三个维度看奥马电器的成长空间

奥马电器(002668)
    冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱2024M1~2出口量YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。
    维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从2015年的18%，提升至了2021年的29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。
    维度二：TCL冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023年12月20日奥马完成对TCL家用电器（合肥）的收购。TCL家用电器（合肥）为TCL实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022年，TCL冰箱及洗衣机销量分别为205万台及224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的24%，以内销为主。TCL家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL家用电器（合肥）2023年的毛利率约为11.0%。随着TCL品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动TCL冰洗产品内销额提升。
    维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在2025年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加95%。
    投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元，给予6个月目标价9.6元/股，对应2024年12x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期
   

业务量迅速恢复，航网持续拓展

吉祥航空(603885)
    2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。
    业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。
    毛利率高于2019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。
    航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

利润修复明显，能源互联网高速增长

朗新集团(300682)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入47.3亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长17.4%，实现扣非后净利润5.3亿元，同比增长33.6%。
    利润恢复明显，双轮驱动业绩拐点来临。单四季度看，公司延续经营修复态势，实现营业收入21.3亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长75.8%。全年看，公司费用成本得到优化，毛利率达到40.8%，同比提升1.53pp，我们判断系公司主动收缩非电网数字化业务，叠加互联网电视平台业务平稳发展，低毛利的智能终端业务占比下降所致，整体盈利能力提升明显。
    新一轮系统建设稳步推进，能源数字化稳健增长。报告期内，公司能源数字化业务实现收入23.2亿元，同比增长7.5%。公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、负荷管理系统等推广、建设和运营工作，市场地位进一步巩固并增强，其中营销2.0系统完成在上海、山西、湖北、河南、河北等省的上线，同时在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。伴随电网数字化投入的持续增加，公司有望深度参与核心系统的建设与后续运营，迎来稳健增长机遇。
    多场景开花，能源互联网延续高增。报告期内，公司能源互联网业务实现收入15.3亿元，同比增长39.0%，其中“新电途”聚合充电量达40亿度，同比翻倍，且营销补贴效率不断提高。此外，公司于8月30日中标《东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目合同》，项目金额6.1亿元，公司紧抓“车能路云”城市治理新模式，充分发挥在“交能融合”领域的产品、技术及运营优势，并以此为标杆案例向多个省市拓展。虚拟电厂方面，公司光伏云平台接入容量约4GW，已在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，年度电力交易合约突破2.5亿度。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为0.67元、0.82元、0.99元。公司能源数字化业务进一步战略聚焦，有望实现恢复性增长，能源互联网业务呈现多点开花，渡过关键投入阶段后业绩弹性有望得到快速释放，给予2024年25倍PE，目标价16.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：电力数字化项目推进不及预期、充电平台市占率提升不及预期、行业竞争加剧等风险。

2023年年报点评：Q4毛利率改善明显，车规市场持续发力

斯达半导(603290)
    事件：4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。
    Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。
    新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiC MOSFET主电机控制器项目定点。风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。
    产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代Fieldstop Trench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

福莱特事件点评：窑炉陆续投产+价格预期上涨，24年量价弹性可期

福莱特(601865)
    事件：2024年3月31日，福莱特安徽一窑六线1200t/d新窑炉点火。
    公司光伏玻璃扩产有序推进，满足下游市场需求。截止2023年末，公司名义产能为20600吨/天，随着最新的1座窑炉投产，目前公司名义产能为21800吨/天。后续安徽四期剩余3座窑炉和南通项目（合计日熔量8400吨/天）预计在24年陆续点火投产。此外，公司还计划将在印尼投资建设光伏玻璃宝炉以及在越南新建一条光伏玻璃产线，进一步适配高增的海外市场需求。
    供需关系改善背景下，光伏玻璃价格拾头。24年光伏装机需求有望超年初预期同时由于前两年盈利受压+审批严格+融资受限等因素影响，行业光伏玻璃产能扩产放缓叠加24年产能爬坡需要时间，预期全年供需关系相对平衡，部分阶段可能出现错配，对价格端形成支撑。据卓创资讯，截止4月3日，3.2mm光伏镀膜玻璃价格26.25元/平，环比上涨2.94%：2.0mm玻璃价格18.25元/平，环比上涨12.31%，有利提升光伏玻璃边际盈利。
    展望后续：
    （1）从行业角度看，全年供需关系有望改善，提振光伏玻璃价格预期。叠加成本端天然气价格预期下滑以及纯碱价格进入下降通道且仍有下降空间，进一步改善光伏玻璃盈利水平。
    （2）从公司角度看，目前产能位居行业前二，后续新增投产有效补充供给，提高公司出货：同时，上游布局石英砂+蜜炉优化成品率提升+规模效应不断西显，具备成本优势：此外，公司拥有海外产能布局，而海外玻璃价格具有一定溢价，有望进一步提升盈利中极。
    盈利预测与投资评级：考虑行业供需有望改善、燃料动力/原材料价格下滑、公司扩产有序等因素，我们上修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为38.5/51.8/63.9亿元（前预测值24-25年37.3/46.2亿），同比+40%/+34%/+23%，当前股价对应PE分别为17.9/13.3/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

收入短期承压，盈利水平逐季修复

小熊电器(002959)
    业绩简评
    2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。
    经费分析
    业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。
    Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比+9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

2024年一季度业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长33%–39%，业绩表现优异

爱美客(300896)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年一季度，预计营业收入8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。业绩符合预期。
    “濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。2023年，分业务来看：1）凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，且其占比提升带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。2024年Q1季度公司预告收入同比增长27.5%-31%，我们预计主要源于“濡白天使”持续放量与嗨体稳定增长等。
    公司品牌影响力持续提升，净利润增速快于收入。公司毛利率继续提升，2023年公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。2024年Q1季度，公司预计毛利率和费用率保持在稳定水平，净利润也获得了持续增长，2024年Q1的归母净利润增速与收入相当；我们估计非经常性损益主要为投资收益影响，2024年Q1的扣非归母净利润增速高于收入增速，扣非利润端表现亮眼。
    代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国Jeisys Medical Inc.旗下的Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
    盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。

2023年年报点评：消费业务增长稳健，动储业务蓄势待发

珠海冠宇(688772)
    事件。2024年4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长1170.55%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收29.05亿元，同比+10.19%，环比-5.25%，归母净利润为0.55亿元，同比+785.48%，环比-63.40%，扣非后归母净利润为0.12亿元，同比+133.29%，环比-90.00%。毛利率：2023Q4
    毛利率为26.42%，同比+13.57pcts，环比-2.41pcts。净利率：2023Q4净利率为0.12%，同比+1.13pcts，环比-3.11pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为27.02%，同比+17.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、12.81%、11.81%、2.03%。
    消费类业务固本拓新，市场地位稳固。2023年公司消费类业务实现营收104.8亿元，同比增长4.13%，毛利率27.60%，同比增长8.98pcts，主要受益于上游原材料价格下降及精细化管理降本增效。1）笔电类：根据Techno SystemsResearch数据，23年公司笔电类产品锂电池的市占率达31.1%，全球排名第二。2）手机类：报告期公司首次实现苹果手机电池产品的量产，根据TechnoSystems Research数据，23年公司智能手机锂电池市占率达8.18%，同比增加0.75pcts，全球排名第五。3）消费类PACK：公司消费类电芯PACK自供率已达35.44%，同比增长7pcts。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机等高附加值电子产品，消费类业务有望高增。
    动储业务稳步推进，低压电池放量在即。2023年公司动储类业务实现营收5.48亿元，同比增长37.92%，毛利率-15.05%，同比增长15.79pcts。1）动力类：23年公司汽车低压锂电池已实现批量出货，近日公司已收到Stellantis12V汽车低压锂电池定点，低压锂电池业务放量在即。此外，公司正以第二代12V启停电芯为基础，研发第三代启停电池，预计低温功率性能提升30-50%。产能方面，浙江4GWh动力及储能项目处于建设中，随着公司产能释放，有望发挥规模效应、降低成本。2）储能类：报告期间，公司持续为Sonnen、南网科技等客户供货。同时，公司参与粤港澳大湾区规模最大的储能电站-佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目，户储、大储业务持续扩张。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收139.77、167.54、199.18亿元，同比增长22.1%、19.9%、18.9%，实现归母净利润10.11、13.80、17.55亿元，同比增长193.7%、36.6%、27.1%，对应PE为14、11、8倍。考虑到公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动超预期，下游市场需求增长不及预期。

扁电磁线与线缆双轮驱动，业绩实现稳健增长

金杯电工(002533)
    事件：公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长。
    1）2023年实现收入152.93亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct；
    2）对应Q4收入43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49亿元，同比+70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润0.65亿元；增厚公司盈利水平。
    受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。
    2023年，公司电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%，同比-0.38pct；净利润2.23亿元，同比+27.54%；实现销量7.05万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长：
    1）变压器领域：
    Ⅰ）2023年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2倍；
    Ⅱ）成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；
    Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。
    2）新能源车、超导等领域：
    Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；
    Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025年投产；Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。
    以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。
    2023年，公司电线电缆业务收入100.99亿元，同比+13.04%；毛利率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47以元，同比+41.62%；销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。
    投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64/199.48/219.20亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为12.68/11.07/9.72倍，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期

牧原股份(002714)
    核心观点
    公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在2023Q1-Q3持续挖潜，预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg，相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕，截至2023年底，能繁存栏为312.9万头，2023年出栏生猪6382万头，2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系，公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。
    生猪行业：周期已进入右侧，看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡，表现超预期，一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大；另一方面，行业对今年下半年高猪价形成预期，二次育肥与压栏惜售较多，驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看，行业从2022年底开始产能去化，截至目前已持续一年多，且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大，行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化，一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压；二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下，后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。
    公司看点：管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从2018年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023年合计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司有育肥产能8000万头/年；投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。
    盈利预测与估值：预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值，预计公司合理估值53.0-55.8元，相对目前股价有15%-25%溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

供需错配拖累业绩，静待需求复苏油散共振

招商轮船(601872)
    投资要点：
    事件：招商轮船发布2023年年报，公司实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%；归母净利润48.4亿元，同比减少4.9%；扣非归母净利润46.4亿元，同比减少3.5%。单四季度公司实现营业收入68.6亿元，环比增加13.7%，同比减少15.6%；归母净利润10.8亿元，环比增加9.2%，同比减少11.6%；扣非归母净利润10.2亿元，环比增加15.9%，同比减少11.9%。
    点评：
    油运行业景气延续，干散集运复苏动力不足。2023年公司营业收入同比减少12.9%，主要系干散及集运业务受全年需求低迷拖累，运价下跌明显，导致营收同比分别下滑39.5%、22.2%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装营收占比分别为37%/28%/21%/8%，毛利占比分别为57%/20%/15%/8%。
    油运运价表现强劲，业绩创历史新高。2023年公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%；其中四季度实现净利润7.4亿元，环比增加38.1%，同比减少19.2%。2023年受上半年中国原油补库、下半年OPEC+额外减产影响，运价全年表现均衡；但油轮供需紧平衡下，运价中枢持续上移，2023年VLCC日均TCE同比涨幅达64%，受利于此公司油轮船队业绩实现历史新高，同时VLCC船队继续跑赢市场及船队结构优于公司的欧美同行，管理层营运能力优异。
    干散集运需求低迷，年底多重情绪带动运价翘尾。2023年公司干散及集运船队分别贡献净利润9.0、8.7亿元，同比分别减少58.4%、58.2%；其中四季度净利润分别为3.3、2.4亿元，环比分别增加57.8%、34.9%，同比分别增加195.9%、减少3.2%。公司干散及集运船队效益受堵港缓解、欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，2023年整体运价低位运行，利润大幅缩水。但四季度在红海危机、巴拿马通行受限、巴西农业大丰收及大宗集中提前发货等多重因素影响下，干散及集运市场均出现了短期错配的情况，对年底运价形成有力支撑。
    外贸汽滚景气持续，航线策略双突破。2023年公司滚装船队实现净利润2.7亿元，同比+206.1%；其中四季度净利润为0.49亿元，环比减少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，2023年调整5艘内贸船到外贸市场，新开辟多条自营航线，实现滚装业务爆发式增长，并完成货代到船舶自营的突破。
    盈利预测：VLCC租金波动较大，受主要产油国产量影响，在OPEC+维持减产以支撑油价高位的背景下，我们调整公司2024-2026年油轮船队营收水平至107.2/118.7/128.1亿元（此前24-25年预测为120.7/125.4亿元）。受中国房地产需求疲弱影响，我们同时调整公司2024-2026年干散船队营收水平至86.7/87.6/100.7亿元（此前24-25年预测为109.1/110.2亿元）。据此我们调整公司2024-2026年归母净利润至67.4/71.1/82.4亿元（此前24-25年预测为77.4/82.8亿元），折合EPS0.83/0.87/1.01元。截至2024年4月5日公司收盘价为8.22元，对应24-26年PB分别为1.6/1.5/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、主要产油国减产风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险

项目投产带动电量增长，煤电一体化保障盈利能力

陕西能源(001286)
    事件：
    公司发布2024年一季度运营数据公告，一季度公司实现上网电量124.66亿千瓦时，同比增长11.66%；实现原煤产量594.8万吨，同比略降2.57%；实现自产煤外销量157.09万吨，同比增长36.84%。一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。
    项目陆续投产高成长可期：
    公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。一季度公司上网电量增长主要由于清水川三期首台机组于今年1月通过试运行实现投产，新增装机100万千瓦。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已于一季度投产，公司煤炭产能将进一步释放，带动公司业绩稳健增长。根据公司目前在建项目情况，预计新增投产煤电项目507万千瓦，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400万吨/年，煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑，同时将进一步完善煤电一体化布局。
    持续煤电一体化布局保障盈利能力，高分红有望延续：
    公司作为煤电一体化公司充分发挥上下游协同优势，相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时，具备高盈利能
    力及业绩稳定性。2022453365999年公司实现现金分红13.13亿元，分红比例达到53.1%，高盈利能力及优质现金流背景下公司高分红有望延续，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%，2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，增速分别为5.1%、16.2%、16.9%，维持买入-A投资评级，我们给予公司202415xPE，对应6个月目标价为12元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

新能源和海外市场高增长，一季度产销实现开门红

长安汽车(000625)
    事项：
    公司发布2024年3月产销快报。3月份公司销量25.9万台（同比+5.7%），自主新能源车销量5.3万台（同比+47.5%）。一季度公司销量达到69.2万台（同比+13.9%），其中自主乘用车销量43.7万台（同比+10.4%），自主新能源车销量12.9万台（同比+52.4%）。
    平安观点：
    一季度公司新能源和海外市场实现同比高增，产销量实现开门红。根据公司公布的产销数据显示，2024年一季度公司实现销量69.2万台，同比增长13.9%，公司在新能源车和海外市场均实现较快速度增长，一季度自主品牌新能源车销量达到12.9万台，同比增长52.4%，其中，长安启源一季度交付32397台（3月份交付量为15228台），深蓝汽车一季度交付40084台（3月份交付量为13048台），阿维塔一季度交付14532台（3月份交付量为5016台）。海外市场方面，一季度自主品牌海外销量达到10.9万台，同比增长80.1%。
    新一轮新能源车周期开启。2024年3月29日，2024款阿维塔12正式上市，新款上市后售价区间为26.58~37.88万元，入门指导价相比2023款降低3.5万元，且全系搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比2023款再次提升，2024年阿维塔还将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。此外阿维塔科技目前由长安汽车党委书记、董事长朱华荣亲自领导，这一定程度上意味着阿维塔未来将获得长安汽车更多的资源倾斜。深蓝汽车方面，新车型G318预计将于24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。
    盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中转型节奏较快的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，持续提升竞争力。公司积极参与华为新设立的智能化解决方案的公司。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）汽车行业价格战背景下，公司的盈利可能出现波动；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。

一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力

爱美客(300896)
    事项：
    公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。
    国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以
    及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展
    望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。
    评论：
    一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力
    公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。
    医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sullivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻
    群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。
    投资建议
    整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

上延下拓，一体化产业链优势巩固

天山铝业(002532)
    事件
    4月8日公司公布23年年报，23年营收289.75亿元，同比-12.22%，归母净利22.05亿元，同比-16.80%，扣非归母净利18.83亿元，同比-25.81%。4Q23营收66.31亿元，环比-12.15%，归母净利5.68亿元，环比-8.10%，扣非归母净利5.54亿元，环比-7.51%。
    点评
    氧化铝盈利能力增强。23年公司电解铝销量112.07万吨，同比-3.40%，售价1.65万元/吨，同比-5.11%，预备阳极和煤炭发电成本下降带来电解铝生产成本-2.44%至1.31万元/吨，成本下降不及售价下跌导致自产铝锭毛利率-2.16个百分点至20.78%，电解铝单吨净利同比-51.26%至1612元/吨；氧化铝销量171.21万吨，同比+60.32%，售价2512元/吨，同比+3.05%，海外铝土矿价格上涨，氧化铝生产成本同比+1.62%至2440元/吨，氧化铝毛利率同比+1.37个百分点至2.86%，氧化铝单吨净利同比提升22.63%至15.29元/吨，盈利能力增强。
    2H23主要产品产量环比提升。2H23电解铝产量58.7万吨，环比+1.56%，氧化铝产量109.57万吨，环比+7.08%，主要产品产量环比提升。Q4长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，公司营收环比-12.15%至66.31亿元，我们预计Q4产品销量环比有所下降，营业成本环比-11.19%至56.15亿元，营业成本降幅不及营收，导致Q4归母净利环比下滑。
    高纯铝盈利有望改善。23年高纯铝产量同比+3.38%至4.28万吨，但由于出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素影响，销量同比-58.02%至1.70万吨，未实现销售毛利约1.8亿元，导致高纯铝毛利同比-66.93%。当前出口关税政策问题得以解决，公司已经进入航空板客户供应链，预计24年高纯铝盈利将改善。
    一体化产业链夯实，自给率有望进一步提升。公司在几内亚完成本土矿业公司股权收购并获得矿产品独家优先购买权，项目规划铝土矿产能500-600万吨/年，达产后基本解决公司氧化铝生产所需原料，24年公司计划铝土矿产量300万吨，上游资源保障度进一步提升，将增强公司氧化铝产品盈利能力。公司30万吨铝箔坯料一期15万吨即将规模化生产，2万吨铝箔技改项目已经进入试生产阶段，新建15万吨铝箔24年将逐步投产，充分利用公司自产电解铝实现深加工延伸，24年公司计划生产铝箔及铝箔坯料10万吨，相比于23年铝箔产量的0.1万吨大幅增长。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.77/9.13/8.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

剔除新冠营收增长，多重改善利润弹性大

复星医药(600196)
    事件：公司发布2023年报。2023年实现营业总收入414.00亿元，同比下滑5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%；归母净利润23.86亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润20.10亿元，同比下滑48.08%。
    分季度看，2023Q4实现收入106.99亿元（-13.31%），归母净利润1.03亿元（-91.91%），扣非归母净利润5.37亿元（-47.05%）。
    医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023年医药工业实现营业收入302.22亿元（-1.91%），毛利率53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72亿元（+1.47%），占医药工业收入的17.11%。
    器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023年器械诊断实现营业收入43.90亿元（-36.83%），毛利率49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。医疗服务实现营业收入66.72亿元（+9.74%），毛利率21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。
    在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023年9月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。
    盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计2024-2026年营业收入分别为457.92、507.73、562.61亿元（24-25年调整前值为527.57、614.08亿元），同比增长10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为30.90、34.39、38.81亿元（24-25年调整前值为46.81、55.88亿元），同比增长29.49%、11.30%、12.85%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。
    风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

降本成果显著，业绩持续增长

赤峰黄金(600988)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.66亿元，同比增长115.97%。
    黄金产量小幅增长。公司2023年完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。其中国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%，境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，产金低于年初计划。2024年全年，公司计划完成黄金产销量16.02吨。
    降本效果显著。公司通过集中化采购、严控资本开支等措施，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别降低9.95%、12.70%。公司管理费用、销售费用同比减少8.16%、4.34%。降本增效成果显著。
    重点工程顺利推进。五龙矿业四分矿提升采矿能力工程正在推进，以尽快满足3000吨/天选厂需求；吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段；锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月完成建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通；万象矿业正推进进一步提高选矿回收率，力争完成全年生产目标。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为12.20亿元、15.39亿元、20.03亿元，对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.20元，对应现价PE23.57倍、18.69倍和14.36倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2024年30-35倍的PE，对应股价21.90-25.55元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅波动。

机场免税恢复抵消不利影响，盈利改善趋势延续

中国中免(601888)
    核心观点：
    事件：公司发布业绩快报：1Q24公司实现营收188.1亿元/同比-9.5%；归母净利23.1亿元/同比+0.33%，扣非净利23.0亿元/同比+0.23%。
    机场渠道恢复抵消海南下滑压力，基数压力有望逐步消退
    公司1Q24营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。据海口海关数据，1-2月海南离岛免税销售金额同比下滑21%，其中客单价同比下滑19%，高于人次降幅（同比-3%），我们认为这主要反映2023年下半年对代购监管的加强所带来的影响，因代购的客单水平要显著高于散客。如果从客单价的环比变化看，我们预计自24年6月起，由代购监管带来的客单价层面的不利因素将逐步消除。公司Q1营收降幅低于离岛免税销售降幅，则主要受益于公司机场免税销售恢复。其中，公司核心机场渠道浦东机场1-2月国际旅客量同比+404%，恢复至2019年的80%+；海外机场方面，2024年2月9日，中免与开云集团旗下高级珠宝品牌Qeelin合作，于新加坡樟宜机场开设Qeelin精品店。
    销售结构及租金协议优化，Q1盈利能力改善明显
    1Q24公司毛利率为32.7%/同比+4.0pct，扣非净利率12.2%/同比+1.2pct，录得自3Q22以来最佳水平。我们预计公司1Q24盈利能力改善主要得益于三方面：1）机场免税销售恢复，驱动公司线下业务占比提升，高毛利率商品销售结构增长；2）公司与上海机场、首都机场优化租金协议，机场免税店租金与销售额挂钩，且整体扣点率较此前明显下降；3）公司持续向管理要效益，经营管理能力进一步强化。
    投资建议
    整体而言，我们认为公司基数压力最大的时间已过，后续有望迎接边际改善：1）离岛免税客流保持稳定的情况下，客单价或有望于2Q24止跌回升；2）今年仍有国人市内免税政策落地的可能；3）机场口岸免税复苏+租金协议优化带来的增量贡献。中长期看，公司目前充分卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动业绩实现持续增长。预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿，对应PE各为21X、17X、15X，考虑公司对股东回报重视度提升，股息率有望随业绩增长提高，我们认为当前估值性价比较高，维持“推荐”评级
    风险提示：口岸免税销售恢复低于预期的风险；政策进展低于预期的风险。

公司24Q1经营数据点评：吨煤价格上涨，毛利表现亮眼

新集能源(601918)
    事件：公司发布2024年第一季度经营数据公告，2024年第一季度公司实现煤炭主营销售收入26.01亿元，同比+1.49%，其中对外销售收入20.13亿元，同比-2.27%；煤炭主营销售成本15.68亿元，同比+1.24%；煤炭销售毛利10.33亿元，同比+1.87%。
    24Q1煤炭业务产销同比微降，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。2）价格方面：24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。3）成本方面：24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。4）毛利方面：24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。综合来看，24Q1吨煤毛利亮眼得益于吨煤价格的提升，主要贡献或来自两方面：一是公司吨煤售价根据安徽省发改委所确定的长协价格参考执行，其价格波动明显小于市场价格波动。同时，公司作为煤炭央企，需切实发挥保供主力军作用，据Wind投资者平台回复，2022年上半年长协煤占比约91%，2023年前三季度长协煤占比约85%，2024年长协煤签约占比85%左右，均维持在较高水平。二是热值提升推动吨煤售价逐季上涨。据公司公告，2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值4100卡/克，吨煤售价在2022年逐季走低。2023年3月后煤质持续好转，7-8月热值回归4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现逐季改善，23Q1-Q4公司商品煤单位价格分别为536/543/555/573元/吨。
    24Q1发电量及上网电价同比均有上浮：据公司公告，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。发电量同比增幅明显系公司23Q1季度基数较低，据Wind投资者平台的回复，影响因素包括利辛发电运行机组挤压其发电空间、利辛发电1号机组因炉管磨损停机检修影响发电量等。此外，在容量电价方面，公司在1月的容量电费执行率是100%，2月份执行率在98%以上，均优于全省平均水平。按照公司公告中的表述，因为受益于大基础、大容量、高参数的特点以及坑口电厂的优势，所以公司在容量电价的执行情况方面目前是从政策上受益的。
    加快推进火电项目进度，装机成长空间可观。公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年11月开工，目前，两台机组锅炉水压试验已完成，主厂房已屋面止水，正在进行汽轮机、发电机安装，计划2024年双机建成投产。上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2024年上半年正式开工，2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

Q1业绩开门红，商飞外贸加速推进

中航重机(600765)
    2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。
    经营分析
    公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。
    公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。
    公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。
    公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

公司报告：品牌化战略助力成长，全链路数字化精耕细作

赛维时代(301381)
    核心提要
    服饰品类为主，以技术为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口，销售渠道包括Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站，经营品类包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。得益于服饰品类底层逻辑得到持续验证、新品牌持续孵化，以及2023年以来外部不利因素消退，2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%，实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。
    跨境电商行业空间广阔，头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区，新兴市场电商渗透率仍处低位，伴随物流支付等配套的完善，新兴市场电商规模有望快速提升。跨境电商卖家积极推进品牌建设，品牌化趋势之下，企业精细化程度提高，利润率和管理能力进一步优化。TIKTOK、TEMU等平台以低价策略开发美国消费市场，不断扩大份额。亚马逊平台份额绝对领先，但竞争之下，逐步对商家实施优惠政策，让利卖家及终端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势，为消费者提供优质且平价产品，部分细分类目市占率保持领先。
    全链路数字化为基，底层能力复用助力品牌矩阵拓展，带动长期成长。
    公司坚持以技术驱动，建立贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司能够精准捕捉流行元素、依据自有版型库提升产品及版型设计效率、根据供需模拟指导采购以优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，使得供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类，同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类，通过持续强化供应链信息化优势，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。
    具体来看，前三大品牌由于在服装销售占比约70%，因此对服装整体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%，但在亚马逊平台的男装市场市占率仍处于较低水平，处于成长阶段，因此在公司产品和服务的底层逻辑支撑之下，未来规模保持高增，市占率仍有进一步提升空间；第二三大品牌家居服情趣内衣品牌，由于当前公司市占率处于较高水平，增速较为可观，长期增速仍需进一步观察。对于新品牌而言，公司每年选取十几个已经具备一定客户基础的品类组合，重点投入营销资源以扩大市占率，并根据表现及时动态调整，如未来公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌，以较强的增长态势快速成长，有望成为又一增长极。
    投资建议：我们看好公司作为跨境电商龙头，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，纵向提升新品牌孵化的效率，横向扩大在不同细分领域的布局。我们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元，同增33.7%/29.2%/30.6%；归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元，同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：Amazon平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险、中美贸易摩擦加剧、第三方平台经营风险。
   

数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展

华中数控(300161)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。
    事件点评
    2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届
    中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。
    报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。
    公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内，（1）工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。（2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。（3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。（4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。
    报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。

新能源助力2023年业绩成长，Q4单季9 9 9 5 6 3 3 8 1度毛利率提升明显

斯达半导(603290)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。
    各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显：
    公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。
    新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长：
    2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：
    2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。
    SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：
    2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。
   

业绩拐点显现，新能源业务有望持续高增9 9 9 5 6 3 3 8 1

道通科技(688208)
    事件概述
    道通科技于近期发布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%。
    传统业务复苏叠加充电桩放量，带动盈利能力回升
    收入端，公司2023年实现营收32.51亿元，同比增长43.50%。分业务线看，作为公司传统业务的汽车电子诊断显著复苏（yoy+24.1%）其中ADAS同比增长75.34%，TPMS同比增长29.25%。同时，公司新能源业务开启放量，实现营收5.67亿元（yoy+493.2%）。分地区看，北美依旧是公司业绩的主要贡献来源，2023年营收为16.87亿元，同比增长62.54%。
    利润端，公司2023年扣非前后的利润差异较大，非经常性损益主要来自公司针对诉讼的和解费用3132万美元。在剔除非经的影响后，公司利润率较2022年显著修复，主要系新能源业务已渡过投入期进入放量阶段，摊薄了各项费用率，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%，同比-1.30/-0.41/-9.09pcts。
    新能源业务布局趋于成熟，有望持续高增
    产品侧，2023年公司发布了高功能超充桩DC HiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩AC Ultra三款充电桩产品，覆盖较为全面的充电场景需求，其中DC HiPower搭载液冷技术，充电10分钟即可补能400公里，性能领先；此外，公司推出充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用等云服务产品，完善充电桩配套生态。销售侧，公司与超过10家领先垂直媒体建立合作关系，在全球建设30多个合作示范站，站点遍布欧、美、亚太地区的关键交通枢纽，成功签约多家全球前50大型企业客户，营销侧布局成效显著。产能侧，2023年公司进一步布局海外产能，在越南生产基地新增直流充电桩产能，在美国北卡罗来纳州建立工厂并于2023年年底投产降低《基础设施法案》带来的供应链风险。我们认为，公司新能源业务布局趋于成熟，考虑到海外充电桩供需缺口仍较大，后续有望持续高增。
    投资建议：
    我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2024/2025/2026收入分别为38.72/46.09/55.16亿元，净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价31.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。
   

2023年年报点评：新定型纤维贡献增加；包头项目24年上半年投产

光威复材(300699)
    事件：4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YOY+0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY-6.5%；扣非净利润7.1亿元，YOY-18.6%。
    业绩符合预期。拓展纤维业务稳定增长；包头项目计划于2024年上半年投产。
    4Q23利润增长37%；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收7.7亿元，YOY+35.0%，是历史单季度营收规模新高；归母净利润2.5亿元，YOY+36.9%；扣非净利润2.1亿元，YOY+31.4%。2）盈利能力：4Q23
    毛利率同比增加17.5ppt至54.7%；净利率同比增加1.6ppt至31.9%。2023年毛利率同比减少0.4ppt至48.7%；净利率同比减少2.7ppt至33.4%。
    航空航天需求稳增长；新定型碳纤维增速快。2023年主要业务板块：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY+20.28%，航空、航天碳纤维及织物需求稳定增长。其中，以新定型航空用碳纤维为主的T800占比17%，营收2.87亿元，YOY+50.6%；以新定型卫星结构应用为主的MJ系列占比12%，营收2.07亿元，YOY+54.4%。航空和航天用新定型纤维及工业用高性能碳纤维将逐渐进入批产状态，对公司的业绩贡献将持续增加。2）能源新材料：风电碳梁因传统订单量价齐跌、新客户业务规模有限，营收4.26亿元，YOY-35.54%。3）通用新材料：预浸料主要受传统渔具和体育休闲市场出口下滑等影响，营收2.68亿元，YOY-10.52%。2023年营收贡献以航空、航天和新能源领域为主：1）航空：营收12.53亿元，YOY+20.89%，营收占比50%；2）航天：营收3.47亿元，YOY+37.73%；3）新能源：营收5.99亿元，YOY-21.91%。
    大合同进展83%；经营现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.0ppt至12.9%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.8%；2）管理费用率同比增加1.1ppt至6.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-4.1%，系去年同期汇兑收益较高所致；4）研发费用率同比减少1.0ppt至6.7%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初增加50.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加1.1%；3）存货4.6亿元，较年初减少29.3%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加19.7%。5）碳纤维及织物大合同累计履行17.4亿元，占合同总金额的82.9%。2023年经营活动净现金流为5.3亿元，YOY+263.0%。
    投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/17x/14x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

2024Q1业绩快报点评：业绩符合预期，毛利率继续修复

中国中免(601888)
    投资要点
    事件：2024年4月8日，中国中免发布2024年度第一季度业绩快报，2024Q1公司实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%，实现归母净利润23.08亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润23.01亿元，同比+0.23%。
    Q1业绩符合预期，毛利率持续修复。公司Q1主营业务毛利率为32.70%，同比+3.95pct，得益于国际客流带动口岸免税业务进一步恢复，线下业务占比持续提升，商品结构持续优化。Q1归母净利率为12.27%，同比+1.19pct，环比+3.25pct，毛利率提升带动盈利能力持续修复。
    离岛免税精品销售占比提升。根据海口海关数据，2024年1-2月海南离岛免税销售额为97亿元，同比-21%，购物人次154万人次，同比-3%；1-2月客单价为6320元，2023年1-2月为7791元，2023年10月为6120元。分结构来看，2024年2月精品/香化销售额占比分别为52%/38%，较2023年10月+11pct/-4pct，销售结构优化带动客单价回升。
    2024年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024年2月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的50%/87%/74%/81%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力。
    盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于最新财务数据调整中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3亿元（前值为82.8/96.7/113.8亿元），对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

公司事件点评报告：生物类似药进入收获期，ADC管线持续推进

百奥泰(688177)
    事件
    百奥泰股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长54.86%。归属于母公司所有者的净利润-3.95亿元，较上年亏损额减少17.87%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-4.72亿元，较上年亏损额减少9.72%。
    投资要点
    阿达木单抗继续增长，托珠单抗贡献新增量
    阿达木单抗是公司首个获批生物类似物，已在国内获批八个适应症，与超过1000家处方医院及超过1200家药店达成合作，2023年销售保存平稳增长，贡献了公司最大的收入来源。托珠单抗于2023年1月在国内获批上市，三个适应症，目前已覆盖100多家各省级商业公司和300多家医院终端，贡献了2023年的部分新增量。
    出海获得美国FDA上市许可，2024年进入收入兑现期
    公司是国内最早布局国际规范市场的生物药企业之一，共有2款产品（BAT1806托珠单抗和BAT1706贝伐珠单抗）获得美国FDA上市许可，其中BAT1806是FDA批准的首个托珠单抗生物类似药。2023年原研托珠单抗在美国销售收入为12.23亿瑞士法郎，BAT1806预计在2024年5月在美国开始正式上市销售，由Bioge负责海外推广。公司已向欧洲EMA递交BAT1706上市许可申请，我们预计2024年获得上市许可。公司还有戈利木单抗和乌司奴单抗完成全球III期临床试验，有望在同类品种上市申报占据第一梯队。
    稳步推进新药研发
    公司2023年研发投入7.69亿元，同比增长24.70%，公司生物类似物海外上市有望逐步支撑起研发的持续投入。新药研发方面，BAT2094（巴替非班）目前处于国内上市申请阶段，我们预计2024年上半年获批上市。作为一款抗血小板的聚集药物，巴替非班还能抑制血管平滑肌的生长，降低动脉血管再阻塞风险。在研ADC药物系列中，BAT8006临床进展最快，预计2024年获得2期临床的结果。BAT8006已有同靶点的ADC药物获得美国FDA许可上市，该靶点在多种实体肿瘤如卵巢癌、肺癌、子宫内膜癌和乳腺癌中过表达。公司采用自主研发的ADC技术新平台开发，，其安全性和疗效数据更值得期待。
    盈利预测
    依靠阿达木单抗国内销售增长和托珠单抗欧美规范市场的销售突破，预测公司2024-2026年收入分别为11.37、15.81、22.12亿元，归母净利润分别为-1.44、1.92、6.39亿元，EPS分别为-0.35、0.46、1.54元，当前股价对应PE分别为-98.0、73.5、22.1倍，公司是国内最早布局生物类似物出口的企业，海外临床研发处于领先位置，未来出海商业化平台有望逐步得到验证，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外规范市场拓展的不确定性、销售不及预期、研发进展不及预期及海外审批不及预期等风险。

23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张

东方精工(002611)
    事件：东方精工发布2023年年报。23年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润4.33亿元，同比降低3.12%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比降低8.44%。其中，23Q4公司实现营业收入14.19亿元，同比降低2.90%；归母净利润1.61亿元，同比降低41.29%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比降低47.72%。
    高基数短期影响23Q4营收，在手订单充沛持续增长可期2020-2022年受益于美国和欧洲电子商务市场快速增长拉动瓦楞纸包装消费，纸包装行业中大厂商的资本开支增加。23年海外下游在22年大幅扩产后仍处于扩产高点，根据彭博数据，23年国际纸业及SMURFIT KAPPA厂房设备非现金增加额共78.4亿元人民币，同比增长4.48%。公司凭借产品智能化优异、产品矩阵布局全面优势，全年营收增速达到历史较高水平。根据公司公告，全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400亿元人民币。按营收规模计算，23年公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。分产品看，23年1）瓦楞纸板生产线实现32.10亿元，同比增长23.29%，其中，Fosber集团整体实现营业收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%。
    此外，2023年公司累计接单约54亿元，截至2023年底在手订单约36.35亿元，展望24年，公司订单充沛，营收有望持续稳增。同时，23年芯片、电子元器件和原材料供应紧张改善，公司瓦线采购、库存、物流等运转效率明显提升，交付期限已经由23H1的12个月进一步缩短到年底的6个月左右，订单转化有望加速。
    积极扩张产能，扩大Fosber海外总部，市场份额有望再提升1）2024年2月公司正式启动Fosber集团欧洲新总部基地项目，项目位于意大利，建成后将整合现有产能形成Fosber集团欧洲制造的总部基地，计划总投资超4000万欧元，将于2024年内开工、2026年底竣工。2）子公司Tiru？a集团计划投入近1000万欧元，预计完成后瓦楞辊压力辊的产能预计在现有基础上提高近60%。
    盈利能力改善，一次性所得税影响23Q4净利率
    盈利能力方面，23年公司毛利率为29.21%，同比增长1.99pct，其中23Q4毛利率为30.48%，同比增长1.20pct,23Q4盈利能力持续改善，主要系Fosber意大利毛利率同比增长，23年美、欧通胀水平较22年下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，同时电气元件的供应紧张情况改善。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.79%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/7.25%/2.69%/-0.02%，同比分别+1.19/-0.75/+0.17/+0.21pct。
    此外，23Q4公司所得税为0.67亿元，同比增长320.22%，主要系1）Fosber意大利向意大利国税局补缴2017-2021年股息预扣税税金（含利息）587.70万欧元及相关罚金32.45万欧元；2）Fosber意大利在2019-2021期间与Fosber天津和Fosber亚洲之间的经营性往来做了税务调整，补缴税金（含利息）45.32万欧元及相关罚金0.8万欧元。综合影响下，23A公司净利率为9.91%，同比下降2.52pct，其中23Q4公司净利率为11.52%，同比下降8.42pct。
    投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.60、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.2x、11.4、10.0x，给予24年19.0xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险，疫情反复影响生产效率风险等。
   

变压器出海初见成效，数字化变革未来可期

金盘科技(688676)
    事件：
    金盘科技发布2023年年度报告，公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，实现毛利润15.21亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。
    变压器主业高质量增长，海外布局初见成效：
    2023年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41亿元，同比+36.26%。其中，变压器系列收入40.93亿元，同比+25.23%，毛利率26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。2023年公司实现外销业务收入11.77亿元，同比+79.54%。2023年集团整体销售订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单19.91亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。
    数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获：
    公司的数字化转型启动于2019年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023年年报，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长：2023年，公司储能业务实现收入4.14亿元，同比+546.95%，毛利率12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压SVG等电力电子产品，此外，1500V风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023年新签订单6.41亿元（不含税），同比+144.87%
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿元，增速分别为42.7%/34.1%/26.0%，净利润分别为7.52/10.31/13.90亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。
   

2023年报点评：资产处置收益助力扭亏，分红比例明显提升

深圳机场(000089)
    事件:
    2024年4月7日，深圳机场发布2023年报：
    业务方面，2023公司完成航班起降39.31万架次/yoy+66.77%，旅客吞吐量5273.49万人次/yoy+144.56%，货邮吞吐量160万吨/yoy+6.20%，分别达到2019年水平的106.19%、99.63%、124.73%。
    其中，4Q2023公司完成航班起降10.57万架次/yoy+86.75%，旅客吞吐量1457.70万人次/yoy+171.60%，货邮吞吐量44.89万吨/yoy+18.63%，分别较2019年同期增长10.56%、7.30%、25.29%。
    财务方面，公司2023年实现营业收入41.65亿元/yoy+55.91%（调整后，下同），较2019年增长9.41%；归母净利润3.97亿元，上年为-11.24亿元，较2019年下降1.97亿元；扣非归母净利润-1.56亿元，上年为-12.60亿元，2019年为6.20亿元；非经常性损益为5.53亿元，较上年增长4.17亿元，主要为确认深江铁路（福永段）搬迁补偿款5.56亿元，其中归属于公司的补偿金4.58亿元。
    其中4Q2023实现营业收入11.23亿元/yoy+80.01%，较2019年同期增长12.64%；归母净利润2.33亿元，上年同期为-2.53亿元，较2019年同期增加1.19亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，上年同期为-3.41亿元，2019年同期为0.80亿元。
    投资要点:
    民航需求持续恢复，公司营收同比大幅增长
    受益于机场业务量持续恢复，2023年公司营收同比增长14.94亿元至41.65亿元，已超过2019年同期体量，其中4Q2023营业收入同比增长4.99亿元至11.23亿元，环比增长2.57%，较2019年同期增长9.41%。
    分拆来看，2023年公司航空主业业务实现营业收入30.37亿元
    yoy+72.42%，航空物流业务实现营业收入3.15亿元/yoy+22.58%，航空增值服务收入实现营业收入4.35亿元/yoy+63.62%，航空广告收入实现3.78亿元/yoy-2.39%。
    成本同比小幅上升，资产处置贡献正向收益
    伴随公司业务量快速恢复，2023年公司营业成本同比增长1.07亿元至37.18亿元/yoy+2.97%，其中4Q2023营业成本同比增长1.57亿元至9.98亿元/yoy+18.65%，环比增加0.30亿元，环比增幅为3.05%。此外，2023年公司资产处置收益同比增加4.31亿元，主要系公司完成深江铁路（福永段）建设项目拆迁房屋的移交工作，将房屋拆迁补偿款确认当期损益。整体来看，公司已重回增长正轨。
    重视股东回报，提升分红比例
    据公司2023年报，公司拟派发现金股利2.05亿元（含税），现金分红比例达51.70%。此外，公司公布2023年-2025年股东回报规划，即现金分红不低于当年实现的可分配利润的45%，较此前规划值（30%）明显提升。
    深中通道通车在即，期待产能与流量变现能力双提升
    深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五规划”》，未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到1亿人次，较2019年的旅客吞吐量仍有9成增长空间。
    非航业务方面，公司与深免集团设立的免税合资公司已于2023年6月成立，其中公司、深免集团分别持股49%、51%。2023年11月21日，深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业，升级后的免税经营面积超过2000平方米，销售的免税商品品牌数量高达276个。伴随客流的持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司非航业务未来成长潜力值得期待。
    此外，2024年1月11日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同，经营期限为2024年2月1日至2030年1月31日，首年广告经营费总额约4.02亿元。伴随着机场客流的持续增长，未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营收分别为47.14亿元、52.18亿元、57.29亿元，归母净利润分别为4.51亿元、7.23亿元、8.65亿元，对应2024-2026年PE分别为31倍、19倍、16倍。深圳机场客流中长期成长空间或已经打开，伴随客流持续增长，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司未来成长潜力值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济不及预期，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故等。
   

感知业务靓丽，盈利能力提升，高速光模块给予更多想象空间

华工科技(000988)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。
    事件点评：
    分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。
    盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。
    展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

奥特维23年业绩实现高速增长，平台化战略初见成效未来增长可期

奥特维(688516)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入63.02亿元，同比增长78.05%，实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%，实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长75.09%。公司作为全球组件串焊机领军企业，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    各业务收入均实现快速增长，23年业绩表现亮眼。公司积极开拓市场，2023年实现营业收入63.02亿元，同比增长78.05%，实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%。分业务来看，光伏设备/锂电设备/半导体业务分别实现营业收入53.64/3.47/0.21亿元，分别占营收比重85.11%/5.50%/0.33%，同比增长79.15%/165.13%/365.34%，各项业务均实现快速增长，平台化战略初见成效。
    成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。公司2023年整体毛利率为36.55%，同比下降2.38pct，主要是因为毛利率相对较低的单晶炉收入占比提升导致，未来随着单晶炉设备规模效应的体现，公司未来毛利率有望维持稳定。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.07%/5.19%/0.66%，同比-0.12pct/-0.93pct/-1.50pct/0.11pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司全年净利率19.91%，同比提高0.28pct，维持较高水平。
    新产品持续突破，在手订单充足支撑未来成长。2023年公司持续加大研发力度光伏设备方面，成功研发包括0BB串焊机、XBC串焊机、N型低氧单晶炉、激光辅助烧结等适应N型电池技术的新设备；锂电设备方面，成功研发集装箱装配线，实现了储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案；半导体业务方面，公司针对12寸晶圆立项研发12寸全自动划片机及装片机，新产品持续突破，竞争力不断提升。据公司公告，2023年度公司签署销售订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%，截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%，支撑公司未来业绩成长。
    估值
    考虑到公司在手订单快速增长，我们小幅上调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入87.49/112.91/140.75亿元，实现归母净利润17.35/23.26/29.04亿元，对应PE为14.1/10.6/8.4倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；技术迭代的风险。

23Q4单季度需求回暖，AI驱动新成长

太辰光(300570)
    事件：
    2024年3月28日，公司发布2023年度报告。报告期内公司实现营业收入8.85亿元，同比下降5.22%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.86%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降22.59%。
    受海外客户去库影响营收短期承压，23Q4需求释放业绩高增2023年公司实现境外收入6.74亿元，同比下降13.81%，主要由于上半年海外客户去库存导致的需求下降。2023年公司实现境内收入2.11亿元，同比增长38.95%。单季度来看，2023Q4公司实现收入2.6亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长69.7%，单季度业绩高速增长。
    费用控制平稳
    2023年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.38pct，主要受原材料价格波动及营业收入结构变动影响。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为1.58%、5.68%、6.25%，同比分别-0.32pct、-1.04pct、-0.95pct。公司2023H1研发费用率达7.17%，主要投入在密集连接、光波导芯片等系列产品，2023年下半年公司实现有效控费。
    无源器件实力突出，AI算力驱动新成长
    1）无源：短期云计算需求承压，但公司部分无源光器件产品技术水平已位于行业领先地位，并深度合作北美头部厂商，预计将深度受益AI发展带来的算力需求提升。2）有源：AOC相对于传统方案，具备高性价比、便于维护等优点，有望逐步替代DAC。2023年公司AOC产品（商业级和工业级）已实现小批量试产。另一方面，今年2月公司拟以自有资金对香港子公司增资600万美元，用于在越南设立孙公司，我们看好公司进一步提升产能布局，市场份额提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.04/16.94/22.0亿元，同比增速分别为+47.34%/+29.92%/+29.89%，归母净利润分别为2.37/3.25/4.33亿元，同比增速分别为52.88%/37.03%/33.42%，EPS分别为1.04/1.43/1.91元/股，3年CAGR为40.86%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年45倍PE，目标价46.8元，维持为“买入”评级。
    风险提示：客户需求波动，新产品研发量产进度不及预期，汇率风险。
   

公司深度报告：推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑

新宝股份(002705)
    推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级
    AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。
    内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升
    2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。
    欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑
    多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。
    风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等。

业绩稳步提升，经营现金流表现亮眼

鸿路钢构(002541)
    事件：公司发布2023年年报。
    营收稳步增长，钢结构产品产量增速较快。2023年，公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%，其中钢结构销售收入232.22亿元，占营业收入的98.65%；钢结构工程收入3.17亿元，占营业收入的1.35%，营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年，公司实现归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比减少4.72%。2023年，公司新签销售合同总共约297.12亿元，同比增长18.25%；钢结构产品产量448.80万吨，同比增长28.40%。
    毛利率小幅下降，经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%，较上年同期下降0.85pct，净利率为5.01%，较上年同期下降0.85pct；2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元，较上年多流入4.75亿元，同比增加76.36%，主要系回款较大所致；投资活动现金流净流出16.55亿元，较上年多流出1.6亿元，主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿，同比增长51.62%，主要系研发投入项目增加所致。
    持续加大研发投入，加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术，2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入，报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等，公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、327.30亿元，同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%，归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元，同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%，EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股，对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

深度报告：化妆品加速增长，大健康成长可期

福瑞达(600223)
    聚焦大健康轻装起航，19-23年大健康业绩复合增速为27%。公司前身鲁商发展18年以收购山东福瑞达医药集团100%股份开始涉足大健康领域，22年11月启动地产业务剥离，23年10月交割完毕，公司正式从“地产+大健康”双主业运行切换至聚焦大健康生态；公司股价表现从与华熙生物高度相关等外因驱动逐步转化成自身治理改善、美妆主业变化等内因驱动。23年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9/2.3亿元，19年-23年复合增速分别为35%/27%，实现快速增长，化妆品贡献超过70%，成为核心收入业绩贡献。
    化妆品业务加速，产品升级、多平台发力。公司化妆品23H2实现加速，毛利率稳步改善，23年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5/8.6/2.1亿元，对应增速分别为27%/21%/5%，22H2-23H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。未来化妆品仍将保持快速增长势头：1）产品端，瑷尔博士打造“益生菌系列、闪充系列、摇醒系列”三大矩阵，聚焦舒缓、抗老、美白功效，逐步提升闪充/摇醒占比，扩充客群、提升均价；颐莲保持喷雾、分体面膜等爆品升级提价，打造高保湿系列标杆产品，丰富产品矩阵，加大软膜等品类推新，实现量价齐升。2）渠道端，加大抖音投入，自播产品创新发力+借助达播推新齐发力；线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。3）营销端，瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智，颐莲官宣谭松韵为品牌代言人，强化高保湿心智。4）研发端，保持高研发投入（23年大健康业务占比4.7%），在玻尿酸、重组胶原蛋白、皮肤微生态等多领域领先，提升产品竞争力。
    医药稳健，原料、物业盈利有望改善。医药业务方面，18年以来医药收入保持约5亿体量，明仁福瑞达子公司净利润约2000万，博士伦18年-23年净利润复合增速为9%，23年为公司贡献投资收益约7009万，整体稳健。原料业务方面，近年来受行业价格、公司产品结构等因素变化毛利率持续下降，未来医药级透明质酸放量有望提升盈利能力。物业服务方面，23年鲁商服务归母净利润为0.4亿元，受非业主增值服务影响业绩下滑，物业管理及社区增值保持稳健，长期项目储备丰富，有望持续转化。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍，我们选取华熙生物、珀莱雅、丸美股份、巨子生物、昊海生科为可比公司，可比公司24年-25年归母净利润平均增速为23.0%/26.5%，平均PE为28.0/22.3倍，公司PE具备可比优势，维持“买入”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下滑；颐莲瑷尔博士增长不及预期；净利率下降等。

业绩表现稳健，分布式光伏项目开发有望提速

芯能科技(603105)
    核心观点
    分布式光伏装机规模增加，营收和归母净利润稳步增长。2023年，公司实现营收6.86亿元（+5.59%），归母净利润2.20亿元（+14.99%），扣非归母净利润2.13亿元（+13.79%）。其中，第四季度单季营收1.43亿元（+8.61%），归母净利润0.34亿元（+12.09%）。2023年公司收入和归母净利润增长的原因在于随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，截至2023年，公司累计自持分布式光伏电站并网容量828MW，同比增加14.05%，2023年公司自持电站发电量8.09亿千瓦时（+19.85%），实现光伏发电收入5.96亿元（+12.88%），光伏发电毛利3.91亿元（+13.01%）。
    持续推动分布式光伏项目开发，保障公司业绩稳健增长。2024年，公司将按照“聚焦分布式电站业务，紧跟产品技术发展，围绕主业拓展分布式新应用领域”的业务发展战略，加快在手分布式光伏电站项目建设、并网节奏，同时推动向全国高耗电、高购电等经济发达地区稳步扩张，积极开发、储备优质屋顶资源，实现装机规模持续增加。截至2023年，公司有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，未来公司分布式光伏项目将陆续投运，驱动公司业绩增长。
    工商业储能运营业务稳步推进，加快户用储能产品的研发与制造，深度挖掘分布式资源价值。公司将围绕不断扩大的分布式客户资源，布局充电桩业务，加快推进公司储能业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局；公司拥有的超千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿千瓦时，涉及的工商业厂房面积超1300万平方米，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。未来，公司将围绕工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，实现工商业资源价值的深度挖掘。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。
    投资建议：由于分布式光伏装机规模增长不及预期，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.73/3.37/3.90亿元（2024/2025年原预测值分别为3.21/3.87亿元），同比增长率分别为23.9%/23.6%/15.7%，EPS分别为0.55/0.67/0.78，当前股价对应PE分别为17.5/114.1/12.2。给予公司2024年20-21倍PE，对应55-57亿元目标市值，对应10.91-11.46元/股合理价值，较目前股价有15%-20%的溢价空间，维持“买入”评级。

国内外市场拓展迅速，有望打造“冰火电”一站式解决方案

微电生理(688351)
    事件：3月30日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入3.29亿元，同比增长26.46%，主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升；归母净利润0.06亿元，同比增长85.17%；扣非净利润-0.35亿元，同比减少214.09%；经营活动产生的现金流量净额-0.38亿元，同比减少304.77%。
    其中，第四季度实现营业收入0.93亿元，同比增长36.11%；归母净利润-0.06亿元，同比减少2311.78%；扣非净利润-0.18亿元，同比减少67.02%；经营活动产生的现金流量净额0.03亿元，同比减少66.65%。
    特色产品矩阵提供一站式解决方案，国内外市场拓展迅速
    2023年，公司境内市场实现营业收入2.51亿元，同比增加17.15%。1）截止2023年底，公司三维手术累计突破5万例，累计覆盖1000余家医院。2）作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管，TrueForce？自上市以来已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效和术者好评。3）冷冻消融系统率先破冰国产冷冻消融房颤市场，在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，截至目前已完成20多个省份的挂网。
    2023年，公司境外市场实现营业收入0.69亿元，同比增加59.50%。截止2023年年底，公司累计覆盖35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证。1）面对复杂的国际商业环境，公司根据产品定位不断调整营销策略，重点加强代理渠道的建立；2）TrueForce？压力导管于2023年8月获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊、波兰等国家顺利开展首批临床应用；3）积极践行国产品牌“走出去”理念，参加欧洲心律大会、美国心律大会和亚太心律大会，逐步提升国际市场行业知名度。
    集采中标情况良好，助力产品迅速放量
    截至2023年底，1）在福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作中，公司完成了27个省份带量采购落地实施；2）公司参与北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购，TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管等多款产品全线中标，已于2023年12月15日开展执行，冷冻系列产品已申请增补；3）参与京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购，包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标。
    研发实力强劲，有望实现电生理“冰火电”全产品覆盖
    截至2023年底，1）压力脉冲消融导管项目已完成临床入组，进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，为快速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案，PFA产品预计于2025年获批。
    2）肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，可以降低X射线对术者和患者的伤害，RDN产品预计于2025年-2026年获批。
    3）公司持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，具备支持远程手术的条件，可实现设备远程操控；截至目前，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    期间费用率略有波动，整体净利率略有提升
    综合毛利率同比下降5.59pct至63.51%，主要系电生理省际联盟集中带量采购实施；销售费用率同比提升2.08pct至33.20%，主要系公司销售规模增长，销售团队人工成本和营销成本相应增长以及销售活动全面恢复；管理费用率同比下降1.49pct至12.41%；研发费用率同比下降1.81pct至27.74%；财务费用率同比提升1.89pct至-1.81%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.59pct至1.73%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.34%、33.37%、15.97%、29.12%、-1.4%、-6.26%，分别变动-6.64pct、-2.75pct、+3.98pct、-5.01pct、+3.51pct、-6.65pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年3月29日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。

3月汽车销量同环比提升，阿维塔12 2024款焕新上市

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车公布3月销量。3月，长安汽车实现汽车销量25.9万辆，同比+5.7%，环比+69.6%。其中，长安自主品牌销量达22.1万辆，同比+5.6%，环比+74.4%；自主乘用车销量15.7万辆，同比+2.1%，环比+87.4%。此外，3月自主品牌海外销量3.3万辆，同比+39.9%，环比+14.6%；自主品牌新能源销量5.3万辆，同比+47.5%，环比+128.2%。
    深蓝、阿维塔3月交付同环比向上，启源A07真香版、阿维塔122024款上市。
    1）3月深蓝交付13048辆，同比+52.3%，环比+30.6%。3月18日，深蓝G318亮相，或预计2024Q2推出；3月25-26日，深蓝双车DEEPAL S07、L07亮相曼谷国际车展媒体日，深蓝双子星在泰国迎来首次产品上新，具备更科技的配置和更优异的续航，截至2月，累计交付量已超过3000辆。2）3月长安启源交付15228辆。3月6日，长安启源A07真香版上市，指导价13.59-15.99万元，最低指导价从2023年的16.69万元下降至13.59万元。3）3月阿维塔交付5016辆，同比+125.8%，环比+104.2%。3月29日，阿维塔122024款焕新上市，新增后驱智享版，指导价下探至26.58万元。截至3月24日，阿维塔12大定订单破4万。
    长安汽车出口进程加速，长安UNI-Z上市。3月25日，第45届曼谷国际车展正式开幕。本次车展，长安汽车上市了全新产品Lumin（糯玉米）以及深蓝S07和L07新增续航版本，进一步丰富了泰国消费者的出行选择。同时也对两款重磅产品CD701、阿维塔11进行了展出。Lumin作为长安汽车在泰国推出的第二款车型，具备小身材、大空间以及适宜的智能化功能。3月28日，长安UNI-Z正式上市，定位为紧凑型SUV，指导价11.79-13.19万元。
    盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为118.86、84.98、112.48亿元，对应PE为15、21、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。

2023年年报点评：酒店主业全面恢复，协同业务利润率有所波动

金陵饭店(601007)
    公司发布23年公司年报。23年，公司营业收入达到18.12亿元/yoy+28.10%，较19年同期+52.46%；归母净利润0.60亿元/yoy+43%，较19年同期-20.93%；扣非归母净利润0.31亿元/yoy+86.07%，较19年同期-50.23%。Q4来看，公司实现营业收入4.60亿元/YoY+31.17%，较19年同期+74.81%，实现归母净利润424.7万元/YoY-63.0%，主要系24Q4计提白酒经销库存及房产销售业务资产减值损失所致。
    酒店主业经营全面回暖，协同业务利润率有所波动。23年出行修复、旅游市场火爆，酒店业务全面复苏：公司紧抓酒店服务品质、营销渠道、会员体系升级，实现效应优化；23年酒店业务实现收入5.64亿元/YoY+41.6%，毛利率达43.8%/YoY+10.6pct，构成公司利润增长的主要来源。商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务分别实现营收10.22/1.36/0.79亿元，同比分别+29.0%/-3.3%/+15.9%，但该三项协同业务利润率有所波动，毛利率分别-6.6pct/-0.2pct/-5.7pct。商品贸易业务尽管实现了较快的营收增速，但毛利率有所下滑，板块毛利润同比下滑20.66%。
    费用率总体控制平稳。23年公司销售、管理、财务、研发费率分别为5.30%、12.28%、1.21%、0.24%，同比变化-3.38pct、+0.13pct、-0.33pct、+0.01pct，费用率为19.03%/YoY-3.57pct，其中销售费用的变动主要系苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少所致，总体费用率总体保持稳定。
    新董事长上任启新篇，未来将持续夯实品牌建设、发力食品业务。23年11月，原董事长李茜女士辞去董事长及其他职务，现任董事长毕金标先生于12月18日正式就职。毕先生此前已担任金陵饭店集团党委书记，此次任上市公司董事长有望提高整体决策效率，带来集团对上市公司更加充分的业务协同和资源赋能。未来公司将发力精益发展，优化核心项目服务品质及经营效益，强化金陵饭店品牌建设；同时亦将重点布局食品科技业务，增强资本实力和产业链运营能力，发力产品升级及渠道拓展，进一步打开成长空间。
    投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产持续优化、提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；食品业务的持续拓展将进一步打开成长空间。我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为0.95/1.10/1.22亿元，对应PE分别为31/27/24x，维持“推荐”评级。
    风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目开发进展不及预期。

全年业绩稳健增长，产品持续放量同时新增多个项目定点

斯达半导(603290)
    投资要点
    2024年4月7日，公司发布2023年年度报告。
    全年业绩稳健增长，高研发投入夯实核心竞争力
    2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%；毛利率37.51%，净利率25.14%；研发投入2.87亿元，同比增长52.16%。
    公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：1）工业控制和电源行业营收为12.79亿元，同比增长15.64%；2）新能源行业营收为21.56亿元，同比增长48.09%；3）变频白色家电及其他行业营收为2.03亿元，同比增长69.48%。
    单季度看，23Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.20%；归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长18.00%，环比增长16.86%；毛利率环比提升3.88个百分点升至40.47%。
    此外，公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），并以资本公积每10股转增4股。
    IGBT和SiC持续放量+新增多个项目定点，海外业务进展迅速打开广阔成长空间IGBT：公司产品以IGBT模块为主，2023年IGBT模块收入为33.31亿元，占主营业务收入的91.55%。2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超200万套新能源车主电机控制器。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车；同样基于该技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付。650V/1200V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能。目前，公司产品已实现户用型、工商业、地面电站光伏和储能系统全功率覆盖。2024年公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。
    SiC：2023年公司应用于新能源车主控制器的车规级SiCMOSFET模块实现大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。
    2023年公司海外业务进展迅速，子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻倍以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营收7683万元，同比增长70.88%。海外业务的快速发展将进一步打开公司成长空间。
    投资建议：鉴于当前新能源车市场竞争激烈，加之公司持续加大研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为48.35/61.89/77.05亿元（24/25年原先预测值为55.27/74.25亿元），增速分别为32.0%/28.0%/24.5%；归母净利润分别为12.00/15.26/19.07亿元(24/25年原先预测值为15.15/20.34亿元)，增速分别为31.8%/27.1%/25.0%；PE分别为20.9/16.4/13.2。公司是国内IGBT模块龙头厂商，率先卡位SiC开启第二成长曲线，多项目定点持续贡献业绩增长动能。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

坚定“三年倍增”目标

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    公司上市三年完成倍增目标。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%，较2020年增长127.17%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%，较2020年增长103.88%。其中，Q4单季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%。
    “大包装+散称”助推产品矩阵优化，带来收入高增。公司持续推进“大包装升级”战略，“大包装+散称”产品收入占比超50%。产品矩阵方面，鱼制品实现收入12.91亿，同比增长25.87%，收入占比62.51%；豆制品实现收入2.17亿，同比增长18.68%，收入占比10.51%；禽类制品实现收入4.52亿，同比增长21.88%，其中，鹌鹑蛋首个完整销售年度实现收入过3亿；新增单列蔬菜制品，实现收入0.72亿元，同比增长88.24%。渠道方面，经销模式实现收入16.66亿，同比增长35.98%，收入占比80.66%，其中，线下经销模式实现收入13.97亿元，同比增长40.97%；经销商数量达到3057个，同比增长34.85%；直营模式实现收入3.99亿，同比增长68.52%，收入占比19.34%，其中，线上直营模式实现收入1.47亿元，同比增长94.61%，收入占比7.12%。
    受益于原材料价格下降和规模效应，盈利能力显著提升。2023年，综合毛利率为28.17%，同比提升2.55pct，其中，Q4单季度毛利率达到32.61%，同比和环比分别提升7.91/5.81pct。分品类来看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品的毛利率分别为30.14%/27.80%/19.77%/30.57%，特别是下半年，各个产品品类毛利率均有显著提升，鱼制品/豆制品/禽类制品的毛利率分别同比提升5.43/5.50/8.42pct。受益于毛利率的提升，全年的销售净利率同比提升1.92pct至10.27%，其中，Q4单季度净利率达到13.46%，同比和环比分别提升6.08/4.46pct。费用率相对稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09/-0.44/-0.14pct。
    下一个三年规划为继续倍增。产品矩阵上，公司将聚焦核心“二十亿级单品”深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，多元发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”魔芋，持续创新打磨产品力。生产制造端，完善产业链布局，稳定原材料供应，提升自动化制造能力，提升规模效应。渠道端，公司将继续完善全渠道布局，提高渠道质量，以期多轮驱动、均衡发展。品牌营销端，公司将继续以打造大单品为核心，深化品牌建设，强化品牌认知度。
    估值与盈利预测：预计公司2024-2026年实现营业收入27.21/33.79/40.43亿元，同比增长31.77%/24.15%/19.67%，实现归母净利润2.76/3.54/4.20亿元，同比增长31.89%/28.10%/18.56%。当前股价对应2024-2026年估值为23/18/15倍。公司正处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年25-30倍估值，对应目标价为15.32-18.38元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

扣非净利高增长，海外业务硕果累累

中工国际(002051)
    事件：公司发布2023年年报。
    扣非净利高增长，国际工程新签合同额增速较快。公司2023年实现营业收入123.65亿元，同比增长27.25%；实现利润总额5.31亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长7.77%；实现扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长48.72%。其中，公司国际工程承包业务实现营业收入63.32亿元，占营业收入的51.21%，同比增长67.93%；关键核心装备研发与制造业务实现营业收入15.39亿元，占营业收入的12.45%，同比增长21.11%。2023年，公司累计新签合同额31.55亿美元，同比增长6.16%。分行业看，公司国际工程承包业务新签合同额23.09亿美元，同比增长27.99%；国内工程承包业务新签合同13.27亿元，同比减少47.55%；国内设计咨询业务新签合同21.88亿元，同比减少5.40%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额18.15亿元，同比增长0.83%，行业影响力不断提升；工程投资与运营板块新签合同额2.75亿元，同比减少49.63%。截至2023年末，公司国际工程承包业务在手合同余额90.72亿美元。
    毛利率有所提升。2023年公司毛利率为15.90%，同比提升2.01pct。其中，国际工程承包、国内工程总承包、咨询设计、关键核心装备研发与制造业务毛利率分别为13.97%、4.44%、38.18%、22.90%，同比分别提升4.62pct、-2.21pct、4.58pct、0.77pct，公司国际工程承包业务毛利率同比增长，主要系公司强化科技引领，不断优化市场布局和业务模式，做好项目精细化管理，强化成本管控，不断提升项目盈利能力。2023年公司净利率为2.78%，同比下降0.51pct。2023年公司经营现金流量净额为2.33亿元，同比减少7.50%，主要系报告期内重大项目处于执行高峰，现金流入、流出均同比增长，支付的工程款项较多。投资活动产生的现金流量净额为723.69万元，较上年同期增加104.63%，主要系上期对外投资金额较大。
    积极把握“一带一路”机遇，海外业务取得丰硕成果。公司作为我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的客户和渠道资源，具备较强的市场开发专业能力和竞争优势，2023年，公司国际工程承包收入同比增长67.93%，境外收入同比增长46.45%。公司把握重大外交活动及市场机遇，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动多个海外大项目签约生效。聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、新能源、医疗等重点领域，顺利开展国际工程承包重点执行项目，稳步推进伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为137.24亿元、154.75亿元、177.19亿元，同比分别增长10.99%、12.76%、14.51%，归母净利润分别为3.97亿元、4.38亿元、4.88亿元，同比分别增长10.17%、10.29%、11.40%，EPS分别为0.32元/股、0.35元/股、0.39元/股，对应当前股价的PE分别为23.37倍、21.19倍、19.02倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

23年靓丽收官，24年定调积极

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件： 公司发布2023年报，全年实现营业总收入 1506亿元，同比+18.0%，归母净利润 747 亿元，同比+19.2%；其中 23 单 Q4 实现营业总收入 452 亿元，同比+19.8%，归母净利润 219 亿元，同比+19.3%。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 308.76 元（含税）。
    茅台酒与系列酒双轮驱动， 增长韧性超市场预期。 1、 2023 年公司营业总收入增长 18.0%，超出之前的经营公告数据（+17.2%）， 亦超额完成 23年初制定的15%左右的营收增长目标，增长韧性超出市场预期。 2、分产品， 23年茅台酒实现收入 1266亿元，同比+17.4%；分拆量价看，茅台酒销量同比+11.1%， 预计增量配额主要投向非标酒， 吨价同比+5.7%至 301 万元/吨，吨价提升主要系非标酒投放量加大及直销渠道占比提升， 23年 11月对飞天和五星提高出厂价 20%亦有贡献。 系列酒实现收入 206亿元，同比+29.4%，其中销量同比+2.9%，吨价同比+25.7%；茅台 1935 仅仅两年时间便成为百亿大单品，带动吨价快速提升。 3、分渠道， 23 年批发/直销渠道收入分别为 800/672 亿元，分别同比+36.2%/+7.5%，直销渠道收入比重同比提升 5.8 个百分点至 45.7%，其中“i茅台” 电商平台实现收入 224 亿元， 同比+88.3%，渠道结构不断优化。
    盈利能力稳中有升，现金流表现优异。 1、 23 年公司综合毛利率 92.1%，同比基本持平，税金及附加占营收比重为 14.8%，同比+0.3pp。 23年公司整体费用率 8.5%，同比-0.2pp； 其中销售费用率 3.1%，同比+0.5pp； 管理费用率 6.5%，同比-0.6pp； 财务费用率-1.2%，同比-0.1pp；综合作用下， 23 年公司净利率51.5%，同比+0.2pp，盈利能力稳步提升。 2、 23年公司销售现金回款 1637亿元， 同比增长 16.4%，与总营收增长整体匹配，经营活动现金流入 1683亿元，同比增长 22.1%；此外， 截至 23年末公司合同负债 141亿元，同比-8.7%，环比+24.0%， 23 年末合同负债仍处于高位水平。
    23年圆满收官， 24年定调积极。 1、公司积极回报投资者， 23年再次实施特别分红，全年共计派发现金红利 565.5 亿元，占 23 年归母净利润的 75.67%，分红金额较上年提高约 18亿元，分红再创历史新高。 2、 公司 24年主要目标是实现营业总收入较上年度增长 15%左右，亦是自 2022 年以来连续三年将收入增长目标设定在 15%左右， 充分彰显持续增长的韧性，亦打消了市场前期对公司增长或将放缓的质疑。 3、公司产品矩阵多点开花，营销体系改革成效显著，量价齐升确定性高，长线发展后劲十足。
    盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 70.44元、 81.97元、 94.70元，对应动态 PE 分别为 24 倍、 21 倍、 18 倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
    风险提示： 经济复苏或不及预期

2023年报点评：信用减值拖累，Q4归母净利润同比减少约70%

科前生物(688526)
    核心观点
    主业毛利率承压，大额信用减值确认，公司2023年归母净利润同比减少3%。公司2023年实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，主要系公司加强市场开拓，产品销量维持增长；实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%，一是因为下游养殖行情低迷，猪用疫苗毛利率承压，二是因为养殖链资金紧张，公司确认信用减值约8000万元。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比-24.76%，环比-19.93%；实现归母净利润0.39亿元，同比-69.05%，环比+66.95%，主要系毛利率下滑且确认信用减值约5600万元。
    猪用疫苗毛利率承压，宠物疫苗量利齐增。分业务来看，公司猪用疫苗2023年实现营业收入9.74亿元，同比+3.9%，毛利率为73.98%，同比-1.33pct，主要受下游养殖行情低迷影响；除猪用疫苗以外的其他业务实现营业收入0.90亿元，同比+41.24%，毛利率为51.70%，同比+3.00pct，其中宠物疫苗实现营业收入0.12亿元，同比+74.32%，毛利率为31.70%，同比+33.28pct，未来随猫三联疫苗等新品陆续落地上市，收入和毛利率有望维持快速提升。
    研发成果持续兑现，猫三联疫苗今年有望上市销售。2023年公司继续加大研发投入，期间获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件7项。在猪苗领域，猪丁型冠状病毒灭活疫苗等3个产品完成新兽药复审；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年可以上市销售，犬猫通用狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。
    看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，生猪产能持续去化，猪价春节后淡季不淡，周期有望于年内迎来反转，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗收入占比95%以上，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先且稳步提升，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及非瘟疫苗研发、规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到今年上半年养殖景气度或仍偏低，而今年下半年至明年养殖景气有望反转上行，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为5.0/6.7亿元（上次预测值为6.7/5.4亿元），预计2026年归母净利润为6.4亿元，最终对应2024-2026年EPS为1.08/1.43/1.36，对应当前股价PE为17.3/13.1/13.7X。

2024Q1业绩预告点评：抢开工盯交付，业绩超市场预期

思源电气(002028)
    事件：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39亿元，同比+55%，超市场预期。
    淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1淡季不淡，我们认为主要系：1）2023Q4公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024年Q1确收；2）2024开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。
    网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1）网内：根据能源局数据，2024年1-2月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

贵州茅台：业绩超预期，2024年增长信心充足

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2023年年报，2023年实现营收1505.60亿元，同比+18.04%，归母净利润747.34亿元，同比+19.16%，扣非归母净利润747.53亿元，同比+19.05%。2023Q4实现营收452.44亿元，同比+19.80%，归母净利润218.58亿元，同比+19.33%，扣非归母净利润为219.37亿元，同比+19.23%。
    2023年业绩超额完成目标，系列酒表现亮眼。2023年公司超额完成年初制定的15%增长目标，业绩略超此前预告。2023年公司茅台酒/系列酒分别实现营收1265.89/206.30亿元，同比+17.39%/+29.43%，其中2023Q4茅台酒/系列酒分别实现营收393.20/50.36亿元，同比+17.6%/+48.2%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，系列酒因产能增加和1935放量增长明显，2023年茅台1935含税销售额超过110亿元，同比翻倍增长，上市两年成为百亿大单品。茅台王子酒单品营收已超40亿，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。拆分量价来看，茅台酒销量/吨价分别为4.21万吨/300.62万元/吨，同比+11.1%/+5.7%，茅台酒量增明显主要由于非标投放量增加，吨价提升主因四季度提价和直销比例增加，系列酒销量/吨价分别为3.12万吨/66.20万元/吨，同比+2.94%/+25.7%，系列酒吨价提升较快主因1935放量。生产端方面，公司生产茅台酒基酒约5.72吨，同比增长0.7%，系列酒基酒约4.29万吨，同比增长22.4%，系列酒产能增加明显。
    直营占比已达45.7%，i茅台增长显著。2023公司直销/批发渠道分别实现收入672.33/799.86亿元，同比+36.2%/+7.5%，直销占比45.7%，同比+5.8pct，2024Q4公司直销/批发渠道分别实现收入210.26/233.29亿元，占比47.4%/52.6%，直营占比近一半，直销比例稳步提升。i茅台全年实现收入223.7亿元，同比+88.3%,“i茅台”数字营销平台注册用户已超5300万人，日活用户超480万人，交易额达443亿元。经销商国内/国外分别达2080/106个，净增加-4/+1个。
    合同负债环比上升，2024年公司展望积极。2023年公司毛利率为91.96%，同比+0.09pct，其中2023Q4毛利率92.56%，同比+0.71pct，系茅台酒和系列酒内部产品结构提升。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.77%/3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比+0.27/+0.50/-0.61/-0.01/-0.10pct，税率及费用率较为稳定，净利率达52.49%，同比-0.19pct。公司经营性现金流净额为665.93亿元，合同负债达141.26亿元，环比+27.31亿元，同比-13.46亿元，蓄水池保持稳定。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元，同时公司推出定价约600元的汉酱新品，1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构，在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。公司全年累计分红达565.5亿元，分红率高达75.7%，分红金额再创历史新高，较去年增长约18亿元，当前市值对应的股息率为2.6%。
    投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.00/92.90元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.00元，维持“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效

九强生物(300406)
    事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长34.59%；扣非净利润5.11亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额5.85亿元，同比增长47.69%。
    其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18亿元，同比增长57.25%。
    医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看，2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。
    与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10亿元，同比增长15.42%；海外业务实现销售收入3167.00万元，同比增长7.87%。
    2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。
    国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。
    此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。
    销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct
    2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS分别为1.07/1.31/1.60，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

特气品类积极扩张，电子大宗载气服务能力持续提升

金宏气体(688106)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。
    公司产品结构优化，特气占比进一步提高。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比进一步提高。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。
    特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（1）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（2）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。
    公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。
    盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.19亿，对应当前PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

产品价格下滑致业绩承压，持续聚焦新材料

联泓新科(003022)
    事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润4.46亿元，同比-49%。公司2023年度拟以公司总股本1,335,568,000股为基数，向全体股东每10股送红利0.80元（含税），共计派发现金红利106,845,440元，不送红股，不以公积金转增股本。
    产品价格下滑导致盈利下降，年初以来EVA价格现企稳修复迹象。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2023年营收占比分别为29.87%、25.11%、12.22%，合计达到67.2%；其中EVA毛利率40.95%，同比下降约10%，业绩承压。据公司年报，2023年中国EVA产量为215.4万吨，表观消费量为333.9万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，仍需大量进口。公司2023年EVA产品产量16.05万吨，销量16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。据百川盈孚数据，截至2024年3月，联泓EVA628光伏料产品价格为1.35万元/吨，较2024年初提升2400元/吨；EVA行业为毛利率为32.83%，较2024年初提升5.20%，伴随2023年9万吨/年VA装置投产后，公司可实现EVA原材料完全自给，后续EVA或企稳修复。
    公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。
    新能源材料领域：公司是EVA光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局POE材料及新能源电池材料；公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池
    守正出奇宁静致远
    等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。
    生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施PLA、PPC等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利EOD系列产品。
    电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。
    目前公司EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。
    投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为5.66/6.41/10.42亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.78元，对应当前股价PE为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。