收入短期承压，24年有望恢复增长态势

航天宏图(688066)
    事件概述：
    4月12日，航天宏图发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入18.19亿元，同比下降-25.98%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润为-4.54亿元，同比下降304.41%。
    收入因外部因素呈现波动，24年有望恢复增长态势
    收入端，公司2023年收入呈现波动，且波动集中于Q4，公司单Q4实现营收2.32亿元，同比下降78.18%，分业务来看，2023年公司空间基础设施规划与建设收入为1.54亿元（YoY-18.92%）、PIE+行业收入为15.88亿元（YoY-27.44%）、云服务产品线收入为0.77亿元（YoY-1.03%）。各项业务均受到一定程度的影响，主要由于1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟；2）部分项目验收时间推迟。考虑到公司招标资质目前已恢复，且下游波动因素逐渐消退，我们认为未来特种领域订单有望逐步恢复；此外，万亿国债资金发放，并重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域，有望提振公司相关领域订单需求，收入有望恢复增长态势。利润端，呈现较大程度下滑，主要由于1）毛利率自2022年的48.05%下降至35.92%，我们认为主要由于成本和收入在确认时间上的错配；2）收入下滑而各项费用较为刚性，导致各项费用率基数降低。
    中标南美地区亿级订单，海外业务有望加速发展
    2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，金额为2238.7万美元。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。根据公司公告，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，我们认为随着公司海外战略布局的逐步完善和国际项目实施经验的积累，后续海外业务有望加速发展。
    无人机制造+指挥监控平台+应用，布局低空经济业务
    1）公司目前已具备无人机相关业务：公司于2017年在湖南设立了无人机公司并自建无人机生产线，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系。此外，公司自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，保障无人机安全高效应用，目前已在中国地质调查局实现系统建设，并在鹤壁、抚州、苏州、吉林、广西等地实现无人机灾害监测、巡检、农业植保等应用落地。2）未来公司将持续布局低空经济领域，通过建设低空空域管理及低空智联网基础设施、无人机指挥中心、检测中心、通用型分布式无人机机场、无人机作业自动化服务应用、无人机空域规划管理方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，建设低空数智经济新基建，打开万亿低空经济市场。
    投资建议：
    航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.48/33.78/41.83亿元，归母净利润分别为1.77/3.27/4.92亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价27.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。
   

2023年报及2024年一季报点评：负极业务盈利见底2024Q2有望修复；其他业务稳步推进多点开花

璞泰来(603659)
    事件:
    2024年4月12日，璞泰来发布2023年度报告：2023年度，公司实现营业收入153.40亿元，同比下降0.80%，实现归属于上市公司股东的净利润19.12亿元，同比下降38.42%。
    2024年4月12日，璞泰来发布2024年一季度报告：2024年度一季度，公司实现营业收入30.34亿元，同比下降17.97%，实现归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比下降36.64%。
    投资要点:
    负极材料业务：2023年销量稳定增长，但受整个行业激烈竞争和去库存的影响，盈利能力有所下滑；2024年公司负极材料盈利能力有望得到明显的改善。2023年公司负极材料及石墨化业务实现主营业务收入66.11亿元，同比下降16.01%。具体来看：1）出货量：2023年公司实现锂离子电池负极材料销量15.53万吨，同比增长11.35%。2）单价：2023年公司负极均价为4.26万元/吨，同比下降25%，主要系受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响导致负极产品售价持续下行。3）盈利：负极材料毛利率14.99%，同比下降14.49pct，主要系客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截至2023年末，公司负极材料库存规模和成本已较年初显著改善。4）2024年展望：为应对当前市场需求的变化趋势，公司加快了非石化类原材料和高压快充产品研发进度，根据客户产品需求调整生产工艺，2023年内公司已实现部分高性价比新产品的导入。随着历史高成本库存的消纳、非石化类原料的创新和高压快充产品的持续放量，2024年公司负极材料盈利能力有望得到明显的改善。
    膜材料及涂覆业务：涂覆隔膜和PVDF业务2023年实现量利双增。2023年，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到52.71亿㎡，同比增长21.50%，基膜产品产销两端同时放量，膜产品及涂覆加工业务实现主营业务收入481,580.50万元，同比增长23.63%；PVDF产品实现主营业务收入102,127.62万元（含内部销售）。1）出货量：2023年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到52.71亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（129.4亿㎡）的40.73%。PVDF及粘结剂：2023年公司新建PVDF产能陆续投产，销量逐季提升，全年累计销量达到10,627吨，同比大幅增长97.82%。2）盈利：2023年度公司膜产品及涂覆加工实现毛利率52.08%，同比增长7.85pct，PVDF毛利率50.69%，同比增长15.03pct。
    膜材料及涂覆业务：新业务基膜和复合集流体2024年有望加速放量。1）隔膜基膜：四川卓勤的基膜产线的车速、幅宽、生产效率在行业内处于领先水平，并实现批量化供应，基膜销量逐季提升。凭借生产设备强劲的后发优势，公司基膜产品具有较强的成本竞争力，2024年基膜销量有望快速增长。公司基膜产品的批量化供应具有突出的战略意义，有利于协同公司涂覆加工业务实现涂覆隔膜整体交付，进一步突破海内外重点客户。2）复合集流体：2023年内，公司复合铝箔、复合铜箔集流体的开发取得突破，2023年10月，公司与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓海内外新能源市场。目前，公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货，复合铜箔产品正稳步对接客户需求，持续推进产业化的相关工作。为积极抢占复合集流体产业化浪潮的先机，江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地已基本完成厂房建设，厂房装修、设备定制与安装工作已同步启动，预计2024年将逐步建成投产并根据客户需求分阶段形成相应产能。
    锂电自动化装备业务：2023年交付规模实现显著增长。2023年内，公司自动化装备业务履约交付规模显著增长，2023年全年实现主营业务收入（含内部销售）35.92亿元，同比增长49.60%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为27、34、42亿元，对应当前股价对应PE16、13、10倍，基于公司负极业务有望触底反弹，其他业务多点开花，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。
   

业绩逐季修复，新品驱动第二成长曲线

晶晨股份(688099)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，以及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收53.71亿元，同比-3.14%；归母净利润4.98亿元，同比-31.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比-42.39%。2023年四季度营收15.13亿元，同比+32.17%，归母净利润1.84亿元，同比+296.79%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+331.96%。预计2024年一季度营收13.78亿元左右，同比增长33.12%左右；归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右；扣非归母净利润1.17亿元左右，同比+390.97%左右。
    事件点评：
    营收端2023年半导体行业下行影响公司收入增长，营收出现下滑，下半年逐季修复，24年一季度同比修复明显。2023年受宏观因素影响，公司层面主要受下游机顶盒、智能电视等行业需求疲软，影响公司需求，全年芯片销售量1.34亿颗，同比-5.11%，营收53.71亿元，同比-3.14%。公司保持新品研发推广，2023年实现智能白电领域国际重要客户的重量级产品上市，前装车规级智能座舱芯片规模量产并出海，Wi-Fi芯片6、8K等新产品商业量产等，为公司长期成长提供持续动力。
    盈利端2023年前低后高逐季复苏，23年四季度环比修复明显，毛净利率分别达到39.08%/12.22%，预计24年修复趋势有望持续。2023年受行业影响，行业价格下行影响毛利率，同时在收入下滑的背景下，公司坚持逆周期研发投入，影响净利率，同时行业趋势逐季修复，23年四季度利润率已明
    显上行，24年一季度预告延续上行趋势，预计24年全年在行业复苏及公司新品驱动下，利润水平有望逐步提升。
    展望未来，公司技术壁垒深厚，新品放量叠加行业复苏，公司有望重回成长周期。公司坚持研发战略，新产品不断取得阶段性进展，近期公司T系列产品导入，收入同比增长超过100%；6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi三模组合新产品流片成功；8K芯片通过运营商招标认证等，为公司长期发展提供源源不断动力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年净利润7.60/10.66/13.94亿元，同比增长52.7%/40.2%/30.8%，对应EPS为1.82/2.55/3.33元，PE为29.3/20.9/16.0倍，考虑公司技术壁垒国内领先，新产品陆续放量，业绩逐季修复，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战，公司下游客户及上游供应链全球化程度较高，有受到国际环境影响的风险。
    市场竞争风险：核心产品机顶盒芯片和电视机芯片属于电视机产业链，其行业属性较差，竞争激烈，非高速增长行业，行业技术迭代快，产品订单稳定性易受到技术竞争及价格竞争的影响。
    投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式，在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合进展不及预期风险。
    汇率风险： 公司出口业务主要以美元等货币计价， 在中美贸易摩擦持续反复背景下， 人民币对美元汇率可能产生波动， 人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。

2023年报点评：安全运营和服务增长超30%，移动注入成长动能

启明星辰(002439)
    核心观点
    2023年收入增长承压。公司发布2023年报，全年实现营收45.07亿元（+1.58%），归母净利润7.41亿元（+18.37%），扣非归母净利润4.71亿元（-9.61%）。单Q4来看，公司收入19.73亿元（-13.01%），归母净利润5.0亿元（-42.93%），扣非归母净利润4.70亿元（-42.48%）。公司非经常损益较大，主要系参股多家上市公司估值变化带来的收益。
    24Q1增长不俗，回款改善明显。公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1收入9.0-9.5亿元，同比增长14.26%-20.61%；归母净利润-1.33至-0.93亿元，亏损扩大系去年投资收益等较大；扣非归母净利润-0.58至-0.38亿元，亏损收窄41.82%至61.88%。公司与移动关联业务发展进一步加速。公司加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。
    整体毛利率下降，人效有所提升。公司23年毛利率为57.76%，下降4.90
    个百分点；毛利率下降主要是中国移动合作的集成项目有所增加。公司销售、管理、研发费用率分别下降3.29、0.42、3.09个百分点，三费总额较上年同期下降11.69%。同时，公司23年人员为6503人，下降5.79%，人均效率显著提升。
    安全运营及服务和新业务增长较快。安全产品收入25.78亿元（-12.81%）毛利率下降2.74个百分点；安全运营与服务收入18.99亿元（+30.63%），毛利率下降8.08个百分点。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%。其中涉云安全业务实现收入5.72亿（+34.50%）；安全运营中心收入10.61亿元（+13.01%）。
    移动注入成长动能。中国移动集团已正式成为公司实际控制人，公司预计2024年将向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务18.5亿元，数额进一步增长。公司已与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，公司将面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济恢复和项目确认节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为9.09/11.11/13.84亿元（原预测24-25年为13.88/18.22亿元），对应当前PE为26/21/17倍。考虑到中国移动协同效应显著，公司有望重回高增长，维持“买入”评级。

双环传动：2023年盈利能力持续提升，海外建设进程加速

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：2024年4月11日，双环传动发布2023年年度报告。2023年公司实现营收80.74亿元，同比+18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比+40.26%；实现扣非归母净利润8.03亿元，同比+41.63%。从单季度看，2023Q4实现营收22.02亿元，同比+9.42%，环比+0.75%；实现归母净利润2.27亿元，同比+31.51%，环比+2.78%。
    2023年公司盈利能力持续提升。2023年公司实现毛利率22.24%，同比+1.16pct；实现净利率10.33%，同比+1.76pct。从单季度看，2023Q4毛利率为24.58%，同环比分别+2.14pct/+2.88pct；2023Q4净利率为9.99%，同环比分别+1.6pct/-0.55pct。盈利能力显著提升主要系公司降本增效效果显著，相较于2022年，人均效率提升了20%等因素所致。
    国内汽车齿轮龙头，海外建设进程加速。公司深耕机械传动齿轮领域40余年，与众多国内外优质客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。在新能源汽车领域，公司已与比亚迪、广汽集团、蔚来、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等头部企业合作，国内市场占有率领先，2023年公司新能源传动齿轴销量为1657.19万件，实现营收22.3亿元。截至2023年年末，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。此外，2023年确定在匈牙利建立新能源汽车齿轮传动部件的生产基地，2024年公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进，加速国际化布局，为公司在全球市场的进一步扩张打下坚实基础。
    机器人+民生齿轮双轮驱动，打开成长空间。机器人方面，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机市场占有率持续提升，环动科技分拆上市有望带来更丰富的融资渠道。民生齿轮方面，公司积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.7/13.4/15.8亿元，对应当前股价PE为17.2/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。

高空车租赁后起之秀，数字化+轻资产蓄力长期成长

华铁应急(603300)
    投资要点
    工程设备租赁龙头，重点发力高空作业平台。公司成立于2008年，为集建筑支护设备、地下维修维护、高空作业平台三大主业协同发展的设备租赁服务龙头，地铁钢支撑设备保有量行业第一，高空作业平台设备管理规模国内第二。2019年以来，公司以高空作业平台为轴，实施多品类战略各主业协同发展，积极切入后建筑服务市场，实现业务规模快速扩张。2019-2022年，公司营业收入复合增速达41.63%，归母净利润复合增速达32.50%。2023Q1-Q3公司实现营收32.15亿元，同比增长38.35%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长29.61%。
    建筑领域渗透率提升加速高机替代，场景挖掘带来需求新增量。1）高空作业平台在传统建筑领域易受青睐，因其相较于脚手架等传统举升设备在安全性上具有代差优势，同时高效性与经济性显著，三大优势构成强替代效应，有望进一步提升高空作业平台渗透率；2）高空作业平台租赁下游应用多元化趋势已起，后建筑市场中如存量建筑改造维修与城市运维领域等大量新应用场景待挖掘。存量替代与增量发掘有望共同扩容我国高空作业平台租赁的市场空间，我们参考海外发展经验进行测算，在分别假设2025年我国人均高空作业平台租赁市场保有量达到0.09台/百人、单位GDP高空作业平台租赁市场保有量达到3.12台/亿美元的情况下对我国2025年高空作业平台保有量进行测算，对应结果取平均值为93.1万台，3年CAGR为29.48%。
    公司多重核心竞争力齐备，业绩具备向上弹性。1）规模与渠道优势显著，打造强大品牌效应：公司积极扩张高空作业平台管理规模，从2019年的0.87万台快速增长至2023年的12万台以上，CAGR达92.66%，同时公司在全国已有逾290个仓储、运营中心，可覆盖600余个城市，品牌效应有望显现。2）数字化赋能成果已现，提质增效优化业绩：公司擎天数字化管理系统深度融合大数据、IOT及云计算技术，实现资产与业务的全生命周期管理，有望在高空作业平台管理规模放量增长的背景下维持管理优势，持续提升人效。3）轻资产助推管理规模进一步扩张，形成良性循环：轻资产模式避免了大规模的初始资金投入，降低公司经营过程中来自债务和折旧的压力，有利于快速抢占市场份额。公司数字化方面的优势同时保障了与资金方利润分成的信任问题，护航轻资产战略平稳落地。4）多品类战略不断丰富，打开全新增长空间：叉车加入公司多品类矩阵，由于其运用领域广泛、与公司现有渠道及产品协同度高，作为2024年公司的重点拓展品类，预计叉车租赁将形成较大运营规模。同时公司最新布局智算业务，已有相应战略合作落地，后续或加速推进。
    投资建议：考虑到高空作业平台行业具备成长性，传统建筑领域渗透率提升+持续拓展新应用场景，保有量有望持续增长，而公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势，轻资产与数字化战略推进有望进一步强化龙头竞争优势，业绩具备向上弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.43、10.96、14.31亿元，对应EPS分别为0.43、0.56、0.73元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

2023年年报点评：公共数据运营、AI赋能GIS龙头新一轮成长

超图软件(300036)
    事件：2024年4月14日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24.00%；归母净利润1.52亿元，同比增长144.92%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长129.30%。
    对商誉和坏账进行计提，后续有望轻装上阵。1）商誉减值：子公司上海数慧和北京安图2023年业务恢复明显，且投入较大力量推进项目验收，公司在年初业绩预告时预计不会发生商誉减值。后经审计，两公司营业收入虽均超出预期，但利润未达预期，基于审慎原则计提了商誉减值损失，涉及金额1509万元。2）坏账计提超出原预计：2023年公司加大了回款力度，整体回款情况同比向好，因此年初业绩预告时，公司预计坏账计提金额将会同比下降。后经审计，长账龄回款情况不理想，账龄3年以上的应收账款大幅增加，公司对3年以上的应收账款全额计提，导致坏账损失计提较业绩预告时明显增加，涉及金额约3700万元。
    打造唐山、泰州两大标杆项目，深入布局公共数据运营。1）唐山市综合信息平台建设项目：该项目为公司面向地级市大数据局的综合型信息化底座工程，是公司面向地级市大数局的样本工程；通过该项目，公司形成了面向大数据局全业务的解决方案和产品，为后续业务的开拓奠定了坚实基础并形成了示范案例。
    2）与泰州市数据产业集团签署了战略合作框架协议：公司围绕公共数据运营，构建数据运营框架服务，打造国产化空间位置数据底座平台、研发系列治理工具及提供开源数据底板，持续深化研究构建（空间信息×数据要素）×（To G/B/C典型数据运营场景，树立数据要素运营标杆。
    AI赋能激活GIS产业潜能，积极推动遥感GIS一体化。1）NLP大模型：公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版）。2）CV大模型：公司发布的SuperMap GIS2023集成了SAM视觉大模型。3）AIGC：子公司上海数慧基于AIGC技术，探索并构建了“LandGPT大模型+规划”解决方案。4）GeoAI：公司新增SegFormer、RTMDet等模型，提升遥感智能解译精度和效率，同时新增支持多波段数据，通过在AI模型中引入遥感数据多波段信息，助力拓展应用场景，深入开展自然资源、生态环境等领域的智能化遥感应用。
    投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.08/4.15/5.31亿元，对应PE分别为26X、19X、15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧；项目管理风险。

2023年报点评：固废稳健增长&燃气盈利修复，自由现金流转正提分红

瀚蓝环境(600323)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收125.41亿元，同减2.59%；归母净利润14.30亿元，同增25.23%；扣非归母净利润14.07亿元，同增27.07%。
    固废运营核心利润稳健增长，积极开拓供热&开启国际化探索。2023年公司固废业务实现营收64.33亿元，同减6.49%，实现净利润为9.86亿元，同增9.34%，其中①工程与装备业务营收11.73亿元，同减51.74%，实现净利润0.73亿元，同减59.76%。②剔除工程与装备后固废业务营收54.81亿元，同增17.40%。其中垃圾焚烧运营收入32.68亿元，同增15.57%，主要系新项目投产及存量项目拓展的贡献，净利润7.66亿元，同增11%，毛利率为44.70%，同减3pct。2023年公司垃圾焚烧发电产能利用率119%，吨发电量367度（同比-4%），吨上网电量315度（同比-3%），主要系积极开拓供热，2023年对外供热111.01万吨，同增35%。截至2023年4月11日，公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产规模29,800吨/日，在建规模1,450吨/日，筹建项目规模750吨/日，未建项目规模3750吨/日。公司受让新源能源40%的股权，开启国际化探索。新源能源拥有垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日。泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工。
    能源业绩修复，预计后续将保持正常盈利。2023年能源业务营收40.61亿元，同降0.20%，净利润1.57亿元，同增2.22亿元，主要系气源成本下行，同时积极争取顺价、推进气源多元化、拓展工程及非燃业务保障盈利稳定。此外，公司餐厨垃圾制氢已投产，产能约2200吨氢气/年。
    新项目投产&轻资产运营带动排水营收高增。2023年排水业务营收7.20亿元，同增20.03%，主要系22H2新增污水厂投运以及推进轻资产运营业务。2023年建成投产8.5万方/日，另有5万方/日预计24H1投产。
    政府支持解决应收+资本开支下降，自由现金流将持续增厚。剔除14号文影响，2023年公司经营性现金流净额27.38亿元，同比增加15.43亿元，资本性支出约23亿元，同比减少约9亿元，自由现金流转正。2023年公司收到南控集团支付的应收债权转让款9.88亿元，在相关政府支持下，公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款，2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元，自由现金流有望进一步增厚。
    积极提升分红比例，规划未来三年每股分红同比10%+。2023年公司分红比例27.38%，同比提升11.73pct。公司发布股东分红回报规划（2024年-2026年）草案，每股派发的现金股利同比增长不低于10%。
    盈利预测与投资评级：公司凭借优秀的横向扩张&整合能力，在固废领域持续拓展提升盈利规模，燃气进销价改善后续有望保持稳定。随着资本开支下降，应收回款加快，自由现金流将持续增厚保障分红。考虑减值计提及所得税优惠期限，我们将2024-2025年归母净利润预测从16.83/18.07亿元下调至15.71/17.14亿元，预计2026年归母净利润18.62亿元，对应2024-2026年PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

2023年年度报告点评：23年业绩高增长，三大业务有序推进

科威尔(688551)
    事件：2024年4月14日，公司发布2023年年报，全年实现营业收入5.29亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长88.14%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比大幅增长139.67%。单四季度看，公司23Q4营业收入1.74亿元，同比增长42.62%；归母净利润0.42亿元，同比上升147.06%；Q4扣非净利润0.4亿元，同比大幅增长166.67%。2023Q4销售毛利率为52.37%，同比+1.37pcts，环比-1.08pcts；销售净利率23.91%，同比+10.31pcts，环比+5.53pcts；2023Q4每股收益为0.50元，同比+138.10%，环比+61.29%。
    测试电源产品精益求精，产品矩阵不断拓宽。1）大功率产品标准化提升，不断迭代升级。2023年公司持续加大研发投入，全年研发费用0.8亿元，占营业收入比例15.56%。公司测试电源-大功率标准化新品D2000/A2000成熟下线，进一步提升标准化水平；②首次采用SiC器件，功率密度、测试精度效率较去年实现大幅提升，并从底层架构上实现产品的标准化设计和制造，为未来批量化生产奠定基础。2）小功率产品序列拓宽，业务实现高增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。
    成功突围氢能优势赛道，行业高景气度快速发展。迈入电解槽招标密集期，电解槽检测待放量。公司已向市场推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK（碱性）、PEM和AEM（弱碱性）的电解槽测试系统等产品系列。公司2023年7月中标氢能院5MW碱性电解槽综合测试平台项目，碱性和PEM电解槽测试均布局落地。2023年12月公司2.5MWPEM电解槽测试系统成功交付，是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备，经受系统全面测试其核心技术指标跻身国际水平，填补领域空白。从技术标准到交付方案，公司已成为制氢电解槽领域领头检测供应商。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.96/10.77/14.21亿元，同比增长率为50.5%、35.3%、32.0%；归母净利润为1.72/2.30/2.94亿元，EPS为每股2.06/2.74/3.50元，对应4月12日收盘价PE为22X/16X/13X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

产量稳中有增，有望受益于锡价上涨

锡业股份(000960)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入423.59亿元，同比下降18.54%；归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%。
    2023年有色金属产量稳中有增，锡市占率进一步提升
    2023年，公司生产有色金属总量34.71万吨，同比增加0.52万吨，其中，锡8万吨，同比增加0.33万吨；铜12.93万吨，同比增加0.35万吨；锌13.47万吨，同比减少0.17万吨；铟锭102吨，同比增加29吨；铅3158吨，同比增加129吨；银166吨以及金1002千克。2023年，公司锡全国/全球市占率分别为47.92%/22.92%，分别同比提高0.14/0.38pct。
    2023年锡、锌价格下降，公司毛利率小幅下降
    2023年公司销售毛利率为9.15%，同比下降0.47pct；其中，锡锭/锌产品毛利率分别为11.73%/35.43%，分别同比下降0.75/11.32pct。2023年沪锡/锌期货均价分别为21.24/2.15万元/吨，分别同比下降13.18%/13.78%，金属价格下降导致公司毛利率下滑。2023年公司锡、铜选矿回收率提升，锡精矿/铜精矿/锌精矿自给率分别为30.94%/18.32%/76.04%。
    24年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益
    截至2024/4/12，沪锡期货收盘价为25.44万元/吨，较年初上涨20.75%。2024年，锡需求端受光伏、新能源汽车产业链高景气延续、半导体市场边际修复等多重催化下有望提升，而缅甸佤邦锡矿复产不确定性仍存导致供给端趋于偏紧；锡供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球精炼锡生产龙头，有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.10/24.76/27.88亿元，EPS分别为1.28/1.50/1.69元，3年CAGR为25.56%。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16.4倍PE，目标价21.09元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。
   

公司信息更新报告：2023年盈利承压，看好新产能释放和产品结构优化

东材科技(601208)
    2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压
    公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营收37.4亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988万。2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，Q1电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.53（-1.07）、6.33（-0.83）、7.83亿元，EPS分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为17.9、12.8、10.4倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。
    盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期
    盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。分产品看，（1）光学膜，2023年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并恶嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

公司信息更新报告：功率预测基本盘稳健，创新业务持续突破

国能日新(301162)
    “双碳”政策打开成长空间，维持“买入”评级
    公司为新能源发电功率预测龙头，进军电力交易、虚拟电厂、储能等蓝海市场，有望受益电力市场化改革机遇，进入快速发展通道，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.16、1.50、1.95亿元，EPS为1.16、1.52、1.97元/股，当前股价对应PE为38.6、29.7、22.9倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报，收入快速增长
    2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%。其中，公司股权激励计划带来股份支付费用约2155.51万元。公司综合毛利率提升0.94个百分点至67.55%。分业务看，公司新能源发电功率预测产品实现收入2.68亿元，同比增长3.15%；并网智能控制产品收入0.97亿元，同比增长75.81%；电网新能源管理系统收入0.45亿元，同比增长125.10%；创新产品收入0.25亿元，同比增长124.62%。
    功率预测服务护城河深厚，主业行稳致远
    公司积极把握下游新能源新增并网装机规模快速增长的市场需求，并进一步扩大领先优势拓展新增用户，净新增电站用户数量达632家，服务电站数量由2022年底的2958家增至2023年底的3590家。公司服务电站规模的增长使得功率预测服务累积效应逐渐凸显，具有功率预测服务费收入规模持续提升，2023年功率预测服务费收入1.61亿元，同比增长18.75%。高毛利水平的功率预测服务收入增长带动新能源发电功率预测业务毛利率同比增加1.99%至69.48%。
    创新类产品持续拓展，开启第二成长曲线
    公司深耕新能源后服务应用市场，在新能源电力交易、辅助服务市场、虚拟电厂、储能、微电网等新业务新领域充分发力，其中电力交易产品已在山东、山西、甘肃、广东等省份实现创新性应用，未来伴随电力市场化改革的持续推进，公司“源网荷储”一体化服务体系放量值得期待。
    风险提示：“双碳”建设不及预期；市场竞争加剧；公司市场开拓不及预期。

2023年年报点评报告：原有主业稳健增长，第二曲线持续高增长

开立医疗(300633)
    事件:
    2024年4月11日，开立医疗发布2023年度报告，实现营业收入21.2亿元，同比增长20.29%；归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长29.52%。2023Q4单季度，收入6.52亿元，同比增长27.58%，归母净利润为1.34亿元，同比增长7.57%，扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长3.43%。
    投资要点:
    彩超板块稳健增长，持续推陈出新 2023年公司彩超业务收入12.23亿元，同比增长13.28%。2023年公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，是全球首款内置超声主机的基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，进一步巩固了公司在高端超声妇产领域的竞争力和技术优势，2023年新一代高端便携平台完成了工程化开发，预计2024年获得注册证并推向市场，将加强公司在高端便携市场的国内外竞争力。除了新产品的不断突破，在售产品包括S60/P60系列、ProPet兽用彩超等也在2023年完成了版本升级，提升图像和完善功能，增加产品市场竞争力。
    软镜板块维持快速增长，国内龙头地位稳固 2023年公司内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿元，同比增长39.02%。2023年，公司推出HD-580系列内镜，HD-580系列内镜优化了光学设计，全面提升了各镜种全频带解析力，光电染色技术的优化，改善了浅层、中层黏膜血管的对比度和立体感，黏膜血管色调可调节，使血管显现得更加清晰；对比传统高清内窥镜，HD-580实现超高清图像显示，能够提供更高的分辨率，显示出更为清晰、细腻的图像；远景亮度的提升，进一步优化了内镜视野。通过AI图像降噪技术，有效减少了噪点和颗粒；其中应用6种不同的染色模式，使病灶更易被发现。HD-580还新增了特殊光成像模式下的图像颜色风格适配功能，用户可根据使用习惯和个人偏好进行设置；与放大内镜、超声内镜、十二指肠镜以及超声小探头等产品都能够兼容，镜体参数优化，性能得到进一步提升。
    盈利预测和投资评级 根据公司运营情况，考虑到HD550在医院端持续快速放量，我们适当调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为26.48亿元/33.15亿元/42.00亿元，对应归母净利润5.48亿元/7.45亿元/9.61亿元，对应PE为29/21/16X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升，以及基于规模效应的净利润率提升，维持“买入”评级。
    风险提示 HD550销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。
   

主业景气度或改善，新品孕育业绩潜力

中牧股份(600195)
    动保主业景气度低，未来或改善
    23年公司实现营业收入约54.06亿元，同比减少8.24%；归属于母股东的净利润约4.03亿元，同比减少26.73%。23年公司业绩主要受到养殖行业整体低迷、下游需求不足、动保行业竞争加剧等因素的影响。公司动保主业生物制品和化药业务收入同比分别下降16.77%和12.09%，面对市场激烈竞争，生药和化药业务毛利率也分别下降2.97%和4.68%。在行业整体景气度低迷下，公司推进“一省一策”销售政策，重点省份市场份额持续巩固并有所提升，总体销量与销售单价在重点省份还有所增长。未来，动保行业随着下游养殖周期复苏，盈利有望改善。从生猪周期看，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩。此外，考虑近月CPI数据，我们看好国内消费复苏韧性，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。同时，主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能趋势性调减有望推升远期生猪行情，进一步支撑动保行业的复苏逻辑。
    新品孕育业绩潜力
    一是宠物疫苗品类延展。23年12月，公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）通过农业农村部组织的应急评价，取得临时兽药产品批准文号可上市销售。猫三联疫苗在去年首批国产疫苗应急评价通过前，由美国礼来公司生产、硕腾中国经销的猫三联灭活疫苗“妙三多”占据国内可观市场，未来国产疫苗将参与竞争，贡献业绩。此外，24年初，公司公告公司控股子公司成都中牧生物药业有限公司与其他单位联合申报的复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂获批新兽药，填补国产宠物药细分空白，公司宠物产品布局再下一城。二是非洲猪瘟疫苗望打开新的增长极。2023年3月公司与中科院生物物理所等联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗创制研发项目。公司已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请，目前正由农业农村部组织应急评审中。非洲猪瘟疫苗市场需求和规模较大，或给业绩带来显著的支持。
    投资建议
    中牧股份系国内老牌动保龙头。下游养殖周期推动业绩改善，新品疫苗审批和推广有望迎来进展，看好公司业绩潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.01亿元、6.16亿元、7.59亿元，EPS分别为0.49元、0.60元、0.74元，对应2024-2026年PE分别为18.11、14.73 、11.96倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

光威复材23Q4营 收 及 归 母 净 利 润 同 环 比 增 长，新 产 品 及新产能助力未来发展

光威复材(300699)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。
    航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
    公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
    估值
    考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

降本增效持续见效，业绩稳定增长

科达利(002850)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收105.11亿元，同比+21.47%，归母净利润12.01亿元，同比+33.47%，23Q4实现营收27.43亿元，同比+2.22%，环比-3.79%，归母净利润4.06亿元，同比+31.91%，环比+41.82%。
    降本对冲产品降价影响，公司盈利符合预期
    2023年结构件产品价格下滑的情况下，公司的盈利能力仍旧保持出色，全年归母净利率达11.42%，同比提升1.01pct。我们认为在行业盈利承压阶段，公司盈利水平持续提升的原因为：1）公司降本策略见效，公司通过签订长协、动态筛选淘汰等策略降低原材料成本，同时提升产品良率、优化产品工艺、提高产线自动化水平，降低生产成本，对冲产品降价带来的影响；2）公司23Q4盈利受到增值税返还等因素影响，同环比均大幅改善。
    公司出货持续增长，市场地位保持领先
    2023年公司产量销量同比增长，其中产量同比+2.07%，销量同比+3.46%，产销率达100.3%，维持高位。公司客户涵盖国内外动力电池、储能电池企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、Northvolt、三星、亿纬锂能等，未来随着新能源汽车和储能市场规模的快速扩大，重点客户的维稳开拓将为公司未来业绩规模和市场份额的增长奠定基础。
    国内外积极扩产，海外基地陆续投产有望贡献业绩增量
    1月6日公司公告拟投资12亿元在深圳建设第14家生产基地，继续加深公司在华南行业重点区域的布局，达产后预计实现年产值33亿元；公司海外已建成3个海外生产基地，其中德国和瑞典基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地已实现满产。随着海外基地的建成和达产，公司将根据客户需求逐步释放产能，获得更多海外客户订单，有望实现利润增厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.04/160.43/190.59亿元，同比增速分别为25.61%/21.50%/18.80%，归母净利润分别为14.00/17.26/20.68亿元，对应增速分别为16.61%/23.26%/19.81%，EPS分别为5.19/6.39/7.66元/股，3年CAGR为19.9%，对应PE分别为17/14/12倍。鉴于公司为结构件行业龙头，盈利能力优于行业平均水平，海外市场拓展顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价103.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：负极触底Q2有望好转，隔膜涂覆盈利稳定基膜放量

璞泰来(603659)
    投资要点
    23Q4减值影响利润，24Q1业绩略超预期。公司23年营收153亿元，同降1%；归母净利19亿元，同降38%，毛利率33%，同减3pct，符合预期；其中23Q4营收37亿元，同环比-10%/-6%，归母净利2.8亿元，同环比-66%/-13%，毛利率36%，同环比+3pct/+2pct。24Q1营收30亿元，同环比-18%/-17%，归母净利4.4亿元，同环比-37%/+57%，毛利率31%，同减3pct，环减5pct，略超预期。
    负极高价库存减值计提完成，24Q1盈亏平衡，预计24Q2盈利转正。23年负极营收66亿元，出货15.5万吨，同增11%，对应均价4.3万元/吨，同降22%，其中23Q4我们预计出货约4.5万吨，环增约8%，我们预计Q1出货3万吨+，同比略增，环降约30%，我们预计24年出货20万吨，同增约30%。盈利方面，23年我们预计单吨微亏，其中Q4我们预计单吨亏损0.6-0.7万，主要系计提近6亿元减值，Q1计提0.6亿元减值，我们预计单吨盈亏平衡，环比改善。我们预计24Q1负极库存降至35-40亿元，较高点减少10亿元+，我们预计24Q2起单吨利润将恢复至0.1-0.2万元/吨，且随四川新基地陆续投产带动降本，我们预计24年单吨利润恢复至0.2万元，全年贡献约4亿元利润。
    涂覆隔膜利稳量增，基膜贡献新增量。23年涂覆出货53亿平，同增22%，我们预计23Q4出货约16亿平，环增8%，我们预计24Q1涂覆出货约13亿平，环降20%，24年我们预计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，我们预计23年单平净利0.2元+，其中Q4单平净利0.2元，我们预计24Q1及24全年可维持0.2元。基膜23年出货2.5亿平，我们预计24年出货近6亿平，维持翻番增长；目前公司主要为消费类客户，我们预计23年基膜单平利润0.3元+，后续动力电池客户放量，我们预计24全年单平利润0.1元+，预计隔膜业务24年贡献约15亿元利润。
    其他业务多点开花，稳定贡献盈利。PVDF23年出货1.1万吨，同增98%，我们预计贡献2.2亿权益利润，我们预计24全年出货2万吨，考虑降价，贡献约2亿利润。锂电设备23年我们预计贡献近3亿元利润，24年预计贡献3亿元+利润，同增近10%。此外，Paa、氧化铝、勃姆石等我们预计24年可贡献1亿左右利润。
    24Q1经营性现金流大幅下滑，存货持续改善，在建工程规模较大。23年期间费用19亿元，费用率12%，同增1pct；其中23Q4期间费用6亿元，费用率17%，同环比+5/+4pct，24Q1期间费用4亿元，同环比-9%/-36%，费用率13%，同环比+1/-4pct。23年公司经营性净现金流11亿元，同减9%，24Q1经营性净现金流-14亿元，主要由于应付票据大幅减少。24Q1末存货107亿元，较23年底降7%，持续下降。Q1末公司在建工程61亿元，较年末增21%。
    盈利预测与投资评级：考虑负极竞争激烈，产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至25.05/34.19/43.02亿元（2024-2025年原预期为36.22/49.11亿元），同比+31%/+37%/+26%，对应PE为17x/13x/10x，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，给予24年25xPE，对应目标价29元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

哈吉斯加快扩店，控制终端折扣带动净利率提升

报喜鸟(002154)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，报告期内实现收入52.54亿元，同增21.82%，实现归母净利润6.98亿元，同增52.1%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同增61.61%，EPS为0.48元；其中23Q4实现收入15.86亿元，同增24.46%，实现归母净利润1.43亿元，同增92.04%，实现扣非归母净利润1.22亿元，公司拟每10股派现2.5元（含税）。公司此前业绩预告预计23年归母净利润增速区间为50%-60%，符合此前预告区间。
    事件点评
    加速扩店+提升店效带动哈吉斯/报喜鸟快速增长。从主品牌看，23年哈吉斯实现收入17.58亿元，同增24.12%；期末门店数量457个（其中直营门店/经销门店分别为327/130个），较去年同期净增40个（其中直营门店/经销门店分别净增14/26个），同比增长10%单店产出为384.7万元，同增13%，哈吉斯加大经销扩店，客流恢复+大店模式带动单店产出增长。23年报喜鸟实现收入17.30亿元，同增17.18%；期末门店数量817个（其中直营门店/经销门店分别为232/585个），较去年同期净增13个（其中直营门店/经销门店分别净增11/2个），同比增长2%；单店产出为211.7万元，同增15%，报喜鸟保持稳健开店策略，以直营为主，客流恢复+大店模式优化单店产出。
    宝鸟扩展客户实现稳健增长，乐飞叶等品牌表现靓丽。23年宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB分别实现收入10.4亿元/2.6亿元/1.8亿元，分别同增15.87%/40.5%/30.1%，其中：1）宝鸟持续扩展客户获得稳健增长；2）乐飞叶受益于户外景气度实现快速增长，23年门店净增9家至75家；3）恺米切＆TB保持稳健的开店策略，23年门店提升10家至172家。
    直营快速增长，加盟及电商较为稳健，库存有所优化。分渠道来看，公司23年直营/团购/加盟/线上/其他收入分别为20.89亿元/11.65亿元/8.07亿元/8.04亿元/2.43亿元，分别同增44%/16%/5%/1%/18%，线下客流恢复+开店带动直营渠道收入快速增长，加盟渠道增长较为平稳，或与库存消化有关。截止23年末，公司库存周转天数为225.8天，同比降低28.2天，库存持续优化。
    控制折扣提升毛利率，盈利能力改善。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别为64.71%/38.66%/7.05%/13.28%，较22年变动分别为+1.97pct/-1.02Pct/+0.58Pct/+2.64pct，毛利率改善得益于终端折扣控制以及高毛利率直营渠道占比提升，销售费用下降得益于规模效应，管理费用率提升主要与奖金等人工成本提升有关，综合净利率大幅提升。
    盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.3亿元/9.4亿元/10.7亿元，对应PE为11倍/10倍/8倍，维持买入评级。
    风险提示：
    品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

资产减值影响净利，复合集流体产业化进程加快

璞泰来(603659)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收153.40亿元，同比-0.80%，归母净利润19.12亿元，同比-38.42%。23Q4实现营收36.53亿元，同比-9.82%，环比-5.90%，归母净利润2.83亿元，同比-65.99%，环比-12.89%。
    资产减值叠加三费增加影响净利
    23年受行业产能供过于求及下游客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行，高价存货消耗较慢，导致公司连续计提存货跌价准备，资产减值损失占总营收7%。公司布局新产品新工艺，23年研发费用率6.26%，同比+0.3pct，为满足日常经营与优质产能建设，23年财务费用率0.49%，同比+0.61pct，管理费用率4.22%，同比+0.2pct，销售费用率1.39%，同比+0.12pct，四费增长影响公司净利。
    稳步推进产能建设，负极新产品加速落地
    截至23年公司已形成年产15万吨负极材料有效产能，并继续推进四川年产28万吨锂电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨预计24年逐步建成投产。公司积极布局快充负极材料产品，在满足6C性能基础上新产品通过原料创新实现8C/10C快充性能。公司新一代硅基负极材料已完成技术定型，实现比容量1700-1900mAh/g。23年7月公司年产1.2万吨硅基负极材料项目启动，预计25年开始逐步分期投产。
    前瞻布局复合集流体，有望贡献业绩新增量
    公司四川卓勤年产4亿平基膜涂覆一体化项目一期已完成建设，年产9.6亿平基膜涂覆一体化项目二期已完成定项，预计24年底投产。目前公司与下游龙头企业宁德时代实现在复合铜箔方面战略合作。23年4月，公司江苏溧阳复合集流体研发生产基地一期年产1.6万吨复合铜箔基本达到量产条件，待下游客户完成产品定型后可量产，该技术路线价格低于相同型号传统铜箔20%-30%。公司前瞻布复合集流体业务有望贡献业绩新增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为183.07/215.73/236.25亿元，同比增速分别为19.34%/17.84%/9.52%；归母净利润分别为28.00/32.92/36.15亿元，对应增速分别为46.48%/17.58%/9.81%，三年CAGR为23.65%；对应PE分别为15/13/12倍，EPS分别为1.31/1.54/1.69元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价24.89元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；新产品量产不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。
   

稳健与成长兼顾，公司进入发展快车道

派林生物(000403)
    投资要点
    陕煤集团实力雄厚，多方面赋能公司长远发展：2023年，公司控股股东变更为胜帮英豪（陕煤集团），实际控制人变更为陕西省国资委。我们预计陕煤集团入主后，公司的采浆资源将获得大幅提升，公司未来发展可获得来自陕煤集团的资金、技术、渠道等全方面资源的支持和保障。
    采浆量突破千吨，跻身国内血制品行业第一梯队：公司目前有38个单采血浆站，在营浆站32个，居行业前列。我们预计2023年全年采浆量将超过1000吨，同比增长约50%。仅考虑公司在营和在建浆站，暂不考虑潜在的新获批浆站和外延并购浆站的影响，预计公司2025年采浆量达到1600吨，相比2022年采浆量提升100%，是血制品企业中采浆量提升空间较大的公司。
    产品结构化升级，吨浆利润有望不断提升：公司产品品种合计达到11个，产品数量位居行业前列。在研产品近10个，新产品上市有望进一步提升吨浆利润。其中，高浓度静注人免疫球蛋白（层析法）对吨浆利润的提升贡献显著，我们预计派斯菲科和广东双林两个子公司今年能申请到该产品的临床批件并开展临床试验，估计2026年-2027年公司的层析静丙能够获批上市。
    公司吨浆市值较低，被低估的成长型血制品公司：按照2023年的采浆量计算，公司的吨浆市值为1729万元/吨，仅高于卫光生物，处在行业内较低的位置，说明公司市值被低估。
    战略性布局静丙常规出口业务，助力公司长远发展：比起我国国内的静丙市场，海外对静丙有更加广泛的需求和应用，对静丙有较大的进口需求。海外静丙价格普遍高于国内，静丙出口是公司的长期战略。公司已从静丙的应急出口，逐步拓展海外常规注册渠道。随着巴西等国注册准入备案批准，我们认为未来公司的产品出海前景向好。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.34、30.58、36.85亿元，归母净利润分别为6.12、7.95、10.55亿元，当前市值对应PE分别为35倍、27倍和20倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的弹性标的，陕煤集团有望通过“内生+外延”助力公司新浆站增长，公司2023年为业绩拐点，24-25年保持高增长。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：业绩低于预期风险，新浆站批文数量不及预期，集采等政策风险，产品价格下调风险等。

年报点评报告：盈利能力改善，自主品牌加速成长

豪悦护理(605009)
    公司发布2023年报
    23Q4收入6.8亿，同比-16.5%；归母净利润1.3亿，同比-20.0%，环比+16.3%；扣非净利润1.3亿，同比-11.8%，环比+24.5%。
    23年收入27.6亿，同比-1.6%；归母净利润4.4亿，同比+3.7%；扣非净利润4.2亿，同比+7.4%。
    23年拟派发现金红利1.32亿，分红比例30%。
    代工客户稳步开拓，自主品牌成长提速
    23年婴儿卫生用品收入19.8亿，同比-2.8%，其中量/价分别+3.5%/-6.1%；成人失禁用品收入5.6亿，同比-10.6%，其中量/价分别-7.6%/-3.3%。
    代工方面，积累了Babycare、尤妮佳等国内外的多元客户，新客户稳步开拓，易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤已做好准备推向市场。
    自主品牌方面，“希望宝宝”发力抖音渠道，此外通过新材料研发应用推出海藻系列，利于提升单价及盈利水平。
    其他产品收入1.5亿，同比+69.7%，答菲湿巾和湿厕纸家庭护理系列产品在多个主流电商平台成为KA级别品牌，同时以抖音等渠道推进“大单品策略”，销售快速提升。
    泰国及跨境大客户增长靓丽，海外品牌多渠道铺开
    23年境内/境外收入分别23.7亿/3.1亿，同比-4.4%/+17.6%，泰国子公司及跨国大客户业务量提升贡献收入增长。
    23年公司sunny baby品牌入驻泰国主要商超、合作当地经销渠道，产品辐射周边国家，此外与lazada、shopee、Tiktok等电商平台深度合作，品牌影响力提升。
    湖北产能陆续释放，拟购入合肥花王工厂奠定业务扩张
    23年湖北公司厂房通过验收，生产设备陆续到位并投产，并通过跨国及国内大客户验厂和产品论证等工作，进一步提升客户粘度；
    24年公司拟购买花王合肥工厂，现有设备、厂房、仓库完备，将利用合肥地理位置优越、工厂现成设施完好、厂房及仓库大面积的优势，为未来业务发展预留足够空间；
    此外24年公司拟建设墨西哥生产基地，总投资额3000万美元，有利于加强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度业务合作，推动开拓新客户，进一步提升公司盈利能力及综合竞争力。
    成本下降、原材料自产，盈利能力提升
    23Q4毛利率29.0%，同比+4.3pct，环比+1.8pct；净利率18.8%，同比-0.8pct，环比+3.4pct；盈利能力提升主要系原材料采购成本下降、无纺布自产比例提升。
    从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.4%/3.8%/-1.9%，同比+1.5pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要系自有品牌推广加大、代销服务费增加。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。同时，公司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。考虑公司23年业绩，以及前期全球卫生事件对出生率影响逐步体现，依此调整盈利预测。我们
    预计24-26年归母净利分别为5.2/6.2/7.3亿元（24-25年前值为6.2/7.5亿元），对应PE为11/9/8X。
    风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险等。

逐步复苏

中芯国际(688981)
    事件
    3月28日，中芯国际发布2023年年报，2023年实现营业收入452.50亿元，同比-8.6%；实现归母净利润48.23亿元，同比-60.3%实现扣非归母净利润32.69亿元，同比-67.7%；单Q4来看，2023Q4实现营业收入121.53亿元，同比+3.40%，环比+3.16%；实现归母净利润11.48亿元，同比+69.45%，环比-58.16%。
    投资要点
    营收逐季度提升，全年稼动率75%。2023年半导体行业处于周期底部，全球市场需求疲软，行业库存较高，去库存缓慢，且同业竞争激烈。公司2023年实现营业收入452.50亿元，同比-8.6%，其中主要业务晶圆代工营收408.75亿元，同比-9.8%，销售晶圆（8英寸晶圆约当量）586.7万片，同比-17.34%。全年稼动率75%，基本符合年初指引。2023年下半年电子设备需求回暖，市场活力恢复，行业逐步显现复苏迹象。公司业绩逐季提升，2023Q4实现收入121.53亿元，同比+3.40%，环比+3.16%；实现归母净利润11.48亿元，同比+69.44%环比-58.16%。利润端承压系半导体行业处于周期底部、公司高投入高折旧所致。
    Q4手机终端CIS和DDIC表现亮眼，电脑与平板领域实现逆势增长。2023年Q4，在各产品平台中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼：CIS及ISP收入环比增长超过六成，产能供不应求；DDIC及TDDI收入环比增长近三成，在40nm和55nm市场里有较强的竞争力；AMOLED技术应用也形成了较好的布局。得益于三季度Mobile产业链更新换代，部分创新的产品公司启动急单，业务开始企稳回升。分应用领域来看，2023年公司集成电路晶圆制造代工业务中，智能手机占收入比重26.7%，电脑与平板占比26.7%，消费电子25%，互联与可穿戴12.1%，工业与汽车9.5%。各领域中，电脑与平板收入占比增长（yoy+9.2pct），系部分客户新品急单较多所致。
    持续推进12英寸产能建设，2024年资本开支预计同比持平。中长期看，全球半导体行业兼具周期性和成长性，短期的供需失衡不会影响行业的中长期向好。伴随终端设备智能化需求上升，市场规模持续提升，产业链各环节逐级回暖，晶圆代工作为产业链前端的关键行业，产能利用率有望逐步恢复，实现持续稳健的中长期成长。近年来半导体行业区域化趋势愈发明显，一些国家和地区积极布局在地化晶圆代工产能扩充。公司计划在2024年继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设计划。公司2023年资本开支约为人民币528.4亿元，预计2024年资本开支同比大致持平。高投入带来的折旧将使利润端承压。2024年，公司预计将随半导体产业链一起摆脱低迷，在客户库存逐步好转和手机与互联需求持续回升的共同作用下，实现平稳温和的成长，预计销售收入增幅不低于可比同业的平均值，同比中个位数增长。公司预计2024Q1销售收入环比持平到增长2%，毛利率9%~11%。一季度毛利率下降主要因产品价格和产品组合变动，及中芯京城进入折旧期。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入482.14/555.86/624.22亿元，实现归母净利润40.32/49.18/60.68亿元，4月12日股价对应2024-2026年PE分别为80/65/53倍，PB分别为2.03/1.97/1.90倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；市场需求不及预期；先进制程进展不及预期成熟制程竞争加剧；地缘政治风险；汇率波动风险。

2023A&2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著

萤石网络(688475)
    事件：
    萤石网络披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营收48.40亿，同比+12.39%，业绩5.63亿，同比+68.80%，扣非业绩5.53亿，同比+86.90%；其中2023年四季度实现营收13.32亿，同比+13.87%，业绩1.61亿，同比+41.11%，扣非业绩1.64亿，同比+97.00%。公司2023年度拟现金分红2.81亿，分红率49.96%。公司2024年一季度实现营收12.37亿，同比+14.61%，业绩1.25亿，同比+37.38%，扣非业绩1.22亿，同比+34.94%。
    多业务多渠道拓展，优异增长有望延续
    2023年公司内外销收入分别同比+8.1%/+24.8%，外销带动显著；全年智能家居产品收入同比+10.1%，分品类看，摄像机/智能入户产品收入分别同比+3.0%/+49.5%，其中智能门锁产品广受认可且基数较低，增长更快；分渠道看，电商渠道收入同比+22.5%，增速快于经销商渠道的12.1%。全年物联网云平台收入同比+27.8%，其中B端同比+40.1%，收入占比已提升至17.7%。公司24Q1收入环比提速，基于多业务、渠道拓展，后续有望延续优异增长。
    毛利率持续提升，营销、研发投入加强
    2023年公司毛利率同比+6.4pct，供应链管理、原材料成本下降，高毛利率的物联网云平台、境外业务占比提升，渠道、产品结构优化等均有贡献，其中23Q4同比+3.9pct；公司23Q4销售费用率提升，带动期间费用率同比+1.0pct，在其他收益减少、但所得税率下滑基础上公司23Q4归母净利率+2.3pct。24Q1公司毛利率同比+1.6pct，且其他收益占比增加、财务费用率下滑，但销售、研发费用率提升，综合影响下Q1归母净利率同比+1.7pct。
    海内外多场景共振，用户基数快速扩张
    公司物联网云平台服务海内外客户，2023年末云平台设备接入数同比+24.1%，破2.5亿；其中B端客户数量同比+15.8%，考虑到公司正积极投入基于AGI的智能服务升级研发，云平台吸引力或持续提升；C端看，公司收入+17.7%，活跃用户数同比+23.5%，随着AI算法成熟，云平台订阅制收入韧性或更为显著。硬件&云平台正循环基础上，公司业绩有望稳步高增。
    创新带动双主业正循环，维持“买入”评级
    萤石以创新引领发展，硬件凭借多渠道、多品类拓展增长较快，且服务机器人或接力打开天花板，云平台海内外多场景发力，用户持续增加，双主业模式优势显著，业绩或稳步高增。预计公司24-26年营收59/72/87亿，同比+22%/+22%/+21%，业绩7.1/8.7/10.9亿，同比+26%/+24%/+24%，3年CAGR为+24%，给予24年45倍PE，目标价56.56元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

业绩符合预期，口服液和凝胶剂产品表现亮眼

康缘药业(600557)
    事件：
    公司披露2024年一季报，实现营收13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。业绩符合预期。
    金振口服液和筋骨止痛凝胶销售亮眼
    2024年Q1公司注射液收入5.38亿元，同比下降8.87%，毛利率71.6%，同比减少2.09pct；口服液收入3.70亿元，同比增长30.24%，主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率80.92%，同比减少1.05pct；胶囊收入1.97亿元，同比下降4.88%，毛利率69.51%，同比增加2.86pct；颗粒剂、冲剂收入1.05亿元，同比下降15.40%，毛利率78.08%，同比减少2.78pct；片丸剂收入8215万元，同比增长1.84%，毛利率74.42%，同比增加3.78pct；贴剂收入5067万元，同比下降13.10%，毛利率78.91%，同比减少4.60pct；凝胶剂收入858万元，同比增长260.97%，主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致，毛利率86.05%，同比减少0.34pct。
    产品管线丰富，研发进展顺利
    2023年，公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2个（KY0135片、KY1702胶囊）、通过药品一致性评价2个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注射液）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57.57/67.38/78.65亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%，归母净利润分别为6.54/7.90/9.61亿元，同比增速分别为21.84%/20.87%/21.57%，EPS分别为1.12/1.35/1.64元/股，3年CAGR为21.43%。鉴于公司为国内中药创新领军企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价25.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等
   

23年业绩符合预期，核心产品持续放量

同仁堂(600085)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。
    分析点评
    全年业绩表现平稳，Q4业绩略微承压
    单季度来看，公司2023Q4收入为41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润为2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润为2.79亿元，同比-31.83%，22年Q4高基数，23Q4业绩短期承压。
    2023年全年，公司销售毛利率为47.29%，同比-1.51个百分点；销售净利率为14.46%，同比+0.15个百分点；销售费用率为19.24%，同比-0.74个百分点；管理费用率为8.53%，同比-0.20个百分点；研发费用率为1.57%，同比+0.16个百分点；财务费用率为-0.62%，同比-0.59个百分点；经营性现金流净额为18.69亿元，同比-39.58%，公司费用率持续优化，原材料价格上涨影响公司整体毛利率。
    母公司及三大子公司发展稳定
    母公司报表来看，收入为41.09亿元，同比增长11.21%，归母净利润为12.49亿元，同比增长14.49%。
    子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业稳定发展。
    同仁堂科技：实现营业收入67.73亿元，同比增长13.04%，净利润9.92亿元，同比下降0.93%。
    同仁堂国药：实现营业收入13.77亿元，同比下降7.94%，净利润5.32亿元，同比下降10.78%。针对海外市场，同仁堂国药立足港澳重点市场，积极进行多渠道的开发与宣传，针对大品种精准投放营销资源，持续优化核心市场终端布局。
    同仁堂商业：实现营业收入103.45亿元，同比增长20.94%，净利润5.50亿元，同比增长51.97%。截至2023年底，同仁堂商业已有门店1001家，其中2023年内新增门店59家。
    核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发
    聚焦大品种战略，专注主业稳健发展。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入49.53亿元，同比增长9.97%，毛利率为54.82%，同比减少5.44个百分点，其中心脑血管类产品年销量达1648.71万盒，同比减少0.94%；补益类产品年销量达3611.89万盒，同比增长24.16%。公司持续跟进大品种增补工作、强化品种推广力度。
    公司持续推进产品开发与改造。23年公司加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成川牛膝等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。
    投资建议
    公司23年业绩符合预期，核心产品持续发展，收入方面，我们维持此前预测，并新增了26年预测，预计公司2024~2026年收入分别200.9/223.6/256.2亿元，分别同比增长13%/11%/15%，利润方面，考虑到原材料价格上涨所致的成本增长对毛利率的影响，我们下调了此前预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为20.0/23.6/27.8亿元（24-25年原预测值为21.6/24.8亿元），分别同比增长20%/18%/18%，对应估值为28X/24X/20X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

公司信息更新报告：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏

报喜鸟(002154)
    2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级
    2023年公司实现收入52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润6.05亿元（+61.6%），业绩亮眼主要系各品牌收入端增长、终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降。2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。考虑消费信心仍在恢复，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/10.4亿元（原为8.4/9.8亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。
    分品牌：哈吉斯收入增长亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈
    (1)报喜鸟：2023年收入17.30亿元（+17.18%），占比33.9%，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。(2)哈吉斯：2023年收入17.58亿元（+24.12%），占比34.4%，门店+40家至457，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，2023年直营+14/加盟+26。同时在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积提升2%至128平+2%。(3)宝鸟：2023年收入10.4亿元（+15.9%），占比20%，大单占比提升。(4)其他品牌：2023年收入4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入2.6亿元（+40.5%）并成功扭亏为盈。
    分渠道：直营驱动增长，团购收入稳健，电商承压
    2023年直营收入20.89亿元(+44%)，占比39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入8.07亿元(+4.7%)，占比15.4%（-2.5pct）;团购收入11.65亿元(+15.6%)，占比22.2%（-1.2pct）;电商收入8.04亿元(+0.75%)，主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响，占比15.3%（-3pct）。
    毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣，回款增加带动现金流表现良好2023年毛利率64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，管理费用率上升系员工绩效奖金提升，归母净利率13.3%（+2.6pct）。截至2023年底，存货为11.51亿元（-2.4%），存货/应收周转天数为236天（-32）、43天（-6天），经营性现金流净额11.5亿元（+124%），计划现金分红3.6亿元，分红率约52%。
    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

锂电化与国际化赋能，内外需有望共振

安徽合力(600761)
    事件：公司发布年报，2023年实现营收174.71亿，同比+10.76%，归母净利润12.78亿，同比+40.89%。单Q4，收入43.38亿元，同比+15.92%，归母净利润2.91亿，同比+32.97%。
    锂电化、国际化赋能业绩增长：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车行业总销量117.38万台，同比+12%，扭转2022年下行趋势，其中内销76.84万台，同比+11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%，公司业绩表现也呈逐季度增长趋势，电动化转型成效初显。
    （1）分季度看，2023年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%；归母净利润分别同比增长35.61%、66.28%、28.10%、32.97%，利润弹性稳步释放。
    （2）分业务看，在锂电替代趋势下，公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比＋29.31%、＋100.12%，物流业发展及小型车更新，带动Ⅲ类车需求恢复，公司销量同比＋22.81%，均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct。
    （3）分市场看，2023年公司内销111.93亿元，同比+1.61%；外销61.13亿元，同比+31.97%，2023年国外市场毛利率为24.19%，高于国内18.27%，市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。
    毛利率改善带动盈利能力稳健向好：2023年，公司毛利率分别为20.61%，同比+3.6pct，净利率8.1%，同比+1.56pct，盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。从费用端来看，2023年公司期间费用率11.79%，同比+1.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入，销售、研发费用率提升相对明显。展望2024年，成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下，公司顺应锂电化、国际化趋势，产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。
    国内外制造业景气度有望回暖，我们看好2024年需求催化：国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升。海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局，整体竞争力有望稳健提升：①产品端：公司内燃产品排放围绕非道路国四、欧V“排放”标准，现已完成全系列覆盖升级，2023年，公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；②渠道端：持续拓展海外市场，积极谋划“5+X”海外战略布局，2023年新设立澳洲、南美2大海外中心，代理机构由80多家拓展至300多家。③新兴产业：2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年4月9日公司公告，拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权，将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级，延伸产业链布局与提升市场竞争力。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为200.6、227.8、258.4亿元，增速分别为10.8%、13.5%、13.4%，净利润分别为15.6、18.7、22.1亿元，增速分别为21.9%、20.0%、18.1%，对应PE分别为10.9、9.3、7.9倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.52元，相当于2024年13X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
   

2023年报点评：2023年扭亏为盈，运力高增助推盈利充分释放

吉祥航空(603885)
    事件:
    2024年4月9日，吉祥航空发布2023年报：
    业务方面，2023年公司运输旅客2463.91万人次/yoy+141.31%，较2019年同期增长11.91%；ASK、RPK分别同比上升105.79%、153.17%，较2019年同期增长17.02%、13.70%；客座率为82.81%/yoy+15.50%，较2019年同期下降2.42%。
    其中4Q2023，公司运输旅客595.22万人次/yoy+174.69%，较2019年同期增长11.08%；ASK、RPK分别同比上升121.28%、186.02%，较2019年同期增长15.81%、15.69%；客座率为83.01%/yoy+18.79%，较2019年同期下降0.09%。
    财务方面，2023年公司实现营业收入200.96亿元/yoy+144.76%，较2019年同期增长19.98%；归母净利润7.51亿元，上年同期为-41.48亿元，2019年同期为9.94亿元；扣非归母净利润7.26亿元，上年同期为-41.58亿元，2019年同期为9.04亿元。
    其中4Q2023，公司实现营业收入42.16亿元/yoy+144.78%，较2019年同期增长12.55%；归母净利润-3.82亿元，上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净利润-3.93亿元，上年同期为-11.37亿元，2019年同期为-2.48亿元。
    投资要点:
    2023年公司经营显著改善，业务恢复速度领跑行业
    航空出行需求持续恢复，公司2023年业务量快速修复，客运量、ASK、RPK分别较2019年增长11.91%、17.02%、13.70%；伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，2023年公司RASK达到0.41元/yoy+24.89%，较2019年增长2.8%；综上，2023年公司营业收入增长至200.96亿元，较2019年增长近2成。
    四季度航空出行需求略显疲弱，受此影响，4Q2023公司客运量环比下降16.52%，营业收入环比下降35.62%。
    2023年毛利率已超过2019年，归母净利润仍有差距
    成本端，2023年公司CASK为0.36元，同比下降25.08%，较2019年增长2.14%；扣油CASK为0.23元，同比下降31.33%，较2019年下降7.46%，主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。整体来看，公司2023年毛利率为14.35%，较2019年增加0.33%。
    费用端，2023年公司销售费用同比增长84.93%至6.99亿元，主要是由于航班量大幅增长；管理费用同比下降5.53%至5.16亿元；财务费用为15.02亿元，同比下降27.69%，但仍处于近5年较高水平，其中净利息支出达13.59亿元。此外，其他收益（主要为合作航线收入和政府补助）提升至9.04亿元，同比增长44.13%。综上，2023年公司实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏为盈，较2019年下降24.45%。
    机队利用率改善叠加规模扩张，助推公司盈利充分释放
    吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，2019年公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现；但通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。另外，据公司2023年报，2024年公司计划引进12架飞机，机队规模同比增长10.26%，在周期持续上行的背景下，机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。
    盈利预测和投资评级基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为241.76亿元、267.50亿元、296.62亿元，归母净利润分别为21.88亿元、29.45亿元、35.56亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍。机队利用率改善叠加机队规模扩张，助推公司盈利充分释放，维持公司“买入”评级。
    风险提示（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，运力引进不及预期，成本控制不及预期等。
   

24Q1业绩预增，半导设备持续景气

北方华创(002371)
    事件：
    公司发布2023年度业绩快报及2024年第一季度预告。2023年，公司实现营业收入220.79亿元，yoy+50.32%；归母净利润38.99亿元，yoy+65.73%；扣非净利润35.81亿元，yoy+70.05%；基本每股收益7.36元，yoy+65.03%。2024Q1，公司预计实现营业收入54.2-62.4亿元，同比增长40.01%-61.19%；归母净利润10.4-12亿元，同比增长75.77%-102.81%；扣非净利润9.9-11.4亿元，同比增长85.46%-113.56%；基本每股收益1.96-2.26元/股。
    市占率显著增长，23年新增订单大幅增加
    2023年主营业务呈现良好发展态势，市场认可度不断提高，应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升；2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入74.82亿元，yoy+60.01%，QoQ+64.26%；归母净利润10.15亿元，yoy+52.17%，QoQ-6.45%。
    24Q1营收、利润双增，市场竞争力凸显
    2024年第一季度，公司聚焦半导体设备业务，核心竞争力提升，收入同比稳健增长。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，归母净利润保持同比增长。按预计中值来看，公司预计24Q1实现营业收入58.3亿元，yoy+50.61%；归母净利润11.2亿元，yoy+89.19%；扣非净利润10.65亿元，yoy+99.44%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为220.79/302.58/387.61亿元，同比增速分别为50.32%/37.05%/28.10%；归母净利润分别为38.99/59.23/79.23亿元，同比增速分别为65.73%/51.92%/33.75%，EPS分别为7.35/11.17/14.94元/股，3年CAGR为49.89%。鉴于公司国产半导体设备龙头企业且行业持续景气，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价390.96元，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期，设备研发、验证进度不及预期，产能供给不及预期。
   

公司信息更新报告：2023年充电桩营收翻倍增长，毛利率持续提升

绿能慧充(600212)
    充电桩营收翻倍增长，毛利率持续提升
    公司发布2023年报，2023年实现营收6.50亿元，同比+127.12%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏。其中，2023年公司充电桩销售实现收入5.05亿元，同比+131.33%，毛利率33.34%，同比+5.72pct；工程施工实现收入0.70亿元，毛利率10.24%。考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为1.3、2.5亿元（原1.9、3.6亿元），预计2026年归母净利3.7亿元，EPS为0.19、0.36、0.54元/股，对应当前股价PE为37.4、19.7、13.1倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。
    盈利能力显著提升，人员规模扩充以备后续发展
    2023年公司整体毛利率与净利率分别为26.71%与2.68%，分别同比+6.08/+36.38pct，毛利端大幅提升，净利端扭亏为盈。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.90%/6.68%/4.28%/0.14%，分别同比+1.15/-10.64/-0.24/-0.56pct。公司规模增长，人员随之扩充，2023年公司人才规模已达到600人左右，销售、研发费用相应增加，管理费用随规模效应摊薄。
    积极布局生产基地，保障未来产能需求
    公司已于西安西咸新区、沣东新城、咸阳经开区（建设中）、南充顺庆区布局生产基地，以满足日益增长的市场需求。相关基地将在原充电&储能产品产线基础上，利用先进的信息化生产管理系统，投入上游零部件、电池PACK等自动化生产线。
    与重要客户达成深度战略合作，积极进行海外业务布局
    公司业务已遍布全国各省自治区、直辖市，及亚洲、欧洲等多个海外市场，并与中石油、中石化、国家电网、小桔充电、BP、壳牌等国内外能源企业，及部分地方城市投资平台公司达成深度战略合作。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

2024年一季报点评：业绩符合预期，口服液剂型表现亮眼

康缘药业(600557)
    投资要点
    事件：2024年一季度，公司实现营业收入13.59亿元（+0.48%，同比，下同），实现归母净利润1.48亿元（+4.68%），实现扣非归母净利润1.40亿元（+0.2%），业绩符合我们预期。
    单季度业绩高基数，口服剂型表现亮眼：24年一季度，在23年同期高基数背景下，公司仍实现收入正增长。其中，按不同剂型分，24Q1公司口服液3.70亿元（+30.24%），考虑到公司口服液剂型中，金振口服液占比较高，我们认为，公司金振口服液24Q1已扭转23年下半年的颓势，24年有望持续拉动公司非注射剂型的增长。注射液剂型实现收入5.38亿元（-8.87%），胶囊剂型实现收入1.97亿元（-4.88%），颗粒剂、冲剂实现收入1.05亿元（-15.4%），片丸剂8215万元（+1.84%），贴剂5067万元（-13.1%），凝胶剂858万元（+260.97%）。非注射剂合计收入8.13亿元（+7.5%）。
    研发投入持续加强，成果不断转化：24年一季度，公司持续优化销售费用管理，销售费用5.09亿元（-14.41%），销售费用率37.44%（-6.52pp）；管理费用1.17亿元（+111.89%），管理费用率8.57%（+4.5pp），主要系公司在人员架构调整的基础上，加大对人才的投入及管理相关活动的开展所致。研发费用2.04亿元（+15.02），研发费用率15.02%（+1.08pp），研发费用投入增速持续高于收入增长，推动研发立项、成果不断转化，24Q1，公司相继收到中药1.1类创新药羌芩颗粒临床试验批准通知书、1类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，分别瞄准流行性感冒和新型抗缺血性脑卒中神经保护剂市场，未来有望不断丰富公司产品矩阵。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年盈利预测为6.5/7.8/9.4亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

产能持续扩张，助力未来成长

同益中(688722)
    投资要点
    事件：同益中发布2023年年度报告，2023年公司营业收入6.40亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023年Q4来看，实现营业收入1.22亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。
    市场需求带动和产能释放，UHMWPE纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE纤维实现营业收入3.28亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE纤维生产量5,366.51吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00吨，同比下降-15.49%。
    产能持续扩张，预计2024年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE纤维的设计产能达到5320吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550吨，产能利用率78.27%。UHMWPE纤维的在建产能3240吨，在建产能已投资额1.77亿元。其中，新泰分公司在建产能2240吨，在建产能已投资额1.37亿元，预计2024年6月30日完成；盐城优和博在建产能1000吨，在建产能已投资额0.41亿元，预计2024年3月31日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27亿元，都属于新泰分公司，预计2024年6月30日完成。
    投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为853/1117/1349百万元，同比增长33.3%/30.9%/20.7%，归母净利润分别为192/257/330百万元，同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。

2023年年报点评报告：产能扩张+大客户开拓顺利，盈利水平持续改善

天岳先进(688234)
    事件:
    4月11日，天岳先进发布2023年年度报告，2023年实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归母净利润-0.46亿元，较2022年亏损收窄1.3亿元；扣非归母净利润-1.13亿元，较2022年亏损收窄1.455亿元。
    单季度看，2023Q4公司实现营收4.26亿元，同比增长188.66%，环比增长10.12%；实现归母净利润0.23亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长492.61%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比环比均实现扭亏为盈。
    投资要点:
    产能产量快速爬坡，盈利能力持续改善。截至2023Q4，公司已经实现连续七季度营收增长，2023Q3、Q4，公司单季度业绩同比扭亏为盈，2023年全年净亏损收窄。2023年年中，公司上海临港工厂顺利开启产品交付并实现快速产能产量爬坡，提前实现原计划2026年30万片导电型衬底的产能规划，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年，公司碳化硅衬底销量22.63万片，同比增长254.73%。得益于公司大规模稳定供应能力以及公司长期布局核心关键技术获得积极效果，公司全年各季度衬底产品毛利率持续提升。
    长期绑定英飞凌、博世等国际头部客户，2023年全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球第二。2023年公司继续加强与国内外客户的合作，截至2023年底，全球前十大功率半导体企业中超过50%的企业已经成为公司合作客户。2023年，公司与英飞凌、博世等国际知名企业签署长期合作协议。其中，公司向英飞凌提供6英寸导电型
    衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时天岳还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中天岳先进实现了对高意（Coherent）的超越，跃居全球第二。
    研发费用持续增长，车规级、8英寸产品行业领先。2023年公司研发费用1.37亿元，同比增长7.57%。研发费用的持续增长助力公司新产品进展顺利。2023年，公司实现快速战略转型，车规级导电型碳化硅衬底产品达到行业领先水平，公司高品质6英寸导电型衬底产品已经向国际头部客户大规模批量供应。同时，公司在8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，推动头部客户积极向8英寸转型。公司也将逐步根据下游市场客户情况，合理提升8英寸产品产能。此外，2023年公司宣布业内首创完成8英寸导电型碳化硅衬底的液相法制备。目前公司衬底产品性能及核心指标达到国内领先、国际先进水平。
    盈利预测和投资评级作为国内碳化硅衬底领军企业，公司有望凭借技术、产能及客户端的优势，继续巩固市场地位，保持稳定增长。同时，随着第三代半导体行业新进企业的逐步增加，行业竞争或将面临加剧风险，因此我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为24.61/34.39/44.14亿元，2024-2026年归母净利润分别1.73/3.24/5.05亿元。2024-2026年PS分别为8/6/4倍。公司作为国内碳化硅领先企业，在高端产品持续保持领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源行业需求不及预期2）SiC衬底行业竞争加剧3）大尺寸碳化硅衬底国产替代进程不确定性风险4）公司产能释放不及预期5）公司技术突破不及预期。
   

23Q4业绩持续改善，公司有望持续受益先进封装趋势

通富微电(002156)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收222.69亿元，同比增加3.92%；实现归属于母公司所有者净利润1.69亿元，同比下降66.24%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降83.31%。从Q4单季度业绩来看，实现营收63.63亿元，同比增加4.14%，环比增加6.06%；实现归属于母公司所有者净利润2.33亿元，同比增加829.63%，环比增加87.95%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增加725.82%，环比增加115.55%。
    全年营收同比小幅提高，23Q4业绩持续改善：
    公司2023年营收较上年同期略有增长，主要系公司苏州工厂与槟城工厂不断强化与国际大客户等行业领先企业的深度合作，进一步扩大先进产品市占率，在市场、人力、营运等各方面收获良好的效益。报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润1.69亿元，同比下降66.24%，主要系行业景气度阶段性细化，导致公司产能利用率及毛利率下降。同时，通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归属于母公司股东的净利润1.90亿元。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，净利润实现同比以及环比大幅提高，公司经营业绩持续改善。
    AI浪潮推升先进封装需求，公司有望持续受益：
    从下游需求来看，AI浪潮对于先进封装的发展起到了关键作用。目前全球绝大部分AI芯片厂商均采用了Cowos先进封装，台积电Cowos产能持续吃紧。全球AI芯片龙头之一AMD的MI300芯片采用了Cowos先进封装，自发布以来持续热销。公司是AMD的核心封测厂，并且有涉及AMD芯片InstinctMI300的封测项目，未来有望持续受益AI需求推动带来的先进封装需求持续提高。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为286.61亿元、327.30亿元、348.58亿元，归母净利润分别为9.98亿元、14.07亿元、19.04亿元。考虑公司领先布局先进封装，深度绑定AMD大客户，有望充分受益AI需求持续推进，给予公司2024年PE40.00X的估值，对应目标价26.32元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

半导体材料Q4恢复良好，新品验证进展顺利

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入26.67亿元，同比减少2%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少43.08%；实现扣非净利润1.64亿元，同比减少52.79%；毛利率36.95%，净利率10.79%。
    23Q4，公司实现单季度收入7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.50%；实现单季度归母净利润0.46亿元，同比下滑51.99%，环比减少42.50%；实现单季度扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑55.63%，环比减少42.62%；毛利率39.70%，环比增长0.76pct，净利率8.63%。
    研发投入增长，叠加汇率波动影响，公司23年利润有所影响
    公司23年营收同比下滑2%，若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，公司营收同比基本持平。公司23年归母净利润同比下滑，主要原因系：①研发费用投入力度加大，影响归母净利润同比减少0.31亿元；②仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降，两项因素合计影响归母净利润减少约0.30亿元；③参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降，影响归母净利润减少0.23亿元；④旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上式中介费用支出，影响归母净利润同比下降约0.12亿元。
    CMP抛光垫恢复情况良好，CMP抛光液、清洗液放量进展顺利公司CMP抛光垫业务23年逐季恢复，23Q4单季度实现收入1.49亿元，同比增长49.21%，环比增长25.68%，创历史单季收入新高，逐季度呈现明显的复苏和增长趋势。并且，公司在抛光垫原材料自主化方面持续突破，自制CMP抛光硬垫用微球完成中试工作，已开始产业化建设，后续将实现CMP抛光硬垫三大原材料（预聚体、微球、缓冲垫）的全面自产。在CMP抛光液、清洗液方面，公司持续在市场进行推广，23Q4单季度收入约0.29亿元，同比增长294.61%，环比增长32.96%，进入快速上量阶段。
    半导体显示材料销量增量明显，高端晶圆光刻胶业务快速推进公司在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善，23Q4实现收入0.67亿元，同比增长174.86%，环比增长17.46%，稳定放量趋势明显。目前，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国内供应领先地位，规模化生产的体系能力持续提升。此外，公司薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在23Q4取得批量订单。在高端晶圆光刻胶方面，公司目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶，均为客户主动委托开发的型号，已完成7支产品的客户送样。在先进封装材料方面，公司封装PI与临时键合胶产品在客户端验证进展顺利。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.29/5.75/6.97亿元，对应PE为46.02/34.36/28.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

年报点评报告：实现高质量发展

报喜鸟(002154)
    公司发布2023财报
    公司23Q4收入15.9亿，同增+24%；归母1.4亿，同增+92%，扣非后归母1.2亿，同增+104%；23年收入52.5亿，同增+22%，归母7亿，同增+52%，扣非后归母6亿，同增+62%；非经主要为政府补助1亿。
    公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红3.6亿，分红率约52%；
    分品牌来看，23年报喜鸟收入17.3亿，同增+17%；哈吉斯17.6亿，同增+24%；宝鸟10.4亿，同增+16%；乐飞叶2.6亿，同增+41%；恺米切&TB1.8亿，同增+30%。
    从门店看，截至23年底报喜鸟门店817家（其中直营232家同比+11家）同比+13家；哈吉斯457家（直营327家同比+14家）同比+40家，乐飞叶75家同比+9家，恺米切172家同比+10家。
    全年毛利率64.7%，同增+2pct；净利率13.9%，同增+2.8pct；
    销售费用率38.66%，同减1pct；管理费用率7.1%，同增0.6pct，系2023年内公司业绩实现快速增长，公司员工获得绩效奖金较上年同期增长所致；财务费用率-0.95%，同减0.17pct，系2023年内公司存款利息较上年同期增长所致。
    公司坚持服装主业、投资副业战略。服装主业上，坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，落实经营计划的实施，坚持“品牌+平台”管理架构，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性、可持续发展。
    其中哈吉斯①产品：提高运动系列（HRC）销售占比，增加女装投产；促进线上发展，通过大单品提升包鞋等配饰品类的运营效率；②渠道：实施大店计划，提高奥莱效率，加速优质加盟商拓展；③品牌，通过与爱宠建立强关联；聚集小红书平台；通过线下会员活动、品牌巡展等方式提升品牌形象；④运营，持续完善全渠道会员运营管理体系，围绕人货场实现数字化项目建设。
    宝鸟：重点加强市场拓展，深耕战略核心市场；聚焦区域主流客户，做深做透主流客户细分覆盖；推进上海智能工厂建设，推动与外部优质供应商的战略合作。
    报喜鸟：①产品：突出西服核心品类优势，打造运动西服、正装ONE、生活休闲三大核心系列。②渠道：持续实施大店计划，加大对重点城市的战略投入。③品牌，持续夯实消费者对报喜鸟“西服专家”的认知。④运营，布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。
    乐飞叶：①产品：聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，强化品牌户外基因。②渠道：加快线下拓展，推进优质奥莱渠道进驻；电商业务控制折扣。③品牌，重视内容输出品质，提升品牌影响力。④运营，重点加强会员体系建设和供应链协同效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    2024年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。考虑到渠道调整效果显现仍需时间以及终端消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元（24-25前值为8.5/10.4亿元），EPS分别为0.56/0.65/0.75元/股（24-25前值为0.58/0.71元/股），对应PE为11/9/8X。
    风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等

四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长

华利集团(300979)
    核心观点
    品牌客户去库存致公司收入下滑，下滑幅度好于同行。2023年公司收入201.1亿元，同比-2.2%，主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响，但公司收入下滑幅度明显好于同行。盈利能力保持稳定，毛利率小幅下降0.3百分点至25.6%，仍处于历史较高水平；费用率方面除管理费用外基本持平。归母净利润同比-0.9%至32.0亿元，净利率同比提升0.2百分点至15.9%。ROE同比下降3.3百分点至21.2%，主要受应收账款周转率下降影响；应收账款周转天数同比增加13天，主要因账期较长的客户订单占比提升；2023年末公司存货金额同比+11.3%至27.4亿元，主要因期末在手订单增加，库存商品及发出商品增加。资本开支11.55亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产1-2家工厂，资本开支预计维持在10-15亿元的水平。
    四季度业绩、销量增长转正。四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至58.1亿元，增速好于同行；归母净利润同比+16.7%至9.1亿元，净利率同比+0.7百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至26.4%，达到历史较高水平，预计主要受产能利用率恢复带动。
    品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋1.90亿双，同比-13.9%；单价约为105.6元人民币，同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献。四季度公司销售运动鞋0.54亿双，同比+4.7%，从2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；单价约为107.3元，同比+6.7%。
    前五大客户占比下降至82%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户收入占比82%，占比同比下降9百分点，一方面由于其中两大客户订单下滑严重，其他三大客户收入表现较稳健。另一方面五大客户以外，尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长，2023年合计收入同比翻倍增长。
    风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。
    投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于2024年公司订单和盈利趋势向好，我们小幅上调2024年并维持2025年盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为37.6/43.6/49.6亿元（2024年前值为37.1亿元），同比+17.5%/16.1%/13.6%。维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE，维持“买入”评级

2023年收入下降14%，下半年毛利率环比提升

鲁泰A(000726)
    核心观点
    2023年收入下降14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023年公司收入同比下降14%至59.6亿元，归母净利润下降58%至4.0亿元，面料/衬衣收入分别下降18%和2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降2.7百分点至23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元，合计影响近4亿元，占收入比重6.6%。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8%。存货周转天数小幅增加10天至166天，经营活动现金流净额8.55亿元，净现比2.1。
    第四季度收入下降6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6%至16.2亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长8%，归母净利润下降74%至0.7亿元。第四季度毛利率24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。
    2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司2023下半年毛利率修复至24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。
    风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计2024年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调2024年收入及毛利率，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元（原2024-2025年为6.7/7.7亿元），同比增长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.0-7.8元（原为7.6-8.0元），对应2024年PE9-10x，维持“买入”评级。

2023年年报及2024年一季报点评：负极盈利承压，新品研发引领新增长

璞泰来(603659)
    事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收153.40亿元，同比变动-0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比变动-38.42%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比变动-39.82%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收30.34亿元，同比-17.97%，环比-16.93%，归母净利润为4.45亿元，同比-36.64%，环比+57.35%，扣非后归母净利润为4.19亿元，同比-38.25%，环比+79.18%。毛利率：2024Q1毛利率为31.35%，同比-2.95pct，环比-5.06pct。净利率：2024Q1净利率为16.72%，同比-4.50pcts，环比-8.32pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.62%，同比+1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55%、4.61%、6.39%、0.07%。
    负极盈利承压，涂覆隔膜市占率领先。1）负极及石墨化：23年公司负极材料及石墨化实现营收66.11亿元，同比减少16.01%，其中负极材料出货15.53万吨，同比增长11.35%，整体毛利率14.99%，同比下降14.49pcts，主要受到行业产能过剩及下游客户去库的影响。产能方面，四川年产28万吨负极材料一体化项目持续推进，其中一期10万吨预计于24年建成投产，二期10万吨计划于24H2完成施工建设；2）膜材及涂覆：2023年，公司涂覆隔膜销量达到52.71亿㎡，同比增长21.50%，占国内湿法隔膜出货量的40.73%。公司持续推进基膜涂覆一体化，基膜设备目前已完成拉伸和萃取环节的自产样机开发，将应用于四川基地隔膜二期项目。
    新品研发取得积极进展，未来增量可期。1）复合集流体：2023年10月，公司与宁德时代就复合铜箔集流体业务建立战略合作关系。目前，公司复合铝箔已经实现消费领域的小批量出货。公司全资子公司江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地已完成厂房建设，预计2024年建成投产；2）固态电池：公司已完成固态电解质LATP和LLZ的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，并已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线；3）硅碳负极：新一代纳米硅碳产品技术已定型，CVD沉积技术和硅碳复合技术处于行业领先地位。公司于2023年7月设立安徽紫宸，以其为主体的年产1.2万吨硅基负极材料项目计划于2025年开始逐步分期投产。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收164.43、215.71、263.00亿元，同比增速分别为7.2%、31.2%、21.9%，归母净利润20.81、28.35、34.81亿元，同比增速分别为8.8%、36.2%、22.8%，对应PE为21、15、12倍，考虑到公司负极、膜材及自动化装备业务有望发挥协同效应，维持“推荐”评级。
    风险提示：新建产能释放不及预期、原材料价格波动剧烈、新品研发进度不及预期。

2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入80.74亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，同比增长9.42%，环比微增0.73%；单季度实现归母净利润2.27亿元，同比增长31.51%，环比增长2.71%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，环比增长0.73%。从主要下游来看，2023Q4国内狭义新能源乘用车实现批发295.60万辆，环比增长24.97%；其中A0级及以上纯电动乘用车实现批发159.30万辆，环比增长18.44%；插电混动乘用车实现批发96.37万辆，环比增长27.31%。国内重卡行业2023Q4实现批发20.44万辆，环比下降6.32%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为24.58%，同比提升2.14个百分点，环比提升2.88个百分点。期间费用率方面，公司2023Q4单季度期间费用率为12.10%，环比提升2.72个百分点，其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/4.88%/5.51%/0.49%，环比分别+0.33/+1.38/+1.13/-0.12个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润2.27亿元，环比增长2.71%，对应归母净利率为10.31%，环比提升0.20个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为10.03亿元、12.53亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为15.28亿元，对应EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，市盈率分别为18.38倍、14.71倍、12.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

AI服务器/AI PC促先进封装，业绩逐季改善

通富微电(002156)
    投资要点
    营收逐季增长，汇兑损失影响归母净利润近2亿元。2023年，公司营业收入呈现逐季走高趋势，23Q1-Q4营收分别为46.42/52.66/59.99/63.63亿元，全年实现营收222.69亿元，同比增长3.92%；公司全年实现归母净利润1.69亿元，同比下降66.24%。2023年公司传统业务遭遇较大挑战，导致产能利用率及毛利率下降，同时，通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归母净利润1.90亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归母净利润为3.59亿元，同比下降28.49%。公司自2024年1月1日起开始执行变更通富超威槟城记账本位币为美元。根据通富超威槟城的发展需求，并根据《企业会计准则》规定，经审慎考虑，公司认为通富超威槟城使用美元作为记账本位币，将能够更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，为投资者提供更可靠、更准确的会计信息。
    下游新兴人工智能领域蓬勃发展，先进封装成为后摩尔时代利器。人工智能和高性能计算等新兴应用拉动下游需求增长。根据MIC预计，AI服务器出货量将在2024年达到194.2万台，到2027年进一步增至320.6万台，2022-2027年CAGR为24.7%。AIPC、AI手机有望带来消费电子市场新增长动能，根据Gartner数据，到2024年底，GenAI智能手机和AIPC的出货量将分别达到2.4亿部和5,450万台，分别占2024年智能手机和PC出货量的22%。2024年3月21日，AMD在“AIPC创新峰会”上展示AIPC赋能办公、创作、游戏、大模型、教育、医疗、3D建模等众多应用场景的实践案例，同时也介绍了锐龙8040系列等产品在AI性能、体验等方面的优势，将为AIPC带来升级体验。AMD表示，数以百万计锐龙AIPC已经出货。“后摩尔时代”先进制程升级速度逐渐放缓，同时往前推进边际成本愈发高昂，采用先进封装技术提升芯片整体性能成为集成电路行业技术发展的重要趋势。受益于物联网、5G通信、人工智能、大数据等新技术的不断成熟，倒装焊、圆片级、系统级、扇出型、2.5D/3D等先进封装技术成为延续摩尔定律的最佳选择之一，先进封装市场有望快速成长。根据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模为367亿美元，预测2026年将达到522亿美元，2022-2026年CAGR为9.2%，占整体封装市场比重由22年的45%提高至54%。从封测业务收入结构上来看，中国大陆封测市场仍然以传统封装业务为主，但随着新一代信息技术领域快速发展，新兴应用场景对半导体产品的性能、功耗等要求提升，半导体产品纷纷从传统封装向先进封装转变，先进封装市场需求将维持较高速的增长。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国大陆先进封装市场规模预计达到1,136.6亿元。
    通富超威苏州/通富超威槟城协同效益凸显，各应用领域市场份额增长。通富超威苏州和通富超威槟城之间实现打通融合、优势互补、资源优化，提升两家工厂之间的协同管理能力。通富超威苏州及通富超威槟城合计营收、合计净利润连续7年实现增长。2023年，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元。在存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户均取得20%的增长。公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组达到了预期目标，销售增长超过2亿元，2023年公司配合意法半导体（ST）等行业龙头，完成了碳化硅模块（SiC）自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升，其中公司汽车产品项目同比增加200%，成为海外客户中国供应链策略的国内首选。
    先进封装技术领域取得多项进展，重大工程建设稳步推进。（1）技术进展：公司持续开展以2D+为代表的新技术、新产品研发。其中，超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chiplast封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产。此外，公司完成了LQFPMCU高可靠性车载品研发导入及量产，显著促进营收增长；实现高导热材料开发，满足FCBGA大功率产品高散热需求；在测试方面，业界首创夹持式双脉冲动态测试技术，实现与静态参数测试的一体化。（2）重大工程建设：2023年，通富通科厂房三层机电安装改造施工完成，一次性通过消防备案；南通通富三期土建工程顺利推进，2D+项目机电安装工程基本完成；通富超威苏州办公楼及变电站项目7月全面封顶；通富超威槟城新工厂下半年已取得突破性进展。公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。
    投资建议：结合公司23年报中展望数据，考虑到2024年半导体市场有望逐步进入新一轮增长周期及AI相关发展对先进封装带动作用，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为252.80（前值为266.49）/292.31（前值为304.60）/345.60（新增）亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润为8.50（前值为10.09）/11.33（前值为12.21）/15.78（新增）亿元，增速分别为401.8%/33.2%/39.3%；对应PE分别为38.1/28.6/20.5倍。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升，维持买入-A建议。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

公司信息更新报告：2023Q4营收、业绩同比双增，产品矩阵不断完善

艾为电子(688798)
    2023Q4营收、业绩同比双增，毛利率修复态势明显，维持“买入”评级2023年公司实现营收25.31亿元，同比+21.12%；归母净利润0.51亿元，同比+1.04亿元；扣非净利润-0.9亿元，同比+0.17亿元;毛利率24.85%，同比-13.23pcts。计算得2023Q4单季度实现营收7.48亿元，同比+78.33%，环比-3.39%；归母净利润1.59亿元，同比+2.67亿元，环比+1.97亿元；扣非归母净利润1.33亿元，同比+2.58亿元，环比+1.69亿元；毛利率24.35%，同比+1.42pcts，环比+2.22pcts。受行业周期下行影响，我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至1.55/3.11亿元（调前1.81/3.33亿元）并新增2026年业绩预测5.15亿元，对应EPS为0.67/1.34/2.22元，当前股价对应PE为77.4/38.7/23.4倍。随着行业周期回暖和产品竞争力不断加强，公司业绩有望稳步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    坚持创新驱动发展，电源、信号链多领域突破
    2023年公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能优化，现已布局30余种工艺，助力打造芯片超市。截止2023年底，公司累计发布产品1200余款，产品子类达到42类，年出货量超53亿颗，营收及产品出货量创历史新高，影响力不断增强。分产品看，（1）数模混合信号芯片方面，公司凭借音频领域丰富的技术积累，形成了目录化的音频功放产品系列，完成在消费电子、AIoT、工业等多行业布局。首款数字中功率功放产品实现头部客户导入验证，发布量产应用于车载T-BOX的音频功放芯片，awinicSKTune？神仙算法首次实现销售，后续有望加速放量；（2）电源管理芯片方面，公司发布首款CC Logic产品，并在手机及AIoT客户量产；此外，公司持续进行OVP技术开发，积极扩展笔记本市场，推出低阻抗双向隔离OVP，产品力持续升级；针对AIoT和模块市场，推出多款电源管理芯片，包括Amoled Power、Buck IR LED驱动等，形成平台化产品布局。（3）信号链芯片方面，公司产品进一步渗入AIoT、工业、汽车等多市场领域。相关产品在汽车领域取得持续突破，成功导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安等客户，均已实现产品量产，成长动能充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2023年报点评：扣非净利润基本持平，盈利拐点已至修空间巨大

中船防务(600685)
    投资要点：
    中船防务（600685）3月28日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%。
    扣非净利润基本持平，造船业务大幅增长67.95%
    公司2023年报全年实现营业收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.39万元，同比减亏7,754.90万元。
    归母净利润大幅下滑主要原因是本报告期权益法确认联营企业的投资收益0.05亿元，同比减少6.28亿元，公司联营企业广船国际2022年度确认广船国际荔湾厂区地块二、三补偿收益约17.4亿元，公司按持股比例确认投资收益约7.3亿元，并将该收益界定为非经常性损益计入2022年报。
    2023年分业务看：
    1：造船实现营业收入132.34亿，同比增长67.95%，占总营业收入81.97%；其中，特种船营业收入80.35亿，同比增长65.03%，占总营业收入49.97%；集装箱船营业收入42.9亿，同比增长83.62%，占总营业收入26.57%；散货船营业收入9.09亿，同比增长34.7%，占总营业收入5.63%。
    2：钢结构工程营业收入13.42亿，同比下滑12.54%。
    3：船舶修理营业收入7.44亿，同比下滑60.7%。
    4：海工产品营业收入4.23亿，同比下滑60.66%。
    5：机电产品及其他营业收入1.98亿，同比下滑1.37%。
    公司全力保障造船订单交付，造船业务快速增长67.95%，其他业务均出现不同程度的下滑。控股子公司（持股比例54.54%）中船黄埔文冲2023年亏损3.45亿。
    公司2023年造船三大指标向好，新接订单增长27.5%
    2023年本集团持续推进精益生产、一体化信息平台建设、管理提升与成本管控等重点任务，实现造船效率稳步提升，运营质效不断优化。
    全年完工交付46艘船舶共108.31万载重吨，包括多型多艘重要防务装备产品，批量建造的1900TEU及2700TEU集装箱船、85000DWT散货船等主建系列船型，海上风电导管架等重点产品。
    全年实现经营承接183亿元，同比增加27.5%，共承接12型44艘新
    第1页/共8页
    造船订单，超额完成年度经营目标。
    本集团手持订单合同总价约557.6亿元，其中手持造船订单合同总价约537.3亿元，包括110艘船舶产品等共349.87万载重吨。
    民用船舶毛利率提升明显，盈利拐点将至
    2023年公司毛利率为6.63%、同比下滑0.23个百分点；净利率为0.45%，同比下降5.1个百分点；扣非净利率-0.01%，同比上升0.61个百分点。净利率下滑较多的主要原因有去年同期有较大的非经常性损益。
    分业务看：2023年公司造船业务毛利率6.15%，同比下滑1.47个百分点。其中集装箱船毛利率13.58%，同比上升3.05个百分点；特种船毛利率2.77%，同比下滑4.91个百分点，散货船毛利率0.93%，同比提升3.77个百分点。公司民用船舶毛利率提升明显，但特种船毛利率有大幅下滑。
    特种船毛利率大幅下降的主要原因是本报告期完工交付的产品仍有部分为前期钢价低位、汇率高位时承接，毛利贡献较低，同时受船型结构变化影响，部分产品毛利率下降。
    船舶景气周期持续，盈利拐点已至修复空间较大
    中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于1851年，有着172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。
    2023年世界新造船市场由复苏趋向稳定，新船价格再创新高，主力船型均衡发力，绿色转型持续推进，船舶工业保持良好发展态势。新接订单方面，2023年全球新接订单量4,301万修正总吨、10,691万载重吨，同比分别增长0.5%、27.9%；完工交付方面，全球交付船舶3,485万修正总吨、8,425万载重吨，同比分别增长16.2%、5.2%；手持订单方面，全球手持订单1.21亿修正总吨、2.54亿载重吨，同比增长14.3%、17.6%。
    2023年，因全球通胀水平大幅增长、劳动力成本快速上涨、绿色环保船型建造成本上升、船厂手持订单较为充足等因素，新船价格保持上涨趋势。截至2023年12月，克拉克森新造船价格指数为178点，同比上涨10.2%，创2008年12月以来的船价指数最高值。
    2023年，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%，较2022年分别增长2.9、16.8和6个百分点，份额首次全部超过50%。
    船舶行业景气度持续。新船价格持续上行，造船三大指标持续高增长，现有的行业供给无法快速扩张，手持订单交付到2028年，这意味着本轮周期复苏的持续性和力度将会非常强。新造船价格上涨，造船板价格低位徘徊带来的船舶制造行业利润剪刀差持续扩大，对船舶制造企业业绩修复提供了更好的利润空间。
    船舶制造是长周期行业，长周期复苏带来的持续性、力度值得期待。去年Q3财报以来部分船舶制造上市公司陆续达到盈亏平衡点附近，盈利拐点已
    第2页/共8页
    至，预计今年开始船舶制造企业将进入业绩修复期，业绩修复空间较大。2024年1-2月造船三大指标均出现大幅增长，其中造船完工量增长95.4%，表明船舶制造行业产能瓶颈有明显突破，今年造船完工情况有望大幅增长，带动船舶制造板块业绩释放加速。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。
    盈利预测与估值
    公司是中国船舶工业集团旗下核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测分别为189.75亿、219.91亿、245.12亿，2024-2026年归母净利润预测分别为13.13亿、17.32亿、21.88亿，对应的PE分别为27.76X、21.05X、16.66X，行业景气周期持续向上，公司盈利修复空间大，继续给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

2024Q1业绩预告点评：2023年业绩快报及2023年利润同比高增，2024年Q1业绩亮眼

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年4月9日，银轮股份发布2023年业绩快报&2024年Q1业绩预告：
    2023年公司实现营收109亿元，同比+28.5%；归母净利润6.1亿元，同比+58.9%；扣非后归母净利润5.6亿元，同比+83.7%。
    公司2024Q1预计实现归母净利润1.9至2亿元，同比+50%至58%；预计实现扣非归母净利润1.6至1.75亿元，同比+45%至59%。
    投资要点:
    三大业务齐发力，2023年公司归母利润同比高增。2023年公司实现营收109亿元，同比+28.5%；归母净利润6.1亿元，同比+58.9%。2023年公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务共同发力，助力业绩实现较快增长。乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高；商用车业务跑赢行业增速，实现业务增长；数字与能源热管理业务快速增长，重要订单持续落地。
    2024年Q1公司归母利润业绩预告均值同比+54%，表现亮眼。2024年Q1公司预计实现归母净利润1.9至2亿元，取平均值为1.95亿元，同比+54%。2024年Q1公司归母净利润较快增长主要系以下原因：1）公司持续开展降本增效工作，各项管理变革措施有助力公司经营效率明显提升；2）海外工厂产能持续爬坡，北美区域实现盈利。
    海外定点不断，出海步伐持续加速。2023年Q4至今，公司获得某国际著名机械设备公司、美国某电动汽车制造商、欧洲著名汽车零部件制造商等多个国际客户的定点，我们预计未来1-2年订单需求逐步释放，叠加公司波兰工厂、墨西哥工厂产能持续爬坡，未来有望增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级考虑公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务齐发力，2024年Q1业绩较快增长，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业总收入108.97、135.39、167.32亿元，同比增速为29%、24%、24%；实现归母净利润6.09、8.74、11.41亿元，同比增速为59%、44%、31%；EPS为0.74、1.06、1.39元，对应当前股价的PE估值分别为24、16、13倍，考虑公司降本增效工作推进顺利，叠加海外业务持续开拓，上调评级为“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩扭亏为盈，持续加强研发聚焦新品突破

仕佳光子(688313)
    事件：4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降173.97%，实现扣非归母净利润6681.56万元，同比下降270.20%。24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。
    需求波动&降价压力导致2023年业绩承压，24Q1实现扭亏为盈：2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司2023年全年归母净利润为-4754.67万元。24Q1，公司归母净利润844.32万元，实现扭亏为盈。2023年的收入拆分来看，1）光芯片及期间产品实现营收3.61亿元，同比下降17.96%，毛利率21.37%，同比下降14.85pct；2）室内光缆产品实现营收1.92亿元，同比下降12.72%，毛利率14.21%，同比增长0.25pct；3）线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%，毛利率18.28%，同比增长2.72pct。2023年实现综合毛利率18.64%，同比下降6.57pct，24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.13%。
    持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔：公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为9602.70万元，同比增长19.51%。研发成果来看，1）数通：代表性成果包括了开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件，应用于200G/400G/800G的平行光组件已来拿国产出货，1.6T产品样品出货中；硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温200mW输出；开发出MPO-FA产品，应用于800G/1.6T光模块；CPO&硅光方案模场转换FA系列产品、相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在AI需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益；2）电信：骨干网400G用40通道150GHz超大带宽AWG芯片及模块实现小批量供货；应用于50G PON的1342nm EML+SOA芯片正加速开发中；应用于XGS PON的抗反射10G1279nm DFB芯片实现批量销售；开发出FTTR用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货；3）激光雷达：种子源DFB激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率SOA芯片。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.82/1.22亿元，参考2024年4月12日收盘价，对应PE倍数为99X/54X/37X。公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承IDM模式技术实力突出，在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧，新品进展不及预期。

2023年年报点评：新品不断迭代，充分受益算力国产化浪潮

海光信息(688041)
    事件：2024年4月12日，海光信息发布2023年年报。2023年，公司实现营收60.12亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润11.36亿元，同比增长51.79%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    预付款高增，关联交易增加明显：2023年末，公司预付款为23.89亿元，同比增长154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。公司对2023年年度股东大会召开之日至2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司A及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为63.22亿元，同比增长45%。2024年年初至2024年4月12日累计已发生的交易金额为22.00亿元。
    经营性现金流大幅改善，研发投入加大：2023年，公司经营性现金流净额为8.14亿元，同比2022年-0.43亿元大幅改善。主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。2023年，公司集成电路产品业务毛利率为59.67%，同比提升7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。2023年，公司研发费用率为33.14%，同比提升5.56pct，主要系公司加大DCU等新产品投入。
    AI算力国产化加快，海光DCU有望迎来放量：海外制裁后，AI芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。海光DCU产品性能和生态国内领先，有望充分受益于AI算力国产化。公司深算二号已经于2023年Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算三号正在研发中。
    盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于此，我们维持2024-2025年归母净利润分别为17.49/23.79亿元，新增2026年归母净利润预测为31.70亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期。

公司信息更新报告：2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升

华利集团(300979)
    2023年净利率逆势提升，精细化管理优势突出，维持“买入”评级
    2023年公司收入201.14亿元（同比-2.2%，下同）主要由于部分客户去库存影响订单，归母净利润32亿元（-0.9%）。分季度看，2023Q1-Q4分别营收36.61/55.51/50.97/58.05亿元，同比-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%，Q4重新恢复双位数增长。我们上调2024年，维持2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为37.3/43.6/50.2亿元（原为37.1/43.6亿元），对应EPS为3.2/3.7/4.3元，当前股价对应PE为19.7/16.9/14.6倍，继续维持“买入”评级。
    2023年呈量减价增趋势，2023Q4订单重回双位数增长，新客户出货表现亮眼拆分量价：2023年销量1.9亿双（-13.9%），人民币单价105.9元（+13.6%），预计美元单价提升8.7%至14.99美金，单价提升主要系产品结构升级。分季度看：2023Q4
    销量增速转正，Q1-Q4销量分别为0.39/0.52/0.45/0.54亿双，同比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%；各季度价增持续，人民币单价分别同比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。分客户：前五大客户收入合计165.68亿元（-8.9%），分别为76.09/40.6/23.67/14.03/11.3亿元，同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，占比37.83%/20.2%/11.8%/6.97%/5.6%，占比82.37%（-9pct），体现新品牌订单增长较好，预计锐步品牌表现好于预期。分地区：美国、欧洲、其他地区营收分别为172.74/24.63/3.4亿元，同比-0.27%/-12.30%/-13.92%，占比85.88%/12.25%/1.69%。
    2023年精细化管理下盈利能力稳健，预计2024年海外工厂投产扩充产能（1）盈利能力：2023年毛利率25.6%（-0.3pct）、净利率15.9%（+0.2pct），费用率略有下降，销售/管理/研发/财务费用率为0.35%/3.43%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct，2023Q1-Q4毛利率为23.34%/25.43%/26.5%/26.4%，2023H2毛利率随客户去库存收尾改善。（2）营运能力：截至2023年底，随在手订单、库存商品及发出商品增加，存货+11.3%至27.4亿元，存货周转天数66天（+5），应付账款周转天数39.5天（+0.5），应收账款周转天数61.6天（+12.6）；经营性现金流量净额36.94亿元（+5.5%），处于健康水平。（3）产能及规划：截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3ct），员工人数15.75万人（+1.3%）。预计2024H1越南2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼1家成品鞋厂逐步投产，2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。
    风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软。

公司信息更新报告：2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长

江海股份(002484)
    2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级
    公司2023全年实现营收48.45亿元，同比+7.15%；归母净利润7.07亿元，同比+6.93%；扣非净利润6.56亿元，同比+2.89%；毛利率26.08%，同比-0.29pcts。2023Q4单季度实现营收10.67亿元，同比-15.61%，环比-18.25%；归母净利润1.60亿元，同比-9.06%，环比-14.22%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-24.52%，环比-27.92%；毛利率25.89%，同比-0.03pcts，环比-0.01pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元（前值为10.43/13.26亿元），对应EPS为0.95/1.12/1.34元（前值为1.24/1.57元），当前股价对应PE为15.9/13.4/11.3倍，公司是全球铝电解电容头部厂商，基本盘稳固，大力开拓薄膜电容与超级电容等领域，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    公司产品多元化布局，各业务条线推进顺利
    2023年各项业务推进顺利，铝电解电容器：在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用实现超过30%的增长，固态叠层高分子电容器取得突破，为AI等高端应用奠定基础；薄膜电容器：在镀膜、安规、DCLink、AC、箱式、模组等多个产品方向进行专业化布局，2023年营收同比+40.66%；超级电容器：在性能、产品线、产能方面已具备规模化发展基础，传统市场与新兴市场同步推进，具有良好增长潜力。
    高端化产品满足新型领域需求，降本增效助推盈利能力提升
    需求端：数据中心、5G通讯设备、电动汽车等新兴应用领域方兴未艾，拉动电容器等基础元器件需求快速增长。产品端：薄膜电容在新能源、电动汽车等领域开始批量交付；AI用固态叠层铝电解电容、固态和固液混合铝电解电容器取得重大突破，打造新的增长极。产能端：铝电解电容器核心材料化成箔陕西生产基地已完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，顺利完成降本增效。
    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

高端数控系统快速放量，智能产线海外订单取得突破

华中数控(300161)
    报告摘要
    事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收21.15亿元,同比+27.13%,归母净利润0.27亿元,同比+45.70%。
    数控系统产品结构改善提升板块盈利,费用管控成效显著
    2023年,公司销售毛利率为32.92%,同比略降1.14pcts;净利率1.10%,同比+0.75pcts。分板块来看,数控系统与机床板块毛利率38.65%,同比+2.76pcts,主要系高端产品销量占比提升;机器人与智能产线毛利率26.88%,同比下滑2.05pcts,我们判断主要系行业竞争加剧影响。费用管控成效显著,2023年期间费用率33.34%,同比降低2.32pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.09%/8.09%/1.60%/14.56%,分别同比-0.95/-1.18/-0.11/-0.07pcts。我们认为,随着工业母机产业链国产替代加速、规模效应释放,公司盈利能力有望得到改善。
    高端数控系统国产替代加速,新产品与新客户进展良好
    2023年,数控系统与机床板块实现收入8.92亿元,同比增长26.22%;毛利率38.65%,同比+2.76pcts。数控系统高端化、智能化路线持续推进,与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光、秦川机床等优质下游客户深度合作,产品性能不断提升;五轴技术取得较大进展,推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包,高端数控系统销量同比去年增长近60%。通用型数控机床领域,采用高端技术下沉战略,华中8型数控系统在车、铣、磨、3C等配套机型持续推进并稳步提升。
    新能源景气持续推动智能产线高增长,海外订单突破成长可期
    受益于新能源动力电池行业快速发展,2023年公司工业机器人与智能产线板块实现收入11.18亿元,同比增长35.53%。工业机器人领域,公司大负载系列产品线持续扩增,负载涵盖210kg、300kg及360kg,并首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业。智能产线领域,公司积极推行全球化战略,子公司匈牙利正式投入运营,海外市场取得历史性突破,2023年获得超过5亿元的出口订单,常州华数锦明实现营收7.44亿元,同比增长80.54%。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收24.12亿元/32.71亿元/40.27亿元,归母净利润0.70亿元/1.69亿元/2.47亿元,当前股价对应市盈率为87X/36X/24X,维持“买入”评级。
    风险提示制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、新品开发不及预期、客户拓展不及预期

江海股份：23年业绩平稳增长，布局新能源、AI领域未来可期

江海股份(002484)
    投资要点
    事件概述
    公司发布23年年报，23年营收48.45亿元，同比增长7.15%，归母净利润7.07亿元，同比增长6.93%，扣非归母净利润6.56亿元，同比增长2.89%，毛利率26.08%，同比下降0.29pct，净利率13.53%，同比下降0.56pct
    23Q4营收10.67亿元，同比下降15.61%，环比下降18.24%，归母净利润1.6亿元，同比下降9.06%，环比下降13.98%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降24.52%，环比下降29.93%，毛利率25.89%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct，净利率15.16%，同比增长1.21pct，环比增长0.8pct。
    23年业绩平稳增长，三大业务协同发展
    1）铝电解电容：23年实现营收39.7亿元，同比增长10.8%，毛利率27.65%，同比下降0.22pct，铝电解电容受益于新能源领域实现了稳健增长，同时MLPC等作为AI服务器关键元器件之一，技术性能工艺已取得突破，随着AI的迅速增长，必将成为铝电解电容器未来重要的增长极。2）薄膜电容：23年实现营收4.56亿元，同比增长40.66%，毛利率18.23%，同比下降2.32pct，公司薄膜电容器目前在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：23年实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比减少6.84pct，超级电容23年收入有所下滑主要系下游需求转弱，目前公司超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。4）电极箔：23年实现营收1.64亿元，同比下降37.09%，毛利率20.89%，同比增长4.42pct，公司化成箔自供为主，目前陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现较低成本、节能、高效率，确保公司电解电容器的全球竞争优势。
    把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大
    公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。
    投资建议
    考虑外围环境波动及竞争加剧，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.32/10.33/12.65亿元，（此前预计2024/2025年归母净利润为10.21/12.83亿元），按照2024/4/11收盘价，PE为15.4/12.4/10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。