公司简评报告：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量

嘉曼服饰(301276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润4.80/0.92亿元（同比-8.30%/-4.11%，下同），其中2024Q2实现营收/归母净利润1.93/0.39亿元（-16.13%/+22.97%）。
    挺价维护品牌，电商承压。基于公司从今年5月份起逐步收回暇步士成人装自主经营，成人装对上半年营收贡献有限。2024H1线上/直营/加盟实现营收2.80/1.31/0.54亿元，同比-18.35%/+0.09%/+8.57%，毛利率65.52%/63.29%/54.92%，同比+3.12/+2.23/+0.49pct。童装有所承压，线上销售下降拖累整体营收表现，其中平台一（预计为唯品会）交易额同比-21%，主因公司维护品牌资产，控制旗下品牌的销售折扣力度，较少参与平台端促销活动，导致销售受损而盈利增强，下半年将灵活控制折扣力度平衡增长和利润。直营门店净增18家至183家，包括水孩儿4家、暇步士57家、Bebelux2家，加盟门店净增20家至394家，预计新增门店数以收回的暇步士成人装门店为主。2024年6月30日开业12个月以上的直营门店平均营业收入与同期相比+9.66%，预计原童装业务门店优化、店效提升。
    盈利增强，控费良好。2024H1/2024Q2毛利率62.68%/62.77%（+1.37/+1.60pct），2024H1销售/管理/财务费率为33.89%/9.06%/-0.53%（+0.22/+1.42/-0.21pct），Q2单季销售/管理/财务费率为35.40%/11.86%/-0.62%（-0.13/+3.07/-0.33pct），2024H1/2024Q1归母净利率19.23%/20.34%（+0.84/+6.47pct）。公司控费良好，商场及平台佣金（-14.03%）、宣传推广费（-11.65%）有不同程度减少。2024Q2归母净利率提升较大主因其他收益中的政府补助3048万元（+44%）。2024H1公司存货4.05亿元（+2.69%），以1年以内存货为主，存货周转天数416天（+42天），存货周转减弱主因收储和备货暇步士成人装。
    暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量。公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP，今年以来陆续推进暇步士成人装自主经营，至6月底基本实现暇步士成人装并表，门店数约为100+家。为匹配成人装业务线，公司招募新团队约50人，由董事长刘
    溦主导，以老带新的方式快速开展业务，目前秋冬款上市，有望下半年放量。针对暇步士非自营品类，公司还以授权费的形式产生其他业务收入0.15亿元，以4%的授权费测算，非自营品类全年营收约为7.5亿元，有望为公司贡献0.30亿元其他业务收入。此外，收购品牌产生1024万元半年度摊销费用。
    投资建议：公司品牌资产优越，收购暇步士大中华区品牌IP后，品牌支出由过去的“费用化”转为“资本化”、多品类协同，当前成衣自主经营有序推进，暇步士有望被培育成超级品牌。2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性，2026年回归至内生增长。考虑到后续消费仍有可能承压、暇步士成人装拓店存不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润为2.41/3.05/3.57亿元（原预测值为2.39/3.40/3.76亿元），同比增速为33.84%/26.64%/16.97%，对应P/E为8.0/6.3/5.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；收购整合的风险；线上获客成本高企的风险；授权品牌续约的风险等。

2024年半年报点评：收入短期承压，利润呈现韧性

青岛啤酒(600600)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润200.68/36.42/34.27亿元，分别同比-7.06%/+6.31%/+6.15%，扣非归母净利率同比+2.12pct。经测算，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润99.18/20.44/19.14亿元，分别同比-8.89%/+3.55%/+1.87%，扣非归母净利率同比+2.04pct。
    现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q2，公司销量同比-8.05%至244.6万千升，公司销量承压一方面系今年旺季天气转暖时间相对较晚，同时现饮消费复苏缓慢，表现较为平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-8.72%至128.8万千升，占比略有下降，同比-0.39pct，其中中高端及以上产品销量同比-5.55%至93.6万千升，占比同比+1.01pct，中高端以下产品占比同比-1.40pct；其他品牌销量同比-7.29%至115.8万千升。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，24Q2公司吨价同比-0.91%。展望Q3，低基数下销量环比有望得到一定恢复。分区域看，上半年山东/华南/华北/华东/东南地区营收分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%，净利率分别同比+19.3%/-5.7%/+11.0%/-52.9%/-144.3%。
    成本红利释放，费用保持精益，盈利凸显韧性。24H1/24Q2公司吨成本同比-3.14%/-5.40%，伴随高价原料库存于Q1得到消化，二季度成本红利进一步释放，我们预计年内趋势有望延续。得益于成本大幅下行，24Q2公司毛利率同比+2.71pct至42.79%，改善明显。费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。综上，24Q2公司扣非后归母净利率同比+2.04pct至19.29%，盈利能力凸显韧性。
    短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，下游餐饮、夜场渠道恢复较慢，一定程度影响行业及公司产品结构升级速率，但方向不改。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。短期建议持续关注现饮渠道景气恢复情况，年内成本红利支撑盈利能力向上。
    投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为328.46/335.20/341.47亿元，分别同比-3.2%/2.1%/1.9%；归母净利润分别为45.70/49.09/52.30亿元，分别同比增7.1%/7.4%/6.5%，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。

2024年半年报点评：24H1业绩创历史新高，结构升级主旋律初显成效

安利股份(300218)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入11.26亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长9821.08%；实现扣非后净利润0.84亿元，同比增长1069.82%。其中，2024Q2实现营业收入5.85亿元，同比增长32.86%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长241.72%，环比增长23.90%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长414.74%，环比增长21.93%。
    转型升级成效初显，24H1多项指标创历史新高。据公司公告，24H1，公司主营产品销量同比增长19.70%，销售收入同比增长29.08%，主营业务毛利率26.24%，较上年同期提升7.61个百分点；计入当期损益的政府补助约为0.13亿元，较上年同期增加308.93万元，2024年H1整体的产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩。公司深化与品牌客户的合作，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品的占比逐步提升，客户结构和产品结构实现优化，综合竞争力不断提升，发展态势、趋势向好。
    市场开拓成效良好，开发创新再获突破。2024H1，公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕斯股份的供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝的合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显；同时，公司积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，2024H1研发投入为0.78亿元，同比增长17.70%，水性、无溶剂、TPU、生物基等高技术含量高附加值产品占比有所提升。
    安利越南业绩减亏，全年有望实现扭亏。截至2024年6月底，安利越南前两条线已实现投产，但因安利越南投产初期，员工、市场开发等投入较大，产销量未达盈亏平衡点以至不能覆盖成本费用，致使24年上半年仍然亏损1122.71万元。安利越南积极加强国际品牌对接，已通过阿迪达斯、爱步ECCCO、乐至宝LAZBOY、VF等国际知名品牌的审核工作，加之下半年剩余2条生产线预计分别在24年9月、12月实现调试生产，我们认为，安利越南24年盈利有望实现减亏，为25年发展打下坚实的基础。
    投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02、2.61、3.15亿元，EPS分别0.93、1.20、1.45元，现价（2024年8月30日）对应PE分别为15x、12x、10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

2024年半年报点评：营收增速可观，3C需求回暖支撑未来业绩增长

博众精工(688097)
    投资要点
    2024H1公司营收增速可观，归母净利润增速略低系少数股东损益影响2024H1公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+11.27%。分业务看：2024H1公司消费电子领域实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收73.40%，新能源领域实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收23.87%。2024H1公司归母净利润增速低于营业收入增速，我们判断系非经常性损益中少数股东权益影响额大幅提高（同比+301.47%）和本期财务费用支出提高影响。
    单季度看：2024Q2公司实现营业收入10.91亿元，同比+46.00%；实现归母净利润1.17亿元，同比+206.08%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+239.34%。2024Q2公司营收与利润增速较高，经营情况持续向好。
    毛利率同比略微提升，财务费用增加拖累净利率水平
    2024H1公司毛利率为36.26%，同比+0.07pct；销售净利率为5.36%，同比持平，报告期内公司整体盈利能力较为稳定。2024H1公司期间费用率为29.73%，同比-0.53pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.51%/6.17%/1.22%/12.83%，同比分别+0.05pct/-0.06pct/+1.34pct/-1.86pct。2024H1财务费用率增幅较大，主要系报告期内借款利息增加以及汇兑收益减少，研发费用率下降主要系报告期内研发投入进一步聚焦。
    存货增速较快，看好2024H2逐步兑现营收
    截至2024H1末公司存货账面余额为35.20亿元，同比+37.42%，其中在产品/库存商品/发出商品余额分别为6.66/6.73/17.83亿元，同比分别+111.36%/64.68%/20.68%。公司苹果产业链业务占比较高，因此历年下半年伴随苹果推出新品，营收环比会有较大提升。我们判断截至2024H1末存货高企系苹果产业链相关订单正在执行，有望在2024H2逐步兑现业绩。
    苹果入局AI公司有望同步受益，新能源/半导体加速布局未来大有可为1）iPhone16搭载AI有望带来“换机潮”，公司同步受益：2024年7月，苹果上调iPhone16新机2024H2出货预期至9000万部，新机搭载AI有望带来“换机潮”。由于公司面向苹果产业链公司的销售收入占总营收比例较高，苹果上调出货预期有望带动代工厂资本开支提高，公司相关业务有望充分受益。公司凭借优秀的研发能力与质量控制在苹果产业链中份额稳固，苹果产业链相关收入为公司构建了稳固的营收基本盘。
    2）新能源/半导体领域加速布局，未来有望贡献可观增长：公司的锂电专机设备、智能充换电站设备、汽车自动化设备获得了客户的一致好评，新能源业务营收目前已然成为公司业绩增长的第二极。另外半导体领域是公司战略拓展的重点方向，聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场推出了共晶机、固晶机等关键设备。公司在半导体领域的拓展和布局未来有望乘AI东风持续兑现业绩，贡献新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司3C领域业务稳定，新能源/半导体领域业务加速拓展，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.92/6.09/7.31亿元，当前市值对应PE分别为20/16/13倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，国际贸易摩擦升级，行业竞争加剧。

受新店盈利爬坡影响，2024H1利润短期有所下滑

老百姓(603883)
    事件：
    2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收109.40亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。
    受新店盈利爬坡影响，2024H1利润短期有所下滑：
    收入端，2024H1公司实现营收109.40亿元，同比增长1.19%。其中零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收90.22亿元（+1.41%）和18.38亿元（+1.55%）。利润端，2024H1公司实现归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。2024H1利润端有所下滑主要是新店数量增长且其业绩仍处于成长期所致。
    门店聚焦优势省份持续扩张，重点区域市占率有望提升：
    公司持续门店扩张，目前已覆盖全国18个省，截止2024H1公司合计拥有门店14969家（直营门店、加盟门店分别为9923家、5046家）。其中，2024H1新增门店1625家，（直营和加盟分别新增门店868家和757家）。2024H1新店数量有所增长，短期相关门店仍处于业绩成长期，中长期有利于公司聚焦优势省份，实现重点区域的市占率提升和精细化深耕下沉市场。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为10.07亿元、11.31亿元、13.06亿元；预计2024年EPS为1.32元/股，给予12倍PE，对应6个月目标价为15.84元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
   

成都银行2024年半年度报告点评：政信业务优势延续，非息收入贡献度提升

成都银行(601838)
    事件：公司发布了2024年半年报。
    业绩增速较一季度有所放缓：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润115.85亿元和61.67亿元，同比分别增长4.28%和10.6%；加权平均ROE为9.02%，同比下降0.52个百分点。公司业绩增速较一季度放缓，主要受息差下行影响，但同时中收持续回暖、投资收益高增，非息收入对营收贡献度提升。
    政信业务优势延续，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入90.77亿元，同比增长1.91%；净息差（年化）为1.66%，同比下降26BP，生息资产收益率同比下降24BP，付息负债成本率同比持平，存款成本刚性仍存，平均成本率同比下降1BP，应付债券成本上升。资产端信贷延续高增，对公政信业务优势明显，零售贷款稳中有增。截至6月末，公司各项贷款较年初增长13.11%，实现较快扩张。其中，对公贷款增长15.56%，主要来自租赁及商务服务业信贷投放的驱动，增速达31.15%；零售贷款较年初增长3.3%，按揭贷款总体平稳，消费贷和经营贷款增长态势良好，增速达10.44%和12.58%。负债端存款定期化程度仍有上升。截至6月末，公司各项存款较年初增长9.77%，其中，个人和企业定期存款较年初分别增长11.3%和17.14%，占总存款比重上升，导致存款成本刚性仍存。
    非息收入贡献度提升，中收持续回暖，投资收益高增：2024H1，公司非息收入25.08亿元，同比增长13.85%，占营业收入比重为21.65%，同比提升1.82个百分点。其中，中间业务收入4.52亿元，同比增长31.94%，主要来自理财及资产管理业务的贡献，财富管理业务稳健发展。2024H1，公司理财及资产管理业务手续费收入同比增长58.61%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024H1，公司其他非息收入20.56亿元，同比增长10.52%；投资收益20.04亿元，同比增长38.43%。
    资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.66%，较年初下降0.02个百分点，占比较高的租赁和商务服务业贷款、水利、环境和公共设施管理业贷款以及个人贷款不良率低至0.15%、0.06%和0.68%；总体不良风险可控。关注类贷款比例0.45%，较年初上升0.04个百分点；拨备覆盖率496.02%，较年初下降8.27个百分点，但依旧保持行业领先水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司区域优势明显，受益成渝双城经济圈建设，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为19.56元/22.43元/25.61元，对应当前股价PB为0.76X/0.67X/0.58X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

支架业务快速成长，全球市场份额领先

中信博(688408)
    事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入33.76亿元，同比+75.73%；实现归母净利润2.31亿元，同比+135.86%；扣非净利润2.17亿元，同比+192.86%。其中Q2实现收入15.62亿元，同比+41.26%；归母净利润0.77亿元，同比+30.40%；扣非净利润0.75亿元，同比+24.96%。
    支架业务快速成长，在手订单饱满。2024年上半年，公司支架业务实现营收32.68亿元，其中境外、境内收入分别为27.17/5.51亿元；按产品分类，跟踪支架、固定支架分别交付5.89/2.08GW。公司支架业务综合毛利率19.75%，同比+3.35pct，其中跟踪支架、固定支架毛利率分别为20.57%/14.15%。截至报告期末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架、固定支架、其它订单分别为55.49/10.73/0.47亿元。2024年Q2末公司存货为26.12亿元，较Q1环比+65%；合同负债为5.54亿元，较Q1环比+57%，订单持续增加。
    前瞻布局海外产能，全球市场份额领先。以中东、印度、巴西为代表的新兴光伏市场快速成长，根据JMK Research报告，2024年印度大型地面电站可再生能源招标达到69.8GW，增长约250%，其中光伏招标占比约48%。根据WoodMac统计，公司2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。公司前瞻布局印度、中东本土化产能，有望充分受益亚非拉市场需求高成长。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.69/9.48/11.64亿元，对应EPS分别为3.80/4.68/5.75。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，行业竞争格局较好，下游需求旺盛，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

山西汾酒：Q2收入稳健增长，产品结构有所波动

山西汾酒(600809)
    事件：山西汾酒发布2024年半年报，2024H1公司实现营收227.46亿，同比增长19.65%，实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%，实现扣非归母84.09亿元，同比增长24.41%。2024Q2公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%，实现归母净利润21.47亿元，同比+10.23%。
    2024Q2收入符合预期，产品结构下移致利润慢于收入。分产品来看，2024H1中高价酒/其他酒类分别实现收入164.27/62.33亿元，同比增长17.38%/27.36%，2024Q2中高价酒/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，同比增长1.51%/58.33%。分渠道来看，2024H1直销/代理/电商分别实现收入1.28/210.13/15.18亿元，同比增长-43.05%/17.87%/81.76%，618期间京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店销售均排名第一。分地区来看，2024H1省内/省外分别实现收入83.94/142.66亿元，同比增长11.36%/25.68%。2024Q2省内/省外分别同比增长11.2%/21.78%，省外环山西市场以及长江以南较去年有所提速，省内维持稳健良性增长。截止2024年6月底公司共有4196个经销商，净增256个经销商，省外新兴市场招商稳步推进，汾享礼遇全面推进，塑造健康价格体系和推动营销有效执行。
    2024Q2产品结构下移和销售费用率略增，净利率同比下滑。2024H1公司毛利率为76.79%，同比提升0.39pct，主要来自于产品提价带来的毛利率贡献；净利率为36.97%，同比增加1.38pct，来自于费用率优化。2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.79%/2.73%/-0.01%/0.24%，分别同比变化-0.19/-0.29/0/+0.03pct，销售和管理费用率持续优化，销售费用中广告及业务宣传费为13.13亿元，同增21.34%，主要由于公司今年加大青花30产品推广。2024Q2毛利率为75.09%，环比/同比-2.37/-2.7pct，产品结构略有下移。2024Q2销售费用率同比有所增加，同增0.47pct，主因公司加大营销活动和宴席推广力度。受毛利率下滑和销售费率增加影响，2024Q2净利率同比下降1.83pct至29.13%。2024H1销售收现同比增长21.96%，2024Q2同比下滑6.29%，略慢于收入表现。截止6月底合同负债57.32亿元，环比增长1.4亿元，同比-0.22亿元，合同负债相对稳定。
    投资建议：根据中报以及近期市场消费表现调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速21%/18%/16%，归母净利润增速分别为23%/23%/17%，EPS分别为10.50/12.90/15.14元，对应PE分别为17x/14x/12x，按照2024年业绩给予22倍，目标价231元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：受益西部调峰水电站偏丰影响，业绩略超市场预期

南网储能(600995)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入29.11亿元，同比+1.8%；实现归母净利润6.26亿元，同比-9.6%。单Q2实现营业收入15.86亿元，同比+9.3%；实现归母净利润3.41亿元，同比+9.1%。
    2024Q2受西部调峰水电站来水偏丰+佛山宝塘储能站投产，公司收入同比+9.3%。受调峰水电站来水同比修复+佛山宝塘储能电站投产新型储能投产营收增加+抽蓄新政执行三因素综合影响，2024Q2营收同比+9.3%。归母净利润同比+9.1%。
    2024H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1028万千瓦。截至2024H1，公司在运总装机达1273.38万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能42.38万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司2024年半年报，2024H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在在建及已核准1028万千瓦。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模423.8MW/832MWh。调峰水电：截至2023年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。
    2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。
    盈利预测与投资评级：受24Q2以来调峰水电站来水偏丰+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为12.56亿元、16.28亿元、18.38亿元，对应2024-2026年PE为24倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

收入增长符合预期，Q2新签订单环比改善

普蕊斯(301257)
    事件：
    8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入3.94亿元，同比增长13.16%，归母净利润为0.55亿元，同比下降11.33%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比下降2.81%。
    点评：
    收入符合预期，利润有所波动。2024H1公司收入同比增长13.16%，利润同比下降11.33%，毛利率为26.40%，较23H1减少1.99pct，收入增长符合预期，短期利润有所波动，我们预计主要原因是政府补助同比下降较多（24H1政府补助32万，23H1为1064万，同比下降96.99%）以及行业竞争加剧导致的订单报价下降有关。单季度来看，2024Q2实现营业收入2.09亿元，同比增长9.67%，归母净利润为0.32亿元，同比下降12.10%，扣非后归母净利润为0.29亿元，同比下降8.88%。
    Q2新签订单环比改善，项目类型不断丰富。公司2024H1新签订单4.29亿元，同比下降31.89%，主要原因是公司对部分盈利指标不达标的订单进行取舍；自二季度以来，市场需求逐步回暖，公司加大商务拓展力度，2024Q2新签订单大幅改善，环比增长112.14%。此外，截至2024H1，公司在手订单为18.25亿元，同比增长4.07%，保障了未来业绩的转化。
    项目类型不断丰富，客户服务能力不断提升。公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为1955个，累计服务项目超3200个，包含TCR-T项目1个、ADC项目72个、减重项目21个、多抗项目8个以及CGT项目62个等。此外，公司不断提升客户服务能力，截至2024H1共有员工4652人，其中业务人员超4460人，累计服务930家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超1300家，涵盖全国近190个城市。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为8.59/9.67/10.88亿元，同比增长13.04%/12.58%/12.53%；归母净利为1.27/1.45/1.72亿元，同比增长-5.83%/14.42%/18.68%，对应当前PE为15/13/11倍，给予“买入”评级。
    风险提示：新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

2024年半年报点评：盈利能力强韧，储能及机器人业务打开成长空间

三花智控(002050)
    事件。2024年8月29日，公司发布2024年半年报，H1实现营收136.76亿元，同增9.16%，实现归母净利润15.15亿元，同增8.59%，扣非后归母净利润15.27亿元，同增4.05%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收72.37亿元，同增5.64%，环增12.38%，归母净利润为8.67亿元，同增9.23%，环增33.81%，扣非后净利润为8.56亿元，同减6.02%，环增27.55%。毛利率：2024Q2毛利率为27.83%，同增1.82pct，环增0.77pct。净利率：2024Q2净利率为12.10%，同增0.33pcts，环增2.06pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.75%，同增4.71pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.33%、6.46%、4.36%、-0.40%，同比变动0.11pcts、1.91pcts、0.14pcts、2.54pcts。
    制冷业务盈利能力提升，多维度发展趋势明显。2024H1制冷空调零部件业务营收为82.79亿元，同比上升7.43%，占总营收比重60.53%，毛利率为27.56%，同增1.85pcts，盈利能力提升明显。报告期内，公司保持高产品市占率，并持续提升高技术含量、迭代产品市场份额，推动新产品产业化。客户拓展方面，公司积极拓宽新区域客户，且继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化建设，强化全球竞争力。
    汽零业务盈利稳定，持续推进基地全球化布局。2024H1汽车零部件业务营收为53.97亿元，同增11.91%，占总营收比重39.47%，毛利率为27.31%，同增1.62pcts，业务收入、盈利能力均有所增加；全球布局方面，公司持续推进墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、绍兴滨海工厂建设和新产能布局，同时通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，落实全球化供应版图。
    储能稳健拓展业务，仿生机器人贴合客户需求。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可；仿生机器人方面，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营收280.03，326.38，378.90亿元，同比增速分别为14.0%，16.6%，16.1%，归母净利润为34.20，38.97，47.06亿元，同比增速分别为17.1%，14.0%，20.8%，当前股价对应PE分别为19X，17X，14X。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险；贸易及汇率风险。

物联网下游需求复苏，公司盈利能力显著恢复

移远通信(603236)
    主要观点：
    业绩回顾：
    公司2024年上半年实现收入82.49亿元，同比增长26.67%，其中，国内业务40.28亿元，同比增长41.25%，海外业务42.21亿元，同比增长15.32%；归属母公司股东净利润2.09亿元，同比实现扭亏。上半年物联网下游需求逐步复苏，公司模组业务稳步恢复、衍生业务快速发展。此外，公司持续优化运营效率，费用率同比有所下降，盈利能力显著恢复。
    全球物联网模组市场需求向好，公司出货量稳居全球第一
    根据ABI Research数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模较2022年略有下滑，预计2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较2023年有所提升，预测至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿片，市场规模可达94.95亿美元。根据Counterpoint数据，2024年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，其中，按国家和地区来看，中国和印度实现正增长，按下游场景来看，公共事业、路由器/CPE、车载等需求保持强劲，零售、医疗和工业需求仍然低迷。展望未来，端侧或边缘AI和低成本5G（RedCap）将驱动行业进一步增长。竞争格局方面，2024年第一季度移远出货量占比37.1%稳居全球第一。
    公司降本增效措施成效显著，衍生业务将进一步提高盈利能力
    公司2024年上半年综合毛利率18.14%，较去年同期提升了0.57个百分点，分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为16.93%、19.26%，环比改善明显。公司上半年开始积极采取降本增效措施，精简人员或置换成本更低的研发人员等，销售、管理和研发费用率较去年同期均出现显著下降，其中研发和管理费用出现同比下滑。衍生业务方面，公司天线业务累积推出105款标准产品，并开始着手研发5G高增益振子天线和智能相控阵天线，同时公司ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案，上半年收入增长超过50%。
    投资建议
    考虑到2023年下游需求疲软导致公司业绩出现大幅下滑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至5.23、7.22亿元（前值6.85、8.93亿元），新增2026年归母净利润预测值9.15亿元，对应EPS分为1.98、2.73、3.46元，当前股价对应2024-2026年PE分别为21.71X/15.74X/12.42X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求恢复不及预期；2）费用管控不及预期。

业绩高速增长，期待创新成果落地

科伦药业(002422)
    事件
    8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。
    点评
    输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。
    原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。
    创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。
    投资建议
    预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股，2.06元/股和2.39元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

老白干酒：产品结构稳步提升，降本增效下利润释放明显

老白干酒(600559)
    事件：老白干发布2024年半年报，2024H1实现营收24.70亿元，同比+10.65%，归母净利润3.04亿元，同比+40.25%，扣非归母净利润2.78亿元，同比+46.41%。2024Q2实现营收13.40亿元，同比+9.00%，归母净利润1.68亿元，同比+46.69%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+59.11%。
    河北本部市场稳健增长，老白干品牌表现亮眼，武陵Q2略有降速。分结构看，2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，100元以上占比提升3.8pct至50.7%。分事业部看，2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。分地区看，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为
    9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/+9.80%，本部老白干品牌增长亮眼，甲等15换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长，板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2环比略有降速主因主动优化终端，2024H1减少141家经销，山东孔府家今年表现有所起势。经销商数量方面，截至2024Q2末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685家，分别新增+113/+20/-25/-141/+28家，河北经销商扩充明显。
    公司降本增效明显，利润释放持续兑现。2024H1公司毛利率为65.8%，同比-1.3pct，其中2024Q2毛利率68.5%，同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1%/8.0%，同比-4.7/-1.1pct，公司降本增效成果显著，提升费用使用效率和保证销售费用有效落地，费用率优化略超预期。2024H1净利率达12.3%，同比+2.6ct，其中2024Q2净利率达12.6%，同比+3.2pct。2024Q2合同负债为18.6亿元，同比/环比-0.1/-5.0亿元，2024H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比+32.2%，现金流表现优秀。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为31%/16%/15%，EPS分别为0.96/1.11/1.27元，对应PE分别为19x/16x/14x，按照2024年业绩给予22倍，目标价21.12元，给予“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

青岛啤酒：上半年销量承压，静待复苏

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。2024Q2实现营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。
    上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%。2024H1公司销量/吨价分别为463万吨/4334元/吨，同比-7.8%/+0.8%，2024Q2销量/吨价分别为244.6万吨/4055元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53%/38%，上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看，2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元，同比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%，上半年全国区域普跌，基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。
    上半年吨成本下滑3.1%，净利率同比提升。2024H1吨成本下降3.1%至2531.2元/吨，主要系原材料成本下滑。2024H1公司毛利率达41.6%，同比+2.4pct，2024Q2公司毛利率达42.8%，同比+2.7pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct，费用率波动不大，其他收益占比提升1.1pct至1.93%，主要为政府补助同比增加所致。2024H1归母净利率达18.1%，同比+2.3pct，2024Q2归母净利率达20.6%，同比+2.7pct。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速1%/3%/3%，归母净利润增速分别为9%/12%/9%，EPS分别为3.41/3.81/4.13元，对应PE分别为17x/15x/14x，按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至68.20元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。

业绩阶段性承压，海外新签订单实现高增长

中国中冶(601618)
    收入利润短暂承压，维持“买入”评级
    公司24H1实现收入2988亿，同比-10.65%，归母、扣非净利润为41.5、32.18亿，同比-42.5%、-53.9%，非经常性损益为9.31亿，同比增加6.95亿，主要为资产处置收益及减值冲回；Q2单季实现收入1488.9亿，同比-21.6%，归母、扣非净利润为14.7、5.5亿，同比-61.75%、-85.13%。收入受总承包及地产业务下滑拖累，利润下滑主要受毛利率拖累及减值损失增加所致。考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为72、78.7、86.9亿（前值为100、111、123亿），对应PE为8.8、8.1、7.3倍，维持“买入”评级。
    地产业务逐步收缩，盈利能力小幅下滑
    分业务来看，24H1公司工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收2773.6、32.9、160.3、50.3亿，同比-10.37%、-7.76%、-3.14%、-35.39%，地产业务承压逐步收缩，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润4.26亿元。以上业务毛利率分别为8.5%、25.29%、14.85%、6.76%，分别同比-0.13、-9.16、-0.52、-1.58pct，资源开发业务受大宗材料价格波动影响毛利率有所下滑，公司24H1综合毛利率为9%，同比-0.22pct，Q2单季毛利率为9.92%，同比+0.79pct。
    新签订单同比减少，海外业务有望实现快速增长
    24H1新签订单6778.0亿元，同比-6.1%，海外新签合同额达到435.4亿元，同比+92.5%，海外订单实现大突破。Q2单季新签订单3,608.5亿元，同比-8.9%，24M1-7新签订单7,504.4亿元，同比-6.4%，新签海外订单443.9亿元，同比增长83%。分业务看，24H1房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单3117、1019、1018、1085亿，同比-14.4%、+11%、-18.7%、+24.9%，房建、市政工程板块承压，冶金工程板块稳步增长。
    减值损失增加，现金流有待改善
    24H1期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.29、-0.02、+0.14pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失为48.66亿，同比增加17.84亿，综合影响下公司24H1净利率为1.57%，同比-1.02pct，Q2净利率为1.04%，同比-1.21pct。24年上半年公司经营性现金流净流出284亿，同比多流出139亿，收付现比分别为64%、72%，同比-6.37pct、-0.91pct，应收账款周转率为1.9次，同比降低1.3次。
    风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。

半年报表现优异，海外实现高增、新兴板块突破共助高质量发展

中联重科(000157)
    2024H1：①公司实现营收245.35亿元，同比+1.91%，其中境内外收入YOY分别为-20.48%/+43.9%（其中出口YOY+51.95%）；归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非归母净利润14.80亿元，同比-12.35%；②毛利率28.31%，同比+0.41pct；净利率10.36%，同比+1.14pct；盈利能力稳步提升。期间费用率18.38%，同比+1.56pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71pct/+1.15pct/-1.26pct/+0.97pct。③24H1股份支付费用合计4.81亿元，去年同期为0.38亿元，剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长30%和10%。
    24Q2：①公司实现营收127.62亿元，同比-6.5%；归母净利润13.72亿元，同比+11.56%；扣非归母净利润7.02亿元，同比-32.29%。②毛利率27.99%，同比-1.05pct；净利率11.92%，同比+1.95pct。期间费用率18.78%，同比+2.46pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65pct/+1.4pct/-1.87pct/+2.28pct。
    产业板块竞相发展，新兴板块行业地位持续提升：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳固，行业集中度进一步提高；土方机械、高空机械、农业机械、矿山机械等新兴板块竞相突破，同比均实现较快增长，各自的行业地位显著提升，24H1收入占比合计达到48.28%，该部分收入YOY+28.12%，贡献新增长极。
    全球化布局不断完善，出口增速保持领跑：24H1海外业务收入占比达49.10%，同比大幅提升14.32pct。从海外销售的区域结构来看，公司收入来源进一步多元化，中东、东南亚、中亚区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域上半年实现快速增长，成为海外业务增长的新动力；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体平均增速迅猛，占公司出口收入的比例提升明显。
    加强风险管控，锻造可持续发展竞争力：24H1公司全款销售比例提升2.58pct、分期期限缩短10.63个月，国内销售的首付比例提升5.38pct。综合回款率110.32%，同比提升2.52pct，经营商品、劳务产生的现金流量净额同比增加5.13%。与此同时，应收账款和长期应收款较一季度末分别减少7.38亿元和31.03亿元。存货较一季度末下降4.77亿元，保持在合理、安全范围内。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为43.85/55.31/66.90亿元，对应PE分别为12.5/9.9/8.2倍，维持“买入”评级，持续推荐！风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，公司海外投资、销售存在收益下降的风险等。

新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进

佳发教育(300559)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入1.5亿，同比-38.3%，归母净利润0.4亿，同比-57.3%，扣非归母0.4亿，同比-56.6%；
    24H1收入2.6亿，同比-14.7%，归母净利润0.4亿，同比-51.6%，扣非归母0.4亿，同比-51.1%。收入下降部分系宏观经济波动、市场有效需求不足等因素影响所致。
    分产品看，24H1标准化考点设备收入1.7亿，同比-24.4%，占比67%；智慧教育产品及整体解决方案收入0.6亿，同比+14.4%，占比21.8%。
    公司24H1毛利率54.9%，同比+1.8pct；归母净利率16.4%，同比-12.5pct。分产品看，24H1标准化考点设备毛利率60.2%，同比+2.9pct；智慧教育产品及整体解决方案毛利率43.9%，同比+1.1pct。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/16.6%/8.9%/-2.7%，同比+3.4pct/+9.1pct/+1.9pct/+0.1pct。其中，管理费用0.4亿，同比+89.6%，主要系摊销员工持股计划费用所致。
    紧跟市场变化，及时调整策略，力争达成年度目标
    24年上半年，面对复杂多变的市场及宏观经济，公司部分项目落地不及预期。公司紧跟市场变化，及时调整市场策略，顺利完成全国多地的大规模智慧考试建设与服务；并及时推出租建结合、收服务费等新型商业模式。
    今年高考期间公司全面响应各级招生考试机构提出的“积极推进高考考场实时智能巡查和保密室实时智能巡检工作”的要求，依托网上巡查系统，利用AI分析考试违规和异常行为，实现考场实时巡查、考生违规行为实时报警等，全面提升考务管理效率。截至24年6月底，公司智能巡考产品已在全国20余个省份百余个地市支持用户开展智能巡考试点工作，为后续大面积拓展市场夯实基础。
    新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进
    公司利用5G+云网优势，结合AI机器视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造的体育教育AI解决方案获得市场认可。
    在2024年全国初中体育考试中，佳发教育“AI新体考”方案应用到全国300余个考点中，为50万+考生提供了专业的体育考试保障工作，累计测试次数超过800万次。公司快速落地“AI+”战略，稳步推进核心技术自主可控。一方面，公司自研教育大模型能力持续提升，自研“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证；另一方面，公司多项AI产品与应用场景落地，同时核心技术全链路实现自主可控。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和K12、高教职教教学场景的综合解决方案，服务全国31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。
    基于公司24H1业绩情况，公司收入与归母净利润均出现较大幅度的下降，同时考虑到经济形势和市场环境，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4/1.8/2.5亿元（此前24-26年前值为1.9/2.8/3.6亿元），EPS分别为0.34/0.46/0.62元/股，对应PE分别为24/18/13X。
    风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等

毛利率同比改善，扩建基地有望提升模块制造能力

利柏特(605167)
    收入实现较快增长，利润增速表现亮眼
    24H1公司实现收入17.97亿，同比+33.43%，实现归母、扣非净利润1.30、1.23亿，同比+48.89%、+47.60%；24Q2单季实现营收11.38亿，同比+47.82%，归母净利润为0.91亿元，同比+71.14%，扣非净利润为0.92亿，同比+63.36%。Q2单季度利润高增主要系营收增速较快，毛利率同比改善明显。
    毛利率同比提升，扩建基地有望提升模块制造能力
    分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入3.48、14.44亿，毛利率为26.34%、13.75%。模块化占比提升带动整体毛利率改善，24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.81pct，其中Q2单季毛利率为18.23%，同比+2.95pct。分地区来看，内销、外销分别实现收入16.44、1.48亿，毛利率为15.23%、26.94%。公司在手订单充足，6月中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额10.95亿元。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.95亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。
    费用率短暂承压，净利率小幅提涨
    24H1期间费用率同比增加0.34pct至6.87%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、2.22%、0.11%，分别同比变动-0.11、-1.51、+1.42、+0.54pct。24年上半年资产及信用减值损失为0.14亿，同比增加0.16亿，综合影响下24H1净利率提升0.75pct至7.24%，单Q2净利率为8%，同比+1.09pct。24H1公司经营性现金流净流入为0.63亿，同比少流入1.42亿，收付现比分别为77.51%、65.62%，同比变动25.55pct、-8.58pct。
    看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级
    公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力以及“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力的企业，能够为客户提供定制化的项目建设服务，客户遍及全国各地及海外三十余个国家。24H1公司承揽的项目执行与结算情况良好，收入显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效机制，实现业绩稳步增长。我们预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿，对应PE为15.2、11.9、9.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

下半年原料成本改善，行业利润或将缓慢向好

山鹰国际(600567)
    公司发布2024中期报告
    24Q2公司营收75.9亿，同增2.6%；归母净利0.7亿，同增6.1%；扣非后归母净利-0.9亿，同减57.0%。24H1公司营收142.5亿，同增3.7%，系本期造纸板块销量增加；归母净利1.1亿，同增141.9%；扣非后归母净利-1.1亿，同增75.2%；本期非经常性主要为经营补助2.5亿元。
    分业务，造纸收入95.5亿，同增9.4%，占比67.0%；包装收入32.9亿，同减3.7%，占比23%；贸易营收10.1亿，同减10.3%，占比7.1%。
    分地区，国内收入122.1亿，同增3.4%，占比85.7%；国外收入18.0亿，同增13.0%。
    24H1毛利率8.79%，同增0.1pct；其中造纸毛利率6.7%，同增0.3pct；包装毛利率12.5%，同减0.3pct；贸易毛利率10.5%，同增0.6pct；
    公司24H1净利率0.62%，同增3.1pct。24H1公司销售费率1.2%，同减0.1pct；管理费率4.1%，同减1.5pct；研发费率2.7%，同减0.3pct；财务费率3.9%，同减0.1pct。
    国内国外产能协同发展，增强产业链一体化优势
    公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余建有六大造纸基地，现有落地产能约812万吨。24H1公司原纸板块产量342.0万吨，同增13.6%，销量346.43万吨，同增17.1%，产销率101.3%，实现产销均衡增长。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后，最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局，并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。
    公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在境外布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业拥有高端特种浆纸产能合计50万吨，控股子公司凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。
    下半年原料成本改善，行业利润缓慢向好
    上半年纸浆价格维持高位，主要系①欧洲终端需求上行，消费提升带动终端库存加速去化，推动欧洲地区阔叶浆提价，同时带动中国地区阔叶浆提价；②港口罢工、海外针叶浆厂意外爆炸等多起意外事件造成的海外浆厂停产；③欧美需求复苏。
    长期来看，随着上半年负面事件影响消退，叠加国内外多处化学浆项目投产和24年Suzano255万吨阔叶浆新产能投产，预计今年下半年外盘和国内浆价或将同步下降。同时，因下游成品纸价格向下且废黄板纸消费量走势疲软，24H1废黄板纸价格以下跌为主，预期下半年废黄板纸市场价格走势先涨后跌。综合浆价和国废价格分析，国内纸企的原材料成本或将进一步改善，下半年行业利润有望缓慢向好。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现，公司营收增幅较小，我们调整盈利预测，我们预计24-26年归母分别4亿、6.4亿以及8.6亿（原值分别5.6/9.4/11.8亿）；PE分别为16X、10X、7X。
    风险提示：行业风险；政策风险；海外投资风险；宏观经济波动风险等

非息亮眼，拨备支撑盈利正增，明确中期分红方案

平安银行(000001)
    事件：
    平安银行发布24年中财报。企业上半年实现营收771亿元，YoY-13%，归母净利润259亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率264%。
    点评摘要：
    营收降幅小幅收窄，非息收入上半年表现亮眼。24H1公司营收771亿元，YoY-13%，较24Q1小幅收窄。受贷款负增、收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-21.6%，约491亿元。非息收入方面同比增长7.97%至280亿元。分细项来看：24H1手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130亿元；投资净收益122亿元，YoY+68%，为营收提供有力支撑，但目前债券市场震荡运行，预计对未来非息收入产生扰动。
    息差方面表现为：净息差持续收窄，受“手工补息”整改影响负债成本改善。具体表现如下：1.企业24H1净息差为1.96%，较24Q1收窄5bp；2.资产端，24H1生息资产平均收益率为4.16%，较24Q1收窄9bp，其中贷款收益率为4.79%。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.25%，较一季度下降5bps。其中，存款成本率2.18%，较2023减少2bp。
    利润正增具有韧性表现。24H1平安银行归母净利润同比增速为1.94%，较24Q1小幅下探0.32pct，主要依靠拨备计提释放约92亿元利润空间。
    资产端：对公贷款增长良好，贷款结构持续改善。资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为55.2%、25.1%、14.6%和5.1%，较24Q1环比变动-2.0、+4.6、+16.2、-5.0pcts。生息资产总计60307亿元，较24Q1上升1.8%。负债端：存款规模回暖。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为73.2%、12.5%和14.3%，较24Q1环比变动+3.4、-19.9和5.4pcts。计息负债余额48784亿元，环比+0.1%。
    资产质量保持稳健，风险拨备稳中有升。24Q2末不良贷款率1.07%，与24Q1持平；关注率1.85%，环比上行8bp。不良拨备覆盖率较上季回升3pct至264.26%。
    明确24中期利润分配方案，向全体股东每股派发现金股利人民币0.246元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率20%。前十大股东中3家增持，最高增持比例0.11%。
    盈利预测与估值：
    平安银行24H1营收动能显现稳定势头，负债成本管理成果显著，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为13.29元，对应24年0.57x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

整机业务规模收缩，公司利润水平承压

春光科技(603657)
    事件：公司2024年H1实现营业收入8.96亿元，同比+0.44%，归母净利润0.04亿元，同比-88.05%；其中2024Q2实现营业收入5.32亿元，同比+10.35%，归母净利润0.08亿元，同比-52.4%。
    整机业务规模收缩，公司采取积极应对措施
    分业务看，公司整机代工收入下滑较为明显。24H1软管配件/材料销售收入同比+41.7%/+28.6%，整机代工子公司苏州尚腾收入增速同比-59%。由于市场竞争激烈，与去年同期相比，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入下滑。在此情况下，公司采取了一系列有效措施：1）继续积极利用公司在清洁电器领域长期积累的良好口碑和信誉度，努力向吸尘器整机代工业务领域导入优质品牌客户。自2023H2至今已逐渐量产的整机代工业务新客户主要有LG、苏泊尔、博世等。2）继续保持技术研发投入，加大新品开发进度和扩大新品开发数量。3）继续围绕吸尘器整机代工业务平台，延伸产业链，陆续扩大产品种类，进一步提高公司内部产业协同性和整机代工部件自制率，以增强公司持续竞争力。24H1公司全资孙公司苏州弘顺公司吸尘器电机业务已逐渐开始量产并用于自给自销，后续将助力公司进一步完善供应链体系。4）在海外基地建设方面，公司主要以越南SUNTONE公司现有业务为依托，重点推进越南清洁电器生产基地项目建设，目前该项目已处于厂房施工建设招投标工作阶段。
    部分产品降价及整机表现疲软使利润承压
    2024年H1公司毛利率为11.43%，同比-1.55pct，净利率为0.45%，同比-3.83pct；其中2024Q2毛利率为12.27%，同比-0.04pct，净利率为1.52%，同比-2.21pct。分业务看，24H1收入占比较大的软管配件产品毛利率同比-3pct，整机代工子公司苏州尚腾净利润为-0.23亿元，同比-0.35亿元，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入及毛利额下滑，使利润水平承压。
    汇兑收益减少带来财务费用率波动
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、6.05%、3.56%、-0.81%，同比-0.01、+0.24、+0.65、+0.92pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、5.36%、3.24%、-1.14%，同比+0.16、-0.68、+0.48、+1.49pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。
    投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润0.3/0.5/0.7亿元（前值0.5/0.7/1亿元），对应动态PE45.2x/26.4x/18.9x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

2024年中报业绩点评：业绩快速增长，制剂终端覆盖加速

奥锐特(605116)
    事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长96.66%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长96.97%。单Q2，公司营业收入3.95亿元，同比增长57.69%，环比增长17.70%；归母净利润1.06亿元，同比增长112.73%，环比增长29.47%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长108.73%，环比增长27.72%。
    原料药制剂双加速，收入和利润同比大幅增长。公司收入和利润双增长，主要因为：1）公司持续专注主业，原料药新老产品持续推进，销售保持稳健增长。近年来，公司不断加快各目标海外市场的渗透，在巴西、美国、葡萄牙和印度先后设立销售分支机构，进一步完善了国际化的营销网络。2）制剂产品逐步上量，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。截至2024.6.30，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。另外，公司积极拓展新业务，布局制剂产品的出海，在不同国家进行制剂海外注册，有望更进一步拓展拓宽销售渠道。
    盈利能力持续改善，费用总体优化。2024上半年，公司销售毛利率为57.02%，同比提升7.23pct，销售净利率为25.81%，同比提升8.29pct；其中Q2销售毛利率和净利率分别为59.86%、26.94%，同比+4.96pct、+6.53pct，环比+6.18pct、+2.45pct。费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.44%、10.87%、8.96%、-2.53%；其中Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、10.66%、9.24%、-1.73%，同比变化+5.31pct、-6.9pct、-2.81pct、+2.95pct，环比变化+4.16pct 、-0.47pct、+0.62pct、+1.74pct。
    推动可转债发行和募投项目建设。2024年7月，可转债顺利发行并上市流通。本次募集资金使用计划主要为三个募投项目，截至2024.6.30的进展如下：①308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中。②扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：司美格鲁肽原料药发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试。③年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。可转债项目的顺利建设标志着公司未来产品线更加丰富，尤其是多肽类产品将具有更强的竞争力，帮助公司实现更快的业绩增长目标。
    投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为23/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

业绩符合预告区间，客户放量带动业绩高增

松原股份(300893)
    安全带、安全气囊、方向盘齐头并进，24H1同比高增
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收8.03亿元，同比+70.85%；归母净利润1.23亿元（预告中值为1.26亿元），同比+95.65%；扣非归母净利润1.18亿元（预告中值为1.21亿元），同比+110.04%。公司24H1毛利率30.28%，同比-0.70pct；24H1净利率15.35%，同比+1.95pct。
    分业务看，汽车安全带总成及零部件收入5.3亿元，同比+45.5%，毛利率32.96%，同比+2.37pct；特殊座椅安全装置收入0.4亿元，同比+57.59%，毛利率45.06%，同比+6.46pct；气囊收入1.7亿元，同比+310.17%，毛利率18.20%，同比+1pct；方向盘收入0.4亿元，同比+62.78%，毛利率6.80%，同比-1.68pct。
    24Q2公司营收4.35亿元，同比+77.85%/环比+18.01%；归母净利润0.62亿元，同比大增103.90%，环比+2.10%。公司24Q2毛利率29.94%，同比-0.16pct/环比-0.73pct；24Q2净利率14.33%，同比+1.83pct/环比-2.23pct。24Q2公司三费费用率6.07%，同比-2.42pct/环比-1.29pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.59%/3.90%/0.58%，同比-0.69pct/-1.82pct/+0.08pct；研发费用率5.68%，同比-1.56pct。
    核心客户销量高增，同时获得海外客户大订单
    奇瑞与吉利为公司23年前两大客户，两者24H1销量同比高增。24H1奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%；24q2奇瑞销量57.1万辆，同比+38.9%/环比+7.8%。24H1吉利累计销量95.6万辆，同比+37.7%，并将全年销售目标从190万辆提升至200万辆；24q2吉利销量48万辆，同比+29.2%/环比+0.9%。此外，公司公告获得欧洲知名汽车制造商S的多个定点通知，包括安全带与气囊，预计生命周期总订单金额超55亿元。
    拟发行可转债，提升方向盘与气囊产能
    2024年8月6日，公司完成可转债发行，募集资金总额4.1亿元，将用于新建安全气囊、方向盘产能和补充流动资金及偿还银行借款。新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，建设期24个月，建成后总产能分别达330万套/550万套。项目建设地点位于安徽省巢湖市，公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车，以及潜在客户如蔚来、大众（安徽）、比亚迪，均在安徽省内及周边地区有所布局，公司新产能可更有效地配套现有客户，同时拓展潜在客户。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.86/3.52/4.70亿元，对应24-26PE估值20/17/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

在客户渠道及产品两方面深入拓展

浙江自然(605080)
    公司发布半年报
    24Q2收入3亿同增13%，归母净利润0.6亿同增16%；扣非归母净利润0.7亿同增11%；24H1收入6亿同增13%，归母净利润1亿同减16%，扣非归母净利润1.2亿同增8%。
    2024年上半年公司以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场。在客户渠道与产品线两方面深入拓展，客户渠道深度合作新能源汽车带来的“汽车露营”生活方式，实现设计、开发、生产一站式服务，打造热销产品。
    24H1公司毛利率37.2%同增1.5pct，归母净利率16.8%同减5.9pct；24H1财务费用率-0.5%同增0.9pct，主要系汇率变动所致；管理费用率5.7%同增0.5pct。
    行业需求海外回暖，国内多样化
    2024年上半年，在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。
    国内户外市场呈现多点开花，“露营经济”在23年遇到出游的冲击之后，趋于稳定，同时“露营+”市场更快发展，随之带来的是户外产品的多元化，国内各大品牌也相继扩展新产品线来满足市场需求，同时“户外化”的产品设计开发需求也激增，推动了产品的材料、工艺上的突破。
    垂直一体化及客户优势显现
    1）垂直一体化产业链优势：公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面综合优势，有效提升公司抗风险能力和议价能力。
    2）优质客户带来的发展优势：公司在多年的经营中，同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓的发展规划。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    根据24H1财报，归母净利润出现较大幅度下降，同时考虑到宏观经济环境和消费者信心变动带来的影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.3亿、1.5亿以及1.8亿（24-25原值分别为1.74/2.03亿），PE分别为17X、14X、12X。
    风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，订单不及预期

收入与门诊量双增长，区域扩张与管理升级持续推进

通策医疗(600763)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。
    点评：
    整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健
    2024年上半年公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85亿元，同比增长4.2%。
    公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级
    2024年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38个百分点，主要系2024上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，医院CM融合CASE管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护，并使CASE管理更为高效精准。
    公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展2024年上半年公司已在浙江省内建立了5家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025前值分别为36.38/43.60亿元），归母净利润分别为5.61/6.37/7.27亿元（2024/2025前值分别为8.12/9.91亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。
    风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险

2024年中报点评：降本增效，业绩稳健释放

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年中报，业绩略超预期。2024年上半年营业收入773亿元，同比+0.4%，归母净利润28.6亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润26.1亿元，同比+9.1%。其中2024年二季度实现营业收入403亿元，同环比+0.3%/+8.8%，归母净利润16.0亿元，同环比+13.7%/+26.7%，扣非归母净利润15.3亿元，同环比+25.6%/+40.5%。
    客户结构多元化持续推进，对冲上汽系产销下滑。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别+7%/+7%/-14%/+13%/+66%，同比分别+2%/-59%/-22%/-23%/+44%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的稳定增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
    费用端把控良好，归母净利润增长超预期。2024Q2公司毛利率为11.7%，同环比-0.8pct/-0.8pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别-1.7pct/-1.9pct，同环比下降主要为规模效应影响及研发费用收窄所致。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q2分别为0.7%/4.8%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.04pct/-0.62pct/-0.97pct/-0.11pct，环比分别+0.01pct/-0.02pct/-1.18pct/-0.68pct。2024Q2公司归母净利率为3.97%，同环比分别+0.5pct/+0.6pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    现金流优化，在手现金充裕。2024H1公司经营性现金流净额为51亿元，同比+4%，公司目前在手现金充裕，2024年二季度末货币资金为442亿元，相较2023年底有所提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元，同比分别+8.7%/+5.6%/+5.8%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

点评报告：规模扩张保持高位

成都银行(601838)
    投资要点:
    2Q单季增速略有下降：2024.1H营收和归母净利润同比增速分别为4.3%和10.6%，其中，手续费及佣金净收入同比增速达到31.9%。2Q单季营收和归母净利润的同比增速分别为2.5%和8.8%。
    规模扩张保持高位：截至2024年6月末，成都银行总资产同比增速16.7%，其中，贷款同比增速23.2%，金融投资同比增速4.4%。总资产和贷款增速较1Q有所放缓。从结构上看，对公政信类贷款仍然是新增贷款的主要增长来源。
    利息净收入和手续费收入均实现正增长：2024.1H日均净息差1.66%，较年初下降15BP。其中，生息资产端收益率下行14BP，付息负债成本率下降1BP，贷款收益率下行20BP，存款成本率下降2BP。手续费及佣金收入同比增长28.2%，其中理财及资产管理业务收入同比增长58.6%，其对手续费及佣金收入的贡献占比为56.7%。
    资产质量相关指标保持稳健：截至2024年6月末，不良率0.66%，环比持平于3月末。其中，个人贷款不良率较年初上升13BP，个人购房贷款不良率较年初上升18BP。关注率0.45%，环比3月末上行4BP。拨备覆盖率496%，环比3月末下行7.8个百分点。此外，由于核销力度加大，使得不良率生成率略有上升。
    盈利预测与投资建议：成都作为成渝极核城市，位于重大国家战略叠加实施的重点区域，发展态势良好。根据最新财报数据，我们预计2024-2026年归母净利润分别为124亿元、136亿元和149亿元，同比增速分别为6.18%、9.96%和9.61%。按照成都银行A股8月29日收盘价14.15元，对应2024-2026年PB估值分别为0.73倍、0.65倍和0.57倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

Q2单季度毛销差同比小幅提升

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入44.2亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润11.2亿元，YoY+51.6%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入25.8亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润7.2亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。
    Q2国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2单季度国内收入增速个位数，海外收入增速20%+。根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比Q1有所下降，Q1石头扫地机线上销售额YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。
    公司Q2毛销差同比保持稳定：Q2公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1公司质量保证费用占收入的比例为1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司2024Q2毛利率-销售费用率为32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。
    受退税影响，Q2归母净利率同比提升：Q2公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司Q2因为人员扩张，费用率有所提升，Q2管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司Q2资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，2024Q2退税金额约为1.5亿元，公司2024Q2所得税费用率同比-3.2pct。投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为13.69/14.98/16.80元，给予6个月目标价273.80元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资
    评级。
    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧
   

2024年半年报点评：提质增效，全球化战略持续推进

三一重工(600031)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收387.4亿元，同比-1.9%；归母净利润35.7亿元，同比+4.8%；单24Q2实现营收210.8亿元，同比-2.9%；实现归母净利润19.9亿元，同比+5.3%。24H1海外营收同比+4.8%，盈利能力提升。
    24H1海外收入占比60.8%，带动公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.2%，同比微增；净利率为9.4%，同比+0.6pp；期间费用率为18.7%，同比+3.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.4pp、+0.1pp、-0.5pp、+3.2pp，财务费用率提升较多主要系美元及欧元应收账款汇率波动影响；期间费用率增长但净利率提升主要系同期远期外汇合约公允价值变动、信用减值损失比去年同期减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.3%，同比-0.4pp；净利率为9.6%，同比+0.7pp；期间费用率为17.8%，同比+4.8pp。
    全球资源配置持续优化，24H1海外主要市场实现增长。2024H1，公司海外实现营收235.4亿元，同比+4.8%，营收占比为60.8%;受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，海外毛利率同比提升0.6pp至31.6%，且海外市场毛利率高于国内市场8.5pp。细分区域来看：2024H1，公司海外亚澳区域实现营收91.7亿元，同比+2.6%；欧洲区域营收82.7亿元，同比+1.1%；美洲区域营收37.9亿元，同比减少4.2%；非洲区域营收23.1亿元，同比+66.7%。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1，海外印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，全球资源配置持续优化。
    挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市占率领先。2024H1，公司挖掘机械实现营收152.1亿元，同比+0.4%，毛利率同比减少0.1pp至34.2%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升；路面机械营收15.8亿元，同比+15.7%，毛利率同比提升0.3pp至29.2%；混凝土机械稳居全球第一品牌，实现营收79.6亿元，同比-5.2%，毛利率同比提升0.1pp至22.2%；桩工机械营收11.7亿元，同比-7.1%，毛利率同比减少1.9pp至30.8%；起重机械营收66.2亿元，同比-10.1%，毛利率同比提升2.6pp至27.6%，其中，履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为59.3、80.3、100.1亿元，当前股价对应PE为23、17、13倍，未来三年归母净利润复合增长率30%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

2024年中报点评：市场开拓顺利，增量业务占比提升

中密控股(300470)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长12.4%，环比增长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。
    增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率24.0%，同比下降2.3个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。
    精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。
    存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。
    石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

2024年半年报点评：Q2业绩超预期，CHC业务增长强劲

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收141.1亿元，同比增长7.3%，归母净利润24亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润23.1亿元，同比增长26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。
    Q2业绩超预期，CHC业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC健康消费品业务：实现营业收入77.7亿元（+14%），毛利率为62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入24.2亿元（-13.1%），毛利率为47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入19.6亿元（+5.1%），毛利率为66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。
    昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2实现销售净利率6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。
    拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.2亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为约62.1亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.66元、3.04元、3.44元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

2024年半年报点评：新能源业务超预期，24Q2业绩高速增长

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入18.3亿元，同比增长12.5%；归母净利润9583万元，同比增长6.1%。2024Q2公司实现营业收入10.9亿元，同比增长46.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长206.1%，单Q2业绩实现高速增长。
    盈利能力稳健，费用管控良好。2024H1，公司毛利率为36.3%，净利率为5.4%，同比均维持稳定；期间费用率为29.7%，同比-0.5pp。2024Q2，毛利率为38.7%，同比+0.8pp；净利率为10.6%，同比+5.9pp；期间费用率为25.0%，同比-4.8pp。公司持续推进经营管理体系建设，盈利能力有望进一步提升。
    行业景气回升，消费电子业务稳健增长。2024H1，消费电子板块营收13.4亿元，同比+2.3%。公司深度绑定大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目。柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，目前此柔性自动化生产线已经顺利量产，同时新一代MR的生产设备设计方案目前处于前期方案论证中，预计年底开始打样。
    全球化持续推进，新能源业务增长亮眼。2024H1，新能源板块营收4.4亿元，同比+65.4%。公司以产品为导向，专注细分市场主流工艺，目前已推出锂电专机、智能充换电站、汽车自动化等设备，其中智能充换电站设备已与行业头部企业建立长期稳定合作关系，隧道腔注液机在实现国内大批量交付基础上，已取得行业头部客户海外量产订单。公司紧跟大客户出海拓展脚步，为其海外产线配套锂电专机设备，同时公司加深与国际知名新能源车企、智能家电企业合作，不断扩大合作范围，新能源业务有望打造业绩增长第二极。
    重点布局半导体领域，新产品推广顺利。公司持续加大半导体领域研发投入，聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，目前共晶贴片机可以用于主流的400G、800G、1.6T光模块贴合场景，共晶机可满足硅光微米级贴装精度要求。公司的高精度共晶机产品继续获得国际客户订单，同时积极拓展其他光通信领域客户，已在4家新客户进行样机测试，并成功取得其中1家的订单，其他3家样机测试进展顺利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0、6.5、7.9亿元，对应当前股价PE为18、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为26%。公司为国内3C自动化设备龙头，同时快速拓展新能源及半导体等领域，具备较强成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度较高、消费电子复苏不及预期、新市场开拓不及预期、汇率波动等风险。

2024年中报点评：机床行业需求较弱，公司业绩承压

国盛智科(688558)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收5.21亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降26.29%。2024Q2公司实现营收2.75亿元，同比下降10.06%，环比增长12.04%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降25.70%，环比增长34.09%。
    机床行业需求较弱，公司业绩承压。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，2024H1公司营收和净利润同比均有所下降。分不同产品，2024H1数控机床营收4.2亿元，智能自动化生产线营收4773万元，装备部件营收5197万元。分不同市场，2024H1内销营收5.0亿元，外销营收1991万元。
    市场竞争加剧，叠加期间费用率提升，公司毛利率和净利率有所下降。2024H1公司毛利率23.09%，同比降低2.50pp，2024Q2毛利率23.34%，同比降低2.26pp，环比提升0.53pp。2024H1公司期间费用率12.40%，同比提升2.29pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/3.64%/5.00%/-0.98%，分别同比+0.76pp/+0.50pp/+0.23pp/+0.81pp。2024H1公司净利率12.18%，同比下降2.43pp，2024Q2净利润率13.29%，同比下降2.13pp，环比提升2.36pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2024年中报点评：新业务拓展顺利，上半年业绩符合预期

宗申动力(001696)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营业总收入48.1亿元，同比增长18.4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长8.7%。单二季度营业总收入24.8亿元，同比增长28.9%，环比增长6.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.2%，环比增长34.5%，业绩稳健增长。
    盈利能力相对稳定，期间费用率降幅明显。2024年上半年公司毛利率14.4%，同比下降0.4个百分点；净利率6.3%，同比下降0.6个百分点，主要系应收账款余额增加，信用减值损失计提增加所致。上半年期间费用率8.0%，同比下降0.8个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4、-0.0、-0.5、+0.2个百分点，精细化管理见成效，期间费用率降幅明显。
    下游需求向好，公司表现更优。2024年上半年，国内燃油摩托车市场需求有所下滑，而国际市场则增长势头持续向好，在出口的拉动下，全国燃油摩托车产、销量分别实现789.64万辆和788.37万辆，较去年同期增长11.29%和10.27%。在此背景下，公司持续提升产品技术含量和附加值，丰富产品线，提升市场竞争力，同时加速海外布局，实现上半年摩发产品销售141.20万台，同比增长17.05%，表现优于行业。
    新能源业务拓展顺利，有望成为公司第二增长曲线。面对“双碳”领域的发展机遇，公司在传统主业之外积极布局新能源市场，构建新能源动力系统和储能两大产品领域。目前公司新能源领域产品已覆盖电力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。上半年公司新能源产品实现营收2.2亿元，较2023年全年增长近0.9亿元，业务拓展顺利，有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.2、8.2亿元，对应EPS分别为0.55、0.62、0.71元，对应当前股价PE分别为21、19、16倍，未来三年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、新业务拓展不及预期风险。

轻医美业务占比继续提升，女装业务电商渠道增长显著公司研究/公司快报

朗姿股份(002612)
    事件描述
    公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。
    事件点评
    女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。期内公司女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554家，较2023
    年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额分别同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。
    非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。公司近日发布公告，以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权，其2023年营收2.43万元、净利润0.18亿元；
    以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权，其2023年营收1.77亿元、净利润0.13亿元。
    婴童业务收入略有下降，门店收缩12家。期内实现营收4.5亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519家，自营/经销/线上分别为369家/122家/28家。Agabang/Ettoi分别实现营收2.3亿元/1.5亿元，同比分别-2.01%/-6.48%。
    期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经营活动现金流净额3.15亿元/-29.72%。
    投资建议
    公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.8\0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6\16\13.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

2024年半年报点评：海外开拓量利双增，盈利能力持续提升

徐工机械(000425)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收496.3亿元，同比-3.2%；归母净利润37.1亿元，同比+3.2%；单2024Q2，实现营收254.6亿元，同比-7.0%，实现归母净利润21.1亿元，同比+1.9%。24H1海外营收同比+4.8%，盈利能力持续提升。
    汇率波动影响公司期间费率有所增长，盈利能力持续提升。2024H1公司综合毛利率为22.9%，同比微增；净利率为7.5%，同比+0.7pp，净利率提升主要系公司信用减值损失大幅减少；期间费用率为15.1%，同比+2.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%、2.5%、3.6%、2.7%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.4pp、+0.4pp、-0.5pp、+3.3pp，财务费用率提升主要系汇率波动影响。单2024Q2来看，公司毛利率为22.9%，同比-0.2pp；净利率为8.4%，同比+1.2pp；期间费用率为15.0%，同比+5.1pp，其中财务费用率同比+6.3pp。
    土方机械、道路机械营收增长，起重机械、混凝机械等板块承压，多业务多板块布局优势凸显。细分产品来看，2024H1，土方机械营收139.1亿，同比+7.0%，毛利率减少1.7pp至27.2%；起重机械实现营收101.0亿，同比-15.2%，毛利率提升0.1pp至21.5%；混凝土机械营收51.6亿，同比-3.5%，毛利率减少2.7pp至15.5%；高空作业机械实现营收45.3亿，同比-11.5%，毛利率提升0.4pp至31.3%；矿业机械营收35.4亿，同比-16.3%，毛利率提升7.7pp至24.1%；道路机械实现营收27.2亿，同比+1.0%，毛利率提升3.4pp至26.9%；其他工程机械及备件实现营收96.8亿元，同比+7.8%，毛利率减少0.6pp至16.7%。
    国际化战略持续推进，海外开拓量利双增。2024H1，公司海外业务实现营收219.0亿元，同比+4.8%，占比提升3.4pp至44.1%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升1.2pp至24.4%，高于国内毛利率2.7pp，拉动公司盈利能力提升；公司国内市场实现营收277.3亿元，同比-8.7%，毛利率减少0.9pp至21.7%。相比国内市场处于大周期筑底阶段，海外市场空间巨大，周期波动性小；2024H1，公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pp，其中挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长；全地面起重机和越野轮胎起重机海外营收接近翻倍，挖掘机海外营收同比增长16%，混凝土设备的泵车、搅拌站海外营收翻倍，搅拌车增长接近2倍；同时，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，有望支撑公司海外业绩持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为64.2、81.1、98.4亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年净利润复合增长率23%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

轨交装备+新兴装备双轮驱动，业绩稳步提升

时代电气(688187)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收102.8亿元，同比+20.0%；归母净利润15.1亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润11.6亿元，同比+24.8%；单24Q2实现营收63.4亿元，同比+15.9%；实现归母净利润9.4亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同比+14.3%。轨交装备业务营收高增长，公司盈利能力提升。
    各类产品毛利率状态稳定，盈利能力稳中有升。2024H1，受会计政策调整影响，公司三包费用从费用端纳入成本端，造成毛利率波动；2024H1综合毛利率为27.8%，2023H1综合毛利率调整前为31.1%、调整后为27.4%，在统一会计政策前提下，上半年综合毛利率仍处于上升状态。2024H1，公司净利率为14.6%，同比提升1.2pp；期间费用率为14.6%，同比下降-3.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.0%、4.2%、9.2%、-0.8%，分别同比-4.1pp、-0.3pp、-0.3pp、+0.7pp，管理费用率变化较大主要系会计口径调整影响。
    轨交行业高景气，驱动公司业绩增长。2024H1，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收61.4亿元，同比+30.9%，拉动公司业绩增长，毛利率为31.2%，业务占比较23年同比提升5.0pp至59.7%。细分业务来看，2024H1，轨道交通电气装备营收49.5亿元，同比+27.3%，轨道工程机械营收5.6亿元，同比+15.6%，通信信号业务营收4.2亿元，同比+131.5%，其他轨道交通装备营收2.2亿元，同比+52.2%。
    受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段，牵引系统维修与更换有望同步迎来高峰。截止24M8，国铁集团已经招标动车组五级修509组；中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到27年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，市场空间大。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，有望直接受益于设备更替政策+动车组五级修放量。
    功率半导体下游需求旺盛，公司确定性受益。2024H1，公司新兴装备板块实现营收40.9亿元，同比增长9.2%，毛利率为22.9%。细分业务来看，2024H1，功率半导体器件实现营收17.5亿元，同比+26.3%；工业变流实现营收9.0亿元，同比-3.6%；新能源汽车电驱系统营收9.0亿元，同比+8.2%；海工装备实现营收4.1亿元，同比+18.6%；传感器件实现营收1.4亿元，同比-47.0%，下滑主要系光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑。目前电网和轨交IGBT市场均处于快速增长趋势，公司系IGBT国产龙头，受益于产能提升、电网和轨交用高压器件各项目持续交付等积极影响，业绩有望实现增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.4、45.0、53.7亿元，EPS分别为2.65、3.19、3.80元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，未来三年归母净利润复合增速为20%，2024年公司对应合理市值为821.4亿，对应目标价为58.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。

智能化改造持续推进，期待公司盈利拐点

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入103.3亿元，同比-6.7%，归母净利润4.28亿元，同比-22.58%，扣非归母净利润2.36亿，同比-47.5%，其中Q2实现收入58.99亿元，同比-2.56%，归母净利润2.25亿元，同比-36.13%，扣非归母净利润1.48亿元，同比-51.56%
    点评
    公司上半年实现钢结构产量210.6万吨，同比+0.12%，以产量测算的吨售价为4743元，同比下滑303元，吨毛利同比+8元至418元上半年产销量承压，一方面公司大规模对生产设备装置智能化改造，另一方面，下游泛地产与高端制造业需求承压导致。
    毛利率方面，上半年公司毛利率为10.7%，同比+0.06pct，Q2单季毛利率10.8%，同比-1.01pct，费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.43%/3.21%/1.48%，同比+0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多所致。现金流方面，公司上半年经营活动现金净流出0.5亿元，去年同期为净流入6.5亿元，净流出预计主要由于公司收入下滑&加大供应商付款导致。
    新签合同略有下滑，下游需求承压：公司上半年新签合同金额为143.56亿元，同比-4.66%，单2Q新签合同73.91亿元，我们判断新签订单的下滑主要与下游泛地产与高端制造业需求承压导致。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为229.1亿、248.1亿，同比-2.7%、+8.3%，预计24-25年归母净利润分别为9.3亿、12.0亿，同比-21.1%、+28.9%；对应24-25年PE分别为9X、7X。
    风险提示：
    下游需求超预期下滑，行业竞争加剧风险。

2024年中报点评：业绩符合预期，营收和净利润小幅下滑

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收16.79亿元，同比下降0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比下降8.66%。2024Q2公司实现营收9.22亿元，同比增长1.13%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降12.29%，环比增长25.03%。
    机床行业需求承压，公司销量减少，2024H1营收同比略有下滑。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，公司销量减少，2024H1公司营收同比略有下降。
    毛利率略降，叠加期间费用率提升，公司净利率有所下降。2024H1公司毛利率28.36%，同比降低0.48pp，2024Q2毛利率28.28%，同比降低0.59pp。2024H1公司期间费用率10.37%，同比提升0.83pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/1.06%/4.98%/-0.33%，分别同比-0.50pp/-0.02pp/+1.03pp/+0.32pp，研发费用率提升主要是公司研发人员薪酬和研发材料增加所致。2024H1公司净利率17.49%，同比下降1.47pp，2024Q2净利润率17.68%，同比下降2.70pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0、7.9、9.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。

吹尽去年愁，解放丁香结

裕太微(688515)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08亿元；单季度看，Q2实现营收0.82亿元，环比增长13.25%，综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，归母净利润-0.54亿元。
    投资要点
    下游需求复苏叠加新品放量，步入新成长周期。市场需求持续复苏叠加公司近年推出的2.5G网通以太网物理层芯片等新产品经下游用户陆续验证导入，销售放量增长，公司上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08亿元；单季度看，Q2实现营收0.82亿元，环比增长13.25%综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，主要系工规产品下游恢复拉货归母净利润-0.54亿元，受上年人员规模逐步扩大的影响，本期研发费用和销售费用等较上年同期增加。
    前期投入步入收获期，2.5G PHY开始上量。2024年上半年，公司2.5G网通产品项目实现了3,870.94万元的营业收入。同时，公司千兆网通以太网物理层芯片也正不断完善产品种类，目前已有单口、2口、4口和8口等同一速率下不同端口数的产品。此外，公司已量产出货5口、4+2口、8口以太网交换机芯片（目前单口速率千兆/2.5G），预计2024年整个网通以太网交换机芯片也将持续推出新品并实现该产品线各类产品进一步放量。
    汽车智能化网联化推进，车载以太网需求持续增长。随着汽车智能化网联化的深入发展，各汽车厂商的成本竞争压力增大，车载以太网将带来更多的成本优势，车载以太网作为汽车主干网络的应用将更加紧迫。目前，公司的车载百兆以太网物理层芯片已实现规模量产，车载千兆以太网物理层芯片已提前量产出货，2024年上半年实现了51.32万元的营业收入。此外，公司积极布局车载以太网交换机及网关芯片等，打造完整车载以太网生态，为车载以太网渗透率大规模提升做好准备。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-2.2/-1.3/0.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

扣非净利同比高增，看好下半年锡价继续上行

锡业股份(000960)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入187.75亿元，同比减少17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。Q2公司实现营收103.76亿元，同比/环比-11.40%/+23.54%，实现归母净利润4.74亿元，同比/环比增长12.86%/45.40%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比/环比增长106.55%/128.29%。公司业绩符合预期锡价上涨带动公司业绩增长。公司营收下滑主要由于供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表，盈利增长主要受益于金属价格增长，其中锡锭/锌产品毛利贡献为9.59/5.04亿元，同比增长152.67%/15.93%，毛利率分别提升5.11/3.84pct。
    量：上半年公司生产锡/铜/锌4.52/7.03/6.88万吨，同比增长6.6%/7.99%/4.56%，生产铟/金/银65/0.62/82吨。
    价：上半年锡/锌/铜价格同比上涨15.67%/0.26%/9.61%。
    费用占比稳定，因处置报废固定资产计提2.49亿营业外支出。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.15%/2.43%/0.95%/0.87%，较去年同期变化-0.1/+0.33/-0.02/+0.52pct，基本维持稳定。此外，公司因处置报废固定资产产生2.49亿元营业外支出，较去年同期增长100.81%。
    进口减少，库存下滑，看好下半年锡价表现。1-7月由于缅甸停产及印尼出口政策收紧等原因，锡矿进口总量较去年同期减少26.23%，锡社会库存较5月高点去库36.68%，供给收紧下，库存持续消耗，叠加全球半导体复苏周期，锡价有望在下半年再创新高。
    投资建议：公司作为全球锡业龙头，资源优势显著，品牌效应明显，技术积累雄厚，锡价上行周期下有望深度受益，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入423.76/437.10/449.78亿元，实现归母净利润20.38/24.14/25.09亿元，分别同比增长44.71%/18.42%/3.95%，对应EPS分别为1.24/1.47/1.52元。
    以2024年8月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.17/9.43/9.07倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

2024年半年报点评：传统产业转型升级，新兴产业培育壮大

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.0元，同比+20.2%；单24Q2实现营收7.5亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+25.9%。24H1业绩符合预期，新兴产业培育壮大中。
    原材料价格波动影响公司综合毛利率，精益管理、公司期间费用率下降，净利率略有提升。2024H1，公司综合毛利率为29.8%，同比-2.6pp，毛利率增长主要系原材料价格波动等影响；净利率为14.2%，同比-0.1pp；期间费用率为13.1%，同比-1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、3.7%、4.3%、1.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.7pp、-0.4pp、-0.2pp。单2024Q2来看，公司毛利率为29.0%，同比-6.4pp；净利率为14.4%，同比-2.4pp；期间费用率为12.3%，同比-4.0pp。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%、3.3%、4.0%、0.8%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.2pp、-1.7pp、-0.4pp。
    实施差异化竞争策略，传统产业转型升级。从传统主业看，公司破碎锤属具业务实施差异化竞争策略，按产品的不同属性深入理解顾客需求，通过巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广，不断提升公司竞争力；液压件方面，公司在目前已配套产品的基础上，加大开发包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等全系列液压件，为未来高端液压件的全系列配套做好基础。目前工程机械行业国内需求筑底向上，公司破碎属具景气度回升+高端液压件渗透率提升，有望持续贡献业绩增量。
    新兴产业培育壮大，未来成长拓展可期。从公司培育的新兴业务子公司收入看，2024H1。公司工业机器人（艾创机器人）板块实现营收0.25亿元，同比+45%；硬质合金刀具（艾迪锐能超硬刀具）板块实现营收0.35亿元，同比+13%；动力电池（亿恩新动力）板块实现营收1.6亿元，同比+192%，新业务培育顺利拓展中，成长可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为3.6、4.9、6.4亿元，当前股价对应PE为34、25、19倍，未来三年归母净利润复合增长率32%，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

2024年半年报点评：航空航天领域持续发力，24H1业绩实现高速增长

铂力特(688333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润8819万元，同比增长398.1%。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元，同比增长26.0%；归母净利润8684万元，同比增长88.0%。公司业绩实现高速增长。
    各项业务协同发展，航空航天领域持续发力。3D打印应用领域持续拓展，产品从单件定制向着批产制造发展。分产品来看，2024H1，公司3D打印设备及配件收入2.3亿元，同比+33.8%；3D打印产品收入3.2亿元，同比+37.0%，3D打印原材料收入0.5亿元，同比+72.6%。分行业来看，航空航天领域收入4.0亿元，同比+73.7%；工业领域收入1.7亿元，同比-1.6%。公司继续深耕航空航天领域，不断开拓新市场和新应用领域。
    期间费用率明显改善，净利率提升明显。2024H1，公司毛利率为46.0%，同比-2.2pp；净利率为14.9%，同比+10.9pp；期间费用率为35.5%，同比-10.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用分别为同步-0.6/-6.2/-2.6/-0.9pp，管理费用同比下降明显主要系股份支付费用减少，财务费用下降主要系银行存款利息收入增加。
    募投项目有序推进，产能释放打开成长天花板。公司金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）B地块于2022年7月开始施工建设，C、D地块于2024年3月开始实施建设，至此铂力特三期项目所有地块均已开工建设。金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期项目）E地块于2023年5月开工，2024年4月18日举行上梁仪式。预计项目建成后，将大幅提升金属增材定制化产品和原材料粉末产能，满足航空航天等应用领域对增材制造快速增长的需求，并满足公司和行业对金属增材制造粉末的需求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.9、7.0亿元，对应当前股价PE为39、25、18倍，未来三年归母净利润复合增速为71%。公司为国内金属增材制造龙头，“材料+设备+服务”一体化布局，维持“买入”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、下游客户领域较为集中、募投项目进展不及预期等风险。

现金流改善明显，中期分红高股息

江河集团(601886)
    事件
    公司发布24年中报，上半年公司实现收入99.2亿元，同比+12.1%，归母净利润3.22亿元，同比+10.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+5.93%，其中24Q2实现收入58.3亿元，同比+7.45%，归母净利润1.41亿元，同比+9.12%，扣非归母净利润0.99亿元，同比-14.13%。此外，上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税）现金分红比例53%。
    点评
    新签订单表现靓丽，份额逆势提升明显：上半年公司建筑装饰业务新增订单约128.84亿元，同比+14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6亿元，同比+8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比+25.14%，截止上半年，公司在手订单充裕约356亿元。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。
    海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。
    现金流改善明显，费用率整体稳定：24H1公司毛利率15.6%，同比+0.65pct，费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%/5.23%/2.66%/0.73%，同比+0.15、+0.02、-0.12、-0.18pct现金流方面，公司Q2单季度经营现金流净进入5.2亿元，去年同期净流出2.0亿，上半年实现销售回款103.8亿元，收现比达104.6%，较同期增加9.9pct。公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.4亿、8.3亿同比+10.7%、+11.8%；对应24-25年PE分别为7.2X、6.4X。
    风险提示：
    下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。

Q2品牌运营业务超20%增长，核心品种快速增长

百洋医药(301015)
    投资要点：
    公司事件：百洋医药发布2024年中期业绩公告，2024上半年实现营收35.9亿元（同比-1.1%）；归母净利润3.7亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+27.2%）；24Q2单季度实现营收19.3亿元（同比-0.8%）；归母净利润2.0亿元（同比+12.6%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+24.5%）。
    Q2品牌运营业务超20%增长，核心品种同样保持较好增速。24H1品牌运营业务实现收入22.8亿元（同比+11.9%），单Q2收入13.6亿元（同比+约21%），较Q1显著加速。其中公司几个核心品种增长较快：1）主力品种迪巧收入10.5亿元（同比+20.3%），占品牌运营业务的46.2%还原两票制后实现收入11.1亿元（同比+21.1%）；2）海露收入3.3亿元（同比+24.2%）；3）安斯泰来系列收入2.9亿元（同比+64.2%）；还原两票制后实现收入3.8亿元（同比+45.1%）；4）纽特舒玛收入0.58亿元（同比+37.1%）。
    创新医疗器械矩阵持续推进，打开长期成长空间。1）人工心脏：同心医疗全磁悬浮人工心脏已经在超60家医院开展植入手术，超过300例心衰患者获益。2）核药：我国核医学领域首个自主研发的1类创新药99mTc-3PRGD2已在中国完成Ⅲ期临床试验，正处于上市申报阶段。3）心飞碟家用心电仪与超声用电磁定位穿刺引导设备均已迈入商业化应用。
    批发配送业务规模继续压缩，对公司表观整体收入影响较大。公司持续聚焦品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，24H1批发配送业务收入11.1亿元、下滑21%，对公司表观整体收入影响较大。零售业务实现收入1.9亿元（+7.72%）。
    品牌运营毛利率基本持平，费用管控良好。24H1品牌运营毛利率44.1%，与去年同期基本持平。
    费用管控良好，销售/管理/财务费用率分别为14.4%/2.7%/0.8%（-0.1/-0.3/+0.1pct）。经营性现金流3.5亿元（+17.2%），与净利润水平接近。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的PE分别为14X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

Q2季度业绩创新高，芯片电感持续超预期

铂科新材(300811)
    投资要点：
    半年报业绩：公司发布2024年半年报，24年H1实现营收7.96亿元（同比+36.9%）；归母净利润1.85亿元（同比+38.2%）；扣非净利润1.80亿元（同比+41.8%）。其中，24Q2营收4.61亿元（同比+58.5%，环比+37.6%）；归母净利润1.14亿元（同比+66.2%，环比+59.0%）；扣非净利润1.12亿元（同比+80.1%，环比+64.7%）。
    粉芯业务稳步抬升，芯片电感超预期兑现。营收方面，金属软磁粉芯保持稳健增长，实现营收5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固市场领先地位。电感元件继续保持高速增长态势，实现营收1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营收比重达24.5%，成长为公司业务发展规划中的主力军。盈利能力方面，24年Q2毛利率42.3%，环比+4.43pct；净利率24.6%，环比+3.23pct。我们认为一方面受益光伏用粉芯产品复苏，另一方面受益芯片电感业务占比不断提升，持续拉动公司综合毛利率。
    芯片电感趋势明确，产品矩阵不断丰富有望打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。
    盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.75/4.78/6.10亿元，对应2024年8月28日收盘价PE估值为30/23/18x。公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增

中联重科(000157)
    投资要点
    国内需求较弱拖累收入，海外增长阿尔法显著
    2024H1公司实现营业收入245.4亿元，同增1.9%，其中Q2公司实现营业收入127.6亿元，同降6.5%。分产品看，（1）传统主业：2024H1公司起重机械/混凝土机械实现营收82.7/42.1亿元，同降17.7%/7.6%，我们判断主要系国内需求较弱形成拖累；（2）新兴产业：2024H1公司土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收35.2/39.6/23.4亿元，同增19.9%/17.8%/112.5%，主要系海外增速高拉动正增长，拓品类逻辑持续兑现。分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。
    海外占比提升提高毛利率，股权支付费用拖累净利率
    2024H1公司实现归母净利润22.9亿元，同增12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同降12.4%。Q2公司归母净利润13.7亿元，同增11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同降32.3%。2024H1公司销售净利率10.4%，同增1.1pct，盈利能力持续提升：（1）毛利端：2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct，主要系海外占比提升优化收入结构；（2）费用端：2024H1公司期间费用率18.4%，同增1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7/+1.2/+1.0/-1.3pct，销售费用率提升主要系加大海外市场扩张，管理费用率提高主要系产生4.8亿元股份支付费用（去年同期0.4亿元），加回股份支付费用后归母/扣非归母净利润分别同增30%/10%。（3）资产处置收益：2024H1公司产生6.4亿元资产处置收益（去年同期为-1430万元），提振2.7pct净利率，同时资产处置收益计入非经，因此2024H1扣非有所下滑。
    多元化海外布局&新兴板块延伸，综合竞争力提升明显
    （1）公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持；（2）公司新兴板块增长迅速，①土方机械聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械持续优化，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，先后推出拖拉机、玉米机、水稻机等，公司产品矩阵不断扩展。③高机强化技术产品创新能力，电动化技术持续领先；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。（3）公司积极强化风险控制，综合回款率持续提升。截至2024年二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末减少7.4/31.0/4.8亿元，经营商品、劳务产生现金流量净额同增5.1%，经营质量持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司2024H1海外收入延续高增，业绩基本符合预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为12/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

公司信息更新报告：二季度归母净利润+8.1%，盈利能力有所提升

老凤祥(600612)
    公司2024H1营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，业绩逆势增长
    公司发布半年报：2024H1实现营收399.59亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润14.04亿元（+10.3%）；2024Q2实现营收143.29亿元（-9.2%），归母净利润6.02亿元（+8.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为24.35/26.93/29.74亿元（原值25.48/29.26/33.39亿元），对应EPS为4.66/5.15/5.69元，当前股价对应PE为11.2/10.1/9.1倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    盈利能力提升明显，珠宝首饰与黄金交易业务毛利率或受益于金价上涨
    按合同产生的收入口径，分业务看，2024H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入341.96/54.82/1.07亿元，分别同比-4.0%/+26.0%/+9.9%。主要二级子公司中，2024H1上海老凤祥/中国第一铅笔有限公司分别实现利润总额22.0/3.7亿元，分别同比+4.7%/+22.1%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为9.2%（+0.7pct），2024Q2综合毛利率为10.7%（+1.6pct），是驱动公司业绩逆势增长的主要因素，提升明显或因为报告期内黄金价格上涨，利好珠宝首饰与黄金交易业务毛利率提升；期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.7%/0.2%，整体基本稳定。
    深化提升改革，全力推动高质量发展三年行动计划，加快产业经营布局（1）渠道：2024H1公司净增营销网点28家，报告期末总数达6022家，并根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步支持总经销等。（2）品牌：公司积极参展境内外各大展会，不断提升老凤祥品牌全球影响力；以“老凤祥珍品私洽中心”为主线打造人民广场新地标和中国顶级珠宝交易中心。（3）深化改革：公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，同时推动“双百”行动综合改革纵深发展，持续提升人才队伍建设。
    风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

24H1业务稳中有进+中期经营现金流净额首次为正，期待24H2经营改善

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入106.42亿元（yoy+2.88%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+4.79%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy+4.27%），经营现金流净额为0.5亿元（自2014年以来首次中期经营现金流净额为正）。
    点评：
    医药批发：高质量运营策略推动净利率&现金流双优化。①24H1公司医药批发业务收入约84.38亿元（yoy-0.04%），医药批发板块归母净利润为2.95亿元（yoy+3.31%）。24H1集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，行业环境及政策的变化对医院端用药量和用药结构均有所影响，公司在此环境背景下仍坚持高质量经营，营收端实现基本持平，利润端实现稳步增长（24H1医药批发净利率提升约0.11个百分点）。此外，24H1公司加大力度清理超期欠款，缩短回款周期，24H1经营现金流净额为0.5亿元，实现自2014年上市以来首次中期经营现金流净额为正。②在药品批发方面，24H1公司在第九批国家带量集采中实现点配率超过97%，在河南省牵头十九省省际联盟集中带量采购、江西十六省联盟药品集中采购、广东易短缺和急抢救药联盟集中带量采购等广西跟采的集采项目中实现点配率达100%。此外，24H1公司新增上游供应商211家，新增独家代理品种28个，引进新药品种56个，包含用于肺癌、阿尔兹海默症、银屑病等多款重磅新品。③在器械批发方面，截至24H1公司已与区内超过35家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作，24H1公司医疗器械实现营业收入12.31亿元（yoy+15.05%）。
    医药零售：专业化药房表现突出，加盟业务&“互联网+”或有新增量。①24H1公司医药零售业务收入约15.86亿元（yoy+18.29%），医药零售业务归母净利润约0.69亿元（yoy+8.82%）。24H1公司继续坚持“探索专业化服务、打造专业化药房”的发展模式，营收端增速亮眼。②公司发展加盟业务以加持零售业务。24H1公司在自建门店的同时着力发展加盟业务，以轻资产方式加持业务发展，积极布局核心空白区域，深耕核心城区、人流社区、院边和县域未开发市场。截至24H1末公司药店总数869家，其中公司DTP药店（含院边店）数量达185家。24H1期内新开门店68家（含加盟店），关闭门店13家。其中医保药店732家，医保双通道药店84家，分别较去年末增加56家、8家。③“互联网+”赋能零售抢占新增量。公司旗下仙茱国医厚朴医院是区内首批在国家医保平台备案的互联网医院，能够实现互联网医院处方通过医保信息平台流转到药店，并在药店完成医保结算。
    医药工业：产品&营销改革过渡期，全国化布局进行时。①24H1公司医药工业业务收入约5.62亿元（yoy+7.28%），医药工业业务归母净利润约0.98亿元（yoy+7.86%）。②饮片业务深耕广西市场并辐射周边省市。24H1公司继续推动广西区内医院客户开发和份额提升，同时加快在广西区外市场的布局，现已拓展至湖南、广东、福建、江西等。③配方颗粒业务持续推动备案&市场扩张。24H1仙茱制药已完成519个品种备案，覆盖约90%的国标、省标品种，同时公司同步在广东、贵州、四川、重庆、福建、云南、安徽、山东、湖南等地开展品种备案工作。此外，公司已开发入院客户700多家，其中广西区内客户250多家（二级以上医院近100家），广西区外客户470多家。④中成药落实“拳头+N品”战略并全国化布局。24H1公司以成药营销中心为核心统筹营销推广工作，制定品牌推广战略，即以“金冲”（复方金钱草颗粒）、归芪补血口服液、安神药血口服液等拳头产品为核心，新单品加持的“拳头+N品”战略。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为219.71亿元、242.96亿元、268.91亿元，同比增速分别为5.6%、10.6%、10.7%，实现归母净利润分别为9.42亿元、10.9亿元、12.62亿元，同比分别增长10.8%、15.7%、15.8%，对应当前股价PE分别为7倍、6倍、5倍。我们维持“买入”投资评级。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。