华策影视：电影业务扩张加速，但对短期盈利持谨慎态度
2015年10月16日 高华证券 廖绪发
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华策发布业绩预告，1－3 季度盈利同比下降10%－30%，原因在于电视收入确认慢于预期，电影投资较高且电影票房低于预期。公司还公布了最近一系列电影方面的战略合作：
(1) 公司与国际上领先的戏剧、电视、家庭视频销售公司极光影业签订了战略合作协议。根据协议，双方将共同制作12 部电影，总预算为3 亿美元，每年合拍电影数量不少于3 部。
(2) 华策与好莱坞知名制作人Michael Uslan(蝙蝠侠系列电影制作人)签订长期合作协议，共同制作动作、探险和动画这3 大类主流类别中的四部影片。
(3) 公司宣布与韩国电影公司Next Entertainment World (N.E.W.)成立合资公司。合资公司将在未来5 年内制作3 部影片；大部分将定制为中韩“双版本”并在中国和韩国市场同步推出。
潜在影响
华策成立了一个由100 余位电影制作和发行领域专业人士组成的电影团队。今年公司将发行10 余部电影，明年发行15 部，计划在2016 年实现人民币20 －30亿元票房。我们认为公司的跨国合作将帮助锁定更多优质的电影IP 并为未来2－3 年积累更加多元化的电影后备项目。
估值
我们将2015－20 年每股盈利预测下调14%－18%以反映电视剧收入的下降和电影业务差于预期的表现，并相应将12 个月目标价格下调17.6%至人民币30.72元(仍基于18 倍的2020 年市盈率贴现估值)。维持中性。
主要风险
电视剧收入增长慢于预期；并购执行风险。
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