皇氏集团：新媒体长河中的丝丝奶香
2015年10月21日 西南证券 刘言
事件： 日前，我们与皇氏集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
坚定乳制品为百年基业。 虽然公司目前在积极拓展新兴业务，但是因为传统业务的风险相对较低，且公司的业态已经成熟、市场占有率稳定，公司将坚持发展传统乳制品业务。未来乳制品的战略将和新兴业务形成协同效应，通过业务之间的互补形成互相促进。
御嘉影视为公司插上影视的翅膀。 去年，公司并购御嘉影视，开始发展影视传媒业务。今年上半年，御嘉影视实现净利润 2722万元，较全年 8775万元的业绩承诺相去甚远，但这是因为两个客观原因所致，而非御嘉影视经营不达预期：1、 电视剧制作企业普遍存在年底确认收入的习惯，这是因为收入确认要和拿到批文的时间相匹配； 2、 御嘉影视下半年有重磅产品推出，届时将会为公司带来较大的业绩贡献。
盛世骄阳注入渠道资源。 相对于御嘉影视而言，盛世骄阳是影视行业的发行机构，目前盛世骄阳在上游有丰富的 IP 资源储备，在下游和各类新媒体有深度的合作，未来将是公司影视产业链接市场的重要桥梁。
伴你成长是公司未来的最大想象空间。 我们认为伴你成长极具潜力，原因是： 1、家长对于儿童教育支出规模逐步加大，其价格弹性非常之低； 2、 公司旗下盛世骄阳和御嘉影视形成了 IP 的制作+供应的平台，有能力打造儿童传媒产业； 3、公司乳制品业务将和儿童产业形成互补，提升综合竞争力。
估值与评级： 估计， 2015年到 2017年，公司的 EPS 分别为 0.29元、 0.34元、0.38 元，目前的估值水平为 58倍、 50倍、 44倍，该估值水平对应乳制品行业而言显然偏高，但公司的估值体系之中已经加入传媒和信息技术服务行业的估值，从而拉高公司的整体估值水平。 按利润水平，我们对 2015年公司的保守估值为：乳制品 20亿、传媒 117亿、信息技术服务 12亿，合计市值 146亿，考虑到各个业务之间的协同和伴你成长未来的想象空间，首次给予皇氏集团“买入”的投资评级。
风险提示： 或发生不可预测的食品安全风险， 并购项目未来或业绩不达预期。
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