2023年报&2024一季报点评：24Q1酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力

路德环境(688156)
    投资要点
    事件：2023年公司营收3.51亿元（同比+2.63%，下同），归母净利润0.27亿元（+4.02%）；2024Q1公司营收0.68亿元（+21.90%），归母净利润0.06亿元（+54.15%）。
    2023年酒糟饲料销量同增28%至9.33万吨，古蔺项目盈利稳健，金沙项目产能爬坡中。2023年公司酒糟饲料营收1.97亿元（+24.22%），收入占比56.05%（+9.74pct），毛利率29.80%（+0.27pct），酒糟饲料产量10.14万吨（+38.89%），销量9.33万吨（+27.63%），销售均价2110元/吨（-2.67%），其中1）古蔺项目：产能7万吨/年，2023年产量6.54万吨（-10.42%），销量6.53万吨（-10.63%），产销率99.85%，子公司古蔺路德净利润0.31亿元（-4.93%）。2）金沙一期：2023Q2投产，产能10万吨/年，2023年产量3.60万吨，销量2.80万吨，产销率77.78%，子公司金沙路德净利润-138万元，产能爬坡中，盈利有待提升。
    2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66%，酒糟资源化收入占比提至74%。2024Q1白酒糟生物发酵饲料业务实现营收5032.72万元（+62.99%），收入占比74.06%（+18.67pct），销量2.45万吨（+66.30%），主要系公司重塑销售架构组建销售公司和专业营销团队，调整营销策略，持续加强市场开发力度，进行产品迭代升级，提升产品性价比。
    河湖淤泥择优开展，工程泥浆处置量下滑，连云港碱渣项目进入调试阶段。①河湖淤泥：2023年营收9005.29万元（-9.46%），2024Q1营业收入748.82万元（+16.97%），公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目；②工程泥浆：2023年营收5459.41万元（-33.77%），2024Q1营收340.49万元（-81.37%），主要受基础建设和房地产复苏尚未实质性启动的影响，未来有望回归正常；③工业渣泥：连云港碱渣治理项目尚处于设备调试阶段，投运后将对未来无机板块业务形成收益贡献。
    创新生物发酵技术发展新质生产力，酒糟资源化龙头扩产加速。我国将生物制造列为重点发展的战略性新兴产业，是提升新质生产力的重要手段之一。公司创新开辟白酒糟生物发酵饲料新赛道，助力新质生产力发展，技术&渠道&产品优势护航龙头地位。截至2023年底公司已规划了7个白酒糟生物发酵饲料项目，年酒糟处理量约180万吨/年，涵盖酱香型、浓香型、馥郁香型三种酒糟，公司已规划酒糟饲料产能66万吨/年，其中已投产17万吨，在建30万吨/年。古蔺项目孵化成熟，2023年毛利率32.23%，净利率达22.27%。公司加大销售投入，调整销售策略，有望快速打开销路，加速成熟项目复制。
    盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑下游养殖业景气度、大客户拓展及产能爬坡、新项目建设进展等因素，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.49/2.42调降至0.78/1.37亿元，预计2026年归母净利润为2.23亿元，对应21、12、7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期
    事件：2023年公司实现营业收入3.51亿元，同比增加2.63%，归母净利润0.27亿元，同比增加4.02%；2024年一季度公司实现营业收入6795.47万元，同比增加21.90%，归母净利润567.38万元，同比增长54.15%。

2024年一季报点评：业绩符合预期，碳酸锂

藏格矿业(000408)
    投资要点
    24Q1实现归母净利5.3亿元，环增17%，符合市场预期。24年Q1营收6亿元，同减55%，环减41%，归母净利5.3亿元，同减43%，环增17%，扣非净利5.8亿元，同减37%，环减8%，毛利率50%，同减19pct，环减4.4pct，归母净利率86%，同增19pct，环增43pct，业绩符合市场预期。
    锂：Q1销量环增55%，单吨成本同比略降优势维持。24Q1碳酸锂产量2386吨，同增34%，环减38%，销量3970吨，同增643%，环增55%。价格成本方面，Q1碳酸锂收入约3.1亿元，营业成本约1.6亿元，含税均价8.8万元，环减31%，单吨销售成本3.9万元，同比略降，环增15%+，主要系盐湖季节性导致，单吨净利2.7万元左右，Q1贡献1.1亿元左右利润。麻米错盐湖首期5万吨LCE项目顺利推进，我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证，25年底前有望全面投产。
    钾：Q1销量环减53%，单吨销售成本环降20%+。24Q1氯化钾产量15.9万吨，同减19%，环减52%，销量14万吨，同减63%，环减53%。价格成本方面，Q1钾肥收入约3.0亿元，营业成本约1.4亿元，含税均价2337元，环减14%，单吨销售成本降至1000元以内，环减20%+，单吨净利700-800元，Q1贡献1亿元左右利润，价格下降单位盈利小幅下滑。
    铜：Q1投资收益3.5亿元，略超预期。参股公司巨龙铜业Q1产铜4.2万吨，含税均价8万元左右，单吨净利2.7万元左右，实现营收30亿元，同增21%，净利润11亿元，同增12%，对应投资收益3.5亿元，同增12%，环增25%。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，我们预计25Q3试产、25Q4投产，达产后铜年产量将从23年的15.4万吨提高至30-35万吨。
    Q1费用率环比上升，经营性现金流承压。24Q1期间费用率10.7%，同增5.2pct，环增2.4pct，其中管理费用率9.4%，环增3.1pct。Q1末存货5.11亿元，较年初增加2.6%。Q1经营活动净现金流-2.4亿元，同减181%，环减134%；Q1资本开支0.3亿元，同增14%，环减61%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元，同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

公司事件点评报告：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进

海天味业(603288)
    事件
    2024年4月26日，海天味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    一季度开门红表现良好，成本下行利好盈利
    245.59/59.09/76.94亿元，分别同比-4%/-9%/+10%，归母净利润分别为56.27/12.98/19.19亿元，分别同比-9%/-15%/+12%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，销售费用率分别为5.32%/5.50%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，2023/2024Q1公司管理费用率分别为2.14%/1.61%，分别同比+0.4pct/持平，费用表现相对平稳，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为22.97%/25.06%，分别同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力边际改善。分红计划，公司计划每10股派发现金股利6.60元，分红率为65%。2024年经营规划，2024年公司计划营业收入目标为275.1亿元，归母净利目标为62.3亿元。
    餐饮渠道需求恢复，核心品类边际改善
    2023年核心品类承压，2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元，分别同比-9%/-6%/-4%/+19%，酱油/调味酱/蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11万吨，分别同减8%/0.4%/2%，由于餐饮端恢复，中大规格产品销量提升拖累吨价，吨价分别同减1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49万元/吨。2024Q1餐饮市场逐步恢复，2024Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67亿元，分别同增10%/6%/10%/22%，核心品类加速增长，主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致，公司将继续加大健康化产品推出，实现产品结构优化。
    经销商优化持续推进，各区域稳健增长
    经销商优化工作持续推进，线上渠道增速较快，2023年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89亿元，分别同减4%/10%，2024Q1营收分别为69.43/2.91亿元，分别同增11%/21%，截至2024Q1，公司经销商共6506家，较年初净减少85家，公司持续推进经销商优化，拉动经销商去库工作，并剔除低效经销商，保证终端高质量开拓，随着餐饮连锁化率提升，公司设立独立机构承接大B业务，加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体，2023年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元，分别同减7%/2%/4%/5%/1%，2024Q1营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37亿元，分别同增10%/22%/10%/6%/10%，南区相对整体表现更为稳健。
    盈利预测
    公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元，当前股价对应PE分别为33/29/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力

洽洽食品(002557)
    事件
    2024年4月25日，洽洽食品发布2023年年报。2024年04月29日，洽洽食品发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端改善可期
    68.06/23.27/18.22亿元，分别同比-1%/-7%/+36%，2023年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局/产品结构升级所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为8.03/2.97/2.40亿元，分别同比-18%/-15%/+35%。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.75%/30.43%，分别同比-5pcts/+2pcts，2023年受原材料价格影响，盈利端承压，2024年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023年/2024Q1销售费率为9.06%/12.35%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为4.25%/3.74%，分别同减1pct/1pct，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.80%/13.21%，分别同减2pcts/0.1pct。
    产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端
    分产品看，2023年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66亿元，分别同比-5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看，2023年总销售量为23.65万吨（同减5%），销售均价为2.88万元/吨（同增4%），量减价增，主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。
    区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能
    分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元，分别同比-1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023年南方区营收与北方区相比承压较小，主要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道/直销（含电商）的营收分别为57.48/10.57亿元，分别同减1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023年经销商开拓200-300家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。
    盈利预测
    我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为2.13/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

2024年一季报点评：新产品研发投入及股份支付费用影响利润，业绩不及预期

壹石通(688733)
    投资要点
    24Q1业绩不及预期。24Q1营收1.1亿元，同环比+7%/-3%；归母净利-0.18亿元，同环比由盈转亏，扣非净利-0.25亿元，同比-1172%，环比转亏；Q1毛利率15%，同环比-13/-14pct，其中股份支付费用影响约0.14亿元利润，业绩符不及预期。
    Q1出货环比持平微增，预计Q2产能利用率提升带动盈利改善。我们预计24Q1勃姆石出货0.6万吨+，环比持平微增，3月起公司排产明显恢复，4月排产进一步环增10%-20%至近0.3万吨，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨，同增30%。盈利方面，我们预计24Q1均价环比再降8%，主要系23年12月降价充分影响，我们预计价格基本触底。我们预计24Q1单吨经营性盈亏平衡，Q2起伴随产能利用率提升可恢复至微利，我们预计24年单吨维持微利。
    新产品24年陆续投产。电子材料方面，公司导热球铝24Q1现有0.2万吨产能，新增重庆1万吨预计24年中投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料；24年2月公告2万吨高纯石英砂项目，已建成中试线送样。阻燃材料方面，我们预计公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。
    24Q1存货改善、费用率持续增长。Q1期间费用0.4亿元，同环+19%/+30%，费用率37%，同环比+4/+9pct，其中研发费用0.16亿元，主要为高纯石英砂、SOIC等新项目，主营业务费用较少。24Q1末存货1亿元，较年初降14%，24Q1末勃姆石库存2000吨+，维持正常1个月库存周期。24Q1经营活动净现金流出0.34亿元，同比流出扩大136%，环比转负。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降及产能利用率较低影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至0.35/1.14/1.82亿元（原预期为0.70/1.29/1.91亿元），同比+41%/+231%/+59%，对应PE为115/35/22倍，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

迎驾贡酒2023年报&2024年一季报点评：洞藏高增，百亿可期

迎驾贡酒(603198)
    主要观点：
    公司发布2023和2024Q1业绩：
    24Q1：营业总收入23.25亿元（+21.33%），归母9.13亿元（+30.43%），扣非9.01亿元（+32.70%）。
    23：营业总收入67.20亿元（+22.07%），归母22.88亿元（+34.17%），扣非22.33亿元（+35.97%）。
    24Q1业绩超市场预期，23符合市场预期。
    23年收入端：洞藏高增带动产品结构升级持续
    分产品看，23年省内洞6起势。23Q4/全年，公司中高档酒营收分别同比增长26.12%/27.84%，23Q4/全年公司中高档酒占比分别同比提高3.90/2.87pct，产品结构持续升级。全年来看，我们预计洞藏系列整体同比增长约30%，其中洞6增速高于洞藏系列，省内已形成洞6消费潮流。拆分量价看，全年中高档酒量/价分别同比增长20.51%/6.09%，量价齐升。
    分区域看，23年省内市场贡献主要增量。公司23Q4/全年省内营收分别同比增长30.28%/31.51%，23Q4/全年省内占比分别同比提高5.95/4.48pct。从渠道反馈来看，我们预计省外市场仍以低端金星银星为主，洞藏系列仍处于导入期，省内市场是主要增量来源。
    24Q1收入端：省内洞9逐步进入收获期
    分产品看，省内洞9逐步进入收获期。24Q1公司中高档酒营收同比增长24.27%，中高档酒占比同比提高1.45pct，产品结构持续向上。我们预计洞藏系列延续高增势能，同比增长约30%~35%，根据渠道跟踪，洞9增速高于洞藏系列整体，逐步进入收获期。
    分区域看，省内延续高增趋势，省外蓄势待发。24Q1公司省内营收同比增长30.15%，延续高增趋势，省内占比同比提高4.88pct。我们预计公司省内市场持续精耕，补强薄弱板块。省外市场确定江苏为主攻方向，蓄势待发。
    盈利端：结构升级引领盈利能力向上
    公司23年毛利率同比提高3.35pct，主要系产品结构升级带动。同期销售/管理费率分别同比下降0.52/0.36pct，公司费用管控持续优化。综上全年净利率同比提高3.07pct。
    公司24Q1毛利率同比提高3.91pct，预计主因洞藏系列占比提高带动产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比变动+0.31/-0.26pct，净利率在毛利率提升带动下，同比提高2.74pct。
    投资建议：产品结构升级持续，维持“买入”
    我们的观点：
    公司产品结构升级持续，洞藏系列维持高增势能，洞6已形成省内消费风潮，洞9在省内城区认可度持续向上，未来有望接力洞6放量。省外主攻江苏市场，依托现有客群，导入洞藏系列，蓄势待发。25年百亿目标可期。
    盈利预测：考虑到公司洞藏系列高增势能，我们新增公司2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入81.94/98.85/117.68亿元，同比+21.9%/+20.6%/+19.0%；实现归母净利润28.93/35.97/43.60亿元，同比+26.4%/+24.3%/+21.2%；当前股价对应PE分别为19.63/15.79/13.03倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年一季报点评：价值增速跑赢上市同业季度信息披露大幅丰富

新华保险(601336)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24季报，实现归母净利润49.42亿元，同比下滑28.6%，公司业绩符合预期。值得注意的是，公司新增季报信息披露工作，包括发布季报业绩展示PPT，新增披露季度新业务价值（NBV）增速、季度退保率、综合投资收益率，给予投资者更全面的评价分析体系。
    新准则专项分析。1Q24公司实现保险服务收入同比下滑13.4%，保险服务业绩同比下降15.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降14.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下滑58.7%，是造成当期净利润大幅下降的核心原因，1Q24公司披露的年化总/综合投资收益率为4.6%/6.7%，同比-0.6/+1.0pct.，主要系1Q24权益市场低位震荡而1Q23同期公司阶段性高位兑现投资收益导致总投资收益率基数较高所致。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益工具）1Q24末仅为81.02亿元，虽然较2023年末有所增加，但占比较同业平均水平仍有差距，使得当期利润波动被放大。
    业务策略聚焦价值成长，业务结构明显优化，新业务价值率大幅改善。1Q24公司实现NBV同比大幅增长51%，跑赢主要上市同业（太保：30.7%、国寿：26.3%、平安：20.7%；人保寿险：81.6%）。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.0%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司聚焦价值核心的发展导向，以结构优化和品质提升带动价值增长。1Q24公司十年期及以上期交保费同比增长83.9%，个险期缴同比增长23.0%；2）公司个险渠道聚焦价值提升，优化产品与服务供给，加大长年期业务发展力度，不断提升渠道产能，个险渠道价值增速优于总盘；3）1Q24退保率为0.5%，同比下降0.1个pct.，业务品质的改善；3）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。根据业绩发布会交流，面对2Q23同期较高基数压力，公司咬定全年价值正增长和价值保费达成硬性指标。
    个险新单贡献提升至43.9%，银保渠道阶段性新单负增长不改全年量质贡献要求。1Q24公司个险/银保新单同比增速分别为17.6%和-63.7%，1Q24个险/银保/团险新单贡献占比为43.9%/44.6%/11.5%（1Q23：22.0%/72.5%/5.4%）。个险渠道贡献同比明显提升，主要系公司加快绩优队伍建设初见成效，根据业绩发布会交流，1Q24公司绩优人力增长11%。1Q24银保渠道期缴（同比-26.5%）和趸交（同比-82.5%），主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整。根据公司业绩发布会交流，公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长，并继续着力降本增效，改善经营效率。
    盈利预测与投资评级：价值增速跑赢上市同业，季报信批内容大幅丰富。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元，公司P/EV估值处于历史低位，公司资产负债两端经营业绩有转好迹象，且管理层展望较强的后续经营信心，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

2024年一季报点评：归母净利润同比+28%，精品酒稳定发力

华致酒行(300755)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入41.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润为1.3亿元，同比+28%；实现扣非净利润1.27亿元，同比+28%。本季度公司业绩表现回暖明显，利润率同比实现快速增长。
    精品酒继续发力，费控能力增强：2024Q1公司毛利率10.5%，同比+0.2pct，主要系1）春节期间名优酒销售表现较好，尤其五粮液动销双位数增长；2）公司荷花品牌定制酒BC端发力。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.7%/1.1%/0.3%，同比-0.7pct/-0.2pct/基本持平，公司控费能力增强。综合推动净利润率同比+0.5pct至3.3%。
    展望全年，精品酒产品矩阵丰富、夯实名酒销售：根据公司反馈，产品端，①荷花·金蕊天荷产品在2023年通过会销模式进行推广，得到良好市场反馈，2024年公司将加大品推会召开力度；②同时联合酒厂推出一系列新品，包括联合酒鬼酒的“金内参”，联合古井贡酒推出“古20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”等。线下门店端，①持续推进“华致酒行3.0”门店拓店计划，2023年新增华致酒行201家；②推进“700计划”，不断优化人员配置和销售团队，更好地服务于客户。精品酒是公司的主要利润来源之一，随公司精品酒产品矩阵的不断完善、以及核心产品的培育成长，未来精品酒贡献利润额增长表现可期。
    盈利预测与投资评级：公司是国内名酒渠道龙头，具备行业稀缺的定制精品酒经营及变现能力，未来有望受益于白酒需求和价格恢复而实现增长。考虑行业经营压力和外部经济环境，我们将公司2024~25年归母净利润预期从9.4/11.22亿元下调至2.9/3.5亿元，新增2026年预期为4.0亿元，同比+22%/21%/16%。当前市值对应PE为26/21/18倍。2023年由于外部环境等因素公司经营有所承压，2024Q1已呈现较大幅改善，我们维持“买入”评级。
    风险提示：精品酒销售不及预期，终端价格波动，门店扩张不及预期等

大家居模式持续落地，直营实践验证增长潜力

欧派家居(603833)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43%；扣非净利润1.43亿元，同比+10.03%。
    毛利率同比改善，费用率有所提升，扣非净利率同比小幅增加。
    毛利率：24Q1，公司综合毛利率为29.98%，同比+3.3pct，环比-4.62pct。公司持续推行降本增效，且原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显，带动24Q1毛利率同比提升，而季节性因素影响导致毛利率环比下降。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为24.44%，同比+2.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比分别变动+1.84pct/-0.49pct/+0.97pct/+0.5pct。
    扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为3.94%，同比+0.31pct，环比-4.82pct。
    橱衣柜略有下滑，卫浴、木门小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现10.68/19.06/2.03/2.17/1.54亿元，同比分别-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%/+334.05%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，公司核心品类略有下滑，卫浴、木门等低基数品类仍实现小幅增长。
    直营渠道快速增长，大家居实践验证增长潜力。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现1.49/26.2/6.95/0.84亿元，同比分别+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%。公司全面推进大家居战略落地，直营渠道大家居实践验证增长潜力，经销渠道短期略有承压，24Q1末门店数量为8,568家，较23年末下降148家，预计未来伴随大家居模式的持续导入，有望实现长期成长。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。
    投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39/5.82/6.41元，对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

海尔智家24一季报点评：内外销利润率提升

海尔智家(600690)
    主要观点：
    公司发布2024Q1业绩及员工持股计划：
    24Q1：收入689.8亿（+6.0%），归母净利润47.7亿（+20.2%），扣非46.4亿（+25.4%）。
    24Q1利润超市场预期，核心来自于内销盈利。
    此外，公司发布2024年A+H股员工持股计划，A股参与人数不超过2400人（含董监高13人）资金总额7.1亿元；H股参与人数不超过30人（含董监高11人）资金总额6850万。
    内外拆分：24Q1内/外销同比+8%/4%，经营利润同比+30%/+10%？内销：我们预计收入同比+8.1%，增速延续Q4，经营利润增长30%+。其中卡萨帝收入+14%，较Q4提速；冰洗维持单位数稳健增长，空调/厨热/水产业实现双位数增长，各项业务均延续Q4增速水平。？外销：我们预计收入同比+4%，增速延续Q4，经营利润增长10%+。我们预计美欧市场占据主导地位，分别占比60%/20%，北美需求预计仍有压力，而欧洲、澳新均有改善。
    盈利分析：我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct
    整体：24Q1毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.8pct，合计整体费用率同比-0.8pct（销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效显著。
    我们测算内外销经营利润率如下：
    内销：我们预计内销经营利润率+1.8pct，盈利超预期提升。贡献拆分来看，Q1毛利率+0.3pct，销售费率-0.9pct以及管理费率-0.4pct，结构拉升及数字化降本成效显著；
    外销：我们预计外销经营利润率+0.3pct，相比于23年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看，毛利率+0.3pct是主要来源，归因于欧洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司发布新一期A+H员工持股，考核目标24/25年扣非归母净利润较2023年CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%，两项指标考核权重为1:1。24年看点为卡萨帝及外销修复，Q1卡萨帝已经启动兑现，以及内销盈利表现超预期，后续看外销修复接力，节奏上有望先欧洲后美国。
    盈利预测：考虑到内销盈利超预期，我们上调归母净利润预测。预计2024-2026年公司收入分别为2814/3001/3192亿元（保持不变），同比7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为191/220/248亿元（前值188/213/240亿），同比+15%/+15%/+13%；当前PE14/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，竞争加剧，原材料大幅波动，汇率大幅波动。

公司信息更新报告：收入高增势头不减，市场化改革进程持续

贵州茅台(600519)
    业绩增速表现稳健，经销渠道增长加速，维持“买入”评级
    贵州茅台2024年Q1营收457.8亿元，同比+18.1%，归母净利润240.7亿元，同比+15.7%，收入超预期。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为886.9亿元、1045.3亿元、1221.2亿元，同比分别+18.7%、+17.9%、+16.8%，EPS分别为70.60元、83.21元、97.21元，当前股价对应PE分别为24.1、20.5、17.5倍，后续渠道利润回收、价格市场化仍有空间，业绩确定性和成长性兼顾，维持“买入”评级。
    茅台酒量价齐升，系列酒进展较快
    2024Q1茅台酒实现收入397.1亿元，同比+17.7%，预计各个规格的飞天茅台在经销渠道发货节奏较快，2023年底飞天产品提价，茅台酒实现了量价齐升；系列酒收入59.4亿元，同比+18.4%，主要是1935进展较快，其他系列酒同时发力。
    直营提升阶段性放缓，经销商渠道加速
    2024Q1直销渠道收入193.2亿元，同比+8.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入53.4亿元，同比+8.96%；批发代理收入263.2亿元，同比+25.8%。直销渠道自2022Q2i茅台上线开始占比加速提升，目前形成以商超、直销团购、直营门店、i茅台、巽风等组成的成熟体系，经销渠道加速预计主要系2023年底提价贡献。
    现金流良好，毛利率保持平稳，税金费用提升影响净利率
    经营性现金流表现优秀，2024Q1合同负债95.2亿元同比+14.3%，环比2023Q4增量为67.9亿元。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额91.9亿元，同比+75.2%，主因公司销售商品收到的现金增加以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。2024Q1毛利率同比+0.02pct至92.61%，税金及附加比率同比+1.62pct，预计是季度波动，全年保持稳定，系列酒全力进行市场化营销，销售费用率稳中有升，管理费用率规模化下持续下降；净利率同比-1.04pct至51.77%。产品结构和提价贡献下，预计全年净利率仍然保持提升趋势。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：成长劲头十足，盈利弹性释放

古井贡酒(000596)
    产品结构持续提升，省内外市场增长势能较好，维持“增持”评级
    古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利润20.7亿元，同比+31.6%，收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元，同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS分别为11.16、13.94、17.51元，当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍，公司龙头优势、引领优势持续，销售团队动力和执行力行业领先水平，收入增长确定性强，盈利弹性进入释放期，同时2023年分红金额同比提升50%，分红率提升至51.83%，维持“增持”评级。
    量价齐升，产品结构持续优化
    2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长，同时价格提升幅度较大，说明产品结构仍在持续优化。
    省内势能不减，省外持续增长
    2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营，在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道，在华北、华南实现了较高增速。
    前期市场投入进入收获期，盈利能力持续提升
    受益结构升级，2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%，销售费用率同比-1.1pct，主要原因是前期费用投入进入收获期，品牌势能起来后，销售费率开始下降，归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，销售费用率同比-1.7pct，销售费用率下降趋势持续。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

净利润同比翻倍，电池片投产带来新增量

仕净科技(301030)
    事件:
    仕净科技发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%。2024Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长49.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.49%。
    投资要点:
    制程污染防控设备营收大幅增长。2023年，公司制程污染防控设备实现营收32.5亿元（占总营收94.42%），同比增长152.18%；末端污染治理设备实现营收1.49亿元（占总营收4.32%），同比增长34.81%。核心产品大幅增长带动2023年整体收入高增。2024Q1，公司业务规模继续快速增长，营收同比增长49.52%。
    光伏电池片项目投产，技术路线领先。2023年12月28日，公司TOPCon电池首片下线，公司选用当前全球最主流的TOPCon技术路线，采用210兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线+激光烧结，光电转换效率可提升0.2%，可明显降低公司电池非硅制造成本。公司一期项目设备与工艺调试完成全线贯通后效率、良品率、碎片率和成本均达到领先水平。公司资阳电池片项目已于2024年3月底奠基开工建设。
    2023年报毛利率有所下滑。2023年，公司毛利率为25.55%，同比
    下降2.64pct；公司销售费用率同比下降1.95pct至2.17%；研发费用率同比提升0.83pct至4.48%；财务费用率同比下降1.14pct至1.84%；公司净利率同比下降0.59pct至6.25%。2024Q1，除财务费用率同比提升0.14pct，公司其他主要费用率（销售、管理、研发）均同比下降。
    盈利预测和投资评级结合公司2024年一季报情况，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.43/179.45/223.38亿元，归母净利润分别为6.75/9.30/11.93亿元，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏
    领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。
   

行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长

京东方A(000725)
    事件：
    4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。
    行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长：
    2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCDTV稼动率超85%。价格方面，TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高，2024年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024年全年出货目标1.6亿片，同比增长超30%。公司持续发力柔性AMOLED高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。
    稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新：
    年报披露，2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至2023年，公司累计自主专利申请超9万件，其中柔性OLED相关专利申请已超3万件；在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超4万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20（2023年度全球排名第15位）。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ），对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

剥离立方药业Q1业绩表观承压，持续推进研发

立方制药(003020)
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收3.34亿元（同比-58.90%），归母净利润0.30亿元（同比-54.08%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-56.38%）。
    点评：
    2023年工业收入持续增长，剥离立方药业导致24Q1业绩表观承压。据公司2023年报，公司实现营业总收入19.01亿元（同比-26.31%），因合并报表范围改变，立方药业自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围。公司实现归母净利润2.27亿元（同比+8.33%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+12.15%）。收入端方面，2023年公司医药工业营收11.58亿元（同比+19.93%），医药批发配送营收5.94亿元（同比-59.72%），医药零售营收1.34亿元（同比+3.62%），其他业务营收0.14亿元（同比+60.75%）。2024Q1公司营收3.34亿元（同比-58.90%），因公司本期剥离立方药业而面临高基数压力，致使收入降幅明显。
    持续推进研发，丰富产品类别。据2023年年报，公司研发费用为8496万元（同比+15.11%）。2023年12月底，公司甲磺酸多沙唑嗪缓释片作为国内首仿，通过一致性评价，二甲双胍格列吡嗪片也成为该药品国内唯二通过一致性评价的样例。2023年公司加大研发投入，发挥渗透泵、原料药、特药三大优势构建技术壁垒，采取多样化研发方式以加快立项品种研发进度。在聚焦心血管、消化系统、外用药等已有赛道的基础上，增加眼科、精麻领域产品，丰富产品管线。2024Q1公司盐酸丙美卡因、丹皮酚原料药注册申请获得受理，美沙拉秦肠溶片药品注册获得受理，研发进度顺利推进。
    收购九方制药，深耕优势产品管线。2023年9月，公司收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药)、虎地肠溶胶囊（三类新药)。据年报披露，2023年公司医药工业营收增长较快，主要由于采集品硝苯地平控释片增长所致，此外盐酸羟考酮缓释片销售也有明显增长。2024年，公司将通过吸引高水平科研人才与管理人才、加强技术平台建设与产品规划等方式从研发创新、生产质量、销售、管理四个方面聚焦医药工业发展，深耕优势产品管线。公司对优势产品的进一步发展，有望于2024年持续带动业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计立方制药2024-2026年营收分别为
    14.71/18.61/23.75亿元，归母净利润分别为2.88/3.94/5.20亿元，对应PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、新产品研发风险、市场推广
    风险。

2024年一季报点评：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期

抚顺特钢(600399)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收20.71亿元，同比增长3.1%、环比减少9.9%；归母净利润1.15亿元，同比增长90.2%、环比增长43.2%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长166.1%、环比减少10.2%。
    点评：Q1销量同比回落，毛利率同比增长
    ①量：Q1产品销量整体回落。2024Q1，公司合金结构钢销量6.39万吨，同比下滑2.59%；工具钢销量1.89万吨，同比增长12.50%；不锈钢销量2.54万吨，同比增长18.14%；高温合金销量0.11万吨，同比下滑50%；其他产品销量1.41万吨，同比下滑9.03%。
    ②价：Q1公司毛利率同比增长。2024Q1，公司合金结构钢售价12575元/吨，同比增长15.59%；工具钢售价16941元/吨，同比增长8.80%；不锈钢售价19479元/吨，同比增长5.69%；高温合金售价272975元/吨，同比增长30.24%；其他产品售价9466元/吨，同比下滑0.42%。公司毛利率12.17%，同比增长1.15pct，环比下滑2.94pct。
    未来核心看点：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期
    ①推进品种结构调整。深入品种开发，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%；快速推进产品认证、国产替代等项目，开发油服、新能源汽车、核电、铁路轴承等领域，全年通过各类产品认证56项，开发新用户216户、新产品181个，其中核电产品合同量同比提升32%，轴承钢同比增长50%。
    ②高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，23年，公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升0.53pct至21.25%，占毛利比重为37.89%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。
    ③核心产品销量持续增长。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司公司大力开展核心产线、关键品种提产和交付率提升工作，全年电渣钢产量同比提高19.21%，感应钢产量同比提高18.91%，自耗钢产量同比提高20.09%，锻造产量同比提高6.45%。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为5.55/7.34/9.25亿元，对应4月30日收盘价，PE为22x、16x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

营收利润超预期，智能模组成为新载体

广和通(300638)
    投资要点：
    事件：近期，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%。2024年第一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。
    事件分析：
    研发投入持续加大，营收利润双增长。公司致力于物联网与移动物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，主要从事无线通信模板及其应用行业的通信解决方案设计、研发与销售服务。2023年，无线通信应用实现营业收入76.87亿元，占营业收入99.63%，同比增加37.26%，毛利率23.20%，同比增长3.12%。公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.55%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%，实现扣非净利润5.36亿元，同比上升69.25%。2024年一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。公司注重研发投入，不断进行技术创新与研究开发，研发投入7.16亿元，占同期公司营业收入的比例9.28%。截至报告期末，公司员工总人数为1,968人，其中研发人员占比高达69%以上，研发过程中已累计获得228项发明专利、135项实用新型专利以及132项计算机软件著作权，为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。
    边缘算力需求释放，智能模组产品矩阵完善。公司2022年成立了智能模组的产品线，持续加大研发投入，智能模组产品矩阵日益完善，已覆盖4G、5G、RedCap、C-V2X、Wi-Fi、卫星通信模组等多网络制式和多平台的模组矩阵。2023年公司推出智能模组SC151-GL，广泛应用于5G网络下的智能手持终端、智能物流终端、DVR、ECR、视频监控、无人机和智能机器人等行业领域；推出SC228智能模组，可应用于无线智能支付、执法仪、对讲机、车载后装、智慧家居等行业领域；推出智能模组SC171，能对数据进行高效计算和处理，集成多种AI算法，助力终端实现边缘计算和AI特性，斩获由业内知名媒体EmbeddedComputingDesign颁发的Best-in-Show大奖；推出Wi-Fi模组WN170-GL等产品支持2.4GHz、5GHz和6GHz三个完整Wi-Fi频段，可在全球通用。
    打造国内销售体系，拓展海外市场。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、共享经济、远程医疗等数字化转型的行业。公司业务采用直销为主、经销为辅的销售模式，主要分为国内市场和海外市场，业务覆盖华南、华东、中国香港、中国台湾、美国、德国、卢森堡、法国、日本、韩国等地区。5GR16模组FM160-NA、5G模组FG360-NA通过三大主流北美运营商认证，为北美地区的工业互联、无线宽带、车联网等多个5G应用领域提供可靠无线连接服务；5G模组FG650-EAU、5G模组FG370-EAU完成CE认证，终端设备顺利在欧洲主流运营商的5G网络下平稳运行；5G模块FM160-EAU取得澳洲主流运营商Telstra认证，为澳洲用户提供可靠高效的5G联网体验；发布高性能5G模组FG360-MEA满足中东及非洲地区5GFWA的发展需求。2023年，公司境外营业收入44.84亿元，同比增长32.74%。
    并表锐凌增厚业绩，垂类拓展产业协同。21年，公司开启对锐凌无线的收购，并于22年11月正式并表。锐凌无线的主要资产为原SierraWireless全球车载无线通信模组业务的相关资产。主要客户包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等国际知名汽车零部件一级供应商，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。收购完成后，公司对其进行了整合，在降低供应链成本、提高研发效率以及控制内部费用率等方面取得明显进展，在研发、供应链、销售及管理等方面实现了较好的协同效应。23年，ROLLINGWIRELESS(H.K.)实现收入22.1亿，RollingWirelessS.àr.l.（主要业务为锐凌全球总部）实现收入3.5亿。目前子公司锐凌无线已推出RX135x的首批设计验证（DV）工程样品。RX135x是一款双模、双通道的V2X伴侣模块，旨在支持V2X应用进程Day1/Day2及更多的应用，可以连接到RollingWireless的汽车级5G模块，使用NAD的应用处理器，也可以连接到任何外部应用处理器以运行V2X堆栈和应用程序。
    投资建议：公司深耕模组行业同时拓展国际业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入98.92/121.07/142.75亿元，同比增长28.2%/22.4%/17.9%，公司归母净利润分别为7.60/9.23/11.47亿元，同比增长34.8%/21.5%/24.3%，对应EPS0.99/1.21/1.50元，PE17.5/14.4/11.6，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

市场需求回暖车载业务突破，业绩拐点已现

移远通信(603236)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入138.61亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润9070.61万元，同比下降85.43%。2024年一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长26.06%，实现归母净利润5476.6万元。
    市场需求回暖，持续加大研发投入。公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，提供无线通信模组、天线及软件平台服务等一站式解决方案。2023年公司实现营业收入138.61亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润9070.61万元，同比下降85.43%，实现扣非净利润566.91万元，同比下降98.82%，资产总额112.33亿元，同比上升9.34%，毛利率18.94%。下游市场需求逐步复苏，公司盈利能力有所好转，第一至第四季度营业收入分别为31.37亿元、33.75亿元、34.55亿元、38.94亿元，各季度收入环比持续向好。2024年一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长26.06%，实现归母净利润5476.6万元，实现扣非净利润5133.89万元。2023年度，公司研发投入达16.04亿元，占营业收入的11.57%，同比增长20.19%，公司研发技术人员4,158人，占比74.00%，已取得授权的专利433项，商标298项，软件著作权269项。
    丰富模组产品矩阵，全球车载业务突破。公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，拥有5G模组、智能模组、LTE模组、短距离模组、卫星通信模组、LPWA模组、车载模组等产品。2023年，公司研发出RG650x系列/RG255x系列多款5G通信模组和解决方案，提升了网络覆盖和传输效率；推出新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，应用于视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、AR/VR、智能零售和安全等领域；为客户提供AIbox整体解决方案，实现多种场景下智能算法的边缘侧应用；推出LTECat1模组EG916Q全球版本、Ex800G、EC800K、EC801E、EC800Z、EG800P、EC200A-CNV1系列，开拓了新的行业应用和市场需求，提升行业竞争力；推出多款WI-FI7模组、一站式Matter解决方案、支持BLE及Mesh技术的蓝牙模组、Wi-FiHaLow模组、Sub-GHz系列模组，应用于消费电子、智能表计、智慧城市、智能家居、工业物联等领域，为客户提供多样化的无线连接解决方案。公司在拓展全球车载市场端的过程中，深入理解和挖掘客户的需求及痛点，加大车载智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等多产品矩阵落地力度。近日，公司收到销售金额全球知名汽车零部件供应商的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商，项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年，共8年，总销售金额预估约为7.42亿美元—13.09亿美元。
    物联网产业破浪前行，布局多领域格局。公司以为客户提供物联网综合解决方案为目标，布局的天线、ODM业务等都有较好的增长，在工业智能化、农业智能、智能解决方案、认证测试服务等业务会成为未来公司发展新的增长引擎。天线在各个行业持续取得突破，开发的高端天线方案覆盖5G、LTE、CatM、LPWA、GNSS、Wi-Fi&BT等不同技术的物联网，产品应用在智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多个领域实现了广泛应用，拿到了大量全球知名Top品牌项目。ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案。公司自2019年开始部署物联网平台及软件解决方案，至今已累计服务了500多家客户。自主研发了QIDI（QuectelIntelligentDefectInspection）智能缺陷检验平台，以及算法模型可视化部署工具Qvision，极大降低了工业制造领域算法学习和使用门槛。2023年，公司为百余客户提供了全球法规认证、运营商认证、一致性认证以及其他行业认证等多种认证服务，累计为全球超过300家客户提供卓越的认证服务，助力客户跨越国际市场的准入壁垒，实现国际化拓展。
    投资建议：公司深耕车载领域物联网模组，同时布局高算力模组。考虑到公司5G模组的出货量逐渐提升，同时出货提升后竞争压力的增大，调整公司盈利预测，我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入177.84/217.14/264.26亿元，同比增长28.3%/22.1%/21.7%，公司归母净利润分别为4.92/6.53/8.44亿元，同比增长442.6%/32.7%/29.3%，对应EPS1.86/2.47/3.19元，PE21.5/16.2/12.5，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利；汽车模组订单落地不及预期。

泸州老窖2023年报&2024年一季报点评：增长稳健，渠道改革见成效

泸州老窖(000568)
    主要观点：
    公司发布2023和2024Q1业绩：
    24Q1：营业总收入91.88亿元（+20.74%），归母45.74亿元（+23.20%），扣非45.52亿元（+23.41%）。
    23A：营业总收入302.33亿元（+20.34%），归母132.46亿元（+27.79%），扣非131.50亿元（+27.41%）。
    分红：每10股派发红利54元，分红率59.87%，同比持平。
    23A与24Q1均符合市场预期。
    收入端：增长稳健持续兑现
    分产品看，中高档酒价增引领，其他酒量增拉动。23年公司中高档酒/其他酒同比分别增长21.28/22.87%，中高档酒占比同比提高0.68pct，增长稳健。拆分量价看，中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%，我们预计或因公司内部结算价格提高所致；其他酒量/价分别同比增长19.64%/2.70%，我们预计头曲贡献主要增量。核心单品中，我们预计国窖1573全年增速约25%-30%，其中高度增速略快，结构上，高度仍维持占比约60%+；特曲60延续增长趋势，预计全年同比增速约20%；窖龄在连续涨价后，尚需时间让市场接受，预计同比小幅增长；头曲通过性价比路线，预计同比增速略高于其他酒整体增速水平。
    24Q1公司收入同比增长20.74%，延续稳健增长趋势。根据渠道调研，我们预计国窖1573同比增长约15%-20%，高低度增速持平；腰部产品增速预计快于公司整体增速水平，头曲延续增长趋势。根据渠道调研，当前回款进度约40-45%，Q2末计划达到50-55%，回款进度略快于去年同期，渠道库存约2-2.5个月，批价稳定。
    盈利端：“五码合一”初现成效
    23全年公司毛利率同比提升1.71pct，我们预计主要系公司产品结构升级所致。同期销售/管理费率分别同比下降0.58/0.86pct，其中销售费用率下降主要预计系公司费用投放转向消费者，广告宣传费用同比下降14.15%。综上，公司23年净利率同比提升2.55pct。
    24Q1公司毛利率同比提升0.28pct，表现稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.23/0.79pct，我们预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式，费用投放更加精准。受此带动，24Q1公司净利率同比提高0.99pct。
    经营质量：24Q1末合同负债创历史新高
    24Q1末公司合同负债达25.35亿，同比增长8.09亿，创历史新高，显示渠道合作意愿维持高位。24Q1公司收现同比增长32.31%，侧面验证公司发展经营质量高。
    投资建议：增长稳健，渠道改革见成效，维持“买入”
    我们的观点：
    公司经营能力行业领先，增长稳健，渠道改革初见成效。通过“五码合一”提高渠道精准管理能力，以优化费用投放效率，加快渠道周转。同时，公司24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育，消费氛围持续向上。
    盈利预测：基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果，我们新增公司2026年预期，预计公司2024-2026年实现营业总收入364.65/432.38/507.19亿元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；实现归母净利润162.70/197.02/232.01亿元，同比+22.8%/+21.1%/+17.8%；当前股价对应PE分别为16.84/13.90/11.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，渠道改革推进不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

1Q24业绩超预期，光模块优质企业全年业绩高增可期

新易盛(300502)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收30.98亿元，同降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同降23.82%；1Q24实现营收11.13亿元，同增85.41%，实现归母净利润3.25亿元，同增200.96%。
    盈利能力4Q23开始快速提升，1Q24业绩超预期：业绩方面，公司2023年实现毛利率30.99%，同降5.67pcts，实现净利率22.22%，同降5.07pcts。分季度方面，虽然公司2023年全年相关业绩数据有所降低，但受400G及800G高毛利产品推动，公司2023年四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现较高的提升态势，且该态势延续至1Q24。我们认为该趋势要因为人工智能催生的需求端提升于2023Q4开始放量，公司业绩侧面验证行业高景气度，我们预计随着800G高毛利产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续2023年四季度开始的良好增长态势。
    人工智能带动行业高速发展，公司研发实力强有望实现营收高增：随着ChatGPT、文心一言、通义千问等为代表的GPT类应用的发布，AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展会加速高速光模块的发展和应用，相辅相成相互促进。根据Dell'Oro数据，到2027年，20%的以太网数据中心交换机端口将用于连接支持人工智能任务的加速服务器。新的生成式人工智能应用的兴起将有助于推动数据中心交换机市场取得更多增长，预计未来五年该市场的累计销售额将超过1000亿美元。我国在《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》及2021年国务院《政府工作报告》中，明确提出“系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设”，5G作为一项全球性的通信技术标准，已成为国民经济转型升级的重要推动力，在网络强国、制造强国、信息化发展战略等规划中均对5G的发展做出明确的部署，5G已成为国家战略制高点，预计需求端受以AI为代表的数通侧拉动以及400G骨干网建设的电信侧推动，公司有望实现业绩高增。
    投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收56.83/81.96/114.53亿元，同增83.47%/44.21%/39.75%；EPS分别为1.99/2.83/3.76元，对应2024/2025/2026年PE分别为43.77/30.84/23.22倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

市场承压业绩平稳，国际业务+AI成新增长点

紫光股份(000938)
    投资要点：
    事件：2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。
    事件分析：
    营收稳步增长，研发力度持续加大。公司作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，实现扣非净利率16.75亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023年营业收入达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，研发人员7693人，占公司总员工人数达40%，专利申请总量累积超过14,000件，其中90%以上是发明专利，参与已发布国际标准3项、国家标准65项、行业标准115项。
    构筑云智原生数字平台，抢占AI算力高地。2023年，公司推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款交换机产品，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络3.0解决方案，让用户能够用一套架构解决多种需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F等路由器在运营商领域持续突破，在中国电信、中国移动、中国广电中标多个重要项目并推进落地。推出多款GPU服务器和对应的液冷机型、H3CUniServerR5350G6、面向AIGC场景的AI一站式开发平台，助力企业AIGC应用落地。发布新一代绿洲平台3.0，形成产品+方案+服务一体化能力，助力客户业务持续创新。发布云原生全链路观测平台，打造云原生应用运维的优势能力。推出全新一代M9000-X旗舰防火墙、应用交付安全网关产品、AIGC大模型安全解决方案、数据安全解决方案、车联网安全解决方案等安全解决方案，全面赋能各种安全应用场景。
    深耕行业数字化转型，国际业务拓展加速。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场、企业网路由器市场、X86服务器市场、GPU服务器市场、超融合市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市场份额排名第二；中国企业级WLAN市场、刀片服务器市场，分别以27.4%、51.7%的市场份额排名第一。公司服务10,000多家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。2023年，新华三持续全球化布局，加速海外市场拓展，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型领域合作更加广泛和深入。参与沙特NEOM新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商提供高性能的产品和解决方案。新华三国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%。
    投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2024-2026年收入896.77/1013.35/1094.42亿元，同比增长16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净利润分别为25.87/33.92/36.36亿元，同比增长23.0%/31.1%/7.2%，对应EPS0.90/1.19/1.27元，当前市值对应PE约为23.2/17.7/16.5（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2024-2026年归母净利润预计约为42.53/50.58/53.02亿元，PE14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、收购新华三公司股权不及预期。

业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓展

派林生物(000403)
    事件：派林生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金1.46亿元。
    点评：
    23年采浆量迅速增长，24Q1在低基数下业绩实现快速增长。据公司公告，2023年，公司面对2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，专注血液制品核心主业，年内4家单采血浆站通过验收，通过内生与外延并举，2023年经营业绩实现同比增长，采浆量突破1,200吨大关，采浆量的大幅提升助力公司未来业绩发展。2023Q1公司实现营收2.61亿元，同比下滑47.87%，系2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响所致，2024Q1在低基数下业绩实现快速增长，且行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。从费用端来看，2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。
    产品终端需求景气。据公司公告，2023年，随着经济社会全面恢复常态化运行，社会及市场对血液制品认知大幅提高，产品销售端市场需求景气，尤其是人血白蛋白和静丙供不应求，核心产品实现量价齐升，同时也为中国血液制品企业出口创造了机遇，公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，并且完成巴基斯坦法规注册，助力年度经营目标达成。2024Q1，血液制品行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。
    推动吨浆利润提升和新浆站拓展。据公司公告，公司2023年吨浆净利润近70万元/吨。未来随着新产品数量持续增加，结合国内外标杆血液制品企业盈利能力，公司力争将吨浆净利润提升至超100万元/吨。公司会大力推动新浆站拓展工作，一方面公司会计划完成派斯菲科剩余新浆站验收，尽快推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站完成验收；另一方面主要股东也会在遵守上市公司相关规则的前提下，积极给上市公司赋能，协同上市公司共同推动浆站拓展工作，公司已在充分利用各方资源积极推动开展各项工作，不断提升公司原料血浆采集规模。
    盈利预测：我们预计派林生物2024-2026年营收分别为29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对应PE分别为28/24/20X。
    风险因素：政策风险、市场竞争风险、原材料与质量标准风险、市场推广风险

2023年年报及2024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局

正泰电器(601877)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报和2023年年度报告。23年公司实现营业收入572.21亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同比增长14.95%。24Q1公司实现营业收入159.17亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润10.81亿元，同比下降10.06%，实现扣非归母净利润10.32亿元，同比下降4.98%。
    费用率优化，降本增效持续推进。公司23年实现毛利率/净利率为21.97%/8.64%，同比分别-1.15pcts/-1.63pcts，分业务来看，低压电器/光伏业务毛利率为28.04%/18.43%，同比分别+1.85pcts/-2.13pcts。费用方面，公司23年期间费用率11.59%，同比下降1.47pcts，管理/财务费用率3.34%/2.16%，同比下降-0.16pct/-0.33pct，研发费用同比增长3.77%，达11.79亿元，主要系公司以需定研，迭代上市智能化3系断路器、NB2小型断路器、电网新5P塑壳、专供交频器等配电产品，以价值创造驱动市场需求。
    户用光伏规模领先，响应双碳增强品牌影响力。公司创新开展全品类业务模式，满足百万乡村用户差异化需求，培育户用光伏新质生产力，围绕高科技、高效能、高质量要求，累计向用户交付超120万座“多快好省”品质电站。23年新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8Gw，资产周转效率大幅提升，每年为全社会提供近240亿度绿电，减排1,900+万吨二氧化碳。
    低压深化海外布局，构筑全球产能体系。公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30+，本土化率达65%，不断加强与全球头部客户的合作，全球活跃渠道与项目客户达2,000余家，实现全球140多个国家业务覆盖；与沙特电力局SEC、菲律宾电力局NGCP等电网公司客户深度合作，同时紧抓绿色低碳发展趋势，着力推进与RWE、GreenlineEnergy等新能源头部开发商的合作。公司加快全球供应链布局，新建海外工厂2家、区域总部累计3家、区域物流中心4家，逐步构筑起全球产能、供应链布局和业务保障体系。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.69、51.36、58.51亿元，对应增速分别为21.2%、14.9%、13.9%，以4月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为10X、8X、7X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

2023年业绩良性增长，2024Q1线上及团购业务增速亮眼 2023年报及2024年一

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年4月29日发布2023年及2024Q1业绩公告：2023/2024Q1营收分别为215.3/61.8亿元，同比+16.0%/+8.7%，归母净利润为29.5/8.9亿元，同比+37.0%/+10.4%，归母净利率为
    13.7%/14.4%，较去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS为0.68/0.20元，同比+36.0%/+5.3%。2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，股利支付率为91.1%。
    投资要点:
    2023全年主品牌稳健增长，线上销售毛利率改善明显。2023年公司营收215.3亿元，同比+16.0%，其中主品牌营收为164.6亿元，同比+19.7%，主品牌毛利率为45.2%，较2022年+2.96pct；整体直营/加盟门店收入为45.3亿元/139.4亿元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道来看，线上销售为32.6亿元，同比+14.1%，占比15.7%，较2022年-0.25pct，线下销售为175.0亿元，同比+16.3%，占比84.3%，较2022年+0.25pct，整体渠道毛利率为45.9%，较2022年+1.8pct，主因线上销售毛利率提升显著，较2022年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5亿元，同比+37.0%，归母净利率为13.7%，较2022年+2.1pct，2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，派息率为91.1%。截至2023年末，公司主品牌门店总数为5976家，净开34家，其中主品牌直营为1252家，净增198家，加盟店为4724家，净关164家。
    2024Q1团购及线上营收增速亮眼，直营门店持续扩张。2024Q1公司营收61.8亿元，同比+8.7%，其中主品牌营收为51.3亿元，同比+6.5%，团购系列收入5.5亿元，同比+54.2%；直营/加盟店收入为14.1亿元/40.9亿元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道来看，线上销售为8.5亿元，同比+34.0%，线下销售为52.0亿元，同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%，较往年同期+0.48pct。2024Q1归母净利率为8.9亿元，同比+10.4%，归母净利率为14.4%，较往年同期+0.2pct。截至2024Q1末，公司主品牌门店总数为5954家，较2024年初-22家，其中直营门店数为1267家，较年初+15家，加盟店为4687家，较年初-37家。
    盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入233.9/252.6/272.4亿元人民币，同比+8.6%/8.0%/7.8%；归母净利润32.4/35.3/38.3亿元人民币，同比+9.9%/8.9%/8.4%；对应2024年4月30日收盘价，2024/2025/2026年PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年营收&归母净利润稳定增长，“机器人执行器&储能”壮大公司增长引擎

三花智控(002050)
    事件:
    2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%；扣非后归母净利润29.17亿元，同比+27.3%。
    2024年Q1公司实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润6.48亿元，同比+7.7%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比+20.5%。
    投资要点:
    2023年营收&归母净利润稳定增长，汽零业务营收同比+32%。2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务实现营收146.44亿元，同比+5.86%；汽零业务实现营收99.14亿元，同比+31.94%。制冷空调电器零部件业务受益于消费复苏、夏季高温等因素，国内外市场份额平稳提升，业绩稳步增长；汽零业务乘新能源春风继续高增，并持续进行产品升级。
    2023年毛利率同比+1.8pct，净利率小幅承压。2023年公司实现毛利率27.89%，同比+1.82pct，分业务来看：制冷空调电器零部件业务毛利率28.20%，同比+2.04pct，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct。2023年净利率11.95%，同比-0.27pct，净利率承压主要系两方面原因：1）费用率上升。2023年期间费用率12.88%，同比+0.75pct；2）资产处置收益减少。2023年公司资产处置收益为0.09亿元，同比减少4.51亿元。
    “机器人执行器&储能”双轮驱动，壮大公司增长引擎。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。在电化学储能领域，公司在家电和汽车热管理领域积累多年热管理技术优势，立足于主业积极开拓储能热管理的新项目，并推动储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，后续有望持续贡献增量。
    盈利预测和投资评级 考虑到未来公司机器人执行器、储能热管理两大战略新兴业务共同为公司注入增长动能，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入286、327、366亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润35、42、49亿元，同比增速为20%、20%、15%；EPS为0.94、1.13、1.30元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、17倍，考虑到公司是全球制冷电器和汽车热管理领域的领先供应商，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力

晶澳科技(002459)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入815.56亿元，同比+11.74%；实现归母净利70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利71.40亿元，同比+28.46%。23Q4公司实现收入215.75亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利2.75亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利1.11亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。
    根据公司一季报，24Q1公司实现收入159.71亿元，同比-22.02％，环比-25.97%；实现归母净利-4.83亿元，同比-118.70%，实现扣非净利-3.69亿元，同比-114.81%。
    海外出货占比提升，出货量有望持续增长。2023年，公司实现组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024年一季度公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，截至2024年一季度，公司全球累计组件出货量已达到201GW，根据公司规划，2024年组件出货目标为85-95GW，与2023年相比增速为49%-67%。
    先进产能加速投产，巩固一体化优势。截至23年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的90%，其中N型电池产能超过57GW，占比达到67%，目前鄂尔多斯30GW硅片、30GW电池片和10GW组件项目正在推进中，海外方面越南5GW电池片，美国2GW组件也处于建设阶段，预计2024年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破100GW。
    坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。23年公司研发费用为44.46亿元，占营收5.45%。公司N型电池量产转换效率已达到26.3%，基于公司N型电池的DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到22.8%，相比于P型组件，DeepBlue4.0Pro组件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现收入876.17/1091.30/1259.82亿元，归母净利27.19/38.51/48.04元，对应PE为17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：成本优势依然显著，长期成长兑现可期

巨星农牧(603477)
    事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业收入40.4亿元，同比+1.8%；归母净利润-6.5亿元，同比-508.2%，计提资产减值损失1.1亿元。2024Q1实现营收9.5亿元，同比+6.2%，环比-8.3%；实现归母净利润-1.4亿元，同比+32.8%，环比+54.4%。
    生猪业务量增价跌，生产成绩持续进步。2023年，公司生猪业务实现收入34.6亿元，同比+15.8%；合计出栏生猪267.4万头，同比+74.7%。综合毛利率-1.1%，同比-19.1PCT，主要系随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，供过于求导致生猪价格持续下跌，成本增加幅度超过收入增加幅度导致毛利率下滑。2024Q1公司合计出栏生猪51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%。公司生产成绩持续进步，2023年公司生猪PSY为27、肉料比2.6、肥猪生产成本14.68元/kg。2024Q1养殖成本已降至13.82元/kg，公司部分优秀养殖基地已实现盈利。2024年，公司将通过加强遗传基因管理和优化猪群结构等方式改进生产管理持续降低成本。产能端：2023年末，德昌巨星生猪繁育一体化项目建设完成，正在有序的推进投产相关工作，公司预计2024年内可以达到满产状态。公司将通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现“立足四川，走向全国”的发展目标，公司预计未来出栏规模超1000万头。
    货币资金储备相对充裕，大股东参与定增彰显对公司中长期发展的信心。截至2023年末，公司货币资金4.5亿元，整体资金储备相对充裕。2024年4月公司发布定增预案（修订稿），拟向包括公司控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票，其中，巨星集团拟以现金方式认购本次向特定对象发行股票，认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.00%，募集资金总额不超过12亿元。本次发行成功后公司资本实力将得到充实，进一步扩大公司业务规模、提升公司运营效率、增强公司核心竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.12、12.55、17.22亿元，EPS分别为0.81、2.46、3.38元，对应PE分别为43、14、10倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

外部因素致业绩短期承压，股权激励焕发新动力

健之佳(605266)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入90.81亿元（yoy+21%），实现归母净利润4.14亿元（yoy+11%），扣非归母净利润约4亿元（yoy+7%）。2024年一季度实现营业收入23.14亿元（yoy+7%），归母净利润约0.52亿元（yoy-32%），扣非归母净利润0.5亿元（yoy-32%）。
    点评：
    2023年营收端展现经营韧性，净利率下降致利润增速不及营收增速。①2023年公司营收端增长21%，彰显公司经营管理的韧性。2023年个账改革减少居民个人医保收入，居民消费行为趋于谨慎，公司的医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入占比从2022年的52%下降至2023年的46%。同时，2023年公司共389家药店开通门诊统筹资质（仅占门店数量的8.14%），而公司所处区域门诊统筹因处方来源尚未突破，外流处方较少，致使门诊统筹政策的集客红利尚未呈现。②2023年公司归母净利润增速为11%，归母净利润增速慢于营收增速，主要是2023年公司净利率下降0.28个百分点（2023年公司净利率为4.56%），一方面系公司毛利率下降0.26个百分点（2023年公司毛利率为35.88%），另一方面公司的期间费用率提升0.32个百分点（2023年公司期间费用率为29.89%）。
    2024Q1外部因素影响致业绩短期承压。①2024Q1个账改革减少个人医保收入&门诊统筹的集客红利弱持续影响公司业绩，2024Q1公司医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入占比从2023Q1的48%下降至2024Q1的42%，叠加2023Q1高基数压力，2024Q1公司营收仍实现约7%增长。即使2024Q1公司面对多因素干扰，公司仍贯彻为顾客提供极致性价比的服务和产品的核心经营策略，2024Q1公司基于顾客健康需求调整品种结构，2024Q1公司贴牌商品销售额同比增长33%，占比提升3.76个百分点，因而公司毛利率同比提升1.75个百分点（2023年毛利率为34.36%）。②2024Q1公司归母净利润同比下降32%，主要系公司净利率同比下降1.24个百分点（2024Q1公司净利率为2.24%）。其中，净利率下降源于新开门店的刚性期间费用增长所致，2024Q1公司门店同比净增1071家（yoy+26%），且基本系新开店及正处于整合阶段的收购店，2024Q1公司期间费用同比增长约19.98%，期间费用率同比提升3.47个百分点（2024Q1期间费用率为31.56%）。
    2023年末门店数超5000家，股权激励或可激发企业新活力：①2023年公司门店数达5116家，布局6个省市（云南、河北、重庆、辽宁、四川、广西），门店规模与同行领先上市公司2020年末相当，诸如2020年末益丰药房直营店数量为5356家（2023年末直营店数达10264家），2020年末老百姓直营门店数量为4892家（2023年末直营店数达9180家），2020年末大参林直营门店数量为5705家（2023年末直营店数达9909家）。我们认为，随着公司“自建+并购”双轮驱动扩张策略的推行，未来公司门店总数有望突破1万家。②根据公司股权激励方案，2024年业绩考核目标为扣非归母净利润（剔除本次激励计划股份支付费用影响的数值）较2023年增长不低于15%，2025年较2023年增长不低于36%，2026年较2023年增长不低于60%。我们认为，股权激励的实施有助于充分调动员工积极性，叠加公司精细化管理和专业化服务的持续推进，公司未来业绩有望持续兑现。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.8亿元、138.08亿元、174.59亿元，同比增速分别为21%、26%、26%，实现归母净利润分别为4.93亿元、6.04亿元、7.51亿元，同比分别增长19%、23%、24%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍。
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

23年报&24Q1业绩点评：化妆品代工业务仍在恢复过程中

青松股份(300132)
    公司公告：1）23年营收19.69亿元，归母净利-0.68亿元，扣非归母净利-0.54亿元。其中，诺斯贝尔23年营收19.61亿元/-5.63%，净利润-0.50亿元，同比减亏。具体到23Q4，诺斯贝尔营收5.27亿元/-15.54%，净利润0.01亿元基本盈亏平衡。2）24Q1营收3.80亿元/-4.26%，归母净利-0.06亿元，扣非归母净利-0.07亿元。
    化妆品代工业务波折恢复。1）收入端，23Q1-24Q1诺斯贝尔营收增速分别为-10%/1%/4%/-14%/-4%，整体来看依然随着国内化妆品行业增速波动而波动复苏。分品类来看，23年面膜收入8亿元/-9.22%，小幅下降，对应产能利用率为28.74%；护肤品收入7亿元/+6.21%，小幅增长，对应产能利用率为29.70%；湿巾营收3.1亿元/-20.8%，大幅下滑，源自疫后消毒湿巾需求大幅减少，对应产能利用率仅为12.15%。因此，公司今年4月也终止诺斯贝尔148亩大型产业园区的新产能建设项目并与政府商量收回土地。我们认为公司当务之急是尽快将现有产能利用率提升；2）利润端，23Q1-24Q1诺斯贝尔净利润分别为-0.44/-0.09/0.03/0.00/-0.07亿元，近四个季度基本都处于盈亏平衡。我们认为，如果后续能将现有产能利用率提升到合理水平，诺斯贝尔的净利润也将快速释放。分品类看，23年面膜毛利率10.94%/+7.30pct，护肤品毛利率10.87%/+8.87pct，湿巾毛利率14.18%/+7.24pct，尚未恢复至20-25%的合理毛利率区间内。
    公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。未来随着公司开拓更多化妆品客户以及下游需求恢复，公司收入有望回升，同时，利润率有望更快地修复。
    盈利预测：根据Wind一致预期，公司2024-2025年归母净利分别为0.49/1.42亿元，4月30日收盘价对应PE分别为41/14倍。
    风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

2024年一季报点评：油运向上散运复苏，中期分红凸显红利

招商轮船(601872)
    事件:
    2024年4月29日，招商轮船发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比上升6.30%；归属于上市公司股东的净利润为13.75亿元，同比上升22.62%。
    分板块来看，油轮运输净利润8.70亿元，同比+13.87%；散货船运输净利润3.57亿元，大幅增长，同比+275.79%；集装箱运输净利润1.04亿元，同比-50.94%；滚装船运输净利润0.80亿元，同比+116.22%。
    投资要点:
    油运向上散运复苏，2024Q1归母净利润同比大涨2024年一季度公司归母净利润13.75亿元，较上年同期上升22.62%，油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报，1）油轮市场：2024Q1，中国原油进口低于公司预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高。1-3月TD3C航线TCE均值为44,424美元/天。根据公司一季报，2）干散货船市场：年初表现超预期，淡季需求相对较好。1-3月BDI均值为1,833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。3）集装箱船市场：截至2024年3月29日，受红海绕行影响，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,208.42，同比上升26%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为1,730.98，同比上升87%。东北亚航线暂未受益，日本航线指数767.95，环比上升3%；中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75，环比下降8%。4）汽车滚装
    船市场：内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺，运价稳中有升，继续保持高景气。
    油散共振正在验证，中期分红5成显红利油运向上散运复苏，油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大，市场或继续处于景气上行和延长阶段，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下，供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024年度中期分红，不超过当期归母净利润的50%，凸显公司红利属性。
    盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为294.69、322.14与335.21亿元，归母净利润分别为75.36、101.63与108.30亿元，对应PE分别约为9、7、6倍。由于油运业务向好，同时散货市场正在复苏，有望散油共振，维持“买入”评级。
    风险提示分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。
   

2024年一季报点评：自营拖累整体业绩，出售AssetMark股权或优化资源配置

华泰证券(601688)
    投资要点
    事件：华泰证券发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入61.05亿元，同比-32.11%，实现归母净利润22.91亿元，同比-29.39%。
    重资产业务：自营下滑构成较大拖累。1）高基数叠加权益市场低迷行情，自营业务收入大幅缩水。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.81亿元，同比下降58.91%，为公司一季度业绩下滑的主要原因。我们预计在24Q1权益市场大幅波动情况下，公司权益及衍生品自营业务遭受较强负面冲击，公司自营投资规模有所收缩（24Q1公司交易性金融资产较23Q1减少3%），叠加上年高基数（23Q1公司自营业务收入同比+149%至45.77亿元），导致公司24Q1自营业务收入出现较大降幅。2）利息支出增长致利息净收入下滑。24Q1公司融出资金1,049亿元，较23Q1下降1%。公司利息净收入同比-23%至2.30亿元，主要系公司利息支出同比增长3%至33.42亿元。
    轻资产业务：经纪、投行业务较为低迷，资管业务相对强势。1）经纪业务同比下滑。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-11%至13.58亿元，预计系代销金融产品业务承压。2）股权融资受政策压制，投行业务承压。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-10%/-81%至50/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-26%至5.76亿元。3）资管业务收入持续增长。24Q1公司资管业务收入同比+10%至11.06亿元。公司参控股公募基金管理规模均快速扩张（24Q1末南方基金/华泰柏瑞管理规模分别同比+9%/+45%至11,593/4,457亿元）。
    拟出售AssetMark全部股权，有望提振公司业绩表现：2024年4月25日，华泰证券公告称公司拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权，约占AssetMark已发行普通股的68.4%。交易完成后，公司将获得获得约17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。2023年6月30日至2024年4月30日，AssetMark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价，公司当前出售股权有望最大化获取投资收益，为公司业绩提供较好支撑。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.10/141.82/151.02亿元，对应增速分别为2.82%/8.18%/6.49%，对应EPS分别为1.45/1.57/1.67元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

2024年一季报点评：Q1营收利润稳健增长，业绩略超市场预期

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司公布24年一季报，实现营收15.45亿元，同比+31％，实现归母1.81亿元，同比+28%，实现扣非1.79亿元，同比+23%。盈利能力方面，4Q1毛利率为33.96%，同比-3.2pct，归母净利率11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。
    网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。1）主网侧，公司24年第一批中标份额为13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24年网内业务有望维持稳健增长。2）配电侧，公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好24年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。
    网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。1）新能源市场端，24Q1风/光累计装机45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域，23年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。
    费用端管控良好，在手订单执行顺利。24Q1期间费用合计3.18亿元，同比+22%，期间费用率为20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/0.68/1.51/-0.19亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司24Q1期末合同负债为12.70亿元，较年初减少9%，期末存货18.90亿元，较年初减少7%，主要系在手订单持续交付所致。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7.3/9.1/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：基数切换致短期波动，看好创新及出海驱动成长

鱼跃医疗(002223)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%），扣非净利润18.36亿元（+46.79%），经营性现金流21.27亿元（-7.72%）。2023Q4实现营业收入13.09亿元（-34.08%），归母净利润2.05亿元（-55.36%），扣非净利润1.65亿元（-43.19%）。2024Q1实现营业收入22.31亿元（-17.44%），归母净利润6.59亿元（-7.58%），扣非净利润5.51亿元（-21.69%），经营性现金流6.76亿元（-17.14%）。
    核心业务经营稳健，基数切换致业绩波动。分业务来看，2023年：①呼吸治疗：实现营收33.71亿元（+50.55%），主要受到市场需求扩大带动，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%，凸显公司在面对市场变化时具备迅速响应能力；②糖尿病护理：实现营收7.26亿元（+37.12%），主要得益于院内外拓展持续深化，市场地位不断提升，公司14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场；③感染控制：实现营收7.56亿元（-36.15%），主要受到同期特殊市场需求导致的高基数影响；④家用类电子检测及体外诊断：实现营收16.74亿元（+10.05%），其中电子血压计产品增长超20%；⑤急救：实现营收1.63亿元（+8.04%），自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；⑥康复及临床器械：实现营收12.28亿元（-12.82%），主要是下半年销售规模有所缩减，主要产品轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是2023年呼吸治疗板块基数较高影响。
    产品结构优化驱动毛利增厚，盈利能力有望持续提升。1）2023年：公司整体毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的业务占比提升带动，另一方面，预计销售规模的扩大在一定程度上摊薄了生产成本，2023年公司呼吸治疗业务毛利率56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率+3.64pct至29.81%（历史最高水平），销售费用率13.78%（-0.75pct），管理费用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整体毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。
    研发创新夯实产品力与品牌力，期待海外业务驱动未来成长。2023年公司研发费用5.04亿元（+1.6%），占营收比例为6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研发费用1.24亿元（-7.98%），占营收比例为5.58%（+0.58pct）。近年公司持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区注册工作逐步落地。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓展，海外区域多级分类营销系统不断完善。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元（+2.45%），占比9.13%（-0.87pct），尽管目前海外业务体量及占比仍尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场拓展愈发深入，未来有望为公司贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.74/26.29/30.23亿元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分别为2.27/2.62/3.02元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级
    风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1利润增长超预期，盈利有望持续修复

华熙生物(688363)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入60.76亿元（-4.45%），归母净利润5.93亿元（-38.97%），扣非净利润4.9亿元（-42.44%），经营性现金流7.0亿元（+10.15%）。2023Q4实现营业收入18.54亿元（-9.04%），归母净利润0.78亿元（-73.37%），扣非净利润0.58亿元（-77.07%）。2024Q1实现营业收入13.61亿元（+4.24%），归母净利润2.43亿元（+21.39%），扣非净利润2.31亿元（+53.30%），经营性现金流0.35亿元。
    盈利能力趋于修复，Q1利润端超预期。1）2023年：公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是受到业务主动调整及终端市场竞争激烈影响，全年毛利率73.32%（-3.67pct），销售费用率46.78%（-1.17pct）/管理费用率8.10%（+1.92pct）/研发费用率7.35%（+1.24pct）；2）2024Q1：利润端恢复较高增长，整体盈利能力显著改善，毛利率有所提升（75.73%，+1.95pct），预计主要受益于高毛利的医疗终端及原料业务占比提升，从费用端来看，公司费用管控成效显著，销售费用率大幅下降（36.04%，-10.35pct）。我们认为，随着控费增效策略不断推进，公司期间费用水平有望进一步降低，进而带动整体盈利能力持续修复。
    原料：国内外业务稳定增长，医药级原料渗透加速。2023年实现收入11.29亿元（+15.22%），占公司主营业务收入18.59%（+3.18pct），毛利率64.71%（-6.83pct），其中出口原料销售收入5.17亿元（+21.47%），占比45.81%。非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长，透明质酸原料中毛利较高且稳定的医药级透明质酸原料实现销售收入4.01亿元（+18.96%），主要受益于国际化战略本土运营的稳步推进，欧洲和东南亚市场均实现高速增长。
    医疗终端：医美控费提质效果显现，集采推动相关产品渗透率提升。2023
    年实现营业收入10.90亿元（+58.95%），占主营业务收入17.95%（+7.16pct），毛利率82.10%（+1.24pct），其中皮肤科医疗产品实现收入7.47亿元（+60.29%），差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长超250%。基于团队运营能力和效率的提升，公司医美板块费用率进一步下降，国内新增覆盖超3,500家机构，国际市场已销往欧洲、俄语区、中东区、美洲等15个国家/地区。此外，随着系列带量采购的落地执行，公司骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元（+35.34%），在全国覆盖超8,000家医院，其他产品共实现收入1.38亿元（+102.49%）。
    功能性护肤品：业绩阶段性承压，静待调整后企稳修复。2023年收入37.57亿元（-18.45%），占主营业务收入61.84%（-10.61pct），板块收入及占比下滑主要是公司对旗下各大品牌进行阶段性调整，力求致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值。2023年公司大单品产品策略及渠道结构优化颇具成效，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超润百颜整体销售收入40%，肌活、米蓓尔自营渠道占比已超过各自品牌整体销售收入50%。随着运营管理效率提升、销售渠道优化、降本增效力度增强，未来功能性护肤品业务板块有望逐步恢复高速增长，并带动公司整体费用水平下降。
    投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至8.07/10.25/12.86亿元，同比增长36.22%/27.02%/25.47%，EPS为1.68/2.13/2.67元，当前股价对应PE为37/29/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：同店仍有承压，利润明显恢复

绝味食品(603517)
    利润稳健恢复，维持“增持”评级
    公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
    同店端收入承压，门店稳步拓展
    公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。
    成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复
    2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。
    韧性成长，行稳致远
    2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

稳健增长

五粮液(000858)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，其中，2023年公司实现营业收入832.7亿元，同比+12.6%；归母净利润302.1亿元，同比+13.2%。1Q24实现营业收入348.3亿元，同比+11.9%；归母净利润140.5亿元，同比+12.0%。
    全年收入稳健增长。公司2023年五粮液/其他酒分别实现收入628.0/136.4亿元，同比+13.5%/+11.6%，其中量同比分别+18.0%/27.6%，价同比分别-3.8%/-12.6%，增长主要由量贡献，其中系列酒动销增长强劲。公司在2月提高了普五出厂价，在公司控制发货进度、对经销商增加过程考核与激励等系列动作的支撑下，一季度动销良性，批价于3月小幅上涨，提价效应逐步显现，渠道利润优化。
    渠道开拓进展顺利。公司2023年经销/直销分别实现收入459.9/304.6亿元，同比+13.6%/12.5%。传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家；直营渠道方面，专卖店数量同比增长32家至1662家。新兴渠道标杆效应进一步凸显。五粮液/五粮浓香经销商分别+81/159家。2023年浓香公司加强对五粮春等核心品牌的终端市场建设，新品五粮液1218定位500元价格带，当前签约进展顺利，预计2024年将贡献新增量。
    盈利能力稳定。公司2023年毛利率75.8%，同比+0.4pct；管理费用率/销售费用率分别为4.0%/9.4%，同比-0.2/+0.1pct。其中单4Q23毛利率75.6%，同比+1.9%；管理费用率/销售费用率同比-0.2/+2.3pct。1Q24毛利率78.4%，与前年基本持平，管理费用/销售费用分别为3.1%/7.5%，同比-0.5/+0.8pct。整体看公司盈利能力稳定，2023年及2024一季度净利率分别为36.3%、40.3%，同比+0.2%、0.04%。
    分红比例提升：公司2023年分红181.27亿元，分红比例60%，较去年提升。按最新收盘价计算股息率在3.1%。
    投资建议：公司业绩增长稳健，普五提价推进顺利，分红率提升增加股票吸引力。根据最新业绩小幅调整盈利预测，预计2024-2025年EPS8.81/9.78元，新增2026年EPS预测10.87元，2024/4/30收盘价150.43元对应P/E分别为17/15/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险，经济走弱使高端酒需求不及预期的风险。

2023年报及2024一季度业绩点评：全面增长势能持续

山西汾酒(600809)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入319.3亿元，同比+21.8%；归母净利润104.4亿元，同比+28.9%。2024年一季度实现收入153.4亿元，同比+20.9%；归母净利62.6亿元，同比+30.0%。
    青花系列+玻汾同步高增。2023年公司中高价/其他酒分别实现营业收入202.0/85.4亿元，同比+22.6%/20.1%。其中青花系列实现收入约146元（2022年收入破百亿），收入占比提升至46%。青花20、25等产品放量带动中高价位酒销量/吨价分别同比+11.3%/10.1%，毛利率+0.11pct。玻汾系列Q4略有控量，全年稳健增长。
    区域开拓进展迅速。分区域来看，2023年公司省内/省外分别实现营收120.8/196.6亿元，同比分别+23.7%/21.6%。经销商数量分别+52/251个。公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。
    费用投放精准化，净利率水平提高。公司2023年毛利率75.3%，同比-0.1pct；管理费用率/销售费用率分别为3.8%/10.1%，同比-2.9/+0.9pct。单4Q23毛利率72.1%，同比+3.0pct，主要受益于青花系列放量带动的结构性优化；管理费用率/销售费用率分别为6.4%/13.3%，同比-3.6/+4.7pct。1Q24毛利率77.5%，同比+1.9pct，管理费用/销售费用分别为2.0%/7.5%，同比-0.1/-0.5pct。2023年及2024一季度净利率分别为32.7%、40.8%，同比+1.8%、+2.8%。2023年是公司费用改革元年，9月开始推行“汾享礼遇”模式对费用进行分级精准投放，拉动公司净利水平提高，盈利能力进一步提升。
    分红比例稳步提升。公司2023年分红53.3亿元，分红比例51%，较去年分红比例小幅提升。按最新收盘价计算股息率在1.6%。
    投资建议：根据最新业绩小幅上调盈利预测，预计2024/2025年EPS10.78/13.26元，新增2026年EPS预测15.99元。2024/4/30收盘价262.31元对应P/E分别为24/20/16倍。公司业绩增长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级

保利发展(600048)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入497.49亿元，同比增长24.51%；归母净利润22.24亿元，同比下降18.28%。
    毛利率下滑影响业绩：公司2024年一季度实现营收497.49亿元，同比增长24.51%；归母净利润实现22.24亿元，同比下降18.28%。业绩下降主要由于：1）受项目结转毛利率下降的影响，2024年Q1整体毛利率为18.64%，较去年同期下降3.23pct；2）权益比例下降，2024年少数股东损益占净利润的43.46%，较去年同期升高11.59pct。期间费用上，公司2024年Q1的销售费用率和管理费用率分别为2.30%、1.93%，分别较去年同期下降0.18pct、0.46pct，两费率均有所下降。
    销售下滑拿地聚焦高能级：销售方面，2024年Q1公司实现销售面积366.87万方，同比下降41.84%；销售金额629.84亿元，同比下降44.81%，全口径销售金额为全行业第一；对应销售均价17168元/平米，同比下降5.11%，行业销售整体承压下，公司的销售量价均有下跌。拿地方面，公司2024年Q1新增4个项目，分别位于天津（1个）、西安（2个）、太原（1个），均为高能级城市。新增土储计容建面59万方，总地价50.29亿元，楼面价8501元/平米，对应地售比为0.50。权益总地价为46.72亿元，对应的权益比例92.9%，其中除太原项目外，其他3个项目均为100%拿地，公司拿地维持高权益比例。2024年一季度，公司新开工面积283万方，竣工面积542万方，同比分别增长42.9%、5%，新开工和竣工均好于市场整体水平。截至2024年一季度末，公司共在建面积8150万方，待开发面积5758万方。
    现金维持充足：公司第一季度实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率91.53%，截至2024年一季度末，货币资金余额1295.54亿元，现金维持充裕。公司近期成功发行2024年度第三期中票，融资规模25亿元，票面利率2.95%，融资成本维持低位，体现公司融资优势。
    投资建议：2024年Q1公司营收增长，受毛利率下滑和权益比例降低的影响，业绩有所下滑。行业整体承压的背景下，公司2024年一季度销售量价均下跌。拿地聚焦核心，新增项目均为核心城市。财务方面，一季度实现高综合回笼率。我们维持公司2024-2026年归母净利润126.23亿元、131.05亿元、134.29亿元的预测，对应EPS为1.05元/股、1.09元/股、1.12元/股，对应PE为8.45X、8.14X、7.94X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。

业绩稳健高增，非息收入改善

常熟银行(601128)
    核心观点：
    营收净利增速持续亮眼，盈利水平稳步提升：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长12.05%和12.01%；归母净利润同比分别增长19.6%和19.8%，年化ROE分别为13.69%和14.74%，同比分别提升0.63和0.91个百分点。公司的业绩延续高增，盈利水平稳步提升，投资收益贡献增加，利息净收入和中收维持正增长，对基本面亦形成支撑。
    资产端稳健增长，净息差收窄但维持同业领先水平：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比增长11.69%和5.62%，增速有所放缓，主要受到息差下行影响。2023年2024Q1，公司NIM为2.86%和2.83%，同比下降16BP和19BP，依旧保持同业领先水平。资产端，贷款保持稳健增长。截至2023年末，公司的贷款总额为2224.39亿元，较2022年增长15%，2024Q1增速为5.76%，与2023年同期基本持平。其中，个人经营性贷款依旧是信贷主要投向。2023年增速为21.12%，占总贷款比重40.4%且200万元以下贷款占比超过了80%，持续做小做散做下沉给公司贷款端带来较强的议价能力。2023年，公司资产端收益率和贷款收益率高达5%和5.81%。负债端，存款延续高增，定期化程度提升，成本刚性仍存。截至2023年末，公司存款总额2479.39亿元，较2022年增长16.16%，2024Q1增速为14.35%。其中，储蓄定期存款增速为30.09%和16.69%且多以三年期以上存款为主，导致负债端成本下行幅度有限。2023年，公司计息负债成本率为2.30%，较2022年持平。
    非息业务收入一季度改善明显，中收回暖、投资收益贡献增加：2023
    年和2024Q1，公司非息收入同比分别增长14.34%和70.9%。其中，中间业务收入同比-82.84%和635.41%，一季度显著回暖，主要得益于代理业务手续费收入增加。以投资收益为核心的其他非息收入表现向好。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长32.44%和67%，投资收益同比变化-2.1%和276.76%。
    资产质量优异，风险抵补能力增强：截至2023年末和2024年3月末，公司的不良贷款率为0.75%和0.76%，维持同业较低水平。与此同时，公司的拨备覆盖率为537.88%和539.18%，实现稳步提升，风险抵补能力进一步夯实。
    投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.19元/11.62元/13.31元，对应当前股价PB0.74X/0.65X/0.56X。
    风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；贷款利率持续下行导致净息差承压的风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：核心业务稳健增长，期待医美开辟第二曲线

伟思医疗(688580)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年全年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.22%），扣非净利润1.22亿元（+58.93%），经营性现金流1.34亿元（+55.74%）；2024Q1实现营业收入0.88亿元（-8.24%），归母净利润0.22亿元（-27.69%），扣非净利润0.19亿元（-27.42%），经营性现金流0.09亿元。
    传统核心业务保持稳定增速，新业务逐步贡献业绩增量。公司正逐渐以传统业务为基本盘，不断向激光/医美等领域拓展，持续向高端化转型。分业务来看，2023年：①磁刺激类：实现营收2.00亿元（+46.59%），毛利率76.86%（-1.50pct），销量1,633台（+38.04%），目前产品包括经颅磁刺激仪MagNeuro，盆底磁刺激仪MagBelle，塑形磁刺激仪MagGraver等；②电刺激类：实现营收0.63亿元（+6.80%），毛利率69.57%（-0.67pct），销量2,132台（+21.97%），目前产品包括SA980X生物刺激反馈仪等；③电生理类：实现营收0.65亿元（+30.67%），毛利率72.81%（+1.02pct），销量561台（+16.63%），目前产品包括FreeMind团体生物反馈仪等；④激光射频类：实现营收0.37亿元（+476.50%），目前产品包括YAG激光治疗仪Curestar、3A射频机器人Rflntima等。⑤耗材及配件类：实现营业收入0.76亿元（+30.68%）。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要受行业环境变化使得招投标活动推迟影响。
    结构调整等短期因素致毛利率波动，未来盈利能力有望持续抬升。2023年公司整体毛利率略有下滑（71.76%，-0.71pct），预计主要受到产品销售结构调整及行业竞争环境变化的影响，销售费用率为26.75%（-1.71pct），管理费用率为10.27%（-1.59%），随着新业务领域产品培育成熟、销售布局趋于完善，公司期间费用率有望持续下行，进而提升整体盈利能力。2024Q1公司毛利率为70.18%（-1.21pct），预计仍受短期因素影响；期间费用率显著提升，预计主要受到股份支付相关费用影响，销售费用率25.34%（-1.71pct），管理费用率22.22%（+4.40pct），研发费用率12.72%（+5.31pct）。未来随着收入结构不断优化、经营效率持续改善，公司整体盈利能力有望企稳并逐步提升。
    坚持加码科研创新，保障产品迭代及上新。公司2023年研发投入7,843万元（+27.86%），占营业收入比例为16.97%（-2.10pct）；2024Q1研发投入18.85亿元（+60.56%）。目前公司磁刺激、电刺激、电生理几大单品均完成更新换代。同时，公司各新业务领域研发进展较为顺利：①医美：塑形磁产品项目2023年3月获FDA认证，并于2023年11月获国内医疗注册证；②激光：高频电灼仪产品2023年2月获证，并于2023年7月上市。③机器人：伴随上肢运动康复训练系统2023年1月取得相关医疗器械注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。
    投资建议：公司深耕康复赛道，围绕电刺激、磁刺激等领域持续完善产品版图，重点布局医美能量源器械有望开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.59/1.93/2.34亿元，同比增长16.90%/20.97%/21.48%，EPS分别为2.32/2.81/3.41元，当前股价对应2024-2026年PE为20/16/13倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求恢复不及预期的风险、政策不确定的风险。

成本改善明显，盈利能力持续提升

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收101.5亿元，同比-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%；实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
    点评：
    高基数下Q1销量承压，千升酒收入稳健增长。2024Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%，我们认为主要系销量去年同期基数较高，2024Q1销量同比-7.6%至218万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q1公司千升酒收入同比+2.6%至4647元，虽然一季度总量下降，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q1销量同比-2.4%至96万千升，其结构占比有所提升，同比+2.3pct。2024Q1主品牌销量同比-5.6%至132万千升，销量占比同比+1.2pct。
    Q1千升酒成本下降，毛利率同比+2.1pct。从成本端来看，2024Q1营业成本同比下降5.59亿元至60.45亿元，吨酒成本同比-1.0%至2768元，带动毛利率同比+2.1pct至40.4%。从费用端来看，2024Q1公司销售费用同比-12.2%至13.01亿元，销售费用率同比-1.0pct至12.8%；管理费用同比+7.9%至3.45亿元，管理费用率+0.4pct至3.4%。综上，公司实现归母净利润15.97亿元，同比+10.0%，归母净利润率同比+2.2pct至15.7%；实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%，扣非归母净利润率同比+2.3pct至14.9%。
    盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS分别为3.59、4.07、4.61元，对应2023年4月30日收盘价（81.96元/股）PE为23、20、18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨

2023年年报及2024年一季报业绩点评：高端产品加速放量，海外业务高速增长

联影医疗(688271)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元（+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元（+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。
    高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元（+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元（+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。
    海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。
    前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。
    投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

2024Q1业绩符合预期，座椅向全球进军

继峰股份(603997)
    事件：2024年4月29日公司发布2024年报一季报，2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比+3.45%，实现归母净利0.19亿元，同比-68.23%，一季度业绩符合预期。
    德国宝马订单落地，打开广阔市场空间
    4月29日晚间，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默收到了客户的《提名信》，成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，订单体量120亿元，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年。公司从2020年开始布局乘用车座椅，目前在手订单生命周期超720亿，订单已经从国内新势力到国内合资+自主拓展至全球豪华车企。座椅国产化趋势确定，根据立鼎产业研究网，座椅赛道国内近千亿，全球约2500亿赛道，公司斩获宝马订单标志着座椅国产替代从国内走向全球，打开广阔市场空间。
    格拉默带动2024Q1业绩同比下滑，主业增长强劲
    2024Q1公司营收52.87亿元，同比+3.45%，其中格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比下降5.5%，预计本部实现营收约11亿元，同比增长约61%，预计主要由座椅业务增长和本部原有业务增长贡献：（1）座椅业务，座椅业务从2023年5月开始量产，单车价值量上万元，2024Q1蔚来ES6/EC6销量1.9万辆，预计约贡献营收2亿元；（2）其他业务，剔除座椅业务后预计本部营收约9亿元，同比约增长32%，预计一方面由电动出风口等新业务贡献；另一方面由于理想等原有客户产品增加。
    2024Q1公司实现归母净利0.19亿元（去年同期为0.6亿元），归母净利下降主要受格拉默影响，2024Q1格拉默亏损570万欧元（去年同期盈利290万欧元），且公司已于4月9日发布格拉默业绩预告，格拉默的业绩在预期内。剔除格拉默影响，2024Q1在加大研发投入的情况下，本部盈利约为0.57亿元(去年同期约为0.41亿元)，本部盈利性提升；2024Q1研发费用1.1亿元（去年同期为0.86亿元），预计主要为座椅投入。
    座椅国产替代新征途开始，千亿赛道实现国产替代
    四年发展座椅实现从国内到全球的蜕变，公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，2023年公司座椅业务实现量产，全年座椅收入6.55亿元，截至目前公司累计乘用车座椅在手项目定点共10个，生命周期内总金额约720亿，2024年4月公司斩获德国宝马订单，该订单是公司首次获得全球豪华品牌的定点，标志着座椅业务从“国产替代”到“供货全球”的突破。同时，其他产品多点开花，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。
    投资建议：
    由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为44.3、15.9、13.1倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。
    风险提示：
    乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。
   

2023年报与2024年一季报点评：主业盈利改善，红利价值凸显

伊利股份(600887)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布公告，23年营收1261.8亿元（同比+2.4%，下同），归母净利润104.3亿元（+10.6%），扣非归母净利润100.3亿元（+16.8%）；24Q1，营收325.8亿元（-2.6%），归母净利润59.2亿元（+63.8%），扣非归母净利润37.3亿元（+8.0%）。2023年合计分红占归母净利润约80%，股息率约4.2%。公司拟回购10亿元~20亿元公司股票，回购价格上限41.88元/股，预计回购股份占总股本0.38%~0.75%。
    23年营收平稳收官，24Q1复苏节奏偏慢。23年：需求复苏节奏偏慢导致行业整体承压，公司体量较大但仍实现正增长，主要得益于1）婴粉新国标推行产生马太效应，公司市占率提升；2）金典产品升级与新品上市进展顺利；3）各品类相应进驻新渠道实现增长。分产品，23年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入855.4/276.0/106.9亿元，同比+0.7%/5.1%/11.7%，核心品类领跑行业。分区域，23年华北/华南/华中/华东/其他收入分别同比+2.2%/+5.7%/+8.1%/-8.2%/+5.2%，华东承压明显。分渠道，23年经销/直营收入1207.5/37.1亿元，同比+2.8%/1.5%，经销商19497家，同比减少2.1%。24Q1：总收入同比略有下降，主要受液体乳（同比-6.8%）拖累，原因为同期高基数+礼赠场景品类替代+需求景气度恢复有限，且公司为引领行业走出周期困境、长期健康发展，主动调整销售节奏；奶粉业务同比-0.2%，增速优于行业；冷饮业务同比+14.2%，环比提速，贡献主要增量。24Q1末经销商18431家，环比-5.5%。
    原奶成本红利延续，盈利能力持续改善。23全年：归母净利率为8.3%，同比+0.6pcts，扣非归母净利率同比+1.0pcts。全年具体拆分，毛利率同比+0.3pcts，主要得益于原奶成本下降，销售费用率同比-0.7pcts，主因公司精准规划广告营销费用，数字化能力提升与规模效应释放，对应毛销差同比+1.0pcts。24Q1：归母净利率为18.2%，同比+7.4pct，剔除出售煤矿处置收益等因素后，扣非归母净利率同比+1.5pcts。拆分来看，毛利率同比+2.0pcts，原奶成本红利延续，销售费用率同比+1.4pcts，主要系阶段性促销费用投放；毛销差同比改善0.6pcts，主动管控下展现有序竞争。
    对外调整+对内提效，24年展现良性增长动能。展望24年，公司主动梳理液体乳渠道，库存去化初见成效，预计24H2发货端企稳。利润端，原奶与包材成本红利将在24Q2延续，预计全年奶价仍有下行空间，同时公司广宣费用投放相对稳健，利润中枢或稳中有进。中长期来看，公司收入体量具有高稳定性与一定动能，存量赛道竞争力突出，渗透率稳步提高；增量市场受益于预先布局与品牌优势，成人营养品、冷饮等业务契合消费趋势，伴随渠道立体化建设，有望实现行业增长与份额提升双击。利润端，锚定25年净利率目标，数字化赋能+精益管控+品类结构升级长期提振利率上行；公司有望再次穿越周期，向全球领先乳企站位迈进。
    投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比+24.8%/-3.1%/+4.0%，PE为14/14/14X。考虑到公司作为乳品头部企业具备较强竞争力，长期盈利改善趋势明显，短期回购彰显信心，高分红率带来长期配置价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评报告：一季度营收同比向上，新项目、新技术持续突破

星宇股份(601799)
    事件:
    2024年4月26日，星宇股份发布2024年一季报：公司实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%；实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长34.56%，环比下滑38.30%。
    投资要点:
    受下游客户客户交付量影响，公司2024Q1收入利润同比向上，环比承压。收入端，公司2024Q1实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%。公司与传统自主品牌、合资品牌与新势力品牌均有合作，客户资源优质广泛，从主要客户2024Q1的销量表现来看，奇瑞/一汽大众/一汽丰田/理想汽车/蔚来汽车/问界环比分别-13.95%/-24.87%/-39.05%/-39.00%/-39.95%/+25.99%，受主要客户2024Q1整体销量环比下行影响，公司收入环比下滑。盈利端，公司2024Q1实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%。2024Q1毛利率为19.64%，同比/环比分别-1.90pct/-0.81pct，净利率为10.06%，同比/环比分别-0.53pct/-0.58pct。费用方面，2024Q1公司期间费用率为10.23%，同比/环比分别-0.42pct/+0.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，同比分别
    0.20pct/+0.33pct/-0.55pct/+0.65pct。我们认为，随着下游客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力修复向上。
    公司在手订单充沛，产品矩阵创新升级。根据公司2023年年报，截至2023年12月31日，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产。我们认为，新增在研和批产项目为公司后续的收入增长奠定了基础。根据公司2023年年报，公司正在积极布局基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。
    盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.3、6.8、8.5元，对应PE估值分别为25、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。
   

2024年一季报业绩点评：24Q1顺利开门红，主业盈利显著改善

洽洽食品(002557)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布公告，24Q1收入18.2亿元，同比+36.4%，归母净利润2.4亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+55.8%。
    年货节动销旺盛+春节跨期因素，24Q1收入实现高增。24Q1收入增速同比/环比均有提速：主要系1）瓜子与坚果消费符合年节消费习惯，聚会与礼赠场景带动旺季动销，县乡下沉利于瓜子拓展，每日坚果屋顶盒和坚果礼盒的渠道渗透率提升，年节版桶装葵珍在山姆会员店亦实现较快增长。2）24年春节跨期，部分需求后置至24Q1释放，合并23Q4收入实际同比+8.2%。渠道端，公司加大零食量贩系统等新型渠道布局，24Q1销售额环比显著提升，未来拟实现更多产品入驻提升渠道占比。销售回款同比+27%，终端实现旺销。
    原料价格回落与产品结构优化，24Q1扣非归母净利率提升。24Q1归母净利率为13.2%，同比-0.1pcts，扣非归母净利率同比+1.5pcts。具体拆分来看，毛利率：24Q1为30.4%，同比+1.9pcts，主要得益于1）葵花子采购价格较同期回落，2）礼盒装产品收入占比增加，产品结构优化。费用率：24Q1销售费用率为12.3%，同比+1.7pcts，主要系年货节期间公司加大营销投入促进销售；24Q1管理费用率为3.7%，同比-1.5pcts，主要归因于规模效应摊薄固定费用。
    收入端稳健增长叠加成本改善，24年盈利能力修复趋势明朗。短期看，预计前期布局的折扣渠道有望稳步起量，叠加24Q2葵花子采购价格延续同比回落趋势，低基数下营收端与利润端均有望实现较快增长。长期看，公司积极推动渠道精耕，县级市场下沉、线上电商与餐饮渠道多元发展，各品类有望在不同渠道场景提升渗透率，带来收入增量；供应链升级赋能柔性供应，规模效应逐步释放，盈利能力步入修复通道。
    投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.5/12.4/13.8亿元，同比+31.2%/17.7%/11.6%，EPS为2.1/2.4/2.7元，对应PE为17/14/13X。当前PE（TTM）处于上市以来15%分位水平，安全边际凸显。考虑到公司为瓜子行业头部企业，竞争优势明显，在手现金充裕，23年分红率62.55%，位于食饮行业中游靠前水平且具备提升条件，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：盈利能力改善释放利润弹性，期待冷冻烘焙恢复

立高食品(300973)
    2024Q1盈利改善，低基数下利润高速增长
    2023年公司营收34.99亿元，同比+20.22%；扣非前后归母净利润0.73、1.22亿元，同比-49.21%、-14.95%。2024Q1公司营收9.16亿元，同比+15.31%；扣非前后归母净利润0.77、0.68亿元，同比+53.96%、+40.29%。因冷冻烘焙短期承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至2.71/3.42亿元（前值3.15/4.14亿元），新增2026年归母净利润预测4.07亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.4/17.7/14.9倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。
    2023年冷冻烘焙、奶油快速增长，2024Q1奶油持续增长，冷冻烘焙短期放缓
    2023年冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品收入同比+23.93%/+27.65%/+18.12%/-8.45%，冷冻烘焙增长主因KA渠道新产品驱动，奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。2023年直营商超渠道营收同比增长约50%，主因新品及山姆扩店带动；流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多，餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长，主因基数较低。2024Q1冷冻烘焙营收同比持平，烘焙原料增约60%，主因稀奶油带动奶油翻倍增长。2024Q1流通渠道收入增约25%，主因奶油新品带动，商超收入同比个位数下降，主因高基数及春节人流返乡影响。
    2024年控费下盈利能力恢复
    2023年归母净利率同比-2.85pct，其中毛利率同比-0.38pct，主因新品推广加大促销力度；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、+1.05、+0.02、+0.62pct，销售人员和业务推广投入增加。2024Q1归母净利率同比+2.02pct，其中毛利率同比+0.56pct，主因产能利用率提升及供应链优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、-0.73、-0.13、-0.03pct，费用率稳中有降，严格执行控费目标。
    组织变革效果开始显现，期待KA商超企稳恢复增长
    公司研发及销售等架构改革效果逐步释放，流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善，公司持续扩新品、扩渠道，期待饼店持续增长，商超KA企稳增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

2024年一季报点评：营收下降销售承压，经营业务稳步提升

万科A(000002)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营收615.94亿元，同比下降10.05%；归母净利润-3.62亿元，上年同期为14.46亿元。
    一季度业绩承压：公司2024年一季度实现营收615.94亿元，同比下降10.05%，归母净利润-3.62亿元，上年同期为盈利14.46亿元。营收降低、业绩较大幅度下滑主要由于：1）结算规模下降，2024年Q1结算面积金额466.7亿元，同比下降13.8%；2）开发业务毛利率下降6.7pct至10.5%、整体毛利率下滑4.6pct至10.8%。截至2024年1季度末，公司合并报表范围内有2322.5万方的已售未竣工，对应合同金额3501.5亿元，有望支撑公司未来收入。
    销售回落拿地谨慎：销售方面，2024年Q1公司实现销售金额579.8亿元，同比下降42.8%；销售面积391.1万方，同比下降37.5%；对应销售均价14825元/平米，同比下降8.5%，受到行业整体压力的影响，公司一季度销售量价均承压。拿地方面，公司2024年一季度共新增3个项目，分别位于银川、昆明、贵阳，合计计容建面36.2万方，权益地价9.3亿元，对应总地价18.39亿元，计算得到权益比例为54.42%，其中贵阳地块权益比例100%。按照全口径计算，新增土储的楼面价5080元/平米，对应地货比为0.34。截至2024年一季度末，公司在手土储6522.2万方，是2023年销售面积的2.64倍，有望支持公司发展。
    积极实现资金回流：2024年Q1，公司回款效率保持100%以上。截至2024年一季度末，扣除预售账款后的负债率为64.9%、净负债率59.3%，严控杠杆水平。公司采取多种方式实现资金回流：2024年Q1已通过大宗资产交易回款42亿元、经营性业务通过REITs实现资产盘活如中金印力消费REIT募集资金净额32.6亿元。融资方面，公司2024年Q1新增融资的综合成本为3.33%，较2023年新增的境内融资成本3.61%低0.28pct。
    经营业务齐头并进：租赁住宅2024年Q1实现营收8.33亿元，同比增长7.3%，新拓展房源7121间，截至一季度末，租赁住宅业务共运营管理23.8万间长租公寓，累计开业17.95万间，出租率93.9%。物流仓储2024年Q1实现营收9.7亿元，同比增长1%，其中冷链收入4.3亿元，同比增长10.1%；截至2024年一季度末，物流仓储业务累计可租赁建面1020.2万方，其中高标库可租赁建面850.4万方，稳定期出租率83.9%。商业开发与运营业务2024年Q1实现营收23.8亿元，同比增长2.3%，其中印力管理的项目营收14.3亿元，同比增长4.8%。
    投资建议：2024年Q1公司结算规模和毛利率下滑影响收入和业绩水平，行业整体销售承压的背景下，公司销售回落拿地谨慎。公司已售未竣工和在手土储有望支持发展和收入。公司2024年一季度回款效率保持100%以上，并通过大宗、REITs等方式回款。考虑到毛利率承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润至116.22亿元、118.66亿元、122.34
    亿元的预测，对应EPS为0.97元/股、0.99元/股、1.03元/股，对应PE为7.61X、7.45X、7.23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、经营业务不及预期的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。

2024一季报点评：整体业绩下滑，泛财富管理业务表现相对韧性

广发证券(000776)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产1399.62亿元，同比+13.93%。
    投资要点
    重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至2024年3月末，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至4.38亿元（占比总营收8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。
    泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至13.58亿元（占比总营收27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元，权益基金保有量分别同比+8.88%/-20.16%至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至16.07亿元（占比总营收32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至1.48亿元（占比总营收3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。
    董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年4月15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。
    盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为70/90/107亿元（前值为76/92/107亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2023年年报及2024年一季报点评：“火力全开”，业绩高增

申能股份(600642)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入291.42亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59亿元，同比增长219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比增长271.42；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.40元，合计派发现金红利19.58亿元，现金分红比例约56.34%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入80.71亿元，同比增长10.87%；归母净利润11.59亿元，同比增长57.96%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长86.63%。
    2023年火电持续修复，1Q24“火力全开”：2023年公司控股煤电机组发电量为310.70亿千瓦时，同比下降1.5%；但受益于煤价中枢下移，全年煤电板块实现毛利13.98亿元，同比增加13.92亿元；气电机组发电量为71.80亿千瓦时，同比增长28.9%；气电板块实现毛利7.59亿元，增加1.45亿元；火电板块毛利合计21.57亿元，同比增加15.38亿元，火电毛利率同比提高7.85pct至11.35%。1Q24公司在上海本地的控股煤电机组（不含外二，下同）发电量为44.06亿千瓦时，同比增长10.1%；在沪气电机组发电量为21.21亿千瓦时，同比增长71.1%；单季度公司火电合计发电量为107.22亿千瓦时，同比增发16.9亿千瓦时，增幅18.4%。Q1公司平均上网电价为0.515元/千瓦时，同比下降0.8分/千瓦时，降幅1.5%，高增电量弥补电价微降，单季度营收实现高增。
    投资收益助力业绩表现：2023年公司实现投资净收益15.67亿元，同比增长12.95亿元。一方面，2023公司参股的上电漕泾、上电外高桥、外高桥第二、华能石洞口、漕泾热电、华能燃机六个电厂确认投资收益1.38亿元，而上年同期确认投资损失6.49亿元，公司对联营/合营企业投资收益同比增长7.71亿元。另一方面是因为2023年其他非流动金融资产（主要为参股核电与中天合创）确认投资收益9.15亿元，同比增长5.25亿元。1Q24或因参股火电业绩持续上修，公司单季度实现投资收益3.45亿元，同比增加1.84亿元，增幅113.9%；同时Q1公司持有金融资产的公允价值同比增长0.41亿元，确认公允价值变动损益3.19亿元。
    风光稳步推进：2023年风电、光伏合计实现营收36.39亿元，同比增长5.9%；实现毛利18.50亿元，同比下降3.7%，但三家新能源子公司净利润合计12.19亿元，同比增长6.5%。1Q24公司风电、光伏分别完成发电量15.15、5.90亿千瓦时，同比分别增长8.2%、21.9%，风光新能源业绩有望稳步增长。
    投资建议：煤价仍处于下行通道，控、参煤电业绩有望持续改善。根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.79/0.89元（前值为0.78/0.88元），新增26年EPS为0.95元，对应4月30日收盘价PE分别为10.7/9.5/9.0倍。参考省级火电企业估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价9.48元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。