公司信息更新报告：深度参与5G-A多个场景，持续拥抱AI浪潮

中兴通讯(000063)
    业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级
    2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化
    在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。
    坚持研发投入，拥抱大模型浪潮
    2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

2023年报&2024年一季报点评：医学检验短期影响业绩增速，静待净利率修复

谱尼测试(300887)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降67%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元。
    投资要点
    受医学板块影响，业绩增速短期承压
    2023年公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%，归母净利润1.08亿元，同比下降67%，单Q4营业收入7.1亿元，同比下降34%，归母净利润241万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%。2024年Q1公司实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。
    毛利率逐步修复，期间费用率回归常态
    2023年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。
    内生外延并举，看好检测龙头发展前景
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022与2023年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。
    盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026年归母净利润4.6亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

2024年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期

华利集团(300979)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%（人民币口径）/美元口径同比+26%，归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%（人民币口径）/美元口径同比+56%，大超我们此前预期，利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%，人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。
    24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长，我们认为来自以下三方面因素带动：①大客户去库结束后恢复下单，其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长；②新客户（如亚瑟士、New Balance、锐步）订单强劲增长，2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元，新客户订单增长强劲，我们认为新客户快速增长趋势有望延续；③23Q1同期部分客户延迟出货时间，导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入，因此Q1基数较低。拆分量价来看，24Q1销量4600万双/yoy+17.9%，对应人民币单价104元/yoy+10.3%，美元单价同比+6.8%，量价齐升趋势延续。
    毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+5.03pct至28.37%，核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂，合计新招员工约2000人，而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人，由此可见原有工厂人数有所精简，在此基础上出货量实现双位数增长，反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2）期间费用率：24Q1同比+0.75pct至7.42%，其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%，主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3）归母净利润率：综合毛利率、费用率指标变动，24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。
    盈利预测与投资评级：公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：部分客户订单仍承压，海外经济疲软。

2024Q1利润承压，关注AI应用落地

同花顺(300033)
    主要观点：
    事件概况
    同花顺于2024年4月23日发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降14.58%。
    2024Q1利润承压，费用投入加大
    1）营收方面，24Q1公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%。2024Q1A股日均成交额约8953.7亿元，同比增长1.89%。
    2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为82.54%，同比增加0.14pct。4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为18.19%，同比增加3.75pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加；管理费用率为10.46%，同比增加1.22pct；财务费用率为-12.23%，同比下降4.03pct，主要系银行存款利息收入增加等所致；研发费用率为48.80%，同比增加2.79pct主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加。
    5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5亿元，同比下降166.83%，主要系主要系报告期内资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加影响所致。
    6）合同负债方面，2024Q1公司合同负债为11.16亿元，同比增长4.1%。
    2024Q1公司持续加大研发投入，AI应用可期
    2024Q1公司持续加大研发投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。报告期内公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21项，新增发明专利授权18项（其中美国专利1项）。
    此前，公司在2024年1月12日正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、智能客服、智能投研、代码生成、法律咨询、办公助手、翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1（前值2024/2025年分别为40.2/45.9）亿元，同比增长13%/14%/14%（前值2024/2025年分别为13%/14%）；实现归母净利润15.7/18.2/20.1（前值2024/2025年分别为15.7/18.3）亿元，同比增长12%/16%/14%（前值2024/2025年分别为12%/16%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）资本市场波动风险；2）大模型研发不及预期3）机构业务拓展不及预期。

24Q1业绩大幅改善，基本面反转拐点已至

健帆生物(300529)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。
    （1）2023年报：2023年，公司实现营业收入19.22亿元，同比减少22.84%；归母净利润4.36亿元，同比减少50.93%；扣非归母净利润4.1亿元，同比减少50.27%。23Q4，公司实现营业收入4.36亿元，同比减少6.31%；归母净利润1284万元，同比减少20.33%；扣非归母净利润488万元，同比增长57.42%；毛利率77.86%，同比降低0.35pct；净利率1.21%，同比降低1.33pct。
    （2）2024一季报：24Q1，公司实现营业收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长44.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长42.74%；毛利率78.68%，同比降低1.74pct；净利率38.15%，同比提升4.05pct，费用端优化显著。若剔除23Q1短期CRRT应急采购收入影响，公司主业收入在24Q1增速约为65%。24Q1，公司业绩实现大幅增长，经营拐点确立。（公司更详细情况参见我们近期所发深度：《健帆生物深度推荐，荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期》。）
    公司Q1业绩改善得益于过去两年的系统性调整和顺应时势的一系列自上而下的全面改革措施。
    2022-2023年，公司集中对渠道库存与销售管理模式进行调整与改革，具体表现为狠抓团队执行、深化学术推广、升级组织架构、优化资源投入、变革考核激励聚焦使用、去库存、促进销售团队专业化转型、利用信息化建设精细化管理等。根据公司投资者关系记录，经历前期公司经销商库存水平的持续下降，目前公司渠道库存情况已在良性水平，说明改革措施已见成效。
    全球及我国血液净化患者保持增长，公司后续渗透率提升空间十分可观。
    患者数量：全球肾脏替代治疗患者数量持续增长。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2030年全球肾脏替代患者数量预计将超过540万。我国CKD发病率10.8%，慢性肾脏病患者约1.2亿人。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速，但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现加速上升趋势。2022年我国血液透析患者总数量达到84万人，2012-2022年复合增速为13%，2019-2022年复合增速为10.1%。
    公司渗透率：（1）按已经覆盖患者数量计算：截至2022年，公司肾病产品对透析患者的渗透率（使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量）约为32%，相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct，而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右，渗透率的快速提升阶段在2017-2021年，预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。（2）按市场空间计算：经测算，国内方面，公司肾病理论销售空间约为262亿元，肝病约为176亿元，脓毒症领域约为271亿元，加上其他各项细分领域，国内空间合计超过700亿元。若按销售金额计算渗透率，那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概在3%-4%，且仅是国内部分，海外则还远远低于国内。
    治疗频次提升带来弹性：健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来上量弹性，在同患者基数口径下，能够带来4倍于之前的市场空间，从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。
    新产品拓展与国际化打开公司中长期天花板。
    针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同的病症，公司已研发出不同的产品HA系列、KHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等，还能够针对不同的病症研发出不同的产品类型、治疗更多种类的疾病。2022年，公司新增5个产品注册证（血液透析器、3个不同配方的血液透析粉液产品及柠檬酸消毒液）、1个新产品CE证书，进一步丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。未来新的注册证等成果预计也会不断涌现。
    公司现阶段海外收入占比虽然不足5%，但新冠治疗产品在全球
    范围内增强了公司品牌影响力，叠加公司对海外业务重视程度日益提高，海外长期放量可期。截至目前，公司产品已销往德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等92个国家，涵盖肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等领域,并已纳入瑞士、土耳其、越南、德国、波黑、拉脱维亚等13个国家医保。公司海外团队持续壮大，推进本土化建设，并聘请国际血液净化领域顶级权威专家担任医学顾问，如：Ronco教授（意大利维琴察国际肾病研究院院长、创始人）、Vanholder教授（欧洲的肾脏病学会前主席）。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价40.09元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利润的增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.09元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；渗透率提升的不确定性。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，关注新兴平台及市场拓展

华凯易佰(300592)
    投资要点
    事件：2023年公司收入65.2亿，同比增长47.56%；归母净利润3.3亿元，同比增长53%。24Q1，公司实现营收16.97亿元，同比增长23.05%；归母净利润8195万元，同比增长7.67%。
    营收同比增长强劲，2024年将拓展新兴平台及市场：2023全年及2024Q1，公司分别实现营收65.2/17.0亿元，同比增长47.6%/23.0%。分业务来看，2023年跨境电商业务实现营收56.96亿元，同比增长38.6%；跨境电商综合服务收入为7.86亿元，同比增长188.5%。2024年，公司将持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局tik tok、temu等新兴平台，跨境电商业务有望稳健增长。2024年，公司计划全年跨境出口电商业务板块营收在85亿元。
    泛品SKU规模翻倍，亿迈生态平台增长亮眼：公司泛品业务通过扩充SKU规模，以高性价比优势拓展市场，23年SKU数及客单价均呈增长趋势，SKU约104万款，规模实现翻倍，客单价同比增长17%。精品业务方面，公司重点打造优势品类，SKU数量约636个，客单价约380元。23年，亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，助力160家商户推进全球化布局。基于“一体两翼”战略布局，公司全面发展跨境出口电商业务，主业有望持续向好。
    业绩奖励、激励等费用致利润率波动，数字技术将助力降本增效：2023年公司归母净利率为5.1%，同比增加0.2pct；2023Q4及2024Q1，公司归母净利率分别为1.9%/4.8%，同比变动-3.48/-0.69pct。公司利润率波动，主因2023年，公司计提股份支付、超额业绩奖励等费用。2024年，若完成业绩目标，公司预计将计提股权激励费用7584万元。2024年，公司将延续精细化运营策略，依靠数字化手段不断优化业务运营效率和供应链响应速度，实现降本增效，预计将平滑股份支付及股权激励对利润率的影响。
    盈利预测与投资评级：跨境电商行业处于政策扶持、效率提升的阶段，公司保持“一体两翼”战略，丰富供给，抓住机遇；并持续拓展新兴市场及新兴平台，将共同助力公司业绩强劲增长。考虑到相关激励费用，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.45/7.0亿元下调为4.4/5.8亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑风险，汇率、运价波动风险，市场竞争加剧风险。

高端刀片放量增长，钨粉需求或将改善

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%，实现归母净利润1.44亿元，同比-29.21%实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%。2023年Q4实现营业收入8.82亿元，同/环比+26.54%/10.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.54亿元，同比+30.77%/+145.45%，环比+41.67%/+237.50%。
    子公司赣州澳克泰销售费用、存货跌价损失增加。公司2023年业绩下滑主要由于公司全资子公司赣州澳克泰因加大开拓市场力度，销售费用增加，此外对部分存货项目计提存货跌价损失，销售费用和存货跌价损失分别较去年同期增加0.28/0.33亿元，澳克泰净利润下滑0.52亿元。
    钨粉类产品竞争加剧，硬质合金产品毛利率提升。分业务看，公司碳化钨粉/钨粉/合金/其他业务/其他产品分别贡献毛利1.15/0.89/1.04/1.43/0.43亿元，毛利率分别为8.94%/9.18%/14.30%/64.58%/28.84%，较2022年-1.54/-0.25/+0.49/-8.27/+0.67/+1.03pct，整体毛利率下滑0.55pct。碳化钨粉、钨粉毛利率有所下滑主要由于2023年原材料黑钨精矿价格同比上涨4.26%，行业竞争加剧；其他业务主要是锡精矿受市场价波动影响，售价同比下降；硬质合金产品受高端刀片类合金产品产、销量增长带动，毛利率同比提升0.49%，其中赣州澳克泰刀片单价为14.95元/片，较上年提升0.19%，硬质合金单价较上年下滑7.17%。
    产销量稳步增长。矿山产量方面，公司钨精矿（65%）/锡金属产出量达4154/882吨，同比+5.64%/6.23%。钨产品方面，钨粉/碳化钨粉/热喷涂粉销量为4175/4913/442吨，同比+3.31%/+2.28%/+18.50%公司本部硬质合金/赣州澳克泰硬质合金（刀片）/硬质合金（棒材）
    10.28%/+27.66%/+6.71%。
    资源储量丰富，增储扩产潜力较大。公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨铜资源储量1.29万吨，其中淘锡坑钨矿与东峰探矿权矿区的整合方案已获得自然资源部划定矿区范围的批复；大余石雷钨矿找矿效果显著，井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审，大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施，已完成一号坝基础建设；黄竹垅钨矿完成井下钻探硐室施工，并对大桥、石咀脑、泥坑三个探矿权矿区实施钻孔探矿工作，发现部分含钨石英脉。
    投资建议：2024年以来国内外制造业成复苏态势，公司硬质合金、钨粉等产品销售将会好转，高端刀片持续放量，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入36.78/39.64/42.56亿元，分别同比增长8.17%/7.78%/7.37%；归母净利润分别为2.07/2.35/2.59亿元，分别同比增长43.97%/13.35%/10.07%，对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元。
    以2024年4月24日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为37.56/33.14/30.11倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

2023年&1Q24业绩点评：业绩符合预期，ADAS清洗产品加速进入定点周期

恒帅股份(300969)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年公司实现营收约9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。公司1Q24实现营收约2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比约+58.6%。
    公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长
    1）微电机营收实现约3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。
    ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期
    公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节。
    电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线
    2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE分别为23.9、18.0、14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

23年归母净利同比增90.73%，会员业务加速发展

芒果超媒(300413)
    事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
    影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元，同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
    内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。
    投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

水泥主业承压，“两翼”战略稳步推进

上峰水泥(000672)
    水泥主业量升价跌，海外有望受益于“一带一路”建设
    23年公司实现水泥及熟料收入5338.9亿元，同比-10.4%，主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区，23年销售收入占比分别为69%/20%/11%，23年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145万吨，实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59元至249元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降31元至188元/吨，最终吨毛利同比下降28元至60元/吨。4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产，水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨，产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
    两翼业务扎实落地，Q4整体毛利率边际好转
    公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，23年整体经营良好：1）骨料业务：收入同比-32%达4.93亿元，毛利率同比-8.0pct达70.7%，收入/毛利占比分别为7.7%/19.6%，仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及贵州、广西等地布局，石灰石资源储备空间充足。2）协同处置环保业务：收入同比+6.47%达2.21亿元，毛利率同比+5.72pct达56.10%，环保协同处置各类危固废年总产能同比+7万吨达64万吨/年。3）新能源业务：公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4）新经济股权投资业务：公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进，晶合集成项目已成功上市发行，中润光能上市深交所已审核过会，23年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元。
    23年公司整体毛利率27.75%，同比-5.87pct，其中Q4单季度整体毛利率27.61%，同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23年期间费用率15.09%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct，最终实现净利率10.96%，同比-2.48pct。内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级
    公司23年分红率51%，对应当前股息率5.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23年业绩下滑较多，下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元（前值11.0/12.8亿元），新增26年归母净利11.6亿元，参考可比公司，给予公司24年10xPE，对应目标价9.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

盈利能力大幅改善，募投项目有望打造第二成长曲线

甘咨询(000779)
    利润维持较好增长，省内市占率有望加速提升
    23年公司实现营业收入23.89亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.54亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+36.07%，收入下降主要由于22年同期实现房地产业务收入2.49亿元，23年无同类业务，扣非业绩显著提升，我们认为主要由于23年非经常性损益中的营业外收支净额以及其他项目明显减少。单季度看，23Q4公司实现收入、归母净利润6.91、0.68亿元，同比分别-7.2%、-5.65%，24Q1收入、归母净利润4.31、0.53亿元，同比分别-17.95%、+15.09%。展望24年，我们认为公司或受益于甘肃省内水利投资高景气，有望在水利领域持续发力。23年公司完成定增，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。
    勘察设计收入/毛利率显著改善，募投项目有望打造第二成长曲线
    分业务来看，23年公司前期咨询、勘察设计、工程监理、技术服务、工程施工业务分别实现收入1.49、10.74、3.77、2.65、1.75亿元，同比分别+35.58%、+19.79%、+2.69%、+8.19%、+17.74%，毛利率分别为29.1%、40.5%、35.5%、44.1%、15.7%，同比分别-0.4、+3.8、-1.8、+4.0、+6.2pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。此外，公司于23年完成定增募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，有望打造第二成长曲线。
    盈利能力大幅改善，费用控制仍有提升空间
    23年公司毛利率为33.0%，同比+7.01pct，期间费用率为16.91%，同比+2.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+1.64、+1.06、+0.23pct，我们认为一方面，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄，另一方面，23年公司职工薪酬增加、利息收入减少、研发投入上升，导致费用的绝对值有所上升。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.13亿元，同比多损失0.15亿元，综合影响下净利率为10.67%，同比+1.72pct。23年公司CFO净额为1.01亿元，同比多流入0.36亿元。收现比、付现比分别同比-10.02、-25.97pct至88.9%、41.0%。
    看好公司未来增长的持续性，维持“增持”评级
    考虑到2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元（24-25年前值为3.4、4.0亿元），同比分别+15%、+14%、+14%，维持“增持”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

安井食品首次覆盖报告：速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长

安井食品(603345)
    核心观点
    公司：速冻龙头管理高效，锐意进取
    公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。业务：三路并进，BC兼顾
    1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装4.0市场反馈良好，丸之尊2.0放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。
    2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022年预制菜市场规模约4196亿元，19-22年CAGR达19.6%，B端降本增效为核心诉求。公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品2023前三季实现收入31.1亿元，同增47.5%。竞争力：产品力+渠道+供应链三箭合璧，夯实优势
    1）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。
    2）渠道网络建设完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。
    3）完备供应链助力效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022年物流费用率从3.5%下降至2.0%。
    投资建议
    公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计23-25年公司营收146.23/174.85/208.90亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计23-25年EPS分别为5.23/6.35/7.62元，对应2024/4/22收盘价PE分别为16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。

业绩持续超预期，消费电子与汽车共振

电连技术(300679)
    事件：电连技术发布2023年年报及2024Q1季报，实现收入31.29亿元和10.40亿元，同比增5.37%和68.77%，实现归母净利润3.56亿元和1.62亿元。
    点评：持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升，作为智驾核心零部件公司，公司有望显著受益。手机方面，我们判断公司主营业务消费电子业务有望受益安卓总量增长及普通BTB增量。
    消费电子景气度回升，BTB连接器带来新增量。2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89亿台，连续第三个季度增长。从结构上来看，安卓手机销量为增长主要动能，公司客户以安卓手机为主，有望显著受益。此外，公司BTB领域，有望受益国内5G毫米波频谱资源落地。基于5G毫米波在2024年及未来市场的实质性发展预期，公司有望在LCP连接线及射频BTB相关产品上取得营收增长，2024年将扩大产品产能，并提升普通BTB产品产能储备。
    布局国际市场，消费电子及汽车进入海外市场。公司于2023年对海外客户进行大力拓展，进一步拓展并提高了公司在消费电子非手机终端行业的营收及规模，实现了高起点进步；在汽车领域，海外头部tier1企业，公司也实现了持续的进展。随着部分海外客户的顺利导入，其他海外大客户的拓展、导入也有望不断突破，海外业务呈现出新局面，以上对于公司扩大总体营收，提高国际市场占有率具有重要的战略性意义
    展望二季度与2024H2，看好公司消费电子业务持续受益安卓手机行业整体景气度回暖，同时，公司普通BTB业务等业务有望持续放量，成为公司消费电子业务增长新引擎。此外，手机通信出现升级趋势，5.5g/毫米波，有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器逐步导入下游汽车大厂。受益汽车高级辅助驾驶认可度快速提升，预计将催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商，有望显著受益。
    投资建议：看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。上调公司盈利预测2024-2025年归母净利润由6.04亿/8.57亿元至7.06/9.40亿元，预计2026年实现归母利润12.19亿元，维持“买入”评级
    风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

业绩持续高增，践行提质增效重回报

建发合诚(603909)
    事件
    2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。
    点评
    营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。
    新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。
    践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。
    投资建议
    考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

2023年年度报告及2024年Q1点评：业绩表现或迎来拐点，海外拓展助力走出低谷

瑞可达(688800)
    投资要点
    事件：4月17日晚，公司发布2023年年度报告。根据公司年报，2023年公司实现营收15.55亿元，同比降低4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比降低45.86%；扣非净利润为1.24亿元，同比降低47.88%，不及预期。4月24日，公司发布2024年第一季度报告。根据公司一季度报，2024Q1公司实现营收4.62亿元，同增40.66%，实现归母净利润0.42亿元，同增1.66%，实现扣非0.41亿元，同增8.10%。
    两大业务板块盈利性有所下滑，一季度或迎来业绩拐点。公司2024Q1归母净利润与扣非净利润同比均已转正，打破2023年连续4季度负同比局面，或迎来业绩拐点。24Q1公司销售毛利率24.88%，同比降低2.54pct。销售净利率9.43%，同比降低3.02pct，虽同比值仍未转正但较23年Q4已有所改善。分业务板块看，23年新能源连接器业务不及预期，全年实现营业收入约13.67亿元，占全年的87.89%，同比下降约1.98%，主要系订单量减少，产品生产量、销售量及库存量均同比减少；通讯连接器业务大幅下降，全年实现营业收入约1.06亿元，占总营收金额的6.83%，同比下降约31.57%，主要系公司海外项目延期的影响，产品生产量、销售量均同比小幅减少。各业务盈利能力方面，各业务毛利率均有小幅度下降。
    开发迭代拓展客户，打造综合连接系统解决方案。公司以连接器产品为核心，持续钻研产品技术：（1）新能源连接器：公司自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等，已成功实现国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，客户覆盖乘联会发布的狭义乘用车2024年3月排行前十车企。（2）通讯连接器：公司研发了5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在5G网络建设中赢得先机，成功实现全球主要通信设备制造商和通信系统制造商的配套，服务爱立信、诺基亚、三星电子、KMW集团、ACE等多个知名移动通信设备集成商和专业连接器生产商。此外，公司自主研发的SMP型连接器在高频率(RSMP-F)、高功率(RSMP+)、低互调(RSMP-MP)指标上全面迭代，与中兴、三星、爱立信、诺基亚深度合作，获得多个5.5G项目定点。
    增建海外基地扩大研发投入，走出低谷指日可待。公司已形成国内三大（江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳）生产基地和海外两个（美国、墨西哥）工厂，进一步完善产业布局，抓住进能源市场发展机遇。海外工厂投产也利好市场拓展，公司聘请专业机构进行组织变革咨询，增加国际份额与市场竞争力。目前已获得欧洲知名车企定点项目，并与美国知名光伏发电跟踪系统提供商达成1.06亿美元合作。2023年公司研发投入同比增长31.41%，研发人员增至423人，新申请专利113项，强化产品升级迭代。公司实施股权回购，并将全部用于股权激励或员工持股计划，提振市场信心。
    投资建议：公司24Q1业绩拐点或已初步显现，我们预计公司24-26年实现收入22.78/28.29/35.18亿元，实现归母净利润2.01/2.98/4.04亿元，以4月25日市值对应PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求增速放缓，成本持续上升，公司新品扩展不及预期。

24Q1玻纤及锂膜价格同比下降，看好玻纤涨价释放弹性

中材科技(002080)
    投资要点
    事件:2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约44.30亿元，同比-12.16%，归母净利润约2.16亿元，同比-47.66%，扣非归母净利润约1.08亿元，同比-70.76%。
    24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%。费用率方面，24Q1公司费用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，环比23Q4下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1公司归母净利润率约4.88%，同比-3.31pct。
    粗纱及细纱价格普涨，24Q1行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23年全国风电新增装机约75.66GW，同比+96.0%，公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同），风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，公司叶片毛利率同比+9.67pct至18.29%。24年公司叶片业务有望维持稳健增长，24Q1全国风电新增装机约15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。24Q1国内新能源汽车销量约209万辆，同比+31.82%，新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。
    投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.65、29.86和35.63亿元，现价对应PE分别为10.35、9.24和7.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

24Q1价格探底影响业绩，底部建立有望带来龙头弹性

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约33.82亿元，同比-7.86%，实现归母净利润约3.50亿元，同比-61.97%，实现扣非归母净利润约1.68亿元，同比-65.95%。
    24Q1价格持续探底拖累收入。24Q1公司收入同比小幅下降7.86%至33.82亿元，我们判断主要为24Q1粗纱及电子纱价格持续下降影响，公司在市场竞争加剧背景下有望凭借产能、产品、成本等优势进一步扩大市占率，保持销量的稳健增长。根据卓创资讯，23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱及电子布价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%，电子布成交均价约3.31元/米，同比-17.9%，环比-7.3%。
    降价影响24Q1毛利率，费用率小幅提升。24Q1公司毛利率约20.13%，同比下降9.78pct，环比23Q4进一步下降5.67pct。费用率来看，24Q1公司费用率为12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/5.24%/3.76%/1.77%，分别同比+0.27pct/+0.74pct/-0.30pct/-0.42pct。24Q1公司归母净利润同比下降61.97%至3.50亿元，归母净利润率约10.36%，同比下降14.73pct，环比23Q4下降0.38pct。
    3月底粗纱及细纱价格普涨，行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    24年仍有新产能投产。当前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，以及淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，合计约40万吨有望在24年中及下半年分季度投产，带来产销提升的同时有望进一步引导成本下降并持续优化产品结构，巩固公司龙头竞争优势。
    投资建议：当前玻纤行业底部基本建立，价格上涨有望带来龙头业绩弹性，且24年光伏边框等新需求领域有望逐步放量，我们认为公司凭借成本及产品结构等优势有望率先走出底部区间。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，现价对应PE分别为17.15、14.89和13.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

Q1改革效果初步显现，利润表现超预期

中炬高新(600872)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.85/2.39/2.37亿元，同比+8.64%/+59.7%/+63.91%。营收表现符合预期，利润表现超预期。
    投资要点
    美味鲜公司管理层改组后焕新发力，Q1营收实现双位数增长，利润增长改善更为显著。美味鲜公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。
    公司产品端聚焦核心大单品酱油、鸡精鸡粉，实现双位数增长，而毛利率较低的食用油业务未来占比预计持续减少。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他，分别实现营收9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。分渠道看，经销/直销分别实现营收14/0.4亿元，同比+9.61%/+26.82%。分地区看，东部市场提升对现有的质量较好的客户的贴身服务、增加大单品/产品组合覆盖率等，实现较高增长，其中东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%。2024Q1公司新开经销商133个，净增经销商97个，经销商数量达到2181个，渠道扩张持续推进。
    主要原料采购模式优化带来成本改善、产品结构优化/减少低毛利率产品占比、生产端能耗有效管理等，助力公司Q1毛利率增长显著。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为36.98%/16.1%，分别同比+5.57/+5.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.36%/2.87%/-0.11%，分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct。公司去年优化人员后，Q1重心在于搭建销售组织架构、引导经销商进入新的渠道管理模式、客户分级管理准备等，销售费用率下降，预计二季度将加快新商布局、快速推进新的管理模式，费用端也将回到正常的、加大市场支持的节奏中来。
    历史遗留问题影响逐渐消退，改革有望持续带来新动能。公司此前历史遗留问题正稳步推进解决，预计房地产等其他业务将向利于公司方向稳健处理和剥离，而少数股东问题也有望在年内解决。
    根据公司三年战略规划，渠道、产品、组织架构、采购供应链等多方位革新有望驱动公司高质量增长。渠道端，我们预计2024年将是公司渠道发展建设的重要之年，待公司完成渠道端调研、客户筛选先期试点、总结经验形成可复制的操作模式后，预计年中起有望推进新经销商招募，全年公司渠道拓张有望带来营收上的新增量。产品战略上，公司预计通过资源聚焦、SKU精简、明确产品梯队等措施，持续推进全国主销大单品规模提升。同时公司在新品也将采用跟随战略，开发推广符合当下消费趋势的高端新品。成本端，公司通过采购模式优化叠加供应链和产销更为精准的匹配，提升公司毛利率，并进一步推动公司营业利润率目标达成。组织革新上，公司在对核心管理层和员工推出股权激励以后，有望进一步推出增强终端员工积极性的激励政策，并通过对经销商端设立考核目标，共同促进终端积极性提升。
    盈利预测与投资建议
    根据公司Q1最新改革效果的表现以及毛利率端的改善，剔除公司可能发生的外延并购因素，以及考虑公司年内可解决少数股东问题，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收57.64/68.76/84.82亿元（前值为57.78/68.20/84.13亿元），同比增长12.17%/19.29%/23.35%（前值为12.43%/18.03%/23.36%）；实现归母净利润8.21/10.82/13.72亿元(前值为7.85/10/12.94亿元)，同比-51.61%/+31.71%/+26.84%（前值为-53.75%/+27.39%/+29.45%），对应EPS为1.05/1.38/1.75元（前值为1.00/1.27/1.65元），对应当前股价PE为28/21/17倍。公司治理层面焕新带来的新成长动能在Q1初步显现，同时公司未来三年规划目标积极，配合股权激励保驾护航，我们看好公司未来营收增速持续回升，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大豆等原料成本上行，行业竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险，公司组织变革效果不及预期，公司外延扩张不及预期。

2024年一季报点评：1Q24净利润环比增长45%；盈利能力提升

航天电器(002025)
    事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收16.1亿元，YoY-9.5%；归母净利润2.3亿元，YoY+2.7%；扣非净利润2.1亿元，YoY-2.8%。
    业绩表现符合市场预期。公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。
    1Q24营收/利润环比增长；盈利能力提升。1）营收端：3Q23，公司营收同比增长0.01%，增速有所放缓；4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。1Q24，公司营收同比减少9.5%，但环比实现60.3%的增长。2）利润端：1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速放缓，但环比实现45.4%的增长。3）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加4.4ppt至40.3%；净利率同比增加1.8ppt至15.8%。
    持续加大研发投入；回款影响经营性现金流。1Q24期间费用率同比增加3.6ppt至20.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至2.2%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至9.5%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至8.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据54.6亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加50.0%；3）存货10.0亿元，较年初减少5.5%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少11.4%。1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元，1Q23为-2.9亿元。
    优势产业与新产业协同发展；持续强化能力建设。1）目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。2）2023年，公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。
    投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为20x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

收入业绩增长符合预期，维持较高净利率

爱美客(300896)
    事件回顾
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入8.1亿元，同比+28.2%;实现归母净利润5.3亿元，同比+27.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+36.5%，公司收入业绩符合此前预告。
    事件点评
    24年1-2月行业高景气度+再生类产品带动收入高增长。公司24Q1收入保持高增长，主要得益于：1）1-2月春节前后机构保持较高动销节奏，加之上年同期较低基数，行业保持高景气度；2）再生类产品高景气度，濡白天使、如生天使保持高增势能。受去年3月行业高基数压力，月度之间具备一定波动。
    毛利率高位微降，期间费用率优化，净利率维持高位。公司24Q1毛利率为94.6%，同比降低0.7pct，毛利率处于高位;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比变动分别为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受去年同期筹备港股上市带来费用增加，维持高研发投入。此外，公司24Q1公允价值变动净收益占比收入为-1.2%，去年同期为3.5%，主要系对外投资带来的公允价值波动。综合，公司24Q1归母净利率同比降低0.4pct至65.3%。
    盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

AI助手渗透提升，盈利能力优化

焦点科技(002315)
    2024年4月25日公司披露1Q2024业绩，营业收入3.82亿元，同比11.05%，归属于上市公司股东的净利润0.77元，同比57.92%。归属于上市公司股东的净利润率为20.07%，较去年同期提升5.96pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。
    经营分析
    行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。24Q1我国货物贸易出口额5.74万亿元，同比增速4.9%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。
    会员增长恢复，AI应用渗透率提升。截至2024年3月31日，中国制造网（Made-in-China.com）平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率由2023年末的16.27%，提升至18.55%。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。1Q2024合同负债8.79亿元，为收入增长带来一定确定性。
    费用率表现优化，经营效率提升。一季度公司营业收入增速11.05%，销售现金收入3.50亿元，同比增长10.13%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。公司毛利率持续改善，1Q2024毛利率为79.03%，同比提升0.48pct。销售费用率为36.65%，同比下降3.88pct；管理费用率为11.24%，同比提升0.75pct；研发费用率为12.44%，同比下降0.31pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.63亿元、5.44亿元、6.60亿元。对应PE为22.21x、18.88x、15.56x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

4Q23 CMP抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利

鼎龙股份(300054)
    核心观点
    2023年公司研发费用同比增长20%。公司2023年实现营业收入26.67亿元(YoY-2.0%)，归母净利润2.22亿元(YoY-43.1%)，毛利率36.95%(YoY-1.14pct)。4Q23营业收入7.95亿元（YoY+3.7%，QoQ+11.4%），归母净利润0.46亿元（YoY-52.0%,QoQ-43.1%）。2023年公司半导体板块业务实现营收8.57亿元，同比增长18.82%，占总营收的32%。2023年公司持续加大在半导体创新材料新项目研发投入，研发费用同比增长20%至3.8亿元。4Q23CMP抛光垫收入创历史新高，CMP抛光液、清洗液业务快速上量。2023年公司CMP抛光垫业务实现营收4.18亿元，同比下降8.65%，4Q23CMP抛光垫业务营收1.49亿元（YoY+49.21%，QoQ+25.68%），单季度收入创历史新高，呈现逐季度复苏趋势。2023年CMP抛光液、清洗液业务实现营收0.77亿元，同比增长331%，4Q23CMP抛光液、清洗液业务营收2890万元（YoY+294.61%，QoQ+32.96%），进入快速上量阶段。
    2023年显示材料营收同比增长268%，成为部分客户YPI、PSPI第一供应商。2023年公司显示材料销售收入1.74亿元，同比增长267.82%，4Q23销售收入6673万元（YoY+174.86%，QoQ+17.46%），呈现稳定放量趋势。公司已成为国内部分主流面板客户黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品的第一供应商，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。
    半导体先进封装材料业务验证进展顺利。在半导体封装PI方面公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，5款产品已送样，客户方面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，公司争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。在临时键合胶产品方面，公司在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上的晶圆厂和封装厂已完成技术对接，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收同比增长22.8%/15.4%/13.5%至32.76/37.82/42.92亿元（前值：2024-2025年为39.16/45.68亿元），归母净利润同比增长99.7%/35.6%/22.2%至4.43/6.01/7.34亿元（前值：2024-2025年为7.10/9.13亿元），对应2024-2026年PE为44.2/32.6/26.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

2023年及2024年一季报点评：产品结构持续优化，分红彰显健康现金流

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收10.20亿元，同比增长14.44%；分别实现归母/扣非归母净利润1.61/1.52亿元，同比分别增长37.46%/41.30%。公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度公司实现营收2.84亿元，同比增长19.40%；分别实现归母/扣非归母净利润0.55/0.54亿元，同比分别增长33.61%/41.58%。
    通用仪表贡献主要增量，国内增速优于海外
    分产品来看，2023年公司通用仪表/温度与环境测试仪表/测试仪器/专业仪表分别营收6.09/2.20/1.35/0.53亿元，同比分别增长13.70%/10.62%/28.98%/26.16%，其中通用仪表为最大品类，占总营收比重为59.68%。分地区来看，2023年，中国大陆/海外及其他地区销售营收占比分别为41.52%/58.48%，营收同比分别增长16.04%/13.33%，均实现稳健增长。
    产品结构持续改善，盈利能力步入上行通道
    盈利能力方面，2023年度公司毛利率/归母净利率分别为43.32%/15.82%，同比分别增加7.06/2.65pct。2024年Q1公司毛利率/归母净利率分别为44.42%/19.24%，同比增长3.14/2.05pct；盈利能力的增长主要源于产品结构优化。期间费用方面，2023年度公司销售/管理/财务费率分别为10.02%/6.45%/-1.02%，同比分别增减+2.64/-0.54/-0.04pct。其中，销售费用变动主要系公司加大市场推广力度，增加了销售人员及宣传推广；研发端，2023年度研发费用为1.04亿元，同比增长45.00%，公司持续增加研发投入。
    产品线持续迭代，高分红比率彰显公司健康现金流
    2023年公司于测试仪器、行业仪表、高端红外热成像、店面红外热成像、店面仪表、测绘测量等多领域推出新品，且在2024年将于测试仪器（高带宽示波器、高频率矢量源等）、专业仪表（高压线路寻线仪、低压线路寻路仪等）等产品线推出新品迭代以增强公司产品竞争力。2023年公司合计分红0.99亿元，分红金额占归母净利润比例为61.65%，彰显公司健康现金流。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026年分别实现营收12.10/14.25/16.73亿元，归母净利润为2.21/2.79/3.40亿元，EPS为1.99/2.52/3.07元/股，对应PE为21.26/16.83/13.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
    点评：
    产品结构优化带动盈利改善，24Q1扣非净利润同比增长45%
    23年公司实现营业收入44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比大幅提升135.42%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长180.8%。利润增长主要系高毛利品牌占比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023年公司毛利率58.44%，同比提升5.32pct，净利率6.65%，同比提升4.05pct。23年公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.35%/5.23%/1.71%，同比分别降低1.7/提升1.13/降低0.18pct。管理费用率提升主要系水羊智造基地转固，折旧费用有所增加。24Q1公司实现营业收入10.32亿元，同比下降1.36%，归母净利0.40亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润0.53亿元，同比提升44.67%。非经损益主要系持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。24Q1公司毛利率为61.34%，同比大幅增长7.63pct，净利率为4.13%，同比下降1.09pct。
    EDB23年全球增速超100%，御泥坊焕新在即，CP业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略，构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次自有品牌矩阵。自主品牌方面：（1）EDB：23年全球增速超100%，全球GMV突破10亿。产品方面，超级CP、抗光老精华防晒贡献核心收入，24年有望推广rich面霜及高客单臻金系列进一步完善产品矩阵。渠道方面，坚持线上线下多渠道布局，23年国内首家专柜落地杭州武林银泰，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。营销方面，持续强化品牌高奢护肤属性，24年有望借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。（2）御泥坊：23年仍处于品牌调整期，聚焦心智矫正梳理及产品体系迭代，完成黑参提取物、PQQ多款核心原料储备，今年全新定位“2+3东方肌肤方程式”，有望迎来全面升级。（3）大水滴：持续深耕熬夜心智，23年实现双位数以上增长。CP品牌方面：与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。
    投资建议与盈利预测
    公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.93/4.62/5.35亿元，EPS分别为1.01/1.19/1.37元，PE18/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

景气度逐步回暖，加速布局汽车、存储及算力

长电科技(600584)
    核心观点
    1Q24年营收利润同环比实现增长，期间费用增加影响净利润率。1Q24年实现营收68.42亿元（YoY+16.8%，QoQ-25.9%），归母净利润1.35亿元（YoY+23.01%，QoQ-72.8%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+91.3%，QoQ-81.3%），业绩同比增长主因部分客户业务上升，产能利用率同比提高；营收环比下降主因1Q24为行业全年淡季；利润环比下降主因：1）淡季毛利率环比下降至12.2%（YoY+0.36pct，QoQ-0.97pct）；2)管理费用（2.25亿元，YoY+31.6%，QoQ+4.7%）和研发费用（3.81亿元，YoY+23.3%，QoQ+6.4%）均有提升，主因公司加大先进技术领域的投入力度。
    2023年业绩因全球需求疲软承压，汽车电子业务实现同比增长68%。2023年公司实现营收296.61亿元（YoY-12.2%），归母净利润14.71亿元（YoY-54.5%），扣非归母净利润13.23亿元（YoY-53.3%），毛利率13.7%（YoY-3.3pct），业绩承压主因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。其中，通讯电子、消费电子、运算电子、工业及医疗电子和汽车电子分别占营收43.9%、25.2%、14.2%、8.8%和7.9%，其中汽车电子业务营收超过3亿美元，同比增长68%。
    设汽车电子公司和收购晟碟，加速布局汽车电子和存储芯片。2023年3月公司成立合资公司长电汽车电子，覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，并进一步联合大基金二期、上海国资经营公司、上海基金二期等向其增资至48亿元，加速打造大规模高度自动化的生产车规芯片成品的先进封装基地，在新一轮汽车半导体市场的高速发展中有望占据领先优势。2024年3月，公司拟以6.24亿美元现金收购晟碟半导体（上海）80%股权，加大先进闪存存储产品封装和测试产能布局的同时，进一步增强与全球存储巨头西部数据的合作关系，或将受益于存储芯片景气提升。面向AI时代高性能计算需求，布局高密度多维异构集成。随着生成式AI对算力需求大幅增长，Yole预计应用于该领域的高性能封装市场规模将从2022年的22.2亿美元增长至2028年的160.5亿美元。公司推出的XDFOI高密度多维异构集成系列工艺已在公司多家工厂稳定量产。该技术是面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决案，利用协同设计理念实现芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术。公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案。
    投资建议：全球领先的集成电路成品制造和技术提供商，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营收为342.30/390.28/443.27亿元（2024-2025年前值343.76/391.78亿元）。考虑到当前仍处于全球半导体全面复苏初期，封测行业毛利率回升节奏略慢于我们之前预期，加之公司将加速高性能计算、汽车电子等先进封装领域研发和产能建设投入，或导致费用进一步提升，下调2024-2025年归母净利润至21.38/27.64亿元（前值25.31/33.58亿元），预计2026年归母净利润34.87亿元。当前股价对应2024年20.3倍PE、1.59倍PB，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2024年一季报点评：盈利同比修复，看好24年长丝景气改善

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。
    经营概况：1）长丝：24Q1期间，公司长丝产销量分别为185/158万吨，同比分别+42/+23万吨，产销率为85.3%，同比-9.0pct，其中POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，占比分别为69%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），POY/FDY/DTY单吨价差为1089/2048/2960元，同比-74/+101/+154元/吨。2）短纤：24Q1期间，公司短纤产销量为31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为764元/吨，同比-71元/吨。3）PTA：24Q1期间，公司PTA不含税售价为5193元/吨，同比+155元/吨，PX原料进价为7431元/吨，同比+263元/吨，PTA较原材料价差为326元/吨，同比-18元/吨。
    上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
    海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
    长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅90万吨，考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至3月末，长丝行业CR3/CR6分别达61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润为18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为11.4/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，出口表现不及预期，原材料价格波动

2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，看好汽零业务稳步增长

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年全年及2024年一季报业绩。1）2023Q4公司实现营业收入5.8亿元，同环比分别+70.9%/+32.1%；归母净利润为0.48亿元，同环比分别+42.7%/-25.3%；扣非后归母净利润为0.50亿元，同环比分别+145.7%/-10.3%。Q4扣非后业绩略高于业绩预告中值。2）2024Q1公司实现营收5.1亿元，同环比分别+31.7%/-12.7%，归母净利润为0.76亿元，同环比分别+76.8%/+58.2%；扣非后归母净利润0.70亿元，同环比分别+81.3%/+40.0%。
    2023Q4业绩环比下滑主要受产品结构影响所致。1）营收：2023H2公司营收环比增长核心来自汽车零部件业务放量，2023H2汽零业务共确认营收2.1亿元，同环比分别+2891%/+182.7%。公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2全面量产（截至年末已进入稳产阶段），铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4启动量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产（截至年末已部分进入爬产阶段）。汽车制造装备业务营收环比保持稳定。2）毛利率：2023Q4公司毛利率为16.46%，同环比分别-5.2/-12.7pct，核心原因为汽零业务放量拉低整体毛利率。3）费用率：2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/4.6%/5.1%，同比分别-0.2/-1.5/-2.0pct，环比分别+0.3/-1.8/-0.9pct。4）投资收益：2023Q4公司投资收益为0.23亿元，同环比分别+144.9%/-23.4%，投资收益同比大幅增长主要来自成飞瑞鹄贡献（成飞瑞鹄2023全年净利润1.27亿元）。5）最终公司2023Q4实现归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.50亿元。2024Q1业绩超预期。1）毛利率：2024Q1公司毛利率为23.73%，同环比分别+0.3/+7.3pct。2）费用率：公司2024Q1销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.8%/5.6%，同比分别-0.7/+0.5/+0.2pct，环比分别-0.5/+0.2/+0.5pct。
    业绩展望：1）汽车制造装备业务确定性较强：2023年期末装备业务在手订单为34.2亿，同比+12.8%；2024Q1期末合同负债为14.89亿，比上年末增5%。2）非并表公司成飞/达奥核心客户利润增长确定性较强。3）汽零业务稳步爬坡放量中。
    盈利预测与投资评级：公司装备制造业务订单持续增长，汽零业务规模效应不断凸显，产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。我们上调2024-2025年归母净利润预测至3.16/4.23亿元（原为3.15/4.22亿元），同比分别+56%/+34%，我们预测2026年公司归母净利润为5.0亿元，同比+17%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超过预期；铝合金价格上涨超出预期；核心客户放量不及预期。

公司业绩环比改善明显，Green Host有望成为新增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年，公司实现营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%；2024年Q1，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%。公司2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    2023年公司收入小幅增长，2024Q1收入利润双高增。2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%，Q4单季度公司实现营收1.03亿元，环比增长81.43%，实现归母净利润0.21亿元，环比增长71.68%。2024年一季度，公司实现营收1.14亿元，同比增长61.94%，环比增长11.08%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%，环比增长106.76%。自2023Q4以来，OLED终端品牌需求持续高涨，传导至上游材料端，驱动公司业绩逐季改善，此外，2023Q4，公司Green Host材料快速放量，为公司业绩提升贡献了新的增长点，且具有较强的持续性。
    公司重视研发投入，2023年新增140件发明专利授权。2023年，公司研发投入达到5042万，同比增长40.92%，研发投入占营收的比例为16.77%，同比增加4.01个百分点。公司持续加强研发投入，成果颇丰：2023年，公司新增167件发明专利申请和140件发明专利授权，截止2023年末，公司累计申请专利818项，拥有授权专利314项，覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED核心功能层材料。对于材料类业务而言，专利保护极为重要，公司通过对研发资源倾斜构建了较为完善的专利壁垒，为公司材料长期稳定增长奠定了基础。
    OLED正在各应用场景中快速拓展，将拉动对上游材料的需求。目前，O
    LED在显示应用领域的渗透率正在快速提升：1）小尺寸应用领域（包括智能手机和智能穿戴等），OLED已被广泛应用，根据Counterpoint Research数据，截至2023Q1，智能手机OLED屏幕渗透率已达到49%，并且未来将继续拓展到中低端机型，进一步提高市场渗透率；2）中尺寸IT应用领域（包括笔记本电脑/显示器/平板电脑等），OLED渗透率较低，根据IDC数据，截至2023年前十个月，渗透率分别为1.7%/0.5%/1.64%，2023年，华为发布全球首款柔性OLED平板MatePadPro，苹果等头部厂商将在2024年推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED产业开始进入中大尺寸快速发展阶段。综上，OLED在中小尺寸的渗透与开拓趋势较为明确，对上游发光材料的需求将起到显著的拉动作用，利好公司OLED材料业务。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强，稀缺性明显；当前，OLED在中小尺寸应用中的渗透拓展趋势较为明确，对上游发光材料的需求长期可观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为1.94亿元（前值为2.02亿元）、2.63亿元（前值为2.61亿元）、3.62亿元（新增），对应EPS分别为0.48元、0.65元、0.90元，对应2024年4月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为43.3X、32.0X、23.2X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

洪田科技收入利润高增，复合铜箔有望打开成长空间

道森股份(603800)
    2023年全年：1)实现营收22.37亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.05亿元，同比+92.38%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+67.09%。2)全年毛利率25.34%，同比+4.29pct；归母净利润率9.15%，同比+4.29pct；扣非归母净利润率6.59%，同比+2.56pct。3)期间费用率为12.1%，同比+2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%、4.09%、3.61%、0.32%，同比分别变动+0.5、+0.53、+0.76、+0.46pct。
    2023Q4单季度：1)实现营收7.17亿元，同比-1.69%，环比+55.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+233.24%，环比+1179.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比+262.49%，环比+783.28%.；2)Q4季度毛利率32.74%，同比+5.76pct，环比+12.56pct；归母净利润率20.08%，同比+14.16pct，环比+17.64pct；扣非归母净利润率13.93%，同比+10.15pct，环比+11.48pct。
    分产品来看：1）电解铜箔：电解铜箔销售收入11.40亿元，占营业总收入比例为50.94%；2）油气类商品：油气类商品销售收入8.46亿元，占营业总收入比例为37.82%；3）电气及风电类商品：电气及风电类商品销售收入1.40亿元，占营业总收入比例为6.24%。4）钢材：钢材销售收入1.12亿元，占营业总收入比例为5.00%。
    分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入18.20亿元，同比增长14.44%，占营业总收入比例为81.36%，毛利率27.91%，同比增长5.52pct；2）国外：外销销售收入4.17亿元，同比下降21.32%，占营业总收入比例为18.64%，毛利率14.11%，同比下降0.51pct。
    洪田科技表现强势：2023年实现营收11.40亿元，同比+92.42%；实现净利润2.57亿元，同比+95.90%，实现净利率22.54%，同比增长0.41pct。公司电解铜箔高端生产装备的性能与品质已获得国内外客户的高度认可。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平。洪田科技研制的“真空磁控溅射一体机”复合铜箔真空镀膜成套设备在全国首家实现采用一体机设备一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1μm，并且在设备运行功率、靶材利用率、靶材数量、溅射沉积速率等多个关键性能指标，和稳定传送超薄基材胶片技术、超薄基材的抑制热损伤技术、高速成膜圆筒旋转式磁控溅射阴极技术等多个关键技术，以及工艺便捷控制、环保节能、模块化设计等多方面均位居行业领先水平。
    盈利预测：由于国内锂电行业资本开支增速放缓，我们下调了对道森股份的盈利预测，预计24-26年归母净利润2.96、4.12、5.43亿元（24-25年前值：3.72、4.56亿元），对应PE为15.73、11.31、8.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及产业政策变化的风险、原材料成本上涨、产品升级及新兴技术路线替代

收入平稳增长，省内表现更优

舍得酒业(600702)
    事项：
    舍得酒业发布2024年1季报，实现营业收入21.1亿元，同比增长4.1%；归母净利5.5亿元，同比下滑3.4%。
    平安观点：
    白酒收入平稳增长，省内表现更优。1Q24中高档酒收入17.3亿元，同比增长3.3%，普通酒收入2.4亿元，同比增长0.8%。分渠道看，1Q24批发代理实现收入18.1亿元，同比增长2.8%，电商实现收入1.5亿元，同比增长5.9%。分区域看，1Q24省内实现收入5.4亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比下滑0.1%。
    毛利率有所承压，销售费用率优化。1Q24公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，我们认为或受产品结构、新窖池投产等因素影响。1Q24税金及附加占收入的比例为14.2%，同比+0.5pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/7.9%/1.4%/-0.1%，分别同比-2.9/-0.2/+0.5/+0.2pct，期间费用率为25.5%，同比-2.4pct。1Q24公司归母净利率为26.1%，同比-2.0pct。截至1Q24，公司合同负债为2.3亿元，同比/环比分别-5.6/-0.4亿元。
    多矩阵发力，全国化布局深化，维持“推荐”。展望未来，公司将聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司还将优化费用投入，推进全国化，长期可期。我们维持2024-26年归母净利预测20.5/23.7/27.0亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

行业竞争影响毛利率，能力建设持续推进

皓元医药(688131)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收18.80亿元（+38.44%），实现归母净利润1.27亿元（-34.18%），扣非后归母净利润为1.10亿元（-29.58%）。
    分红预案：每10股派现1.50元（含税），同时每10股转增4股。
    平安观点：
    全年：产业寒冬期实现快速增长，竞争加剧影响利润率
    业务上，公司全年前端业务实现收入11.32亿元（+36.88%），其中分子砌块3.07亿元（+25.1%）、工具化合物和生化试剂8.25亿元（+41.9%），由于分子砌块国内的价格竞争较为激烈，板块毛利率为58.24%，比上年同期下降3.65pct；后端业务实现收入7.36亿元（+41.25%），其中仿制药相关收入2.55亿元（+22.1%）、创新药相关收入4.81亿元（+54.1%），同样由于价格竞争以及新产能投放带来的额外成本，板块毛利率比上年同期下降9.92pct至25.68%。
    分地域看，公司境内收入11.77亿元（+32.43%），毛利率为37.21%（-10.57pct），境外收入6.91亿元（+50.46%），毛利率为59.37%（+0.02pct）。侧面验证了目前国内价格竞争激烈，海外价格保持基本稳定的行业状态。
    费用方面，2023年销售费用率为8.41%（+0.30pct），国内竞争叠加海外开拓，销售投入继续增加；管理费用率为11.71%（-0.74pct），研发费用率为11.92%（-2.92pct），新增人员、产能和设施的利用率上升以及股权激励摊销减少等因素共同作用减少了管理、研发费用率。毛利率下滑叠加8400万元资产减值损失（上年同期为4338万），公司全年利润出现较大下降。
    23Q4：毛利率进一步下降，年末减值进一步影响利润率单Q4公司实现
    收入5.04亿元（+29.92%），当季毛利率为36.51%（-10.28pct）。临近年末行业内业务承接压力加大，砌块、仿药原料药及中间体等均出现进一步降价，加上公司的全球仓储物流建设，导致毛利率环比继续下滑。费用率方面，23Q4单季销售费用率为11.21%（YoY+1.98pct，QoQ+3.39pct），管理费用率为8.22%（YoY-5.99pct，QoQ-4.28pct），研发费用率为10.36%（YoY-5.12pct，QoQ-2.47pct）。加上Q4计提资产减值损失更多，当季几乎没有形成盈利。
    持续搭建能力平台，提升整体竞争力
    在整体需求相对有限的时候，公司加大投入增强自身能力建设。前端业务继续增加SKU，分子砌块、工具化合物种类分别达到8.0、3.6万种（22年末时为6.3、2.4万种），新开拓的生物类产品中重组蛋白、抗体等试剂达到超1.3万种（22年底5900种）。
    后端业务上，公司通过自建、并购新增多个研发中心，并形成马鞍山、菏泽、启东、重庆等生产基地，用于承接不同阶段、不同类型业务的规模化生产。在公司布局领先的ADC领域，第4条产线在年内投入使用，提升了ADC的GMP生产能力，与重庆基地配套打造一体化ADC平台，匹配国内法规需求。
    维持“推荐”评级。根据国内外医药创新环境现状，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测为归母净利润1.40、2.13、3.15亿元（原预测3.34、4.89亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期业绩造成一定压力。预期随着后续行业走出寒冬，公司凭借目前所建立的领先的能力平台能够获取更多高等级需求，进而充分摊薄各项成本，在经营杠杆的帮助下盈利水平快速回到理想水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

自有品牌收入降幅收窄，盈利能力持续优化

北鼎股份(300824)
    事件：公司24Q1实现营收1.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比+28.25%。
    自有品牌收入降幅收窄，代工业务修复明显。1）24Q1公司自有品牌营收同比-14.37%，降幅收窄；其中内/外销收入同比-17.30%/+28.23%。公司自主品牌海外业务拓展稳步推进，业务收入同比转正且恢复明显。2）24Q1公司OEM/ODM业务收入同比+32.51%；业务收入随各主要客户库存水平恢复有所回升。
    利润方面，盈利能力持续优化。1）公司毛利率同比略有下滑，但仍维持在较高水平：24Q1销售毛利率为49.68%，同比-2.02pct；主要考虑毛利率较低的代工业务增速较快，收入结构变化带来了毛利率整体的变动。2）公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.59%/10.23%/-1.00%/6.06%，同比-3.30/-0.01/-1.18/-0.54pct，盈利能力维持向好趋势。
    现金流方面，公司24Q1经营活动产生的现金流量净额同比-104.77%、与公司净利润主要差异原因系：1）公司OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各报告期呈现非均匀分布；2）24Q1经营性负债有所降低；3）24Q1公司存货水平稳中有降。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。考虑公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控，我们略微下调公司销售费用，上调24-26年归母净利润分别为0.98/1.13/1.29亿元（前值为0.92/1.10/1.21亿元），对应动态估值分别为28.4x/24.5x/21.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

信维通信23年年报及24年一季报点评：23年业绩短期承压，卫星互联网开辟新成长曲线

信维通信(300136)
    投资摘要
    事件概述
    4月24日，信维通信发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入75.48亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%。一季报数据显示，公司实现营业收入18.58亿元，同比增长6.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长4.49%。2023年公司业绩短期承压，主要系行业周期性压力叠加宏观经济需求下行影响。
    核心观点
    消费电子行业疲软，24Q1数据初步好转。由于消费电子行业逐步步入存量调整期，公司业绩受到终端需求显著下降及下游去库存压力影响，公司旗下子公司信维创科、信维通信（江苏）、艾利门特23年营收同比下降30.25%、16.37%、10.38%。连接器子公司亚力盛同比降幅在子公司中最小，为9.25%，得益于在商业卫星领域业务的快速突破。2024年Q1，公司业绩同比初步回暖，营收利润双端出现改善。费用控制表现优异，毛利率水平改善。费用方面，业绩放缓的大背景下，公司费用管理表现良好，23年管理、研发费用同比增长率为-0.74%、1.41%，且财务费同比下降38.63%，系报告期利息费用减少所致。24年Q1，管理、研发费用率较23Q1呈现扩大趋势，但略小于23年全年数据，下降至3.99%、8.33%。利润率方面，受益于智能工厂建设，公司实现了工厂数据化管理，生产运营管理效率获得优化，23年公司整体毛利率为22.07%，同比增长0.26pct，其中粉末冶金子公司艾利门特营业利润率、净利率同比增长达33.04%、11.20%。
    维仕科技完成并表，业绩初露锋芒。声学公司维仕科技于23年被公司收购，期间实现归母净利润1.03亿元，顺利完成23年度业绩承诺。展望未来，维仕科技声学器件业务将与现有主业呈现高度协同性及互补性，利于加快在电子元器件的产业布局。
    受益卫星互联网建设，业务成长前景向好。卫星互联网近几年来发展快速，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大，第二成长曲线有望开启。
    投资建议
    随着各国对频段资源与轨道资源的争夺日益加剧，卫星互联网产业链或迎来加速成长期。公司是国内泛射频领域的领军企业，有望深度受益于卫星互联网发展。我们预计2024-2026年公司营业收入为81.28、87.40、92.60亿元，同比增长7.69%、7.53%、5.94%；实现归母净利润7.75、10.65、13.22亿元，同比增长48.63%、37.42%、24.13%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

公司2024年一季报点评报告：煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性

中煤能源(601898)
    煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，公司实现营收453.9亿元，同比-23.3%，实现归母净利润49.7亿元，同比-30.5%；实现扣非归母净利润48.9亿元，同比-31.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.3/6.8/6.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。
    市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务盈利改善
    公司2024年一季度实现商品煤产量3273万吨，同比-1.7%，其中动力煤和炼焦煤分别为2992/281万吨，同比-1.9%/+0.7%。实现商品煤销量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤、买断贸易煤和进出口及国内代理分别为3231/2973/183万吨，同比-0.8%/-24.4%/-36.7%。价格方面，自产商品煤综合售价598元/吨，同比-10.9%，其中动力煤和焦煤价格分别为514/1515元/吨，同比-10.8%/-10.7%，2024Q1秦港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨，同比-20.1%，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为2412元/吨，同比-4.1%，市场煤价下行是公司吨煤售价下行的主要原因且公司主要煤种动力煤价格下滑幅度显著小于市场价下滑幅度。2024Q1公司煤炭业务实现毛利101.3亿元，同比-23.5%。非煤业务方面，2024Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.3/55.1/39.6/13.0万吨，同比+2.2%/-14.6%/-21.9%/+7.4%；综合售价分别为6848/2237/1675/2251元/吨，同比-2.9%/-17.7%/-8.6%/-8.5%。非煤业务贡献毛利21.5亿元，同比+5.0%，盈利能力有所改善。
    资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进
    资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

公司年报点评：1Q24收入增35%净利增46%，龙头组织定力赋能品牌周期

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    公司发布2023年报。2023全年实现收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。摊薄EPS为2.97元；加权平均净资产收益率29.94%，经营性现金流净额14.69亿元，同比增长32.19%。
    公司发布2024年一季报。一季度实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%；归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%；扣非净利润2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄EPS0.75元。加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额为4.31亿元，同比增长5.15%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），合计派发现金股利3.59亿元（含税）；公司已派发23年中期红利，向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利1.51亿元（含税）。此外，公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元。最终23年现金分红占归母净利润达45.98%。
    简评及投资建议：
    1、收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。2023年收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q收入36.56亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%。1Q24收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
    （A）分渠道：2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入82.74亿元，同比增长42.96%，占比93.07%远超线下，其中线上直营占比75.91%，同比增长5.51pct；线下收入6.16亿元，同比上升7.35%。
    （B）分品牌：2023年主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%；彩棠实现收入10.01亿元，同比增加75.06%，占比提升至11.26%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为
    2.42%/3.41%/2.18%。
    （C）分品类：2023年护肤类（含洁肤）收入75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；1Q24产品平均售价73.28元/支，同比增加51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。彩妆类收入11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%；1Q24产品平均售价99.06元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入占比上升。洗护类收入2.15亿元，同比增长71.17%，占比2.42%；1Q24产品平均售价103.92元/支，同比增加57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。
    2、新品牌孵化及线上推广增加，运营提效稳定费用率。2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%，单4Q上升2.42ct至51.96%。其中销售费用率同比增长0.98pct至44.61%，单4Q上升1.76pct至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推广费投入增加；管理费用率同比下降0.01pct至5.11%，单4Q下降0.84pct至4.62%；研发费用率同比下降0.06pct至1.95%，单4Q上升0.12pct至1.22%；最终整体期间费用率提高0.89pct至51.01%。
    1Q24销售费用率46.84%，同比增长3.62pct；管理费用率4.46%，同比下降1.41pct；研发费用率2.15%，同比下降1.05pct。最终期间费用率同比增长1.58pct至53.01%。
    3、归母净利润同比增长46%，净利率稳步提升。2023年公司投资净收益-1739万元，资产减值损失-10810万元，信用减值损失-1040万元，资产处置损益-70万元，其他经营收益合计4503万元。此外，有效税率降低3.45pct至17.69%，少数股东损益为3694万元，最终2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元，扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元。
    4、经营回顾（1）多品类多品牌矩阵初步建成，大单品接力增长。①珀莱雅：对核心大单品进行全方位升级，搭建独家成分壁垒。2023年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5；上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，聚焦熟龄肌抗老解决方案。②彩棠：夯实面部彩妆品类大单品矩阵。核心单品均稳居各类目排名前列，其中三色修容盘在天猫高光类目排名第1，三色遮瑕盘在天猫遮瑕类目排名第1。③Off&Relax：持续提升核心爆品市场渗透率，同时建立和深化品牌“亚洲头皮健康专家”形象，推出进阶控油系列和防脱系列。④悦芙媞：持续完善品牌“油皮护肤专家”认知，不断基于油皮用户肌肤痛点问题需求，从基础单品到功效品拓展，完善油皮护理流程。
    （2）精细化运营提效，优化投放结构。①线上：天猫持续拉升成熟大单品渗透，引流上加强平台资源IP合作，重视礼遇品牌心智打造，进一步以积分撬动用户心智，以积分货品策略拉升老客复购频率；抖音强化全域运营，自播完成账号的转型提效，布局6大账号矩阵，以产品线区分账号，实现人群细分；23年度GMV获抖音美妆第3，国货排名第2。②线下：日化渠道利用品牌势能，稳固渠道存量，提升大客户合作密度。同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作；百货渠道优化门店结构，推动头部系统转为直营模式；完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。
    （3）数字化应用&人才储备，提升组织活力。①机制建设：构建前中后台配合模式，深化数字化技术应用，建设灵活、高效的组织运转机制。深化“高投入、高绩效、高回报”的“三高”价值回报理念，围绕业务战略，建立多元、有效的业务激励体系。②人才发展：双通道晋升管理机制为专业型人才、管理型人才提供完善成长通路，提升组织活力及人才储备厚度，打造活力、自驱、有创造力的年轻化团队。
    （4）基础研发加速新原料布局，储备长期动能。公司持续完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局，持续专注皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证。2H23发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，引领行业自研成分的全新探索；2023年新获得41项专利授权、新申请专利47项，截至2023年末拥有专利256项，累计主导或参与制定国家标准17项，轻工行业标准4项，团体标准26项。2024年继续完善升级研发体系，启用计算生物学、基因组学、蛋白组学等跨行业先进技术赋能。
    维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。2022年7月发布限制性股权激励方案，看好高效组织自我迭代下的定力，新品牌&多品类打开成长空间。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
    更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元（原2024-25预测为101.77亿元、123.38亿元），同比增长24.9%、23.3%、22.1%；归母净利润各15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元（原2024-25预测为14.42、17.78亿元），同比增长26.5%、23.5%、23.2%，EPS各3.81元、4.70元、5.79元。
    参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，综合参考同业2024年均值及龙头溢价，给以其35倍PE（原为40x），对应合理市值528亿元，目标价133.19元（-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、市场竞争加剧。

公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。
    春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期
    公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，24H1业绩预告彰显公司韧性

立讯精密(002475)
    事件：立讯精密4月25日发布2023年年报，公司2023年实现营收2319亿元，同比+8.3%，实现归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润为102亿元，同比+20.7%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收524亿元，同比+4.9%，归母净利润24.7亿元，同比+22.5%，扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。此外，公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%；其中，24Q2预计实现归母净利润27.55-29.76亿元，同比增长18-27%，环比增长11-20%。
    业绩符合预期，经营稳健彰显信心。受全球经济下行和地缘政治等因素影响，消费电子行业整体较为低迷，但随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，终端需求呈现复苏迹象。公司依托纵向整合与横向并购，业绩实现稳健增长。分业务来看，2023年消费电子业务实现收入1972亿元，同比+9.75%，公司第一大客户收入占比持续提升，后续伴随AI手机的“iphone”时刻到来，智能机有望重回成长；通讯业务实现收入145亿元，同比+13.28%；汽车实现业务收入93亿元，同比+50.46%。盈利能力方面，2023
    年公司毛利率为11.58%，YOY-0.61pct；净利率为5.28%，YOY+0.38pct，公司产品结构持续优化，净利水平稳步提升。从费用端来看，2023年公司销管研费用占营收比为6.09%，较去年同期的6.30%降低了0.21pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。
    通讯&汽车业务领域百花齐放。通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品。通过收购Qorvo位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G PAM4无源铜缆DAC、112GPAM4有源铜缆ACC，可以很好满足数据中心柜内及柜间的铜缆需求，此外其224G新产品技术及布局处于全球领先地位。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等全面布局。23年公司汽车业务收入实现50%+增长。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为142.2/175.8/213.8亿元对应PE为14/12/10倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：经营情况大超预期！

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。
    原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。
    资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比-1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。
    桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1收入同比+13%，业务外包稳步增长

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。
    业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。
    公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。
    北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

机器人板块拖累业绩，数控系统板块高增长

华中数控(300161)
    事件：
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入2.43亿元，同比减少31.96%；实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比扩大78.24%。
    点评
    公司工业机器人与智能产线业务一季度收入下降，影响整体业绩表现：1Q24公司工业机器人与智能产线业务收入0.65亿元，同比下降70.95%，主要由于公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至24年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元，同时根据公司24年4月17日公告信息，公司控股子公司常州华数锦明与海外客户签订订单合计5.05亿元（含税）。我们认为一季度主要受确认周期影响，目前在手订单充足，后续机器人板块重回高增长的确定性较强。
    一季度数控系统板块收入保持高增长，核心业务表现优异。1Q24公司数控系统与机床业务实现收入1.63亿元，同比增长42.15%，表现优异。根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好全年公司数控系统板块实现高增长。
    华中9型数控系统“AI赋能”进一步强化产品力。根据公司官方微信公众号信息，24年4月9日公司以“AI赋能、五轴引领、复合升级”举行三十周年旗舰新品发布会，公司展出的HNC-948华中9型数控系统获得CCMT2024中国数控机床展览会春燕奖。根据中国机床工具工业协会信息，华中9型智能数控系统，是世界上首台具备自主学习、自主优化补偿能力的，真正智能的数控系统。系统提供了机床指令域大数据汇聚访问接口、机床全生命周期“数字双胞胎”的数据管理接口和大数据智能（可视化、大数据分析和深度学习）的算法库，为打造智能机床共创、共享、共用的研发模式和商业模式的生态圈提供开放式的技术平台，“AI赋能”进一步强化公司产品力。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

一季度业绩变化较小，静待景气度回暖

纽威数控(688697)
    业绩简评
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入5.49亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降3.03%。公司一季度业绩变化较小，我们认为主要由于国内复苏力度依旧偏弱。公司1Q24收入小幅增长，利润小幅下降，我们认为主要由于公司目前收入仍以国内市场为主，根据机床工具工业协会数据，24年1至2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，国内需求端复苏力度依旧较弱。
    经营分析
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度。
    继续看好出海的成长前景。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X,考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

2023年报及2024一季度报告点评：集采有望加速产品渗透，新产品大放异彩

迈普医学(301033)
    事件：
    迈普医学于近日发布2023年及2024一季度报告：2023年公司实现收入2.3亿（+18.2%），归母净利润0.4亿（+13.9%），扣非归母净利润0.4亿（+55.5%）；2024Q1实现收入5720.6万（+28.6%），归母净利润1494.5万（+91.2%），扣非归母净利润1207.3万（+87.1%）。扣除股份支付费用影响，2023年扣非净利润同比增长73.5%、2024Q1同比增长129.7%。
    颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量
    分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，分别占营业收入60.5%及26.4%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入1.4亿（-3.5%），外部政策变化及公司营销政策的调整致略其有下降；颅颌面修补及固定系统板块收入0.6亿（+61.1%），得益于市场需求快速增长、公司丰富的产品组合和快速、高效的响应服务等。
    可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2023年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入2402.25万元（+245.9%），占公司营收比重迅速从2022年的不足3.6%提升至10.4%。
    积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼
    公司坚守以临床需求为中心的初心，以更加专业的品牌形象，在市场变格中及时调整优化策略，整合产品营销组合，积极参与集采，并一次次攻下集采高地，修复关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地相继中标且部分省份已完成续约。
    公司销售渠道不断拓展，覆盖医院数量不断增加，产品已进入国内超1600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。国际化方面，公司销售和服务网络覆盖近90个国家和地区，2023年公司国内外分别实现营收超1.8亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.5%、39.1%。
    投资建议与盈利预测
    联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为25.81%/35.76%/31.44%；归母净利润增速分别为28.07%/57.77%/41.45%；EPS为0.79/1.25/1.77元/股，对应PE为42.43/26.89/19.01。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

公司简评报告：Q4利润同环比大幅改善，24年电解铝产量预计提升

云铝股份(000807)
    核心观点
    Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润39.56亿元，同比-13.41%；扣非后归母净利润39.30亿元，同比-9.57%。其中，Q4实现营业收入129.08亿元，同比18.27%，环比6.75%；归母净利润14.51亿元，同比80.14%，环比46.54%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比133.06%，环比48.01%。
    2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下，公司生产电解铝239.95万吨，氧化铝142.83万吨，炭素制品78.35万吨，铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善，公司加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率，计划2024年生产氧化铝约140万吨，电解铝约270万吨，铝合金及加工产品约126万吨，炭素制品约80万吨。
    深化铝土矿及光伏发电布局，提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链，拥有绿色铝产能305万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业。公司持续深化产业链布局，加强铝土矿资源保障，积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取，加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，满发后发电量约3亿度左右，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。
    供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。
    投资建议：公司是国内最大的绿电铝生产企业，产业链一体化及区位优势突出，电解铝生产成本处于行业较低水平，盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元，归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元，EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。
    风险提示：云南地区电解铝产能频繁减产，铝价大幅下跌。
   

年报点评：出货高增长，业绩短期承压

湖南裕能(301358)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收413.58亿元，同比下降3.35%；营业利润18.76亿元，同比下降47.79%；净利润15.81亿元，同比下降47.42%；扣非后净利润15.18亿元，同比下降49.90%；经营活动产生的现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%；基本每股收益2.18元，加权平均净资产收益率15.96%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.18元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收70.29亿元，环比下降36.95%，同比下降56.79%；净利润3891万元，环比下降87.17%，同比下降95.63%。2023年，公司非经常损益合计6227万元，其中政府补助7418万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。
    公司LFP出货增速高于行业水平，预计2024年出货将增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至2022年的32.39万吨，期间复合增长率为195.55%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂对应营收大幅增长，由2019年的5.57亿元增至2022年的426.67亿元，期间营收复合增长率为324.68%，显著高于销量复合增长率，主要是伴随需求高增长，LFP供需总体紧平衡，特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升，导致行业价格大幅上涨；LFP在公司营收中占比总体持续提升，2022年占比99.71%。2023年，公司磷酸铁锂出货50.68万吨，同比增长56.49，增速显著高于行业水平，其中储能领域销量占比已提升至约28%；对应营收411.06亿元，同比下降3.66%，营收占比99.39%；营收下滑主要系公司产品销售均价显著下降，LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产，且扩张产能2023年以来有序释放，同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓，多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压，总体预计2024年仍将处于去产能阶段。同时，预计公司LFP出货仍将保持较高增速，主要基于：一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长，从而带动电池上游LFP正极材料需求增加。其次，电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装机占比维持高位，同时储能电池需求增速将高于动力电池增长，如高工锂电统计：2023年我国储能电池出货225GWH，同比增长50%，而储能锂电池正极材料以LFP为主。第三，公司深度绑定战略客户。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020年12月，公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，截止2023年底，二者持股占比分别为7.90%和3.95%；2023年公司前五大客户营收占比高达96.11%，其中第一大客户营收占比40.98%。第四，公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等；磷酸铁前驱体方面已实现全部自供，截止2023年底：公司磷酸铁锂设计产能约70万吨，2023年产能利用率89.77%；磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续4年稳居行业第一。
    关注公司非公开发行股票预案进展。2023年8月，公司公布向特定对象发行股票预案：拟向35名特定对象发行股票，发行数量不超过113587960股，募集资金总额不超过65亿元，拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设，以及补充流动资金。
    股票激励计划彰显公司信心。公司公布2024年限制性股票激励计划：拟向激励对象授予限制性股票总量1514.506万股，占公司股本总额的2.0%，其中首次拟授予不超过1238.210万股；首次及预留授予价格为17.43元/股；计划授予激励对象不超过288人，包括董事、高级管理人员和核心骨干人员；考核年度为2024-2026年，其中第一个归属期公司层面业绩考核要求为2024年磷酸铁锂销量增长率较2023年不低于25%、2025-2026年归母净利润分别不低于15亿元和20亿元。在行业去产能大背景下，公司股权激励业绩考核要求彰显公司管理层信心。
    公司盈利能力显著回落，预计2024年仍承压。2023年，公司销售毛利率7.65%，同比回落4.83个百分点；其中第四季度毛利率为3.33%，环比第三季度回落2.92个百分点。2023年主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为7.30%，同比回落5.17个百分点，环比2023年上半年回落2.20个百分点，主要系磷酸铁锂正极材料
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    产能显著释放导致行业竞争加剧，且行业议价能力相对较弱。展望2024年，上游原材料价格总体仍承压，正极材料行业仍处于去产能阶段，总体预计2024年盈利仍将承压。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.52元与2.92元，按4月24日31.96元收盘价计算，对应的PE分别为21.0倍与10.95倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

需求收缩影响增长速度，多方式应对行业变化

药石科技(300725)
    事项：
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营收17.25亿元（+8.18%），实现归母净利润1.97亿元（-37.19%），扣非后归母净利润1.76亿元（-33.81%）。基本符合预期。分红预案：每10股派现3.1元（含税）。
    （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.77亿元（-1.56%），实现归母净利润0.49亿元（-14.32%），扣非后归母净利润0.41亿元（-0.60%）。
    平安观点：
    行业面临需求收缩，工艺优化+业务调整缓解负面因素
    国内外医药创新产业遇冷致使相关产业需求收缩，竞争增加也导致2023年产业链各环节普遍出现降价获客情况。药石在大环境下增长速度与盈利能力同样受到冲击，全年研究阶段产品和服务实现营收3.45亿元（+12.13%），对应毛利率为70.44%（-0.98pct），开发及商业化阶段产品和服务实现营收13.80亿元（+7.24%），对应毛利率为35.53%（-3.73pct）。叠加折旧增加、可转债利息等因素，利润端有所下滑。公司通过多项应对措施缓解整体环境的不利因素：（1）工艺优化帮助公司业务（尤其是后端业务）实现更高效率、更低成本的运营水平，整体毛利率水平在2023年中有所下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度好于业内价格竞争表现；（2）公司对业务板块进行了梳理调整，原内部新药研发的团队部分调整为化学CRO服务业务，在继续发挥团队核心的化学能力的同时缩短盈利周期，预期该新业务很快能实现盈亏平衡。
    持续保持业务开拓，客户、项目数量保持增加
    近年来公司持续加强获客能力，并已取得一定成效。2023年公司活跃客户达到744家（+8.77%），订单规模500万以上的客户达到75家（+25%）。对应的，公司项目漏斗数量也有所增加，其中早期项目数达到2200+个（上年1750+个），临床3期及商业化项目数62个（上年60个
    24Q1保持稳健，全年有望重回增长
    公司24Q1前后端业务基本保持稳健，其中药物研究业务实现收入0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%），整体毛利率为42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响变小，整体实验室、车间利用率趋稳且有望实现边际改善，有望重回增长轨道。
    维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年预测为归母净利润2.35、3.02、3.93亿元（原预测2024-2025归母净利润2.56、3.77亿元）。公司已建成相对成熟的前、后端业务体系，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

业绩稳健增长，具备持续增长潜力

普门科技(688389)
    事件：
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.66%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.39%。2023年四季度单季实现收入3.37亿元，同比增长8.71%，归母净利润1.24亿元，同比增长25.66%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.68%。
    点评：
    各业务板块均有增长，海内外市场均实现增长
    公司在体外诊断、临床医疗领域不断提升公司产品和品牌在医疗器械行业市场的核心竞争力。2023年，公司体外诊断业务收入8.29亿元，同比增长10.73%，占主营收入比重73.15%；治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%，占主营收入比重26.85%。国内市场收入8.22亿元，同比增长24.39%；国际市场非疫情收入3.22亿元，同比增长20.83%。
    塑造新品牌，深耕国际化
    “普门美学”子品牌的发布，公司已成为国内能量医美产品布局全面的企业之一。公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升普门科技品牌的国际影响力。目前公司产品已远销世界100多个国家和地区，在国内有超过2万家医疗机构用户，其中三级医院高端客户超过2,000家。
    体外诊断领域精益求精，治疗与康复领域新品迭出
    2023年公司在体外诊断领域新增国内注册证32项。在生化免疫产品线，国内生化试剂产品获得20项注册证。电化学发光平台获得8项注册证。新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力，有望加速产品进口替代和市场渗透；在临床医疗产品线，公司持续优化现有技术产品平台工艺，迭代更新推出新品。积极与临床研究机构、头部技术单位合作，开发全新技术产品；在皮肤医美产品线，公司陆续推出激光、光子等系列产品，同时聚焦新消费需求动态，为医美消费客户提供更全面、更完善的整体解决方案。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.72/18.19/21.72亿元（2024/2025年前值分别为18.58/23.80亿元），归母净利润分别为4.25/5.33/6.30亿元（2024/2025年前值分别为4.48/5.74亿元），基于2023年公司业绩表现，出于审慎原因，我们下调了业绩预测，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧风险

短期业绩承压，期待微特电机小巨人稳步成长

鼎智科技(873593)
    投资要点：
    事件：公司4月22日晚发布2023年年报。2023年实现营收2.82亿元，同比-11.31pct；实现归母净利润0.81亿元，同比-19.80pct；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-35.50pct。2023年Q4单季度实现营收0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润0.14亿元，同比-16.77pct。
    短期业绩承压，短期费用压力较大。公司2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为10.10%/8.99%/7.80%，同比+2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。
    领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司2023年线性执行器营收1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率64.25%；混合式步进电机营收0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率35.44%；直流电机营收0.15亿元，同比-68.34pct，毛利率45.73%。
    直流电机：8MM有刷空心杯和10MM无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。8MM空心杯减速电机主要应用于机器人手指关节的驱动。10MM无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。
    精密线性执行器：实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。
    投资建议：我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司T型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73、0.84、1.04亿元，对应的EPS分别为0.76元、0.87元、1.09元，对应2024年4月24日股价，PE分别为42.94倍、37.31倍和29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期；产品推广不及预期；行业竞争加剧。

2023年报及2024年一季报点评：成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展

涛涛车业(301345)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现营收5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利润0.51亿元，同比+45.89%。
    品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。公司拥有两大自主品牌GOTRAX和DENAGO，分别定位于大众市场和中高端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电动自行车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比+111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。
    2024Q1维持高速增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的不断扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电动自行车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。
    成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场份额，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络，扩大销售售后辐射范围，抢占市场份额。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。
    盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/13.08%；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44pct至14.69%/4.36%/4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。
    盈利预测：公司拥有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均实现高速增长，我们预计公司24-26年营业收入分别为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应EPS分别为3.13/4.00/4.82元，当前股价对应PE分别为23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

公司新产品放量在即，第二成长曲线渐成规模

迈普医学(301033)
    业绩简评
    公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入2.31亿元，同比增长18.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.41亿元，同比增长13.89%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元，同比增长55.54%。
    2024年Q1公司实现营业收入0.57亿元，同比增长28.59%；实现归属于母公司所有者的净利润0.15亿元，同比增长91.19%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.12亿元，同比增长87.05%。
    23年经营分析
    公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入60.47%、26.41%和10.41%。
    2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。公司为临床提供覆盖小儿到成人、颅面与颌面的修复固定解决方案，2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长。
    2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品，是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。我们预计随着止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。
    2023年公司积极参与硬脑膜医用胶相关的招投标工作。公司自主研发的硬脑膜医用胶产品具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，公司硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一。
    公司积极布局国内和海外医疗器械市场。公司2011年就已设立德国子公司，开启了国际化发展之路。在服务于国内市场的同时，积极参与国际市场竞争，目前销售和服务网络覆盖近90个国家和地区在国内市场中，公司产品已进入国内超1,600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。
    24年经营计划
    2024年公司将关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作，并继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品，推进产品尽快拿证；深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。
    盈利预测
    公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。
    预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元（原值为0.51亿）、0.82亿元（原值为0.81亿元）和1.21亿元，归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

24年一季度业绩稳健增长，高性能计算充分受益AI大浪潮

华勤技术(603296)
    事件描述
    公司公告2023年业绩：收入853.38亿元，同比-7.89%；归母净利润27.07亿元，同比+5.59%。收入及归母净利润符合前期业绩预告。
    公司公告2024年一季度业绩：收入162.29亿元，同比-3.52%；归母净利润6.06亿元，同比+2.59%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%；毛利率13.82%，同比提升0.81pct，环比提升2.56pct。
    事件点评
    智能终端业务受行业需求影响收入下滑，毛利率稳健上行。智能终端业务2023年实现收入312.72亿元，同比-22.95%，毛利率12.30%，同比增长
    1.17pct。公司手机ODM业务不断壮大，当前是国内外众多终端品牌ODM供应商，伴随ODM模式的渗透率提升，公司有望在行业中继续提升份额。智能穿戴领域公司已经成为全球头部穿戴类产品客户的主要供应商，公司充分利用手机端客户的协同效应，未来有望继续提升产品竞争力。
    高性能计算业务充分受益于AI带来的计算需求增量。高性能计算业务2023年实现收入490.86亿元，同比1.96%，毛利率9.41%，同比增长1.25pct。在个人电脑领域，公司与国内外品牌建立良好合作，将手机领域技术积累应用到PC行业，笔记本ODM业务已进入全球前四，未来伴随AIPC行业渗透率不断提升，PC业务还将继续保持高速增长。平板电脑领域，目前已进入国际一线品牌供应链，是全球ODM领域龙头公司。数据产品业务中，公司在服务器ODM领域有较强技术积累，与国内知名云厂商建立合作关系，2023年数据业务收入实现3倍增长，AI服务器实现首发，可实现通用服务器、交换机、AI服务器的全栈式产品组合。
    汽车电子、工业、AIoT等业务积极储备，加速扩展下游客户。2023年汽车电子及工业收入8.17亿元，AIoT收入16.22亿元，均处于高速成长期。汽车电子领域与国内主机厂打成多项合作，AIoT领域已有多款产品在海外客户上市，未来伴随客户的持续导入，公司业务形态逐渐丰富，加速向制造平台型企业转型。
    2024年一季度毛利率明显改善，数据中心业务高速成长。公司24年一季度扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%，主要得益于消费电子业务稳健发展和数据中心业务高质量成长，产品结构的改善使得单季度毛利率13.82%，同比提升0.81pct，环比提升2.56pct。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入1016.02/1186.83/1327.85亿元，同比增长19.1%/16.8%/11.9%，预计公司归母净利润31.29/36.55/41.41亿元，同比增长15.6%/16.8%/13.3%，对应EPS为4.31/5.04/5.71元，PE为15.7/13.4/11.9倍。考虑公司在ODM行业竞争优势明显，充分受益高性能计算带来相关ODM行业的成长性，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子，以手机终端和PC等大众消费品为主，潜在经济下行压力对下游
    需求有一定影响。