券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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山西汾酒(600809)：20年业绩略超预期 期待21Q1开门红

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/熊鹏 日期：2021-03-10

2020 年业绩略超预期，青花高增助力产品结构升级公司公布2020 年业绩预告，预计2020 年全年营收139.96 亿元(+17.69%)，归母净利润31.06 亿元(+57.75%)，其中四季度单季营收36.22 亿元(+33.36%)，归母净利润6.54 亿元(+150.76%)，收入符合预期，净利润略超预期。公司20Q4 业绩高增超预期主要原因为：1)青花系列高增长，四季度青花占比提升优化产品结构，2020年全年预计青花收入增速在30%以上，玻汾增速接近30%，巴拿马老白汾系列增速在双位数左右；2)19Q4 非经常性损益下基数较低。2020年公司全国化布局快速推进，长江以南市场平均增速超过50%，亿元市场达到17 个，同时20 年四季度推出青花30 复兴版，目标进军1000元高端酒领域，公司整体向上势能良好。

春节回款动销较好，看好21Q1 业绩开门红

根据渠道反馈来看，春节前经销商普遍回款比例在35%左右，发货节奏较为正常，同时青花全实现顺价销售。当前渠道及终端库存较低，终端旺盛需求下后续有望迎来补库存需求，一季度及上半年整体业绩高增值得期待，2021 全年公司业绩仍有望持续受益于青花高增长。

十四五目标积极，汾酒复兴已在途中

公司十四五目标积极，青花汾酒提出抓中间带两头的策略，紧抓青30战略性单品。在未来青花30 复兴版运作思路上，采取经销商严格的配额制，同时坚持稳价，保证经销商利润，另外积极创新非标品，进一步拉升品牌价值。当前老版本青花30 已经停止生产，复兴版青花30陆续投放以及控货挺价调控下，价格有望持续提升，进一步拉升青花品牌力。中长期来看，公司环山西市场产品结构调整仍有较大空间，长江以南市场加速布局，全国化发展空间较大，汾酒复兴已在途中。

风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润31/43/55 亿元，摊薄EPS=3.54/4.87/6.24 元，当前股价对应PE=73/53/41x，维持买入评级。