2024年半年报点评：业绩符合预期，变压器业务放量

明阳电气(301291)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入24.7亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.4%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长55.4%。2024年第二季度公司实现营收14.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长33%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长36.9%。
    盈利能力快速提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为23.3%/10%，同比+1.5pp/+1.4pp；24Q2毛利率/净利率分别为23.4%/10.9%，分别同比+0.7pp/+1pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.5%/2.5%/-0.5%，分别同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp，其中销售费用率增长主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等增加所致。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.6%，同比增长0.4pp。
    新能源业务维持高增，变压器迎放量。2024H1，行业端：公司光伏行业线收入11亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.9亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.3亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.2亿元，同比增长4%，公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备——MyPower数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端：箱式变电站产品收入16.1亿元，同比增长23.5%；成套开关柜产品收入2.7亿元，同比减少6.9%；变压器产品收入4.7亿元，同比增长110.2%，变压器受益下游需求快速增长。
    海外变压器供需失衡，公司加速布局。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振，且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司目前产品应用在海外40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场，已通过IEEE、IEC等多项国际认证，通过与国内知名新能源头部企业合作，建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式。2024年6月，公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机，是明阳电气首个大容量整机输出的海外订单，海外业务持续取得突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降13.14%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降25.11%。
    24H1收入小幅增长，净利润因募投项目相关费用增长而出现下降，整体业绩暂时有所承压。1）2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%，收入增速较上年同期下降，我们认为或由于下游汽车厂商竞争激烈、压力向上游供应链传导所致。2）2024H1归母净利润同比下降13.14%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于报告期内公司新工业园产生的折旧摊销费用、对应专用借款利息费用化同比增加较大影响；具体来看，24H1管理费用同比增长47.72%，其中折旧摊销费用同比增长209.63%；24H1财务费用同比增长45.69%，其中利息费用同比增长51.29%。
    Q2单季归母净利润实现正增长，主要为财务费用环比下降及毛利率环比增长的积极影响。公司Q2单季实现收入2.28亿元，同比增长12.59%，增速较Q1低1.75pct；Q2单季归母净利润为0.22亿元，同比增长5.10%，相较Q1单季增速实现较大改善。Q2单季收入增速略低于Q1的基础上，Q2单季归母净利润实现正增长，主要由于Q2利息费用减少及毛利率环比增长的综合影响。1）公司Q2单季财务费用为180.88万元，较Q1减少了348.19万元，主要由于当期偿还了2.68亿元的长期借款，带动当期利息费用下降，同时公司新购买理财到期带动利息收入增加。2）公司Q2单季毛利率为31.30%，较Q1增加1.04pct。结合公司H1外销收入同比增长32.22%、H1外销毛利率达到46.94%来看，我们预计Q2毛利率环比增长或因当期外销取得较大突破。
    报告期内MEMS及玻璃微熔压力传感器持续取得业务突破，有望支撑业绩稳健增长。1）MEMS及玻璃微熔压力传感器新客户及新定点进展良好。MEMS压力传感器于24H1实现对Stellantis的真空度压力传感器批量交付，且正在合作开发多款新品；同时，报告期内公司新增对某合资整车厂的差压传感器项目定点。玻璃微熔压力传感器方面，报告期内公司获得欧洲著名汽车零部件厂商以及国内头部新能源汽车客户的项目定点；其中，欧洲厂商定点预计从今年Q3开始交付，配合公司玻璃微熔压力传感器产线已完成安装调试、具备量产能力，下半年有望实现销售突破。2）公司持续投入MEMS及玻璃微熔压力传感器新品研发。据公司中期报告披露，公司已立项基于MEMS压力芯片及玻璃微熔工艺技术用于EMB（电子机械制动系统）汽车刹车力传感器、及MEMS压电式传感器用薄膜材料的研发，有望进一步丰富公司产品矩阵。
    机器人领域客户开拓取得新进展，与天机智能成功建立合作，预计Q3可实现产品小批量交付。据公司投资者关系记录表公告，公司与天机智能系统有限公司建立合作，共同开发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器；该产品可装备于机器人的关节模组，以实现关节扭矩的实时感知及末端力的控制，目前产品进入样品制作阶段，预计Q3可实现少量交付。据悉，天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责，而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国）的合资公司，拥有Grace7Pro系列7轴协作机器人、Delight系列6轴协作机器人、高速SCARA等机器人产品，截至2023年公司机器人累计出货过万台。借助天机智能在机器人领域的产业积累，公司或有望较好打磨相关产品、逐步开拓机器人领域的产品应用。
    投资建议：公司24H1业绩有所承压。展望下半年，以旧换新有望助力汽车行业保持景气，同时公司MEMS及玻璃微熔压力传感器产品定点开拓良好，预计有助于支撑公司业务稳健发展；长期来看，公司布局机器人等新领域的产品应用，有望打开业绩增长空间。基于审慎角度，我们略微调整公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为9.29亿元、11.55亿元、14.14亿元，同比增速分别为24.4%、24.4%、22.4%；对应归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.70亿元，同比增速分别为19.8%、37.8%、29.2%；对应EPS分别为0.97元、1.34元、1.73元，对应PE分别为36.8x、26.7x、20.7x（以8月28日收盘价计算），维持“增持-A”建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈

顺鑫农业(000860)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏为盈；24Q2公司实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28亿元，上年同期为-4.09亿元，同比大幅减亏。
    事件点评
    白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98亿元，同比增长3.17%。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比
    5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04亿元，同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。
    地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2净利率分别为7.43%/-1.72%，同比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。
    白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

2024Q2业绩同比显著增长，TDDI新产品和四色电子价签贡献主要驱动力

天德钰(688252)
    天德钰2024Q2营业收入和归母净利润同比均呈现显著增长趋势。2024H1公司推出可穿戴、手机TDDI高刷、qHD、平板TDDI、四色电子价签等新产品，成为业绩增长的主要驱动力。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    天德钰2024Q2营业收入和归母净利润同比均呈现显著增长趋势。天德钰2024H1营业收入约8.43亿元，YoY+68%；毛利率约20.7%，YoY-0.4pcts归母净利润约1.01亿元，YoY+117%。天德钰2024Q2营业收入约4.98亿元，QoQ+44%，YoY+87%；毛利率约21.4%，QoQ+1.8pcts，YoY-0.2pcts归母净利润约0.68亿元，QoQ+110%，YoY+90%。
    显示驱动芯片和电子价签迎来快速增长，推动业绩复苏。分业务来看，天德钰2024H1显示驱动芯片营业收入约6.23亿元，YoY+51%，占主营业收入比例约74%；电子价签营业收入约2.02亿元，YoY+243%，占主营业务收入比例约24%；快充协议芯片营业收入约984万元，YoY-51%占主营业务收入比例约1%；音圈马达驱动芯片营业收入约597万元，YoY-33%，占主营业收入比例约1%。
    TDDI新产品和四色电子价签贡献增量。2024H1公司显示驱动产品线中1）可穿戴类出口持续保持良好状态，可穿戴新产品的迭代亦更好地赢得了市场；2）手机TDDI高刷新产品、qHD新产品和平板TDDI新产品上半年陆续开始出货，为上半年营业收入带来较好的增长性。公司电子价签驱动芯片产品线中，四色新产品自2024Q1开始市场需求较旺盛，且公司四色新产品布局整体较早，产品齐全，技术领先，也为上半年营业收入带来较好的增长性。
    估值
    预计天德钰2024/2025/2026年EPS分别为0.59/0.75/0.80元。截至2024年8月23日收盘，天德钰总市值约64亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为26.4/20.8/19.6倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

三季度转折将至

方邦股份(688020)
    事件：公司发布中报，2Q24收入8106万元，环比增长20%，同比下滑15%。同比下滑的主要原因为公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。公司单季度亏损775万元，环比收窄。
    产品进展更新：1）可剥铜：六月台湾最大载板厂苏州子公司验厂，目前进展顺利，后续有望获得批量订单；2）普通铜箔行业仍处于供过于求状况，目前没有出现涨价动能，我们认为公司将维持低嫁动率以减少亏损；3）电磁屏蔽膜：i）国内头部手机厂4Q旗舰新机将搭载具备散热功能的电磁屏蔽膜，价值量有显著提升。ii）产品性能已经满足北美大客户要求，等待公司利润转正，有望于2025年开始供应。iii）电磁屏蔽膜也从智能手机向头显、VR眼镜领域渗透。4）埋入式热敏电阻：埋入式热敏薄膜电阻可用于监控并主动控制芯片温变，用于解决SoC过热问题。目前新产品已制作完成，PCB验证顺利，有望在国内头部手机厂4Q旗舰新机搭载。5）铜缆屏蔽铜箔：已经通过铜缆供应商技术指标测试，目前正在进行商务洽谈，下半年有望开始供应头部铜缆企业旗下线材厂，替代原东丽铝箔方案。
    我们乐观的原因：我们认为公司三季度转为盈利，全年扭亏，主要动力为1）薄膜电阻：薄膜电阻下半年进入放量阶段，全年收入我们预估将达到3500万元薄膜电阻毛利率高，可以达70~80%，净利率超60%；2）电磁屏蔽膜：三季度深圳头部手机厂开始为旗舰机备货。我们调研显示搭载散热功能的屏蔽膜单价可以达到普通屏蔽膜一倍，三季度电磁屏蔽膜将显著环比成长。而2025年增强我们信心的原因主要集中在铜缆屏蔽铜箔业务。根据我们的调研显示，1Q25-1Q26五个季度GB200出货量为7万机柜，其中NVL72占比超过一半。NVL36单机柜铜缆屏蔽铜箔价值量为8000~10000元，我们保守估计公司2025年铜缆屏蔽铜箔收入将超过3亿元，相关收入将从4Q24开始起量。根据导入速度有机会进一步上调。
    估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。由于铜缆业务的弹性，我们上调2025年净利润预测37%至2.1亿元，给予公司30x2025PE（与前次估值水平一致），对应目标价78元（+37%），维持“优于大市”评级。我们认为公司从3Q24将开始逐步兑现成长。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

齐鲁银行24H1半年报点评：利润增速提升，中期分红可期

齐鲁银行(601665)
    投资要点：齐鲁银行利润增速提升，适时确定中期利润分配，资产质量扎实提升，对公贷款拉动增长，县域金融各项指标保持快速增长，维持“优于大市”评级
    利润增速提升，适时确定中期利润分配。7月23日发布的业绩快报中已经披露，齐鲁银行24Q2营收同比+5.5%，保持稳定；归母净利润同比+18.0%，较24Q1提升。非息收入中的投资收益和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。根据2023年度股东大会授权，董事会将适时确定2024年中期利润分配相关事宜。
    资产质量扎实提升。24Q2关注比率环比下降18bp至1.14%，逾期率为0.99%，较上年末也有下降。公司对逾期贷款从严风险分类，逾期60天以上贷款全部划分为不良贷款；加大济南地区不良贷款清收处置力度，济南地区不良贷款率较上年末下降0.57pct，资产质量持续提升。业绩快报中显示不良率（1.24%，-1bp QoQ），拨备覆盖率（309.25%，+4.45pct QoQ）环比有所提升。
    对公贷款拉动增长。24H1对公新开户1.27万户，同比增幅12.40%，对公贷款同比+20%，占贷款比例同比+2.7pct至71%，为主要的贷款增量来源。因新设异地分支机构、支持县域普惠业务发展，济南以外地区贷款占比有所提升。公司积极解决企业“融资难、担保难”等问题，信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为18.44%，较上年末上升3.43pct。
    持续加大县域业务资源投入力度。县域支行（不含子公司）存款余额1,278.95亿元，较上年末增加129.15亿元，增长11.23%；县域贷款余额985.06亿元，较上年末增加119.74亿元，增长13.84%；县域客户数达到210.77万户，较上年末增加12.19万户，增长6.14%，县域金融各项指标保持快速增长。
    投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.16、1.36元，归母净利润增速为14.89%、15.68%、16.74%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.75元；根据可比估值法给予公司2024E PB估值为0.80倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为6.16元。因此给予目标价6.16元（对应2024年PE为6.12倍，同业公司对应PE为4.82倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

点评报告：化妆品业务增长稳健，医药、原料业务调整

福瑞达(600223)
    投资要点:
    24Q2实现归母净利润同比+11.66%。2024H1公司实现营收19.25亿元（同比-22.15%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.27亿元（同比-33.18%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.19%）。分季度看，Q1/Q2分别实现营收同比-29.99%/-13.85%，归母净利润同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润同比+242.28%/+24.63%。拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。
    化妆品业务稳健增长，医药、原料业务调整。化妆品方面，24H1公司化妆品板块实现收入11.86亿元（同比+7.24%），其中，颐莲收入4.47亿元（同比+14.17%），围绕“中国高保湿”主线，创新文化联名发展同时聚焦第二梯队爆品打造；瑷尔博士品牌收入6.45亿元（同比+7.82%），进一步完善产品线，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线；珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新多款新产品。医药方面，24H1公司医药板块实现收入2.40亿元（同比-17.28%），主因去同期基数较高以及业务调整所致；原料及衍生品方面，公司积极调整销售战略和产品结构，拓展医药级透明质酸产品，24H1原料及衍生品、添加剂板块实现收入1.72亿元（同比+0.72%）。
    剥离地产业务后毛利率大幅提升，销售费用率同比增加。2024H1公司毛利率同比+7.70pct至51.87%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.37个pct至8.11%。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比分别+7.30/-0.30/+0.79/-3.01个pct。
    盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持稳健增长，新品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们根据公司最新经
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    营数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股（调整前2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股），对应2024年8月23日股价的PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

2Q24毛利率环比提升3.65pct，海外库存去化结束

扬杰科技(300373)
    核心观点
    公司2Q24营收、毛利率及扣非归母净利润均实现环比提升。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5吋、6吋、8吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），随需求回暖，公司2Q24年营收15.4亿元(YoY+17.0%，QoQ+15.8%)，扣非归母净利润2.34亿元(YoY+2.1%，QoQ+24.66%)，毛利率31.32%(YoY+1.80pct，QoQ+3.65pct)。
    汽车份额渗透叠加工业、消费需求回暖推动营收增长，成本端逐步优化。1H24公司在国内汽车电子应用中份额渗透，在消费电子应用端需求旺盛，工业市场逐步改善，因此随下游温和复苏，上半年公司半导体器件收入同比增长11.3%。在成本优化方面，公司直接人效同比提升11%，设备综合利用率同比提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元。
    1H24公司海外收入6.2亿元(占21.5%)，毛利率达45.62%。二季度随着海外市场去库存阶段结束，海外销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。未来随着海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望受益。与国内业务不同，进入海外市场须有品牌与渠道，公司15年收购MCC品牌后海外业务加速成长，在此基础上，公司越南封测厂加快建设中，为未来市场份额进一步提升提供保障。
    1H24公司研发投入同比增长19%，MOSFET、IGBT与碳化硅产品加速迭代。公司H2业务重点产品MOSFET持续升级：基于Fabless模式的8吋、12吋SGTMOSFET芯片多个平台加速完成开发，系列化逐步全面；H3业务（IGBT\SiC）产品目前以Fabless为主，产品类型不断拓宽:公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户；光伏IGBT模块投放市场；针对新能源汽车控制器研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。
    投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式，考虑费用端优化与海外毛利率带来的平均毛利率提升，上调24-26年预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润9.9/11.6/14.2亿元(前值：9.3/10.3/11.8亿元)，对应24-26年PE分别为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

2024年中报点评报告：磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好

兴发集团(600141)
    事件：
    公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。
    观点：
    磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。
    公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

智能驾驶持续高增，商拍向国际电商拓展

虹软科技(688088)
    2024年8月26日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收3.8亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长21.7%。2024年第二季度，公司营业收入为2.0亿元，同比增长10.2%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长19.0%。
    2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.7亿元，同比下滑48.1%，主要系部分客户于2023年提前支付销售款。此外，公司上半年应收账款增加较快，主要受到移动智能终端客户回款影响。
    经营分析
    移动智能终端视觉解决方案2024年上半年营收为3.3亿元，同比增长6.4%。报告期内公司推出智能超域融合即刻拍摄、夜景影调、25M高分辨率融合解决方案。预计将从旗舰机型向高端机型以及中低端机型推广。
    智能驾驶及其他AIOT上半年营收为0.4亿元，同比增长93.2%。舱内健康监测算法获得多个量产车型定点项目，舱内前装软硬一体方案Tahoe也获得多款车型的全球定点，下半年预计加强与海外Tier1的合作；舱外产品仍在市场推广过程中。商拍领域，PSAI提供AI试衣、AI模特视频生成功能，并陆续入驻淘宝千牛商家工作台、1688、抖店微应用、抖店服务市场等；下半年预计进一步迈向国际电商平台市场，目前已入驻TikTok应用和服务市场。
    成本费用方面，公司上半年人数同比增长11.7%，成本及三费同比增长15.3%。由于公司加大了大额存单投资，且目前海外尚未进入降息周期，财务收入上半年持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元，同比增长15.6%/30.2%/26.9%，对应95.3/73.2/57.7倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

2024年半年报点评报告：电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑

东山精密(002384)
    事件：
    2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降32.01%。
    观点：
    软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、+6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。
    AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。
    盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

世纪天鸿：营收利润稳步增长，推动AI+教育产品快速落地

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    事件：世纪天鸿发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入1.63亿元，同比增长8.9%；归母净利润为0.08亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长9.0%。2024Q2营收0.64亿元，同比减少1.3%；归母净利润0.01亿元，同比增长265.8%。
    点评：提升教研服务规模，推动AI+教育产品快速落地
    1）重点教辅产品全新升级，提升教研服务规模。公司对《高考总复习优化设计》《高中同步学案优化设计》《十年高考》等重点产品内容进行全新升级，借助更强大的研发编写团队，产品质量显著提升。同时，公司加强产品推广，新增评议目录产品，强吸引、强赋能、强服务激发渠道潜能，并创新开展教研服务，上半年公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动275场次，赋能客户63家。
    2）聚焦用户需求，推动AI+教育产品快速落地。一方面，公司成立数字出版部，推动建立数字化系统，建设内容资源库，并探索智能教辅合作模式。另一方面，2024年2月小鸿助教4.0版本上线，并分别在3月、5月上线作文批改助手及口算批改助手，大大提升老师们的批改效率。笔神作文截至2024H1累计用户超1,900万，作文社区每月投稿量超过30万篇，积累了500多万篇的优质的作文语料。
    3）控制费用支出，管理、研发费用率有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为18.4%、15.3%、1.3%，分别同比增加+2.3/-1.8/-0.3pct，其中销售费用率上升主要因市场推广宣传费用增加导致销售费用增加所致。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为20.8%、17.2%、1.4%，分别同比增加+1.2/-3.5/-0.6pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024H1业绩表现符合预期，我们维持对公司的此前业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元，分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元，分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为51.7x、43.5x、36.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，盈利能力有所提升

五芳斋(603237)
    业绩短期承压，盈利能力同比改善，维持“增持”评级
    五芳斋2024年H1营收15.8亿元，同比-15.3%，归母净利润2.3亿元，同比-8.9%。2024Q2营收13.7亿元，同比-16.7%，归母净利润3.0亿元，同比-5.3%。公司业绩符合预期，但考虑消费环境变化以及行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.6（-0.3）亿元、1.7（-0.6）亿元、1.9（-0.8）亿元，同比分别-1.1%、+6.4%、+7.9%，EPS分别为0.83（-0.24）元、0.88（-0.41）元、0.95（-0.59）元，当前股价对应PE分别为18.5、17.4、16.1倍。公司业绩阶段性承压，盈利能力有所改善，维持“增持”评级。
    粽子主业销售承压，第二增长曲线具备较好开拓空间
    2024Q2粽子收入12.4亿元，同比-17.0%，消费需求复苏放缓下，公司主动调整经营节奏，粽子销售有所承压，但公司通过打造“粽+”产品矩阵，带动高附加值的鲜粽系列销售增长较好。Q2蛋制品、糕点及其他产品营收同比-14.7%，公司积极布局非粽类产品线，定位烘培和速冻为公司第二增长线，目前速冻食品销售表现相对更好，烘培仍待持续开拓。Q2月饼收入达32.3万元，在淡季实现较好增长，随着Q3中秋旺季来临，预计Q3公司月饼销售仍有较好增长空间。
    Q2连锁门店持续探索新模式，线上平台利润实现增幅
    2024Q2连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为1.2/3.4/2.1/6.1/0.7亿元，分别同比-13.2%/-16.4%/-8.4%/-19.8%/-19.5%。Q2连锁门店公司注重提升门店经营效率，关闭部分亏损门店，同时加速探索新业态连锁模式的发展空间，目前公司已成立5家直营节令伴手礼店，14家加盟节令伴手礼店。线上平台收入下滑预计与电商行业竞争加剧有关，但公司通过提升运营管理能力，线上平台利润实现增幅。
    产品结构升级带动毛利率提升，2024Q2净利率上升
    2024Q2毛利率同比+4.03pct至46.41%，预计主要系公司优化产品结构，高附加值产品占比提升，以及产品成本下降等原因。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18pct/+0.52pct/+0.10pct/+0.09pct，费用端整体有所上行。综合下来，Q2净利率同比+2.61pct至22.06%。虽然行业面临消费需求复苏偏缓以及竞争加剧等影响，但公司通过产品结构升级以及降本增效等方式，带动盈利能力提升，预计未来随着行业需求转暖，盈利能力仍有提升空间。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

主力矿山满产，铜板块量价齐增

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比增长670%。2024年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长101%，钴产量5.40万吨，同比增长178%。
    今年上半年TFM矿和KFM矿都是满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、伴生3.7万吨钴；KFM矿产能15万吨铜，5万吨钴。其中TFM矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、CerroVerde的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。
    铜生产成本下降，2024H1公司矿产铜成本30600元/吨，比去年34500元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1钴成本49300元/吨，比2023年成本下降22850元/吨。
    公司将今年定义为“精益年”，围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进NziloII水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从60万吨迈向百万吨的过程中电力保障。
    风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为9000美元/吨（前值8800美元/吨），钴金属价格维持21万元/吨（前值23万元/吨）预计2024-2026年归母净利润111.8/120.1/139.0亿元（前值100.77/113.32/115.56亿元），同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS分别为0.52/0.56/0.64，当前股价对应PE分别为14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

营收连续多季度同环比增长，市场份额持续提升

士兰微(600460)
    核心观点
    2Q24公司营收同比增长17%，连续6个季度环比增长。2Q24公司产品出货量持续增加，实现营收28.1亿元（YoY+17%，QoQ+14%），由于分立器件稼动率与产品价格等因素影响，扣非归母净利润-0.07亿元（YoY-113.6%，QoQ-105.0%），毛利率17.96%（YoY-4.55ct，QoQ-4.14pct)；此外由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其公允价值变动影响公司归母净利润。
    1H24集成电路同比增长29%，IPM模块及电路产品出货量加快。1H24公司集成电路营收实现20.35亿元(YoY+29%)，毛利率31.12%(YoY+0.42pct)，优势产品IPM模块营收为14.13亿元（YoY+50%），白电领域出货量超8300万颗，同比增加56%；MEMS营收1.15亿元，受传感器价格下降影响营收短期回落而出货量实现同比增长8%，公司加速度计国内市占率达20%-30%，IMU获多家国内智能手机厂商批量订单，预计下半年出货量将大幅度增加；此外，32
    位MCU营收同比增长约28%，配合工业与白电客户加速上量。士兰集科12英
    寸产线将进行车规级BCD电路产能建设，新增产能预计在1Q25释放。
    1H24分立器件营收同比增长4%，汽车产品快速推进。1H24分立器件营收为23.99亿元(YoY+4%)，毛利率14.51%(YoY-9.42pct)，尽管受产品价格与产线稼动率影响毛利率下降，产品结构持续优化：公司IGBT和SiC收入达到7.83亿元，同比增超30%，公司IGBT主驱模块在比亚迪、吉利、零跑、广汽、汇川、东风、长安等国内外多家客户实现批量供货，车规IGBT单管与MOS等产品大批量出货。
    碳化硅主驱模块已批量交付，碳化硅产能持续释放。士兰明镓6英寸SiCMOS芯片产能达6000片/月，预计三季度末产能将达到9000片/月，24年年底产能将达到12000片/月。基于自主研发的Ⅱ代SiC MOSFET芯片汽车主驱模块已通过吉利、汇川等客户验证，并开始批量生产和交付；第Ⅲ代平面栅SiCMOSFET技术的开发已初步完成。
    投资建议：由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其价格波动对公司归母净利润影响较大，1H24其公允价值变动-1.62亿元；此外由于分立器件产品价格下跌，1H24毛利率低于我们此前预期；结合公司分立器件当前产品毛利率，下调平均毛利率，预计24-26年归母净利润0.88/3.52/6.11亿元（前值3.18/5.47/7.29亿元），对应PB2.7/2.6/2.5x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。

北交所信息更新：家电“以旧换新”+服务器滑轨放量，2024H1归母净利润+158.25%

海达尔(836699)
    2024H1实现营收1.84亿元(+78.43%)，归母净利润3185.24万元(+158.25%)2024H1公司营收1.84亿元(+78.43%)，归母净利润3185.24万元(+158.25%)，扣非归母净利润2677.76万元(+238.80%)，毛利率26.59%（+6.14pcts）；其中2024Q2营收0.94亿元（+56.73%），归母净利润1577.74万元（+92.19%）。考虑到家电“以旧换新”+服务器滑轨放量为公司业务增长带来机遇，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.56（原0.44）/0.63（原0.51）/0.71（原0.60）亿元，对应EPS分别为1.23/1.37/1.56元/股，对应当前股价的PE分别为15.3/13.7/12.0X，维持“增持”评级。
    家电“以旧换新”加速替换周期+服务器前景广阔，驱动中高端滑轨需求上行首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期，商务部等四部门办公厅近日印发关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，明确各地自主确定补贴“8+N”类家电品种，每件最高补贴2000元。同时，冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长，中高端家电滑轨市场空间有望进一步增长。服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。根据IDC预测，2021年-2025年中国X86服务器出货量将保持增长态势，预计2025年，中国X86服务器出货量将达到525.20万台。
    公司服务器滑轨实现国产进口替代，成为多个头部服务器制造商合格供应商公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为7.2mm和7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为200kg同时保障安全性；滑轨行程长度长，试验距离可达900mm等特殊性能。2019年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于1U和2U服务器的滑轨产品，目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

上半年业绩承压，静待行业需求好转

张裕A(000869)
    上半年业绩承压，静待行业需求好转
    张裕公告2024年上半年业绩。1H24公司实现营收15.2亿元，同比-22.6%，归母净利2.2亿元，同比-39.2%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为7.1亿元、0.6亿元，同比分别-14.8%、-28.3%。截至2季度末，公司合同负债1.4亿元，环比1Q24减少0.2亿元，上年同期环比基本持平。受消费需求影响，公司上半年业绩承压，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    行业层面未见明显好转，24年完成股权激励目标压力较大。1H24公司营收15.2亿元，同比降22.6%，其中2季度营收7.1亿元，同比降14.8%。分具体产品来看，1H24葡萄酒营收11.1亿元，同比降19.4%，收入占比72.6%，同比提升2.9pct。1H24白兰地营收3.6亿元，同比降33.4%。拆分量价来看，1H24葡萄酒销量、吨价增速同比分别为-12.7%、-7.7%，白兰地销量、吨价增速同比分别为-29.9%、-4.9%。葡萄酒及白兰地销量均为双位数下滑，我们认为有以下原因：（1）4Q23公司营收同比增42.9%渠道备货较多，24年上半年受消费需求疲软影响，整体库存消化较慢，影响渠道回款。（2）行业调整期，酒企之间竞争加剧，白酒、啤酒等其他酒种企业纷纷加大市场投放力度，提前抢占渠道资金，对红酒品类进一步挤压。（3）2024年3月28日，商务部公告停止征收原产澳大利亚进口葡萄酒反倾销税及反补贴税，1H24澳洲酒进口量及进口额同比增速均大幅提升，澳洲酒重新进入中国市场对国产酒带来冲击。综上，结合上半年业绩，我们判断24年公司完成股权激励目标压力较大，但张裕作为葡萄酒龙头，近两年持续改革，业绩表现好于行业。截至2季度末，公司经销商合计5206家，环比2023年末增加147家，其中华东市场新增140家。
    1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，归母净利率受营收端拖累同比降4.0pct至14.5%。（1）1H24公司营业成本同比降26.0%，其中2Q24同比降21.8%，虽然产品均价同比下滑，但受益于原材料成本下降幅度较大，1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，其中2Q24毛利率为62.8%，同比提升3.3pct。分产品来看，1H24葡萄酒、白兰地毛利率分别为60.8%、60.2%，同比分别提升2.1pct、1.6pct。（2）1H24公司四项费用率同比+5.1pct，其中销售费用率同比+2.7pct，管理费用率同比+2.2pct1H24公司销售费用同比降13.5%，管理费用同比增3.3%，管理费用增加与限制性股权激励计划费用增加有关。受收入下滑影响，公司费用率同比提升幅度较大，拖累整体净利率表现，1H24公司归母净利率同比降4.0pct至14.5%。
    估值
    考虑到行业目前仍处于调整期且短期并未见到明显改善迹象，根据公司上半年业绩表现，我们预计公司完成24年股权激励目标压力较大，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收38.6亿元、41.1亿元45.8亿元，同比分别-12.1%、+6.6%、+11.3%，归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元，同比分别-9.7%、+6.1%、+11.7%，EPS分别为0.69、0.74、0.82元/股，对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。

逆变器业务稳健增长，储能系统盈利能力亮眼

阳光电源(300274)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长13.89%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长13.89%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%；实现扣非净利润48.82亿元，同比增长14.03%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润28.63亿元，同比增长0.57%环比增长36.56%。
    盈利能力大幅提升，高合同负债反映需求旺盛：2024H1公司综合毛利率同比提升3.00个百分点至32.42%，综合净利率同比提升0.86个百分点至16.27%，我们认为盈利能力的提升一方面来自于储能电芯成本的快速下行，另一方面，公司凭借产品迭代、规模优势带来成本降低。此外，截至2024年二季度末，公司合同负债金额达到90.42亿元，相比2023年底增长37.73%，指引后续排产出货持续向好。
    光伏逆变器扎实发展，储能毛利率大幅改善：受益于光伏行业持续增长公司光伏逆变器呈提升态势。2024上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入130.93亿元，同比增长12.63%，板块毛利率同比略增1.70个百分点至37.62%。公司不断加强研发创新能力、丰富产品品类、开拓全球市场，板块收入与盈利能力均呈现出稳健增长态势。储能业务表现亮眼，2024H1公司储能系统实现营业收入78.16亿元，同比下降8.30%。受益于电芯成本的快速下行，板块盈利提升，毛利率同比提升12.61个百分点增至40.08%。
    新能源投资开发业务稳步上升，盈利能力有所增强：2024H1，公司新能源投资开发系统实现营业收入89.55亿元，同比上升18.45%，毛利率上涨5.38个百分点增至16.88%。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报收入与盈利能力向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.28/5.88/6.74元（原2024-2026年摊薄预测为5.01/5.84/6.74元），对应市盈率13.5/12.1/10.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

2024年半年报点评：业绩超预期，自有品牌持续高增

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    公司披露2024H1业绩：2024H1营收24.3亿元（+17.5%，代表同比增速，下同），归母净利3.1亿元（+49.9%），扣非归母净利2.9亿元（+42.3%）。2024Q2营收13.3亿元（+14.5%），归母净利1.6亿元（+32.6%），扣非归母净利1.5亿元（+26.8%），业绩稳定高增主要系自有品牌快速放量。
    主粮毛利率大幅提升，自有品牌渠道&产品结构持续优化。分产品看，24H1主粮/零食营收分别为1.2/1.2亿元，同比分别+18%/+17%，营收占比约各50%。盈利能力看，主粮/零食毛利率分别为44.7%/39.2%，其中主粮毛利率提升+13pct主要系公司自有品牌直营提升+产品结构优化，零食毛利率+3pct，主因原材料成本降低+汇率贡献。分业务看，我们预计24H1公司自有品牌/代工增速约为20%-30%/20%左右，自有品牌持续快速增长。
    直销占比提升大幅增厚盈利能力。①毛利率：24H1为42.1%，同比+7.8pct，24Q2毛利率42.8%，同比+8.6pct，从渠道结构看主要为自有品牌直营占比提升10pct带动；②期间费用率：24H1为25.8%，同比+4.7pct，主要系直营占比提升导致销售费用率增长，24H1销售费用率同比+3.5pct。24Q2期间费用率同比+6.4pct至27.3%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率为12.7%，同比+2.8pct，24Q2同比+1.7pct至12.1%。
    自有品牌推陈出新能力强，新品创新性高端化升级。公司自有品牌618表现靓丽，麦富迪及弗列加特全网GMV超4.7亿元，同比+40%，麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特618线上销售额呈翻倍增长，支撑自有品牌业务持续高增。同时公司24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇，采用极简、低敏的限定成分配方，有望成为高端狗主粮业绩新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑公司自有品牌销售持续高增，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.5/7.3/9.2亿元上调至5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为33/26/21X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

业绩保持稳健，派发中期分红积极回报投资者

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收929.8亿元，同比-15.0%，归母净利润97.9亿元，同比-17.3%。其中2024Q2公司实现营收475.9亿元，同比-5.2%，归母净利润48.2亿元，同比+3.0%。
    煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024H1商品煤产量6650万吨，同比-0.9%；商品煤销售量13355万吨，同比-8.9%，其中自产商品煤销量6619万吨，同比+2.1%，买断贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。2024H1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为511元/吨、1371元/吨，分别同比下降37元/吨、41元/吨。自产商品煤单位销售成本292.9元/吨，同比增加7.7元/吨，主要系人工成本同比+33.4%；但相比2023年全年水平低14.1元/吨。综合看，2024H1煤炭板块实现毛利198.5亿元，同比减少26.7亿元，其中自产商品煤毛利同比减少27.2亿元。
    煤化工板块：受益于原材料价格下跌，毛利增加。2024H1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为76.0、118.3、85.9、28.1万吨，分别同比+1.5%、-1.3%、-11.5%、-3.8%；售价分别为同比+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；受益于原料煤、燃料煤采购价格下行，单位销售成本分别同比-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%。最终2024H1煤化工业务实现毛利22.1亿元，同比增加3.4亿元。派发2023年特别分红&2024年中期分红积极回报投资者。公司公告派发2023年特别红利0.113元/股（含税），则2023年合计现金分红率为37.7%。同时公告派发2024年中期现金红利0.221元/股（含税），分红率为30%。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止2024年上半年，里必煤矿建设顺利推进，有望于2025年投产；安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”；100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目、乌审旗2×660MW煤电一体化项目等建设稳步推进；榆林煤炭深加工基地项目开工建设。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。
    由于上半年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为195/201/202亿元，每股收益1.47/1.52/1.52元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，产业链布局持续推进，经营稳定性和盈利能力有望增强，维持“优大于市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

半年报点评：矿服业务稳健增长，铜矿项目逐步放量提升利润弹性

金诚信(603979)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%。24Q1/Q2分别实现营收19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.74/3.39亿元，Q2环比+23.81%。今年上半年，矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中，矿山服务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%，矿山资源开发实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。
    矿服业务保持稳健增长：公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。今年上半年，公司矿服营收约33.04亿元，同比增长约10%，毛利率28.07%，同比提升1.19个百分点；其中，海外矿服实现营收21.14亿元，占比进一步提升至63.99%。
    矿山资源项目持续取得突破：今年上半年，公司铜金属(当量)产量达1.32万吨，销量达1.26万吨；磷矿石产量达16.37万吨，销量达16.77万吨；矿山资源开发共实现营收8.61亿元，实现毛利3.68亿元，毛利率达到42.77%。
    铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi铜矿2023年四季度进入生产期，提前一个季度投产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元，同比增速40.5%/27.5%/15.9%；归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89(原预测17.70/24.01/27.83)亿元，同比增速55.5%/54.6%/12.5%；摊薄EPS为2.60/4.01/4.51元，当前股价对应PE为16/11/9X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

H1业绩低于预期，关注后续深中通道引流效果

深高速(600548)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.57亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润7.74亿元，同比下降16.72%。其中2024Q2公司实现营收17.19亿元，同比下降22.61%，实现归母净利润3.03亿元，同比下降37.77%。
    受多重因素影响H1路费收入同比下降6%
    2024H1，公司收费公路业务实现收入24.33亿元，同比下降6.35%，主要系上半年华南华中地区雨雪天气频发，法定节假日高速公路小客车免费期同比增加3天，以及2024年3月21日益常高速出表影响。剔除益常高速影响后，H1路费收入同比下降1.4%。2024年6月30日深中通道通车，对公司旗下沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。
    H1环保业务经营表现欠佳
    2024H1，清洁能源发电业务实现收入3.02亿元，同比下降13.22%，主要系包头南风等项目受弃风率上升、风力资源下降影响发电收入有所减少；餐厨垃圾处理收入实现收入3.09亿元，同比增加9.51%，但受油脂销售价格低迷、达产率较低、项目前期成本费用偏高等因素影响，蓝德环保H1未实现盈利。
    公司拟实行定增用于外环项目投资建设
    目前公司路产改扩建工程主要为外环三期和机荷高速项目，投资额分别为84.47亿元和192.3亿元。2024H1，外环三期多个合同段已开工建设。2024H2/2025/2026年资本开支计划分别为26.59/39.56/41.38亿元。基于公司财务状况和投资计划公司拟定向发行不超过6.54亿股A股，募集资金总额不超过49亿元（含本数），用于外环三期建设及偿还有息负债。
    盈利预测与评级
    考虑到2024H1恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加环保业务经营表现欠佳，预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

2024年半年报点评报告：Q2净利润同比大增，三年分红规划彰显公司信心

理工能科(002322)
    事件：
    公司于2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.04亿元，同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长101.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长106.10%；基本EPS为0.4元/股，同比增长110.53%。
    观点：
    2024H1公司归母净利润同比大增，盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业总收入同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长101.97%。主要得益于电力软件及电力智能化仪器业务增长。其中，电力智能仪器业务（占营业收入比重为12.07%）报告期内营业收入同比增长322.39%，毛利率同比增长21.67%；电力软件产品及项目（占营业收入比重为44.84%）报告期内营业收入同比增长34.40%。
    新一代油色谱产品有望迎来量价双提升。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。此外，2024年公司中报显示，公司电力智能仪器毛利率大幅提升至62.99%（同比增长21.67%），我们认为随着电力在线监测设备的配置需求数量及性能要求提升，公司产品竞争优势有望凸显，进而实现量价双升。
    电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
    环保智能仪器及运维与服务在手订单充裕，收入贡献韧性较强。
    报告期内，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入15,233.68万元，同比下降3.28%；截止报告期末在手未执行订单4.01亿元。2023年，在环保产业投资整体收紧的情况下，公司仍实现了营业收入及项目回款的双回升；2024年中报，公司环保智能仪器营业收入实现同比增长42.43%，依旧表现出了较强的收入韧性。
    延续高分红策略，积极回报投资者。2024年8月22日，理工能科发布了2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.9元（含税），合计派发现金红利1.42亿元。公司同时发布2024年—2026年股东分红回报规划，提出在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于归属于上市公司所有者的净利润的70%。我们认为三年分红规划彰显了公司对未来经营的信心以及积极回报投资者的理念。
    盈利预测及投资评级：公司新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，电力智能仪器毛利率有望显著提升，电力监测业务将为公司未来几年业绩的主要增量来源。预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。环保智能仪器及运维与服务方面，公司在手订单充裕，收入贡献韧性较强，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.45/5.46亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年24.1/16.7/13.1倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；环保行业投资不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

坚持技术创新引领成长，业绩维持高增符合预期

心脉医疗(688016)
    事项：
    公司发布半年度报告，上半年实现营业收入7.87亿元，同比+26.63%，实现归母净利润4.04亿元，同比+44.36%，实现扣非净利润3.87亿元，同比+48.60%。单Q2实现营业收入4.29亿元，同比+27.69%，实现归母净利润2.19亿元，同比+41.72%，实现扣非净利润2.09亿元，同比+48.34%。同时，公司发布半年度利润分配预案，以2024年6月30日总股本测算拟向全体股东每10股派发现金红利人民币16.50元（含税），现金分红总额约占上半年归母净利润的50%左右，剩余未分配利润结转以后年度分配。
    平安观点：
    业绩保持快速增长趋势，符合市场预期。2024年上半年公司收入持续保持快速增长趋势，主要得益于近年获批的创新性产品临床表现优异、驱动快速增长，其中包括Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX外周药球等，升级产品Talos直管型胸主支架、Fontus分支型术中支架入院家数和终端植入量均增长加快，进一步提升公司主动脉和外周血管介入市场的竞争力。从板块增长来看，上半年公司主动脉支架产品实现收入6.10亿元，同比+22.68%；术中支架产品1.07亿元，同比+69.25%，预计主要为Fontus等新品带来的放量增长；外周等产品实现收入6943万元，同比+13.37%。从盈利能力来看，公司上半年毛利率为76.57%，保持相对高位水平，费用率管控良好，随着收入规模增大，公司相对费用绝对值投入保持稳定，费用率有所摊薄，经营质量不断提升，其中销售费用率7.93%（-2.24pct），管理费用率3.60%（-0.77pct），研发费用率6.18%（-6.11pct）。
    市场覆盖深度及广度不断加深，国内外同步增长。国内市场方面，公司持续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度。此外，公司近期结合医保局问询，在基本不影响出厂价和利润情况下，大幅压缩流通环节过高加价，将Castor支架等系列胸主支架产品终端价格调整为7万
    元左右或以下，降价幅度40%左右或以上，降低终端价格，不断提升产品可及性。目前公司产品国内医院覆盖度不断提高，Castor累计覆盖1100余家医院、Minos覆盖近900家、外周药球覆盖1000余家、Fontus覆盖200余家、Talos覆盖近300家。国际市场方面，公司不断推进创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外实现销售收入6961万元，同比增长超过65%，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家和地区，成长空间持续打开。
    公司不断加强研发创新，在研管线储备充足。公司上半年研发投入合计9429万元，占营业收入比例11.98%（部分资本化），保障在研管线稳步推进。其中，主动脉方面，Cratos分支型主动脉覆膜支架已获得欧盟定制证书，目前在海外已启动上市前临床试验，并于瑞士、西班牙完成多例临床试验植入；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，目前在临床随访阶段；主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段等。外周介入方面，子公司上海蓝脉研发的Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架系统相继获得国家药监局注册；在研项目中机械血栓切除导管已完成临床随访；膝下药物球囊扩张导管处于临床入组阶段等。肿瘤介入业务方面，TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。
    维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。由于近期胸主动脉价格有所调整，调整公司2024-2026年归母净利润预测为6.08、7.03、9.14亿元（原2024-2026年预测为6.57、8.32和10.54亿元），由于公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，公司估值目前处于历史较低位置，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

首次覆盖深度报告：国内横机行业龙头，一线成型设备贡献新增长点

慈星股份(300307)
    核心观点
    深耕行业二十余载，横机行业龙头公司。公司成立于2003年，深耕横机行业，是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备，主要用于毛衫及鞋面的生产。2010年，公司普通电脑横机市场规模已达全球第一，跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格，开始进入全成型横机领域。通过12年的并购整合与技术学习，2022年慈星实现了全成型技术的自立自强，推出了多款具有自主知识产权的KS系列一线成型横机，该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。
    公司传统电脑横机企稳向上，预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。
    紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节，劳动密集，在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至2023年9月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20多个国家和地区，自2009年至2023年上半年累计外销超2.5万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。
    营收稳步增长，毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看，2023年公司实现营业收入20.32亿元，较上年同期19.01亿元增长6.90%；归母净利润为1.14亿元，较上年同期0.91亿元增加25.27%。从毛利率看，横机业务的整体毛利率从2019年的29.46%上升至2023年的31.48%，其中一线成型新机型毛利率较高，2023年达40.85%。随着一线成形横机放量，在公司总体营收中占比不断提高，我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。
    投资建议
    公司电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比增长分别为31.9%、17.5%、17.9%。归母净利润分别为3.87、2.58、3.18亿元，同比增长分别为238.8%、-33.2%、23.3%，对应EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应7月15日收盘价，PE分别为11.60、17.36、14.08，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

制冷剂盈利能力提升，产品布局不断完善

三美股份(603379)
    核心观点
    制冷剂产品同比量价齐升，2024年上半年归母净利润同比增长195.83%。2024年8月26日晚，三美股份发布2024年半年度报告，报告显示，2024年上半年公司实现营业收入20.40亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长195.83%，实现扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长197.83%。2024年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛利率、销售净利率同步提升至26.91%、18.81%。
    制冷剂方面，公司不断优化产品销售策略，制冷剂产销量总体呈现出增长态势：2024上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别7.81/6.61万吨，分别同比+12.52%/+5.83%。价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至6月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到47.8%（国内市场价），其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年上半年价格大幅上涨，截止至6月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨55.26%，R32价格为35500元/吨，较年初上涨119.40%。公司产品端制冷剂板块均价为24940.16元/吨，同比+16.29%，板块营收同比+23.06%。
    氟化氢量价齐升，氟发泡剂以量补价。2024年上半年，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37%/-27.31%，两者销量同比变化+2.61%/14.21%，两者毛利率水平相比2023年变化-3.41pct/-4.46pct。
    控股子公司拟投建烧碱、电石干法乙炔制二氟乙烷、三氟乙酸、三氟乙酸乙酯装置，将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90亿元建设氟化工一体化项目（一期，投资11.0亿元）与氟化工一体化项目（二期，投资10.90亿元）。其中一期项目拟建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置；二期项目拟建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局，将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构，提升公司抗周期性波动风险的能力，有利于提升市场竞争力，促进公司高质量可持续发展。
    向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及5000吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、20000吨高纯电子级氢氟酸项目。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

天然气盈利大幅增长，新能源新材料放量，化工业务实现盈利

中国石油(601857)
    核心观点
    上半年归母净利润同比增长3.9%，第二季度扣非归母净利润环比持平，业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收1.55万亿元（同比+5.0%），归母净利润886.1亿元（同比+3.9%），扣非归母净利润915.9亿元（同比+4.8%）。2024年第二季度公司实现营收7416.9亿元（同比-0.8%，环比-8.7%），归母净利润429.3亿元（同比+3.1%，环比-6.0%），扣非归母净利润458.0亿元（同比+5.9%，环比持平），业绩符合预期。
    油气产量稳健增长，成品油利润承压，化工业务扭亏为盈。2024年上半年公司油气与新能源板块、炼油业务、化工业务分别实现经营利润916.6亿元（同比+7.2%）、105.5亿元（同比-43.3%）、31.3亿元（同比扭亏，增利32.9亿元）。2024年上半年公司实现油气当量产量905.5百万桶油当量（同比+1.3%），原油平均实现价格为77.5美元/桶（同比+4.5%）；实现原油加工量693.3百万桶（同比+3.0%），生产成品油6011.9万吨（同比+2.1%），化工产品商品量1904.3万吨（同比+10.2%），其中新材料产量107.4万吨（同比+72.0%）；实现风光发电量21.7亿千瓦时（同比+154.5%）。
    成品油销售市场需求承压，天然气需求延续增长态势。2024年上半年销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润101.0亿元（同比-7.7%）、168.1亿元（同比+19.0%）。2024年上半年公司实现成品油销售7905.3万吨（同比-2.0%），其中国内销量5844.7万吨（同比-1.5%）；实现天然气销售1472.2亿立方米（同比+12.9%），其中国内销售天然气1149.4亿立方米（同比+5.8%），天然气平均实现价格2.22元/立方米（同比-6.5%）。
    全年资本开支维持2580亿元，中期分红率达到45.4%。2024年上半年公司资本开支为789.4亿元（同比-7.3%），全年资本开支计划维持2580亿元不变，公司加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，吉林石化、广西石化转型升级项目稳步推进，塔里木120万吨/年二期乙烯项目开工建设。公司全资子公司大庆油田拟以59.8亿元收购大庆石油管理局持有的中油电能100%股权，中油电能主要从事发电、供电、售电、供热及电力工程设计施工等业务。公司2024年半年度拟派发现金红利人民币0.22元（含税）/股，合计拟派发现金红利人民币402.65亿元（含税），中期分红率达到45.4%。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为9.5/8.9/8.2x，对于H股PE为6.5/6.2/5.7x，维持“优于大市”评级。

清洁能源业务稳定，能服与特气业务持续增长

九丰能源(605090)
    事件
    公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入112.7亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长55.2%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比增长1.8%。
    清洁能源业务稳定，能服与特气业务持续增长
    清洁能源业务：顺价能力保持基本稳定：2024年上半年，国际天然气价格呈现走低后震荡回升趋势。在资源端，鉴于Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现，公司依托自身LNG船舶、国家管网窗口期等优势，提升海气现货资源采购，优化资源综合成本。陆气资源方面，上半年公司天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目LNG产量超33万吨，发挥压舱石作用。客户端，存增量并进，工业终端用户销量同比增长达20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。顺价方面，面对复杂的外部环境，公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长。
    能源服务及特种气体业务盈利保持增长：能源服务业务：上半年各回收处理项目上游天然气资源充足，配套服务作业量达18万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。特种气体业务：上半年公司高纯度氦气产销量约15万方，并推进液氦槽罐交付工作；氢气产销量达5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长。
    船舶资产优化产生收益：2024年上半年，公司将一艘自有LNG船舶对外出售，出售日该船舶资产账面价值约8.1亿元，实现了资产的保值增值，带动上半年归母净利润同比提升55.2%。
    中期分红与三年分红规划显诚意，股权激励彰显公司发展信心
    分红方面：2024年6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确2024-2026年全年固定现金分红金额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红频次为2次，并叠加特别现金分红。2024年H1向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元（含税），2024年度固定现金分红金额占比33.14%。
    股权激励方面：公司公告《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，计划对137人授予股权激励，拟授予权益565.7万股/份，占公司总股本0.8938%。
    从公司层面业绩考核条件上看，规定2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速15%）。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年有望实现归母净利润15.1/17.8/20.2亿元，对应PE分别为11.2/9.4/8.3x，维持“增持”评级。风险提示：国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

核心业务保持增长，代理人规模环比回升

中国平安(601318)
    投资要点
    公司公告24年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入4949.66亿元，同比+1.3%，归母净利润746.19亿元，同比+6.8%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务保持增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润795.65亿元，同比增长1.7%。
    （1）寿险及健康险上半年规模保费3877.66亿元，同比+2.07%NBV223.20亿元，同比+11%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+36%；新业务价值率24.2%，同比+6.5PCT。6月末，个险代理人34万，较23年底-2%，但较3月底的33.3万人，已经开始回升。我们预计代理人规模今年企稳。2024年上半年，银保渠道NBV26.41亿元，同比+17.3%。（2）产险收入1619.1亿元，同比+3.9%。主要是车险收入同比+6%和意健险同比+11.2%带动。（3）银行业务净利润258.79亿元，同比+1.9%；。但营业收入同比-13%，及净息差-0.59个PCT，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构、市场利率下行等因素影响。（4）投资业务方面，6月底投资规模>5.20万亿元较年初+10.2%。年化综合投资收益率4.2%，同比+0.1PCT，主要因为均衡资产配置战略和权益资产比同期改善。
    投资建议
    公司三大核心业务保持增长，尤其是寿险代理人规模企稳回升和人均产能、新业务价值率的提升，助推NBV增长11%。另外投资规模首次突破5.2万亿元，后续资本市场一旦走强，将有力改善公司业绩。我们预计公司业绩将继续向好，走出低谷。预计公司24-26年EPS为5.52/6.17/6.78元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

上半年业绩符合预期，国际市场稳步推进

科达利(002850)
    投资要点
    事件：科达利披露2024年半年报。
    上半年业绩落于预告中值附近，符合预期。2024H1，公司实现营收54.46亿元，同比+10.75%；归母净利6.48亿元，同比+27.38%；扣非归母净利6.28亿元，同比+26.68%；基本每股收益2.40元/股，同比+10.60%。分季度来看，公司24Q2实现营收29.37亿元，同/环比+13.35%/+17.06%；实现归母净利3.39亿元，同/环比+26.97%/+9.71%。公司业绩落于此前发布的业绩预告中值附近，符合预期。
    国内产能布局完善，客户合作关系稳固。公司坚持本地化生产、辐射周边客户战略部署，在华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域形成生产基地布局，有效辐射周边下游客户，深化客户合作关系，形成较为完善产能地域覆盖；另一方面，报告期内公司投资建设深圳新能源电池精密结构件生产基地，进一步扩张华南地区产能布局，结构件产能进一步提升。
    积极拓展国际市场，海外布局稳步推进。公司有序推进德国、瑞典、匈牙利等海外生产基地建设，落实大客户就近配套生产基地战略增强长期稳定供应链合作关系；另一方面，2024上半年公司及其子公司匈牙利科达利共同出资成立美国科达利，出资占比分别85%/15%，有力扩大国际市占率，提升企业竞争力。目前瑞典及匈牙利生产基地已投产放量，美国基地预计2025年产能初步释放；预期海外客户需求稳定增长，产能进一步释放。
    客户结构优质，市场份额有望进一步提升。公司与CATL、松下LG、三星、中创新航、特斯拉等行业领先厂商已形成长期稳定战略合作关系，充分发挥核心客户示范效应，带动其他业内优质客户资源不断向公司聚集，市场份额预期进一步提升。
    盈利预测与估值
    我们预计2024-2026年，公司分别实现营收128.94/158.01/184.05亿元，同比分别+22.66%/22.55%/16.48%；分别实现归母净利润13.38/16.53/20.97亿元，同比分别+11.44%/23.48%/26.92%；对应PE分别为14.52/11.76/9.27倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产能建设进度不及预期风险。

2024年半年报点评：业绩与盈利能力稳中有进，看好泛半导体业务放量

新莱应材(300260)
    投资要点
    业绩稳健增长，泛半导体业务明显放量：2024上半年公司实现营收14.18亿元，同比+11.83%，其中泛半导体板块收入4.47亿元，同比+48%，占比32%，受益于半导体行业需求回暖，订单逐步向好；食品板块收入8.03亿元，同比+0.07%，占比57%，下游需求有所下滑，但公司产品在国内客户的市占率不断提升，逆势实现基本盘的稳定；医药板块收入1.69亿元，同比+2.76%，占比12%。2024H1实现归母净利润1.40亿元，同比+26.91%；扣非净利润为1.32亿元，同比+22.38%。Q2单季营收为7.29亿元，同比+15.88%，环比+5.89%；归母净利润为0.72亿元，同比+26.49%，环比+5.08%。
    产品结构优化，盈利能力稳中向好：2024H1公司毛利率为25.57%，同比+0.74pct，其中泛半导体板块毛利率为28.34%，同比-1.44pct，食品板块毛利率为22.74%，同比+3.36pct，医药板块毛利率为31.67%，同比-10.65pct，主要系国内医药经济调整传导至上游供应商；销售净利率为9.89%，同比+1.18pct。2024H1公司期间费用率为14.73%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/4.01%/3.54%/1.41%，同比+0.09/-0.07/+0.02/+0.11pct。Q2单季毛利率为25.80%，同比+0.97pct，环比+0.48pct；销售净利率为9.87%，同比+0.82pct，环比-0.05pct。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测分别为3.7/5.2/6.6亿元，当前市值对应PE为19/13/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

北交所信息更新：2024H1新增专利数22项取得新突破，无铅压电陶瓷取得阶段性进展

奥迪威(832491)
    2024H1公司营收增长32%至2.84亿元，实现归母净利润0.47（同比+13%）2024年H1公司营收2.84亿元（同比+32%），其中传感器营收2.14亿元（同比+37%），执行器营收0.65亿元（同比+26%）；境内营收1.47亿元（同比+63%），境外营收1.37亿元（同比+10%）。2024Q2公司实现营收1.60亿元（同比+40%、环比+28%），实现归母净利润0.26亿元（同比+13%，环比+30%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.79/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/14.7/11.8倍，公司持续受益汽车智能驾驶、机器人等等赛道需求+产品持续迭代创新，维持“增持”评级。
    深耕智能驾驶、机器人等强人工智能场景，发布新品柔性感知力传感器
    近年来，公司深耕智能驾驶、服务机器人、家居机器人等强人工智能场景的应用领域。在智能驾驶领域，公司自主研发的AKⅡ车载超声波传感器产品已到批量生产、销售阶段，适用于车载电子镜头的超声波镜头清洗方案已通过技术论证阶段，正积极推进该项新技术的应用落地。在机器人领域，公司拥有为环卫行业提供“三位一体”的无人环卫车智能感知方案、为配送行业的智能小车提供全方位智能避障方案等方案，可应用于水下机器人的超声波水下测距传感器已实现批量交付，同时公布新品柔性感知力传感器，可用于提供人体表皮压力测量。另外，在消费电子领域，奥迪威自主研发的压触传感器可用于虚拟键的显示触摸面板。
    前瞻性布局MEMS器件等产品，无铅压电新材料已取得阶段性成果
    公司加大研发力度，2024H1，公司新增专利数22项，其中发明专利9项，并前瞻性布局无铅压电新材料、基于P-MUT技术的MEMS器件及模组、机器人专用智能传感器和执行器等产品。公司开发的新一代P-MUT（压电微机械超声波换能器）技术具有国际领先水平，正在围绕下游客户应用需求展开产研。公司与兰州大学共同合作开发的无铅压电新材料技术已取得阶段性成果，公司于2024年5月已受让4项核心专利，无铅压电陶瓷技术可满足欧盟RoHS指令等法规未来可能出现的对压电陶瓷的新要求，有望成为市场刚性需求。2024年6月，公司的无铅压电陶瓷传感器在ACE2024中展出，广受海外表计企业欢迎。
    风险提示：汽车自动驾驶渗透不及预期、机器人应用进度不及预期等

公司信息点评：拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业前30

国联证券(601456)
    投资要点：
    【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。
    整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。
    收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。
    业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。
    本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。
    【投资建议】预计公司2024-2026E EPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.1x P/B，对应目标价13.57元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2024年中报点评：Q2毛利率同比提升明显，归母净利润大幅增长

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收5.05亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长30.86%。2024Q2实现营收2.83亿元，同比下降11.93%，环比增长26.90%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长49.25%，环比增长65.84%。
    2024H1下游需求弱，营收端略承压。公司所处行业为通用制造业，2024年以来整体需求承压，营收端略有下滑，分业务看，2024H1减速电机营收1.65亿元，同比下降1.54%，精密减速器营收1.26亿元，同比增长3.19%，智能执行单元营收2.06亿元，同比下降14.52%。
    2024H1精密减速器毛利率大幅提升，带动整体毛利率提升。2024H1公司毛利率24.54%，同比提升3.37pp，净利率8.60%，同比提升2.44pp。2024Q2毛利率23.68%，同比提升3.42pp，净利率9.60%，同比提升3.93pp。分业务看，精密减速器毛利率提升明显，2024H1精密减速器毛利率21.38%，同比提升11.92pp，减速电机毛利率26.66%，同比下降2.11pp，智能执行单元毛利率25.35%，同比提升3.22%。精密减速器毛利率提升主要原因在于公司放弃行星低端订单，减速器产品结构实现优化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.95亿元、1.21亿元、1.50亿元，对应EPS分别为0.63、0.80、0.99元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

煤化工盈利有所修复，关注山西区域煤炭复产

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入929.84亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润96.56亿元，同比-17.8%；基本每股收益0.74元/股，加权平均净资产收益率6.55%，同比减少2.08个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元，同比-12.6%。截至2024年6月30日，公司总资产3613.79亿元，同比+3.4%，净资产1474.57亿元，同比+2.3%。
    事件点评
    整体毛利率提升，财务费用下降。2024年前半年公司营业收入同比下降15%，主要受煤炭价格同期下降影响：上半年秦港动力煤均价875元/吨，同
    比变化-14.3%；动力煤年度长协均价变化-2.45%；但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放，公司营业成本下降16.74%；公司整体毛利率提高1.57个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，财务费用减少18.94%，截至6月底，资产负债率47.97%，同比减少1.9个百分点。
    山西区域外增产弥补山西减量，内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比83.3%。上半年公司严格稳产保供，1-6月自产商品煤6650万吨，同比-0.9%；其中山西区域商品煤产量4295万吨，同比-3.1%；陕蒙地区2020万吨，同比+7.2%。自产煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8元/吨，同比-6.45%；吨煤毛利290.9元/吨，同比-14.14%。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调，预计公司山西区域产量有所恢复，公司7月煤炭产量1210万吨，环比6月增长4.2%，比上半年月均产量增长
    9.2%；同时，公司内生产能仍有增长空间：里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。
    煤化工一体化优势显现，成本下降盈利改善。受益于煤炭原料成本下降，甲醇及聚烯烃盈利反弹，上半年公司煤化工业务毛利率20.3%，同比提升3.74个百分点；公司煤化工产品产量292.7万吨，同比-2.5%；销量308.3吨，同比-4.0%。其中，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%；吨产品销售价格分别变化+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24个百分点。公司坚持煤、化一体化战略，现代煤化工产能建设持续推进：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。
    煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。24日公告中期分红方案，拟每股派发现金红利0.221元（含税），合计中期现金股利29.36亿元，以2024年8月23日的收盘价12.96元/股计算，股息率约为1.71%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.41\1.50\1.55元，对应公司8月23日收盘价12.96元，2024-2026年PE分别为9.2\8.6\8.3倍，考虑到下半年公司煤炭产量增长，供需平衡下煤炭价格预计相对稳定，继续给予公司“增持
    A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

业务开拓期利润受挫，新签项目增长迅速

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司发布中报，上半年实现营收1.44亿元（+18.44%），实现归母净利润2413.81万元（-36.29%），扣非后归母净利润为1673.73万元（-43.50%）。公司公布期中分红预案，每10股派现2.20元（含税）。
    平安观点：
    Q2海外培养基业务结算较少，费用投入加大
    公司Q2单季实现营收6390.15万元（+19.82%），其中海外收入约1240万元（根据公司一季报，Q1海外收入为3280.51元），国内收入约5150万元（Q1约4691万元）。推测Q2海外培养基业务结算较少，导致Q2收入环比略有下降。
    Q2单季度毛利率为52.42%（同比-4.38pct，环比-13.59pct）。推测毛利率的下降与两个因素有关：（1）低毛利率的CDMO业务收入占比增加；（2）培养基业务中，高毛利率的海外业务Q2收入占比偏低。
    费用率方面，Q2单季度销售费用率为11.80%（同比+3.68pct），主要系国内外推广力度加大；管理费用率为33.70%（同比+14.26pct），主要系股权激励摊销、追加海外高等级员工以及CDMO基地调试期间的费用；研发费用率为11.96%（-8.62pct）。阶段性的毛利率下降叠加费用率上升，影响了Q2的利润率。
    新签项目维持高增长，业务开拓顺利
    公司正处于密集投入期，在增加投入的同时，新签项目端也给出了明显积极的回应。24H1公司培养基新签46个项目，相比23年底项目数+27%，其中，中后期项目（临床2期-商业化）新签或孵化13个，相比23年底项目数+31%。在国内外药品创新整体景气度不高的背景下，公司新签项目的持续、高速增长从侧面印证了公司产品的受认可程度，以
    及公司业务开拓整体较为顺利。
    维持“推荐”评级。考虑到公司中后期项目推进节奏及投入期销售、管理费用上升速度，调整2024-2026年EPS预测为0.58、0.95、1.38元（原2024-2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元）。公司新增项目增长迅速，国内外开拓顺利，待项目推进后需求有望显著增加，确保中长期业绩增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

三大业务合力驱动公司发展，国际化步伐加快

德赛西威(002920)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%，实现扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%。
    平安观点：
    公司上半年业绩表现亮眼，品牌力进一步加强。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%。分业务来看，上半年，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现收入79.65/26.67/10.60亿元，分别同比增长27.43%/45.05%/66.90%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%，实现扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%，公司上半年利润端实现高速增长。公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润的持续突破，同时新订单获取量保持稳步提升。在业务持续增长的同时，公司抓紧产能配套以满足订单需求，上半年，公司德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，公司正在全球多个地区形成生产制造能力，致力于为客户提供供应安全保障。公司以客户与市场为导向，品牌力进一步加强。上半年，《美国汽车新闻》杂志重磅发布2024年全球汽车零部件供应商百强榜，公司连续4年登榜全球汽车零部件供应商百强，当前位列榜单第74位，较去年排名上升15位，是本年度排名上升幅度最大的企业。
    公司三大业务持续取得突破，合力驱动公司发展。1）智能座舱业务：上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得多个新项目订单。另外，公司第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”目前
    已获得国内以及全球领先车企新项目订单。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表已在国内拥有领先地位，持续扩大全球市场份额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。2）智能驾驶业务：公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车等客户新项目定点。上半年，公司发布新一代高性能CRD03P角雷达，能满足L2+级别智能驾驶感知需求，同时，公司还布局了FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达等系列传感器产品，为高阶智能驾驶提供感知支持，上半年，公司毫米波雷达产品已获得奇瑞汽车等多家车企新项目订单。3）网联服务业务：公司整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代并已获取理想汽车、奇瑞汽车、CEER等国内外领先车企新项目订单。公司业务体系完备，三大业务齐发力，共同为公司发展赋能。
    公司继续加大海外市场投入，国际化步伐加快。上半年，公司欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室，新科技园区为公司在欧洲的国际化进程提供了充足的发展空间。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，进一步强化客户属地服务能力，为客户提供更好的支持和解决方案。另外，公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求。随着公司全球化进程的推进，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。2024年上半年，公司境外销售收入为7.59亿元，占营业收入的比例为6.49%。
    投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92亿元（原值为20.64亿元）、27.89亿元（原值为27.29亿元）和36.61亿元（原值为35.59亿元），EPS分别为3.77元、5.03元和6.60元，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为23.8x、17.9x和13.6x。公司是我国智能汽车零部件领先企业，上半年业绩表现亮眼，品牌力进一步加强。公司三大业务持续取得突破，合力驱动公司发展。同时，公司继续加大海外市场投入，国际化步伐加快。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。公司第三代、第四代智能座舱域控制器已在多款车型上实现规模化量产，并持续获得新订单。信息娱乐系统等产品已在国内拥有领先地位，且全球市场份额持续扩大。如果未来公司智能座舱产品线拓展不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司基于不同算力的多样化智驾域控解决方案持续为智能驾驶业务的增长提供着强力支撑，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务业务专注于车载软件开发以及营运服务，持续赋能公司业务发展，若公司智能进入、座舱空间生态等产品及服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。

上半年业绩超预期，负极出货增速领先行业

尚太科技(001301)
    投资要点
    事件：尚太科技披露2024年半年报。
    上半年业绩修复，负极销量大幅增长。2024H1，公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利3.57亿元，同比-11.86%；实现扣非归母净利3.48亿元，同比-10.78%；负极材料毛利率23.32%同比-7.78%。盈利能力下降主因Q1同业竞争加剧导致产能过剩，负极材料价格大幅下降。24H1，公司负极出货8.38万吨，同比高增59%二季度盈利超2亿元，同/环比均实现显著提升。分季度来看，公司24Q2实现营收12.32亿元，同/环比+21.38%/+43.09%；实现归母净利2.08亿元，同/环比+18.86%/+39.60%；实现扣非归母净利2.05亿元，同/环比+21.30%/43.36%。Q2受益于以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品对原有产品升级换代提速，以及差异化产品市场需求持续提升影响，公司处于满排满产阶段，预期Q3维持满产状态。
    国际化战略稳步推进，海外市场逐步打开。公司上半年境外收入实现581万元，完成质的突破。2024年6月21日发布公告，拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司，注册资本分别为3000万美元/3000万欧元，后者由前者100%持股，预期在海外市场逐渐打开知名度；另一方面，公司海外基地布局逐渐清晰明朗化积极选取交通便利、电力资源丰富地进行产能建设，便于国际客户开发及技术交流。
    强化新负极材料研发，维持竞争优势。公司将碳硅负极材料研发作为24年重点研发方向，组建成熟技术团队并构建相应中试生产线增强对负极材料发展方向的前瞻性，预期持续加大研发力度，把握行业方向，维持竞争优势。
    打造一体化生产模式，盈利能力预期提高。公司积极推进一体化生产建设，提高品质稳定性控制及生产效率，降低生产成本，提高长久竞争力。随着北苏二期生产基地土建部分逐步完成，新建产能预计24年底陆续投产，预期盈利能力进一步提升。
    盈利预测与估值
    我们预计2024-2026年，公司分别实现营收48.99/62.90/78.09亿元，同比分别+11.58%/28.39%/24.14%；分别实现归母净利润7.19/9.20/12.05亿元，同比分别-0.60%/+28.04%/+30.94%；对应PE分别13.60/10.62/8.11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧导致盈利能力下降；负极材料需求不及预期；新建生产基地建设不达预期。

产能利用率提升，原铝产量增长明显

云铝股份(000807)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比增长66%。2024H1营收246.5亿元，同比+39.5%，归母净利润25.2亿元，同比+66.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.2%，经营性净现金流27.5亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为31.67%。
    原铝产量同比增长39%。公司2024H1生产原铝137万吨，比2023H1增加37.7万吨，比2023H2减少7.5万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对2024年电解铝生产计划是270万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。
    除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。
    资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。公司借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024年6月末，公司资产负债率进一步降至23.4%，2024H1财务费用降至0.2亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。
    绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
    风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19500元/吨（前值19000元/吨）氧化铝价格为3700元/吨（前值3200元/吨），预焙阳极价格为4000元/吨（原预测值4500元/吨），公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入470/506/533亿元，同比增速10.5/7.3/5.3%，归母净利润45.26/46.84/48.91亿元（原预测值41.05/43.93/46.13亿元），同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄EPS分别为1.31/1.35/1.41元，当前股价对应PE分别为9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：α1b雾化吸入剂注册申请在即，2024H1扣非净利润+22%

三元基因(837344)
    2024H1营收1.17亿元，同比+16.92%，归母净利润966.60万元，同比+4.90%公司发布2024年半年度报告，实现营收1.17亿元，同比增加16.92%；归母净利润966.60万元，同比增长4.90%；扣非净利润888.89万元，同比增长21.89%。2024年，公司积极推进四大新药研发募投项目，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.42/0.63/0.86亿元，对应EPS为0.34/0.51/0.70元/股，对应当前股价PE为40.9/27.5/20.0倍，维持“增持”评级。
    通过集采快速实现医疗终端覆盖面扩增，进一步扩大市场份额
    2023年，公司通过集采等在广东、河南、山西等省份新增医疗终端460家，快速实现了医疗终端覆盖面扩增。2024年3月运德素？中标江西省医保局牵头的干扰素省际联盟集采。公司人干扰素α1b注射液（水针剂）5个规格、重组人干扰素α1b喷雾剂、人干扰素α1b滴眼液中选，约定采购期4年，包括24个省级采购主体，2024年5月至8月各省陆续开始执行。本次集采中标后，整体上将增加公司医院准入的数量，有利于产品向更多等级医院铺开，提高运德素？在临床治疗中的可及性和使用率，有利于进一步扩大市场份额。
    公司核心管线α1b雾化吸入剂治疗小儿RSV肺炎进度领先
    公司核心管线干扰素α1b雾化吸入剂治疗小儿RSV肺炎已完成临床试验统计及雾化吸入质量研究的注册资料准备工作，将向国家药监局正式提交注册申请。同时，公司完成了雾化吸入剂新型吹灌封一体化生产线的安装调试。此外，公司对北京佳德和进行投资，共同致力于细胞治疗与人干扰素α1b药物治疗联合疗法在恶性实体肿瘤领域的开发。公司已获批多项不同适应症研究者发起的临床研究，包括肝癌、黑色素瘤、非小细胞肺癌、急性髓系淋巴细胞白血病等，各项研究均进入受试者招募期。公司持续开展大剂量人干扰素α1b及与γδT细胞联合治疗黑色素瘤研究与应用开发，现已入组2例受试者，完成多剂γδT细胞联合人干扰素α1b或PD1单抗给药，受试者未出现严重不良反应，安全性良好。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

上半年利润同增超20%，铁路装备高景气向上

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：中国中车披露2024年半年报。
    上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60亿元，同比+30.08%。
    铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源分板块来看：铁路装备收入约420亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164亿元，同比-14%城轨工程收入有所减少；新产业营收约300亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。
    24H1铁路装备业务营收中：动车265亿，同比+93%；客车26亿同比+109%；货车47亿，同比+15%；机车81亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。
    铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。
    动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年，该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告，2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元，已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。
    毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%同比增加1.97pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/158.86/167.43亿元，同比增长17.22%/15.71%/5.39%；对应PE分别为16.91/14.62/13.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

公司事件点评报告：深耕光学领域，消费电子复苏东风驱动公司成长

水晶光电(002273)
    事件
    水晶光电发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，同比增加140.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元，同比增加253.43%。
    投资要点
    营业收入稳步增加，盈利能力显著增长
    2024年上半年，消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入为行业创新开辟了发展机遇，公司实现营收的稳定增长。其中Q2实现营收13.10亿元，同比增长34.05%，归母净利润2.48亿元，同比增长193.09%，利润高增主要来自于毛利率的提升和费用率下降，增长动能主要来自薄膜光学面板和光学元器件两个板块。2024年上半年各项期间费用下降，费用率同比下降了8.4%，研发费用的下降是由于2023年公司微棱镜的研发投入较大，管理费用的下降系公司管理效能提高所致。
    深耕光学领域二十余年，光学元器件国内领先
    2024年上半年，光学元器件/薄膜光学面板分别实现营收12.45/9.45亿元，同比增长54.46%/38.47%，占总营收的46.91%/35.61%。1）光学元器件：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型的机遇，其中2023年新产品微棱镜在2024年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带来营收的显著增长；2）薄膜光学面板：全球科技产业的革新以及5G通信的深度渗透，公司薄膜光学业务迎来发展，同时公司不断强化技术开发实力、加强与北美大客户粘性，提升在国际市场的竞争力。
    AR/VR/MR设备迈向消费级，智能手机明显复苏
    AR/VR/MR设备逐步迈向消费级市场，确保光学硬件的可量产性、轻便性同时兼顾优良的显示效果，是产业落地必须解决的三大难题。同时，智能手机市场也呈现出明显的复苏态势。公司作为在光学领域深耕二十余年的光学硬件供应商，已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力，在光学设计、精密加工及大批量制造方面助力各大智能手机终端厂商实现光学设想的落地和量产制造。消费电子AR/VR/MR设备和智能手机的浪潮将带动公司持续受益。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.61、0.75、0.89元，当前股价对应PE分别为28.5、23.3、19.6倍。随着传统业务的稳定增长以及AR/VR/MR产业化加速落地，后续营收和利润有望持续提升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

2024年半年报点评：2024H1归母净利润同比+22%，人工智能+数据要素驱动发展

云赛智联(600602)
    事件:
    8月24日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收28.90亿元、同比增长15.70%，归母净利润为1.13亿元、同比增长21.78%，扣非后归母净利润0.97亿元、同比增长12.04%。
    投资要点:
    2024H1业绩稳健增长，持续加大研发投入
    2024Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%，公司相关业务增长带来营收稳健提升；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降26.36%。
    2024H1，公司毛利率为18.76%、同比增长0.10pct，净利率4.20%、同比增长0.31pct，保持稳定增长。公司销售/管理/研发费用率分别为4.17%/4.20%/6.91%，分别同比-0.99pct/-0.64pct/+0.10pct。公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件，公司推进ToG、ToB领域信息化、数字化建设，坚持通过科创体系建设和核心技术发展，提升核心技术能力。
    松江数据中心二期主体结构封顶，持续推进G+B端数字化建设分业务：1）云服务大数据：2023年5月，松江数据中心二期取得能耗指标；2024H1，二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成
    了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建。2）行业解决方案：包括上海云赛智联、仪电鑫森、仪电信息网络三家公司，专注数字化转型应用服务领域，涵盖城市安全与民生智慧等领域。3）智能产品：包括仪电科仪公司，拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。
    分行业：公司深入推进ToG和ToB领域的信息化、数字化、智能化重大项目建设。1）交通：2024H1，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目，已基本完成了云平台部署和调试工作。2）文娱：上半年，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；3）市政民生：上半年，公司再度续约2024-2027年的CIS三年运维服务项目。
    探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
    探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：加快建设松江大数据中心（二期），建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；2）算力平台服务：2023年6月，上海智能算力科技有限公司成立，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%；3）垂类模型应用：专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。我们认为，公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益；探索垂类模型应用有利于深挖客户需求，扩展商业模式。
    2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。2024H1，公司先后中标了多个区大数据中心政务云建设和运维项目，由公司承建的市超算中心公共算力服务平台于2024年上半年完成交付验收。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预
    计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为54.31/44.47/35.34X，维持“增持”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2Q公司营收快速增长，新能源汽车业务净利率提升

汇川技术(300124)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收161.8亿元，YOY+30.0%，位于业绩预告上限；录得归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%；扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，位于业绩预告中枢范围，公司净利润增长符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26.4%；录得归母净利润13.1亿元，YOY-1.7%；扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8%。
    2Q24新能源汽车业务维持高速增长。2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长，公司客户理想、小鹏等车型放量，使得公司电驱及电控业务实现营收约37亿元（YOY+79%）。其他业务方面，2Q公司通用自动化业务实现收入约43亿元，在国内自动化市场需求疲弱背景下实现逆势增长（YOY+7%），其中，通用变频器、机器人（含精密机械）分别实现销售收入约16、3.4亿元，YOY分别为+20%、+62%；智慧电梯业务实现收入约14亿元，YOY-3%，主因房地产市场不佳。
    上半年公司控费效果明显，净利润稳健增长。1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化、电梯业务毛利率分别下降2.1、2.9pcts。费用方面，公司上半年控制效果明显，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.7、-0.5、-1.3、+0.1pcts。综合来看，1H24公司扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，保持稳健增长。
    新能源汽车业务净利率提升，未来业绩可期。上半年联合动力（公司子公司）的第四代总成、电机、电控与电源等产品已全面实现SOP，并开始大批量交付，带动公司市占率提升。根据NE时代数据，2024H1公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为11%（同比+1.8pcts），仅次于比亚迪；电驱总成、电机产品份额分别为5.9%（同比+0.8pcts）、4.7%%（同比+1.0pcts），分别位列第四、第五。得益于产品的快速放量，2023年联合动力成功实现盈利，2024上半年录得归母净利润为3.8亿元，同时归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%。目前公司已经启动第五代平台的预研工作，2024年下半年将逐步进行冬季测试，我们认为公司的竞争优势将得到进一步增强，并将带动新能源乘用车业务快速发展。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

受益PCB行业回暖刀具产品表现稳健，新业务不断突破实现快速增长

鼎泰高科(301377)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，实现归母净利润0.89亿元，同比减少16.05%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    传统业务受益PCB行业回暖表现稳健，新业务实现快速增长。随着PCB行业需求逐渐回暖以及AI的深化应用，公司持续推动PCB刀具产品的迭代升级，高端产品结构不断优化，公司传统业务刀具产品及研磨抛光材料在上半年分别实现营收5.41/0.70亿元，同比增长12.10%/28.58%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，上半年分别实现营收0.68/0.24亿元，同比增长146.34%/265.50%，实现快速增长。
    受非经常损益影响归母净利润有所下滑，行业竞争加剧导致盈利能力短暂承压。2024年上半年公司归母净利润同比减少16.05%，主要是由于受到政府补助减少以及股权激励费用的影响，而公司上半年扣非后归母净利润为0.75亿元，实现同比增长1.00%。盈利能力方面，受到PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑的影响，2024年上半年公司整体毛利率为34.66%，同比下滑1.59pct，净利率为12.49%，同比下滑5.67pct。费用率方面，2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/7.30%/7.80%/0.65%，同比-0.43pct/-0.23pct/-0.09pct/+1.37pct，期间费用率合计为20.50%，同比提升0.62pct，费用率控制得当。
    PCB钻针高端化不断深入，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，2024年上半年公司0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，公司的车载光控膜产品在车载屏幕的应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货，未来有望为公司贡献新的增长动力。
    估值
    根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.63/3.34/4.12亿元，EPS为0.64/0.81/1.01元，当前股价对应PE为24.7/19.4/15.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

2024H1扣非后净利润同比增长128.03%，公司新建60万吨玉米深加工产线

星湖科技(600866)
    2024H1扣非后净利润同比增长128.03%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入84.86亿元，同比增长2.66%，归母净利润5.06亿元，同比增长119.91%，扣非后净利润5.34亿元，同比增长128.03%。销售毛利率15.84%，同比增长4.15pct，销售净利率6.01%，同比增长3.19pct。2024Q2，公司营业总收入42.87亿元，环比增长2.08%，同比增长4.48%，归母净利润2.55亿元，环比增长1.27%，同比增长132.28%，扣非后净利润2.80亿元，环比增长10.12%，同比增长146.15%。公司上半年利润增长主要受益于主要材料采购成本下降，以及生产流程优化实现营业成本下降，公司毛利率提升。
    营业收入上升受益于主产品销量逆市增长。公司主导产品市场价格同比下滑，但主产品销量逆势增长，销量增长抵消了价格下降对收入的影响。分产品看，公司食品添加剂业务收入22.57亿元，同比下降0.47%；饲料添加剂收入55.75亿元，同比增长4.30%；生化原料药及制剂业务收入6664.60万元，同比下降15%；医药中间体业务收入9183.7亿元，同比下降35%；有机肥料业务收入1.65亿元，同比增长11.26%。
    伊品生物超额完成业绩承诺。伊品生物原股东承诺伊品生物2022-2024年实现的经审计的净利润（经具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益的净利润）分别不少于41379.13万元、37784.22万元、40859.35万元。根据公司测算，伊品生物至2024年半年度累计实现的扣非后净利润为221868.28万元，业绩承诺累计完成率为184.86%，超额完成对赌业绩，预计承诺期内能完成承诺业绩。
    公司开始新建60万吨玉米深加工产线。2024年上半年，公司新设立全资子公司广振生物，实施投资建设60万吨玉米深加工项目，该项目计划投资37.12亿元，其中大部分资金来源于银行贷款，项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。截至2024年6月30日，该项目尚在筹建期，累计投入6100万元。
    维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（不变），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

产品结构优化，盈利弹性显现

杭叉集团(603298)
    投资要点：
    2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流6.2亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收43.8亿元（yoy+1.5%/qoq+5.1%），实现归母净利润6.3亿元（yoy+28.2%/qoq+65.8%），经营净现金流2.9亿元（yoy-12.0%/qoq-18.8%）。
    产品结构优化，政策优惠+投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.4%（yoy+2.3pct）/12.5%（yoy+1.3pct），净利率创历史新高。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.2%（yoy+2.3pct/qoq+1.6pct），净利率为15.3pct（yoy+3.0pct/qoq+5.6pct）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）1.3万台（yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）36.5台（yoy+25.58%）；公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼：2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益2.3亿元，较去年同期增幅约5千余万元。3）政策优惠：受益于去年9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约0.8亿元，该政策将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。
    持续推进电动化+国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达70.8%，电动叉车尤其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化，出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。
    盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿、23.7亿、27.7亿，同比增长17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率PE为10.4倍、8.8倍、7.6倍，首次给予“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

2024年中报点评：上半年业绩显著恢复，下游AI算力需求旺盛

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    上半年业绩显著恢复。公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入420.64亿元，YOY+69.63%；实现归母净利润5.97亿元，YOY+83.53%。单Q2来看，公司实现营业收入244.57亿元，YOY+58.49%，QOQ+38.91%；实现归母净利润2.91亿元，YOY+129.01%，QOQ-5.19%。其中由于Q2存货大量增加导致24H1资产减值损失达到3.02亿元，与往年相比较高（23H1为1.68亿，22H1为2.10亿），影响了一部分表观利润。
    海外业务进展迅速。分地区来看，上半年公司实现海外地区销售收入122.64亿元，YOY+171.54%，远超过往几年同期水平。公司有望抓住此轮AI算力建设机遇，进一步提升自己海外的品牌影响力和市占率。
    毛利率有所承压，费用管控稳健。24H1的毛利率为7.74%，YOY-3.66pct，毛利率明显下滑或主要系互联网大客户出货占比较多，后续随着政企和运营商客户出货占比提高，毛利率有望回升；销售、管理、财务、研发费用率同比变动-1.08、-0.87、+0.34、-2.48pct，整体费用管控效果明显。
    合同负债与存货高企，下游AI算力需求旺盛。截至24H1，公司合同负债达到77亿元，相比23年底的19亿元增加58亿元，表明下游客户通过预付款锁定服务器货源，AI算力需求旺盛。同时公司也积极备货以应对旺盛需求，截至24H1公司存货达到319亿元，相比23年底的191亿元增加128亿元。
    公司服务器与存储产品市占率稳居世界前列，充分受益AIGC浪潮。根据公司财报引用IDC数据，2024Q1，公司的服务器市占率全球第二，中国第一；2024Q1，存储装机容量全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器市占率中国第一；2023年，边缘服务器中国第一。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营业收入757.96/864.81/978.31亿元，同比增长15.08%/14.10%/13.12%，归母净利润21.38/25.49/30.41亿元，同比增长19.93%/19.23%/19.31%，EPS为1.45/1.73/2.07元，对应当前价格的PE为22/18/15倍。维持“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业竞争加剧风险；下游客户IT支出不及预期风险；汇率波动风险。

公司中报业绩大幅增长，政策推动公交车更新，建议“买进”

宇通客车(600066)
    结论与建议：
    公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。
    公司旅游客车需求预计保持增长；在中央政策支持下，新能源公交车有望开启更新周期。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司客车销量将保持稳健增长，预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。
    公司中报业绩大幅增长：公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q2实现营业收入97.2亿元，YOY+29%,归母净利润10.2亿元，YOY+191%(扣非后净利润8.6亿元，YOY+204%)，折合EPS为0.46元。
    公司Q2实现客车销量同比增长20%，主要得益于国内旅游的热度延续以及出口保持较好的增长。Q2录得毛利率26.1%，同比增加2.6个百分点，环比Q1增长1.26pcts。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别+0.5pct、-0.2pct和+0.6pct。
    公司1-7月销量快速增长，补贴政策有望推动公交车更新：1-7月份，公司累计销售客车23910辆，YOY+27.12%。其中大客车销售14018辆，YOY+43.4%；中客车7180辆，YOY+11.3%；轻客车销售2712辆，YOY+4.99%。其中7月份销售客车3355辆，YOY-8.7%；其中大客车1993辆，YOY-4.4%；中型客车870辆，YOY-26.8%；轻客车492辆，YOY+22.1%。7月销量同比小幅下降主要是受到交付节奏的影响。
    目前客车增长主要靠国内座位客车和出口拉动，受到地方财政的影响，上半年国内公交车销量同比下降29%。7月31日交通部和财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴细则》，对更新车龄在8年及以上的新能源城市公交将每辆补贴8万元，补贴政策截止至2025年1月20日，财政部将向各省份预拨60%补助资金。公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年，2013年起纯电动客车开始大规模推广，2013-2016年新能源公交车销量约为15万辆，在补贴政策的推动下，公交车更新周期有望到来。
    盈利预期：预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

上半年归母净利润同增67%，印尼氧化铝项目量价齐增

南山铝业(600219)
    核心观点
    公司2024H1业绩靓丽，归母净利润同比增长66.7%。公司2024年上半年实现营收156.67亿元，同比+8.05%；实现归母净利润21.89亿元，同比+66.68%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比+68.61%。其中二季度单季实现营收84.43亿元，同比+10.14%，环比+16.88%；实现归母净利润13.38亿元，同比+68.45%，环比+57.20%；实现扣非归母净利润13.26亿元，同比+72.39%，环比+59.65%。
    公司在2024H1量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024H1长江有色市场A00铝含税均价为1.98万元/吨，同比提升7.1%；山东氧化铝含税均价为3444元/吨，同比提升18.9%；澳洲氧化铝FOB均价为393美元/吨，同比增长12%；公司印尼氧化铝今年为完全达产的第一个完整年，2023年产量为190万吨左右，预计今年产量为210万吨左右。
    期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024年上半年，公司毛利率为25.23%，同比提升6.01pp；净利率为16.76%，同比提升6.51pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.80%/2.67%/4.61%/-0.37%，相较于2023年基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年二季度末为19.62%，较2023年末下降1.87%。
    加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。
    风险提示：电解铝需求不及预期、原料价格上涨、公司项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入283.08/322.58/362.93亿元，同比增速-1.86%/13.95%/12.51%；归母净利润43.31/44.21/50.76亿元，同比增速24.66%/2.09%/14.81%；摊薄EPS为0.37/0.38/0.43元，当前股价对应PE为10.0/9.8/8.5x。考虑到公司在的电解铝、氧化铝和汽车板的扩张仍在进行中，且印尼氧化铝盈利能力明显优于国内，维持“优于大市”评级。