业绩符合预期，积极培育新兴业务

云南白药(000538)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入391.1亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润40.9亿元，同比增长36.4%。Q4实现营业收入94.2亿元，同比微降1.6%，实现归母净利润-0.3亿元，主要由于Q4计提费用较多，且投资收益及公允价值变动收益下降。
    四大事业群稳健增长。报告期内，药品事业群实现营业收入64.8亿元，同比增长8.2%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势，毛利率为70.6%。健康品事业群实现营业收入64.2亿元，同比增长6.5%，云南白药牙膏国内市场份额24.6%，继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。省医药公司实现主营业务收入244.9亿元，同比增长5.6%。
    积极探索和孵化新兴事业部。报告期内公司重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道；美肤事业部致力于突破功能护肤产品，以天然草本植物为基础，推出独具云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式，为公司打造全新业绩增长点。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为436.9亿元、488.3亿元及545.8亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为44.3亿元、48.0亿元及52.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    新产品拓展不及预期，中药材价格波动风险，集采政策压缩利润空间
   

核心产品销售增长显著，海外临床进展步伐加速

荣昌生物(688331)
    主要观点：
    事件1
    2024年3月28日，公司发布2023年年报，公司实现营业收入10.83亿元，同比+40.26%；归母净利润-15.11亿元，同比亏损扩大51.30%；扣非归母净利润-15.43亿元，同比亏损扩大38.19%。其中23Q4，公司营收3.13亿元，同比+54.83%，归母净利润-4.81亿元，同比亏损扩大54.74%。
    事件2
    2024年3月30日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟发行股票数量不超过公司原总股本的13%，总额不超过25.5亿元，用于公司新药产品管线的研发项目。
    点评
    投入加大使财务一时承压，厚积薄发显后进潜力
    报告期内，公司整体毛利率为77.43%，同比+12.67pct；期间费用率219.80%，同比+9.83pct；其中研发费用率120.62%，同比-6.57pct；销售费用率71.58%，同比+14.50pct；管理费用率28.09%，同比-6.40pct；财务费用率-0.50%，同比+8.29pct；经营性现金流净额为-15.03亿元，同比+19.25%。公司耕耘创新药多年，成长为平台化ADC制剂公司，多年维持高研发投入，随着在研管线的逐渐丰富，研发投入逐年增长，未来有望持续厚积薄发。2020~2022年研发费用总额由4.66亿元增长至9.82亿元，2023年研发投入总额为13.06亿元，绝对值同比增加3.24亿元。为配合核心产品商业化，公司在2023年着重发展商业化团队，销售费用随之有所大幅增加，由22年的4.41亿元增长至23年的7.75亿元，目前整体团队已搭建就位，未来销售费用将降低至合理水平。
    两大核心产品放量显著，商业化取得长远进展
    2023年国家医保谈判中，公司的两款核心产品泰爱？（泰它西普）和爱地希？（维迪西妥单抗）继续成功续约并维持原销售价格。截至2023年12月31日止，公司自身免疫商业化团队已有约750人，肿瘤科商业化团队已有近600人。泰爱？于2023年11月在中国由附条件批准转为完全批准上市，并在系统性红斑狼疮（SLE）、重症肌无力（MG）和原发性干燥综合症（pSS）等疾病的治疗方面取得了重要进展，2023年销售持续放量。
    ADC海外临床实质进展，全球化创新药企成长中
    公司目前共有八个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱？)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希？)正在中国及美国进行针对多种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。此外，RC28、RC88、RC118、RC148、RC198、RC248等其他分子临床进展顺利。在规模化生产方面，公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2,000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施，公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设。
    定向增发显信心，加强公司产品管线推进速度
    公司本次定增案，拟发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的13%，即70,763,170股（含本数），最终发行数量上限以中国证监会同意注册的发行数量上限为准，向特定对象发行股票募集资金总额不超过25.5亿元（含），募集资金总额扣除相关发行费用后的净额将用于投资新药研发项目，以支持公司产品管线海内外研发所需，为公司全球化进程提供充分的资金支持。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营收分别为13.97亿元、22.13亿元、30.09亿元，分别同比增长29.0%、58.4%、36.0%；2024-2026年归母净利润分别为-12.85亿元、-8.26亿元、-6.80亿元，分别同比增长15.0%、35.7%、17.7%。我们看好公司ADC平台的持续研发及出海进程、泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险。

订单延续饱满状态，2024开局良好

嘉益股份(301004)
    事件：
    嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每04336599910股发放现金红利20元，分红率达44.1%。
    大客户占比提升，毛利率达到历史峰值：
    嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。
    热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位：
    嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。
    投资建议：
    嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价84.15元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险
   

中小盘信息更新：业绩快速增长，产品创新拓展海内外客户未来可期

华阳集团(002906)
    公司发布2023年年报，季度营收增速加快
    2023年，公司实现总营收71.37亿元，同比+26.59%；实现归母净利润4.65亿元，同比+22.17%；分季度看，2023Q4实现营收23.40亿元，同比+43.60%；实现归母净利润1.67亿元，同比+47.58%。2023年公司季度营收增速持续增长，在激烈的汽车行业竞争中展现高增长弹性。基于此我们维持公司2024-2025年业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润5.91/8.09/10.08亿元（2024-2025年原值为5.91/8.09亿元），对应EPS分别为1.13/1.54/1.92元/股，对应当前股价PE分别为25.0/18.2/14.6倍，维持“买入”评级。
    汽车电子+精密压铸双轮驱动，费用控制能力进一步提升
    分业务看，2023年，公司汽车电子与精密压铸业务分别实现营收48.26/16.60亿元，同比+28.85%/+25.42%，这得益于公司数字声学、座舱域控等汽车电子产品与汽车智能化相关零部件产销量大幅增长。盈利能力方面，公司总体毛利率为22.36%，同比+0.26pct，彰显公司规模效应和精益管理能力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/2.39%/8.49%/-0.02%，总体费用率为14.67%，同比-0.53pct，费用控制能力进一步提升。
    订单开拓成果明显，强劲技术实力打开公司增量空间
    公司业务持续拓展，客户层面，公司汽车电子突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户，海外业务快速突破，HUD获得玛莎拉蒂全球项目定点、数字声学获得海外项目定点，精密压铸持续获得采埃孚、博世、大陆、大疆等客户新项目。域控方面，搭载国内外多类芯片方案的座舱域控实现量产，推出行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；显示方面，HUD产品出货量国内领先，AR-HUD全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点，一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和OLED显示技术等系列新产品和新技术陆续推出；声学方面，推出双DSP智能声学产品平台并获得多个客户项目。产品创新和海内外客户拓展持续推升公司业绩。
    风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。

三年战略规划落地，再造一个新厨邦

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2024年限制性股票激励计划和美味鲜子公司三年战略规划。股权激励考核以2023年为基准，要求上市公司2024-2026年营收分别不低于57.56、67.84、100.21亿元，同比增长分别为12%、18%、48%，2026年对比2023年接近翻倍。内涵+外延双轮驱动，彰显公司释放改革成果的信心。2024-2026年要求营业利润率不低于15%、16.5%、18%，营业利润为8.63、11.19、18.04亿元，同比增长分别为36%、30%、61%。本次限制性股票激励计划拟授予不超过1438.8万股，占总股本的1.83%，覆盖7位董事会及高管成员以及322位中层管理人员，授予价格为14.19元/股。同时公司发布美味鲜子公司三年战略规划，经营目标为到2026年，美味鲜营收达成100亿，营业利润目标15亿。公司改革利好持续兑现，继去年底诉讼和解后，股权激励和美味鲜三年战略规划落地，期待后续阳西厨邦少数股权收回、加速聚焦调味品主业。
    公司发布2023年年报。2023年公司实现收入51.39亿元，同比增长-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，去年亏损5.92亿元；实现扣非后归母净利润5.24亿元，同比增长-5.79%。其中2023Q4实现收入11.86亿元，同比增长-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，去年同期亏损10.11亿元；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长-60.02%。
    短期调整致调味品Q4收入承压，管理费用率上升。2023年公司调味品收入为48.66亿元，同比增长-0.45%。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为30.28、6.76、4.46、7.16亿元，同比分别增长0.09%、13.44%、-10.62%、-6.79%。受益于原材料成本回落，2023年公司毛利率提升1.01个pct至32.71%。2023Q4调味品收入为11.24亿元，同比增长-13.62%，主要系公司董事会重组后，内部管理整合调整影响短期收入。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为6.73、1.89、1.07、1.54亿元，同比分别增长-17.25%、18.13%、-18.69%、-21.13%。2023Q4公司毛利率同比提升1.49个pct至33.14%，持续受益成本下降。2023年公司销售、管理费用率同比分别+0.05、+1.28个pct至8.90%、7.34%，管理费用率上升主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。2023Q4公司销售、管理费用率同比分别+0.73、+5.83个pct至10.66%、11.16%，改革费用集中在Q4体现。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司年报及股权激励目标规划，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.00、68.06、78.12亿元（原24-25年为58.43、66.93亿元），归母净利润分别为7.64、9.39、11.33亿元（原24-25年为6.95、8.10亿元），EPS分别为0.97、1.20、1.44元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.35、65.25、75.12亿元，归母净利润分别为7.25、8.85、10.54亿元，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

2023年报点评：大陆房量同增9%，24年预计开店1200家

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年4月1日，锦江酒店发布2023年度报告，2023年公司实现营收146.5亿元，同比+30%；归母净利润为10.0亿元，同比+691%；扣非归母净利润7.7亿元，去年同期亏损2.0亿元。归母净利润处在此前业绩预告区间中位。
    海外财务费用拖累Q4业绩，股息率为2%。单Q4实现营收36.9亿元，同比+27%，较2019Q4+3%；单Q4实现归母净利润0.3亿元，同比-63%，主要系财务费用较去年同期增3400万，同时投资净收益减少所致。2023全年拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收1.6亿元，同比+0%，实现归母净利润0.1亿元，同比扭亏；有限服务型酒店业务实现营收142.4亿元，同比+30%，归母净利润扭亏为7.6亿元，其中大陆境内贡献11.6亿元，境外贡献-4.0亿，主要受海外财务费用拖累。董事会决议年度利润分配方案为现金分红53%，股息率为2%。
    大陆房量同增9%，结构升级驱动房价提升。大陆门店总数达到11258家，同比+9%，其中加盟门店占比96%。境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达到109.4万间，同比+9%，其中加盟门店占比94%。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q4新开509家，关店312家，净开197家。全年新开1407家，关店632家，净开775家，除60家全服务并表外，实际净开715家。Q4有限服务酒店平均OCC为63.3%，为2019年同期的86%；平均ADR为245元，为2019年同期的116%；平均RevPar为155元，为2019年同期的100%。结构升级驱动房价提升趋势维持。
    2024年预期开店1200家。公司预计2024年实现营业收入154-160亿元，同增5-9%，其中来自中国大陆境内营收预计同增6-10%，境外营收同增1-5%。全年计划新增开业酒店1200家，与2023年计划持平，新增签约酒店2500家。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素，下调锦江酒店2024/2025年及新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/18.5/20.4亿元（2024/2025年前值为16.3/21.0亿元），对应PE估值为19/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

公司简评报告：23年归母净利润再创新高，内生外延打造高成长性

银泰黄金(000975)
    核心观点
    金价走高，2023年归母净利润再创新高。2023年公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%。其中，Q4实现营业收入10.11亿元，同比-48.15%，环比-59.94%；归母净利润3.06亿元，同比58.29%，环比-20.27%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比149.09%，环比-14.19%。
    价格：2023年矿产金销售单价449.64元/克，同比增长14.4%；矿产银销售单价4.61元/克，同比增长28.8%。
    产销量：2023年公司矿产金产量7.01吨，基本持平2023年（2022年为7.06吨），销量7.34吨（2022年为6.89吨）。预计2024年矿产金产量不低于8吨。
    成本：2023年公司矿产金销售成本为176.42元/克（合并摊销后，2022年为167.54元/克），2023年公司矿产银销售成本为2.34元/克（合并摊销后，2022年为1.83元/克）。
    开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2024年2月公司公告拟收购位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。TwinHills金矿储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。据可研报告，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨）。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。
    内生外延，金产量及资源将实现跨越式增长。公司突出“资源为先”经营理念，通过对现有矿山勘探增储、周边矿山整合及投资并购等多种方式，持续增强黄金资源储备。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。
    投资建议：公司为国内领先的黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.70/108.90/124.20亿元，归母净利润分别为19.93/26.67/31.92亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.15。维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。
   

点评报告：抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固

广州酒家(603043)
    报告关键要素:3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。
    投资要点:
    餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。
    直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。
    抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。
    产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

主业盈利能力提升，固态电池业务加速

冠盛股份(605088)
    事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。
    点评：
    公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比-12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。
    费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。
    新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。
    仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。
    固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

品牌结构持续向上，新能源和出海表现亮眼

长城汽车(601633)
    事件：
    3月28日，长城汽车发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1732亿元，同比增长26%；实现归母净利润70亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。
    品牌结构向上助力业绩增长
    2023年公司实现营业收入1732亿元，YOY+26%；实现归母净利润70亿元，YOY-15%。Q4单季度实现营业收入537亿元，YOY+42%；实现归母净利润20亿元，YOY+1818%，QOQ-44%，环比下滑主要系年终奖计提。2023年公司实现新车销售123万辆，YOY+16%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量72/4/20/11/16万辆，YOY+16%/14%/8%/4%/31%。受益坦克销量高增，2023年公司单车收入为14万元，同比提升1.2万元；20万以上车型占比达到18%，同比提升3pct，销量增长、品牌向上带动公司业绩增长。
    新能源和出口销量再创新高
    2023年公司实现新能源汽车销量26万辆，YOY+114%；实现出口销量31万辆，YOY+82%，新能源和出口销量实现高增长。出海方面，公司产品已经覆盖170个国家和地区，渠道超过1000家，全球化体系逐步形成，为后续出口销量增长奠定良好基础。目前公司已经在泰国罗勇工厂成功量产首款纯电车型欧拉好猫，新能源车凭借出色的产品力助力公司打开出口天花板。
    持续加大研发，销售费用提升明显
    2023年公司销售毛利率为18.73%，同比下滑0.64pct，其中汽车业务毛利率为18.38%，同比下滑0.38pct，主要系原材料、人工工资大幅增加。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.73%/4.65%，同比+0.5/-0.8/-0.04pct，销售费用率上升主要系公司加大新能源车型的投放。公司Coffee OS3与无图全场景NOA将于2024年发布，有望带动车型竞争力提升。魏牌、坦克等品牌多款混动车型的投放有望带动公司2024年新能源车销量进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

盈利能力再创新高，航空链长地位凸显

中航沈飞(600760)
    投资要点
    事件：3月30日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润29.10亿元，同比增长32.78%。
    盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4实现收入116.16亿元，同增2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入459.53亿元，同增11.39%；毛利率10.99%，同增1.01pct。2）利润端，2023Q4实现归母净利润6.43亿元，同增13.87%。3）盈利能力方面，2023年公司实现毛利率10.95%，同增1.00pct；销售净利率6.51%，同增0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023年公司三费占比为1.58%，同比增加0.09pct，其中销售费用为0.13亿元，同比下降26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为10.05亿元，同比增加10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为9.76亿元，同比增加31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。
    产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022年4月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入9.7亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023年1月，公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023年12月，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入453.4亿元（yoy+11.4%），净利润29.6亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。
    放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。“小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。
    投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-25年收入分别为526.81亿元、605.58亿元（前值为611.89亿元、728.89亿元），新增2026年收入687.70亿元；2024-25年归母净利润分别为37.08亿元、45.20亿元（前值为34.56亿元、42.29亿元），新增2026年归母净利润54.80亿元，对应EPS分别为1.35元、1.64元、1.99元，对应PE分别为27X、22X、18X，作为国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。
    风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。

首次覆盖报告：核电行业复苏趋势强劲，核阀领军企业乘势而起

中核科技(000777)
    报告要点：
    公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长
    2019年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在2021-2023年交付并确认收入。2022年公司营业收入为15.00亿元，归母净利润为1.72亿元，同比增长43.13%。2023年前三季度公司业绩实现高速增长，营业收入为11.17亿元，同比增长36.39%，归母净利润为1.30亿元，同比增长208.78%。毛利结构来看，2023H1核电核化工、石油石化、公用工程和电力毛利占比分别为51%、21%、24%，随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。
    新建机组阀门需求确定，在手订单规模快速增加
    新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国AP1000、俄罗斯VVER1200单台机组核岛阀门价值量约2~3亿，根据近3年已核准的核电机组数量测算，2024年核电阀门市场规模约28亿元。如果未来保持每年核准10台机组节奏，则对应核电阀门市场规模为37亿元。订单方面，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超20亿。
    工业阀门技术领先，高端阀门国产化助力公司稳步增长
    石油石化领域，公司具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平。近两年公司在石油石化市场的订单承接总量平稳，在维持中高端领域市场份额的基础上，加强在关键阀门国产化等领域的深度合作。水利工程领域，公司公用工程阀门事业部已经成为中国最具有实力的高品质水阀的集成供应商，引领国内水阀的发展水平，公司公用工程阀门保持稳步增长态势。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，核电阀门技术推陈出新，助力国产化率进一步提升。受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为2.41亿元、3.17亿元、3.93亿元，对应PE为26.21倍、19.91倍、16.05倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。

2023年度报告点评：深耕射频同轴连接器，卫星等新领域增长可期

富士达(835640)
    事件：
    3月16日，富士达发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。其中，单Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比-14.49%；归母净利润0.28亿元，同比3.36%。
    点评：
    民用通信+商业卫星+防务等多领域突破，技术储备丰富、成果显著民用通信领域，公司在多个低成本连接方向上进行了设计、材料、工艺的深入研究，同时围绕华为、中兴等大型通讯厂商的需求，提升了响应速度。宇航领域，公司开发了多款应用于商业卫星的低成本、高可靠互联产品，形成了全套商业卫星用射频连接解决方案，并通过商星市场的提前布局与能力储备，实现相关产品订货的稳步增长。在保持了在宇航领域领先地位的同时，成功开拓多家航天系客户的舰船新领域资质。防务领域，公司在毫米波工艺研究、微波网络集成化设计方向上得到加强，继续向高频化、集成化、轻量化、耐高温、超稳相方向发展，同时基于大客户需求开展多个重要醒目的联合研发，形成了与客户的深度合作，既提升了客户粘性，又实现在防务大客户市场占有率稳步提升。
    盈利能力持续上扬，看好卫星等新领域新增量
    富士达综合毛利率及净利率自上市以来实现持续的上扬，2019-2023年，分别从31.46%/12.45%增长至41.51%/19.07%。2023年，卫星互联网在覆盖能力、6G和特种通信等领域的重要程度被逐渐认知，叠加海外其他各国在低轨的部署速度明显加速，低轨卫星的战略价值凸显。政策端，工信部在积极推进卫星互联网的准入制度改革，各省市政府也在加快卫星产业链布局。技术端，火箭发射及卫星制造的水平和成本均在持续优化。我国的2.6万颗卫星组网计划也被提上提成，基于ITU的政策，空间和节奏均有确定性，将是未来重点战略方向。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司的宇航级连接器在卫星领域具有的先发优势，叠加防务领域需求持续修复，我们认为公司的规模与盈利能力有望进一步上扬。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.94、2.09、2.21亿元，对应PE估值分别为16x、15x、14x，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游行业新领推进不及预期、客户集中度较高风险

2023年年报点评：矿价坚挺公司业绩承压，精矿定价调整盈利能力有望改善

天齐锂业(002466)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收405.0亿元，同比+0.13%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%，计提资产减值损失7.3亿元。其中，Q4实现营收71.0亿元，环比-17.2%，归母净利-8.0亿元，环比-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，环比-151.3%。
    Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1）量：由于股东减少拿矿，Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨，环比-13.6%；销量27.5万吨，环比-29.8%。2）价：Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨，环比-19.4%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。3）本：Q4精矿单吨综合COGS为614澳元，环比+18.1%，现金生产成本提升至357澳元，环比+36.3%，主因系产量下降。
    锂盐和锂矿价格倒挂，2023年公司业绩承压。1）量：23年公司精矿产量152.3万吨，同比+12.9%；销量84.5万吨，同比+11.3%；库存量40.9万吨，同比+38.3%。锂盐产量5.07万吨，同比+7.3%，销量5.67万吨，同比-2.5%，库存量1.32万吨，同比+350.3%。2）价：23年锂精矿均价4586美元/吨，同比+58%，高于市场价格，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）本：23年精矿单吨综合COGS为599澳元，同比-6.4%，主因系锂价下跌特许权使用金降低。
    泰利森定价机制从Q-1变更为M-1，成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制，主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣，矿端利润向冶炼端转移。FY24（23H2-24H1）锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨，产量指引为130-140万吨精矿。
    盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行，我们下调了锂价假设，我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元（原24-25年预测值为70.6/74.3亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目不及预期。

2023业绩点评：2023归母净利82.3亿元，经营韧性仍在

顺丰控股(002352)
    事件：顺丰控股公布2023年业绩情况，顺丰控股2023年全年实现营业收入2584亿元（同比-3.4%），实现归母净利润82.3亿元（同比+33.4%），实现扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%）。单看2023年第四季度，公司实现营收694亿元（同比+1.5%），实现归母净利润19.7亿元（同比+15.8%），实现扣非归母净利润15.9亿元（同比+7.7%）。
    件量增速仍显韧性，国际供应链业务承压。2023年公司速运物流业务量达到119.0亿票，同比+7.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为16.2%。得益于直营网络稳定的服务保障能力，持续为客户提供高时效高品质服务，推动业务获得健康增长，速运物流业务票均收入16.06元/票，同比+2.1%。2023年，时效件实现营收1154.6亿元，同比+9.2%，经济件业务营收250.5亿元，同比-2.0%，受剥离丰网业务影响，经济件同比增速略有下滑。快运业务营收330.8亿元，同比+18.5%，国际及供应链业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，营业收入599.8亿元，同比-31.7%。
    融通整合持续推进，盈利能力稳健。得益于公司2023年收入端业务结构更健康，成本端公司持续推进多网融通，扩大业务融通范围与场景，并聚焦营运端到端全环节降本增效，更加精准规划资源投入，灵活匹配业务模式不断调优成本结构，2023年公司综合毛利额33.1亿元，毛利率12.8%（同比+0.3pp）。2023年公司归母净利润82.3亿元，归母净利率3.2%（同比+0.9pp），扣非归母净利润71.3亿元，扣非归母净利率2.8%（+0.8pp）。2023年资本开支175.2亿元，同比-9.4%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。受税费返还减少、支付给职工以及为职工支付的现金增加等综合影响，2023经营性现金流265.7亿，同比-18.8%。
    盈利预测与投资建议。公司2023业绩业绩显示公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。年报更新后调整24-25年归母净利为95/110（前值115/140亿元），新增26年归母净利129亿元，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价46.34元，维持“买入”评级。
    风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

主业稳健，看好传感器产能释放带来业绩增量

康斯特(300445)
    23年报符合预期，经营业绩稳中向好：
    2023年公司实现营收4.98亿元、yoy+20.36%，实现归母净利润1.02亿元、yoy+35.05%；盈利能力表现优异，销售毛利率/净利率分别同比提升0.96pct/2.03pct。其中国内营收2.84亿元、yoy+21.8%，主要源自校准测试产品业务重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展；国际营收2.15亿元、yoy+18.5%，主要源自校准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地。
    分产品来看：
    1）打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮：
    23年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元、yoy+19.9%；其中数字压力/温湿度/过程信号检测产品营收分别为3.61/0.78/0.29亿元，yoy+21.8%/11.7%/21.1%，占主业营收比重分别为77.2%/16.7%/6.1%。公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景；随着公司逐步实现产品与技术对国际竞品的追赶及超越，未来进口替代空间充足。
    2）智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点：
    ①控股明德软件打造SaaS云平台，23年数字化平台业务实现营收0.25亿元、yoy+44.4%；公司目标打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的数字化平台，也将助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透，为用户提供多层次、多样化服务。
    ②公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化；我们认为，伴随传感器产能逐步爬坡，或将进一步提升公司盈利能力，后续延伸数字压力传感器、压力变送器等产品也将贡献业绩增量。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.26/1.55/2.04亿元，对应PE31/25/19倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

2023年报点评：Q4业绩符合预期，24Q1电解液基本盈利见底

新宙邦(300037)
    投资要点
    公司发布2023年报，23年公司营收75亿元，同降23%；归母净利10.1亿元，同降42.5%；其中23Q4营收19亿元，同降18％，环降12%；归母净利2.1亿元，同降32%，环降24%。23Q4毛利率为26%，同降4pct，环降2pct；归母净利率11%，同降2.3pct，环降1.8pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。
    23Q4电解液微利，预计24年底部维持。23年电解液收入50.5亿元，同降32%，毛利率16%，同降10pct，我们预计23年电解液出货13万吨+，同增近30%，其中23Q4出货近4万吨，环降5%-10%。公司海外布局行业领先，23年海外收入占比25%，同增10pct，波兰工厂24年有望放量。我们预计24年公司电解液出货有望达16-17万吨，维持20%+增长。盈利方面，我们测算23Q4单吨微利，环比略微下滑，我们预计23全年单吨净利0.1万/吨+。24Q1我们预计电解液单吨盈亏平衡，预计盈利已见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。公司海外占比持续提升，且溶剂及添加剂自供比例提升，25年随着产能出清，我们预计盈利有望好转。
    氟化工海德福爬坡影响24年增速，25年恢复高增。23年氟化工收入14亿元，同增21%，毛利率70%，同增5pct，其中23H2毛利率67%，环降5pct，我们预计主要系23Q4海德福产能爬坡影响0.2-0.3亿元利润，23年我们预计贡献7亿元左右利润，同增约40%，其中23Q4我们预计贡献1.7亿元利润，环降约10%。公司海德福产能我们预计爬坡至24Q4，预计24年将继续影响1亿元左右利润，我们预计24年氟化工利润维持约30%增长，25年随着海德福爬坡完成，利润增速有望恢复至40%。
    费用管控良好，经营性现金流表现亮眼。23年公司期间费用合计10亿元，同降5%，费用率13%，同增2pct，其中23Q4期间费用合计2.5亿元，同环比-28%/+7%，费用率13%，同环比-1.7/+2.3pct。23年公司经营活动净现金流34亿元，同增91%，其中23Q4经营活动净现金流9.45亿元，同环比+166%/+5.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产能爬坡影响，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至12.01/16.42/22.52亿元（2024/2025年原预期为14.04/19.14亿元），同比+19%/+37%/+37%，对应PE为22x/16x/12x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

“两智一新”构建新动力，降本增效彰显盈利韧性

良信股份(002706)
    公司发布2023年报：2023年实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。
    降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。
    聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。
    公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期

东华科技(002140)
    经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。
    总承包业务增速较快，毛利率短暂承压
    分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。
    在手订单充裕，看好公司境外业务布局
    23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。
    费用管理能力提升，现金流整体保持优异
    期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。
    风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破

德赛西威(002920)
    事件概述
    德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。
    智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复
    收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。
    利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。
    新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破
    根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。
    投资建议：
    公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6月目标价154.4元。
    风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。
   

自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出

中信证券(600030)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入601亿元（YoY-7.74%），归母净利润197亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE为7.81%（YoY-0.86pct），EPS为1.30元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102亿元、63亿元、98亿元、40亿元、218亿元，同比-8%、-27%、-10%、-31%、+24%。
    代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司02023年实现经纪业
    43365999
    务净收入102亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14%至89亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比-3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-2%、+1%至15亿元、17亿元，均基本维持稳定。截至2023年末，公司托管客户资产规模保持10万亿级，同比+4%；非货公募基金保有规模1902亿元，排名行业第一。
    券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023年实现资管业务净收入98亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023年末，公司管理资产规模1.39万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21亿元（YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展业首年实现净利润7365万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基金方面，截至2023年末本部资管规模1.82万亿元（YoY+6%），全年实现净利润20亿元（YoY-7%）。
    IPO规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023年实现投行业务净收入63亿元，同比-27%。境内方面，2023年公司IPO、再融资、债承市场份额均排名市场第一，IPO规模500亿元（YoY-67%，主受IPO节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279亿元（YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023年公司完成境外股权项目32单、18亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。
    自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023年实现自营业务净收入218亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年同期的-137亿元转正至36亿元；2023年实现信用业务净收入40亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。
    投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。
    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
   

公司信息更新报告：全栈国产化PLC再获宏旺集团订单，彰显国产化强大实力

宝信软件(600845)
    成功签约广西宏旺，大型PLC国产化龙头持续发力，维持“买入”评级广西宏旺是宏旺集团广西基地，宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。2024年3月27日上午，公司与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用公司最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模，公司后续与广西宏旺合作空间较大。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.2/38.3/50.6亿元，当前股价对应PE为29.6/23.4/17.7倍，考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长，维持“买入”评级。
    宏旺集团为民营钢铁集团，多次使用宝信国产化产品充分彰显对公司的认可宏旺集团此前早已和宝信在国产化方面有紧密合作，湖南宏旺基地是宝信软件自研PLC产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景，也是目前国内规模最大的国产控制系统示范项目，项目涉及15条线，100多套自研PLC。公司自研大型PLC系统完全满足冶金冷热轧机等高速多处理单元协同控制工艺需求，同时以连续退火机组三电系统为代表的高性能高可靠性低成本机组应用达到了同类产品国内外先进水平。宏旺集团作为中国民营领军钢企，多次选择宝信软件全自研PLC产品充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    以自主大型PLC+工业机器人+AI模型为核心的国产替代为核心成长驱动力公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。
    风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。

营收高增收官，24年势能有望延续

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中，单Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    营收高增收官，大包装+散称双轮驱动。分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.2/0.72亿元，分别同比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。报告期内，公司休闲鱼制品销售规模稳居细分行业第一，实现月均破亿；禽制品中，鹌鹑蛋销售收入突破3亿成为公司第二大单品，手撕肉干定位2亿级的单品；根据中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件，2023年公司在休闲豆制品企业排名前10，该品类属公司2亿级产品。分品规看，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现营收16.5/4.2亿元，同比+43%/35%；公司线下渠道在现代渠道做了突破，推动有终端服务能力的经销商，加强经销商管理水平、门店陈列打造，报告期内公司经销商数量从2267家增长到3057家，净增加790家；线上渠道方面，公司重视新媒体流量，新媒体渠道同比增长143%。
    成本下降+规模效应释放，利润率提升。23年/23Q4公司净利率分别达到10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct，主要系公司部分原材料如鱼、鹌鹑蛋、鸭胸肉等成本同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升；此外，随着主要产品产销规模扩大，规模效应也逐步显现。
    势能不减，24年高增有望延续。展望24年，我们认为，小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续，鹌鹑蛋新品有望继续放量，大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长，公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鳀鱼推出，若后续启动扩区域铺货，有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们预计公司24~26年收入预测为26.09/33.35/40.68亿元，归母净利润预测为2.91/3.83/4.76亿元，对应EPS0.65/0.85/1.06元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：大包装铺货不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增长

中国铝业(601600)
    事件
    中国铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为2250.71亿元，同比-22.65%；归母净利润为67.17亿元，同比+60.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润为66.14亿元，同比+111.27%。
    投资要点
    公司加强生产管控规避价格波动风险，电解铝毛利率实现增长
    公司降本成效显著，有效抵御市场价格波动风险，仍实现较好业绩。2023年虽然铝价下跌影响收入，但公司加强生产管控，提升产能利用率，产品质量保持行业领先的同时，成本显著降低，因此利润仍取得良好增长。
    量：公司精细氧化铝产量大增。公司2023年氧化铝产量1667万吨，同比-5.50%，精细氧化铝产量499万吨，同比+16.32%，原铝（含合金）产量679万吨，同比-1.31%，煤炭产量1305万吨，同比+21.51%。
    价：电解铝、氧化铝价格同比回落。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%。
    利：公司电解铝板块毛利率提升。2023年公司电解铝业务毛利率13.20%，同比+0.87pct，氧化铝板块毛利率10.85%，同比-6.44pct。
    广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年投产
    公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目。据公司公告，公司广西华昇二期项目预计2025年投产，对应新增200万吨氧化铝产能。
    2024年国内电解铝净增产量有限
    预计2024年国内实现电解铝净增产能55万吨，供应净增量较预期更低。据百川盈孚，截至2024年3月28日，中国电解铝开工产能4208.30万吨。减产方面，2024年中国电解铝减产规模涉及226.5万吨，复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5万吨。新增产能方面，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨，预期年度最终实现新投产125万吨。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19亿元，归母净利润分别为78.78、91.63、106.81亿元，当前股价对应PE分别为15.7、13.5、11.6倍。
    考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。

2023年报点评：核心中药产品增长亮眼，净利率持续提升

太极集团(600129)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收156.2亿元（+10.58%，同比增长10.58%，下同），归母净利润8.2亿元（+131.99%），扣非归母净利润7.7亿元（+111.35%），符合此前业绩预告预期。
    2023年Q4业绩有所承压，全年研发费用大幅提升。单Q4季度，公司实现收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非归母净利润0.59亿元（+19.96%）。盈利能力持续提升，2023年，公司毛利率为48.60%（+3.17pct，较2022年同期提升3.17个百分点，下同），净利率为5.46%（+3.04pct），销售费用率略有提升至33.45%（+0.41pct），管理费用率为4.74%（-0.53pct），研发费用率提升至1.5%（+0.75pct）。
    核心中药产品增长亮眼，主品品牌战略有所成效。分业务来看，2023年工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药实现收入66.04亿元（+31.64%），核心品种藿香正气口服液销售额达22.7亿元（+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（+10%）；化药实现收入37.84亿元（+2.72%），散列通较其他化药增速亮眼，2023年实现收入1.63亿元（+55%）。公司OTC端深挖产品价值，加大功能拓展宣传，媒体矩阵精准投放，跨界合作多方联动；院端学术营销专业度持续提升，强化产品循证支持。
    医药商业板块加快整合，中药资源表现亮眼。2023年，公司医药商业实现收入77.26亿元（-3.31%），收入略有下滑，但公司积极降本增效，2023年公司新开发等级医院48家，同时加大存量医院上量工作；另一方面加大中药饮片销售力度，全年中药饮片在医疗终端同比增长26%。中药材资源方面，公司实现收入10.17亿元（+118.71%），通过统筹布局，形成了从药材种植、加工、饮片生产与智慧煎配的综合平台。此外，太极虫草首次出口香港，中药材资源板块有望贡献较大增量。
    盈利预测与投资评级：考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们将公司2024-2025年归母净利润由13.30/18.05亿元下调至11.04/14.46亿元，2026年归母净利润预计为18.09亿元，对应当前市值的PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级
    风险提示：医药政策不确定风险，产品竞争加剧风险等。

2023年报点评：新产品新客户双轮驱动，业绩符合预期

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年年报，全年业绩符合我们预期。2023年实现营业收入71亿，同比+27%，归母净利润4.65亿，同比+22%；2023年四季度实现营业收入23.4亿，同环比+44%/+21%，归母净利润1.67亿，同环比+48%/+45%。
    电子/压铸业务稳健增长，客户结构显著优化。汽车电子2023年实现营业收入48.26亿元，较上年同期增长28.85%，精密压铸实现营业收入16.60亿元，同期增长25.42%。公司在深化现有客户的合作关系上拓展新客户群，汽车电子方面，一方面突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，另一方面在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，下游新能源渗透率提升的背景下公司收入有望继续保持稳定增长。
    电子/压铸业务毛利率齐升，电子业务盈利兑现略超预期。受益于规模效应释放2023年毛利率为22.4%，同比+0.26pct，其中汽车电子/压铸业务毛利率22.1%/26.1%，同比+0.77pct/+0.16pct。电子业务利润中枢上移，汽车电子业务销售量增长30.44%主要系新产品放量及结构优化所致，华阳多媒体全年收入实现13.8亿元（同比+47%），净利率5%（同比+0.1pct）。压铸业务盈利能力稳定，客户持续拓展，持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、法雷奥等重要客户的定点项目，华阳精机收入16.7亿元（同比+25%），净利率13%（同比-0.3pct）。
    无惧减值影响，费用端管控良好整体盈利中枢稳定。2023年资产减值损失/信用减值损失分别为-0.42/-0.71亿元，合计比2022年绝对值上多0.48亿元，主要是报告期内存货减值计提和收入提升导致的信用减值提升所致。2023全年期间费用率14.7%，同比-0.5pct。分项目看，主要是销售费用、管理费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别为-0.23pct、-0.57pct，同时研发端投入不减，2023年研发费用率为8.5%，同比+0.1pct。2023年归母净利率为6.5%，同比-0.24pct，整体盈利中枢维持稳定。
    盈利预测与投资评级：由于公司电子业务处于加速放量周期，同时考虑到下游汽车行业竞争趋于激烈，价格压力有向供应链传导的趋势，我们上调公司2024-2025年营收预测为90.3/112.3亿元（原为86.1/105.4亿元），预计2026年营收为132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；下调2024年归母净利润预测为6.5亿元（原为6.8亿元），基本维持2025年归母净利润预测为8.9亿元，预计2026年归母净利润为11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报点评：业绩短期承压，全球化布局加速

泰格医药(300347)
    投资要点
    事件：公司2023年全年实现营收73.84亿元，同比增长4.21%，归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%，经营性现金流11.50亿元，同比下降15.25%；单Q4实现营收17.34亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%，系商誉减值、税收、公允价值变动的影响，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%；截至报告期末，公司净新增合同金额78.5亿元，同比下降18.8%，系新增订单中的过手费同比大幅下降的影响，累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%。业绩低于预期。
    业务增长和盈利能力在行业低谷期间表现出较强的韧性和可持续性：由于新冠疫情、生物医药投融资景气度下滑对行业造成了一定冲击，公司业务受到影响，但收入端依旧保持了小幅增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.68亿元，同比增长1.04%，毛利为15.92亿元，同比增长2.58%，毛利率为38.21%，比去年同期上升0.58pct，增长原因为工作效率提升、疫苗项目收尾及其供应商的过手费下降。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.16亿元，同比增长为8.63%，毛利为12.47亿元，同比下降0.10%，毛利率为38.79%，较去年同期下降3.39pct，系方达控股收入增长放缓和毛利率降低，以及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快拉低了整体毛利率。
    国内业务稳健增长，海外平台能力不断强化，有望成为新的增长点：截至2023年末，在执行药物临床试验项目达752个，同比增长10.59%。国内市场，2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发；海外市场：美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长；与45个州超过500家机构开展合作，在EMEA地区新成立医疗器械团队，支持超过10个器械临床研究项目，欧洲团队完成对克罗地亚MartiFarm和罗马尼亚Opera的业务和体系整合，形成了一体化服务平台；韩国团队规模扩张，进行中的临床项目超过100个；澳大利亚地区新增合作项目20个。同时，美国方达完成对Nucro-Technics收购，提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务水平。公司海外业务全球化布局加速。
    盈利预测与投资评级：考虑行业变化和投资收益波动降低，我们预计公司2024-2026年营业收入为80.15/92.38/109.10亿元，归母净利润为21.65/25.55/31.56亿元。当前市值对应2024-2026年PE分别为21/18/15倍。考虑公司估值相对较低且海外业务开始贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动。

行业运行承压，产能消化需要时间

华鲁恒升(600426)
    2024年3月29日公司2023年年报，实现营收272.6亿元，同比下降9.87%；实现归母净利润35.76亿元，同比下降35.76%。其中，Q4实现营收79.14亿元，同比增长9.36%；实现归母净利润6.49亿元，同比下降14.09%，扣非归母净利润8.00亿元，同比下降14.52%。
    经营分析
    4季度行业运行略有承压，局部区域新增产能需要消化：四季度公司依旧保持高效运行状态，新能源新材料相关产品维持相对平稳，而荆州基地投产开始大幅度贡献产销量，化肥、醋酸、有机胺的产量环比增长26%、97%、27%，带动公司的产品营收实现提升，环比增长13%。但由于荆州基地100万吨醋酸及30万吨有机胺产能集中投产，行业内产能消化需要时间，醋酸和有机胺的价格出现下行压力，均价环比下行约9%、1%，也带动产品盈利出现一定的调整，四季度公司整体的毛利率为17.77%，环比三季度24.33%的毛利率下行约6.56个点，促使产品盈利出现环比回落。
    新基地项目运行逐步向好，业绩有进一步提升的基础。2024年是荆州基地项目投产贡献完整年份的一年，目前荆州基地项目运行基本稳定，部分具有运输半径的产品短期消化影响盈利，预计伴随行业产能逐步进入在平衡过程，公司的盈利呈现逐步回归状态。现阶段荆州基地仅以尿素、醋酸、有机胺作为主要产品，产品种类相对较少，可调节空间有限，11月10日公司公告荆州基地进入试生产，根据公司4季度少数股东权益来看，4季度荆州基地盈利约为1.63亿元，考虑四季度荆州基地并未完整高效运行，荆州基地后续仍有进一步成本和提升利润的空间，新基地的运行优势将逐步显现。
    行业弱势运行阶段，低成本优势相对突出，公司新建的荆州基地已较原有平台实现进一步的工艺成本优化，伴随对德州基地降本增效的进一步推进，公司的利润优势有望进一步扩大。
    盈利预测、估值与评级
    由于新增产能需要消化，需求支撑一般，下调公司2024年的盈利预测32%，预测2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3亿元，EPS为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE分别为12.18、9.54、8.14，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

23年年报业绩符合预期，关注油运景气度持续下的eps和pe双重提升

中远海能(600026)
    事件
    中远海能披露2023年年报，营业收入220.91亿元，同比增长18.40%。归属于上市公司股东的净利润33.51亿元，同比增长129.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.34亿元，同比增长197.31%。基本每股收益为0.7023元/股。拟每10股派发现金红利3.5元，现金分红比例为49.84%。
    点评
    业绩处于预告下沿，符合预期水平。外贸油运毛利41.5亿元，同比增长184.6%，内贸油运毛利人民币14.9亿元，同比增长15.6%，LNG运输板块贡献扣非后归母净利润人民币7.90亿元，同比增长18.4%。
    非经营性损失无需担忧，出于审慎计提。当期非经常性损益金额为7.8亿元。主要系本集团于2023年完成出售5艘船舶产生的处置收益约人民币4.03亿元，以及境外合营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失。
    油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。
    主要盈利预测及假设：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.9x/9.9x/9.0x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑，造船订单超预期。

自产金量价齐升，金价上涨业绩弹性有望释放

山东黄金(600547)
    公司发布2023年度报告
    公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%；归母净利23.28亿元，同比+86.57%；扣非归母22.13亿元，同比+69.47%。其中2023年Q4营业收入179.52亿元，同比+71.33%，环比+29.17%；归母净利9.83亿元，同比+77.14%，环比+111.40%；扣非归母9.34亿元，同比+70.40%，环比+134.67%。业绩表现略高于业绩预告中值。
    自产金量价齐升，目标24年产量47吨
    价格&克金毛利：23年金交所Au9999全年加权均价449.05元/克，22年黄金均价390.58元/克，同比+14.97%。23年全年，公司自产金销售均价450.9元/克（同比+58.8元/克），销售成本230.4元/克(同比+8.2元/克），克毛利220.5元/克(同比+50.6元/克）。
    黄金产销量：23年公司矿产金产量41.78吨，同比+3.10吨，超额完成年初目标的不低于39.641吨。2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨（包含银泰黄金目标8吨，故原有矿山产量目标基本持平）。23年公司自产金销量39.62吨（同比+0.9吨），库存3.45吨（同比+2.75吨）。
    产量拆分：分季度来看，23Q1-Q4矿产金产量分别为9.38、10.19、10.14、12.07吨。分矿山来看，增量贡献显著的矿山为银泰黄金并表2.52吨，玲珑金矿+0.76吨（东风矿区23年1月复工复产，玲珑矿区正在办理安全生产许可证），贝拉德罗+0.39吨（采剥总量增加、难选冶矿石减少），三山岛金矿+0.31吨（生产系统优化）。
    探矿增储夯实资源保障，原矿入选品位提升
    公司自有矿权勘查与资源并购齐头并进。公司充分发挥矿山企业主体作用，依矿找矿，以矿山周边与深部为重点，深入研究成矿规律，加大勘查投入。2023年成功完成银泰黄金控制权并购，竞得大桥金矿采矿权，推动省内蓬莱地区燕山矿区的资源整合，加快西岭金矿探矿权的收购，大幅增加了公司的资源储备。公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限。
    公司精益化管理水平显著提高。2023年，地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点；选矿回收率92.96%与2022年持平（不含银泰黄金数据）。
    拟收购昶泰矿业，陶勒盖金矿预计24年产金0.4吨。2024年3月，公司拟收购昶泰矿业70%股权，交易对价4.71亿。标的核心资产为陶勒盖金矿采矿权和探矿权，合计保有黄金资源量16.15金属吨，平均品位4.38克/吨，预计24年产金0.4吨。同时矿山正对深部探矿权开展勘查工作，将提交深部勘探报告，具备扩界条件。
    西岭金矿转让工作推进中。为加快推进三山岛矿区资源整合工作，2024年1月26日、3月7日，公司先后召开董事会会议及股东大会，审议通过了《关于公司收购西岭金矿探矿权暨关联交易的议案》，收购黄金地勘持有的西岭金矿勘探探矿权。截至年报发布，公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续。据公司公告，西岭金矿资源量592吨，可研预计2031年投产，预计正常生产年产金13.386吨。
    积极分红回馈股东
    2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利1.40元（含税），派发现金红利6.26亿元，股利支付率33.59%。
    投资建议：
    3月以来金价屡创新高，金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司积极夯实资源优势，产量增长具备潜力。预计2024-2026年营业收入分别为704.56、759.85、802.62亿元，预计净利润38.92、53.01、66.45亿元，对应EPS分别为0.87、1.18、1.49目前股价对应PE为34.4、23.8、19.0倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股。
    风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险
   

持续扩能增产，公司步入快速发展期

山东黄金(600547)
    事件：
    2024/3/28，公司公布2023年年度报告。实现营业收入592.75亿元，同比17.83%；归母净利润23.28亿元，同比86.57%；扣非后归母净利润22.13亿元，同比69.47%；EPS0.42元/股，每10股派发现金股利1.4元（含税）。
    量增价涨增厚利润
    2023年，公司自产金产量41.78吨（含银泰黄金并表部分），同比增加8.03%，占国内矿山矿产金总量14.06%；销量39.62吨，同比增加2.32%；库存3.45吨，同比增加392.43%。自产金销售均价450.89元/克，2022年同期为392.09元/克，同比增长15%；毛利率48.91%，同比增加5.57个百分点。外购金产销量53.51/55.78吨，毛利率1.05%，同比增加0.55个百分点。小金条产销量31.68/31.51吨，毛利率1.24%，同比增加0.34个百分点。
    持续推进探矿增储
    公司秉持“资源为先”理念，不断增加资源储备。2023年，探矿新增金金属量36.6吨。通过协议收购获得银泰黄金20.93%控制权并在二级市场增持股份至28.89%，实现并表。竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加快西岭金矿探矿权收购，重点项目建设顺利推进。截至2023年底，公司黄金资源量1431.30吨（权益量1282.96吨）、储量545.97吨（权益量455.18吨）。
    战略目标引领前行
    2024年，公司紧盯“数智赋能、质效双升”年度总目标，计划自产金产量不低于47吨。强化生产组织，挖掘扩能增产潜力。加快世界级黄金资源基地建设，推进加纳卡蒂诺项目尽早建成投产。加快现有矿山周边和国内重要成矿带矿权项目并购步伐，稳妥推进海外优质资源获取，筑牢发展根基。
    盈利预测、估值与评级
    因银泰黄金实现并表、加纳卡蒂诺项目尽早建成投产以及金价处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年营收分别为715/827/931亿元，同比增速分别为21%/16%/13%，3年CAGR为16%；归母净利润分别为36/48/55亿元，同比增速分别为56%/31%/16%，3年CAGR为33%；EPS分别为0.81/1.06/1.24元/股。鉴于公司资源整合与并购步伐加速，特别是世界级黄金基地建设以及收购西岭金矿探矿权完成后进一步巩固公司行业地位。参考可比公司估值，给予公司2024年6倍PB，目标价37.20元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。
   

高端化稳步推进，成本端压力缓解

重庆啤酒(600132)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。其中23Q4实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，同比转亏。
    吨价稳步提升，高端化进程延续。公司2023年实现啤酒销量300万千升，同比+4.93%，其中高档/主流/经济价格带销量分别为144/146/10万千升，同比+3.98%/5.97%/3.80%。吨价层面，高档/主流/经济档次啤酒吨价分别同比+1.15%/-0.31%/+6.03%。报告期内，重庆啤酒国际品牌共实现产品销量83.55万千升，同比增长7.93%。公司乌苏及1664等中高档产品的势能有望随渠道费用支持增加而有所恢复，其中1664品牌不断迭代升级超高端啤酒品类，推出1664Prestige巴黎之槟、1664Brut法蓝两款新品，以高品质产品矩阵进一步满足消费者需求。本地品牌亦实现产品销量216.20万千升，同比增长3.82%，公司也将继续利用公司研发和创新能力作为重要高端化增长引擎。
    成本端压力将缓解，利润率有望提升。2023年公司毛利率减少1.71pct至49.75%。成本端，2023年吨成本2421元，同比+3.18%，澳麦关税放开有望降低24年大麦采购成本，缓解原材料成本压力；佛山工厂折旧摊销将在一定程度上推升成本，但预计整体吨成本仍有改善空间，公司2024年盈利能力有望稳中有升。2023年公司销售费用率17.10%，同比+0.53pct，系于公司加大市场投入力度，增加市场广告费用投放以驱动业务的发展所致；管理费用率3.34%，同比-0.47pct；净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力稳中有升。
    投资建议：我们认为2024年公司原材料价格回落将有效缓解成本端压力，同时公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势依旧显著，随外部经营环境逐步回暖有望恢复量价齐升的良好态势，利润率提升可期。预计24/25年收入增速7.8%/6.8%，利润增速12.71%/10.08%，维持买入-A的投资评级。6个月目标价为87元，相当于2024年28倍的动态市盈率。
    风险提示：需求复苏不及预期、高端化进程受阻、竞争加剧。
   

餐饮渠道增速亮眼，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2023年年报，2023年实现营收3.59亿元，同比+16.49%；归母净利润0.56亿元，同比+10.52%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+22.99%。其中23Q4实现营收0.94亿元，同比+24.11%；归母净利润0.15亿元，同比+54.90%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+63.85%。
    餐饮渠道同比增长40%，外埠市场延续开拓
    分产品看，2023年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收2.7/0.9/0.03亿元，同比+16.3%/18.3%/-26.9%，23Q4分别同比+18.0%/44.0%/55.3%，酱汁及粉体类复苏趋势显著。分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收1.6/1.3/0.5/0.02/0.02/0.11亿元，同比+39.5%/9.7%/-14.6%/-3.5%/137.5%/-13.2%，23Q4分别同比+33.6%/25.2%/-10.4%/-5.0%/184%/32%，餐饮、食品加工客户有所复苏，新品新客户不断推进，品牌定制受客户影响短期承压。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收2.5/0.6/0.16/0.17/0.12亿元，同比+14.8%/14.1%/8.3%/58.7%/37.7%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进。2023年新增9个经销商至109个。
    盈利能力维持稳健
    2023年实现毛利率38.8%，同比-0.6pct，主要系产品结构变化及推新影响，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别38.1%/39.9%/76.3%，同比-0.4/-0.4/+3.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%，同比+0.3/-1.6/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率15.7%，同比-0.8pct。23Q4实现毛利率37.6%，同比-0.5pct，销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.5%/3.1%，同比+0.1/-3.5/-0.8pct，综合实现归母净利率15.9%，同比+3.2pct，盈利能力稳步恢复中。
    投资建议：
    随着餐饮渠道逐步修复，公司业绩改善趋势显著，大客户合作不断推进，推新动作延续，近3年新品销售占比超50%，双管齐下促进长期稳定增长。逐步建立适合餐饮端的预制菜产品，开发第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.3/6.3亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

2023年年报点评：业绩稳健增长，平台能力提升，一体化CXO龙头茁壮成长

康龙化成(300759)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.39%），同比增长，下同），归母净利润16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润15.14亿元（+6.51%），经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元（+3.76%）；2023年单Q4实现营业收入29.78亿元（+3.99%），归母净利润4.62亿元（+11.74%），扣非归母净利润4.31亿元（+18.42%），业绩低于预期。
    业务处于扩张期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2023年各业务板块收入强劲增长：1）实验室服务收入66.60亿元（+9.38%），毛利率为44.28%，比去年同期降低1.25pct；2）CMC（小分子CDMO）服务收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%，比去年同期减少1.11pct；3）临床研究服务收入17.37亿元（+24.66%），毛利率为17.05%，比去年同期增加5.59pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4）大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段，收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%。
    四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO平台，成长空间广阔：公司持续加强业务平台建设，2023年公司CAPEX为28.65亿元，用于支持未来发展。分业务看，1）实验室服务：推进西安园区和北京第二园区建设，宁波第三园区预期于2024年逐步投入使用，增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力；2）CMC（小分子CDMO）服务：建立商业化工艺开发部门，桥接临床后期与商业化项目的工艺开发，在新加坡投资购买生产设备，承租制剂工厂，丰富全球服务网络；3）临床研究服务：康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台，在美国建立了96个床位的独立早期临床研发中心，利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台，助力海内外联动；推动“数字化和智能化”建设，降本增效；4）大分子和细胞与基因治疗服务：为13个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2个三期项目、7个一期/二期项目和4个临床前项目，继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投入使用，并开始承接大分子GMP生产服务项目；加州Carlsbad体内毒理研究中心将于2024年投入运营。
    盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们下调公司业绩预测值，由此前2024-2025年归母净利润29.14/37.05亿元调整为2024-2026年的17.16/20.10/24.20亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为22/19/16倍，考虑公司估值水平相对较低且具有成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

2023年年报点评：锂价下跌盈利承压，资源端稳步推进

盛新锂能(002240)
    投资要点
    2023年公司实现归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%，业绩基本符合预期。2023年公司营收79.51亿元，同比下降33.96%；归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%；扣非净利润1.26亿元，同比下降97.72%；23年毛利率为12.49%，同比下降47.57pct。公司此前预告23年归母净利7-8亿元，处于预告下限，基本符合市场预期。2023年Q4公司实现营收13.23亿元，同比下降66.09％，环比下降29.29%；归母净利润-3.93亿元，同比下降132.65%，环比下降181.21％，扣非归母净利润-3.49亿元，同比下降129.15%，环比下降3066.77%。
    Q4因下游需求和检修，产销量环比下降，24年有望同增60%左右。23年公司锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%，销量5.29万吨，同比增长11.45%，其Q4产销量1万吨以上，环减25%左右，主要系四川工厂检修停产所致。产能方面，公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨；印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产；遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量。价格方面，23年不含税均价14.8万元/吨，非代工部分不含税均价在20万元+，其中Q4均价11万元+，我们预计24Q1价格折扣92-94%，1-2月交易价格8万元+，低于外购矿产锂盐成本。成本方面，23年自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，24年自供比例提升，我们预计盈利逐步好转。
    萨比星产能爬坡顺利，木绒矿预计25年贡献增量。23年公司锂精矿产量17.3万吨，同增219%，库存10.6万吨，同增15045%，主要来自萨比星锂钽矿，精矿从非洲运抵四川时间较长。业隆沟锂辉石矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右；萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计23年产量10万吨左右，24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。
    盈利预测与投资评级：考虑23年年底锂精矿库存在24年转化成碳酸锂销售，自有矿比例提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元（原预期24-25年为4.7/6.1亿元），同增2%/21%/28%，对应24-26年26x/22x/17xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2023年报点评：业绩符合预期，电源业务加速成长

泰嘉股份(002843)
    投资要点
    公司发布2023年年报：公司2023年实现营收18.5亿元，同比增长88.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长2.0%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收4.4亿元，同比减少16.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少11.6%。盈利能力方面，公司23年毛利率18.8%，同比减少21.3pct，销售净利率6.4%，同比减少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率电源业务仍处在投入期。
    锯切优势巩固，中高端产品占比持续扩大：公司2023年锯切业务实现营收6.7亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长16.6%。根据公司年报数据，2023年公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，在国内市场占有率近35%，公司产品占中国产品出口海外市场的比例超过40%。公司作为锯切龙头，在锯切行业国产替代及产品出海的大趋势下依托规模优势持续受益。公司产品结构持续升级，23年中高端锯切产品占锯切业务营收62%，同比增长9.6pct，高毛利业务的成长有望在未来持续提升公司盈利能力。
    电源业务处在调整、布局期，大功率电源有望成为新增长驱动力：2023年电源业务营收11.7亿元，亏损0.26亿元；其中消费电子电源营收10.3亿元，毛利率为4.5%；大功率电源营收1.4亿元，毛利率为2.1%。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。
    盈利预测与投资评级：受公司产能爬坡进度影响，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营收为26.3/36.1/46.8亿元（24-25年前次预测值36.2/49.2亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.5亿元（24-25年前次预测值3.0/4.1亿元），对应P/E为19.8/13.6/10.6倍，考虑到公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，同时考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧

行业下行期价格承压，荆州一期打造新成长点

华鲁恒升(600426)
    事件：公司3月29日发布年报，2023年实现营收272.6亿元，同比-9.87%；归母净利润35.76亿元，同比-43.14%。23Q4实现营收79.14亿元，同比+9.36%，环比+13.26%；归母净利润为6.49亿元，同比-14.09%，环比-46.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，分红总额占2024年归母净利润的35.63%。新能源材料、肥料产品放量，有机胺价格短期承压。新能源产品量增价减、营收平稳增长。尿素均价下降背景下，量增驱动肥料营收稳步增长。已内酰胺竞争加剧、原材料成本下滑，均价下跌致有机胺营收下滑。新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品2023年营收154.76、56.76、26.75、20.52亿元，同比+5.61%+2.86%、-55.38%、-2.59%，销量同比+20.20%、+14.89%、+8.80%+24.20%；均价同比分别-1.51%、-8.07%、-44.45%、-2.27%。行业下行期尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品均价下滑。23Q4荆州基地投产，销量增长驱动营收环比增长。新能源材料、肥料均价环比略有提升。23Q4新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品营收41.22、17.99、6.87、7.52亿元，同比+18.03%、+22.89%-35.75%、+85.66%，环比-5.12%、+41.44%、+4.23%、+59.99%；销量同比+19.66%、+27.65%、+22.11%、+90.22%，环比-9.16%、+29.07%、+5.68%、+76.53%，均价同比-1.36%、-3.73%、-47.38%-2.39%，环比+4.44%、+9.58%、-1.38%、-9.37%。
    行业景气下行、盈利承压，23Q4毛利率同比提升。由于外部环境不确定性增加，需求及预期收缩转弱。同时行业持续扩产，行业景气度有所回落，公司盈利能力短期承压。2023年公司毛利率20.85%，同比-8.09pcts。23Q4毛利率17.77%，同比+2.37pcts环比-6.55pcts。分产品，2023年新材料新能源/有机胺/化肥/醋酸及衍生品毛利率17.24%/12.87%/35.07%/20.95%，同比+1.93pcts/-44.12pcts/-4.29pcts/-10.02pcts。
    荆州一期建成，“一体两翼”发展为公司打造新的成长点。据公司公告，2023年11月荆州基地一期项目建成开车并运营达效，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨；德州本部同步推进新能源、新材料项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。预计荆州一期项目与德州本部协同，盈利能力提升预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/54.02/62.21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

集采影响逐步出清，海外业务拓展加速

春立医疗(688236)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收12.09亿元（+0.58%，同比增速，下同）；归母净利润2.78亿元（-9.72%）；扣非归母净利润2.54亿元（-8.32%）；2023Q4单季度公司实现营收4.16亿元（-5.72%），实现归母净利润0.97亿元（-0.83%），实现扣非归母净利润0.92亿元（-0.23%）。
    集采影响逐步出清，公司基本业务有望重回新增长。2023年公司实现营收12.09亿元（+0.58%），公司积极拓宽营销推广渠道，加大产品营销力度，收入与上年度相比略增。细分业务方面，公司对国家带量采购政策进行深入研究分析，并积极贯彻执行，确保中选产品稳定供应，规范医疗机构采购和使用行为等方面推动人工关节集采中选结果平稳实施。骨科关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标。脊柱领域，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023年第一季度起陆续落地执行。运动医学领域，2023年11月，国家组织高值医用耗材集采，公司运动医学产品全线中标，有望借助集采契机提升公司市场份额，同时通过公司骨科产品渠道协同优势，加快公司产品入院。
    积极拓展海外市场，国外营收实现快速增长。2023年实现海外收入1.98亿元（+82%），营收占比提升至16%。公司持续优化海外战略规划，加快各国注册，增加销售团队人员的数量及团队建设，引进具有国际销售经验的高端人才，加速海外市场本土化进程。产品方面，加快海外产品市场准入，2023年公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，提升公司产品竞争力。未来公司将通过整合市场、拓宽销售、加强售后服务持续拓展区域，推动公司海外业务快速发展。
    持续加大研发投入，产品获批取证加快。2023年公司研发投入约1.57亿元，营收占比约13%。多款产品获批，有望为公司增加新的营收增长点。在人工关节领域，公司获得骨小梁髋臼垫块注册证、3D打印“髋关节假体”注册证、3D打印翻修髋臼杯等，标志着我公司在3D打印人工假体领域取得突破。此外，公司维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品经国家药品监督管理局批准上市，进一步丰富了关节产品线品类，将推动公司人工关节市场占有率的进一步提升；在脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统等产品注册证；在运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉、不可吸收带线锚钉、带袢钛板、门型钉等多个运动医学注册证；在创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；在口腔领域，公司取得了正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器等正畸产品注册证；颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板等颌面外科注册证；牙科磷酸酸蚀剂、牙科氢氟酸酸蚀剂、牙科临时冠桥树脂、氟化泡沫等齿科修复产品注册证；PRP产品方面，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。多品类注册证的获取，进一步丰富公司的产品线，有望增强公司的综合竞争力。
    投资建议：基于公司2023年年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50/4.39/5.43亿元（24/25年前值分别为3.66/4.82），增速分别为26%/25%/24%，对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司关节和脊柱库存影响逐步出清，膝关节产品有望续标带来业绩弹性，基本盘业务有望恢复增长，同时多款新产品获批带来新的营收增长点，海外业务拓展加速，预计公司业务有望恢复增长，维持“买入-A”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2023年业绩如期高增，产能扩充+优质客户绑定护航公司发展

嘉益股份(301004)
    2023年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收17.8亿元（同比，下同+41.0%），实现归母净利润4.72亿元（+73.6%）。单季度看，2023Q4公司实现营收5.5亿元（+29.2%），实现归母净利润1.6亿元（+51.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为5.75/7.15/8.47亿元（2024-2025年归母净利润原值为5.22/6.04亿元），对应EPS为5.53/6.87/8.15元，当前股价对应PE12.6/10.1/8.5倍，产能扩充+优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。
    收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动
    公司2023年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2023年不锈钢真空保温杯产品收入16.88亿元（同比+41.14%），收入占比进一步提升0.12pct至95.09%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入16.88亿元（+41.69%），收入占比提升0.49pct至95.07%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为17.25亿元（同比+40.33%），产品销售量为3812.95万只（同比+17.64%），对应产品单价为45.2元/只（同比+23.0%），公司产品量价均同比提升明显，驱动业绩增长。
    盈利能力：2023年及2023Q4公司毛、净利率同比提升明显
    公司盈利能力同比提升明显，2023年毛利率为40.7%（+6.5pct），不锈钢真空保温杯产品毛利率为40.89%（同比+6.88%），境外业务毛利率为40.68%（同比+7.32%）。费用率方面，公司期间费用率9.1%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，综合影响下公司净利率同比提升5.1pct至26.6%。单季度看，2023Q4公司毛利率为43.7%（+5.5pct）；期间费用率为12.1%（+2.4pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.3pct至28.9%。
    公司亮点：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益
    生产端：公司“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入预计为15.07亿元（同比+75.2%），收入占比84.9%(同比+16.6pct)。截至2024年2月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场，国内市场方面，久谦平台数据，Stanley保温杯2024年1月/2月天猫销售额分别为同比+631%/+618%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。
    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

公司简评报告：一体化龙头彰显韧性，业务间导流贡献增长动力

康龙化成(300759)
    投资要点
    业绩稳健增长，龙头韧性彰显。2023年，公司营收与归母净利分别为115.4、16.0亿元，分别同比增加12.4%、16.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元，同比增长3.8%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。Q4单季度公司营收为29.8亿元，同比增加4.0%；归母净利为4.6亿元，同比增加11.7%。公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。2023年，公司服务全球客户超2800家，其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占比74.9%，其21.01中CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户；原有客户贡献收入106.8亿元，同178,673比增长12.7%，占比92.6%。公司业务间协同效应显著，客户粘性强。
    基石业务稳健增长，新业务成长良好：
    1． 实验室：基石业务彰显龙头韧性，生物科学业务积极拓宽服务能力。 2023年，公司实验室收入为66.60亿元(+9.4%），毛利率为44.3%（ -1.3pp）；我们认为在全球医药融资阶段性遇冷， 大量客户早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势， 全年共参与764个药物发现项目，较去年同期增加约17%， 印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。 报告期内， 公司高毛利的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升， 积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务，收入占比已超51%。
    2． CMC： 强服务能力推动后期项目持续放量， 盈利能力提升空间较大。 2023年，公司CMC收入为27.11亿元(+12.6%），收入保持双位数增速主要是后期及商业化订单增加所致。具体来看，报告期内， 公司CMC服务涉及885个项目，包括29（ +14） 个工艺验证和商业化项目、 27（ +3）个PhIII项目、 170个PhI/II项目、 659个临床前项目； 毛利率为33.7%（ -1.2pp）；主要是产能处于爬坡期所致。
    3． 临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。 2023年，公司临床CRO收入为17.4亿元(+24.7%），毛利率为17.1%（ +5.6pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目， 基于前期积极布局，当前公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。 报告期内，公司临床CRO服务项目1,035个，包括83个PhIII临床试验、 443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验； SMO服务项目1,450+个，覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。
    4． 大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。 2023年，公司大分子与CGT收入为4.3亿元(+21.1%），毛利率为-8.3%（ -6.1pp）；收入快速增长主要是业务持续发展所致，板块仍处于投入期， 盈利能力仍有显著提升空间。
    投资建议： 基于全球医药融资端环境仍待改善及新兴业务仍处于投入期，我们调低公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、 20.6、 23.7亿元， EPS分别是0.99元、 1.15、 1.33元，对应PE分别21.3、 18.3、15.9倍。随着融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务快速成长，前景可期。维持“买入”评级。
    风险提示： 融资环境恶化风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险

业绩表现稳健，稳定高分红回报

皖通高速(600012)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收66.3亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润16.6亿元，同比增长14.9%。其中，2023年四季度公司实现营收22.9亿元，同比增长87.3%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长13.8%。2023年公司每股派发现金股利0.601元，分红率约为60.05%。
    通行费收入稳健增长，同比22年增长10%
    2023年公司实现路费收入40.4亿元，同比增长9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入14.3亿元，同比增长19.2%，主要受益于连接线合六叶高速2022年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降21.8%和14.7%，主要系受路段改扩建施工以及平行线国道G318改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于2022年底全线贯通后车流量同比增长156.1%，带动路费收入同增202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通，11-12月通行费同增82.4%。
    收费公路业务毛利率同比提升3.85pct
    2023年公司收费公路业务成本为15.1亿元，同比下降0.4%，毛利率为63.2%，同比增加3.85pct；宣广改扩建PPP项目建造服务收入采取零毛利确认方式。2023年公司财务费用为1.1亿元，同比下降26.9%，主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及LPR利率降低。公司确认公允价值变动损失1.1亿元，主要系确认中金安徽交控REIT基金公允价值变动损失。
    公司提升每股分红至0.601元，分红率为60.05%
    2023年公司每股派发现金股利0.601元，同比2022年0.55元提升9.3%，分红率约为60.05%。公司维持稳定高分红，假设2024年公司分红率为60%，以3月29日收盘价13.86元为基准，测算2024年公司股息率约为4.9%。
    盈利预测、估值与评级
    因调整PPP项目建造收入预测值，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.58/52.70/51.11亿元，同比增速分别为30.56%/-39.13%/-3.03%；归母净利润分别为18.81/19.88/21.50亿元，同比增速分别为13.30%/5.69%/8.14%；3年CAGR为9.00%，EPS分别为1.13/1.20/1.30元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司2024年14X PE，对应目标价15.82元，维持“买入”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

烯烃项目投产驱动Q4环比增长，看好长期成长性

宝丰能源(600989)
    事件：公司3月21日发布2023年年报，2023年实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%；归母净利润为56.51亿元，同比-10.34%。其中23Q4实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；归母净利润17.6亿元，同比+89.25%，环比+7.7%。烯烃三期项目投产驱动营收微增，焦炭价格相对承压。分产品，1）烯烃：2023年营收140.38亿元，同比+20.13%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+18.23%/+14.10%；均价同比-5.09%/-8.60%。23Q4烯烃产品营收增长主因三期项目9月投产后持续爬坡贡献销量。聚乙烯/聚丙烯销售收入20.71亿元/18.12亿元，同比+71.27%/+70.50%，环比+46.73%/+63.05%；销量同比+75.48%/+70.5%，环比+50.83%/+63.05%，均价同比-2.4%/-4.39%，环比-2.72%/+0.9%；2）焦化：2023年营收111.83亿元，同比-14.62%。销量同比+12.26%；均价同比-22.86%。其中23Q4焦炭销售收入30.12亿元，同比-5.35%，环比+14.77%；销量同比+4.01%，环比+1.03%，均价同比-9.01%，环比+13.60%；3）精细化工：2023年营收36.70亿元，同比+5.68%。
    项目投产+煤价中枢回落致烯烃毛利率增长，焦化板块盈利略承压。利润端，2023年公司毛利率30.4%，同比-2.47pcts。23Q4毛利率30.93%，同比+14.99pcts，环比-3.49pcts。烯烃三期项目投产带来销量增长，加之煤价回落，烯烃毛利率增长。下游钢铁市场需求不振焦化板块盈利略承压。2023年烯烃产品/焦化产品/精细化工毛利率30.25%/29.02%/35.51%，同比+2.2pcts/-6.67pcts/-3.12pcts。费用端，公司项目投产后借款利息费用增加，销售规模扩大，管理费用率略有增加。
    公司多个项目有序进行，产能扩充为公司带来长期成长性。烯烃项目：1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇、烯烃、聚乙烯和聚丙烯产能150、100、90万吨/年。项目投产后预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；2）公司25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产；3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦项目：1）2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工项目：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。预计公司24/25/26年归母净利润为87.03/133.64/154.53亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

2023年年报点评：自主销量保持增势，合资承压静待转型

广汽集团(601238)
    事件:
    广汽集团2024年3月28日发布年度报告：公司2023年全年实现营业总收入1297.06亿元，同比+17.62%。2023年全年实现归母净利润44.29亿元，同比-45.08%，扣非后归母净利润35.73亿元，同比-52.31%。2023年报拟向股东派发现金股利人民币0.10元/股（含税），加上2023年中期已派发的0.05元/股（含税），2023年共计现金股利0.15元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36%。
    投资要点:
    价格战爆发加之燃油车销量下行，2023Q4公司利润大幅下降。2023Q4公司实现营业总收入315.24亿元，同/环比分别为+6.36%/-13.09%；归母净利润-0.82亿元（2022Q4为602万元，2023Q3为15.45亿元）；扣非归母净利润-4.51亿元，同比亏损扩大，环比转亏。公司营收业绩下降的主要原因为(1)面临新能源汽车补贴退坡、汽车行业出现价格战等一系列的影响。(2)合资品牌投资收益减少。“两田”坚持促终端稳渠道，燃油车销量处于下行困难阶段，燃油车份额持续受到挤压。2023Q4实现毛利率8.18%，同/环比分别为-2.04pct/-2.30pct。费用端，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/4.30%/1.36%/-0.10%，同比分别+4.31pct/+2.37pct/-1.23pct/+0.27pct。其中，销售费用费率提高的主要原因在于广告宣传费增加，以及随销量增加而售后服务费相应增加等综合所致。
    合资品牌销量承压，营收同比下滑，联合开发寻求加快电动转型。2023年广本/广丰分别实现营收935.3亿元/1528.7亿元，同比分别为-18.8%/-6.5%。2023年广本/广丰销量分别为64.0万辆/95.0万辆，销量同比分别为-13.7%/-5.5%。公司投资收益达86.60亿元，同比-39.5%。合资产品面对当前市场竞争下，综合竞争力不足导致2023年销量和盈利同比下滑。2023Q4广本/广丰销量分别为20.5万辆/26.4万辆，同比分别为+21.2%/+10.0%，环比分别为+40.2%/+13.4%。公司投资收益为13.79亿元，同/环比分别为-32.7%/-24.76%。展望未来，合资股东将积极寻求加快新能源产品导入，广汽丰田开启深度联合开发体制，全新产品如期推进。
    自主品牌销量稳步提升，多款车型发布在即。2023年广汽集团自主品牌实现销量88.65万辆，其中，广汽乘用车全年实现销量40.65万辆，同比分别为+12.12%，受2023年汽车行业整体价格战影响，2023年单车平均营收14.63万元，同比-15.72%。2023年广汽乘用车持续深耕MPV细分市场，在M8、M6基础上推出全新新能源旗舰MPVE9和插混MPVE8。广汽埃安全年实现销量48万辆，同比+77.02%。2023Q4，广汽乘用车实现销量11.06万辆，同环比分别为+16.2%/+2.5%，广汽埃安实现销量12.90万辆，同环比分别为+45.2%/-8.9%。为推动品牌高端向上，昊铂品牌实现独立运营，打造“埃安+昊铂”双品牌矩阵。展望2024年，自主品牌持续丰富产品矩阵，多款车型计划推出，包括广汽传祺全新A级混动SUV、七座MPV；广汽埃安纯电SUV+轿车；昊铂全新六座纯电SUV等，进一步向智能电动化转型。
    盈利预测和投资评级公司自主品牌业务稳步提升，看好公司在细分领域的竞争优势，我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入1550、1691、1879亿元，同比增速为19%、9%、11%；实现归
    母净利润48.1、63.6、79.1亿元，同比增速为9%、32%、24%；EPS为0.46、0.61、0.75元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

信创助力集成营收高增，24年发力三方面

宇信科技(300674)
    事件：
    宇信科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营收52.04亿元，同比增长21.45%；归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长29.34%；销售毛利率为25.94%，同比下降1.07pct。单季度来看，第四季度公司实现营收21.49亿元，同比增长30.61%；归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长16.37%；销售毛利率为23.45%，同比下降1.27pct。
    信创助力系统集成业务营收高增
    公司将金融信创发展定为重要战略发展目标，2023年系统集成业务同比增长77.47%，收入达到17.20亿元，占总收入33.05%，毛利率提升1.41pct到10.48%。软件开发及服务业务保持稳定，收入实现33.22亿元，同比增长5.54%，占总收入63.84%，毛利率同比提高1.71pct到31.13%，国有大行、股份制银行贡献了51.04%软件收入。创新运营业务收入1.57亿元，同比下降4.53%。综合毛利率下降主要是由于收入构成占比变化。
    推出首批金融行业大模型应用产品和解决方案
    公司自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。公司将持续基于更多场景推出AI+产品，整合软硬件一体产品。
    拓展个贷不良资产市场，推进海外市场发展
    公司与厦门资管签订战略合作协议，拟在个贷不良资产市场发展提供综合业务解决方案，进一步打开公司发展空间，与现有业务形成有效协同。海外业务方面，2023年稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；2024年将继续发展以东南亚市场为主的海外市场，加强与长期合作伙伴的紧密协同，增加客户的粘性和服务模式的延展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到收入构成占比变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.49/71.09/80.95亿元，同比增速分别为18.17%/15.61%/13.87%，归母净利润分别为4.01/4.99/6.15亿元，同比增速分别为23.21%/24.26%/23.41%，EPS分别为0.57/0.71/0.87元/股，3年CAGR为23.63%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，将在软件、创新运营、海外三方面业务发力，参考可比公司估值，给予公司2024年PE估值30倍，目标价17.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，订单落地不及预期，产品和技术不及预期，监管风险，海外市场风险等。
   

2023年年报点评：高毛利跨境业务占比持续提升，带动盈利能力不断提升

吉宏股份(002803)
    事件：2023年公司实现营收66.95亿元/yoy+24.53%，归母净利润3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润3.25亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额7.26亿元/yoy+85.60%。其中4Q23实现营收17.64亿元/yoy+22.56%，归母净利润0.24亿元/yoy+265.71%，扣非归母净利润0.25亿元/yoy+321.87%。
    跨境电商业务占比不断提升，2023年占总收入提升5.79pct至63.58%。
    分业务看，1）跨境电商业务：发力精品业务。2023年实现营收42.57亿元/yoy+37.02%，占公司总收入比例为63.58%/+5.79pct，目前公司已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，跨境社交电商业务范围已扩大至40多个国家。以2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.2%。2）包装业务：2023年实现营收20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入13.46亿元/yoy-2.65%，占比总营收20.11%。按收入计，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为1.1%。3）其他业务：2023年实现营收3.41亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为5.10%/-0.23pct。公司前五大客户合计销售占比为24.27%，其中第一大客户占比18.65%。
    毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。盈利能力方面，2023年公司实现毛利率46.66%/+6.06pct，净利率5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率63.31%/+4.11pct，包装业务毛利率19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率7.69%/-1.61pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长50.34%至22.42亿元。
    持续投入智能化建设。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。
    投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长26.5%/18.4%/16.4%，对应PE为16/13/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2023年年报点评报告：商业增长亮眼，二线品种放量加速

同仁堂(600085)
    事件:
    同仁堂3月28日发布2023年年报：2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润16.57亿元，同比增长18.32%。
    公司2023年Q4单季度实现营收41.4亿元，同比下滑7.44%；归母净利润2.78亿元，同比下滑34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下滑31.83%。
    投资要点:
    2023年公司商业部分增长亮眼分板块来看，2023年公司工业板块营收110.79亿元，同比增长12.6%；商业板块营收102.46亿元，同比增长20.82%。分拆公司来看，2023年母公司营收41.09亿元，同比增长11.21%；净利润扣除投资收益后为9.85亿元，同比增长19.25%。商业公司营收103.45亿元，同比增长20.94%；净利润5.5亿元，同比增长51.97%。科技公司营收67.73亿元，同比增长13.04%；净利润9.92亿元，同比下降0.93%。国药公司营收13.77亿元，同比下降7.94%；净利润5.32亿元，同比下滑0.87%。
    公司二线产品放量加速2023年公司工业营收110.79亿元，同比增长12.6%；前五大产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列、金匮肾气系列）营收49.53亿元，同比增长9.97%。整体工业增速超过了大品种增速，主要得益于其他品类产品的增长（营收39.7亿元，YOY19.12%）及清热类产品
    的增长（营收6.15亿元，YOY16.1%）。
    公司2023年毛利率有所下降，费用结构有所改善公司2023年毛利率47.29%，同比下降1.51个百分点；销售费用率19.24%，同比下降0.74个百分点；管理费用率8.53%，同比下降0.2个百分点；研发费用率1.57%，同比上升0.15个百分点。财务费用收益1.1亿元，同比增加收益约1亿元。
    公司经营活动现金流下滑公司2023年经营现金流入210.95亿元，同比增长21.22%。经营现金流出192.25亿元，同比增长34.37%。经营净现金流18.69亿元，同比下降39.58%。主要原因为随产量增长及原材料价格上涨公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。
    盈利预测和投资评级基于2023年收入与利润，我们下调2024与2025年业绩预期，预计2024/2025/2026公司收入分别为203.23、228.90、263.58亿元，同比增长14%/13%/15%；对应归母净利润分别为19.24、22.51、26.85亿元，同比增长15%/17%/19%；对应PE估值29.22X/24.97X/20.94X。同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定增长，看好公司长期发展。维持“买入”评级。
    风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
   

2023年业绩符合预期，新产品量产应用

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：当升科技披露2023年年报。
    2023年归母净利19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；实现归母净利19.24亿元，同比-14.80%实现扣非归母净利19.80亿元，同比-14.86%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。
    公司2023年产能利用率维持较高水平。2023年，公司锂电材料有效产能8.3万吨，产量6.08万吨，产能利用率约73%，销量6.27万吨，销量小于产量，在产品市场价格下行的趋势下，公司加速库存周转速度，采取去库策略。
    毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。盈利能力方面，公司2023年锂电材料业务毛利率17.89%，同比增加0.67%，毛利率稳健增长。我们测算2023年公司锂电材料单位净利约3万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。
    磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。
    深化落实国企改革，大股东定向增发募资注入资金活力。公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年2月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行A股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入108.00/130.81/149.73亿元，同比增长-28.60%/21.11%/14.46%；预计归母净利润11.07/14.65/16.95亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应PE分别为18.61/14.06/12.15倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

公司信息更新报告：下游需求迈向高端化，静待新产能释放

科新机电(300092)
    全年业绩接近预告上限，Q4毛利率同环比均有提升
    2023年公司营收14.97亿元，同比增长39.2%，归母净利润1.64亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中Q4营收3.29亿元，同比增长22.7%，归母净利润0.27亿元，同比减少4.1%。Q4单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.85/2.36/2.95亿元（2024-2025年前值为2.46/3.27亿元），EPS为0.68/0.86/1.08元（2024-2025年前值为0.90/1.19元），当前股价对应PE为16.2/12.7/10.1倍，维持“买入”评级。
    传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化
    分产品看，石油炼化设备收入4.46亿元，同比增长168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为19.7%，同比增长5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入4.73亿元，同比增长46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入4.09亿元，同比减少13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望2024年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。
    募投扩产进度顺延，静待新产能释放
    根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至2025年12月（原先计划投产时间为2024年8月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于2024年1月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。
    风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

2023年年报点评：研发持续投入，扩充销售队伍，产品结构优化助力稳步增长

臻镭科技(688270)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.72亿元，同比减少32.72%。
    投资要点
    产品和业务结构优化助力营收稳步增长，利润端小幅下滑。公司2023年实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.72亿元，同比减少32.72%。营收实现稳步增长，主要由于销售订单持续增长，同时加强新产品与新客户的拓展，保障产品生产和供应链安全，在手订单按计划完成验收所致。利润端来看，2023年毛利率83.12%，同比减少4.76pct，毛利率有所下滑，主要是产品结构发生变化，高毛利率产品销售占比下降。2023年公司期间费用率有所上升，研发费用率45.25%，同比增长12.33pct，公司持续加大研发力度，扩充了相应的销售队伍，导致研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所增加。2023年经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，主要系公司支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金增加所致。
    全面布局低轨商业卫星领域，产品矩阵不断丰富。在电源管理芯片方面，公司新研了多款高集成度电源模块化产品，以满足客户的多样化供配电需求。在微系统及模组方面，公司研发定型了多款应用于低轨商业卫星的SIP组件产品，且凭借着其优异的性能，在卫星互联网下游市场获得了进一步的拓展。在高速高精度ADC/DAC芯片方面，布局了诸如多通道射频收发芯片等多款芯片，部分产品已进入样品推广阶段。
    持续加大研发迭代，巩固行业领先地位。公司高度重视研发创新，已完成多个系列产品的研发迭代，持续加大对低轨商业卫星、新一代数字阵列雷达等新兴领域应用的高速高精度ADC/DAC芯片和数字波束成形芯片的研发投入，推出了多款新产品和型号，以满足该领域对高性能、高可靠性技术的需求。公司产品作为国家重大装备中的核心芯片，具有较高的技术门槛。我们认为，公司将通过持续的研发投入和新产品开发，在相关领域内维持领先地位，同时通过产业链的协同效应，提高产品的生产效率和市场供应能力，业绩有望维持稳定增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位及射频前端产品下游需求变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别为1.16/1.64亿元（前值2.17/2.88亿元），新增2026年归母净利润预测值2.23亿元，对应PE分别为68/48/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）经营规模仍相对偏小；2）业绩波动风险；3）应收账款余额增加导致的坏账风险。

轨交业务稳步复苏，新兴产业快速突破

时代电气(688187)
    事件：
    3月29日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21,798,940,776元，同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元，同比增加21.51%；实现持续经营净利润3,150,093,955元，同比增加21.53%。
    轨交业务稳步复苏，公司行业地位稳固：
    2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。年报披露，轨交业务方面，公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破，CR450完成高速性能试验，刷新多项速度纪录，国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功，推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”；根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破；此外，在重庆地铁实现供电系统集成关键突破，门板块业务中标金额大幅增长。
    新兴产业快速突破，IGBT市场份额持续提升：
    年报披露，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市
    占率12.5%，排名第三，集中式光伏483365999IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显，达到国际领先水平，5MW IGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢，第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发；根据国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破，中压轧机订单大幅增长；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元，归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元，给予2024年22倍PE，6个月目标价为55.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进展不及预期。