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国海证券中报简评:创新起步业绩兑现尚需时日

国海证券 000750

研究机构：宏源证券 分析师：黄立军 撰写日期：2012-08-27

公司业绩降4%:上半年公司实现营业收入7.9亿元,同比增长5.1%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比减少3.9%。系交易额和IPO承销规模萎缩,成本上升(13%)所致,自营扭亏为盈平滑业绩。

经纪、投行收入缩水。受市场整体形势影响,上半年经纪业务收入3.7亿元,同比降22%,收入占比46%,同比降25%,市场份额0.72%,同比增5.8%,行业排名26,较去年同期基本持平,交易总额下降22%,略优于市场平均29%的降幅,综合佣金率0.144%,基本企稳,远高于市场综合佣金率0.078%,不排除下降的可能性。投行业务上半年收入0.55亿元,同比降57%,收入占比6.9%,同比减少59%,上半年融资规模48亿,同比增长24.87%。但无IPO项目。

自营平滑业绩。上半年自营收入2.3亿元,扭亏为盈,收入占比29%,上半年自营资产规模31亿元,同比减少28%,其中债券类投资占比84%,与11年同期80%基本持平。资管上半年收入794万元,同比增长86%,收入占比1%,成长虽然明显,但未对公司收入构成影响。

创新业务刚开始起步。上半年,国海良时期货有限公司(83%股权)实现利润2243万元,同比增9.3倍。公司获得首批中小企业私募债试点资格,并完成1只备案发行,2012年6月26日公司获得两融资格,未来公司有望获得新的利润增长点。公司拟增发不超过50亿,将有助推动创新业务发展。但拟增发价逼近股价短期内难实现。

估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营10%收益,考虑增发后,预计2012年EPS为0.2元,对应53倍PE,1.6倍PB,估值过高,维持中性评级。