康得新：业绩继续高增长，长期看好公司三大业务板块的布局
2015年10月16日 安信证券 王席鑫,孙琦祥
事件：公司发布15 年三季报：营业收入52.15 亿元，同比增长42.77%；归属于上市公司股东的净利润10.27 亿元，同比增长45.86%；加权平均ROE19.28%，同比增长2.18 个百分点。预计2015 年归属于上市公司股东的净利润变动区间14~14.55 亿元，同比增长40~45%。业绩符合预期。
增发获批，公司现金流充裕，各项项目稳定进行：14 年11 月公司推出定增方案拟募集资金投资建设1.02 亿平米先进高分子膜材料项目，该定增计划于近期获批。15 年公司发行了15 亿短期融资和6 亿元中期票据，控股股东康得集团7 月承诺未来12 个月内增持不低于5 亿元公司股份，现金流充裕，完全可以满足公司的各项项目所需资金，此外近期银行给公司充足的授信额度，公司未来发展资金问题完全不用担心。
建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台：见下页；
布局新能源汽车生态链：见下页；
打造互联网+3D 智能显示产业平台: 见下页；
3D、新能源产业集群布局稳步进行中，未来三年高速发展可期：公司目前已形成先进高分子新材料、裸视3D 产业和新能源汽车材料及相关产品三大产业平台，其中新材料平台的光学膜(目前主要是显示用膜、3D 膜、装饰膜、汽车和建筑窗膜，二期主要是水汽阻隔膜等更高端产品)和碳纤维(整合国内外最优秀技术团队和最先进设备，实现从碳纤维原丝到复合材料、制品的全产业链)未来3-5 年均将形成百亿利润空间；大3D 产业(包括非显示和显示领域，在显示领域是目前全球唯一能够提供全套裸眼3D 系统解决方案的供应商，非显示领域将颠覆平面广告等、视觉图像、装饰画等领域，未来O2O 的方式值得期待)，裸视3D 产业的利润空间也在百亿级别；新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、抬头显示用智能窗膜、触控显示及操作系统、汽车窗膜和装饰膜等核心材料，盈利空间超百亿元。公司未来三大业务板块加速发展，都将成为公司维持高盈利高成长性并持续向上的动力。 我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，公司都是首选的优质高成长公司，符合典型的高成长牛股特征。我们认为康得新的三大产业成功搭建后未来市值空间可看到千亿美元，预计公司15-17 年EPS 分别为1.00、1.47 和2.25，继续强烈推荐。
风险提示：合作不达预期，项目进展低于预期等风险
建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台：过去几年，公司充分利用全球布局的研发平台，从预涂膜不断拓展到到光学显示膜、汽车窗膜、建筑膜等领域，以及后续随着光学膜二期建设，高端光学膜(水汽阻隔膜、多层膜、量子膜等等)和应用于照明、电子、光伏、显示四大领域的柔性材料的规模化将为公司成为高端高分子材料国际化公司奠定基础。在布局新材料产业上，公司未来将通过互联网实现智能化，引进国际先进技术建设具有世界一流水平的4.0 版的新兴材料产业平台。
布局新能源汽车生态链：公司与控股股东康得集团共同合作，已经完成了产业技术生态链布局，公司以显示光学膜、装饰膜、隔热窗膜、智慧窗膜、低阻值ITO 膜、碳纤维材料技术为基础，通过产业布局延伸，发展了智能触控显示屏、3D 显示屏、智能化操作系统，设立张家港碳纤维复合材料有限公司，与德国墨尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维研究中心，与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心，与宝马公司、雷丁公司、墨尼黑工业大学及设备厂商共同合作，积极推进碳纤维复合材料生产基地的建设，与北汽建立战略合作，利用资源集聚效应，加速产业结构转型升级及创新能力。
打造互联网+3D 智能显示产业平台：3D 方面，公司为第三代无眩晕裸视3D 技术，近百个视点解决多角度观影问题。我们认为，公司掌握产业链最具核心的技术，掌握800多项专利技术，从膜材料到驱动芯片，做到了从材料到系统解决方案再到内容制作，整合打造3D 大产业。15 年是公司3D 大产业拉开序幕的一年，3d 在婚纱摄影、广告宣传、装修装饰、旅游产品、教育教学等多个领域有着很广泛的应用，预计未来几年销量具备持续翻倍可能。而长期来看，公司占据产业链最具核心环节，具有不断推出新产品能力，也最具备整合面板等相关领域的能力。公司参股行悦信息科技，以酒店场景这种商务O2O作为3D 商业推广的切入点获取大量用户，同时进行用户大数据采集，未来还将向其他如大型商场、检索系统等其他商业场景扩展，打造一个基于裸眼3D 的互联网生态系统。
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