年公司医药商业销售破百亿的省份达6个。全年成功引入进口总代品种29个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿。
    医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6亿元（-1.9%）；实现利润21.2亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量48个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60个重点品种销售收入149.4亿元，同比略有下降。中药板块2023年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。
    创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023年公司研发投入26亿元。其中：研发费用22亿元（+4.4%）。截至2023年末，公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。已有68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

公司简评报告：蓝牙音频市占有望提升，产品深度受益无线化进程

炬芯科技(688049)
    核心观点
    事件：公司公告《2023年年度报告》。
    受益于需求回暖及公司新产品新客户突破，2023年业绩表现亮眼。2023年公司实现收入5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%。其中，蓝牙音频SoC芯片实现收入3.86亿元，同比+42.58%；便携式音视频SoC芯片实现收入0.99亿元，同比-11.74%；端侧AI处理器芯片实现收入0.34亿元，同比+30.76%。
    高毛利率产品出货占比提升，2023年公司毛利率同比有所提升。2023年公司实现毛利率43.73%，同比+4.40pct；净利率为12.51%，同比-0.45pct。其中，蓝牙音频SoC芯片毛利率为42.66%，同比+6.07pct；便携式音视频SoC芯片毛利率为50.49%，同比+2.67pct；端侧AI处理器芯片毛利率35.53%，同比+5.77pct。
    手表芯片在国内外市场迅速起量，拉动公司2023年营收增长。2023年公司第一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借其低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并作为主控芯片应用于品牌客户小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中，出货创新高，2023年手表芯片出货量已突破千万级。
    蓝牙音箱芯片打入国际一线品牌，市场份额有望持续提升。在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商，尤其是中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌已实现突破。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、安克创新、SONY、安克创新、Razer等众多终端品牌。2024年，公司将坚定落实大客户战略，持续提升市场份额。
    影音产品有线转无线趋势明确，公司低延迟高音质无线音频积累深厚。公司低延迟高音质无线音频产品主要应用于无线家庭影院音响、无线麦克风和无线电竞耳机三大场景，上述产品正逐渐转向无线化。公司凭借多年积累在无线家庭影院市场进入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk的供应链，无线麦克风市场进入了大疆、RODE、猛玛、枫笛等供应链，无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.87/1.14/1.44亿元，对应3月26日股价PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
   

冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长

瑞尔特(002790)
    核心观点
    冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。
    行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率
    天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依
    然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。
    智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。
    瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。
    盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

2023年年报点评：23年业绩超预期，市场开拓成效显著

许继电气(000400)
    事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。23年公司实现营业总收入170.61亿，同比增长13.51%；实现归母净利润10.05亿，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润8.69亿，同比增长21.82%。分业务来看，智能变配电系统实现收入45.77亿元，同比减少0.88%；新能源及系统集成实现收入39.41亿元，同比增长42.03%；智能电表实现收入34.83亿元，同比增长12.55%；智能中压供用电设备实现收入31.41亿元，同比增长15.25%；充换电设备及其它制造服务实现收入12.01亿元，同比增长9.42%；直流输电系统实现收入7.16亿元，同比增长3.12%。分地区来看，国内业务实现收入169.08亿元，同比增长13.08%；海外业务实现收入1.53亿元，同比增长98%。
    盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司23年实现毛利率18.00%，同比减少1.04pcts；净利率6.95%，同比增长0.45pct。费用方面，公司23年期间费用率为15.63%，同比减少0.68pct，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.32%/8.31%/4.76%/2.88%，同比减少0.22pct/减少0.31pct/减少0.16pct/增加0.01pct，费用率维持稳定。
    市场开拓成效显著，网内网外均有收获。网内：整体稳中有升，国网特高压市场保持领先；电网二次业务同比增长，保护监控国网集招排名由第7升至第4；电能表份额在国网集招排名第一；南网市场订单同比显著增长；500千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破；储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外：保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长，深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。海外：订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。
    新业务产品持续拓展。新能源领域，突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术，新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域，打造贯穿储能电站业务全链条的产品体系，工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域，直流控保中标德国海上风电柔直工程，实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。
    投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为198.87、236.72、280.47亿元，营收增速分别为16.6%、19.0%、18.5%；归母净利润为12.16、17.17、22.29亿元，归母净利润增速分别为20.9%、41.2%、29.8%。对应4月10日收盘价，公司24-26年估值分为21X、15X、11X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

2023年年报点评：分红率大幅提升 激励目标彰显信心

李子园(605337)
    事件：公司4月9日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入14.12亿元，同比+0.60%；归母净利润2.37亿元，同比+7.20%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+16.65%。其中，单23Q4实现营业收入3.43亿元，同比+0.22%；归母净利润0.48亿元，同比-27.32%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-26.61%。
    含乳饮料增长稳定，市场开拓持续推进。分产品看，23年公司含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他品类分别实现营收13.81/0.08/0.05/0.10亿元，同比+1.62%/-56.70%/-24.39%/-22.21%，占比98.31%的基本盘含乳饮料平稳增长，其他品类均有双位数下滑。其中单23Q4公司含乳饮料/其他品类收入分别为3.31/0.10亿元，分别同比+2.02%/-51.58%。分地区看，23年基地市场华东/华中/西南合计占比88.28%，23年营收分别同比-3.61%/+5.10%/+3.51%。核心市场开展全渠道的持续精耕，加强终端网点建设，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道，通过针对性的产品，提高该渠道的市场铺市率。同时针对华北/华南/西北/东北等新兴外围市场，通过搭建渠道框架推进招商工作，重点培育点状市场。分销售模式看，22年公司在经销/直销同比0.57%/-4.41%。经销商数量上：23年末公司共有经销商2,585家，全年净增加35家。其中核心市场净增加60家，外围市场减少25家。
    Q4利润率水平短期承压，全年提价叠加奶价下行显著提升盈利能力。23年毛利率35.85%，同比+3.37pcts，其中含乳饮料毛利率36.34%，同比+3.00pcts；毛利率的提升主要系销售单价上升及原材料价格下降所致。其中单23Q4毛利率34.18%，同比-1.31pcts，或因年底货折兑付所致。费用端23年公司销售/管理费用率11.91%/4.69%，同比-0.52pcts/+0.55pcts。其中单Q4分别为14.94%/5.01%，同比+4.18pcts/+0.31pcts。23年归母净利率16.78%，同比+1.03pcts，其中23Q4归母净利润0.48亿元，同比-27.32%。
    分红率大幅提升，股权激励目标积极。公司2023年利润分配显示分红率达80.32%，分红率较22年的41.18%有较大幅度提升。对应年报披露日收盘价股息率3.54%。同时公司于2024年2月22日推出股权激励计划，首次受让部分参与人数不超过379人，参与对象为董监高、中层及心技术骨干，人数不超过379人，本次员工持股计划合计受让不超过850万股，占总股本的2.15%，拟首次受让88.26%，员工购买价格为7.5元/股，分两期解锁，目标设定为以23年营收为基数，24年、25年的营收复合增速不低于18%。
    投资建议：餐饮渠道贡献增量，全国化布局持续推进，预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元，同比+15.6%/13.7%/13.8%，当前股价对应P/E分别为20/18/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：食品安全问题，单一产品依赖程度较高，主要原材料价格波动，动销恢复不及预期。

斯达半导：23年营收较快增长，24年碳化硅业务有望放量

斯达半导(603290)
    投资要点
    事件概述：
    公司发布2023年报：全年公司实现营业收入36.6亿元，同增35.4%；归母净利9.1亿元，同增11.4%；扣非净利8.9亿元，同增16.3%。23Q4公司实现营业收入10.4亿元，同增25.6%、环增12.1%；归母净利2.5亿元，同增10.9%、环增10.5%；非经常性损益为0.04亿元，主要系政府补贴影响（补助有840万元），扣非净利2.6亿元，同增18.0%、环增16.9%。
    23年业绩稳步提升，盈利能力边际改善
    公司业绩稳步提升：根据Omdia数据，预计2023年中国功率半导体市场规模同增11.0%，公司实现35.4%的营收增长，展现出超出行业的成长性；细分业务来看：1）工业控制和电源行业营收12.8亿元，同增15.6%，占比34.9%；2）新能源行业营收21.6亿元，同增48.1%，占比58.9%；3）变频白色家电及其他行业营收2.0亿元，同增69.5%，占比5.5%。
    经营情况边际改善：从毛利率来看，公司22Q4-23Q4毛利率分别为38.6%/36.4%/36.0%/36.6%/40.5%，公司24Q4毛利率同增1.9个pct，环增3.9个pct。从存货角度来看，公司23Q4存货周转天数为154.3天，环比下降4.4天，存货周转加快。
    SiC业务快速成长，产能持续落地
    1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力；
    2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货；
    3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。
    行业景气有望改善，车型定点贡献业绩
    1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。
    2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiCMOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。
    投资建议
    考虑公司2023年业绩情况，我们调整公司2024-26年净利预测至10.8/14.7/17.6亿元（此前24/25年净利预期为16.1/20.3亿元），对应PE分别为24.3/17.8/14.9X。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

业绩稳步增长，有望持续受益于铁路设备更替

思维列控(603508)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收11.8亿，同比+10.6%；归母净利润4.12亿，同比+19.0%；单2023Q4实现营收4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。营收利润稳健增长，分红比例提升至70%。
    LKJ业务、高铁运维检测业务毛利率提升，公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至70%。23年公司综合毛利率为64.6%，同比+2.91pp，净利率为36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比59.6%的LKJ业务毛利率提升6.08pp至63.6%，占比21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升2.2pp至69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。2023年公司期间费用率为23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、8.9%、11.8%、-3.7%，分别同比+0.08、+0.74、-0.43、-0.12pp；且公司拟每10股派发现金红利7.57元（含税），分红比例提升至70%（23年60%），以4月9日收盘价计算，股息率达3.9%。
    LKJ列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。细分业务看，23年，公司LKJ列控业务实现收入7.03亿元，同比+20.8%，另外LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000万元；高铁运行监测业务实现收入2.56亿元，同比+1.8%，该板块23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量DMS系统更新需求开始释放，23年DMS系统实现销售423套，同比+36.9%；铁路安防业务实现收入1.90亿元，同比-6.4%，其中，6A、CMD等老产品受更新延后影响、收入下降，LSP系统实现加速推广、新签合同稳定在2亿元以上。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

公司信息更新报告：2023Q4业绩环比复苏，电车+新能源领域加速布局

士兰微(600460)
    2023年营收稳健增长，Q4业绩环比复苏，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收93.4亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36亿元，同比-10.88亿元；扣非净利润0.59亿元，同比-90.67%；毛利率22.21%，同比-7.23pcts；2023Q4单季度实现营收24.4亿元，同比+19.76%，环比+0.69%；归母净利润1.53亿元，同比-44.8%，环比+3.02亿元；扣非归母净利润-1.25亿元，同比-0.86亿元，环比-1.47亿元；毛利率18.92%，同比-9.15pcts，环比-2.95pcts。受行业周期下行影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.39/5.99亿元（调前8.58/11.33亿元）并新增2026年预测9.40亿元，对应EPS为0.20/0.36/0.56元，当前股价对应PE为93.4/52.9/33.7倍。我们看好公司在新能源领域的持续发展，维持“买入”评级。
    分立器件：产品持续升级，加速布局电动汽车、新能源市场
    2023年公司分立器件业务收入48.32亿元，同比+8.18%，占比51.74%。IGBT方面，公司营收已达14亿元，同比+140%，增速可观。其中基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电车主电机驱动模块已在比亚迪、吉利等国内外多家客户实现批量供货，后续有望持续放量；SiC方面，公司正加速推进士兰明镓SiC产线建设，截止2023年底，公司已形成6千片/月的6吋SiC MOS芯片产能，并有望在2024年底提升至1.2万片/月，产能供应充足；此外，基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET生产的电车主电机驱动模块已在2024Q1实现量产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块营收将达10亿元，规模可观。
    集成电路：出货量明显提升，下游多领域持续拓宽
    2023年公司该业务收入31.29亿元，同比+14.88%，占比33.50%。IPM模块方面，公司产品已广泛应用到下游家电等客户的变频产品，2023年国内主流白电整机厂商使用了超过1亿颗公司产品（同比+38%），预期今后将维持高速成长。MEMS传感器方面，2023Q4六轴惯性传感器已向国内某智能手机厂商批量供货，后续有望放量，未来该业务将加快向白电、汽车等领域拓展，出货量有望较快增长。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

康辰药业利润端增势强劲，多项目研发管线进展顺利

康辰药业(603590)
    公司近日发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，利润端增长强劲，“苏灵”获医保续约和解限贡献业绩增量，未来创新药成果逐步兑现，有望助力公司实现强劲增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    利润端增速亮眼，“苏灵”持续放量。2023年公司实现营业收入9.20亿元同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长42.51%，收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。“苏灵”获得医保续约和解限，市场准入优势进一步扩大，而且公司后续采取一系列举措，提升药物可及性，借此实现较快放量。
    创新药研发进度有序推进，公司呈创新转型趋势。公司多项目研发管线积极推进，自研创新药KC1036为多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，针对晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究于2024年2月已完成首例受试者入组，有望填补临床上二线及以上晚期食管鳞癌患者的治疗空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症开发的中药1.2类创新药品种，目前临床Ⅲ期研究进展顺利，上市后有望填补国内这一适应症治疗空白。
    拓宽重点产品市场，加速推进研发进程。公司继续抓住“苏灵”医保解限的利好，将最新的循证医学和PV研究结果精准传递到临床一线，不断强化差异化优势，同时继续强化“密盖息”在细分市场的独特优势。此外，公司维持较高研发投入，提高研发效能，加快产品上市步伐，随着未来研发成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。
    估值
    由于“苏灵”医保续约和解限的影响低于我们预期，所以我们下调了盈利预期，预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.50亿元、1.77亿元、2.22亿元，EPS分别为0.94元、1.11元和1.39元，PE分别为32.7倍、27.6倍、22.1倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。

积累库存拖累盈利，印尼几内亚资源项目稳步推进

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比下滑12.2%；实现归母净利润22.05亿元，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润18.83亿元，同比下降25.8%。第四季度公司实现营业收入66.31亿元，同比减少19.9%，环比减少12.1%；实现归母净利润5.68亿元，同比增加130.08%、环比减少8.1%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增加164.9%、环比增加7.5%。
    阳极碳素和高纯铝板积累库存产生未实现销售毛利，铝价上行公司盈利有望增厚。
    业绩拆分：据公司公告，阳极碳素和高纯铝板块有部分利润尚未实现销售，其中高纯铝板块未实现销售毛利约1.8亿元。
    量：据公司公告，报告期内公司电解铝产量116.5万吨（同比+0.69万吨），氧化铝产量211.9万吨（同比+57.87万吨），预焙阳极产量59.9万吨（同比+8.65万吨），高纯铝产量4.3万吨（同比+0.16万吨），铝箔产量0.1万吨。2024年公司全年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨。
    价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价4762.9元/吨，同比-1852元/吨。铝土矿均价449.22元/吨，同比+32元/吨，烧碱均价2688.57元/吨，同比-850.17元/吨。
    2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨；氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨；预焙阳极均价4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨；铝土矿均价460.53元/吨，同比+38.87元/吨，环比-3.25元/吨；烧碱均价2652.88元/吨，同比-980.17元/吨，环比+130.97元/吨。
    考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元，2023年Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚28.87元/吨，2023年Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少8.46元/吨。
    经营性现金流稳健，2023年经营性现金流净额为39.16亿元，较2022年提升7.59亿元。
    战略规划清晰：以资源保障为重点，铝土矿目标自给率达到100%，同时积极研究落地未建电解铝指标：
    印尼：公司计划在印尼建设铝一体化产业链，打造铝土矿、氧化铝、电解铝、深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园。公司拥有印尼三个采矿权总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，另外公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，目前已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单。该项目已完成可研报告，进入设计阶段。
    几内亚：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家购买权，在几内亚直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，同时广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进中，随着上述项目的逐步落实，未来公司上游资源的保障度将达到100%。
    据公司公告，公司拥有合规电解铝指标共140万吨，已建120万吨，另有20万吨指标未落地，公司将结合所在区域用能情况、电力经济性、资本开支等多方面因素综合规划未建产能的落地方案。
    电解铝复产仍有不确定性，需求端地产竣工悲观预期触底，PMI持续处于扩张周期，铝价有望站稳高位持续走强，公司业绩有望受益。据SMM，截止目前云南总启槽产能约20万吨左右，SMM预计云南第一批复产在4月份中旬或达产，4月底国内电解铝运行产能环比增加25万吨左右至4235万吨，剩余复产有不确定性。
    需求端SMM调研4月国内铝加工PMI仍处于扩张区间，达到56.2%，竣工端1-2月竣工同比-20%，充分释放悲观情绪，预计在汽车、家电、包装等领域保持低速增长下全年电解铝有望维持紧平衡，铝价易涨难跌。
    投资建议：我们预计2024-2026年营业收入分别为365.80、375.63、382.05亿元，预计净利润26.90、30.67、31.94亿元，对应EPS分别为0.58、0.66、0.69元/股，目前股价对应PE为12.0、10.5、10.1倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股。
    风险提示：铝价大幅波动，项目进度不及预期，终端需求不及预期等
   

2023年年报业绩点评：完善产品矩阵，深入终端市场

欧科亿(688308)
    投资要点
    事件：4月10日，公司发布2023年年报。全年公司实现收入10.26亿元，yoy-2.73%；归母净利润1.66亿元，yoy-31.43%；扣非归母净利润1.30亿元，yoy-42.33%。单Q4，公司实现收入221.80百万元，yoy-13.27%；归母净利润6.43百万元，yoy-88.00%；扣非归母净利润-1.33百万元，yoy-102.26%。
    收入端略有下滑，产品结构变化较大。公司2023年全年收入同比下滑2.73%，主要系受市场需求影响，导致收入略有下降。
    分产品来看，公司产品结构变化较大。①数控刀具产品收入占比降低：2023年全年公司数控刀具产品实现收入5.79亿元，yoy-9.98%，收入占比56.36%，毛利率为40.42%（同比降低7.10pct）；其中数控刀片销量8773.17万片，yoy-11.41%。②硬质合金制品收入占比提升：2023年全年公司硬质合金制品实现营业收入4.45亿元，yoy+9.98%，收入占比43.40%，毛利率为14.93%（同比降低5.30pct），销量1380.63吨，yoy+15.53%
    分区域来看，海外收入增速亮眼。①国内市场：2023年全年公司国内市场实现收入8.84亿元，yoy-6.09%，毛利率27.85%（同比降低9.08pct）。②海外市场：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，全年海外市场收入实现收入1.40亿元，yoy+31.44%，毛利率38.64%（同比增长1.33pct）。其中，数控刀具产品出口收入实现1.11亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%，数控刀具产品出口平均单价为10.10元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
    公司盈利能力有所波动。2023年全年公司实现销售毛利率29.32%，同比降低7.43pct；销售净利率16.17%，同比降低6.77pct。公司期间费用率14.33%，同比增加2.89pct，其中，销售费用率4.20%，同比提升2.03pct，主要系年终奖以现金形式发放、市场推广费与业务招待费有所增加；管理费用率3.58%，同比降低0.90pct；研发费用率6.22%，同比提升1.20pct，主要系研发人员薪酬增加所致；财务费用率0.32%，同比提升0.57pct，主要系本期利息支出增加所致。
    加大研发投入，聚焦高端刀具进口替代，完善产品系列。2023年，公司多项研发项目取得突破，进一步夯实公司核心竞争力，新增申请专利41项，新增授权专利14项。公司坚持产品创新，不断优化生产工艺，加大力度开发新产品。公司通过完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。公司逐步完善重点应用领域产品配套，开发了针对航空航天、轨道交通、风力发电、汽车模具等领域应用的配套产品。
    深入终端市场，公司商业模式升级。公司积极开拓下游终端市场，聚焦优质客户，深入终端需求。（1）数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善，同时，优化渠道库存，加强品牌产品的价格管控，夯实公司产品市场地位；（2）通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务，已与多家客户建立整包服务合作，并通过商业模式创新形成新的盈利点；（3）加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。
    投资建议：根据2023年年报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2024-2026年收入分别为12.86、15.38、18.09亿元，yoy+25.3%、+19.5%、17.7%；归母净利润分别2.10、2.64、3.33亿元，yoy+26.2%、+25.8%、+26.2%；对应PE分别为16.58、13.17、10.44X。估值具备性价比，维持“买入”评级。
    风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

24Q1预计扣非归母净利+33%-39%，业绩表现亮眼

爱美客(300896)
    公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。
    24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。
    点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。
    投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

公司简评报告：巨擘行稳致远，新财年发展可期

贵州茅台(600519)
    核心观点
    事件：贵州茅台发布23年年报，年度内公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润747.34亿元，同比增长19.16%。
    23年全年业绩目标高质量超额完成，茅台酒及系列酒两翼齐飞：23年公司圆满完成年初设定的15%的营业总收入增长目标，23年第四季度茅台营业总收入452.44亿元，Q4单季同比增长19.8%，环比提升6.66pct。其中茅台酒23Q4营业收入为393.2亿元，单季同比增长17.6%，系列酒23Q4营业收入50.36亿元，单季同比增长48.19%。茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与11月飞天提价有一定关系，系列酒增速的提升我们推测可能主要与公司四季度1935放量有关。
    盈利能力优秀，直销渠道继续拓展：根据23年年报，公司2023年毛利率为91.96%，同比提升0.09pct；销售净利率52.49%，同比于去年略微下降0.19pct，公司整体盈利能力优秀。23年直销渠道营业收入672.3亿元，同比增长36.16%，代理收入799.86亿元，同比增长7.52%。我们推测直销收入的高质量增长可能与i茅台营收增加有关。
    24年目标设定合理科学，预计全年目标达成概率较大：公司2024年主要目标为实现营业总收入较上年度增长15%左右，与2023年年初设立目标一致。受益于23年11月飞天提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进，我们预计24年全年业绩目标的实现概率较大。
    批价基本稳定，中长期布局机遇凸显：4.10日飞天整箱/散瓶价格分别为2790/2505元，渠道利润依旧丰厚，股份公司实现2024年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。
    投资建议：根据公司公告调整盈利预测，预计24-26年营业总收入实现1757.19/2050.99/2394.12亿元；24-26年归母净利润预计实现871.39/1015.30/1170.35亿元；24-26年EPS预计实现69.37/80.82/93.17元，当前股价对应PE分别为24.7/21.2/18.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。