1H21业绩超预期，海外产能释放利润

新坐标(603040)
    8月28日，公司发布24年中报：
    24Q2实现营收1.86亿元，同比+32.33%；归母净利润为0.63亿元，同比+37.15%；销售毛利率为53.28%，同比-1.03PCT，环比+1.77PCT；销售净利率为34.98%，同比+1.96PCT，环比+0.12PCT。24H1年实现营收3.28亿元，同比+20.37%；归母净利润为1.11亿元，同比+18.76%；销售毛利率为52.51%，同比-4.3PCT；销售净利率为34.93%，同比+0.43PCT。
    经营分析
    公司业绩略超预期，主因海外业务超预期增长，拆分如下：1、收入端：24H1气门传动组精密营收2.4亿元，同比+25.19%。新坐标欧洲和新坐标墨西哥营收同比+108.91%和+107.89%，海外子公司盈利能力持续提升；24H1海外营收1.5亿元，占总体营收46.72%，相比23年底提升12.42PCT。
    2、毛利率：因为海外毛利率水平略低于国内，海外营收占比提升导致总体毛利率略降。公司24H1国内毛利率为54.41%，海外毛利率为50.35%。以往海外基地的毛利率可能比国内低约10个百分点，一季报开始缩短至5个百分点内，随海外子公司盈利能力提升，公司毛利率有望回升。
    3、费用端：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别2.48%/8.77%/-2.61%/4.58%，同比+1.02PCT/-2.83PCT/+2.93PCT/-2.1PCT，环比+1.29PCT/-3.08PCT/-0.65PCT/-1.12PCT。其中销售费用率提升主要由于境外子公司售后服务费和咨询服务费增加，财务费用率同比提升主因定期存款计提利息增加（财务费用同比减少约222万元）。
    4、未来展望：新坐标杭州和新坐标墨西哥项目投资已经进入量产阶段，将持续增厚公司利润。预计公司中长期将通过技术创新和效率提升进行成本控制，将毛利率维持在50%左右。
    盈利预测、估值与评级
    受益于海外新订单释放，海外工厂盈利能力改善，公司业绩有望持续增厚。我们维持2024-2026年业绩预期。预计2024-2026年营收分别7.95/9.76/12.04亿元，同比+36.2%/22.8%/23.4%；净利润分别2.20/2.62/3.31亿元，同比+19.17%/+19.08%+26.37%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险。

合同负债大幅增加，风电场转让贡献投资收益

日月股份(603218)
    2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收17.9亿元，同比下降25.4%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长44.7%。其中，Q2实现营收10.9亿元，同比下降17.7%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长109.4%，其中风电场股权转让贡献投资收益2.7亿元；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降43.3%。
    经营分析
    主要产品量价承压，盈利能力基本维持：上半年市场需求疲软叠加行业价格竞争持续，公司产品销量及价格均有所下降。但从毛利率看，上半年公司球墨铸铁类产品实现销售收入17.0亿元，毛利率19.3%，较去年全年提升约1.0pct，仍然维持较好水平，主要受益于产品结构优化以及供应链协同加强，各项成本费用管控有效。合同负债大幅增加，下半年风电场开工回暖业绩有望修复：公司半年报披露合同负债为0.67亿元，同比去年增加0.65亿元。公司合同负债皆为预收合同货款，半年报合同负债规模创近三年新高，随着下半年进入风电装机旺季，风电场开工逐步回暖，公司订单有望逐步兑现，业绩有望实现修复。
    费用控制良好，Q2销售、管理费用率同环比下降：公司Q2销售、管理费用率分别为0.30%、3.28%，同比下降0.56pct、0.54pct，环比下降0.52pct、3.03pct。上半年公司不断优化组织框架、流程，费用控制逐步改善。
    开展大宗原材料期货业务，有望平抑原材料价格波动风险：公司发布公告，拟投入保证金不超过1.2亿元开展大宗原材料期货业务，交易品种包括不限于矿粉、焦炭等有色金属及化工材料等与公司生产经营有关的期货品种。公司主要产品中直接材料及制造费用分别约占成本的50%、20%。上游金属及焦炭等能源商品波动对成本影响较大，公司开展期货业务有望平抑原材料价格波动，降低成本大幅变动的风险，保障现金流的稳定。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.3、8.0、9.3亿元，对应PE为13、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游竞争加剧；下游需求不及预期。

防护手套业务高速增长，毛利率持续提升

英科医疗(300677)
    2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入45.12亿元，同比+37%；归母净利润5.87亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比+185%。
    2024Q2公司实现收入23.09亿元，同比+34%，环比+5%；归母净利润3.49亿元，同比-22%，环比+46%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-4%，环比+102%。
    经营分析
    防护手套业务高速增长，行业供需关系回归平衡。上半年一次性手套行业出清效果明显，国内整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。从产品类别看，公司个人防护类收入41.12亿元，同比+39%，其中丁腈手套销售放量较为显著；康复护理类收入2.33亿元，同比+30%；其他产品收入1.68亿元，同比+10%。毛利率持续提升，成本优势带来较强盈利能力。公司2024年Q2实现综合毛利率23.1%，环比+2.4pct，同比+9.7pct。除行业价格逐步回暖的影响外，公司也在持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平，维持产品成本优势。上半年公司个人防护类业务实现毛利率21.9%，同比+12.6pct，未来盈利能力还有望进一步增强。
    国内外生产基地建设稳步推进，维持丁腈产能领先。目前公司一次性手套年化产能达到790亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度，国内安徽安庆基地及海外越南项目建设稳步推进，海外基地建成后有望减少关税政策对公司业绩的影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司上半年良好业绩表现，我们上调公司2024-2026年业绩19%、26%、28%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.16、15.52、18.80亿元，同比+218%、+28%、+21%，现价对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险。

于聚焦中改善，建设成效仍待转换

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2024年8月28日，公司披露24年半年报，24H1实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2亿元，同比-71.3%。其中24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿。
    经营分析
    分产品来看，24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，其中销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。
    分渠道来看，24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39%。此外，上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现。
    从利润端看，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。此外，24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%。公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒行业需求持续走弱，我们下调24-26年归母净利5%/7%/9%，预计24-26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

坚持可持续健康发展，Q2净利同比增长

顺丰控股(002352)
    2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入1344亿元，同比上升8.1%；归母净利为48.1亿元，同比增长15.1%；其中Q2公司实现收入691亿元，同比上升9.1%；归母净利为29.0亿元，同比增长17.9%。
    经营分析
    坚持可持续健康发展，速运物流业务票均收入提升。2024H1公司收入为1344亿元，同比上升8.1%，完成件量62.4亿票，同比增长6.3%，分业务看：（1）速运物流业务收入990亿元，同比增长7.6%，其中业务量同比增长6.5%，票均收入同比增长1.1%，主要系公司2023年6月出售丰网，促进票均收入同比回升；（2）供应链及国际分部收入为312亿元，同比上升8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司不断开拓供应链及国际市场。（3）其他非物流业务收入42亿元，同比增长19.7%，主要系公司提供端到端供应链服务链条中涉及采购环节业务增长。
    降本增效效果显著，H1盈利能力同比改善。2024H1公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，充分发挥网络规模效应，营业成本同比仅增长7.7%。受上述影响，2024H1公司毛利率提升0.4pct至13.9%。同期公司期间费用率同比下降0.65pct，其中管理费用率下降0.5pct。2024H1公司少数股东损益增长2.4亿元，但受毛利率提升及费用率改善影响，2024H1公司归母净利仍同比增长15.1%，归母净利率提升0.2pct至3.6%。
    资本开支占比同比下降，第2期股份回购正在实施。公司坚持精益化资源规划，2024H1固定资产等投资（除股权投资外）合计54.8亿元，同比减少7.8%，占总营业收入为4.1%，同比下降0.7pct，预计资本开支将维持下降趋势，成本端增长可控，预计公司利润率将保持同比增长，良好的业绩增长将支撑公司实现对股东的分红回报。2024年4月公司公告第2期回购股份方案，回购总金额不低于人民币5亿元且不超过10亿元，用于未来拟推出的员工持股计划或股权激励计划，截至7月31日公司回购总金额为5.46亿元，此举有利于健全公司长效激励机制，促进公司长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    下调公司2024-2026年归母净利润预测至95亿元、114亿元、134亿元（原110亿元、141亿元，153亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

奥比中光-UW控费成效显著至亏损收窄，机器人布局取得进展

奥比中光-UW(688322)
    公司发布2024年中报，公司净利润亏损幅度大幅收窄，在线下支付、医保核验、三维扫描等3D视觉感知传统应用领域稳健发展；在新兴的机器人视觉领域布局日趋完善：工业机械臂取得重大研发进展，发布了两个系列双目结构光相机；海外市场拓展也初见成效，营收同比增长接近两倍，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年亏损收窄，主因费用率大幅降低，海外营收增幅较大。2024H1公司营收21,331.58万元，同比+29.02%；归母净利润-5,337.31万元，同比减亏61.94%；扣非归母净利润-8,090.60万元，同比减亏52.14%。2024H1毛利率42.54%，同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI视觉，管理费用同比-14.28%，研发费用同比-37.03%所致。2024H1公司费用率得到较好控制。2024H1公司销售费用率15.92%，同比-4.60pcts；管理费用率25.43%，同比-12.85pcts；研发费用率49.71%，同比-52.15pcts。
    3D视觉感知传统应用市场稳健发展。线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。两款产品可全面满足3D打印逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。
    机器人视觉领域布局进一步完善。1）工业机器人方面，取得重大研发突破。2024年7月，公司融合多模态大模型技术，辅以Gemini335L和Femto Bolt系列深度相机的数据输入，推出2.0版大模型机械臂演示方案，其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级，能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2）新产品聚焦机器人3D视觉。2024年公司新发布的Gemini335和Gemini336系列双目结构光相机，适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。Gemini335系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800，配备主被动融合双目成像系统。Gemini336系列是Gemini335系列的红外增强版，该系列抗光性能优秀，适合高反光强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配，未来有望受益于具形机器人市场风口。
    积极拓展海外客户，接入国际核心生态初见成效。（1）公司部分3D相机实现MacOS平台全面支持，其中包括融合了微软Azure Kinect DK技术的高性能iToF相机Femto Mega、双目结构光相机Gemini2和Gemini2L等。（2）2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D视觉传感器市场。
    估值
    因公司3D视觉传感器业务营收负增长，但公司各项费用率下降幅度较大，我们下调公司营收增长预测，同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入4.87/6.48/8.38亿元，对应市销率为19.7/14.8/11.5倍。因公司在3D视觉感知领域优势较大延伸至机器人产业具备独特卡位，目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段，未来空间较大，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

中昊芯英备货拖累业绩，下半年增速有望回升

科德教育(300192)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，公司实现营业收入3.70亿元，同比增长3.82%，归母净利润0.63亿元，同比增长8.88%，扣非归母净利润0.62亿元，同比增长7.80%，其中二季度，公司实现营业收入1.83亿元，同比下降2.22%，归母净利润0.22亿元，同比增长0.63%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下降0.52%。
    油墨产品营收、毛利率双增，教育业务毛利率小幅下滑。2024年上半年，公司油墨化工业务实现营收1.96亿元，同比增长3.3%，拆分来看，高光泽型、高耐磨型、快干亮光型胶印油墨营收分别为0.56、0.47、0.69亿元，同比-6.44%、+4.24%、+10.54%，毛利率分别为24.92%、23.56%、22.33%，同比+5.97、+2.08、+4.46Pct；中职和全日制学校实现营收1.72亿元，同比增长5.2%，毛利率为42.01%，同比下降4.54pct，拆分来看，龙门教育和天津旅外营收分别为1.47、0.24亿元，同比-1.19%、+27.98%，毛利率分别为29.90%31.11%，同比-7.21、-11.09pct。
    费用率基本持平，中昊芯英季节性开支拖累归母增速。2024年上半年，公司期间费用率为11.12%，同比下降0.14Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、6.93%、2.04%、-0.26%，分别同比-0.72、+0.29、持平、+0.28Pct。2024年上半年，公司实现归母净利润0.63亿元，同比增长8.88%，其中公司根据中昊芯英净利润按照投资比例确认投资损失640.17万元，主要系中昊芯英交货集中在下半年，成本在上半年已经确认，下半年其收入预计将得以确认，若剔除投资收益影响，则公司归母净利同比增长20.07%。
    中昊芯英实现盈利，重申股权价值亟待重估。从2023年年报看，公告明确中昊芯英完成业绩承诺，2023年度实现营业收入48,519.7万元，归属于母公司股东的净利润8,132.64万元，系稀缺明牌实现盈利的AI芯片企业。我们认为，公司最大的预期差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。随着AI技术的突破和明朗化，GPU性能提升的性价比再弱化，再升级需依赖于架构升级，目前北美企业的技术方向开始往DSA演进，苹果公布其人工智能模型使用谷歌TPU训练，再次证明TPU架构的优越性。TPU路径最早由谷歌提出和研发，架构专为AI而生，中昊芯英系我国TPU头部企业，团队技术底蕴雄厚，有望凭借技术破局驱动AI芯片国产替代，股权价值亟待重估。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为21、16、13倍，考虑中昊芯英后续业绩增长对公司的边际贡献将快速提升，以及该股权的潜在重估价值及稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧

2024年半年报点评：Q2单季度营收历史新高，盈利能力稳步提升

统联精密(688210)
    事件：公司发布2024年半年报
    Q2单季度营收历史新高，盈利能力稳步提升：24H1公司实现营收3.7亿元，yoy+75.5%，归母净利润0.4亿元，yoy+305.0%，扣非归母净利润0.4亿元，yoy+345.6%。其中，24Q2营收2.4亿元，yoy+69.3%，单季度历史新高，归母净利润0.3亿元，yoy+103.6%，扣非归母净利润0.3亿元，yoy+62.7%。分业务来看1）MIM业务：24H1营收1.8亿元，yoy+39.9%，毛利率为42.5%，相较23全年提升2.5pct，公司与苹果、荣耀、亚马逊、安克创新等消费电子品牌厂商及其EMS厂商有良好稳定的合作关系，其中，折叠屏铰链MIM零部件产品与现有客户信任度及粘性提升；2）非MIM业务，24H1营收1.8亿元，yoy+152.5%，毛利率为43.2%，相较23全年提升2.7pct，公司非MIM产品料号数量大幅上升，本期较上年同期获得的非MIM需求增加。24H1公司主营业务毛利率40.9%，同比+8.5pct，主要系非MIM业务毛利率持续提升，高毛利业务营收占比提升；销售净利率13.8%，同比+10.8pct；研发/销售/管理费率分别为13.0%/1.1%/9.9%，yoy-4.9/-1.0/-1.8pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。
    持续增强研发实力，行业周期有望迎来拐点：24H1公司研发投入0.5亿元，yoy+27.4%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游3D打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期即将迎来拐点，1）平板电脑市场复苏，行业周期逐渐见底，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升；2）折叠手机市场快速增长，24Q1以来，主流厂商折叠屏手机不断实现更新换代，预期未来持续高速增长；3）业内头部企业相继发布AI战略布局，AI手机有望持续催化终端换机需求。
    积极布局新产能，积极实施人才激励计划：为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙MIM生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司投资收益等影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为1.4/2.0/3.2亿元（前值1.7/2.7/4.0亿元），当前市值对应24-26PE为23/16/10倍，我们看好新品持续推出带来下游需求复苏，看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品定制化风险、项目推进未达到预期的风险、汇率风险。

业绩稳增，发展进入高质量新周期

上海莱士(002252)
    主要观点：
    事件：
    8月27日公司发布2024年中期业绩报告，24H1公司实现营业总收入42.52亿元（+9.02%），实现归母净利润12.41亿元（+0.15%），实现扣非归母净利润11.29亿（-6.03%）；毛利率40.88%，净利率29.19%。
    点评：
    符合预期，经营稳中向上，一次性费用影响利润
    24Q2公司实现营收21.96亿元（+19.51%），实现归母净利润4.84亿元（-7%），实现扣非归母净利润5.3亿元（+9.22%）。24H1公司主要的非经营性损益包含：1）一次性政府补助3333万元；2）持有金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置金融资产等产生的投资收益1.79亿元等。若不考虑一次性费用扰动，公司净利润稳中向上。
    从产品结构看，24H1公司自产白蛋白/进口白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收8.00/19.55/8.39/6.07亿元，分别同比+17.21%/18.87%/-15.50%/+15.69%；分别实现毛利率
    46.21%/17.86%/58.73%/83.31%。静丙略有下滑主要系去年同期去库存导致基数较高，其他核心产品增速稳定。
    规模领先，海尔入主后有望持续赋能
    截至2024年上半年末，公司共有上海、郑州、合肥、温州、南宁共5个血液制品生产基地，拥有单采血浆站44家，分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区），规模行业领先。24年7月海尔集团成为公司实控人，海尔集团在大健康板块拥有3家上市公司，我们认为新股东入主后，公司有望持续获得赋能，业务上达到协同增效，助力公司采浆量与业绩发展登上新台阶。
    投资建议：上调为“买入”评级
    我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们上调评级为“买入”，预计2024~2026年公司将实现营业总收入
    85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。风险提示
    浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

二季度业绩显著修复，新兴市场需求旺盛

德业股份(605117)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。
    二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。
    逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。
    储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。
    家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。
    估值
    在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

受下游订单节奏影响业绩承压，行业需求拐点正逐步靠近

铖昌科技(001270)
    事件描述：
    公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收0.72亿元，同比-56.55%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-137.58%；扣非后归母净利润-0.34亿元，同比-160.06%。单季度来看，公司2024Q2实现营收0.52亿元，同比-58.41%，环比大幅提升163.16%；实现归母净利润-0.09亿元，同比-117.90%，环比+37.07%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比-136.16%，环比-5.02%。事件点评：
    受行业复苏节奏影响，公司2024H1整体经营情况有所承压。行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响，新一批增补卫星暂未落单。同时受到军品下游落单节奏影响，地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面，由于行业价格调整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年股权激励费用
    的影响。二季度来看，公司毛利率环比已实现大幅回升，公司将继续进行降本增效，毛利率环比变化有望企稳。客户方面，公司客户主要为国有大型集团科研院所等，应收账款安全性相对较高，后续减值准备或有所回冲。
    星载行业领先地位稳固，地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系，持续进行卫星通信TR芯片解决方案迭代研制，重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，进一步扩大可达市场。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品主要用于相控阵天线TR芯片用于支撑系统感知体系，公司与客户形成深度合作配套关系，产品在多个型号装备逐步量产。地面方面，公司TR芯片主要用于各类型地面雷达，公司的第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域；小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，随着客户需求计划恢复，项目已在逐步批产阶段。
    长期看，我们认为公司业绩支撑性较强，H2有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产
    计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游订单指引积极。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整，我们下调公司2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至0.76/1.33/1.96亿元。但我们认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，维持“买入-B”评级。
    风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

2024年半年报点评：各项业务稳健增长，稳中求进砥砺前行

晨光股份(603899)
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润110.51/6.33/5.67亿元，同比10.95%/4.71%/4.52%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润55.66/2.53/2.40亿元，同比9.58%/-6.59%/-3.33%。
    各项业务穿越周期稳健增长，国际市场或打开新兴增长曲线。在国内需求疲软，消费者偏好发展转变的2024上半年，公司各项业务实现稳定增长。据公司口径，24H1公司传统核心/新业务分别实现9%/12%的收入增长。24Q2晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入2.36/3.57/31.7亿元，同比变动
    11.6%/19.0%/11.6%。24H1核心业务以爆品思路开发产品，聚焦减量提质，注重强功能、高品质的产品，提高书写工具等核心单款上柜率和销售贡献。九木杂物社增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，通过前沿的消费者数据反哺庞大的传统渠道。科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域，新拓展中国石油、中国电气装备等客户；中后台数字化建设实现持续降本增效。分产品看，24Q2
    书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普分别实现收入5.7/7.1/8.6/2.4/31.7亿元，同比增长13.0%/-0.3%/4.7%/27.9%/11.2%。海外业务不断推进，深耕非洲和东南亚，业务、渠道、团队、产品模式不断打磨精进，24H1公司海外业务实现收入4.8亿元，同增14.8%。外购业务方面，贝克曼24H1业务稳定发展，实现营业收入1.04亿元；安硕经营质量持续优化。
    盈利能力基本保持稳定，科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率。
    利润方面，24Q2公司销售毛利率/净利率分别为18.66%/4.76%，同变-0.70/-0.96pct。分产品看，24Q2书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%，同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct。24H1公司海外业务毛利率为33.9%，同比上年增长5.5pct，远高于国内业务；新业务方面，24H1零售大店/科力普分别实现净利润0.09/1.32亿元，净利率分别为1.23%/2.16%，同变-1.68/-1.12pct。费率基本保持稳定，24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%，同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct；其中晨光科力普员工股权激励费用计入24H2管理费用4652万元；24Q2公司计提信用减值损失2794.7万元，主因晨光科力普应收账款增长，计提坏账有所增加。
    投资建议：产品方面，公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）；同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈。渠道方面，公司将精力聚焦贡献较高的大店，话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性；同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道。在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下，晨光积极求变：对外发展国际业务，对内组织升级与变革；我们看好公司长期成长性。考虑到消费景气度不及预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17.1/20.7/25.1亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，信用减值风险。

公司信息更新报告：卫星互联网和低空通信前景光明

普天科技(002544)
    中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级
    考虑到公司新兴业务战略投入，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.16、2.66（原值为2.31、3.23、3.88）亿元，EPS分别为0.27、0.32、0.39（原值为0.34、0.47、0.57）元/股，对应当前股价PE分别为60.8、50.9、41.5倍，公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年中报，业绩环比改善
    2024年上半年，公司实现营业收入24.37亿元，同比下降6.41%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降39.80%。单二季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比下降2%，环比增长25.04%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降46.65%，环比增长44.07%。
    公网通信收入快速增长，卫星互联网和低空通信前景光明
    公网通信板块实现营业收入8.02亿元，同比增长21.34%，公网通信板块收入与净利润同比提升，得益于公司稳定运营商规划设计与监理服务市场基本盘，积极参与电信运营商相关通信产品集采。同时公司积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业，积极拓展与星网运营商在卫星通信领域的业务合作，有望乘卫星互联网蓝海加速成长。专网通信板块实现营业收入9.84亿元，同比下降24.03%，专网通信及智慧应用板块收入和净利润同比下滑，主要由于轨道交通市场发展呈现由以往需求高度集中到现在数据互通、应用场景分散的变化趋势。
    特种PCB领军，看好长期成长潜力
    智能制造板块实现营业收入6.51亿元，同比增长0.5%，净利润同比下降，主要系质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大技术创新投入和人工成本投入，导致制造成本上升。公司为国内较大的特种用途电路板配套企业和轨道交通领域的PCB供应商，在通讯、电力、工业控制、安防、医疗行业拥有优质的客户群体，在卫星通信、航空航天、船舶、超高压电网、AI算力等领域发展较快，看好公司未来有望提高高价值产品细分市场的占用率。
    风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

新签订单逐步改善，各项业务稳健发展

凯莱英(002821)
    事件：
    2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。
    剔除去年同期大订单影响，2024H1营收实现正增长：
    收入端，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%。其中商业化阶段CDMO、临床阶段CDMO、新兴服务分别实现营收13.96亿元（-56.75%）、7.99亿元（-6.97%）、5.00亿元（-5.77%）。利润端2024H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。2024H1公司收入和利润端有所下滑主要是受去年同期大订单影响所致，营收剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。
    新签订单及时回暖，公司各板块业务稳健经营：
    得益于全球创新药投融资的改善，以及多肽、ADC等景气赛道的研发需求提振，2024H1公司新签订单同比增长超过20%，在手订单总额达9.7亿美元。公司新签订单逐步回暖，驱动各板块业务稳步发展。其中，小分子业务方面，2024H1公司交付商业化项目和新增商业化项目分别为43个和9个，商业化阶段CDMO收入剔除大订单影响后同比增长8.82%；新兴业务方面，多肽业务持续快速发展，公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，且助力国内客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。为满足客户多肽商业化生产需求，公司积极扩建相关产能，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。此外，公司依托在毒素-连子领域的丰富项目经验和专业能力，快速建设一站式ADC服务能力，截至2024H1，生物大分子业务在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.92亿元、13.84亿元、15.76亿元；预计2024年EPS为3.24元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为81.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

2024半年报点评：微逆24Q2出货高增，微储24Q3发布

禾迈股份(688032)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比+8.2/-2.5pct，业绩符合预期。
    2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170万台，同增20%+。
    国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，主要系前期为项目费用支出，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；2）微储：2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4亿元，贡献业绩新增量。
    期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比+1218%，其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63%。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期

营收快速成长，内外销协同发展

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收20.52亿元，同比+33.57%；归母净利润1.26亿元，同比-11.01%；扣非净利润1.26亿元，同比+2.02%；基本每股收益0.38元。24Q2，公司实现营收11.95亿元，同比+42.37%；归母净利润0.84亿元，同比-7.3%；扣非净利润0.83亿元，同比-5.81%。
    毛利率同比略有下降，费用率提升致扣非净利率下滑。
    2024年上半年，公司综合毛利率为22.85%，同比-0.27pct。24Q2，单季毛利率为23.38%，同比-0.3pct，环比+1.27pct。
    加强投入自主品牌建设及市场推广，汇率变动导致汇兑收益大幅减少。报告期内，公司期间费用率为15.22%，同比+2.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/5.27%/3.37%/-0.58%，同比分别变动+0.69pct/-0.17pct/-0.49pct/+2.17pct。
    费用率提升导致扣非净利率下滑。2024H1，公司扣非净利率为6.12%，同比-1.89pct。24Q2，公司扣非净利率为6.93%，同比-3.55pct，环比+1.94pct。
    加快自主品牌建设，内销实现快速增长。报告期内，公司内销实现4.68亿元，同比+38.83%。产品方面，公司持续强化研发优势，深挖用户需求痛点，完善自主品牌旗舰产品矩阵。2024年4月25日，公司发布新品FLOW360。其销售订单量上市25天突破3,500张，上市60天突破10,000张。渠道方面，公司线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，持续强化精细化运营水平；线下加快自主渠道建设，推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长；并建设线下零售渠道，继续拓展大型商超渠道，同时成功落地线下零售旗舰店。
    外销业务拓展顺利，新渠道、新客户持续放量。报告期内，公司外销实现15.82亿元，同比+32.11%。公司着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡；同时，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。产能方面，目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进生产、供应链和管理提升，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地；罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，未来有望加快开拓欧洲市场。
    投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.97/1.21/1.45元，对应PE为10X/8X/6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进

山东黄金(600547)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。
    矿产金产量大幅增长：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。
    黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。
    利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，合同负债亮眼

五粮液(000858)
    事项：
    五粮液发布2024年中报，1H24实现营收506亿元，同比增长11.3%，归母净利191亿元，同比增长11.9%；2Q24公司实现营收158亿元，同比增长10.1%，归母净利50亿元，同比增长11.5%。
    平安观点：
    收入整体稳健，系列酒升级明显。分产品看，1H24五粮液/其他酒产/其他业务分别实现营收392/79/35亿元，分别同比+11.4%/+17.8%/-2.1%，我们预计普五大商减量情况下，1618和低度贡献增量；五粮液产品量/价分别+12.1%/-0.6%，系列酒产品量/价分别-23.9%/+54.7%，系列酒升级趋势明显。
    东部/西南市场增速亮眼，专卖店数量持续扩张。分渠道看，1H24经销/直销渠道分别实现营收276/195亿元，同比分别+13.5%/+11.0%。分市场看，东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收136/35/168/48/85亿元，同比分别+15.7%/-0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，优势市场表现亮眼。截至2Q24公司五粮液经销商/系列酒经销商/专卖店数量分别为2530/950/1749家，较2023末分别-40/+136/+87家。
    盈利能力稳定，合同负债亮眼。1H24五粮液/其他酒毛利率分别为86.7%/62.2%，同比分别-0.1/+1.6pct；2Q24公司毛利率75.0%，同比+1.7pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/4.3%/0.5%/-4.3%，同比分别+2.0/-0.3/+0.1/+0.1，形象宣传、促销费用有所增长。截至2Q24公司合同负债82亿元，同比/环比分别+45/+31亿元，经销商打款意愿较足。2Q24公司归母净利率31.7%，同比+0.4pct，盈利能力稳中有升。
    成长路径明确，维持“推荐”。公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，45/68度产品招商稳步推进，经
    典五粮液向上打开空间。我们维持2024-26年归母净利预测338/379/421亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

2024年中报点评：业绩符合预期，短期承压静待回暖

启明星辰(002439)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.00亿元，同比亏损扩大。业绩符合市场预期。
    投资要点
    Q2业绩短期承压，安全产品稳步增长：2024Q2单季度实现营收6.51亿元，同比减少-11.30%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比由盈转亏；24Q2实现扣非净利润-0.52亿元，同比由盈转亏。分产品看，安全产品实现营收11.04亿元，同比增长14.13%，毛利率58.94%（-2.43pct）；安全运营与服务实现营收4.58亿元，同比减少15.14%，毛利率51.09%（同比-7.32pct）。
    Q2毛利率开始回升，三费同比下降：上半年公司新增订单快速增长，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。24H1毛利率为56.51%，同比减少3.75pct，24Q2毛利率环比提升13.77pct至64.59%，公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略的方针，24H1三费合计同比下降2.69%。此外，公司进一步加强回款管理，24H1回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，
    加大战略创新方向的研发投入，不断发力新兴安全板块：公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，承担支撑中国移动网信安全板块的重大责任，在积极优化费用结构的同时，坚持科技创新，并与中国移动深化协同研发合作，巩固并持续提升公司的核心竞争力，24H1公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，下调公司2024-2026年EPS至0.69/0.88/1.12元（前值0.76/0.96/1.19元）。预计后续随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响；订单不及预期。

费用率持续优化，业绩环比提速

老白干酒(600559)
    事项：
    老白干酒发布2024年半年报，1H24实现营收24.7亿元，同比增长10.7%，归母净利3.0亿元，同比增长40.3%；2Q24实现营收13.4亿元，同比增长9.0%，归母净利1.7亿元，同比增长46.7%。
    平安观点：
    次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长。2Q24公司白酒/其他业务收入13.3/0.09亿元，分别同比+11.5%/-73.7%。分产品看，2Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.3/6.0亿元，同比分别+10%/+13%，我们预计甲等15/20等次高端产品稳定增长，百元价格带受益于宴席亦贡献收入增量，全矩阵产品发力增长。
    河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货。1H24老白干本部/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收12.5/4.9/3.6/3.0/0.9亿元，同比分别+19.1%/+15.1%/+6.5%/+20.2%+28.1%。分地区看，2Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为7.6/2.8/1.4/0.5/0.9/0.04亿元，同比分别+9.3%/+3.7%/+15.3%/+33.4%/+50.8%/-9.8%，河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货挺价，安徽文王贡酒较快提升。分渠道看，2Q24经销/直销（含团购）/线上销售收入12.5/0.7/0.1亿元，同比分别+11%/+27%/-29%。
    毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮。2Q24公司毛利率68.5%，同比-0.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.1%/6.9%/0.2%/-0.4%，同比分别-4.7/-1.1/-0.2/+0.1pct，费用率持续节约。2Q24公司归母净利率12.6%，同比+3.2pct，盈利能力持续优化。截至2Q24，公司合同负债18.6亿元，同比-0.1亿元，依然维持在高位。
    经营节奏稳健，维持“推荐”评级。近年来公司持续推动渠道改革，加速库存去化，虽然消费整体承压，但依然维持自身经营节奏。展望未来，
    公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升。我们维持2024-26年归母净利预测8.5/10.8/13.2亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

手机连接器受益下游复苏，汽车连接器引领国产替代

电连技术(300679)
    核心观点
    1H24业绩高速增长，归母净利润同比增长146%。公司1H24实现营收21.44亿元(YoY+57.11%)，实现归母净利润3.08亿元(YoY+145.77%)，对应单季度2Q24实现营业收入11.04亿元(YoY+46.51%，QoQ+6.12%)，归母净利润1.46亿元(YoY+86.48%，QoQ-9.90%)，毛利率32.49%（YoY+1.26pct，QoQ-2.82pct）。公司营收高增的主要原因系消费电子需求复苏和汽车连接器核心客户高速成长，公司毛利率环比下滑主要系汽车产业链面临价格压力，汽车连接器降价所致。
    汽车业务收入近乎翻倍，引领国产替代大趋势。1H24，公司汽车连接器实现营收5.97亿元(YoY+90.28%)，毛利率40.78%(YoY+1.35pct)。根据中汽协数据，1H24国内新能源汽车生产492.9万辆，同比增长30.1%，市场渗透率达到35.2%。此外，随着汽车智能化升级，单车使用的连接器数量及价值量也呈现上升趋势，汽车高频高速连接器市场容量进一步放大。目前公司汽车连接器产品品类齐全，已具备丰富的量产经验，下游客户覆盖面广，已进入赛力斯、吉利、长城、长安、奇瑞等国内主要汽车厂商供应链，并已实现大规模出货，公司汽车连接器业务有望继续保持快速增长。
    受益消费电子需求复苏，公司传统主业同比高增，BTB渗透率提升。1H24公司射频连接器及线缆组件业务实现营收4.96亿元(YoY+40.92%)，毛利率45.04%(YoY+3.07pct)，公司运营效能持续提升，严控生产成本，推动产品毛利率较上年同期提升。分产品来看，射频连接器和电磁兼容件是公司的拳头产品，客户以排名最靠前的安卓厂商为主，充分受益消费电子行业海内外需求复苏。板对板连接器方面，产品已批量用于核心客户，未来随着5G毫米波频段落地以及折叠屏渗透率提升，公司布局的LCP、射频BTB连接器等高端产品都将迎来更大的市场空间。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司消费电子领域BTB连接器等高端产品市场份额持续提升，汽车连接器业务进入业绩释放期，我们长期看好公司发展，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.20/8.15/10.11亿元（YoY+74.0%/+31.5%/+24.2%），当前股价对应PE21/16/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；公司份额提升不及预期。

2024年半年报点评：Q2业绩稳健增长，盈利能力再上行

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，在普五缩量背景下，通过1618、低度等产品实现增量回补，叠加普五顺利提价，公司Q2业绩表现相对稳健。2024Q2，公司实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    普五表现良性，1618、低度等产品贡献业绩增量。分产品看，今年上半年公司核心产品普五的价格与动销均实现稳定增长。此外，公司通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，加大了对1618与低度产品的推广积极拓展产品消费场景，动销表现良性。具体数据看，2024H1，五粮液产品实现营业收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产品实现营业收入79.06亿元，同比增长17.77%。
    公司Q2盈利水平再上行。得益于产品提价与产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。2024H1，公司毛利率为77.36%，同比增加0.58个百分点；净利率为39.15%，同比增加0.05个百分点。单季度看，2024Q2公司毛利率同比增加1.74个百分点至75.01%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.34%/4.26%/-4.30%，同比分别增加1.97pct/下降0.33pct/增加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加0.20个百分点至32.82%，盈利能力再上行。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.65元和9.61元对应PE估值分别为13倍和12倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，业绩有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

竞争加剧盈利承压，布局钨丝巩固优势

美畅股份(300861)
    业绩简评
    8月28日公司披露2024年中报，上半年实现营收14.84亿元，同比-32%，实现归母净利2.76亿元，同比-69%；其中Q2实现营收6.28亿元，同比-47%，环比-27%，实现归母净利0.80亿元，同比-84%、环比-59%。
    经营分析
    金刚线出货持续增长，行业竞争加剧、下游盈利承压背景下产业链价格快速下降。上半年公司金刚线销量进一步增长至7227.57万公司，同比增长24.7%，出货量行业领先；其中Q2出货约3366万公里，同比增长8%、环比下降13%。2024年以来金刚线行业竞争加剧，同时受硅片环节经营承压带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，测算公司上半年金刚线产品单价19.59元/公里，同比下降47%。
    行业盈利承压龙头优势凸显，积极推进钨丝研发巩固龙头地位。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距，测算上半年公司金刚线产品单位成本13.66元/公里，同比下降9%。上半年产业链价格快速下跌进一步压缩行业盈利空间，2Q24公司销售毛利率环降8.9PCT至24.90%；但公司凭借规模优势及技术沉淀，成本及盈利能力保持行业领先，在竞争对手出现亏损的背景下仍维持相对可观的盈利能力，2Q24销售净利率12.97%。此外，公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。
    计提存货减值影响业绩，财务稳健保障公司穿越周期。上半年公司因产品更新换代、部分存货计提减值准备0.37亿元，影响公司业绩表现。公司在手资金充足，Q2末货币资金增长至10.9亿元，资产负债率仅10.6%，保障公司穿越行业周期。
    盈利预测
    根据最新产业链价格，下调公司2024-2026年净利润预测至4.5（-42%）、4.6（-47%）、6.1（-40%）亿元，当前股价对应PE为18/18/13倍，考虑到公司盈利优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

点评报告：采浆量双位数增长，利润端增速超预期

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%，主要由于产品价格上升、成本费用管控等因素带来业绩增长。
    投资要点
    央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先
    截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。
    血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势
    公司生产血制品15个品种，2024年上半年公司血制品收入28.31亿元（+5.53%），毛利率55.66%（同比上升7.18个百分点），主要是因为产品价格上升。其中，核心品种静丙（含层析）和人血白蛋白2024年上半年收入分别为13.39亿元（+21.97%）和11.14亿元（-6.93%），毛利率分别为57.49%（同比上升11.42个百分点）和52.63%（同比上升8.41个百分点）。
    新产品研发持续推进
    目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。
    三项费用率降低，盈利能力提升显著
    2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为3.90%、8.30%、-0.83%，合计11.37%（同比减少1.52个百分点，环比减少1.96个百分点）。公司整体毛利率和净利率分别为55.67%（同比增加7.14个百分点，环比增加4.91个百分点）和34.68%（同比增加5.91个百分点，环比增加5.54个百分点）。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为34.11/28.26/23.26（对应2024年8月28日收盘价23.43元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

鱼跃医疗24中报点评：高基数下业绩承压，海外提速

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：1.24H1，公司实现营业收入43.08亿元（-13.5%，同比，下同），实现归母净利润11.2亿元（-25.02%），实现扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）；2.24Q2营业收入20.8亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13亿元（-25.11%）。
    呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压，血糖、AED表现亮眼。24H1与上年同期高基数相比较，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所下降，实现收入16.42亿元（-28.88%），其中制氧机虽然相比23年同期有所下滑，但相较22年仍实现双位数复合增长；雾化器实现双位数增长，呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，实现收入5.62亿元（+54.94%），其中，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM新品销售实现快速拓展。急救板块自主研发AED产品获批后，业务加速拓展，急救板块整体实现收入1.08亿元（+34.66%）。其余各板块：家用医疗器械实现收入9.35亿元（-12.49%）、康复器械实现收入7.30亿元（+3.06%）、感控板块实现收入3.11亿元（-26.79%）。
    海外业务提速：24H1，公司实现外销收入4.79亿元（+30.19%）。其中，电子血压计海外不断突破，普美康AED产品海外持续发展，呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进，未来有望持续贡献业务增量。
    新品推广促使消费费用率提高，毛利率等回归正常：24H1，公司费用率略微承压，销售费用达6.14亿元（+0.24%），销售费用率14.25%（+1.95pct）。一方面23年是社会公共需求波动比较大的一年，公司根据市场情况，对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来，公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面，24H1公司推出了较多新品，并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外，公司24H1整体毛利率为50.06%，相比23年同期下降1.62pct，但相比22年仍增加1.93pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1业绩承压，我们预计公司24-26年归母净利润为20.74/23.95/29.23亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍，同时我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外渠道拓展不及预期，库存消化不及预期等。

经营稳健，H1时间过半，任务过半

五粮液(000858)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收506.5亿，同比增11.3%，录得净利润190.6亿，同比增11.9%；据此计算，2Q实现营收158.2亿，同比增10%，录得净利润50.1亿，同比增11.5%。2Q业绩符合预期。
    点评：
    上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471亿，同比增12.5%。上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力，五粮液产品动销稳中有增，实现营收392亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快，日均开瓶扫码量同比增70%+，实现营收79亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%，受益产品聚焦，主销产品价格稳中有进。毛利率看，H1五粮液产品毛利率为86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率为62.23%，同比上升1.58pcts，受益产品结构聚焦中高价酒。
    费用看，上半年期间费用率同比上升0.7pct至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出，导致销售费用率同比上升1.1pcts至10.6%。2Q期间费用率同比上升1.82pcts至17.77%，其中销售费用率同比提升1.97pcts。
    受益普五控货挺价，以及过程奖励激发经销商积极性，Q3旺季前渠道蓄力较充分，2Q合同负债余额81.6亿（去年同期为36.5亿），对应Q2经营活动现金净流入129亿（去年同期为17.9亿）。下半年看，我们预计公司经营将保持平稳，产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进，达成全年目标可期。
    考虑行业需求未见明显起色，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润336.2亿、379.8亿和424.9亿（原预测为349.3亿、390.6亿和433.6亿），分别同比增11.3%、13%和12%，EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍，此外，在《质量回报双提升行动方案》指导下，我们预计公司将保持较高的现金分红比率（2023年为60%，股息率为4.1%）维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

24Q2业绩环比改善，海外市场实现新突破

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：公司发布24年中报，24H1实现营收13.82亿元，同比-10.34%；归母净利润1.55亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.29%。
    主营业务营收下降，Q2利润环比改善。分业务来看，公司24H1新能源电控、工程传动业务分别实现营收10.51/2.03亿元，同比-12.15%/-5.07%，营收同比降低。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.69%/39.45%，同比+8.04pct/-5.51pct，新能源业务盈利能力有所修复。其中24Q2实现营收8.33亿元，同比-10.54%，环比+51.88%；归母净利润0.99亿元，同比-19.96%，环比+79.63%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.24%，环比+29.98%，Q2利润环比有明显改善。
    研发投入提升，风光储协同发展优势显著。公司24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.84%/4.93%/0.84%/11.66%，同比+0.72/+0.50/+0.10/+3.75pct，24H1研发费用1.61亿元，同比+32.28%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。2024H1全国风电新增并网容量2584万千瓦，同比+12%，光伏新增并网1.02亿千瓦，同比+31%，风光发展依然保持强劲势头。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。
    氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24H1公司实现海外收入0.96亿元，同比+49.77%，实现毛利率47.83%，同比+5.69pct；其中Q2海外实现收入0.59亿元，环比+58.59%。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。
    投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为11、9、8倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

2024年半年报点评报告：行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善

欧菲光(002456)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现收入95.36亿元，同比增长51.02%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长111.07%。
    观点：
    行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024年上半年全国智能手机出货量同比增长13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入74.06亿元，同比增长61.77%，收入占比77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司ASP向上，上半年智能手机板块整体毛利率11.17%，同增8.2pct。
    智能汽车板块稳健发展，AR/VR等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入10.68亿元，同比增长54.01%，毛利率7.78%，同比下降4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。
    提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率10.88%，同比大幅增加6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款48.3亿元，较2023年末减少约14.6亿元，经营现金流量净额3.17亿元，同比大幅增加401.08%。
    盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.29亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE分别为112.7倍、62.1倍、44倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司2023年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。

油气产量再创新高，成本保持竞争优势

中国海油(600938)
    投资要点：
    事件
    中国海油发布公司24年半年度报告，公司实现营业收入2267.70亿元，同比去年上升18.10%，主要受到油气销量上升以及国际市场油价上涨的影响；归属于上市公司股东的净利润为797.31亿元，同比上年同期637.61亿元增加25%，主要是公司持续增储上产，提质降本增效及国际油价上涨的综合影响，同期Brent原油现货均价比上年同期的79.66美元/桶上升5.5%至84.06美元/桶。公司为积极回报股东，董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税）。
    增储上产见成效，油气产量再创新高
    上半年油气净产量再创历史同期新高。2024年上半年，公司实现油气销售收入人民币1,851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。从不同区域来看：中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和
    渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从产品类别来看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。
    公司加强勘探力度为后半年产量增长提供支撑。中国海域获6个新发现，分别为秦皇岛29-6、龙口7-1、惠州19-6、陆丰15-9、陵水华福证券36-1和涠洲6-7。在海外，圭亚那Stabroek区块加快推进中深层勘探，
    再获1个亿吨级新发现Bluefin。
    桶油成本保持良好竞争优势
    2024年上半年桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，保持良好的成本竞争优势。其中，桶油作业费为6.81美元/桶油当量，较去年同期7.16美元/桶油当量减少4.9%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为13.94美元/桶油当量，比去年同期的14.14美元/桶油当量减少1.4%；桶油拆除费为0.86美元/桶油当量，比上年同期的0.96美元/桶油当量减少10.4%；桶油销售及管理费用为2.04美元/桶油当量，比去年同期的2.19美元/桶油当量减少6.8%。
    公司盈利预测及投资评级：由于原油价格上涨及销量增加，我们上调公司24-26年归母净利润至1492/1551/1636亿元（前值为1439/1550/1636亿元），每股EPS分别为3.14/3.26/3.44元。维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率波动风险

2024年中报业绩点评：2024H1业绩表现靓丽，积极拓展海外客户景气向上

依依股份(001206)
    事件:
    8月22日，依依股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入8.12亿元/同比+29.31%，实现归母净利润0.95亿元/同比+111.71%，实现扣非归母净利润0.82亿元/同比+89.97%。2024Q2，公司实现营业收入4.29亿元/同比+24.47%，实现归母净利润0.53亿元/同比+12.08%，实现扣非归母净利润0.47亿元/同比-2.59%。
    投资要点:
    出口订单增长趋势显著，盈利能力高速增长。2024H1，公司实现营业收入8.12亿元/同比+29.31%，实现归母净利润0.95亿元/同比+111.71%。得益于海外客户去库存影响已消化，部分老客户订单保持较好增长，新增客户自第二季度开始不断贡献收入，随着公司产能利用率大幅提高，原材料采购价格相对平稳，营收盈利显著提升。
    积极拓展国外客户资源，主营产品市场地位稳固。
    1）2024H1，宠物垫产品实现营业收入7.13亿元/占比达87.71%，同比+30.47%，毛利率为18.17%/同比+6.53pct；宠物尿裤/无纺布产品实现营业收入0.47/0.38亿元，占比达5.77%/4.62%，同比分别+13.25%/+32.98%。
    2）2024H1，公司境外地区营业收入为7.59亿元/同比+29.35%，营收占比达93.39%，毛利率为20.10%/同比+6.05pct。境内地区实现营业收入0.54亿元/同比+28.71%，营收占比达6.61%。
    公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力，已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系。2021年-2024年上半年，公司的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例分别为37.00%、38.13%、31.12%、33.69%，市占率水平较高，市场地位较为稳固。
    不断加强内控降本，盈利能力提升显著。2024H1，公司销售毛利率为18.88%/同比+5.53pct，销售净利率为11.72%/同比+4.56pct。2024H1公司销售期间费用率为4.91%/同比+1.33pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.78%/2.69%/-0.98%/1.42%，同比分别-0.04/-0.33/+2.18/-0.47pct。公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，整体期间费用相对稳定，盈利能力显著提升。
    盈利预测和投资评级：依依股份是宠物卫生护理用品行业龙头，卡位优质赛道，外销出口份额领先，大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性，中长期有望通过自身优势持续拓展增量市场与客户。我们预计公司2024-2026年营业收入为17.01/19.60/22.45亿元，归母净利润1.75/2.10/2.41亿元，PE对应分别为13/11/9x。维持“买入”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦带来的经营风险，海外市场竞争风险，募集资金投资项目、在建项目不能达到预期收益的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。
   

2024H1业绩快速增长，低浓度阿托品具备大单品潜力

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收8.92亿元，同比增长30.10%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长92.95%。
    得益于核心产品的快速放量，2024H1公司业绩实现快速增长：收入端，2024H1公司实现营收8.92亿元，同比增长30.10%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务分别实现营收1.76亿元（-0.58%）、5.12亿元（+62.97%）、1.64亿元（+5.44%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润1.69亿元，同比增长92.95%。得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液等核心产品的销售放量，公司业绩实现快速增长。
    0.01%硫酸阿托品滴眼液率先获批，销售有望持续放量：
    公司的0.01%硫酸阿托品滴眼液于2024年3月获批，主要用于延缓儿童的近视进展，考虑到儿童近视患者群体基数较大，且公司持续积极进行渠道推广，该品种具备大单品潜力且销售有望持续放量。此外，公司积极开展0.02%及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验，目前III期临床进展顺利。公司布局多个浓度的阿托品滴眼液临床研发，有利于充分满足不同近视程度的患者的治疗需求。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为5.00亿元、6.44亿元、7.60亿元；预计2024年EPS为2.86元/股，给予40倍PE，对应6个月目标价为114.40元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

事件点评：四大板块合力增长，产业智能化发展加速

四维图新(002405)
    事件：2024年8月27日晚公司发布半年度报告，2024年上半年实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为16.67亿元（yoy11.08%），-3.56亿元，-3.64亿元，经营现金流1.94亿元。8月28日上午，公司发布对外投资公告，四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨（北京）科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    四大板块合力增长，驾舱业务毛利率增长，智舱智芯合力突破。24年上半年，公司智芯智云营业收入均实现了同比两位数的增长。公司SoC和MCU两大产品线均取得多项突破。新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产，已搭载至某自主品牌车型的智能座舱系统中，大幅降低座舱成本，推动智能座舱快速普及。该芯片已获众多海内外车企青睐，预计大规模量产在即。MCU产品领域，四维图新再次扩大了MCU产品家族。为应对自主可控和国产替代的国家战略需求，四维图新与全球知名供应链厂商建立了紧密合作关系，积极推进国产化进程，并成功联合国内多家晶圆厂商推进车规级芯片生产线的建设。
    高性价比助推智驾业务，携手滴滴发展势头持续强劲。公司智驾产品致力于为客户带来高性价比产品，为终端用户带来安全便捷的驾乘体验，24年上半年实现毛利率27.78%，较上年同期上升20.77pct。智驾业务凭借量产验证、安全可靠、高性价比、技术创新和赋能出海五大优势，斩获新增量定点通知，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司也在不断向智驾行业进行深入发展，四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    全面布局“车路云一体化”，助推产业智能化发展。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力，打造车路云一体化解决方案，为其规模化应用提供有力支撑。在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。公司相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
    投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业景气度存在不确定性；研发投入变现速度不及预期

2024年中报点评：净息差相对稳定，不良生成率上升

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速变化不大。公司2024上半年实现营业收入344亿元，同比增长7.1%，增速较一季度小幅回升1.3个百分点；上半年实现归母净利润136亿元，同比增长5.4%，增速较一季度降低0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率14.7%，较上年同期下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，贷款核销增加导致所得税率上升拖累净利润增长。
    资产增速仍不算低。2024年二季度末总资产同比增长16.7%至3.03万亿元，资产增速小幅回升，结合当前ROE以及分红率来看，这一资产增速仍不算低。其中贷款总额同比增长20.6%，存款同比增长19.2%，均保持较高水平。上半年贷款增长主要来自对公贷款，其中各行业对公贷款增长都较多。公司二季度末核心一级资本充足率9.61%，较年初基本持平。
    净息差降幅不大，利息净收入增长亮眼。公司披露的上半年日均净息差1.87%，同比仅降低6bps。其中受LPR下调等因素影响，生息资产收益率同比下降12bps，其中贷款收益率下降26bps；负债端成本相对刚性影响，存款付息率上行2bps，整体负债成本提高3bps。其中近五个季度的净息差基本在1.85%附近波动，二季度单季净息差1.84%，较为稳定。受益于较好的净息差表现，公司利息净收入同比增长14.7%。
    手续费净收入负增长，AUM增长较快。上半年手续费净收入同比下降24.9%，仍然是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，二季度末AUM达1.10万亿元，同比增长21.9%。
    不良生成率上升，拨备计提力度减弱。二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初上升37bps；逾期率0.92%，较年初降低1bp。上半年不良生成率1.28%，同比上升41bps。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为84%，拨备计提力度减弱，这也导致二季度末拨备覆盖率421%，较年初下降40个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.68/0.61/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年中报业绩点评：2024年Q2公司收入同比+15%，业务外包拉动增长

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q2公司收入同比+15%：公司披露2024年中报，2024年H1公司收入218.7亿元，同比+14%，实现归母净利润4.3亿元，实现扣非归母净利润2.77亿元，公司此前公告于6月27日收到政府补助2.81亿元，主要计入Q2的业绩。单拆Q2，公司实现收入113.2亿元，同比+15.1%，实现归母净利润2.23亿元，实现扣非归母净利润0.91亿元。公司收入实现较快增长，主要来自于外包业务的持续增长。
    业务外包占比提升，毛利率略有下降，费用率跟随收入基数的扩大均有一定优化。2024年Q2，公司毛利率5%，销售费用率1.18%，管理费用率1.95%，毛利率变动主要来自于公司灵活用工的业务占比的提升。
    持续深耕大客户，挖掘更多需求：2024年以来虽然企业端外包用工需求有一定的压力，但公司仍在积极发挥自身优势，开拓新的市场机会，进一步完善大客户集团化管理机制，深入做好战略伙伴业务合作拓展与落地保障等工作，明确客户分级分类管理标准与管理原则，促进大客户保留与开发，提升大客户业务渗透率和贡献率，进一步提升客户管理效益。
    公司在组织架构层面持续优化，提升运营效率：在组织架构层面，2024年H1，公司成立了客户交付中心，建设专业化交付团队，实施标准化业务交付流程，成立人事薪税运营中心，实现基础人事服务、发薪服务的集约化管理和标准化服务，提高服务一致性和效率。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2026年归母净利润从9/10.1/11.3亿元至8.66/9.6/10.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

二季度业绩环比改善，盈利能力稳健

宝钢股份(600019)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降0.2%。2024H1实现营收1632亿元（同比-3.9%），归母净利润45.4亿元（-0.2%），扣非归母净利润42.4亿元（+14.1%），经营性净现金流57.4亿元（-8%）。公司公布了上半年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），预计分红23.7亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的52.13%。
    行业承压，公司经营相对稳健。上半年国内钢材需求低迷，下游行业需求恢复低于预期，钢铁行业总体呈现强供给、弱需求、高成本、低价格的运行态势，钢铁企业经营普遍面临压力。2024年上半年公司铁产量2412万吨，钢产量2631万吨，商品坯材销量2551万吨，其中板带2301万吨，管材91万吨，长材及其他160万吨。公司持续拓展出口市场，上半年出口接单303.5万吨创历史新高。报告期内公司持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减45.5亿元。同时推进产品差异化，上半年“1+1+N”产品（冷轧汽车板、硅钢及其他差异化产品）实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%。上半年公司经营业绩保持国内行业第一。
    合并利润表来看，上半年财务费用同比增加78%，主因汇兑损失增加3.4亿元；上半年丧失对财务公司的控制权确认投资收益影响，投资收益同比减少10亿元。
    风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入3372/3396/3421亿元，同比增速-2.2/0.7/0.7%，归母净利润93.6/105.9/117.1亿元，同比增速-21.7/13.2/10.5%；摊薄EPS分别为0.42/0.48/0.53元，当前股价对应PE分别为14.2/12.5/11.3x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：净息差企稳，成本收入比下降

渝农商行(601077)
    核心观点
    盈利能力维持在较好水平。2024年上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，较一季度降幅收窄1.6个百分点；归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，较一季度增速提高了16.1个百分点。上半年拨备前利润同比增长6.5%，较一季度增速提升1.1个百分点。一季度归母净利润下降10.8%，主要是去年同期实现大额不良资产处置收回带来基数较高，二季度恢复到正常水平。年化加权平均ROE为12.2%，同比下降0.4个百分点。
    存款管控较好，净息差环比仅收窄1bp。上半年净利息收入同比下降8.0%，主要受净息差收窄拖累。公司披露的上半年净息差1.63%，同比收窄16bps，环比一季度仅收窄1bp。公司净息差收窄幅度较小，主要是存款成本管控较好，上半年存款成本率1.79%，同比下降12bps。上半年贷款收益率4.07%，同比收窄了43bps，LPR下调和信贷需求不佳等因素下贷款收益率降幅较大。规模扩张稳健，但零售信贷增长疲软，符合行业趋势。期末资产总额1.51万亿元，贷款总额0.71万亿元，存款余额0.94万亿元，较年初分别增长4.8%、4.5%和5.1%。企业贷款和零售贷款较年初分别增长了7.6%和0.5%，其中按揭较年初压降了1.9%，个人经营性贷款较年初增长了2.9%，居民信贷需求疲软。对公贷款中政信类贷款比重较高，实现较好增长。
    投资收益高增，成本收入比回落。上半年非息收入同比增长27.3%，占营收比重为24.5%，同比提高了5.5个百分点。其中，手续费净收入同比下降了9.4%，其他非息收入同比高增47.2%，主要是投资收益高增。公司加强成本管控，上半年成本收入比25.23%，同比下降6.0个百分点。
    资产质量稳健。期末不良率1.19%，较3月末持平，测算的上半年不良生成率0.84%。其中，零售贷款不良率率1.58%，较年初下降2bp，不良余额较年初减少0.3亿元，对公贷款不良率1.07%，较年初提升了3bps，不良率稳定。期末关注率1.41%，逾期率1.52%，较年初分别提升27bps和10bps，整体仍可控。公司保持较好的拨备计提力度，期末拨备覆盖率360%，较年初小幅下降7bps，但仍处在高位。
    投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润118/129/142亿元的预测，对应同比增速为8.4%/9.6%/10.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.7x/4.3x/3.9x，PB值为0.44x/0.41x/0.38x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年半年报点评：营收提速，拨备以丰补歉

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收193亿元，同比增长5.4%，较一季度增速提升1.9个百分点；归母净利润100亿元，同比增长20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均ROE为19.5%，同比提升0.8个百分点，盈利能力处在高位。
    净利息收入实现正增长，投资收益增长较好。上半年公司净利息收入增长0.5%，一季度同比下降1.9%，净利息收入改善。非息收入同比增长14%，其中手续费净收入同比下降9.9%，主要是投资收益实现较好增长。上半年非息收入占营收的38.1%，同比提升了3.0个百分点。
    贷款维持高增，净息差同比下降14bps。期末资产总额近2.0万亿元，较年初增长7.8%，贷款总额0.9万亿元，较年初增长11.7%。其中，企业贷款和
    零售贷款较年初增长14.7%和6.0%，增速在同业中都出于较好水平。杭州市
    贷款增速较慢，但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放，期末浙江省贷款比重为78.4%，与年初基本持平，其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%，较年初提高了4.3个百分点。
    公司披露的上半年净息差1.42%，同比下降14bps。其中生息资产平均利率3.72%，同比下降21bps，贷款收益率和投资收益率同比分别下降35bps和26bps。计息负债平均利率2.21%，较上年同期下降10bps，主要是公司加强存款成本管控，存款付息率较上年同期下降15bps。
    公司加大不良确认处置，不良率维持在低位；降拨备以丰补歉。期末不良率0.76%，较3月末持平。测算的年化不良生成率0.62%，不良有所暴露但公司加大了核销处置力度，且不良生成率仍处在较低水平。另外，关注率0.53%，逾期率0.70%，都处在低位，公司资产质量在同业中表现优秀。
    拨备计提上，上半年信贷资产信用减值损失同比提升38.7%，但金融投资转回损失约15.83亿元，因此信用减值损失合计同比下降了26%，以丰补歉。期末拨备覆盖率545%，较3月末下降6个百分点，仍处在同业前列。
    投资建议：公司区域经济优势明显，信贷持续高增。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.5x/3.8x/3.2x，PB值为0.72x/0.62x/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

24Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行

比亚迪(002594)
    比亚迪发布2024年中报：2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4%；实现扣非净利润85.6亿元、同比+39.7%、环比+128.2%。2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4%，扣非后归母净利润123.15亿元、同比+27.0%。
    销量增长驱动收入稳定增长，销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑。
    2024Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%、环比+41.0%；1）量：2024Q2公司乘用车销售98万辆，同比+40%、环比+57%;
    2）价：2024Q2单车ASP为13.65万元，同比/环比分别-2.1/-0.5万元，我们认为主要来自销售结构的变化：①荣耀版车型销售占比提升；②出海销量占比下降：Q2公司共出口乘用车10.6万辆、环比+8%，占比11%/-5pct；③高端车型占比下滑：Q2公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%，占比5%/-1pct。
    3）利：2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct，我们认为主要系：①原材料角度：Q2碳酸锂均价约为10.59万元/吨、环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：出海&高端车型销售占比下滑。规模效应摊薄折旧摊销与费用，单车净利环比增长。
    1）2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致，销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct；2）2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%，主要系员工薪酬增加，管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct；3）2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1%，研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct；
    4）2024Q2扣非单车净利0.81万元，环比增长0.27万元，预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降，带动单车盈利上行。
    展望下半年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势；方程豹豹5全系降价5万后周度零售销量显著增长；后续仍有豹3/8、仰望U7等新车型，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；
    3）出海脚步持续加快：产品加速导入，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUS DM-i在泰国上市，宋PRO DM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15w；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为17.3、12.7、11.3倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。
   

2024年中报点评报告：盈利水平提升，龙头优势突出

乖宝宠物(301498)
    事件:
    2024年8月26日，乖宝宠物披露2024年中报：2024年上半年营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%。
    投资要点:
    业绩表现亮眼，盈利能力改善。2024年上半年营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%。宠物食品及用品毛利率42.09%，同比上涨7.88pcts。分产品看，①宠物食品主业毛利率44.7%，同比上涨12.78pcts；②宠物零食毛利率39.19%，同比上涨3.19pcts。
    国内自主品牌持续发力，优势凸显。集团自主品牌“麦富迪”于2013年诞生，成功推出如BARF霸弗食谱配方等独具特色的新品，体现出麦富迪在行业创新领域的前瞻视野与引领实力。2019年，公司倾力打造出自有高端肉食猫粮品牌——弗列加特，以“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念为核心，该品牌专注于研发富含鲜肉的高品质猫粮产品，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧，荣登“天猫资深白领挚爱品牌TOP50”，彰显其在都市精英消费群体中的高认可度；还被授予“天猫宝藏新品牌”称号，突显其作为行业新秀的强大创新力与市场潜力。在短视频社交平台抖音上摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂冠。2021年，公司收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续
    布局高端宠物食品市场。
    盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2024年上半年业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为56.19/72.85/94.12亿元，归母净利润为5.53/7.06/8.76亿元，对应PE分别36/28/23倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

2024年半年报点评：上半年业绩表现平稳，各新兴业务持续推进未来可期

中瓷电子(003031)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收12.22亿元，同比下降2.44%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降6.30%。
    上半年各细分领域平稳推进，经营业绩表现稳健：上半年公司营收和归母净利润分别同比小幅下降2.44%和6.30%，业绩整体表现平稳，按业务来拆分，1）电子陶瓷材料及元件：上半年实现营收8.18亿元，同比下降11.86%，营收占比56.33%，毛利率为23.40%，同比下降5.20pct；2）第三代半导体器件及模块：
    上半年实现营收6.34亿元，同比下降1.79%，营收占比43.67%，毛利率为33.00%，同比提升9.68pct。此外，涉及内部抵消的营收金额合计为2.30亿元。
    自去年完成重大资产重组以来，合并入的第三代半导体器件及模块业务稳健发展：1）氮化镓业务方面，作为国内领先的氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件供应商，公司在细分领域市场占有率国内第一，产品技术与质量均达到国内领先、国际先进水平。当前公司持续推进自动化产线建设，相关产品的产能和供货能力较强；2）碳化硅业务方面，现有碳化硅功率模块包括650V、1200V和1700V等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，未来拟攻关高压SiC功率模块领域，进一步抢占行业技术高地，在智能电网、动力机车、轨道交通等高压、超高压领域抢占市场份额，实现对IGBT功率模块的部分替代。国联万众的碳SiC功率产品质量及稳定性得到比亚迪、珠海零边界等主要客户的认可，在终端市场具有技术先进性和充分竞争力。
    精密陶瓷等前沿新兴领域持续发力，助力公司持续拓展未来成长空间：精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件，具有高强度、耐腐蚀、高精度等优异性能，应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中，典型产品包括了陶瓷加热盘、静电卡盘等。自2023年以来，公司持续加大精密陶瓷零部件领域的研发和投入力度，已开发了氧化铝、氮化铝精密陶瓷零部件产品，建立了精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。公司目前订单饱满，产能利用率维持在较高的水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为5.70/7.59/10.02亿元，对应PE倍数为29x/22x/16x。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。同时，精密陶瓷零部件领域、三代半导体（GaN、SiC）高成长赛道的布局，有望显著拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：GaN和SiC等新兴业务不及预期、行业竞争加剧。

2024年半年报点评：龙头表现优于行业，盈利能力差距拉大

海螺水泥(600585)
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营收455.66亿元，同比-30.37%，归母净利33.26亿元，同比-48.59%，扣非归母净利31.85亿元，同比-48.28%。其中，24Q2营收242.38亿元，同比-28.85%，归母净利18.23亿元，同比-53.46%，扣非净利18.16亿元，同比-54.63%。2024年上半年公司毛利率为18.93%，同比-0.5pct，净利率为7.43%，同比-2.97pct；24Q2毛利率为19.96%，同比-2.17pct、环比+2.21pct。
    行业持续承压，水泥龙头盈利领先。上半年受房地产市场持续调整、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气影响，国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，同比下降10%（可比口径）。上半年公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降3.35%，销售表现优于行业整体水平；实现收入302.1亿元，同比-23.99%。
    上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场价格竞争依然激烈，24H1全国/华东/华南水泥均价分别同比下滑12.9%/16%/19.9%。量缩价低导致行业效益持续下滑，据数字水泥预计，上半年国内水泥行业整体亏损10亿元左右。我们测算24H1公司水泥熟料均价在239.76元/吨，同比下滑21.58%；毛利率21.78%，同比-4.96pct；综合吨成本187.57元，同比-16%，其中原材料/燃料成本分别同比-13.7%/-20.9%。
    骨料及商混实现收入增长、但毛利率下滑。上半年公司新增骨料产能200万吨和商混产能480万立方，24H1骨料业务实现收入21.91亿元，同比+29.84%，毛利率47.84%，同比-9.71pct；商混业务实现收入11.78亿元，同比+20.6%，毛利率8.42%，同比-4.2pct。
    收入基数下降影响费用率，应收下降现金流保持良性。2024H1公司期间费用率为12.75%，同比+2.04pct，受营收基数下降影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别同比+0.87/+0.74/-0.16pct，财务费用为-4.43亿（23H1为-8.21亿），主要系部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失。24H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元，同比-42.11%，得益于资产结构优化，2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元，同比+35.75%。
    海外业务持续拓展，盈利能力表现优异。上半年公司乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；2024H1海外业务实现收入23亿元，同比+5.72%，毛利率为39.99%，同比+10.23pct。
    投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，下半年需求边际改善叠加供给压缩，有望迎来利润修复，我们继续看好下半年的复苏驱动型提价，预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元，现价对应PE为14x、13x、13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

2024半年报点评：净利率持续提升，内部改革成效显著

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率21.2%，同比+0.6pp，净利率7.2%，同比+1pp。其中24Q2实现营收31.82亿元，同比+17.6%，环比+7.2%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。
    营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超130个项目，根据预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以2345方法论和OPACC统领各项改革事业，全面落实2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。
    乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比46%，国内订单占54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比23%，乘用车订单占63%，数字能源订单占14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在78401储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空
    领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。
    国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入7亿元，同比+50.7%；实现净利润1785万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1/1.26/1.53元，对应PE为15/12/10倍，未来三年归母净利润年CAGR为27.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

2024年半年报点评：业绩快速增长，盈利能力基本维持稳定

宏华数科(688789)
    事件:
    宏华数科8月27日发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同比+45.80%，归母净利润2.00亿元，同比+35.45%，扣非归母净利润1.92亿元，同比+31.85%。
    投资要点:
    业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+45.80%、+35.45%、+31.85%，业绩实现快速增长，主要源于下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备替代转型；单季度来看，2024Q2公司营业收入4.47亿元，同比+61.71%，环比+21.43%，归母净利润1.14亿元，同比+35.83%，环比+31.36%。
    盈利能力基本维持稳定，汇率影响财务费用率有所提升。2024年上半年公司毛利率45.84%，同比-1.68pct，归母净利率24.53%，同比-1.87pct，盈利能力基本维持稳定；单季度来看，2024Q2毛利率46.01%，同比-1.47pct，环比+0.39pct，归母净利率25.40%，同比-4.84pct，环比+1.92pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，分别同比-1.78pct、-0.46pct、-0.86pct、+5.75pct，财务费用率提升主要源于上年同期美元汇率上升带来的汇兑收益较多。
    设备收入同比增速较快，激励计划彰显业绩持续快增信心。据2024年半年报披露，2024年上半年公司设备收入5.30亿元，同比+63.53%，设备收入增速较快；外销收入4.05亿元，同比+28.67%，内销收入4.11亿元，同比+69.53%。公司于7月24日发布股权激励计划，根据激励计划额业绩考核要求：以2023年净利润为基数，1）第一个归属期内，2024年净利润同比增速不低于30%，2）第二个归属期内，2024、2025年两年累计净利润增速不低于200%，业绩考核的高增速彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。
    盈利预测和投资评级考虑到下游需求表现较好，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入18.20、24.38、32.00亿元，同比增速为45%、34%、31%；实现归母净利润4.49、6.01、7.92亿元，同比增速为38%、34%、32%，现价对应PE为23.2、17.3、13.1倍，考虑到公司产能逐步投放，维持“买入”评级。
    风险提示产能投放不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，制造业复苏不及预期，新业务推广不及预期。
   

2024年半年报点评：营收增速亮眼，数据库自主产品稳步增长

海量数据(603138)
    事件：2024年8月23日，海量数据发布2024年中报。2024年H1，公司实现营收2.04亿元，同比增长93.50%；归母净利润-0.24亿元，同比亏损减少；扣非归母净利润-0.30亿元，同比亏损减少。业绩符合市场预期。投资要点
    Q2营收增速亮眼，连续两个季度营收同比正增长：2024Q2，公司实现营收1.39亿元，同比增长182%；归母净利润-0.18亿元，同比增长41%；扣非归母净利润-0.20亿元，同比增长39%。主要系公司深入推进软硬一体的业务发展规划，为用户提供全生命周期的产品和服务解决方案。2024年H1，公司研发投入9,800余万元，同比增长36%，公司新获得7项专利授权、16项软件著作权。
    2024年H1，数据库自主产品和服务业务首次单独披露，毛利率高达71.83%：2024年H1，公司数据库自主产品和服务业务营收0.56亿元，同比增长25%；数据基础设施解决方案业务营收1.47亿元，同比增长145%。数据库自主产品和服务包括原数据库业务项下的自主产品销售业务和技术服务业务，原数据库业务项下剩余其他业务及原数据计算业务、数据存储业务、其他业务全部归入数据基础设施解决方案。
    依托鲲鹏生态，持续拿下标杆客户：公司依托“鲲鹏”大生态、打造“Vastabase”小生态。在两路鲲鹏服务器环境下，海量数据库Vastbase吞吐量能达到近200万/tpmC。公司核心产品海量数据库Vastbase作为纯国产数据库，在源代码层面可以追根溯源，具有完全自主的知识产权，是数据库领域国产化替代的优选。公司客户群体已经覆盖政务、制造、金融、通信、能源、交通等多个重点行业，广泛的客户资源形成的市场优势为公司国产数据库业务的发展奠定了良好的基础。
    盈利预测与投资评级：公司是openGauss数据库生态头部厂商，随着行业信创逐步深化，公司依托华为鲲鹏生态，布局软硬一体的业务，公司营收有望迎来快速增长。但由于信创行业招标节奏延缓，我们下调2024-2025年归母净利润预测为-0.24/-0.04亿元（前值为0.45/0.61亿元），给予2026年归母净利润预测为0.18亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

2024年半年报点评：公司业绩保持较快增长，海外和海风有望提供双轮驱动

明阳电气(301291)
    事件:
    明阳电气2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收25亿元，同比+30%；归母净利润2.5亿元，同比+52%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+55%；销售毛利率23.3%，同比+1.5pct；销售净利率10.0%，同比+1.4pct。
    其中，2024Q2，营收14亿元，环比+39%，同比+20%；归母净利润1.6亿元，环比+74%，同比+33%；扣非归母净利润1.5亿元，环比+74%，同比+37%；销售毛利率23.4%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；销售净利率10.9%，环比+2.2pct，同比+1.0pct。
    投资要点:
    2024年上半年公司光储行业营收同比维持较快增长，变压器产品营收同比高增。2024H1，按行业分类，光伏行业营收11.0亿元，同比+32%；风电行业营收5.9亿元，同比+25%；储能行业营收3.3亿元，同比+62%；数据中心行业1.2亿元，同比+4%。2024H1，按产品分类，公司箱式变电站产品实现营收16.1亿元，同比+23%，毛利率22.1%，同比+1.6pct；变压器产品营收4.7亿元，同比+110%，毛利率25.8%，同比-1.0pct；成套开关柜产品营收2.7亿元，同比-7%，毛利率20.1%，同比+1.1pct。其中，公司综合毛利率提升主要受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本
    优势。
    全球新能源仍持续增长，公司出口有望持续受益。根据彭博新能源财经（BNEF）发布的《2024年第一季度全球光伏市场展望》报告，在对全球光伏装机容量的中等情景预测中，今年全球光伏装机新增容量将从2023年约444GW增至574GW。近年来，公司加速海外市场布局，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度。截至2024年7月，公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。与此同时，公司已初步建立起了“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。
    海上风电发展前景广阔，公司先发优势有望进一步增长。随着技术的进步和成本的降低，海上风电项目逐渐增多，为风电设备行业带来了新的增长点。彭博新能源财经预测2024年风电行业新增装机容量将达到124GW的新高，其中新增陆上风电装机容量为106GW，新增海上风电装机容量为创纪录的18GW。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到8-12MW。汇集侧升压从35kV上升到66kV。
    盈利预测和投资评级：公司是新能源电气装备领军企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入62/77/90亿元，同比增速分别为+26%、+23%、+18%；归母净利润为6.6/8.5/10.3亿元，同比增速分别为+33%、+28%、+21%，当前股价对应PE分别为13X、10X、8X。公司业务实现持续较快增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：产业政策调整风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款余额较大风险，海外市场拓展不及预期。
   

2024H1扣非归母净利润同比增速65%，毛利率结构持续改善2024H1业绩点评

赛恩斯(688480)
    事件:
    赛恩斯2024年8月26日发布2024年上半年财务报告，公司实现收入3.56亿元，同比增长32.68%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长216.75%，实现扣非归母净利润5409万元，同比增长64.97%；综合毛利率为37.09%，较2023年H1的33.35%提升
    3.74pct。今年上半年与紫金矿业关联交易收入8270万元，较2023年上半年的7246万元增长14.1%。
    投资要点:
    2024H1综合解决方案/产品销售（药剂、设备）/运营服务收入分别为1.05/1.17/1.31亿元，同比增速为-15.78%/109.77%/54.08%。我们认为：（1）综合解决方案收入下滑主要因季节性订单确认波动影响，根据2023年数据，下半年为收入确认高峰；（2）产品销售收入大幅增长：紫金药剂并表带来收入增长，上半年紫金药剂实现净利润1509万元；一体化重金属废水处理设备产品收入并入产品销售收入；（3）运营服务收入大幅度增长：2023年综合解决方案收入增速较高达到88.03%，综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入，将带动2024年运营收入增长。（4）毛利率：综合解决方案/产品销售/运营服务的毛利率分别为30.58%/45.03%/34.73%，较2023H1分别+7.87pct/-0.27pct/+1.95pct。中国大陆收入/海外收入毛
    利率分别为36.51%/41.06%，较2023年分别+8.55pct/+4.01pct。运营服务毛利率持续提升、产品销售维持较高毛利率，二者收入占比提升共同提升公司整体盈利能力。产品销售、运营收入的提升赋予公司收入结构更强的可持续性、更高质量的利润。
    2024H1实现投资收益6172万元，主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929万元投资收益。公司于2024年2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购，于2024年2月开始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元，较2022年的909万元增长92%。根据2024年1月13日披露的对紫金药剂的收购公告（未经审计数据），2023年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易（2400万元）、上海浔新化工（1425万元）、江西巴顿环保（1194万元）、赣州腾远钴业（1005万元）；而紫金矿业集团贡献的收入在2023年为2532万元，低于2022年的2615万元，占比从27.1%下降到22.9%。
    盈利预测和投资建议：公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。我们维持前一次盈利预测，预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元，归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元，同比增速为135%/7%/27%，对应PE为11/10/8倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）环保政策、监管放松；（2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；（3）应收账款回账较慢；（4）出现新技术路径替代公司技术路径；（5）关联交易降低整体公司毛利率；（6）二级市场流动性风险；（7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。
   

2024年中报业绩点评：新兴市场表现靓丽，盈利能力稳中有升

海尔智家(600690)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入1356.23亿元，同比增长3.04%，归母净利润104.20亿元，同比增长16.25%，扣非净利润101.61亿元，同比增长18.09%。其中2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长0.13%，环比2024Q1下降3.38%，归母净利润56.47亿元，同比增长13.11%，环比增长18.32%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%，环比增长18.98%。
    营收稳步增长，海外新兴市场表现靓丽：根据奥维云网数据，2024年上半年，国内白电与厨卫产品市场零售额和零售量分别为2905亿元和11393万台，同比分别下滑6.2%和2.4%，其中空调/冰箱/洗护/油烟机/燃气灶/水家电行业零售额同比分别变动-14.5%/+0.4%/3.6%/-0.2%/+2.7%/+2.3%。2024H1公司实现营收1356.23亿元，同比增长3.04%。分地区看，2024H1国内市场收入增长2.3%，主要系公司强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略；海外市场收入增长3.7%，受益于公司在发达国家市场份额持续提升，新兴市场深化供应链、网络布局，强化高端阵容提升价格指数，公司在南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。分业务看，2024H1公司制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务分别实现营收411.28/202.75/297.37/292.35/81.06亿元，同比分别增长1.8%/0.3%/5.0%/3.8%/6.6%，业务多元化水平提升。分品牌来看，2024H1卡萨帝在国内高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一，套系销售收入同比增长145%；Leader零售额增长31%，积极布局抖快新赛道，增幅达402%。
    数字化变革提升运营效率，盈利能力稳中向好：面对不断变化的外部经营环境，公司深入推进全流程数字化变革，不断迭代用户体验、提升运营效率，持续增强盈利能力。2024H1公司销售毛利率30.6%，同比提升0.2pct，主要得益于公司国内持续推进数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外供应链协同提升产能利用率，净利率7.8%，同比提升0.9pct；其中Q2单季毛利率32.3%，同比提升0.2pct，净利率8.6%，同比提升1.1pct。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%/0.04%，同比分别变动-0.48/-0.33/-0.07/0.05pct，其中销售费用率优化得益于公司数字化变革，带来营销资源配置、物流配送及仓储运营效率提升，管理费用率优化得益于数字化工具优化了业务流程，组织效率提升；2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比分别变动-0.43/-0.28/-0.21/0.10pct，经营质效稳步提升。
    投资建议：公司作为大家电行业领导者，全球化布局完善，品牌高端化领先，数字化变革降本增效，下半年随着消费品以旧换新全面落地，行业龙头有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润为194.65/216.37/236.64亿元， EPS分别为2.06/2.29/2.51元，当前股价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务存在不确定性的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

净利逆势增长，投资表现亮眼

国元证券(000728)
    事件描述
    公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比减少0.85%，归母净利润10.00亿元，同比增长9.44%，加权平均ROE为2.84%，同比增长0.11pct。
    事件点评
    投资提振业绩表现，财富管理小幅下滑。2024上半年公司业务保持韧性，在控制业务运营成本及费用下，净利润逆势增长。投资业务表现亮眼，资产管理实现增长，投资业务实现收入10.63亿元，同比增长91.70%，资产管理业务实现收入0.71亿元，同比增长64.59%；财富管理实现收入4.41亿元，小幅下滑8.50%；由于股权融资规模大幅收缩，投行业务大幅下滑38.94%
    至0.63亿元。
    扩张固收投资规模，拓展客需及创新业务。公司积极应对市场波动，提升固收投资规模，加大权益板块红利配置比例及非方向性转型力度。截至2024年中，自营类证券及衍生品规模占净资本比重较年初均有所增加，其中权益类证券及其衍生品/净资本增加7.95pct至11.06%，非权益类证券及其衍生品/净资本增加34.63pct至324.79%。受益于固收规模增加及市场收益率曲线平坦下降影响，公司交易性金融资产公允价值变动收益增加，2024年上半年公司公允价值变动净收益达5.52亿元，同比增长1354.22%。公司积极探索FICC创新业务，7月获得上市券商做市业务资格，做市成交金额同比增长59.47倍，2024Q2新三板做市商执业质量评价行业排名升至第3名，较去年末上升32位。
    健全总分营经营架构，财富管理韧性较强。公司财富管理业务持续探索总部赋能及分支机构转型模式，打造“研投顾中心-财富管理业务总部-分公司-证券营业部”的四级投资顾问赋能体系，同时加强金融科技赋智工程建设，逐步实现“业技”一体化。2024年上半年市场日均股基交易额9847亿元，同比减少7%，公司财富管理具备韧性，上半代理买卖证券业务净收入3.21亿元，同比减少6.40%，小于市场成交额下滑幅度。代销金融产品实现收入0.44亿元，同比下滑15.71%，席位租赁降幅较大，实现收入0.09亿元，同比下降57.06%。
    聚焦三大战区，深化产业投行转型。公司坚持区域聚焦、产业聚焦、客户聚焦，深化产业投行和部门精细化管理转型，开展服务新质生产力企业“13445行动”以及上市公司综合金融服务行动等五大行动。2024年上半年股权融资规模10.04亿元，同比下滑52.55%（行业-73.80%），行业排名提升13位至23名，截至2024年中，在会在审IPO项目6单，行业排名第20位。
    投资建议
    公司围绕“产业研究+产业投资+产业投行+综合财富管理”赛道，旨在打造具有核心竞争力的一流产业投资银行，2024上半年公司净利润逆势增长，表现出相对优势，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入60.24亿元、65.08亿元、70.82亿元。归母净利润20.71亿元、22.88亿元和24.85亿元，增长10.87%、10.51%和8.59%；PB分别为0.75/0.71/0.67，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场向下波动风险、业务推进不及预期风险、出现较大风险事件风险。

2024年半年报点评：2024Q2营收快速增长，海外拓展持续发力

汇川技术(300124)
    事件:
    汇川技术8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入161.83亿元，同比+29.98%，归母净利润21.18亿元，同比+1.98%，扣非归母净利润20.68亿元，同比+10.77%。
    投资要点:
    2024Q2营业收入实现快速增长。2024年上半年公司营业收入同比+29.98%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比+1.98%、+10.77%，归母净利润与扣非归母净利润同比增速差异主要源于股权类投资项目公允价值变动的影响。单季度来看，2024Q2营业收入96.91亿元，同比+26.36%，环比+49.27%，归母净利润13.07亿元，同比-1.72%，环比+61.12%。
    市场竞争加剧叠加结构变化，毛利率同比有所下降。2024年上半年毛利率31.77%，同比-4.50pct，归母净利率13.09%，同比-3.59pct，毛利率同比下降主要原因在于：1）低毛利率的新能源汽车及轨道交通业务收入占比提升；2）市场竞争加剧。单季度来看，2024Q2毛利率29.85%，同比-6.27pct，环比-4.78pct，归母净利率13.49%，同比-3.85pct，环比+0.99pct。费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.33%、4.33%、9.10%、-0.03%，同比分别-0.71pct、-0.49pct、-1.30pct、+0.09pct。
    新能源汽车&轨道交通业务收入同比快速增长。分业务来看，2024年上半年通用自动化收入75.20亿元，同比+9.70%；智慧电梯电气收入23.31亿元，同比-1.56%；新能源汽车&轨道交通收入62.29亿元，同比+96.26%，主要源于：1）新能源汽车渗透率持续提升，2）下游客户定点车型SOP放量。
    海外业务拓展持续发力。2024年上半年公司海外业务收入9.47亿元，同比+16.78%；公司新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前全球已设立18家子公司及办事处，新落地10家联保中心，全球联保中心数量达到26家；在亚洲市场通过行业线出海方式在电梯、注塑机、手机3C等行业获取批量订单，在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷等行业全球TOP客户建立合作并获取批量订单。
    盈利预测和投资评级考虑到市场竞争较为激烈，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入369.58、450.68、538.80亿元，同比增速为21%、22%、20%；实现归母净利润50.89、65.16、78.72亿元，同比增速为7%、28%、21%，现价对应PE22.5、17.6、14.5倍，考虑到公司海外拓展持续发力，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，贸易政策变化，原材料价格波动。
   

2024年半年报点评：业绩稳健增长，连续季度分红回报股东

三七互娱(002555)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。其中，2024Q2实现营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%；归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%；扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%，业绩符合我们预期。同时，作为A股首家提出连续性季度分红的公司，公司积极践行高额分红，回报股东，于2024Q1/Q2分别派发现金红利每10股2.10、2.10元（含税），2024H1合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36%。
    老游长线运营实力持续增强，小程序游戏表现亮眼添增量。2024H1公司营收同比增长18.96%，其中境外收入28.98亿元，yoy-4.27%，长线产品《Puzzles&Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles&Chaos》于2023Q3上线贡献增量；境内收入63.34亿元，yoy+33.82%，同比高增主要系：1）《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品通过版本内容更新，延长生命周期流水贡献；2）《凡人修仙传：人界篇》及小程序游戏《寻道大千》分别于2023年5、6月上线，流水表现出色，但于2023H1收入确认有限，因此2024H1同比增量贡献明显。环比来看，2024Q2公司营收环比下降5.65%，我们认为主要系老游生命周期内流水自然回落，同时新游上线数量有限；归母及扣非归母净利润环比增长5.25%、6.93%，我们认为主要系随着《寻道大千》等产品流水趋稳，相应买量推广投入有所缩减，产品利润逐步回收，对应公司2024Q2销售费用24.69亿元，环比下降14.60%，销售费用率55.09%，环比下降5.78pct。
    多元产品储备充沛，期待新品周期逐步开启。公司持续推进全球化布局，深耕MMO、SLG、轻游戏三条赛道，截至2024Q2，储备有国漫东方玄幻MMO《斗罗大陆：猎魂世界》、西方魔幻MMO《代号战歌M》、日式Q版MMO《代号MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》等9余款自研产品，及西方魔幻MMO《诸神黄昏：征服》、西方魔幻SLG《帝国与魔法》、古风水墨模拟经营《赘婿》等16余款代理产品，新游储备充沛且涵盖多元赛道。其中，SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》、模拟经营新游《时光杂货店》已分别于2024年7、8月上线，《时光杂货店》最高iOS游戏畅销榜达第22名，我们期待公司多元新游储备相继上线，持续贡献营收及利润增量。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21/1.38/1.56元（此前为1.36/1.54/1.67元），对应当前股价PE分别为11/10/9倍。我们看好公司存量产品利润回收，同时新游周期逐步开启，有望驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险