Q2收入快速增长，打造软硬一体的华为生态

软通动力(301236)
    事件概述：
    近日，软通动力发布《2024年半年度报告》。上半年，公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长，实现营业收入125.26亿元，同比增长45.98%，主要系本期公司完成了购买资产，合并范围增加所致；归母净利润亏损1.54亿元，扣非归母净利润亏损2.1亿元。
    Q2收入快速增长，提高回款效率并严控支出管理
    单Q2来看，公司实现营业收入70.76亿元，同比增长61.66%；归母净利润盈利1.23亿元，同比下降13.38%，扣非归母净利润0.74亿元，同比下降30.9%，环比扭亏。分行业来看，通讯设备行业收入39.08亿元（YoY+10.84%）；互联网与运营商行业收入19.49亿元（YoY+20.44%），金融科技行业收入17.34亿元（YoY-13%）。高科技与制造业收入40.94亿元（YoY+268.73%）。分产品来看，软件与数字技术服务实现收入85.13亿元（YoY-0.77%），占比67.97%；计算产品与数字基础设施服务39.1亿元，数字能源与智算服务实现营收0.96亿元。
    2024年上半年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.82%/6.08%/3.65%，分别同比+0.7/-1.86/-2.25pct。公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元，2024年第二季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，环比增长173.17%。2024年6月末，公司资产负债率53.58%，较上年末上升21.45个百分点，主要由于并购同方计算机等所产生的变化，公司资产结构健康良好，财务结构保持稳健。报告期内，公司核心战略大客户率先恢复增长。
    与华为产业链深度合作，打造软硬一体化生态
    在计算产品方面，旗下软通计算（同方计算机）作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，全面推动企业级产品技术的突破与创新，成功推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局；在PC终端业务上，软通计算（同方计算机）紧跟国产化技术路线的更新迭代步伐，成功上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。报告期内，计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。在基础软件方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。
    投资建议
    软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为316.59/354.90/395.60亿元，归母净利润分别为7.03/8.68/10.41亿元。6个月目标价为44.27元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：
    人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。
   

2024年中报点评：无极收入同比翻倍，重整取得重大进展

隆鑫通用(603766)
    事件:
    隆鑫通用于2024年8月29日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入76.66亿元，同比+28.23%；实现归母净利润5.89亿元，同比+17.48%；实现自主品牌收入24.59亿元，同比+75.21%。
    投资要点:
    摩托车收入同比高增，无极系列表现亮眼2024年H1，公司摩托车整车实现收入47.64亿元，同比+55.47%。无极系列实现收入15.20亿元，同比+132.08%；其中内销收入8.71亿元，同比+168.74%，外销收入6.49亿元，同比+96.19%。隆鑫LONCIN全地形车实现收入1.89亿元，同比+70.67%；宝马业务实现收入5.06亿元，同比+5.23%。
    推进自主品牌建设，打造品牌矩阵公司建设不同定位的三大自主品牌，分别为无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。2024年H1，公司自主品牌收入24.59亿元，同比+75.21%；无极品牌推出SR150C、DS900X两款全新产品，获得市场高度认可。
    渠道布局完善，国内海外共同发力公司积极拓展全球销售渠道，覆盖五大洲90多个国家和地区，经销商数量超过2000家。截至2024年H1，无极品牌国内销售网点1027个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等地区，累计建成形象店472家；海外销售网点923个，其中欧洲地区691个。
    重整事宜稳步推进公司于2024年8月29日公告，董事会推举龚晖先生（原常务副总经理）在董事长空缺期间代行董事长职责。董事会6名非独立董事中，3人为宗申动力董事或法人。
    盈利预测和投资评级公司摩托车收入同比高增，持续布局自主品牌。预测公司2024-2026E营业收入分别为146.55/155.32/166.72亿元，同比+12.16%/+5.98%/+7.34%；归母净利润分别为10.97/12.93/14.63亿元，同比+88.01%/+17.87%/+13.18%；对应PE分别为12.60/10.69/9.44X。公司控股股东重整事宜稳步推进，持续推进自主品牌与渠道建设，我们看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险、自主品牌推广进度不及预期、控股股东重整风险。
   

中报业绩暂承压，医疗终端业务高增

华熙生物(688363)
    投资要点：
    中报业绩暂承压，管理仍在变革。公司24H1营收28.11亿元，同比下滑8.61%，归母净利润为3.42亿元，同比下滑19.51%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比下滑12.38%。单Q2营收14.50亿元，同比下滑18.09%，归母净利润为0.98亿元，同比下滑56.10%，扣非归母净利润为0.84亿元，同比下滑59.7%。24H1毛利率为74.52%/yoy+0.72pct，净利率为12.11%/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系：1）管理变革在短期产生费用，影响短期损益；2）对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；3）功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区，成果短期受到影响。
    原料和医疗终端业务稳健增长，医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分来看：1）原料业务：2024H1公司原料业务实现收入6.30亿元/+yoy11.02%，收入占比22.47%。原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，同比上升0.51%，医药级透明质酸原料毛利率为87.54%，仍保持稳定且居于行业较高水平；原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长，弗思特品牌销售收入同比增长19.06%。2）医疗终端业务：2024H1公司医疗终端业务实现收入7.43亿元，同比增长51.92%，收入占比26.51%。24H1皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；3）功能性护肤品业务：2024H1功能性护肤品业务实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，收入占比49.29%。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续；4）功能性食品业务：公司功能性食品业务实现收入2,922万元，同比下降11.23%，系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。
    华熙生物具备四大优势，成长性可期。1）技术优势：公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台，在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就；2）产业化能力：公司凭借经验丰富的研发和产业化人才，快速将实验室成果转化为实际生产力，不断扩大产能，积极推出新产品；3）全产业链布局：实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合，提高了生产效率和市场适应性；4）销售渠道与国际化：公司建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络，累积超过4000家国际客户。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司业绩承压，我们下调对公司2024-2026年收入的预期为60.74/69.85/78.61亿元（前值24-25年的预期为73.61/82.21亿元），下调归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元（前值24-25年的预期为9.70/11.12亿元），对应PE为33.4/28.9/25.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

门店扩张引领多元发展，业务爬坡静待花开

同庆楼(605108)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入12.71亿元，同比+17.50%，实现归母净利润为0.81亿元，同比-44.40%，实现扣非归母净利润为0.76亿元，同比-27.96%。其中公司2024单二季度营收为5.8亿元，同比+7.04%；单季度归母净利润为0.15亿元，同比-79.47%；单季度扣非归母净利润0.11亿元，同比-74.54%。
    门店扩张稳步推进，多元发展静待花开。
    2024H1公司餐饮及住宿服务实现营业收入11.29亿元，毛利率为23.77%；食品销售业务实现营业收入1.42亿元，毛利率为34.19%。期内公司新开5家门店，门店建筑面积高达21.55万平方米，其中：三家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米、安庆富茂门店面积3.1万平方米）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）、一家婚礼会馆门店（常州常青里门店面积1.02万平方米），上述五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。目前公司有多个项目正在建设中，今年下半年预计有4-6新店，新增建筑面积约5.5万平方米。2024H1直营店118家，同庆楼54家，富茂7家，新品牌57家，分别较23年底+12/+1/+3/+8家。
    公司扩张增加费用投入，致利润端短期承压。
    公司2024H1毛利率为21.56%，较去年同期减少3.17pct；2024单二季度毛利率为32.88%，较去年同期减少2.56pct。2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct，2024单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.55%/4.72%/2.36%/0.03%，较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有华福证券所增加。
    利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。
    公司业绩同比下降主要原因为：（1）23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益0.50亿元（未扣税）使23H1利润基数较高；（2）24H1新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；（3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加0.11亿元。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.82/3.62/4.52亿元（前次24-26年为3.99/4.60/5.71亿元），对应当前股价PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

省外扩张初见成效，加大投入利润端短期承压

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入19.12亿元，同比+10.29%；实现归母净利润为0.58亿元，同比-26.98%；实现扣非归母净利润为0.50亿元，同比-30.99%。其中公司2024单二季度营收为9.00亿元，同比+10.57%；单季度归母净亏损为0.12亿元，同比盈转亏；单季度扣非归母净亏损0.16亿元，同比盈转亏。公司收入端稳步增长，各项业务投入加大致使利润端短期承压。
    餐饮业务成长显著，淡季月饼业务发展稳健，备战三季度月饼旺季。公司2024H1食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元，同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%，毛利率分别为29.17%/18.74%/29.28%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.32/5.40/5.70亿元，同比分别为+7.14%/-0.51%/+18.12%。上半年公司持续餐饮拓店，截止2024H1，公司拥有直营门店49家（广州酒家27家+星樾城1家+陶陶居21家），授权陶陶居特许经营门店18家，公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季，本季度月饼业务同比仍有稳健增长，公司在二季度积极备货，存货资产期末数为4.06亿元，较去年同期+32.4%，备战三季度月饼销售旺季。
    省外拓展初见成效，新市场业务营收高增。
    公司食品制造业务2024H1直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%；期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024H1广东省内/境内广东省外/境外收入分别为8.48/2.63/0.32亿元，同比分别+5.28%/+16.09%/+29.01%，公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，期内华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外业务同比增长近30%。直销与经销代销稳健发展，双轮驱动赋能公司业务持续成长。
    拓展新市场业务，投入加大利润端短期承压。
    公司2024H1整体毛利率为25.86%，较去年同期下降3.22pct；归母净利率为华福证券3.06%，较去年同期降低1.56pct；扣非归母净利率为2.64%，较去年同期降低1.58pct；单二季度来看，毛利率为21.42%，较去年同期下降3.93pct；归母净利率为-1.37%，较去年同期降低2.70pct；扣非归母净利率为-1.80%，较去年同期下降2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务，加大推进新渠道建设，拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.74%/9.65%/1.98%，较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct，期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元（前次24-26归母净利润为6.58/7.43/8.22亿元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍，维持“买入”
    评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

短期业绩承压，业务稳步拓展

奥来德(688378)
    投资要点：
    奥来德2024年半年度报告显示，24H1公司实现营业收入3.42亿元，同比+4.39%，归母净利润0.92亿元，同比-5.81%。从2024年Q2单季度来看，公司实现营业收入0.84亿元，同比-2.90%，归母净利润-0.03亿元。利润端承压主要系报告期内公司持续加大研发投入力度，持续更新技术储备，24H1研发投入6912.16万元，同比增长14.44%。分业务来看，24H1公司有机发光材料销售收入2.1亿元，同比增长48.91%；设备业务收入同比下降29.48%。
    OLED加速渗透，静待材料业务开花结果。OLED在智能手机领域逐渐成为主流显示技术，根据公司24Q2半年报转引Omdia数据显示，全球OLED智能手机出货量预计2024年增至6.61亿部，渗透率为55%，到2028年，出货量预计达7.5亿部，渗透率为60%。同时随着技术的升级迭代与成本的不断降低，OLED屏也正成为笔记本电脑、平板电脑、车载显示等领域的新风向。公司深耕OLED显示最核心的有机发光材料领域，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断。目前，在封装材料方面，公司产品技术指标达到了国际先进水平，并正推动低介电等功能性封装材料的研发成果落地；在PSPI方面，公司已实现产线供货，并积极推动在头部面板企业的测试工作，进展顺利。除此之外，报告期内，公司在发光辅助层材料的开发方面持续发力，已有多支RGBprime材料在下游客户处推进测试；同时公司高迁移率电子传输材料和空穴阻挡材料也正处在客户验证过程中，将进一步强化品牌和技术优势。华福证券
    设备短期承压，长期成长可期。OLED产线的核心设备之一为蒸镀机，蒸发源是蒸镀机的核心部件之一。公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。报告期内，设备业务收入同比下降，主要系国内六代AMOLED产线建设周期进入尾声，从而对蒸发源的需求相对减弱。但根据已公布的面板企业投资计划，部分面板厂商仍具有追加蒸发源提升工艺以及进行改造及维护的需求，公司设备市场具备发展空间。当前，公司8.6代线性蒸发源已完成样机的制备，正在进行测试及市场开拓，静待需求回暖。
    盈利预测与投资建议：24H1公司积极进行新材料业务拓展，期间费用率较高，综合公司24H1业绩情况，我们预计2024-2026年公司实现总营收6.67/9.55/12.43亿元（2024-2025年原值7.38/10.22亿元，新增2026年预测值），实现归母净利润1.66/2.82/3.79亿元（2024-2025年原值2.30/3.19亿元，新增2026年预测值）。看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代趋势，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

业绩超预期，采浆量持续增长

派林生物(000403)
    投资要点：
    事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.36亿元（同比+60.2%）；归母净利润3.27亿元（同比+128.4%）；扣非归母净利润2.97亿元（同比+184.6%）。
    24H1业绩超预期，Q2业绩持续高速增长
    公司24H1实现营业收入11.36亿元（同比+60.2%）；归母净利润3.27亿元（同比+128.4%）；扣非归母净利润2.97亿元（同比+184.6%）。单看Q2，实现营业收入7.01亿元（同比+56.3%）；归母净利润2.05亿元（同比+136.3%）；扣非归母净利润1.89亿元（同比+178.1%），业绩持续高速增长。
    采浆量快速增长，单采血浆站建设持续推进
    公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；加快推进新浆站建设，2024H1完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，同时不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，有效保障经营目标达成，公司全年采浆有望完成1400吨采浆量。
    血制品维持高景气度，公司出海业务持续拓展
    24H1公司血液制品实现营业收入11.33亿元（同比+60.3%）。当前血制品销售景气度高，公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长；在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。华福证券
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为23/20/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

创新面向未来，重磅品种羟A上市在即

悦康药业(688658)
    投资要点：
    聚焦大品种，传统品种集采影响逐步出清有望重回增长轨道
    1.心脑血管为公司核心板块，主要产品为银杏叶提取物注射液：2022年来，湖北与广东联盟集采中多种竞品银杏叶类中成药集采中标，悦康银杏叶提取物注射剂全国集采流标，整体销量增速放缓，我们认为中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）是国家医保甲类，国家基药品种。伴随活心丸研发循证推进，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，我们预计集采品种在集采执行后的短期影响陆续出清。3.枸橼酸爱地那非片为公司研发的1.1类新药，用于治疗男性ED。我国两性用药市场空间巨大，经头豹研究院测算，预计2024-2028年中国抗ED药物行业的规模将从93.1亿元增至157.0亿元。其中，2023年西地那非销售额达57.2亿元，爱地那非仍处于市场扩张阶段。
    多款潜在大品种即将进入收获期
    1.脑卒中：发病率高，疾病危害极大，呈高死亡率、高致残率、高复发率。“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。复方银杏叶片缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓华福证券解率显著。
    中长期积极布局前沿领域，未来可期
    公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%。我们看好悦康药业产品梯队层次丰富老品种短期承压初步出清，羟A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局
    小核酸等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

24Q2单票快递归母净利0.17元，经营稳健

圆通速递(600233)
    事件：圆通速递公布2024H1业绩，公司24H1实现营收325.6亿元，同比+20.6%；实现归母净利润19.9亿元，同比+6.8%；实现扣非归母净利润19.0元，同比+6.4%；单季度看，24Q2公司实现营收171.4亿元，同比+21.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比+9.4%。
    量：24Q2件量同比提升，圆通市占率15.4%。圆通24Q2实现快递件量66.4亿件，同比+24.7%，市占率达15.4%（同比-0.9pp）；24H1快递件量122.0亿票（同比+24.8%），市占率达15.2%。
    价：2024Q2，按经营数据算，公司快递业务ASP为2.26元/票，同比-3.9%，单票收入略降。24H1，ASP为2.34元/票，同比-4.1%。
    盈利端：2024Q2综合毛利17.1亿元，同比+14.4%，综合毛利率10%，同比-0.6pp，单票综合毛利0.26元，同比-8.3%；2024Q2管理费用2.8亿元，管理费用率1.6%，同比下降0.4pp；公司归母净利10.4亿元，同比+9.4%，归母净利率6.1%，同比华福证券-0.7pp，其中快递业务归母净利11.0亿元，同比+15.0%，单票快递业务归母0.17元，同比-7.8%，单票归母综合净利0.16元，同比-12.3%。24H1看，24H1综合毛利33.4亿元，同比+11.8%；管理费用5.5亿元，管理费用率1.7%；归母净利润19.9亿元，同比+6.8%，其中快递业务归母净利润21.0亿元，单票快递业务净利0.17元，同比-9.1%，单票综合归母净利0.16元，同比-14.4%。
    盈利预测与投资建议。圆通24H1综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑快递行业传统淡季影响，以及公司单票价格承压影响，我们下调公司2024/25归母净利至39/47亿元（前值46/52亿元），新增2026年归母净利54亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。

24Q2归母净利同比+23.2%，成本费用持续改善

韵达股份(002120)
    事件：韵达股份公布2024半年报。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%。分季度看，24Q1/Q2公司分别实现营业收入111.6亿元（同比增长6.5%），121.0亿元（同比增长9.0%）；归母净利润4.1亿元，同比+15%，6.3亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润3.9亿元（同比增长11.5%），4.5亿元（同比增长0.7%）。
    件量增长明显，价格同比下降。量：2024H1公司快递业务量为109.2亿件，同比增长30.0%，市占率为13.6%，通达系第三。24Q2公司快递业务量为59.8亿件，同比增长30.8%。价：2024H1公司ASP为2.08元，同比-15.3%；24Q2ASP为2.02元，同比-12.8%。
    单票盈利逐季持续改善，单票核心运营成本持续优化。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，单票归母净利润0.10元，同比增长-7.9%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%，单华福证券票扣非归母净利润0.08元，同比增长-18.9%。其中，24Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比-5.8%；单票扣非归母净利润0.07元，同比-23.0%。公司利润逐季改，2024Q2公司单票核心运营成本同比下降24.6%，环比一季度下降15.3%；四项费用规模下降1.8亿元，同比下降14%。
    盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q2韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，在更新23年及24H1业绩后，由于23年真实业绩和前预测值差异影响下调公司24/25年归母净利至20/23亿元（前值27/36亿元），新增26年归母28亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行，公司业绩有望持续增长

平安电工(001359)
    投资要点
    事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长25.38%。
    新能源绝缘材料产品需求旺盛，推动公司2024上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入4.91亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38%。1）2024上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58个百分点）、-10.56%（下降15.27个百分点）、以及10.62%（提升10.31个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。
    2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1）同比来看，2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升，高增速未能延续。
    展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025年7月起，未获得CCC认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元，2023年到2027年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长，2024年1-7月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。
    在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。
    公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026年3月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。
    投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元，对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品

景气下行展现经营韧性，多项目推进释放长期动能

万华化学(600309)
    投资要点
    事件：万华化学发布2024中报，2024H1年实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比增长-4.60%；扣非归母净利润80.99亿元，同比增长-2.54%；毛利率16.41%，同比微降0.01pct。2024Q2实现营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比增长-11.03%，环比增长-3.38%；扣非归母净利润39.72亿元，同比增长-8.09%，环比增长-3.76%；毛利率15.31%，同比微降0.09pct，环比下降2.32pct。公司发布中期分红公告，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.52元（含税），总金额达到16.33亿元，现金分红总额占2024上半年归母净利润的20%。
    福建聚氨酯项目投产，产销同比增长。上半年冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，产销量实现同比增长。2024年上半年纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，市场均价在20000元/吨左右；聚合MDI产品市场价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均价在16500元/吨左右；TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨；软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑，汽车行业内外销呈增长态势，聚醚上半年市场均价在9070元/吨左右；原料方面，2024年上半年，纯苯均价为8652元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。2024H1公司聚氨酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；毛利率28.00%，同比下滑1.12pct。从量上看，24H1聚氨酯实现产量283万吨，同比增长15.04%；实现销量269万吨，同比增长14.47%。价格上，24H1均价13180元/吨，同比增长-5.48%。单季度看，24Q2实现收入179.54亿元，同比增长5.15%，环比增长2.58%；聚氨酯产量和销量分别为147万吨和138万吨，同比分别增长13.08%和11.29%，环比分别增长8.09%和5.34%；均价13010元/吨，同比增长-5.52%，环比增长-2.62%。
    石化业务仍处底部，优化结构和资源配置。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。在产业周期仍处底部、需求增速放缓的不利背景下，一方面通过研产销协同，持续优化产品结构；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，优化资源配置，缓解供需错配的价格压力。2024年上半年，石化产品与去年同期相比有涨有跌。山东丙烯价格6875元/吨，同比下跌1.90%；山东正丁醇价格8290元/吨，同比上涨9.95%；山东丙烯酸价格6193元/吨，同比下跌4.55%；山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨，同比上涨0.83%；NPG华东加氢价格10563元/吨，同比上涨3.60%；山东MTBE价格6857元/吨，同比下跌4.46%；华东PP拉丝价格7510元/吨，同比上涨0.13%；华东LLDPE膜级价格8344元/吨，同比上涨2.38%；华东乙烯法PVC价格5914元/吨，同比下跌。原料方面，2024年上半年丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势，整体平稳，丙烷CP均价609美元/吨，同比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。2024H1公司石化板块实现收入395.75亿元，同比增长9.53%；毛利率4.52%，同比提升2.21pct。从量上看，24H1石化系列实现产量277万吨，同比增长23.11%；销量275万吨，同比增长-59.80%（上年销量包含较多贸易业务）。价格上，24H1均价14391元/吨，同比增长172.43%。单季度看，24Q2实现收入210.61亿元，同比增长17.37%，环比增长13.76%；石化产量和销量分别为138万吨和141万吨，同比分别增长28.97%和-61.58%（上年销量包含较多贸易业务），环比分别增长-0.72%和5.22%；均价14937元/吨，同比增长205.49%，环比增长8.11%。
    精细化学品及新材料业务多点开花。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，产业迎来新的发展机遇期。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务，销量提升；随着公司双酚A项目的投产，万华化学PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，4.8万吨/年柠檬醛各工序一次性开车成功。2024H1公司精细化学品和新材料板块，实现收入129.79亿元，同比增长15.23%；毛利率16.99%，同比下滑5.06pct。从量上看，精细化学品和新材料板块系列实现产量100万吨，同比增长26.58%；销量92万吨，同比增长24.32%。价格上，均价12979元/吨，同比增长-8.97%。单季度看，24Q2精细化学品和新材料板块实现收入68.74亿元，同比增长16.03%，环比增长12.59%；产量和销量分别为53万吨和48万吨，同比分别增长29.27%和23.08%，环比分别增长12.77%和9.09%；均价12969元/吨，同比增长-10.24%，环比增长-0.16%。
    技术研发持续迭代，多项目推进积蓄发展动能。公司已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，通过持续加大技术创新、不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，公司持续快速发展。产能方面，2023年报口径，公司聚氨酯方面设计产能为516万吨/年，其中包括MDI项目310万吨/年、TDI项目95万吨/年、聚醚项目111万吨/年，截止2023年末产能利用率达98%，公司是目前全球最大的MDI和TDI供应商；石化业务板块，公司拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，产能利用率均超90%；精细化工品及新材料业务板块，拥有设计产能为48万吨/年的PC项目和16万吨/年的PMMA项目，截止2023年年末产能利用率分别为76%、64%。2024年，公司福建MDI装置通过技术改造产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步提升公司聚氨酯业务板块生产能力；石化业务板块，2024年3月9日公司120万吨/年乙烯项目开正式开工，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置，将进一步增强公司未来石化板块的整合利用能力；精细化工品及新材料业务板块，公司持续突破高端化工新材料及解决方案，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功，各项指标行业领先。卡波姆一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。2024年上半年POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功，极大地丰富了高端材料产品线。PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化的产品。完成了膜材料全线产品迭代升级，聚焦于海淡膜等高附加值领域，部分产品已进入客户长周期验证阶段。在研发AI、电化学、合成生物学等前沿领域，持续保持与高校的产学研紧密合作。2024年7月公告拟与ADNOC、北欧化工等合资建设福建160万吨/年特种聚烯烃项目。2024年下半年，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。
    投资建议：万华化学为化工行业龙头，聚氨酯地位稳固，石化、精细化学品和新材料产品不断延伸，受宏观经济企稳复苏业绩有望上行。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2038.96/2301.45/2539.99亿元，同比增长16.3%/12.9%/10.4%，归母净利润分别为201.82/240.06/271.88亿元，同比增长20.0%/18.9%/13.3%，对应PE分别为11.0x/9.3x/8.2x；维持“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；项目进度不确定性；贸易摩擦风险；安全环保风险。

2024H1业绩点评：内容板块焕新升级，游戏经营业绩高增

万达电影(002739)
    事件:
    2024年8月31日，万达电影公告2024年中报，2024H1公司营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86亿元（YOY-79.17%）。
    投资要点:
    电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压。
    （1）2024H1营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86亿元（YOY-79.17%），非经常损益2691万元（YOY+256%），主要为政府补助3034万元。分季度看，2024Q1/Q2营收38.21/23.97亿元（YOY+1.7%/-22.97%），归母净利润3.26/-2.12亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘2024Q2表现疲软，而成本较为刚性，导致公司院线板块业绩下滑明显。根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房22.18/10.74亿元（YOY+1.09%/-29.39%）。
    （2）2024H1净利率1.88%（同比-4.34pct），毛利率26.08%（同比-2.18pct），期间费用率20.97%（同比+1.63pct），主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct；财务费用3.59亿元（YOY-15.1%）。截至2024H1末，长期借款19.13亿元，较2023年末减少2.43亿元。2024H1经营性净现金流5.37亿元（YOY-77.59%），主要系内容加大投资，支付影片投资款及经营款项增加。
    影院持续优化经营，大力发展卖品业务。
    （1）持续优化影院经营。2024H1观影收入36.39亿元（YOY-9.96%），毛利率2.46%（同比-2.56pct)。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）。据猫眼，2024H1万达影投不含服务费票房32.92亿元（YOY-11.41%）；市占率15.22%（同比-0.40pct），未来目标20%。单银幕票房53.6万元（YOY-11.3%）。2024H1末澳洲院线影院61家/银幕530块（较2023年末增加0家/1块），实现票房1.31亿澳元（以9月3日汇率计算约6.3亿人民币），YOY-6.8%。
    （2）强化卖品业务，开发IP衍生品。①2024H1卖品收入8.13亿元（YOY-17.25%），毛利率60.96%（同比-1.98pct），单人次卖品收入10.3元（2023H1为11元）。公司积极构建自研商品体系，创新打造影院售卖场景“花花世界”，预计将于2024H2陆续开业。此外重点发展衍生品业务，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类，推出“奶龙”系列、泡泡玛特baby-Molly系列、卡皮巴拉等衍生品，且持续挖掘IP商业化价值，暑期档期间携手电影《白蛇：浮生》打造60余种电影周边衍生品。②2024H1年广告收入5.88亿元（YOY-3.64%）。
    游戏业务营收同比翻倍，储备重磅电影待释放。
    （1）电影：2024H1营收1.58亿元（YOY-21.83%），毛利率46.53%（同比+15.81pct）。公司积极布局重点档期，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没：逆转时空》；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇：浮生》以及参投项目《默杀》等，储备有《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，预计将于年内上映；《唐探1900》《转念花开》《我们生
    活在南京》等筹备中。
    （2）剧集：2024H1营收0.65亿元（YOY-66.38%）。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部），《错位》《四方馆》已于7/8月播出，储备有《爱情有烟火》等已制作完成；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中。
    （3）游戏：2024H1营收3.31亿元（YOY+100.19%），毛利率58.51%（同比-3.15pct），主要系《圣斗士星矢：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长，预计未来可持续为公司贡献流水。同时，互爱互动其他在线产品运营稳定，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏，调整后流水显著增长。未来将坚持海外发行策略，《暗影格斗3》于8月上线，《天元突破》等预计将于年内上线。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入141.92/164.94/178.66亿元，归母净利润分别为6.04/13.63/16.07亿元，对应PE为35/16/13X。公司作为国内影院投资行业龙头，票
    房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，研发投入持续加大

中科飞测(688361)
    事件:
    中科飞测8月30日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润-0.68亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.15亿元，同比转亏。
    投资要点:
    2024H1业绩短期承压。受研发投入大幅增长及股份支付费用增加等综合因素影响，2024H1公司业绩短期承压。分业务方面，2024H1公司检测设备实现营业收入3.07亿元，量测设备实现营业收入1.50亿元，服务及其他业务实现营业收入0.07亿元。2024Q2公司实现营业收入2.28亿元，同比增长12.07%，环比下降3.07%；实现归母净利润-1.02亿元，同比转亏，环比转亏；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比转亏，环比转亏。
    盈利能力有所下滑，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为46.23%，同比下降5.02pct，净利率为-14.66%，同比下降27.23pct。2024Q2公司毛利率为37.87%，同比下降10.19pct，环比下降16.47pct，净利率为-44.79%，同比下降51.94pct，环比下降59.33pct。2024H1公司期间费用率为66.11%，同比增长18.38pct，其中销售费用为0.41亿元，同比增长4.47%；管理费用为0.64亿元，同比增长51.43%；研发费用为2.07亿元，同比增长114.22%；财务费用为-0.05亿元。
    聚焦高端半导体质量控制，产品种类持续丰富。公司是国内高端半导体质量控制设备行业领军企业，九大系列设备和三大系列软件产品组合构成了全方位的良率管理解决方案。1）九大系列设备面向全部种类集成电路客户需求，其中六大系列设备已经在国内头部客户批量量产应用，技术指标全面满足国内主流客户工艺需求，公司各系列产品市占率稳步快速增长；另外三大系列设备均已完成样机研发，并出货客户开展产线工艺验证和应用开发。2）三大系列智能软件已应用在国内头部客户。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.36、18.69、24.32亿元，实现归母净利润1.84、3.15、4.76亿元，现价对应PE分别为88、51、34倍，公司内高端半导体质量控制设备行业领军企业，产品种类持续丰富，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。
   

周期底部业绩仍有韧性，产业链一体化有序推进

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月29日晚，合盛硅业发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。
    Q2工业硅产销提升原料价格回落，存货跌价损失影响利润2024年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。2024Q2，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%，使得公司2024Q2毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。
    一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
    公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
    投资建议
    由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年半年报点评：业绩短期承压，平台化布局加速

微导纳米(688147)
    事件:
    微导纳米8月29日发布2024年中报：2024H1公司实现收入7.87亿元，同比增长105.97%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降37.51%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降74.82%。
    投资要点:
    2024H1半导体、光伏收入同比高增。受管理费用和研发费用同比上升较多，以及公司根据信用风险计提坏账损失增加，2024H1公司业绩短期承压。分产品方面，2024H1公司光伏设备实现营业收入6.11亿元，同比增长84.76%；半导体设备实现营业收入1.52亿元，同比增长812.94%；配套产品及服务实现营业收入0.22亿元，同比下降36.89%。2024Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比增长101.20%，环比增长261.04%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降43.62%，环比增长999.05%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降36.37%，环比扭亏。
    在手订单充足，存货、合同负债同比高增。截至2024年6月30日，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，半导体在手订单13.44亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元。截至2024年6月30日，公司存货为44.32亿元，同比增长112.05%；合同负债为24.59亿元，同比增长58.25%。
    盈利能力短期承压，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为38.40%，同比下降4.60pct，净利率为5.44%，同比下降12.51pct。分业务，2024H1公司光伏设备毛利率为37.26%；半导体设备毛利率为37.45%；配套产品及服务毛利率为77.92%。2024Q2公司毛利率为37.15%，同比下降4.80pct，环比下降5.75pct，净利率为6.37%，同比下降16.37pct，环比增加4.28pct。2024H1公司期间费用率为34.47%，同比增长1.76pct，其中销售费用为0.38亿元，同比增长61.83%；管理费用为1.06亿元，同比增长183.46%；研发费用为1.21亿元，同比增长88.99%；财务费用为0.07亿元。
    专注薄膜沉积工艺，平台化布局加速。据公司2024年半年报，1）半导体领域，公司进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，客户类型覆盖逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存3D NAND和DRAM），行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。2）光伏领域，公司应用于TOPCon电池的ALD设备市占率居第一梯队，PE-Tox+PE-Poly设备受到行业认可市占率快速提升，应用于XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中占比保持领先，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家客户订单，应用于钙钛矿/晶硅叠层电池的量产型管式ALD设备成功实现验收。3）新兴应用领域，公司在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜技术前沿领域开始获得客户订单。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入39.87、51.00、58.06亿元，实现归母净利润5.74、7.64、9.57亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍，公司专注于ALD、CVD等薄膜沉积工艺，产品广泛应用于半导体、光伏、柔性电子等领域，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。
   

2024Q2业绩环比修复，平台化布局多点开花

天准科技(688003)
    主要观点：
    事件概况
    天准科技于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为5.41亿元，同比增加5.38%；归母净利润为-0.26亿元，同比下降716.6%；毛利率为38.88%，同比上升0.68pct；净利率为-4.85%。
    2024年二季度实现营业收入3.48亿元，同比增长4.92%，环比增长79.98%；归母净利润为0.12亿元，同比下降68.83%，环比增长130.93%；毛利率为38.57%，同比上升1.2pct；净利率为3.38%，同比下降8.0pct。
    2024年视觉制程设备营收高增，整体提质增效
    2024年上半年视觉检测装备营收2.22亿元，占营收41.01%，同比下降2.26pct，毛利率38.59%；视觉制程装备销售收入1.59亿元，占营收29.41%，同比上升6.88pct，毛利率30.3%；视觉测量装备销售收入1.31亿元，占营收24.23%，同比下降2.49pct，毛利率56.08%；智能网联方案销售收入0.29亿元，占营收5.35%，同比下降2.13pct，毛利率10.47%。
    平台化布局多点开花，半导体设备持续突破
    消费电子受益下游创新周期。公司于2024年1月获得大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，合同金额9,047.35万元。在消费电子行业轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，客户正在推进多项产品创新，公司积极配合客户开展相关视觉测量与检测设备的样机研发。另外，公司在2024年成为国内某头部消费电子品牌客户的P级供应商，并获得其手机零部件检测设备首批7,665.20万元订单。公司在2024年还成为小米、OPPO手机关键零部件检测设备的供应商，获得首批订单。
    随着行业的回暖，PCB业务订单在2024年上半年快速增长。公司PCB激光直接成像设备（LDI）持续升级，设备销量稳步提升；PCB AOI/AVI设备继续扩大销售；CO2激光钻孔设备已通过Demo客户的长期量产验证，开始形成销售；高速贴片机已通过客户验证，开始正式推向市场。通过持续的开拓，PCB各产品线均取得显著进展，获得了沪电股份、东山精密、景旺电子等行业头部客户的认可。
    半导体设备持续突破。公司参股的苏州矽行半导体技术有限公司获得重大进展，首台明场检测设备TB1000（面向65nm工艺节点）通过客户验证，已经在客户产线上使用，面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备也已完成厂内验证。目前TB1000和TB1500设备已经收到多家晶圆厂的晶圆样片。公司德国全资子公司MueTec完成40nm工艺节点Overlay产品的升级研发，并正式发布推向市场；在Mask的光学关键尺寸测量等领域继续保持领先优势，并持续获得英飞凌、欧司朗等大客户的订单。
    智能驾驶领域加深大客户合作。公司在智能驾驶领域继续深化与地平线合作，继2023年基于地平线J5芯片获得多个成功项目之后，公司在2024年成为J6芯片平台的首批四家量产合作伙伴。此外，公司基于英伟达Jetson芯片的边缘计算业务持续开拓，除已广泛落地到智能网联、无人物流车领域，公司新拓展了低空经济、具身智能等新质生产力应用场景。
    投资建议
    考虑消费电子修复进度且光伏下游景气度影响，我们出于审慎考虑调整盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为18.09/22.08/25.45亿元（调整前为19.61/23.28/26.55亿元），归母净利润分别为2.41/3.17/3.99亿元（调整前为2.62/3.15/3.86亿元），以当前总股本1.93亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.6/2.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024年半年报点评：光伏验收推进，半导体射频电源持续放量

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为7.97亿元，同比增加23.88%；归母净利润为1.78亿元，同比增加9.17%；毛利率为42.23%，同比上升3.68pct；归母净利率为22.28%，同比减少3pct。
    2024年二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.1%；毛利率为42.47%，同比上升5.5pct；净利率为23.1%，同比下降3.04pct。
    光伏验收推进，半导体收入高增
    2024上半年光伏营收3.98亿元，同比增长13.79%，占营收49.92%，毛利率31.31%，下降2.55pct；半导体等电子材料销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，占营收23.24%，毛利率58.81%，下降11.05pct；来自于其他行业领域的销售收入2.13亿元，占营收26.66%，毛利率为48.55%。
    光伏及充电桩海外突破，射频电源放量高增
    1.光伏：2024年上半年，公司在光伏行业的总体订单呈现一定幅度的下降，但之前签订的订单仍在正常执行过程中，公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年下半年已开始放量。
    2.半导体等电子材料行业：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，2024年上半年订单金额已经超过2023年全年的订单金额。与此同时，公司也正在积极与更多的半导体设备、材料制造厂商进行接触，争取获得更多的合作机会，进一步扩大半导体等电子材料行业的业务占比。
    3.新能源汽车充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利50多件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，成功获得了来自海外的大批量直流充电桩订单。目前公司积极拓展国内外充电桩市场销售，成功获得了直流桩的大批量海外销售订单。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.99/28.70/36.00亿元（调整前24.29/31.41/38.83亿元），归母净利润分别为5.46/7.25/9.44亿元（调整前5.84/7.64/9.99亿元），以当前总股本2.21亿股计算的摊薄EPS为2.5/3.3/4.3元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/9倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

中报点评：加大智能化研发投入，钢价走低带动盈利能力改善

鸿路钢构(002541)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年半年报，实现营收103.26亿元，同比下降6.73%；归母净利润实现4.28亿元，同比下降22.58%；扣非归母净利润实现2.36亿元，同比下降47.50%。
    产量保持稳定增长，加快推进钢结构智能制造
    2024年上半年，公司钢结构产品产量约210.58万吨，同比增长0.12%；公司大规模对生产设备装置进行智能化改造，对产量略有影响。2021年，鸿路成立智能制造研发团队，致力于智能化装备的改造升级；2023年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，并应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。目前十大生产基地已部分投入使用轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，随着生产环节智能化的升级，预计公司整体产能及效率将进一步提升。同时，公司充分发挥钢结构及配套产品的相互协同效应，实现“打造一站式钢结构及其配套产品采购平台”的经营战略，今年上半年，公司提升了钢筋桁架楼承板、C/Z型钢等配套产品的产能。
    钢价下降盈利能力提升，政府补助增厚利润明显
    2024年上半年，公司销售毛利率为10.71%，同比增加0.06个百分点，主要因为钢材价格持续走低；进入三季度，热轧卷板价格仍处于下降通道，预计全年毛利率具备改善空间。上半年，公司销售净利率为4.14%，同比减少0.89个百分点，主要因为公司加大智能化改造，相关费用支出处于高峰期。
    具体费用方面，销售费用率和管理费用率较为稳定；研发费用率为3.21%，同比增加1.37个百分点，体现出公司智能化改造仍处于关键阶段；财务费用率为1.48%，同比增加0.26个百分点，主要因为上半年公司经营性净现金流为负值，短期借款和长期借款均有明显增加，公司资产负债率提升至62.24%。2024年上半年，公司计入当期损益的政府补助为2.31亿元，占当期归母净利润比例为54%，主要由于此前公司增加全国生产基地布局，获得当地政府产业扶持奖励。
    新签合同聚焦材料订单，钢价下跌影响增速
    2024年1-6月，公司累计新签销售合同额约143.56亿元，同比下降4.66%；因合同报价为原材料成本+加工费模式，钢价波动对合同金额影响较大。根据Wind数据统计，2024年上半年，热轧钢卷板（上海）报价均价为3878元/吨，同比下降5.49%；由于钢价下降幅度高于合同金额降幅，我们判断公司新签钢结构加工吨数同比仍然是增长趋势，鸿路的市占率持续提升。上半年，公司新签合同订单全部为材料订单，聚焦制造业商业模式。从合同金额达到1亿元或钢结构加工量10000吨以上订单来看，新能源、新材料行业的资本开支对公司订单有明显带动作用，如光伏厂房项目、智能制造产业园项目、新材料精密智造项目等。
    增资全资子公司，加强经营实力
    公司公告两则增资事项：1）全资子公司重庆鸿路拟对全资子公司重庆小路精密钢结构公司增资680万元，资金来源为自有资金，增资后重庆小路注册资本为1680万元。重庆小路2023年营收4.42亿元，2024年上半年营收3.85亿元，处于较快发展阶段。2）公司拟对全资子公司涡阳县鸿阳建材增资8000万元，资金来源为自有资金，增资后鸿阳建材注册资本为8500万元。鸿阳建材2023年营收为1250.97万元，2024年上半年营收为1.06亿元，处于较快增长阶段。预期公司增资后，可协助两个子公司实现更强的生产经营能力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营收分别为218.54亿元、235.03亿元、255.00亿元，对应归母净利润为9.86亿元、11.38亿元、13.75亿元，对应动态市盈率为8.20倍、7.11倍、5.88倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）基建地产项目投资不达风险；
    （2）原材料价格波动较大风险；
    （3）智能化改造进展不及预期风险。