公司信息更新报告：第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例

兴业科技(002674)
    第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元（原为2.9/3.5亿元），对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。
    主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机
    2023年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1收入2.97亿元（+10.34%），净利润0.2亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024年主业外销增长快于内销。
    汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续
    宏兴/宝泰2023年收入6.06/4.89亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1收入1.53/1.35亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024年在理想L6及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9亿元。(2)宝泰预计2024年维持增长势头。
    2023年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用毛利率：2023年及2024Q1毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）；费用端：2023年及2024Q1期间费用率+0.5/+0.62pct，2023年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023年及2024Q1归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：2023年经营活动现金流量净额0.25亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237天（环比+45天），应收账款周转天数65天（+8天）。
    风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

业绩同比逆势增长，煤电一体成长可期

新集能源(601918)
    事件：2024年4月25日，新集能源发布2024年一季报。公司实现营业收入30.58亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增加0.62%；扣非后净利润5.82亿元，同比减少0.16%。经营活动现金流量净额9.78亿元，同比增加40.35%；基本每股收益0.23元/股，同比增加0.44%。
    点评：
    煤炭：得益于煤质恢复，商品煤售价逆势提升，煤炭板块盈利能力稳健。煤炭产销量方面，2024年一季度公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，环比4.51%；商品煤产量469万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；商品煤销量452万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。价格方面，2024年一季度煤炭销售均价575元/吨，同比+7.3%，环比+0.3%。成本方面，2024年一季度商品煤成本347元/吨，同比+7.1%，环比-15.4%。综合来看，得益于公司一季度煤质同比提升明显，尽管公司煤炭销售成本上升且产销量均有所下降，煤炭板块整体销售毛利同比依然实现逆势增长。未来，随着矿井生产布局优化调整的效果显现和各项煤质管控措施的落实，公司商品煤煤质有望保持稳定。
    电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2024年一季度，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年一季度实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）408.1元/兆瓦时，同比上升1.49%，继续维持高电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。
    成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至4月25日，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025年年底至2026年年中投产；滁州电厂也将有望于2024年内开工建设。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。
    盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司当前商品煤煤质同比实现提高的影响，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为24.30/25.74/29.04亿元；EPS分别为0.94/0.99/1.12元/股；对应PE分别为9.46/8.93/7.91倍；对应PB分别1.44/1.25/1.10倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

2023年报及2024年一季报点评：业绩同比大幅增长，看好数通、新能源业务接力成长

恒铭达(002947)
    投资要点
    公司发布2023年年报及24Q1季报：公司2023年实现营收18.2亿元，同比增长17.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长45.5%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收6.1亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.9亿元，同比增长108.1%；24Q1营收4.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.7亿元，同比增长69.2%。公司23年毛利率30.4%，同比减少0.6pct，销售净利率15.5%，同比增长3.0pct。公司业绩同比大幅增长主要原因系产能扩张成效逐步体现，同时新业务开拓进展顺利。
    消费电子领域：复苏趋势明确，公司客户、产能扩张稳步进行。公司2023年消费电子领域营收15.2亿元，同比增长21.7%。消费电子上下游市场回暖，以终端市场的销售验证了行业的复苏，根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量仅同比下滑1%，根据IDC数据，23Q4全球智能手机出货量达3.3亿台，同比增长8.5%，高于IDC预期的同比增长7.3%。IDC预期2024年全球智能手机出货量有望达到12亿部，同比增长2.8%。公司与客户保持从研发设计开始的深度合作关系，通过持续导入新项目，深化与客户的合作关系。公司“昆山市毛许路电子材料及器件、结构件产业化项目（二期）”项目主体工程建设已完成，产能逐步释放。在消费电子复苏的背景下，公司业务有望持续增长。
    数通、新能源业务：产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长。2023年通信类产品营收2.6亿元，同比减少2.9%。公司通信行业主营为精密金属结构件，新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后的远期增长驱动力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，我们维持对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.1/8.3亿元，当前市值对应P/E为16.4/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。

Q1业绩创一季度新高，长期成长动能充足

传音控股(688036)
    事件：4月24日公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
    新兴市场智能机加速放量，24Q1收入/业绩均创一季度新高：
    2023年，公司持续开拓新兴市场，全年手机出货量达到1.94亿部（yoy+24.23%），据IDC数据测算，全球市占率14.0%（yoy+2.3pct）、排名第三，其中智能机市占率8.1%（yoy+2.1pct）、排名第五；从地区来看，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉智能机市占率第一，分别超40%、40%、30%，在印度智能机市场排名第六、市占率8.2%，份额同比均有提升。公司通过产品结构升级及成本优化等措施，毛利率提升至24.45%（yoy+3.13pct），手机ASP提升至295元（yoy+8.57%）；公司运营效率持续提升，同时受益于规模增长，期间费用率下降至9.99%（yoy-0.23pct）。单季度来看，23Q4营收达到192.73亿元（yoy+82.44，qoq+7.11%），创单季历史新高，归母净利润达到16.53亿元（yoy+632.38%，qoq-7.28%）。据IDC数据，23Q4公司智能机出货量创单季新高，达2820万部（yoy+68.6%），首次跻身全球第四。24Q1营收达到174.43亿元（yoy+88.10%，qoq-9.49%），归母净利润达到16.26亿元（yoy+210.30%，qoq-1.60%），均创一季度历史新高。新兴市场具备人口红利，智能机渗透率提升空间大，存在较大的结构性改善需求；此外，近年来公司进一步深耕东南亚、拉美、中东、东欧等其他新兴市场，其份额仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间。
    扩品类研发渠道齐发力，移动互联生态逐步完善：
    公司通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式逐步成型。扩品类：1）研发：基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度；2）渠道：扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖；3）运营：完善运营体系以降本增效，实现可持续发展。移动互联网：1）中台业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式。2023年10月，公司与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。2）产品矩阵：截至去年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，主要有音乐类Boomplay、新闻聚合类Scooper、综合内容分发类Phoenix等。
    中高端产品竞争力增强，核心技术保持新兴市场领先：
    2023年，公司发布了探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，并持续优化通信天线、GPS信号增强、多媒体通信等方面基础体验，提升中高端产品竞争力。核心技术方面，深肤色拍照技术领域，公司发布了UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技术；搭建和持续完善影像实验室，提出了人像金标测评体系；2023年三篇公司牵头主导制定的移动终端计算摄像领域的国际标准正式发布。硬件新材料应用创新领域，公司在无源变色/低VOC/环保再生新材料及用户创新交互体验新材技术方面有所突破，为用户提供更美好的环保产品。OS系统及移动互联网产品服务领域，公司发布了TECNOAI以提升用户智能设备移动体验。
    积极分红回馈股东，全年分红预计超48亿元：
    据年报披露，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币30元（含税），以目前总股本测算，合计拟派发约24.20亿元。鉴于公司2023年前三季度实施了权益分派，共计派发现金红利约24.20亿元（含税），公司本年度现金分红总额约48.39亿元，占2023年归属于上市公司普通股股东的净利润比例为87.40%。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股，以目前总股本测算，合计拟转增股本约3.23亿股。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为756.50亿元、886.58亿元、994.02亿元，归母净利润分别为64.40亿元、78.26亿元、93.34亿元，给予公司2024年22倍PE，对应目标价175.67元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：新兴市场开拓不及预期；智能手机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险等。
   

煤电盈利同比大幅增长，新能源盈利表现稳健

华能国际(600011)
    核心观点
    营业收入微升，归母净利润同比大幅增长。2024年第一季度，公司实现营业收入653.67亿元（+0.15%），归母净利润45.96亿元（+104.25%），扣非归母净利润43.77亿元（+117.98%）。公司营业收入同比小幅增长主要由于境内业务发电量同比增长，2024年第一季度公司境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1130.36亿千瓦时（+5.63%），公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97元/兆瓦时（-3.99%）；归母净利润同比大幅增加主要是由于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长。
    煤价下行驱动火电盈利改善，电改推进促进火电盈利稳定。2024年以来，煤价受供需关系变化影响呈现下降趋势，截至2024年4月23日，秦皇岛港5500大卡煤价为816元/吨，同比下降17.91%，煤价下降利好火电盈利修复。容量电价政策执行，燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导；新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。
    新能源装机占比持续增加，未来项目投运将驱动公司业绩增长。2024年第一季度，公司新增基建并网可控发电装机容量1.61GW，其中风电0.87GW、光伏0.74GW。截至2024年第一季度，公司可控发电装机容量为137.12GW，其中风电16.38GW，占比11.95%，太阳能发电机组装机容量为13.84GW，占比10.09%，风光新能源装机容量合计达30.22GW，占比达22.04%。2024年公司持续大规模投入新能源项目建设，风电资本开支为295.44亿元（+25.85%），光伏资本开支为353.81亿元（+38.50%），未来公司新能源装机将不断增加，驱动业绩稳健增长。
    风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。
    投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为129.8、143.1、155.5亿元，EPS为0.83、0.91、0.99元，对应PE分别为11.3、10.2、9.4倍。我们预计2024年新能源贡献80.3亿元，火电及其他贡献业绩为49.5亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，公司合理市值为1504-1634亿元，对应每股合理价值为9.61-10.44元，较目前股价有3%~12%的溢价空间，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：一季度业绩同比增长，荆州基地打开成长空间

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年4月25日，华鲁恒升发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；实现归母净利润10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%；ROE为3.62%，同比增加0.76个百分点，环比增加1.35个百分点。销售毛利率21.89%，同比增加1.71个百分点，环比增加4.12个百分点；销售净利率14.25%，同比增加1.36个百分点，环比增加5.44个百分点。
    投资要点:
    荆州基地放量一季度业绩增长，煤价下降成本有望降低
    2024Q1，公司实现营收79.78亿元，同比+19.25亿元，环比+0.64亿元；毛利润17.46亿元，同比+5.25亿元，环比+3.39亿元；归母净利润10.65亿元，同比+2.83亿元，环比+4.16亿元。公司营收同比增长主要系四季度荆州项目投产，产品销量增长所致。2024Q1公司肥料实现销量106.28万吨，同比+42.98%，环比+7.72%；有机胺实现销量13.65万吨，同比+13.00%，环比-3.47%；醋酸实现销量36.64万吨，同比+143.94%，环比+39.58%。受到主要原材料煤炭价格下降及醋酸、辛醇、PA6等产品价格同比提升影响，叠加荆州基地产销量提升使生产成本降低，公司一季度毛利率同环比增加。据wind，2024Q1尿素均价2230元/吨，同比-19%，环比-9%，价差1359元/吨，同比-13%，环比-8%；醋酸均价3015元/吨，同比
    2%，环比-7%，价差1926元/吨，同比+20%，环比-6%；己二酸均价9774元/吨，同比-4%，环比+8%，价差2767元/吨，同比-27%，环比+8%；PA6均价14443元/吨，同比+10%，环比+4%。价差823元/吨，同比+17%，环比-1%；辛醇均价12066元/吨，同比+23%，环比-1%，价差6317元/吨，同比+58%，环比+1%。
    期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为0.20亿元，同比+0.07亿元，环比-0.01亿元；管理费用为0.91亿元，同比+0.26亿元，环比-0.11亿元；研发费用为1.23亿元，同比-0.49亿元，环比-0.08亿元；财务费用为0.58亿元，同比+0.46亿元，环比+0.28亿元。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为11.31亿元，同比增长41.27%，主要系销量增加导致销售商品收到的现金较增加所致。
    据wind数据，2024Q2以来（截至2024年4月24日），煤价维持前期下降后的低位运行，均价为702元/吨，同比-7.61%，环比-9.58%。醋酸、PA6、DMC等价格环比均略有提升。醋酸价差为2075元/吨，同比+8%，环比+8%；PA6价差为1197元/吨，同比+121%，环比+46%；DMC价差为2631元/吨，同比-13%，环比+17%；看好二季度业绩修复。
    荆州一期及德州项目投产，二期持续推进，看好公司长期成长性
    2023年11月10日，公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》，公司增加年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。2023年12月26日，公司发布《等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》，公司在满足采暖期新增202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性。2023年12
    月26日，公司发布《高端溶剂项目投产公告》，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。2023年3月30日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地拟投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    推动“提质增效重回报”行动方案，注重投资者回报
    2024年4月25日，公司发布关于推动“提质增效重回报”行动方案的公告，公司为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，促进公司持续、健康发展，基于对公司未来发展前景的信心和价值的认可，公司积极采取措施，推动“提质增效重回报”行动方案，回馈投资者的信任，树立公司良好的市场形象。公司一贯重视对投资者的合理投资回报，自上市以来每年进行现金分红，并实施了6次送转股份，截止2022年度已累计现金分红58.79亿元，送转股份17.99亿股。公司2023年度经营业绩受市场因素影响同比降低，但依然提出每10股派发现金红利6.00元（含税）的年度利润分配预案，预计分红总额12.74亿元，现金分红总额占2023年度合并报表中归属于母公司股东净利润的比例达到35.63%。如该预案顺利实施，公司累计现金分红额将是自上市以来募集资金总额的2.6倍。未来，公司将在正常经营的前提下，继续坚持为投资者提供持续的现金分红，并科学统筹公司未来发展需要，给股东带来长期的投资回报。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为338、389、438亿元，归母净利润分别为52.05、60.25、68.03亿元，对应PE分别11.50、9.93、8.80倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2023年报点评：直营收入增长较快，业绩有所承压

亿田智能(300911)
    核心观点
    经营有所承压，Q4盈利受募投项目转固影响。公司2023年实现营收12.3亿/-3.8%，归母净利润1.8亿/-14.6%，扣非归母净利润1.6亿/-6.0%。其中Q4收入2.8亿/-9.6%，归母净利润0.04亿/-91.9%，扣非归母净利润0.1亿/-65.2%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为59%，并每10股转增3股。受到地产及集成灶行业需求影响，公司收入有所下滑；Q4净利润受到募投项目转固后折旧费用增加影响，出现较大下滑。
    集成灶行业需求受地产拖累。2023年国内商品房住宅销售面积同比下降8.2%，对厨电的新增需求产生负面影响，集成灶零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。
    电商及直营收入增长较快。公司2023年在京东及天猫的合计成交金额同比
    增长10.7%至9.0亿元，其中H1/H2分别+3.5%/+18.4%。同时，公司积极推动在线下重点区域布局直营门店，大力开拓KA、家装等渠道，带动直营收入的增长。2023年公司直营收入同比增长28.1%至2.5亿，经销收入同比下滑9.4%至9.8亿。
    积极拓展新品类，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑5.8%至11.0亿，H1/H2同比分别-1.1%/-10.1%；集成水槽、集成洗碗机等其他品类收入同比增长16.3%至1.3亿，H1/H2同比分别+23.1%/+10.0%。
    毛利率提升，费用率受转固影响。公司2023年毛利率同比+2.0pct至48.7%，预计受益于原材料成本下降及渠道结构变化。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct至23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，销售费用率提升主要系电商营销投入加大，管理费用率提升较大主要系募投项目转固后折旧费用增加。公司2023年净利率同比下降1.9pct至14.6%。公司Q4毛利率同比+0.1pct至45.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct；归母净利率同比-14.2pct至1.4%。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.3亿（前值为2.3/2.5/-亿），同比增长11%/8%/7%，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。

2023&24Q1点评：收入稳健增长，乐友并表带动利润提升

孩子王(301078)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年公司实现营收87.53亿元，同增2.73%，归母净利润1.05亿元，同降13.92%，其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），归母净利润为2.11亿元，同增55.7%。2024Q1公司实现营收21.94亿元，同增4.64%，归母净利润1165.89万元，同增53.55%，扣非归母净利润286.79万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额3.97亿元，同增363.94%。2023年公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红5508.94万元（含税），分红率52.41%。
    点评：
    收购北方行业龙头企业乐友，全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头，截至2023年末，已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有517家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已超1000家，覆盖全国21个省（市）、200多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能，坚持“多模式”“双品牌”的协同发展战略，孩子王将继续保持大店模式并发挥专业服务优势，而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。
    全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，已全面覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类，打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。
    门店调改升级，2023年孩子王坪效略有承压。2023年公司共新增门店54家（孩子王23家，乐友直营和加盟托管店共31家），关闭门店57家（孩子王23家，乐友直营和加盟托管店共34家），期末门店数1025家（孩子王508家，乐友直营和加盟托管店共517家）。2023年孩子王门店平均坪效5714.65元/平，同比-9.14%，店均销售收入1304.74万元，同比-10.79%。
    分业务，2023年母婴商品贡献主要营收，达到75.76亿元，占比86.56%，同增2.15%；母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76亿元，同比+23.98%/+0.08%/-8.71%/+9.44%/+12.90%。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，2023年营收分别为46.33/12.78亿元，占总收入的52.94%/14.60%，同比+1.78%/-9.21%，毛利率分别为17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96PCT。2023年线上平台收入11.45亿元，同增22.05%，毛利率37.98%，同比-2.7PCT。
    收购乐友65%股权并表。2023-2025年，乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38万元、10,017.93万元、11,760.06万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35万元，完成率102.34%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为112/118/123亿元，同增28%/6%/4%，归母净利润分别为2.88/3.53/4.10亿元，同增174%/23%/16%，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，对应4月25日收盘价PE分别为24/19/17X。
    风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。

公司2024一季报点评：利润同比高增，游戏出海表现亮眼

神州泰岳(300002)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年度一季报：2024年第一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长95.39%。
    出海老游表现亮眼，增长有望持续：24Q1公司核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现延续了2023年以来的亮眼表现，环比持续向上，利润增厚主要原因系买量投放减少；其中《Age of Origins》在1-3月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8、9位，《War and Order》在1-3月海外手游收入分别排名第22、23、25位。我们认为两款老游依旧处于稳定运营期，后续依托高频版本迭代及精进的营销能力全年流水表现有望挑战新高点。
    储备新游即将上线，或推动后续增长：公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，在研2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）年内有望上线，我们预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望进一步增厚。
    费用率降低助力盈利提升：1Q24公司销售费用率和研发费用率分别下降了7.96pct和1.84pct，带动净利率至19.82%，同比增加5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升。随着公司核心游戏业务的稳健增长、费用端持续优化及计算机业务盈利能力改善，我们预计公司整体盈利能力将持续增强。
    投资建议：核心业务方面，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内新品上线有望进一步增厚营收和利润；另外我们依旧看好公司云业务及AI技术相关业务的发展。我们维持预测不变，预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/12.09/13.67亿元，同比增长19.29%/14.26%/13.09%，对应PE分别为18x/15x/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。

2024年一季报点评：销售推迟影响一季度业绩，看好复合肥量利修复

新洋丰(000902)
    事件:
    2024年4月25日，新洋丰发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收33.35亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润3.44亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE为3.52%，同比下降1.13个百分点，环比增长1.23个百分点。销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点；销售净利率10.27%，同比增长0.93个百分点，环比增长3.99个百分点。
    投资要点:
    渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复
    2024Q1，公司实现营业收入33.35亿元，同比-10.83亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润3.44亿元，同比-0.65亿元，环比+1.28亿元；实现毛利润6.00亿元，同比-0.95亿元，环比+0.97亿元。受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023年Q3以来持续修复。2024Q1公司实现销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点。据wind数据，2024Q1磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.92亿元，同比+0.11亿元，环比+1.10亿元；管理费用为0.41亿元，同比-0.21亿元，环比-0.82亿元；研发费用为0.18亿元，同比+0.04亿元，环比-0.83亿元；财务费用为0.13亿元，同比+0.05亿元，环比+0.10亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51亿元，同比下降346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至2024年一季度末，公司存货为31.91亿元，同比增长4.15亿元。
    受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据wind数据，2024Q2（截至2024年4月24日）复合肥均价为2478元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为431元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为2903元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为455元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。
    在建项目有序推进，创造新的利润增长点
    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产
    线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2024年4月25日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目”变更为“年产20万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产10万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约99,000万元，首期投资额约49,500万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为159、170、178亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13亿元，对应PE分别为10.88、8.59、7.27倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

优质内容助推业绩增长，静待高关注度项目上映

光线传媒(300251)
    事件：光线传媒2023年营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；归母净利润4.18亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.88亿元；基本每股收益0.14元。2024年第一季度，公司营业收入10.7亿元，同比增长159.33%；归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%；基本每股收益0.15元。此外，公司披露2023年度利润分配预案，拟每十股派发现金股利人民币0.70元（含税），股息率为0.73%（按公司4月23日收盘价计算）。
    电影业务表现亮眼，成本控制良好。2023年，公司电影板块收入12.86亿，同比+116.81%。2023年，公司投资、发行共计11部影片，包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等，累计票房约为84.60亿元。2024年第一季度，公司电影业务收入及利润同比大幅提升，公司参与投资、发行并计入票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约24.66亿元。后续项目来看，《草木人间》已于2024年清明档上映，截至2024年4月25日累计票房1.15亿。《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部项目有望在2024年内上映。2023年，公司电影及相关衍生业务毛利率为41.02%，同比提升27.89pct。我们认为，在2024年电影市场有望保持复苏态势下，公司多元化的优质项目储备有序上映或为公司贡献业绩增量，同时公司成本控制能力良好，利润端有望持续优化。
    多部高关注度动画电影待映，AI新技术助力产能提升。2024年，公司动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》，以及《哪吒之魔童闹海》预计将于年内上映。目前，公司拥有彩条屋和光线动画两条动画电影业务线，动画电影的生产能力持续提高。1）彩条屋：已有《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》等作品，储备项目数量可观；2）光线动画：已储备数十部神话宇宙的作品。我们认为，随着AI助力产能释放，储备项目持续推进，公司有望加速中国神话宇宙体系构建，实现动漫业务进一步增长。
    电视剧产品线持续丰富，24年电视剧收入有望增长。2024年第一季度，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。项目方面，探案古装剧《大理寺少卿游》2024年2月开播，位列当月猫眼古装网络剧热度榜第一。后续储备方面，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计将于2024年播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进。我们认为，公司电视剧业务产品线的丰富将能够进一步满足不同观众群体的多元化需求，扩大公司影视行业影响力与竞争力，并进一步扩大公司电视剧业务的收入增长。
    艺人经纪、音乐、实景娱乐、产投等多元业态发展或为公司贡献新增量。2023年，公司艺人经纪业务收入和利润均有所提升。公司也已成为影视音乐作品最重要的生产商之一。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于2024年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。我们认为，通过与影视剧主营业务协作，艺人经纪业务有望和影视制作实现收入的双线增长。
    投资建议：公司持续发力动画电影领域，电影业务显著复苏，动画新片质量可期。未来随着观影需求复苏，AI助力产能释放，公司业绩有望增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为26.22/30.83/35.98亿元（24/25年前值分别为23.64/27.60亿元），同比增速分别为70%/18%/17%，归母净利润分别为10.27/12.15/13.95亿元（24/25年前值分别为8.81/11.86亿元），24-26年PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

点评报告：量检测设备加速放量，在手订单充足

精测电子(300567)
    事件:
    精测电子4月22日发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少44.79%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少72.83%。2024Q1实现收入4.18亿元，同比减少30.50%；实现归母净利润-0.16亿元，同比减少234.11%；实现扣非归母净利润-0.24亿元，上年同期为0.01亿元。
    投资要点:
    在手订单充足，半导体业务持续高增。显示业务，2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%，原因一，显示行业周期及市场需求疲软等因素影响，原因二，公司主动放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品；半导体业务实现收入3.95亿元，同比增长116.02%，随着产品突破及客户拓展顺利推进，半导体业务持续快速增长；新能源业务实现收入2.41亿元，同比减少29.74%，主要客户整体验收节奏放缓影响。截至2023年报披露日（2024/4/22），公司在手订单总额约35.36亿元，其中显示业务在手订单约12.48亿元，半导体业务在手订单约16.02亿元，新能源业务在手订单约6.86亿元，公司三大业务在手订单充沛，半导体、新能源已成为经营业绩的重要支撑。
    2023年毛利率显著改善，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为48.95%，同比增长4.56pct，归母净利率为6.18%，同比减少3.78pct；2024Q1公司毛利率为47.01%，同比增加1.66pct，归母净利率为-3.81%，同比减少5.79pct。分业务，2023年显示业务毛利率为49.72%，同比增长4.26pct；半导体业务毛利率为52.83%，同比增长1.69pct；新能源业务毛利率为35.55%，同比增长4.18pct。公司优化产品结构、加强成本控制，三大业务盈利能力显著改善。2023年研发投入6.60亿元，同比增长11.92%，公司持续加大研发投入，新品拓展有望加速，核心竞争力有望进一步加强。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入29.96、37.47、46.46亿元，实现归母净利润2.78、4.05、5.31亿元，现价对应PE分别为60、41、31倍。公司是国内平板显示测试设备领先企业，半导体检测设备正在加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 平板显示及半导体行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；半导体设备国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；产能扩张不及预期风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

公司信息更新报告：一季度销售良好，毛利率同比下降影响利润增速

华凯易佰(300592)
    事件：公司2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%
    公司发布一季报：2024Q1实现营收16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.82亿元（同比+7.7%）。我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为12.0/9.7/7.9倍，维持“买入”评级。
    跨境电商销售增长良好，毛利率同比下降拉低利润表现
    公司2024Q1实现营收增速23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速7.7%明显低于营收增速。从盈利能力看，2024Q1公司综合毛利率为36.5%（同比-1.5pct），我们认为下降原因可能在于业务结构变化，即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司2023年年报数据，该业务毛利率仅为15.2%，显著低于跨境出口电商业务的40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为23.9%/6.1%/-0.1%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。
    跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长（1）三驾马车：公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动战略。（2）新渠道布局：公司计划多元化、多模式、全场景延展，持续创新跨界模式和合作渠道，布局TikTok、Temu、SHEIN等新兴平台，拓展流量入口助增长。（3）新市场开发：公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。（4）科技创新：公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求，实现降本增效；持续提升AIGC技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发AI客服的智能回复功能等。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

2024年一季报点评：24Q1扣非净利环比同比改善，重点发展新质生产力

中国移动(600941)
    事件：4月22日，公司发布2024年一季报，公司实现营业收入2637亿元，同比增长5.2%；同期公司实现扣非净利润261亿元，同比增长8.4%。
    24Q1业绩符合预期，扣非净利环比同比改善。根据公司披露情况，移动业务，24Q1公司健全存量客户运营体系，持续强化场景运营，进一步夯实增长的规模根基和价值基础，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；家庭市场，构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，24Q1家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比增长1.8%。政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展，24Q1本公司DICT业务收入保持良好增长。24Q1公司ROE为2.24%，相比23Q4增长0.21pct，相比23Q1增长0.04pct，同时公司24Q1扣非净利润增速相比去年扣非净利增速提升7.88pct，相比23Q4公司扣非净利润增速转正。期间费用率方面，公司24Q1期间费率为11.6%，相比去年同期增长0.2pct，其中管理费率相比下降0.2pct，财务费率下降0.1pct，销售费率相比去年同期增加0.4pct。截至24Q1末，公司应收账款和票据为880.57亿元，同比增长24.2%，其中应收账款为870.70亿元，同比增长24.9%。24Q1公司现金支出“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”约344.78亿元，同比下降7.4%，下降趋势快于24年资本开支指引的4.0%的降速。公司全面推进数智化转型、高质量发展，我们认为公司24年收入和利润将同步稳定增长。
    24年降低资本开支展望下，加大对智算中心投入。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%，算力开支在整体Capex下降4%的基础上逆势上涨。4月初，移动发布2024-2025年新型智算中心采购，结合2023-2024年采购，移动共计采购AI服务器10508台，采购规模超过中国联通和中国电信。
    3月用户运营数据发布，24Q1移动和固网用户环比23Q4增长。虽然前三个月5G用户数据波动，但是整体24Q1相对23Q4数据呈现向上趋势。移动用户规模达到9.96亿户，环比23Q4（+0.5%），其中5G套餐用户7.99亿户，环比23Q4（+0.5%），固网宽带用户达到3.05亿户，环比23Q4（+2.3%），移动ARPU值提升至47.9元/户，环比23Q4（+6.7%），24Q1公司移动业务整体量价延续增长趋势。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1406.03/1525.32/1677.28亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：2024年公司资本开支降幅不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

华润赋能初见成效，聚焦银发经济潜力可期

昆药集团(600422)
    华润入主融合顺利，五年战略规划谱写新篇章。1）2023年1月昆药集团正式完成董监事会改组，华润三九成为公司控股股东，由原华润三九OTC事业部总经理颜炜担任副董事长、党委书记及总裁。公司2023年9月启动营销组织变革、形成三大核心事业部（777/昆中药1381/KPC1951），业务战略明晰。2）公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。
    深耕三七产业链，战略定位银发经济。公司以三七产业链（血塞通）为核心，持续构建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理平台。1）血塞通软胶囊为心脑血管中成药大单品，公司瞄准银发群体，全力开拓OTC渠道，同时加速与华润圣火融合发展，带动口服剂市占率进一步提升。2）注射用血塞通作为KPC1951核心品种，经历多个省级联盟集采，目前销量已企稳回升，院内基本盘稳固。
    六百余年昆中药，打造精品国药领先者。公司深入挖掘“昆中药1381”老字号品牌价值，品种丰富且矩阵鲜明，公司将重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心品种，同时加大品牌投入、并通过三九商道平台和昆药商道建设，加快终端渠道覆盖，未来清肺化痰丸、止咳丸、口咽清丸等二线高增长品种潜力可期。
    盈利预测与估值：昆药与华润三九融合顺利推进，随着公司五年战略发展规划落地，公司未来发展兼具较高的确定性与较好的成长性。我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、7.44亿元、9.30亿元，增速分别为35.33%、23.61%、24.97%，当前股价对应的PE分别为28x、23x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：中药行业政策风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险

雅砻江以价补量逆势增长 看好水电长期价值

川投能源(600674)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%，每股分红0.4元，分红比例44.31%。2024年一季度实现归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%，符合预期。
    雅砻江水电2023年来水偏枯，以价补量实现逆势增长。结合国投电力公告，雅砻江水电2023年发电量同比减少4.84%，但是受益于四川省内电力供需趋紧、外送江苏电价上调以及两河口电价超预期等因素，全年平均上网电价同比增长11.1%。综合影响下，雅砻江水电2023年实现净利润86.6亿元，同比增长17.7%，公司由此确认投资收益41.5亿元。
    预计大渡河水电业绩整体持平，持股比例提升带动投资收益增长。公司2023年确认大渡河水电投资收益3.05亿元，较2022年翻倍，主要系公司对大渡河水电的持股比例从10%上升至20%，由此推算大渡河水电业绩整体持平。结合国电电力公告，国电电力2023年四川地区水电发电量同比下降2.35%，在来水偏枯背景下，预计大渡河水电电价也有望实现小幅增长。
    我们分析随着四川电力供需持续趋紧，雅砻江和大渡河水电量价有望进一步攀升。近年来西南地区电力供需持续趋紧，本质上是资源禀赋限制。西南地区电源结构高度依赖水电，“十三五”前期电力过剩主要系瀑布沟、锦官电源组等一系列世界级水电集中投产，叠加2015年推动电力市场化改革，电价出现大幅下降。弃水现象吸引大量高耗能产业迁入，但是随着2020-2022年最后一轮水电投产高峰结束，未来新增水电规模极为有限，供需趋紧带动电价回升。目前雅砻江水电2024年一季度经营数据尚未公布，但是结合高频降雨数据，预计一季度云南、四川水电发电量同比增速仍有压力，公司业绩增长或仍来自于电价增长。
    供需格局利好带来股价催化剂，但是我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。水电的核心预期差是商业模式的抗风险能力，即与宏观经济弱相关的低协方差属性。首先，水电公司营业收入的驱动力非常特殊，降雨与宏观经济绝对脱钩；其次，从产品特性来看，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，决定了价格端的低风险；加之商业模式简单，财务报表质量极高，联合调度提高水资源利用效率，水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。按照投资组合理论，低协方差资产理应享有较高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。
    盈利预测与评级：结合雅砻江和大渡河水电电价趋势及来水判断，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别51.11、53.90亿元，新增2026年预测为56.15亿元，当前股价对应PE分别为16、15、15倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期。

持续聚焦核心业务，品牌运营驱动业绩快速增长

百洋医药(301015)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，利润端实现快速增长。
    2023年公司实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%，归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，扣非净利润6.35亿，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现营业收入16.61亿元，同比下滑1.50%，归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%，扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%。2024Q1公司利润端延续良好增长的原因主要系公司通过对迪巧、纽特舒玛产品市场推广活动深入开展，体现出全终端的规模效应，助力费用端实现优化，销售费用率有所降低。
    销售费用率持续优化，盈利能力有所提升。
    2023年公司实现毛利率29.98%/+2.21pct，净利率8.68%/+1.99pct,费用端，销售费用率为14.05%/-0.89pct，管理、研发、财务费用率分别为3.14%/+0.52pct、0.15%/+0.11pct、0.74%/+0.09pct；2024Q1公司实现毛利率29.75%/+0.83pct，净利率9.99%/+2.73pct,费用端，销售费用率为12.65%/-1.99pct，管理、研发、财务费用率分别为2.80%/-0.31pct、0.00%/-0.18pct、0.66%/-0.21pct。整体来看，公司毛利率提升叠加费用端有所优化，助力盈利能力持续提升。
    优化布局，聚焦核心业务，品牌运营持续拉动业绩增长。
    （1）品牌运营业务：2023年，公司品牌运营业务实现营收44.00亿元，同比增长18.91%，毛利率为43.17%，毛利润18.99亿元，毛利润占比83.78%，2024Q1实现营收9.19亿元，同比基本持平，毛利额4.06亿元，毛利率约44.18%，毛利额占比82.14%，品牌运营业务毛利润贡献占比八成以上，构成公司利润主要来源。分具体品种来看，2023年公司核心品牌迪巧系列收入18.97亿元，同比增长16.53%，毛利率67.41%，迪巧作为核心品牌，公司持续强化产品生命周期管理与数字化营销能力，并推出小黄条液体钙新品规，满足差异化需求，迪巧系列有望保持稳健增长；海露2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽为2023年公司与阿斯利康合作的重点产品，公司大力推进医院、药店、电商的协同销售布局，实现收入2.38亿元；纽特舒玛通过医院、电商渠道推广，表现亮眼，实现收入0.83亿元，同比增长44.36%。
    （2）批发配送及零售业务：2023年公司持续聚焦品牌运营业务，批发配送及零售业务布局有所调整，批发配送业务收入有所下滑，全年实现收入27.74亿元，同比减少19.23%，零售业务实现收入3.60亿元，与去年同期基本持平。2024Q1批发配送业务实现收入6.43亿元；零售业务实现收入0.92亿元。
    持续完善产品矩阵，创新药械有望陆兑现。
    根据公司公告，目前公司持续扩展产品矩阵，已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵，运营能力持续提升，此外，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，例如，2023年，在创新器械方面，母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自研的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，此品种是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，未来有望成为公司在创新药领域的重磅产品。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价35.69元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.61%、15.50%、18.54%，净利润的增速分别为29.94%、27.59%、28.75%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.69元，相当于2024年22倍的动态市盈率。
    风险提示：CSO行业发展不及预期，国家医药政策的影响，创新药械产品开发进展不及预期。
   

2024年一季报点评报告：2024年Q1业绩同比增长，看好户外服饰需求提升

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年4月23日，聚合顺发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；2024年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    投资要点:
    尼龙切片销量价格齐升，2024年Q1盈利改善
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。
    2024年Q1单季度，实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09个pct，环比-0.24个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18个pct，环比-0.24个pct；2024年Q1单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    扩大尼龙6产能，拓展尼龙66领域布局
    2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4万吨，预计2024年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8万吨，预计2025年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18万吨，预计2026年完工。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.40、106.80、142.88亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62亿元，对应PE分别13.11、10.14、7.81倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

2023年年报&2024年一季报点评：BLDC国产替代先锋，白电&汽车&机器人加速成长

峰岹科技(688279)
    事件：峰岹科技4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现收入4.11亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润1.75亿元（YoY+23.13%），实现扣非归母净利润1.18亿元（YoY+17.86%）。对应4Q23单季度，公司实现收入1.3亿元（YoY+45.39%，QoQ+26.46%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+94.9%，QoQ+24.56%），实现扣非归母净利润0.35亿元（YoY+177.54%，QoQ+15.92%）。
    2024年第一季度，公司实现收入1.16亿元（YoY+31.14%，QoQ-10.48%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+26.87%，QoQ-0.55%），实现扣非归母净利润0.43亿元（YoY+51.01%，QoQ+23.04%）。
    2023年收入结构持续优化，1Q24毛利率企稳回升。2023年在消费市场整体疲软的情况下，公司凭借优异的产品性能、创新的驱动控制算法及系统级技术服务，实现了收入和利润的平稳增长，在部分细分应用领域和产品方面实现了高速增长。分下游应用来看，公司2023年白电领域收入占比从22年的10.35%提升至14.45%，达到0.59亿元，同比增长78%；在汽车电子领域，公司通过ISO26262功能安全管理体系认证，23年汽车电子领域销售占比达到5%，收入突破2000万元。分产品来看，23年公司电机主控芯片ASIC和智能功率模块IPM收入分别同比增长145%和256%，实现大幅增长；电机主控芯片MCU实现收入2.75亿元，同比增长18.25%，营收占比67.01%，是公司最主要的收入来源。在盈利能力方面，23年受行业需求疲软和市场竞争影响，公司毛利率53.39%，同比下降3.82pct，但随着市场需求回暖及公司业务结构不断优化，公司单季度毛利率已连续3个季度环比改善，1Q24达到54.51%，环比改善0.76pct。
    持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场，着力培育发展新引擎。2023年公司研发费用总计0.85亿元，同比增长32.6%，研发费用占营收比例达到20.58%，同比提升0.82pct。在汽车电子领域，公司23年已通过ISO26262功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.28亿元、3.17亿元、4.31亿元，对应当前市值PE分别为42/30/22倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

24Q1营收增长，外部环境影响毛利率承压下滑

华测检测(300012)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收56.0亿，同比+9.2%；归母净利润9.1亿，同比+0.8%。23Q4营收15.2亿，同比+0.5%，归母净利润1.69亿，同比-29.3%；24Q1营收11.9亿，同比+6.7%，归母净利润1.33亿，同比-8.1%。阶段性外部环境影响营收增长，毛利率承压下滑。
    传统领域稳定发展，工业测试、消费品检测板块拉动公司营收增长。23年，公司持续拓展半导体、集成电路、汽车检测等重点行业，消费品测试板块营收9.8亿，同比+36.7%；聚焦“新能源+新电网”新赛道，工业测试板块营收10.9亿，同比+20.7%，其中石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长，该板块毛利率+2.98pp至43.56%；生命科学板块营收24.9亿，同比+8.7%；贸易保障板块7.0亿，同比+5.6%。
    生命科学、消费品测试、贸易保障、医药医学等板块毛利率下降、公司综合毛利率净利率承压。23年综合毛利率为48.1%，同比-1.3pp；净利率为16.5%，同比-1.5pp。24Q1综合毛利率为45.3%，同比-1.9pp；净利率为11.0%，同比-2.3pp。细分来看，毛利率下滑主要系公司贸易保障、生命科学等业务板块毛利率下滑，23年，生命科学板块毛利率-1.22pp至47.9%；消费品测试板块毛利率-3.82pp至44.77%；贸易保障板块毛利率-1.27pp至64.58%；阶段性外部环境影响，医药医学板块短期承压，医药及医学板块实验营收3.4亿，同比-38.9%，毛利率-7.21pp至39.02%。
    持续投入战略赛道，打造第二增长曲线。公司聚焦大交通领域、芯片半导体等领域，加大投资，持续扩张相关实验室测试能力；汽车检测方面新增上汽、吉利、奇车、赛力斯等车企认证，在汽车电子可靠性、汽车EMC、CAN/LIN以太网、电机/电控等领域发展趋势良好，此前收购的imat-uve gmbh与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显，汽车检测板块23年营收实现增长。航空测试方面公司可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测、失效分析、化学分析等，23年公司的航空材料实验室成立以来首年实现盈利。芯片半导体检测方面，收购蔚思博、新增金桥芯片实验基地，长期来看有望受益于半导体市场的整体发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为10.2、12.0、13.8亿元，对应EPS为0.61、0.71、0.82元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“持有”评级。
    风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。

2023年报&一季报点评：伊菲丹抖音高速增长，关注高奢品牌运营进展

水羊股份(300740)
    【投资要点】
    公司发布2023年及2024年一季报。2023年实现收入44.93亿元（-4.9%），归母净利2.94亿元（+135.8%），扣非后2.73亿元（+181.9%）。单季度看，23Q4收入11.16亿元（-19.1%），归母净利1.14亿元，扣非后0.77亿元。此外，24Q1收入10.32亿元（-1.4%），归母净利0.40亿元（-23.3%），扣非后0.53亿元（+44.7%），主要系金融资产和负债公允价值变动及处置损益。
    盈利能力显著改善，费效控制良好。①毛利率：23/24Q1同比分别为58.4%/61.3%，同比+5.32/+7.63pct，主要系高毛利、高客单产品占比持续提升。②费率：23年销售/管理/研发费用率分别为41.3%/5.2%/1.7%，同比-1.70/+1.13/-0.18pct，费用管控持续优化。其中，管理费用提升主因水羊智造基地转固折旧摊销费上升；研发人员数量同比下降，但占比提升至13.3%（+2.54pct），处于体系梳理阶段。③净利率：23/24Q1扣非后销售净利率各6.07%/5.17%，同比各+4.02/1.65pct，盈利能力显著改善。
    伊菲丹抖音翻倍增长，“自有+代理”双业务共进。伊菲丹：已打造出超级面膜、精华防晒、精粹水及超级CP等核心SKU，23年通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等推动高端人群进一步渗透，23年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，新产品线孵化包括臻金系列、樱花系列等。据青眼数据，23年抖音GMV超4.13亿元（+108%），天猫GMV超1.72亿元（+61%），24Q1抖音延续高增态势（+84%），电商平台GMV已超过御泥坊。御泥坊：23Q3聚焦整体升级，完成心智矫正及产品体系迭代。23年渠道仍以天猫为主，京东同比+57%。大水滴：23年抖音GMV达1.57亿元（+107%），京东GMV同增超3倍。代理品牌：继续强化“1+5+N”层次结构，强生分拆Kenvue及团队费用调整影响部分收入，美斯蒂克等CP品牌23年表现强劲。
    抖音贡献占比提至25%，线下渠道覆盖大众至高端百货。23年公司线上收入达40.8亿元，占比90.8%。其中，淘系/抖音收入13.96/11.34亿元，同比各-26.7%/+60.6%，占比31.1%/25.2%。线下方面，SKP、丝芙兰、银泰百货、沃尔玛、华润、屈臣氏、KKV、调色师等线下渠道有序布局。
    【投资建议】
    23年为伊菲丹被收购以来第一个完整会计年度，公司在高奢方面的不俗表现验证了其多品牌资产运营的优秀能力，且后续不断坚定高毛利、高客单的产品结构切换，聚焦优势资源投放。结合此前股权激励目标，我们预计公司2024-26年归母净利润各4.03/4.72/5.41亿元；EPS分别为1.04/1.21/1.39元;对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品孵化及推广不及预期；
    抖音等平台费率提升侵蚀利润等。

2023年公司件量迅猛增长，毛利率逐季回升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    业绩：2023年实现营收409.2亿元，YOY+21.5%；录得归母净利润3.4亿元，YOY+18.4%。其中，23Q4实现营收115.9亿元，YOY+20.8%，录得归母净利润1.2亿元，YOY+55.9%。
    24Q1实现营收101.3亿元，YOY+15.9%；录得归母净利1.9亿元，YOY+43.2%，24Q1利润好于预期。
    分红方案：每10股派发现金股利0.2元。
    2023年公司实行降价抢量策略，营收增长两成。2023年公司实现营收409.2亿元，YOY+21.5%，主要是因为：1）公司继续加大对转运中心等基础设施方面投入，交叉带自动化分拣设备同比增长26%，日均产能同比增长20%至6000万单；2）公司实施降价抢量策略，全年完成快递件量175.1亿件，YOY+35.2%，市占率提升1.55pcts至13.3%，增幅显著优于圆通、韵达。
    规模效应下公司毛利率逐季回升。2023年公司毛利率为4.2%，同比微降0.2pcts，主要是因为公司执行降价策略，单票收入同比下降11.3%至2.23元/件。但分季度来看，公司23Q3/23Q4毛利率分别为3.1%、4.6%，呈逐季回升趋势，降价抢量带来的规模效应显著。费用方面，2023年公司期间费用率为3.2%，同比下降0.28pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.12、-0.08、+0.04、-0.13pcts，公司整体经营向好。
    件量增长+成本下降将助力公司利润增长。24Q1公司件量维持较快增速，较2023年同期增长36.7%至45.9亿件，毛利率环比提升1.32pcts至5.9%。展望2024全年，公司产能将突破日均7500万单以上，考虑到公司产品性价比较高，公司件量有望维持较快增长。此外，公司2023年单票成本下降10.9%至2.15元/件，2024年公司将进一步优化运输路由、提升数字化精细化管理，单票成本有望随件量的增长而下降。综合来看，我们对公司2024年利润的增长较为乐观。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润7.9亿元、10.6亿元、12.8亿元，yoy分别为+131%、+35%、+20%，EPS为0.51元、0.69元、0.83元，当前A股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，我们看好公司的利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位

扬农化工(600486)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入114.78亿元，同比27.41%，归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；2023Q4单季度实现营业收入2204亿元，同比-18.63%，归母净利润2.04亿元，同比+31.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计拟派发现金红利3.57亿元，分红比例为22.85%。
    农药下游需求稳定，行业盈利有望逐步修复。公司是全球农化企业10强中唯一中国本土企业，产品矩阵丰富，是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。2022Q4以来，全球农药市场库存高企，需求迅速下滑，2023年农药产品价格一路走低。据百川盈孚数据，截至2024年3月26日，草甘膦价格为2.53万元/吨，较去年同期下降27.93%；高效氯氟氰菊酯价格为10.8万元/吨，较去年同期下降35.71%；麦草畏价格为6.15万元/吨，较去年同期下降12.14%。虽然2023年全球粮食价格从高点下行，但人类粮食作物需求稳定，所以农药需求相对刚性。2023年公司原药销售9.65万吨，较去年同比提升10.43%，制剂销售3.57万吨，较去年同比提升2.36%。伴随巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，海外去库步入尾声，新周期备货启动，行业盈利有望逐步修复。
    多项目持续推进，产能提升提供成长动力。公司优嘉四期一阶段主要建设苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯和氟啶胺四个项目，已于2021年12月建成；二阶段于2023年11月完成调试，新增7310吨拟除虫菊酯产能可迅速达产放量，进一步稳固公司菊酯行业龙头地位。此外，公司投资42亿元建设葫芦岛优创项目，未来预计新增4500吨/年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8050吨/年除草剂（咪草烟、莎稗磷）和3100吨/年杀菌剂（啶菌恶唑、氟唑菌酰羟胺）以及7000吨农药中间体产能。未来优创等项目的建成投产，有望进一步提升公司原药的生产能力，扩大产能规模的同时优化产品结构。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润17.28/20.20/21.55亿元，对应EPS为4.25/4.97/5.30元，当前股价对应PE为12.05/10.31/9.67，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、项目建设不及预期、产品价格波动等。

2023年及2024年Q1报告点评：高速率产品占比提升，成本控制能力领先

新易盛(300502)
    事件：
    4月22日，新易盛发布2023年及2024年Q1报告。2023年，公司实现营业收入30.98亿元，同比-6.43%；实现归母净利润6.88亿元，同比-23.82%。其中，2023年Q4，公司实现营业收入10.11亿元，同比12.78%，环比29.17%；实现归母净利润2.59，同比83.35%，环比83.29%。2024年Q1，公司实现营业收入11.13亿元，同比85.41%，环比10.12%；实现归母净利润3.25亿元，同比200.96%，环比25.40%。
    点评：
    23年受电信市场需求影响承压，23Q4至24Q1盈利能力大幅提升收入端，23年全年来看，国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但电信侧市场需求减弱，导致23年度公司营业收入及净利润同比上年有所下降。受益于高速率产品放量，23Q4及24Q1公司营收同环比均重回正增长。同时，随着公司募集资金投资高速率光模块生产线项目的建成投用以及泰国工厂整体规模的进一步扩大，公司产能及产品交付能力进一步增强，为未来新产品的持续上量提供有力保障。毛利率端，23Q4及24Q1公司毛利率分别达到36.77%、42%，环比分别提升10.61、5.24个百分点，我们认为主要源于产品结构的变化及强成本控制能力（包括产线的自动化建设等）。
    回购注销部分限制性股票，高速率、新结构推进顺利
    回购注销部分限制性股票，根据公司《2022年限制性股票激励计划（草案）》，由于激励对象离职及第一个解除限售期的公司层面业绩考核未完成，将以8.21元/股的价格回购并注销110.82万股，注销完成后公司股份总数将由709,919,026股变更为708,810,852股，其中包括91,192,974限售股和617,617,878流通股。公司一向重视行业新技术、新产品的研究。目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品和400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为15、18和27亿元，对应PE估值分别为39、31和21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2023年报点评：内卷当前聚焦高质量，出海潮头开拓新空间

卡倍亿(300863)
    事件：
    4月18日，卡倍亿发布2023年度报告，2023年全年公司实现营收34.52亿元，同比+17.08%；实现净利润1.66亿元，同比+18.49%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比+11.41%。
    收入利润稳步增长，效率指标显著提升呈现高质量态势
    2023年公司线缆整体销售量625.82万公里，同比+20.24%；其中新能源线21.79万公里，同比-6.23%。对应2023年新能源线平均单价1525.11元/公里，较2022年提升约105元/公里。公司在新能源车快速增长但相对内卷的行业背景下主动选择质高于量的发展策略，稳步推进业务提升。同时毛利率、净利率、资产周转率分别达到12.40%\4.81%\1.33x，分别较2022年提升0.38pct、0.06pct和0.03x。资产负债率57.03%，较2022年下行9.95pct，高质量发展特征显现。
    海外投资+储能扩张，开拓未来发展新空间
    2024年1月12日公司召开第三届董事会第十八次会议，决议以投资不超过2500万美元在墨西哥投资设立墨西哥卡倍亿工业有限公司、墨西哥卡倍亿电气有限公司开展海外业务。公司直接客户覆盖安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、住电等全球领先企业，终端客户覆盖大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、特斯拉等全球性车企，出海步伐开启，有利于未来新空间拓展。此外公司年报披露，2023年按照客户需求开发新产品，拓展储能领域业务，相关研发项目已经完成并取得客户认可。未来新兴业务方向也将推动公司发展空间拓宽。
    投资建议与盈利预测
    公司收入稳健增长，利润率水平提升。考虑到公司在行业内卷背景下重质高于数量的发展策略，我们下调公司2024-2025年营业收入预测，并首次加入2026年收入预测分别为42.99\50.88\61.50亿元，2024-2026归母净利润分别为2.22\2.76\3.46亿元，按照转增后最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.78\2.22\2.78元，按照最新股价测算，对应PE24.21\19.44\15.50倍。考虑到转增后的除权效果，维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争恶化超预期风险、线缆行业国产替代进程不及预期风险、原材料价格波动风险、公司量价优先级策略波动风险

2023年报点评报告：主业聚焦加速，业绩稳健增长

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比增长14.60%，EPS为0.23元。
    业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上
    2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，主要与公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价变动损失同比减小以及公司转让珍视明7.84%股权确认0.87亿元净利润有关，除去非经常性损益，公司扣非净利润增速快于收入增速。2023年公司销售费用率33.96%，同比下降0.40pct；管理费用率8.11%，同比下降0.55pct；研发费用率4.43%，同比增长1.17pct；财务费用率-0.28%，同比下降0.04pct，整体来看，公司精细化管理效果明显，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率保持稳定，研发费用率提升与公司加大研发投入有关，说明公司创新转型持续快速推进。
    中药引领公司发展，特色健康消费品增加收入弹性
    从公司业务板块来，2023年全品类中药实现收入36.25亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现营收5.80亿元，同比增长21.28%。整体来看，公司中药板块快速发展，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已经接近13亿元，“至心砃”牌麝香通心滴丸循证医学研究不断推进，进入多个指南，有望成为新增长点。公司化学药平稳增长，“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额实现过亿，未来预计有望继续保持稳健增长。目前公司大健康产品主要是康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等，目前随着公司销售渠道的多样化，有望继续保持较快增长。
    创新研发持续加速，未来增长动力充足
    公司研发力度持续加大，其中中药1.2类创新药洋常春藤叶提取物及其口服液取得临床批件；中药2.1类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理；化药2.2类改良型新药吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件；化药1类创新药EVT-401已启动I期临床入组，预计未来随着新产品的不断上市，将为公司不断注入长期发展动力。
    投资建议与盈利预测
    公司主业不断聚焦，品牌力不断提升，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元，对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

德邦科技新品研发及客户拓展持续进行

德邦科技(688035)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收9.32亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降16.31%。其中第四季度实现营收2.81亿元，同比下降4.87%，环比增长9.82%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降52.66%，环比下降43.47%。公司拟向全体股东每10股派发2.5元的现金分红。看好公司新品研发及客户拓展持续进行，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩承压，研发投入加大。2023年公司营收同比微增，归母净利润同比下滑，毛利率为29.19%（同比-1.10pct），净利率为10.76%（同比-2.30pct），主要原因为受需求疲软、市场竞争、产业链成本压力传导等因素影响，公司部分产品结构发生变动，终端价格下调，导致公司盈利能力下降。2023年期间费用率为18.29%（同比+1.6pct），其中销售费用率为5.66%（同比+0.37pct），主要系股份支付费用及业务开拓费用增加所致；管理费用率为7.66%（同比+1.38pct），主要系股份支付费用及资产折旧与摊销费用增加所致；研发费用率为6.65%（同比+1.62pct），主要系公司持续加大研发投入、研发人员及材料费用等支出增加所致；财务费用率为-1.68%（同比-1.77pct），主要系公司闲置资金理财增加利息收入所致。
    集成电路封装材料产销量同比提升，有望成为新的收入增长点。2023年公司集成电路封装材料实现营收0.96亿元（同比+2.11%）；产量89.37吨（同比+21.92%），销量93.28吨（同比+28.40%），库存2.90吨（同比-57.42%）；毛利率38.74%（同比-2.57pct）。2023年公司集成电路封装材料产销量有所提升、库存量同比下降，但部分客户工艺变更致使产品结构发生变动，毛利率略有降低。根据2023年年报，公司已在晶圆UV膜材料、芯片固晶材料、导热界面材料等多领域实现国产化并批量出货，客户包括通富微电、华天科技、长电科技、日月新等国内知名集成电路封测企业。2023年年报显示，2023年公司DAF/CDAF、Underfill、AD胶有部分型号已通过验证，DAF、AD胶已有小批量出货，实现国产材料零的突破；晶圆级划片膜、减薄膜已完成3家国内头部封测厂商的验证测试，下一阶段将积极推动产品批量导入；公司导热产品已通过国际头部SSD厂商验证并批量供货，同时还为部分国内SSD厂商批量供货。公司在集成电路封装材料领域的持续研发和客户拓展有望为业绩增长注入新的动力。
    公司持续巩固智能终端封装材料、新能源应用材料市场优势，产能及海外布局持续推进。2023年公司智能终端封装材料实现营收1.76亿元（同比-3.41%）；产量512.33吨（同比+22.82%），销量503.69吨（同比+21.75%），库存44.92吨（同比+23.81%）；毛利率44.68%（同比-10.08pct），主要原因为下游消费电子行业景气度持续低迷导致板块营收和毛利率同比下滑。根据2023年年报，公司智能终端封装材料已广泛应用于耳机、手机、Pad、笔记本电脑、智能手表、VR、AR、键盘、充电器等消费电子产品，其中TWS耳机已在国内外头部客户获得较高的市场份额，下游消费电子新品陆续推出有望为公司带来新的增长机会。另一方面，2023年公司新能源应用材料实现营收5.85亿元（同比-0.82%）；产量1.57万吨（同比+18.00%），销量1.60万吨（同比+26.39%），库存0.18万吨（同比-14.29%）；毛利率21.30%（同比+1.53pct），主要原因为受市场竞争影响公司产品全年量升价跌，公司开展技术降本使板块毛利率同比提升。根据2023年年报，在动力电池封装材料方面，公司持续向宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、远景能源等国内头部企业供货，同时积极接触Tesla、LGES、Panasonic等海外头部客户；在光伏叠瓦封装材料方面，公司材料已在通威股份、阿特斯、东方环晟等企业中大规模应用、市场份额位居前列，同时基于0BB技术的焊带固定材料已通过多个客户验证并稳定批量供货。此外，根据2023年年报，2023年昆山基地竣工，引进自动化设备建设集成电路、智能终端封装材料及新能源应用材料生产线；数字化智能制造工厂眉山基地也于2023年内开工建设；此外2023年公司在新加坡设立全资子公司“德邦国际”，并以其为投资主体在越南设立孙公司，积极拓展海外市场。
    估值
    因下游半导体行业复苏缓慢、消费电子行业景气度低迷，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.97元、1.26元、1.79元，对应PE分别为33.3倍、25.6倍、18.1倍。看好公司新品研发及客户拓展持续进行，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产品迭代与技术开发风险；客户验证进度不及预期；宏观经济波动风险。

年报点评：23Q4盈利能力大幅改善，AIPC及汽车电子推动增长

春秋电子(603890)
    投资要点
    23Q4业绩同比转正，盈利能力拐点向上：公司发布2023年年报，全年实现营业收入32.6亿元，同比下滑15.3%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑83.0%，毛利率15.3%，同比下滑1.7pct；其中23Q4单季实现营业收入9.2亿元同比提升15.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长140.4%，单季度毛利率18.5%，同比提升7.2pct，环比提升2.8pct。其中年末新增资产减值损失4180万元，主要系存货跌价损失及商誉减值，剔除该部分影响，23Q4盈利水平同环比皆有大幅增长。
    全球PC行业回暖趋势明确，AIPC加速渗透推动结构件需求增长：在笔记本电脑结构件业务方面，尽管经历了2022年以来需求受到全球通胀上升和成熟市场加息带来的经济下行的影响，2023H2以来笔记本电脑行业回暖趋势逐步明确。根据英特尔发布的“AIPC加速计划”，预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC，而根据IDC的预测，AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1%提升至2024年的54.7%，并在未来几年中快速攀升，于2027年达到85%，成为PC市场主流。随着CES2024展会落幕，AIPC相关整机及芯片产品大规模亮相，2024年有可能成为“AIPC元年”，AIPC有望加速渗透PC市场，联想等公司提出AI笔记本电脑的渗透率未来四年会达到60-70%。同时Windows12即将于2024年推出，这些都将带来巨大的换机需求，在笔记本电脑结构件端带来较大的增长空间。
    开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒：镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。
    盈利预测与投资评级：我们预计AI PC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，维持对公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别是2.3/3.5/4.1亿元，当前市值对应PE为16.3/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：PC需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期。

中小盘信息更新：电动化与智能化构筑发展内驱，优质客户持续拓展

瀚川智能(688022)
    2023年公司营业收入同比高增，受新产线毛利较低等因素影响净利润下滑瀚川智能发布2023年报，全年实现营收13.39亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润-0.85亿元；实现毛利率20.15%，同比下滑8.15pct。营收增加主要是电池装备和汽车装备业务收入增加所致。由于2023年公司向新客户供应的新产线，毛利率较低，同时海外市场开拓与运营费用增加，研发费用增加，计提信用减值损失及资产减值损失较高，进而影响到总体盈利水平，导致净利润下滑。分业务来看，汽车智能装备实现营业收入6.25亿元，同比增加16.33%，毛利率为29.17%，同比下滑6.49pct。结合2023年报、费用率以及业务发展所处的阶段，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.40/0.1/1亿元（原值3.32/4.60亿元），对应EPS分别为-0.22/0.06/0.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为-69.7/272.7/27.6倍，考虑到公司客户结构不断优化，汽车高速线束业务加速推进，维持“买入”评级。
    持续拓展优质客户，注入业绩增长活力
    在汽车智能装备板块，公司与汽车零部件龙头泰科电子、采埃孚、法雷奥、博世集团、比亚迪等保持长期稳定合作关系；在锂电池设备业务板块，公司拥有亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、珠海冠宇、松下集团等优质客户且保持良好的业务合作关系；在换电设备业务板块，公司陆续开拓了宁德时代、协鑫能科、吉利集团、蓝谷智慧能源等优质客户。2023年公司与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团在公司优势业务领域达成首单合作，并成功开拓了电驱动系统和域控制器主流客户。
    公司重视研发投入，强化技术创新优势
    2023年公司研发投入1.07亿元，同比+54.63%。在汽车设备领域，公司成功推出新一代插针机产品PA400，并成功交付到客户端；扁线电机定子产品线已完成多个关键领域的技术问题，并且成功交付给合作伙伴，进行小批量量产；脉冲强磁焊接技术，目前已与头部客户合作，已完成不同规格的产品并得到客户的认可。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。

盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大

山东玻纤(605006)
    公司23年实现归母净利润1.05亿元，同比-80.34%
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润22.02/1.05亿元，同比-20.84%/-80.34%，全年实现扣非归母净利润-0.72亿元，同比转亏，非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4单季度实现收入5.42亿元，同比-13.57%，归母净利润-49万元，同比转亏，扣非归母净利润-0.49亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入5.15亿元，同比-18.09%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88亿元，同比转亏。
    23年玻纤量升价跌，十四五销量增长弹性较大
    23年公司玻纤业务实现收入18.09亿元，同比-24.32%，主要系价格下滑较多所致，公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23万吨，充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面，由于23年玻纤行业承压较大，公司产品吨均价同比-29%达3750元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比-7%达3354元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比-77%达396元/吨，毛利率同比-21.77pct达10.57%，盈利下滑较多。今年一季度来看，公司经营已出现亏损，后于3月中下旬率先对部分品种提价，至今价格涨势较好，据卓创资讯统计，截止上周（4.13-4.20）公司2400tex缠绕直接纱中间价达3370元/吨（3月底仅3000元/吨），我们预计24Q2及24FY盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火，公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。
    23年热电业务盈利改善，整体盈利有所下滑
    23年公司热电业务实现收入3.67亿元，同比-0.47%，售电量同比+350%达1.24亿kwh，毛利率同比+4.36pct达4.04%，子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5万元，热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计，24年煤炭价格中枢或将继续震荡下移，我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。
    23年公司整体毛利率10.44%，同比-18.18pct，其中Q4单季度整体毛利率3.67%，同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23年期间费用率13.28%，同比+2.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct，研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23年最终实现净利率4.78%，同比-14.48pct。24Q1公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%，同比转负。下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级
    公司盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大，继续看好公司成长前景。考虑到业绩下滑较多，下调公司24/25归母净利预测至1.1/1.9亿（前值5.8/8.1亿），新增26年归母净利预测为2.7亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性，给予公司24年1.4xPB，目标价至6.54元，维持“买入”评级。风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等

Q1利润大幅转好，静待顺周期

赛意信息(300687)
    收入&利润端-23年业绩略承压，主要受下游景气度及项目确收等影响，Q1利润大幅转好。2024年4月24日，公司发布23年报与24年一季报。1）收入：23FY实现22.54亿元，yoy-0.75%；23Q4实现5.72亿元，yoy-5.54%；24Q1实现5.40亿元，yoy+4.51%。2）归母净利：23FY实现2.54亿元，yoy+1.98%；23Q4实现1.26亿元，yoy+30.11%；24Q1实现归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。3）扣非归母净利：23FY实现归母扣非净利润1.86亿元，yoy-17.27%（主要受大客户数字化投入放缓、部分项目确收递延、销售投入力度较大等因素影响）；23Q4实现扣非归母净利润0.77亿元，yoy-10.38%；24Q1实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈。
    结构端-智能制造及工业互联网业务占比略提升，毛利率水平保持稳定。泛ERP实现收入12.19亿元，yoy-1.70%；收入占比54.08%；毛利率31.92%，yoy-0.78pct。智能制造及工业互联网实现收入8.30亿元，yoy+2.56%，收入占比36.82%；毛利率43.16%，yoy+0.01pct。软件维护服务实现收入1.06亿元，yoy+2.40%，收入占比4.72%。代理分销实现收入0.96亿元，yoy-17.17%，收入占比4.26%。
    业务端-订单积极增长，拓客卓有成效，license自研产品达到1.3亿元。1）订单：23FY订单yoy+8.7%。2）客户：23FY新增客户数超230家，占总客户数21.66%。3）自研：23FY自研产品许可收入超过1.3亿元，占收入比重逐年提升。
    悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20/21/22年27/35/41X PE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。24年业务看点-央国企信创、AI B端应用落地、市场格局出清加速。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入分别为27.50/32.96/38.83亿元，归母净利润分别为3.19/3.90/4.70亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.15元。公司股票现价对应PE估值为20.8/17.0/14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

Q1收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报

兔宝宝(002043)
    24Q1收入利润表现亮眼，高分红提升投资吸引力
    23年实现收入90.63亿，同比+1.63%，归母、扣非净利润为6.9、5.8亿，同比+54.7%、+68.3%；23Q4单季实现营收33.3亿，同比+9.5%，归母、扣非净利润为2.3、2.1亿，同比+311.4%、+1213.3%，增速较快主要系22Q4低基数以及23Q4减值损失同比减少1亿。24Q1公司实现营收14.8亿，同比+33.4%，归母、扣非净利润为0.9、0.8亿，同比+18.8%、38.3%。23年公司计划现金分红4.56亿（含税），分红比例为66%，对应4月24日股息率为5.6%，公司发布2024-2026年股东回报规划，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于可分配利润的50%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司24-26年实现归母净利润为7.9、9.2、10.7亿（前值24、25年为7.90/9.21亿），给予24年14倍PE，目标价13.24元，维持“买入”评级。
    装饰材料业务实现稳健增长，全年毛利率小幅改善
    分业务来看，23年装饰材料和定制家居业务分别实现收入68.6、21.2亿，分别同比+3.23%、-2.77%，毛利率为16.52%、23.77%，同比变动+0.64pct、-0.32pct；其中柜类业务营收17.09亿，同比-2.98%，毛利率为25.2%，同比-0.77pct，品牌使用费为4.4亿，同比+13.99%。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入5.96亿元，同比+15.48%，青岛裕丰汉唐实现收入11.47亿元,同比-10.50%，公司定制家居专卖店共782家（同比增加9家）。23年综合毛利率为18.4%，同比+0.24pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为17.68%、17.86%，同比下滑0.48pct、4.88pct。
    多元业务渠道加速拓展，加速拓展渠道客户
    分渠道看，经销、直销分别实现收入56.9、29.3亿，同比+1.99%、-0.68%，占比分别为63%、32%。传统零售渠道，23年公司装饰材料业务完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家，截至23FY公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家，分别同比增加968、56家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达16000多家，同比增加约5000家；同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划，推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式；新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵，有近400家专卖店实现新零售高质量运营。
    费用率小幅下滑，现金流大幅改善
    23年期间费用率同比下滑1.72pct至6.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.41、-0.91、-0.03、-0.37pct，管理费用同比下降22.5%主要系股权激励同比减少0.69亿。23年资产及信用减值损失为2.36亿，同比减少1.04亿，投资净收益同比增加0.3亿，综合影响下23年净利率为7.84%，同比+2.66pct。23年公司CFO净额为19.1亿，同比多流入9.8亿，收付现比分别同比+5.47、-4.44pct。23年应收账款同比减少2.46亿，主要为裕丰汉唐加强回款以及信用减值计提增加。

23年业绩稳健增长，期待新一轮旺季表现

五芳斋(603237)
    事件：公司披露23年年报及24年一季报：23年公司实现营收26.35亿元，同比+7%；归母净利润1.66亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+26%。此外，24年Q1公司实现营收2.07亿元，同比-4.13%；归母净利润亏损0.7亿元。
    粽子等核心品类稳步增长，连锁门店渠道实现营收快增。分产品看，23年粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%；其中，核心品类粽子23年销量、吨价分别同比+14.52%/-3.02%，而月饼销量、吨价则分别同比+2.80%/-6.93%；分渠道看，23年连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道营收分别同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%，其中公司连锁门店共开设了直营店112家，合作经营店25家，分别同比-26/0家；而分地区看，23年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商的营收分别同比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%，其中西南、西北稳步快增主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点等。另外，截止23年末华东/华北/华中/华南/西南/西北地区经销商变动情况分别为+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。
    24年一季度：公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他的营收分别同比-2.32%/+1.43%/-7.07%；分渠道看，24年Q1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%；分地区看，24年Q1华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商营收分别同比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相应地，同期公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北地区经销商数量变化分别为-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。
    受核心品类吨价承压、商超渠道疲软影响，盈利能力同比略有下滑。盈利方面，23年销售毛利率为36.39%，同比-1.10cts，主要系商超渠道毛利率下滑明显，同比达-12.27pcts；24年Q1销售毛利率为34.28%，同比-0.39pcts。费用端，23年四项费率合计同比-0.8pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts；而24年Q1费用略有抬升，四项费率合计同比+2.11pcts，24年Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts。最后，23年销售净利率为6.22%，同比+0.64pct。
    盈利预测与投资建议:考虑到23年公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计24-25年归母净利润为2.1/2.52亿元（原24-25年为2.30/2.67亿元），26年归母净利润为3亿元，24-26年利润分别同比28%/20%/19%。考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，维持公司24年22倍PE，对应目标价为32.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等

存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼

江波龙(301308)
    事项：
    4月21日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入101.25亿元，同比+21.55%，2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看，单季度公司实现收入44.53亿元，同比+200.54%，实现归母净利润3.84亿元，同比+236.93%。
    平安观点：
    存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响，2023年存储产品价格下跌持续至23Q3，导致公司经营业绩承压，2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产，市场供需情况逐步改善，存储价格自2023年年底开始持续上涨，24Q1公司业绩迎来明显修复，实现收入44.5亿元，同比+201%，归母净利润达3.8亿元，同比+237%，若剔除股份支付费用0.83亿元影响，公司净利润增长幅度更为明显，利润率方面，公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39%，净利率则同比+27.53pct至8.6%。
    企业级存储发展迅速，国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的领先供应商，于2023年发布了多款企业级SSD产品，公司NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。相关企业级SSD已实现量产出货，并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM方面，公司已经推出了DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级产品，产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。
    Lexar品牌业务多点开花，行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下，公司Lexar（雷克沙）品牌业务依旧实现了逆势增长，收入同比+59%至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存
    储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列，在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖，零售业务覆盖国家已达52个，并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年，Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLD microSDXC？UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品，在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。
    持续投入研发资源，不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术，包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中，公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品，均采用28nm先进工艺打造，公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外，公司还积极投入小容量存储芯片设计，共有5款自研SLC NAND Flash产品实现量产，容量覆盖512Mb-8Gb，采用4xnm、2xnm工艺，同时公司还渐进式拓展MLC NAND Flash设计能力，自研32Gb2D MLC NAND Flash已成功完成流片验证。
    投资建议：存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识，当前存储原厂受业绩压力影响，拉涨产品价格的需求依旧较为强烈，2024年存储产品价格有望延续上涨态势，公司作为国内领先的存储品牌厂商，有望在行业上行时迎来业绩快速修复，综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元（前值为0.9元）、3.09元（前值为1.45元）、3.05元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。

公司事件点评报告：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性

珠江啤酒(002461)
    事件
    2024年04月24日，珠江啤酒发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    收入增长平稳，利润增速亮眼
    公司2024年Q1营收实现11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润实现1.21亿元（同比+39.37%），扣非归母净利润实现1.04亿元（同比+45.79%）。公司2024年Q1啤酒销量实现26.38万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%；公司平均吨价实现4201元/吨，同比增长6.23%。公司2024年Q1经营净现金流实现0.76亿元（同比-4.66%）。
    毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性
    得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司2024年Q1毛利率稳步增长至42.13%（同比+1.35pcts）；公司销售、管理费率分别实现16.62%（同比+1.27pcts）与8.03%（同比-0.39pct）。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比2023年Q1减少损失约0.14亿。同时所得税率由2023年Q1的13.1%下降至2024年Q1的10.1%，帮助公司释放利润增长弹性。公司2024年Q1净利率实现11.37%（同比+2.50pcts）。
    盈利预测
    公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026年EPS为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。

2024年一季报点评：业绩符合预期，归母/扣非归母净利润增速27%/37%

爱美客(300896)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年一季度，公司实现销售营业总收入8.08亿元（+28.24%，表示同比增速，下同），实现归母净利润5.27亿元（+27.38%），实现扣非归母净利润5.28亿元（+36.53%）。经营活动现金净流量5.37亿元（+25.76%）。业绩符合预期。
    核心大品种“濡白天使”持续放量，基本盘“嗨体”保持较快增长。以2023年度来看，凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pp）；溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。我们认为2024年Q1季度公司收入保持快速增长，主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售。此外，“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，依然实现较快增长，贡献收入基本盘稳定增长。
    一季度毛利率净利率水平基本保持，销售/管理费用率明显下降：2024年Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为94.55%（-0.74pp）、65.35%（-0.19pp），毛利率净利率水平略微下滑。费用率方面，销售费用率8.34%（-2.07pp）、管理费用率4.07%（-3.92pp）显著下降，扣非归母净利润增速明显高于收入增速。公司品牌影响力持续提升。
    代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国Jeisys Medical Inc.旗下的Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
    盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。

公司事件点评报告：传统业务有所承压，算力租赁业务已显有成效

利通电子(603629)
    事件
    利通电子发布2023年年度报告及第一季度报告：公司2023年实现营业收入18.93亿元，同比下降6.53%：归属于上市公司股东的净利润4020.23万元，同比下降39.01%；公司2024年第一季度实现营业总收入4.28亿元，同比下降0.41%：归母净利润3309.53万元，同比增长127.12%。
    投资要点
    传统主业业绩承压，算力业务表现亮眼
    2023年公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.53%，主要系海信、TCL客户的销售订单减少及降价所致。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率16.09%（同比-0.24pct），销售净利率2.06%（同比-1.17pct），盈利能力有所下降，主要系精密金属冲压结构件平均销售单价下降所致，同比下降19.18%。分业务来看，液晶电视金属结构件、电子元器件、底座营业收入分别为15.75亿元、1.75亿元、0.39亿元，分别同比减少3.89%、9.97%、40.97%，毛利率分别为15.12%（同比-1.04pct）、17.61%（同比-8.48pct）、-3.00%（同比+9.31pct），算力业务作为新兴业务，第四季度开始产生营收，营业收入0.12亿元，毛利率44.03%，表现亮眼。此外，公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，未来将逐步确认为收入。
    LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局已见成效
    公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司精密金属结构件新产品开发、试制、快速量产能力在行业内处于领先地位，例如在曲面金属背板、曲面金属后壳方面，公司是国内较早实现开发、量产的企业之一，是国内领先的曲面产品生产企业。报告期内公司完成了东莞奕铭的升级改造，同时全面推进海外工厂利通电子（墨西哥）、华雷斯利通电子与利通电子（越南）的建设，为2024年海外业务大规模展开做好了充分准备。2024年公司主业将执行国内外并举的方针，在国内积极巩固并提升海信、TCL、小米、京东方、创维等重要客户订单的同时，全面扩大海外生产，打造公司与三星、索尼以及国内头部品牌海外总装厂的深度合作，积极探索公司精密金属制品多元化的经营方向，为公司的传统主业开辟新的发展格局。
    算力租赁稳步推进，收入端已显有成效
    公司通过控股子公司世纪利通与全资子公司利通控股（新加坡）积极布局海内外算力业务市场。目前公司已经建立起专业的算力业务团队，贯通了业务链的上下游资源，世纪利通是GPU芯片发明与制造商NVIDIA认定的在DGXAI服务器（DGXAIComputeSystems）方面优先级（perferred)的云业务伙伴（CloudPartner)，拿卡端有明显优势，公司已与海内外多家重要算力客户建立了战略合作关系，已拥有3,000P以上规模的GPU服务器设备。公司国内算力租赁业务主要通过自有GPU服务器算力出租方式进行，国外业务通过公司海外业务平台租入算力再转租客户的方式进行。目前公司国内算力租赁业务全部部署在上海市松江区腾讯长三角人工智能超算中心及深圳光明区弈峰科技股光明5G大数据中心，且公司已在海外部署算力中心，避免美国制裁。公司23年第四季度算力业务已开始产生营收，营业收入1,162.11万元（其中算力租赁服务收入731.43万元，其他算力收入430.68万元），综合毛利率44.03%，且公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，说明公司算力租赁业务进展顺利。公司有望随着后续客户订单进入执行，算力业务将成为公司营收与利润的重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.6、31.64、37.62亿元，EPS分别为0.61、0.82、1.14元，当前股价对应PE分别为39、29、21倍，我们看好公司传统业务稳步增长，算力租赁业务打造第二增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

公司事件点评报告：业绩符合预期，激光+超导成长可期

联创光电(600363)
    事件
    联创光电发布2023年度报告：2023年公司实现营收32.40亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.89%。公司2024年Q1实现扣非净利润9793.5万元，同比增长20.95%。此外，公司推出2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利0.75元(含税)。
    投资要点
    科技创新促激光业务发展，稳扎稳打拓展国内外市场
    公司坚持依靠创新驱动发展，重点布局的“激光”产业竞争力持续提升。在研发端，加快提升主要产品技术参数，研发完成更高功率波长锁定半导体激光器、完成光刃-ⅠB研制和光刃-Ⅱ优化升级、完成Ф360mm平行光管研制以及模拟指挥控制平台初步建设等，构筑起更高的产品技术壁垒。在生产端，聚焦成果转化，完成了三款尾纤LD泵浦源的生产制造及相关试验、建立了无人机激光反制系统产品的生产线，光刃-Ⅰ型激光反无人机产品完成首个出口订单顺利发出，产品竞争力进一步提升，为国内外市场拓展打下坚实基础。在市场端，加大了对现有主要产品的推广力度，可预见的订单量增长较快。目前，光刃系列无人机激光反制系统整机产品出口许可获有关部门批准通过，整机产品有望加速拓展海外市场。
    高温超导业务扭亏，核聚变打开增长空间
    联创超导全年实现收入7,539.82万元，实现归母净利润678.55万元，首次实现扭亏为盈，公司高温超导业务进入商业化落地实施阶段。高温超导磁控硅单晶设备方面，已顺利推进两台新型晶硅炉样机的生产和调试，目前在手订单体量超过300台，2024年内将完成不少于50台的交付任务。基于高温超导集束缆线的磁体是紧凑型高温超导托卡马克装置的关键系统。联创超导自主设计的基于高温超导集束缆线的D型超导磁体成功完成制备与低温测试，线圈高度超过1m，在液氮温区下实现了稳态运行电流超过1.5kA，是国内首个基于超导集束缆线的D型超导线圈。2023年11月，联创超导和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订框架合作协议，联合建设可控核聚变项目，技术目标Q值大于30，实现连续发电功率100MW，工程总投资预计超过200亿元人民币。
    高端光耦取得突破，加强精细化管控降本增效
    2023年，公司新能源车控制系统关键技术及车规光耦取得突破，同时实现了高压负载光耦合器以及光MOS全系对射式设计迭代，高端光耦产品进入头部客户的重要供应链体系。同时，公司加强费用管控，强调精细化管控，2023年销售费用同比降低6.98%，管理费用同比降低14.1%，降本增效成效显著。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为34.89、39.98、48.34亿元，EPS分别为1.23、1.66、2.14元，当前股价对应PE分别为24.8、18.3、14.2倍，我们看好公司“激光+超导”两大业务未来的发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    激光业务市场需求不及预期、高温超导技术研发不及预期、高温超导业务下游客户推广不及预期、消费市场持续萎靡、智能控制器及激光业务扩产不及预期等风险。

提速布局混动汽车及推进摩托车智能化发展，公司业绩预期向好

恒勃股份(301225)
    投资要点
    事件内容：4月21日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长10.15%；实现归属于母公司的净利润1.15亿，同比增长10.44%；同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.0元（含税）。
    公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入7.85亿元、同比增长10.15%，实现归属于母公司的净利润1.15亿元、同比增长10.44%。1）公司营收稳健增长，其中汽车应用领域是公司营收增长的贡献主力。分应用领域来看，2023年公司来自汽车、摩托车、以及通用机械应用领域的收入增速分别实现19.41%、0.57%、-17.56%，汽车领域需求向好是推升公司营收增长的主要原因。2）2023年公司营收增速与净利润增速基本持平，同期毛利率31.33%、较2022年略降1.65个百分点，期间费用率14.53%、同比略降0.56个百分点。
    2023Q4公司单季度营收及净利润同比增速均有所加快。2023Q4公司实现营收2.16亿元、同比增长8.84%、较第三季度抬升6.64个百分点，实现单季度归母净利润0.36亿元、同比增长38.86%、较第三季度抬升42.37个百分点。1）第四季度收入增速较第三季度有所抬升，主要或系下游汽车行业季节性因素导致；结合中汽协的统计数据，2023年第三季度汽车销量685.99万辆、同比增长3.45%；而第四季度各大车企不断加强促销力度，汽车销量达788.42万辆、同比增长19.98%。2）对于2023Q4净利润增速较营收增速更为显著，预计主要系2023年公司上市后，募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。2023年第四季度确认利息收入496.06万元、政府补贴612.30万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2023Q4税前净利润较2022Q4同比增加13.58%。
    公司深度布局新能源汽车领域，一方面积极开拓混动汽车品牌客户，另一方面拓展汽车热管理系统新产品线。1）在原有的进气系统产品方面，公司积极开拓混动汽车品牌客户，零跑、问界、理想等多个品牌车型将陆续进入量产阶段。其中，零跑汽车相关进气系统产品已进入批量销售；问界M5、M9进气系统相关产品已进入量产、问界M7、M8进气系统相关产品将于2024年下半年量产；理想汽车进气系统相关产品则于2024年4月开始量产。2）公司积极布局汽车热管理系统相关产品。其中，冷却水壶、膨胀箱产品已对广汽集团和吉利集团实现批量销售；正在开发的产品则包括水侧分流板和冷却液流体模块，对应的新客户为浙江三花汽车零部件有限公司，报告期内取得了11项定点开发，其中1项已实现量产交付；另外，冷却管路产品亦取得合创、青禾、利信能源等客户项目定点。
    摩托车领域，公司延伸现有产品线，积极布局智能仪表等相关产品。公司积极布局智能仪表等摩托车配套产品，并于2023年12月新设全资子公司浙江恒勃智能电子有限公司负责智能仪表产品的产研销活动；一方面，通过布局智能仪表产品进一步延伸公司现有产品线，另一方面亦助推公司由单一的燃油二轮摩托车应用，向摩托车、电动车、沙滩车及四轮车等多元应用场景覆盖。截至目前，相关智能仪表产品的量产及在研项目已遍及金浪、豪进，奔达、凯越、元图、保时马和本田等国内外知名厂商，并于2023年初对国内规模最大的中大排量摩托车企业钱江摩托实现批量供货。
    投资建议：公司2023年业绩基本符合预期；展望2024年，新能源汽车行业有望保持景气，结合零跑、问界、理想等新拓客户的混动车型进气系统产品陆续进入量产阶段，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司作为我国汽车进气系统及配件的核心国产供应商之一，其渗透率有望持续抬升；同时，公司积极布局汽车热管理系统、摩托车智能仪表等相关产品，有望为公司带来新的增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.38亿元、11.40亿元、13.53亿元，同比增速分别为19.4%、21.5%、18.7%；对应归母净利润分别为1.34亿元、1.67亿元、2.00亿元，同比增速分别为17.2%、24.0%、19.8%；对应EPS分别为1.30元、1.61元、1.93元，对应PE分别为20.1x、16.2x、13.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务及新客户拓展不及预期风险、产品价格年降风险、宏观经济和产业政策风险、原材料供应和价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争风险等。

23年报&24年一季报业绩点评：24Q1业绩受高基数扰动，看好环比持续改善

海泰新光(688677)
    投资要点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    2023年公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。
    2024Q1公司实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。
    23年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1受高基数影响。
    23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800万元，归母1.64亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。
    23年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。
    分地区，23年境内实现收入1.41亿元（+26.5%），境外实现收入3.27亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。
    分产品，23年医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），光学业务收入9718万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.53%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。
    24年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。
    针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。
    风险提示
    ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1利润增速亮眼，外延布局再下一城

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+
    23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。
    善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线
    外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

年报点评：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场

芒果超媒(300413)
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy+4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy+90.7%）。
    点评：
    会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy-11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy+32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。
    毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。
    持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：费用端持续改善，全球化战略成效初显

国轩高科(002074)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利9.39亿元，同比+201.3%，扣非归母净利1.16亿元，同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元，同环比+4.6%/-23.6%；归母净利0.69亿元，同环比-8.6%/-89.3%；扣非归母净利0.11亿元，同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼，归母净利润实现大幅增长。
    客户结构不断优化，储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元，同比+36.4%，我们测算动储合计出货约43GWh。动力：23年实现营收230.51亿元，同比+24.7%，国内装机15.9GWh，配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼，同时拓展发力B级车型，新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点，并拟与蔚来建立战略合作关系，此外公司还与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品，参与发展低空经济，未来公司客户结构有望持续优化。储能：23年实现营收69.32亿元，同比+97.6%，接近翻倍增长，公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商，目前在手订单相对充裕，与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为，随着公司与国内外客户合作的进一步加深，叠加产能不断释放，公司出货量有望维持高速增长，预计24年电池出货有望达55GWh。
    各项费用持续改善，利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1毛利率17.9%，同环比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升，抵消部分原材料下跌影响，成本端降幅略低于报表端电池单价下调，预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善，23年期间费用合计15.8%，同比-1.1pct，得益于公司规模效应摊薄，以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善，期间费用率连续四年下降，带动公司利润端稳固回升，23年公司净利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%，同环比-1.0pct/-5.7pct，期间费用率15.3%，环比维持下降趋势，净利率下降主要系公司政府补贴减少。
    全球化战略成效逐步显现，海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元，同比+115.7%，海外营收占比20.3%，同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货，标志着公司海外产能布局开始进入收获期，根据SNE Research统计，23年公司全球动储合计装机31GWh，同比+64%，市占率约3%排名第八，公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进，24年开始逐步落地，预计随IRA政策要求逐年收紧，公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势，持续提升海外市场竞争力，我们看好公司长期全球市占率提升趋势。
    盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内，公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力，客户与产品结构改善或提供回升空间；向前看，我们认为公司全球化战略布局已逐步显现，海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备，有望持续提升全球竞争力，充分受益于海外市场利润优势与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间

顺络电子(002138)
    事件描述
    近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入12.59亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比+111.26%；扣非净利润1.58亿元，同比增长156.73%。
    事件点评
    一季度淡季不淡，2024年开局良好。2024Q1公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1月份业务创单月历史新高，2月份业务有受春节假期影响，3月份业务恢复增长。2024Q1毛利率36.95%，环比2023四季度的36.96%基本持平，同比
    2023Q1的32.18%增加4.77个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。
    产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。
    短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。2024Q1存货9.58亿元，同比2023Q1的8.52亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3天，环比2023年年报的99.1天略增，同比2023Q1的115.4天下降12.1天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位
    列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年4月24日收盘价24.62元，2024-2026年PE分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。

2023年年报点评：业绩同比大幅提升，光刻胶+橡胶助剂双轮驱动

彤程新材(603650)
    事件：2024年4月24日，彤程新材发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入29.44亿元，同比提升17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比提升36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比提升82.29%。
    业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。23Q4，公司实现营收7.48亿元，同比增长14.50%，环比下滑9.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑55.39%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长196.32%。公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长29.8%，国内市占率约为22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。
    上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。公司是国内深紫外KrF光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一；2023年，年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资5.52亿元，计划于2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。
    轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。2023年，公司特种橡胶助剂生产量13.5万吨，销售量14.1万吨，实现营业收入22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。
    投资建议：我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.28/6.12/7.27亿元，现价对应PE分别为33/29/24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，推进传统门店梳理优化

五芳斋(603237)
    事件
    2024年4月24日，五芳斋发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩符合预期，Q1盈利季节性承压
    2023年公司总营收26.35亿元（同增7%），主要系粽子大单品显著放量所致，归母净利润1.66亿元（同增20%）。其中2023Q4公司总营收2.20亿元（同增11%），归母净利润-0.76亿元（2022Q4为-0.90亿元），同比减亏。2024Q1总营收2.07亿元（同减4%），主要系粽子系列/蛋制品及糕点销售同比减少所致，归母净利润-0.70亿元（2023Q1为-0.64亿元），盈利能力承压。2023公司毛利率为36.39%（同减1pct），销售/管理费用率分别为20.93%/7.54%，分别同比-1pct/+1pct，综合致使2023年公司净利率同增1pct至6.22%。2024Q1公司毛利率为34.28%（同减0.4pct），预计主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别为47.84%/20.19%，分别同增1pct/0.3pct，毛利率下降叠加费投增加，致使2024Q1公司净利率为-34.03%(2023Q1为-30.00%)。
    粽子系列结构优化，饭团势能持续
    粽类行业地位稳固，2023年公司粽子系列营收19.40亿元（同增11%），销量5.44万吨（同增15%），吨价为3.57万元/吨（同减3%），2024Q1粽子系列营收0.90亿元（同减2%），预计主要系市场需求承压，后续公司持续推进高质价比新品的差异化价值链转化落地，推升粽子产品结构升级。月饼平稳发展，2023年公司月饼系列营收2.28亿元（同减4%），销量0.32万吨（同增3%），吨价为7.04万元/吨（同减7%），2024Q1月饼系列营收5.90万元（同增656.41%）。饭团崭露头角，2023/2024Q1餐食系列营收分别为1.48/0.36亿元，分别同增5%/1%，其中饭团增幅明显且势能持续提升，后续公司将持续做渠道铺货，培育大单品放量。2023/2024Q1蛋制品、糕点及其他产品营收分别为2.53/0.66亿元，分别同降6%/7%。
    传统门店梳理优化，推进重点城市布局
    传统门店梳理出清，线下基本盘稳固。2023/2024Q1公司连锁门店营收分别为3.64/0.75亿元，分别同比+27%/-5%，2023年公司加大营销活动和人员激励，实现连锁门店客流回暖，2023年底，公司通过“缩、转、关”策略对门店进行全面梳理，优化存量门店质量，未来对传统门店在稳健的基础上适度扩张。2023/2024Q1公司电商营收分别为8.87/0.28亿元，分别同比+8%/-24%，其中抖音/拼多多等新兴渠道增速较传统电商更快。2023/2024Q1公司商超营收分别为2.64/0.18亿元，分别同比-15%/+15%，持续夯实与大润发/盒马等卖场合作，其中到家业务快速增长。2023/2024Q1公司经销商渠道营收分别为9.09/0.55亿元，分别同增11%/3%，截至2024Q1，公司经销商数量为610家，较年初净减少104家，渠道明显承压。2023/2024Q1公司其他渠道营收分别为1.45/0.18亿元，分别同比-7%/+15%。巩固核心区域优势，推进重点城市布局。2023年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商渠道营收分别为12.88/3.83/1.21/0.97/0.88/0.17/0.12/0.14/5.48亿元，分别同比11%/5%/1%/-2%/9%/13%/-2%/3%/5%，2024Q1营收分别为1.35/0.08/0.16/0.04/0.03/0.01/0.003/0.05/0.21亿元，分别同比-0.1%/-2%/-7%/75%/103%/-37%/8861%/10%/-29%，公司在发展华东、华北核心地区的同时，布局华中/华南/西南/西北等区域的重点城市，后续公司持续通过完善经销体系、开拓终端网点等方式促进销量增长。
    盈利预测
    五芳斋作为粽子龙头企业，通过“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能，由于2024Q1公司粽子大单品表现承压，我们下调盈利预测，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.41/1.73/2.03元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，我们看好公司粽类市场地位稳固的同时，积极拓展非粽类产品线，月饼、饭团等品类显现势能，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

公司事件点评报告：增长势能延续，升级路径清晰

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年04月24日，劲仔食品发布2024年一季度报告。
    投资要点
    利润增速落于预告中枢，规模效应持续显现
    公司2024Q1总营收5.40亿元（同增24%），归母净利润0.74亿元（同增88%），利润落于预告区间中枢，主要系营收增长带来规模效应/供应链效益优化所致。得益于规模效应持续释放，2024Q1公司毛利率同增4pcts至30.02%。2024Q1销售/管理费用率分别为13.12%/3.88%，分别同增1pct/0.02pct，综合导致2024Q1净利率同增5pcts至13.80%。公司持续通过技术创新和产品结构调整来提升盈利能力，未来随着供应链管理的优化，盈利端抗波动能力有望进一步增强。
    渠道升级策略清晰，产品力持续提升
    公司渠道升级策略清晰。公司坚定其渠道升级策略，通过优势市场辐射整个区域。而产品规格的打法与渠道升级策略配套，公司坚持“大包装+散称”策略，以大包装实现品牌势能提升/客单价升级/渠道客群升级，以散称实现在优质终端的多点陈列。散称经销商的招商是2024年核心工作，公司有望通过散称产品增强市场竞争力，与其他包装形式产品形成协同效应。夯实鱼类大单品，多方发力增强鹌鹑蛋竞争力。公司围绕消费者习惯持续升级鱼类产品，巩固鱼类产品的优势地位。同时在原料、制造研发升级等方面发力来增强鹌鹑蛋产品的发展势能，公司计划实现未来三年鹌鹑蛋/鱼制品实现年复合增长率为25%/15%-20%，助力公司业绩延续增长趋势。
    盈利预测
    我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

23年行业景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长

长电科技(600584)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入296.61亿元，同比减少12.15%；实现归属于母公司所有者净利润14.71亿元，同比减少54.48%；实现扣非归母净利润13.23亿元，同比减少53.26%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收92.31亿元，同比增加2.75%，环比增加11.80%；实现归属于母公司所有者净利润4.97亿元，同比减少36.16%，环比增加3.97%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比减少10.72%，环比增加56.53%。
    23年景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长：
    公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受到全球经济衰退的影响，全球消费电子市场疲软，全球半导体市场处于行业下行周期。报告期内营业收入按市场应用领域划分，通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比8.8%、汽车电子占比7.9%，与去年同期相比通讯电子增长4.6个百分点，消费电子下降4.1个百分点，运算电子下降3.2个百分点，工业及医疗电子下降0.8个百分点，汽车电子增长3.5个百分点，主要系公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场转变的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现环比略有提高，同比依然有所下滑。
    收购晟碟半导体强化存储封测布局：
    公司计划收购晟碟半导体80%股权，交易对价约6.24亿美元，交易双方对晟碟半导体的整体估价是7.8亿美元（约56亿元）。晟碟半导体是西部数据的全资子公司，在存储芯片封装和测试方面具有技术优势。晟碟半导体2022年和2023年上半年营业收入分别为35亿元和16亿元；净利润3.6亿元和2.2亿元。截至2023年6月30日，净资产近33亿元。此次收购价格，按照22年的利润测算，对应估值16倍。预计通过此次收购，公司将大幅提高其在存储封测市场地位。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为344.36亿元、388.44亿元、439.33亿元，归母净利润分别为26.52亿元、34.96亿元、41.32亿元。考虑半导体行业回暖及公司核心产品与技术的研发进度，给予公司2024年PE23.00X的估值，对应目标价34.04元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。
   

2023年年报点评：海外库存致23年微逆交付同降，工商储23Q4发力实现0-1

昱能科技(688348)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报，23年营收14.2亿元，同增6%；归母净利润2.2亿元，同比-39%；毛利率35.8%，同比-3.5pct。其中23Q4营收4.5亿元，同环比+10%/+45%；归母净利润0.4亿元，同环比-63%/-14%，毛利率24.8%，同环比-14.1/-15.2pct，主要系年底工商储集中交付拉低综合毛利率。
    23年微逆出货约84万台、同降10%、24年去库尾声出货有望增长30-50%。23年公司微逆销售84.25万台，同比-9.9%，23年毛利率36.13%，同降2.15pct；分区域看23年欧洲出货占比约62%、北美占比30%，拉美4%，其他3%，其中北美Q4占比提升较为明显。展望24年，24Q1我们预计市场去库有所好转，出货环比略增，24H2随库存去化完毕需求有望恢复高增长，24全年我们预计微逆出货增长30-50%。
    23Q4工商储集中交付、环比高增、24年有望继续翻倍增长。公司23年工商储实现0-1的突破，全年收入约1.65亿元，毛利率15.9%，其中23Q4我们预计营收1.5亿元，主要系年底集中确收。23H2持续“光储一体协同推进”，开展海内外标准认证等工作，目前公司已储备工商储项目超500mwh，厚实的项目量有望助力24年公司工商储继续翻倍增长。
    关断器+通信器出货稳健增长、与微逆形成互补生态。23年公司关断器收入1.6亿元，出货104万台，毛利率38.6%。23年通信器收入1.1亿元，出货13.7万台，毛利率69.4%。公司关断器和通信器产品与核心产品-微逆形成了互补和互助的生态，凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，提高满足客户精细化、多元化需求的能力，为业务拓展奠定坚实的基础。
    23Q4费用率环比大幅下滑、存货仍在高位、加大销售回款经营活动现金流转正。23年期间费用率17.8%，同增9.58pct，其中销售/管理/研发费用率分别同增5.3/1.8/3.3pct，销售费用主要系海外库存较多导致的仓储费用增加；Q4期间费用率12.2%，同环比+1.2/-12.5pct，环降主要系Q4海外收入较多，汇兑收益所致。23年底存货15.6亿元（微逆/关断器/通信器库存97.4/12.6/39.8万台），同环比+20/-7%（同比-2/-38/+110%），环比下降主要系年底交货及Q4资产减值0.5亿元所致（存货跌价为主），23Q4经营活动现金流净额0.7亿元，自22Q2来首次转正。
    投资评级：考虑24年微逆仍处于去库阶段，我们下调公司盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.0/4.1/5.1亿元（24-25年前值为3.39/4.76亿元），同比+38%/+34%/+27%，对应PE24x/18x/14x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

盈利环比向上修复，看好中长期内生增长动能

长海股份(300196)
    公司24Q1收入环比下降6.14%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止3月底行业库存为79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。价格方面，24Q1公司2400tex缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比23Q4下滑6%达3046元/吨，同比下滑26%。今年3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调，4月以来价格持续提高，截止4月23日2400tex缠绕直接纱中间价达3450元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至24Q1末存货周转天数约49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。
    费用率同比下降，盈利环比向上修复
    24年Q1公司实现毛利率21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，销售费用增长主要系工资薪金增加所致，财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率8.72%，环比/同比分别+7.48/-4.75pct，扣非归母净利率7.75%，环比/同比分别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct达88.29%所致。
    看好中长期内生增长，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，维持前次预测，给予24-26年归母净利润预测至3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至14.35元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。