上半年营收高增，布局商业星座、低空经济

中科星图(688568)
    事件
    中科星图发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.05亿元，同比增长52.97%；归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降57.51%；毛利率为48.01%，同比下降3.66pct。2024年第二季度公司实现营收6.86亿元，同比增长50.93%；归母净利润0.62亿元，同比增长104.13%扣非归母净利润0.17亿元，同比下降4.72%；毛利率为47.99%，同比下降3.80pct
    智慧政府、特种领域收入同比高增
    2024年上半年，公司智慧政府、特种领域、气象生态、航天测运控、企业能源营收分别为4.29、3.07、1.81、0.81、0.68亿元，分别同比增长79.98%、50.16%、18.57%、32.33%、38.78%。公司第二增长曲线业务步入持续增长阶段，收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164.98万元。
    积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇
    公司向商业航天全产业链战略跃迁，确立了积极布局商业星座建设运营、不断扩建完善商业卫星测运控网络、持续深化空天信息创新应用的总体思路。公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势，打造了GEOVIS数智低空大脑产品，为低空飞行服务保障提供有力支撑。
    费用严控效果明显，结构变化致毛利率下降
    2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.61%、11.32%15.98%，分别同比下降0.85pct、1.11pct、1.97pct。公司扣非归母净利润下降，主要系业务结构变化导致业务毛利率下降所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.25%/34.67%/34.42%，EPS分别为0.88/1.19/1.60元/股，3年CAGR为36.42%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级和产品更新迭代风险，下游需求不及预期，应收账款坏账风险。
   

IT设备销售稳定增长，软件生态提供第二增长曲线

中科曙光(603019)
    事件
    中科曙光发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收57.12亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%；毛利率为26.25%，同比提升0.21pct。2024年第二季度公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%扣非归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%；毛利率为25.78%，同比下降1.75pct
    硬件端稳定增长，软件开发与系统集成增长迅速
    将公司2024年上半年营业收进行拆分，按商品类型分类，IT设备业务收入为51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成业务收入为5.84亿元，同比增长24.77%；按市场或客户类型分类，企业市场收入为21.37亿元，同比增长22.95%公共事业市场收入为35.73亿元，同比下降2.37%。公司掌握了大量量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术，未来有望凭借技术优势维持硬件端稳定增长，推动软件开发与系统集成业务迅速增长。
    研发持续投入增强市场竞争力，全产业链建设把握产业机遇
    公司2024年上半年研发费用达6.25亿元，较上年同期增长0.41亿元，同比增长6.93%。随着国产替代，人工智能加速发展，公司开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品。公司参与各地智算中心建设提供算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型应用良性循环。2024年上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统满足高性能存储需求，大力发展计算生态，加速人工智能软件生态建设，进一步提升竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.67/200.88/233.62亿元，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.48/32.95亿元，同比增速分别为24.18%/20.56%/19.88%，EPS分别为1.56/1.88/2.25元/股，3年CAGR为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，维持“买入评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。
   

24H1归母净利润同比+4.7%，有望受益于电改进程推进

国能日新(301162)
    事件：公司披露中报，2024H1营业收入2.24亿元，同比+18.67%；归母净利润0.35亿元，同比+4.69%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+12.23%。点评：
    24H1归母净利润同比+4.69%，或受股份支付费用+非经损益影响
    公司功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间，2024H1公司收入同比+18.67%，归母净利润同比+4.69%，扣非归母净利润同比+12.23%，三者增速存在差异，主要系：①股权激励计划带来股份支付费用722.61万元，已经计入24H1损益；②非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额为637.63万元，主要为股权投资及闲置资金投资理财收益所致。
    发电功率预测产品构筑稳定基本盘，24H1服务电站净增数量创历史新高公司作为新能源行业数据开发与应用服务的先行领导企业，2023年底功率预测服务的新能源电站数量增至3590家。2024H1受益于公司核心技术领先优势及积极的市场拓展策略，服务电站规模较期初净增超过200余家，超越往年历史同期水平。2024H1公司新能源发电功率预测产品收入1.32亿元，同比+3.27%，占公司整体收入比重59.02%，业务毛利率73.50%，同比+1.61pct。
    创新业务拓展卓有成效，24H1收入同比+172.65%，构筑第二成长曲线公司积极推进创新类产品线，2024H1创新产品业务收入1592.08万元，同比+172.65%，占整体收入比重7.11%。其中：①电力交易：公司已实现在山西、山东、甘肃、广东和蒙西的布局并陆续应用于部分电力交易客户，并同步研发了江西、河北南网、安徽等多省相关产品并邀约新能源电站客户进行试用；②储能EMS：公司持续研究山东、山西等全国多个省份储能参与电力市场的政策，探索储能参与电力市场的交易策略、储能参与辅助服务市场策略；③虚拟电厂：控股子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格，同时也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作。
    盈利预测与投资评级
    功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，考虑股份支付费用及非经损益影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.05、1.33、1.67亿元（2024-25年前值为1.28、1.63亿元），分别同比+25.17%、+25.71%、+25.86%，对应PE为31、25、20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

从数据中心到机器人，稀缺的算力全场景产品服务商

智微智能(001339)
    公司全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启
    2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务。凭借一支专业团队，腾云智算致力于AI算力的规划、设计与运维，以及算力设备的供应、租赁、调度和管理。腾云智算在上半年实现净利润9466万元，贡献利润占公司整体的85%。
    算力场景一：全链条服务CSP互联网大厂数据中心
    CSP行业发展迅猛：公司已与CSP大厂合作。公司围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等，提供端到端的智算中心全流程综合服务。目前，公司的服务器业务已经明确与多个大型云计算服务商合作，应用于多个深度学习、大模型训练和深度学习推理的项目中。
    算力服务主要包括算力集成及算力优化，智算服务市场规模高增达114.1亿人民币。根据IDC的数据，2023下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1亿元人民币，同比增长85.8%。其中，智算集成服务市场规模为36.0亿元人民币，同比增速129.4%。我们认为智微智能有望继续加大在这一领域的投入，形成新的增长点。
    算力场景二：机器人边+端控制器
    机器人和边缘计算是英伟达未来新的战略方向。英伟达通过Jetson硬件平台为行业客户提供定制化机器人和边缘计算解决方案。NVIDIA Jetson系列产品丰富，提供各种规格的产品以覆盖制造业、建筑业、医疗保健行业和快递行业等各个行业的需求。
    类比德赛西威和英伟达在智驾领域合作，我们认为公司有望通过Jetson系列芯片在机器人领域开拓市场空间。智微智能在工业场景Jetson Orin平台推出针对各类机器人的专用控制器。智微智能机器人控制方案已用于多个机器人设备商，方案成熟稳定，并支持深度定制。目前，智微智能在机器人领域针对Jetson Orin系列的三个产品分别推出了针对性的行业解决方案，深度绑定英伟达Jetson Orin系列产品。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。参考可比公司给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，维持“买入”评级。
    风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；机器人发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。

2024年半年报点评：经营韧性强，国内、国际发展战略稳步推进

爱尔眼科(300015)
    事件:
    爱尔眼科于8月23日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入105亿元（+2.86%，同比口径，下同）、归母净利润20.50亿元（+19.71%）、扣非归母净利润17.85亿元（+1.48%）。
    投资要点:
    有挑战的宏观经济环境下，眼科龙头彰显经营韧性。2024年上半年公司门诊量794万人次（+9.2%），手术量65万例（+6.9%）。按项目拆分，屈光收入41.55亿元（+3.2%），毛利率57.19%（-0.53pct）；视光服务收入23.71亿元（+3.1%），毛利率55.95%（+0.71pct）；白内障项目收入17.35亿元（+3.6%），毛利率37.50%（+0.02pct）；眼前段项目收入9.12亿元（+4.8%），毛利率40.58%（-0.28pct）；眼后段项目收入7.20亿元（+5.1%），毛利率30.68%（-0.11pct）；其他项目收入6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。
    国际化战略稳步实施，欧洲区业绩增长亮眼。作为全球领先的眼科医疗集团，爱尔眼科稳步推进国内、国际发展战略，2024年上半年欧洲区实现收入10.17亿元（+16%），占公司营业总收入的9.6%。公司欧洲区业务持续较快发展，医疗机构数量由2017年的70余家扩充至2023年底的108家，今年上半年收购了Optimax集团100%股权、进军英国眼科市场，欧洲业务发展进一步提速。
    国内“1+8+N”战略稳步推进，地县医院网络进一步完善。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年完成52家医疗机构的收购，并持续投资眼科门诊/诊所，截至2024年6月30日，公司境内医院311家、门诊部202家，为国民提供优质的专业眼健康服务。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为221亿元、251亿元、284亿元，分别同比增长9%、13%、13%；归母净利润分别为39.80亿元、47.82亿元、57.52亿元，分别同比增长19%、20%、20%；PE分别为23倍、19倍、16倍。公司是领先的眼科医疗集团，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；商誉减值风险；海外业务发展不及预期的风险。
   

深度布局低空经济，广阔发展前景可期

中科星图(688568)
    投资要点
    中科星图于2020年进入低空经济领域，通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务，精确卡位低空经济市场，是我国低空经济领域的重要参与者：自2020年起，公司便明确布局低空经济，依托其在北斗导航、遥感监测、大数据分析等领域的深厚积累，为低空通航提供了从空域分析、飞行管理到服务保障的全套解决方案。
    “数智低空大脑”是中科星图在低空经济领域的核心产品，意在打造低空服务保障数字底座：数智低空大脑集成了数字地球、人工智能、云计算、空天信息及北斗网格码等前沿技术，构建了面向低空飞行的智慧化管理中枢。作为低空保障的基础平台，数智低空大脑具备低空数据保障服务、低空智算引擎和低空交通服务三大核心能力，能够实现对低空飞行活动的全面感知、智能分析与高效协同。通过实时监测飞行器的运行状态、气象条件及电磁环境，该产品提供精准的气象预报、航线规划、飞行告警与风险评估等服务，确保低空飞行的安全性与效率。
    数智低空大脑的主要功能在于解决空域与航线即时计算、低空气象服务、电磁频谱管理三大问题：无人机在城市环境中的低空飞行面临多重挑战，为了保障低空飞行器的安全有序飞行，必须对城市数据进行高精度、精细化、高频次且低成本的更新与计算，通过自动生产大规模城市级三维模型和三维视景制作等核心技术，以实现对城市环境的实时监控。另外例如为了确保无人机在一分钟内安全地从一栋楼飞到另一栋楼，需要精确的天气预报来预测这一分钟内是否会有大雨或大风等恶劣天气，此外，无人机在飞行过程中还可能遭遇非合作目标发射的电磁干扰，这就需要通过先进的技术手段来探测和压制干扰源，以保障无人机的飞行安全。
    中科星图与莱斯信息基于各自技术优势和市场资源深度合作：莱斯信息定位低空空管系统，提供低空飞行服务解决方案，而中科星图定位低空服务保障数字底座，多维度支持低空飞行。双方签署战略合作协议标志着其在低空经济、智慧治理、空天信息等领域的全面合作。
    盈利预测与投资评级：中科星图作为国内数字地球产业的领军者，依托中科院空天院与中科曙光两大股东的背景资源，不仅掌握顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，还拥有强大的超算支持与数据处理能力。通过持续的技术创新和产品迭代，进一步拓展了其在空天信息领域的市场份额，行业竞争优势地位显著。随着国家对数字经济和空天信息产业支持力度的加大，以及商业航天与低空经济等新兴领域的快速发展，中科星图面临着前所未有的发展机遇。我们维持先前的预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.77/9.41亿元，对应PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）合规性与政策变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）数字地球产品的市场拓展风险；5）财务风险。

2024年中报点评：深化渠道营销变革，带动业绩恢复增长

马应龙(600993)
    事件:
    2024年8月23日，马应龙发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。
    投资要点:
    深化药品线渠道营销变革，带动业绩恢复增长。2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。2024H1公司经营活动现金流2.25亿，恢复正常水平。
    2024H1药品端深化渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。2024H1母公司营业收入10.01亿元，同比增长17.52%，其中治痔产品营收同比增长22.02%。
    大健康业务顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.27%。
    医疗服务加快建设，为药品业务赋能。2024H1积极拓展诊疗网络，加快推进“全国百家重点肛肠专科共建计划”，新增签约9家肛肠
    诊疗中心，累计签约家数达89家，以诊疗中心为依托，组织开展数场大型巡回义诊暨双术交流活动，为治痔类药品业务赋能。
    盈利预测和投资评级我们将2024-2026年公司营收预测调整为36.65/42.02/48.65亿元，归母净利润预测调整为5.62/6.47/7.47亿元，对应当前股价PE为20/17/15倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高，看好公司治痔药品短期恢复及长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。
   

点评报告：采浆量和血制品收入稳增长，内延外拓扩大浆站资源

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    2024年8月23日，公司披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入8.96亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，较上年同期减少3.05%。
    投资要点:
    血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道
    2024年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。
    内延外拓扩大浆站资源
    截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。
    吨浆收益有望进一步提升
    公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    （IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1酯酶抑制剂（开展临床试验）等。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79（对应2024年8月23日收盘价31.6元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

2024中报点评：2024Q2业绩保持增长，“两翼”开拓掷地有声

北新建材(000786)
    事件:
    2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024H1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，分别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，分别同比+15.4%/+7.0%/8.0%。
    投资要点:
    主业稳健增长，原材料下滑带动毛利率提升：2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年末增长1.7%。石膏板业务实现收入73.0亿元，同比+4.1%；收入占比为53.7%，同比-7.9pct；毛利率为39.6%，同比+1.2pct。其中，子公司泰山石膏实现收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比提升2.3pct。我们预计公司石膏板利润增长较快或主要得益于原材料成本下降带动毛利率提升所致。此外龙骨实现收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率提升或得益于钢价下滑。
    “两翼”占比快速提升，盈利水平逆势提升：2024H1防水卷材/涂料分别实现收入17.1/17.8亿元，分别同比+32.4%/+265.8%，占整体收入比例分别提升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1%。从盈利端看，防水卷材、涂料毛利率分别为19.3%/31.3%，分别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块实现净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%。整体来看盈利逆势提升，原因或系：1）防水卷材收入增长以及毛利率下滑或系竞争加剧下让价换量所致；2）涂料
    业务业绩增长较快主要系并表嘉宝莉所致，2024H1嘉宝莉实现收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1%。
    现金流改善明显，并表扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为30.9%/16.3%，分别同比+0.7/-0.4pct，期间费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，毛利率提升主要系石膏板主业毛利率同比改善，与归母净利率的变动差异主要系嘉宝莉并表后销售期间费用率提升0.6pct及所得税率提升2.8pct所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产负债率提升主要系并表嘉宝莉所致，有息负债率下降主要系资产端分母增大。2024H1公司经营性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，主要得益于回款增加及并表公司贡献。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比变动差异主要系并购嘉宝莉导致1）所得税费率同增3.3pct至7.3%；2）销售费用率同比+0.7pct；3）少数股东收益占净利润比+1.7pct所致。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct。
    盈利预测与投资评级：鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。
   

主业稳健增长，泛半导体业务持续拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：8月22日，芯碁微装发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.49亿元，同比增长41.04%；归母净利润为1.01亿元，同比增长38.56%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长45.84%。
    会计准则有所调整，整体盈利水平保持高位。财政部于2024年3月发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，2024年上半年影响金额约0.20亿元，会计准则调整后公司2024年上半年综合毛利率为41.88%，调整前公司毛利率为46.33%。从净利润来看，2024年上半年公司销售净利率为22.40%，相较2023年上半年的22.81%变化不大，整体盈利水平依然保持高位。
    中高端PCB设备领域市占率不断提升，积极拓展东南亚市场。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。同时越来越多的电路板企业开始在东南亚投资建厂，当前公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    泛半导体设备领域多点开花，先进封装设备进展顺利。根据公司2024半年报，1）IC载板领域：先进封装带动ABF载板市场增长，公司解析度达4μm的载板设备MAS4在客户端验证顺利。2）先进封装领域：目前公司在先进封装领域布局了直写光刻设备+晶圆对准机+晶圆键合设备，此外，也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。3）其他领域：公司首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证，公司也将推进90nm-65nm制版光刻设备的研究进程；公司积极切入头部客户京东方供应链，目前屏幕传感器RTR设备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。
    投资建议。随着公司PCB设备出货稳健增长叠加泛半导体设备逐渐放量，我们预计公司24-26年实现收入11.6/15.9/19.9亿元，实现归母净利2.7/3.6/4.7亿元，以8月26日市值对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

2024年中报点评：2024Q2业绩稳增长，毛利率环比显著提升

汉钟精机(002158)
    事件:
    汉钟精机8月24日发布2024年中报：2024H1公司实现收入18.35亿元，同比增长3.72%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长23.30%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长20.84%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳增长。分产品，2024H1公司压缩机组实现收入9.60亿元，同比增长6.96%；真空产品实现收入6.93亿元，同比减少7.11%；零件及维修实现收入1.61亿元，同比增长65.79%；铸件产品实现收入0.21亿元，同比减少25.99%。2024Q2公司实现收入10.85亿元，同比增长0.60%，环比增长44.84%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长22.21%，环比增长107.96%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长19.30%，环比增长111.62%。
    毛利率环比显著提升，控费能力优化。2024H1公司毛利率为40.45%，同比增长2.08pct，净利率为24.63%，同比增长3.93pct。2024Q2公司毛利率为42.78%，同比增长3.44pct，环比增长5.70pct，净利率为28.11%，同比增长5.01pct，环比增长8.53pct。公司2024H1期间费用率为12.20%，同比减少2.61pct，其中销售费用为0.89亿元，同比减少0.38%；管理费用为0.74亿元，同比增加10.83%；研发费用为0.86亿元，同比减少9.89%；财务费用为-0.25亿元。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入42.30、47.22、54.70亿元，实现归母净利润9.57、11.18、12.95亿元，现价对应PE分别为9、8、7倍。公司是国内螺杆式制冷压缩机领跑者，泛半导体真空泵国产替代进度领先，维持“买入”评级。
    风险提示半导体真空泵客户验证进度不及预期，新品拓展进度不及预期，技术迭代风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，存货减值及应收账款风险。
   

2024年半年报业绩点评：Q2毛利率承压，海外市场成为增长新引擎

科博达(603786)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入27.42亿元，同比+39.85%，实现归母净利润3.72亿元，同比+34.85%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+32.09%，EPS为0.92元，同比+35.23%。2024年Q2，公司实现营业收入13.25亿元，同比+26.45%，环比-6.49%，实现归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。
    受产品、客户结构变化及年降影响，公司Q2毛利率短期承压：2024年H1，公司毛利率为29.14%，同比-1.78pct，其中Q2毛利率为26.12%，同比-4.47pct，环比-5.86pct，对上半年毛利率形成较大的拖累，主要受三方面因素影响：一是产品结构变化，上半年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子四大产品分别实现营收13.78亿元/4.39亿元/3.19亿元/4.15亿元，同比分别+35.97%/+21.14%/+103.77%/+27.52%，能源管理系统营收高速增长，但毛利率水平相对其他产品线较弱，2023年能源管理系统毛利率为26.49%，低于照明控制系统（29.30%）、电机控制系统（27.56%）、车载电器与电子（27.37%）；二是客户结构变化，公司凭借领先的产品质量与技术水平持续突破新势力客户，上半年公司客户中造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升至11%，成为公司第四大客户，国内新势力的崛起为公司贡献了新的业绩增长动力，但公司在开拓新客户中让渡了部分价格；三是主机厂年降影响，从二季度开始，体现在公司营收Q2环比下滑以及Q2毛利率的同环比双降。下半年公司毛利率水平有望受益于旺季下游客户销量提升带来的规模效应，实现环比回升。
    期间费用率下行，对冲部分毛利率下滑影响：2024年H1，公司净利率同比下降0.50pct至13.55%，期间费用率下行对冲了部分毛利率下滑对盈利能力的影响。2024年H1，公司研发费用率同比-2.64pct至8.11%，新产品陆续进入量产阶段，研发费用增长企稳；销售费用率同比+0.57pct至2.28%，主要是销售服务费的增长，受到主机厂降价压力传导的影响，客户降价压力对公司Q1销售费用率影响较大，Q2降价压力主要体现在毛利率端，单季度销售费用率仅为0.88%，同比-0.64pct，环比-2.71pct；管理费用率同比-1.19pct至4.27%，得益于公司规模效应的提升；财务费用率同比+1.67pct至0.72%，主要受汇兑损益影响。
    新产品持续取得全球性定点，海外市场有望成为公司业绩增长新引擎：公司与包括大众、戴姆勒、宝马、福特、雷诺等在内的全球头部主机厂合作关系紧密，具备良好的国际市场拓展能力，上半年公司获得了大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、特斯拉、小鹏等客户新定点项目43个，截止2024年6月底在研项目合计136个，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、特斯拉、美国康明斯、德国道依茨等客户全球平台项目21个，并获得了大众集团下一代LED大灯控制器项目，全球化步伐领先。依托于海外市场竞争优势，公司新产品持续取得全球性定点，如Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点，公司海外市场项目周期长，盈利能力可观，有望贡献稳定的业绩增量，成为驱动公司成长的新引擎。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入62.86亿元、77.73亿元、92.95亿元，实现归母净利润8.39亿元、11.28亿元、14.52亿元，摊薄EPS分别为2.08元、2.79元、3.60元，对应PE分别为21.93倍、16.32倍、12.68倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；新项目毛利率不及预期的风险。

Q2业绩持续高增，充分受益于AI服务器和800G交换机放量公司研究/公司快报

沪电股份(002463)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；Q2单季度公司实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。
    事件点评
    新兴计算场景带来结构性需求，公司业绩同比高增。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；Q2单季度实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。分产品线，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，上半年公司企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比大幅增长75.49%；汽车板块实现营业收入约11.45亿元，同比微增3.94%，原因系汽车需求增长放缓、汽车价格竞争激烈和新能源汽车出口出现渐次回落态势。
    坚持研发与创新，产品结构升级带动盈利能力显著提升。得益于公司产品结构的升级，2024年上半年公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts，净利率达20.80%，同比提升7.90pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48%，带动企业通讯板毛利率同比增长8.44pcts至41.59%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品，为把握竞争优势，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，不断进行技术升级和创新，上半年公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct。
    企业通讯板：技术创新提高产品竞争力，快速响应市场需求抢占先机。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已经完成预研；OAM/UBB2.0产品已经批量出货；GPU类产品已经通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    汽车板：加大产业链合作，新兴汽车板产品持续成长。公司依托汽车电子领域深厚的技术积累，着力发展毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板，这些新兴产品占汽车板收入的比重由2023年的25.96%上升至33.69%。同时，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品。
    技术创新与市场拓展双轮驱动，新兴领域带来持续增长动力。公司坚持技术创新和产品升级，紧抓人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，持续加大研发投入，提高产品竞争力，从而及时把握通信、汽车等领域的高端产品需求，公司在AI服务器、数据中心交换机等领域的布局已初显成效。此外，公司加大海外战略布局以满足海外大客户的强劲需求，随着未来泰国生产基地产能释放，公司有望在不同地区和不同产品领域的竞争中占据更大份额，实现业绩持续高增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.78\2.14，对应公司2024年8月23日收盘价33.42元，2024-2026年PE分别为25.7\18.8\15.6，公司作为数通PCB龙头，充分受益AI算力需求带来的高端PCB产能释放，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    行业与市场竞争风险：PCB行业市场竞争激烈，行业集中度相对较低，全球经济的不确定性，特别是地缘政治和贸易保护主义的影响，可能导致市场需求波动和供应链的不确定性。这些因素可能对公司在市场上的竞争地位和盈利能力带来不利影响。随着行业技术的快速演进和客户需求的不断升级，公司需要面对来自国际和国内市场的竞争压力。

鹏抟九天，乘势而为

东鹏饮料(605499)
    能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌
    东鹏饮料成立于1994年，起源于深圳东鹏饮料厂，以生产销售东鹏特饮能量饮料为主导。随着能量饮料快速发展以及红牛纠纷等一系列因素，东鹏饮料实现快速发展，市占率不断提升。2023年总营收/归母净利润为112.63/20.40亿元，同增32.42%/41.60%。
    差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘
    能量饮料市场规模较大，2023年达552.8亿元，14年CAGR为20.23%。行业集中度高，但尚未形成寡头垄断，2023年红牛/东鹏销量市占率为31.0%/24.7%，东鹏通过差异化包装和容量+差异化定价+高性价比路线+渠道高利润，市占率实现快速提升。根据我们测算，预计东鹏特饮规模上限约为200亿元，2023年仅为103亿元，仍有约2倍的提升空间。
    持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现
    稳固能量饮料基本盘的同时，公司积极布局第二曲线，相继推出电解质水、无糖茶饮、椰汁、鸡尾酒等占位不同场景和渠道。电解质水：我国电解质饮料劲势增长，至2022年市场已达27亿元（+50.1%）。其中元气森林/宝矿力/尖叫分别占比47%/24%/17%。公司推出“东鹏补水啦”以性价比优势掘金大蓝海，2026年目标剑指30亿元。无糖茶饮：近几年无糖茶饮每年以10%以上增速快速增长，2022年市场规模已达73.8亿元，市场空间发展潜力较大。2023年TOP20SKU中农夫山泉/三得利/元气森林分别占比64%/16%/3%。公司适时推出乌龙上茶，以性价比进军快速增长的市场。随着无糖茶/电解质水放量以及其他新品推出，公司平台化企业雏形初现。全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质
    公司深耕广东，随着省外区域加速发展，2023年广东占比逐步下降至33%，全国化程度有望进一步提升。为了适应快速发展，经销商和终端网点数量快速增长，由于公司在广东长期深耕经营，因此单个经销商质量较高，随着其他渠道完善，单个经销商质量有望持续提升。产能方面，加上正在建设的天津基地，共十大生产基地覆盖全国，2023年合计产能335万吨，全国产能的分布式布局进程能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。
    盈利预测：我们认为，基本盘：能量饮料景气仍足，东鹏特饮有望保持稳健增长，夯实发展基础盘。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，平台化企业雏形初现。目前公司全国化进程加快，网点数量提升+渠道深耕单点提质，业绩有望稳健向上。我们认为公司增长势能仍存，预计24-26年营收为152/194/245亿元，同增35%/27%/26%；归母净利润为29/37/48亿元，同增40%/30%/28%，对应24-26年PE分别为32X/25X/19X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新品推广不及预期；市场扩张不及预期；测算具备一定主观性的风险等。

聚焦主业发展，珠宝门店持续扩张

豫园股份(600655)
    公司发布2024年半年度报告
    公司24Q2收入103.5亿，同减14.8%；归母净利9.6亿，同减49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减147.6%。
    公司24H1收入275.7亿，同增0.47%；归母净利11.4亿，同减48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减819.2%。其中，归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致；扣非后归母同比减少主要系公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。
    分板块看，24H1产业运营收入226.8亿，同减3.5%，其中珠宝时尚业务收入204.7亿元，同减3.0%；商业综合运营与物业综合服务17.6亿，同增32.3%；物业开发与销售31.4亿，同增19.5%；
    分地区看，24H1国内266.3亿，同增0.5%；国外9.4亿，同减0.1%。
    公司24H1毛利率13.3%，同减0.2pct；其中产业运营毛利率10.6%（珠宝时尚业务毛利率7.4%，同减1.0pct）；商业综合运营与物业综合服务毛利率49.3%；物业开发与销售毛利率12.3%；费用率方面，销售费率4.9%，同减0.5pct；管理费率5.0%，同减0.3pct；财务费率4.0%，同增1.0pct；研发费率0.1%，同减0.1pct。24H1净利率3.7%，同减4.1pct。
    聚焦主业发展，深化战略转型
    公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式；复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。
    随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。截止2024年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5097家，较23年年底净增103家。
    重点布局全球化，积极拓展海外市场
    全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长64%，亚马逊增长197%；全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。
    国潮腕表速卖通POP业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增TikTok、TEMU、Lazada、0zon等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司聚焦主业寻求良性发展，24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此，我们预计公司24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为653/783亿）；归母净利分别为15/17/20亿（24-25年原值为30/34亿）；EPS分别为0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为0.78/0.87元/股）；对应PE分别为14/12/10X。
    风险提示：行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险；业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。

2024年半年报点评：产品结构持续优化，综合毛利率提升

优利德(688628)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收5.6亿元，同比+3.5%；归母净利润1.0亿元，同比+6.9%；单2024Q2实现营收2.8亿元，同比-8.7%，环比-1.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比-12.7%，环比-10.8%。产品结构持续优化，综合毛利率提升。
    专业仪表和测试仪器业务拉动公司业绩稳定增长，外销、通用仪表、温度与环境测试仪表业务短期承压。公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，产品竞争力、盈利能力持续提升。2024H1，公司专业仪表业务实现营收0.44亿元，同比+62.9%；测试仪器业务实现营收0.77亿元，同比+10.8%；通用仪表业务实现营收3.2亿元，同比-0.9%；温度与环境测试仪表实现营收1.2亿元，同比-4.2%。分国内外看，2024H1内销实现营收2.7亿元，同比增长25.2%，外销营收2.9亿元，同比-11.9%；分客户看，ODM客户调整提货节奏，营收同比下降17.0%。
    产品结构持续优化，中高端产品占比提升，公司综合毛利率稳步提升。2022年以来，公司加强市场开拓，持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，中高端产品占比提升，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升，2022Q1-2023Q4主营产品毛利率由34.9%逐季提升至46.4%，2024H1主营产品毛利率为45.0%，同比+3.38pp，拉动综合毛利率持续提升；其中，通用仪表业务毛利率提升4.3pp至45.8%，专业仪表业务毛利率下降4.4pp至46.7%，测试仪器毛利率提升2.0pp至43.2%，温度及环境测试仪器毛利率提升3.2pp至43.3%。2024H1公司综合毛利率为44.7%，同比+3.17pp；净利率为18.0%，同比+0.48pp；单2024Q2来看，公司毛利率为45.1%，同比+3.26pp，环比+0.65pp；净利率为17.0%，同比-0.94pp，环比-1.94pp。
    加大研发投入和市场开拓，公司期间费用率有所增长。2024H1，公司期间费用率为23.3%，同比+1.53pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为9.3%、6.0%、9.6%、-1.6%，分别同比+0.89pp、+0.17pp、+1.35pp、-0.88pp，销售和研发费用率提升主要系加大市场开拓力度、推广及研发费用投入；单2024Q2，公司期间费用率为25.8%，同比+4.13pp，环比+4.94pp。报告期内，公司大力推进原有产品的升级迭代及新产品开发，已开发出频率范围达8.4GHz的UTS3000A系列信号分析仪产品、2GHz带宽的高速有源单端探头UT-PA2000等时域产品，且已陆续将VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片应用到新一代示波器产品中，实现关键零部件自主可控，产品竞争力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.6、3.3亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。

2024年半年报点评：H1主业维持稳健增长，旺季表现值得期待

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收75.4亿元，同比+9.4%；实现归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2实现营收37.9亿元，同比+2.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比-2.5%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）
    主业维持稳健增长，小龙虾业务有所承压。分业务看，24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入38.3/22.1/12.9亿元，同比分别+21.9%/+0.4%/+1.4%；其中24Q2对应增速分别为+13.6%/-7.1%/-1.4%。受益于锁鲜装及烤肠等大单品的高速增长（24H1锁鲜装增速约20%+），速冻火锅料业务增速稳健；菜肴业务有所承压主要系受新宏业及新柳伍旗下小龙虾业务下滑拖累；但安井小厨预计仍维持亮眼表现，此外冻品先生上半年亦实现持平或微增。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道24H1收入增速分别为+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量承压。
    成本下降带来毛利率优化，激励费用增长与所得税率提升影响24Q2净利率。24H1公司毛利率为23.9%，同比+1.8pp；其中24Q2毛利率为21.3%，同比+1.4pp。毛利率提升主要系：1）鱼糜/大豆蛋白等主要原材料采购成本下行，2）高毛利的锁鲜装占比持续提升。费用率方面，24Q2销售费用率同比下降0.1pp至4.8%，主要系淡季公司控制费用及促销等投放力度；管理费用率同比增长1.1pp至3.3%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，在上半年政府补助同比有所收窄，以及所得税率同比提升2.2pp等因素共同作用下，24H1/24Q2公司净利率同比分别-0.1pp/-0.4pp至10.8%/9.9%
    下半年速冻旺季将至，经营势能持续向好。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠上半年已接近亿元体量，小酥肉及虾滑等大单品亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B（特通客户）+新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望下半年，随着速冻旺季到来，Q4低基数效应显现以及受水产业务影响减少，整体收入端有望实现双位数增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.99元、7.03元、8.09元，对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍。给予公司2024年15倍估值，对应目标价89.85元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，低价市场竞争风险。

2024年中报&三季报业绩预告点评：业绩高质量增长，AI全面赋能业务发展

立讯精密(002475)
    事件：8月23日，立讯精密发布2024年中报，公司2024H1实现营收1036亿元，同比+5.7%，归母净利润54亿元，同比+23.9%；扣非归母净利润为50亿元，同比+19.4%。其中，单Q2实现营业收入512亿元，同比+6.6%，环比-2.3%；归母净利润29亿元，同比+25.1%，环比+18.4%。公司发布2024年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润88亿元~92亿元，同比增长20%~25%。其中Q3预计实现归母净利35亿元~38亿元，同比+14-27%，环比+21-31%。
    业绩高质量增长，经营稳健彰显信心。公司遵循“三个五年”既定计划，一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展为核心。分业务来看，24H1，消费性电子业务收入为855.48亿元，YoY+3.25%；电脑业务收入为43.79亿元，YoY+4.57%；汽车业务收入为47.56亿元，YoY+48.30%；通讯业务收入为74.65亿元，YoY+21.65%。公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品。盈利能力方面，24H1，公司综合毛利率11.71%（YoY+1.07pct），净利率5.56%（YoY+0.74pct），毛利有所提升主要系公司持续调整和优化业务结构。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.4/25.8/42.2/-1.2亿元，同比+19.1%/+31.7%/+13.2%/-276.9%，其中销售及管理研发费用提升主要系主要系人员及薪酬福利和折旧摊提增加，财务费用受汇率波动导致汇兑收益增加。
    AI全面赋能，通讯&汽车业务领域百花齐放。通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G、224G甚至上探448G的相关互联产品。GB200NVL72单柜整套公司可提供约209万元的解决方案，包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品。汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，深耕汽车零部件领域，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等全面布局。24H1公司汽车业务收入实现48%+增长，汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为137.6/174.4/209.9亿元对应PE为20/15/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年半年报点评：业绩表现亮眼，新机组投产放量可期

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收140.0亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长83.1%；实现投资净收益6.9亿元，同比增长25.5%。
    区域优势叠加新机组投产，公司发电量实现高增。24H1公司实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%。上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；省内用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），省内电力需求充裕拉动省内存量机组发电量增长；此外，公司控股新疆江布电厂（2*660MW）和省内燃机机组（2*450MW）分别于23Q3、24Q2相继投产，驱动发电量同比实现大幅增长。
    煤价低位运行，公司盈利能力持续提升。24H1公司控股电力业务毛利率达13.71%（同比+5.81pp），盈利改善明显。根据公司公开交流纪要，公司长协煤占比70-80%，长协比例覆盖较高，根据百川盈孚数据，24Q1/Q2秦皇岛动力煤Q5500均价分别为914元/吨、858元/吨，同比分别下降20.7%/8.3%。
    预计下半年火电机组迎来投产高峰。公司目前在建火电产能232万千瓦，其中新疆英格玛煤电（2*660MW）预计将于年底实现双投，省内钱营孜二期煤电（1*1000MW）预计也将于年底投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为19.4亿元/23.0亿元/24.9亿元，对应PE分别为10.4/8.8/8.1倍。公司作为安徽省内火电龙头企业，火电盈利能力有望受益煤价下行持续提升，火电装机将于2024年末前后投产，具有高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

2024年半年报点评：盈利能力稳健，海外市场可期

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非净利润48.8亿元，同比+14.0%。其中24Q2公司实现营收184.1亿元，环比+45.9%；归母净利润28.6亿元，环比+36.6%；扣非净利润28.0亿元，环比+34.4%。二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失3.1亿元。
    光伏逆变器增长与盈利稳定，微逆等新产品推出。24H1公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收130.9亿元，同比增长12.6%，逆变器出货随全球光伏装机增长而保持稳定增长；毛利率37.6%，同比提升1.7pp。随着巴基斯坦、越南、沙特、乌克兰等新兴市场爆发，公司持续加强海外市场开拓，目前已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区。报告期内公司推出首个微逆系列产品，以及新一代工商业大功率组串逆变器，应用场景进一步拓宽。
    储能盈利维持高位，海外订单持续放量。24H1公司储能系统业务营收78.2亿元，同比下降8.3%，主要受发货和收入确认节奏影响；毛利率40%，保持23H2以来的高位水平，主要受益于于上游电芯价格下降和领先的服务能力。报告期内公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，储能系统受海内外客户广泛认可。后期随着配储经济性提升，储能项目建设有望保持高增长，公司储能业务发展后劲十足。
    新能源投资开发业务稳健增长，组件价格下降毛利率同比提升。24H1公司新能源投资开发业务营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率16.9%，同比提升5.4pp，主要由于组件等原材料价格处于低位。报告期内公司在国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、SanYolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。
    盈利预测与投资建议：预计公司未来三年归母净利润CAGR为13.06%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年中报点评：半导体市场稳步复苏，业绩有望持续增长

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。
    投资要点
    业务下游需求不足，营收同比减少23.07%：公司2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。主要是由于特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，产品销量和单价下降所致。其中第二季度的营业总收入为17.32亿元，环比增长51.87%，相比第一季度业绩有显著增长。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.33亿元，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，销售回款同比下降所致。
    新品推出，智启“芯“未来：紫光国微智能安全芯片业务在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域保持良好发展势头，占公司2024年上半年营业收入比重51.57%，芯片出货整体保持稳定增长。8月21日，紫光国微旗下智能安全芯片业务又重磅发布两款新品：全球首颗开放式架构安全芯片——E450R、通过ASIL D产品认证的高端旗舰级R52+内核车规MCU——THA6412。
    集成电路行业景气度回升，公司蓄力未来发展：公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，在智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件等业务领域拥有深厚的研发及产业化能力。集成电路行业具有较强的周期性，经过2023年去库存等系列调整，整体行业景气度在2024年上半年有所回升，根据WSTS（World Semiconductor TradeStatistics）的预测，2024年，全球半导体销售总额将达6,112亿美元，同比增长将达16.0%。公司在2024年上半年保持战略定力，保证科研力度，积极开拓潜在市场，优化产业布局，全面提升管理效能和运营效率，以应对产业波动，为未来发展蓄力。
    盈利预测与投资评级：公司在国内特种集成电路处于领先地位，但考虑到特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至25.63/30.87/38.95亿元，前值29.40/37.29/45.85亿元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险；4）应收账款回款不及时的风险；5）毛利率进一步下滑的风险。

2024年中报点评：0BB获得采购大单，平台化布局加速

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维8月21日发布2024年中报：2024H1公司实现收入44.18亿元，同比增长75.48%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长47.19%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长53.70%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳健增长，在手订单充沛。2024Q2公司实现收入24.53亿元，同比增长65.94%，环比增长24.89%；实现归母净利润4.36亿元，同比增长44.80%，环比增长31.08%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长48.29%，环比增长28.11%。2024H1公司新签订单62.85亿元（含税），同比增长8.74%，截至2024年6月30日，公司在手订单143.41亿元（含税），同比增长41.11%。
    毛利率有所承压，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为33.81%，同比减少2.83pct，净利率为18.19%，同比减少2.27pct。2024Q2公司毛利率为33.24%，同比减少3.43pct，环比减少1.28pct，净利率为18.09%，同比减少2.12pct，环比减少0.22pct。公司2024H1期间费用率为9.66%，同比减少3.41pct，其中销售费用为0.79亿元，同比减少7.02%；管理费用为1.58亿元，同比增长44.05%；研发费用为1.78亿元，同比增长37.01%；财务费用为0.12亿元，同比增长135.04%。
    0BB串焊机获得10+GW采购大单，平台化布局加速。串焊机：公司为全球超过600个生产基地提供串焊机，市占率超过60%，根据公司公众号文章（2024/8/21），公司近日成功获得某龙头企业10+GW超高速0BB串焊设备的大额采购订单。模组PACK生产线：公司已取得中车株洲所、海博思创、海四达（美国）等客户订单。半导体设备：2024H1公司铝线键合机、AOI检测设备已持续获得客户批量订单，上半年订单增量明显，客户复购率持续上升。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.07、28.94亿元，现价对应PE分别为6、4、4倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

齐鲁银行2024年半年度报告业绩点评：盈利能力提高，资产质量优化

齐鲁银行(601665)
    摘要：
    业绩保持较快增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，年化加权平均ROE12.66%，同比上升0.03个百分点。2024Q2单季度，公司营收同比增长5.53%，与上季度持平，归母净利润同比增长17.99%，较上季度上升2.01个百分点。公司非息收入保持较快增长，盈利能力提高。
    负债成本压力仍存，规模较快扩张：2024H1，公司利息净收入44.01亿元，同比下降2.17%；净息差1.54%，较上年末下降20BP，主要受资产端收益率下降较多和存款成本刚性拖累。2024H1，公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.62%、2.15%，分别较上年末下降22、3BP，其中贷款收益率、存款成本率分别为4.35%、2.07%，分别较上年末下降32、4BP。截至2024年6月末，公司各项贷款总额较上年末增长8.81%，主要由对公贷款和票据贴现增长拉动。6月末，公司对公贷款、票据贴现分别较上年末增长10.81%、12.35%，其中绿色、科创、普惠贷款分别较上年末增长43.83%、31.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。零售贷款较上年末增长3.47%，其中住房按揭、信用卡贷款分别较上年末增长2.04%、7.08%，信用卡贷款增速较去年同期有所提高。截至6月末，公司各项存款较上年末增长6.3%。存款定期化延续下，公司负债成本仍面临较大压力。
    中间业务回暖，其他非息收入高增：2024H1，公司非息收入20.11亿元，同比增长27.51%，主要受益于中收回暖和投资收益增长。公司中间业务收入7.19亿元，同比增长11.66%，2024Q2单季度同比增长19.9%，环比继续提升；其中，结算与清算、委托代理业务分别同比增长14.79%、12.74%。公司其他非息收入12.92亿元，同比增长38.44%，其中，投资收益、汇兑损益分别同比增长51.69%、237.58%。
    资产质量有所优化，风险抵补能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.24%、1.14%，分别较一季度下降1、18BP，较上年末下降2、24BP。具体来看，对公贷款不良率1.26%，较上年末下降9BP，其中，占比较高的租赁商服、批零业、制造业不良贷款率分别较上年末下降3、16、13BP。零售贷款不良率1.32%，较上年末上升14BP。6月末，公司拨备覆盖率309.25%，较上年末上升5.67个百分点。
    投资建议：公司融入山东省区域经济发展脉络，深耕本土、稳步扩张，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营四大发展战略，按照六大业务板块战略定位提升综合金融服务能力，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为7.91元/8.99元/10.20元，对应当前股价PB分别为0.59X/0.52X/0.46X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致IM承压的风险：规模导向弱化导致护表和营收增速放缓的风险。

2024年半年报点评：业绩阶段性承压；加快培育新质生产力

航天南湖(688552)
    事件：8月25日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收0.66亿元，YOY-81.8%；归母净利润-0.39亿元，1H23为0.30亿元；扣非净利润-0.41亿元，1H23为0.22亿元。业绩表现基本符合市场预期。公司业绩同比下滑主要系雷达整机产品交付减少所致，我们综合点评如下：
    受行业影响连续2个季度亏损；利润率有所波动。1）单季度角度：2Q24
    公司实现营收0.38亿元，同比下滑87.66%，环比增长39.32%；实现归母净利润-0.23亿元，2Q23为0.47亿元。受行业因素影响，公司1Q24和2Q24连续两个季度出现亏损。2）利润率方面：1H24公司毛利率同比下滑15.1ppt至12.8%，利润率有所波动。3）分产品看：1H24，雷达及配套装备业务实现营收0.33亿元，YOY-89.3%；雷达零部件业务实现营收0.25亿元，YOY-52.1%。
    存货/合同负债有所增长；回款影响经营性现金流。公司1H24期间费用为0.61亿元，同比减少了29.4%。但由于收入端下滑较大，导致期间费用率升至92.8%，其中：1）销售费用率同比增加4.5ppt至5.6%；2）管理费用率同比增加35.1ppt至42.4%；3）研发费用率同比增加52.2ppt至71.1%；研发费用同比减少31.5%至0.47亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据2.58亿元，较1Q24末持平；2）存货4.52亿元，较1Q24末增加9.9%；3）合同负债1.54亿元，较1Q24末增加14.9%。1H24经营活动净现金流为-1.57亿元，1H23为2.81亿元，主要系公司应收账款回款同比减少所致。
    打造多元发展格局；加快培育新质生产力。核心竞争力：1）打造多元发展格局：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，产品是我国防空预警领域主力装备；同时，公司推动产品持续走向国际市场。在进一步拓展防空预警雷达业务的同时，公司开展相关雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品研发，推动多元化发展格局。2）培育新质生产力：公司积极布局新产业，低空事业部参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨。公司利用在低空目标预警探测方面多年的技术积累，围绕低空市场需求持续开展关键技术攻关和新产品研发，持续加大低空安全探测产品、低空安全探测体系等研发力度，加快培育新质生产力。
    投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业，受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时围绕新质生产力发展要求积极拓展低空等新业务。我们考虑到需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.81亿元、1.09亿元、1.41亿元，当前股价对应2024~2026年PE为55x/41x/32x。我们考虑到公司雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

2024半年报点评：盈利能力显著提升，股权激励彰显长期增长信心

优利德(688628)
    事件:
    优利德8月23日公告2024半年报：2024H1，公司实现营业收入5.64亿元，同比+3.54%；实现归母净利润1.03亿元，同比+6.87%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+13.51%。
    投资要点:
    毛利率同比提升，研发及市场推广持续加码受益产品结构优化，2024H1公司主营业务毛利率同比提升3.38pct至44.98%，其中通用仪表毛利率达45.77%，同比+4.31pct，测试仪器毛利率43.20%，同比+2.00pct。费用端，2024H1公司期间费用率为23.30%，同比+1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.30%/6.02%/9.59%/-1.61%，同比+0.89/+0.18/+1.34/-0.88pct，研发和销售投入增长加深公司技术和渠道布局，短期对业绩增长造成压力，长期有望进一步提升公司品牌影响力与市场份额。
    专业仪表增速亮眼，测试仪器保持较快增长2024H1，公司专业仪表/测试仪器/通用仪表/温度及环境测试仪表分别实现营业收入0.44/0.77/3.20/1.19亿元，同比+62.88%/+10.84%/-0.86%/-4.24%。公司专业仪表技术领先、应用场景广泛，低基数下实现高速增长；“仪器高端化”持续推进，已发布示波器前端芯片组最高可达10GHz信号带宽，公司预计2024下半年将发布更多12位分辨率的示波器产品系列；通用仪表和温度及环境测试仪表受ODM客户提货节奏调整影响短期承压。
    发布2024年股权激励计划，彰显长期增长信心公司8月8日公告，拟向三位核心技术人员、核心骨干及其他人员共计240人（占2023年末员工总数的24.29%）授予限制性股票210万股，约占本激励计划草案公告时股本总额的1.89%，首次授予部分占比93.33%，授予价格（含预留部分）为不低于19.75元/股。首次授予的限制性股票考核目标为净利润/测试仪器收入/专业仪表收入三选一：2024年净利润同比增长率不低于20%，或测试仪器/专业仪表收入同比增长率不低于30%；2025-2026年净利润/测试仪器收入/专业仪表收入相对2023年CAGR不低于20%或当年的同比增长率不低于20%。若预留部分在2024年三季报披露后授予，则考核年度为2025/2026两个年度。股权激励彰显公司长期业绩增长信心。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海外ODM业务短期承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收11.56/13.65/15.76亿元，同比增长13%/18%/15%；实现归母净利润2.02/2.56/3.13亿元，同比增长25%/27%/22%，最新收盘价对应PE分别为15/12/10倍。公司“仪表专业化+仪器高端化”持续推进，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示新产品开发不及预期风险，高端产品市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险，核心技术泄密风险，小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

2024年中报点评：测量与仿真并举，双线共促公司营收

霍莱沃(688682)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收1.24亿元，同比降低7.62%。归母净利润达到0.06亿元，同比降低46.18%。
    投资要点
    下游市场需求压力较大，营收下降7.62%：2024上半年，公司技术团队积极推进交付工作，由于上一年度下游市场景气度相对较低所致的存量订单下降，而报告期内新增项目较多尚未到交付时点，使得2024年上半年营业收入同比小幅下滑。此外，由于上年同期存在部分项目本期结算的硬件成本较高导致毛利率较低的情况，而公司综合毛利率逐步恢复，因此扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比上升58.54%。归属于母公司所有者的净利润同比下滑，主要系政府补助及交易性金融资产投资收益下滑所致。
    深耕科研创新，雷达仿真深入研究：2024年上半年，公司在复杂电磁环境仿真软件的基础之上，研发数字化雷达仿真模块，通过模拟射频链路、信号处理链路和数据处理链路，支撑构建系统级雷达数字化模型，将模型接入复杂电磁环境平台，进行相控阵雷达、机械雷达、通信等系统动态建模，基于空间相对位置和运动计算电波传播损耗、频移、时延和多通道相位关系，并将仿真结果驱动生成射频信号进行硬件在环仿真测试，为雷达系统设计人员提供仿真及测试的全面解决方案。
    兼长仿真与测量，驱动核心竞争力：公司是行业内为数不多的同时掌握仿真和测量两类算法技术的企业，公司可利用两类算法技术的相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能实现算法的持续优化和升级。公司自主研发了相控阵校准测量系统、雷达散射截面测量系统等产品，自主研发了系统内的软件并形成了高精度机械定位设备、专用测量设备、实时控制器等关键硬件的研制能力，从而分别在系统、软件及部分关键硬件层面实现了自主能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游应用基本需求仍在，但军工电子的降价压力较大，我们调整先前的预测，预计2024-2025年归母净利润分别为0.54/0.74亿元，前值1.06/1.47亿元，新增2026年预测1.08亿元，对应PE分别为37/27/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）核心算法泄密的风险；2）人才流失风险；3）产品升级和技术迭代风险；4）收入季节性波动风险；5）市场竞争加剧风险。

光学创新驱动，中报业绩快速增长

水晶光电(002273)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长140.48%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长253.43%。
    加强大客户合作力度，业绩快速增长
    公司加强与北美大客户的合作，不断增加项目、扩大份额，并持续扩展国外市场。半年报披露，24H1公司外销营收19.26亿元，占营业收入比重72.56%，外销产品毛利率27.33%，略高于内销产品毛利率26.29%。越南工厂二期的完工及批量生产线的建立，增强公司的全球制造和交付能力，为拓展北美和韩国市场提供支持。公司在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立办事处，深化海外市场开拓，并提高服务效率。通过与全球原材料、设备、镜头、芯片及Sensor制造商的紧密合作，整合行业资源，推动构建产业协同优势。随着从元器件制造商向光学解决方案供应商的转型，公司业务已拓展至车载光电和元宇宙光学领域，公司的客户结构逐步丰富优化，抗风险能力进一步提升。
    深耕光学行业，前瞻布局AR/VR/MR领域解决方案
    人工智能（AI）在2023年取得突破性进展，生成式AI（AIGC）引领技术进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。VisionPro融合AI与数字孪生技术，扩展元宇宙想象，而Ray-BanMeta智能眼镜的流行显示元宇宙在消费电子领域的落地潜力。技术进步使VR/AR/MR设备更轻便、成本更低，提供丰富沉浸体验，为科技企业带来新机遇。光学硬件的量产性、轻便性和显示效果是消费级市场的关键。半年报披露，公司已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力,公司将加快在AR/VR/MR领域的业务布局，共同推动元宇宙产业的繁荣发展。
    把握智能汽车市场趋势,拓展车载光电布局
    半年报披露，公司积极响应汽车行业向电动化、智能化、网联化转型的趋势，开发多样化的AR-HUD技术方案，并推出智能大灯、电子后视镜（CMS）、车窗投影等智能座舱相关产品，为行业的技术升级贡献力量。半年报披露，公司光学元器件业务，包括滤光片和激光雷达视窗片，已成功扩展到车载光电领域，并已打入多家国内外知名汽车制造商的供应链。凭借在光学硬件领域的深厚积累，公司积极创新拓展车载业务。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为67.85亿元、84.34亿元、101.21亿元，归母净利润分别为9.09亿元、11.47亿元、13.72亿元，给予24年32倍PE，对应六个月目标价20.91元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争风险；业务集中与大客户依赖风险；汇率风险。
   

2024年中报点评：受益新兴计算场景成长，盈利能力大幅提升

沪电股份(002463)
    投资要点
    新兴计算场景带动PCB结构性需求，盈利能力大幅提升。2024年H1公司总营收为54亿元（同比+44%），归母净利润11.4亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1亿元（同比+150%）；Q2总营收为28亿元（同比+50%），归母净利润6.3亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）。分业务来看，企业通讯市场板收入38亿元（同比+75%），汽车板收入11.5亿元（同比+3.94%）。收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长。
    AI技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品。2024年H1期间，AI服务器和HPC相关PCB产品收入达到12.05亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%。AI对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力，同时公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。伴随AI业务的加速放量，800G交换机有望与AI服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长。
    汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长。面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓。目前公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI产品开发上取得了显著成果。公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从24/31/35亿元上调至25/34/40亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

公司点评：龙头优势凸显盈利韧性，产能扩张持续推进

中国巨石(600176)
    事件:
    2024年8月22日，中国巨石发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3亿元，分别同比-1.2%/-53.4%/-50.5%，扣非归母净利润位于业绩预告上限；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6亿元，分别同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。
    投资要点:
    上半年销量同比大幅增长，玻纤复价带动毛利率环比修复：2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米，同比+22.6%/+12.5%。其中，2024H1玻纤及制品收入为76.0亿元，同比+0.4%，收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。2024H1公司毛利率为21.5%、同比-7.9pct，2024Q2毛利率为22.6%、环/同比为+2.4/-6.3pct，二季度环比改善明显，主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据，2024Q2，2400tex缠绕直接纱均价环/同比为+18.9%/-9.9%，G75电子纱均价环/同比为+16.2%/+6.3%。
    汇兑损失拖累短期费率，现金流有所下滑：2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%，同比-13.9/-8.1pct，因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外，归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少，2024H1资产处置收益2.5亿元、同比-62.7%。2024H1公司期间费用率为10.2%，同比+1.6pct，其中销
    售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.4%/1.4%/3.3%，同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为42.7%/29.2%，同比-1.0/+0.1pct。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元，同比-37.9%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率为14.0%/10.6%，同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct，盈利能力环比改善。
    产能落地加码龙头地位，看好下半年盈利改善：7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火，点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年；8月23日，公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量，价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能，其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季，价格环比或仍有提涨空间。
    盈利预测与投资评级：公司玻纤产能全球第一，随着新产能投放预计市占率有望进一步提升，同时在行业周期底部震荡下，龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元，归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元，EPS为0.6/0.7/0.9元，对应PE为17.7/14.4/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放不及预期，行业产能投放超预期，消费电子旺季需求不及预期，原材料价格大幅上涨风险，海外需求下滑风险。
   

2024年中报点评：Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升

潍柴动力(000338)
    投资要点
    公告要点：潍柴动力公布2024年半年度报告，24H1公司实现营收1124.9亿元，同比+6.0%，扣非前/后归母净利润分别为59.0/54.8亿元，同比分别为+51.4%/+51.8%。其中24Q2公司实现营业收入561.1亿元，同环比分别为+6.5%/-0.5%，扣非前/后归母净利润分别为33.0/31.3亿元，同比分别为+61.7%/+67.8%，环比分别为+27.1%/+33.7%。24Q2公司业绩处于预告中值之上，高于我们预期。
    产品结构优化叠加子公司利润改善，盈利能力大幅提升。经会计准则调整后，24H1公司毛利率21.7%，同比+3pct，盈利能力大幅改善；期间费用率13.8%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.5%/3.8%/0.0%，同比分别为+0.2/+0.2/+0.3/+0.0pct。
    天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q2公司重卡批发量4.16万辆，同环比分别为+2.2/+7.0%；交强险口径下，24Q2公司发动机配套量5.34万辆，同环比分别为+10.2%/+15.2%，天然气发动机配套量3.80万辆，同环比分别为+67.3%/+24.2%。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为115.88/133.71/156.96亿元，分别为同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

安徽用电需求旺盛，装机高增成长可期

皖能电力(000543)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%，实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。
    新增机组贡献利润，煤价下行提升毛利率
    公司主营业务为电力业务，2024H1公司电力行业实现营收111.48亿元，同比+25.7%，主要为新投产机组贡献增量，煤电方面公司在2023年9月份投产江布电厂（2×660MW），气电方面公司在2024H1投产燃气机组（2×450MW）。毛利率方面，公司2024H1发电业务毛利率为13.71%，同比提升5.81pct，主要为煤价下行改善成本，提升盈利空间。
    控、参并进扩充规模，未来成长可期
    公司参股煤电联营企业，2024H1公司对联营合营企业的投资收益为5.81亿元，同比+1.4亿元，参股煤电企业盈利提升贡献利润。公司建设机组有望陆续投产，控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，新能源方面开工新疆80万千瓦光伏，安徽宿州30万千瓦风电，公司装机规模持续增长贡献业绩。
    立足安徽区位优势，股东大力支持
    公司燃煤机组除新建新疆机组外均落地安徽，2024H1安徽省地区生产总值同比+5.3%，高于全国平均值，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，安徽电力需求充裕，用电量高增长保障公司电厂发电量稳定提升。公司控股皖能集团将公司定位为电力资产整合平台，电力资产有望持续注入。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    鉴于公司地处用电需求高增地区，公司装机规模持续提升具备成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.3/329.18/330.74亿元，同比分别+3.81%/+13.79%/+0.48%；归母净利润分别为19.86/23.69/24.37亿元，同比增速分别为+38.93%/+19.29%/+2.85%。EPS分别为0.88/1.05/1.07元/股，PE分别为10.2/8.5/8.3倍，3年CAGR为19.45%，公司成长性高，维持“买入”评级。
    风险提示：机组建设不及预期，煤价波动，电价波动
   

2024年中报点评：主业受益AI手机升级，海外卫星加速渗透带来第二成长曲线

信维通信(300136)
    投资要点
    消费电子市场复苏叠加全球卫星网络覆盖，两大业务营收稳健增长。2024年H1公司总营收为37亿元（同比+12%），归母净利润2亿元（同比+5%），扣非后净利润1.5亿元（同比+5%）。公司的主营业务涵盖了天线及其模组、无线充电及其模组、高精密连接器、汽车互联产品和被动元件等，消费电子市场是公司收入的主要来源。受益于海外客户加速备货与消费电子市场的温和回升，公司收入稳健增长。同时AI对于手机端硬件的升级也将带动公司部分零部件业务的升级迭代，公司有望在大客户的零部件供应当中提升单机价值量，收入有望持续增长。
    AI技术带动智能手机换机潮，受益大客户AI硬件升级趋势。当前AI技术的跨越式发展显著增强了智能手机等电子产品的性能，将革新用户的使用体验和交互方式，有望引发新一轮的智能手机换新潮。同时，AI算法复杂性的日益增长对终端设备的硬件配置如散热、电池、射频、材料、结构件、快充等环节提出了更高的要求。公司在射频信号传输、高精密连接器、高精密结构件等产品上已有深入的研究和储备，相关产品已获得北美大客户认可。公司有望深度参与大客户的核心技术部件创新，持续受益于大客户引领的AI硬件升级趋势。
    开拓多元业务领域，打造第二成长曲线。公司逐渐拓展业务边界，实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。在商用卫星领域，公司自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL已通过美国UL（Underwriter Laboratories Inc.）认证，目前为北美大客户批量供货。目前卫星通讯相关业务是公司的重点拓展方向，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，已经形成批量供应，成为公司第二成长曲线。在智能汽车领域，公司加大客户及产品拓展力度，取得部分国内外知名主机厂及Tier1的供应资质。未来伴随消费电子的单机价值量提升以及卫星领域的放量公司有望进一步扩大其业务范围和市场影响力，实现长期可持续的增长。
    盈利预测与投资评级：公司成长路线清晰，且在消费电子以及卫星业务的未来成长空间较大，因当前卫星业务出货节奏略有调整，我们将公司24-25年每股收益从0.79/1.34下调至0.77/1.1元，预计2026年EPS为1.23元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，我们看好未来公司连接器有望随着Starlink接收器放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争风险加剧。

2024年半年报点评：24H1业绩表现良好，各项业务稳步增长

伟创电气(688698)
    事件：2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现收入7.71亿元，同比增加23.46%；归母净利润1.34亿元，同比增加25.75%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增加30.64%。单季度来看，24Q2公司收入4.43亿元，同比增加30.35%，环比增加35.33%；归母净利润0.81亿元，同比增加26.06%，环比增加50.45%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增加28.91%，环比增加50.55%。分业务来看，变频器产品收入4.93亿元，同比增长22.85%，伺服系统及控制系统产品2.54亿元，同比增长26.55%，均保持较大幅度的提升，传统赛道稳步发展。盈利能力方面，24H1毛利率为39.47%，同比增加1.08pcts，净利率为17.16%，同比增加0.35pcts；费用率方面，24H1期间费用率为21.75%，同比增长0.38pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.91%/4.61%/11.64%/7.42%，同比下降1.39pct/增加1.03pct/增加1.28pct/增加0.95pct，费用率基本保持稳定。
    海外业绩增长态势良好。2024年上半年，海外实现主营业务收入为1.98亿元，同比增加20.99%。目前，公司正积极寻求并布局海外市场，推出技术成熟的通用产品，率先建立稳固的市场基础，并丰富海外出口产品种类，拓宽多元化出海布局。随着公司业务继续辐射到更有影响力的周边国家，提升公司海外市场份额和品牌知名度，海外业务有望为公司业绩提供进一步支撑。
    针对新市场加强新技术研发。公司长期致力于核心技术攻关和创新，在技术研发上保持高强度的投入，2024H1研发费用8,972.34万元，新增获得授权专利69项（其中发明专利6项），新增软件著作权33项；累计获得授权专利221项（其中发明专利51项），授权软件著作权115项；同时，针对新市场，公司研发的技术包括：1）高端装备领域：船舶及石油行业关键设备的成熟解决方案；
    2）机器人：空心杯电机、伺服一体轮、伺服一体机等应用于人形机器人灵巧手、移动式机器人以及机器人的关节部位；3）医疗：神经外科、耳鼻喉科、骨科、整形外科等医疗领域自主研发高效可靠的手术动力系统VPS1000系列产品；4）新能源：围绕光、储、氢等行业细分领域源需求。
    投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以8月26日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18X、13X、10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

海外新游起量，下半年产品储备丰富

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布2024年半年报：1）2024年上半年公司实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%；2)2024年Q2单季公司实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比减少11.85%；扣非净利润3.77亿元，同比减少3.30%;3）公司拟每10股派息1元（含税），合计派息金额超过2亿元。
    上半年营收和净利实现双位数增长,海外新游开始起量。
    1）分业务看，2024年上半年公司移动游戏业务收入20.95亿元，同比增长23.42%，为收入增长主力；信息服务业务收入3.97亿元，同比大幅增长76.59%。公司业绩增长，主要系公司复古情怀的《原始传奇》《热血合击》《敢达争锋对决》等长线产品的稳定运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等产品贡献增量，以及收购浙江盛和29%股权交易完成后归属于上市公司股东的净利润增加。
    2）分地区看，2024年上半年公司在境外收入1.26亿元，同比高增334.95%，公司积极推进海外游戏产品的布局，上半年《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《新倚天屠龙记》(越南)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)、《天使之战》(新加坡、马来西亚、菲律宾)等新上线产品的出色表现，以及《仙剑奇侠传:新的开始》海外版于7月21日起陆续上线港澳台地区、新加坡、马来西亚等国家，数量亮眼。
    3）费用率方面，2024年上半年公司销售费用9.57亿元，同比大增103.92%，主要系积极开拓新赛道，加大小游戏推广投入，以及强化产品发行带来市场推广费用增加。
    下半年IP与新品储备丰富，关注AI布局进展。
    公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备，重点IP产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已定档8月28日，《纳萨力克:崛起》《盗墓笔记:启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号，此外公司还有《斗罗大陆:诛邪传说》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备，新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。创新技术方面，公司自研“形意”大模型已于2023年起应用于实际研发场景中，“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元，给予2024年15倍PE估值，对应6个月目标价11.85元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。
   

公司信息更新报告：上半年营收稳健增长，新业务投入等拖累业绩表现

华凯易佰(300592)
    公司2024H1营收同比+17.6%、归母净利润同比-35.3%，业绩有所承压公司发布半年报：2024H1实现营收35.19亿元（同比+17.6%，下同）、归母净利润1.35亿元（-35.3%）；2024Q2实现营收18.22亿元（+12.9%），归母净利润0.53亿元（-60.1%）。考虑新业务投入等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.85/5.09/6.13亿元（原值4.46/5.52/6.79亿元），对应EPS为0.95/1.26/1.52元，当前股价对应PE为11.0/8.3/6.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来巩固泛品优势，发力“精品+亿迈生态平台”等新业务，整合通拓科技，有望持续增长，估值合理，维持“买入”评级。
    跨境电商营收增长稳健，新业务投入增加等因素拖累整体业绩表现
    2024H1，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中，泛品业务在售产品SKU约108万款，销售客单价约107元，精品业务在售SKU约1284款，销售客单价约为385元，亿迈生态平台业务合作商户共计219家。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为36.7%（-1.6pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.7%/-0.2%，分别同比+0.8pct/+1.2pct/-0.1pct，其中，销售费用增长主要因为组建了多个新团队支持新领域业务发展导致投入增加、为销售旺季增加备货导致仓储费用增加，而管理费用增长主要因为增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入、母公司收款费用增加等。
    三大业务发展态势良好，积极布局新兴平台有望打开新的增长空间
    公司已搭建“一体两翼”的战略布局，泛品、精品与亿迈生态平台业务发展态势良好，在保持传统渠道优势的基础上，积极布局新兴平台，有望打开新增长空间。（1）泛品：保持数据化、系统化优势，积极布局Temu、Shein等新兴业务渠道；（2）精品：积极把握平台红利，新探索的TikTok平台已成为增长的关键渠道；（3）亿迈生态平台：持续助力业内卖家和跨行业卖家开拓海外市场。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

2024年 半年报点评：资源化投产&恢复，24H2有望集中释放迎拐点

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营业收入75.45亿元，同增68.85%；归母净利润4.16亿元，同降15.84%；扣非归母净利润4.12亿元，同降4.34%；加权平均ROE同降1.04pct至4.37%。公司每10股派发现金红利人民币3.3元（含税），共计派发约5亿元。
    资源化项目投产&恢复，24H2有望集中释放迎拐点。2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76亿元，同增129.03%，主要系江西鑫科24Q2起全面投产，对应24H1贡献约28亿元营业收入；毛利率8.76%，同降2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看，深度资源化项目江西鑫科24H1已全面投产，阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升，对应贡献净利0.77亿元，同增80%；原有项目高能鹏富24H1出货超预期，贡献利润0.49亿元，同增76%；靖远高能24H1贡献利润0.80亿元，同降21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉24年2月技改完成投产，金昌高能24年4月技改完成，6月起投产，供应量逐步拉通。随着24H2技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。
    环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。24H1公司环保运营服务实现营收8.83亿元，同增9.12%，毛利率47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至24年H1公司在运生活垃圾焚烧项目13个，合计处理能力1.1万吨/日，固废危废无害化项目7个，合计危废处理牌照量16.18万吨/年，医废处置牌照量22吨/日。24H1公司环保工程营收9.87亿元，同减16.81%，毛利率16.61%，同减13.49pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。
    H1现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。24H1公司经营活动现金流净额1.1亿元，同增108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响；24H1公司存货52.76亿元，较年初增100%，主要系Q2鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放，我们预计24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE7.6/6.4/5.5倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

2024年半年报深度点评：业绩历史最佳，“双子星”放光芒

洛阳钼业(603993)
    近期公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1028亿元（其中矿山314.4亿元，贸易713.8亿元），同比增长18.6%，归母净利润54.2亿元（其中矿山47.4亿元，贸易6.7亿元），同比增长670.4%。单季度看，公司实现营收567亿元，同比增长34%，环比增长23%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长767%，环比增长61%。业绩符合业绩预告。
    2024H1，公司实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。业绩同比增长主要得益于铜钴产品量价齐升，公司毛利同比增利151.72亿元，其中铜钴板块分别贡献92.44/16.06亿元，合计贡献毛利增长的71.5%；钼钨板块分别贡献-1.13/1.34亿元，铌磷板块分别贡献1.11/0.56亿元。此外，贸易板块毛利同比增长35.81亿元，占毛利增长的23.6%，从净利润来看，贸易板块净利润同比增长123%至6.7亿元。价：2024H1，阴极铜/金属钴均价分别为9090美元/吨和12.22美元/磅，分别同比变化+4.45%和-20.44%。量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。公司2024H1铜钴板块铜/钴金属产量分别为31.38/5.40万吨，同比增长100.74%/178.22%，完成全年计划（指引中值）的57.58%/83.08%。
    2024Q2，公司归母净利润环比增加12.74亿元，增利主要来自于毛利（+70.95亿元）和其他/投资收益（+2.27亿元）。毛利项的增加主要得益于铜板块量价齐升，铜销量环比大幅增长48.36%，价格环比上涨15.58%。减利项主要在于公允价值变动（-31.21亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值同比下降，考虑到IXM为期现结合模式，公允价值亏损与现货盈利对冲）、所得税（-24.05亿元，由于刚果金板块税收较高）、费用和税金（-1.32亿元）。
    核心看点：①2024年产量超预期完成。产量指引为铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，上半年铜钴产量均远超预期。钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。②未来五年发展目标：根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，未来TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。
    投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为114.53、149.07、167.65亿元，EPS分别为0.53、0.69和0.78元，对应最新股价（8月23日）的PE分别为14X/11X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

24H1营收增长符合预期，战略新业务走向收获期

继峰股份(603997)
    事件：公司发布2024年半年度业绩报告。公司24H1实现营业收入110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；毛利率14.52%，同比+2.21pct；净利率0.40%，同比-51.50pct。
    点评：
    座椅业务放量带动继峰本部收入增长，格拉默欧洲区有所承压。公司24Q2实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.95%。继峰本部主要得益于乘用车座椅业务实现营收约9亿元，我们预计Q2约7亿元，贡献主要增量。格拉默Q2营收5.6亿欧，同比-4.4%，其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%，美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%，亚太区季度营收同/环比+3.3%/+9.6%，欧洲区下滑主要由于商业车行业整体需求不及预期，其他区域营收同环比恢复明显。
    乘用车座椅业务走向收获期，格拉默环比扭亏。公司24Q2实现毛利率14.37%，同比-0.14pct，环比-0.31pct；净利率0.54%，同比+0.14pct，环比+0.29pct。其中乘用车座椅项目H1归母净利润同比亏损大幅减少，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元。同时，格拉默持续深化整合提升盈利能力，Q2格拉默EBITmargin同环比分别+1.5pct/+2.0pct，各区域环比持续改善。
    获海外高端客户座椅定点，战略业务步入规模化和全球化新阶段。4月29日公司公告子公司格拉默继峰获得德国宝马乘用车座椅项目定点，生产前后排座椅总成，项目预计从2027年下半年开始，生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场乘用车座椅市场。截至半年报，公司累计定点乘用车座椅项目达18个，公司座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内新势力龙头、传统高端合资车企和自主品牌，在手订单充沛，座椅业务配套规模有望快速提升。
    盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅等战略新业务逐渐贡献更多增量收入，有望持续取得较好的业绩增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.4亿元、8.4亿元、12.2亿元，对应EPS分别为0.27、0.67、0.96元，对应PE分别为42倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品价格下降风险；技术风险。

2024年中报点评：数字化业务快速拓展，算力布局稳步推进

云赛智联(600602)
    事件：2024年8月23日，云赛智联发布2024年中报。2024年H1，公司实现营收28.90亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.13亿元，同比增长21.78%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长12.04%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    Q2稳步增长，持续重视研发投入：2024年Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润0.41亿元，同比减少26.36%。2024年H1，公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件。
    市场拓展快速推进，取得多个标杆客户：在大交通领域，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目正在推进建设实施。在文娱领域，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；在市政民生领域，2023年底，公司中标上海城投水务工业物联网平台项目。在医疗健康领域，2023年，公司以联合体中标市级医院重症医学ICU数字孪生应用平台项目和23家市级医院重症医学ICU数字孪生数字化项目。在政府和各委办信息化业务领域，公司中标了全国市场监管数字化试验区(上海)项目。
    布局人工智能产业，算力二期加快建设：2024年H1，云赛智联当选为“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”。公司加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。
    盈利预测与投资评级：公司是上海数字化领军企业。上海积极建设人工智能产业，公司算力二期项目快速推进，同时积极和微软在AI领域合作。同时，公司积极布局数据要素产业，是上海数据要素产业建设先锋。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

2024年中报点评：二季度归母净利润同比高增，看好长期成长性

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；实现扣非后归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%；经营活动现金流净额为3.17亿元，同比减少15.71亿元。销售毛利率28.77%，同比上升4.79pct，销售净利率14.41%，同比上升5.06pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；实现归母净利润为11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%；经营活动现金流净额为4.21亿元，同比减少8.10亿元，环比增加5.25亿元。销售毛利率为29.77%，同比上升2.65pct，环比上升2.09pct。销售净利率为14.43%，同比上升2.95pct，环比上升0.04pct。
    投资要点:
    2024年上半年轮胎产销两旺，净利润同比高增
    2024年上半年，赛轮轮胎实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。
    分板块来看，2024年上半年轮胎产品营业收入为149.42亿元，同比30.37%，毛利率为28.96%，同比+4.81%，轮胎产量和销量均同比增长超过30%，且均创历史同期新高：产量3,541.06万条，同比增长37.89%；销量3,454.37万条，同比增长37.56%。其他业务营业收入为2.12亿元，同比+24.60%，毛利率为14.87%，同比+2.77%。
    2024Q2净利润环比增长，费用环比均有所增加
    2024Q2公司实现净利润11.34亿元，环比增加0.84亿元，2024Q2实现毛利润23.39亿元，环比增加3.20亿元，费用方面，2024Q2销售费用为3.95亿元，环比增加1.15亿元；管理费用为2.64亿元，环比增加1360万元；研发费用为2.49亿元，环比增加2897万元；财务费用为8493万元，环比增加998万元。2024Q2的信用减值损失为-191万元，环比增加239万元。
    2024年第二季度，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降3.44%，环比增长0.46%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。
    制定中期分红方案，增厚股东回报
    2024年4月，公司以“为全体股东创造持续增长价值”为出发点，以“高质量发展”和“增厚股东回报”为行动路径，制定了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，不断强化投资者回报，希望更好的与投资者共享发展成果。5月，公司2023年年度股东大会审议通过了《2023年年度利润分配方案及2024年中期现金分红授权安排》的议案，公司将根据公司实际业务及投资等情况，在2024年中期（半年度、前三季度）或春节前进行现金分红。
    公司在建产能体量大，看好长期成长性
    2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为329.19、392.96、421.86亿元，归母净利润分别为43.49、49.95、54.84亿元，对应PE分别9、8、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司信息更新报告：二季度业绩增速拐点初现，静待后续业绩释放

鼎泰高科(301377)
    上半年营收规模保持增长，盈利能力企稳向上，业绩拐点已显
    公司2024H1营收7.13亿元，同增22.30%；归母净利润0.89亿元，同降16.06%；扣非归母净利润0.75亿元，同增1.00%；归母净利润同降主要系2023H1政府补助使基数偏高、2024H1确认1277万元股权激励费用所致。单Q2看，公司营收3.80亿元，同增24.0%，环增14.1%；归母净利润0.48亿元，同增28.2%，环增18.5%；业绩拐点已现。公司2024H1毛利率34.7%，同降1.6pcts；净利率12.5%，同降5.7pcts。下游景气带动产能利用率回升，叠加产品结构优化，盈利能力企稳向上，Q2毛利率35.4%，同升1.7pcts，环升1.7pcts；净利率12.7%，同升0.4pcts，环升0.4pcts。受产能拓展不及预期、股权激励费用增加影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.86/4.15/5.45亿元（2024-2025年原值为3.79/5.39亿元），EPS为0.70/1.01/1.33元，当前股价对应PE为22.7/15.6/11.9倍，多业务拓展支撑公司长期增长，维持“买入”评级。
    下游AI需求景气带动刀具产品结构优化，产能建设推进打开刀具成长空间公司2024H1刀具营收5.41亿元，同增12.1%；其中境外收入0.35亿元，同增195.9%。公司聚焦AI、半导体等高端领域微小钻研发，2024年上半年0.2mm及以下微钻销量占比18.49%，较2023年提升2.25pcts；涂层针销量占比29.53%，较2023年提升5.52pcts。公司预计泰国工厂四季度规模量产，产品结构优化及海外产能建设支撑下海外业务拓展有望持续驱动刀具业务增长。
    多业务拓展卓有成效，车载膜已小批量交付，产品技术储备支撑长期增长2024H1公司业务拓展卓有成效，受益于PCB行业产品结构变化，研磨抛光材料营收近0.70亿元，同增28.6%；智能数控装备营收约0.24亿元，同增265.5%；功能性膜材料营收约0.68亿元，同增146.34%。公司持续拓宽产品线，前瞻布局3C等应用领域的研磨抛光材料；车载膜已小批量交付，陆续交货多家Tier-1、Tier-2厂商；激光钻孔等设备技术取得较大进展，业务增长动力储备充足。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。

2024中报点评：业绩稳健，新获6台核准行业领先&成长加速

中国广核(003816)
    投资要点
    事件：公司公告2024年中报，实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%；ROE（摊薄）6.15%，同比下降0.18pct。
    业绩稳健，电量略增，综合电价受市场电价影响同比略降。2024年上半年公司业绩稳健增长，实现营收393.77亿元，同增0.26%；归母净利润71.09亿元，同增2.16%。公司销售毛利率/销售净利率38.56%/27.55%，同比变动-4.15pct/-0.23pct。分业务看，核电销售实现营收303.74亿元（-1.78%），建筑安装和设计服务业务实现营收79.98亿元（+6.65%）。2024年上半年，公司在运核电机组安全稳定运行，累计上网电量1,060亿千瓦时（+0.09%），其中，子公司上网电量共计820亿千瓦时（-0.19%），联营企业上网电量共计240亿千瓦时（+1.03%）。公司市场化交易比例约52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4号机组未参与电力市场交易。2024H1，子公司综合上网电价0.37元/千瓦时（-1.6%），主要系上半年公司平均市场电价同比下降2.1%，子公司度电成本0.19元/千瓦时（+7.9%），度电毛利0.18元/千瓦时，较为稳定。
    2024年新核准6台行业领先，防4投运+惠1即将并网成长加速。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日国常会核准核电机组11台，公司新获6台核准，表现优异。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年装机规模弹性提升至67%。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，其中惠州1号、惠州2号、苍南1号、苍南2号预计分别将于2025/2026/2026/2027年投入运营，且下半年惠州1号预计实现并网，期待集团核电资产注入加速成长。
    大修影响24H1上网电量，下半年大修时间同比减少电量同比有望提升。2024H1公司在运核电机组按计划完成10次换料大修（去年同期7次），换料大修日历天总数约为523天，同比增加110天，换料大修时间增幅明显。下半年预计新开展8次换料大修，相比2023年下半年减少1次。
    费用控制良好，财务费用下降明显。2024H1公司期间费用率下降2.12pct至10.11%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct至0.04%/2.92%/6.35%，财务费用同降4.5亿元，财务费用持续下降，公司费用控制良好。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别21/20/19倍（2024/8/23）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

北交所信息更新：国内前装市场开拓顺畅前路可期，2024H1扣非归母净利润+17%

天铭科技(836270)
    2024H1营收1.13亿元（+5.90%）、扣非归母净利润2713万元（+17.09%）公司主要从事绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售，产品主要应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV等车型，应用领域从汽车后装市场不断延伸至汽车前装市场。2024H1营收1.13亿元（+5.90%）、归母净利润2877万元（+4.69%）、扣非归母净利润2713万元（+17.09%），毛利率同比提升。2024Q2营收0.66亿元，同比增长3%、环比增长38%，扣非归母净利润1534万元，同比提升18%、环比提升30%，毛利率同比大增。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.71/0.90/1.13亿元，对应EPS分别为0.68/0.86/1.08元/股，对应当前股价PE分别为9.8/7.8/6.2倍，我们看好国内越野改装市场前景及公司在北美电动踏板的份额扩张，维持“买入”评级。
    越野主产品毛利率提升2.6pcts，国内前装市场顺利开拓致使境内收入+46%2024H1越野主产品创收达9909万元（+11.63%），毛利率提升2.6pcts至43.28%。值得注意的是，上半年公司境内收入同比提升46%至3768万元，占比升至33%，主要系前期定点的35个项目中安装公司产品的一款新车型上市带来的销售收入增加所致，可见前装市场开拓已收货成果。近年来公司凭借极具竞争力的技术优势、产品优势和品牌优势，在境外汽车后装市场的基础上又率先开拓了国内汽车前装市场，与长城汽车、东风汽车等诸多优质客户建立了长期的良好合作关系。
    开发了新型电动绞盘/减震器等产品，电子商务平台布局旨在持续增强知名度2024H1公司研发投入885万元（+29%），陆续开发了新型电动绞盘、防撞电动踏板、踏杠、新型减震器、新型液压千斤顶等改装项目的一系列新产品，有望成为未来业绩新的增长点。此外，公司在保持原有市场客户的基础上，不断开发国内外市场，同时增加对电子商务平台的开发，提高电子商务的销售能力，为后期进一步开拓市场奠定了良好基础。公司上市募投的高端越野改装部件生产项目已累计投入募集资金总额的71%，未来产能释放预期为业绩增长带来稳定支撑。
    风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险

2024年半年报点评：扣非业绩+33%，环保订单饱满+新能源加速贡献

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告2024年半年报，2024年上半年公司实现营收46.72亿元，同减5.44%；归母净利润4.31亿元，同增0.8%；扣非归母净利润3.91亿元，同增32.66%；加权平均ROE同比降低0.16pct，至5.45%。
    扣非业绩+33%，环保订单饱满+新能源加速贡献。2024年上半年公司实现营收46.72亿元，同减5.44%；归母净利润4.31亿元，同增0.8%；扣非归母净利润3.91亿元，同增32.66%。2024H1公司销售毛利率/销售净利率分别为23.46%/9.25%，同比提升0.21/0.62pct。公司新能源矿山绿电业绩加速投运中，24上半年公司业绩更多由传统环保业务贡献，业绩稳健，利润率提升。
    新签订单表现良好，在手订单较2023年底持续提升。2024年上半年公司新增环保工程合同55.27亿元（电力占57%，非电占43%），期末在手环保工程合同195.38亿元（2023年年底在手185.1亿元）。环保业务继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，持续发力现有环保设备升级改造市场。环保新签订单表现良好，在手订单饱满提升。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/6/30，公司在手储能合同14.99亿元。
    现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年上半年公司，1）经营活动现金流净额5.32亿元，同比增加488.85%；2）投资活动现金流净额-18.14亿元，同比减少289.3%；3）筹资活动现金流净额6.19亿元，同比增加430.37%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率67.61%，有息负债率23.48%。
    绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
    龙头矿企绿色转型，期待新需求持续落地。2024年上半年，公司紧抓紫金矿业推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，启动绿色新能源矿山装备业务。组建福建龙净联晖科技有限公司，创新商业模式，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，新业务新模式落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE10/8/6x（2024/8/23），维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

公司事件点评报告：氟化工龙头业绩随制冷剂景气度上行

巨化股份(600160)
    事件
    巨化股份发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入120.8亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中，2024Q2单季度实现营业收入66.1亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%、环比增长68.83%。
    投资要点
    制冷剂景气度上行，公司业绩改善
    在第三代制冷剂（HFCs）自2024年1月1日起实行生产配额制和第二代制冷剂（HCFCs）2025年削减预期等影响下，制冷剂产品价格结束非理性下跌和历史低位运行趋势，恢复上行，拉动公司业绩增长。价格方面，上半年公司氟化工原料/制冷剂产品平均价格为0.33/2.43万元，较去年同期上涨6.68%/22.05%。产销量方面，公司氟化工原料/制冷剂分别达产54万吨/30万吨，同比+1.47%/+21.87%，分别销售17万吨/16万吨，同比-2.51%/+11.91%，板块营收同比增长4.00%/36.59%。制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要原因。
    收购淄博飞源，龙头优势逐步显现
    公司在完成淄博飞源化工股权收购后氟化工产品生产配额进一步增长，全球氟化工龙头地位更为凸显。目前公司合计拥有各型第三代氟制冷剂生产配额27.88万吨，占全国配额总数39.16%；第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国配额总数26.30%。目前公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置。
    含氟聚合物成长态势良好，有望成为新增长极
    含氟聚合物因其处于产业链的中后端，产品附加值高，是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一。公司目前有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建。未来随着含氟聚合物的应用场景不断拓展，这些新项目将为公司打开新增长空间，促进产业高端化发展。
    盈利预测
    公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。预测公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.30、1.63元，当前股价对应PE分别为17.6、13.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

公司事件点评报告：产能放量构筑业绩，增收扩盈持续发力

华鲁恒升(600426)
    事件
    华鲁恒升发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，2024Q2单季度实现营业收入89.97亿元，同比增长42.69%、环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%、环比增长8.78%。
    投资要点
    公司产销量双升构筑业绩高增长
    2024H1，受市场需求不振影响，化工品价格大多下行。公司得益于荆州一期如期达产以及本部改造扩能，产品产销量提高，营收同比增长，带动公司业绩高增。2024H1公司各产品线业绩增长显著，醋酸业务增长势头迅猛超越预期。公司新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品共计生产214/228/31/75万吨，同比+18%/+39%/+25%/+141%;销售量达到124/217/28/75万吨，同比+28%/+44%/+15%/+148%;分别贡献营收83/36/13/20亿元，同比+19%/+40%/-5%/+146%。
    荆州基地增收扩盈，公司降本增效成果初现
    公司基地一期项目已于2023年建成开车并运营达效。2024H1荆州基地项目进一步增收扩盈，实现营收37.65亿元，净利润5.43亿元，上半年荆州项目净利润率对比2023年上浮1.99pct。同时公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，2024H1公司管理/财务/研发费用率分别为1.1%/0.66%/1.5%，同比分别+0.02pct/+0.5pct/-1.14pct。公司2024H1整体毛利率同比提升0.34pct，达到21.2%，净利率同比增长0.24pct，达到14.06%。随着荆州基地持续提质增效，公司盈利能力有望继续增长。
    产能持续投放叠加成本优化延续公司盈利能力
    公司保持产能投放节奏，目前有20万吨己二酸、52万吨尿素产能在建。另有尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、蜜胺树脂单体材料等多个新项目在建，构建未来增长点。叠加公司主要原材料煤炭价格走低，公司盈利能力有望延续。
    盈利预测
    随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长。预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.2、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：业绩表现承压，精品酒持续推广

华致酒行(300755)
    事件
    2024年8月23日，华致酒行发布2024年中报。
    投资要点
    盈利能力较承压，利润不及预期
    行业需求承压，业绩不及预期。2024H1总营收59.43亿元（同增1.30%），归母净利润1.55亿元（同增2.77%），扣非净利润1.38亿元（同减3.63%）。2024Q2总营收18.10亿元（同减14.77%），归母净利润0.25亿元（同减49.10%），扣非净利润0.10亿元（同减77.15%）。市场投入增加，盈利能力有所承压。2024H1毛利率/净利率分别为10.50%/2.70%，分别同比-0.73/+0.03pcts，销售/管理费用率分别为5.34%/1.47%，分别同比-0.85/-0.20pcts。公司名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降；持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。2024Q2毛利率/净利率分别为10.55%/1.34%，分别同比-2.36/-1.12pcts，销售/管理费用率分别为6.89%/2.30%，分别同比-0.74/+0.01pcts。公司上半年继续优化人员结构，优化费用降本增效。现金流表现为负，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.60/-4.86亿元，主要系购买商品及回购股份所致；销售回款分别61.38/19.14亿元，分别同比+3.11%/-18.96%。截至2024H1末，合同负债0.88亿元，环比减少0.26亿元。
    标品酒表现稳定，精品酒加大投入
    2024H1白酒/其他营收分别为55.85/3.58亿元，分别同比+2.88%/-18.30%；毛利率分别为9.36%/28.35%，分别同比-0.72/+2.84pcts。分品类看，2024H1白酒/进口葡糖酒/烈性酒/其他营收分别为55.85/2.22/0.42/0.93亿元，分别占比93.98%/3.74%/0.71%/1.57%；毛利率分别为9.36%/27.04%/-1.52%/44.98%。标品酒方面，公司与名酒企保持长期稳定合作，保证收入稳步增长；精品酒方面，公司在荷花品牌持续发力，举办荷花高端定制交流沙龙活动，推出高端定制新模式，召开2134场品鉴会；葡萄酒方面，公司与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。上半年公司整体经营表现稳健，中秋围绕荷花做备战，下半年继续开发荷花万坛客户，以稳定整体利润表现。
    盈利预测
    我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。短期行业需求承压，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.59/0.73/0.92（前值为0.68/0.84/1.09）元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

业绩短期承压，客户资源优势显著

同花顺(300033)
    事件
    同花顺发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入13.89亿元，同比-5.51%；归母净利润3.63亿元，同比-20.99%；扣非归母净利润为3.44亿元，同比-23.26%ROE为5.25%，同比-1.48pct。
    市场交投热度走低带动公司业绩表现边际走弱
    2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-5.51%、-20.99%，增速较2024Q1分别-6.98pct、-5.96pct。业绩增速走弱，主要系市场交投热度偏低导致公司增值电信业务、软件销售及维护等业务表现较弱。2024H1公司增值电信业务、软件销售及维护业务分别实现营业收入7.69、1.03亿元，同比分别-10.96%、-7.19%。公司这两大业务与市场表现关联度较高，业绩表现走弱主要系市场股票成交额表现走弱。2024Q2日均股票成交额为8269.62亿元，同比-17.74%，环比-6.65%。
    毛利率略有下滑，研发力度持续提升
    从毛利率来看，2024H1公司整体毛利率为84.85%，较2023年-4.23pct。2024H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比+8.78%、+13.26%、+5.12%，销售费用率、管理费用率、研发投入占比分别为17.44%、8.23%、42.62%，占比较2024Q1末分别-0.74pct、-2.22pct、-6.18pct。销售费用增长较快，主要系公司通过不断加大销售推广力度来扩大市场份额。管理费用增长较快，主要系员工工资及附加费用增长较为明显。2024H1公司管理费用中工资及附加费用为6835.84万元，同比+27.69%。研发方面，市场表现偏弱背景下，2024H1公司研发费用同比+5.12%，主要系公司持续加大人工智能大模型领域相关的人员及算力等投入。
    客户资源优势显著
    机构客户方面，目前公司产品和服务已经覆盖了国内90%以上的证券公司，此外还包括大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险等。个人用户方面，截至2024H1末，同花顺金融网累计注册用户达6.25亿人，较期初+0.33%，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数为1439万人，每周活跃用户数达到1921万，整体客户资源丰富。得益于强大的客户资源，2024H1公司在广告及互联网推广服务方面实现营业收入3.50亿元，同比+9.45%。
    盈利预测与评级
    考量到当前市场情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33/35/37亿元，同比分别-8.09%/+5.76%/+7.17%，3年CAGR为1.37%；归母净利润分别为13/14/15亿元，同比增速分别为-7.48%/+5.95%/+7.92%，3年CAGR为1.90%。考虑到公司客户资源优势显著，后续弹性或较大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，市场交投热度走低，监管政策转向。
   

PX高景气有望有力支撑业绩

恒力石化(600346)
    事件
    恒力石化于2024年8月22日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1125.96亿元，同比增加2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比增加31.77%。其中，2024Q2实现营业收入541.84亿元，同比增加1.65%，环比减少7.24%，2024Q2实现归母净利润18.78亿元，同比减少7.44%，环比减少12.20%。
    PX盈利维持强势，化工板块业绩期待复苏
    PX市场仍呈现供不应求局面，产品盈利能力维持强势，2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平。与此同时，化工板块处于磨底阶段，2024Q2聚烯烃-原油产品价差为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%。2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于景气较低水平。如果需求回暖带动产品价差修复，或带动化工板块业绩回暖。
    煤炭价格持续下行，成本端持续得到优化
    根据2023年年报披露，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q2煤炭价格均值750元/吨，同比下降6.54%，环比下降5.08%，煤炭原料价格连续两个季度环比下降，成本端持续优化。
    伴随后续新材料产能投放，产业链有望进一步补强
    公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2024年下半年实现全面投产，伴随双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇等精细化工品陆续投放，有望实现产业链的进一步优化、延伸与补强。与此同时，苏州汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，江苏南通基地12条功能性薄膜项目于锂电隔膜项目预计于2025年上半年投产。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，预计公司2024-2026年归母净利润为84亿元/100亿元/123亿元，对应EPS分别为1.19元/1.42元/1.75元，对应PE为11.2X/9.4X/7.6X，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。
   

24H1量价双升驱动业绩向好，盈利能力持续提升

华利集团(300979)
    投资要点：
    24H1归母净利润同增29%，利润位于预告区间上限。公司24H1实现营收114.7亿元，同比+24.5%；归母净利润18.8亿元，同比+29.0%；扣非归母净利润18.5亿元，同比+28.4%。利润率方面，公司毛利率较23年末提升2.6pct至28.2%，归母净利率较23年末提升0.5pct至16.4%。销量方面，公司24H1销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%。相较于此前公司预告，营收增长处于预告区间中位、利润增长处于预告区间上限，业绩符合市场预期。
    产能利用率高增长凸显订单修复较快，未来仍有稳定扩产规划。1）产能利用率高增长，公司24H1受订单恢复及新客户合作推进驱动，产能利用率由23年报的87%快速恢复至97%，订单修复节奏较快；2）期间费率波动，管理费率提升系公司业绩向好下计提薪酬、财务费用波动系汇率波动带来汇兑损失、所得税费增长系净利润增长及香港子公司增加对母公司的分红计提；3）扩产预期稳定，公司24H1共两家制鞋厂及一家鞋材厂投产，24H2将继续在印尼及越南新建或扩建工厂以增产能。
    α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望助推业绩增长。
    盈利预测与估值：持续看好公司短期业绩修复及中长期成长性，维持“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.0/44.8/51.2亿元，2024年对应PE为19.3X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。