航民股份：业绩稳健增长，优质白马价值凸显
2015年10月21日 平安证券 于旭辉
投资要点
事项：
公司公告了2015年三季报，前三季度实现主营业务收入22.81亿元，同比下降4.87%；实现归属上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长22.57%；对应EPS为0.53元，符合我们预期。
平安观点：
毛利率提升明显，预计主业增长稳健
公司前三季度收入同比下滑4.87%，较上半年7.2%的下滑有所收窄。第三季度收入同比下滑0.18%，较前两个季度明显向好，说明公司各项业务均呈健康发展态势。业绩高增长则明显受益于毛利率的提升，2015Q3 毛利率为30.6%，较去年同期明显提升5.6 个百分点。预计印染提价和结构优化仍是推动毛利率提升的主要驱动力。
公司费控严格，资产质量稳健
公司前三季度销售和管理费用率之和为8.58%，较去年同期增加1.32个百分点；两项费用之和较去年同期增加12%左右，与员工成本增加相当，说明费用控制较为稳健和严格。应收票据较去年同期减少7.03%，应收账款同比增加8.4%，结构合理。存货较去年同期增加16.56%，但公司属于以销定产的模式，不存在库存积压的问题，存货增加可能是交期不匹配以及储备原料所致。三季度经营活动净现金流入4.18 亿元，同比仅减少9.4%；总体资产质量稳健。
优质龙头稳健增长，维持“推荐”评级
公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率，开始显现行业龙头的议价能力，并保证了业绩稳健增长。我们维持2015-2017 年EPS 分别为0.85、0.97和1.07 元的盈利预测，对应动态PE 分别为15、13 和12 倍。中长期看，公司产能增长已经遇到瓶颈，适度外延多元化是公司长期发展的重要战略；因此我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购，但不排除未来仍有多元化的可能。并且，作为印染绝对龙头，有望中长期受益环保政策红利，强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一，安全边际较强，维持“推荐”评级。
风险提示：染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。
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