中信证券：等待杠杆出清 震荡中寻找错杀股
降准降息证伪了市场对货币政策拐点的忧虑。本轮市场调整的根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑，而这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩的连锁效应所放大，造成股市“踩踏”性的跌幅。央行在股市大跌后的第二天，即周六而不是周日宣布降准降息，而且是同时降准降息，说明央行要表达一个很坚决的政策信号来消除市场忧虑：货币政策未来仍将保持宽松。
融资杠杆收紧造成的连锁效应仍需时间消化，将造成短期市场继续整体震荡。虽然触发调整的根本原因被证伪，融资杠杆收缩作为最近市场大幅波动和回撤的直接原因，仍将驱动未来一段时间市场的持续震荡。随着市场的持续下跌，杠杆收缩造成的连锁效应，已经从高杠杆的场外融资工具，转向低杠杆的场内正规融资工具，不少杠杆较低或买入成本较低的融资仓位，也面临被强制减仓或平仓风险。在这个过程中，很多质量高、流动性好的股票因为被作为平仓对象而被连累，从而导致市场整体波动。对杠杆主动或被动的调整必然伴随着市场震荡，只有当不健康的杠杆被出清后震荡才会停歇。
蓝筹股向下调整后有均值回归动力，未来重新启动行情的触发因素，可能是货币宽松力度继续加大或地方国企改革加速。对于相对低估值的蓝筹，我们一直强调均值回归和居民储蓄向股市搬家这两个逻辑。目前这两个逻辑依然成立，大格局不变。我们预期未来货币政策保持宽松，实体经济依然继续下行，所以蓝筹相对于实业投资和房地产投资的吸引力优势依然存在。现在发生变化的是居民资产入市的速度，原来的“赚钱效应”加速资产入市，现在的“亏钱效应”提高了风险溢价，降低了价值中枢，放大了市场波动。在风险溢价上升环境下，蓝筹未来要结束震荡并整体性的启动上行，主要触发因素是货币宽松力度的继续加大或者国企改革(特别是地方国企)的加速。
投资建议：寻找错杀股。在不健康的杠杆被出清前市场将继续整体震荡，导致一些高质量的股票被连累错杀的情况，为投资者提供介入机会。结合行业自下而上的分析，建议投资者：蓝筹股以低估值为介入理由(集中在食品饮料、医药、汽车、建筑、电力设备、银行、地产)，并特别关注有改革落地预期的地方国企。此外，中小板、创业板中的高估值成长股不要急于抄底，等待个股出现催化事件后再介入，比如股价跌破定增或大股东、员工增持价格，定增发布预案或获批，宣布外延式收购，宣布员工股权激励计划，半年报业绩超预期等。而且因为市场情绪趋谨慎，应主要关注其中的龙头企业。
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