2023年年报点评：生猪养殖行情低迷业绩承压，新产品上市有望重回增长轨道

中牧股份(600195)
    事件:
    2024年4月9日，中牧股份发布2023年年报：2023年公司实现营业收入54.06亿元，同比-8.24%，归母净利润4.03亿元，同比-26.73%，扣非归母净利润2.79亿元，同比-30.26%。2023Q4公司实现营业收入12.47亿元，同比-29.37%，归母净利润609.41万元，同比-95.93%，扣非后
    归母净利润-0.37亿元，同比-199.72%。
    投资要点:
    受生猪养殖行业持续亏损影响，公司业绩承压。2023年，国内生猪养殖行业长时间亏损，公司主营业务面临较大经营压力。2023年，生物制品板块实现销售收入10.09亿元，同比下降16.77%；化药板块实现销售收入12.64亿元，同比下降12.09%；饲料业务实现销售收入10.26亿元，同比下降6.91%，贸易业务实现销售收入20.84亿元，同比下降0.51%。2023年，公司整体毛利率下降1.83个百分点，销售净利率下降2.92个百分点。
    新产品上市，公司业绩有望重回增长轨道。2023年，公司取得了猪伪狂犬病灭活疫苗（JS-2012-△gl/gE株）、猪瘟活疫苗（传代细胞源）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（山羊痘病毒AV41株，悬浮培养）的生产文号。猪圆环病毒2型亚单位疫苗（大肠杆菌源）、牛多杀性巴氏杆菌病二价灭
    活疫苗（A型Pm-TJ株+B型C45-2株）取得新兽药证书。猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评价。新产品上市之后将进一步丰富公司现有产品矩阵，推动业绩增长。
    非洲猪瘟疫苗应急评价稳步推进。2023年3月20日，公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。截至2023年底，公司非洲猪瘟亚单位疫苗正处在应急评价中。
    盈利预测和投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入为60.05、67.20、75.46亿元，同比增长11.07%、11.90%、12.30%；实现归母净利润4.86、6.26、7.26亿元，同比增长20.62%、28.70%、15.96%，对应当前股价PE分别为18、14、12倍。公司新产品上市之后，经营压力有望缓解，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期；行业竞争加剧；新产品上市不及预期；盈利能力下降。
   

公司简评报告：业绩亮眼，海内外市场齐发力

石头科技(688169)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。拟每10股转赠4股，派发现金红利46.80元（含税）。
    点评：
    2023年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023年中国扫地机市场零售额规模137亿元，同比+10%，零售量458万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023年实现了优于行业的增长。分区域看，2023年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11亿元，其中1）内销：年内发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外Q REVO等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。
    多因素优化，盈利能力改善明显。2023年毛利率同比+5.87pct至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023年净利率同比+5.85pct至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。
    投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13亿元（原预测2024/2025年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。
   

公司信息更新报告：业绩增长可售货值充裕，产业投资加速推进

浦东金桥(600639)
    营业利润保持增长，产业投资加速推进，维持“买入”评级
    浦东金桥发布2023年年报，得益于碧云尊邸项目集中结转，公司营收利润同比增长。受可结转资源滞后影响，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.84、16.74和19.01亿元（2024-2025年原值为15.06和19.37亿元），对应EPS为1.32、1.49、1.69元，当前股价对应PE为8.3、7.3、6.4倍，公司可售房产资源充足，租赁收入稳中有升，区位优势以及产业聚集效应显著，维持“买入”评级。
    高毛利结转促进业绩提升，土地储备支出增加
    公司2023年实现营收65.85亿元，同比增长30.31%；实现归母净利润18.19亿元，同比增长14.85%；实现经营性净现金流-67.03亿元，基本每股收益1.62元，毛利率和净利率分别为68.1%和27.3%，分别下降0.4和3.4个百分点。公司业绩增长源于高毛利住宅项目碧云尊邸二期项目集中结转，相应增厚净利润；现金流出主要由于土地储备支出61.81亿元，开发建设支出32.33亿元。
    租售并举经营稳健，产业投资加速推进
    公司坚持租售并举的经营模式，2023年Office Park金科园竣工并投入运营，T25改扩建项目实现开工，截至年末公司持有各类经营性物业合计约319万方，平均出租率达到83.3%；全年实现租赁收入18.2亿元，同比增长14.6%，毛利率达57.7%。2023年公司本部＋盛盎基金＋盛讯投资三位一体的投资布局基本完成，完成首个直投项目中科新松出资，浦东智能制造基金一期完成投资约2.4亿元。
    可售货值充裕，园区更新储备充足
    公司在建可售住宅项目充足，2023年初成功竞得虹口北外滩宅地项目的实施主体，年末竞得祝桥住宅地块，周浦项目11月首开去化率达80%。截至2023年末，公司市场化外拓销售住宅项目总建筑面达到153万方，预计货值320亿元。园区资源方面，碧云商业综合体规划已于2024年2月正式获批，总建面约36万方，力争年内实现开工。公司融资渠道畅通，2023年分别发行10亿元公司债和14.5亿元中票，票面利率不超过3.3%；期末融资总额155.4亿元，平均融资成本3.0%。
    风险提示：项目拓展不及预期、产业导入不及预期、上海新房价格波动风险。

公司简评报告：主业表现平稳，静待边际改善

康龙化成(300759)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入为115.38亿元（+12.39%），归母净利润为16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润为15.14亿元（+6.51%）。
    投融资景气度下降影响实验室服务等业务表现，静待边际改善。分板块来看，实验室服务业务实现营业收入66.60亿元（+9.38%），与23H1相比，增速显著放缓；毛利率为44.28%（-1.25pct），预计受人力、折旧摊销等成本增加影响。我们认为2023年下半年实验室服务业务增速放缓主要是受到全球医药行业投融资景气度阶段性下滑的影响，随着投融资企稳回升带动前端研发需求复苏，我们认为2024年公司实验室服务业务增速有望逐季度改善。CMC业务实现营业收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%（-1.11pct）。2023年公司CMC业务持续向后期推进，工艺验证&商业化阶段和临床III期项目与2022年相比分别增加14个和3个，随着高附加值后期项目增多和产能逐步释放，预计CMC业务收入和盈利能力均将持续提升。临床研究服务业务实现营业收入17.37亿元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我们认为临床研究服务业务毛利率增加主要是得益于国内临床CRO、SMO等业务板块人效提升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%，公司持续提升该项业务服务能力和范围，加大产能布局，预计未来仍有望保持较快增长。
    经营性现金流表现良好，产能布局持续推进。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为27.54亿元（+28.50%），表现良好。2023年公司CAPEX支出为28.65亿元，仍处于历史高位。2023年末公司在建工程金额为26.32亿元（+57.56%），主要系宁波第二、第三园区及西安生物医药研发项目投入增加，公司各项产能布局持续推进，为长期增长奠定基础。
    盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.48亿元、147.55亿元和169.95亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%；归母净利润分别为17.15亿元、20.69亿元和25.39亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%，以4月10日收盘价计算，对应PE分别为20.7倍、17.1倍和14.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业投融资复苏幅度和进度不及预期；地缘政治风险。
   

全国化趋势明确，员工持股计划激发增长活力

李子园(605337)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入14.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长16.6%。其中2023Q4实现收入3.4亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比下滑27.3%。
    收入端承压，华中、西南带动增长。1、分产品看，2023年含乳饮料、其他分别实现营业收入13.8亿元（+2%）、0.3亿元（-30.4%）。公司积极布局小餐饮及早餐渠道，2024年将继续挖掘渠道空间。2、分区域看，华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入7亿元（-3.6%）、2.7亿元（+5.1%）、2.7亿元（+3.5%）、0.2亿元（+10.9%）、0.8亿元（+22%）、0.1亿元（-34.3%）、876万元（-6.2%）、0.4亿元（-1.4%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2023年末，公司拥有经销商2585家，较年初净增加35家。
    提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023全年公司实现毛利率35.8%，同比提升3.4pp，主要由于原材料及能源价格下降、提价贡献。2、费用率方面：2023年销售费用率11.9%，同比下降0.5pp；管理费用率4.7%，同比增加0.5pp；研发费用率1.4%，同比增加0.3pp；财务费用率-1.7%，基本持平。3、全年净利率16.8%，同比提升1pp。
    可转债募资加强产能储备，员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元（含发行费用），将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划，将对不超过379人实施激励，拟募资金额不超过6375万元。2024、2025年业绩考核目标较高，彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.1亿元，EPS分别为0.73元、0.88元、1.03元，对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化拓展或不及预期；原材料成本大幅波动的风险；产能投放或不及预期。

林浆纸一体优势凸显，23提高分红，业绩预计延续靓丽

太阳纸业(002078)
    公司发布2023年报
    23Q4收入103亿，同比+2%；归母净利润9.5亿，同比+75.5%，环比+7.2%；扣非净利润9.4亿，同比+75.6%，环比+8.6%。
    23年收入395.4亿，同比-0.6%；归母净利润30.9亿，同比+9.9%；扣非净利润30.3亿，同比+9.2%。
    23年公司利润逐季改善，超额完成股权激励目标；24年以来浆纸同涨，预计公司盈利延续靓丽。
    23年分配现金红利8.4亿，分红比例约27%（15-22年为10-20%），较前期有所提升。
    浆纸系：自给浆优势突出，Q1产销旺盛、预计盈利向上
    23H2双胶纸/铜版纸收入67.7亿/19.3亿，同增15.5%/32.4%；毛利率为17.6%/13.4%，同比+1.6pct/-1.5pct；
    23H2溶解浆/化机浆/化学浆收入17.6亿/8.8亿/7.0亿，同比+11.6%/-18.8%/-64.5%；毛利率为15.9%/22.2%/12.8%，同比-8.7pct/+9.0pct/+1.5pct。
    24年以来芬兰木浆供应扰动推涨浆价，公司木浆、木片的自给率持续提升，成本控制能力增强，林浆纸一体化优势显现；
    公司持续落实提价政策，预计成本支撑下提价传导顺畅，Q1盈利有望表现优异。
    废纸系：南宁产能陆续释放，Q1预计盈利稳健
    23H2箱板纸/瓦楞纸收入52.5亿/0.3亿，同比+11.7%/-24.1%；毛利率为17.0%/9.4%，同比+9.2pct/+5.3pct。
    2023年南宁基地PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产，增量贡献持续提升。
    林浆纸一体化发展，木片资源禀赋凸显
    伴随南宁基地技改项目及新增产能达产，23年底公司浆纸产能超过1200wt，山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段，公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升产业链核心竞争力；
    新增来看，2023年10月公司启动园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目，该项目一期预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。
    木片方面，23年末老挝基地纸浆林的种植保有面积6万公顷，未来每年计划新增1-1.2万公顷，目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，未来伴随当地居民种植效应、积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积逐步加大；
    当前老挝溶解浆木片自给率约为30%；我们预计伴随需求增加中期木片价格中枢有望上移，公司老挝资源优势逐步显现。
    盈利能力提升，费用管控优异
    23年毛利率15.9%，同比+0.7pct；净利率7.8%，同比+0.8pct；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用分别为0.4%/2.4%/2.3%/1.9%，同比+0.0pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct，其中研发投入力度加大，公司抓好提质增效的技术改造项目，全力提升精益管理，核心竞争力有望进一步提升。调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足。根据公司23年报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为37.1/42.4/48.2亿元（24-25年前值为35.76/40.55亿元），PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等

摆脱周期影响，营收和利润同比高增

晶晨股份(688099)
    业绩简评
    4 月 11 日公司发布 23 年年报和 24 年第一季度业绩预告的自愿性披露公告， 2023 年公司实现营收 53.71 亿元，同比下降 3.14%；实现净利润 4.98 亿元，同比下降 31.46%。 预计 24Q1 公司实现营业收入 13.78 亿元左右，同比增长 33.12%左右， 预计实现归母净利润 1.25 亿元左右，同比增长 310.68%左右， 预计扣非归母净利润 1.17 亿元左右，同比增长 390.97%左右。
    经营分析
    23 下半年开始盈利已逐季改善， 24Q1 改善明显。 23 年公司季度毛利率分别为 37.4%/33.1%/36%/39.1%，可以看到公司盈利水平自 23Q2 受行业下行周期影响短暂下滑以外， 23 年下半年毛利率逐季改善。 24Q1 实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 310.68%，其中因股权激励确认的股份支付费用 0.37 亿元左右，对归母净利润的影响为 0.41 亿元左右（已考虑相关税费影响）， 剔除上述股份支付费用影响后， 24Q1 公司归母净利润为 1.66 亿元左右。
    持续高研发，新产品加快突破，预计 24 全年营收进一步增长。 公司高度重视研发投入， 23 年全年研发费用 12.83 亿元，研发费用率 23.9%，较上年的 21.4%提升 2.5pct， 24Q1 研发费用 3.28 亿元左右，相较 23Q1 增长 0.46 亿元左右， 研发人员相较上年同期增加 114 人。 在行业下行周期，公司逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现： 公司首颗 6nm 商用芯片已流片成功； Wi-Fi 新产 品 流 片 成 功 （ 三 模 组 合 Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4 ， 支 持Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、IoT 网关等应用）；8k 芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。 随着全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏，及新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期 2024 年第二季度及 2024 年全年营收将同比进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑半导体周期因素， 我们调整公司 2024-2025 年归母净利润为7.28、 10.07 亿元，新增 2026 年归母净利润为 12.44 亿元，对应PE 为 26/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

澜起科技2024年第一季度业绩预告点评：DDR4补库存带动一季度成长，AI芯片规模出货

澜起科技(688008)
    事件：
    澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。
    事件点评
    2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。
    客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高
    AI芯片方面，PCIE retimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速;
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

盈利能力逐季改善，LCD行业开启稳定盈利新阶段

京东方A(000725)
    核心观点
    4Q23营收同环比增长，盈利能力逐季度改善。公司发布2023年年报，2023年营收1745.43亿元（YoY-2.2%），归母净利润25.47亿元（YoY-66.3%）。4Q23营收480.28亿元（YoY+5.2%，QoQ+3.6%），归母净利润15.25亿元（YoY-32.5%，QoQ+432.7%）。2023年在供给端按需生产背景下，LCD TV面板价格温和波动，公司盈利能力逐步改善，自3Q22公司毛利率持续环比改善，4Q23毛利率16.2%（YoY+10.3pct，QoQ+1.4pct）。
    2月LCD TV面板价格开始上涨，行业龙头有望充分受益。2022下半年LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控LCDTV面板价格，2023年LCDTV面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元，同比下降2.06%。LCD整体及五大主流应用出货量保持全球第一，多项技术和产品实现全球首发。同时，公司在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，TV高端市场ADSPro技术产品销量近百万片。一季度是行业淡季，在面板厂生产策略下，LCD TV面板价格在2月开始上涨，3月加速上涨，4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益。
    OLED手机面板出货量高速增长，投建高世代OLED产线巩固领先地位。据群智咨询，2023年全球柔性OLED智能手机面板需求增长明显，全年出货5.3亿片，同比增长33%。公司2023年柔性AMOLED出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。
    物联网转型业务物联网创新、传感、MLED及智慧医工快速增长。公司在物联网转型过程中布局物联网创新、传感、MLED及智慧医工业务，2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY+13.3%）。传感业务营收4.05亿元（YoY+32.13%），MLED业务营收29.02亿元（YoY+81.42%），智慧医工业务营收27.92亿元（YoY+26.71%）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为47.29/103.46/124.53亿元（前值2024-2025年为44.47/104.17亿元），同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%，对应PB为1.24/1.18/1.12倍。我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

24Q1业绩预告点评：业绩超预期，未来三年高增可期

劲仔食品(003000)
    事件：
    公司2024年4月10日发布2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润7055.92~7839.91万元，yoy+80%~100%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5538.39~6322.38万元，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司24Q1净利润增速再超预期。
    我们的分析和判断：
    1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵
    24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计，2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在2023年已实现超3亿的收入规模。进入2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。
    2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长
    24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据iFind最新数据显示，鳀鱼延续去年8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。
    3、投资建议：
    我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计24-26年公司营收为27.2/34.5/42.6亿元，yoy+32%/27%/23%；归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元，yoy+33%/31%/28%；对应PE分别为25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！
    风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2024年一季报为准。

对标INTEL，对CATLINSIDE的一些思考

宁德时代(300750)
    和定制性，其实无形中已逐步演化为2C的2B品，而考虑国内宁德市占率已达60%（剔除比亚迪），为巩固其市占率和占领消费者心智，CATL学习INTEL开始推行CATL INSIDE。
    复盘：INTEL INSDIE的机遇、成功的原因和对INTEL产生的影响？
    1）机遇：为什么要去做？新品推出受阻，下游无动力更新产品。
    2）为什么能成功？芯片在电脑重要性高，CPU是计算机系统的核心。
    3）产生的影响？占领消费者心智，截至2002年底，英特尔投资70亿，产生400亿品牌价值。
    CATL INSDIE未来将如何占领消费者心智？
    1）与当年INTEL的异同点：相同点：遇到的困境+产品差异性终端消费者可感知。类似消费者可感受到电脑芯片的性能差距，电池差异化对车主来说可感知，但是个慢变量。车主可看到不同车的充电效率、续航里程指标，但是实际运行情况（特别是极端工况下的续航）、使用寿命需要时间感知和对比。但不同点在于宁德在产业链地位弱于英特尔，且宁德的下游整车厂集中度也低于电脑厂商。宁德全球动力市占率在35-40%，英特尔在全球电脑芯片市占率60-80%。全球电动车CR3占比40%+，全球笔记本电脑CR3占比60%+。
    2）当下是否是切入的好时机？我们认为是，原因在于快充是重要突破口，渗透率基数足够+电池格局好于整车。从产品角度看，神行电池专为普通消费者设计实现充电10min，续航400Km，目前配套的客户有阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽、广汽等。从产业链角度看，电车渗透率达40%带来足够大的基数，消费者对电池有了一定认知；此外整车进入收官战，电池格局明显好于整车，故我们认为此时是占领消费者心智最佳时机。
    3）如何切入，以占领消费者心智？从目前措施上看，可看到宁德给电池打广告（神行电池在机场等人流量密集区域投放广告）+在部分车企上印有“宁德时代CATL Inside”标识，我们认为未来或可看到宁德采用类似英特尔的营销费用返利模式。
    投资建议：虽然INSIDE模式刚起步，但我们认为近两年是占领消费者心智的最佳时间，后续值得期待的是量变可能产生的质变，维持“买入”评级。
    风险提示：CATL Inside模式推进不及预期、电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期

23年经营性现金流大幅增长，3C电芯自供率持续提升

欣旺达(300207)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报：
    1）2023：实现营收478.62亿元，同比-8.24%；归母净利润10.76亿元，同比+0.77%；扣非归母净利润9.73亿元，同比+20.39%。毛利率14.6%，同比+0.76pct。
    2）23Q4：实现营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%；归母净利润2.73亿元，同比-28.37%，环比-25.37%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。毛利率15.02%，同比-0.26pct，环比+0.66pct。
    收入受原材料价格下滑影响，经营性现金流实现大幅增长：2023年上游原材料价格大幅下降，公司产品售价相应下降，导致全年收入同比有所下滑。但随着消费类电池的电芯自供比例提升，动力电池规模化效应显现，整体毛利率边际抬升，加上内部降本增效、精细化管理带来运营效率提升，在收入下滑背景下利润仍实现同比增长，经营性现金流净额达36.2亿元，同比+547.5%。
    消费电子需求逐步回暖，3C电芯自供比例持续提升：2023年手机、笔电等消费电子产品销量下滑，随着库存消化和换机需求增加，24年全球手机和PC预计同比增长2.8%和2.0%，呈复苏态势。同时，公司进一步提高消费电芯自供率，提升产品附加值，笔电持续拓展全球领先品牌客户，23年消费类电池毛利率达14.91%，同比+1.1pct。
    持续提升创新能力，积极回购反馈市场：公司持续投入研发，消费类电池方面已实现硅负极电池量产，具备5~10C快充量产能力，动力电池方面在超级快充4C电池已实现量产并商用，5C~6C“闪充”电池在研。同时公司筹划新一轮回购计划，拟回购股份3-5亿元，回购股份将予以注销，积极回馈市场投资者。
    投资建议：根据2023年年报数据更新，我们适当调整盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为14.1/17.6/21.6亿元（此前2024-25年分别为13.1/15.8亿元），对应PE为19/15/12倍，维持“买入“评级。
    风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

23年报符合预期，AQ-300持续放量驱动业绩高增长

澳华内镜(688212)
    事件：公司发布2023年年报。
    2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润5785万元，同比增长167.04%；扣非归母净利润4449万元，同比增长361.42%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入2.49亿元，同比增长51.68%；归母净利润1267万元，同比下降3.18%；扣非归母净利润722万元，同比增长35.74%。
    中高端产品推广顺利，销售结构优化带动公司毛利率提升。
    根据公司年报，2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机/中标数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。公司中高端产品销售占比提升带动同期毛利率提升，2023年公司实现毛利率73.78%，同比上升4.05pct；净利率8.96%，同比上升3.33pct；内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材、内窥镜维修服务收入2023年毛利率分别为75.85%、47.90%、61.66%，内窥镜设备毛利率近年来保持稳步提升趋势。
    内镜业务快速增长，AQ300持续放量贡献增量。
    分产品线来看，2023年公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比增长58.63%，收入占比91.76%；内窥镜诊疗耗材收入0.43亿元，同比下降13.73%，收入占比6.28%；内窥镜维修服务收入0.12亿元，同比增长235.20%，收入占比1.82%。报告期内，依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升。
    聚焦研发创新，高效推动产品研发与发布。
    2023年全年，公司研发费用金额约为1.47亿元，同比增长52.26%；研发投入占营业收入比例为21.68%。2023年，公司新增专利授权29项，其中发明专利20项，实用新型专利9项。报告期内，公司发布全新UHD系列十二指肠镜；超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；全新AQ-200Elite内镜系统；UHD系列双焦内镜；分体式上消化道内镜等一系列新品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为医生提供更为便捷与全面的内镜解决方案。
    新一轮股权激励彰显公司发展信心，绑定核心员工利益。
    2023年公司股权激励方案的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人，授予股票数量为500万股，占公司股本总额的3.73%。业绩考核目标（归属比例100%）为2024-2026年公司收入分别达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增速对应50%、41%、43%;剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可。高增长目标充分彰显公司对于未来发展的信心。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价66.79元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为50.4%、42.0%、41.4%，净利润的增速分别为106.3%、56.9%、51.9%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为66.79元，相当于2024年75倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗设备采购的政策影响；新产品放量的不确定性；在研产品的不确定性。
   

年报深度拆解系列（一）：如何看待伯特利后续盈利能力

伯特利(603596)
    投资要点：
    伯特利未来有望成长为线控底盘系统供应商，看好中长期成长能力。当前市场担忧伯特利未来盈利成长性。本篇报告分别通过项目数量拆分判断后续营业收入成长，通过子公司盈利能力判断净利润变化，以及通过规模效应判断费用率和成本变化，看好未来公司营收和业绩增长的持续性。
    从产品项目数量看后续公司营业收入增长
    公司自2022年开始新增定点项目持续高增，2021/2022/2023新增定点项目为160/368/320个，2021/2022/2023新增量产项目119/166/241个，仍有较多在手项目。考虑汽车安全件从定点到量产需要6-8个季度的研发和测试以及2个季度销量爬坡，2023年下半年开始进入新阶段的加速兑现期。根据历史新增量产项目来看，伯特利单个新增量产项目年化营收贡献约为2000-3000万元，随着新增量产项目投产，未来公司营收有望高增长。
    从子公司业务及业绩看公司盈利能力提升
    公司未来收入及业绩增长主要由海外业务和转向等新兴业务贡献。海外业务由威海伯特利和墨西哥公司完成，2023年实现营收分别为13.64/0.04亿元；净利润分别为2.33/-0.27亿元。考虑到海外需求旺盛、公司项目获取进度加速，同时威海伯特利和墨西哥公司分工明确，2024年两家子公司有望实现营收和业绩的提升。转向业务主要为万达转向完成，2023年实现营收10.3亿元；实现净利润0.46亿元，利润率提升有望贡献业绩新增量。
    从规模效应看公司费用率和营业成本下降
    2023年伯特利产品销量加速增长，其中盘式制动器/轻量化/智能电控/转向系统销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.3万件，分别同比增长26.6%/31.32%/48.9%。规模效应显著，制造成本下探明显，费用端研发人员增长放缓，在收入高增长的带动下成本和费用率均或持续下探。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%；归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/29.9%；EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股，3年期CAGR为32.1%。参考可比公司估值，2024年平均PE为29.4倍，鉴于公司未来在线控底盘协同效应及海外产能的持续释放，我们给予公司2024年30倍PE，目标价81.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车智能化进度不及预期。零部件行业竞争加剧。可转债募投项目进展不及预期。海外业务经营风险。
   

业绩增长稳健，海外市场拓展新机遇

科润智控(834062)
    事件：
    科润智控发布 2023 年年度报告， 公司实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 15.43%，实现归属于母公司的净利润 0.73 亿元，同比增长26.47%。
    受益于产品和市场拓展，公司主业保持增长：
    2023 年，公司变压器业务实现收入 4.90 亿元， 同比+16.22%； 高低压成套开关设备收入2.61亿元， 同比-8.93%； 户外成套设备收入1.98亿元，同比+62.25%。 得益于公司在市场拓展、产品研发和创新以及优化生产经营等方面的积极努力。特别是公司抓住“双碳”政策和能效提升带来的市场需求旺盛的机遇，通过产品品牌效应的凸显和产能的增加，成功提升了订单获取能力，促进了销售增长。
    市场方面，公司入围了三峡能源和大唐集团的核心供应商名单、中标相关项目， 首获工商业储能订单，积极拓展海外业务。产能方面， 公司注重投资扩产，先后成立遂川子公司和供应链子公司，黄山子公司新能源项目也实现了年内动工，进一步提升公司的生产能力和供应链效率。
    产品创新和出海将带来公司成长新动力：
    公司聚焦于深化核心产品研发、拓展新能源领域应用，并完善产业布局。公司将持续专注于变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的技术创新和质量提升，力求在变压器制造领域实现产品优化、强化和精细化，提升市场占有率。同时， 公司结合行业技术趋势，推动产品向智能化、小型化、高可靠性方向发展，开发新型箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等新能源领域应用产品。为支撑储能业务成为新的增长点，公司将完善产业布局，加强销售力量，增加对全产品线储能技术的研发投入，覆盖发电侧和用户侧，以构建可持续的核心竞争力。
    公司将进一步拓展和深化海外业务布局，同时加强在变压器和新能源领域的产品开发与应用。公司计划投资建设智慧新能源电网装备项目，确保满足海外市场的需求。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 12.40/16.03/21.90 亿元，增速分别为 23.6%/29.2%/36.6%，净利润分别为 1.00/1.33/1.84亿元，增速分别为 37.4%/32.8%/37.8%，成长性突出。 给予公司 2024年 15 倍 PE， 6 个月目标价为 7.99 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：
    输配电设备需求不及预期， 公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。
   

“双轮驱动”增长强劲，滋补国宝焕发新生

东阿阿胶(000423)
    投资要点
    轻舟已过万重山，不利因素消除后阿胶龙头重回稳步高增。东阿阿胶深耕阿胶行业70余载，拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3枚中国驰名商标，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕等。目前，东阿阿胶已成长为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。2020年以来，公司逐步清除不利因素，通过终端动销、消费者深度运营、数字化营销等策略消化超量渠道库存。2022年，公司践行强力举措来治理东阿阿胶的市场生态，稳价格，清渠道，强信心！截至2023年底，核心产品终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平。2023年，公司全年营收47.15亿元（+16.66%，同比增长16.66%，下同），归母净利润为11.51亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83亿元（+54.7%），业绩表现亮眼。
    补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头。后疫情时代，自我保健类产品需求有所提升，尤其是补气补血、增强免疫类产品。根据中康开思数据，2023年，滋补保健类中药OTC产品销售额为253.76亿元，同比增长14.95%。东阿阿胶作为阿胶产品高端市场的代表企业，占据了我国大部分阿胶市场份额。作为行业龙头，东阿阿胶的销售态势和行业情况相辅相成，2022年下半年开始，公司产品在零售端的增长速度开始跑赢行业平均增速。公司品牌唤醒和品牌焕新效果显著，人群渗透率不断提升。
    “药品+健康消费品”双轮驱动，核心产品在营销、渠道和产品力三方面共同提振下快速成长。品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，多途径抢占新老消费者心智。2023年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，“小金条”阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023年收入快速破亿。产品力提升方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。凭借确切的疗效及充分的循证医学证据，复方阿胶浆有望进一步开拓院内市场。渠道方面，阿胶块精简渠道；复方阿胶浆拓宽渠道，积极开拓零售市场、院内市场、基层县域市场空间；同时，公司线上渠道有望成带来较大的增量。此外，公司战略布局男士滋补健康新赛道，打造“皇家围场1619”品牌，围绕滋补男科领域等独特大品种进行二次开发，有望满足更多消费者的滋补保健需求。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为13.87、16.42、19.40亿元，2024-2026年P/E估值分别为30/26//22X。考虑到公司作为阿胶品类的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，产品放量不及预期风险；政策风险等。

公司事件点评报告：龙头地位稳固，业绩有望触底企稳

天赐材料(002709)
    事件
    天赐材料3月25日发布2023年度报告：实现营收154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润18.91亿元/yoy-66.92%。
    投资要点
    龙头地位稳固，盈利或逐步触底
    公司2024年四季度实现营收32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。2024年3月以来电解液及六氟价格已有所回升，伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。
    海外产能顺利推进，新兴业务稳步拓展
    公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于2023年下半年量产成功；美国项目已于2023年6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段；同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户；此外，公司于2023年6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。
    公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展，公司LiFSI等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随4C快充、大圆柱电池快速上量，LiFSI添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体，胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。
    日化业务稳定发展，盈利能力边际提升
    公司日化业务2023年营收6.5亿元/yoy-18.1%，受市场价格波动影响销售额同比有所下降，但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由29.8%提升至35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到3.6亿元。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。
    盈利预测
    预计公司2024/2025/2026年归母净利润12/20/29亿元，EPS为0.64/1.06/1.51元，对应PE分别为40/24/17倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。

首次覆盖报告：铁锂巨头蓄势待发，规模化效应优势凸显

湖南裕能(301358)
    公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。公司成立于2016年，主要从事磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售，用4年时间实现磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。2020年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名第一，市场占有率达到25%。2019-2022年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和171.53%；2023H1受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润231.79和12.39亿元。
    磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。2021年在补贴政策退坡大环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达51.68%，迎来全面逆袭。2023年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达68.29%。多重因素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。技术变革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张，我们预计2025年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求，2025年全球磷酸铁锂需求量达到232.5万吨，供给量达到418.5万吨。
    核心技术打造产品竞争力，规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。客户层面，公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户，23年分别实现动力电池装车量162.11、100.44、27.8、11.2GWh，市场份额共计83%，其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者，持股比例分别达到7.90%、3.95%。
    产能持续加码，打造一体化布局。公司持续加码磷酸铁锂产能，预计25年公司磷酸铁锂产能达92.32万吨。此外，公司通过竞得2处磷矿探矿权、扩大磷酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收，推进“资源-前驱体-材料-循环回收”一体化布局。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收424.2、352.0和497.4亿元，同比变化-0.9%、-17.0%和41.3%；实现归母净利润18.4、15.6、23.1亿元，同比变化-38.8%、-15.3%和48.0%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为15、18、12倍，考虑公司规模化效应凸显，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、市场竞争超预期、技术路线变化风险。

公司事件点评报告：凯力唯快速放量驱动业绩快速增长，长效干扰素派益生完成Ⅲ期临床

凯因科技(688687)
    事件
    凯因科技股份发布2023年年报：2023年实现营收14.12亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长124.62%；经营活动现金流净额1.27亿元，同比下降5.55%。
    公司发布2024年一季报：公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.22亿元，同比增长4.75%。
    投资要点
    凯力唯？适应症扩展后快速放量，驱动公司业绩增势强劲
    公司专注于病毒及免疫性疾病领域，2023年公司实现营收14.12亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%。业绩增长主要系2023年凯力唯？报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症扩大后快速放量。同时，公司制定的特色市场策略显示效果，助力凯力唯？实现强势增长，2023年其销售收入同比增长超过200%；受益于终端的不断拓展和临床对产品的认可，安博司？销售额也不断提升。
    成熟产品持续保持市场领先地位，积极应对药品集采政策
    通过目标终端对标管理、持续推动医院准入，成熟产品持续保持市场领先地位。根据2023年CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜？在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生？（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。
    2023年，人干扰素α2b阴道泡腾片（金舒喜？）被纳入到江西省医保局牵头的干扰素省际联盟集采，预计2024年执行。因2024Q1没有执行集采政策，公司2024Q1收入和业绩增速较弱，待集采执行后，公司业绩增长有望快速恢复。
    加大研发投入，不断追求临床治愈，长效干扰素派益生完成Ⅲ期临床
    2023年，公司研发投入累计1.73亿元，同比增长12.45%，研发投入占营收12.22%。其中，培集成干扰素α-2注射液（派益生）治疗低复制期慢性HBV感染Ⅲ期临床试验项目完成，全部受试随访、出组，该试验项目将为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于临床Ⅱ期阶段；此外，KW-059和KW-027等2个研发项目获批临床。
    盈利预测
    推荐逻辑：（1）公司现有品种销售体量有望持续增长：凯力唯报销适应症扩展后，放量显著；安博司销售额在不断提升；成熟品种金舒喜和凯因益生市场份额持续领先；（2）乙肝临床治愈领域潜在市场广阔，公司创新品种长效干扰素派益生已完成三期，即将报产，上市后有望成为公司业绩增长的新驱动。
    我们预测公司2024-2026年收入分别为17.19、22.78、27.66亿元，EPS分别为0.92、1.18、1.55元，当前股价对应PE分别为28.5、22.2、16.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

主营业务稳步发展，有望受益于数据要素产业发展

上海钢联(300226)
    事件：
    上海钢联发布2023年年度报告，2023年公司实现营收863.14亿元，同比增长12.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长12.57%；毛利率为1.47%，同比下降0.15pct。单季度来看，第四季度公司实现营收197.67亿元，同比增长12.61%；归母净利润0.73亿元，同比增长12.52%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长31.01%；毛利率为1.74%，同比下降0.16pct。
    产业数据服务、钢材交易服务稳步发展
    2023年，公司产业数据服务板块实现收入8.02亿元，同比增长15.99%，三年CAGR为18.90%；其中数据订阅收入4.39亿元，同比增长4.79%，三年CAGR为17.72%；付费用户数31.57万个，三年CAGR为21.05%。钢材交易方面，2023年钢银平台结算量为6364.07万吨，同比增长20.14%，钢银电商实现营收855.08亿元，同比增长12.70%；归母净利润3.20亿元，同比增长17.28%。
    收购隆众资讯少数股东股权
    2024年4月9日，公司公告拟使用自有资金1.72亿元购买公司控股子公司隆众资讯少数股东合计持有的37.21%股权。隆众资讯2023年实现营收1.56亿元，同比增长38.02%；净利润为-1024.48万元，亏损收窄54.15%。公司此次收购加大对能化版块的投资，符合产业数据服务快速扩张的发展战略，有利于巩固和提升综合竞争力，确保企业在未来能持续做大做强。
    政策支持数据要素产业发展
    2024年1月4日，国家数据局等发布了《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026）》，计划到2026年底，打造300个以上典型应用场景，数据产业年均增速超过20%。4月1日，2024年全国数据工作会议在北京召开，提出健全数据基础制度、提升数据资源开发利用水平，以数字化赋能高质量发展等措施。公司有望受益于数据要素产业发展机遇。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产业数据服务毛利率承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为958.36/1055.08/1162.21亿元，同比增速分别为11.03%/10.09%/10.15%，归母净利润分别为2.89/3.79/4.77亿元，同比增速分别为20.35%/31.05%/25.87%，EPS分别为0.90/1.18/1.48元/股，3年CAGR为25.68%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，有望受益于数据要素产业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年34倍PE，目标价30.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期，产品和技术不及预期，市场竞争日益激烈的风险，钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险等。
   

公司信息更新报告：2023年归母净利润同比高增，看好需求复苏与新材料项目放量

恒力石化(600346)
    2023年归母净利润同比高增，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入2348.66亿元，同比增长5.62%，实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%。同时，公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），合计拟派发现金红利38.72亿元（含税），现金分红比达到56.07%。考虑到公司终端产品盈利不及预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.62（-12.93）、112.90（-30.69）、135.56亿元，EPS分别为1.33（-0.18）、1.60（-0.44）、1.93元，当前股价对应PE分别为11.2、9.3、7.7倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。
    2023年公司炼化产品与聚酯产品盈利继续提升，PTA盈利显著修复
    据公司公告，2023年公司业绩大幅改善原因在于伴随油价企稳，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品盈利有所改善；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司在炼化行业内独有的油煤深度耦合竞争优势和完善的公共配套设施竞争优势进一步凸显。据Wind数据，2023年公司销售毛利率11.25%，同比+3.0pcts，销售净利率2.94%，同比+1.9pcts。分板块来看，2023年公司炼化产品贡献毛利222.25亿元，毛利占比83.92%，毛利率18.53%，同比+3.22pcts；聚酯产品贡献毛利35.47亿元，毛利占比13.39%，毛利率10.40%，同比+1.33%；此外PTA贡献毛利-9.86亿元，同比减亏26.89亿元，毛利率-1.36%，同比+5.13pcts，盈利显著修复。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。
    精细化工与新材料产业拓展稳步推进，高效能开辟新赛道新空间
    近年来，公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。据公司公告，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目、锂电隔膜项目等重点项目预计将于2024年H1开始陆续进入投产高峰期，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。

四季度业绩同比环比均改善，高分红延续

凌霄泵业(002884)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入13.16亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。
    延续高分红政策，2023年分红比例93%：
    上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，现金分红总额3.58亿元，分红比例高达93.2%，按2024年4月10日收盘价计算，股息率为5.05%。
    海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复：
    塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时，公司不断加强产品研发，2023年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1版的节能产品认证，为ULSolutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。
    不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化：
    公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4月9日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。
    盈利能力持续提升，产能储备充足：
    公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct至37.9%。分品类看，2023年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%，分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。
   

业绩符合预期，加速开拓国际化等四大战略增长点

中控技术(688777)
    事件：
    中控技术发布2023年年度报告，2023年公司实现营收86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%；毛利率为33.19%，同比下降2.49pct。单季度来看，第四季度公司实现营收29.41亿元，同比增长22.68%；归母净利润4.08亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长19.29%；毛利率为34.03%，同比下降0.83pct。
    多款产品市占率稳居首位，扩大领先优势
    根据睿工业统计，2023年度公司DCS系统国内市占率达到37.8%，连续十三年蝉联第一。根据中国工控网统计，公司SIS系统国内市占率33.7%，连续两年蝉联第一；APC软件国内市占率28.2%，连续五年蝉联第一；MES系统国内流程工业市占率20.7%，连续两年蝉联第一；OTS系统国内市占率14%，首次位居第一。
    国内行业纵深拓展，海外业务持续突破
    2023年，国内收入同比上升29.54%，冶金/能源/石化/化工行业收入增长62.87%/34.70%/29.27%/23.70%，保持较快增长趋势；部分新赛道已进入到高速成长阶段，新能源电池营收6.34亿，同比增长463.06%。公司新签海外合同近10亿元，中标沙特国际海事工业数字化标杆项目，取得科威特石油公司、马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目等高端项目突破。
    仪器仪表高增，重点耕耘AI+数据
    分产品来看，工业自动化及智能制造解决方案/工业软件/S2B营收分别为49.56/7.03/18.97亿元，同比增长13.51%/11.15%/117.07%；仪器仪表营收6.21亿元，同比增长80.27%，并购荷兰Hobré公司带动较明显。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，深度赋能客户数字化、智能化发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游资本开支承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.61/130.77/158.36亿元，同比增速分别为23.68%/22.66%/21.11%，归母净利润分别为12.52/15.45/19.73亿元，同比增速分别为13.64%/23.39%/27.68%，EPS分别为1.59/1.96/2.50元/股，3年CAGR为21.43%。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业，有望受益于工业领域设备更新，加速开拓国际业务、5S店+S2B平台、行业纵深、新赛道等战略增长点，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价55.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率风险等。
   

2023年年报点评报告：业绩快速增长，BD创新转型稳步推进

济川药业(600566)
    事件:
    济川药业2024年4月10日发布公告：2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。
    投资要点:
    利润增速快于收入，经营效率提升明显2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。其中，单四季度公司实现营业收入31.18亿元，同比增长0.49%；归母净利润8.79亿元，同比增长51.84%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增长48.48%。
    核心产品持续放量，积极加强渠道拓展2023年公司清热解毒类产品收入为33.80亿元，同比增长17.68%；儿科类产品收入为27.41亿元，同比增长13.01%，核心产品持续放量，同时公司加强销售渠道拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。
    提升分红比例积极回报股东，推出员工持股计划提升团队积极性2023年公司分红金额11.97亿元（含税），对应分红率42.41%，较去年提升5.02pct。同时，推出2024年员工持股计划，设立规模不超过1430.55万元，参加本期员工持股计划的员工总人数不超过70人，推出多样化的激励机制，进一步提升管理团队积极性。
    积极推进创新转型，BD项目持续落地2023年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为100.90、112.74、124.98亿元，归母净利润为30.39、34.40、38.60亿元，对应PE为12.21x、10.79x、9.61x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，BD转型持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。
   

生长激素板块稳步推进，研发布局不断完善

长春高新(000661)
    事件:
    3月20日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。四季度单季实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。
    点评:
    生长激素板块稳步推进，新业务快速成长
    2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润45.14亿元，同比增长7.04%，持续推进市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，有效提升了长效产品的收入水平及业绩占比。生长激素相关剂型中标2023年浙江省集采，2023年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。
    加大研发投入力度，不断完善研发布局
    2023年公司销售费用率达27.26%，同比下降2.89pcts；管理费用率达6.57%，同比小幅提升0.05pcts；研发费用率达11.83%，同比提升1.07pcts，主要系公司快速提升研发投入，不断完善研发布局。2023年公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局。
    在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利
    2023年公司已有11项重点在研产品，其中注射用金纳单抗（在急性痛风性关节炎方面）、金妥昔单抗-胃癌适应症、FSH-CTP项目（促卵泡激素-C端融合肽）已进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液已完成注册现场和生产现场GMP符合性检查相关工作，目前处于ANDA申报阶段，有望为公司贡献新的利润增长点。
    盈利预测：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元(2024/2025年前值分别为174.01/201.16亿元)，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元(2024/2025年前值分别为61.42/71.61亿元)，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险

一季度业绩超预期，新一轮成长逻辑清晰

全志科技(300458)
    事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，报告期内，预计业绩实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润4,200万元-5,500万元，上年同期亏损4,146.21万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1,500万元-2,000万元，上年同期亏损5,840.76万元。
    一季度营收同比超预期，业绩实现扭亏为盈：2023年Q1，公司单季度实现营收2.39亿元，为2018年以来单季度营收最低的水平，主要原因在于受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产业链整体去库存带来了销售收入出现较大幅度下滑。根据公司发布的业绩预告显示，报告期内，公司紧密围绕下游客户需求，持续加强推动新产品及新方案的落地，实现业务有效拓展，营业收入同比增长超过70%，营业收入增长带动了净利润增长。根据2023年Q1营收为基数计算，2024年Q1公司预计实现营收超过4.06亿元，略低于2021年Q1水平，接近2022年Q1水平。考虑到2021年半导体产业链超高景气度带来的较大影响，此外2022年上半年仍在延续2021年的高景气度，公司在2024年Q1实现的营收水平原超过往多年行业正常情况下公司该季度营收表现。因此我们认为，公司营收出现较大幅度的同比增长，一方面来自于2023年Q1的较低基数，另一方面也来自于公司部分下游需求复苏和公司出货量持续增长的带动。
    需求复苏叠加平台升级，新一轮成长逻辑清晰：我们认为公司需求复苏内含几种不同的要素：1、下游如扫地机等需求，在相关出海战略持续作用下，带来的销售增长，公司作为扫地机行业诸多厂商重要的主控芯片供应商，正在受益于本轮国内终端产品出海的扩张；2、在工业、汽车等诸多领域，国产替代的序幕刚刚拉开，公司作为主控芯片重要的国产厂商，也将受益于相关芯片国产替代的趋势；3、AI浪潮带来的端侧硬件需求的大机遇。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升，同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。
    投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收22.79亿元、28.44亿元、35.15亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、3.71亿元、5.47亿元，维持采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月11日公司收盘价18.45元/股，总市值117亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.13倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍，维持买入-B建议。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

年报点评报告：盈利能力大幅提升，电动化与全球化布局持续推进

安徽合力(600761)
    事件：
    公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。
    观点：
    四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。
    产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。
    电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。
    盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。

2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入96.6亿元（+7.3%）；归母净利润28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润26.9亿元（+32.7%）。
    2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。2023年业绩增速亮眼，主要是因为2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。分品类看，2023年清热解毒类实现收入33.8亿元（+17.7%），毛利率为78%；消化类实现收入16.9亿元（-4.6%），毛利率为89.9%；儿科类实现收入27.4亿元（+13%），毛利率为87.3%；呼吸类实现收入6.4亿元（+9.7%），毛利率为85.3%；心脑血管类实现收入0.8亿元（-12.8%），毛利率为39.6%；妇科类实现收入0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入7.1亿元（-14.6%），毛利率为78.1%。2023年公司整体毛利率为81.5%（-1.4pp）；净利率为29.3%（+5.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为41.5%（-4.2pp）；管理费率为3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为4.8%（-1.3pp）。
    “院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。公司的目前销售终端包括医院OTC药店、基层医疗机构等。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。
    BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。2023年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为30.5、34.1、38.1亿元，对应增速分别为8.1%/11.8%/11.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

点评报告：家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长

星帅尔(002860)
    报告关键要素:
    事件：2024 年 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 47.68%；归属母公司净利润 2.02 亿元，同比增长 70.00%。其中，2023 年第四季度，公司实现营业收入 5.94亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 90.03%。
    投资要点:
    家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。
    （1）收入端，2023 年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3 亿元，占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为 14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4 综合毛利率为 7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023 年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023 年公司期间费用率为 6.79%，同比下降 1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。
    公司光伏组件 2023 年销售量达到近 1.5GW，2GW 光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023 年年报显示，公司 2023 年产/销量达到 1.47GW，同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023 年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设，并已于 2024 年 1 月底正式开始投产。
    公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023 年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024 年家电业务规模保持稳定增长。
    盈利预测与投资建议：公司预计 2024 年实现营业收入 30 亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司 2024-2025 年盈利预测，同时引入 2026 年盈利预测，预计公司 2024年-2026 年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7 亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元（原 2024-2025 年盈利预测结果为 3.0/3.8 亿元），对应 PE（截至 4 月 10 日）分别为 12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

业绩略超预期，静待新材料项目如期达产

恒力石化(600346)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入2347.91亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.7%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。
    事件点评
    PTA新材料板块销量大幅增长，炼化板块毛利率提升至18.53%。公司通过加强资源统筹，优化产销协同，结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，实现高质量的效益内生式增长。23年公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2164.27万吨、1422.2万吨、409.04万吨，同比1.33%/+33.99%/+25.4%。综合毛利率为11.25%，同比+3.04pct，炼化、PTA、聚酯产品毛利率分别为18.53%、-1.36%、10.4%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。期间费用率3.84%，同比+0.35pct，研发投入13.71亿元，同比增长15.7%。
    重视股东回报，现金分红保持较高比例。公司2023年每股派发现金红利0.55元（含税）。现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例为56.07%。此事项尚需股东大会审议。完成本次分红后，公司在2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过从资本市场所募集的配套资金。
    重点项目预计2024年陆续投产，高效能开辟新赛道新空间。160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米。该项目已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产，其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年归母净利分别为92.04/105.3/115.08亿元，对应4月11日总市值1047亿，2024-2026年PE分别为11.4\9.9\9.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

2023年年报点评报告：业绩同比稳步增长，盈利能力持续提升

华纬科技(001380)
    事件:
    2024年4月8日，华纬科技发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入12.43亿元，同比增长39.63%；归母净利润为1.64亿元，同比增长45.59%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长53.43%，业绩同比稳步增长。公司业绩全部落在业绩预告中值以上，营收利润符合预期。
    投资要点:
    公司业绩同比稳健增长，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长39.63%，其中单四季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长37.01%，环比增长15.42%；利润方面，2023年全年公司归母净利润为1.64亿元，同比增长45.59%，扣非归母净利润为1.55亿元，同比增长53.44%；其中单四季度归母净利润为0.54亿元，同比增长13.34%，环比增长19.29%，扣非归母净利润为0.56亿元，环比增长43.59%，公司营收利润稳步增长。公司成本费用控制优秀，盈利能力提升。公司2023年全年毛利率为27.38%，同比提升3.47pct，净利率为13.47%，同比提升0.85pct；单四季度毛利率为27.38%，环比增长1.87pct，净利率为14.26%，环比增长0.77pct。2023年费用端，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%/4.96%，同比分别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct/+0.38pct，其中销售费用率和研发费用率的增长主要系业务增长导致包装租赁费及仓储费增加，以及研发人员及研发投入加大。
    市场持续开拓、客户资源优质丰富。产品端，汽车弹簧主业辐射带动其他业务快速发展。根据公司2023年年度报告，公司悬架弹簧的国内市场占有率呈现逐年上升的趋势，2023年已达到22.25%（2022年为17.78%）。同时，由于稳定杆与弹簧的制造工艺相似，公司也在发挥自身技术优势，积极拓展稳定杆业务。根据公司公开披露的投资者关系活动记录表（2024/2/22、2/29），公司在2023年已新增两条稳定杆产线，2024年还有四条产线会陆续落地量产。此外，新能源汽车相比传统燃油车整备质量增加，单车价值有20%~30%的提升，且公司产品单价还有望随着客户轻量化需求的增多而继续上升。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户板块业务增长显著。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车产量环比分别增长11.38%、9.76%、27.24%，其中，比亚迪和奇瑞2023全年产量同比增长分别为61.84%、44.85%。新能源客户方面，理想、小鹏、极氪2023Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、8.96%。公司客户结构持续优化，我们预计随着新能源客户配套车型逐步放量，配合产品单车价值的提升，公司的新能源客户收入及其占比都将有所提升。
    成立重庆子公司，持续推进战略布局。根据华纬科技2023年报，公司于2024年3月21日在重庆设立了全资子公司华纬汽车零部件(重庆)有限公司，注册资本3000万元人民币，主要经营活动为汽车零部件及配件制造。根据公司2024年4月7日第三届董事会第十二次会议决议，公司将在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，项目计划总投资约6亿元人民币。后续该项目落地将进一步帮助公司承接西南地区业务，同时节省运输成本，提高公司产品综合竞争力。
    盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现收入15.30、19.25、23.57亿元，同比增速为23%、26%、22%；实现归母净利润2.0、2.5、3.1亿元，同比增速24%、22%、23%；EPS为1.58、1.93、2.38元，对应PE估值分别为18、15、12倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

2023年年报点评：一体化发展深入推进，业绩增长值得期待

天山铝业(002532)
    投资要点：
    4月9日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比-12.22%；实现归母净利润22.05亿元，同比-16.80%；全年经营性净现金流为39.16亿元，同比增加24.1%；基本每股收益为0.48元/股。点评：
    产品产量稳中有升，全年业绩符合预期。2023年，公司电解铝产量达到116.5万吨，同比增长0.64%；氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.6%；公司自发电机组全年发电近135亿度；阳极碳素产量59.9万吨，同比增加16.9%；高纯铝产量4.3万吨，同比增加3.4%；电池铝箔产量0.1万吨。
    2023年公司营业收入小幅下滑，主要由于铝锭销售价格同比下降5%左右、外购铝锭销量同比下降28%左右以及高纯铝销量同比下降58%左右所致；归母净利润同比有所下滑主要由于铝锭销售价格降幅超出成本降幅，以及阳极碳素和高纯铝有部分利润尚未实现销售所致。
    夯实一体化发展优势，业绩增长值得期待。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节。随着公司广西铝土矿及海外铝土矿项目推进开发和开采，江阴电池铝箔项目投产且产能逐步爬坡，公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善。2023年，公司持续加快下游电池铝箔项目的推进，石河子铝箔坯料生产线规划产能30万吨，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产；位于江阴的铝箔深加工生产线，目前技改项目年产能2万吨已完成设备安装和调试，进入试生产阶段，新建产能20万吨，2024年将逐步投产，产品包括动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。
    强化资源保障能力，成本优势进一步巩固。公司于2023年完成一家几内亚本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，获得新增铝土矿产能约为600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内
    发运；印尼方面，公司已签署PT Inti Tambang Makmur100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权，下一步将在印尼投资兴建200万吨氧化铝项目，目前一期100万吨的建设工作正加速推进。随着几内亚及印尼项目的落地，公司铝土矿资源保障能力持续增强，成本优势进一步巩固。
    投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.75元和0.89元，对应4月10日收盘价的PE分别为10.05和8.48倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展

昊帆生物(301393)
    2023年业绩阶段性承压，Q4毛利率环比提升
    2023年公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑13.11%；归母净利润9897万元，同比下滑23.50%；扣非归母净利润9343万元，同比下滑26.66%。单看Q4，实现营业收入8516万元，同比下滑1.93%，环比下滑8.96%；归母净利润2007万元，同比下滑23.42%，环比下滑0.44%；扣非归母净利润2143万元，同比下滑14.08%，环比增长30.07%；毛利率34.32%，环比提升1.98pct，净利率23.57%，环比提升2.01pct。受下游需求疲软、价格持续走低以及抗病毒药物相关产品同期销售额下滑等因素影响，公司业绩阶段性承压；中长期看，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。鉴于短期内下游需求疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元（原预计1.28/1.84亿元），EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为39.2/30.7/24.3倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。
    核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设快速推进
    2023年公司多肽合成试剂业务实现营收3.02亿元，同比下滑14.06%；分子砌块业务实现营收7419万元，同比增长8.87%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，有望打开未来成长空间。
    为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知，随着安徽昊帆后续自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

盈利逐季回升，龙头优势彰显

太阳纸业(002078)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收395.4亿元，同比-0.6%；实现归母净利润30.9亿元，同比+9.9%；实现扣非净利润30.3亿元，同比+9.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收103.4亿元，同比+2.1％；实现归母净利润9.5亿元，同比+75.5%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比+75.6%，盈利能力逐季改善。
    纸价底部回暖，四季度盈利能力同环比改善。2023年公司整体毛利率为15.9%，同比+0.7pp；其中2023Q4毛利率为17.1%，同比+3.9pp，环比+0.4pp，受益于文化纸等纸种价格底部回升，四季度毛利率同环比均改善。分产品看，2023年非涂布文化用纸毛利率为16.6%（+0.1pp）；铜版纸毛利率为12.9%（-2.3pp）；牛皮箱板纸毛利率为14.7%（+4.5pp）；淋膜原纸毛利率为4.7%（-7.6pp）；生活用纸毛利率为14.4%（+5.3pp）；溶解浆毛利率为16.1%（-6.6pp）；化机浆毛利率为22.1%（+1.7pp）；化学浆毛利率为17.4%（+3.6pp）；电及蒸汽毛利率为21.9%（+1.4pp）。整体来看2023年浆价相对回落，溶解浆盈利暂时承压；文化用纸价格坚挺，盈利稳健；生活用纸、箱板纸毛利率改善。费用率方面，公司总费用率为7.1%，同比持平，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.4%/1.9%/2.3%，同比0pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看，2023年公司净利率为7.8%，同比+0.7pp；2023Q4净利率为9.2%，同比+3.8pp，环比+0.2pp，盈利能力同环比均改善。
    年初以来涨价函频发，纸企吨盈利预计延续改善趋势。根据隆众资讯数据，10-12月双胶纸价格稳定在6000元/吨；铜版纸价格10-12月维持5800元/吨，23Q4文化纸价格总体保持坚挺；2024年春节后文化纸价格短暂回调至5700元/吨，3月上旬伴随出版印刷订单旺季再次回升至5900元/吨。2024年3-4月文化纸企陆续发布提价函，在成本支撑及需求改善下预计提价落地效果较好。浆价方面，阔叶浆价格2023年10-12月价格略有回落，从10月中旬高点5750元/吨回落至12月5000元/吨左右；2024年初以来在海外浆厂罢工减产等外部因素下，阔叶浆价格回升至5650元/吨。考虑到公司自给浆比例较高，纸浆库存充足，纸价上涨叠加成本低位，吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格10-12月从3350元/吨略涨至3400元/吨，2024年初以来略降至3280元/吨，价格偏弱。根据wind数据，溶解浆价格10-12月稳定在7400-7500元/吨，2024年初以来略上涨至7700元/吨，溶解浆价格波动较纸浆更小，预计对公司盈利贡献较稳定。
    林浆纸一体化产能稳步扩张，纸制品产销量稳健增长。2023年公司纸制品销量666万吨（+19.6%）；浆销售量146万吨（-20.7%），纸制品销售量稳健增长。分产品看，2023年非涂布文化用纸营收133.1亿元（+22.6%）；铜版纸营收35.1亿元（+10.4%）；牛皮箱板纸营收98.1亿元（-5.7%）；淋膜原纸营收12.6亿元（-24.6%）；生活用纸营收20.5亿元（+33.7%）；电及蒸汽营收18.1亿元（-9.4%）。木浆价格同比回落，浆品类收入有所下滑，化机浆营收18.4亿元（-7.8%）；溶解浆营收36.7亿元（-12.1%）；化学浆营收17.5亿元（-47.8%）。
    产能方面，2023年广西基地北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现稳定运行；PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产；年产30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动，预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。2023年年末公司纸、浆合计总产能超1200万吨，产能迈上新台阶。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.34元、1.48元、1.60元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

2023年年报点评：Q4业绩高增，林浆纸一体化优势夯实

太阳纸业(002078)
    核心观点
    经营稳健，盈利能力持续修复。公司发布2023年年报，2023年实现营收395.4亿/YoY-0.6%，归母净利润30.9亿/YoY+9.9%，扣非归母净利润30.3亿/YoY+9.2%；2023Q4收入103.4亿/YoY+2.1%，归母净利润9.5亿/YoY+75.5%，扣非归母净利润9.4亿/YoY+75.6%，业绩基本符合此前预告。受益于新增产能释放，全年纸制品产、销量同增18.2%、19.6%，收入持平主因价格端承压；低价浆耗用、采购降本与控费提效促进盈利修复，Q3以来文化纸提价顺利落地，吨盈利环比上行，Q4盈利水平延续向上。公司拟每10股派发现金红利3元（含税），股利支付率提升至27.2%。
    文化纸涨价顺利落地，全年文化纸、生活用纸增速亮眼。（1）纸制品：2023年非涂布文化、铜版与生活用纸收入分别+22.6%/+10.4%/+33.7%，产能释放助推销量增长，2023H2文化纸顺价较好支撑收入；2023年牛皮箱板纸、瓦楞原纸收入同比-5.7%/-51.6%，预计主要受价格拖累，全年箱板纸、瓦楞纸市场价同比-16.3%/-19.8%；（2）浆制品：2023年公司浆制品产、销量同比-19.7%/-20.7%，预计主要系浆自给率提升，由于价格端拖累&外售减少，2023年公司溶解浆、化学浆与化机浆收入同比-12.1%/-47.8%/-7.8%。
    毛利率环比持续提升，成本节降控费优异。2023年毛利率15.9%/+0.7pct，其中Q4毛利率17.1%/+3.9pct，环比Q3+0.4pct。分产品看，H2由于低价浆耗用、国废价格低位以及部分纸品提价落地，文化纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸毛利率环比H1分别提升2.0pct/1.3pct/4.8pct/6.1pct。公司通过强化部门协同、采购降本与严控费用等提质增效，Q4期间费率5.9%/-0.8pct，Q4净利率9.2%/+3.8pct，环比Q3+0.2pct。2023年资产负债率同比-3.5pct，经营性现金流净额同比+73.1%，资本开支放缓、盈利质量优异。
    南宁一期陆续投产，林浆纸一体化优势夯实。截至2023年末，公司纸、浆总产能已超过1200万吨，PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线于2023Q3达产，并于10月启动30万吨生活用纸项目，预计一期将在2024Q3陆续试产。2023年末，公司老挝基地纸浆林的种植保有面积已达6万公顷，未来将以每年1-1.2万公顷种植规模稳步推进，提升木浆、木片自给率，强化穿越周期的能力。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期；国内市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

2023年年报点评：23年业绩高增，深耕细作巩固市场优势

平高电气(600312)
    事件：2024年4月10日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入110.77亿元，同比增加19.44%，归母净利8.16亿元，同比增加284.47％，扣非归母净利8.07亿元，同比增加303.54%。2023年公司确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000千伏GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50间隔750千伏GIS，高电压等级产品收入占比提升，带动业绩增长。分季度来看，23年Q4公司营收为36.30亿元，同比增加15.40%，环比增加38.44%，归母净利与扣非归母净利分别为2.63亿元/2.60亿元，同比增加682.20%/增加700.50%。
    盈利能力稳定，毛利率持续改善。盈利能力情况，23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%，同比分别增加3.79pcts/5.07pcts，盈利能力整体稳定，效率效益实现新提升，毛利率呈现向上修复。费用方面，23年期间费用率为10.88%，同比减少1.10pcts；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.83%/2.91%/4.73%/4.07%，同比减少0.25pct/减少1.36pcts/增加0.51pct/增加0.005pct。
    电网市场龙头地位持续巩固，电网招标份额领先。2023年以来国家电网已完成7批次特高压设备招标采购，主要对应“2交4直”的新建特高压工程招标。公司在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，新签合同同比增长44.20%；同时，公司还达成研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用、国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验、国内首套一二次融合环保环网柜通过国网技术符合性审查、攻克550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术等多项成就，电网市场龙头地位持续巩固。
    国际市场稳步开拓，营收大幅增长。公司23年海外实现营收7.24亿元，同比增长261.10%，实现毛利率9.15%，毛利率由负转正。公司的170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，并且签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地。此外，公司聘请外部咨询机构参与项目风控，签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    投资建议：公司深度受益特高压建设，产品结构持续升级，同时国际业务扭亏为盈，业绩有望延续高增，我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23.0%、21.0%、21.3%；归母净利润分别为11.52、14.23、17.58亿元，增速分别为41.2%、23.6%、23.5%，以4月10日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

业绩持续恢复，看好24年表现

五洲特纸(605007)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入18.5亿，同增31%；归母净利润1.7亿，同增983%，扣非归母净利润1.6亿，同增603%；
    2023年收入65亿，同增9%，归母净利润2.7亿，同增33%，扣非归母净利润2.52亿，同增54%。
    公司拟派发现金红利8885.7万元（含税），现金分红比例32.6%。
    2023年公司食品包装材料系列营收33亿（占51%），同增-1.6%，其中销量/单价分别同比+12.13%/-12.21%，毛利率3.31%，同减6.5pct；
    日用消费材料系列营收22.3亿（占34%），同增21.5%，其中销量/单价分别同比+19.50%/+1.66%，毛利率20%，同增8pct；
    出版印刷材料系列营收8.3亿，毛利率5.6%；工业配套材料系列营收0.9亿，毛利率13%。
    2023年公司产量106.45wt，同比增长10.74%，销售各类产品105.64wt，同增9.80%；其中食品包装材料销售61wt，同增12%，系产能释放所致；日用消费材料销售25wt，同增20%，系描图纸和数码纸2023年新增产能释放所致；出版印刷材料销量17wt；工业配套材料销量1.2wt，系新收购的五洲特纸（龙游）工厂所生产产品。
    2023年公司产能提升工作取得显著成果：除江西50wt（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2wt数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8wt描图纸产线（PM17）；③江西30wt化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5wt，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。
    公司通过湖北基地的建设实现多点布局、产业延伸的战略目标，2023年湖北基地449wt吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计2024H1开机试产。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，产能倍增的同时，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。
    以新基地建设为主线，稳步推进产能倍增计划
    新基地的建设对公司意义重大，是实现浆纸一体化，产品多元化，资源综合利用最优化战略的实现路径。2024-2025年两年内，公司新增产能主要将来自于湖北基地，产品规划涵盖特种纸，大类白纸以及工业包装纸系列；同时江西基地在原有产能基础上，还规划新增木浆系列产品，公司力争到2025年底，不仅在规模上实现翻倍增长，更要抓住造纸行业发展演变时机，完善产品市场新布局，实现产业链的跨越式发展。
    以数字化、信息化建设为抓手，通过精细化管理实现降本增效
    公司近年来聚焦精细化生产管理，通过数字化建设实现生产过程的自动化、智能化，从而提高生产效率；通过成本管理控制系统，监测成本消耗状况，制定降本措施，提高资源效能，从而实现成本管理的精细化。2024年，公司将持续推进精细化管理工作，实现工作方法标准化、管理制度化、员工职业化，将管理目标具体化，责任明确化，做到人人管理，处处管理，事事管理，时时管理。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一。主营业务为特种纸的研发、生产和销售。食品包装材料系列主要应用于一次性食品包装，可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，具有防水防油、高强度、高松厚度的特点；日用消费材料系列包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸等与民生消费息息相关的产品。考虑23年业绩表现、当前成本走势以及后续投产规划，我们预计24-26年归母净利分别为5.6/7.2/8.5亿元（24-25年前值为5.8/7.2亿元），对应PE分别为11/8/7X。
    风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧

化药、疫苗承压，景气回复将带动业绩修复

中牧股份(600195)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收54.06亿元，同比-8.24%，实现归母净利润4.03亿元，同比-26.73%。其中，2023Q4实现营收实现营收12.47亿元，同比-29.37%；实现归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比-199.72%。
    点评：化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利，2023年主业利润下滑。分业务来看，受养殖行情低迷、竞争加剧影响，2023年公司兽药收入12.64亿，同比-12.09%，毛利率21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入10.09亿，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。2023年贸易收入20.84亿，同比-0.51%，毛利率3.43%，同比+0.59pp，饲料收入10.26亿，同比-6.91%，毛利率23.55%，同比+4.99pp。分子公司来看，乾元浩2023年亏损8800万，中牧安达亏损4600万，同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润1219万，同比-74%。
    研发持续投入，新品稳步推进。2023年公司研发费用1.23亿元，同比-14.25%；占销售百分比为2.27%，同比-0.16pp。23年公司获得17个新兽药批准文号，7个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审。完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于9月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于12月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。
    2024年业绩修复可期。作为老牌央企，在行业景气恢复等带动下，公司2024年业绩有望触底反弹。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升，叠加管理改善，公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外，公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估24年年中或可投产，带动下半年销售放量。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.59、0.84、1.03元，对应动态PE15、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

2023年报点评：四季度营收创新高，自有品牌+电视出海助成长

康冠科技(001308)
    【投资要点】
    2024年4月10日，康冠科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。公司第四季度收入创历史新高，2023Q4公司实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。
    分产品来看：（1）智能电视出货量增长带动销售额增长，液晶面板价格上涨使毛利率有所下降，全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09pcts；（2）创新类显示产品从智能交互显示产品中分离单列，全年实现销售额9.62亿，同比增长128.92%，毛利率为14.42%；（3）智能交互显示产品全年实现销售而38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%；（4）部品销售业务订单增长较快，全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09pcts；（5）公司主动收缩设计加工业务，全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02pcts。
    支持自有品牌战略，创新类显示产品成绩亮眼。公司构建了KTC、皓丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。公司大力支持自有品牌发展，2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升三款品牌知名度。公司的投入得到了回报，根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。
    海外客户持续导入，电视代工出货量延续涨势。2023年公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%，根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。
    股权激励计划目标彰显发展信心。公司在2024年股票期权激励计划公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。
    【投资建议】
    公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此我们调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。

北交所信息更新：空气悬架产品保持高增，IGBT散热基板等新品打开业务边界天花板

易实精密(836221)
    2023年营收2.76亿元（+18.82%）、归母净利润5151万元（+36.15%）
    公司发布2023年报，实现营收2.76亿元（+18.82%）、归母净利润5151万元（+36.15%），扣非归母净利润4444万元（+27.79%），毛利率、净利率分别为31.69%（+2.03pcts）、19.12%（+2.10pcts），经营性现金流8156万元（+136.94%）。营利同增的原因是增加生产设备投入致使产能增加、新客户及新产品拓展顺利。2023年权益分派预案为每10股派1.00元，预计派发967万元。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.90/1.17亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为19.2/14.8/11.4倍，我们看好公司供给泰科电子等客户的高压接线柱及屏蔽罩、供给孔辉科技等客户的空气悬架零件等核心产品放量潜力，维持“买入”评级。
    2023年通用及燃油车零部件创收增速较高，客户国内建厂增强合作稳固性
    细分业务：2023年新能源汽车零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件分别创收11527万元（+7.75%）、7150万元（+10.47%）、5971万元（+53.94%），毛利率分别为32.81%（+1.90pcts）、37.13%（+0.05pcts）、29.74%（+5.59pcts），可以看出通用及燃油车零部件销售额快速增长。区域创收：2023年由于客户国内建厂，外销占比降至9%。我们认为在新能源车渗透率提升档口下，公司有望与泰科电子、立讯精密、孔辉科技、联合电子、大陆等厂商合作进一步加深。
    2024年空悬扣压环/支撑环、高压屏蔽罩、IGBT散热用基板具有放量潜力
    2023年公司研发费用1334万元（费用率4.84%），研发项目中空气弹簧用圆线型支撑环、新一代高压连接器用端子、IGBT用金属散热板已完成研发，新能源汽车AMP高压充电连接器母端子、第二代刹车自动系统用金属零件等尚处在研状态。2024年公司有望通过推动募投项目基建工作，进一步增强新能源车零部件的研发、扩产能力，尤其针对空气悬架用扣压环、支撑环，高压屏蔽罩以及IGBT散热用基板等产品。此外，公司将推进生产智能化数字化升级改造，提高生产效率、降低成本、缩短产品上市时间及产品供货周期，从而提升市场竞争力。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险

业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长

中国西电(601179)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入208.48亿元，同比+12.36%；实现归母净利润8.85亿元，同比+42.99%。其中23Q4公司实现营业收入72.02亿元，同比+34.52%，环比+62.72%；实现归母净利润3.64亿元，同比+144.32%，环比+266.63%。
    23Q4业绩创新高，高毛利产品占比提升带动业绩增长
    公司23Q4实现营收72.02亿元，实现归母净利润3.64亿元，均创单季度历史新高。2023年全年公司主营业务毛利率同比+1.48pct，归母净利率同比+0.85pct，其中开关营收同比+21.53%，毛利率同比+2.19pct，变压器营收同比+40.31%，毛利率同比-0.89pct。我们认为公司业绩增长主要系高毛利开关产品收入占比上升，带动公司整体盈利能力提升。
    特高压中标大幅提升，为业绩持续增长提供支撑
    根据我们的统计，公司2023年国网特高压设备/输变电设备分别实现中标约79.28/53.58亿元，同比+913.79%/+63.37%，2024年第一批输变电设备实现中标约11.65亿元，市占率13.3%。我们认为2024年特高压建设将保持高景气，核准开工4条直流线路。由于特高压建设周期1.5-2年，我们预计公司2023年特高压订单有望为公司24-25年业绩持续增长提供支撑。
    智慧产业园区有望促进公司降本增效
    2023年公司综合费用率为13.7%，同比+0.6pct。其中管理费用率为6.15%，同比-0.32pct。23年11月，西电智慧产业基地高新园区科创楼封顶，后续标段进入全面施工建设阶段。公司将充分依托园区建设，打造48条数字化智能产线，全面推进数字化转型工作，升级研发设计、生产制造、智能检测、运维服务和运营管理能力，促进公司费用率下降。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.71/14.08/18.48亿元，同比增速分别为32.24%/20.27%/31.30%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长提供支撑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价6.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动
   

开年表现继续亮眼，Q1利润再超预期

劲仔食品(003000)
    事件
    公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润0.70-0.78亿元，同比增长80.00%-100%；预计实现非扣净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.30%-92.13%。
    投资要点
    24Q1利润同比大幅提升，初步估算单季度净利率在12-13%，预计扣除政府补助等非经常损益后经营性利润率也提升至10%以上。单季度利润率提升主要原因：1)主要原材料同比下滑：鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，Q1鳀鱼成本（23年下半年采购价格）较去年同期有大个位数下滑，预计毛利率有较大提升；2)规模效应和供应链效益优化；3)政府补助较去年同期增加（24Q1政府补助预计近千万，23Q1仅690万）。
    展望2024年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。
    盈利预测与投资评级
    根据业绩预告情况，我们认为公司经营性利润率将保持稳中有升态势，同时非经常收益增加，因此上调整体利润预测。我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，上调2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元（原预测为2.87/3.79/4.66亿元），同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；食品安全风险；需求不及预期风险。

2023年年报点评：电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下一城

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2023年报。2023年公司营收289.75亿元，同比下降12.22%，归母净利润22.05亿元，同比下降16.80%；扣非归母净利润18.83亿元，同比下降25.81%。2023Q4营收66.31亿元，同比下降19.90%，环比下降12.15%，归母净利润5.68亿元，同比上升130.70%，环比下降8.10%；扣非归母净利润5.54亿元，同比上升164.91%，环比下降7.52%。
    铝价下跌拖累23年业绩。量：2023年公司自产铝锭产量116.55万吨，同比上升0.64%；高纯铝4.28万吨，同比上升3.38%；氧化铝产量211.90万吨，同比上升37.57%。2023年公司自产铝锭销量112.07万吨，同比下降3.40%；高纯铝1.70万吨，同比下降58.02%，主要由于30%关税影响；氧化铝销量171.21万吨，同比上升60.32%。价：经测算，2023年自产铝锭价格为16545.42元/吨，同比下降890.63元/吨；高纯铝价格为23262.66元/吨，同比下降2079.27元/吨；自产铝制品价格为13819.56元/吨，同比下降6627.81元/吨；氧化铝价格为2512.35元/吨，同比上升74.33元/吨。利：经测算，2023年自产铝锭吨毛利3437.63元，同比下降562.45元/吨；氧化铝吨毛利71.88元，同比上升35.50元/吨。
    23Q4业绩同比大幅改善。23Q4业绩拆分，同比来看，主要增利项：毛利（+2.17亿元，主要由于铝价同比上升，原料价格同比走弱），费用和税金（+0.89亿元，主要是研发费用下滑0.92亿元），所得税（+0.61亿）；主要减利项：其他/投资收益（-0.59亿元，主要是与政府补助相关的其他收益减少0.59亿元）。环比来看，主要增利项：所得税（+1.83亿，主要由于电解铝生产主体天铝有限2023年12月份获得高新技术企业，前三季度所得税要按15%所得税调整汇缴所致）；主要减利项：毛利（-2.10亿元），其他/投资收益（-0.32亿元）。
    未来看点：1）一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达80%-90%，一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。
    投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元，对应现价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

AI助力办公新质生产力平台进军B端市场

金山办公(688111)
    事件概述：
    4月9日，金山办公生产力大会在北京召开，公司正式发布了WPS365办公新质生产力平台，并围绕面向B端组织和企业的一站式AI办公进行了战略解读和客户分享。
    强调B端战略，与大模型厂商协作共生
    金山办公CEO章庆元首先做了战略分享，强调了政企业务始终是WPS发家的根基之一。自成立以来，公司的政企业务稳健发展，已累计服务了97家央企客户、127家金融头部客户、135家大型民营企业和超过17000家大型企业客户。过去几年，聚焦多屏、内容、云、协作和AI五大方向，WPS Office面向B端客户推出并升级了大量的新产品、新模块和新应用，包括桌面端的集成金山文档，涵盖数据库+智能分析功能的智能-多维表格和超过20个的AI新功能。目前，金山办公引入了MINIMAX、智谱AI、商汤、百度文心一言和阿里通义五个大模型，以分配和匹配不同的用户和功能，未来还将与更多的模型厂商合作发展、协作共生。围绕AIGC、Copilot和Insight三个维度的产品矩阵，WPS未来致力于打造Office+协作+AI的三合一套件，帮助客户在办公场景全面深度地落地AI应用。
    发布企业版WPS AI产品，升维客户边界
    根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPS AI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs和Copilot Pro。其中AI Hub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；Copilot Pro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPS AI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。
    关于企业版WPS AI新产品的技术特性，公司发布会总结为五大特点，分别是：全面的信创支持（客户端与服务端均支持主流信创平台）、灵活的部署方式（公有云、私有云和专属云）、基于8733659995A与领域设计的企业办公云模型（多层次、细颗粒度的权限控制模型）、API First设
    计架构（包含组件API、WPS365API和中台SDK）、行业领先的数据开放性（实现数据不丢失、迁移不受限）。此外，发布会还邀请了山东省大数据中心、华润数科和蒙牛集团信息化部门的领导专家，分别代表政府、央企和大型企业三类客户分享了与金山办公合作的信息化、智能化成功实践。
    投资建议：
    我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPS AI个人版产品后，此番面向B端市场发布企业版WPS AI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2023-25年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价349.30元，相当于2024年28倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

业绩符合预期，高分子材料具备发展潜力

万马股份(002276)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入151.21亿元，同比+3.04%；实现归母净利润5.55亿元，同比+34.97%。其中23Q4公司实现营业收入33.77亿元，同比-8.25%，环比-25.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.02%，环比-60.73%。
    产品结构优化带动利润高增长
    2023年全年公司归母净利润增速34.97%显著高于收入增速3.04%，从全年实物发出量看，电力产品、通信产品、高分子材料销售量分别同比+9.96%、-18.39%、+20.97%。绝缘料产能方面，目前超高压二期已全面投产，超高压三期已正式启动。我们认为公司利润高增速主要系高盈利缆料产能持续释放，随着二期产能爬坡及三期产能建设，未来公司盈利能力有望持续提升。
    充电桩销售量提升值得期待
    2023年公司包含充电桩业务的贸易、服务及其他业务实现营收5.04亿元，同比+10.53%。公司加强充电设备的销售力度，实现充电设备对外销售发出量同比+33%，随着充电桩销售量的提升，代运营、代运维等业务也逐步扩大。2024年3月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出到2025年，配电网具备1200万台左右充电桩接入能力，我们认为公司充电桩业务有望受益于行业加速建设期，成为公司未来核心业务之一。
    中石化战略合作协议促进缆料业务发展
    3月14日，公司发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告，决定结成全面战略合作伙伴关系。协议中提出双方在LDPE、LLDPE、HDPE和EVA等产品上积极拓展合作空间，扩大合作规模。公司目前具有超高压绝缘料年产能4万吨，三期年产能2万吨目前已正式启动。中石化在资源供应紧张时优先保供万马的需求，同时万马也将联合中石化共同开拓海外市场，有利于万马高分子材料完成对海外缆料的加速替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为187.57/229.56/248.96亿元，同比增速分别为24.05%/22.39%/8.45%，归母净利润分别为8.18/10.28/12.34亿元，同比增速分别为47.22%/25.67%/20.07%，EPS分别为0.79/0.99/1.19元/股，3年CAGR为30.48%。鉴于公司高分子材料和充电桩业务处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期；线缆市场需求放缓；行业竞争加剧
   

智能电网通信头部企业，电表业务迎放量

友讯达(300514)
    投资要点
    推荐逻辑：1）2024年有望为国内电表招标大年，2401批招标量同比增长83.8%。公司于2302批次中标金额同比增长69.8%，市占率跃入前十名水平，根据电表约半年交付周期及24年招标高景气，支撑短期业绩增长。2）能源互联网扩充电力模组、芯片需求，应用场景有望从6亿节点实现多倍增长。公司MuCoFAN等无线通信技术先发优势强，充分受益智能化渗透提升。3）海外AMI解决方案市场空间广阔，公司已加入多国际行业标准组织，海外有望迎新增量。
    盈利能力持续提升，费用率较为平稳。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为36.8%/17.5%，同比增长6.1/7.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为34.1%/11.6%，分别同比增长0.3/3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8%/5.9%/-1%，分别同比-1.1pp/+0.5pp/-0.8pp。
    低压用电：2024年有望迎国内电表招标大年，公司电表产品实现1到n增长。公司与国网绑定多年，电表产品研发成功后实现快速放量，2021-2023年公司电表收入CAGR高达60.3%。2023年公司电表业务实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，毛利率为42.6%，同比增长9.2pp。公司于2023年国网电表第二批集招里中标3.7亿元，同比增长69.8%，叠加2024年电表招标高景气，公司电表业务有望维持快速增长。
    场域网通信：国内电网智能化渗透率逐步提升，公司具备先发优势。2023年公司无线网络业务实现收入1.6亿元，同比增长9.9%，毛利率为48.5%，同比增长1.2pp。公司聚焦物联网连接“最后一公里”领域，形成物联网端到端的整体解决方案，打通产品闭环，具备多项自主知识产权的核心技术，受益于配电侧分布式新能源并网接入及用户侧电表通信模块从HPLC向双模的升级迭代，无线网络业务有望实现长期稳定发展。
    公用事业：超声表产业化加快推进，海外空间更广。公司早在2016年启动超声波计量产品的立项研发工作，于2022/2023年相继完成民用/工商业超声波燃气计量模组的研发，伴随海内外智慧城市建设需求提升，公司有望充分受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为14.4亿元、17.1亿元、19.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为34.1%/19.8%/13.9%。公司为国内智能配电网领先企业，短期受益电表订单高增支撑业绩发展，中长期充分受益国内电网数字化转型升级，给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；竞争格局加剧影响公司盈利能力的风险；电网投资不及预期的风险；国内公用事业智能化推进不及预期的风险。

首创双抗ADC，书写全球重磅产品新篇章

百利天恒(688506)
    传统制剂厚积薄发孕育创新，为百利天恒铺垫全球化路径：百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，公司已经具备小分子、多抗及ADC开发和生产能力。百利天恒立足中国，放眼全球，于中美两地建立研发中心，包括美国SystImmune和中国百利药业、多特生物等。美国成立的SystImmune主要进行创新生物药的临床前研究和开发工作，将进一步拓展临床试验、药物注册等业务，有望将具有全球知识产权和全球权益的创新药品种推向海外。
    BL-B01D1为首创双抗ADC，携手BMS共同打造下一个重磅炸弹：BLB01D1是全球首创的EGFR×HER3双靶ADC药物，在多个上皮肿瘤适应症中均表现出积极疗效信号，有望成为泛肿瘤大单品。2023年，B01D1的研究成果陆续在ASCO、ESMO、SABCS等国际会议上亮相，展示了其在非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、小细胞肺癌、头颈癌等实体瘤中亮眼数据，适应症仍在持续拓展。2023年12月，百利天恒与BMS达成了一项超80亿美元的全球战略合作协议，首付款高达8亿美元，共同在全球推进BLB01D1的临床开发。国内方面，百利天恒启动三项Ⅲ期临床、多项II期临床，Ⅰ/Ⅱ期探索性临床正在验证十余个潜在适应症；海外方面，BL-B01D1目前正在开展全球多中心I期临床研究（BL-B01D1-LUNG101），BMS及百利天恒将陆续启动在肺癌、乳腺癌领域的全球注册临床。
    ADC及多抗平台具备全球差异化，梯队产品组合逐步打造全球Biopharma：百利天恒的一体化ADC平台已成功推进4款ADC药物进入I/II期临床研究，EGFR/HER3ADC已成功验证平台的优越性。百利天恒通过设计SEBA（特异性增强双特异性抗体）分子、GNC（制导、导航&控制）分子结构，实现多抗更精准的靶向、更丰富的药理活性、更高的肿瘤杀伤效率。两个创新平台已孵化出多款在全球领先的药物，包括处于III期临床试验的双抗药物SI-B001（EGFR-HER3），肿瘤免疫治疗基石双抗SI-B003（PD-1-CTLA-4），以及处于Ⅰ期阶段的GNC-038、GNC-035和GNC-039等四抗项目。
    盈利预测与投资评级：公司搭建ADC、双抗、四抗等创新技术，重磅双抗ADC产品BL-B01D1实现出海，多款重磅产品研发顺利推进。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.62亿/60.34亿/20.18亿，2024/2025年营收大幅增长主要得益于确认自BMS的首付款及里程碑付款。综合考虑公司产品壁垒、创新属性和出海价值，我们认为百利天恒成长潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期，数据披露不及预期，海外临床推进不及预期，全球合作解约风险，行业政策风险等

业绩超预期，降本增效成果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入110.77亿元，同比+19.44%；实现归母净利润8.16亿元，同比+284.47%。其中23Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比+15.40%，环比+38.41%；实现归母净利润2.63亿元，同比+678.18%，环比+20.25%。
    新签合同大幅提升，降本增效成果显著
    2023年公司新签合同大幅提升，同比+44.20%，在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先。公司开展提质增效、精益管理，2023年高压/配网/国际/运维检修业务毛利率同比-1.51pct/+5.26pct/+129.61pct/+3.96pct，带动全年综合毛利率提升3.79pct。2023年全年管理费用率为2.91%，同比-1.36pct，降本增效成果显著。
    特高压与输变电设备中标高增，支撑业绩持续向好
    根据我们的统计，公司2023年国网特高压/输变电设备分别中标31.39/53.05亿元，同比+456.46%/+42.15%。其中公司组合电器中标占比名列前茅，在特高压/输变电设备大类中组合电器份额分别为40.42%/22.86%。海外订单方面，公司23年海外营收同比+261.10%，实现扭亏。2024年国网将继续加大坚强电网建设，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，我们认为随着公司中标高增+海外市场持续拓展，未来业绩有望持续向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

2023年报点评报告：管道业务盈利能力提升，“同心圆”业务加速拓展

伟星新材(002372)
    事件：
    伟星新材发布2023年年报：公司全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；实现归属上市公司股东的净利润14.32亿元，同比增长10.40%。
    观点：
    公司管道业务收入下滑，盈利水平提升。2023年，我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比下降1.58%。从海外市场来看，塑料管道制品的出口总量有较大增幅，但出口单价下滑明显，根据最新海关数据，2023年塑料管道出口量为103.76万吨，同比增长15.91%；出口额为41.62亿美元，同比增长2.22%。2023年，伟星新材管道业务实现销售量2.94万吨，同比下降9.53%。从盈利水平来看，2023年公司管道业务毛利率有较大幅度提升，同比增长5.7个百分点至46.33%，主要是公司原材料采购成本总体低于上年同期，其中公司PVC系列产品成本较上年同期减少30.20%，使得PVC系列产品毛利率同比提升12.56个百分点。同时，公司PPR系列产品、PE系列产品毛利率分别同比提升3.46和3.66个百分点。
    深耕零售业务，市占率提升。零售业务是公司营业收入和利润的重要来源，2023年公司深耕零售业务，市占率提升3个百分点以上。目前公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，遍布全国各地。
    “同心圆”产业链加速拓展，营业收入快速增长。公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展室内防水、全屋净水等新业务，2023年公司防水等其他产品的营销收入同比增长35%以上。
    高股利支付率彰显投资价值。4月9日，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税)，共计派发12.57亿元，股利支付率高达87.78%，彰显投资价值。
    盈利预测及投资评级：公司管道业务市占率稳步提升，其他业务收入快速增长，同时公司高股利支付率彰显投资价值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润15.31亿元、16.89亿元、18.77亿元，对应PE分别为16.71、15.14、13.62倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

24Q1业绩高增，扩大产品线布局蓄势成长

德明利(001309)
    事件
    4月9日，公司披露2024年第一季度业绩预告，预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%。
    投资要点
    把握存储价格反弹机遇，24Q1业绩增长延续良好态势。报告期内，以人工智能为主的新兴领域推动存储市场需求持续向好，存储行业价格自23Q3起至今一直处于上升通道，公司销售收入规模毛利率增长延续良好态势，净利润水平较去年同期大幅提升。公司预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，公司24Q1业绩增长延续良好态势。
    聚焦存储主业持续扩大产品线布局，开辟业绩新增长点。公司24Q1业绩同比大幅增长除了受益于存储行业价格上行，亦受益于1）公司持续聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，前期大量产品验证及导入成果显著；2）公司持续扩大产品线布局，推出了包括高端固态硬盘、嵌入式存储、内存条等多款存储模组产品。目前，公司已形成了完善的移动存储固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展。新增产品销售收入增量显著，实现规模化效应，推动业绩持续增长。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入35/47/61亿元，分别实现归母净利润8.50/6.86/8.78亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为16/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌