24Q1超预期，深化IDM战略

松霖科技(603992)
    公司发布 2023 年业绩快报及 2024 年第一季度业绩公告
    24Q1 预计实现归母净利润 1.03-1.23 亿元，同增 135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润 0.95-1.15 亿元，同增 138.74%-189.00%， 公司深化“ IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营， 超额完成净利目标。
    根据公司业绩快报， 23Q4 公司实现收入 7.89 亿元，同增 13.6%；归母净利润 0.49 亿元，同增 52.7%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同增 127.8%；
    根据公司业绩快报， 23 年公司实现收入 29.83 亿元，同比-6.2%；归母净利润 3.53 亿元，同增 35.3%；扣非归母净利润 3.57 亿元，同增 24.3%，业绩高增主要系 23Q3 公司剥离“松霖·家”业务。
    美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升
    公司战略定位于打造“IDM 硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品 “绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。
    23 年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长 79%， 其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地， 营收有望持续增长。
    23 年厨卫健康业务盈利能力提升， 主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。
    剥离“松霖·家” 聚焦主业，优化报表质量
    23 年公司转让松霖家居股权， 我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM 硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。
    此外，公司拟以自有资金 3.42 亿元购买公司控股子公司倍杰特 49%剩余股权， 希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为 IDM 模式， 把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。
    产能全球布局， 保障供应链安全
    公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能； 越南工厂主要规划为塑胶类产品装配， 满足公司增量订单需求， 更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司以 IDM 模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测， 考虑新建产能爬坡，预计 24-25 年归母净利分别为 4.90/5.98 亿（前值为 4.95/5.98 亿），对应 PE分别为 16X/13X。
    风险提示： 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 新品推出不及预期风险等； 业绩快报仅为初步测算，具体以 2023 年报为准等

自主选择产品贡献高增量，产能+BD持续拓展

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司陆续发布2023年年报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营收10.34亿元（+58.69%，同增，下同），归母净利润1.63亿元（+26.20%），扣非归母净利润1.68亿元（+102.31%）；经财务部门初步测算，2024Q1公司预计实现归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加161.74%-233.13%；扣非归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加135.22%-199.37%。公司积极推进产能建设，矩阵式BD提质扩面，业绩实现快速增长。
    自主选择产品持续快速放量，优质产能极具竞争力。（1）自主选择产品方面，2023年实现收入6.29亿元（+145.48%），营收占比达60.83%；毛利率64.43%（+3.27pp），再创新高。细分项目看，2023年原料药及中间体实现收入4.16亿元（+141.16%），制剂实现收入2.13亿元（+154.34%）。自主产品持续快速放量及毛利率不断提升，主要得益于公司在多肽原料药产能、产品质量、生产成本等方面极具竞争优势。目前多肽原料药产能已达吨级规模，随着新规划生产车间逐步投产，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级；公司已取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户申报需求；司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已超10公斤，位于行业领先水平。（2）定制类产品及服务方面，2023年实现收入4.04亿元（+3.07%），全年稳中有升。凭借较强的研发实力及完备的技术体系，公司已与国内外知名药企建立稳固的合作关系，客户粘性良好；产能方面，建德生产基地二期多功能GMP车间已投产，新增总产能18万升，可为公司承接更高附加值的GMP项目提供硬件基础。（3）新兴业务方面，子公司诺泰诺和于2022年7月设立，布局寡核苷酸技术领域，目前GMP中试产线已顺利投产，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移；2023年诺泰诺和净利润为643.67万元，已实现盈利。
    BD团队焕新，矩阵式拓展成果显著。公司目前建立以管理层为核心的高端BD团队体系，通过矩阵式BD拓展提质扩面，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。2023年公司BD取得丰硕成果：签订国内GLP-1创新药原料药CDMO合同，并约定制剂在国内上市后原料药阶梯式供货价格；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，通过提供司美格鲁肽原料药双方销售分成实现双赢；签署司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，产品上市后指定该客户独家采购并销售推广；与欧洲某大型药企签署总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，并于2024年开始阶梯式供货。
    投资建议：公司多肽原料药深度布局，持续加强技术创新；随着产能建设有序推进、矩阵式BD加速拓展，公司业绩有望延续高增长态势。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.22/3.12/4.44亿元（2024-2025年前值为1.82/2.47亿元），增速36%/41%/42%；对应PE为52/37/26倍。维持“买入-A”建议。
    风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险、商业化不及预期风险等。

收入利润略超预期，全年目标彰显信心

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2023年年报，好于此前经营数据公告。公司2023年营业总收入为1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比+19.16%。23Q4营业总收入为452.44亿元，同比增长19.80%；归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。
    非标产品和直营渠道占比持续增加，茅台酒量价齐升
    分产品来看，非标产品占比提升带动茅台酒量价齐升，23年茅台酒收入1265.89亿元，同比+17.39%，其中销量/吨价分别同比增长11.10%/5.66%。系列酒收入206.30亿元，同比+29.43%。23Q4茅台酒/系列酒收入393.20/50.36亿元，分别同比增长17.60%/48.19%,Q4系列酒高增系去年同期基数较低。公司直销渠道收入占比持续提升。2023年直销渠道收入为672.33亿元，同比+36.16%，23年直销渠道收入占比45.67%，同比+5.77pct。
    销售收现表现良好，毛利率略有提升
    公司2023年销售商品、提供劳务收到的现金1637.00亿元，同比增长16.35%；其中23Q4为524.46亿元，同比增长17.42%。23年末合同负债141.26亿元，同比下滑8.70%，环比23Q3增加27.31亿元。公司2023年毛利率91.96%，同比提升0.10PCT。2023年销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为3.15%/6.59%/15.05%，分别同比变动+0.49/-0.67/+0.15PCT。23年归母净利率50.60%，同比提升0.06pct。
    15%营业总收入增长目标彰显信心
    公司在年报中提到，2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，彰显了茅台作为白酒龙头对于未来增长的信心。2023年茅台1935成长为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营突破40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元；“i茅台”贡献223.74亿元。我们相信通过茅台全价格带、全渠道的产品布局，能够顺利达成目标。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05亿元，同比增速为15.31%/13.53%/12.29%，归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19亿元，同比增速为17.03%/14.67%/13.48%，EPS分别为69.63/79.84/90.61元/股。考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价2088.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；茅台酒批价剧烈波动
   

高端化节奏有所放缓，分红比例提升至101%

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    事件：重庆啤酒公布2023年年报，全年实现营业总收入148.15亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。2023年第四季度实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.22%。
    2023年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023年公司啤酒业务销售收入144.41亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量299.75万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价4818元/千升，同比+0.5%。2023年公司6-10元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而10元以上价格带疆外红乌苏、1664产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。
    2023成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。2023年公司实现归母净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。
    2023年度公司现金分红比例提升至101.4%。2023年度公司拟为每股派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例为101.4%，较2022年度高分红比例仍有小幅提升（公司2021年度/2022年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%）。
    盈利预测与投资建议：2023年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024年中到高个位数的收入增长目标。2024年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024年公司继续实现稳健增长。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计2024-2026年营业收入157.1/167.1/177.6亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

2023年营收增长18%，2024年经营目标积极

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2023年业绩超出此前预告，费用端规模效应凸显。2023年茅台酒实现营收1265.9亿元，同比+17.4%，主要系公司增加非标酒、企业团购及线上渠道等投放。其中，预计茅台酒i茅台渠道贡献增量约30亿，巽风平台贡献约18亿。茅台酒销量/吨价同比+11.1%/+5.7%，预计生肖茅台、24节气酒、精品茅台等增量贡献。2023年系列酒实现营收206.3亿元，同比+29.4%，预计系1935实现百亿贡献较大增量。从渠道结构看，公司持续发力线上i茅台、巽风平台等，2023年直销比例提升至45.7%，i茅台平台实现营收223.7亿，同比+88%，巽风平台实现营收18.3亿元。从毛利率看，2023年整体毛利率同比+0.1pct，茅台酒/系列酒毛利率同比-0.1pct/+2.5pcts，预计系列酒增速较高、吨成本略有上升所致。费用端看，2023年销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.6pct，预计系公司增加消费者培育、费用端规模效应所致。从净利率看，2023年净利率同比提升0.2pct，主要系管理费用率优化贡献。
    四季度适当增投非标酒，合同负债&收现稳健良性。2023Q4茅台酒/系列酒收入同比+17.6%/48.2%，预计系公司Q4适当增投非标酒、1935等。从渠道看，2023Q4批发/直销营收同比+20.7%/20.2%。毛利率看，23Q4整体毛利率+0.7pcts，预计系非标酒占比提升、增拓企业团购等。2023Q4销售费用率/管理费用率同比+1.1pct/-0.3pct，带动净利率下滑0.3pcts，预计系增加品鉴会等投入。2023Q4末公司合同负债141.3亿元，环比+27.31亿元，同比-8.7%。单23Q4收现同比+17.42%，与收入增速基本吻合；经营性现金流净额同比-39%，主要系财务公司不可提前支取的定期存款净增加额减少所致。
    2024年公司规划增长15%左右，业绩增长工具充足。从公司经营规划看，2024年公司经营目标增长15%，预计继续保持双位数以上增长。贵州茅台增长工具较多，或有望实现跨周期增长：1）2023年飞天茅台酒主动提价；2）新品散花飞天、巽风酒等，预计能贡献一定增量；3）茅台酒计划投放量同比上年略有高个位数增长等。
    风险提示：竞争加剧；需求复苏不及预期；疫情反复等。
    投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，我们预计2024-2026年有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1亿元（2024-2025年前值为1719.3/1977.1亿元，均上修约1%），同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6亿元（2024-2025年前值为862.7/1001.9亿元，均上修约1%），同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE分别为24.6/21.2/18.8X，维持“买入”评级。

首次覆盖报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种

万凯新材(301216)
    公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至2023年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级PET产能300万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022年，公司PET收入占到营业总收入的80.68%。
    瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022年，聚酯瓶片上游PTA、MEG产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级PET有近75%用于饮料包装。2014年~2022年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从1934万吨/年增长至3293万吨/年，复合增速为6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。
    公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有PET瓶片产能180万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料MEG，中间品DMC等环节，强化产业链协同。
    新产品布局：大有光PET和PEF等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长，大有光PET可应用于光伏背板，公司2022年大有光PET营收同比提升35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF作为可再生的理想PET潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级PEF试产，并与合作伙伴合作积极推动PEF生产与商业化运用。
    投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向PET转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.97、6.99、8.57亿元，EPS分别为1.16、1.36、1.66元，现价（2024年04月02日）对应PE分别为11x、9x、8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）原材料价格上升的风险；2）项目建设进度不及预期风险；3）下游消费下滑的风险。

海外卫星计划加速，公司业务有望受益成长

信维通信(300136)
    星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术：2024年3月14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于21时40分在X平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在2023年4月20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km高度爆炸解体，发射失败；2023年11月18日，第二次试飞失败，火箭升空3分钟后爆炸，飞到14.8万米高度；2024年3月14日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX总裁格温·肖特维尔，2024年5月3日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。
    受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。2023年12月，星链已拥有超过230万活跃用户。
    星链发射降低成本，加速推进星链计划：星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多100吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的LEO有效载荷可达150t~200t。较高的LEO有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰9号降低超过9成，最短发射间隔约为1小时。
    星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案：由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比5G人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为48元/人、5G基站的人均成本为4063元/人、4G基站的人均成本为25元/人。
    盈利预测与投资评级：由于2023年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司23-24年每股收益至0.57/0.79元，预计2025年EPS为1.34元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着Starlink接收器放量，且公司估值低于可比公司24年平均30倍PE估值，维持“买入”评级。
    风险提示：卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。

2023年报点评：基本盘短期承压，积极关注拐点

吉比特(603444)
    事件:
    2024年3月29日，公司公告2023年业绩，实现营收41.85亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25亿元，yoy-22.98%。其中2023Q4营收8.78亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%。
    投资要点:
    2023年老游戏流水下滑，外部竞争加剧，导致全年收入、利润表现承压
    1）收入端，公司2023年营业收入为41.85亿元，yoy-19.02%，其中Q1-Q4收入分别为11.44/12.05/9.58/8.78亿元，收入下滑的核心原因是《问道手游》《一念逍遥》等老产品受到生命周期、外部竞争加剧等影响，流水下滑，2023年上线的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等新产品流水增量低于老产品流水减少的幅度。
    分区域来看，2023年中国大陆收入38.97亿元，海外收入2.72亿元，yoy+5.03%，海外收入占比6.5%，同比提升1.5pct，主要得益于《一念逍遥（欧美版）》的海外发行。
    分运营方式来看，2023年授权运营收入3.05亿，yoy-2.76%，占比7.29%，同比增加1.22pct，占比提升的主要原因是《问道端游》流
    水保持稳定，其他产品流水下滑的情景下授权运营收入占比提升。
    2）成本费用端，公司2023年毛利润37.05亿元，毛利率89%，同比持平，其中2023Q4毛利率90%，同比下降0.7pct，环比增长2.13pct。2023年销售费用11.27亿元，yoy-19.58%，销售费用率26.94%，同比下降0.19pct，销售费用减少主要来自《一念逍遥》的发行投入规模缩减。2023年管理费用3.15亿元，yoy-7.37%，管理费用率7.53%，同比增长0.95pct。2023年研发费用6.79亿元，yoy+1%，研发费用率16.23%，同比增加3.22pct，主要由于研发人员及研发投入进一步增加，截至2023年底，公司共有研发人员855人，同比增加163人。
    分季度来看，2023Q4销售费用2.27亿元，yoy-20.63%，qoq-11.5%；管理费用0.41亿元，yoy-6.56%，qoq-47.69%；研发费用1.28亿元，yoy-0.63%，qoq-29.92%。
    3）利润端，公司2023年归母净利润11.25亿元，yoy-22.98%，剔除汇率波动和投资业务扰动后，2023年经调整净利润11.69亿元，yoy-21.35%，下降幅度略高于收入下降幅度，主要原因是《问道手游》收入下降、发行投放持平，《一念逍遥》利润率下降，2023年上线的新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》仍未盈利。
    2023Q4公司归母净利润2.66亿元，yoy-40.8%，qoq+44.98%，环比增加主要原因为（1）前三季度预提奖金冲减，（2）子公司雷霆互动2022年度按照25%计提所得税，Q4将其与实际汇算清缴税额的差额进行冲销，2024Q4确认所得税费用-0.36亿元，不考虑所得税影响，2024Q4利润总额3亿元，yoy-53.09%，qoq-5.24%。
    4）2023年末合同负债4.17亿元，yoy-18.18%。
    2024年产品丰富
    1）2024Q1已上线产品
    ①第一人称射击类端游《Outpost:Infinity Siege》于2024年3月在steam平台发售，首发原价88元。②西幻题材放置卡牌《MonsterNeverCry（代号原点）》3月18日上线，据sensortower，上线10天估算总流水1308万元，已于2024年3月拿到版号，国内游戏名为《异界原点传说：史莱姆不哭》。
    2）储备自研产品
    ①《M72》，放置修仙游戏，拟于中国大陆及港澳台、东南亚地区发行；②《杖剑传说（代号M88）》魔幻放置手游，拟于中国大陆、港澳台及日韩地区发行，海外地区预计2024H2上线；③《最强城
    堡》，策略塔防游戏，拟全球发行；④《代号M11》，西幻放置手游，拟全球发行。
    3）储备代理产品
    ①《航海王：梦想指针》3D冒险动作手游，国内公测定档4月1日；②《亿万光年》科幻卡牌、轻度SLG手游，全球发行，国内预计2024H2公测；③《封神幻想世界》国风RPG，国内预计2024H2发行；④《神州千食舫》美食模拟经营，2024年境外上线；⑤《失落城堡2》，冒险题材Roguelike游戏，拟全球发行。
    盈利预测和投资评级：老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成熟期，预计2024H1流水、利润继续承压，考虑到2024年多款新品将陆续上线，有望填补缺口。综上，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.26/12.02/14.05亿元，对应PE为13/11/10x。我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力，公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏，有望迎来自研产品新周期及出海增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。
   

Q4盈利承压，期待公司改善

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：2023年公司实现收入24.50亿元，同比增长-3.86%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长-8.04%；实现扣非后归母净利润7.56亿元，同比增长-7.60%。2023Q4公司实现收入4.98亿元，同比增长-0.84%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长-17.33%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长-15.44%。
    Q4收入平稳，新品类和新渠道发展可期。2023Q4公司收入为4.98亿元，同比增长-0.84%，保持平稳。2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入20.76、2.25、0.61、0.84亿元，同比分别增长-4.56%、-25.99%、-6.51%、75.74%。从销量来看，2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量11.33、1.18、0.47、0.47万吨，同比分别增长-3.82%、-8.53%、-21.67%、30.56%。其他产品增长较快，主要系酱类产品销量同比增加。2023年公司积极拓展餐饮市场，全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万，同比增长超30%。新品方面，乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区看，全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79亿元，同比分别增长2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%。2023年公司经销商净增加112家至3239家，主要系公司持续布局餐饮渠道，新增开发部分餐饮客户。
    费用投放加大，导致Q4盈利能力承压。2023Q4公司毛利率同比提升3.35个pct至50.65%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00个pct至13.21%、4.85%、0.51%、-5.21%。销售费用率大幅上升，导致四季度公司盈利能力承压。2023年公司毛利率同比下降2.43个pct至50.72%，主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01个pct至13.37%、3.59%、0.24%、-4.11，费用率整体保持平稳。
    盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报，考虑到需求疲软以及成本压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元（原2024-2025年为31.69、35.55），归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元（原2024-2025年为10.46、11.99），EPS分别为0.80、0.93、1.01元，对应PE为16.6倍、14.4倍、13.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

2023年年报点评：期待利润持续改善的2024

海信家电(000921)
    投资要点
    公司发布23年年报及派息方案：
    23全年：收入856亿（+15%），归母28.4亿（+98%），利润接近预告上限；23Q4：收入207亿（+21%），归母4.1亿（+13%）；
    23年分红率49%，对应当前股息率为4%。
    收入端：β和α共振
    内销端，上半年在热夏空调+公建项目带来的央空需求驱动下，表现较好；外销端，下半年在补库逻辑下有明显增长。另外公司自身改善逻辑明显，收入增速均高于同行，实现β和α共振。分业务看，
    1）央空：23年收入222亿元（+9%），我们预计外销收入显著快于内销，内销高单位数增长。虽然23年内需客观上受房地产拖累，但公司受益于公建高增的行业趋势，以及积极拓展水机、新风等央空新品类和外需，实现较好增长。
    2）家空：23年收入165亿元（+15%），我们预计内销快于外销。①内销受益于热夏，但公司自身拓渠道+做好海信科龙品牌的定位区隔+内部治理激励，公司增速高于行业。②外销主要是补库带动下半年外销高增。
    3）冰洗：23年收入261亿（+23%），该业务大部分收入来自冰箱，我们预计内外销同步高增。①内销上，公司的超薄、嵌入式冰箱产品受消费者青睐，市场份额提升，公司销量增速显著高于行业。②外销上，22年召回事件导致的低基数+补库逻辑带动外销高增。
    4）三电：23年收入91亿（+0%），21年6月并表后接到新订单需要3年落地期。
    盈利端：处于持续向上轨道
    23年公司归母利润接近翻倍，除央空作为优质资产持续贡献2.6亿增量外，空冰洗等家电传统业务贡献11.4亿利润，我们预计冰洗内销贡献较大，展现了公司家电板块充足利润改善弹性。
    投资建议：维持买入评级
    24年预计在冰箱升级、外销补库延续以及公司持续强化自身盈利能力的基础上，公司业绩有望再次高增。另外公司24年新一轮股权激励已落地，建议重视公司的稳健增长价值。我们预计公司24/25/26年归母利润为33/38/43亿元（24/25年前值为32/37亿元），对应PE为13/12/10X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

23年业绩靓丽超预期，后续成长空间仍充足

嘉益股份(301004)
    投资要点
    事件：23年业绩靓丽。公司23年实现营收17.75亿元，同比+41%；实现归母净利润4.72亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比+71%。单季度看，Q4实现营收5.47亿元，同比+29%，归母净利润1.58亿元，同比+52%，业绩延续高增态势。
    产品结构优化+大客户占比提升推动盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），净利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5.49pct，环比+3.73pct，净利率28.93%，同比+4.30pct，环比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保温杯销售占比提升，推动均价显著上涨，23年公司保温杯营收16.88亿元（+41%yoy），据测算量/价分别+19%/+19%，毛利率为40.89%（+6.88pct）；②大客户销售占比提升推动规模效应凸显，23年公司对第一大客户PMI销售额达15.08亿元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分别-0.14pct/-0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入及对研发人员给予股权激励。3）现金流方面，23年公司经营活动现金流净额5.77亿元，同比+118.19%，得益于销售规模扩大及销售回款及时。4）营运能力方面，23年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为55.67/28.87天，相较22年分别-1.36天/+3.12天。
    保温杯延续高景气，公司绑定核心大客户，后续成长空间仍然充足。后续来看我们认为：1）Stanley在北美市场仍保持高景气度，亚马逊北美地区Stanley Quencher系列保温杯仍处于限购状态，销售热度不减，保温杯从耐用消费品转化为时尚单品，推动销量持续增长。2）Stanley非美市场拓展空间充足。3）公司与Stanley合作的杯型
    以Quencher为主，且非唯一制造商，后续份额仍有提升空间。4）年产1000万只保温杯项目预计于24年投产，越南年产1350万只保温杯项目有望稳步推进，为后续增长奠定基础。
    投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23年业绩及投产进度上调24-25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.92、7.37、8.78亿元（24-25年前值为5.20、5.97亿元），对应PE为13、11、9，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险

公司信息更新报告：2023Q4业绩同环比高增，2024年营收目标稳健增长

华天科技(002185)
    公司2023Q4业绩同环比高速增长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年度业绩报告，公司2023年实现营业收入112.98亿元，同比-5.1%；归母净利润2.26亿元，同比-69.98%；扣非净利润-3.08亿元，同比-216.69%。其中，2023Q4营业收入实现32.3亿元，同比+16.21%，环比+8.4%；归母净利润1.43亿元，同比+189.2%，环比+617.49%；扣非净利润-0.2亿元，同比+0.85亿元，环比+0.79亿元。受行业竞争加剧的影响，封装产品价格下降，我们小幅下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为6.64/10.3/15.37亿元（前值9.53/13.59亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.21/0.32/0.48元（前值为0.34/0.49元），当前股价对应PE为38.7/24.9/16.7。我们看好公司订单有望持续修复，维持“买入”评级。
    2024年营收目标稳健增长，加码先进封装持续提升市场份额
    2023年集成电路行业总体呈现出一季度回落探底，二季度开始逐步回暖的态势，公司积极应对竞争加剧导致封装价格下滑的不利市场环境，公司销售收入逐季向好。2023年公司完成集成电路封装量469.29亿只，同比+11.95%，晶圆级集成电路封装量127.30万片，同比-8.38%。分子公司看，2023全年华天西安营收27.55亿元，同比+5.37%，净利润1.04亿元，同比-1.07亿元；华天昆山营收13.65亿元，同比-12.11%，净利润1.02亿元，同比-51.6%；华天西安、华天南京营收22.8亿元，同比+32.3%，净利润0.08亿元，同比+271.06%；UNISEM营收14.63亿林吉特，同比-18.97%，净利润0.8亿林吉特，同比-79.18%。华天昆山经营业绩同比下滑主要原因为2023年终端电子产品市场需求下降，行业竞争加剧，封装产品价格下降；Unisem经营业绩同比下滑的原因主要为2022年子公司PTUnisem处置土地和房屋建筑物形成了资产处置收益。2024年度公司设立营收目标130亿元，同比+15.06%。随着公司大力发展SiP、TSV、WLP、2.5D、3D、Chiplet、FOPLP等先进封装技术和产品，有望加速提升市场份额和盈利能力。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、产品研发不及预期。

收入业绩快速增长，内部提效成果显著

长虹美菱(000521)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收242.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.4亿元，同比增长203%；扣非净利润7.5亿元，同比增长629.4%。单季度来看，Q4公司实现营收50.8亿元，同比增长5％；归母净利润2.4亿元，同比增长194.2%；扣非后归母净利润2.4亿，同比增长869.6%。2023年公司现金分红率有所提升，现金分红3.1亿元，现金分红比例达到2023年全年利润的41.7%。
    各板块快速增长，形成套系化综合家电品牌商。分产品来看，公司2023年空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫分别实现营收115.7亿元/90.9亿元/13.3亿元/18.5亿元，分别同比增长18.2%/18.6%/76.4%/15.2%。公司各项业务均实现较为快速成长，各项业务产业协同性加强，与母公司黑电协同，公司套系化能力增强，从传统冰箱企业逐渐成长为综合家电品牌商。
    毛利率保持稳定，费用率稳中有降。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至13.9%，其中空调/冰箱毛利率分别为8.9%/19.1%，分别同比-1.4pp/+1.9pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.5%/1.5%/-0.5%/2.5%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.8pp至3.2%，公司毛利率相对保持稳健，主要由于内部效率提升，各项费用率均有下行，整体盈利能力有所提升。
    外销增长迅速，全球化多业务布局。分区域来看，公司内外销分别实现营收166.6亿元/75.8亿元，分别同比增长10.8%/46.5%。公司外销业务显著增长，同时外销毛利率13.2%，同比提升0.9PP。公司外销业务以发展中国家为主，市场空间广阔，未来仍有望保持较快增长。
    盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

2023年年报点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进

瑞普生物(300119)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比+30.6%。其中，2023Q4实现营收实现营收6.6亿元，同比+8.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.44%。
    点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。
    研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。
    积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

业绩保持高速增长，平台化布局打造多维增长极

奥特维(688516)
    主要观点：
    事件概况
    奥特维于2024年3月25日发布2023年度报告：2023年年度实现营业收入为63.02亿元，同比增加78.05%，主要原因是公司积极开拓市场，销售规模持续扩大；归母净利润为12.56亿元，同比增加76.10%；毛利率为36.55%，净利率为19.91%，同比增加0.28pct。与业绩预增公告相比，2023年营收超过业绩预增公告上限，归母净利润处于业绩预增公告中值偏上。
    四季度营业收入20.63亿元，同比增长80.79%，环比增长19.84%，归母净利润4.04亿元，同比增长69.61%，环比增长22.97%；四季度毛利率36.20%，净利率19.30%。
    订单充沛，保障高速增长
    2023年度，公司签署销售订单130.94亿元，2022年度为73.74亿元，同比增长77.57%；截止2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元，2022年度为73.22亿元，同比增长80.33%。
    产品加速迭代，订单取得突破
    1.光伏方面：
    （1）组件端：核心产品大尺寸超高速串焊机、硅片分选机继续保持较高市场份额。公司成功研发并推出新型10000+组件串焊机；为提高客户组件良率，公司开发了叠焊机模块，形成划、焊、排、叠一体化产品；新工艺方面，公司在多个0BB工艺方向进行了储备研发，配合多个头部客户进行0BB工艺预研，并于2024年3月14日发布公众号，topcon0BB焊接工艺达到量产发布条件；
    （2）电池端：丝网印刷生产线的市场份额逐步提升；公司新推出的激光辅助烧结设备，已取得行业龙头客户的批量订单；
    （3）硅片端：单晶炉获得天合光能、晶科能源、合盛硅业等知名客户的复购，市场份额上升较快；低氧单晶炉的降氧工艺取得突破，降氧效果已经接近超导磁场，低氧单晶炉获得天合光能超过18亿订单，是公司2023年度最大金额单一订单；硅片分选机可通过调试做到整半片兼容。
    2.锂电方面：
    （1）储能模组/PACK生产线取得了阿特斯、天合储能、晶科储能等客户订单；
    （2）成功实现15-20PPM高速产线的量产交付；
    （3）通过技术预研成功推出集装箱装配线，实现了储能模组&PACK&集装箱装配线全栈解决方案；
    3.半导体方面：
    （1）划片机、装片机已在客户端验证；
    （2）铝线键合机持续获得客户小批量订单，在铝线键合机基础上公司成功开发出粗铜线键合头；
    （3）半导体AOI设备取得小批量订单的高精度，公司结合已有技术开发出高速率的金、铜、铝线全兼容检测设备。
    （4）半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单。
    （5）2023年，公司通过与海外技术团队合作研发半导体CMP设备。
    加快国际化布局，积极拓展全球市场
    公司积极拓展国内外市场，2023年公司境外营收9.98亿元，同比增长62.57%。公司产品已销往全球40多个国家和地区，为全球超过600个生产基地提供了优质产品和服务。其中，半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单，实现公司半导体设备出口零突破；2023年公司在日本、新加坡设立全资子公司，将在境外开展研发、贸易等业务。
    投资建议
    考虑到公司平台化布局带来的盈利优势，我们对公司盈利预测进行小幅上调，2024-2026年营业收入分别为94.51/125.23/151.69亿元（2024-2025年前值为85.87/111.58亿元），归母净利润分别为18.56/24.39/30.06亿元（2024-2025年前值为17.52/23.11亿元），以当前总股本2.24亿股计算的摊薄EPS为8.28/10.88/13.42元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

业绩超预期，2024年铆定15%增速目标提振信心

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入1505.6亿元（+18.04%）；归母净利润747.34亿元（+19.16%），扣非净利润747.53亿元（+19.05%）。
    业绩超预期，经营质量优秀。公司实际2023年实现总营收/归母净利增速18.04%/19.16%，高于此前业绩预告水平（预告总营收/利润同+17.2%/17.2%），超市场预期。23Q4实现总营收452.44亿元（+19.8%），营收444.25亿元（+20.26%），归母净利润218.58亿元（+19.33%），环比提速。公司报表质量优秀，年末合同负债141.26亿元，环比/同比变动+27.31/-13.46亿元，业绩蓄水池深厚。销售收现全年同比+16.35%至1637亿元，2023Q4也实现17.42%的稳健较快增长，达524.46亿元。
    量价齐增，系列酒延续高增。全年来看，2023年公司量价分别增速+7.48%/+10.67%。茅台酒同比+17.39%至1265.89亿元，其中量/价分别增长11%/6%。系列酒同比+29.43%至206.3亿元，量/价分别增长3%/26%。11月飞天等产品直接提价、茅台1935超过百亿营收、“i茅台”数字平台贡献下直营占比提高至46%等均导致均价提升明显。系列酒新增产能去年已建成投产，有望为未来业绩增长提供更大的支撑。
    批价短期波动主要系供给增加，公司价格管控能力突出，无需担忧。根据今日酒价数据，近期飞天批价表现较弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2890/2635元/瓶，引发市场担忧。我们认为飞天价格淡季波动正常，批价本质看供需关系，短期下行主因3月投放进度较往年快，当前超高端价格带需求受外部因素影响较疲弱，但茅台当前仍处于供不应求状态。公司价格管控手段日益成熟，可通过调节发货节奏和结构等控制价格波动区间。我们认为后续茅台批价还将维持区间内波动的合理走势。
    茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强，Q1预计顺利实现开门红。去年11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星价格平均上调约20%，有望直接增厚公司收入利润。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。公司2024年公司营业总收入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。
    投资建议：
    维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。
    风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化
   

产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性

联德股份(605060)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。
    公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。
    公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。
    2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。
    产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。
    投资建议：
    预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同比增速分别为25.6%/21.7%/22.4%，归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%，对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16X PE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。
   

精草铵膦产能布局助力未来发展

利尔化学(002258)
    公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 78.51 亿元，同比下降 22.55%；实现归母净利润6.04 亿元，同比下降 66.68%。其中四季度实现营收 18.44 亿元，同比下降 22.96%，环比上升 19.97%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比下降 86.29%，环比下降 45.27%。看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司归母净利润及毛利率同比下滑，管理费用率提升。 2023年公司农药原药实现营收 47.94亿元，同比下降 26.09%；农药制剂实现营收 16.56亿元，同比下降 25.98%；化工材料实现营收 7.12 亿元，同比下降 17.49%。 2023 年营收同比下降 22.55%，主要系市场需求下降及农药产品价格下跌所致。同时，核心产品价格下跌及大规模建设投入导致2023年归母净利润同比下滑。根据公司2023年年报， 2023年农药原药毛利率为26.26%，同比下降 8.60 pct；农药制剂毛利率为 20.15%，同比下降 12.20 pct，主要系原材料供应以及价格波动所致。 费用率方面， 2023 年管理费用率 5.74%，同比提升 2.12 pct，主要系部分子公司进入正常生产运营导致的人员薪酬增加以及公司股权激励费用摊销增长所致。2023年公司非经常性损益项目合计 681.85万元，其中政府补助 2,615.40万元。
    核心产品草铵膦价格持续下跌，精草铵膦产能陆续释放。 根据百川盈孚，截至2023年12月，国内草铵膦有效产能为 11.30 万吨，同比增长 37.8%； 2023 年全年平均开工率为63.43%，同比下降 8.55 pct。受上游厂商高价库存、供给端产能严重过剩等因素，公司主要产品草铵膦价格持续下降。 根据百川盈孚，截至 2023 年 12 月底，国内草铵膦价格为7.00万元/吨，较 2023年初下降 56.25%， 2023年均价为 8.13万元/吨， 较 2022年均价下降64.24%， 致使公司业绩阶段性回落； 截至 2024 年 3 月 28 日， 国内草铵膦价格为 5.65 万元/吨，较 2024 年初下降 19.29%， 2024 年均价为 6.06 万元/吨，较 2023 年均价下降25.51%。 根据公司 2023 年报，控股子公司利尔生物完成了 20,000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂启动实施 10,000 吨/年精草铵膦项目建设并投运，实施南区项目建设；利尔生物预计于 2024 年完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设；继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化；同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，截至 2023 年底，已在 5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。
    研发经费占比增加，在建工程助力公司成长。 根据公司 2023 年年报， 2023 年公司研发投入金额 3.41亿元，同比下降 18.11%， 占营收的 4.34%， 占比较 2022年提升 0.23 pct；公司在建工程为 20.20 亿元，占总资产的 13.62%。根据公司 2023 年年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7地布局了生产基地，已成为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司连续六年入列全国农药销售百强排行榜前十位、连续五年入列全球农化企业“TOP20”。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。
    估值
    因草铵膦价格下降，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 0.88 元、1.09 元、 1.21 元，对应 PE 分别为 10.8 倍、 8.7 倍、 7.8 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险

23年完成全年目标，24年发展势能可期

贵州茅台(600519)
    事件描述
    公司发布2023年年报，2023年茅台共计实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；其中酒类收入1472.19亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。23Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。
    事件点评
    收入利润稳定增长，i茅台直销表现亮眼。产量方面，2023年公司完成茅台酒及系列酒基酒总产量10.01万吨，同比增长8.98％，其中茅台酒基酒产量5.72万吨，同比增长0.69%；生产系列酒基酒4.29万吨，同比增长
    22.41%。销量方面，1）从产品看，2023年茅台酒实现销量4.21万吨，系列酒实现销量3.12万吨。茅台酒实现收入1265.89亿元，同比增长17.4%；其中23Q4实现收入393.2亿元，同比增长17.6%；系列酒实现收入206.3亿元，同比增长29.4%；其中23Q4实现收入50.4亿元，同比增长48.2%。系列酒增速表现亮眼，受益于非标产品放量加快。2）从销售渠道看，批发渠道实现收入799.9亿元，占比酒类收入约54.3%，直销实现收入672.3亿元，占比约45.7%，其中“i茅台”实现收入223.7亿元，同比增长88.93%，助力直销渠道收入延续高占比。全年公司国内经销商数量为2080个，减少5家，进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。在市场化改革及销售渠道不断优化下，23年公司超额完成年初增长目标，整体经营动能强劲。展望24年，我们预计公司将重点加大精品/生肖/小规格茅台/24节气等产品的市场投入，助力全年业绩的稳定提升。
    毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。23年公司毛利率和净利率分别+0.03/+0.47pcts至92.12%/49.64%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续
    提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别+0.50/-0.60pcts至3.09%/6.46%，销售费用增加主要系广告及市场拓展费增加所致。公司全年合同负债141亿元，环比23Q3增加27亿元，经销商打款积极性依旧。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道持续发力，公司盈利水平有望进一步提升。
    24年“四端”并驾齐驱，助力业绩稳健增长。24年公司将贯彻坚持董事长提出的“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱，重视终端的重要性。在“四端”协同发展形成销售合力，助力其业绩长期稳健增长。根据渠道反馈，当前散飞批价2650元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。
    投资建议
    我们看好公司的长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1751.85/2016.97/2304.66亿元，同比增长16.4%/15.1%/14.3%；归母净利润875.97/1015.65/1166.92亿元，同比增长17.2%/15.9%/14.9%；对应EPS分别为69.73/80.85/92.89元；对应4月2日收盘价2024-2026年PE分别为25\21\19倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期；改革推进不及预期；行业竞
    争加剧等。

2023年年报点评：减值拖累业绩，研发创新步入收获期

科前生物(688526)
    事件:
    2024年4月1日，科前生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润3.71亿元，同比-2.79%。2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%，扣非归母净利润0.31亿元，同比-72.70%。
    投资要点:
    猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33个百分点。2023年公司计提应收账款减值损失8447.43万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。
    携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。
    坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7亿元。2024年3月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫
    苗（CHN-HN-2014株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）2个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150株）进入复核检验阶段。
    盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.57、13.18、15.45亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。
   

业绩增长超预期，下游需求多点开花

金杯电工(002533)
    投资要点：
    业绩超预期，增幅41.06%，持续进行现金分红。公司发布2023年报，报告期内，实现营收152.93亿（yoy+15.83%），实现归属净利润5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流4.10亿元。经测算，2023Q4公司营收43.09亿元（yoy+19.7%/qoq+3.1%），2023Q4公司归属利润1.64亿元（yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值4.50亿元。公司拟实施利润分配，以实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.00元（含税）。
    两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。2023年公司两类产品均有不错增长，其中：电线电缆类产品营收101亿元（yoy+13%），电缆产业中心净利润3.47亿元（yoy+41.6%），销售量279万公里（yoy+12.7%）；电磁线类产品营收50.2亿元（yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅27.5%，出货量突破7万吨（yoy+23.3%）。按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收13.3亿元（+46%）、智能装备应用领域营收43.5亿元（+33%）、绿色建筑应用领域营收56.6亿元（+11%）、重大工程应用领域营收23.7亿元（yoy+8%）、智能电网营收11.8亿元（-5%）。
    产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。2023年末公司在建工程0.77亿元（yoy-49%），主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备2万吨产能，项目三期已正式开工。公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡）和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”等四大渠道积累深厚的电缆品牌。2023年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。2023年公司扁电磁线出口增幅26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品，瞄准航空航天、军工装备等领域。
    净利率提升，税额抵减增厚收益。2023年公司毛利率11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升0.7pcts。公司2023年其他收益项目1.10亿元，同比增加0.78亿元。公司为先进制造业企业，当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额，进项税加计扣除金额约0.77亿元，确认收益增厚净利率表现。
    合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止2023年末，公司合同负债金额达到6.93亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。
    盈利预测。预计未来公司扁电磁线扩产幅度在3万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设，预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、213.1亿元，归属净利润6.25亿元、7.23亿元、8.46亿元，EPS分别为0.85元、0.99元、1.15元，给与2024年业绩市盈率14-18倍，合理区间11.9元-15.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，公司全面进军房颤市场

微电生理(688351)
    业绩简评
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入3.29亿元，同比增长26.46%；实现归属于母公司所有者的净利润568.85万元，同比增长85.17%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3,547.02万元。
    23年经营分析
    2023年公司国内三维手术累计突破5万例，压力导管和冷冻球囊开启房颤术式国产化替代进程。福建集采顺利落地；北京集采压力导管、星型标测导管等产品全线中标；京津冀“3+N”联盟冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标；2023年公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院，三维手术累计突破5万例。
    2023年公司国际市场实现营业收入同比增长超过50%。公司国际业务累计覆盖35个国家和地区，TrueForce压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进。
    24年经营计划
    2024年公司将加大国内和海外房颤市场的市场份额。2024年在国内市场，公司将全面进军房颤市场，在高端术式治疗领域打开新局面。同时将通过三维系列产品的完整布局，叠加“射频+冷冻”两条赛道共同发力，2024年公司三维手术量维持高增速。
    公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）、磁导航消融导管处于提交注册申请阶段，压力脉冲消融导管处于随访阶段，肾动脉消融项目处于临床试验阶段。
    盈利预测
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司2024-2026年收入端分别为4.78亿元（原值为4.95亿）、6.81亿元（原值为6.97亿元）和9.36亿元，收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.28亿元（原值为0.44亿）、0.73亿元（原值为1.11亿元）和1.35亿元，归母净利润同比增速分别为397.3%，159.7%和83.3%。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素。

大客户收入确认节奏致短期业绩承压，云服务收入快速增长

用友网络(600588)
    近期公司发布23年年报，全年实现收入97.96亿元（+5.8%），归母净利-9.67亿元（-541.3%），扣非归母净利-11.04亿元（-854.0%）。公司云服务收入大体量下实现快速增长，YonGPT进一步增强产品竞争力。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业务组织模式升级导致亏损，Q4恢复盈利。公司23年归母净利亏损主要是由于：（1）业务组织模式升级，导致大客户收入确认周期变长、增速放缓，23年大客户业务收入同比增长4.3%；除此之外，政府与其它公共组织收入同比下滑12.5%。（2）公司23年年平均人数较22年增加1,896人，员工薪酬同比产生较大增长。（3）公司实施行业化组织模式升级和加快培育专业服务生态，导致差旅费、市场费用以及外包成本相应增加
    云服务业务维持高客户粘性，大体量下实现快速增长。2023年公司持续领跑云服务市场，云服务业务营收70.91亿元（+11.6%），新增云服务付费客户14.35万家。公司大型客户核心产品续费率达92.9%，中型客户核心产品续费率达84.3%，小微企业客户留存率达79.8%。2023年云业务相关合同负债为24.6亿元（+28.0%），云服务业务ARR为23.5亿元（+15.0%），未来云服务业务有望带动收入增速持续提升。
    AI赋能产品升级，打开成长空间。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，能实现智能化业务运营、人机交互、知识生成、应用生成等功能。YonGPT已成为用友BIP产品的重要组成，与YonBIP企业绩效管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合已在部分场景实现落地，未来产品竞争力有望进一步增强。
    估值
    预计24-26年归母净利为5.6、7.3和8.3亿元(考虑公司大客户收入确认周期影响，下修24、25年归母净利33%-45%)，EPS为0.16、0.21和0.24元，对应PE分别为78X、60X和53X。公司云服务业务收入大体量下实现快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

2023年年报点评：Q4营收大幅改善，经营拐点可期

思瑞浦(688536)
    事件：3月29日，思瑞浦发布2023年年度报告，公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%，归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。
    Q4营收环比大幅改善，价格承压导致毛利率下滑。单四季度，公司实现营收2.80亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利-0.51亿元，环比转亏。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023年营收、利润同比下滑，但23Q4公司营收改善明显，主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。毛利率方面，由于价格依旧承压，Q4毛利率46.61%，环比下降3.41pct。
    信号链、电源管理等新品持续推出。信号链芯片方面，产品定制化，推出多款性能出色的运算放大器产品；ADC、DAC新品应用于工业自动化、医疗、数据中心、服务器等领域；适用于工业及汽车领域的CAN系列产品量产。电源管理芯片方面，汽车级电源产品储备不断夯实，多款DCDC、PMIC产品量产。业界领先的线性稳压器产品TPL8033实现量产出货，高精度低温漂系数的电压基准新品应用领域广泛。在嵌入式处理器方面，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，对标工业及消费领域。且积极拓展产品在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等领域实现覆盖。
    并购创芯微拓宽产品线，自建测试中心强化供应链。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。此外，公司自建的苏州测试中心正式投入运营，在高端产品晶圆测试和成品测试环节将实现自主可控，增强研发技术和测试工艺的协同效应。
    车规市场拓展见效，单车价值量稳步提升。汽车级产品方面进展良好，超过20余个品类共计110余款产品上市，涵盖汽车电子系统中动力、座舱、智驾、车身、底盘等应用。同时，公司推出强势车规新品：国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列，以及国内首颗支持特定帧唤醒的汽车级CAN收发器，以及多款高精度LDO产品。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.14/3.23/5.37亿元，2024-2026年对应现价PE分别为120/42/25倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

DDR5渗透提速，AI助力互联新品持续发力

澜起科技(688008)
    公司是一家国际知名的数据处理及互联芯片设计公司，受传统数据中心低迷影响，公司23年业绩承压。但迈入AI时代，公司产品深度契合高算力需求，同时互联新品有望为公司长期成长增添动能，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    需求低迷致23年业绩承压，持续创新拥抱未来。自成立起，公司契合市场趋势产品不断推陈出新。公司于2005年推出DDR2服务内存缓冲芯片产品，此后伴随DDR升级迭代，公司积极践行全球内存接口行业标准制定，持续投入研发进行产品升级。同时公司不断丰富产品矩阵，目前已拥有互连类芯片和津逮？服务器平台两大产品线。2023年，受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年明显减少。伴随行业库存去化及存货管理初见成效，公司深厚的行业积累有望为长期增长保驾护航。
    数据中心景气回温+DDR5持续渗透，子代迭代驱动接口芯片稳健增长。受全球主要云计算厂商新一轮资本开支增长以及对于高端AI服务器需求增加影响，数据中心有望迎来修复性增长。根据彭博预测，北美互联网四家公司2024年资本开支将进入上行区间。内存接口芯片认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，公司预计DDR5渗透率有望于2024年中超过50%，同时DDR5内存接口芯片将持续进行子代迭代，公司已发布第四子代DDR5接口芯片产品。我们认为伴随DDR5的渗透率提升以及更多的子代版本，公司销售单价及收入有望保持稳健增长。
    互联新品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间：1）PCIe Retimer：PCIeRetimer芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片，2023年1月，公司量产PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片，是全球第二家宣布量产该产品的厂家；2）MXC：CXLMXC芯片基于下游对内存容量持续增长的需求应运而生，主要应用于内存扩展和内存池化。公司已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。3）MRCD/MDB：全球可以提供DDR5第一子代MRCD/MDB芯片（支持速率为8800MT/S）的供应商为2家。公司牵头制定MDB芯片国际标准，产品颇具竞争优势；4）CKD：根据CPU厂家最新产品路线图，其支持DDR56400MT/s的客户端CPU平台预计在今年发布，公司CKD芯片进展顺利，有望同步规模出货。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入22.86/43.53/62.02亿元，归母净利润分别为4.50/14.76/22.85亿元，对应PE分别116.3/35.4/22.9倍维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

3月销量同环比提升，新能源布局持续推进

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：2024年3月长城汽车实现合计产批量为107220/100276辆，分别同比+14.01%/+11.02%，分别环比73.02%/41.18%；3月哈弗品牌产批量分别为56547/54055辆，分别同比+9.48%/+13.99%，分别环比+48.47%/+20.84%；WEY品牌产批量分别为4132/3608辆，分别同比+215.42%/+182.98%，分别环比+74.42%/+36.20%；长城皮卡产批量分别为19268/17569辆，分别同比-2.78%/-12.07%，分别环比122.81%/+67.96%；欧拉品牌产批量分别6184/6022辆，分别同比-33.34%/-37.37%，分别环比+88.08%/100.33%；坦克品牌产批量分别为21074/18953辆，分别同比+75.78%/+58.60%，分别环比+129.79%/+86.47%。
    3月销量同比小幅增长，新能源占比同环比高增。3月长城汽车批发销量合计10.02万辆，同比11.02%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，3月销售54055辆，同环比分别+13.99%/+20.84%；坦克品牌3月销售18953辆，同环比分别+58.60%/+86.47%；魏牌3月销售3608辆，同环比分别+182.98%/+36.20%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，3月出口35815辆，同环比分别+60.66%/+17.08%，占集团销量35.7%，同环比分别+11.01/-7.35pct，全球化步伐加速。3）新能源：3月公司新能源汽车批发量21882辆，同环比分别+66.34%/+78.34%，新能源产品渗透率21.8%，同环比分别+7.24/+4.55pct。
    体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）新车维度，坦克330上市，起售价33万元，3.0T双涡轮增压V6发动机+自研纵置9AT变速器提升产品竞争力；哈弗二代大狗Hi4版上市，起售价17.98万元，Hi4智能电混四驱系统+高速NOH+L2+级智驾辅助系统，智能化布局全面提速性能再进阶，加快构建智能新能源产品体系。坦克品牌发布坦克500Hi4-T，起售价33.5万元，强动力+低能耗+EMOD智能四驱系统；2024款坦克400Hi4-T上市，起售价为28.98/28.58万元，分为城市和越野版，拓宽自主豪华越野新能源SUV产品；长城金刚炮8AT上市，起售价9.98万元，持续引领商用皮卡品类价值跃升。2）出口维度，坦克300正式上市南非，开拓南非豪华越野出行新市场，未来还将推出哈弗JOLION Pro，坦克500等车型，不断丰富产品矩阵；坦克300HEV于墨西哥上市，“越野+”理念彰显公司文化出海强大潜力；山海炮亮相曼谷车展，开拓泰国皮卡市场，加速推进“生态出海”；坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式亮相，加速海外新能源布局，全球化稳步推进。
    盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

2023年年报点评：外销反弹内销稳健，盈利稳固高分红

苏泊尔(002032)
    核心观点
    营收利润稳健增长，高分红高股息。公司2023年实现营收213.0亿/+5.6%，归母净利润21.8亿/+5.4%，扣非归母净利润19.9亿/+5.6%。其中Q4收入59.4亿/+14.4%，归母净利润8.2亿/+7.8%，扣非归母净利润6.6亿/+6.8%。公司拟每10股派现金红利27.3元（含税），现金分红率接近100%，以4月1日收盘价计算，股息率达到4.7%。受外销提振，公司下半年收入增速重回10%以上较高增长；公司Q4受2022Q4获得所得税优惠退税导致基数较高影响，净利率有所波动，但全年盈利能力基本稳定。
    下半年外销快速反弹，有望持续贡献增长。公司2023年外销收入同比增长19.3%至62.0亿，H1/H2分别-13.5%/+59.6%。受益于SEB下半年经营复苏及渠道补库存需求，公司外销实现快速反弹。SEB自2023Q2开始恢复良好增长，Q2/Q3/Q4营收同口径下增速分别为+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB对2024年全球主要市场的展望较为积极，预计外销仍有望为苏泊尔的增长提供较强支撑。内销保持稳健增长。公司2023年内销收入增长0.9%至151.1亿，H1/H2分别+0.6%/+1.2%，参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4增长3.3%。公司通过产品差异化创新、线上线下多渠道融合发展，内销市占率稳中有升。食物料理及生活家居电器增长较快。2023年公司食物料理电器收入增长12.9%至34.8亿，H1/H2分别+7.9%/+18.0%；烹饪电器同比增长4.5%至88.9亿，H1/H2分别-2.0%/+12.2%；生活家居等其他电器同比增长16.9%至28.7亿，H1/H2分别+16.4%/+17.4%；炊具同比下降1.1%至60.6亿，H1/H2分别-17.9%/+15.9%。公司积极发力新品类，为收入增长持续贡献动能。
    内外销毛利率提升，盈利能力稳固。2023年公司毛利率为26.3%/+0.5pct，其中内销毛利率+0.4pct至28.7%，外销毛利率+2.0pct至20.5%，Q4毛利率+2.6pct至28.6%。毛利率提升预计受益于产品结构优化及原材料成本降低。公司费用率基本稳定，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4归母净利率同比-0.8pct至11.1%，主要系2022Q4所得税退税；2023年归母净利率同比持平至10.2%。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为23.5/25.2/27.0亿（前值为23.8/26.5/-亿），同比增长8%/7%/7%，对应PE为20/19/17倍，维持“买入”评级。

核心业务表现稳健，业绩拐点或将至

海尔生物(688139)
    2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。2023年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。分季度看，2023年，Q1-Q4分别实现营收6.9、5.8、5.6、4.5亿元，归母净利润1.4、1.4、0.8、0.5亿元。公司毛利率50.6%，同比提升了2.5%；净利率18.1%，同比降低3.3%。净利率下降主要系营业收入同比下降，费用持续投入所致。
    药房自动化、血/浆站场景业务等核心业务表现突出
    分板块看，生命科学板块在2023年实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，有力应对了行业波动带来的不利影响。创新医疗板块在2023年实现收入12.4亿元，同比下降23%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。
    国内需求逐步复苏，国际业务表现出强韧性
    2023年，公司国内市场实现收入14.9亿元，同比下降26%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。国内市场围绕组织变革和数字化转型加大投入，增强直面用户能力。2023年，公司海外市场实现收入7.8亿元，同比下降6%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下滑，经销类业务持续增长，未来将基于用户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司在海外市场聚焦国际化转型和产品方案升级，进一步强化市场竞争力。基于覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的市场网络布局，公司重点加强当地化布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，深化英国当地化模式并向全球复制，快速把握和响应当地化用户需求。
    公司发布股权激励计划，高增长目标彰显公司信心
    2024年限制性股票激励计划（草案）拟授予的限制性股票数量342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额31,795万股的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股，授予价格(含预留授予)为15.41元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总数2636人的9.94%。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。设置较高增速目标，彰显公司对自身未来发展的信心。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.4/8.1亿元，EPS分别为1.61/2.00/2.54元，当前股价对应PE分别为18.05/14.48/11.43倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。

冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！

立高食品(300973)
    1、冷冻烘焙行业：高速增长的蓝海赛道；梯队差距明显，立高破局立龙头
    1）行业空间：我们预计2022-2025年我国冷冻烘焙市场CAGR为30%，仍处于高速成长阶段，增长驱动包括：①下游烘焙市场空间大且稳步增长，据欧睿国际，2015-2022年我国烘焙市场零售额CAGR为8%，2025年有望超3000亿元。②我国冷冻烘焙渗透率较低，有较大提升空间。我国冷冻烘焙渗透率10%，远低于日本30%和美国70%的渗透率，考虑到中国现制烘焙比例高于其他国家，预计渗透率存在较大提升空间。
    2）竞争格局：我国冷冻烘焙行业仍处于发展早期，集中度不高，多为区域性企业。立高目前为冷冻烘焙行业收入体量最大的龙头企业，高于主要竞争对手恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾等。近几年行业扩产迅速，但考虑行业整体需求处于高速成长期，且多为区域局部企业和品牌，渠道触达效率不同，短期或有洗牌压力，但全国性价格战可能性不大。
    2、公司核心优势：多元品类覆盖、全渠道布局、强供应链管理构筑中长期护城河
    1）发展战略：立高产品线规划完整，品类丰富，具备开拓第二增长曲线和组织进化的能力。2019年公司提出平台化运营战略，实现产品多样化布局，在产业链延伸的过程中，产品-渠道-服务的闭环模式得到验证。截止2023H1，公司已形成立高、奥昆、美煌、大佬强、美蒂雅、新仙尼等27个品牌，奶油、水果制品和酱料产品的品规总量超1000种，能够满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求，终端客户也从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店。
    2）产品端：公司坚持大单品战略，通过老品迭代升级+新品持续推广构筑完备产品矩阵，满足客户一站式采购需求。公司对甜甜圈、麻薯、葡挞和瑞士卷等传统大单品进行多样化升级，以适应不同客户、不同档次的细分需求，如将挞皮升级为精装葡挞、外延甜甜圈口味等。此外积极推新，2022年推出的新品及新应用方案250+个，远超2021年50个方案；2022年底开始，重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，且部分单品动销亮眼。
    3）渠道端：核心在于传统渠道的维护和新兴渠道的维护能力。传统流通饼房渠道，多以小B客户为主，产品品质、服务能力是强化客户粘性的关键要素。公司持续深耕市场，推进渠道下沉，截至2022年底，公司经销商超2200家，销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区。此外，公司积极拓展商超、餐饮等新兴渠道，一方面降低单一渠道风险，另一方面有望快速拉动收入增长。2023Q1-Q3，公司传统流通渠道占比约50%，同比中个位数增长；商超渠道占比近35%，同比增长超60%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，同比增速超60%。
    4）供应链：高效的供应链管理、规模化自动化的高效生产、规模化的配送网络可以构筑成本优势的护城河，进一步对企业经营形成正反馈。①产能端：公司产能扩张激进，在行业发展初期抢占市场份额，有望逐步放大规模优势，构筑供应链壁垒。2017-2022年公司冷冻烘焙产能由2.1万吨扩至10.7万吨，CAGR达33%；2023年，公司可转债募资9.5亿元，拟新建10.7万吨冷冻烘焙产能。②采购端：规模更大的中游厂商具备更强的议价权，且在摊薄生产成本上也更具优势。此外，2022年7月公司设立广东立澳油脂有限公司，未来有望通过原材料的自给进一步控制成本。③销售端：公司基于权责一致的原则，梳理调整仓储物流管理体系，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制，有望进一步降低物流成本。④组织架构：2022年下半年，公司内部进行组织架构调整，由以前冷冻烘焙、奶油、酱料等事业部各为阵营到成立集团性质的产品中心和研发中心，组织架构层级扁平化，人效有望逐步提升。
    3、盈利预测与估值：考虑到整体消费环境偏弱，结合公司23年业绩预告，我们调整盈利预测。我们预计23-25年公司营收为35.6/43.3/52.0亿元（前值为23-24年40.3/50.5亿元），同比增速分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为0.9/2.9/4.0亿元（前值为23-24年3.1/4.4亿元），同比增速分别为-38%/230%/36%。选取安井食品、三全食品等速冻企业以及南侨食品、海融科技等烘焙原料企业，考虑到冷冻烘焙行业成长红利期、公司成长性较快，给予24年0.65XPEG，目标价45.71元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游销售不及预期、经销商管理风险等

公司简评报告：业绩量利齐升，LECO导入带来新驱动力

聚和材料(688503)
    投资要点
    业绩量利齐升，后续技术迭代有望继续驱动。公司2023年实现营业收入102.9亿元，同比+58.21%；实现归母净利润4.42亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润为3.96亿元同比+10.10%。其中，2023Q4营收28.91亿，同比+77.96%；实现归母净利0.01亿，同比-98.56%，环比-99.25%。
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.82%，同比-1.73pct，其中，2023Q4毛利率为6.72%同比-5.68pct，环比-5.41pct。受益于管理费用率下降，2023年公司三费费用率为1.61%同比-0.13pct。
    银浆出货及收入大幅上升。2023年公司实现光伏银浆收入102.04亿，同比+57.64%；光伏银浆毛利率为9.64%，同比-1.77pct。2023年公司银浆出货量为2002.96吨，同比+45.76%其中2023Q4出货约549吨，同比略降。
    Q4压力释放，新技术驱动留有空间。四季度由于N型替代加速叠加下游电池端供过于求，下游电池盈利承压，导致公司银浆销量及盈利能力下降。预计后续随着公司TOPCon银浆占比持续提升及LECO银浆导入，公司银浆业绩有望继续稳定上行。
    一体化及国际化持续推进降本增效。公司通过收购江苏连银布局上游一体化产能，并投建常州建设高端光伏电子材料基地。国际化方面，公司泰国基地600吨银浆项目已于10月达产，日本研发中心已启动。
    投资建议：公司作为光伏银浆龙头，运营、战略布局及资金等优势明显，同时新技术导入有望驱动业绩继续上行。但鉴于行业供需格局变化导致下游电池片盈利继续承压，辅材产业链价格整体下行，同时竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入135.36/162.80/199.29亿元（2024-2025年原预测值分别为139.85/166.01亿元），同比+31.54%/+20.27%/+22.41%，公司2024-2026年归母净利润为7.03/8.40/10.23亿元（2024-2025年原预测值分别为8.36/10.51亿元），对应当前P/E为13.53x/11.32x/9.29x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

2023年报点评：核心景区表现优异，业务结构大幅优化

祥源文旅(600576)
    【投资要点】
    公司发布23年年报，归母净利润大幅增长。公司2023年实现营收7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润1.51亿元（同比+670.72%），扣非净利润1.38亿元（同比+683.10%）。其中，Q4营收1.48亿元（同比+172.76%），归母净利润1,988万元（同比转正），扣非净利润2,299万元（同比转正）。
    收购整合进展顺利，核心景区表现优异。2023年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于2023年8月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后，伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时，分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795万元，业绩承诺实现率达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。
    业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为51.96%，同比提升8.98pcts，销售费率/管理费率/研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30%，同比-1.67/-2.91/+0.44pcts，净利率为20.96%，同比+16.72pcts，盈利能力大幅提升。2023年，文旅相关业务占比为71.77%，同比大幅提升28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。
    【投资建议】
    2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元，2024-2026年PE分别为29.15/21.77/16.57倍。维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    旅游市场恢复不及预期；
    并购整合不及预期。

归母净利润创历史新高，销售业务盈利改善

中国石油(601857)
    2023年度公司实现营业收入30,110.12亿元，同比减少7.04%；归母净利润1,611.44亿元，同比增加8.34%；其中，四季度实现营收7,288.77亿元，同比减少7.00%，环比减少9.15%。归母净利润294.93亿元，同比增加2.36%，环比减少36.40%。2023年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）比例（按中国会计准则合并报表口径）为50.0%。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    归母净利创历史新高，财务状况持续稳健。2023年，公司大力加强油气勘探开发持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，不断优化产品结构，稳步实施绿色低碳转型，深入实施提质增效活动，在原油平均实现价格同比下降16.8%的背景下归母净利润创历史新高。2023年净资产收益率（摊薄）为11.14%，同比增加0.23pct，其中第四季度净资产收益率（摊薄）为1.86%，同比降低0.09pct。2023年公司实现自由现金流1761.22亿元，同比增加17.09%；扣非净利润1871.30元同比增长9.91%。2023年资产减值损失为289.56亿元，主要为固定资产及油气资产减值损失。根据《矿业权出让收益征收办法》，2023年公司新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显。
    上游油气产量持续增长，炼化板块加工负荷提升。2023年公司油气当量产量17.59亿桶，同比增长4.4%，其中原油产量937.1百万桶，同比增长3.4%。可销售天然气产量4,932.4十亿立方英尺，同比增长5.5%。炼化板块，原油加工量为13.99亿桶，同比增长15.3%，生产成品油1.23亿吨，同比增长16.5%。其中，煤油产量达到1456万吨，同比增长77.7%，油气开采增储上产卓有成效，炼化业务产品结构持续优化，公司可持续发展能力有望增强。
    销售业务优化资源配置，盈利能力明显改善。2023年公司成品油销量为16,580万吨，同比增长10.1%，天然气销售量为2,735.48亿立方米，同比增长5.1%。其中，国内销售天然气2,197.57亿立方米，同比增长6.1%。销售分部和天然气销售分部分别实现经营利润239.62亿元和430.44亿元，同比增长66.7%和232.2%未来随着资源配置效率提升以及销售机制优化，销售业务盈利或进一步增强。
    资本性支出维持较高水平。公司2023年资本性支出为2,753.38亿元，其中，油气和新能源分部为2483.78亿元，占比90.21%。2024年预计资本性支出为2580.00亿元，其中油气和新能源分部为2130亿元，计划占比82.56%。资本性支出持续稳健，油气开发、炼化及新材料等核心业务的竞争力有望持续增强。
    估值
    公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为10.6倍、9.9倍、9.4倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    油气产品价格大幅波动、行业监管政策变化、安全隐患及不可抗力等因素导致生产运营意外中断。

深水、超深水油气资源前景广阔

中国海油(600938)
    事项：
    中国海油近期发现多个海上油气资源。2024年2月25日，中国海油渤海深层油气田——渤中26-6油田新增油气探明地质储量超4000万立方米，累计探明地质储量超2亿立方米；2024年3月8日，中国海油在南海发现开平南亿吨级油田，是截至目前我国在深水领域自主发现的最大油田；2024年3月18日，中国海油在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现，这是中国渤海中北部海域时隔10年后又一个亿吨级油田；2024年3月25日，中国海油在渤海超5000米的地层钻探发现一口高产油气井，测试日产油气当量近1400立方米，创造我国海上深层油气探井日产纪录。
    国信化工观点：
    1）海洋油气尤其是深海油气探明率低，具有非常大的发掘潜力：目前陆地油气勘探技术成熟，油气探明程度较高，新发现油气规模逐步变小，而海洋油气资源探明率较低，勘探潜力较大。截至2017年，陆地油、气储量探明率分别为36.72%、47.01%，而海洋油、气储量探明率仅为23.70%及30.55%。由于海洋油气勘探处于早期阶段，海洋油气成为最现实的油气开发新领域。
    2）海洋油气开发装置与技术的不断发展，带动成本不断下降，推动油气开采从浅水走向深水，海洋油气勘探支出持续快速增加，将带动海洋油气储量及产量快速上升：2010年以来为超深水发展阶段，深吃水立柱生产平台、第五代半潜式钻井平台、远洋钻井船、智能深水钻井平台等装备的发展，使超深水领域的发展得到极大推动。油气勘探支出方面，2022年海上油气绿地项目投资额突破1000亿美元，未来有望继续维持在1000亿美元以上。海洋油气储量发现方面，2011年到2023年，年均油气发现180亿桶油当量，深水发现占比达到51%。根据IEA数据，深水原油产量有望由2015年的6百万桶/天增加至2040年的10百万桶/天，深水天然气年产量则有望从2015年的830亿立方米，快速增加至2040年的4610亿立方米。
    3）海洋油气是增储上产重点方向，公司是国内油气增储上产主力军。中国的海洋油气资源占国内总资源量的约1/3，2023年中国海洋原油产量6220万吨，新增产量约360万吨，占全国原油产量增量的60%以上目前中浅层海洋油气勘探开发日趋成熟，近海的深层油气资源、深水海域的油气资源及已开发的海上稠油和低渗透油气资源仍是我国油气资源增储上产重点方向。国内公司在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探和开发，深水、超深水油气资源前景广阔。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1468/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.09/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.7/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为5.7/5.4/5.2倍，维持“买入”评级。

业绩实现较快增长，业务拓展打开新局面

国科军工(688543)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，全年实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
    点评
    1、2023年，公司业绩实现较快增长。公司全年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，其中，军品实现收入9.95亿元，同比增长24.97%，民品实现营收0.36亿元，同比增长25.92%；另外，公司外销实现收入0.52亿元，较2022年大幅提升。
    2、军品税收政策改革影响整体毛利率，四费费率改善明显。2023年，公司整体毛利率为32.35%，同比减少4.79pcts，军用产品毛利率减少5.60pcts，主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升影响。费用方面，2023年公司销售费用率同比保持稳定；管理费用率7.48%，同比下降1.48pcts；研发费用率6.96%，同比下降0.77pcts；财务费用率-0.04%，同比下降1.66pcts；四费费率同比下降4.10%，较上年大幅改善。
    3、中口径弹药竞标成功，业务拓展打开新局面。公司在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，处于行业领先地位。2023年公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。
    4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99、2.98和3.90亿元，同比增长41%、50%、31%，当前股价对应PE为39、26和20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

站在巨人肩膀上的海上油服龙头

中海油服(601808)
    公司背靠大股东中国海油，是全球最具规模的油田服务供应商之一，业绩稳步增长。截至2023年底中国海油集团持股50.53%，公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球油田服务一体化的供应商之一。自2018年起，由于中海油集团增储上产力度加大，公司的主营业务收入一直呈现上升趋势。2023年，公司主营业务收入为441.09亿元，同比增长23.70%；归母净利润为30.13亿元，同比大幅增长28.05%。油价维持高位，上游资本支出有望增长，带动油服业盈利增长。根据标普全球统计的各石油公司2023年投资计划，七大国际石油公司资本支出为1191亿美元，同比增长9%。自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势。上游资本支出有望增长，将会带动油服业盈利向好。
    油田技术服务：公司主要收入来源，自主研发技术创新提升迅速。油田技术服务作为公司营收占比最高的主营业务（2023年占比58.39%），2023年油田技术服务业务实现营业收入人民币257.57亿元，较2022年同期的增长85.4亿元，增幅23.69%。近年来，公司积极践行优化技术，大力进行技术研发投入，自主研发技术进一步提升，创新技术荣获石油界“奥斯卡”。技术驱动战略深化实施，未来油田技术服务的国际市场规模将稳步扩大。
    钻井服务：重资产型优势项目，业绩有望进一步提升。中海油服是中国最大的海上钻井承包商，拥有世界第三大的海上钻井船队。受全球海上平台需求上升影响，公司钻井平台作业日数增加，2023年同比增幅6%。2018年以来，业务重心立足于国内主要为中国海油服务，较海外钻井龙头企业具有一定优势，且钻井业务属于重资产型业务，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，业绩有望进一步提升。
    公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，并积极探索寻求国际化发展。油价逐年高涨，中国海油有望继续提高资本支出。“大客户”增加上游支出，海油服工作量有望进一步增加。公司积极探索国际化发展战略，业务分布范围逐步向海外扩大。
    公司盈利预测及投资评级：考虑到2023年全球油气资本开支增长力度大，带动油服业盈利增长，公司钻井服务板块业绩有望进一步提升；公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9、46.1和56.5亿元，对应EPS分别为0.82、0.97和1.18元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。

2023年年报点评：Q4盈利有所承压，期待主流产品增长

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现收入148.2亿元，同比+5.5%，实现归母净利润13.4亿元，同比+5.7%；其中23Q4实现营收17.9亿元，同比-3.8%，归母净利润为-0.07亿元，去年同期为0.81亿元，公司业绩符合前期的业绩快报。此外，公司拟每10股派送现金红利28元（含税），分红率101.4%。
    Q4吨价有所承压，主流产品表现出色。量方面，全年公司实现销量299.8万吨，同比增长4.9%；其中23Q4实现销量34.6万吨，同比+4.7%；公司全年销量表现显著优于行业平均水平。分价格带看，2023年公司高档/主流/经济啤酒实现收入88.6/53/2.9亿元，同比分别+5.2%/+5.6%/+10.1%；分品牌看，12元以上的乌苏/1664全年虽因性价比消费潮及渠道调整影响同比有所下滑，但以重庆、乐堡为首的腰部产品表现出色，在销量实现接近双位数增长的基础上，其品牌内部亦不断结构升级，带动中档+高端收入共同提升。价方面，得益于腰部产品的持续放量，2023/23Q4公司吨价同比分别+0.5%/-9.3%至4818/4860元/吨水平，其中Q4吨价下滑主要系去年同期因疫情货折缩减形成的高基数。分区域看，2023年西北区/中区/南区收入增速分别为+1.1%/+3%/+13.7%，南区受益于旅游市场情绪火热及大城市计划等实现较快增速。
    产品结构有所承压，Q4盈利能力下滑。2023年公司毛利率为49.2%，同比下降1.3pp，其中23Q4毛利率同比-6.8pp至48.8%，全年来看，毛利率下行或与毛利较低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本压力有关；从吨成本角度看，2023/23Q4吨成本同比分别+3.2%/+6%。费用方面，2023/23Q4公司销售费用率分别为17.1%/33.1%，同比分别+0.5pp/+4.9pp，主要系公司持续增加广宣及渠道费投；2023/23Q4管理费用率同比分别-0.5pp/+0.5pp至3.3%/7.1%，主要由于内部经营效率提升带动费率下行。综合来看，2023年公司净利率同比微降0.4pp至21.4%。
    大单品策略延续，大城市计划转向。1）产品方面，随着消费力复苏以及整体外部环境的持续改善，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。2）渠道方面，今年预计新增个位数大城市，重心逐步转向过去已开拓的重点市场；而在费用投放方面亦将往线下渠道倾斜。3）成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本压力缓解将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望未来，在今年旺季奥运会+欧洲杯双重利好刺激下，公司盈利能力有望稳步上行。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.33元、3.62元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍；给予重庆啤酒2024年27倍PE，对应目标价82.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

事件点评：浅底防蓝光镜片新品上市，镜片领域独家合作德国徕卡，国产镜片龙头加速发展

明月镜片(301101)
    事件：2024年4月1日，明月镜片上市新品1.60浅底防蓝光镜片；4月2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。
    推出浅色版1.60双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片Pro版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）；24年4月1日，明月镜片上市浅底版1.60双重防蓝光镜片，现片建议零售价768元/副，定制片建议零售价1228元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。浅底版双重防蓝光镜片较标准版与Pro版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。
    合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。徕卡于19世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。24年4月2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场，推动中国高端镜片市场向上发展。
    投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计23-25年公司归母净利润为1.65/2.03/2.85亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应23-25年PE分别为34x、28x、20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

2023年年报点评：业绩持续增长，加速构建新质生产力基石

中国电信(601728)
    投资要点：
    事件：
    中国电信发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；归母净利润为305亿元，同比增长10.3%。
    点评：
    业绩持续上行。2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中服务收入为人民币4650亿元，同比增长6.9%；归母净利润为305亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为296亿元，同比增长8.7%。2023年，公司紧抓经济社会数字化转型、智能化升级需求日益增长的机遇，服务收入规模连续十一年保持增长。
    移固业务：5G用户规模持续增长。2023年，公司移动通信服务收入达1957亿元，同比增长2.4%。用户规模方面，移动用户数净增1659万户，增长规模连续六年行业领先，总规模达到4.08亿户，移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司不断优化5G网络覆盖，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。
    产业数字化业务：天翼云业务市场份额持续提升。2023年，公司产业数字化业务收入为1389亿元，同比增长17.9%，占营业收入比达29.9%，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。其中，天翼云收入达到人民币972亿元，同比增长67.9%。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升，成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。
    数字信息基础设施建设持续推进。2023年，公司升级算力分发网络平台“息壤”，全面支持通算、智算、超算统一接入、封装和调度，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。在算力规模方面，以FP32计算，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS；以FP16计算，智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。公司加快推动数字信息基础设施智能化发展，筑牢数字底座，打造发展新质生产力的重要基石。
    积极兑现利润分配承诺。根据2023年年报披露，董事会建议公司2023年全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。
    投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，公司经营业绩实现稳健增长，预计2024-2025年公司EPS分别为0.37/0.42元，对应PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧。

公司简评报告：三维手术量持续攀升，集采助力加速放量

微电生理(688351)
    投资要点
    公司营收快速增长。2023年，公司实现营业收入3.29亿元（+26.46%）、归母净利润0.06亿元（+85.17%）、扣非归母净利润-0.35亿元。其中，Q4单季实现营业收入0.93亿元（+36.11%）、归母净利润-0.06亿元。分产品来看，2023年导管类、设备类和针鞘类产品收入分别为2.19（+32.0%）、0.17（-60.0%）和0.84（+68.9%）亿元。报告期内，公司营收增长稳健，导管和针鞘类收入增加预计因为公司三维手术量的持续攀升叠加集采落地带动了产品放量，设备类收入下滑预计系医疗反腐短期影响设备招标所致。
    海内外市场齐发力，三维手术量持续攀升。1）国内市场：2023年主营业务收入2.51亿元（+17.15%），公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院，三维手术累计突破5万例（2023年同比增长超50%）。TrueForce？压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术；冷冻消融系列产品已完成20多个省份的挂网并在解放军北部战区总院、武汉亚洲心脏病医院等多个中心开展试用。2）海外市场：2023年主营业务收入0.69亿元（+59.50%），累计覆盖35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证。TrueForce？压力导管在西班牙、希腊，波兰等国家顺利开展首批临床应用。
    集采加速产品放量，降本增效有望增厚利润。1）参与集采方面，2023年，公司完成福建电生理27个省份带量采购落地实施；TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管等多款产品在北京DRG电生理集采中全线中标，冷冻系列产品已申请增补；冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件在京津冀“3+N”电生理集采中全部中标。2）产量和成本控制方面，公司积极应对集采等带来的市场变化，不断提升企业效益。2023年导管和设备类产品产量同比分别增长43.91%和36.74%，公司加快国产原材料替代，除2023年转产的新产品之外，导管类产品平均成本降低10.52%。随着集采政策的逐步落地执行和公司降本增效计划的持续推进，预计未来中选产品市占率将不断提高，并有望进一步增厚公司利润。
    在研管线储备丰富。1）压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段；通过投资商阳医疗，加快完善PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。2）肾动脉消融项目进入临床试验阶段。3）持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    投资建议：我们维持公司2024年、2025年盈利预测不变，并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。

2023年增长稳健，高清视频桥接、高速传输、汽车电子业务拓展顺利

龙迅股份(688486)
    公司发布2023年年报，营收及归母净利润取得稳健的增长，研发及市场开拓卓有成效：报告期内实现4K/8K桥接芯片批量出货、单通道12.5Gbps的高速传输芯片国产化商用、汽车SerDes芯片组已进入验证测试阶段。我们认为公司整体发展态势佳，2024年新品看点足，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司2023年业绩稳定增长；营业收入与研发支出同比例提升，竞争加剧致毛利率下滑。公司2023年营业收入3.23亿元，同比+34.12%；归母净利润1.03亿元同比+48.39%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+17.67%；毛利率54.00%，同比-8.64pct。23Q4营收1.01亿元，同比+48.01%；归母净利润0.32亿元，同比+66.44%扣非归母净利润0.18亿元，同比+6.49%；毛利率54.44%，同比-5.77pcts，环比-0.22pcts。公司在半导体行业下行期依然取得营收及业绩增长，主要原因是技术研发突破带动产品布局优化、客户覆盖度提高所致；毛利率下滑主要因竞争加剧产品售价与成本双向承压所致。
    高清视频桥接及高速传输芯片市场开拓/量产进度佳。视频桥接及处理芯片方面：4K/8K超高清视频信号桥接芯片批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和8K显示的单芯片解决方案产品，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场的需求；同时积极研发关于PCIe的桥接芯片与Switch芯片。高速信号传输芯片方面：基于单通道12.5Gbps Serdes技术的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用，针对高端汽车市场的车载SerDes芯片组已成功流片，进入验证测试阶段，同时积极研发面向HPC的数据传输和处理系列芯片。
    汽车电子业务拓展顺利。公司部分高清视频桥接芯片凭借良好兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，8颗芯片已通过AEC-Q100认证，进入了国内外知名车企，并成功量产，业务规模快速提升。针对高端汽车对于视频长距离传输和超高视频显示的需求，开发的车载SerDes芯片组已进入验证测试阶段。
    估值
    因公司新产品拓展进度佳，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现每股收益2.07元/3.11元/4.80元，对应市盈率42.9倍/28.6倍/18.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

公司信息更新报告：多款新品兑现在即，受益猪周期反转及非瘟疫苗推进

科前生物(688526)
    多款新品兑现在即，受益猪周期反转及非瘟疫苗推进，维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023年实现营收10.64亿元，yoy+6.27%，归母净利润3.96亿元，yoy-3.32%，其中2023Q4实现营收2.37亿元，yoy-24.82%，归母净利润0.39亿元，yoy-69.46%。2024年，公司猪、禽、宠物多款新品兑现在即，受益于猪周期反转及非瘟疫苗研发推进，公司利润有望进一步增长，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.99/7.77/8.49（2024-2025年原预测分别为5.83/7.57）亿元，对应EPS分别为1.28/1.67/1.82元，当前股价对应PE为15.5/11.9/10.9倍。公司多款新品兑现在即，猪周期反转受益，维持“买入”评级。
    猪用活疫苗持续放量，禽苗宠物苗快速增长
    猪用疫苗：2023年实现营收9.74亿元，yoy+3.89%，毛利率73.98%，yoy-1.33pct。猪用疫苗销售中猪用活疫苗销量3.68亿头份，yoy+22.61%，猪用灭活疫苗销量4.36亿毫升，yoy-9.21%。禽用疫苗：2023年实现营收0.15亿元，yoy+44.20%，毛利率36.82%，yoy+20.54pct。禽用活疫苗销售量13.64亿羽份，yoy+17.21%，禽用灭活疫苗销售量0.32亿毫升，yoy+57.49%。宠物疫苗及其他：2023年宠物苗实现营收0.12亿元，yoy+74.32%，毛利率31.70%；诊断试剂实现营收0.26亿元，yoy+34.20%，毛利率67.95%；微生态制剂营收0.34亿元，yoy+43.14%，毛利率53.68%。公司猪圆环、腹泻大单品兑现放量可期。禽苗多款新品在研持续成长，宠物猫三联苗通过应急评审并获得临床试验批件，成长势能强劲。
    研发实力行业前列，持续创新成长势能强劲
    2023年公司研发投入0.89亿元，研发投入占营收比重8.32%，全年开展研发项目78个，研发实力行业前列。截至报告期末，公司已获得43项新兽药注册证书。公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台。非瘟疫苗研发方面，公司病毒活载体非瘟疫苗已于2023年12月提交应急评价，当前正根据反馈有序推进补充实验。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告：两大基地协同齐头并进，看好氨醇能效领跑者成长

华鲁恒升(600426)
    Q4化工景气度环比下行拖累公司业绩，新基地顺利投产，维持“买入”评级2023年公司实现营收272.60亿元，同比-9.87%；实现归母净利35.76亿元，同比-43.14%。Q4公司实现营收79.14亿元，环比+13.26%；实现归母净利6.49亿元，环比-46.73%；实现归母扣非净利润8.00亿元。2023年受需求收缩、供给冲击、预期转弱等影响，化工景气度下行，而公司荆州基地顺利投产，逆势扩张，开创异地新局面。2022年以来公司主要产品行业产能大幅扩张，行业供需矛盾突出，我们下调公司2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35（-15.39）、48.86（-17.96）、52.72亿元，EPS分别为2.14（-0.72）、2.30（-0.85）、2.48元/股，当前股价对应PE分别为12.4、11.5、10.6倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，看好公司成本继续下降和未来成长，维持“买入”评级。
    2023年Q4，煤炭价格下降而产品价格上涨，公多数产品价差环比改善
    据Wind数据及我们测算，2023年Q4，动力煤（5500cal）均价965元/吨，较Q3均值833元/吨上涨15.8%；纯苯均价为7,854元/吨，环比上涨9.42%；尿素、DMC、己二酸等产品行业平均价格分别为2,437、3,902、9,119元/吨，环比Q3分别+3.81%、-12.86%、-0.01%；平均价差环比Q3分别-7.79%、-23.22%、-26.61%。Q4为化工品传统淡季，叠加煤、苯等原料成本上涨，公司多产品价差环比缩窄，拖累公司业绩。
    公司为甲醇、合成氨能效领跑者，有望在激烈行业竞争中脱颖而出
    根据闪电新闻报道，2023年公司同时获得合成氨、甲醇、醋酸三个行业“能效领跑者”标杆称号的企业，也是第11次获得这一荣誉称号。根据国家发改委发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，2025-2026年，对于煤制甲醇、乙二醇、合成氨、尿素等产品能效低于基准水平的存量项目，将能效改造升级到基准水平以上，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰，届时这些产品的行业供给端压力有望减缓，公司作为氨醇行业的能效领跑者，或有望受益于行业供给压力减小。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

2023年报点评：增长动能充足，盈利能力持续向好

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%。其中2023Q4实现营业收入5.7亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长123%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
    鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入12.9亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、0.7亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入16.7亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。
    规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023全年整体毛利率28.2%，同比提升2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率4%，同比下降0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率10.3%，同比提升1.9pp。
    实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

零售大店及科力普较快增长，全年收入业绩增长稳健

晨光股份(603899)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收233.5亿元，同比+16.8%；实现归母净利润15.3亿元，同比+19.1%；实现扣非净利润14亿元，同比+21%。单季度来看，2023Q4公司实现营收74.9亿元，同比+19.5％；实现归母净利润4.3亿元，同比+24.6%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比+28.1%。Q4收入增长提速，全年收入利润增长稳健。
    毛利率维持稳健，盈利能力持续提升。公司整体毛利率为18.9%，同比-0.5pp，毛利率略有下滑，2023Q4毛利率为15.6%，同比-0.9pp。分产品来看，2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为41.9%（+2.4pp）/34.0%（+1.6pp）/27.6%（+1.3pp）/44.9%（+0.3pp）/7.2%（-1.2pp），整体毛利率下降主要受营收占比较高的晨光科力普毛利率降低所致。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比-0.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2%/0.8%，同比-0.2pp/-0.5pp/0pp/-0.2pp，费控有所改善。综合来看，公司净利率为6.5%，同比+0.1pp；2023Q4净利率为5.8%，同比+0.2pp，净利率稳中有增。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为26.2亿，同比+93.6%，主要是公司加强回款；截至2023年末公司应收票据及应收账款36.3亿，同比+21.1%，应收账款增长放缓。
    零售大店增长提速，传统业务线上线下齐推进。2023年传统核心业务/零售大店业务收入分别为91.4亿元/13.4亿元，同比+8%/+51%，传统业务增长稳健，零售大店加速扩张。1）传统核心业务方面公司线上线下齐发力，线下方面聚焦重点终端开展单店质量提升、提升重点店铺与公司品牌的粘性，同时加强重点品类推广，提升必备品和经典畅销品上柜率；线上方面，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率，2023年晨光科技实现营收8.6亿元，同比增长30%。2）零售大店业务方面，2023年公司加快开店速度，对零售大店经营质量的优化升级，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收13.4亿元，同比增长51%。其中，九木杂物社实现营收12.4亿元，同比增长52%，实现净利润2572万元，首次实现盈利。截至2023年末，公司在全国拥有659家零售大店（净开119家），其中九木杂物社618家（直营417家/加盟201家，分别净开80家/49家），晨光生活馆41家（净关10家）。
    科力普维持较快增长，盈利能力稳定。分产品来看，2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别为22.7亿元/34.7亿元/35.1亿元/7.4亿元/133.1亿元，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%/+57.7%/21.8%，其他产品收入高增，主要受九木杂物社销售提升拉动。晨光科力普办公直销业务收入保持较快增长，主要由于公司持续深挖已合作项目，拓宽电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，此外通过研发创新数字化平台系统，优化业务流程实现降本增效，盈利能力保持稳定。2023年晨光科力普实现净利润4亿元，同比增长8%，科力普净利率3%（同比-0.4pp）。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.94元、2.27元、2.63元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。
    风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。

23年营收高速增长，业务有望多点开花

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 71.8 亿，同比+38.8%；归母净利润 0.55 亿，同比+4.2%。单 2023Q4，实现营收 22.2 亿，同比-1.7%；归母净利润-1.6 亿，同比+40.3%。公司营收高速增长， 商誉减值影响利润。
    物料搬运装备等高端装备业务增速高，公司营收大幅增长；环保业务 23年业绩承压，计提 2.15 亿商誉减值拖累净利润。 2023 年，公司物料搬运装备业务实现营收 41.1亿，同比+70.2%，营收占比为 57.2%，增速高主要得益于 2021年以来公司累计签订物料搬运订单超百亿， 23-25年为其集中交付期； 海洋工程装备及配套装备业务实现营收 14.4亿，同比+56.9%，占比为 20.0%；船舶及配套装备板块受益船舶周期向上，实现营收 7.2 亿，同比+21.1%，占比为 10.0%；高端装备业务拉动公司营收增长。另外， 2023年公司环保板块实现营收 7.2亿，同比-21.3%，公司计提约 2.15亿商誉减值；目前公司商誉减值已较为充分， 且环保板块业绩压力基本出清，未来有望实现稳定发展。
    业务结构优化，核心业务毛利率提升；规模效应显现，期间费用率明显下降。2023 年公司综合毛利率为 20.4%，同比+0.57pp；毛利率提升主要系占比高的物料搬运转隔壁毛利率提升 1.14pp至 19.0%、 海洋工程装备及配套装备毛利率提升 6.23pp 至 19.22%，另外环保业务需求承压毛利率下滑 10.58pp；净利率为 2.8%，同比+0.9pp。 2023年公司期间管理费用率为 10.4%，同比-1.35pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.6%、 4.9%、 2.9%、 -1.2%，分别同比-0.2pp、 -0.5pp、 -1.2pp、 +0.6pp；公司净利率为 17.4%，同比+0.2pp。
    物料搬运订单充足+海风发展向好+船舶周期向上，公司业务多点开花。 公司物料搬运装备新订单接连落地， 21 年以来签订订单超百亿，目前在手订单充裕，该板块业绩有望实现稳增长； 23 年以来船舶行业进入新一轮上行周期，受益于新造船市场景气，公司船舶配套装备业务有望保持稳定；公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至 30万吨，将充分受益海风需求增长；同时公司首批海上风电基础桩及附属构件已于 2023年 2月通过日本客户现场高标准验收，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.4、 5.8、 6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率 125%，当前股价对应 2024-2026 年 PE为 9、 7、 7 倍，给予2024 年 15 倍 PE，目标价7.50 元，“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险； 诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。

业务结构加速优化，NBV表现显著增长

新华保险(601336)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润87亿元（YoY-11.3%），原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。受精算假设等因素影响，截至2023年末内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。
    NBV高增领先同业。公司2023年实现原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），加速业务结构优化，聚焦期交业务，其中长期险首年保费409亿元（YoY+5.4%）；长期险首年期交保费235亿元（YoY+31.8%）。受益于期交保费占比提升，公司整体产品新业务价值率小幅增长，由2022年5.5%上升至2023年8.9%。储蓄型产品热销带动量价齐升影响下，公司2023年实现新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。
    聚焦价值提升期交，代理人产能提升显著。个险渠道方面，公司坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，个险代理人规模人力下滑至15.5万人，月均合格人力2.7万人；月均人均综合产能6294元（YoY+94.4%）。伴随队伍转型持续推进，公司合格产能有望进一步改善。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年期交保费同比+60.5%至124亿元，提升银保渠道价值贡献。
    投资收益率下滑明显，债券占比显著提升。2023年底，公司投资资产达1.34万亿元（YoY+15.4%）。受十年期国债收益率走低、资本市场大幅波动等影响，公司2023年实现总投资收益率1.8%（YoY-2.5pct），净投资收益率3.4%（YoY-1.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比+8.8pct至50.4%，股基投资占比同比-0.4pct至14.2%。其中，非标资产规模为1569亿元，较上年末-642亿元，其投资占比达11.7%（YoY-6.7pct）。
    受精算假设变更及投资波动影响，EV同比下滑2.0%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，造成经济假设变动影响达-133亿元，拖累期初EV达5.2%。此外，受投资表现疲软影响，经济经验偏差达-143亿元，进而致使2023年底公司内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元，给予0.42x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.41元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

传统核心经营回暖，提分红重回报

晨光股份(603899)
    事件：晨光股份发布年报，2023年实现营业收入233.51亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比增长21.0%。单Q4实现营业收入74.92亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长24.6%，扣非归母净利润4.02亿元，同比增长28.1%。2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元。
    点评：
    Q4营收加速改善，年内传统核心稳健增长，零售大店表现亮眼。2023年实现营业收入233.51亿元，同比增长16.8%，单Q4实现营业收入74.92亿元，同比增长19.5%。分业务看，1）传统核心：传统核心业务（含晨光科技）2023年实现收入91.36亿元，同比增长8%，其中晨光科技实现收入8.57亿元，同比增长30%。产品开发减量提质，聚焦产品力提升，并通过晨光联盟、聚宝盆APP等数字化工具赋能渠道效率提升。直供通过零售峰会有针对性输出大店一盘货，增加与行业头部大店合作粘性。线上运用多店铺+旗舰店精细化运营，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道。2）办公直销：晨光科力普23年实现收入133.1亿元，同比增长22%，单Q4实现收入49.9亿元，同比增长24.8%。客户开发方面，公司成功拓展电力、汽车、能源、政府、金融客户，并对已合作项目做到持续深挖；MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目。3）零售大店：23年实现收入13.4亿元，同比增长51%；单Q4实现收入3.5亿元，同比增长81%；截止2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，较年初净增119家，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家。零售大店伴随着商场客流恢复业绩恢复增长，持续带动品牌升级、产品升级。分产品看，23年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入22.7亿元、34.7亿元、35.1亿元、7.4亿元，分别同比增长4.8%、8.6%、8.9%、57.7%。分地区看，23年公司实现境外收入8.5亿元，同比增长21.6%，聚焦非洲、东南亚市场持续提升品牌、渠道能力。
    主要产品毛利率提升、期间费用下降，零售大店实现盈利，全年盈利靓丽。1）毛利率：公司23年实现毛利率18.86%，同比-0.5pct。分产品看，23年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为41.9%、34.0%、27.6%、44.9%、7.2%，分别同比+2.4pct、+1.6pct、+1.3pct、+0.3pct、-1.2pct。2）期间费用率：23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.6%、3.5%、0.8%、-0.2%，分别同比-0.2pct、-0.5pct、-0.2pct、-0.03pct。3）净利润：公司23年实现归母净利润15.27亿元，同比增长19.1%，净利率为6.5%，同比+0.12pct；单Q4实现归母净利润4.33亿元，同比增长24.6%，净利率为5.8%，同比+0.24pct。分业务看，科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）2023年净利率分别为3%、1.7%，年内零售大店实现盈利。4）现金流方面，公司23年实现经营活动现金流26亿元，同比增长94%，主要为销售及资金回笼有所增长。投资活动现金流0.3亿元，上年同期为-1.5亿元，主要为银行理财产品的净赎回额较上年增加。筹资活动现金流-8亿元，上年同期为-9亿元。
    分红重视股东回报，24年规划收入增长18%。分红方面，2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。经营规划方面，公司规划2024年实现营业收入275亿元，同比增长18%。1）传统核心：持续推动产品优化，以爆品思路开发培育新品，聚焦重点终端开展单店质量提升，实现渠道升级；线上加速新渠道业务发展。2）零售大店：围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长，实现复购率和客单价的提升，助力提升高端化产品在该渠道的销售比例。3）办公直销：做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品和营销礼品品类的开发，并推动仓储的全国布局和效率改进。
    文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.93亿元、20.80亿元、24.11亿元，分别同比增长17.4%、16.0%、15.9%，目前股价对应24年PE为20x，维持“买入”评级
    风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险。

公司信息更新报告：2023年营收承压，2024年计划重回净开店

爱婴室(603214)
    事件：母婴零售龙头2023年营收端承压、利润端恢复较好
    公司发布年报：2023年实现营收33.32亿元（同比-8.0%，下同）、归母净利润1.05亿元（+21.8%）；其中单2023Q4实现营收9.11亿元（-8.8%）、归母净利润5779万元（+40.8%）。考虑出生率下滑影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16（-0.10）/1.30（-0.19）/1.43亿元，对应EPS为0.83（-0.07）/0.92（-0.14）/1.02元，当前股价对应PE为15.9/14.3/12.9倍。短期看公司2024年开店策略回归正常化，长期看公司“渠道+品牌+多产业”有望持续强化核心竞争力，估值合理，维持“买入”评级。
    新生儿减少+门店调整背景下营收承压，自有品牌占比进一步提升
    2023年全年，分渠道看，门店实现营收24.32亿元（-5.9%），拆分看可比店店效同比-6.7%、门店数量同比-0.4%；电商营收6.17亿元（-14.3%），但自营第三方平台业务同增77%实现逆势增长，其中抖音平台同增290%表现亮眼。分产品看，奶粉类营收19.14亿元（-12.2%），食品/棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合兰仕等自有品牌表现良好，销售收入占自有渠道销售收入比例已达13%（较上半年提升2pct）。盈利能力方面，综合毛利率为28.38%（-0.16pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，运营效率提升助力费用节约控制。
    坚持“渠道+品牌+多产业”战略，2024年计划重回净开店
    （1）渠道：2023年贝贝熊毛利率较收购前提升4-5pct并扭亏为盈，年末两大品牌门店共469家（较2023Q3增加10家、较2022年年末减少2家），门店调整已近尾声，2024年计划实现双位数净开店；此外公司将聚焦公域电商平台自营业务，并借助线下优势进一步完善O2O即时零售。（2）品牌：坚定自有品牌战略，通过研发创新、品牌营销深化品牌向心力。（3）多产业：公司计划由点及面不断进入更多母婴产业领域。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。
    风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

2023年度报告点评：保持卫星等新领域高投入，北斗导航同比113%

海格通信(002465)
    事件：
    3月29日，海格通信发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.49亿元，同比14.84%；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比5.21%。其中，单Q4公司实现营业收入24.14亿元，同比26.62%；归母净利润3.44亿元，同比26.24%。
    点评：
    四大业务板块均实现增长，北斗导航板块收入同比增长113%
    报告期内，海格通信“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务板块分别实现26.67/9.37/4.19/23.40亿元，同比分别增长5.06%/113.27%/25.98%/4.19%。1）无线通信领域，超短波全面取得下一代主型产品研制资格；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。2）北斗导航领域，北斗三号产品正在成为新的支柱业务；北斗时频新业务进展顺利，国内首条芯片原子钟生产线落成投产。3）航空航天领域，摩诘创新14吨六自由度全电运动平台通过国内首家民航最高D级鉴定，驰达飞机持续取得大额订单，同时拓展大型无人机整机研发制造业务。4）数智生态领域，海格怡创持续中标中国移动网络综合代维重要合同，同时母子公司协同拓展特殊机构用户市场、政企、行业等非运营商客户，向数智生态转型升级。
    持续重点投向卫星、无人系统及平台、5.5G及6G等多个新领域
    2023年，海格通信研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，布局服务于低空经济的空天地全域通导一体网络，打造无人系统平台与空域管理平台。公司定增募集资金18.6亿元，引入多家知名投资方在卫星、无人智能等多个领域形成战略协同。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司在无线通信、卫星、北斗导航等领域的先发优势，未来随着特种领域需求修复、卫星领域需求在政策及海外组网部署加速催化下亦有望进入高速增长期，公司有望深度受益。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.96、11.63、13.14亿元，对应PE估值分别为31x、24x、21x，上调至“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境风险、行业竞争加剧风险

消电周期致业绩波动，持续创新拥抱应用新蓝海

鹏鼎控股(002938)
    公司发布2023年年报，面对行业周期波动公司业绩亦短期承压，但伴随行业复苏及新应用驱动，公司有望重回增长轨道，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司2023年整体业绩承压，但23Q4已现回暖迹象。公司2023年全年实现收入320.66亿元，同比下降11.45%，实现归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%，实现扣非净利润31.70亿元，同比下降35.09%。单季度来看，公司23Q4实现营收116.10亿元，同比+1.67%/环比+30.15%，实现归母净利润14.43亿元，同比-17.43%/环比+39.73%，实现扣非净利润13.99亿元，同比-17.66%/环比+35.60%。盈利能力方面，公司2023年毛利率21.34%，同比减少2.66pcts，归母净利率10.25%，同比减少3.59pcts。单季度来看，公司2023Q4实现毛利率23.19%，同比-3.83pcts/环比+0.35pcts，归母净利率12.43%，同比-2.88pcts。上述变化主要系：1）公司盈利基础受行业周期下行影响；2）公司加大研发投入，持续推进试产品及模具研发。
    消费电子行业周期性发展，致公司短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但创新脚步并未暂停，在智能手机端折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。
    搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。
    估值
    尽管公司23年业绩承压，但考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司不断推进研发创新，逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.3/11.0/9.9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。