2024年中报点评：膜业务下滑较多影响业绩；无人机业务保持景气

航天彩虹(002389)
    事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下：
    无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。
    研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。
    聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

2024年半年报业绩点评：业绩稳中有升，开启智能网联新成长曲线

中汽股份(301215)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入1.72亿元，同比+3.83%，实现归母净利润0.74亿元，同比-3.01%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+0.12%，EPS为0.06元。2024年Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比+10.75%，环比+53.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比+12.90%，环比+115.79%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+17.37%，环比+141.72%。
    业绩稳定增长，Q2毛利率环比提升明显：上半年得益于下游客户车辆试验需求的稳定，公司业绩稳中有升，Q2业绩的环比大幅提升符合季节性特征。2024年H1公司毛利率为72.07%，同比+1.40pct，其中Q2单季毛利率达到73.87%，同比+2.09pct，环比+9.88pct，公司成本中试验场地折旧占主要部分，成本具有较强的刚性，毛利率受收入规模影响较大，营收增长能够带动毛利率的明显提升。
    智能网联试验场正式投入运营，开启公司第二成长曲线：7月16日，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场正式投入运营，新场地占地面积约4000亩，项目投资约15.11亿元，主要包含智能网联联络路、智能网联多车道性能路、智能网联城市街区、智能网联高架立交桥、智能网联隧道、智能网联多功能柔性广场、智能网联高速环道、智能网联可靠性试验路、智能网联越野路等9条智能网联汽车测试道路，测试道路里程超过40km，并在部分道路采用“云”“边”“端”架构，部署V2X设备与云控平台，全面满足智能网联汽车辅助驾驶功能、自动驾驶功能和车路协同各类封闭测试场景需求，同时还满足最大总质量在49吨重型商用车性能和可靠性研发测试需求。公司智能网联汽车试验场有望与现有场地实现协同，顺应汽车智能网联发展趋势，为客户提供更全面的检测服务，预计稳态年产值为4.50亿元，助力公司开启第二成长曲线。
    受提前投入智能网联试验场影响，期间费用率有所上行：2024年H1，公司研发费用率同比+0.44pct至4.34%，销售费用率同比+0.47pct至1.67%，管理费用率同比+1.80pct至19.78%，主要受提前向智能网联试验场投入影响，在道路调试、人员配备、客户拓展等方面的投入力度增加，带来相关费用的增长。Q2单季度公司研发费用率环比-1.62pct至3.70%，销售费用率环比-0.50pct至1.47%，管理费用率环比-6.03pct至17.40%，整体受益于收入增长带来的规模效应，预计后续智能网联试验场运营后将继续摊薄费用率水平。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入4.87亿元、7.05亿元、8.07亿元，实现归母净利润1.95亿元、3.19亿元、3.84亿元，摊薄EPS分别为0.15元、0.24元、0.29元，对应PE分别为34.15倍、20.8倍、17.37倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能网联试验场客户开拓不及预期的风险。

公司信息更新报告：经营质量提升，核心赛道产品稳健增长

安恒信息(688023)
    新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级
    考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.04、0.75亿元（原预测为1.58、2.34亿元），新增2026年预测为1.92亿元，EPS为0.04、0.73、1.88元/股，当前股价对应2024-2026年PE为661.3、38.0、14.8倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。
    Q2收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效
    （1）2024年上半年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2单季度实现营业收入4.17亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75亿元，亏损同比收窄65.68%。（2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超25%，三费占收入比重较2023年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。
    核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强
    （1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。
    （2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。
    风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

量价下滑拖累业绩，焦煤龙头成长可期

山西焦煤(000983)
    事件：2024年8月28日，山西焦煤发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入215.70亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润19.66亿元，同比下降56.47%；扣非后净利润18.80亿元，同比下降58.66%。经营活动现金流量净额18.60亿元，同比下降58.36%；基本每股收益0.35元/股，同比下降58.90%。资产负债率为45.38%，同比下降6.68pct，较2023年全年下降3.08pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入110.18亿元，同比下降13.97%，环比增长4.42%；单季度归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%；单季度扣非后净利润9.83亿元，同比下降52.15%，环比增长9.71%。
    点评：
    受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年归母净利润同比下降56.47%，经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。
    “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。
    盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46.98亿、57.4亿、68.65亿，EPS分别0.83/1.01/1.21元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为9.26/7.58/6.33倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

公司信息更新报告：2024H1利润同比增长195.83%，向上趋势或将延续

三美股份(603379)
    2024H1利润同比+195.83%，向上趋势依旧，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营收20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%。其中，Q2实现营收10.82亿元，同比+12.84%，环比+12.84%；实现归母净利润2.29亿元，同比+109.06%，环比+48.68%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.55、15.35、19.24亿元，EPS分别为1.56、2.51、3.15元/股，当前股价对应PE为17.4、10.8、8.6倍。我们认为，公司2024H1业绩拐点明确，且当下或为行业右侧初期阶段，未来向上空间可期，维持“买入”评级。
    2024H1制冷剂量价齐升，预计后市行情将更为可观
    公司2024H1氟制冷剂产量、销量分别为8.78、6.61万吨，分别同比+12.52%、+5.83%；均价为24,940元/吨，同比+16.29%。其中，2024Q2氟制冷剂产销量分别为4.67、3.38万吨，分别同比-0.84%、-4.83%，分别环比+13.72%、+4.74%；均价为26,001元/吨，同比+23.51%，环比+9.11%。随着Q3R32、R22等产品价格的进一步大幅提升，以及各产品出口价格的不断改善，公司业绩或将继续保持不错的增长。我们认为，2024H1仅仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。
    谋划长远，行业底部积极布局项目
    公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（公司股权占比为69.93%）拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”。一期项目为建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为11.00亿元。二期项目为建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为10.90亿元。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

费用前置盈利承压，提质增效期待改善

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入9.45亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长-36.44%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长-37.10%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入3.94亿元，同比增长-0.24%，实现归母净利润36.79万元，同比增长-99.17%，实现扣非后归母净利润53.99万元，同比增长-98.77%.
    收入分析：Q2椰汁个位数下滑，零食专营渠道进展顺利。2024H1公司营收9.45亿元，同比+3.64%（其中Q1+6.61%，Q2-0.24%），主要得益于椰汁饮料收入增长以及零食专营连锁渠道取得进展。具体来看：
    产品维度，2024H1饮料产品营收5.35亿元，同比+11.32%，其中椰汁饮料4.52亿，同比+11.38%，大单品1.25LPET瓶装椰子汁2.35亿，同比+5.23%，新品椰水尚处于培育期，预计贡献有限；罐头产品营收3.80亿元，同比-9%，其中水果罐头3.63亿，同比-9.1%，主要系去年同期高基数所致，大单品橘子罐头1亿，同比-4.65%，黄桃罐头1.64亿，同比-6.8%。
    单季度来看，2024Q2饮料产品营收2.24亿元，同比-2%，其中椰汁饮料1.85亿，同比-4.6%，淡季背景下椰汁饮料略有下滑；罐头产品营收1.60亿元，同比+2.2%，其中橘子罐头0.38亿，同比-17.4%，黄桃罐头0.75亿，同比+63%，预计主要得益于去年同期低基数以及产品进入部分头部零食专营连锁渠道。
    渠道维度，2024H1经销模式收入8.06亿元，同比-5.83%，截止6月底，经销商数量为1942家，同比增加138家（+7.65%），较年初净减少215家，终端网点净增加约10万家，重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮渠道拓展力度，同时强化产品陈列和冰柜陈列的投放；直营及其他模式收入0.75亿元，同比+332.81%，主要得益于公司积极开拓零食专营连锁等新兴渠道，上半年零食专营连锁渠道实现收入0.35亿元，以黄桃罐头和橘子罐头为主的水果罐头进入该渠道，并陆续引入部分饮料产品；代销模式收入0.35亿元，同比+34.64%，主要源于电商代销平台收入增加。
    利润分析：毛利率下降费用增加，盈利能力短期承压。2024Q2公司毛利率为31.87%，同比-5.84pct，主要源于产品结构变化和低毛利率渠道占比增加（零食专营连锁渠道、原料销售业务占比提升），其中H1椰汁毛利率同比下降1.1pct至43.48%，主要源于市场竞争加剧导致原料采购单价同比增长超30%。费用端，由于网点渠道开拓和椰水新品推广需要，公司加大人员投入和兴趣电商等线上平台推广力度，导致Q2销售净利率同比提升7.03pct至20.97%，管理/研发/财务费用率则相对稳健，分别同比提升0.33pct/0.39pct/0.71pct至7.90%/0.49%/0.32%。总体来看，Q2公司净利率为0.09%，同比下滑11.15pct。考虑到销售费用具有一定前置性，上半年销售费用增加亦是提前为下半年产品销售做好部署和铺垫，所以预计下半年费用端将会有所改善，净利率水平有望提升。
    下半年战略：努力提升经营质量。一方面，梳理维护终端网点，提质增效，加大产品打堆和陈列，提高有效网点的质量和数量，力争提升单店有效产出，同时加强网点信息化建设工作，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，提升公司经营效率。另一方面积极拓展渠道多元化工作，投入研发力量打造产品研发团队，提升产品竞争力。
    投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。由于Q2业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由22.42/25.89/29.58亿元调整为20.32/22.31/24.85亿元，同比增长5.7%/9.8%/11.4%，归母净利润由3.36/4.05/4.80亿元调整为2.62/3.14/3.65亿元，同比增长-6%/20%/16.3%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

新签订单回暖，下半年亏损有望收窄

博腾股份(300363)
    事项：
    公司上半年实现营收13.52亿元（-42.19%），剔除大订单因素同比约-4%。实现归母净利润-1.70亿元（-141.43%），扣非后归母净利润为-1.74亿元（-144.04%）。
    平安观点：
    Q2亏损小幅收窄，新签订单回暖明显
    公司上半年继续面对创新药投融资偏弱的不利因素，多因素下出现亏损，但边际上出现改善苗头。Q2公司实现收入6.74亿元（-29.82%），毛利率为21.81%（同比-20.55pct，环比+5.97pct），销售、管理、研发三项费用环比变化不大，单季归母净利润-0.75亿元，亏损环比小幅收窄。
    截止6月末，公司核心业务小分子CDMO在手订单金额同比+40%以上，估计新签订单口径增长更快。在手订单交付周期主要在24H2及25年，为后续业绩改善打下基础。
    产能利用率增加，减员增效推进，下半年亏损有望进一步收窄
    上半年公司整体毛利率约19%，其中海外业务毛利率32%，国内业务毛利率-11%（剔除新兴业务后约13%）。毛利率低下系产能（实验室/工厂/人员）利用率不足、产能/订单规模错配、价格竞争等多因素所致，国内新兴业务的情况尤其明显。
    下半年，随着各项业务较快增长的在手订单逐步得到兑现，叠加减员增效措施，公司整体产能利用率有望改善。项目漏斗中，PV项目等需要较大反应釜的项目增加也有助于改善产能/订单规模错配的问题。基于此，我们估计公司下半年亏损有望进一步收窄。
    维持“推荐”评级。根据外部环境及公司在手订单量，调整2024-2026年盈利预测为净利润-1.85、0.53、3.12亿元（原-1.77、0.39、2.77亿元）。下半年公司业绩不再具有大订单造成的高基数问题。较快增长的在手订单和增效措施为下半年及2025年盈利能力改善带来一定确定性。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务的承接；2）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；3）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；4）生产事故、监管机构警告信等情况，可能导致订单乃至客户的丢失。

息差下行拖累营收，资产质量保持优异

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2024年半年报，公司24年上半年实现营业收入115.85亿元，同比增长4.28%，归母净利润实现61.67亿元，同比增长10.6%，年化加权平均ROE为18.04%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到1.20万亿元，较年初增长9.99%，其中贷款总额较年初增长13.11%，存款总额较年初增长9.77%。
    平安观点：
    息差收窄拖累营收增长，其他非息维持高增。公司24年上半年营收增速较1季度下滑2.0个百分点至同比增长4.3%，拖累盈利增速较1季度下滑2.2个百分点至同比增长10.6%。拆分营收结构来看，半年度净利息收入同比增长1.9%（+8.0%，24Q1），利差收窄导致2季度净利息收入增速下滑比较明显。此外，其他非息收入上半年同比增长10.5%（-3.9%，24Q1），主要是来自于债券投资收益的增长。24年上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长31.9%（+15.8%，24Q1），理财和资管业务收入增长支撑中收业务增速略有抬升。整体来看，公司整体营收水平受到利差收窄的拖累更为明显，拨备反哺一定程度平滑了盈利增速的波动，仍需观察区域内信贷定价水平的波动。
    资产端定价下行息差，规模扩张速度边际放缓。公司24H1净息差为1.66%（1.81%，23A），我们按照期初期末余额测算公司24Q2单季度净息差环比1季度下行14BP至1.51%，定价水平下行是拖累息差收窄的主要因素。公司24H1生息资产收益率为3.88%（4.02%，23A），其中贷款收益率较年初下行20BP至4.41%，与行业趋势一致。负债端成本略显刚性，半年末计息成本负债率较年初下降1BP至2.28%，其中存款成本率下行2BP至2.21%，预计仍与存款定期化趋势相关，半年末定期存款占比较年初提升1.68个百分点至66.0%，其中成本率最高的个人定期存款占比则较年初提升2.7个百分点至42.4%，成都银行1-5年内重定价存款占比较年初提高20.2个百分点至51.4%，定期存款占比的提升延缓了负债成本的下行。考虑到今年“资产荒”压力仍在，降息背景下资产端定价下行压力仍存，息差走势仍有待观察。
    规模方面，公司24H1总资产规模同比增长16.7%（+19.6%，24Q1），其中贷款同比增长22.8%（+27.0%，24Q1），扩张速度虽边际下滑，但绝对水平仍保持稳健。从2季度增量来看，对公贷款（含贴现）贡献占比达到82%，零售需求相对不足的背景下对公业务支撑规模扩张速度保持平稳。负债端方面，公司24H1存款规模同比增速达到14.6%（+16.8%，24Q1），增速水平整体保持平稳。
    资产质量保持优异，拨备水平维持高位。成都银行24H1不良率持平24Q1达到0.66%，绝对水平预计仍处于可比同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为0.33%（0.16%，23A），不良生成水平小幅波动预计来自于零售资产质量风险的扰动，公司24H1个人贷款不良率较年初上升13BP至0.68%，个人按揭贷款不良率上升最为明显，较年初上行18BP至0.63%。前瞻性指标方面，公司24H1关注率较24Q1上升4BP至0.45%，逾期率较年初上升10BP至0.90%，环比虽有所上升，但绝对水平仍处低位。总体而言，公司核心资产质量指标均处在同业优异水平。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比24Q1下降7.79pct/5BP至496%/3.28%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0/67x/0.59x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年中报点评：防务航空产业完成任务；加快推进民机产业布局

中航机载(600372)
    事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收114.8亿元，YoY-17.9%；归母净利润9.0亿元，YoY-11.8%；扣非归母净利润7.7亿元，YoY-1.7%。业绩基本符合预期。同时，公司公告《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，坚持推动公司高质量发展，致力于发展成为世界一流机载系统供应商和专业化供应商。我们综合点评如下：
    行业周期变化和政策调整影响业绩；1H24净利率水平同比略有下降。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收56.4亿元（YoY-10.0%）、58.4亿元（YoY-24.3%）；分别实现归母净利润4.5亿元（YoY+35.2%）、4.5亿元（YoY-34.8%）。受行业发展周期和政策影响，公司1H24收入和利润同比有所下滑。公司1H24完成了全年经营计划（285.2亿元）的40%，利润总额完成了全年经营计划（24.4亿元）的45%。盈利能力方面，2Q24毛利率为25.9%，与上年同期基本持平；净利率为8.4%，同比减少0.31ppt。公司1H24综合毛利率同比减少1.22ppt至25.5%；净利率同比减少0.19ppt至8.6%。基本保持稳定。
    费用管控能力有所提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司1H24期间费用率为16.1%，同比减少0.82ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增加0.15ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.02ppt；管理费用8.6亿元，同比减少18.2%；3）研发费用率7.5%，同比减少0.68ppt；研发费用8.6亿元，同比减少24.8%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据266.0亿元，与年初基本持平；2）存货143.3亿元，较年初增长3.2%；3）合同负债14.8亿元，较年初减少38.3%，主要是按合同约定交付产品导致；4）经营活动净现金流为-11.6亿元，上年同期为-23.8亿元，货款回收增加；5）其他应付款为-25.5亿元，年初为-13.3亿元，主要是科研项目垫款增加以及科研拨款未到位导致。
    坚定推进科技创新、降本增效工作；民机产业战略布局稳步推进。科技创新方面，公司坚定贯彻航空工业集团“创新决定30条”，全面承接五大创新行动，多项航空机载关键技术研究取得突破性成果。民机产业方面，2024年4月，中航机载系统有限公司正式落户上海市闵行区，积极落实航空工业集团与上海市人民政府签订战略合作协议，以中航民机机载系统工程中心和中国航发商用航空发动机研发基地为牵引，进一步打造机载系统和民用航空发动机研发高地。公司作为国内航空机载系统龙头，民机业务有望迎来战略发展机遇。
    投资建议：公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.58亿元、31.57亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期；产品降价风险等。

嘉必优2024年中报点评：Q2收入+30%，国内外双重机遇

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入2.61亿元（+31.23%），归母净利0.68亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44亿元（+29.56%），归母净利0.44亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34亿元（+120.51%）。
    ARA收入H1同比+58.57%，境外收入H1同比+80.47%
    1）ARA收入H1同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA收入分别同比+58.57%、+11%。
    2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元，同比+13.50%、+80.47%。
    H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%
    1）H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。
    2）H1费用率同比-3.71pct，Q2费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。
    3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。
    4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8月27日PE分别为21、16、13倍（市值24亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2024年半年报点评：业绩增长亮眼，老游戏表现良好新品蓄势待发

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    业绩表现亮眼，二季度业绩环比双位数增长
    2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增加15.04%；实现归母净利润6.31亿元，同比增加56.18%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长61.60%。费用端看，2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为18.02%/16.36%/6.33%，同比分别-8.42/+3.19/+0.14pct。分季度看，24Q2单季度实现营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利润实现3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%。
    游戏老产品表现稳健，下半年新品蓄势待发
    游戏业务方面，2024H1实现营收24.26亿元，同比增长12.03%，其中上线超5年的老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元，同比增长21.43%且推广营销费用优化，上线超8年老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元，同比-1.79%，保持稳定。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”。其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，国内上线时也会发布小程序版本。
    AI赋能计算机业务，物联网/创新业务贡献增量
    计算机业务方面，2024H1，公司AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元，同比分别增长27.06%、107.96%、43.71%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地，截至24H1，公司在AI领域已申请专利361件。公司发展物联网/创新业务，深度融合物联网、通信和ICT技术，为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务，提供高性价比的跨境数据流量服务。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，下半年新产品上线支撑业绩长期持续增长。我们预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元，EPS为0.60/0.68/0.78元，对应PE14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

公司信息更新报告：2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖

南山智尚(300918)
    2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级2024H1收入7.76亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82亿元（+6.5%），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。分季度看，2024Q1/Q2营收为3.6亿元（+10.3%）/4.2亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）/0.45亿元（+0.2%）。考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。
    2024H1主业稳健，UHMWPE纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进（1）精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元（-5.47%），产能利用率为79.01%（-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1收入2.76亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货。（3）UHMWPE纤维：2024H1收入0.86亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。（4）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2亿元，同比+5.8%/+9.7%。
    2024H1毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响2024H1毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2毛利率分别为32.8%（+0.1pct）/34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。
    H1利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2盈利稳健，现金流改善盈利能力：2024H1期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出增加以及汇兑收益同比减少。2024H1归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数230天（-6天），经营性现金流净额为4248万元（2023H1为-693万元）。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

北交所信息更新：智能家居产品创收增长释放新动能，2024H1营收+27.18%

雷特科技(832110)
    2024H1实现营收9,322.24万元、归母净利润1,810.01万元
    智能照明“小巨人”雷特科技2024H1实现营业收入9,322.24万元（+27.18%），归母净利润1,810.01万元（+17.31%），毛利率/净利率分别比为44.03%/19.42%。营收增长主要是持续深耕智能照明领域，不断扩展全宅智能产品，链接生态，创新产品不断落地，实现技术与颜值的双向演绎。我们维持2024-2026年盈利预测，看好公司智能照明发展方向，预计2024-2026年归母净利润分别为36/42/46百万元，EPS分别为0.92/1.08/1.19元，当前股价对应P/E分别为16.3/14.0/12.7倍，维持“增持”评级。
    智能电源、智能家居等产品创收增幅较大，加强市场开拓境外营收+25.49%
    分产品看，2024H1公司主营业务收入均有所增长。LED控制器产品实现营收1779.59万元，同比增长11.15%，毛利率为63.73%；智能电源实现收入6405.62万元，同比增长26.32%，毛利率为39.10%；智能家居实现收入1083.34万元，同比增长77.17%，毛利率为42.94%。分区域看，2024H1，境内营业收入同比增长28.37%，主要是公司加大市场开拓力度，持续推出新产品，加强与客户的交流；境外营业收入同比增长25.49%，主要是公司加强了与国外客户的交流，邀请国外主要客户到公司参观、交流，积极参加国外主要展会。
    2024H1研发投入持续增长，发布摩德纳超跑系列、迪拜系列等新品
    公司高度重视技术及新产品研发。2024H1，公司研发费用投入达827.01万元，同比增长1.92%。2024年1-6月，公司共获得一项美国专利证书，八项中国发明专利证书。2024年3月，公司获得国家知识产权局颁发的“国家知识产权优势企业”牌匾。产品拓展方面，2024年1月华为上海前滩太古里旗舰店，北京王府井旗舰店均采用雷特DALI-2DT8色温电源，实现精准控制的调光效果。2024年6月公司参加广州国际照明展并发布摩德纳超跑系列，迪拜系列等新品。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长

洛阳钼业(603993)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，实现扣非归母净利润56.25亿元，同比+2457.25%。
    其中2024年Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。
    铜钴：两大世界级矿山达产达标，铜价上涨提振利润
    价：2024H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%，金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。
    量：1）产量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024H1铜钴产量分别为31.38万吨（同比+100.74%）、5.40万吨（同比+178.22%）。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划的58%、83%。其中2024Q2铜钴产量分别为16.63万吨（环比+12.75%）、2.88万吨（环比+14.36%）。2）销量：2024H1铜钴销量分别为31.18万吨（同比+510.53%）、5.09万吨（同比+3441.73%），其中2024Q2铜钴销量分别18.63万吨（环比+48.36%）、2.66万吨（环比+9.66%）。3）
    库存：截至6月底，铜钴库存量分别14.18、4.02万吨。
    利：2024H1，铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。
    TFM达产达标，KFM保持高产。1）KFM：KFM具备15万吨铜和5万吨钴产能。自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2）TFM：TFM具备45万吨铜，3.7万吨钴的产能。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。
    TFM获得铜标志认证，NziloII水电站项目加速推进。TFM获得全球铜行业广受认可的ESG标准TheCopperMark铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。随着TFM铜钴矿获铜标志认证，IXM宣布与铜标志建立合作伙伴关系。公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，结合既有光能发电，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。
    2024年下半年，TFM将持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钨钼：钨量价齐增，钼价相对承压
    价：2024H1，国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。
    量：1）产量：2024H1，钨钼产量分别为0.40万吨（同比+5.43%）、0.73万吨（同比-12.39%）。2）销量：2024H1钨钼销量分别为0.40万吨（同比+12.25%）、0.72万吨（同比-8.30%）。3）库存：截至6月底，钨钼库存量分别为1101吨、980吨。
    利：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38亿元，吨毛利13.47万元。
    铌磷：铌磷价格震荡，铌铁销量同比增长
    价：2024H1，国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%，磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。
    量：1）产量：2024H1，铌磷产量分别为0.51万吨（同比+8.23%）、58.33万吨（同比+6.47%）。2）销量：2024H1，铌磷销量分别0.52万吨（同比+11.91%）、53.89万吨（同比-5.33%）。3）库存：截至6月底，铌磷库存量分别为735吨、13.32万吨。
    利：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94亿元，吨毛利545.56元。
    贸易：毛利显著改善，IXM实现净利润6.64亿元
    2024年上半年，公司矿产贸易营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；实现毛利46.09亿元，同比+955%。IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。
    投资建议：
    铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为13.6、12.9、11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年PE约18.2倍。
    风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。
   

2024年中报点评：吨盈利稳步提升，资产处置如期推进

山鹰国际(600567)
    事件。公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润142.55/1.14/-1.08亿元，同增3.69%/141.89%/75.2%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.86/0.74/-0.93亿元，同比+2.56%/+6.13%/-57.04%。
    产量提升带动收入增长。24H1箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同+4.09%/+19.84%/-3.71%/13.62%，收入分别占比37.03%/15.55%/23.1%/14.4%，由于国内供给仍远大于需求（2024H1箱板纸/瓦楞纸表观消费量分别为916.54/636.68万吨，供给分别为4769.4/3433.8万吨），叠加进口纸影响（24H1箱板纸/瓦楞纸进口量分别为149.53/69.98万吨），主要产品箱板/瓦楞纸价格24H1震荡下行，截至2024年6月30号，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3150/2950元/吨，三年分位数分别为4.9%/4.1%，纸价持续下行拉低营收。量：产销均衡增长，24H1原纸产量/销量为341.95/346.43万吨，同比变动+13.59%/17.1%。价：24H1国内原纸销售均价同比-6.58%。
    成本下行叠加费用控制盈利能力上行。24H1毛利率/净利率同增0.12/3.05pct至8.79%/0.62%，参考24H1美废12#/国废均价同比+32.74%/-9.6%，公司产业链上下协同成本控制能力高于行业平均水平。具体到各产品方面：箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同比变动+0.29/-0.46/-0.26/0.83pct，基本保持稳定。24H1销售/管理/研发/财务费用率1.21%/4.05%/2.74%/3.91%，同-0.13/-1.45/-0.34/-0.06pct，管理费用率降低主因公司人力成本下降所致。
    产能利用率提升带单吨盈利上涨。量：经测算24Q2公司国内造纸销量同/环比分别+17.42%/+30.95%；测算Q2吨盈利约20元/吨，环增650%。Q2产能利用率环比提升23pct至98%，产能利用率提升带动吨盈利上行。单Q2销售/管理/研发/财务费用率1.17%/3.72%/2.8%/3.73%，同比变动-0.12/-1.26/-0.34/+0.5pct，管理费用率下降主因公司人力成本下降所致。
    下修转股价格以空间换时间，多维度积极应对。2024年8月16号公司再次发布下修“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格公告，调整前转股价均为2.31元/股，调整后价格为2.25元/股，本次下修主要目的为避免回售。公司多方筹措资金：1、北欧纸业股权处置预计10亿元；2、包装公司售卖51%股权对价10亿元，同时包装公司返还山鹰20亿元往来借款；3、2024年初财信吉祥人寿增资2.5亿元；北欧纸业、包装公司资产处置金额总计40亿+现金还本付息（两转债总计还本付息41亿元）。其他措施：1、2022年所回购库存股用于转换公司发行的可转债；2、董监高出资230万元购买可转债；3、2022年核心员工持股计划存续期延长12个月至2025年8月1日；4、山鹰集团出资7亿元回购股份且另外支出2亿元回购债券。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，公司国内造纸产能提升至约800万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张，展望2024年下半年，伴随下半年消费旺季来临，规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为5.1/10.2/16.0亿元，对应PE为12X/6X/4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，新能源车持续高增长

汇川技术(300124)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入161.83亿，同比增加29.98%，主要得益于新能源汽车渗透率持续提升和通用自动化业务同比实现稳健增长；归母净利润21.18亿，同比增加1.98%；扣非归母净利润20.68亿，同比增加10.77%。单季度来看，24Q2公司收入96.91亿，同比增加26.36%，环比增加49.27%；归母净利润13.07亿，同比下降1.72%，环比增加61.12%；扣非归母净利润12.77亿，同比增加2.77%，环比增加
    61.32%。盈利能力方面，24H1毛利率为31.77%，同比下降4.5pcts，净利率为13.27%，同比下降3.51pcts；费用率方面，24H1期间费用率为18.73%，同比增长0.38pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.03%/4.33%/9.1%/5.33%，同比增加0.09pct/下降0.49pct/下降1.3pct/下降0.71pct，得益于费用调控，公司销售、管理等费用率均有下降。
    通用自动化：工控业务增长稳健，维持国内龙头地位
    24H1通用自动化业务实现收入约75亿元，同比增长10%，占比46.47%。其中，通用变频器收入约25亿元，通用伺服系统收入约30亿元，PLC&HMI收入约6.9亿元，工业机器人收入约5.8亿元。从市场地位来看，24H1通用伺服系统在中国市场份额27.6%，排名第一；低压变频器产品国内份额19.6%，排名第一；SCARA机器人产品销量国内份额26.3%，排名第一。在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。
    新能源车：业绩高增，行业整体渗透率持续提升
    24H1新能源汽车业务收入约60亿元，同比增长超100%。公司在新能源乘用车顺利完成产品放量，实现客户结构改善，在新能源商用车继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，上半年新能源物流车总成装机量高达75,676台，市场份额提升至47%，位居榜首，重卡突破了多家头部客户，电控发货量同比增长220%。
    海外：全方位走向国际化
    公司继续围绕东亚、东南亚、印度、中东北非、欧洲、美洲等区域，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前已在全球设立18家子公司及办事处，新推出的国际版产品应用于多个下游市场，部分项目已获得批量订单。24H1海外收入约9.5亿元，同比增长约17%，占比6%。
    投资建议：我们预计公司24-26年的营收分别为379.57、468.16、574.22亿元，增速分别为24.8%、23.3%、22.7%；归母净利润分别为55.35、64.92、76.09亿元，增速分别为16.7%、17.3%、17.2%。对应8月26日收盘价，公司24-26年PE分为20X、17X、14X。维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

2024半年报点评：短期业绩承压，积极推进第二增长曲线

超图软件(300036)
    事件：公司发布半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入6.37亿元(-7.76%)，归母净利润0.34亿元（-35.99%），扣非净利润0.21亿元（-50.61%）。经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%）。
    上半年经营业绩受外部环境影响较大，积极推进第二增长曲线业务与培育新质生产力发展
    报告期，受外部经营环境及内部组织架构变革等综合因素影响，公司经营业绩阶段性承压。不利市场情况下，公司坚持推动空间智能软件技术创新与应用深化，积极培育新增生产力发展，努力实现多元化产业布局。低空领域，立足空间智能领域与民航业务优势，在低空AI监测及运营服务、低空数据运营和低空空域管理三大板块积极布局低空经济赛道，同时推出无人机飞控APP产品，开拓低空经济业务。AI领域，公司推出了地理空间AI技术底座SuperMapAIF，发布SuperMapGIS2024，突破单一功能限制AI，建立了完整的AIGIS技术和产品体系，并与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作。第二增长曲线业务多元布局方面，水利气象领域，合同额同比增长160%；数据要素领域，已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作；企业应用领域，公司园区及航空业务新签合同大幅增长；地图慧SaaS业务，组建了西南、华南、华东、华北等营销大区，行业商机积累同比增长100%以上，企业注册用户新增近3万家。自然资源领域，全新打造《自然资源数据治理及资产运营白皮书》、《国土空间规划实施监测网络（CSPON）勘测、规划、信息化一体化解决方案白皮书》，深化行业应用，支撑自然资源全业务数字化、智能化转型。我们认为，外部经济环境对公司的影响可能在下半年得到逐步缓解。同时，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。在新质生产力方面，低空经济+AI也可能在未来数年内贡献更多业绩增量。
    毛利率再攀近年来同期新高，盈利端表现有待收入增速恢复。
    利润端，公司上半年销售毛利率为61.45%(+4.37pcts)，主要系部分高毛利项目验收通过，拉动整体毛利率攀升、并创出近年来同期新高。销售费用1.22亿元（+24.57%），管理费用1.37亿元（+3.10%），进一步加大销售投入、抢占市场发展机遇。研发费用1.05亿元（-5.94%），主要系通过深化组织架构变革，拉通整体人力资源、减少重复研发等浪费，进一步提升了研发平台效能。资产端，应收账款净额8.98亿元（+1.07%），与收入规模相比绝对数额较大，与同期营收增速相比也出现负相关。商誉账面价值4.30亿元，占归母所有者权益的14.94%，相关子公司的经营状况有待进一步观察。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%），下滑明显，主要受下游客户预算收紧、付款进程放缓所致。我们认为，自去年以来其整体毛利率持续攀升，说明公司产品市场竞争格局较佳，企业内蕴盈利能力保持良好。随着外部经营环境趋暖，以及公司近年来积极推进第二增长曲线业务、培育新质生产力发展，未来其营收增速如果能得到有效恢复，企业盈利端可能会有上佳表现。
    立足空间智能领域优势，投入低空经济赛道布局。
    时空地理信息是低空产业的共性需求，公司立足在空间智能领域以及民航业务的优势，大力布局低空经济领域。公司在低空业务领域已经拥有丰富的经验积累，其基础软件平台可以支撑低空基础设施框架“四张网”（设施网、空联网、航路网、服务网）建设，同时为低空领域工作中飞前、飞中、飞后提供全阶段、多维度技术支持，并通过X+GIS技术体系带来多重IT技术结合GIS，赋能低空空域应用全流程。低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台并研发低空智能监测引擎，打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作。低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局、西部数据交易有限公司、重庆江津科创产业发展有限公司四方联合签订合作协议，建立全国首个低空经济数据交易专区。低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，目前四川九洲集团深入合作，建立通航机场的民用无人机航空器试验基地，共同探索通航机场在建设和运营方向的模式创新，同时与四川九洲集团、电子五所等发起设立大湾区低空产业联盟，共同推动低空经济高质量发展。
    投资建议
    公司毛利率创近年新高，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为21.94、26.29、32.04亿元，归母净利润分别为1.71、2.10、2.77亿元，对应目前PE分别为39X/31X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

24H1业绩稳步增长，进一步加大股东分红

裕同科技(002831)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，收入利润稳步增长
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入75.53亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.96%。2024Q2实现营业收入38.78亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.01%。
    纸质精品包装产品稳步修复，环保塑料产品增长亮眼
    营业收入方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入分别实现营业收入51.81/13.90/5.47/1.04/1.31亿元，分别同比+15.22%/+11.10%/+28.84%/+24.20%/+20.49%，国内/国外分别实现营业收入51.34/22.19亿元，分别同比+9.55%/+32.20%。环保塑料产品、其他产品以及纸质精品包装都实现了不错的增长，主要是由于全球及国内经济增长带来消费需求扩大，公司自身品牌影响力带动客户增加，运营能力提升促进市场拓宽，智能化工厂建设与全球生产布局使得生产力水平全面提高，尤其是在环保包装方面的绿色制造能力不断提升。毛利率方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入毛利率分别为24.20%/21.83%/21.58%/13.61%/34.79%，分别同比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46/-2.41个百分点，国内/国外毛利率分别为21.11%/29.37%，分别同比+0.36/-2.22个百分点。展望未来，公司将持续优化生产运营体系，进一步创新经营模式，更好地满足客户需求，赢得市场竞争。
    汇兑高基数下财务费用率提升，归母净利率略有下降
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/6.88%/4.75%/-0.22%，分别同比+0.23/+0.24/+0.03/+0.91个百分点。财务费用率提升主要系2023年同期美元升值幅度较大导致汇兑收益增加及利息收入增加所致。2024H1归母净利率为6.76%，同比降低0.02个百分点，主要系费用率略有提升所致。
    高资本开支阶段性结束，提高分红比例回馈股东
    公司2024年半年度拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.0亿元，2016年至今公司已实施+拟实施分红约28.5亿元。2018年至今公司已完成4次回购，累计回购金额约6.1亿元，2024年实施新一轮回购，计划回购1-2亿元，已回购约1500万元。
    投资建议
    公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为176.29/200.74/224.36亿元（前值为169.40/186.89/203.90亿元），分别同比增长15.8%/13.9%/11.8%；归母净利润分别为16.71/19.16/21.76亿元（前值为16.04/17.83/19.77亿元），分别同比增长16.2%/14.7%/13.6%。截至2024年8月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.80/2.06/2.34元，对应PE分别为12.29/10.72/9.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；核心人才流失风险；汇率波动风险。

公司事件点评报告：产品结构短期调整，上半年保持稳增

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年8月27日，山西汾酒发布2024年中报。
    投资要点
    利润不及预期，上半年整体稳定增长
    收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收227.46亿元（同增19.65%），归母净利润84.10亿元（同增24.27%），扣非净利润84.09亿元（同增24.41%）。2024Q2总营收74.08亿元（同增17.06%），归母净利润21.47亿元（同增10.23%），扣非净利润21.49亿元（同增10.39%）。产品结构调整，利润率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为76.69%/37.04%，分别同比+0.39/+1.31pcts；2024Q2分别为75.09%/29.13%，分别同比-2.70/-1.83pcts，毛利率下滑主要系产品结构下行所致。2024H1销售/管理费用率分别为8.79%/2.73%，分别同比-0.19/-0.29pcts；2024Q2分别为11.53%/4.27%，分别同比+0.47/-0.63pcts，费用率基本保持稳定。现金流表现与收入节奏一致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为79.30/8.89亿元，分别同比+52.28%/-49.91%；销售回款分别为215.95/73.93亿元，分别同比+21.96%/-6.29%。截至2024H1末，合同负债57.32亿元（环比增加1.42亿元）。
    产品结构调整，整体良性增长
    2024H1中高价酒类/其他酒类营收分别为164.27/62.33亿元，分别同比+17.38%/+27.36%，分别占酒类收入比重72.49%/27.51%；2024Q2营收分别为45.67/27.96亿元，分别同比+1.51%/+58.33%。产品结构与价位带的下行与整体环境相关性较强，Q2公司适度控制青花系列增长，保持良性节奏，占比下降幅度较小；腰部产品老白汾巴拿马系列增速较快，同时Q2老白汾完成升级；玻汾以控货稳定发展为主。
    渠道模式持续优化，省外增速较好
    分渠道看，2024H1直销（含团购）/代理/电商平台营收为1.28/210.13/15.18亿元，同比-43.05%/+17.87%/+81.76%，分别占酒类总收入比重0.57%/92.74%/6.70%，公司汾享礼遇渠道模式持续推进，同时根据渠道反馈进行调整优化，渠道保持健康良性状态。分区域看，2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，分别占酒类总收入比重37.04%/62.96%；2024Q2营收分别为27.97/45.66亿元，分别同比+11.20%/+21.78%，省外增速表现较好，为重要增长引擎。截至2024H1末，总经销商4196家，较2024年初增加256家。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

2024年中报点评：营收小幅增长，营业外收入减少影响归母净利润

恒进感应(838670)
    投资要点
    营收小幅增长，营业外收入减少影响归母净利润水平
    2024H1公司实现营收0.28亿元，同比+5.88%；归母净利润0.06亿元，同比-58.01%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-34.70%。报告期内公司主要下游工程机械、风电、汽车领域景气度回升，对热处理机床需求复苏带动公司营收上行；归母净利润同比降幅较大，主要系2023H1公司收到归属于营业外收入的上市奖励款，但此收入不具有可持续性，基数效应导致2024H1归母净利润降幅显著。分业务看，2024H1公司机床设备销售实现营收0.25亿，同比+8.83%；其他销售实现营收0.03亿元，同比-10.32%；其他收入实现营收29.76万元，同比-15.37%。2024H1公司积极开拓销售渠道，主业机床设备销售实现可观增长，进而带动营收增长。
    单季度看，公司2024Q2单季度实现营收0.14亿元，同比-4.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比-79.5%。2024Q2公司营收增速由正转负，营业外收入减少拖累归母净利润水平，公司业绩短期承压。
    盈利能力略有下降，研发投入维持高位：
    2024H1公司毛利率为43.41%，同比-3.99pct，销售净利率为21.45%，同比-32.65pct。其中机床设备销售业务毛利率为39.65%，同比-3.63pct，其他销售业务毛利率为68.90%，同比-4.86pct，其他收入业务毛利率为72.79%，同比+34.76pct。2024H1占公司总营收87.29%的机床设备销售业务毛利率小幅下降是公司综合毛利率下滑的主要原因。
    2024H1公司期间费用率为39.61%，同比+2.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.43%/16.23%/-0.94%/15.89%，同比分别-0.61pct/-0.39pct/+6.12pct/-2.93pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售/管理费用率均呈下降态势，财务费用率增幅较大，主要系公司银行理财转为投资理财，利息收入减少进而导致财务费用率提高。2024H1年公司经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+279.74%，主要系下游客户回款加快。
    国内淬火机床行业的领军者，高度绑定大客户未来成长空间大
    1）公司致力于热处理设备国产替代：公司产品中1600mm齿轮淬火机床与6000mm风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。公司专注中高端感应热处理领域，重视热处理技术的研发，坚持以科技创新驱动技术和产品升级。
    2）公司与大客户合作紧密：公司下游包括工程机械、风电、汽车领域，目前已与罗特艾德、新强联、三一集团、山推股份、江淮汽车、东风汽车等优质客户建立了十年以上的合作关系，未来有望在大客户处持续提高营收份额。
    盈利预测与投资评级：考虑公司营业外收入波动较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.17（原值0.74）/0.20（原值0.88）/0.23（原值1.03）亿元，当前股价对应动态PE分别为58/50/44倍，考虑公司主营业务稳中向好且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，主要下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年半年报点评：稳扎稳打，持续增长

明阳电气(301291)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入24.73亿元，同比增长29.94%；归母净利2.46亿元，同比增长52.36%；扣非归母净利2.44亿元，同比增长55.44%。
    单季度来看，24Q2公司实现营业收入14.38亿元，同比增长20.25%、环比增长39.07%；净利润均超过预告中值，其中归母净利1.57亿元，同比增长32.96%、环比增长74.44%；扣非归母净利1.55亿元，同比增长36.87%、环比增长74.16%。
    盈利水平方面，24H1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.26%/9.96%，同比提升1.54pct/1.39pct。24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比提升1.26pct/0pct。盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控，以及自身技术进步带来的成本优势。
    现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流净额约-4.5亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等。
    从收入结构上看：分产品，24H1公司箱式变电站收入16.07亿元，同比增长23.45%、收入占比65%；成套开关柜产品2.69亿元，同比减少6.89%、收入占比11%；变压器产品4.74亿元，同比增长110.21%、收入占比19%。分行业，光伏10.97亿元，同比增长32%；风电5.88亿元，同比增长25%；储能3.32亿元，同比增长62%；数据中心1.18亿元，同比增长4%；相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
    投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/83.0/98.5亿元，对应增速分别为32%/27%/19%；归母净利润分别为6.3/8.4/10.5亿元，对应增速分别为27%/34%/24%，以2024年8月27日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：二季度经营承压，毛利率同比改善趋势仍存

金种子酒(600199)
    事件
    2024年8月27日，金种子酒发布2024年中期业绩报告。
    投资要点
    收入承压，中期利润同比扭亏为盈
    公司2024年中期实现收入6.67亿元，同比下降13%，其中高端酒实现营收0.37亿元，中端酒1.41亿元，低端酒3.74亿元；归母净利润0.11亿元，23年同期为-0.38亿元；扣非归母净利润0.04亿元，23年同期为-0.43亿元。2024单二季度收入2.47亿元，同比下降26%；归母净利润为-0.07亿元，2023年同期为0.03亿元，单二季度转盈为亏。
    二季度转盈为亏，毛利率改善趋势仍存
    公司2024中期实现毛利率43.48%，同增13.38pcts，销售费率实现19.17%，同增5.80pcts，管理费率实现7.30%，同比下降1.33pcts，净利率实现1.79%由负转正，同比提升6.59pcts。2024单二季度经营压力仍大，毛利率实现41.70%，同增7.91pcts；收入下降致使销售费用对应的费率偏高，且公司为培育品牌大力开展营销活动，销售费率实现22.60%，低基数下同增15.95pcts，管理费率实现7.70%，同降4.48pcts，净利率实现-2.61%，同比由正转负下降3.69pcts。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们下调了收入预测与远期盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.29/0.42元，当前股价对应2025-2026年PE为36/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

24H1营收高增长，汇兑收益高基数拖累净利润

永艺股份(603600)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，收入实现高增长
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入20.52亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.26亿元，同比下降11.01%；实现归母扣非净利润1.26亿元，同比增长2.02%。2024Q2实现营业收入11.95亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降7.30%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降5.81%。
    境外客户订单延续高增长，境内品牌线上线下齐头并进
    根据公司分部的财务信息，2024H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部分别实现营业收入19.78/3.44/1.01/0.17/6.30亿元，分别同比增长39.88%/34.15%/0.43%/26.69%/104.68%，分部间抵消10.17亿元，同比增长79.35%。公司持续洞察用户需求，并基于用户使用场景和需求痛点精准做好产品定义，自主规划面向全球不同用户的坐健康家具产品。2024H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部毛利率分别为16.60%/7.59%/15.19%/29.18%/21.37%，分别同比-3.32/-5.73/+1.11/+6.31/+10.84个百分点。分地区来看，2024H1境外/境内市场分别实现营业收入15.82/4.68亿元，分别同比增长32.11%/38.83%。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。公司围绕产品、营销、渠道等协同发力，线上线下齐头并进，不断扩大国内市场销售份额。2024H1境外/境内毛利率分别为22.84%/22.86%。
    汇兑收益高基数下财务费用率提升，拖累归母净利率
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/5.27%/3.37%/-0.58%，分别同比+0.69/-0.17/-0.49/+2.17个百分点，公司销售费用率提升主要系公司战略投入自主品牌建设，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快所致，财务费用率提升主要系23H1汇率大幅变动产生汇兑收益基数较高所致。2024H1归母净利率为6.16%，同比降低3.08个百分点。
    投资建议
    公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。基于汇兑收益拖累净利率，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为2.84/3.71/4.52亿元（前值为3.33/4.09/4.98亿元），分别同比-4.6%/+30.5%/+21.9%。截至2024年8月27日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.86/1.12/1.37元，对应PE分别为10.88/8.33/6.83倍。维持“买入”评级。风险提示

Q2盈利逾25亿元，畜禽成本稳步回落

温氏股份(300498)
    主要观点：
    24Q2归母净利润25.63亿元，资产负债率降至58.95%
    公司公布2024年半年报：实现收入467.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率58.95%，较1季末下降4.42个百分点。
    预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本稳步回落1H2024公司肉猪销量1437.42万头，同比增长22.0%，毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%，肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.4%；1-7月，公司出栏生猪1670万头，同比增长20%，已完成全年出栏目标3000-3300万头50.6%-55.7%。分季度看，2024Q1、
    Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本降至14元/公斤以内，Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。
    预计2024Q2肉鸡业务盈利约8亿元，完全成本稳步回落1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.5%；1-7月公司肉鸡出栏量6.45亿羽，同比下降0.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本降至12元/公斤以内，由此推算Q2肉鸡业务盈利约8亿元，公司养鸡
    业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位。
    生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利
    ①2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第30周（7.22-7.28）：黄羽在产祖代存栏150.2万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1337.8万套，处于2018年以来同期最低；黄羽父母代鸡苗销量139.1万套，高于2020-2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

公司事件点评报告：农药景气度下行，公司具备抗风险能力

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降32.10%。其中，2024Q2单季度实现营业收入25.23亿元，同比下降1.70%，环比下降20.55%；实现归母净利润3.34亿元，同比下降9.62%、环比下降22.17%。
    投资要点
    多因素扰动，农药行业景气度下行
    2024年上半年，农药行业在全球农药产能越来越饱和的局面之下，进入到了竞争加剧、市场分化所带来的阵痛转换期。在地缘政治、航运受阻、极端天气和不良市场环境的共同作用下，公司农药产品价格和产销量同比下滑。价格方面，上半年公司原药/制剂业务平均销售价格为6.65/4.29万元，较去年同期下降23.91%/8.39%。产销量方面，2024H1公司原药/制剂分别达产4.93万吨/2.4万吨，同比+9.13%/-1.08%，分别销售5万吨/2.81万吨，同比-3.27%/-1.71%，营收同比下降26.4%/9.95%。
    成本下降，流动性增强，公司具备抗风险能力
    公司产品原材料价格持续下降。具体而言，2024H1液碱/液钾/碳酸钾/氢溴酸等分别降价14.8%/27.9%/22.9%/40.1%，公司成本端受益。公司具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力，劳动生产率处于国际领先水平。通过降本增效，2024H1公司共完成节支2.26亿元，较好缓解了产品降价带来的不利影响。期间费用率方面，2024H1，公司管理/财务/研发费用率分别为4.17%/-0.46%/2.95%，同比分别变动-0.05/-0.04/-0.18pct。现金流方面，上半年公司经营活动产生现金流26.3亿元，同比增加0.52亿元，彰显公司在逆势之下的抗风险能力。
    推进产业深度融合，葫芦岛项目进入试生产环节
    2024H1公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。技术方面，公司围绕辽宁优创一期项目品种开展联合技术攻关。研发方面，公司以植保研究院为平台，促进南北两个基地、两个团队深度融合，建立从新药创新、应用研发、工艺改进到产业转化、生测检测的全价值产业链。项目方面，公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，加速葫芦岛项目建设。今年上半年已在葫芦岛完成固定资产投资5.2亿元，累计完成固投10.8亿元，目前大型精细化工项目一阶段项目已进入试生产，二阶段基建工程基本完成，已交付机电安装。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年EPS分别为4.12、4.86、5.67元，当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济持续下行风险；氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

2024H1维持高增长，推出高清视频桥接新品

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年半年度报告，营收及归母净利润大幅增长。公司上半年推出了数款高分辨率桥接芯片新品，同时汽车电子业务营收快速增长，高端SerDes芯片组的客户验证工作稳步推进。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司2024年上半年营业收入2.22亿元，同比+65.61%；归母净利润0.62亿元，同比+48.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+72.69%；毛利率54.66%，同比+1.42pct；净利润率28.00%，同比-3.32pcts。2024年Q2单季度营业收入1.17亿元，同比+42.81%，环比+12.65%；归母净利润0.31亿元，同比-10.26%，环比+0.27%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+8.97%，环比+9.42%；毛利率55.14%，同比+2.95pcts，环比+1.04pcts；净利润率26.46%，同比-15.65pcts，环比-3.27pcts。
    2024年上半年公司提升研发投入力度，推出高分辨率桥接芯片新品。2024年上半年公司研发投入4644.04万元，同比+55.01%，占公司营收比重为20.94%。公司拓展了产品矩阵，同时针对高性能计算、汽车电子等业务方向进行研发人才储备。上半年公司推出系列新品，包括MIPI D-PHY1.2转DP1.4、DP/Type-C Multimedia HUB等系列芯片，最高支持4K@144Hz分辨率，支持多路异显等功能。同时采用先进工艺制程的最高支持8K60Hz分辨率视频的DP2.1接收芯片、支持图像缩放和帧率转换的eDP转单/双port MIPI D-PHY视频转换及图像处理芯片均进入研发阶段。
    汽车电子业务营收快速增长，新品认证工作稳步推进。2024年上半年，凭借公司高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司汽车电子业务销售收入较去年同期增长了2倍，累计销售收入4380.88万元。同时，公司在原有的8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证的基础上，上半年又启动2个产品的测试认证。公司针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高视频显示需求开发的车载SerDes芯片组，正在客户端进行测试验证，其中两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已进入量产验证环节，这将为在智能汽车、自动驾驶等领域推广提供多方面数据及积累。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.41元/2.11元/3.27元，对应市盈率30.9倍/20.6倍/13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

公司事件点评报告：存储和显示双轮驱动，检测设备国产化加速

精智达(688627)
    事件
    精智达发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入3.62亿元，同比增长46.15%；实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比增长10.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.31亿元，同比增长45.34%。
    投资要点
    营收利润高质量增长，Q2毛利率环比大幅提升
    公司深耕新型显示器件检测设备业务和半导体存储器测试设备业务，各项工作计划顺利开展，并不断取得新的突破，经营业绩持续保持稳健快速增长。公司上半年实现营收3.62亿元，同比增长46.15%，净利润0.38亿元，同比增长10.57%；其中Q2单季度实现营收2.79亿元，同比增长41.96%，净利润0.53亿元，同比增长46.88%，毛利率为43.21%，环比提升近10个百分点，总体经营规模和盈利水平保持高质量的增长态势。
    新型显示检测核心厂商，显示需求提升驱动成长
    国内两条G8.6AMOLED生产线启动带来设备新一轮需求。公司积极研发适用于G8.6AMOLED的Cell及Module相关检测设备，同步在前道Array检测设备环节快速布局、加强研发；在Micro LED、Micro OLED等微型显示领域，公司研制并量产出信号发生器、晶圆检测设备、光学检测及校正修复设备、终端成品检测设备等系列产品，获得良好销售业绩。据Omdia的预测，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04%，进一步带动配套设备国产化加速。此外，Mini/Micro显示需求提升将驱动公司业绩进一步增长。
    半导体存储测试产品全覆盖研发，样机验证稳步推进
    基于ALPG处理器及编译器、高精度TG时序生成器、DRAM测试及修复等技术的积累，公司开展了针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发，包括CP测试机及探针卡、老化设备、FT测试机等。其中老化、探针卡、DRAM通用检测验证系统等已经获得客户订单且市占率持续提升；初代CP测试机已完成样机验证，升级版工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；FT工程样机已搬入客户现场进入验证阶段。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为9.03、12.03、15.82亿元，EPS分别为1.63、2.16、2.69元，当前股价对应PE分别为24.7、18.6、15.0倍。随着存储对半导体测试设备的拉动以及显示设备的稳定增长，后续营收和利润有望持续提升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

2024半年报点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

金山办公(688111)
    事件：公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%）。
    ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
    报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
    盈利能力保持快速增长态势，持续投入AI和协作研发。
    从利润端来看，公司实现归母净利润7.21亿元（+20.38%），增速较同期营收+9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用4.42亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用2.19亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用8.08亿元（+12.61%）,研发费用率约33%，研发人员共计2,991人，占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度，研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债19.03亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。
    WPSAI商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建。
    公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月，金山办公发布WPSAI2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出WPS鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI在多端同步上线，已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。
    投资建议
    公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

MCU价格竞争预期趋缓，公司重点布局BMS和AMOLED芯片

中颖电子(300327)
    中颖电子2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。MCU行业价格竞争压力有望趋缓。公司MCU产品保持迭代，同时重点布局BMS和AMOLED芯片。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。中颖电子2024H1营业收入约6.53亿元，YoY+4%；毛利率约34.4%，YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元，YoY-17%。中颖电子2024Q2营业收入约3.35亿元，QoQ+5%YoY-2%；毛利率约35.0%，QoQ+1.2pcts，YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元，QoQ+28%%，YoY-22%。
    MCU行业价格竞争压力预期趋缓。根据中颖电子2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是MCU价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电MCU的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。
    MCU产品持续迭代，重点布局BMS和AMOLED芯片。2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的Arm cortex-M0+内核的0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计2024H2量产；面向变频电机控制推出55nm高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计2025H1进入量产。工规WiFi/BLE MCU产品已进入样品验证阶段，预计2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机AMOLED显示驱动芯片、一款可穿戴AMOLED显示驱动芯片正在研发中。
    估值
    预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。截至2024年8月27日收盘，中颖电子总市值约59亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为27.7/22.3/21.2倍。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

公司事件点评报告：消费电子AI新需求促业务稳健增长，汽车、通信新板块增速显著

立讯精密(002475)
    事件
    立讯精密发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1035.98亿元，同比增长5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润53.96亿元，同比增长23.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润49.60亿元，同比增长19.38%。
    投资要点
    消费电子AI时代激活市场需求，产品出货增加
    2024年上半年，全球消费电子市场步入AI时代，激活市场需求，公司一方面持续夯实消费电子业务基本盘，横向开拓消费电子领域新客户新产品，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点持续突破业务。公司有选择性地调整和优化业务结构，上半年产品出货增加，公司实现营业收入1035.98亿元，同比增长5.74%，净利润53.96亿元，同比增长23.89%，公司在消费电子领域的竞争力和市场地位得到稳固提升。
    汽车业务增速显著，通讯板块电连接业务超预期
    2024年上半年公司汽车互联产品及精密组件实现营收47.56亿元，同比显著增长48.30%。公司通过在消费电子领域的长期积累，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    2024年上半年公司通讯互联产品及精密组件实现营收74.65亿元，同比增长21.65%。得益于市场对224G的相关需求提速，和地缘政治壁垒挑战的情况下，公司产品在主流客户端单体、整机测试以及新推进的产品线在预研项目上的表现获得客户认可，公司上半年电连接业务发展超预期。
    深耕消费电子，苹果产品落地硬件端有望受益
    自2023年下半年以来，越来越多的手机、PC、Pad等移动终端借助端侧AI应用的赋能，市场需求被进一步激活。公司作为全球头部消费电子品牌客户从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务商，特别在声学产品领域、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了高度认可。2024年下半年苹果首款AI手机iPhone16系列即将发布，公司作为核心供应商，随着苹果AI产品的逐步落地，有望从硬件端持续受益。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2692.89、3144.75、3633.76亿元，EPS分别为1.88、2.26、2.62元，当前股价对应PE分别为19.4、16.1、13.9倍，随着公司消费电子业务的稳健增长以及汽车、通信等新板块的加速成长，核心竞争力不断增强，考虑到下半年苹果iPhone16系列即将发布，公司作为核心供应商有望受益，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

2024年半年报点评：检测、功能性材料与西部区域业务逆势增长

苏博特(603916)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入15.63亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.53亿元，同比-45.06%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-48.68%。其中24Q2单季度收入9.85亿元，同比-1.04%，归母净利润0.32亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-49.29%。24Q2公司毛利率34.76%，同比-1.07pct、环比-0.27pct。
    减水剂：Q2销量同比基本持平，西部区实现逆势增长
    （1）24Q2高性能减水剂营收5.32亿元，同比-10.7%。产销量方面，24Q2高性能销量29.87万吨，同比+0.22万吨（+0.7%），产量29.63万吨，同比-0.51万吨，相较24Q1高性能销量同比-15.8%，24Q2销量同比数据已修复至持平。
    区域方面，24H1整体收入同比-6%，①西部区收入实现逆势增长，24H1西部区收入2.28亿元、同比+3.7%，②海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场。单价方面，单2季度高性能减水剂吨均价1782元，同比-11.3%、环比基本持平。
    （2）24Q2高效减水剂营收1411万元，同比-56.4%，销量0.49万吨，同比-67.1%。
    （3）成本方面，24H1环氧乙烷采购均价同比+4.73%。
    功能性材料：24Q2销量同比+30%，重点工程领域持续开拓
    24Q2功能性材料营收1.67亿元，同比+34.3%，实现逆势增长。产销量方面，24Q2功能性材料销量8.24万吨、同比+30.4%，产量8.36万吨、同比+25.7%。
    单价方面，单2季度吨均价2030元，同比+3.0%。公司强化基建工程领域市场开拓，加强与央国企大客户战略合作，减水剂及功能性材料产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。
    检测业务：高质量增长，检测中心净利润同比+24%
    24H1技术服务业务营收3.66亿元，同比+5.5%，上半年检测中心净利润9533万元，去年同期为7662万元，同比+24.4%。检测业务稳健发展、实现优质增长
    （收入同比个位数增长，盈利能力同比继续改善），在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。
    投资建议：我们看好①下半年基建实物工作量落地加速，公司减水剂销量有望重回增长区间，②检测、功能性材料与西部区域业务实现逆势增长。考虑到24H1归母净利下滑幅度较大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.51、1.82、2.09亿元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

2024年半年报点评：存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升

兆易创新(603986)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%。
    受益于存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升。
    进入2024年上半年，半导体行业呈现复苏态势，消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力均不断增强。H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；毛利率为38.16%，同比+4.72pct。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%；上半年各产品线毛利率比较平稳，Q2单季度毛利率为38.15%，同比+8.70pct/环比-0.01pct。2024H1公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/6.21%/-4.92%/16.30%，各项费用率分别同比变动0.39pct/0.41pct/1.77pct/0.21pct。
    存储：Flash下游终端需求回暖，自有品牌DRAM市场拓展成效明显。
    （1）NORFlash：公司作为全球NORFlash龙头厂商，继续保持领先的技术和市场优势。在汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）NANDFlash：38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。（3）DRAM：2024年上半年，海外原厂逐渐增加对高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，叠加消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动利基型产品价格上扬。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。利基DRAM产品上半年有运营商标案的业务落地贡献营收，下半年会持续交付。
    MCU：下游库存去化效果逐渐明显，上半年出货量较高。
    随着下游消费类库存在2023年恢复正常，工业领域库存去化效果逐渐明显，MCU上半年两个季度出货量均较好，第二季度出货量接近历史前高水平。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7。在工艺制程上，目前公司MCU产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润分别为10.21/15.04/19.40亿元，对应当前股价PE分别为47/32/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：臂式产品收入高增，“未来工厂”结项落地

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司2024上半年实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；归母净利润达8.24亿元，同比下降0.88%；2024上半年毛利率和净利率分别为35.30%和21.37%；2024年第二季度实现营收24.08亿元，同比增长34%；归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。
    臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主46.50要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达50,63548.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司全系列臂式产品提供三种动力源选50,635/0择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景。臂式产品采用模块化设36.67%计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。
    2.57
    3.33？重视科研技术创新，巩固核心竞争力。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端差异化产品市场中竞争优势明显。公司是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024上半年公司研发投入1.19亿元，同比增长6.98%。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。
    发展新质生产力，“未来工厂”落地。公司“未来工厂”项目——“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，项目设计产值38亿元。“未来工厂”项目广泛应用大数据、物联网、人工智能等技术，实现全产业链闭环生产模式，生产全过程绿色节能，数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式，引领行业发展，显著降低运营成本。公司上半年管理费用率为2.27%，同比下降0.19pct，运营卓越高效。
    拓宽海外销售渠道，推进全球化发展。公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过收购CMEC股权，借助其成熟的市场渠道，开拓北美市场；公司在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。公司上半年销售费用同比增长74.26%
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑汇率波动和公允价值变动影响，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.43/24.18/29.14亿元（原预测为21.60/25.44/29.73亿元），EPS对应PE分别为12.12/9.74/8.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场

易普力(002096)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.14亿元，同比-2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+16.02%。其中24Q2单季度收入21.38亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+24.79%。
    24H1归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效+费用压降
    （1）24H1公司整体收入同比-2.15%，主因系①受宏观经济影响、部分区域民爆市场需求不足，②公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61亿元、同比-21.7%，爆破服务业务收入27.64亿元、同比+6.8%；（2）24H1公司归母净利润同比+15.43%，明显高于收入增速，主因系①核心市场区域形成显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升、有效促进利润增长；②重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2公司毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，其中爆破服务业务毛利率20.95%、同比+2.49pct，工业炸药毛利率33.65%、同比+1.92pct，工业雷管毛利率30.29%、同比+2.10pct；2）期间费用率方面，24H1公司期间费用率合计13.1%、同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%，同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋势，24H1研发费用1.31亿元、同比+46%。
    1-7月疆煤产量维持两位数增速，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划
    新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-7月新疆原煤产量2.81亿吨、同比+15.0%，同期全国原煤产量26.57亿吨、同比-0.6%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增
    年度采剥施工计划，带动公司24H1爆破服务业务收入实现同比增长。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42亿元、同比+4.5%，净利润2.55亿元、同比+5.7%。
    受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐
    8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
    投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。
    2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元，主要是2024年5-6月价格速降所致；但纯碱及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6元/平。
    2024Q3盈利承压，待需求恢复。2024Q3组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024年8月末行业共冷修1万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15亿平，同增约20%。
    冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026年投产。
    费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2末存货21.4亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2经营性现金净流入11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润21.8/30.1/39.5亿元（前值为39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或将上涨，给予公司2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024年半年报点评：新兴市场需求高增，24Q2业绩超预期

德业股份(605117)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-16.19%。
    24Q2公司实现收入28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；实现扣非净利润7.38亿元，同比-14.45%，环比+73.69%，公司24Q2业绩超预期。
    新兴市场需求高增带动公司逆变器业务逐渐修复。24H1，公司逆变器业务实现收入23.22亿元，同比减少26.06%。23H1南非市场受缺电影响，光储需求高增，公司凭借在南非多年深耕积累的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，23H1公司储能逆变器销售大幅增长带动收入高增，但24H1南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑影响收入。24H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。24H1，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正，新兴市场高增带动公司业绩修复，逆变器出货和盈利有望持续改善。
    储能电池包快速增长。24H1，公司储能电池包业务实现收入7.65亿元，同比增长74.82%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。
    员工持股计划提升凝聚力。24H1，公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。员工持股计划有利于充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，实现公司的长远可持续发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为114.59、145.38、180.02亿元，对应增速分别为53.2%、26.9%、23.8%；归母净利润分别为30.19、36.21、43.70亿元，对应增速分别为68.6%、20.0%、20.7%，以8月28日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为18X、15X、13X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显

山东药玻(600529)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。
    点评
    中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。
    成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。
    净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。
    现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。
    风险提示：
    中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

2024年中报点评：费用管控理想，现金流状况改善

兔宝宝(002043)
    投资要点：
    兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司上半年实现营业收入39.08亿元，同比增长19.77%；归母净利润2.44亿元，同比下降15.43%。
    营收增长明显，但归属净利润承压。2024年上半年公司实现营业收入39.08亿元，同比增长19.77%；归母净利润2.44亿元，同比下降15.43%；扣非净利润为2.35亿元，同比增加7.47%。公司计提信用及资产减值损失合共0.79亿元，同比大幅提升，带来业绩承压。其中第二季度营业收入24.25亿元，同比增长12.74%，环比增长63.57%；归母净利润1.56亿元，同比下降27.34%，环比增长75.71%。另外公司拟向全体股东每10股派发
    现金红利2.8元（含税）。
    板材及全屋定制增长理想，工程定制业务大幅下降。分业务看，上半年公司装饰材料业务实现收入32.82亿元，同比增加29.01%，其中板材产品收入为21.46亿元，同比增长41.45%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.19亿元，同比减少11.59%，其他装饰材料9.16亿元，同比增长17.71%。定制家居业务实现营业收入5.94亿元，同比减少11.41%，其中兔宝宝全屋定制业务实现收入3亿元，同比增长22.04%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比减少48.63%。
    费用管控成效明显。上半年公司销售、管理、财务及研发费用率分别为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比分别下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，总费用率为6.95%，比去年同期下降了2.81个百分点。特别是在第二季度，各项费用率进一步降低，单季总费用率降至5.92%，同比下降1.98个百分点，环比下降2.72个百分点，反映出公司在费用控制上取得明显成效。
    应收大幅降低，现金流状况改善。2024年上半年公司资产负债率略微上升0.44个百分点至47.22%，应收账款同比大幅减少19.32%，至9.64亿元，公司在应收账款管理上取得显著进步，也与公司持续优化销售体系有关。上半年经营性现金流净流入为2.78亿元，同比增加2.20亿元，其中第二季度经营性现金流净流入高达11.59亿元，同比增加5.83亿元，体现出公司现金流状况大幅改善。
    总结与投资建议：公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.03元和1.15元，对应当前股价PE分别为10倍、9倍和8倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长

经纬恒润(688326)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收20.3亿元（同比+19.43%），归母净利润-3.3亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-3.9亿元（同比亏损扩大）。2024Q2单季度营收11.38亿元（同比+18.72%，环比+27.92%），归母净利润-1.42亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少），扣非后归母净利润-1.7亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少）。
    公司2024年上半年业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2024H1公司汽车电子业务营收16.8亿元，同比+32.8%；研发服务及解决方案业务营收3.41亿元，同比-19.12%；高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7万元，同比+65.40%。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产，根据公司官方公众号，公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面，2024Q2毛利率20.91%，同比-7.6pct，环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快，营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入，2024Q2单季度研发投入超过3亿元，重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高阶自动驾驶等项目的研发，其中2.47亿元计入当期研发费用，对应研发费用率高达21.7%。
    汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于MobileyeEyeQ6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3）底盘控制产品：2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。
    前瞻布局无人港口业务，L4级自动驾驶核心受益标的。2018年，公司开始探索L4级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024年5月16日，已为龙拱港交付4台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时，唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元，对应当前市值，2025-2026年PE分别为39.5和21.8倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价74.7元。
    风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
   

公司信息更新报告：二季度归母净利润+16.8%，加盟渠道表现超预期

潮宏基(002345)
    2024Q2营收同比+10.3%，归母净利润同比+16.8%超预期
    公司发布半年报：2024H1实现营收34.31亿元（同比+14.2%，下同）、归母净利润2.30亿元（+10.0%）；2024Q2实现营收16.35亿元（+10.3%），归母净利润0.99亿元（+16.8%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.0元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.85/4.58/5.38亿元（原值4.35/5.18/6.06亿元），对应EPS为0.43/0.52/0.61元，当前股价对应PE为10.3/8.7/7.4倍。我们认为，公司以时尚珠宝打造差异化特色，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    加盟代理渠道营收高增长，毛利率和销售费用率均小幅下降
    分产品看，2024H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/品牌授权及加盟服务收入分别实现营收16.5/14.8/1.5/1.2亿元，同比+6.0%/+31.4%/-26.1%/+41.0%，黄金品类销售良好、加盟授权服务相关收入增加；分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收17.2/16.5亿元，同比-4.0%/+43.7%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为24.1%（-2.7pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/1.9%/0.5%，同比-2.7pct/+0.3pct/持平，公司综合毛利率和销售费用率下降，均与渠道结构变化（加盟渠道占比提升）有关。
    加盟渠道保持良好扩张势头，看好未来品牌势能提升推动持续成长
    （1）渠道扩张：公司通过加盟模式推进渠道扩张，2024H1珠宝业务净增加盟店69家，扩张势头良好，报告期末加盟门店总数达1194家，总门店数达1451家；（2）产品研发：公司继续精耕品牌印记系列，2024年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列，与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。（3）品牌提升：公司以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆，携手全新品牌代言人宋轶，持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性，扩大圈层影响力。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

主品牌保持高增长，收入业绩超预期

珀莱雅(603605)
    事件回顾
    公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收50.01亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79亿元，yoy+41.78%。其中24Q2，公司实现营收28.20亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87亿元，yoy+37.76%。公司收入业绩略超预期。
    事件点评
    红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长，线下新零售渠道靓丽。分品牌看，24H1珀莱雅营收39.81亿元，同比+37.67%；彩棠营收5.82亿元，同比+40.57%，OR营收1.38亿元，同比+41.91%；悦芙媞营收1.61亿元，同比+22.35%；其他品牌营收1.32亿元，同比+56.29%；主品牌在红宝石系列、源力修复系列等带动下持续高增长。分渠道看，24H1线上/线下分别收入46.80/3.14亿元，分别同比+41%/+9%，其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40%/+43%，线下日化/其他营收2.23/0.91亿元，同比-8%/+92%，线上分销加速增长，新零售渠道驱动线下增长。
    优化管理费用率，H1归母净利率微升。24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率提升乏力；24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，流量成本上行带来销售费用率提升；24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股权激励费用减少；24H1/Q2研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。综上，公司24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。
    盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们上调公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.8亿元/19.2亿元/23.4亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

2024年半年报点评：存款成本改善，资产质量稳定

成都银行(601838)
    事件：8月27日，成都银行发布24年中报。24H1累计营收116亿元，YoY+4.3%；归母净利润62亿元，YoY+10.6%；不良率0.66%，拨备覆盖率496%。
    净利息收入增速回落，非息收入增速边际提升。成都银行24H1营收同比增长4.3%，较24Q1下降2.0pct，主要是净息差延续下行趋势，净利息收入增速承压。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.9%、+31.9%、+10.5%，增速较24Q1分别变动-6.1pct、+16.1pct、+14.4pct。
    高基数下，利润保持两位数增速。成都银行24H1归母净利润同比增长10.6%，较24Q1下降2.2pct，主要受到营收增速回落拖累。支出端，24H1末成本收入比23.8%，保持较低水平；24H1资产减值损失同比-20.5%，对利润增速表现起到一定支撑，其中资产减值损失主要来自零售业务和资金业务板块。
    贷款增速略有回落，对公端贡献主要增量。24H1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长16.7%、22.8%、14.6%，增速较23年分别-2.9pct、-4.2pct、-2.2pct。上半年贷款增量主要来自对公端，24H1末对公贷款、个人贷款余额分别较年初增长15.3%、3.3%，从对公贷款投向来看，公司积极把握区域发展机遇，重点投放于租赁和商务服务业等领域。
    各类存款成本均有所改善。成都银行24H1净息差1.66%，与23年相比下降15BP。资产端，24H1生息资产收益率延续下行趋势，较23年下降14BP至3.88%，贷款收益率下降为主要拖累因素，其中24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降15BP、51BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降1BP，其中存款成本较23年下降2BP，对公与个人存款成本均有所下降。展望来看，下半年存款成本仍有改善空间，一是前期存款挂牌价调降的效果仍将陆续显现，二是7月份活期存款挂牌价调降后，活期存款成本能够即时改善。
    不良率保持低位，拨备维持高位。24H1末不良率为0.66%，与24Q1末持平，占比较高的租赁商务服务业贷款不良率继续保持较低水平。前瞻性指标有所波动，但整体保持在较优水平，24H1末关注率为0.45%，较24Q1末+4BP，逾期率0.90%，较23年末+10BP。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为496%、3.3%，较23年末变动-7.8pct、5BP，风险抵补能力较强。
    投资建议：利润保持两位数增速，红利投资价值高
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩表现；资产质量优秀，不良率保持较低水平；分红比例不低于30%写入公司章程，股息回报较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年8月28日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

经营稳中有进，2Q快递业务归母利润同比增15%

圆通速递(600233)
    圆通速递披露2024年中报
    圆通速递披露2024年中报，上半年公司营业收入325.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，其中二季度公司营业收入171.4亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长9.4%。
    上半年快递单量增速跑赢行业，单票收入仅小幅下降
    上半年中国快递行业保持快速增长，公司深耕快递主业，持续推动数字化转型全面升级，提升品牌价值，单量达到122.03亿件，同比增长24.8%，超过行业平均增速1.7pct，快递业务单票收入2.34元，同比下降4.0%，其中二季度为2.26元，同比下降3.9%，低于行业平均降幅。其他各项收入方面，因业务量明显增长，公司上半年货代行业收入同比增长44.2%，航空业务收入增长30.8%。
    降本持续突破，单票核心成本下降明显
    公司持续聚焦强化车辆装载管控，提升装载率及单车装票量，进一步提升车队利用效率探索自动驾驶应用，有效降低运营成本，上半年公司单票运输成本同比下降8.6%至0.43元。转运中心层面，公司持续升级自动化设备，提高固定员工占比，强化效能及人员管控，单票转运中心操作成本同比下降8.33%至0.28元，单票核心成本下降明显，考虑到单票派费成本基本保持稳定，快递业务毛利润30.2亿元，同比增长12.8%，快递业务毛利润率10.3%，同比下降0.65pct。
    其他业务方面，由于空运运价同比下降，公司货代及航空业务毛利润率有所下滑。
    费用平稳，业绩整体表现良好，快递利润同比增速较快
    上半年公司销售费用率同比基本持平，管理费用率有所下降，研发及财务费用率略有上升，费用端整体平稳，业绩表现良好，其中快递业务归母净利润同比增长13.5%，二季度增长15.0%。
    投资建议
    2024年电商快递增速超出市场预期，公司经营稳中有进，市占率略有提升，单票收入降幅较小，业绩不断改善。公司未来坚定深耕快递主业，进一步强化科技尤其是人工智能对效率的赋能，增强全网综合竞争力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.9%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为11.7X，处于较低水平，维持“买入评级，继续推荐。
    风险提示：
    宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

2024年中报点评：Q2新增费用影响利润，业绩基本符合预期

恩捷股份(002812)
    投资要点
    24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收47.8亿元，同-14.1%，归母净利润2.9亿元，同-79.3%，毛利率21%，同-22.5pct，归母净利率6.1%，同-19.1pct；其中24Q2营收24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。
    24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。24H1锂电池隔膜收入38.6亿元，同降17%，毛利率19%，同降27pct。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，对应均价1.6元/平（含税），较23H1降33%。其中23Q2我们预计出货15亿平+，同增近30%，环增约25%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。
    24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。我们测算24Q2年单平净利0.09元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。
    费用增长明显，存货小幅下降。公司24H1期间费用8.3亿元，同9.2%，费用率17.3%，同增3.7pct，其中Q2期间费用4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率19.5%，同环比8.3/4.5pct；24H1经营性净现金流15.5亿元，同增22.2%，其中Q2经营性现金流11亿元，同环比+101.4/+140.7%；24H1资本开支21.9亿元，同-47.1%，其中Q2资本开支15.1亿元，同环比-25.2/120.9%；24Q2末存货35.7亿元，较Q1末5.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4亿元（原预期9.0/13.4/23.1亿元），同比-73%/+53%/+75%，对应PE为36/24/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司简评报告：海外业务恢复较好，自有品牌持续开拓

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为8.46亿元（同比+71.64%），归母净利润为0.98亿元（同比+329.38%），扣非净利润0.96亿元（同比+319.74%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.61亿元（同比+38.06%），归母净利润为0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润为0.56亿元（同比扭亏）。
    11.75？咬胶受海外出口恢复增速较快，主粮和湿粮维持较高增速。2024年H1畜皮咬胶、植物咬24,883胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为2.63、2.98、1.90、0.82亿元，同比+87.85%、16,144/0+114.62%、+38.39%、+34.86%。占比分别为31.09%、35.22%、22.46%、9.69%。公36.01%司出口为主的畜皮咬胶和植物咬胶均表现亮眼。随着国内外新建产能逐步投入使用，公司1.53
    5.24主粮业务有望迎来加速。
    海外业务低基数同比高增，国内业务稳健增长。2024年H1国内销售、国外销售收入分别为1.57、6.89亿元，分别同比+24.55%、+87.79%，营收占比分别为18.56%、81.44%。由于去年上半年海外客户存货端调整，海外出口业务承压，去年海外业务低基数。今年开始订单恢复正常，同比出现高增。国内销售保持稳健增长，公司自有品牌保持稳健增长，自有品牌好适嘉和爵宴等在多渠道表现较好，今年“618”期间爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比提升67%。随着公司不断探索自有品牌发展，未来自有品牌业务将持续提升。
    海外工厂产能利用率提升，公司毛利率同比提升。公司2024年H1毛利率为26.35%（同比+10.90pct），净利率为11.65%（同比+20.43pct），其中2024年Q2毛利率为28.02%（同比+11.91pct），净利率为12.29%（同比+13.88pct）。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%（同比-2.77pct）、5.89%（同比-5.78pct）、1.67%（同比-0.88pct）、-1.28%（同比-1.21pct）。公司海外业务恢复较好，海外工厂产能利用率提升，盈利能力逐步恢复。未来随着公司新品高端主粮的推广，预计毛利率仍有提升空间。
    投资建议：海外业务低基数同比高增，预计后续维持稳健增长，国内自有品牌业务增长较快，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，预计公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.64/2.02/2.54亿元（前值1.26/1.67/2.11亿元），同比+1582.37%/22.96%/25.59%，对应当前股价P/E分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宠物食品安全风险、汇率波动风险。

业绩短期承压，看好测试电源的产品结构改善

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收2.5亿元，同比+15.5%，归母净利润0.4亿，同比-16.6%；其中2024Q2营收1.4亿，同环比分别+16.5%/+28.6%归母净利率0.2亿，同环比分别为-16.2%/+28.4%，业绩略低于我们预期，主要原因是（1）功率半导体业务进展缓慢（2）测试电源毛利率有所降低。
    利润端：销售费用率有所提升，推动回购。2024H1公司毛利率净利率分别50.4%/16.2%，同比分别-4.9pcts/-6.3pcts。2024H1公司主要费用中，销售费用率（14.7%）增加较多，财务费用率（-2.7%有所增加，管理费用率（9.7%）和研发费用率（15.9%）有所下降，四项费用率总体增加1.9pcts，销售费用主要系样机费等市场推广费及差旅费等的增加；公司拟回购0.2-0.3亿元。
    测试电源：国产替代稳步推进，小功率测试电源销量略低于预期2024H1测试电源业务营收2.0亿元，同比+20.3%，毛利率50.7%，毛利率有所下滑主要原因（1）公司降价推广标准化产品（2）市场竞争有所加剧（3）上半年销售结构中，大功率测试电源占比较大。随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。
    制氢和用氢景气度持续提升。随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，过剩的电量的电价理论上将持续走低，绿氢经济性有望提升，同时也能很好作为长时储能增强电力系统。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池汽车销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025年，中国加氢站保有量将超过1千座，绿氢产能将接近100万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2024-2026年营收分别为7.1/9.7/12.6亿元，归母净利润分别为1.4/2.0/2.8亿元，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

挖机内销筑底向上，“国际化、多元化、电动化”战略有望持续发力

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收48.33亿元同增8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同增0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同减0.23%。
    事件点评
    单二季度营收同增22%，归母净利润同增5%。分季度来看，公司2024Q1、Q2分别实现营收23.62、24.71亿元，同比增速分别为-2.70%22.05%，单二季度营收增速亮眼；分别实现归母净利润6.02、6.86亿元，同比增速分别为-3.77%、5.00%，归母净利润增速低于营收增速与汇兑收益同比大幅减少相关。
    毛利率、费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增2.62pct至41.64%。公司2024H1期间费用率同增5.15pct至11.50%其中销售费用率同增0.38pct至2.08%，主要系海外市场开拓，业务费用增加；管理费用率同增0.85pct至4.60%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率同增4.56pct至-2.11%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅减少；研发费用率同减0.64pct至6.92%。
    挖掘机内销底部回暖，更新周期有望向上。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-7月我国挖掘机销量为11.69万台，同比下降3.72%，其中国内销售5.96万台，同比增长6.23%，内销底部回暖。2015-2020年，挖机内销量分别为50220、62528、130631、184320、209077、292864台，挖机更新周期为8-10年，随着更新周期向上，我们认为挖掘机行业内销底部向上的趋势会更为明显。
    “多元化”战略取得卓越成效。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    积极开拓海外市场，深耕“电动化”战略。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%，其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为99.00、117.81、137.82亿元同比增速为10.19%、19.00%、16.99%；归母净利润为26.74、32.1338.31亿元，同比增速为7.01%、20.15%、19.24%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.13、20.08、16.84倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新市场开拓不达预期风险；新产品开拓不达预期风险。

2024年半年报点评：铜合金产品结构持续优化，光伏盈利保持强劲

博威合金(601137)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收88.7亿元，同比+14.6%，归母净利6.4亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1亿元，同比+26.8%。
    单季度看，24Q2实现营收43.8亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。
    铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6万吨，同比+10.3%；2）利：24H1铜合金实现净利润2.1亿，同比+135.8%，单吨净利1883元，同比+821元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。
    光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1新能源业务实现净利润4.2亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。
    核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2
    末5万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能，越南3GW电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。
    投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、16.1和20.0亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为8、7和5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行

乖宝宠物(301498)
    事件
    公司披露2024年中报，实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。
    利润率同比提升，品牌投入持续增加
    2024上半年度公司销售毛利率42.05%（同比+7.84pcts），销售净利率12.74%（同比+2.71pcts），公司利润率进一步提升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别+43.66%/+59.35%/+5.73%/-53.78%。销售费用增长显著主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。管理费用增加主要系工资薪酬及咨询服务费增长。
    主粮及零食实现收入利润双增长
    分产品看：2024年上半年公司宠物主粮实现营收11.99亿元（同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；宠物零食实现营收11.94亿元（同比+17.32%）毛利率为39.19%（同比+3.19pcts），主粮及零食业务均实现收入盈利双增长。直销渠道销售来看，公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）营收增长显著，2024年上半年实现营收8.66亿元（同比+61.24%），实现总订单1097.99万笔；阿里系及抖音平台直销收入6.07亿元（同比+50.71%），总订单数672.71笔，期末网店数量23家。
    龙头地位稳固，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.81/65.25/78.31亿元，同比分别+24.36%/+21.26%/+20.01%；归母净利润分别为5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为33.77%/20.37%/23.82%，EPS分别为1.43/1.73/2.14元，自主品牌优势显著，产品及渠道结构持续升级，给予“买入”评级。
    风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
   

营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累

华凯易佰(300592)
    事件
    公司发布2024年中报，2024H1营收35.19亿元（同比+17.6%），归母净利润1.35亿元（同比-35.3%）；2024Q2营收18.22亿元（同比+12.9%），归母净利润0.53亿元（同比-60.1%）。
    跨境电商收入增长稳健，新渠道占比提升快
    2024H1公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营业收入30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中泛品业务销售客单价约为107元（23H1客单价约为104元）；精品业务销售客单价约为385元（23H1客单价约为441元）。分销售渠道看，公司Amazon平台销售收入25.6亿元，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%，主要系公司积极拓展Temu、Tik Tok等海外新兴第三方电商平台，降低对单个电商平台的依赖。
    2024H1利润率受业务结构、新业务投入增加等因素拖累
    2024H1毛利率36.7%（同比-1.6pct）；归母净利润率3.8%（同比-3.1pct）。我们认为毛利率下滑主要系：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升，从23H1的12.0%提升到24H1的16.3%；2）部分品类毛利率或受到竞争加剧和运费上涨等因素影响，其中工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。期间费用率方面，公司销售费用率为23.7%（同比+0.8pct）；管理费用率为6.7%（同比+1.2pct）。其中销售费用增长主要系公司组建了多个支持新领域业务发展的团队、为销售旺季增加备货导致仓储费用提高；管理费用增长主要系增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入等。
    新行业拓展助力长期发展，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以8月27日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，且估值合理，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。