商业航天概念加持股价翻倍背后，顺灏股份盈利质量承压、合规风险待解

证券之星 夏峰琳

年末A股概念炒作热潮中，顺灏股份(002565.SZ)搭上“商业航天”题材快车，股价一路飙涨。其间虽经历数次震荡回调，但仍于12月19日盘中刷新历史股价新高。截至12月26日收盘，公司本轮累计涨幅已达144.66%，滚动市盈率一度攀升至298倍，市场情绪可见一斑。

证券之星注意到，此番资本狂欢背后，公司经营基本面却呈现走弱态势。2025年前三季度，顺灏股份营收同比下滑逾20%，扣非净利润降幅更超60%。近年来，其传统包装印刷主业持续萎缩，虽陆续跨界布局新型烟草、工业大麻等热门领域，却始终未能形成有效的业绩支撑。值得注意的是，在涉嫌单位行贿罪仍处立案调查阶段的阴影下，公司近期又启动港股IPO计划，上市之路是否顺利进行，还尚未可知。

跨界商业航天股价起飞，商业价值仍需5-10年验证

11月下旬起，随着商业航天领域多项重磅政策利好不断释放，A股市场掀起了一轮相关概念股炒作热潮。在这轮热潮中，顺灏股份走出一波上涨行情。

数据显示，自11月27日至12月19日期间，公司股价持续攀升，并于19日盘中触及17.86元的历史最高点，期间累计斩获7个涨停板。截至12月26日收盘，公司股价报收于15.69元。虽然近期出现回调，但上行趋势并未被扭转，相较于本轮行情启动前约7.3元的股价，其累计涨幅已超过144.66%。

证券之星注意到，顺灏股份近期股价的疯狂上涨，核心驱动力在于一场与主营业务并无关联的跨界投资。公开资料显示，2025年6月，公司以1.1亿元投资北京轨道辰光科技有限公司(下称“轨道辰光”)，获得19.30%股权。后者主要业务是通过将算力卫星发射至晨昏轨道，组建太空数据中心，为客 户提供算力服务，其经营范围包括卫星技术综合应用系统集成、卫星导航服务、 卫星移动通信终端制造、卫星移动通信终端销售等。

这一布局被市场贴上“商业航天”标签。在商业航天概念升温的背景下，公司股价借势起飞。然而需要注意的是，顺灏股份现有业务与轨道辰光无任何协同效应，该投资对2025年经营业绩影响极小。更关键的是，轨道辰光的“天数天算”业务需5年才能形成明确商业价值，“地数天算”业务商业化周期长达5-10年，且面临太空辐射、轨道维护、碎片危害等多重技术障碍，以及监管政策不确定等风险。

业绩增长“掺水分”，扣非净利同比下滑超六成

然而，在这场资本热捧催生的股价狂欢背后，顺灏股份的经营基本面正持续走弱，与飙升的股价形成鲜明反差。

最新披露的2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入8.99亿元，同比下滑20.57%；归母净利润6732万元，同比增长20.29%。在投资收益及公允价值变动收益的拉动下，公司看似实现了盈利增长。相比之下，更能反映主营业务真实盈利能力的扣非归母净利润同比大幅下滑61.12%，仅为2213.44万元。核心盈利指标的显著萎缩，揭示了公司内生增长动力正面临严峻挑战。

作为昔日包装印刷行业的标杆企业，顺灏股份的传统主营业务以真空镀铝纸、复膜纸、印刷品等产品的研发、生产和销售为主，曾长期为烟草行业提供包装配套服务。但近年来，随着烟草行业调控加强以及包装材料行业竞争加剧，公司传统业务持续萎缩。从今年上半年的数据可以到，公司印刷品业务营收占比虽仍达48.07%，镀铝纸业务占比30.03%，但两大核心业务营收均呈现同比下滑态势。

证券之星注意到，公司早在数年前便开启多元化布局，先后涉足新型烟草、工业大麻等多个热门领域，试图构建“环保低碳新材料+生物大健康”的双线发展格局。然而，从实际经营成果看，这些跨界投资尚未能形成有力的业绩支撑。

在新型烟草领域，顺灏股份通过上海绿馨及其子公司布局电子烟代加工、品牌运营等业务。旗下绿新丰取得电子烟代加工企业的《烟草专卖生产企业许可证》，顺灏怡隆获得电子烟品牌持有企业内销许可证，并推出"燚龙"品牌电子烟在上海部分门店上市。经过多年培育，该业务规模始终未放量。今年上半年，该业务营收为1020.46万元，占比仅为1.65%，对公司整体业绩的贡献微乎其微。

工业大麻领域布局同样未能达到预期。公司虽获批云南工业大麻种植加工前置许可，在美国设立子公司推出CBD终端产品，但受国内政策严厉限制(仅能用于纤维和种子，禁止医用和食品添加)及国际市场竞争加剧影响，相关业务处于投入大于产出状态。今年上半年，工业大麻营业收入为6194.69元，而营业成本为63184.46元。

2025年前三季度，公司研发费用同比下降8.19%，在新兴业务尚未盈利的情况下缩减研发投入，或进一步制约其转型突破的可能性。

单位行贿调查未结，港股IPO前景不明

在业绩虚火与概念炒作之外，顺灏股份还面临着合规层面的风险。

2023年6月，滁州市监察委员会对顺灏股份涉嫌单位行贿犯罪立案调查，截至2025年9月末，该案件仍无最新进展，公司仅表示“将积极配合此案相关后续工作”。

在经营压力与法律风险并存的背景下，顺灏股份于2025年8月宣布启动境外发行H股并在香港联交所主板上市的计划，试图通过港股融资推动业务转型和全球化布局。

但市场对此举普遍持谨慎态度。一方面，公司当前的基本面难以支撑其宏大的全球化战略。2025年前三季度，其海外市场营收仅为9117.9万元，占总营收比重不足15%，全球化基础尚显薄弱。另一方面，港股市场对上市公司的合规性与公司治理要求颇为严格。一桩历时两年多且仍未了结的涉嫌单位行贿犯罪调查，可能构成其H股上市进程中的实质性障碍。

证券之星注意到，自公司官宣拟筹划发行H股以来，截至目前，具体的募集资金总额、发行方案及详细资金用途等核心信息均未在公告文件中进一步披露。

商业航天概念的短期热度或许能为公司带来股价狂欢，但若缺乏扎实的业绩支撑与清晰的转型路径，这场狂欢终将难以为继。在合规风险尚未解除、主业持续萎缩的背景下，顺灏股份能否真正走出困境，仍有待时间检验。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)