Q1业绩延续高增，成长空间仍然广阔

嘉益股份(301004)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。
    Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。
    ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。
    投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

Q1业绩超预期，光伏支架有望放量

意华股份(002897)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收50.59亿元，同比增长0.96%，归母净利润1.22亿元，同比下降49.04%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降49.67%；2024Q1营收15.29亿元，同比增长63.18%，归母净利润0.87亿元，同比增长456.11%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长705.72%。
    Q1收入利润同比高增，业绩整体向好。全年受美国光伏支架生产基地建设不及预期，当地客户销售有所减少，以及消费电子和通讯连接器市场需求不振导致订单下降影响，业绩面临压力。通讯/消费电子/其他连接器营收分别为9.82亿/2.52亿/5.5亿元，同比变动-16.7%/-11.9%/+13.3%，光伏支架业务收入31.37亿元，同比增长7.68%。2023年毛利率17.6%，同比提高0.12pct，其中通讯/消费电子/其他连接器毛利率同比分别提高3.35/3.09/8.95pct，光伏支架毛利率同比下降1.8pct，净利率1.83%，同比下降2.5pct。随着美国生产基地投产，相关订单陆续释放，公司业绩逐步向好，24Q1受益光伏支架销售增加，营收及净利润创历史同期新高，增速大幅回升，毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有改善，净利率5.85%，同比提高4.84pct，盈利能力显著修复。根据公司2023年股权激励计划业绩考核目标，以2023年为基准，2024年-2026年营收或净利润增长率不低于30%/50%/70%，彰显中长期发展信心。
    全球光伏产业加速发展，美国工厂逐步投产。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA数据显示美国光伏装机2023年新增33GW，同比增长55%，受益供应链稳定性提高及IRA带动需求高增，预计2024年/2025年将新增45/55GW装机，保持强劲增势。SPE报告显示2023年欧洲光伏新增装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年分别新增62/93GW，2027年累计装机量达到576GW。光伏支架作为光伏电站重要构成将核心受益装机需求快速增长，公司已与NT、GCS、FTC等领先北美跟踪支架厂商建立良好合作关系，持续开拓Soltec、PVH等欧洲头部客户，并通过在泰国、美国等设立海外生产基地，与国内乐清、天津工厂协调产能分配，降低生产成本，贴近核心客户需求，完善全球布局。国内方面通过子公司天津晟维拓展市场，2023年晟维营收1.88亿元，同比增长24.8%，净亏损0.19亿元，预计主要由于产品仍处初期阶段，销售及研发等支出增加。24年4月公司定增股份上市，募集共5.33亿元，其中4.3亿元将用于增资意华新能源，推进光伏支架项目建设。
    连接器技术行业领先，通信+车载发展有望加速。公司现阶段连接器业务发展战略以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，传统RJ类通讯连接器领域综合实力国内行业前列，高速通讯连接器领域聚焦5G、6G和光通信模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，生成式AI扩大算力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”方向发展，高速背板、I/O等通讯连接器有望量价齐升，且高速连接器市场具有多品种、小批量特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先发优势，有望充分受益行业新机遇。同时公司利用通讯场景积累技术拓展车载领域，已开发产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，2023年子公司苏州远野营收1.42亿元，同比小幅增长，净利润0.14亿元，受益汽车智能化带来的高速高频连接器增量需求。
    投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑美国光伏支架工厂逐步投产，下游需求较为旺盛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元（原24-25年预测值为3.59亿/4.74亿元），EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

2023年年报&2024年一季报点评：23年顺利收官，24年经营势能持续强化

山西汾酒(600809)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319.28/104.38/104.45亿元，分别同比+21.8%/+28.93%/29.15%。经测算，23Q4公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.84/10.07/10.17亿元，分别同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为153.38/62.62/62.61亿元，分别同比增加20.94%/29.95%/30.08%，销售收现+44.66%至142.02亿元。
    23年顺利收官，青花系列持续引领。分结构看，2023年公司中高价白酒营收同比+22.56%至232.03亿元，其他白酒营收同比+20.15%至85.40亿元，其中青花系列销售占比达到46%达147亿元（22年突破百亿规模），我们预计青20/25延续高增，青30坚持聚焦扎实基础工作、进行圈层培育，24年有望提速。分区域看，省内/省外营收分别同比+20.41%/22.84%至120.84/196.59亿元，其中长江以南核心市场同比增长超30%，上半年省内市场相对领先，H2预算高完成度下节奏恢复稳健，省外市场持续精耕下营收贡献提升。2023年公司归母净利率同比+1.81pct至32.69%，核心系费率下降贡献，其中销售费率同比-2.91pct，主因广宣费用同比-11.04%。
    结构改善叠加费控良好，24Q1盈利增速亮眼，经营势能强化。24Q1公司中高价酒类/其他酒类营收分别同比增24.90%/9.88%至118.60/34.36亿元，中高价酒类占比提升2.31pct，预计青花系列延续增势引领增长。省内/省外营收分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外持续突破，占比提升3.20pct。结构亮眼驱动公司同比毛利率+1.90pct至77.46%。费用端公司管控良好，销售费用率同比-0.48pct，预计汾享礼遇数字化营销模式逐渐显效。毛销差同比+2.38pct，其他期间费用率维稳，驱动公司24Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。24Q1经销商数量同比+71家至3718家，单商平均规模同比+16.24%至380万元。
    高端化&全国化并举护航业绩确定性，营销模式变革持续深化，公司成长逻辑坚实。2024年公司力争营业收入较上年增长20%左右，对应383亿元。公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇，区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设，深化营销模式变革，通过数字化方式提升渠道效率，紧抓终端维护。我们看好后续青花系列持续全国化，带动公司产品结构稳步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为388.15/470.10/567.55亿元，分别同比增21.6%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为130.79/160.14/195.26亿元，分别同比增25.3%/22.4%/21.9%，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

系列点评六：2024Q1自主持续向好 智能化加速推进

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024Q1业绩：广汽2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%；2024Q1毛利率为8.1%，同比/环比分别为+3.5pts/-1.2pts；2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。
    利润环比高增营收短期承压。收入端：2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%。据我们测算，2024Q1单车ASP为16.1万元，同比/环比分别为-0.3/+2.9万元。我们判断，收入端短期承压主要是由于销售规模变化所导致的。利润端：2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。我们判断，利润端的同比下降主要受影响于1）合资企业投资收益下滑，2）销售及管理费用率提升。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.7%/1.7%/-0.2%，同比分别为+1.9pts/+1.6pts/-0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。
    合资品牌承压广汽传祺持续发力。分品牌来看，合资品牌方面，广汽丰田2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%；广汽本田2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。自主品牌方面，广汽传祺表现亮眼，2024Q1销量8.5万辆，同比+2.3%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。
    发力智驾座舱智能化发展成果显著。智能化方面，广汽发布“智行2027”行动计划，以“广汽AI大模型平台”“广汽星灵电子电气架构”和“广汽网联大数据平台”三大技术基础推动智能驾驶和智能座舱快速优化。L2++级无图城市NDA功能已在昊铂车型上搭载，计划2024年内实现全国覆盖。广汽传祺与华为重点围绕智能底盘、智能人机交互等多领域进行深度合作研发，成为首个在轿车、SUV、MPV全领域均将搭载乾崑智驾、鸿蒙座舱等新一代华为智能技术的品牌，首款车型将于2025年第一季度上市交付。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年4月26日收盘价8.67元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

快运收入大幅增长 成本管控成效明显

德邦股份(603056)
    2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。
    经营分析
    营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。
    成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

平煤股份：业绩同比下滑，高股息凸显投资价值

平煤股份(601666)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营业收入82.44亿，同比-4.5%；归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比-26.1%。
    煤炭业务：销量下滑拖累业绩，售价同比回升。2024年一季度，公司产销受十二矿事故影响出现下滑，原煤产量663万吨，同比-15%，商品煤销量691万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量588万吨，同比-16.9%。2024年一季度，公司商品煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%；综合成本834元/吨，同比+11.3%。
    集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。
    公司回购、高管增持彰显发展信心，分红比例提升凸显投资价值。根据2月公告，公司部分董事监事、管理层以及控股股东增持回购计划实施完毕，董事&管理层合计增持27.45万股，监事会增持2万股，控股股东中国平煤神马集团回购1004万股，累计增持金额约1.1亿元，增持回购彰显公司发展信心。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，对应股息率为（以4/25市价计算）7.4%，处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.78/1.88/2.01元，PE分别为7.40/7.01/6.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

24Q1收入增长+毛利率同比改善，零售韧性持续显现

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。
    24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。
    费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。
    系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。
    投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

收入持续高增，现金流表现优异

华铁应急(603300)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。
    收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%。
    费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。
    拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。
    行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：
    1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。
    2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。
    3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。
    投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

24Q1营收大幅增长，新品 BES2800进一步拓宽可穿戴市场

恒玄科技(688608)
    投资要点
    事件：4月23日，恒玄科技发布2024年第一季度报。24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏;综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct。
    公司利润扭亏，研发投入持续加大。收入端，24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%，延续23年营收增势，主要原因是市场回暖，智能手表及手环类芯片快速上量。23年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%，创历史新高。利润端，归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏，主要原因系营业收入大幅增长带来净利润的增长。盈利能力方面，综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct，主要原因是产品结构变化、成本上涨。报告期内公司持续投入研发，公司研发费用1.65亿元，同比+37.98%。
    新一代产品快速上量，打开新的应用市场。新一代BES2700系列智能可穿戴芯23年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。公司23年新推出的BES2700iBP手表芯待机和运行功耗显著降低，平衡了终端产品待机时间与运行流畅度。华为最新发布的智能手表Watch4Pro搭载了BES2700BP芯片。此外，公司面向智能音箱应用的第二代Wi-Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，并将继续拓展新的客户。公司目前下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等品牌。
    持续芯片升级，抓住AI发展机遇。23年公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800。该芯片创新地支持蓝牙音频和低功耗Wi-Fi音频。通过采用6nmFinFET工艺，与上一代BES2700平台相比，其算力相较于上一代提升1倍，NPU算力提升至4倍，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
    投资建议：我们调整公司2024-2026年营业收入预期至28.77/35.57/44.14亿元，调整公司归母净利润预期至3.06/4.01/5.52亿元，以4月26日市值对应PE分别为47/35/26倍，维持买入评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；消费电子行业竞争加剧；上游成本持续增加。

24Q1业绩持续增长，CPU和DCU发展前景广阔

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：4月26日海光信息发布2024年一季度业绩报告。24Q1实现营收15.92亿元，同比+37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；实现扣非净利润2.72亿元，同比+42.71%。
    Q1业绩持续增长，经营现金流承压。收入端，实现营收15.92亿元，同比+37.09%，主要系报告期内，公司加大市场开发力度且众多行业对国产服务器需求的大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代，促进了公司营业收入规模的进一步增长所致。利润端，实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%。盈利能力方面，毛利率62.87%，同比-0.87pct。公司研发投入合计6.57亿元，同比+5.47%。Q1经营性现金流-6788万元，主要系销售回款同比增加大于购买商品支付现金的同比增加所致。
    CPU前景广阔，产品线持续迭代拓宽。海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线。根据IDC统计数据，2023年全年，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年还将增长5.7%。针对多样化的应用场景需求，公司推出了海光7000、5000和3000系列产品。其中，海光7000和5000系列主要应用于服务器；海光3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前，海光CPU全系产品已迭代至第三代——海光三号，其性能有了显著的提升。
    DCU适用于广泛的应用场景，支持全精度模型训练。海光DCU系列产品基于GPGPU架构，兼容通用的“类CUDA”环境，能够灵活适配国际主流的商业计算及人工智能软件，因此在大数据处理、人工智能和商业计算等领域有着广泛的应用前景。在当前AIGC迅猛发展的时代背景下，海光DCU系列表现出色，支持全精度模型训练，并成功实现了LLaMa、GPT、Bloom等大模型的全面应用，与国内大模型如文心一言等全面适配，达到国内领先水平。深算二号已在大数据处理和人工智能等领域实现了商业化应用，其性能相较于深算一号提升了100%以上，并已在国内市场实现销售。同时，深算三号的研发工作也进展顺利，预示着海光DCU在未来将有更广阔的应用空间。
    投资建议：根据公司2024年一季度业绩报告，我们维持预期预计公司2024-2026年营业收入为85.57/115.31/150.62亿元，归母净利润为17.80/23.77/31.36亿元，以4月26日市值对应PE分别为103/77/59倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发工作未达预期风险，知识产权风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险，原材料成本上涨风险。

Q1收入增长良好，持续发力应用落地

科大讯飞(002230)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现收入196.5亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长17.1%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑71.7%。2024年Q1，公司实现收入36.5亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润-3.0亿元，同比下滑419.0%，实现扣非归母净利润-4.4亿元，同比下滑30.3%。
    B端业务增长良好，开放平台与消费者业务表现亮眼。2023年，公司G端业务有所承压，智慧城市业务实现收入公司B端业务保持稳健增长态势，其中智慧汽车实现收入7.0亿元，同比增长49.7%，音效、座舱、智驾等产品均取得定点突破；智慧医疗实现收入5.4亿元，同比增长15.4%；智慧金融实现收入2.9亿元，同比增长23.0%。受益于星火大模型的赋能，公司开放平台及消费者业务表现亮眼，其中开放平台业务实现收入39.4亿元，同比增长41.6%，收入占比超30%，自2023年5月6日讯飞星火发布至2023年底，开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35万；智能硬件实现收入15.2亿元，同比增长22.4%，办公本、录音笔等GMV同比增长达到84%。
    坚定投入短期影响利润，Q1收入增势延续。2023年，公司销售、管理、研发费用率分别为18.2%（+1.43pp）、7.0%（+0.45pp）、17.7%（+1.19pp），致使利润短期承压。2024年Q1，公司在大模型研发、产业落地拓展，及核心技术自主可控等方面新增投入3亿元，总体研发费用达到8.4亿元，同比增长17.7%。坚定投入下，公司在大模型的产业竞争中持续巩固优势，Q1汽车、医疗、消费者及开放平台、教育C端硬件等收入继续保持高速增长，同时经营活动现金流净额同比增长17.0%。
    “星火”大模型持续迭代，持续发力应用落地。“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，2024年1月更新的V3.5版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。当前，基于与华为合作的万卡国产算力平台，更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，公司将更多投入至应用生态及产业落地方向，进一步打开潜在成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.49元、0.68元。公司作为国内AI领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握GBC多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持“买入”评级
    风险提示：核心技术研发进度不及预期、大模型应用成熟度不及预期、公允价值变动风险、行业竞争加剧等风险。

限位可扩外科瓣放量在即，高研发助力产品梯队布局

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入3.7亿元（+25.6%），实现归母净利润1.2亿元（+21.1%）。剔除股份支付费用2920万元后，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元。此外，2024Q1实现收入7627万元，（+17.5%），实现归母净利润832万元（-28.9%）。2023年业绩符合预期，2024Q1略有承压，单季度终端手术量增速有所下滑以及研发费用显著增加，高研发助力后续产品布局完善。
    23年业绩增长快速，毛利率维持较高水平。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1/0.9/1.1亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%/+52.2%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3/0.4亿元（-14%/+37.3%/+15.8%/+27.2%）。23Q1及Q3的就医环境和政策变动影响了短期内的市场需求，放大了季节性因素波动，总体上降低了手术量的同比增速。细化来看，疫情防控导致23Q1手术量降低。此外，23Q3是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，23年毛利率为89.8%（+0.5pp），维持较高水平。销售费用率27.2%（-6.7pp），管理费用率8.4%（+0.4pp），研发费用率26.7%（+8pp）。研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。
    23年各业务线均实现较高增长。分业务看，2023年三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.1%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.7%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长26.5%；3）外科软组织修复板块分别同比增长29.74%，保持了相对均衡的收入结构。
    持续加大研发，完善产品布局。2023年研发费用近亿元（+79.2%），研发费用率达26.7%，公司持续加大研发项目投入。23年获批产品：1）限位可扩张外科瓣8月重磅获批，产品适用范围覆盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣3个瓣位，是首个国产可扩张外科生物瓣，也是全球首个上市的覆盖二尖瓣和三尖瓣治疗的可扩张外科生物瓣，填补了市场空白；2）新二尖瓣成形环获批，既是原有产品的升级，也为接续治疗奠定基础；3）球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册并进入正式审核，公司在结构性心脏病领域的产品布局日趋完善；4）血管生物补片获批，继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品；5）眼科生物补片产品已提交创新通道申请；6）介入肺动脉瓣已完成临床试验入组；7）分体式介入瓣进展顺利，分体式介入主动脉瓣动物试验效果达到预期；8）延伸开发注射胶原蛋白产品，三款产品先后进入正式临床试验；9）ePTFE材料领域实现关键突破。公司拓展在材料领域的布局，完成了对天穹创新的收购，为分体介入瓣的研发提供关键助力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.5、2、2.6亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性

中煤能源(601898)
    核心观点
    煤价下行、投资收益减少致业绩下降。2024Q1公司实现营收453.9亿元，同比-23.3%，归母净利润49.7亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润48.9亿元，同比-31.4%。2024Q1业绩下降主要系主要是煤炭销售价格同比下跌以及参股公司投资收益同比减少等。
    煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量3273万吨，同比-1.7%；商品煤销售量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%。2024Q1公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为514元/吨、1515元/吨，分别同比下降62元/吨、182元/吨。自产商品煤单位销售成本291.0元/吨，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。综合看，2024Q1煤炭板块实现毛利101.3亿元，同比-23.5%。
    煤化工板块：销量整体减少，原料价格下跌、成本下行。2024Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为37.3、55.1、39.6、13.0万吨，分别同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇采购价格下行，产品单位成本多数下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位售价分别同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，单位销售毛利分别同比+19.5%、-23.3%、+77.9%、-38.9%。煤矿装备业务：有望受益于产能储备政策。2024Q1煤矿装备产值29.0亿元，同比-4.9%。4月出台的产能储备政策支持新产能建设，煤机业务有望受益。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止2023年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%，均有望于2025年底投产。2024年预计安太堡2×350MW低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    预计2024-2026年公司归母净利润为215/219/222亿元，每股收益1.62/1.65/1.67元。考虑公司2023年取得1000万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

分红比率持续提升，行稳致远

洋河股份(002304)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收331.3亿元，同比+10.0%，归母净利100.2亿元，同比+6.8%。2）24Q1实现营收162.5亿元，同比+8.0%；归母净利60.6亿元，同比+5.0%。
    经营分析
    产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比+8.0%/+11.9%。盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率+2.4pct（23年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率+1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元，同比+25.1%。
    公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。
    盈利预测、估值与评级
    考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25年归母净利10%/15%，预计24-26年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%，对应归母净利分别110/122/133亿元；EPS为7.30/8.07/8.84元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

主业经营稳健，看好AI、3D布局

视觉中国(000681)
    4月25日公司披露23年报及24年一季报，全年营收7.8亿/同增11.9%，归母净利1.5亿/同增48.1%，扣非归母1.1亿/同增12.2%，23年拟现金分红0.021元/股；1Q24营收1.7亿/同增32.4%，归母净利0.16亿/同降72.0%，扣非归母0.16亿/同增88.4%。
    经营分析
    收入：主业稳健，光厂创意并表带来增量。1）23年收入同增11.9%，其中视觉内容与服务收入同增12.2%至7.8亿元，大量高质量素材（5亿图片，音视频300万条/80万小时）保障业绩稳增，音视频业务和中小企业持续突破，音视频销售额占总营收比由22年的6%增至23年的26%，电商平台交易销售额占比由22年的1%增至23年的23%。2）1Q24收入同增32.4%，增幅大主要系光厂创意并表。盈利：研发投入加大，光厂创意并表使盈利结构发生一定变化。1）23年归母净利率18.7%/同增4.4pct，扣非净利率14.0%，同比持平。毛利率51.2%/同降2.7pct，预计主要系收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-3.8/-1.5/+1.1pct，主要系组织结构优化，职工薪酬减少，研发投入加大；投资收益同增89.3%，主要系控股光厂创意后原股权公允价值变动；2）1Q24归母净利率9.1%/同降33.8%，扣非净利率9.3%/同增2.8pct。毛利率51.7%/同降4.9pct，预计主要系光厂创意并表，收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-5.4/-3.9/-2.7pct，绝对值变化不大，费率降低主要系收入规模增大，经营效率提高；归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。展望后续：积极拥抱AI、3D新方向，有望赋能主业、带来增量。1）23年公司以“AI+内容+场景”为核心战略，通过推出AI智能搜索等工具、战略投资爱设计（推出AiPPT）等企业、推出AI大模型驱动的视觉数字资产解决方案、与华为合作开发垂类大模型等方式积极拥抱AI、赋能主业，有望助力主业进一步增长；2）3D是公司24年持重点布局的方向，24年已经战略投资景致三维及其子公司觅她，有望切入3D数字资产服务市场，打开新的增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.7/2.0/2.3亿元，对应PE分别为52.4/45.2/39.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

2024年一季报点评：息差降幅收窄，资产质量稳定

交通银行(601328)
    核心观点
    业绩增长稳定。公司2024年一季度实现营业收入671亿元，同比基本持平，增速保持稳定；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长1.4%，增速较上年年报变化不大。从业绩归因来看，公司资产扩张速度放缓拖累营收增长，但净息差降幅收窄对收入增长的拖累减轻，资产减值损失同比少提一定程度上支撑净利润增长。
    资产增速有所回落。2024年一季度末总资产同比增长4.3%至14.2万亿元，资产增速较年初的8.2%有所回落。其中贷款总额8.2万亿元，同比增长6.8%，存款余额8.7万亿元，同比增长2.1%。公司一季度末核心一级资本充足率10.44%，较年初上升0.21个百分点。
    净息差降幅收窄，表现较好。公司披露的一季度日均净息差1.27%，同比降
    低6bps，主要受存量贷款重定价、房贷利率调整、5年期以上LPR再次下调
    等因素影响，但一季度净息差降幅较上年度20bps的降幅明显收窄。环比来看，一季度净息差较去年四季度环比回升5bps，表现较好。
    手续费净收入同比下降。2024年一季度手续费净收入同比下降6.4%，主要是代理保险及代销基金业务收入同比下降、跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少、信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少等引起。
    资产质量稳定。公司资产质量指标变化不大，其中一季度末不良率1.32%，较年初降低1bp；关注率1.53%，较年初上升2bps；拨备覆盖率197%，较年初上升2个百分点。公司2023年度的“拨备计提/不良生成”为141%，拨备计提充分，为净利润增长留有余地。
    投资建议：我们根据一季报数据略微修正盈利预测以反映公司较好的净息差表现以及资产增速回落的影响，预计公司2024-2026年归母净利润954/989/1037亿元（上次预测值953/981/1020亿元），同比增速2.9%/3.7%/4.8%；摊薄EPS为1.18/1.23/1.30元；当前股价对应的PE为5.8/5.6/5.3x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年报&2024年一季报点评：新品带动收入强劲增长，一季度实现扭亏

倍轻松(688793)
    核心观点
    收入维持强劲增长，Q1较大幅扭亏。公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。
    多措共举发展全渠道，线上直销及线下经销迎来强劲增长。公司2023年线上直销收入增长67.5%至5.9亿，线下经销收入增长68.7%至1.1亿，线下直销收入增长32.0%至2.6亿，电商平台入仓收入增长16.2%至2.2亿，线上经销收入增长19.0%至0.6亿。公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品”策略，打造爆款N5mini，带动线上线下收入快速增长。同时，公司积极拓展多渠道，加速加盟商渠道的发展，加盟门店数
    量新增14家至44家；开拓山姆、免税及礼品等渠道，推动经销收入增长。
    优化并拓展海外渠道。公司2023年海外收入同比下降6.6%至0.73亿，主要系ODM收入下降26.3%至0.25亿；预计自有品牌实现良好增长。公司新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok等渠道，并进入线下运营，有望带来新增量。肩部按摩仪收入翻倍增长，新品贡献60%收入。公司2023年肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8亿，在N5mini的带动下跃居为公司第一大品类；眼部按摩仪收入持平至1.9亿，颈部按摩仪收入下滑26.9%至1.7亿，头皮+头部按摩仪收入增长49.3%至1.7亿，腰背部按摩仪收入增长31.0%至1.1亿，其他产品收入下滑17.0%至1.5亿。公司推新成效显著，N5Mini肩颈按摩仪、Scalp3头皮按摩梳等新品增长强劲，2023年新品收入占比达58.9%。开源节流，Q1盈利回到2021年同期水平。公司2023年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1毛利率提升3.7pct至62.8%，预计主要系新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化。公司优化直营门店，控制费用支出，2023年直营门店数量优化20家至143家。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在电商营销费用投入加大的背景下，销售费用率仅小幅提升；管理及研发费用优化明显，财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，归母净利率同比提升6.1pct至5.3%，盈利能力回到2021年同期较好的水平。风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；盈利改善不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司系我国局部按摩仪龙头，考虑到消费需求及公司营销投放，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.4/1.8亿（前值为1.3/2.0/-亿），同比扭亏/+40%/+29%，对应PE=28/20/16x，维持“买入”评级。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力

天合光能(688599)
    事件
    2024年4月26日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入1133.92亿元，同比+33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利57.55亿元，同比+66.02%；23Q4公司实现收入322.73亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利4.54亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利6.35亿元，同比-48.13%，环比-54.88%。
    根据2024年一季报，公司24Q1实现收入182.56亿元，同比-14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利4.47亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。
    出货量同比高增，产能持续扩张
    2023年公司组件出货量达到65.21GW，同比+51.33%，24Q1出货约15GW。截至2024Q1公司组件累计出货量已突破205GW，其中210组件累计出货量突破120GW。产能方面，截至2023年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到55/55/75/95GW，其中包括了东南亚6.5GW一体化产能。根据公司规划，2024年底产能将达到60/60/105/120GW。
    分布式系统、支架、储能系统齐发力，持续推进“光储融合”业务布局
    2024年公司分布式系统出货9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货9.6GW，同比+118.2%，其中跟踪支架出货4.6GW，公司在2023年发布全新升级开拓者1P跟踪支架产品，与700W+组件完美适配，相比630W组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低0.038元/W的BOS成本，IRR增益高达0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。
    投资建议
    公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。预计公司24-26年实现收入1111.28/1351.47/1550.77亿元，归母净利44.51/63.54/80.24亿元，EPS为2.04/2.92/3.68，对应PE10x/7x/6x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

Q1营收同比增长，持续加强产业布局

长电科技(600584)
    投资要点
    事件：4月24日长电发布发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司实现营收68.42亿元，同比增长16.75%，环比下滑25.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长23.01%，环比下滑72.29%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长91.33%，环比下滑81.30%。
    收购晟碟半导体，加速产业布局。3月4日，长电管理公司与SANDISK签署股权收购协议，长电管理公司拟收购晟碟半导体80%股权。晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的研发、封装和测试，本次交易将扩大长电在存储及运算电子领域的市场份额。另外，长电也在加速在汽车电子、高性能计算等市场进行布局。根据公司23年年报，2023年公司营收中消费电子占比25.2%，同比下滑4.1pcts；运算电子占比14.2%，同比下滑3.2pcts；工业及医疗电子占比8.8%，同比下滑0.8pcts；而通讯电子占比43.9%，同比增长4.6pcts；汽车电子占比7.9%，同比增长3.5pcts。
    聚焦关键应用领域，持续提升技术能力。1）先进封装领域：根据公司23年年报，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层（RDL）转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案。2）汽车电子领域：根据公司23年年报，公司海内外六大生产基地工厂全部通过IATF16949认证，同时23年在上海临港成立合资公司长电汽车电子。3）存储芯片领域：公司16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等都处于国内行业领先的地位。
    下游需求逐渐复苏，盈利能力有望恢复。2023年公司实现营收296.61亿元，同比下滑12.15%，毛利率为13.65%，较2021/2022年的毛利率18.41%/17.04%下滑明显。2024年Q1公司营收同比增长16.75%，毛利率为12.20%，同比增长0.36pcts。随着下游需求逐渐复苏，公司盈利能力有望得到恢复。
    投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以4月26日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。

2023年收入利润创新高，智能网联业务稳中求进

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，收入利润均创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%，实现归母净利润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；2024Q1实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。
    产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比-1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比-2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系装备制造业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。
    强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、客户结构持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73亿元，同比+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力公司专用车及燃气汽车经营业绩增长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023年公司新签合同48.1亿元，同比+16%。
    深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司加入TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司牵头或参与多项汽车智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，且公司于2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.3、12.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.1、15.9、13.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

年报及一季报点评：再生铸造铝合金板块利润增速较快，铝合金车轮产品结构持续优化

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩快速增长。公司2023年营业收入233.65亿元，同比+9.33%；归母净利润6.05亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.23亿元，同比+20.08%。公司2024年一季度营业收入为59.67亿元，同比+16.49%；归母净利润2.74亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润2.96亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84亿元，同比+144.56%。
    2023年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。（1）铸造铝合金：2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%。（2）铝合金车轮：2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%；公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。
    多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年，累计销售总额约2.5亿元。（3）2024年3月12日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025年5月开始，项目生命周期8年，预计总销售额约为人民币7.5亿元。（4）2024年4月8日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户1项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元；客户2项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计销售金额约7亿元。
    盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24亿元，对应PE13.13/10.82/9.30倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

山西汾酒2023年报及2024一季报点评：23年圆满收官，持续高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收319.28亿元（+21.80%），归母净利104.38亿元（+28.93%）。23Q4，公司实现总营收51.84亿元（+27.38%），归母净利10.07亿元（+1.95%）。24Q1，公司实现总营收153.38亿元（+20.94%），归母净利62.62亿元（+29.95%）。公司拟每股派发现金股利4.37元（含税），分红率51.07%。
    产品结构持续升级，全国化进程持续推进
    1）公司中高价酒类收入占比持续提升。23年，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入232.03/85.40亿元，同比分别+22.56%/+20.15%，中高价酒类收入占主营业务收入比重+0.39pct至73.10%，公司品牌高端化亮点突出，23年青花系列销售占比达到46%。23Q4，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入34.12/17.31亿元。24Q1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，同比分别+24.90%/+9.88%，中高价酒类收入占比+2.31pct至77.53%。2）分量价看：23年公司酒类总销量20.58万千升，平均出厂单价15.43万元/千升，量/价同比分别提升16.3%/4.8%；其中，中高价酒类销量6.00万千升，同比+11.3%，出厂单价38.69万元/千升，同比+10.1%。
    3）省内外双增，全国化持续推进。23年，公司省内/省外市场分别实现收入120.84/196.59亿元，同比分别+20.41%/+22.84%，公司全国化进程持续推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。23Q4，公司省内/省外分别实现收入14.20/37.23亿元，同比-7.45%/+49.14%。24Q1，公司省内/省外分别实现收入55.97/97.00亿元，同比+11.44%/+27.61%。
    4）23年公司批发、直销渠道收入均较快增长。23年，公司批发代理/直销/电商渠道收入298.81/1.95/16.68亿元，同比+23.64%/+24.37%/-2.81%。24Q1，公司批发代理/直销/电商渠道收入141.35/1.41/10.21亿元，同比+18.51%/-31.02%/+107.55%。24Q1末，公司经销商3,718家，较23年末-222家。5）Q1末合同负债同增34%。24Q1末，公司合同负债55.90亿元，同比+33.98%。
    盈利能力持续提升
    1）期间费用率优化带动公司23年盈利能力提升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为32.76%/75.31%，同比+1.64/-0.05pct，期间费用率优化推动净利率提升；23年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.07%/3.76%/0.28%/-0.02%，同比-2.91/-0.87/+0.06/+0.12pct，销售费用率优化主要得益于广告及业务宣传费节约；23年公司税金及附加/所得税费用占营收比重同比+0.72/+1.36pct。2）24Q1毛利率、净利率均提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为40.86%/77.46%，同比+2.75/+1.90pct；销售/管理费用率同比-0.48/-0.09pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为130.84/157.68/185.16亿元，增速25.35%/20.51%/17.42%，对应4月26日PE24/20/17倍（市值3,078亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、全国化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

汤臣倍健2024年一季报点评：高基数短期扰动，费用投入同比加大

汤臣倍健(300146)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入26.46亿元（-14.87%），归母净利7.27亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09亿元（-28.67%）。
    高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加
    1）高基数下，一季度收入有所下滑。2024Q1，公司收入同比-14.87%至26.46亿元（2023Q1收入同比+36.30%）。
    2）销售费用投入有所增加。2024Q1，公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，归母净利率为27.46%，同比-5.67pct，主要由于费用率有所增加；2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct。
    3）理财收益、政府补助有所减少，公允价值变动收益、其他收益有所增加。2024Q1，公司公允价值变动收益/收入为0.10%，同比+0.65pct，主要是投资的基金持有的股权及交易性金融资产的公允价值变动；其他收益/收入为0.46%，同比+0.32pct，主要是增值税加计抵减增加；投资收益/收入为0.89%，同比-0.29pct，主要是理财产品收益减少；其他营业外净收入/收入为0.23%，同比-1.11pct，主要由于政府补助减少及非流动资产报废损失和捐赠支出增加。
    线上加速渗透，多品类共促增长
    1）多品类共促增长。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长；同时公司加大对Life Space的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。
    2）线上加速渗透。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道收入有望保持较快增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4月25日PE分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

标准化产品规模效应显现，利润率持续上升

万兴科技(300624)
    业绩简评
    收入&利润端-23年符合预期，24年Q1收入受基数、未做提价等因素影响略承压，但利润受规模效应影响依然保持高增。2024年4月26日，公司发布23年报及24年一季报。1）收入端：23FY实现营业收入14.81亿元，yoy+25.49%；23Q4实现3.85亿元，yoy+12.73%。24Q1实现3.58亿元，yoy+0.90%。2）利润端：23FY实现归母净利0.86亿元，yoy+113.20%；23Q4实现0.21亿元，yoy+25.24%。24Q1实现0.26亿元，yoy+22.99%。利润率：23FY综合毛利率为94.77%，yoy-0.74pct，归母净利率为5.82%，yoy+2.39pcts。24Q1综合毛利率为94.50%，yoy-1.21pcts，归母净利率为7.17%，yoy+1.29pcts。
    结构端-23年AI赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长，海外地区贡献收入最大份额。分产品：视频创意类实现收入9.61亿元，占比64.87%；毛利率94.64%，订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30亿元，占比8.79%，毛利率93.82%，万兴PDF/PDFelement付费用户同比+20%。绘图创意类实现收入1.29亿元，占比8.71%，毛利率94.31%，月活同比+30%。实用工具类实现收入2.56亿元，占比17.28%，毛利率96.33%。分地区：境外实现收入13.50亿元，占比91.19%，毛利率94.88%。境内（含港澳台地区）实现收入1.30亿元，占比8.81%，毛利率93.60%。
    费用端-销售费用率逐年下降，预计与订阅占比提升，核心产品续约率持续提升有关。23FY研发费用率27.18%，yoy-2.29pcts；销售费用率48.81%（22年49.15%），yoy-0.34pct；管理费用率11.16%，yoy-0.63pct。公司23半年报订阅收入占比提升至72%、23半年报订阅续费率增长至65%。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.65元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

嘉必优2023年报及2024年一季报点评：Q1收入+33%，经营逐步改善

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红率为36.84%。
    新国标实施增加境内需求，境外收入23H2恢复增长
    1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。
    2）ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。
    3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2恢复正增长。2023年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。
    毛利率稳健，归母净利率回升
    1）23年毛利率稳健，归母净利率回升。2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct至1.58%。2023年，公司营业外收入为0.24亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。
    3）Q1盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩稳健增长，创新业务空间广阔

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年经营绩效逐季改善，创新业务是亮点
    2023年，公司经营绩效逐季改善，全年实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。分业务来看，PBG实现收入153.54亿元，同比下降4.84%；EBG实现收入178.45亿元，同比增长8.12%；SMBG实现收入126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现收入239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现收入185.53亿元，同比增长23.11%。2024年第一季度，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    持续加大研发投入，助力智能物联战略落地
    2023年，公司持续加大研发投入，投入金额达113.92亿元，同比增长16.08%。经过十多年的沉淀，公司的多维感知技术和感知融合技术已形成一定的积累，人工智能的研发和应用形成一定的规模，人工智能持续投入给产品研发、算法研发和方案研发带来了实质的提升。2023年，公司推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础。此外，公司大力推动生产园区的数字化产品打造，以自身作为样板，充分实践验证。通过推动自动化、数字化和智能化技术和产品的创新应用，提升供应质量、增加运营效率、降低生产成本。
    创新业务快速发展，业务规模持续扩大
    创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升，助力公司行稳致远。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为980.85、1072.53、1166.64亿元，归母净利润为163.15、185.71、204.85亿元，EPS为1.75、1.99、2.20元/股，对应PE为18.67、16.40、14.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

2024年一季度报告点评：新签订单保持高增长，看好高增业绩持续

百诚医药(301096)
    事件：
    百诚医药近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入10.2亿（+67.5%），主要系公司抓住国内药物研发CRO市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；新增订单金额为13.6亿（含税，+35.1%），充足的订单为公司业绩增长提供保障；实现归母净利润2.7亿（+40.1%）、扣非归母净利润2.6亿（+52.5%）。2024Q1公司实现收入2.2亿（+34.0%）、归母净利润4981.8万（+42.1%）、扣非归母净利润4872.2万（+41.0%）。。
    研发技术服务与权益分成协同链条打通，实现项目价值最大化
    分业务看：2023年临床前药学研究收入3.4亿（+54.8%）、研发技术成果转化3.9亿（+77.7%）、临床服务1.9亿（+141.3%）、CDMO5249.3万（+152.4%）及权益分成2962.6万（-48.7%）。公司在受托研发服务和研发技术成果转化中积极开展权益分成，实现项目价值最大化；整体实现营业收入9.5亿，同比增长65.2%，毛利率67.4%；其中，自主研发技术成果转化业务转化了104个项目。
    研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务保持高增长截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，中试放大阶段59项，验证生产阶段19项。2023年研发成果技术转化104项，较去年同期增加57项；公司拥有销售权益分成的项目达到85项，已获批的项目为13项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.9亿，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249.3万，较去年同期增长152.4%，实现毛利率42.1%。截至2023年12月31日，赛默制药累计已完成项目落地验证400多个品种，申报注册200个品种。
    投资建议与盈利预测
    公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年末，公司新增订单13.60亿（+35.06%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.72/18.21/23.52亿元，增速分别为34.91%/32.66%/29.16%；归母净利润为3.57/4.87/6.52亿元，增速分别为31.14%/36.62%/33.79%；EPS为3.27/4.47/5.98元/股，对应PE为20.97/15.35/11.47。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期等风险。

业绩增长符合预期，期待核心产品持续放量

爱美客(300896)
    投资要点：
    业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露，2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。
    经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%，基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。
    投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：单平净利承压，海外基地加速建设

恩捷股份(002812)
    事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收120.42亿元，同比变动-4.36%，实现归母净利润25.27亿元，同比变动-36.84%，扣非后归母净利润24.61亿元，同比变动-35.90%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收23.28亿元，同比-9.35%，环比-21.06%，归母净利润为1.58亿元，同比-75.65%，环比-57.64%，扣非后归母净利润为1.49亿元，同比-76.27%，环比-63.39%。毛利率：2024Q1毛利率为18.87%，同比-27.16pct，环比-9.56pct。净利率：2024Q1净利率为6.75%，同比-19.66pcts，环比-5.87pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为14.99%，同比-1.48pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.77%、5.67%、6.57%、1.98%。
    单平净利承压，核心产品研发提升竞争力。23年公司隔膜出货62亿平，同比略有提升，对应营收100.82亿元，同比略有下滑。23年全年单平净利约0.37元，24Q1单平净利0.1+元，一季度盈利承压明显，主要受到市场竞争加剧，产品价格下滑影响。产品方面，公司自主研发的动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段，第三代低闭孔温度高安全性基膜已完成客户审核，具备量产能力。半固体锂离子电导隔膜已实现小批量量产。此外，公司与卫蓝新能源、天目先导合作开发的半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜项目一期厂房已基本建设完成，2条高性能涂布膜产线已开始试生产。
    产能项目推进良好，海外占比持续上升。1）国内：重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目一期、苏州捷力年产锂电池涂覆隔膜2亿平方米项目已投产，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目二期7条产线已投产。公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线已于报告期内投产，其余产线陆续投放。2）海外：23年公司国外地区实现营收20.17亿元，占比16.75%，同比提升6.17pcts。公司匈牙利基地完成建设，首条涂布膜产线已开机，预计于2024年起可快速响应欧洲客户需求。美国地区，公司于2024年1月将美国锂电池隔离膜项目投资额调整为约2.76亿美元，建设14条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。随着公司产能陆续释放，全球市场份额有望进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收134.84、170.76、198.31亿元，同比增速分别为12.0%、26.6%、16.1%，归母净利润18.24、25.74、34.22亿元，同比增速分别为-27.8%、41.2%、32.9%，对应PE为21、15、11倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：隔膜行业竞争加剧，海外产能推进受阻，上游原材料价格波动超预期。

2023年年报及2024年一季报点评：核电主业稳健增长，汇能已然“举重若轻”

中国核电(601985)
    事件概述：4月26日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%（经重述）；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%（经重述）；扣非归母净利润103.96亿元，同比增长15.06%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.195元，合计派发现金红利36.82亿元，现金分红比例约35.20%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%（经重述）；归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%（经重述）；扣非归母净利润30.44亿元，同比增长0.85%（经重述）。
    季度检修电量波动，全年预期无忧：2023年公司核电计划发电量1835亿千瓦时，实际完成发电量1864.77亿千瓦时，同比增长0.67%，发电量较年度计划值高出1.6%；2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时，若按照23年实际-计划偏差值测算，则24年公司核电发电量有望达1881亿千瓦时，同比增长0.87%。因机组大修同比增加（秦山、福清核电单季度发电量同比分别下降6.3%、10.8%），1Q24公司核电完成电量436.74亿千瓦时，同比下降3.1%，但从过往经验来看，机组检修仅短期扰动电量叠加漳州1号预计下半年投产，无需担忧全年电量计划兑现。
    财务费用延续降势，管理费用与其他收益波动：2023年公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构，1Q24财务费用同比减少1.89亿；同时因研发进度变动，单季度研发费用同比减少1.75亿元，但因项目开工等因素，同期管理费用同比增加1.16亿元。Q1公司期间费用同比减少2.65亿元，但同期其他收益同比减少1.37亿元亿元，费用、收益增减之间，公司营业利润率提升0.5个百分点至37.6%，整体保持稳定。
    汇能已然“举重若轻”，REITs方案盘活存量资产：2023年新能源运营平台中核汇能实现营收99.35亿元，同比增长51.6%，占公司总营收的比例同比提升4.1pct至13.3%；实现净利润29.41亿元，同比增长51.6%，占公司净利润的比例同比提升4.3pct至15.2%。截至1Q24末，公司风电、光伏装机分别为733.26、1400.80万千瓦，同比分别增长72.3%、59.1%；其中，Q1单季度分别完成新增装机138.11、144.36万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下，Q1公司风电、光伏分别完成发电量37.14、37.02亿千瓦时，同比分别增长63.3%、58.1%。4月26日，公司公告拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs，募集不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目，将有效降低公司的资产负债率，盘活存量资产，增强资产流动性。
    投资建议：季度核电电量波动不影响全年电量计划，同时通过新增机组与降费提效，核电业绩稳步增长；充足在建工程以及REITs方案募资，风光投产节奏有望加快。根据电量、电价以及成本结构变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.64元（前值0.57/0.61元），新增26年EPS为0.70元。对应4月26日收盘价PE分别为15.8/14.6/13.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年18.0倍PE，目标价10.62元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。

2024年一季报点评：营收实现15%的增长，资产质量稳健

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    业绩实现较好增长。2024年一季度实现营收10.55亿元（YoY,+15.3%），归母净利润3.98亿元（YoY,+14.7%）。全年加权平均ROE9.4%，同比提升0.22个百分点。
    贷款实现较好扩张，净利息收入同比增长5.6%。规模方面，期末公司资产总额达2065亿元，较年初增长4.9%，其中贷款总额达1225亿元，较年初增长8.0%，高于去年同期5.8%的增速，贷款实现了较好扩张。期末存款总额1533亿元，较年初增长了4.2%。今年一季度存款增速一般，一方面是年初以来国有大行加大揽存力度，存款向大行集中；另一方面是公司自身加强存款成本管控。
    价格方面，一季度公司披露的净息差1.60%，同比收窄28bps，2023年全年
    公司净息差收窄48bps至1.73%。近两年公司净息差下行幅度较大，但我们
    预计伴随新发放贷款利率逐步趋于稳定，以及公司不断加大存款成本管控，预计全年净息差降幅可控。
    其他非息收入继续保持高增。受益于债券利率下行，一季度公司实现投资收益3.4亿元，带来其他非息收入同比高增约47%。一季度其他非息收入占营收比重达27.6%，同比提升了6.0个百分点。
    资产质量稳健，拨备覆盖率保持在高位。期末不良率0.97%，与年初持平。期末关注类1.37%，较年初提升7bps，公司不良率持续4个季度保持在1.0%之下，资产质量稳健。同时，公司继续保持较大力度的信用风险减值损失计提，一季度信用风险减值损失同比增长了32.0%。期末公司拨备覆盖率304.8%，较年初提升了0.8个百分点，安全垫厚。
    投资建议：公司近几年加速推进异地业务扩张和股权投资，成效明显。同时，资产质量持续好转，2023年二季度以来持续保持在1.0%以内，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润至19.6/22.9/26.7亿元，对应的同比增速为13.5%/16.8%/16.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2023年报&2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力

老板电器(002508)
    核心观点
    营收稳健增长，盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加公司2023年底的特别分红，合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红，现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。
    烟灶表现依然强势，第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示，2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿，其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业，2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿，燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿；消毒柜及第二品类收入有所承压，消毒柜收入下降1.7%至4.7亿，一体机收入下降7.1%至6.9亿；第三品类实现较快增长，合计收入增长23.0%至10.3亿，其中洗碗机、热水器增长均超20%；集成灶收入增长20.6%至4.6亿，其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。
    零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿，预计随着线下消费复苏，专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比增长8.5%至58.6亿，预计电商延续较快增长；工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。
    盈利保持稳定，坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%，2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%，同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度，2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%，其余费用率有所下降，研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct；2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿，同比减少0.7亿，预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%；Q1归母净利率17.8%，同比持平。
    落地新一轮股权激励，调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划，分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%（触发值）或10%（目标值），有望充分激发中高层的经营活力。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

1Q24毛利率环比增加4.8pct，业绩步入改善区间

捷捷微电(300623)
    核心观点
    公司一季度毛利率环比增加4.8pct。公司主要从事功率半导体器件开发，随着需求回暖与产品结构优化，4Q23单季度公司实现营收6.8亿元(YoY+26.2%，QoQ+29.4%)，扣非归母净利润0.9亿元(YoY+53.8%，QoQ+144.1%)，毛利率33.2%(YoY-0.67pct，QoQ+0.37pct)。在此基础上，公司1Q24单季度实现营收5.2亿元(YoY+28.8%，QoQ-23.6%)，扣非归母净利润0.50亿元(YoY+80.9%，QoQ-45.2%)，毛利率38%(YoY+3.16pct，QoQ+4.8pct)；随8英寸产线稼动率提升，公司毛利率显著改善。
    晶闸管、防护器件需求逐步修复，MOSFET加速增长。23年公司晶闸管(芯片+器件)营收4.59亿(YoY+13.45%，占比21.79%)，毛利率为49.00%；防护器件(芯片+器件)营收7.46亿(YoY+25.32%%，占比35.41%)，毛利率为35.73%，需求量逐步回暖；MOSFET采用IDM和部分芯片委托制造相结合的业务模式，23年公司MOSFET(芯片+器件)营收8.83亿(YoY+10.05%，占比41.92%)，毛利率为23.78%；在此基础上，一季度晶闸管与MOSFET出货量同比有较快增长，MOSFET毛利率大幅改善。
    8英寸产线一季度需求饱满，6英寸产线产品矩阵逐步丰富。公司南通“高端功率半导体器件产业化项目”即8英寸产线目前出片量超8万片/月，其中TrenchMOSFET、SGTMOSFET收入好于预期；在代工端1月份TrenchMOSFET产品线单价上调5%-10%，客户需求预期稳定，预计8英寸产线有望逐步进入盈利区间。此外，“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线”产出约1万片/月，产品矩阵逐步丰富。
    23年研发投入同比增长20.78%，封测产业化项目同步推进。公司23年研发投入占比为12.21%，聚焦SGT MOS、IGBT、Trench MOS和WLCSP MOS等产品的开发，部分车规级SGTMOS产品已在新能源车上实现车用。此外，公司“车规级”封测产业化项目持续推进，预计项目建成后可实现年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk TOLL系列产品、90kkLFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品。
    投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响以及开拓新产品与业务费用端增加，基于公司23年与24年一季度经营情况，下调公司24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润2.8/3.2/3.5(YoY+30%/12%/11%)（前值：5.03/6.63亿元），对应24-26年PE分别为42/38/34倍，我们看好公司8英寸产线与传统产品的盈利修复，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产

云南铜业(000878)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收315.4亿元，同比增长4.9%，环比减少13.4%，归母净利润4.51亿元，同比减少5.6%，环比增加637.9%，扣非归母净利润4.55亿元，同比增长1.0%，环比增长562.8%。业绩符合预期。
    2024Q1，公司毛利率为3.87%，环比下降0.77pct，同比下降0.19pct。分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；广西硫酸（无云南数据，以广西代替）均价为362元/吨，环比下降7.6%，同比增长8.2%。
    同比来看，归母净利润同比减少0.27亿元。主要减利项为少数股东损益（同比-0.54亿元，主要为本期非全资子公司净利润同比增加），公允价值变动（同比-0.28亿元，主要为中金岭南公允价值变动同比减少），减值损失等（同比-0.28亿元，主要为计提存货跌价准备增加），增利项主要为其他收益（同比+0.54亿元，主要是增值税进项税额加计抵减政策导致其他收益增加，现金流量表中收到的税费返还同比增长30%亦可佐证，或为硫酸价格同比上涨所致）；毛利同比基本持平（同比+0.02亿元）。
    环比来看，归母净利润环比增长3.9亿元。主要得益于资产减值损失环比减少6.9亿元，系23Q4西南铜业搬迁产生减值额较大，24Q1恢复正常所致。减利项主要为毛利环比减少4.8亿元，或主要由于TC现货部分亏损以及硫酸价格环比略有回落导致，此外Q1营收环比下降13.4%，或反映西南铜业搬迁导致的精炼铜产量减少。
    核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55万吨，硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有凉山矿业部分股权、秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。
    投资建议：公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，矿山端资产注入可期。考虑到铜价上行，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.56、24.84、26.50亿元，对应4月26日股价的PE分别为13/11/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜价波动风险，TC/RC不及预期，资产注入进展不及预期。

2024年一季报点评：Q1营收稳健增长，经营韧性凸显

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收9.97亿元，同比+11.19%；归母净利1.54亿元，同比-11.56%；扣非后归母净利1.42亿元，同比-17.01%。
    营收稳健增长，经营韧性凸显。2024Q1营业收入同比增长11.19%，较上年同期增加1亿元，一方面，公司并表浙江可瑞增加收入；另一方面，公司零售业务具备韧性，总体保持稳健经营。
    毛利率同比改善，投资收益减少致净利润同比下滑。2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率15.05%，同比变动+1.22pct；管理费用率6.96%，同比变动-0.18pct；研发费用率3.44%，同比变动-0.16pct；财务费用率-1.56%，同比变动+0.31pct。此外，2024Q1公司投资净收益284万元（2023Q1为6988万元），主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。2024Q1其他收益1986万元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府补助增加所致。
    经营活动现金净流量同比减少。2024Q1公司经营活动现金净流量-1.76亿元，同比-23.76%。1）收现比情况：2024Q1公司收现比118.03%，同比变动-3.42pct；2）付现比情况：2024Q1公司付现比142.77%，同比变动+0.44pct。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，石膏板稳健发展、并表公司增厚业绩

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收59.44亿元，同比+24.62%；归母净利8.22亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.91亿元，同比+40.68%。
    石膏板主业稳定发展，涂料、防水等两翼业务贡献逐步显现。公司2024Q1收入增长24.62%，公司2023年内完成灯塔涂料51%股权的受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务进一步补强，嘉宝莉并表增厚公司收入，同时公司经营韧性较强，石膏板主业稳定发展，2024Q1石膏板价格保持平稳，销量稳定增长。
    毛利率稳中有升，并购子公司致期间费用有所增加。2024Q1公司销售毛利率28.65%，同比变动+1.74pct；期间费用率方面，2024Q1销售费用率4.94%，同比变动+0.57pct，一方面公司本期新并购子企业导致销售费用有所增加，另一方面公司所属子公司人工成本有所增加；管理费用率4.67%，同比变动-0.64pct；研发费用率3.57%，同比变动+0.47pct；财务费用率0.24%，同比变动-0.17pct。
    并购嘉宝莉致经营活动现金净流量改善。2024Q1公司经营活动现金流量净额为-2562万元，同比+91.52%，主要系新并购子企业经营活动产生的现金流量净额增加所致。
    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司经营稳健、两翼业务及“石膏板+”业务逐步发力，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64亿元，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

汽车电子业务增速亮眼，全球化发展加速

易德龙(603380)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。
    汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复：
    2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元（yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%，qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07%（yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。
    研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升：
    2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/-11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地，包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷、灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。
    全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用：
    1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成，计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。
   

2024年一季报点评：盈利能力显著提升，油服景气度维持

中海油服(601808)
    事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入101.5亿元（同比+20%，环比-31%），归母净利润6.4亿元（同比+57%，环比-14%），扣非归母净利润6.6亿元（同比+70%，环比-5%）。经营状况良好，业绩同比大幅提升。
    多业务精益管理提质增效，盈利能力稳健提升：2024年一季度，公司营业利润10.01亿，同比+3.4亿元。公司把握油田服务市场的活跃期，充分发挥全产业链优势，推进服务品质提效升级。1）钻井服务：截至24Q1，受平台退租影响，公司钻井平台作业4388天（同比-1.7%），其中自升式钻井平台、半潜式钻井平台的作业天数分别为3420天（同比-2.6%）、968天（同比+1.6%），日历天使用率分别为80.2%（同比-1.1pct）、76.0%（同比+0.4pct）。2）油田技术服务：公司持续提高科技创新能力和科研转化能力，截至24Q1,油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。3）船舶服务：截至24Q1，公司船舶服务业务经营和管理工作船共172艘，本期作业14227天（同比+3.9%）。4）物探采集和工程勘察服务：受作业计划时间安排影响，截至24Q1，公司二维采集作业量、三维采集作业量、海底作业量分别为4043公里（同比-66.3%）、6696平方公里（同比+503.7%）、241平方公里（同比+15.3%），三维采集业务增量主要由海外作业贡献。
    中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及工作量大幅增加，我们维持2024-2026年归母净利润分别38、44、52亿元。按2024年4月26日收盘价，对应A股PE分别23、20、17倍，对应A股PB分别2.0、1.9、1.7倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力有望继续提高，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险；作业进展不及预期的风险

2024年一季报点评：24Q1净利润扭亏为盈，关注定增预案落地进展及赋能效果

长白山(603099)
    长白山发布2024年一季报。1）收入/利润表现：24Q1，公司营业收入1.28亿元/同比+83.72%，较19年同期+159.52%；归母净利润0.11亿元/22年同期为-0.04亿元，19年同期为-0.25亿元。2）各项费用率表现：24Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.62%/9.89%/0.39%，同比+0.62pcts/-3.58pcts/-0.99pcts，较19年-0.58pcts/-9.20pcts/+0.03pcts。
    3）毛利率/净利率表现：24Q1，公司毛利率28.22%/同比+15.07pcts，19年同期为-24.07pcts；净利率8.37%/22年同期为-5.95%，19年同期为-50.97%。此外，24Q1长白山主景区总接待人次46.5万人/同比+138.50%，其中1月/2月接待人次23.00/19.90万人，同比+146.10%/+182.70%。24年1-2月，受益于社媒平台宣传赋能，全国冰雪游景气度大幅提振，长白山在行业高景气催化接待人次大幅提升，促24Q1营业收入同比大幅增长/归母净利润扭亏为盈。公司毛利率水平同比幅增明显，我们认为根本原因是1）公司主营的观光车业务成本以固定成本（折旧）较高、变动成本（燃油费用）较低，因此接待游客提升带来收入增长时，运营成本占收入比例会减小；2）日常运营成本较低且主要与运输频次有关；两大因素所致。未来若景区接待人次提升，毛利率也将进一步拔高。
    定增预案相关项目：温泉部落二期定位亲子游强化获客能力，车辆采购提振客流优化毛利率水平。公司于24年4月24日发布定增预案二次修订稿，募集金额不超过5亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于长白山火山温泉部落二期项目、长白山旅游交通设备提升项目、补充流动资金三项，三大项目拟使用募集资金分别为3.50/1.00/0.50亿元，总投资额分别为5.36/1.14/0.50亿元。此外，公司在定增预案申请文件审核问询函中就部分问题展开回复，其中核心要点包括两项：1）温泉部落二期项目：二期项目将以温泉主题亲子客房为主，可填补景区内亲子游服务体系空缺；此外，二期项目与温泉皇冠假日酒店/蓝景国际生态交流中心共处北景区最优区位，此区位已与周边各类项目逐步组合形成度假村业态，引流能力逐年上行，而皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目落地将强化供给端，提升公司在此区位的获客能力，促业绩表现向好。2）车辆采购：公司计划22-24年采购车辆共274辆，其中156辆已在22-23年采购，24年预计采购车辆118辆，其中用于北景区运力的23座中型客车6辆、12座中型客车40辆、50座大型客车28辆，用于西景区运力的23座中型客车24辆，预计购置成本共0.43亿元。我们认为，1）问询函回复及我们过往深度报告研究中均有分析，公司现有景区内运力结构实际较难满足高峰期客流，需通过外部租车方式满足运营需求；2）我们在深度报告分析中提及，在客流量足够情况下租车成本会高于购车成本，因此在客流有增长预期情况下购置车辆可有效减少成本。因此，若定增预案落地，新增运力将通过提升客流、优化毛利率的方式促公司业绩向好。
    投资建议：我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：
    外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计2024-2026年公司归母净利润2.16/2.71/3.19亿元，对应PE为26X/21X/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目落地不及预期风险，政策催化作用不及预期风险。

收入增长良好，盈利持续提升

公牛集团(603195)
    事件：公牛集团公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入156.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，YoY+21.4%。经折算，2023Q4公司实现收入40.9亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.6亿元，YoY+27.8%。2024Q1公司实现收入38.0亿元，YoY+14.1%；实现归母净利润9.3亿元，YoY+26.3%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。
    Q1收入保持良好增长态势：2024Q1公司经营分业务来看，1）电连接业务，转换器围绕用户升级需求、细分场景痛点需求、海外差异化需求三个方向进行创新，同时推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革。我们分析Q1电连接业务增长稳健；2）墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合，同时装饰渠道推动电工照明产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店的建设。我们判断Q1智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源汽车充电枪/桩业务围绕场景化充放电体验不断丰富产品线，储能业务布局了针对欧洲市场的家庭储能和针对国内市场的工商业储能。我们判断Q1新能源业务快速增长。
    Q1盈利能力保持同比提升：Q1公司归母净利率为24.4%，同比+2.4pct。Q1公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1公司毛利率同比+5.0pct，主要是来自于前期原材料成本红利、采购环节降本、精益制造降本。
    Q1经营活动净现金流同比增加：公司Q1经营活动净现金流同比+0.8亿元，主要因为销售收入实现较快增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.8亿元。
    公司分红率提升：根据公司2023年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计27.6亿元（含税）。2023年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71%，相较2022年提升9pct。
    投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为4.96/5.47/6.09元，给予6个月目标价138.84元，对应2024年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。
   

2024年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势无缝盈利显著改善

健盛集团(603558)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
    24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
    24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
    盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

公司信息更新报告：Q1利润延续同比高增，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    Q1利润延续同比高增，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入259.78亿元，同比+18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比+132.07%。对应Q4单季度，公司实现归母净利润10.66亿元，同比+299.26%，环比+8.86%。2024年Q1公司实现营收72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%；实现归母净利润10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%。我们维持公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为34.59、38.59、47.49亿元，EPS分别为1.05、1.17、1.44元，当前股价对应2024-2026年PE为15.7、14.1、11.4倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
    Q1销量提升带动营收增长，原材料价格基本稳定
    据公司经营数据公告，成本端，2024Q1天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%，基本维持稳定；需求端，公司2024Q1轮胎销量为1,658万条，环比2023Q4增长11.05%，但Q1单条价格为419元/条，较2023Q4下滑5.06%。未来，伴随国内消费逐步回暖以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我国轮胎行业景气度有望持续修复。
    规划新建印尼基地，全球化布局持续完善，推动公司长期发展
    据公司2024年3月公告，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎（300万条半钢胎+60万条全钢胎）与3.7万吨非公路轮胎项目。此外，2023年10月和2024年1月，公司柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目；2023年12月，公司拟投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”。截至目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

2023年年报点评：长丝盈利同比修复，看好24年行业供需改善

桐昆股份(601233)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入826亿元，同比+33%，归母净利润8.0亿元，同比+539%。其中23Q4单季度，归母净利润亏损1.1亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩整体符合预期。
    长丝量利双增，PTA承压运行。1）产能情况：2023年公司分别新增长丝/PTA产能390/300万吨，总产能分别达到1350/1020万吨。2）长丝板块：2023年，化纤板块实现营收749亿元，同比+24%，毛利率为5.6%，同比+2.33pct，全年共计实现长丝销售1031万吨，同比+267万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨，占比分别为76%/14%/10%，毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53%，同比分别+2.35pct/+2.38pct/+2.06pct。3）PTA板块：2023年，PTA板块实现收入52亿元（不含内部消化部分），毛利率为-0.95%，同比-1.66pct，全年外售量合计为91万吨。
    上下游维持高开工，长丝库存有望边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
    海外服装去库进程良好，看好出口改善催化长丝弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
    浙石化盈利下滑拖累投资收益，24年有望边际改善。2023年，浙石化实现净利润13.7亿，同比-46.9亿元，按20%的持股比例计算，2023年对应的投资收益为2.7亿元，同比-9.4亿元。进入2024年后，炼化下游产品价差有所改善，根据Wind统计，24Q1期间，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%。随着浙石化盈利改善，公司投资收益有望回升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑下游需求复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为32/44亿元（此前为38/53亿元），并新增2026年归母净利润预测为51亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别10.1/7.3/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧

2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，经营稳健盈利亮眼

科达利(002850)
    投资要点
    Q1业绩超市场预期：24Q1营收25亿元，同环比+8％/-9%；归母净利润3.1亿元，同环比+28%/-24％，扣非归母净利润2.95亿元，同环比+27%/-24%。Q1毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct；归母净利率12.3%，同环比+1.9/-2.5pct；扣非归母净利率11.8%，同环比+1.8/-2.3pct，超市场预期。
    Q1收入符合预期，我们预计全年维持25%+增长。Q1收入25亿元，同环比+8％/-9%，符合市场预期，公司4月产能利用率已达70%+，我们预计5月开工率进一步提升至80%，Q2收入环比可实现40%增长，同增30%+，24年全年收入预期140亿元，同增33%，其中海外我们预计贡献8-9亿元营收，同增50%+。此外，公司布局机器人领域做谐波减速机，拓展第二成长曲线，我们预计25年产能投产，逐步贡献利润。
    Q1盈利能力超预期，毛利率同比微增。Q1公司毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct，在春节假期及降价压力下，盈利仍做到同比持平，超市场预期。Q1归母净利率12.3%，增值税返还增厚利润约0.4亿元，若扣除，则Q1归母净利润2.7亿，归母净利率10.8%，仍好于预期，公司持续降本增效抵消降价影响，且Q1海外明显减亏。公司较二线盈利优势显著，后续降价空间较小，且公司制造端持续提效降费、产品结构优化、规模效应摊薄成本、海外工厂减亏，我们预计24年归母净利率有望维持10%+。
    费用率环比下滑，经营现金流净额同比大增。Q1期间费用2.3亿元，同环比+10%，环比增-25.3%，费用率9%，同环比+0.1/-2.0pct，其中研发费用1.32亿，研发费用率5.3%，同环比+0.7/-2.1pct。Q1公司存货8.2亿，较年初降11%；合同负债0.09亿元，较年初降7.4%。Q1经营净现金流净额2.3亿，同比+1175%，主要为回款及政府补贴增加；投资净现金流净额-2.8亿，同比降62%；资本开支4.32亿元，同比降41%；货币资金为16亿元，较年初降16%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE17x/13x/11x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

家居主业创新发展，购物中心拓展、数智化转型持续深化

居然之家(000785)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收135.12亿元，同比+4.08%；归母净利润13亿元，同比-21.1%；扣非净利润12.3亿元，同比-27.5%；基本每股收益0.21元。23Q4，公司实现营收37.68亿元，同比+6.07%；归母净利润1.49亿元，同比+31.6%；扣非净利润0.46亿元，同比-33.06%。24Q1，公司实现营收31.37亿元，同比-3.38%；归母净利润3.49亿元，同比-22.88%；扣非净利润3.73亿元，同比-11.96%。
    减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.11%，同比-10.76pct。23Q4，单季毛利率为31.81%，同比-10.25pct，环比+1.07pct。24Q1，公司综合毛利率为36.73%，同比-2.47pct，环比+4.91pct。公司基于市场的动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，进而影响整体毛利率。
    费用率：2023年，公司期间费用率为24.07%，同比-0.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别变动+0.63pct/+0.06pct/+0.01pct/-1.07pct。24Q1，公司期间费用率为20.6%，同比+0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别变动+0.41pct/+0.27pct/+0.06pct/-0.3pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.1%，同比-3.97pct。23Q4，公司扣非净利率为1.23%，同比-0.72pct，环比-7.99pct。24Q1，公司扣非净利率为11.89%，同比-1.16pct，环比+10.66pct。
    家居主业稳健发展，持续创新适应市场变化。2023年，公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37/55.56/4.08亿元，同比分别-11.84%/+31.74%/+12.72%。截至2023年末，公司在国内29个省区市经营了414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化：
    1）招商模式创新，固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好，截至2023年末，哈尔滨先锋店招商率提升至98%，预计未来推广将有效提升公司整体招商率。
    2）智能家居布局，公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，截至2023年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1,357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。
    3）营销模式升级，公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵，并同工厂及经销商联合营销，打造多款热门营销IP活动。2023年，公司策划组织集团级大型活动13场，带动销售790.7亿元，同比+16.7%。
    稳步拓展购物中心商业模式，数字化转型持续深化。
    购物中心方面，2021年底以来，公司购物中心经营模式日益成熟，在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世界里”2023年实现销售6.33亿元，年客流达1,094.76万人次，截至2023年末，出租率达到98.2%。
    数智化转型方面，2023年，洞窝实现GMV974亿元，同比+173%，并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站；居然设计家全球注册用户数量超1,477万，同比+19%，设计案例数超3,268.6万，同比+18.5%，模型数量超1,244万，同比+27.4%。居然智慧家新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比+58.4%。
    投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.23/0.25/0.28元，对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：家居消费需求不及预期的风险，新业务布局不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：业绩基本符合预期，电解液Q1盈利底部明确

天赐材料(002709)
    投资要点
    24Q1业绩基本符合预期。24Q1营收25亿元，同环比-43%/-25%；归母净利1亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利1亿元，同环比-85%/-12%；Q1毛利率19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。
    24Q1电解液出货9万吨，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q1年电解液出货9万吨，同增10%+，且我们预计公司Q1外供锂盐折固1000吨+，对应电解液需求1万吨，锂盐+电解液合计对应电解液出货10万吨，同增20%+。公司电解液产能利用率逐步提升，且Q2锂盐外供有望翻倍至0.2-0.3万吨，我们预计Q2叠加锂盐后的电解液出货有望环增50%，同增30%+，24全年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外24全年锂盐外供有望达1万吨，对应电解液8万吨+，合计总出货有望达55-60万吨，同增40%，市占率进一步提升。
    24Q1单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。我们测算24Q1电解液单吨净利0.11万元，环降60%，24年4月六氟价格已见底反弹，我们预计24Q1盈利底部明确。公司开始外供六氟及LiFSI，六氟外供当前单吨利润1万元+，显著高于六氟自供的单吨利润0.4-0.5万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降，我们预计24年电解液单吨利润0.2万元左右，较24Q1明显提升，盈利拐点明确。
    磷酸铁24Q1亏损收窄，H2起有望盈亏平衡。我们预计24Q1磷酸铁及铁锂亏损约0.5亿元，环比大幅减亏，我们预计Q2有望进一步减亏，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润约1亿元，资源回收板块24年有望贡献利润约1亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。
    24Q1存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。Q1期间费用4亿元，同环比-2%/+18%，费用率15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。24Q1末存货13亿元，较年初增7%。24Q1经营活动净现金流0.22亿元，同比转正，环降97%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应PE为33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

24Q1业绩受短期因素扰动，新成长阶段启幕

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润1.04亿元、同比+13.4%、环比-36%。
    24Q1本部业绩受到新工厂投产初期波动及非经常性公允价值变动损失影响，参股业绩符合预期。
    【本部】24Q1实现收入10.59亿元、同比+25%、环比-31%，归母净利润0.48亿元、同比-21%、环比-56%，对应归母净利率4.6%、同比-2.7pp、环比-2.6pp。具体重要变化，我们认为有：
    1)毛利率受新工厂投产初期暂时亏损影响：24Q1毛利率17.0%、同比-4.4pp、环比-3.8pp，同环比下滑主要受新工厂投产初期波动影响。2024年公司新投产4个基地分别为大连、肇庆、合肥、安庆，我们认为大连/安庆工厂客户确定性相对较高、大连有望保持盈利、安庆有望在24Q2投产后快速扭亏，肇庆/合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。
    2)费用端研发投入加大：24Q1期间费用率12.9%、同比+0.1pp、环比+1.5pp，同环比增长主要系研发费用率4.9%、同比+0.7pp、环比+1.8pp，研发费用金额上0.52亿元、同比+0.16亿元、环比+0.04亿元，主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。
    3)其他影响：存在0.12亿元公允价值变动损失，由于该影响属于非经常性损益，加回后本部24Q1实现的业绩基本与去年同期持平。
    【参股】24Q1贡献业绩0.56亿元、同比+83%、环比+5.6%，恢复到较为正常的业绩水平，符合预期。
    2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。
    投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

外销亮眼，Q1收入、业绩高速增长

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现收入18.4亿元，YoY+58.7%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+95.2%。石头引领行业创新，产品力受到国内海外市场认可，公司Q1收入、业绩高速增长。全球扫地机普及率仍有较大提升空间，行业仍处在产品升级周期，石头有望充分发挥产品优势，继续保持高增长态势。
    海外业务表现亮眼，Q1收入高速增长：石头Q1单季度收入增速环比2023Q4+26.1pct。根据奥维数据，Q1石头扫地机线上销售额YoY+26%，销量YoY+28%，均价YoY-2%。国内扫地机产品不断升级，性价比逐渐提升，行业需求不断增长。根据奥维监测数据，假设石头Q1国内收入增速为20%~30%，推算石头Q1海外收入增速为75%~80%。Q1海外市场增速亮眼。海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+9%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售Target，在美国市场增速提升。
    Q1公司毛利率同比提升明显：石头Q1毛利率为56.5%，同比+6.6pct。我们认为公司毛利率提升主要因为全能基站产品占比提升，海外产品结构升级。Q1毛利率环比2023Q4-0.2pct，侧面反映目前海外全能基站产品竞争尚不激烈，公司价格体系维持稳定。Q1石头盈利能力同比保持提升态势：石头Q1归母净利率为21.7%，同比+4.1pct。我们认为公司盈利能力提升主要因为产品结构提升所致，石头Q1毛销差同比+6.8pct。随着公司收入规模扩大，费用有所摊薄。石头Q1销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。在全能基站产品的带动下，海外市场仍处在产品升级周期，我们预计公司海外业务盈利能力有望维持较高水平。
    公司现金充足，Q1经营活动现金流持续增长：石头Q1经营活动现金流量净额为2.3亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司收入、归母净利润快速增长。公司账面现金充足，Q1末公司货币资金+交易性金融资产余额为57.7亿元，同比+4.1亿元。此外，公司Q1末其他非流动负债为40.9亿元，同比+14.5亿元，主要为长期银行存款。公司利息收入规模有望扩大。
    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为18.69/21.56/23.85元，给予6个月目
    标价467.25元，对应2024年PE
    评级。
    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧
   

2023年业绩表现符合预期，座椅业务持续推进

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现归母净利润2.04亿元（此前已发布业绩快报），2023年特殊事项包括1.19亿元乘用车座椅费用、0.36亿元北美区产能调整费用、0.65亿元海外通胀利息支出增加、0.54亿元汇兑损失，加回特殊事项影响实现归母净利4.78亿元。
    2023年业绩构成为：继峰本部3.16亿元、格拉默0.07亿元、乘用车座椅-1.19亿元，各部分表现符合预期。具体：
    继峰本部（盈利核心主体）：2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元、同比+89%。核心产品在2023年的具体表现为：头枕扶手：2023年增长亮眼，同时公司及子公司格拉默在乘用车内饰件传统业务领域合计新增订单金额超180亿元。出风口业务：2023年实现销售额2.81亿元（去年同期近9000万元），EBIT首次实现扭亏。乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累；截至24Q1末，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点5个，包括1家头部传统车企和2家新能源车企、均为新能源车型项目。
    格拉默（重点看季度变化）：23Q4盈利端尚未有明显变化，从各区域23Q4的EBIT表现上看，北美持续亏损、欧洲基本稳定、亚太增长（以下数据按格拉默财报数据*汇率7计算）：北美：EBIT-0.83亿元（同比剔除22Q4减值影响-0.83亿元、环比-0.04亿元）、EBIT利润率-8.2%（同比剔除22Q4减值影响-8.2pp、环比-1.0pp）。欧洲：EBIT0.97亿元（同比-0.40亿元、环比-0.02亿元）、EBIT利润率4.8%（同比-2.1pp、环比-0.2pp）。亚太：EBIT1.28亿元（同比+0.28亿元、环比+0.28亿元）、EBIT利润率12.2%（同比+0.4pp、环比+1.7pp）。
    乘用车座椅业务：业绩：首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，2023年实现销售额6.55亿元，23年受益项目投产后对经营层面利润率改善，虽仍属于投入期（截至24Q1末，公司的乘用车座椅研发人员较22年末增加100人左右），2023年业务整体亏损1.19亿元、符合预期。产能：合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，有望量产经验逐步积累跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下拓展配套更多海外客户。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。
    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做大做强乘用车座椅的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终能加冕。我们预测公司2024-2026年归母净利润4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升

巨化股份(600160)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚间，巨化股份发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%。
    主营产品制冷剂量价齐升，公司Q1业绩同比翻倍增长
    2024Q1公司实现营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024Q1公司制冷剂平均售价2.37万元/吨，同比+18%。销量端：2024Q1公司制冷剂外销量6.7万吨，同比+5%。
    制冷剂价格持续上行，多产品盈利能力创新高
    据百川盈孚数据，截至2024年4月25日，主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2023年年底分别提升82.4%、63.6%、16.4%至3.1、4.5、3.2万元/吨，价差较2023年年底分别提升307.9%、127.6%、43.3%至1.78、2.77、1.59万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升，现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位，有望成为制冷剂行业价格风向标，未来将充分受益制冷剂景气周期。
    持续完善氟化工产业链布局，推进公司产业高端化
    为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。
    投资建议
    我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到三代制冷剂价格上涨幅度较大，我们上调公司2024-2025年业绩预期，并新增2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.53、46.83、53.94亿元（原2024-2025年分别为26.15、32.00亿元），同比增速为+287.2%、+28.2%、+15.2%。对应PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）宏观政策风险；
    （2）下游需求不及预期；
    （3）新产能投产进度不及预期；
    （4）四代制冷剂替代速度加快；