光大证券：市场或进入持续震荡状态
6月27日，我国央行极为罕见地同时祭出了降息和定向降准两项宽松举措。央行一方面将存贷款基准利率均下调了0.25个百分点，另一方面又定向调降了部分银行和财务公司的存款准备金率，降幅分别为0.5和3个百分点。尽管依照央行的官方口径，此次降息降准是为了“促进稳增长、调结构并降低社会融资成本”，但从时点上来看，这次货币宽松对近日连续大跌的股市有稳定作用。
虽然国内经济增长势头至今仍然低迷，但也有亮点逐步浮现。今年4月以来，地产销量和房价已明显复苏，工业增加值增速也小幅加快，同期稳增长政策还在密集出台，这都让经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年新低。因此，从宏观经济面来看，央行推出降息降准这样的“大招”让人有些意外。
从股市表现来看，此时进行货币宽松——尤其是降息降准这样有极强信号意义的举措十分必要。过去两周间，上证综指累积下跌了19%，创业板则跌去了25%，股价的快速下滑已经开始引发股市内融资盘的强制平仓现象。如果放任股指进一步下降，市场内融资盘的进一步大规模平仓将在所难免，随之而来的市场大跌将极大冲击金融体系的稳定。在股价大幅下跌、市场恐慌情绪弥漫的时候，央行推出宽松举措有利于稳定市场、控制金融风险。
对投资者来说，更为关键的问题是怎样解读央行此次出招的长远意义？未来政策对股市会持什么样的态度？又将对市场产生什么样的影响？
一种容易产生的观点是，此次降息降准表明股市已经“绑架”了政策。未来政策将保持对股市的友好态度，以呵护股市牛市，防止股市大跌引发金融风险。但我们认为情况恰恰相反，此次宽松政策之后，未来股市会面临来自政策面的更大压力。
此次降息降准表明，管理层非常重视股市风险。考虑到股市中数万亿规模的融资盘的存在，一个正常的市场调整都有可能引发融资盘强制平仓的连锁反应，从而造成不可收拾的后果。再加上股市中还存在规模庞大的来自其他渠道的资金，股市大跌势必给金融机构带来大量坏账，从而影响金融体系的整体稳定。正是出于对这种巨大风险的担忧，才有降息降准的措施出台。
但如果站在管理层角度来思考问题，面对这样的局面，是应该继续吹大股市泡沫让风险进一步上升呢，还是对其加以控制，以逐步拆除这个“定时炸弹”？相信大多数投资者都会选择后者。因此，尽管短期内可能还有其他利好股市的政策出台，但应该都只是股市急跌背景下的暂时之举，绝不代表未来政策的常态。相反，在市场稳住之后，政策对股市的态度将会变得更为审慎，化解股市中融资盘风险将成为政策的首要目标。
在化解风险过程中，股市急跌固然是政策所极力避免的，但像过去几个月那样的“疯牛”行情也将是监管者不愿意见到的。从缓释融资盘风险、调控股市软着陆角度来看，震荡是最为有利、也最容易实现的市场形态。
融资盘是高度市场化的行为，为个人投资者的逐利动机所主导。如果市场前景仍然看好(哪怕只是“慢牛”)，融资盘退出的动力也不大。只有市场持续震荡，压低融资盘的获利前景预期，才可能使其逐步主动撤出。期间，当融资盘退出较急时可通过利好政策阶段性托底，再辅以政策性资金的稳定器作用，只有这样方能有序释放市场中融资盘风险。站在控制股市风险角度来分析，这就算不是唯一的选择，也是最好的出路。
因此，投资者千万不要因为央行出了“大招”就认为市场已经“绑架”了政策，市场极有可能进入持续的震荡状态。
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