中国海诚：看好国企改革和一带一路后续进展
2015年10月21日 国金证券 孙鹏,贺国文
业绩简评
中国海诚19日发布的15年三季度报，公司在前三季度共实现营收31.04亿元，同比下滑23.14%；共实现归属母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长10.30%；共实现按期末股本摊薄后的每股收益0.41元。
公司预期2015年全年净利润同比变动区间将在5%-25%。
经营分析
公司报告期内营收继续负增长，净利润同比则依然为正：公司2015年前三季度营收同比增速为-23.14%，归属母公司所有者的净利润同比增速为10.30%，而去年同期该两项指标分别为-0.79%与21.83%，营收和净利润继续放缓主要受行业大环境的拖累所致，而这亦能反映在公司订单承接情况上——从公司三季报的披露看，公司在15年前三季度订单总承接量同比增速为-37.95%，而上年同期为-14.88%；而公司之所以在营收显着负增长的情况下依然维持净利润的正增长，从报表看，很大原因是由于公司毛利率的提升和资产减值损失的降低。
公司报告期内毛利率和净利率的提升明显：公司在15年1-9月实现毛利率10.68%，净利率5.35%，而公司在去年同期的毛利率和净利率则分别为8.93%和3.73%——事实上，公司从2015年一季度起毛利率和净利率就呈现出不断提升的状态，这与项目成本管控以及业务结构变化有关。相比之下，公司报告期内销售费用率为0.22%，与去年同期持平；管理费用率为4.79%，比去年同期(3.76%)有一定提升；财务费用率则比去年有一定下降，为-0.35%；而公司在报告期内的资产减值损失比率为-0.62%，比去年同期(0.04%)下降显着，资产减值损失比率的下降主要和报告期内应收账款明显减少，减值损失计提冲回有关。
从现金流情况看，公司当期实现收现比110.98%，比去年同期数值(86.60%)提升非常明显，我们认为这一方面与公司一直紧抓回款有关，另一方面也与在报告期内营收的负增长，分母基数有所降低有关。报告期内，公司经营性现金流4.16亿元，相比去年同期大幅提升，且远高于公司净利润水平，这一方面与公司回款较好，应收款大幅下降有关，另一方面公司预收款相比年初也有较大幅度提升，不仅进一步充实了公司货币资金，也一定程度表明公司后续发展的动力。
未来看点
控股长泰拓展智能装备业务，整合助力总包业务
1)智能装备业务拓展值得期待。中国海诚7月24日公告显示拟以定增资金4亿元增资控股长泰公司并投入智能备提质扩产项目，长泰公司机器人业务具备技术优势，且有大量客户资源积累，当前发展正明显受制于产能瓶颈，开展提质扩产项目可谓正逢其时，在国家大力推动智能装备的背景下，公司机器人业务营收规模实现快速增长值得期待，预计实施本项目后，长泰公司将引领智能成套装备制造产业的转型升级，达产年将形成年产智能物流输送系统、智能物流仓储系统及机器人应用系统481台(套)的生产能力，年销售额13.1亿元；
2)整合长泰助力公司的总包业务。中国海诚7月24日公告亦显示公司拟用定增资金3亿元扩大工程总包项目，造纸完成工段是中国海诚造纸行业总包项目的重要部分，长泰作为打破造纸完成工段高端设备国外垄断的龙头企业，竞争力实力突出，整合长泰不仅能完善中国海诚的业务体系，有望大幅提升公司的总承包能力，还有助于让双方从渠道共享的角度共同实现营收增长；
公司业绩弹性大，有望特别受益于一带一路的顺利拓展：1)一带一路政策下央企走出去已成大趋势，而中国海诚及中轻工集团在海外有较深厚的渠道和口碑积累，这让公司拿到海外订单的概率很大；2)相比中国建筑、中国交建等营收千亿量级的央企巨无霸而言，公司营收规模仅在几十亿量级，海外订单能给公司业绩带来大得多的弹性，让中国海诚有望特别受益于一带一路的顺利推进。
国企改革值得期待：1)公司是中轻工旗下唯一的上市平台，有望得到集团更多的资源和帮助，而本次增资控股长泰公司就可看做中轻工集团将优质资产注入上市公司的举措；2)中国海诚是目前唯一进行过两次股权激励的央企，且股权激励比例还是迄今央企中最大的，示范作用明显； 3)股权激励行权条件亦是对公司业绩的隐形保障；
投资建议
预计公司2015-2017年将实现EPS 0.53元，0.63元， 0.76元，维持公司的增持评级。
风险提示
一带一路订单承接具备的不确定性；国企改革推进速度可能低于预期；可能存在的诉讼风险；
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