2024年中报点评：短期受影响业绩下滑，全

康农种业(837403)
    投资要点
    24H1营收及归母净利润同比下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.47亿元，同比-0.20%；归母净利润0.08亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-150.43%；毛利率为25.99%，同比-7.60pct。2024Q2公司实现营收0.13亿元，同比-48.49%，环比-62.47%；归母净利润-0.02亿元，同比-137.77%，环比-123.94%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-217.33%，环比-902.70%。
    玉米杂交种子及其他业务营收增长，盈利能力有所下降：分产品看，24H1玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为45.04/0.07/0.02/2.01百万元。其中，玉米杂交种子营收同比+2.13%，主要由于公司加大玉米种子推广力度并实现经销商对终端农户的销售，降低产品退货率；魔芋种子及中药材种苗营收同比-97.32/85.16%，主要由于经营方向调整；其他业务收入同比+166.94%，主要由于公司本期因少部分土地为外单位制种、新增代繁收入，品种授权使用收入较去年同期有所增长。盈利方面，2024H1公司实现毛利率25.99%，同比-7.60pct，杂交玉米种子、魔芋种子、中药材种苗、其他业务毛利率同比-9.02/-302.84/+17.62/+12.80pct。
    费用率整体上升，公司注重研发工作并积极开拓新市场：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.93%/18.43%/28.72%/-1.96%，同比+11.7/+9.81/+20.36/-2.17pct，环比+8.02/+5.61/+23.22/-1.03pct。其中，销售费用增长一方面是由于公司扩充了销售团队，另一方面是由于公司为拓展黄淮海夏播区的新增市场投入较多。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.69/0.77亿元（前值2024-2026年为0.72/0.89/1.09亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：业务地域集中风险、制种与销售不同期引发的供需风险。

归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化

学大教育(000526)
    核心观点
    2024H1归母净利润1.62亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20亿元/+29.4%；归母净利润1.62亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2，公司实现营收9.15亿元/+24.8%，归母净利润1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。
    分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创
    阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元，分别同
    比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。
    归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。
    还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元，剩余待偿本金为1.99亿元，还款节奏明显提速。8月28日，公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。

持续降本增效，盈利能力提升

顺丰控股(002352)
    核心观点
    2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收1344.1亿元（同比+8.1%），归母净利润48.1亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）；2024年二季度单季营收690.7亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润24.9亿元（同比+13.8%）。
    时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到16.1%。
    精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021年、2022年、2023年和2024H1多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。
    资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年上半年公司资本开支为50.8亿元，同比减少了3.8亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升，预计2024年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。
    风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
    投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

出栏量同比高增，养殖成本稳健下行

神农集团(605296)
    公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入2494.41百万元，同比增长46.04%，归属净利润123.95百万元，同比增长146.98%，扭亏为盈，EPS0.24元，加权平均ROE为2.91%，同比上升8.73个百分点。其中，公司2024年Q2实现营业收入1412.04百万元，同比增长73.88%，归属净利润127.51百万元，同比和环比均扭亏为盈。截止2024年2季度末，公司资产负债率为30.78%，在行业中处于较低水平，财务稳健。
    出栏量高增长的同时，养殖成本保持稳健下行。公司2024年上半年销售生猪（对外销售+对集团内部屠宰企业销售）109.24万头，同比增长62.83%，其中对外销售92.01万头，对集团内部屠宰企业销售17.23万头；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比上涨5.60%。公司养殖成本持续稳健下降，2024
    年上半年平均完全成本14.2元/公斤。2024年7月，公司生猪养殖完全成本进一步下降至13.7元/公斤，PSY约为28头。截止7月底，公司能繁母猪存栏约10.4万头。此外，公司2024年上半年外销饲料3.67万吨，同比减少37.48%；屠宰生猪（代宰数量+自营屠宰数量）86.16万头，同比增长2.28%。
    展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。
    投资建议
    经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.21/12.25/11.70亿元，对应EPS为0.99/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为28倍/12倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

2024年中报点评：Q2业绩实现较好增长，新产品逐步放量

恒而达(300946)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入2.99亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长8.18%。2024Q2公司实现营业收入1.52亿元，同比增长13.92%，环比增长3.00%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长14.95%，环比下降5.04%。
    金属切削工具持续稳定增长，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。分业务看：①2024H1金属切削工具实现营收2.6亿元，同比增长5.9%，其中模切工具实现营收1.4亿元，同比增长1.6%；锯切工具实现营收1.2亿元，同比增长11.2%，其中硬质合金双金属带锯条营收同比增长26.9%。②智能数控装备实现营收1808万元，同比增长70.1%。③滚动功能部件业务实现营收1323万元，同比增长35.2%，其中滑块产品出货量同比增长169.8%。2024H1境外营入3947万元，同比大幅增长80.6%，特别是锯切工具与智能数控装备出口收入大幅增长，分别为2023年全年的121.7%、153.6%。
    公司毛利率同比改善明显，期间费用率有所提升。2024H1公司综合毛利率为31.77%，同比提升2.37pp。2024Q2公司综合毛利率为30.32%，同比提升1.36pp。分业务看，模切工具毛利率28.02%，同比提升3.06%，锯切工具毛利率37.28%，同比提升0.49pp，其他业务毛利毛利率88.1%，同比提升7.81pp。2024H1公司期间费用率为9.72%，同比提升1.11pp，2024Q2期间费用率10.14%，同比提升1.18pp。2024H1公司净利率为18.68%，同比下降0.14pp；2024Q2净利润率为18.01%，同比提升0.34pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

2024年半年报点评：竞争加剧价格下行，24H1业绩有所下滑

硅烷科技(838402)
    投资要点
    硅烷气售价降低，氢气销量及售价降低，24H1业绩下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.11亿元，同比-25.57%；归母净利润0.83亿元，同比-40.11%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-40.46%。2024Q2公司实现营收2.01亿元，同比-30.96%，环比-4.42%；归母净利润0.36万元，同比-55.38%，环比-23.58%；扣非归母净利润0.35万元，同比-55.66%，环比-23.76%。
    下游行业整体性亏损影响主营产品市场需求，硅烷气均价下跌降低整体盈利：分产品来看：2024H1气体及危化品收入/技术服务收入及其它分别实现营收4.07/0.04亿元，同比-25.52%/30.15%，盈利方面，2024H1公司实现毛利率33.71%，同比-13.81pct，其中气体及危化品收入/技术服务收入分别实现毛利率33.34%/69.77%，同比-13.87/7.80pct，公司无国外业务，毛利率下降主要系下游行业整体性亏损导致扩产大幅停滞甚至停产收缩，对公司主营产品硅烷气的市场需求产生较大阶段性影响，均价下跌影响整体盈利。
    减少研发投入降低研发费用，管理和财务费用均有所增长：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%/4.66%/3.42%/1.15%，同比+0.19/2.07/0.78/0.03pct，环比+0.21/1.03/1.53/0.15pct，管理费用上涨主要为24H1职工薪酬、折旧费、无形资产摊销、中介咨询费等费用较上期增加所致；研发投入较上期减少导致研发费用减少，财务费用减少得益于公司贷款金额及融资利率较上期均有所下降。
    盈利预测与投资评级：考虑客户下游竞争加剧导致主营产品价格下行，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.97/2.17/2.42亿元（前值分别为2.34/2.52/2.61亿元），同比-36%/+11%/+11%，考虑公司研发能力较强，品牌知名度进一步扩大，电子级硅烷气的市场价格出现理性回归、落入合理盈利区间，维持“增持”评级。
    风险提示：安全生产及环保风险、新增产能无法消化的风险、电子级硅烷气产品销售价格下降、毛利率下滑的风险

加大费用投入力度，强化综合竞争优势

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入33.7亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.0%。经折算，公司2024Q2单季度实现收入17.8亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-11.7%。在房地产行业下行，居民消费需求不振的外部压力下，公司持续修炼内功，强化竞争优势。外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普2024Q2收入下滑。公司坚持平台化、数字化、智能化转型，抓住新兴用户需求，持续提升综合竞争力。主要体现在：1）公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）针对家装公司、设计师圈层引流，持续扩大品牌影响力；3）扩大流通渠道的市场覆盖，流通渠道上半年保持良好业务态势；4）持续拓展商照业务，斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等项目。
    欧普2024Q2单季度毛利率同比提升：欧普2024Q2单季度毛利率为40.0%，同比+0.8pct。我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）公司产品平台化建设的效果持续体现，拉动毛利率提升；2）行业需求承压，竞争加剧，价格受到挤压，对毛利率产生负面影响。
    欧普2024Q2单季度归母净利率同比略有提升：欧普2024Q2单季度归母净利率为14.8%，同比+0.2pct，扣非净利率同比-1.2pct。公司在行业下行期加大费用投放力度，提升竞争优势，强化行业龙头地位。2024Q2公司销售/管理/研发费用率同比+1.7pct/+0.4pct/+0.3pct。Q2非经常性损益同比+0.2亿元，主要因为政府补贴增加。2024H1公司政府补助为0.5亿元，同比+0.2亿元。
    公司账面现金充足：公司2024Q2经营活动现金流量净额同比-1.8亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少、提供劳务收到的现金增加及购买商品及劳务的营运资金投入增加所致。但是公司账面现金充足，经营稳定性较强。Q2末公司货币资金+交易性金融资产规模为56.7亿元，同比+2.4亿元，货币资金+交易性金融资产占公司总资产的比例为58%。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.19/1.26/1.33元，给予6个月目标价15.47元，对应2024年PE估值为13x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比上升10.10%；营业成本34.24亿元，同比上升11.38%；归母净利润2.94亿元，同比上升26.68%；扣非归母净利润2.85亿元，同比上升47.93%；基本每股收益为0.15元，同比上升15.38%。
    主营产品量价齐升，助力营收利润双增长
    公司主营产品销售量增加叠加价格提升，营收与业绩实现双重增长。2024年Q2，公司实现营收23.53亿元，同比+41.74%，环比+40.79%；归母净利润1.90亿元，同比+133.05%，环比+83.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+558.10%，环比+85.97%。
    2024年Q2，工业级磷酸一铵市场均价为5936.95元/吨，环比增长12.07%；公司H1共实现工业级磷酸一铵产量21.55万吨，同比增长29.35%，叠加Q2产品价格持续上升，推动业绩增长。肥料级磷酸一铵市场均价为3023.66元/吨，环比下降2.04%，价格较为稳定；公司H1实现肥料级磷酸一铵、复合肥等肥料系列产量63.07万吨，同比增长9.00%。
    饲料级碳酸氢钙市场均价为2555.34元/吨，环比增长7.91%。随着Q2下游饲料企业需求逐步释放，各企业询单积极性提高，叠加饲料级磷酸氢钙生产企业以低库存接单为主，价格实现缓慢提升。
    聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力
    公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年H1，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，上半年30%品位磷矿均价为1009元/吨，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；H1，公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿产量同比分别增长15.93%、65.32%，绵竹板棚子磷矿也取得一定进展；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司不断优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并利用生产装置配套齐全的优势降低成本，提升利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，助力主营业务营收和利润的双重增长。
    公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权100万吨/年，同时依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极布局四川锂矿资源、钒钛磁铁矿资源，为循环产业链提供有力支撑。
    持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线
    公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    2024年H1，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置处于设备安装阶段，预计于2024年内开始单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置处于设备安装阶段。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为22、19、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

2024年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润

瑞尔特(002790)
    核心观点
    二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入11.4亿/+17.4%，归母净利润0.9亿/-19.7%，扣非归母净利润0.8亿/-23.6%；其中2024Q2收入6.2亿/+7.1%，归母净利润0.3亿/-55.9%，扣非归母净利润0.3亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。
    智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1公司水箱及配件收入3.2亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1收入0.88亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。
    Q2毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2毛利率28.0%/-1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。
    促家居消费政策密集出台，3C认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。
    风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

老板电器(002508)
    核心观点
    二季度经营承压，盈利有所下滑。公司2024H1实现营收47.3亿/-4.2%，归母净利润7.6亿/-8.5%，扣非归母净利润6.6亿/-11.9%。其中Q2收入24.9亿/-9.6%，归母净利润3.6亿/-18.2%，扣非归母净利润3.0亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元，对应H1的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司Q2经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。
    主品类表现相对稳定。H1公司烟机收入同比下降2.9%至22.6亿，燃气灶收入下降1.2%至11.7亿。在H1住宅竣工面积下滑21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。
    推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1子公司名气电器收入同比增长40.5%至2.3亿元；净利率达到1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。毛利率承压，销售投放有所优化。Q2公司毛利率同比-2.4pct至47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为14.5%，同比下降1.5pct。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

2024年中报点评：主业承压下行，两翼持续布局

上峰水泥(000672)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，实现营业收入23.92亿元，同比-25.4%，归母净利润1.71亿元，同比-67.9%；其中Q2实现营业收入14.83亿元，同比-18.4%，归母净利润1.56亿元，同比-56.5%。
    水泥建材产业链业务承压下行，“一主两翼”战略稳步推进。（1）受上半年水泥需求超预期下行影响，公司水泥产业链各业务均持续承压，上半年公司水泥及熟料销量929万吨，同比-6.4%，测算单吨均价/毛利分别为221元/52元，分别同比-58元/-21元，得益于单吨成本同比下降37元，除受益于煤价下跌外，也反映公司生产端降本增效的结果。上半年骨料、商混业务分别实现营收1.56亿元/0.60亿元，分别同比-28.9%/-22.5%，毛利率分别为63.6%/13.9%，分别同比-6.7pct/+0.1pct。（2）公司逆势推进各业务稳步布局，联合天山股份收购新疆博海水泥，开工怀宁年处置15万吨固废项目，上半年新投运3座光伏电站。
    新经济股权投资持续贡献收益，盈利指标维持优于同行的表现。（1）公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/12.8%/2.2%/1.0%，同比分别+0.4/+3.5/+0.1/+0.4pct，主要是分母端收入下降所致，费用总额基本稳定；（2）上半年实现投资收益、公允价值变动损益分别为3891万元、-6609万元，其中新经济股权投资取得投资收益3891万元，新增对中电化合物、金美新材等项目股权投资，公允价值损失主要是股票、基金等证券投资所致；（3）上半年销售净利率为5.6%，同比下降11.9pct，其中Q2销售净利率为10.5%，环比Q1上升12.7pct，预计主要得益于Q2水泥吨盈利改善，在水泥全行业亏损的背景下盈利指标维持显著优于同行的表现。
    资本开支力度显著收缩，带息债务与资产负债率有所下降。（1）公司上半年实现经营活动净现金流3.84亿元，同比下降32.0%，低于归母净利润降幅，主要得益于经营性应收项目的减少；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.83亿元，同比-74.4%，反映市场形势变化下公司主动控制资本开支力度；（3）中报公司带息债务余额为46.11亿元，环比一季度末-0.29亿元，中报资产负债率为47.4%，环比一季度末-1.1pct。
    全行业亏损下行业自律改善奠定景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：行业下行期公司水泥主业盈利持续优于同行，一主两翼战略稳步推进开拓长期新增长点，随着水泥行业自律改善，景气筑底反弹，公司估值有望迎来修复。基于2024年水泥需求超预期下滑，我们调整公司2024-2026年归母净利润至5.25（-49%）/6.61（-48%）/6.97（新增）亿元，对应市盈率分别为11.7、9.3、8.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。

24H1归母净利润同比高增39%，多业务表现亮眼

九洲集团(300040)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度业绩公告，2024H1公司实现营业收入7.42亿元，同比+42.68%；实现归母净利润0.8亿元，同比+38.56%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比减少41.82%。单Q2实现收入4.24亿元，同比+80.92%，归母净利润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。
    新能源工程&综合智慧能源&智能装配制造业务营收同比实现大幅增加。分业务看，24H1智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务分别实现收入2.08/1.93/0.7/2.66亿元，同比分别+66.5%、-19%、+1009.9%、+116.72%。智能装配制造方面，公司持续巩固电网渠道优势，24H1电网配用电产品中标金额提升51%，加大上下游产业及非电网客户挖掘，丰富客户结构。新能源运营方面，公司持续拓展央国企合作伙伴，寻求出售部分新能源电站股权，实现“EPC价值”“设备销售”和“风光资源溢价”等多重价值的兑现，截至24H1，公司自持和在建的新能源电站装机规模1044.6MW，上网电量5.2亿千瓦时；作为少数股东持有运营的新能源电站合计754.75MW，上网电量7.53亿千瓦时。“自持+运营”模式助力公司回笼现金，降低资产负债率，进一步开展新能源投资、智能运维、微电网系统EPC工程总包等新业态，服务于各电力相关产业合作伙伴，提升公司盈利能力。
    综合毛利率有所下滑，收入提升致期间费用率显著下降。公司2024H1综合毛利率为32.83%，同比下降6.6pct，其中智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务毛利率分别为23.27%、68.9%、98.32%、-2.8%，同比+2.08/+5.97/+56.29/-4.96pct。预计主要系高毛利的新能源发电业务收入同比有所下滑，以及低毛利的综合能源业务收入有所提升所致。费用率方面，公司期间费用率为22.54%，同比下降11.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、8.37%、9.61%、1.16%，同比持平、-2.43/-8.19/-0.78pct。销售费用同比增加42.7%，主要系增加了大客户销售团队，业务费等有所上升，财务费用同比下滑22.99%。
    公司兼具设备制造和电站运营能力。公司在电气制造工程行业拥有30余年的技术经验，并在风光及生物质资源优异的黑龙江、内蒙古地区布局了较多新能源资产，已成为具备“设备制造+EPC工程+运营”全产业布局的综合能源供应商。2024年8月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，其中提出了2024-2027年重点开展的专项行动，涉及电力系统稳定、配电网高质量发展、智慧化调度体系建设等多方面，公司有望凭借多年行业积累经验充分享受行业发展机遇。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为13.7亿元、15.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.9%、10.1%、10.2%。归母净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.7亿元，增速分别为28.6%、15.1%、19%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险，投资并购风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

业绩稳定增长，业务多点开花长期发展动力足

莱伯泰科(688056)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营收2.14亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长4.44%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长1.05%。单Q2实现营业收入1.09亿，同比增长8.98%；实现归母净利0.12亿，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长17.18%。
    洁净环保型实验室解决方案收入实现大幅提升，综合毛利率基本稳定。分业务看，实验分析仪器/洁净环保型实验室解决方案/消耗件与服务业务分别实现收入1.54/0.35/0.23亿元，同比-2.65%、+118.73%、14.15%；毛利率分别为45.44%、34.36%、53.25%。公司综合毛利率为44.69%，同比-0.88pct，较2023年全年综合毛利率小幅提升。
    期间费用率有所下降，研发投入持续加大。费用端看，24H1公司期间费用率33.27%，同比下降1.67pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.67%/6.79%/-0.84%/11.66%，同比-1.73/-0.75/+0.23/+0.59pct，公司调整了人员结构、加强费用控制，销售费用同比减少1.76%，管理费用同比减少1.83%。研发费用同比增加14.93%，主要系公司高层次研发人员占比增加，支付员工薪酬所致。今年1月，公司公告认定崔剑锋、耿俊清两位高级技术专家为公司核心技术人员，分别负责质谱仪和光谱仪系列产品的研发工作。
    业务多方面取得积极进展，样品前处理龙头蓄力长期发展。（1）技术方面，公司持续打造国产ICP-MS品牌力度，提升样品前处理产品性能并挖掘新应用场景和方法，MVP系列全自动真空平行浓缩仪成功获得欧盟CE认证，全资子公司CDS与特拉华大学联合发布蛋白质组学样本制备新技术，并成功签署独家许可协议；（2）市场拓展方面，凭借电感耦合等离子体质谱仪的推出，公司成功实现半导体、医疗领域的进一步拓展，并通过增加原子荧光、原子吸收等产品线实现在新能源、稀土冶炼等方面的进一步拓展。
    投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.68亿元，增速分别为47%、28%、32%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：2024H1业绩承压，毛利率持续改善

李子园(605337)
    2024H1业绩承压，全国化稳步开拓，维持“增持”评级
    李子园2024H1实现营收6.79亿元，同比降3.1%；归母净利润0.95亿元，同比降29.3%。单2024Q2实现营收3.45亿元，同比降3.0%；归母净利润0.38亿元，同比降49.3%。由于行业终端需求较弱、公司终端开拓费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、3.31、3.81亿元），EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
    2024Q2需求相对较弱，电商渠道表现亮眼
    （1）分产品来看，2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元，同比降5.36%，终端需求仍然较弱。（2）分区域来看，核心的华东区域同比-7.60%，占比较高的华中和西南区域分别同比-17.37%/+1.55%，西南区域表现相对较好，其他区域同比均下降；随着重新整合电商渠道成效显现，Q2电商渠道同比增136.16%表现亮眼。截至2024年上半年，公司经销商增94家至2679家，其中核心的华东区域增50家至953家。展望全年，公司重点拓展小餐饮、单位食堂渠道，同时针对不同渠道开发不同规格产品，更好适应渠道多元化发展趋势。下半年旺季预计需求可恢复，叠加公司持续加强品宣投入，预计营收可实现较好增长。
    原材料价格下降推升毛利率，净利率下降主因销售费率提升
    2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06%，毛利率同比提升1.48pct至38.33%，毛利率提升主因优化产品结构及原材料价格下降。2024Q2销售费用率同增10.81pct，主因公司为促进销售投入较多广宣费用，拖累利润表现。展望下半年，预计原材料价格仍有小幅度下降，叠加持续优化产品结构，公司毛利率有望保持稳定；费用端来看，随着品牌力加强、终端需求恢复，有望优化销售费用率。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，发展潜力仍较大。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

第二季度收入同比增长10%，现金流反映厂商关系向好

五粮液(000858)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+10.1%，净利润同比+11.5%。2024上半年公司实现营业总收入506.48亿元，同比+11.3%；实现归母净利润190.57亿元，同比+11.9%。其中，2024年第二季度实现营业总收入158.15亿元，同比+10.1%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.5%。
    淡季动销稳健增长，1618增速较快。2024H1酒类营收同比+12.46%，五粮液主品牌/系列酒实现收入392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。五粮液主品牌销量/吨价同比+12.07%/-0.56%，普五合理控量，五粮液1618、39度五粮液增速较快，毛利率同比-0.11pcts；系列酒销量/吨价同比-23.86%/+54.68%，公司持续聚焦大单品打造，五粮春在低线市场宴席场景收割份额，毛利率同比+1.58pcts。单二季度看，行业整体需求略淡，公司仍实现双位数稳健增长（五粮液收入端与动销端基本匹配），五粮液1618在宴席场景快速增长，我们认为品牌力是公司旺季动销的底气。
    成本改善效果显现，回款同比高增。2024Q2毛利率同比+1.74pcts，系包材等成本端持续优化所致。现金流表现强劲，2024Q2公司经营性现金流量净额129.12亿元/同比+619.6%，销售收现278.79亿元/同比+93.4%，我们判断系1）春节旺季回款进度较快，公司给予票据政策支持，部分大商6月承兑半年度到期、现金填仓较多；2）1618和低度现金打款占比增加。回款实现高增，截至Q2末合同负债81.58亿元/环比Q1末增加31.10亿元，我们判断主因6月底公司费用兑付前，普五基本完成全年80%回款任务；同时Q2淡季控制普五发货节奏，部分配额在2-4季度间均衡。
    营销转型工作持续推进，厂商关系改善。2024H1经销/直销模式收入同比+13.51%/+11.01%。截至2024Q2末五粮液品牌经销商2530个/环比一季度末减少40家，公司坚定扶商、优商、强商（对劣质商减少普五配额），经销商结构不断优化。我们认为公司未来经销商结构呈现“哑铃型”，2024H1前五大经销商收入106.98亿元/同比+41.2%，收入占比提升部分来自于上半年新品导入市场时大商承担较多销售工作。系列酒经销商950个/环比一季度末增加136家，快速推进渠道下沉、品牌建设等市场基础工作。
    盈利预测与投资建议：品牌力赋能中秋旺季动销，全年收入双位数增长确定性强。当前公司已开启中秋备货工作，部分地区按照1019元新价格回款；年度剩余任务量不重；结合公司根据经销商任务完成质量进行后置补贴，渠道积极性仍然较高，批价稳定在930元以上具有较高置信度。维持此前盈利预测，预计2024-2025年收入924.4/1020.5亿元，同比+11.0%/+10.4%；预计归母净利润338.3/376.3亿元，同比+12.0%/+11.2%，当前股价对应13.1
    倍2024年PE，股息率4.10%，估值性价比价高，强调“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

北交所信息更新：电商SaaS基本盘稳增长，客服外包服务+AI技术绘制第二增长曲线

美登科技(838227)
    2024H1/Q2公司营收7203.7/3735.4万元，归母净利润2018.5/987.9万元2024H1公司实现营收7203.67万元(+34%)，归母净利润2018.50万元(-5%)，扣非归母净利润1831.75万元(+7%)，公司营收端增速高于利润段的主要原因系报告期内公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，导致成本及费用大幅增加。其中2024Q2营收3735.40万元(同比+34%，环比+8%)，归母净利润987.90万元(同比-14%，环比-4%)。公司投入支出较大，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.43/0.52/0.62(原0.51/0.60/0.72)亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.7/11.5倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线带来的增量，维持“增持”评级。
    SaaS软件服务稳定增长，客服外包服务拓展营收空间，产品竞争力行业领先2024H1公司SaaS软件服务营收5714万元(+11%)，电商客服外包服务营收1346万元(+100%)。电商SaaS软件通过各电商平台的服务市场线上销售，电商根据需求订购软件并支付费用；电商客服外包服务通过抖店线上及线下多种方式销售。公司产品竞争力在行业内处于领先地位，旗下产品多次被评为“淘拍档”，美折、我打产品在阿里巴巴、拼多多等市场所属功能类目下处于领先地位；电商客服外包业务方面，公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，营收翻倍增长。“光圈智播”将由抖音拓展至快手、视频号等其他平台，有望拓展新业务空间。
    光圈智播2.0版等产品研发投入持续加码，AI赋能实现业务外延发展2024H1投入研发费用1382.53万元(+20%)，持续加码研发投入。2023年公司完成直播管理工具光圈智播2.0版、我打微信视频号订单管理系统1.0版等多个产品的研发。公司积极探索和研发AI领域，利用AGI技术赋能产品。一方面，电商服务领域，引入AI技术实现降本增效，构建个性化、智能化的电商客户服务标准和体系；另一方面，寻找新的应用场景，进行商品详情内容生成、智能客服、营销互动等方面的工作，实现AI的落地应用。随着AI逐步融入平台运营和商家经营，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险

2024年中报点评：经营韧性显现，非水泥及海外贡献增量

海螺水泥(600585)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，实现营业收入455.66亿元，同比-30.4%，归母净利润33.26亿元，同比-48.6%。其中Q2实现营业收入242.38亿元，同比-28.9%，归母净利润18.23亿元，同比-53.4%。
    下行期经营韧性进一步显现，非水泥及海外业务贡献新增长点。（1）上半年公司水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-3.4%，降幅明显低于同期全国水泥产量，我们测算单吨均价240元，同比-65元；（2）水泥及熟料自产品吨毛利52元，较2023H2下降5元，同比-29元，同比降幅小于均价，主要得益于煤价下跌，此外单吨燃料及动力以外的成本也有6.3元的同比下降；（3）骨料、商混分别实现营业收入21.91、11.78亿元，分别同比+30%、+21%，上半年公司非水泥业务贡献占比达到23.6%，同比+7.2pct。（4）海外建材收入同比+5.7%，毛利率同比上升10.2pct至40.0%，毛利额和毛利贡献占比分别达到9.20亿元/10.7%。（5）公司Q2毛利率为20.0%，环比+2.2pct，预计Q2自产品吨毛利较Q1稳中略有改善。
    费用管控得当，吨综合净利历史底部区域徘徊。（1）公司上半年单吨自产品对应期间费用为34.5元，同比-1.2元，其中压缩较为明显的是单吨管理费用及研发费用，分别同比-2.6元/-1.3元，此外财务费用净收益同比-46.1%，主要由于部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失；（2）在水泥全行业亏损的背景下，公司上半年水泥及熟料自产品吨综合净利为27元，同比-25元，环比2023H2回升1元，测算Q2单季吨综合净利环比Q1基本稳定，水泥单位毛利和净利均处历史底部区域。
    经营性现金流逆势改善，资本开支力度继续收缩。（1）2024H1实现经营活动净现金流68.71亿元，同比+35.8%，主要得益于公司优化资产结构，应收款项、预付款项等科目余额较年初下降所致。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为57.12亿元，同比-13.5%，反映公司进一步控制资本开支力度；（2）中报公司资产负债率19.5%，同比+0.2pct，带息债务251.24亿元，同比增加12.52亿元。
    全行业亏损下行业自律改善奠定景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部，随着行业自律改善，龙头企业估值有望修复。基于国内水泥需求超预期下行，我们调整公司2024-2026年归母净利润至83.5/97.4/112.1亿元（前值为90.2/112.5/129.5亿元），对应市盈率为13/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

价格下行利润承压，海外产能建设稳步推进

恩捷股份(002812)
    投资要点
    事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入47.83亿元，同比-14.10%，归母净利润2.91亿元，同比-79.28%，扣非归母净利润2.60亿元、同比-80.69%。2024Q2实现营业总收入24.56亿元、同比-18.14%、环比+5.50%，归母净利润1.33亿元、同比-82.41%、环比-15.97%，扣非归母净利润1.10亿元、同比-84.58%、环比-25.96%。
    价格下行导致业绩承压。分业务看，2024H1公司膜类产品收入41.31亿元、同比-16.67%，其中锂电池隔离膜收入38.61亿元，同比-17.17%，主要系下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔膜价格下行所致；烟标收入0.09亿元，同比-68.12%；无菌包装收入4.02亿元，同比+8.81%；特种纸收入0.51亿元，同比+18.43%。报告期内，公司其他收益1.58亿元，同比+143.78%，主要系增值税加计抵减税额增加所致；经营活动现金流净额15.53亿元，同比+22.21%，主要系公司销售回款增加所致；投资活动现金流净额-22.78亿元，同比-40.69%，主要系本报告期在建工程投资减少所致，筹资活动现金流净额9.55亿元，同比-82.60%，主要系上年同期收到非公开发行募集资金所致。
    毛利率下滑，期间费用率增加拖累利润。公司24H1毛利率21.02%，同比-22.48pct；净利润率6.09%，同比-20.52pct。报告期内，公司销售费用率0.80%、同比+0.18pct，管理费用率5.81%、同比+1.52pct，财务费用率3.25%、同比+1.40pct，主要系公司汇兑损失增加所致，研发费用率7.43%、同比+0.59pct。24Q2毛利率23.06%、同比-18.28pct、环比+4.19pct；净利润率5.46%、同比-21.32pct、环比-1.29pct。
    海外产能建设稳步推进。公司积极开拓国内外市场，建设产能尤其是扩大海外产能建设规模。报告期内，公司匈牙利一期项目正全力推进海外客户验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。6月17日，公司发布公告，拟在匈牙利德布勒森市投资建设第二期湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂，项目拟规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，总投资额预计约4.47亿欧元。
    投资建议：公司为锂电池隔膜行业的龙头企业，客户结构优异。考虑到行业竞争剧烈，产能出清仍需要时间，我们下调公司盈利预测和评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56亿元、10.40亿元和17.82亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为16.27亿元、24.19亿元和32.98亿元），对应的PE分别是39.6、25.0、14.6倍，给予“增持-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

公司动态研究：Q2收入降幅环比收窄，成本优化下盈利能力改善

紫燕食品(603057)
    投资要点:
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入16.63亿元，同比-4.59%；归母净利润1.98亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+14.78%。2024Q2公司实现营业收入9.69亿元，同比-1.98%；归母净利润1.44亿元，同比+6.77%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+15.05%。公司拟每股派发现金红利0.30元，分红率为62.74%。
    Q2营业收入降幅收窄。公司2024Q2营业收入同比-1.98%，相较于2024Q1收入同比增速-8.00%，大幅收窄。分产品来看，2024Q2鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营业收入8.24/0.89/0.25/0.17亿元，同比-3.15%/+1.83%/+12.86%/+6.98%，鲜货产品收入降幅环比Q1收窄，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营业收入2.94/2.44/0.68/2.18亿元，同比-6.50%/-2.43%/-24.64%/+11.35%。
    门店数量保持增长，单店收入表现承压。2024H1公司相较于2023年底新增门店数103家至6308家，根据我们的测算，单店收入同比略有下滑，表现承压。分销售模式来看，2024Q2公司经销/直营/其他渠道的营业收入分别为8.26/0.17/1.11亿元，同比-4.61%/+2.32%/+19.61%，其他渠道主要包括电商、商超渠道销售、
    团购等，收入提升较大。分地区来看，2024Q2华东/华南/东北收入下滑，分别同比-4.58%/-33.80%/-36.18%；华中/西南/华北/西北地区收入提升，分别同比+1.98%/+14.92%/+14.50%/+65.93%。
    毛利率大幅提升，销售费用投放节奏放缓。2024Q2公司毛利率为27.59%，同比+4.60pct，环比+6.70pct，毛利率大幅提升，预计主要得益于原材料成本下行，据Wind数据，2024Q2中国进口牛肉均价同比-11.97%。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.61%/0.35%，同比-0.47/+1.32/+0.16pct，其中公司2024H1广告、展览宣传、促销、市场推广费用同比-41%，带来销售费用率的优化；研发费用率上涨主要系连云港新设研究院导致研发费用增加。在毛利率及销售费用率优化下，2024Q2公司实现归母净利率14.88%，同比+1.22pct，环比+7.11pct，盈利能力大幅提升。
    盈利预测和投资评级：国内，公司是佐餐卤味行业的龙头，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，在消费相对疲软的环境下实现较为稳定的发展。海外，2024年5月，公司海外首店在澳洲墨尔本开业，标志着公司海外拓展迈出战略性的第一步，后续有望复制国内的成功。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为35.21/37.13/39.75亿元，同比-1%/+5%/+7%；预计归母净利润为3.67/4.15/4.63亿元，同比+11%/+13%/+12%；预计EPS分别为0.89/1.00/1.12元，对应PE为17/15/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。
   

2024年半年报点评：激励效果显现，成本利好在途

承德露露(000848)
    事件：公司披露2024年中报，1-6月实现营业收入16.34亿元，同比增长9.39%；实现归属上市公司股东净利润2.94亿元，同比下降6.80%，其中Q2营收/归母净利润4.07亿元/0.47亿元，同比+15.39%/-37.81%。
    上半年营收增长超预期，Q2淡季新高彰显进取。在2023Q4单季度历史新高营收（同比+27.54%，超预期）之后，公司2024上半年平稳较快的增长表现亦好于预期，单2季度营收也创淡季新高，彰显激励效果更显进取。营收增长部分得益于折扣折让政策调整影响（体现在杏仁露系列吨价提升7%方面），一方面营收增厚，另一方面毛利率降幅收窄。公司线上线下齐发力，上半年直销收入1.13亿元，同比增长134.08%，线下持续推进终端下沉和细化，上半年共开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个。
    杏仁成本上升至毛利率承压，大额新增折旧或延迟。上半年毛利率41.80%，同比下降3.41pct，主因上年杏仁减产导致采购价格大涨30%以上，影响营业成本上涨9.89%。2024年7月新采购季以来，杏仁价格回落到2023年6月水位，预计2024Q4加工使用低价原料带来明显财务改善。2025年仍将受益新采购季的原料成本回落红利。中报显示在建工程余额环比增加而固定资产余额环比回落，也即新厂尚未折旧，折旧压力预计延缓。
    薪酬增长较快，销售费用率/管理费用率双升。公司上半年销售费用率/管理费用率为16.70%/1.39%，同比提升0.94pct/0.24pct。销售费用率上升主因广告宣传费用和工资薪酬增加导致，管理费用2,275万元，同比增长32.48%，净增557万，其中工资薪酬净增474万，主因确认股权激励和员工持股计划的股份支付费用。
    推新持续，新品有所表现。公司产品主力是杏仁露系列，果仁核桃恢复销售以来仍在增长轨道，上半年营收3,955万元，同比增长16.35%。公司近年加大研发新品，并开始试水投放，上半年杏仁奶营收975.61万元，同比增长399.74%，毛利率随销售提升大幅提升15.3pct至46.26%。LOLO水系列产品已上新LOLO山楂气泡水、LOLO刺梨气泡水两款产品（初期作为线下销售搭赠），尚未贡献收入。此外公司还有杏运大咖、杏运谷粒，巴旦木奶等新品待投。
    盈利预测与投资评级：基于需求环境和成本走势，预计2024年营收表现优于利润，25年盈利明显改善，股息率具有吸引力。我们预计2024-2026年公司营收分别为31.6/33.6/35.9亿元（前值为31.6/33.6/35.7亿元），EPS分别为0.58/0.67/0.73元（前值为0.60/0.69/0.76元），当前市值对应PE分别为13.1x、11.4x、10.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观承压消费持续走弱，原材料价格波动风险，折旧摊销风险，食品安全风险等。

2024年中报点评：网点与新业务持续开拓，静待旺季动销改善

欢乐家(300997)
    核心观点：
    事件：8月26日，公司发布公告，24H1实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。
    主业终端网点稳步开拓，新产品与新渠道持续布局。分产品看，24H1椰汁饮料/其他饮料分别同比+11.4%/+11.0%，得益于网点开拓与春节旺季动销良好而实现稳健增长，但24Q2受经济复苏节奏与餐饮渠道需求较弱影响增速环比放缓，新品椰子水仍在培育阶段；24H1黄桃罐头/橘子罐头/其他罐头分别同比-6.8%/-4.7%/-15.0%，高基数背景下增速承压。分区域看，24H1华中/华东/西南/华北收入分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%，华东与西南市场增速领先。分渠道看，24H1经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%，拓展零食专营连锁渠道贡献约3500万收入，叠加抖音等新兴渠道，共同推动直营高速增长；经销商数量1942家，同比+7.7%，终端网点净增加约10万家，渠道拓展持续进行中。
    开拓网点与新业务需投入费用，盈利能力短期有所承压。24H1归母净利率8.7%，同比-5.5pcts。拆分来看，毛利率35.9%，同比-1.4pcts，主要归因于：1）开拓零食量贩与抖音渠道对整体毛利率有拖累；2）布局原料业务对毛利率有影响；3）椰子成本上涨30%。销售费用率16.3%，同比+5.1pcts，预计主因：1）线下开拓网点导致人员费用增加较多；2）椰子水签约新代言人与营销宣传需要费用投入；管理费用率为6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定。
    静待旺季动销改善，渠道红利有望释放。短期看，24Q2虽然费用投放节奏较快，但新业务与网点开拓仍取得部分成果，我们预计24H2公司费投节奏或环比放缓，叠加逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在持续拓展网点的推动下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.3/2.5/2.8亿元，同比-18.0%/+9.7%/+10.2%，对应PE为19/18/16X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险

2024年半年报点评：外贸业务扩张推动盈利上行，2024H1业绩高增

国航远洋(833171)
    投资要点
    24H1实现营收稳健增长，BDI大涨外贸运价提升致归母净利润同比大幅上升：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.61亿元，同比+2.51%；归母净利润0.67亿元，同比+308.52%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+268.39%，主要系2024上半年BDI同比大幅上涨58.69%，外贸运价提升，公司大量自营船舶运力投入到外贸航线，使得公司经营业绩实现增长；2024H1公司重要的参股公司天津国能海运有限公司利润较上期实现增长；2024H1公司收到较多产业扶持资金。2024Q2公司实现营收2.38亿元，同比-7.81%，环比+6.62%；归母净利润0.52亿元，同比+61.05%，环比+222.91%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-1.23%，环比+79.29%。
    航运业务营业收入稳健增长，经营战略调整致航运业务毛利率稳健上升：分产品来看：2024H1航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%。盈利方面，2024H1公司实现毛利率19.27%，同比+8.60pct，其中航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现毛利率19.16%/15.21%/32.16%/45.44%，同比+8.99pct/+2.73pct/-17.87pct/+66.20pct，主要系公司将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，毛利率受国内外运价水平走势分歧影响，外贸毛利率上行。
    费控水平较强，销售费率随外贸收入增加小幅上涨，有息负债增长致财务费率增加：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%/8.68%/0.00%/6.36%，同比+0.32/+0.44/-0.12/+6.00pct，环比+0.01/+0.32/+0.00/+2.85pct，财务费率增加较多主要系有息负债增长致使相应的财务费用增加叠加2023年同期募集资金定存金额较多带来利息收入+美元升值带来汇兑收益冲减财务费用。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同比+5056%/38%/15%，考虑外贸航运运价持续上涨，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

利润率持续提升，持续拓宽应用和终端领域

国博电子(688375)
    事件描述
    国博电子公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为13.03亿元，同比减少32.21%；归母净利润为2.45亿元，同比减少20.77%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比减少16.75%；负债合计18.23亿元，同比减少38.00%；货币资金27.87亿元，同比增长17.07%；应收账款26.28亿元，同比减少2.46%；存货3.83亿元，同比减少58.05%。
    事件点评
    利润率持续提升。2024年上半年公司T/R组件和射频模块业务实现营收11.69亿元，同比减少36.50%，射频芯片业务实现营收0.88亿元，同比增长35.68%。公司持续推进资源优化、流程优化，提高管理效率和经营效率，2024
    年上半年公司毛利率同比提升3.58个百分点达到35.14%，净利率同比提升2.71个百分点达到18.77%，盈利能力持续提升。
    持续拓宽应用和终端领域。公司深耕射频电子专业技术领域，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局。在有源相控阵T/R组件方面，除了应用于有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。芯片和模块方面，公司立足于国内移动通信市场，形成了系列化的射频集成电路产品，积极开拓终端领域，多款终端用射频芯片产品已经开始向业内知名终端厂商批量供货。投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.24\1.65，对应公司8月26日收盘价38.32元，2024-2026年PE分别为41.7\30.9\23.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型装备列装不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期。

线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.48%；实现归母净利润3.08亿元，同比+49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；基本每股收益为0.77元。
    事件点评
    主粮/零食同步增长，毛利水平进一步提高。分产品结构来看，2024H1公司主粮产品收入为11.99亿元，同比+18.45%，受益于成本降低，主粮产品毛利率水平为44.70%，同比+12.78%；零食产品收入为11.94亿元，同比+17.32%，毛利率为39.19%，同比+3.19%。2024H1公司宠物食品及用品业务实现收入24.16亿元，同比+17.43%；毛利率42.09%，同比+7.88%，主粮
    产品带动公司主营业务营收及盈利水平持续提升。
    费用投入持续加大，品牌推广力度不减。2024H1公司销售费用4.62亿元，同比+43.66%，主要是由于公司自有品牌收入及直销渠道占比不断提升，公司加强相应营销宣传等费用投入。研发投入3827.64万元，同比+5.73%，继续保持公司在产品研发创新维度的行业领先优势。
    践行全方位、立体化的全渠道运营策略，自有品牌在电商平台保持增长。公司2023H1通过第三方平台直销模式实现收入8.66亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重为35.85%；其中阿里系/抖音平台直销渠道实现营收6.07亿元，同比+50.71%，占主营业务收入比重为25.10%。根据乖宝集团官方战报，2024年618大促活动中，麦富迪连续4年位列天猫及抖音平台宠物品牌综合排名第1，位列天猫、抖音及拼多多平台618活动宠物品牌销售榜第1，弗列加特在天猫平台排名第8，麦富迪+弗列加特2024年618活动全网销售额超4.7亿元，同比增长超过40%。公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。
    投资建议
    我们强调需继续重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，以及汪臻醇新品牌打造和未来增长，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为34.4倍、27.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

公司收入体量稳健成长，出货金额高增

拓荆科技(688072)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024上半年，公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%。
    平安观点：
    2024H1公司收入稳健增长，Q2环比改善趋势明显。2024H1，公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%，实现扣非归母净利润1996万元，同比下降69.38%。公司收入体量维持稳定增长趋势，但利润表现不及收入，主要原因为：1）公司研发投入高企，研发费用达3.14亿元，同比增长49.61%；2）销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用达1.60亿元，同比增长39.24%。分季度看，公司业绩环比改善明显：2024Q2，公司实现收入7.95亿元，同比增长32.22%，环比增长68.53%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长67.43%，环比增长1032.79%，实现扣非归母净利润6417万元，同比增长40.90%，环比大幅扭亏。此外，2024H1，公司出货金额32.49亿元，同比大幅增长146.50%，新签销售订单同比亦大幅增加，且Q2环比Q1大幅增长，截止2024年中，公司在手销售单订单充足，为后续的收入增长奠定良好基础。
    公司持续进行研发资源倾斜，产品竞争力进一步提高。2024H1，公司研发投入3.14亿元，占营收的比例达24.81%。公司保持较高水平的研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVD Bianca工艺设备及键合套准精度量测设备，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和SupraD）等，进一步扩大公司产品及工艺覆盖面，提升产品核心竞争力。2024H1，公司出货超过430个反应腔，截至2024年中，公司累计出货超过1940个反应腔（包括超过130个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线，预计公司2024年全年出货超过1000个反应腔，将创历史新高。
    投资建议：公司是国内薄膜沉积设备领先企业，产品竞争力强，卡位优势明显，上半年出货数据及新签订单情况优异，公司长期增长趋势未发生变化。根据公司2024年中报及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.67亿元（前值为9.70亿元）、11.89亿元（前值为13.42亿元）、15.74亿元（前值为17.53亿元），对应EPS分别为3.11元、4.27元、5.66元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为39.5X、28.8X、21.7X，公司产品竞争力强大，外部市场环境友好，成长潜力可观，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

二季度收入增长承压，A5关键项目顺利推进

顶点软件(603383)
    事项：
    公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%，实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%。
    平安观点：
    公司第二季度收入增长承压。2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%（vsYoY+5.34%，24Q1）。单季度来看，公司第二季度实现营收1.29亿元，同比减少13.88%，二季度收入增长承受一定压力，主要是受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。利润端，公司2024年上半年实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%（vsYoY-26.78%，24Q1）。
    毛利率保持平稳，研发投入持续加大。公司2024年上半年毛利率为69.18%，较去年同期提升0.06个百分点。公司上半年期间费用率为58.37%，相比上年同期上升2.52个百分点，主要是源自研发费用率（较上年同期提升3.53个百分点至29.90%）的抬升。公司上半年继续加大在基础技术平台等方面的研发投入，上半年公司研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7976万元，同比增长7.79%。公司上半年净利率较去年同期下降3.75个百分点至18.28%，虽有所下降但仍保持可比同业较优水平。
    公司积极落地案例、拓展市场，上半年A5在7家券商顺利推进。主营业务来看，1）公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，在信创核心系统和关键项目上均顺利推进，上半年中信证券、南京证券、上海证券等7家券商的A5项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，C6新增多家客户，W5对大部分客户进行了升级迭代，E5新增多家一线券商客户。3）机构业务领域，机构交易引入FPGA硬件、全链路调优等新技术，机构财富平台
    升级推出IFP3.0，机构服务门户全频道应用分批次发布、推出机构服务中台，各机构业务专项系统（固收、证金、股销、托管等）均在稳步迭代研发落地中。4）期货领域，新一代期货数智平台F5获得市场广泛认可，并实现产品信创版本的现场落地，上半年新增多家期货案例。5）大资管领域，公司针对新一代投资及风险管理打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。我们看到公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的产品布局，将给公司注入发展动能。
    投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为2.81亿元）、2.93亿元（前值为3.31亿元）、3.67亿元（前值为3.84亿元），对应EPS分别为1.15元、1.43元、1.79元，对应8月27日收盘价的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区，我们认为未来在顶点A5、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。

福瑞达：24H1电商渠道表现亮眼，剔除地产后业绩稳定

福瑞达(600223)
    投资要点
    24H1盈利基本平稳，受地产业务扰动。（1）24H1：实现营收19.25亿/-22.15%，归母净利润1.27亿/-33.18%，扣非后归母1.12亿/+77.19%，剥离地产业务带来收入下滑，剔除房地产业务影响后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%。（2）24Q2：营收10.35亿/-13.85%，归母净利润0.68亿/yoy+11.66%，归母净利率6.59%/+1.51pcts，维持较高水平。（3）盈利能力：24H1毛利率51.87%/+7.70pcts，主要由低毛利率的地产业务剥离所致，销售费用率36.36%/+7.31pcts。
    化妆品业务：电商渠道布局展现成效，夯实品牌定位积极推新。24H1化妆品业务营收11.86亿/+7.24%，公司拓展销售渠道，私域流量、直播渠道与线下门店齐发力，毛利率61.37%/-1.66pcts，主要系低毛利率爆品销售占比增加，分品牌来看：（1）瑷尔博士：24H1营收6.45亿/+7.82%，全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列，多品牌精细化运营，抖音自播力度加大，自播销售同增22%。（2）颐莲：24H1营收4.47亿/+14.17%，一方面夯实“中国高保湿”心智，创新文化联名方向，另一方面全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队爆品打造。（3）医美：珂谧入驻医美医院，布局抖音、小红书等，聚焦“围术期”品牌形象，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等。（4）新赛道：拓展头皮洗护业务，头皮微生态护理新品牌即沐上新控油蓬松洗发水。
    医药政策调整拉低业务表现，原料及添加剂市场竞争加剧。（1）医药业务：24H1营收2.40亿/-17.28%，毛利率为52.13%/-4.15pcts，医药行业政策扰动致药品毛利下跌，公司调整药品板块营销组织结构，优化销售渠道与模式，部分中药品种收入增长，公司创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。（2）原料及衍生产品、添加剂业务：24H1营收1.72亿/yoy+0.72%，毛利率39.27%/+3.73pcts，销售战略调整提升产品价值拉高毛利率；公司开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等原料，推进原料药注册认证、食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%，毛利提升9.1%，纳他霉素添加剂收入同增9.51%；内销收入同比下降22.00%，添加剂大量扩产兼终端企业需求疲软，市场竞争加剧，出口收入得益于策略调整同增48.71%。
    投资建议：化妆品业务电商渠道表现向好，期待瑷尔博士、颐莲等全渠道运营发力+强化品牌定位；医药及原料业务受宏观因素影响、地产业务扰动较大，但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进。预计24-26年营收为40.12/46.70/53.46亿（24年剥离地产，但23年仍有11.4亿营收，预估高基数拖累整体表现），归母净利润至3.12/4.55/5.54亿，同增+2.7%/+45.9%/+21.9%，PE为20X/14X/11X，调整为”增持”评级。
    风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

2024年半年度报告点评：业绩符合预期，景气持续向上

东华测试(300354)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长65.71%。其中第二季度公司实现收入1.72亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。
    各业务趋势向上，电化学工作站实现高增
    2024年上半年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站分别实现营收1.90、0.40、0.14、0.26亿元，同比分别增长36.24%、15.78%、33.56%、135.51%。公司在受益于国产替代、以旧换新等政策的同时加大市场开拓力度，延续了营业收入的稳健增长。
    毛利率水平保持稳定，持续研发投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为66.00%，同比下降0.03pct；其中24Q2公司毛利率为65.23%，同比下降1.11pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为12.39%/9.90%/0.03%，同比分别增减+0.16/-0.75/+0.08pcts，其中财务费率变动主要系利息费用增加、利息收入减少所致。同期公司研发费率为9.52%，同比提升0.15pct，持续为公司核心竞争力提供保障。
    持续拓展业务矩阵，军民两端同时拓展市场
    产品端，2024年上半年公司发布冲击脉冲传感器、内置机械滤波的三向冲击加速度传感器，持续丰富产品矩阵。此外，公司子公司已经完成了多维力/力矩传感器检测校准装置的定制化开发工作，并于2024年7月25日顺利通过CNAS认可（L7810），可对外开展相关第三方检测业务。PHM业务，公司在对防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，进入更广袤的市场。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场。预计公司2024-2026年分别实现营收6.26/8.33/10.55亿元，归母净利润为1.81/2.50/3.22亿元，EPS为1.31/1.80/2.33元/股，对应PE为21.56/15.65/12.12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

2024年半年报点评：驱控业务快速增长，人形机器人布局加速

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入8.2亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长54.3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长77.2%。2024年第二季度公司实现营收4.4亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长88.7%。
    净利率快速增长，费用率管控优异。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.1%/14.1%，同比+0.3pp/+3.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为39.1%/14.4%，分别同比+1.6pp/+4.3pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.3%，分别同比-2.3pp/-2.2pp/-0.1pp。
    伺服、控制系统业务稳中有升，PLC产品快速放量。2024H1，公司伺服实现收入3.4亿元，同比增长25.9%。近年来公司持续不断地在交流伺服领域加强投入，驱动器、电机、编码器等方面的产品技术突飞猛进；交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，L8通过TüV南德认证，性能总体达到国外同类产品水平，标志着雷赛智能交流伺服驱动器产品在功能安全、产品可靠性方面已达到欧盟相关标准，具备角逐国际工控市场的技术实力。2024H1，公司控制业务实现收入1.2亿元，同比增长35.4%，其中控制PLC相关产品销售收入同比增长81.9%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/小型PLC和远程IO模块等产品系列，逐步取得较好市场突破。
    人形机器人领域布局加快，有望受益于行业需求增长。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，经过数十家客户测试、验证和试用，已获得数家机器人客户的大批量订单。公司FM2系列无框电机相比前代产品，电机转速可达10000rpm以上，输出扭矩提高8%，电机损耗降低20%。公司与德国知名自动化公司联合开发的机器人关节模组的产品获得成功，并获得多家客户试用、验证。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.9亿元、22.2亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为66.2%/29.5%/22.8%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。
    风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。

公司半年报点评：基金销售承压，证券业务平稳运营

东方财富(300059)
    投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。对应目标价14.13元，维持“优于大市”评级。
    【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。
    基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。
    证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。
    自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。
    持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。
    我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。
    【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元（原为92.4亿元），同比-5.1%。通过分部估值法，我们调低了公司证券业务部分估值（-44%），得到合理市值2230亿元，对应目标价14.13元/股（-26%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

首次覆盖：价值链重构，技术驱动品牌出海

赛维时代(301381)
    投资要点：
    由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。
    财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。
    行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。
    核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。
    盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年28倍PE，对应市值125.99亿元，目标价31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

Q2业绩稳健，ICT设备龙头竞争力强劲，积极期待AI算网红利

紫光股份(000938)
    事件：
    公司发布2024半年报，上半年实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，实现扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。
    收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增：公司Q2实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，对比一季度环比提升23.16%，同比加速。单Q2实现归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%。实现扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54%。
    新华三保持稳健增长：24H1新华三实现营业收入264.28亿元，yoy+5.75%，实现营业利润19.96亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润18.20亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元，同比增长9.5%。
    分产品看，ICT业务韧性强。其中，ICT基础设施及服务261.54亿元，同比+5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比+6.26%。其中新华三业务中，预计服务器业务方面受AI相关服务器国产化需求增长所带动，往后看我们预计随着国内国产AI服务器需求持续高增，公司AI服务器业务明年有望向上。交换机业务方面，公司以太网交换机持续国内份额排名领先，DC交换机份额29%排名第二，公司持续向高速率高端交换机布局，率先发布了51.2T800G CPO硅光数据中心交换机，相关400G/800G交换机订单和收入有望随着行业高速率交换机需求的高增，拉动快速增长。
    从盈利能力看，毛利率方面，24H1公司实现毛利率水平19.03%（yoy-1.29pct）。分产品来看，ICT基础设施及服务毛利率24.37%（yoy-1.06pct）；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%（yoy-1.64pct）。净利率方面，公司上半年实现净利率水平4.55%（yoy-0.45pct），其中Q2单季度实现净利率4.90%，环比改善。
    展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。同时，公司收购新华三剩余30%股权已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正积极有序推进交易交割相关工作，未来发展值得积极期待。
    盈利预测与投资建议：考虑到上半年经营情况以及盈利水平变化，我们调整公司24-26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险

Q2利润改善，向中高端数据中心交换机持续拓展，大客户放量推动高增可期

菲菱科思(301191)
    事件：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.24亿元，同比下降17.00%，实现归母净利润7631万元，同比下降15.69%，实现扣非净利润6857万元，同比下降18.68%。
    收入承压，主要为客户合作模式影响
    公司上半年收入有所承压，Q2单季度看实现营业收入4.17亿元（yoy-14.46%），同比降幅有所收窄。分产品看，24H1交换机类产品实现收入6.44亿元（yoy-20.33%），路由器及无线产品实现收入1.58亿元（yoy+57.16%）。交换机业务上半年收入承压主要原因包括：①整体行业竞争加剧，同一种产品销售价格持续降低；②公司主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，由于该部分物料采用送料模式，未计入生产成本，相对降低了公司主要产品交换机类产品的平均销售价格，影响其对应的销售收入。
    Q2利润重回增长轨道
    2024Q2，公司实现了归母净利润4212万元，同比增长19.44%，环比增长23.19%。从盈利能力来看，公司二季度毛利率18.74%，同比提升2.58pct，环比提升2.25pct。分产品看，上半年交换机类产品实现毛利率17.32%，同比提升1.92pct，路由器及无线产品实现毛利率17.21%，同比下降6.70pct。从费用端看，公司上半年销售/管理/财务费用保持稳中有降，研发费用端为了拓展网络设备中高端产品线（如数据中心交换机、白盒交换机等）以及汽车新业务产品类别，公司研发投入6289万元，同比增加29.20%。在中高端数据中心交换机产品部分，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，公司持续向中高端数据中心产品延伸布局，有望不断获得国内S客户、新华三、锐捷等客户认可，期待中高端产品突破以及行业侧受AI带动放量为公司后续增长带来动能！
    网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显
    本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。公司实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。
    盈利预测与投资建议：因整体行业竞争激烈且客户合作模式有所转变，我们调整公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元（原值为1.8/2.6/3.5亿元），对应24-26年估值为27/19/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

2024中报点评：主粮维持量利双增，Q2归母净利润同比+33%

乖宝宠物(301498)
    核心观点
    主粮维持量利双增，Q2归母净利润同比+33%。公司2024H1实现营业收入24.27亿元，同比+17.48%，其中Q2实现营业收入13.29亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润1.60亿元，同比+49.92%，其中Q2实现归母净利润13.29亿元，环比+8.02%，同比+32.64%。在自有品牌拓展、海外代工业务景气共同推动下，公司宠物食品销量维持增长，Q2单季毛利率进一步提升至42.80%，进而带动收入利润持续扩张。
    分产品：主粮、零食业务量利其增。零食受益海外代工业务景气，2024H1营业收入同比+17.32%至11.94亿元，毛利率为39.19%，同比+3.19pct；主粮业务受益自有品牌增长及直销渠道拓展，2024H1营业收入同比+18.45%至11.99亿元，毛利率为44.70%，同比+12.78pct。
    分模式：自有品牌的线上直销模式快速拓展。报告期内，公司继续加大自有
    品牌的线上直销模式拓展力度，2024H1宠物食品及用品在阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台的直销收入已达8.66亿元，同比+61.24%，于总收入中占比为35.85%（去年同期为26.11%），其中阿里系、抖音平台的合计收入6.07亿元，同比+50.71%，于总收入中占比为25.10%（去年同期为19.56%）。相较于线上经销模式，线上直销模式可以在省去中间经销分成的同时，更为直接地触及终端客户并拥有完全自主管理权，未来直销模式占比的持续增长有望推动公司自有品牌业务收入规模及盈利能力的不断提升。
    费用端：研发及销售环节维持高强度投入。研发方面，公司聚焦市场动态和用户需求，持续推动新品开发，2024H1研发费用为3827.64万元，同比+6%，对应研发费用率1.58%（去年同期为1.75%）。销售方面，公司基于自有品牌及直销模式拓展，不断加大业务宣传费和销售服务费支出，2024H1销售费用为4.62亿元，同比+43.66%，对应销售费用率19.03%（去年同期为15.56%）。管理方面，本期工资薪酬及咨询服务费有所增长，2024H1管理费用为1.41亿元，同比+59.35%，对应管理费用率5.83%（去年同期为4.30%）。
    风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长56%，坯布面料子公司盈利同比改善

台华新材(603055)
    核心观点
    上半年销量带动收入快速增长，主要受益于面料盈利改善、整体盈利水平提升。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024上半年公司收入同比增长55.6%至34.2亿元，营收快速增长主要受销量增长带动；归母净利润同比增长131.5%至4.2亿元，扣非归母净利润同比增长202.7%至3.7亿元，其中非经常性损益主要受政府补助较去年减少影响。毛利率同比提升2.9百分点至24.1%，主要受面料业务毛利率提升带动；除管理费用外，各项费用率基本保持稳定，管理费用率同比-1.9百分点至2.8%，主要系职工薪酬及股份支付费用下滑。进而扣非归母净利率同比提升5.3百分点至10.9%。
    第二季度收入增长提速，归母净利率同环比提升。第二季度公司收入同比增长58.7%至19.5亿元，在去年基数提升的基础上环比一季度提速；归母净利润同比增长152.4%至2.7亿元。第二季度毛利率、费用率趋势与上半年类似，毛利率同比提升3.0百分点至24.6%，管理费用率同比-2.1百分点至2.5%，其他费用率基本保持稳定。政府补贴影响在二季度减弱，归母净利率同比提升5.2百分点、环比提升3.9百分点至14.1%。
    长丝与面料营收增速快、毛利率同环比提升，坯布、面料子公司盈利能力同比大幅改善。1）分业务看，锦纶长丝营收同比+68.5%至19.4亿元，毛利率同比+2.0百分点至20.9%；坯布营收同比+27.2%至6.4亿元，毛利率同比+0.6百分点至22.6%；面料营收同比+51.6%至7.5亿元，毛利率同比+8.1百分点至33.1%，其中长丝、面料毛利率环比2023下半年均有提升。2）从子公司业绩拆分看，长丝子公司盈利维持稳定；坯布、面料子公司去年上半年盈利基数较低，净利润合计约0.2亿元；去年下半年环比大幅改善，合计盈利1.3亿元；今年上半年延续去年下半年盈利趋势，合计盈利1.6亿元，今年全年预期维持较好盈利水平。
    风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。
    投资建议：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。从行业近况看今年常规品景气度有望维持，锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为6.6/8.0/9.1亿元，同比增长46.8%/21.7%/13.3%。维持12.5-13.2元目标价，对应2024年PE17~18x，维持“优于大市”评级。

二季度扣非归母净利润创季度新高

澜起科技(688008)
    核心观点
    二季度收入同比增长83%，盈利能力提高。2024年上半年公司实现收入16.65亿元(YoY+79.49%)，归母净利润5.93亿元(YoY+624.63%)，扣非归母净利润5.44亿元(YoY+14178%)，毛利率提高1.5pct至57.78%，研发费用同比增长21%至3.67亿元，研发费率同比下降10.6pct至22%。其中2Q24营收9.28亿元(YoY+83%，QoQ+26%)，归母净利润3.70亿元(YoY+495%，QoQ+66%)；扣非归母净利润3.25亿元(YoY+9133%，QoQ+48%)，创季度新高；毛利率为57.83%(YoY-1.0pct，QoQ+0.1pct)，净利率为39.86%(YoY+27.6pct，QoQ+9.6pct)，盈利能力改善主要由于期间费率下降。
    互连类芯片二季度收入创季度新高，毛利率环比提高2.75pct。分业务看，2024上半年公司互连类芯片收入15.28亿元(YoY+67.89%)，占比92%，毛利率为62.43%；津逮？服务器平台收入1.30亿元(YoY+846%)，占比8%，毛利率为3.87%。其中互连类芯片二季度收入8.33亿元，环比增长19.92%，创该产品线单季度历史新高，收入增长一方面由于DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长，另一方面三款高性能“运力”芯片新产品二季度收入环比翻倍以上增长，合计约1.3亿元；得益于DDR5渗透率提高和新产品放量，二季度互连类芯片毛利率为63.68%，环比提高2.75pct。
    稳步推进新产品研发及迭代升级，拓宽产品品类。互连类芯片方面，公司发布DDR5第四子代RCD芯片，并送样给内存模组厂商，正在研发DDR5第五子代RCD芯片及第二子代MRCD/MDB芯片；率先试产DDR5CKD芯片，并积极推进规模出货前的准备工作；PCIe6.0Retimer芯片关键IP的开发及验证取得重大进展，有序推进PCIe6.0Retimer芯片的工程研发；完成时钟发生器芯片量产版本的研发，并推动量产前的准备工作，同时启动时钟缓冲芯片的研发。津逮？服务器平台产品线方面，2024年6月发布第六代津逮？CPU，同月正式发布另一款新产品，即数据保护和可信计算加速芯片。
    投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.54/19.41/26.41亿元（前值为13.48/19.38/26.38亿元），对应2024年8月26日股价的PE分别为45/32/23x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%

瑞普生物(300119)
    核心观点
    化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%。公司2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，其中Q2单季营业收入为5.66亿元，同比+2.63%；实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，其中Q2单季归母净利润为0.72亿元，同比-26.56%。受Q2下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司Q2盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品2024H1实现营业收入4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药2024H1实现营业收入4.80亿元，同比+2.29%，毛利率为36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受产能爬坡和行情低迷影响。
    坚持高强度研发投入，研发成果维持兑现。2024H1公司累计研发投入9671.46万元，占营业收入比重达8.80%。期间新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年公司将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市。
    猪苗补齐口蹄疫疫苗，产品矩阵进一步完善。2024年4月末，公司收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗。口蹄疫疫苗是目前猪苗中的销售额最大的单品，而必威安泰则是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，目前拥有5个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收规模在2亿元以上，并表后将强化公司猪苗板块产品矩阵，进而有望提升公司在直销渠道的综合竞争力并为公司猪苗板块贡献重要收入增量。猫三联疫苗快速推向市场，上半年累计发货量已达100万头份。自公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”Q1正式上市以来，公司已在全国累计招商40+家，覆盖医院门店5700+家，其中自有渠道-瑞派宠物医院已覆盖500+家，覆盖率超90%。依靠扎实的产品力和积极的渠道拓展，“瑞喵舒”上半年已累计发货超过100万头份，后续有望持续释放销量。除猫三联疫苗外，公司积极加快推进环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰（狂犬病灭活疫苗（dG株））等新品上市的准备工作，公司宠物药苗产品矩阵有望持续丰富。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.9X。

代加工及工程业务稳健，零售需求短期承压

喜临门(603008)
    投资要点
    事件：喜临门发布2024年中报。上半年，公司实现营收39.58亿元，同比+4.02%；实现归母净利润2.34亿元，同比+5.14%，实现扣非净利润2.23亿元，同比+5.12%。单季度看，Q2营收21.96亿元，同比-6.03%；实现归母净利润1.6亿元，同比-0.64%；实现扣非净利润1.49亿元，同比-8.3%。
    短期消费压力显现，汇兑损益影响财务费用。1）盈利能力方面，上半年，公司实现销售毛利率34.77%（-0.46pct.），归母净利率为5.9%（+0.06pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%（-0.12pct.)、5.61%（-0.05pct.)、2.28%（+0.17pct.)、0.44%（+0.4pct.)，财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。3）现金流方面，上半年，经营活动现金流净额-1.74亿元（去年同期为-1.96亿），主要系本期收款增加所致。
    业务拆分：自主品牌零售业务Q2下滑，代加工及工程业务稳健增长。上半年，1）自主品牌零售业务：营收24亿元，同比-5.9%，我们估算Q2单季度营收双位数下滑。其中，分渠道看，上半年线下、线上渠道分别营收15.8、8.2亿元，同比-11.1%、+6.1%。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收2.4、11.6、1.5亿元，同比+53.6%/+18.8%/+30.4%，我们估算工程及代加工业务Q2单季度营收维持双位数以上增长。此外，公司积极探索自主品牌出海，上半年跨境电商业务增长30.4%。
    渠道情况：较年初净关64家，喜眠维持门店净增。2024年公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。截至上半年，公司线下门店总计5589家，较年初净关64家。其中喜临门专卖店3485家（-66家），喜眠专卖店1630家（+18家），MD专卖店（含夏图）474家（-16家）。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为92.2、103.5、115.6亿元，同比增长6.3%、12.2%、11.7%，实现归母净利润5.6、6.4、7.3亿元，同比增长30.8%、14.3%、13.9%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值6.2、
    7.3、8.7亿元），EPS为1.48、1.69、1.93元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风
    险
   

受制于外部环境影响，Q2有所承压

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。24Q2公司实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长7.77%。
    平安观点：
    上半年毛利率提升，费用投放有所增加。公司2024年上半年经营稳中有进，实现毛利率25.21%，同比上升1.97pct。销售/管理/财务费用率分别为5.52%/9.37%/-0.16%，较同期上升0.65/上升1.06/下降0.41pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24H1实现净利率6.59%，同比上升0.11pct。公司2024Q2实现毛利率24.95%，同比上升2.43pct；实现净利率5.67%，同比下降0.30pct。
    蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。分产品看，公司2024年上半年油炸类营收3.74亿元，同比下降4.26%，主要是由于核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类实现营收1.70亿元，同比下降8.34%，下降明显主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致；蒸煮类实现营收2.11亿元，同比增长32.40%，增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类及其他实现营收1.33亿元，同比18.99%，增幅较快主要是由于公司B端预制菜贡献的增量。
    增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。分渠道看，2024年受制于外部环境的不利影响，以及2023年上半年直营渠道的高基数影响，公司2024H1直营渠道和经销渠道的增速相对于去年均有所放缓。直营渠道/经销商渠道分别实现营收4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。其
    中直营渠道增速相对较快源于公司增加对腰部直营客户的开发力度，上半年公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。与此同时，公司提高了经销商渠道建设力度，主要体现在增加销售及市场的人员数量、加大对战略产品的推广力度、着力支持经销商发展壮大三个维度。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.52亿元（前值为1.77亿元）、1.75亿元（前值为2.30亿元）、2.00亿元(前值为2.88亿元），EPS分别为1.53元、1.76元和2.01元，对应8月27日收盘价的PE分别为15.2、13.2和11.5倍。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

汽车PTC高增，关注预镀镍订单落地

东方电热(300217)
    8月27日，公司公布1H24业绩。24H1公司收入20.6亿元，同比+1%，归母净利润2.1亿元，同比+11%；其中单Q2公司收入11.8亿元，同比+4%，环比+35%，归母净利润1.3亿元，同比+2%，环比+48%。
    经营分析
    1、分业务：汽车PTC快速增长。24H1公司的工业装备/家用PTC/光通信/汽车PTC/电池钢壳材料收入分别为9.7/6.3/2.2/1.9/0.3亿元，同比-2%/+0%/-21%/+62%/+74%；毛利率分别为29.9%/18.6%/8.3%/19.7%/-1.3%，同比+4pct/+1pct/-3pct/-4pct/-7pct。
    2、整体盈利：Q2利润率略增。24H1公司毛利率22.8%，同比+1.6pct，四费率9.05%，同比平稳，资产+信用减值同比+0.25亿元，其他收益同比+0.17亿元，归母净利率10.3%，同比+0.9pct；单Q2，公司毛利率22.1%，同比-0.6pct，环比-1.5pct，四费率7.9%，环比-1.9pct，资产+信用减值环比+0.09亿元，其他收益环比+0.07亿元，归母净利率10.7%，环比+0.9pct。
    3、汽车PTC产销两旺，预镀镍持续推进验证。1）光伏装备：H1多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器上年末结余的在手订单交付相对集中，熔盐储能市场已经开始放量；2）汽车PTC：定点项目放量带动营收放量，产销两旺；3）家用PTC：整体业务稳定；4）预镀镍：24H1消费领域市场恢复，4680系列动力锂电池客户验证持续推进；5）光通信市场需求下降，竞争激烈，公司光通信产品产销均有所下降。
    4、后续展望：公司在国产预镀镍中进展领先，特斯拉、LG、松下等海外电池厂46电池进度整体提速，其中特斯拉明确今年降本目标，计划在年底前量产装车完全采用干法电极的4680电池，我们预计公司H2有望落地海外客户订单，逐步放量；电加热器H2有望持续放量；工业装备我们预计H2有所承压。
    盈利预测、估值与评级
    公司为预镀镍钢国产替代先行企业，消费类已有稳定出货，H2动力类订单有望落地，汽车PTC持续放量，建议关注。我们预计公司24-26年归母净利润4.3、4.4、4.8亿元，对应PE12、12、11X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车需求不及预期，光伏扩产不及预期，预镀镍材料需求不及预期。

Q2符合预期，营销赋能持续推进

伊力特(600197)
    业绩简评
    2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%。24Q2实现营收5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。
    经营分析
    分产品来看，24H1高档/中档/低档分别实现营收8.7/3.4/1.0亿元，同比+7%/+14%/29%；24Q2分别实现营收3.0/1.5/0.4亿元，同比+1%/+24%/+8%。期内小老窖仍以控量挺价为主，伊力王完善了扫码、陈列等营销措施。结构优化叠加提价逐步传导至表观，24Q2公司毛利率+6.1pct至48.2%。
    分区域来看，24H1疆内/疆外分别实现营收10.0/3.2亿元，同比+4%/+34%，其中品牌运营职能转移至四川伊力特酒类销售公司，上半年实现销售收入4485万元；24Q2疆内/疆外收入分别为3.3/1.7亿元，Q2同比-1%/+31%。公司推进“1238”战略，优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，稳疆内、拓疆外。期内公司完成伊力王、大新疆新品设计打样，下半年陆续招商铺市，全年计划招商50家、回款4000万，24H1末四川伊力特合作经销商139家、Q2净增加35家。
    24Q2公司归母净利率同比+2.0pct至7.8%，其中毛利率+6.1pct、销售费用率+5.0pct（上半年广宣、商超、促销费同比+29%），管理费用率-0.7pct。回款端看，24Q2末合同负债余额0.6亿元，环比-0.3亿元，考虑△合同负债后营收+2%；24Q2销售收现3.0亿元，同比-26%，期内公司加大对经销商授信，应收款项环比明显提升。考虑库存逐步去化，叠加疆外持续开拓，回款情况预计仍会修复，建议持续关注疆内需求恢复情况。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利18%/29%，预计24-26年收入分别+13.2%/+12.3%/+10.6%；归母净利分别+13.0%/+13.0%/+11.3%，对应归母净利分别3.8/4.3/4.8亿元；EPS为0.81/0.92/1.02元，公司股票现价对应PE估值分别为18.4/16.3/14.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

价格临近触底，行业拐点将至

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    8月28日，公司公告2024年半年度业绩，1）1H24实现收入47.8亿元，YoY-14%；扣非利润2.6亿元，YoY-81%；2）单Q2，实现收入24.6亿元，YoY/QoQ-18%/+6%；扣非利润1.1亿元，YoY/QoQ-85%/-26%。
    经营分析
    1、短期利润承压，价格临近触底。
    量：1H24公司预计出货27.5亿平（Q1、Q2分别12.5、15亿平），YoY+28%（Q2环增20%）。出货保持高增。当前月度排产保持在6亿平+，8、9月小幅上修，24年目标出货65-70亿平，YoY有望+40%。价：隔膜价格主要降幅集中在H1，Q3幅度收窄（7、8月份价格稳定）。
    利：2Q24公司单平扣非利润约0.14元/平，QoQ-35%，测算考虑Q2计入铝塑膜&干法膜亏损、咨询费、股权激励费用，以及少数股东权益等。盈利短期压力较大，主要系行业价格下行&费用支出增加。2、海外进展顺利，迎新一轮周期。
    公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。
    盈利预测、估值与评级
    我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别10、16亿元。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

24H1业绩略超预期，看好长期海外增长

钱江摩托(000913)
    8月27日，公司披露24年中报：
    24H1年实现营收32.6亿元，同比+12.54%；归母净利润为3.49亿元，同比+24.72%；销售毛利率为28%，同比+1.59PCT；销售净利率为10.77%，同比+1.34PCT。
    24Q2实现营收19.15亿元，同比+22.51%；归母净利润为2.09亿元，同比+1.63%；销售毛利率为29.16%，同比+1.79PCT，环比+2.81PCT；销售净利率为11.02%，同比-1.82PCT，环比+0.61PCT。
    经营分析
    1、利润略超预期，主因所得税超预期减少。
    2、拆分如下：
    （1）收入：上半年公司摩托车销量23.1万辆，同比+8.2%；其中国内10.49万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口12.6万辆，同比+54.44%。
    上半年公司250CC及以上销量9.56万辆，同比+17.99%；国内销量6.11万辆，同比+7.71%；出口3.48万辆，同比+42.77%。
    （2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP分别由去年的1.46/1.19万元/台提升至今年的1.62/1.23万元/台。
    （3）费用率：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/-0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1分别5900/405万元。（4）其他：1）所得税大幅下滑，23Q2为3700万元，24Q2仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1提升4.47亿元至58.56亿元，在手现金日益充沛。
    盈利预测、估值与评级
    预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价提升市场份额，国内销售结构持续改善，我们提升2024-2026年盈利预测，利润上调8%/14%/9%，预计2024/2025/2026年实现营收64.88/77.88/89.88亿元，同比+27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润6.10/8.01/9.16亿元，同比+31.35%/31.29%/14.32%，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

渠道改革持续推进，新品招商进展顺利

伊力特(600197)
    事项：
    伊力特发布2024年半年报，1H24实现营收13.3亿元，同比增长9%，归母净利2.0亿元，同比增长12%；2Q24实现营收5.0亿元，同比增长4%，归母净利0.39亿元，同比增长39%。
    平安观点：
    直营渠道较快增长，省外市场表现亮眼。结构上看，2Q24高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4亿元，同比分别+1%/+24%/+8%，受消费大环境影响，淡季大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24直销/批发代理/线上销售分别0.7/4.0/0.2亿元，同比分别+26%/+6%/-4%，直销产品增速亮眼，渠道改革持续推进。分市场看，2Q24公司疆内/疆外收入3.3/1.7亿元，同比分别-1%/+31%，省外招商持续布局。
    毛利率持续优化，盈利能力改善。得益于直营渠道的快速放量，2Q24公司毛利率48.2%，同比+6.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.5%/1.6%/0.3%，同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pct，广告宣传、商超、促销费投入有所增加。得益于毛利率改善，公司2Q24归母净利率7.8%，同比+2.0pct。截至2Q24公司合同负债0.6亿元，同比/环比分别+0.06/-0.30亿元。
    渠道改革持续推进，新品招商顺利。上半年公司优化营销组织架构，重新拟定一线销售人员工资考核方法，在全面推进自营产品五码系统运营的同时，协助总经销产品推进五码基础工作准备。新品方面，伊利王、大新疆上半年完成打样设计后，下半年将推向市场招商，全年计划招商50家左右、回款4000万，截止8月26日已经招商20家，工作进展顺利。
    长期成长可期，维持“推荐”。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.8/4.5/5.2亿元（原值：4.3/5.5/6.9亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化，新
    品省外招商进展顺利，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

上半年盈利符合预期 关注区域中长期用电需求变化

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报。上半年实现归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%。
    受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，电价小幅下降符合预期，煤价下行带动盈利提升。公司今年上半年实现发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，实现上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%，中报解释是“受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响”。结合公司现有装机构成来看，截至2023年底，公司第一大装机分布地山东占比达到43.65%，第二大装机分布地湖北占比为15.38%，安徽、湖南、河南三个中部省份合计占比达到25%，预计来水偏丰主要冲击湖北、湖南两省，而山东、安徽等地主要受新能源装机增长冲击。相比来水丰枯，新能源装机的冲击具有长期性，或对公司盈利能力乃至资产定位产生深远影响，仍需进一步观察。从上网电价来看，含容量电费后，公司上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，电价小幅下降符合预期。上半年燃料总成本同比减少15.43%，由此计算单位燃料成本降幅在10%左右，煤价下行带动盈利提升。去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但是弹性一定程度上被发电量下滑抵消。
    参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，新能源投资收益继续增长。公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少，系业绩低于预期的主要原因之一。但是分解来看，公司上半年来自华电新能的投资收益为19.34亿，同比增加1.23亿，基本符合预期，公司投资收益减少主要系参股煤矿业绩大幅下滑。
    拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图。公司7月发布公告拟购买华电江苏公司80%股权等，收购资产合计装机约16GW，几乎均为火电机组并以燃机为主。长期以来，公司的发展历史为公司打上深刻的“山东烙印”，根据我们测算，如果资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域，有利于拓展公司业务版图，分布更均匀化。
    从投资的角度看，煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，目前煤电板块业绩修复基本完成，后续的关键是盈利能力稳定性。受煤价回落影响，2024年一季度煤电板块业绩普遍超预期，但是进入二季度后，受来水大幅改善影响，火电发电量受到一定冲击，且由于业绩基数抬升，结合部分已出业绩预告的公司情况，预计火电板块二季度业绩改善斜率有所降低。然而从绝对值看，我们认为当前煤电板块利润率已经基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限。未来进一步表现需要DCF模型分母端发力，即由周期股向真正意义的稳定收益型公用事业股转变，带动折现率下降，核心验证点是盈利能力稳定性。
    盈利预测与估值：考虑到此次资产注入的价格和具体方案尚未确定，我们暂不考虑此次资产注入，维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE11、9、9倍，公司作为五大发电集团之一的华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺，维持“增持”评级。同时，我们认为公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比的角度，建议关注港股华电国际电力股份。
    风险提示：煤价波动；电价政策调整。

淡季稳健发展，盈利略承压

山西汾酒(600809)
    事项：
    山西汾酒发布2024年半年报，1H24实现营收227亿元，同比增长19.7%，归母净利84亿元，同比增长24.3%；2Q24实现营收74亿元，同比增长17.1%，归母净利21亿元，同比增长10.2%。
    平安观点：
    收入整体平稳，大众价格带表现更优。分产品看，2Q24公司中高价酒收入46亿元，同比增长2%，其他酒类收入28亿元，同比增长58%，我们预计玻汾产品放量明显，承接淡季大众价格带需求。分市场看，2Q24公司省内收入28亿元，同比增长11%，省外收入46亿元，同比增长22%。分渠道看，2Q24公司批发代理收入69亿元，同比增长17%，电商收入5亿元，同比增长45%。
    受产品结构影响，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率75.1%，同比-2.7pct，我们认为主因产品结构略下滑。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.3%/0.4%/-0.03%，同比分别+0.5/-0.6/+0.1/-0.03pct。受毛利率压力影响，2Q24公司归母净利率29.0%，同比-1.8pct。截至2Q24公司合同负债57亿元，同比/环比分别-0.2/+1.4亿元。
    青花战略持续推进，看好长期前景。考虑消费整体承压，我们调整2024-26年归母净利预测至127/148/170亿元（原值：131/160/193亿元）。展望未来，公司深化营销改革，加速渠道拓展，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

盈利能力优良，新兴市场亮眼

德业股份(605117)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%。第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%。
    平安观点：
    营收环比高增，盈利能力优良。1）收入端：上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，收入同比略降；第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%。分产品来看，上半年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收23.22/7.65/10.56/4.54亿元，同比分别-26.1%/+74.8%/+16.7%/+32.0%。2）毛利率：上半年，公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于公司产品结构和市场结构变化所致：一方面，上半年公司家电业务占营收比重有所提高，另一方面印度等新兴市场贡献了组串式逆变器收入的较大增量，新兴市场产品毛利率较欧美市场更低。公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。3）费用率：上半年，公司销、管、研、财四大费用率合计8.07%，较2023年同期增加0.87pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：上半年，公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%，第二季度归母净利润环比改善明显。
    新能源业务：全球市场表现分化，新兴市场提供亮眼增量。上半年，公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7%，其中逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82%。上半年，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台（同比+7.8%），其中储能逆变器21.41万台（同比-28.6%），组串式逆变器25
    49万台（同比+111.2%），微型逆变器24.27万台（同比+1.1%）。上半年公司逆变器营收整体下降，主要由于公司南非户储营收较2023年同期降幅较大。2023年上半年，电力危机下南非户储逆变器产品销量大，基数高；而2024年上半年南非市场缺电程度减弱，大选导致商业活动放缓，加之竞争加剧、库存积压等因素影响，导致南非营收下滑。与此同时，二季度以来，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求迎来爆发，上述市场存在因严重缺电形成的刚性需求，同时受益于电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口。储能电池方面，公司对现有渠道进行复用，推出与逆变器配套的户用和工商业储能电池包产品，营收快速增长，主要销往德国、南非等地。整体而言，公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强；下半年，随着新兴市场需求继续放量、以及欧洲等传统市场需求回暖，公司新能源业务有望呈现亮眼表现。
    家电业务：竞争实力突出，营收稳健增长。上半年，公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9%。上半年，公司热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%，主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。公司除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿气候下，除湿机产品需求上升。根据公司半年报，上半年公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，口碑和品牌影响力继续叠加，收入利润同比增长。
    投资建议：公司作为我国户储逆变器头部企业，先行布局亚非拉新兴市场。公司深耕新兴市场，钻研用户需求，在新兴市场已具备出众的产品优势、品牌和渠道优势，在多个市场保持领先地位。全球逆变器需求分化，亚非拉分布式光储需求快速增长，公司多元化布局，对单一市场依赖小，抵御个别市场波动风险的能力强，业绩增长的持续性可期。公司在手订单饱满，盈利能力优良，我们略微上调2024/2025/2026年公司归母净利润至30.15/37.56/45.19亿元（前值为29.53/36.87/43.86亿元），对应8月27日收盘价PE分别为18.4/14.8/12.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

受益MIMI LED渗透率提升，业绩逐步修复

新益昌(688383)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收5.60亿元（3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元（50.32%YoY）。
    平安观点：
    下游需求逐步回暖，公司业绩修复：2024年上半年公司实现营收5.60亿元（3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元（50.32%YoY），扣非后归母净利0.62亿元（58.77%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是35.04%（-2.94pctYoY）和11.19%（3.38pctYoY）。2024Q2单季度公司实现营收2.97亿元（64.39%YoY），归属上市公司股东净利润0.37亿元（362.45%YoY），公司下游需求逐步复苏带动公司业绩改善。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.01%（0.09pctYoY）、4.34%（0.27pctYoY）和1.82%（-0.34pctYoY），公司费用率整体稳定。2024H1公司紧跟市场需求，在Mini/MicroLED、半导体等领域智能制造装备新产品的研发投入持续增加，共计研发投入0.43亿元，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。截止半年报，公司拥有研发人员336名，新增专利31项，软件著作权21项。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。
    国内LED固晶机龙头企业，封测设备成为第二增长极：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。近年来，各大厂商纷纷在Mini/MicroLED方面
    布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/MicroLED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产成本，提高生产效率与精度。随着LED显示屏在租赁市场、HDR市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，Mini/MicroLED渗透提速，推动LED市场迎来结构性改革。根据TrendForce集邦咨询预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望受益于行业需求在增长。半导体领域，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，公司的客户包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司。另外，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在半导体封测领域中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。
    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.82亿元、2.52亿元、3.20亿元，对应的PE分别为23倍、17倍和13倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备领先企业之一，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于半导体设备国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会

水泥份额提升，盈利持续筑底

海螺水泥(600585)
    事项：
    公司公布2024年中报，实现营收455.7亿元，较上年同期调整后下滑30.4%，归母净利润33.3亿元，较上年同期调整后下滑48.6%。
    平安观点：
    水泥主业量价延续承压，骨料收入高增。期内煤炭价格同比降低、成本压力有所缓解。但行业需求受地产新开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大，水泥量价延续承压（尤其长三角地区）。期内公司水泥熟料自产品销量同比下降3.35%至1.26亿吨（优于全国，上半年全国水泥产量同比降10%），叠加水泥价格下行，导致自产品综合销售收入同比降20.8%至335.8亿元，自产品综合毛利率同比降4.6pct至23.0%。另外，骨料业务受价格下行影响、毛利率同比降9.7pct至47.8%，但仍维持高盈利水平、且收入同比增长29.8%至21.9亿元。经营效益方面，期内期间费用同比减少7.3%至43.4亿元，但因收入降幅更大、导致期间费率略有抬升，加剧业绩端下滑幅度。
    资本性开支降低，持续巩固产业链优势。期内公司资本性支出约76.6亿元，低于上年同期的97.3亿元。水泥主业方面，国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营，海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；产业链发展方面，相继投产两个骨料项目，并积极通过新建和租赁等方式新增五个商品混凝土项目。期内合计新增熟料产能230万吨，水泥产能470万吨，骨料产能200万吨，商品混凝土产能480万立方米。期末熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,460万立方米，光储发电装机容量545MW。投资发展方面，公司提出一是把握择机推进优质项目并购，持续优化市场布局；二是稳中求进拓展海外业务布局；三是巩固延伸上下游产业链，提升骨料和商品混凝土产业经营质效；四是以数字化产业为抓手，培育发展新质生产力；五是拓展新能源产业发展空间。
    经营性净现金流同比上升，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额68.7亿元，高于上年同期的50.8亿元。期末资产负债率仅19.5%，在手货币现金678.4亿元，应收账款、票据及其他应收款127.0亿元，同比降31%。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。行业层面，第一，近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度，同时考虑后续需求有望回暖，判断水泥行业盈利阶段性见底，后续存在改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中。公司层面，海螺作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位

珀莱雅(603605)
    核心观点
    上半年业绩持续表现优异，国货龙头地位夯实。上半年公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；单Q2实现营收28.20亿元，同比+40.59%；实现归母净利3.99亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长37.76%。
    分品牌来看，主品牌珀莱雅2024上半年实现营收39.81亿/yoy+37.67%，营收占比79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+，同时品牌在天猫和抖音平台复购率和客单价均有所提升。目前大单品系列仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超57%，上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品原因目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。彩棠品牌上半年实现收入5.82亿/yoy+40.57%，营收占比11.66%。下半年彩棠有望将推出气垫、粉底等重磅新品，带动业绩持续增长。OR品牌上半年实现收入1.38亿/yoy+41.91%，品牌调整成效初显；悦芙媞实现收入1.61亿/yoy+22.35%。分渠道来看，上半年线上实现收入46.80亿/yoy+40.52%，占比93.69%；其中直销仍是线上收入主要来源，占比74.56%。线下收入3.14亿/yoy+8.85%。促销力度加大致毛利率下降，经营性现金流净额受到支付账期影响下滑。2024Q2毛利率/净利率分别同比-1.30/-0.76pct，毛利率由于618促销力度增大而有所下降。销售/管理/研发费用率分别同比+2.90/-2.01/-0.29pct。抖音平台竞争加剧投产比有所下降，同时达播占比提升，导致销售费用率上行，管理费用率由于股权激励费用减少而降低。上半年存货周转天数95天，同比减少23天；应收账款周转天数13天，同比增加7天。2024Q2经营性现金流净额2.31亿/yoy-70.03%，主要由于销售费用增加和618费用支付提前。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司作为国货美妆头部集团，近年来持续推进大单品策略，并依托多元化渠道布局，推动业绩延续靓丽表现。未来公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间，同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化；同时新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下，有望为公司后续增长接力。从进一步夯实公司国货美妆龙头地位。考虑公司主品牌大单品持续增长迭代，同时新品牌逐步孵化成熟，我们上调公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64（原值为14.96/18.12/21.37）亿元，对应PE分别为21/17/14x，维持“优大于市”评级。