星宇股份(601799)：业绩超预期 盈利能力持续提升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2021-03-10
Q4 归母净利同比+74%，业绩超预期
星宇发布2020 业绩快报，2020 年全年营收72.5 亿，同比+19%，归母利润11.57 亿，同比+46%；单Q4 来看，营收25 亿，同比+26%，归母利润4.5 亿，同比+74%，扣非4.27 亿，同比+79%。单Q4 营收环比+34%，归母利润环比+42%，扣非环比+42%。在去年Q4 利润高基数背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。
单Q4 净利率18%，同比大幅提升5pct
2020 单Q4 净利率18%，相较于2019 单Q4 的13%同比提升了5pct(维持了三季度的高速增长趋势)；2020 年全年净利率16%，相较于2019 年全年的13%提升了3pct。利润率超预期的原因有1)产品结构改善(小灯占比降低、LED 和高附加值大灯提升)；2)核心材料自制率提升；3)成本费用管控加强。
Q4 营收增速超越行业增速17pct，奇瑞、红旗增速领跑2020 单Q4 国内乘用车产量增长7%，星宇营收增速26%，领先行业增速17pct。我们根据星宇存量客户销量加权增速测算存量端增速为14.6%(一汽大众+2%，一汽丰田+10%，广汽丰田+19%，上汽大众-22%，东风日产+8%，红旗+93%)，增量端增速为9%(核心增量车型为迈腾和部分日系车型)，奇瑞、红旗增速领跑，持续贡献。
产品升级+全球化步伐加速，中长期增量充足中长期维度：当前星宇和日系合作愉快(获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖)，海外工厂进展有序，2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。
风险提示：行业销量受疫情及芯片影响；原材料价格波动风险。
投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级上调盈利预测，预期20/21/22 年利润11.6/15.2/19.3 亿(原预期10.1/12.7/16.2 亿)，对应PE 分别39/30/24x，参考可比公司，更新星宇一年期目标估值(对应2021 年)为182-209 元，维持买入评级。
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