2023年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动

华荣股份(603855)
    核心观点
    华荣股份：公司为国内防爆电器龙头，主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、销售、服务；专业照明设备生产、销售；新能源EPC总承包。目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。
    2023年归母净利润同比增长28.73%。2023年公司各项业务稳步发展，全年实现营业收入31.97亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长28.73%，扣非后归母净利润4.53亿元，较上年同期增加26.47%。公司期间费用率为36.10%，同比提升1.96个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27%，同比变动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个pct，期间费用变动主要系职工薪酬、服务及咨询费用有所增长，以及汇兑收益减少所致。
    主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局。分产品看，1）主业防爆产品2023年收入26.02亿元，同比增长14.27%，毛利率为57%，同比提升0.3pct，主业继续保持稳定发展势头，实现业务和利润双增长。2）工程业务实现营收2.74亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023年前三季度未确认收入，同时毛利率从2022年的15.3%提升至2023年的25.2%，主要系光伏组件价格大幅下滑。工程收入占总营收比例从16%下降至9%。3）专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比增长11%，专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct，预计未来仍将保持温和增长的态势。按内外贸划分，内贸/外贸2023年收入分别为25/7亿元，其中外贸同比增长约11%。公司加速外贸业务布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。
    投资建议：我们预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21亿元，对应PE14/12/10倍，一年期合理估值为26.87-28.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

成本持续下降的高成长养殖黑马

华统股份(002840)
    1、行业产能去化超1年，重视大周期机会
    能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，截止2024年2月，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。
    2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头
    1）养猪板块：高质量发展，站稳500万头可期
    ①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。公司已在浙江省内建成18个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止2023M3，公司生猪年出栏产能已达300万头，公司2023年三季度末现金及现金等价物5.30亿，资金储备相对充裕；此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。公司2023年实现生猪出栏230.26万头，我们预计公司2024/2025年出栏400/550万头，增速行业领先。
    ②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上，法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高），截止2023M10，公司PSY为24-25（23M3为24）；营养上，自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费，截止2023M10，公司料肉比为2.7左右；防疫上，浙江地理优势（养殖密度小，散户少）&高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想；运营管理上，目前公司已建成18个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率；激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨，公司23年第三季度养殖完全成本16-17元/kg左右（23Q1为17.8元/kg），预计成本后续下降空间可观。
    2）屠宰板块：热鲜提供稳定利润，宰量稳健扩张
    公司目前年屠宰设计能力可达1400万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场，提高屠宰量，公司2023年前三季度屠宰量已达到311万头（22年全年屠宰量为346.4万头）。另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看，在2021年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。
    3、盈利预测和投资建议：
    维持“买入”评级。基于：1）本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司成本持续优化且后续成本改善可预期；3）出栏量增速领先行业；4）资金储备充足；5）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2300元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；动物疫病风险；食品安全风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

2023年年度报告点评：营收实现稳健增长，加大研发布局未来

久远银海(002777)
    事件：
    公司于2024年4月2日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，经营活动产生的现金流量净额同比较大改善2023年，公司继续坚持“做实做深主营、围绕主营拓展、创新多元营收”的总体经营思路，实现营业收入13.47亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降8.83%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降20.61%；经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元，同比增加401.38%。分行业来看，医疗医保业务实现收入7.07亿元，同比增长15.07%，毛利率为45.20%；数字政务业务实现收入5.50亿元，同比下降7.48%，毛利率为49.37%；智慧城市业务实现收入0.68亿元，同比增长62.81%。
    持续探索创新医保数据要素各类应用场景，积极拓展智慧城市业务医疗医保业务方面，公司积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新，公司“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”作为首批上架广州数据交易所的数据能力，让数据要素价值化成为助推“数实融合”新动能。智慧城市业务方面，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，先后承建了青白江区等9个区（市）县的“智慧蓉城”项目，打造了“一网统管”城市运行新标杆，探索了“微网实格”绣花治理新路径，助推了“一表通享”基层减负新模式。同时，积极拓展全国市场，深度参与“数字重庆”三级治理中心建设，是当前最具影响力的“数字中国”引领示范性项目。
    持续加大研发投入，推出银海闻语民生领域大模型
    2023年，公司的研发投入为2.76亿元，同比增长12.29%，占营业收入的比例达到20.51%，其中，资本化的金额为1.43亿元。公司积极拥抱AIGC浪潮，推出银海闻语民生领域大模型以及包含数据标注、prompt管理、服务流程装配等核心能力的闻语·MaaS研发管理平台，持续推进大模型与民生领域需求相结合的AIGC场景研发；同时，持续推进AI+医疗、AI+数字政务、AI+智慧城市等行业创新场景孵化，已形成临床辅助决策、智能医嘱管理、智慧劳动仲裁、智慧社会治理、智慧市场监管等领域的AI产品，助力民生领域服务、治理与决策创新。
    盈利预测与投资建议
    公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为15.47、17.47、19.45亿元，归母净利润为1.98、2.31、2.65亿元，EPS为0.49、0.57、0.65元/股，对应PE为41.67、35.65、31.09倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场风险；技术风险；经营成本上涨的风险；运维服务收费标准下降的风险；行业政策变化的风险；快速发展带来的管理风险；人力资源风险。

CDMO业务稳健增长，持续布局新业务

九洲药业(603456)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。
    CDMO业务增长稳健
    2023年公司CDMO业务实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率达40.34%，同比提升0.65pp。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2023年底，拥有32个商业化项目、74个临床III期项目、902个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压，2023年实现收入12.61亿元，同比下降22.95%。
    持续推进产能建设
    公司持续推进CDMO全球化产能布局，2023年瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，部分生产线预计将于2024年二季度投产；原料药喷雾干燥生产车间投产；瑞博苏州中试车间陆续投产；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。特色原料药方面，公司开展绿色制造、自动化和智能化改进工作，加强酶催化、连续化技术的应用，通过对现有产品管线以及未来产品的分析，合理规划未来产能提升计划。
    加速布局新业务
    公司持续布局新业务板块，2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付，成功交付千万级多肽IND项目；小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力，后续将持续推进中试平台和GMP商业化车间建设；偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作，随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来承接项目数量将持续增加。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为62.99/72.84/74.66亿元，对应增速分别为14.03%/15.65%/2.50%；归母净利润分别为12.08/14.37/14.72亿元，对应增速分别为16.92%/18.96%/2.42%，EPS分别为1.34/1.60/1.64元，3年CAGR为12.52%。鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.78元，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。
   

公司首次覆盖报告：手机充电器龙头，加速布局新能源+数字能源领域

奥海科技(002993)
    奥海科技为手机充电器龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    奥海科技为全球手机充电器龙头，主营手机充电器、新能源电控、光伏逆变器等产品，其中手机充电器业务主要客户包括小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO等知名手机品牌商。我们认为随着手机市场逐渐回暖，客户快充手机渗透率逐渐提高，公司充电器业务有望迎来量价齐升，我们预测2023-2025年公司归母净利润为5.05/7.04/8.97亿元，对应EPS为1.83/2.55/3.25元，当前股价对应PE为17.0/12.2/9.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    快充手机渗透率提升驱动手机充电器增长，2029年全球空间有望达558亿元
    快充手机总销量占比增长，快充手机渗透率上升，各大品牌智能手机平均快充功率增大。我们认为快充手机渗透率上升带动手机充电器向着快充、大功率发展，驱动手机充电器市场增长，QYResearch预计2029年全球手机充电器市场规模有望达558亿元，2022~2029年CAGR为3.2%。
    收购智新控制布局新能源电控业务，量产&在研项目量产拉动营收增长
    2021年公司收购智新控制，智新控制主营新能源汽车整车控制器（VCU）、电池管理系统（BMS）、电机控制器（MCU）等产品，已进入东风、红旗、上汽等国企汽车品牌供应链，量产&在研项目众多。我们认为随着量产&在研项目持续量产，营收有望持续增长。
    数字能源各细分业务均加速发展，有望打造新营收曲线
    公司2021年进入数据电源领域，主营服务器电源等产品，非公开发行募资用于快充及大功率电源智能化生产基地建设项目，预计达产后新增年产45万套服务器电源产品；2022年收购飞优雀布局充电桩领域，已入围国网招标，为客户提供充电桩等解决方案。我们认为随着服务器电源产能释放、充电桩持续放量，有望为公司打造新营收曲线。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

归母净利逆势增长，战略区域市场开拓卓有成效

西部建设(002302)
    公司发布2023年报，2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司战略区域业务开拓卓有成效，在手订单储备充足；引入海螺水泥成为战略投资者有望助力公司实现全面提升。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    归母净利逆势增长，全年现金流同比较稳定。2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元，同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4公司营收65.22亿元，同减2.06%；归母净利2.90亿元，同比扭亏为盈。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为3.29亿元，同减2.89%。2023Q4公司经营现金流净额为19.32亿元，同减29.44%。
    公司盈利能力同比提升。2023年公司毛利率为11.34%，同增0.75pct；归母净利率为2.82%，同增0.59pct。2023Q4公司毛利率为13.91%，同增4.91pct；归母净利率为4.44%，同比扭亏为盈。2023年公司期间费用率为6.31%，同增0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4公司期间费用率为6.47%，同减0.53pct。
    商砼签约及销售方量稳步增长，公司订单储备较为充足。2023年公司商砼签约方量为13,824.17万方，同增8.16%；销售方量为5,843.14万方，同增4.43%。据我们测算，2023年公司商砼单方价格为379.06元，同减54.19元/方；单方毛利为42.69元，同减2.20元/方。2023年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0万方，同增11.07%；新签合同额与营业收入之间的差额为351.5亿元，同增5.19%。公司在手订单储备较为充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。
    战略区域市场开拓卓有成效，定增事项落地助力公司进一步提升。2023年公司在战略区域实现签约量6,355万方，同比增长21%，占公司签约量的46.3%。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长，同比增幅均超过60%。公司引入海螺水泥成为战略投资者，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作，公司有望获得全面提升。
    估值
    考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作，未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势，我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入为244.9、263.9、287.5亿元，归母净利分别为7.6、8.8、10.1亿元；EPS为0.60、0.69、0.80元。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

1Q24业绩预告点评：主业盈利修复，转让股权增厚业绩

长盈精密(300115)
    事件：2024年4月8日，长盈精密发布2024年一季度业绩预告，预计2024年Q1实现归母净利润2.5-3.5亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.05-1.35亿元，同比扭亏为盈。此外，2024年3月18日公司发布2023年年报，2023年实现营收137.22亿元，同比-9.74%；归母净利润0.86亿元，同比+102.23%。
    24Q1经营性利润水平及预期，转让股权增厚业绩。公司24Q1预计实现归母净利润2.5-3.5亿元，其中预计扣非归母净利润1.05-1.35亿元，扣非同比扭亏为盈，主要系消费类电子及新能源市场持续复苏向好，国际及国内大客户均有重要新项目量产交付，营收同比+30%，创第一季度历史新高。24Q1的非经常性损益对当期业绩影响约为1.8亿元；主要系公司转让广东天机智能系统有限公司30%的股权，并放弃天机智能本次增资的优先认缴权，增厚24Q1利润。
    23年全年受消费电子和新能源变化、终端需求疲软等影响，公司全年营收下滑，但Q4环比略有回升。23年归母净利润翻倍，主要系：1）新能源零组件业务产能继续释放，产能利用率提升；2）汇率变动对公司业绩有一些积极影响。
    深耕三大领域，消费电子发展向好。消费电子领域，公司与苹果深度绑定，受益于其科技创新。Mac方面，MacBook air的M3系列产品于2024年3月正式发售，速度比配备M1芯片的型号快60%，此次M3芯片下放至Air系列，有望促进产品销量增长。Vision Pro方面，Vision Pro的推出有望带动MR行业发展，公司参与的Apple Vision Pro精密结构件项目已于23年四季度顺利实现量产；除核心客户外，公司与多个客户的MR产品正处于研发阶段。此外，23年公司在钛合金产品与多个客户展开合作，预计24年该产品快速增长，其中三星AI手机S24系列于24年1月发布，公司为其外观件的核心供应商。
    产能持续释放，新能源业务稳步增长。公司主要开发、生产、销售应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板产品等。产能方面，公司国内生产基地主要位于苏州、常州、四川宜宾和自贡、福建宁德；国外生产基地分布在越南、墨西哥以及美国。客户方面，公司与T客户维持良好深度合作，主要提供母排和车内饰件；T客户近年收入持续增长，预计在海外基地投产后，收入有望进一步提高。随着国内外生产基地产能逐步释放，产能利用率提升，预计营收规模将会保持较快增长，利润逐步修复。
    投资建议：公司业绩和利润逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为6.82/7.33/8.75亿元，对应现价PE为19/17/15倍，公司为精密制造龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。
    风险提示：vision pro出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

2023年年报点评：23年稳健增长，品牌开启新征程

小熊电器(002959)
    事件：
    小熊电器发布2023年报：23年实现营收47.12亿，同比+14.43%；归母净利润4.45亿，同比+15.24%，扣非净利润3.82亿，同比+5.59%；其中Q4实现营收13.94亿，同比-1.79%，归母净利润1.30亿，同比-11.13%，扣非净利润1.13亿，同比-8.29%。2023年拟现金分红1.86亿，分红率42%。
    海外贡献增量，国内控制费用投入
    Q4收入同比-2%，环比降速；其中海外维持较优增长，国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因：（1）小家电行业需求依旧偏弱、（2）以美的为代表的品牌竞争加剧、（3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下，由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大，增量渠道抖音随着基数提升，Q4预计平稳。全年收入yoy+14%，其中海外同比+106%，占比8%；国内线下同比+14%，占比10%；国内线上同比+10%，占比82%。
    Q4盈利承压，全年盈利能力维稳
    Q4归属净利率同比-0.97pct，主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于：（1）Q4降价促销，国内线上毛利率承压、（2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、-3.53pct；（3）毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。Q4公司积极控费，效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct，其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响，营业利润率-1.37pct，营业外收支对盈利有所支撑。
    18周年确立新征程，品牌升级&出海
    尽管季度间经营有一定波动，但公司2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待；此外公司依靠跨境平台，丰富、差异化的创新品类，品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。
    延续双位数增长，维持公司“买入”评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.00、59.95亿元，同比增速分别为12.47%、13.12%，归母净利润分别为4.97、5.64亿元，同比增速分别为11.67%、13.41%，EPS分别为3.17、3.60元，2023-2026年CAGR为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年21倍PE，目标价66.58元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

低成本优势突出，持续受益金银上行周期

银泰黄金(000975)
    事件：
    2024/4/9，公司公布一季度业绩预增公告。预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比增长61.94%-75.43%；扣非后归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长69.46%-83.73%；EPS为0.1729-0.1873元/股，同比增长62.04%-75.54%。
    价格涨、成本低强化盈利能力
    一季度公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。根据上海期货交易所数据，一季度沪金加权均价494.85元/克、沪银加权均价6088元/千克，同比增长17.3%/19.9%。此外，公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。据公司年报，2023年矿产金银成本分别为176.42/2.34元/克，低成本优势持续凸显。
    持续增产增储筑牢发展根基
    据公司年报，2024年计划黄金产量不低于8吨，较2023年(7.01吨)增长14.1%。截至2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量156.8吨，银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业1118高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增18.69km2探矿权，吉林板庙子新增金金属量1.1吨，青海大柴旦新增金金属量7.2吨。
    四个规划战略目标引领前行
    资源为先，全球布局。公司制定规划：十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。
    继续受益金价上行周期
    2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司主要产品金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为95/115/142亿元，对应增速分别为17%/21%/24%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为20/26/34亿元，对应增速分别为41%/32%/27%，3年CAGR为33%；EPS分别为0.72/0.95/1.21元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司24年32倍PE，目标价23.04元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。
   

2023年年报点评：钻井和油田技术服务持续恢复，推动盈利稳定增长

中海油服(601808)
    事件：中海油服公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入441.09亿元，同比增长23.70%；实现归母净利润30.13亿元，同比增长27.75%；扣非后归母净利润28.98亿元，同比上涨28.51%。基本每股收益0.63元，同比增长28.09%。
    钻井服务：受上游资本支出影响，钻井服务有所恢复，钻井服务具有较高的资金壁垒和技术壁垒，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，未来业绩有望提升。根据标普全球统计的各石油公司2023年投资计划，七大国际石油公司资本支出为1191亿美元，同比增长9%。受上游需求复苏的影响，2023年公司钻井平台作业日数为17,726天，同比增加999天，增幅6.0%。2023年公司钻井服务营收120.7亿元，同比增长16.6%。钻井业务属于重资产型业务，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，未来业绩有望进一步提升。
    油田技术服务：自主技术创新取得成就，作为营收主力未来成长性提升。油田技术服务作为公司营收占比最高的主营业务（2023年占比58.4%），2023年油田技术服务业务实现营业收入人民币257.6亿元，较2022年同期的增长61.6亿元，增幅31.4%。2023年公司大力进行技术研发投入，自主研发技术进一步提升，两项创新技术荣获石油界“奥斯卡”。技术驱动战略深化实施，未来油田技术服务的国际市场规模有望稳步扩大。
    船舶、物探采集和工程勘察服务：深化统筹管理，强化技术自主可控，推动营收稳步提升。在船舶服务方面，23年公司积极稳固并扩大资源池储备规模，全面深化国内海上船舶服务的统筹管理，同时积极拓展海外市场。2023年船舶服务业务实现营业收入人民币39.4亿元，较2022年同期的人民币37.3亿元增幅5.9%。在物探采集和工程勘察方面，公司紧跟物探全球化发展的步伐，加速数智物探建设进程，致力于关键核心技术的自主可控与科技成果的高效转化，以显著提升海洋勘探装备的技术水平。2023年物探采集和工程勘察服务业务营业收入人民币23.4亿元，较2022年同期的人民币19.9亿元增幅17.7%。其中，工程勘察业务全年取得营业收入人民币7.0亿元，较2022年同期的人民币5.6亿元增幅23.7%。
    公司盈利能力有所提升。2023年公司实现净利润32.8亿元，同比增长31.35%。公司净资产收益率为7.2%，同比增长21.0%。公司的销售毛利率为16.0%，同比增长29.4%；销售净利率也实现了小幅增长。从盈利指标来看，公司的盈利能力相较于去年提升。
    公司盈利预测及投资评级：考虑到未来年全球油气资本开支增长力度大，带动油服业盈利增长，公司钻井服务板块业绩有望进一步提升；公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9、46.1和56.5亿元，对应EPS分别为0.82、0.97和1.18元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。

业绩快速增长，布局AI+机器人

中控技术(688777)
    业绩高速增长，运营管理效率不断提升
    公司2023年实现营业收入86.20亿元，较上年同期增长30.13%;实现归母净利润11.02亿元，较上年同期增长38.08%:实现扣非归母净利润9.47亿元，较上年同期增长38.72%。分行业看，公司冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%，为公司业绩稳健增长提供了有力支撑。
    公司专注流程工业，紧跟自动化、数字化、智能化趋势，推出“1+2+N”智能工厂新架构，核心竞争力增强。同时，公司积极拓展非传统和新兴业务，海外和机器人等业务实现快速增长。公司运营管理能力不断深化，管理效率不断提升，管理费用率为5.22%，同比下降0.48个百分点；销售费用率为9.15%，同比下降0.25个百分点；数字化转型成功转化合同金额近亿元，降本数千万元，净增了300多个数字化人，实现人效大幅提升。
    流程工业龙头，海外市场实现重大突破
    公司深耕流程工业，牢牢把握产业数字化、智能化发展的大趋势加大研发投入，重点布局人工智能(AI)技术、大数据技术、机器人技术在工业领域的应用，构建“AI+数据”核心技术;全面升级“5S店+S2B平台”一站式工业服务新模式，从全国走向全球，截至2024年一季度，公司累计签约客户3万家，已在全球范围内建立了194家5S店覆盖了中国大陆643家化工园区以及多个海外国家。2023年，公司在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。
    根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统(DCS)在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统(SIS)国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内SIS市场占有率第一名;公司先进控制和过程优化软件(APC)国内市场占有率28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一;制造执行系统(MES)国内流程工业市场占有率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名;操作员培训仿真系统(OTS)国内市场占有率14%，首次位居国内市场占有率第一。
    加大研发投入，积极探索AI领域
    2023年，公司继续加大研发投入力度，研发费用90,780.70万元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%，同比增加0.08个百分点。公司高度重视研发体系的建设，通过深化集成产品开发体系(IPD)，聚焦市场需求与技术创新，加快对市场需求的响应速度，缩短新产品的上市周期，推动技术研发和应用迭代。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，取得了一系列重大突破。公司突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的多项技术，深度赋能客户数字化、智能化发展。
    人形机器人发布，“AI+机器人”布局取得进展
    近期，中控技术投资的浙江机器人创新中心发布人形机器人“领航者1号”。该机器人完全为国内自主研发，身高1.5米、体重50千克，具有15个手指关节，6个主动自由度，指尖力10N，单手重量600g，关节速度150度/秒。领航者1号创新性地融合了机理控制、模仿学习与强化学习方法，实现了硬件端和算法端的多方面技术突破，并在头部企业中落地应用。中控技术与创新中心的合作，实现人工智能“大脑”和应用场景的突破，推动人形机器人产业生态建设。目前，中控技术正在加速从DCS公司、自动化公司向工业AI公司转型，致力于构建“AI+数据”为核心的专属竞争优势，培育全行业场景下人形机器人方向的新业务、新技术。
    投资建议与盈利预测
    作为国内流程工业自动化领军企业，公司紧抓行业自动化、数字化、智能化发展趋势，打造流程工业“1+2+N”智能工厂新架构。预测公司2024-2026年的EPS分别为1.85、2.43、3.24元，当前股价对应的PE分别是23.80、18.16、13.61倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游行业周期波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

康冠科技23年报及股权激励点评：底部迎向上周期

康冠科技(001308)
    主要观点：
    公司发布2023年业绩：
    23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。
    23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。
    Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。
    此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。
    收入端：核心驱动为电视ODM好转
    电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。
    智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。
    创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。
    盈利端：单季毛利率已环比改善
    全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。
    若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。
    新发股权激励重申成长
    公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿(YOY+7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

公司自身优势与景气回暖共振，注重股东回报凸显长期投资价值

恒力石化(600346)
    事件：2024年4月9日晚，恒力石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入2348.66亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣非后归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%；实现基本每股收益0.98元，同比增长196.97%。公司资产负债率为76.98%，同比-1.1pct。
    点评：
    行业景气改善，公司经营业绩明显提升。2023年公司旗下恒力炼化、恒力化工、恒力化纤分别实现净利润34、13、16亿元，同比分别增长20、8、13亿元，康辉新材料业绩贡献维稳。我们认为，2023年公司经营业绩改善主要受益于成本端压力缓解及下游需求回暖。从成本端看，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，公司主要原材料原油采购成本同比-14.9%，煤炭采购成本同比-21.2%，整体来看公司成本端压力明显缓解。从需求端看，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求，炼油板块盈利明显提升，据国家统计局数据，2023年炼油行业实现利润656亿元，同比增长192.3%；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但受房地产市场深度调整影响，烯烃板块仍显疲软；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。
    产业链协同优势尽显，有效优化盈利结构。成本角度，公司拥有“煤、油、化”融合大平台，具备1200万吨重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。在产品结构方面，公司拥有520万吨PX和120万吨纯苯产能，根据我们测算，其PX产能占比高达26%。根据隆众资讯数据，预计2024-2026年新增PX产能仅500万吨，根据我们测算，2023-2026年PX产能复合增速仅4%左右，较2019-2023年的复合增速18%明显下降。在未来行业供给缩量背景下，PX盈利仍有支撑，而公司芳烃产品占比较高，其盈利潜力仍有释放空间。
    增量产能释放在即，化工新材料有望释放业绩增长潜力。回顾2023年，公司4.4亿平方米锂电隔膜产能和30万吨/年己二酸项目已于年中投产、惠州500万吨PTA项目全面投产、160万吨高性能树脂项目于三季度逐步投产，2023年增量产能仍在释放中。展望未来，公司增量产能多来自于高性能、高附加值的化工新材料产品。在高端聚酯薄膜方面，公司年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目将于2024年下半年逐线投产，年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也将于2024年实现达产；在可降解塑料方面，公司45万吨/年PBS预计在2024年上半年逐步投产；在高性能树脂方面，年产160万吨高性能树脂项目在2024年二季度即将全面投产。我们认为，公司不仅拥有“煤、油、化”融合大平台，同时还持续延伸产业链，增强产品高附加值属性，未来有望在成本与产品结构双向优化下提升公司业绩表现。
    公司强化股东回报，长期投资价值凸显。根据公司公告，2023年全年公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.50元，合计派发现金红利人民币38.72亿元，占其归母净利润的56%。我们认为，公司进行高比例分红进一步强化了股东回报，实现了经营发展、业绩增长和股东回报的动态平衡，其长期投资价值凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为84.33、112.89和126.14亿元，同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.20、1.60和1.79元/股，按照2024年4月10日收盘价对应的PE分别为12.30、9.19和8.23倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，新产品加速放量

鼎龙股份(300054)
    2023年业绩符合预期，看好公司新品放量，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比-2.00%；归母净利润2.22亿元，同比-43.08%；扣非归母净利润1.64亿元，同比-52.79%；销售毛利率36.95%，同比-1.15pcts。2023Q4单季度实现营收7.95亿元，同比+3.72%，环比+11.42%；归母净利润0.46亿元，同比-51.97%，环比-43.09%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-55.63%，环比-43.09%；销售毛利率39.70%，同比+2.08pcts，环比+0.77pcts。公司2023年利润减少的主要原因为：(1)公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度；(2)公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降。我们维持公司2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为4.42/6.22/8.88亿元，对应EPS为0.47/0.66/0.94元，当前股价对应PE为46.2/32.8/23.0倍。我们看好公司新品放量和半导体材料平台企业的长期发展空间，维持“买入”评级。
    半导体显示材料销售增量明显，公司业务布局持续优化
    公司半导体显示材料产品2023年实现营收1.74亿元，同比+267.82%。公司半导体显示材料产品布局日趋完善，市场开发力度不断加强，已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商；TFE-INK已经通过下游大客户认证，在2023Q4导入客户并取得批量订单。新品开发方面，无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等新品也在按计划开发、送样中。
    公司持续加大研发，新产能逐步投放，未来业绩增长可期
    公司持续加大研发投入，2023年研发费用率达14.26%，同比增长2.63pcts。产能方面，潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023年下半年启动。临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，具备量产供货能力。随着新产品、新产能逐步投放，公司业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

主流价位贡献量增，高分红政策延续

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%，实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.23%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比-117.73%。23年公司每股拟派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例同比提升1.8pct至101.4%，高分红政策延续。
    24年目标：2024年公司计划实现营收中到高个位数增长。
    投资要点
    收入分析：主流品牌贡献量增，吨价增速放缓。23年公司实现营收148.15亿元，同比+5.53%（其中Q1：+4.52%；Q2：+9.64%；Q3：+6.51%；Q4：-3.76%）。公司啤酒业务实现收入144.42亿元，同比+5.4%，销量299.8万千升，同比+4.93%，对应吨价4942元，同比+0.57%。其中，Q4啤酒销量、吨价分别同比+4.8%、-9.3%，Q4量升价跌我们认为主要系22Q4疫情影响下产品货折力度较小形成高基数影响。
    1）分价格带：23年高档啤酒（8元及以上产品）实现营收88.55亿元，同比+5.18%；主流啤酒（4-8元产品）实现营收52.97亿元，同比+5.64%；经济型啤酒（4元以下产品）实现营收2.9亿元，同比+10.06%。量价拆分来看，高档、主流、经济型啤酒销量分别同比增长3.98%、5.97%、3.80%，对应吨价分别同比+1.2%、-0.3%、+6%。整体来看，各档次啤酒销量均实现稳步增长，且高档啤酒吨价持续上行以及公司推动经济型产品结构升级，带动其吨价提升明显。
    2）分地区：23年西北区、中区、南区分别实现营收40.23、60.84、43.34亿元，同比+1.1%、+3.01%、+13.74%，南区受益于大城市计划及渠道拓展增速较快。其中，Q4西北、中区、南区分别实现营收2.56、7.34、6.9亿元，分别同比+23.4%、-3.6%、-13.7%。西北区市场Q4恢复效果明显，主要系22Q4低基数影响。
    利润分析：大麦价格上涨致使毛利率承压，归母净利率基本维持稳定。2023年实现归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%（其中Q1：+13.63%；Q2：+23.52%；Q3：+5.32%；Q4：-109.23%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.18%，其中原料吨成本同比+5.67%。公司23年毛利率为49.15%，同比下降1.33pct，主要系原材料、包材价格上升以及主流价格带产品放量导致吨价提升幅度较慢所致。分结构来看，高档、主流、经济产品毛利率分别同比-1.57pct、-0.88pct、+0.78pct，中高档以上产品盈利能力均有所下滑。其中Q4毛利率为48.79%，同比下降6.8pct。
    2）费用上：23年公司期间费用率为20.20%，同比下降0.56pct。其中管理和研发费用管控较好，同比下降0.47pct、0.61pct，销售费用率同比提升0.53pct，主要系公司持续加大市场投放力度，23年广告及市场费用、工资薪酬分别同比增长10.09%、7.34%。综合来看，23年归母净利率为9%，较22年同比基本持平。
    2024年展望：主流价格带助成长，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长；
    2）渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地预计将于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利；
    4）费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放。
    投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为6.0%、5.7%、5.5%，归母净利润增速分别为9.6%、8.1%、7.0%，EPS分别为3.03、3.27、3.50元，对应PE分别为22.2x、20.5x、19.2x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。

信贷投放高景气，代理类业务拖累整体中收

宁波银行(002142)
    事件：
    宁波银行公布23年报，23年实现营收615.85亿元，同比+6.40%，增速较前三季度+0.95PCT；归母净利润255.35亿元，同比+10.66%，增速较前三季度-1.89PCT。
    信贷投放高景气，存款延续定期化
    23年全年利息净收入同比+9.02%，增速较前三季度-1.86PCT。从量来看，23年末宁波银行贷款余额为1.25万亿元，同比+19.76%，增速较前三季度+0.84PCT，信贷投放增速明显高于金融机构整体水平。贷款增速上行主要系零售信贷增长较好，23Q4单季度新增贷款359.34亿元，其中零售贷款新增332.63亿元，占新增贷款的92.57%。零售信贷表现强劲预计主要系消费贷、按揭贷款等增长较快，23年分别同比+31.89%、+35.79%。从净息差来看，宁波银行23年全年净息差为1.88%，较三季度末-1BP，预计主要系负债端拖累。宁波银行23年全年计息负债平均成本率为2.15%，较前三季度+2BP，主要系存款定期化导致23年全年存款成本较上半年+7BP至2.01%。截至23年末，宁波银行活期存款占比为33%，较年中-3.26PCT。
    代理类业务拖累整体中收
    23年全年手续费及佣金净收入同比-22.76%，增速较前三季度-26.26PCT。其中23Q4宁波银行手续费及佣金净收入为3.92亿元，同比-82.75%。23Q4中收明显下滑，主要系代理类业务受市场拖累较大。23年宁波银行代理类业务手续费收入为57.47亿元，同比-18.32%，增速较上半年-25.84PCT。收入下滑主要系资本市场表现偏弱以及费率下滑等影响。以代理类业务收入/非保本理财平均余额测算代理类业务费率，23年全年为1.44%，较上半年-39BP。而从结构来看，宁波银行代理类业务手续费收入占全部手续费收入的近八成，代理类业务拖累整体中收表现。另一方面，我们同时需要关注到宁波银行在财富管理方面优势依旧存在，个人AUM同比+22.52%，整体维持高增。非保本理财产品余额同比+1.36%，实现逆势增长。后续随着市场表现好转以及费率调降影响逐步消化，宁波银行中收有望实现修复。
    资产质量整体稳健，零售端略有承压
    静态来看，截至23年末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.65%，较三季度末分别+0BP、+11BP。逾期率0.93%，较年中+8BP。资产质量略有承压，主要系：1）零售端承压，个人贷款不良率较年中+2BP至1.50%。2）公司信用下沉。23年末宁波银行信保类贷款占比67.44%，较年中+3.42PCT。动态来看，宁波银行不良生成率为0.95%，较前三季度+6BP，预计主要系零售端承压。拨备方面，截至23年末，宁波银行拨备覆盖率为461.04%，较23Q3末-19.53PCT，拨备水平整体维持高位，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.30、749.78、848.44亿元，同比增速分别为+9.33%、+11.36%、+13.16%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为282.28、315.81、360.58亿元，同比增速分别为+10.55%、+11.88%、+14.18%，3年CAGR为12.19%。鉴于公司项目储备充足、零售优势显著，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

2023年报点评：消费业务份额高，动储聚焦差异化赛道

珠海冠宇(688772)
    【投资要点】
    2024年4月8日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，主要得益于原材料降价、美元汇率上升、生产运营效率的提升。23Q4实现营业收入29.05亿元，同比增长10.19%，环比变化-5.25%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长785.48%，环比变化-63.40%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.42%/11.04%/0.82%/10.05%，同比变化+0.07pcts/+3.82pcts/+0.63pcts/+3.01pcts。
    消费、动储板块量利齐升。2023年，公司的消费类、动力及储能类产品的销量分别为32912万只和307万只，同比增长3.14%/43.46%，对应营收分别为104.80/5.48亿元，同比增长4.13%/37.92%，毛利率分别为27.60%/-15.05%，同比变化8.98pcts/15.79pcts，盈利能力有所改善。
    消费板块地位稳固，笔电、手机齐增长。根据Techno Systems Research，公司23年笔电&平板锂电池全球市占率为31.1%（全球第二），智能手机锂电池全球市占率为8.18%（全球第五），是全球主流消费电池厂商之一。1）笔电类产品方面，公司已进入惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、微软等客户，23年实现营收66.11亿元，同比增长1.04%；2）手机类产品方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等厂商开展深度合作，并于23年首度量产苹果手机电池，迎来发展新机遇，23年实现营收34.28亿元，同比增长12.44%。
    动储聚焦高潜力赛道，把控产能释放节奏。23年公司积极调整发展战略，聚焦汽车低压锂电池&无人机电池赛道，控制产能释放节奏。1）动力电池方面，公司的汽车低压锂电池获得上汽、智己、捷豹路虎等车企认可，于23年开始批量出货，并有望在24年迎来放量。无人机电池方面，公司与行业龙头大疆持续保持深度合作，销量稳步提升。2）储能电池方面，公司与Sonnen、南网科技达成合作，并参与国家新型储能创新中心的筹建、佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目。考虑到行业竞争、产能充足的背景，公司灵活调整产能释放节奏，适度放缓浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目与德阳一期25GWh动力电池生产项目。
    【投资建议】
    考虑到下游复苏情况与行业竞争，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至132.96/154.71亿元，新增2026年营收预测为179.36亿元，同比增速分别为16.17%、16.36%、15.93%，归母净利润为9.94/13.21/14.73亿元，同增188.82%、32.85%、11.57%，现价对应EPS分别为0.89、1.18、1.31元，PE为15、11、10倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    市场需求不及预期；
    产能建设进度不及预期；
    行业竞争加剧。

增量降本，走出云南的养殖标杆

神农集团(605296)
    1、云南产业链一体化区域龙头
    公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。
    2、养猪板块高质量发展，500万头出栏可期
    1）成本行业领先，下降空间可观。育种：依托PIC国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源，截止2024年1月，公司PSY控制在27左右，远高于行业平均水平，预计后期仍能提升；饲喂：公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养，截止2023年10月，公司料肉比2.6，此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降；防疫：科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想，2023年公司蓝耳双阴比例占到60%，育肥存活率高达95%（截止2023年11月）。截止2024年1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为14.7元/公斤，处于行业领先水平。24年公司养殖成本目标为14元/公斤，完全成本15元/公斤。
    2）产能&资金储备充足，出栏增速可观。截止2024年2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪8.5万头，24年年末母猪存栏规模预计达到13万头。此外公司资金储备充分，截至2023年Q3，公司的现金及现金等价物近8亿元，公司资产负债率为22.27%，远低于行业平均63.68%；我们预计公司2024/2025年的出栏目标分别为250万/350万头，中长期站稳500万头可期。
    3、饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善
    1）饲料：公司目前饲料板块产能超过100万吨，且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建，随着布局的完善，预计24年年底公司饲料产能将超过150万吨。
    2）食品：公司屠宰板块目前已有250万头的产能，23年上半年公司屠宰量84.26万头，同比增长15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为2.4万吨，随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。
    4、成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐
    给予“买入”评级。基于：1）本轮产能累计去化时间超1年，已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司24年1-2月完全成本为14.7元/kg，处于行业领先位置；3）公司24/25年预计生猪出栏量为250/350万头，出栏量稳步增长；4）公司资金储备充足。公司基本面优势突出，向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。

公司深度报告：自产率持续提升，听力保健助力公司成长

可孚医疗(301087)
    本期内容提要:
    可孚医疗是家用医疗器械领域的领先企业，营业收入从2017年的8.51亿元增长到2022年的29.77亿元，年复合增长率达28.46%。我们认为随着产品迭代升级、自产率不断提升、销售策略聚焦核心品类，叠加拓展听力保健服务业务，公司业务成长力凸显，未来可期。
    1、聚焦核心品类，“自主品牌+代理”产品组合出击，五大业务线齐头并进，驱动成长
    从行业层面来看，新冠疫情后，个人健康护理意识增强，灵巧方便的家用器械需求持续提升，叠加人口老龄化加剧和慢性病患病率提升，家用医疗器械市场增长趋势明显，华经产业研究院预计2025年我国家用医疗设备市场规模有望达到3500亿元。公司作为国内领先的家用医疗器械品牌商，拥有近万个型号及规格的产品，近年来，公司优化管理，将产品分为健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大产线，重点发展血压计、血糖仪、体温计、雾化器、呼吸机、轮椅、护理床等大单品，运营效率不断提升。公司采用“代理+自有品牌”结合的模式，以自有“可孚”品牌产品为核心，代理的国际/国内知名品牌为补充，组合出击，品牌影响力不断增强，打造公司在家用医疗器械领域的口碑。
    2、“线上”+“线下”渠道双管齐下，自产率不断提升，增强盈利能力渠道方面，公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道，线上线下相融合，实现渠道间的导流，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态，线上线下近年来均保持快速增长（2018-2022年间线上年复合增速达30%，线下达22%）。为了最大程度发挥资金使用效率，公司优先选择部分核心产品进行自产，2023年公司自主生产率约为55%，随着自产率提升，毛利率存在提升空间，2023年前三季度公司毛利率提升到45%，毛利率较高的产品如血压计、体温计等截止2020年时自产率均超过了60%，我们认为随着公司长沙雨花生产基地和湘阴生产基地逐步建成投产，自产率有望持续提升，带动其毛利率进一步提升。
    3、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线
    助听器的使用人群主要为患有残疾性听力障碍的人群，随着老龄化程度加深，听障患者群体数量进一步扩容，但由于患者对助听器认知错位等原因，当前助听器佩戴渗透率较低，市场可挖掘潜力较大，根据中国产业调研网数据，2025年全球助听器市场规模有望达到83.3亿美元，我国有望达80.7亿元人民币。与其他标准化家用医疗器械不同，助听器的专业化验配及售后服务较为重要，国内助听器验配门店连锁化程度低，服务质量参差不齐，公司2018年设立健耳助听器验配中心，是国内为数不多的同时拥有助听器验配工具、助听器连锁验配中心、验配师培训资质的企业，通过精细化的运营管理和专业的验配服务，健耳在客户中树立了良好的品牌形象，迅速积累了一定的优质客户，销售收入获得了快速增长，健耳门店的收入从2018年的671.14万元增长到2022年1.2亿元（yoy+74.75%），未来随着门店数量逐步增多、单店逐步爬坡进入成熟期，健耳听力业务收入有望保持快速增长趋势，为公司成长增添新动力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.69亿元、34.02亿元、44.12亿元，同比增速分别为-3.6%、18.6%、29.7%，2023-2025年实现归母净利润为2.74亿元、3.43亿元、4.58亿元，同比分别增长-9.2%、25.2%、33.6%，对应当前股价PE分别为28倍、22倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

2023年年报点评：分红比例超预期提升，经营现金流表现优异

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入2349亿元，同比+6%，归母净利润69亿元，同比+198%。其中23Q4单季度，实现营业收入617亿元，同比+19%、环比-3%，归母净利润12亿元，同比+132%、环比-55%，业绩符合预期。
    下游产品结构性复苏，炼化、化纤盈利整体修复。1）炼化板块：2023年恒力炼化及恒力化工合计实现净利润46.6亿，同比增长28.2亿。分产品来看，得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。与此同时，受地产周期下行拖累，以及新增产能释放影响，烯烃盈利仍然承压运行，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。2）化纤板块：2023年恒力化纤实现净利润16.4亿，同比增长12.7亿。具体上看，受益于终端需求改善以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显，根据Wind统计，2023年POY/FDY/DTY价差较22年分别增加26/144/50元/吨，公司长丝产品结构以FDY为主，相对更为受益。
    经营现金流表现强劲，分红比例超预期提升。1）2023年公司经营性现金流为235亿，其中自炼厂投产以来，2019-2023年公司年均经营现金流达218亿，现金牛属性凸显。2）分红方面，根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023年底，公司资产负债率为76.98%，对应的分红比例为不低于40%。而根据公司最新披露的年度利润分配方案，23年实际分红比例为56%，较规划值提升16pct，以4月9日收盘价计算，23年分红对应的股息率为3.8%。
    在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目收尾，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为87/106亿元（此前为89/132亿元），并新增2026年归母净利润为124亿元，按照4月9日收盘价计算，对应PE为11.7/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

公司事件点评报告：业绩符合预期，期待渠道发力

李子园(605337)
    事件
    2024年4月9日，李子园发布2023年年报。
    投资要点
    业绩符合预期，分红率大幅提升
    2023年总营收14.12亿元（同增0.6%），归母净利润2.37亿元（同增7.21%）；2023Q4总营收3.43亿元（同增0.22%），归母净利润0.48亿元（同减27.31%），整体业绩符合预期，收入基本持平，利润受益于全年成本利好及上半年涨价因素而实现个位数增长。全年盈利能力提升，Q4销售费用率提升明显。2023年毛利率/净利率分别为35.85%/16.78%，同比分别+3.37/+1.03pcts，毛利率提升主要系原材料和能源价格下降及上半年单价提升所致。2023年销售/管理/研发费用率分别同比-0.52/+0.55/+0.27pcts，其中2023Q4分别同比+4.18/+0.31/+0.59pcts，主要系2023年7月公司进行品牌焕新活动后加大费用投放以扩大品牌宣传力度，故2023Q4净利率承压，同比-5.29pcts。经营净现金流高增，分红率大幅提升。2023年经营净现金流4.14亿元（同增59.47%），主要系购买商品带来的现金流出同比减少所致；销售回款15.91亿元（同增2.11%），与收入表现基本一致。分红方面，2023年公司拟向回购账户外的全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共派发1.90亿元现金红利，占归母净利润80.32%；2022年为41.18%。
    含乳饮料多样创新，期待提产增效
    含乳饮料积极创新，形象打造焕新品牌。2023年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料营收分别为13.81/0.08/0.05亿元，分别同比+1.62%/-56.70%/-24.39%；其中含乳饮料仍为公司主力产品，毛利率同比+3.00pcts，占比同比+0.99pcts至97.78%。2023年公司品牌升级推出新广告语“青春甜不甜，喝瓶李子园”，打造青春形象，并对甜牛奶产品进行包装换新。价增为主旋律，提产增效利于摊薄成本。2023年含乳饮料销量25.07万吨（同减1.67%），吨价5507.08万元/吨（同增3.34%），主要由价增带动销售额增长。2023年公司发行可转债以进行技改项目，计划在金华本部率先升级改造智慧化工厂，浙江李子园产能利用率将明显提升；另外龙游二期、江西二期亦将陆续投产使用。
    新渠道新区域开发中，期待增量贡献
    直销渠道受扰动较大，电商渠道将重点发力。2023年经销/直销营收分别为13.74/0.31亿元，分别同比+0.57%/-4.41%，其中电商营收为0.41亿元，同比-1.38%，2024年公司重整电商渠道，重新搭建电商团队并重点发力新品。另外，2024年公司将凭借不同规格的经典产品，利用知名品牌形象并提高渠道利润率，加大对早餐及小餐饮渠道的开发工作。华东区域营收受影响，华南区域表现亮眼。2023年华东/华中/西南营收分别为7.02/2.71/2.67亿元，分别同比-3.61%/+5.10%/+3.51%，仍为公司主要销售区域。另外华北/华南营收分别同比+10.94%/+22.03%，增速表现亮眼。
    盈利预测
    我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.86/1.04元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

公司信息更新报告：业绩符合预期，现金流表现优异

深信服(300454)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    考虑宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.06、5.18亿元（原预测为5.97、8.81亿元），新增2026年预测为6.75亿元，EPS分别为0.73、1.23、1.61元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为81.2、48.0、36.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，海外业务高速增长
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入76.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长9.97%。从产品结构来看，网络安全业务收入约38.92亿元，同比微降0.14%；云计算及IT基础设施业务收入约30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络及物联网业务收入约6.80亿元，同比增长3.70%。从行业结构来看，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；政府及事业单位收入同比下滑5.40%；金融及其他行业收入同比下降12.86%。同时，海外市场维持高速增长，收入增速为47.98%。
    成本费用控制得当，经营效率提升
    （1）公司整体毛利率为65.13%，同比上升1.31%，主要得益于持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的战略合作，进一步提升供应链管理水平，云计算业务毛利率同比提升3.91个百分点。（2）公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用持续控制在合理范围内，其中销售费用率为35.26%，同比提升2.74个百分点，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41、0.74个百分点。（3）公司经营活动净现金流为9.47亿元，同比增长26.97%，表现优异。
    风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

营收增长回暖，资产质量稳健

宁波银行(002142)
    事项：
    宁波银行发布2023年年报，全年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，年化加权平均ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点。截至23年末，宁波银行总资产规模达到2.71万亿元，较年初增长14.6%，其中贷款较年初增长19.8%，存款较年初增长20.8%。公司2023年利润分配预案为：每10股派息6.00元（含税），分红率为15.99%。
    平安观点：
    其他非息带动营收回暖，盈利表现整体稳健。公司23年归母净利润同比增长10.7%（+12.6%，23Q1-3），盈利整体保持稳健。23年全年营业收入同比增长6.4%（+5.5%，23Q1-3），其他非息收入的提高带动营收增速略有回暖。从非息收入整体来看，全年同比增长1.6%(-3.0%，23Q1-3)，增速水平的回暖主要来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动）贡献的提升，在4季度债市的正向贡献以及22年同期的低基数的影响下，全年其他非息收入增速水平较前3季度抬升21.4个百分点至15.7%。手续费及佣金净收入在居民财富管理需求低迷以及费率调降的负面影响下，全年同比负增22.8%（+3.5%，23Q1-3）。净利息收入受到息差收窄以及存量按揭贷款利率调整的影响，全年同比增速较前3季度下降1.86个百分点至9.0%，虽有所下滑，但绝对水平预计仍保持同业前列。
    息差表现持续承压，存款成本略显刚性。宁波银行2023年末净息差水平为1.88%（1.89%，23Q1-3），资负两端均对息差造成了拖累。首先从资产端来看，全年生息资产收益率为4.16%（4.17%，23H1），其中贷款收益率5.13%（5.18%。23H1），收益率水平均较上半年有不同程度下滑，竞争加剧、LPR的降低以及存量按揭贷款利率的调整都对资产端定价水平持续施压。负债端成本略显刚性，23年全年计息负债成本率为2.15%（2.09%，23H1），其中存款成本率为2.01%（1.94%，23H1），我们判断存款定期化趋势的加剧是导致成本上升的主要原因，23年末定期存款占比较半年末提升3.50个百分点至64%，23年下半年活期存款余额出现负增情况，23年末活期存款占比较半年末下降3.2个百分点至32%。若拆分存款付息结构来看，可以看到公司23年全年末定期存款利率较上半年出现了不同程度上升，公司定期和个人定期存款利率分别较半年末上升8BP/1BP至2.48%/2.91%，成本率的上升或与公司存款久期结构相关，后期随着挂牌利率调整以及存款重定价的进行，成本压力有望得到缓释。
    规模扩张方面仍保持积极态势，23年末资产规模同比增长14.6%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长19.8%（+18.9%，23Q3），公司贷款和个人贷款分别同比增长17.0%/29.6%，特别是个人消费贷款同比增长31.9%，保持较高增速水平。负债端方面，23年末存款同比增长20.8%（+26.6%，23Q3），仍保持较快增长水平。
    资产质量保持稳定，拨备水平小幅下行。宁波银行23年末不良率环比持平3季度末于0.76%，资产质量核心指标仍处低位。我们测算公司23年末不良贷款生成率为0.87%（0.82%，23H1），我们预计不良生成压力的小幅上升主要与零售业务风险暴露以及不良核销处置力度的提升相关，整体不良生成压力相对可控。从前瞻性指标方面来看，23年末关注率为0.65%（0.54%，23Q3），逾期率为0.93%（0.85%，23H1），我们预计延期还本付息政策到期带来小微企业资产风险暴露以及零售业务中消费贷和信用卡资产质量的波动是影响前瞻性指标的主要因素，但考虑到公司主要资产质量指标水平仍处低位，资产质量预计保持平稳。拨备方面，宁波银行23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降19.5pct/16BP至461%/3.50%，环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力整体保持稳健。
    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。考虑到今年以来息差的持续收窄以及贷款端需求恢复斜率较缓对于银行经营端造成的压力，我们下调公司盈利预测，并新增公司26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元（原24-25年EPS预测分别为4.79/5.56元），对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%（原24-25年盈利预测分别为18.7%/16.1%）。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

利润增长亮眼，现金分红比例提升

济川药业(600566)
    事件：
    2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 96.54 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营业收入 31.18 亿元，同比增长 0.49%；实现归母净利润 8.79 亿元，同比增长 51.84%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。
    利润增长亮眼， 主要得益于控费效应显著。
    从收入端来看， 2023 年清热解毒类实现销售收入 33.80 亿元，同比增长 17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动； 2023 年儿科类实现销售收入 27.41 亿元，同比增长 13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动； 2023 年消化类实现销售收入 16.87 亿元，同比下滑 4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看， 2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看， 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比减少 4.22pct；管理费用率为 3.86%，同比减少 0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少 1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    根据《2023 年年度利润分配方案》， 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30 元（含税）， 预计合计派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，同比 2022 年度的 37.39%提高5.02pct，以 2024 年 4 月 9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止 2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到 109.16 亿元，同比 2022 年底增加 30.53 亿元， 2023 年公司经营性现金流净额达到 34.64 亿元，过去 5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到 119.08 亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设 2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为 5%、 5%、 5%， 儿科类收入增速分别为 20%、15%、 10%， 消化类收入增速分别为-25%、 5%、 5%。根据以上假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 101.08 亿元、110.16 亿元、 118.38 亿元，归母净利润分别为 31.41 亿元、 35.28 亿元、 38.96 亿元。 参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平， 给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 51.15 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 中药材价格波动风险， 中成药或化药集采降价风险， 现金分红比例变化风险
   

收购Hobre实现业务拓展，业务出海有望打造新增长极

中控技术(688777)
    事件：中控技术发布2023年度报告，公司实现营收86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现扣非净利润9.47亿元，同比增长38.72%；实现经营性现金流净额1.91亿元，同比下降46.86%，经营性现金流下滑主要因公司应对全球供应链风险，增加库存储备所致。单2023Q4来看，公司实现营收29.41亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长26.22%；实现扣非净利润3.78亿元。
    收购Hobre实现业务横向拓展，海外业务订单高增。2023年，公司收入利润两端均实现高增，分产品看，工业自动化及智能制造解决方案实现收入49.56亿元，同比增长13.51%；工业软件实现收入7.03亿元，同比增长11.15%；仪器仪表实现收入6.21亿元，同比增长80.27%，仪器仪表收入高增主要因收购荷兰Hobre公司并表所致；运维服务实现收入2.80亿元，同比下降3.73%；S2B业务实现收入18.97亿元，同比增长117.07%。分地区看，国内销售实现收入82.21亿元，同比增长29.54%；海外销售实现收入3.43亿元，同比增长37.42%。在海外业务拓展方面，2023年公司在海外业务实现破局，新签海外合同近10亿元，实现翻倍增长。此外，公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到进一步提升。我们认为，公司通过收并购实现业务横向拓展，并积极推动业务出海，未来公司有望继续实现业绩高增。
    行业拓展顺利，多项核心产品市占率第一。2023年，分行业看，化工/石化/能源三大重点收入分别为31.79/16.76/6.94亿元，同比增长分别为23.70%/29.27%/34.70%。电池/冶金/油气行业收入分别为6.45/4.21/5.98亿元，同比增长分别为463.06%/62.87%/41.67%，其中智慧煤矿业务实现0到1的突破，公司联手山西金能段王煤业和鹏飞集团打造行业突破性标杆应用。在行业市占率方面，公司在APC（28.2%）、OTS（14.0%）、DCS（37.8%）、SIS（33.7%）等多个核心产品市占率位列全国第一。
    重点产品毛利率逐渐修复，加大研发人员储备。毛利率方面，2023年公司主营业务毛利率为33.17%，同比下降2.50个百分点，主要系大项目数量及S2B业务量增加导致收入结构变化所致。其他核心产品线毛利率已在逐渐修复，其中工业自动化及智能制造解决方案毛利率为41.06%，较上年同期上升1.42个百分点；工业软件综合毛利率41.30%，较上年同期上升0.91个百分点。三费方面，2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为7.89/4.50/9.08亿元，同比增长分别为26.67%/19.30%/31.13%，销售、管理、研发费用率分别为9.15%/5.22%/10.53%，同比分别-0.25/-0.47/+0.08个百分点，其中研发费用增速较快主要因公司加大研发投入，扩张研发人员团队所致，截至2023年底，公司研发人员总数2219人，占公司总人数34.28%，同比增长6.07%。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年EPS分别为1.57/2.00/2.43元，对应PE为28.05/22.04/18.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业周期波动的风险、海外市场经营风险、技术升级迭代不及预期。

老游戏承压2023年收入下滑19%，关注2024年新品发布

吉比特(603444)
    核心观点
    核心游戏流水下滑，公司2023年收入下降19.0%。1）公司2023年收入41.8亿元，同比-19.0%；归母净利润11.3亿元，同比-23.0%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降，经营活动现金流净额同比-32.4%。如剔除汇率和投资业务影响，经调整后归母净利润11.7亿元，同比-21.4%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比-34.4%%，降幅环比扩大6.9个百分点；归母净利润2.7亿元，同比-40.8%，主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。
    毛利率维持高水平，收入降幅较大导致费用率上升。公司2023年毛利率88.5%，同比-0.2个百分点，单四季度毛利率89.7%，同比-0.7个百分点。费用率方面，公司2023年整体费用率同比+5.2个百分点至47.7%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降9.2%；其中销售费用率-0.2个百分点至26.9%，主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少；管理费用率+1.0个百分点至7.5%；财务费用率-1.1个百分点至-3.0%，由于汇率变动；研发费用率+3.2个百分点至16.2%。
    新游储备丰富，《航海王：梦想指针》等新品将拉动2024年业绩增长。1）老产品方面，《问道》端游收入基本持平、《问道手游》收入有所下滑、《一念逍遥》收入下降但利润率预计有提升、《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈。2）新产品方面，《航海王：梦想指针》自4月1日上线以来，保持角色扮演游戏（免费）榜前10名。此外有多款新游蓄势待发，包括代号M72、《杖剑传说（代号M88）》《最强城堡》、代号M11等。3）境外方面，公司2023年发行了《一念逍遥（欧美版）》，2024年1月《飞吧龙骑士》也在港澳台和韩国上线，此外，公司储备有《杖剑传说》《亿万光年》《神州千食舫》《失落城堡2》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。
    风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“买入”评级。考虑到新品上线节奏影响，我们下调盈利预测，预计24-26年净利润分别为11/12.8/14.9亿（原24-25年为15.1/17.9亿），EPS分别为15.25/17.79/20.74元，对应PE为12x/10x/9x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。

2023年年报点评：收入符合预期，中高端产品持续放量

澳华内镜(688212)
    事件
    2024年4月9日，澳华内镜发布2023年年报：实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%，归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长361.42%。
    2023年收入符合预期，规模效应扩大增强公司盈利能力。分产品来看，公司2023年内窥镜设备收入6.22亿元，同比+58.63%，主要系公司推出AQ300系列高端产品使其快速进入三级医院所致，毛利率75.85%（同比+2.9pcts）；内窥镜诊疗耗材收入0.43亿元，同比-13.73%，毛利率47.90%（同比+1.83pcts）；内窥镜维修服务收入0.12亿元，同比+235.30%，毛利率61.66%（同比+18.64pcts）。分地区来看，2023年国内收入5.64亿元，同比+63.96%，主要系公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系所致，毛利率77.69%（同比+3.16pcts）；国外收入1.13亿元，同比+11.66%，毛利率54.58%（同比+1.19pcts）。
    中高端产品快速放量，带动三级医院客户群体不断放大。2023年依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。
    新品持续推出，提升公司整体竞争水平。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。
    投资建议：公司近年来销售收入维持高速增长，旗舰产品领航，长期成长空间可期。澳华内镜是聚焦软镜行业的稀缺国产品牌，2022年重磅推出AQ300旗舰产品，成功成为国内上市的第一台超高清电子软镜，伴随公司的差异化竞争优势显现及产品梯队的逐步完善，预计公司业绩表现将维持高速增长，预计2024-2026年公司业务营业收入达到10.04/14.51/20.60亿元，归母净利润达到1.25/1.78/2.77亿元，对应当前股价PE分别为63/44/29倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败或导致产品放量不达预期；医疗事故风险或导致推广不及预期；进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；海外市场拓展或引发国际化经营风险。

坪效提升驱动增长，经营质量改善

森马服饰(002563)
    23年收入136.6亿同增2.5%，归母净利润11.2亿同增76%
    公司发布23全年财报，23Q4收入47.6亿同增8.5%，归母净利润2.9亿同减21%，扣非归母净利2.5亿同减25%；23年收入136.6亿同增2.5%，归母净利润11.2亿同增76%，扣非归母净利10.2亿同增105%；
    23年公司拟派发现金分红累计112亿，占归母净利润74%，公司上市以来分红率达74.2%。
    从终端零售看，23年公司全系统终端零售同增3.4%，逐季转好；24Q1全系统终端零售同比增长1.6%，其中森马同减1.5%，巴拉巴拉同增3.3%。23年公司继续推动组织变革、模式创新、流程再造，强化零售业务组织能力，全面推进新零售模式落地实施，实现线上与线下、直营与加盟业务的相互赋能，公司运营质量和效率提升，销售毛利率同比提升，毛利额同比增加；同时库存运营效率同比提升，存货周转天数同比减少，期末库存余额同比减少，资产减值损失同比减少。
    线下渠道恢复明显，巴拉巴拉保持稳健增长
    分产品，23年休闲装收入41.7亿同减3%，森马全域形象升级，新基本店试点成功，提升品牌一致性体验；儿童服饰收入93.7亿同增5%，巴拉巴拉继续深化心智品类发展，加速孵化运动户外产品线，推动亚瑟士、彪马儿童品牌代理。
    分渠道，线上收入62.3亿同减3.5%，加盟收入57.8亿同增10%，直营收入13.7亿同增19%，联营收入1.6亿同减52%。
    分地区，境内收入136亿同增2.4%；境外收入4394万同增19%，截至2023年末，公司中国香港地区+海外店铺共70家，巴拉巴拉在新加坡首店于23年末成功开设。
    23年毛利率44%创新高，净利率8.2%同增3.6pct
    23Q4毛利率43.8%，同增0.7pct，23年毛利率44%，同增2.7pct，增长或系公司产品力有效提升，线上新品折扣向上，全域同款同价比例提升。分产品，23年休闲类毛利率38%同减2pct，儿童46.8%同增5pct；分渠道，23年线上43%同增4.2pct，直营67.6%同增2.5pct，加盟39.2%同增1.9pct。
    23Q4净利率6.1%同减2.1pct，主要或系销售费率增长2.5pct；全年来看运营效率提升见效，净利率8.2%同增3.6pct，期间费率同减1.1pct，其中销售费率24.1%同减0.4pct，管理费率4.6%同增0.2pct，研发费率2.1%同减0.2pct，财务费率-1.2%同减0.8pct，主要系定期存款利息增长。
    推进渠道调整优化与数字化建设，坪效提升显著
    截至23年末，公司合计拥有7937家门店同减203家；其中分产品看，休闲2703家同减48家，儿童5234家同减155家；分渠道看，直营681家同减42家，加盟7164家同减172家。
    店铺调整的同时，我们认为主要系坪效提升带动线下增长，数字化建设助力提效，23年公司平均坪效为9425元/年，同比增长36.3%。除渠道调整外，23年森马新基本店试点成功，店效超预期，商品效率高于普通门店，后续或推动全国复制；巴拉巴拉大力推广“零售-商品-陈列”三位一体咬合策略，参与门店坪效有明显提升。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    公司持续推进新零售模式落地，24年拟着重提升商品运营效率，加速渠道构建，继续提升数字化运营能力，同时加速海外业务布局挖掘增量市场。考虑店铺调整节奏，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为152、168、184亿（24-25年前值分别为154、175亿），归母净利润分别为13.5、15.3、17.1亿（24-25年前值分别为14.2、16.4亿），EPS分别为0.5、0.57、0.64元/股（24-25年前值分别为0.53、0.61元/股），对应PE分别为11.7、10.3、9.2倍。
    风险提示：宏观经济波动，品牌运营，原材料价格变动，存货管理及跌价，进出口贸易；分红计划实施不及预期等。

2023年报点评：营收增速回升，资产质量稳定

宁波银行(002142)
    核心观点
    业绩增长表现与行业趋势一致。公司此前已披露过快报，数据变化不大。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较前三季度小幅回升1.0个百分点；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较前三季度降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，与行业整体趋势一致；低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。
    资产增速回落但仍不算低。2023年末总资产同比增长14.6%至2.71万亿元，资产增速持续回落。公司2023年宣告分红率小幅提升1个百分点至16%，结合公司ROE水平以及分红率情况，我们认为当前资产增长水平并不算低。公司年末核心一级资本充足率9.64%，较年初下降0.11个百分点。
    净息差同比降低。公司披露的全年日均净息差1.88%，同比降低14bps。其中受市场利率下行、LPR下调、存量按揭利率下调等因素影响，生息资产收益率同比下降9bps，其中贷款收益率下降21bps；负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响，存款付息率上行24bps，整体负债成本提高10bps。其中四季度单季净息差1.85%，较三季度小幅回升4bps。
    手续费净收入负增长。2023年手续费净收入同比下降22.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，年末AUM达9870亿元，同比增长22.5%。
    不良生成率稳定，拨备仍然超额计提。公司年末不良率0.76%，较年初上升1bp；关注率0.65%，较年初上升7bps；逾期率0.93%，较年初上升12bps。拨备覆盖率461%，较年初下降44个百分点。公司全年不良生成率0.89%，同比下降3bps，不良生成保持稳定。拨备计提方面，公司全年“贷款损失准备计提/不良生成”为108%，仍然是超额计提减值，但计提力度有所减弱。投资建议：考虑今年LPR下调等情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润274/295亿元（上次预测值278/301亿元）、2026年归母净利润319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.2/4.9/4.5x，PB为0.70/0.62/0.56x。虽然公司业绩增速回落，但目前PE估值与大中型银行处于同一水平，相对估值优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

系列点评五：销量环比显著提升 新能源表现亮眼

上汽集团(600104)
    事件：上汽集团发布2024年3月产销快报：3月集团批发销量38.1万辆，同比+8.4%，环比+83.5%；2024Q1集团累计批发销量83.4万辆，同比-6.4%；上汽大众3月批发9.0万辆，同比+11.1%，环比+42.9%；2024Q1累计批发24.8万辆，同比+9.6%；上汽通用3月批发6.2万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1累计批发11.2万辆，同比-40.0%；上汽乘用车3月批发7.9万辆，同比-4.0%，环比+139.9%；2024Q1累计批发16.3万辆，同比-17.3%；上汽通用五菱3月批发11.4万辆，同比+26.0%，环比+52.0%；2024Q1累计批发22.4万辆，同比+16.4%。
    合资销量回暖荣威、五菱新能源表现亮眼。上汽集团3月批发销量38.1万辆，受益行业需求向好及合资折扣放大，销量环比修复明显。分品牌看，3月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。结构端，3月新能源乘用车销量8.5万辆，同比+30.0%，环比+39.1%；2024Q1累计销量21.0万辆，同比+47.9%，增速跑赢行业。上汽荣威、大众ID、通用五菱3月新能源车销量分别2.6、1+、4.2万辆，荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好；3月缤果销量1.3万辆，表现较为稳定。
    智己L6上市高端市场再突破。2024年3月智己销量3,000辆，2024Q1累计销量10,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，搭载超快充固态电池的智己L6开启预售，预售价23-33万元，新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，CLTC续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达Orin X芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，新车或将于5月13日上市。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率28.3%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。
    海外持续热销全球化海阔天空。2024年3月海外销量10.5万辆，同比+8.8%，2024Q1出海销量达22.7万辆，同比-11.8%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
    投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年4月8日15.31元/股的收盘价，PE分别11/10/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

系列点评五：自主表现稳健 国际化战略推进

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024年3月产销快报，2024年3月公司汽车批发销售17.9万辆，同比-22.6%，环比+82.2%；2024Q1合计销售41.0万辆，同比24.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽乘用车3月批发3.3万辆，同比-5.6%，环比+79.8%；2024Q1批发8.5万辆，同比+2.3%。广汽埃安3月批发2.8万辆，同比-30.4%，环比+178.4%；2024Q1批发4.9万辆，同比-37.6%。
    自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年3月新能源车型合计销售3.4万辆，同比-23.8%，占集团月度销量18.7%；其中，广汽传祺表现亮眼，3月销量3.3万辆。分品类方面，MPV家族销售1.5万辆，同比+6.0%，销量位居中国MPV市场第一。我们认为，2024年MPV市场将维持扩容，传祺系列表现有望在MPV产品的带动下持续向好。
    合资品牌承压高价值产品维护份额。合资品牌方面，广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽通过聚焦大单品的战略维持整体合资产品销量及盈利。2024年3月凯美瑞、汉兰达和赛那三款旗舰车型销量占比约36%；且雅阁、皓影和型格三大系列销量均过万。
    出海战略加速国际化有望带来新增长。在海外市场拓展方面，继今年初在巴拿马、智利、多米尼加等美洲国家新增11个销售网点后，广汽国际3月携影酷、影速、GS8等多款车型亮相2024年玻利维亚Expo Auto车展，全面进军美洲市场。广汽埃安在4月2日与印度尼西亚INDOMOBIL集团签署战略合作协议，标志着其正式进入东南亚最大的汽车市场。我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年4月8日收盘价8.85元/股，PE为14/13/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

利润短暂承压，重视公司矿产资源价值

中国中冶(601618)
    23 年营收实现稳步增长， 受减值拖累利润短暂承压
    公司 23 年实现收入 6338.7 亿元，同比+6.95%，归母净利润为 86.7 亿，同比-15.6%，扣非净利润为 75.5 亿，同比-21.9%， 其中非经常性损益为 11.2亿，较去年同期增加 5.1 亿元， 利润承压主要受减值计提影响较大，若按照 22 年资产及信用减值水平测算， 23 年归母净利润较 22 年同比+23.2%。Q4 单季实现营收 1665.5 亿，同比-14.9%， 归母净利润为 4.87 亿，同比-86.3%。
    工程承包业务带动整体营收提升，海外业务有望实现较快增长
    分业务来看， 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收 5854.8、 68.2、 319.8、 165.2 亿元，同比分别+9.3%、 -23.1%、 +0.2%、 -27.3%。工程业务中，冶金工程/房建工程/市政工程分别实现营收 1112.7、 3433.5、1213.7 亿元，同比分别-8.2%、 +16.6%、 +9.5%， 市政工程实现较快增长，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润 12.14 亿元，同时年产 2 万吨粗铜的设计冶炼产能于 24 年 1 月投产， 矿产资源对营收及利润的贡献有望提升。 分区域来看， 境内、境外业务分别实现营收 6075.2、 263.5 亿元，分别同比+6.7%、 +14.5%。从订单角度来看， 23 年公司新签合同 14247.8亿元， 同比+6%，其中新签海外合同 634 亿元， 同比+43.72%。 24M1-2 新签合同 1954.1 亿元， 同比+0.4%，其中新签海外合同 49.1 亿元， 同比+3.2%，海外业务仍有望实现较快增长。
    毛利率小幅改善，减值计提损失有所增加
    毛利率小幅改善， 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务毛利率分别为 9.09%、 30.99%、 15.81%、 7.89%，同比分别+0.25pct、 -5.36pct、+2.09pct、 -3.11pct，综合来看全年毛利率为 9.7%，同比提升 0.05pct，项目管理效益有所提升。费用率基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%、 1.95%、 3.11%、 0.16%，同比变动+0.01pct、 +0.05pct、 -0.05pct、0pct。资产及信用减值损失为 89.5 亿，较去年同期增加 39.9 亿，拖累利润增长，全年归母净利率为 1.37%，同比下滑 0.37pct。 23 年 CFO 净额为 58.9亿元，同比少流入 122.6 亿元，收付现比分别为 76.8%、 75.2%，同比变动-11.2pct、 -8.39pct，总资产周转率为 1.02，同比减少 0.03 次。
    在手订单充足，重视资源及新兴业务价值，维持“买入”评级
    公司作为“冶金建设国家队”全球影响力有望持续深化，建议重视公司资源及新兴业务价值， 考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计 24-26 年实现归母净利润为 100、 111、123 亿元，（前值 139/161 亿元）， 认可给予公司 24 年 9 倍 PE 对应目标价4.36 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。

杰瑞股份2023年度报告点评：Q4业绩略超预期，海外业绩增长亮眼

杰瑞股份(002353)
    事件：
    公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收139.12亿元，同比增长21.94%；对应实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%；实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%。其中第四季度公司实现收入51.56亿元，同比上升20.02%，实现归母净利润8.90亿元，同比上升18.78%。
    油气工程及设备增长迅速，海外市场表现亮眼
    2023年Q1-Q4公司分别实现营收22.80/31.40/33.36/51.56亿元，同比分别上升24.92%/14.82%/30.67%/20.02%。分行业来看，油气服务及设备/油气工程及设备板块分别实现收入93.05/46.07亿元，同比分别增长1.59%/104.81%。分地区来看，公司2023年海外收入实现65.18亿元，同比增长60.57%，占整体营收比例为46.85%，贡献营收增长的98.24%，为主要增长源。
    盈利能力略有下滑，研发维持高投入
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为33.05%，同比下降0.18pcts。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为3.85%/3.31%/-0.07%，同比分别增减-0.29/-0.35/+2.33pcts，基本维持稳定；其中财务费率增加系本期汇兑收益减少所致。同期公司研发费用为5.11亿元，同比增长39.33%，主要系开拓相关业务、提升竞争优势所致。
    油气行业景气度持续提升，海外市场继续发力
    2023年国际原油价格高位震荡，国际大石油公司重新强化上游业务，油气资产并购持续升温，同业并购与跨界并购或将成为新趋势；国内则持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%，国际原油价格处于相对高位，油气行业景气度持续提升背景下公司有望受益。海外市场来看，公司于2024年3月为中东子公司增资1.2亿美元用于在迪拜新建生产及办公基地，进一步推进杰瑞品牌中东实体化。
    投资建议与盈利预测
    公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在海外战略持续投产变现的放量节奏下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收150.21/172.25/191.01亿元，归母净利润为27.21/32.63/37.27亿元，EPS为2.66/3.19/3.64元/股，对应PE为12.04/10.04/8.79倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

金刚线盈利持续提升，碳化硅切割值得期待

高测股份(688556)
    投资要点
    业绩总结：公司发布 23年年度报告，23年公司实现营收61.8亿元，同比+73.2%；归母净利润 14.6亿元，同比+85.3%；扣非净利润 14.4亿元，同比+91.3%。另公司公告 23年年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税），同时以资本公积向全体股东每 10股转增6股。
    切割设备：光伏切割设备销量翻倍，24年关注切片机升级迭代需求。23年公司硅片切割设备营收 28.8 亿，销量 3097 台，同比+105%，销售均价下降 5%左右。至 1231公司硅片切割设备在手订单 23亿(含税)，预计 24年硅片切割设备收入可与 23年看齐。我们认为，当前市场着重关注硅片扩产高峰已过，然忽视了存量切片产能设备升级需求。随着薄片化与细线化推进、老旧切片产能存在设备升级需求，能够支撑公司订单饱满。
    金刚线盈利再上新阶，24年关注碳钢线价格底部后公司的成本与盈利优势。23年公司金刚线外销 3800 万 km+，毛利率提升 15pp+至 58.6%，主要原因在于开工率饱满、充分发挥规模效应以降本、母线价格下降、细线化的溢价与盈利更好等。24Q1金刚线价格基本触底，4月硅片开工良好且金刚线价格稳定，我们认为当前应当关注价格战后金刚线龙头的超强盈利水平，给予此类超强阿尔法属性更高的估值。同时碳钢线价格趋稳，降价空间有限，建议关注公司钨丝细线化迭代应用的领先性。
    切片代工产销翻倍，24 年代工单位利润有底线支撑。23 年公司切片代工收入17.2 亿，出货量 25.2GW，23Q4受硅片开工影响开工率有一定波动，预计全年单 GW 代工利润约 1300万元。公司单位硅棒高出片数的代工模式为二三线硅片企业的优选方案。考虑到公司金刚线自用，实际切片单位盈利好于预期。
    碳化硅切片机形成批量订单，金刚线迭代进程逐步开启。23年公司创新业务营收同比增长 60%+，8寸碳化硅切片机得到头部客户认可并形成订单。碳化硅切割领域内，金刚线迭代砂浆线进程加快，金刚线切割渗透率进展值得关注
    盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计公司 24/25/26 年净利润分别为 11.5/14.5/18.2 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。

2023年业绩符合预期，海外营收同比 30%增长

英威腾(002334)
    投资要点
    事件：公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 45.90 亿元，同比增长 12.03%；实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 35.06%。2023Q4公司实现营业收入 12.88亿元,同比增长 7.54%，环比增长 17.40%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 37.57%，环比下降10.94%。
    2023 年各业务实现稳健增长，海外收入增长 30%。2023 年工业自动化实现营收 25.42 亿元，同比增长 10.70%；网络能源实现营收 8.25 亿元，同比增长13.17%；光伏储能实现营收 3.04亿元，同比增长 12.28%；新能源汽车实现营收 7.01亿元，同比增长 15.40%。2023年国内实现营收 31.15亿元，同比增长4.95%，海外实现营收 14.75 亿元，同比增长 30.65%。
    工业自动化、网络能源、光伏储能毛利率均有所上涨。1）2023 年公司毛利率31.51%，同比增加 1.40pp。2023Q4毛利率 31.19%，同比增加 1.52pp，环比下降 0.78pp。2023年工业自动化毛利率 37.86%，同比增长 1.91pp；网络能源毛利率 34.32%，同比增长 6.05pp；光伏储能毛利率 19.98%，同比增长 2.55pp；新能源汽车毛利率 18.72%，同比下降 4.32pp。2023 年国内毛利率 26.43%，同比下降 0.65pp，海外毛利率 42.26%，同比增长 4.16pp。2）2023 年期间费用 率 24.21% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.40/+0.20/-0.49/+0.26pp。3）2023 年净利率7.15%，同比增加 0.79pp。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.53、5.59、6.78亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.69、0.84 元，对应当前股价 PE 分别为 14、11、9倍，未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

季度利润持续创新高，经营效率不断提升

银轮股份(002126)
    事件：公司发布] 23 年业绩快报及 24Q1 业绩预告，2023 年预计实现营收 109亿元，同比+28.5%；归母净利润 6.1亿元，同比+58.9%，符合此前发布的业绩快报预期。24Q1 预计实现归母净利润 1.9-2 亿元，同比+50%~57.4%，环比+15%~21%。
    利润持续创新高，经营效率不断提升。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出，24Q1国内乘用车呈现开门红走势，共实现批发销量558.9万辆，同比+10.6%（乘联会），公司季度净利润持续创新高，经营质量不断提升。公司聚焦 OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标的提升，通过采购降本，设计降本，质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，挖掘潜力，克服外部价格传导压力及海外突发事件对海运成本的影响等因素，实现了经营效率持续改善。
    热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收 23.3亿元，同比+44.2%，占比 42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升 2-3倍，23H1公司新能源营收 12.8亿元，同比+66.7%，占比 24.3%，较 22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车 23 年以来商用车行业销量触底回升，全年共销售403.1 万辆，同比+22.1%，公司商用车业务跑赢行业增速，实现恢复性增长。
    发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单，23H1 工业及民用板块实现营收 3.09 亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂 23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂 23Q3已投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。在“属地化制造、全球化运营”方面取得进一步成果，24Q1 北美区域实现整体盈利。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.74/0.99/1.40元，对应PE 为 23/17/12倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 44.3%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

海外市场多点开花，储能+充电桩维持高景气度

盛弘股份(300693)
    23年业绩维持高速增长，毛利率有所下滑
    23年公司合计实现营收26.51亿元，YOY+76.4%；归母净利润4.03亿元，YOY+80.2%；扣非归母净利润3.81亿元，YOY+79.0%。毛利率41.01%，yoy-2.84pct。
    对应公司23Q4实现营收9.2亿元，yoy+61%，qoq+46%；归母净利润1.30亿元，yoy+40.2%，qoq+42%；扣非归母净利润1.22亿元，yoy+34.9%，qoq+38%。毛利率38.7%，yoy-6pcts，qoq-5pcts；净利率14.2%，yoy-2pcts，环比基本持平。
    公司23年合计实现海外收入5.34亿元，YOY+81.9%，毛利率56%。
    储能、充电桩业务持续高增长，电池检测及化成设备业务突破海外市场1、储能：23年合计实现收入9.1亿元，yoy+255.7%，毛利率33.1%，yoy-11pct。2、充电桩：23年合计实现收入8.5亿元，yoy+99.6%，毛利率39.6%，yoy+4.3pct；盈利能力持续上升。
    3、电能质量设备：23年合计实现收入5.3亿元，yoy+4.1%，毛利率53.7%，yoy-0.8pct。
    4、电池检测及化成设备：23年合计实现收入2.99亿元，yoy+15.8%，毛利率44.9%，yoy+6pct；公司此业务在23年成功突破海外市场。
    2024年公司展望：重点突破充电桩海外市场，大力开拓海外大储市场1）储能方面，积极开拓海外市场需求，积极开拓工商业储能项目，强化在工商业储能产品和项目的深耕细作，并大力开拓海外大储市场；
    2）充电桩方面，在服务现有充电运营商客户的前提下，开始覆盖整车主机厂。海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。
    盈利预测
    公司2023年经营业绩持续维持高增速，我们看好公司1）持续的海外市场开拓能力，如2023年公司海外业务除储能、充电桩外，顺利开拓了电池检测及化成设备的海外市场；2）持续的新品研发能力，如2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩。
    基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至36.2、47.0、58.8亿元（原值为24-25年39.5、55.2亿元），归母净利润预测5.03、6.72、8.57亿元（原值为24-25年5.47、7.16亿元），yoy+24.79%/+33.64%/+27.59%，对应当前估值18、13、10X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：逆变器技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、毛利率下降风险、原材料价格进一波上涨。

销售持续高增，AQ-300三级医院加速放量

澳华内镜(688212)
    公司发布 2023 年年报， 收入亮眼， 结构优化盈利能力提升。
    23 全年： 收入 6.78 亿元（+52.3%） ， 归母净利润 5785 万元（+167%），归母扣非净利润 4449 万元（+361.4%） ， 实现毛利率 73.8%（提升 4.1pct），净利率 8.96%（提升 3.3pct） 。 年报与快报收入、 利润端基本一致， 还原股权激励费用 3119 万， 归母净利润 8749 万。
    23Q4 单季： 收入 2.49 亿元（+51.7%） ， 归母净利润 1267 万元（-3.2%），归母扣非净利润 722 万元（+35.7%） 。
    中高端系列产品销量稳步提升， AQ-300 三级医院加速放量。
    分产品， 1） 内镜设备收入 6.22 亿元（+58.6%） ， 毛利率提升 2.9pct。23 年国内中高端机型主机、 镜体三级医院装机（含中标） 数量分别是 96台， 316 根， 装机（含中标） 三级医院 73 家（22 年 25 家） ； 2） 内镜耗材收入 4257 万元（-13.7%） ， 毛利率提升 1.8pct； 3） 内镜维修服务实现收入 1235 万元（+235.2%） ， 毛利率提升 18.6pct。
    AQ-300 海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展。
    分地区， 1） 境内收入 5.64 亿元（+63.9%） ， 毛利率提升 3.16pct； 2）境外收入 1.13 亿元（+11.7%） ， 毛利率提升 1.19pct。 AQ-300 海外取证后，将进一步推动欧洲渠道发展， WISAP 模式有望复制， 提升海外中高端机型销售占比。
    公司在研矩阵丰富， 与 3D 软镜、 AI 诊疗、 机器人等新技术相融合。
    AQ-300 已实现定焦系统、 百倍放大内镜、 十二指肠镜、 支气管内镜、鼻咽喉内镜、 双焦内镜、 分体式内镜国内上市， 另有多款内镜送检及原理验证中； 动物镜已完成新款研发并导入生产。 公司正积极开发 3D 软镜和AI 诊疗技术及内窥镜机器人， 3D 消化内镜项目中已经完成原理样机设计开发验证； 内窥镜机器人系统已完成动物实验及原理样机测试。
    盈利预测与投资建议
    根 据 年 报 调 整 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 为10.1/14.4/20.3 亿元（前值 24-25 年为 10.1/14.4 亿元） ， CAGR 为 44.2%，归母净利润为 1.2/1.8/2.7 亿元（前值 24-25 年为 1.2/1.9 亿元） ， CAGR 为67.8%， 当前股价对应 2024-2026 年 PS 为 7.8/5.5/3.9 倍。 考虑到公司仍处于推广阶段， 费用率较高， 采用 PS 估值； 公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业， 产品具有创新性并实现赋能临床， 维持 2024 年 11 倍 PS，对应目标价 83.27 元， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    1） 研发失败或导致产品放量不达预期； 2） 医疗事故风险或导致推广不及预期； 3） 进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险； 4） 海外市场拓展或引发国际化经营风险。

运价下滑业绩承压 加快全球化布局

永泰运(001228)
    业绩简评
    2024年4月9日，永泰运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降48.97%。其中Q4公司实现营业收入5.69亿元，同比下滑5.26%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.2%。
    经营分析
    出口运价同比下降，营收同比下滑。2023年公司营收同比下滑27%，其中跨境化工物流供应链服务实现营收15.64亿元，同比下滑42.0%，主要系出口运价大幅下滑所致。1）量：2023年公司完成服务箱量24.81万TEU，同比增长34.6%；其中跨境化工物流完成业务量14.55万TEU，同比增长27.1%。2）价：2023年跨境化工物流单箱收入为1.07万元，同比下降54.4%，主要系2023年堵港情况有所好转，全球海运有效供给大幅提升，出口运价SCFI指数2023年均值为1005.8，同比下降70.5%。
    毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率15.2%，同比下降1.8pct，主要原因系行业运价下滑。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.7%，同比上升3.1pct，主要系公司营收同比下滑。其中销售费用率为2.2%，同比上升0.3pct；管理费用率为4.2%，同比上升1.6pct，主要系公司收购绍兴长润化工、湖南鸿胜、天津睿博等公司带来管理人员增加；研发费用率为0.3%，同比上升0.2pct；财务费用率为-0.05%，同比上升0.95pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023年公司归母净利率为6.8%，同比下降3pct。
    持续扩大仓储及运力规模，加快全球业务布局。公司化工物流服务产品70%为危化品，仓储及运输资源的稀缺性强。2023年，公司不断整合线下优质的自有资源，截至目前，公司在全国自有及管理近55万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。展望未来，公司将继续深耕化工物流供应链服务主业，加快全球性业务布局和产业链延伸，通过收购兼并实现外延式发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑运价走势，调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.5亿元、3.3亿元，新增2026年归母净利润4.4亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

白电内外销高增，利润水平大幅提升

海信家电(000921)
    事件：公司2023年实现营业收入856亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37亿元，同比+97.74%；其中2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11亿元，同比+12.68%。每10股派发现金红利10.13元（含税），分红率49%。
    分产品看，23年空调/冰洗/其他主营收入同比为+12%/+22.9%/+3.8%，其中23H2收入同比为+12.5%/+34.4%/+1.5%。分地区看，23年内外销收入同比+15%/+12.3%，其中23H2收入同比为+11.8%/+29.8%，外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年直销/经销收入同比+15.3%/+11.4%。
    2023年公司毛利率为22.08%，同比+1.4pct，净利率为5.6%，同比+1.46pct；其中2023Q4毛利率为22.04%，同比+0.65pct，净利率为4%，同比-0.5pct。分产品看，23年空调/冰洗/其他主营毛利率同比为+2.7/+1.6/+0.3pct，其中23H2毛利率同比为+1/+1.2/+0.7pct。分地区看，23年内外销毛利率同比+2.4/+0.8pct，其中23H2毛利率同比为+2.4/-0.1pct，内销利润率显著提升。分销售模式看，23年直销/经销毛利率同比+1.5/+3.2pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比-0.01、+0.23、+0.16、+0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.49%、4.16%、0.5%，同比+1.62、+0.75、+0.27、+1.01pct。利润方面，公司聚焦长期能力建设，以用户为中心，持续深化业务变革，聚焦效率提升，有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。
    投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润为31.9/36.6/41.7亿，对应PE为13.2x/11.5x/10.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

内外销高增显著贡献收入利润，扫地机品类量价齐升

石头科技(688169)
    事件：23年公司实现营收86.5亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.5亿元，同比+73.32%。其中23Q4实现营收29.65亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.91亿元，同比+110.33%。23年公司分红比例为40.85%。
    扫地机量价齐升，外销显著增长。分品类看，23年公司扫地机/其他智能电器产品收入同比+27.41%/109.4%；从量价拆分看，扫地机量/价同比+15.5%/+10.3%，其他智能电器产品量/价同比+109.8%/-0.2%。分内外销看，23年公司内/外销收入增速同比分别为+41%/+21.4%。公司收入快速增长，主要由于23年多款新品上市及海内外市场拓展，销售规模扩大所致。国内外新品带动扫地机整体实现量价齐升。
    新品带动毛利率提升，利润水平大幅增长。2023年公司毛利率为55.13%，同比+5.87pct，净利率为23.7%，同比+5.85pct；其中2023Q4毛利率为56.65%，同比+5.94pct，净利率为23.3%，同比+8.61pct。分品类看，23年智能扫地机/其他智能电器产品毛利率同比分别为+6.63/-1.17pct；分地区看，境内/境外毛利率同比分别为+4.16/+8.55pct。新品扫地机顺应海外产品结构升级带动毛利率更快的提升。随着公司多款新品上市及海内外市场的进一步拓展，产品价位段及渠道布局进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。23年公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；此外，公司理财产品的公允价值变动等收益增长，对净利润产生了积极影响。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为21%、2.44%、7.15%、-1.6%，同比+1.11、+0.31、-0.22、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.53%、1.34%、5.77%、-0.94%，同比-0.18、-0.48、-0.67、-0.37pct。公司23年销售费用率提升，主要由于加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。
    公司经营情况较好，现金流充足。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为59.17亿元，同比5.67%，存货为9.28亿元，同比+33.81%，存货同比提升，主要由于期末新产品备货增加所致。应收票据和账款合计为2.75亿元，同比-16.13%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.19、12.53和101.93天，同比+6.16、+0.23和+20.61天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.86亿元，同比+95.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入92.62亿元，同比+28.42%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.55亿元，同比-37.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.45亿元，同比+25.87%。投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的年报，我们不改变预测，预计24-26年公司归母净利润为24.3/28.5/32.5亿元，对应动态PE为18.5x/15.8x/13.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

23年业绩扭亏为盈，盈利增长可期

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。
    公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。
    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。
    机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。

CDMO业务保持增长态势，原料药业务承压

九洲药业(603456)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长10.46%。
    事件点评：
    盈利能力有所提升，原料药业务承压。2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%。其中公司API及中间体业务销售收入12.61亿元，同比下滑22.95%；CDMO业务销售收入40.79亿元，同比增长19.40%。公司营业收入增长，主要由CDMO业务快速增长驱动；API及中间体业务下滑明显，主要系原料药行业整体竞争加剧所致，特别是抗感染类业务，收入同比下滑超过40%。公司整体毛利率为37.66%，同比提升3.00Pct，主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升；净利率为18.67%，同比提升1.76%。
    CDMO业务保持快速增长态势。根据诺华公告，2023年Entresto实现销售收入60.35亿美元，同比增长30%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入20.80亿美元，同比增长69%。Entresto保持快速增长态势，Kisqali的销售亮眼且未来持续放量可期。公司CDMO项目管线日益丰富，所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。公司承接的项目中，已上市项目32个，处于III期临床项目74个，处于I期和II期临床试验的有902个，同比分别增加6/13/138个。
    多肽及偶联业务进展顺利。2023年，公司成功交付千万级多肽IND项目，并完成数十条多肽的合成及交付工作。随着技术和生产团队的不断壮大以及新技术的开发应用，多肽业务量正在稳步上升。公司偶联业务也完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价；随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，结合现有OEB5级GMP生产线的运行，未来偶联药物项目承接数量将持续放大。
    投资建议：
    我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元，EPS分别为1.31/1.48/1.60元，当前股价对应PE为13/11/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

高比例分红，火电盈利修复

宝新能源(000690)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。
    省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。
    煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。
    梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

星宇股份：业绩增长稳健，未来成长可期

星宇股份(601799)
    事件：星宇股份发布2023年年度报告，实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利11.02亿元，同比增长17.07%。
    经营业绩亮眼，营收利润双高增。（1）收入方面，公司在23年全年实现营业总收入102.48亿元，yoy+24.25%，23Q4实现营收30.12亿元，yoy+31.87%。（2）成本方面，23年全年营业总成本91.11亿元，yoy+24.72%其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.56%/5.95%/-0.12%。23Q4营业成本27.02亿，yoy+28.59%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%（3）利润方面，公司23年全年实现归母净利11.02亿元，yoy+17.07%，净利率10.75%（-0.66pct）。23Q4实现归母净利3.21亿元，yoy+70.97%，净利率10.64%（+2.43pct）。新项目及批产项目数量提升，下游客户结构进一步优化。（1）项目方面2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，分别比2022年增加17/27。公司优质项目的数量稳步提升，为公司未来发展提供了强有力的保障。（2）客户结构方面，公司23年前五名客户销售额占年度销售额63.46%，同比22年的72.24%下降8.78pct，非前五客户进一步放量，公司客户结构持续优化。
    加强新技术研发应用，科技赋能企业增长。新技术研发应用方面，公司继续推进1）基于DMD技术的DLP智能前照灯、2）基于Micro LED技术的HD智能前照灯、3）基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发和6）汽车电子相关产品技术研发，持续提升科技硬实力，赋能企业增长。
    推进全球化布局，拓展海外市场。2023年，公司1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，奠定出海基础。2）注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为128.80亿/156.61亿/188.67亿，同比增速分别为25.68%/21.59%/20.47%；归母净利分别为14.95亿/18.58亿/22.80亿，分别增长35.68%/24.26%/22.70%；EPS分别为5.23/6.50/7.98。维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车销量增长不及预期风险；新项目开发落地风险

公司信息更新报告：2023延续收入高增长，2024年业绩值得期待

澳华内镜(688212)
    2023延续收入高增长，2024年业绩值得期待，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，实现营收6.78亿（+52.29%），归母净利润5785万（+167.04%），剔除股份支付后的归母净利润为8749万元，扣非净利润为4449万（+361.42%），经营现金流净额3741万。分产品，内窥镜设备营收6.22亿（+58.63%），毛利率75.85%（+2.90pct）；内窥镜诊疗耗材营收4257（-13.73%），毛利率47.90%（+1.83pct）；内窥镜维修服务营收1235万（+235%），毛利率61.66%（+18.64pct）。费用端，研发费用率21.68%，管理费用率13.40%（-5.54pct），销售费用率34.27%（+4.67pct），公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为AQ300高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。考虑公司AQ300已上市，放量期较长，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.77/2.85亿元，EPS分别为0.93/1.32/2.12元，当前股价对应PE分别为63.5/44.7/27.8倍，由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。
    2023年AQ300-4K超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布2023年公司中高端产品销量稳步提升。中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，进入三级医院73家。公司研发成果颇丰，新增发明专利20项，相继发布十二指肠镜（ERCP诊疗）、双焦内镜（远近场景切换）、超细内镜、支气管镜等多款细镜、分体式消化内镜（提高清洗效率）、可适配多部位多科室镜体的AQ-200Elite，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。
    研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长
    公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创新推出4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班、手术演示直播、产品参展和参与世界各地具有影响力的学术会议，展现了产品出色的性能及创新性，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。
    风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，2024年吻合器依旧放量可期

戴维医疗(300314)
    2023全年业绩符合预期，2024年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收6.18亿元（yoy+22.18%），归母净利润1.48亿元（yoy+51.62%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy+61.78%），主营业务毛利率58.42%（-0.21pct），经营活动现金流净额1.35亿元。分产品，微创外科收入2.45亿元（yoy+24.48%），毛利率70.43%（-2.88pct），其中电动吻合器收入1.89亿元，占吻合器业务收入79%；儿产科保育设备收入3.58亿（yoy+20.17%），毛利率50.52%（+1.95pct）；分地区，国内收入4.11亿（yoy+20.37%），海外收入2.08亿（yoy+25.93%）。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策持续放量推动，但医疗合规化仍在进行中，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值2.56/3.59亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为1.91/2.50/3.26亿元，EPS分别为0.66/0.87/1.13元，当前股价对应P/E分别为17.3/13.2/10.2倍，维持“买入”评级。
    吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率
    目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建15省联盟、山东、湖南、京津冀3+N联盟集采已全面到来。
    子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品
    公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有5张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

2023年年报点评：CDMO商业化收入稳定提升，持续建设全球先进产能

九洲药业(603456)
    事件：2024年4月8日，九洲药业发布2023年年报。公司全年实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非净利润10.24亿元，同比增长10.46%。单季度看，Q4公司实现收入9.47亿元，同比下降11.71%；归母净利润0.66亿元，同比下降62.58%；扣非净利润0.73亿元，同比下降55.75%。
    原料药、制剂CDMO业务快速拓展，商业化阶段项目收入稳步提升。2023年CDMO实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率40.34%（+0.65pts）；特色原料药及中间体收入12.61亿元，同比下降22.95%，主要受个别品种价格波动影响。公司CDMO项目数量稳健增长，截至2023年底已承接商业化项目32个（+6个）、III期临床项目74个（+13个），I/II期临床试验项目902个（+138个），已递交NDA的新药项目数快速增加。依托瑞华中山工厂、四维医药和康川济医药，公司构建了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系，为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家，制剂业务实现快速发展。此外公司加速布局原料药与制剂一体化产业链，截至2023年底已有17个制剂管线项目，其中3个项目已获批、6个项目递交上市申请。
    布局多肽与偶联药物、小核酸特色平台，成功完成多个项目交付工作。公司建立定制肽、注册申报和法规条件生产多肽的一站式能力，多肽GMP生产线于2023年Q1投入使用，已成功交付千万级多肽IND项目；偶联药物平台方面，公司具有ADC、PDC、SMDC等多种偶联药物的研发和生产能力，OEB4级、OEB5级高活实验室和GMP高活车间可为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务。小核酸团队可承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产，加速建设小核酸中试平台和GMP商业化车间。
    全面提升原料药、CDMO、多肽和制剂先进产能，持续强化全球化业务承接能力。（1）瑞博台州（一期）生产车间进入设备安装阶段，部分生产线预计2024年Q2投入使用；（2）瑞博苏州中试车间陆续投用，可承接原料药和多肽项目；（3）新建抗肿瘤制剂、软胶囊生产能力，提高原料药+制剂一站式CDMO能力；（4）投资建设日本CRO服务平台，瑞博美国开展中试车间二期安装设计工作，设立瑞博新加坡作为海外管理总部，提高全球化项目承接能力。
    投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。我们预计2024-2026年公司收入分别为63.23/72.92/84.68亿元，同比增长14.5%/15.3%/16.1%，归母净利润分别为11.96/13.86/16.16亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

2023年年报点评：分红率提升，业绩稳健增长

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营收26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。
    防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC产品收入分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024年公司收入目标，营收力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。
    毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/+0.45/-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。
    分红率超预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，2023年度股利支付率88%，同比进一步提升。
    经营性现金流同比略下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

3月销量同比+6%，智能化/全球化持续推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年3月，长安汽车实现合计批发销量为259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%。其中合肥长安批发销量为30155辆，同比+50.41%；重庆长安批发销量为110604辆，同比-6.14%；河北长安批发销量17220辆，同比+57.22%；长安福特批发销量21475辆，同环比分别+38.83%/+63.05%。2024年3月自主品牌海外销量33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%；自主乘用车销量156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%。
    3月集团销量25.90万辆，新能源渗透率24.0%，出口率15.1%，新能源占比进一步提高。1）国内：长安汽车3月批发销量259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%；整体来看，2024年1-3月，自主品牌累计销量692113辆，同比+13.87%，3月自主品牌销量220742辆，同环比分别+5.59%/+74.36%，其中乘用车销售156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%；重点车型来看，3月深蓝汽车交付13048台，阿维塔交付5016台同环比翻番；长安启源一季度累计销量32397辆，长安福特销量55603辆，长安马自达销量19296辆。2）海外：公司3月自主品牌出口销量为33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%，出口占集团销量15.1%，同环比分别+3.70/-7.86pct。3）新能源：3月长安自主品牌新能源汽车销量52999辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，新能源渗透率为24.0%，同环比分别+6.82/+5.66pct。
    阿维塔&启源新车周期强势，出海4.0全球化合作加速。新车维度，UNI-Z新蓝鲸智电SUV上市，起售价11.79万元，低油耗长续航+插混增程+L2辅助驾驶，满足全球用户全方位多场景需求；2024款阿维塔12焕新上市，搭载华为ADS2.0+鸿蒙座舱+三颗隐藏式激光雷达，提高长安智驾水平，进一步丰富智能豪华轿车产品矩阵，起售价26.58万元；长安启源A07真香版正式上市，起售价13.59万元；价格维度，多款车型跟进降价，其中第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动起售价分别下降1.2/1/1.3万元；出海维度，长安汽车在曼谷国际车展上市全新产品Lumin、深蓝S07以及L07新增续航版本，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。
    盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润预期，分别为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。