华锐精密首次覆盖：国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长

华锐精密(688059)
    投资摘要
    国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。
    全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。
    技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。
    投资建议
    公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

年报点评报告，战略布局生成式AI，云与自主品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年3月28日发布2023年年报，2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
    观点：
    IT分销业务稳固，云和自主品牌业务实现高增长。报告期内，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平，云和自主品牌业务营收规模超百亿。公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%;战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44%。
    推出神州问学，“模型、数据、算力、应用”生态有望构筑。2023年第四季度，公司推出了一站式大模型集成和运营平台—
    神州问学，为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力，从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。
    神州鲲泰品牌认可度持续提升，有望深度受益于行业信创。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，打造神州鲲泰“智算”与“信创”的品牌标签，加强品牌认可度。报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。近年来，信创政策持续落地，我们认为未来信创端向各行各业的推进有望逐步深入，公司智算产品销量有望伴随信创放量增长。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力替代和生成式AI浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/18.87/20.05亿元，对应2024-2026年PE分别为13.54/10.11/9.52倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    盈利预测简表
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振

博俊科技(300926)
    报告摘要
    公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。
    公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。
    行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。
    1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。
    2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

全年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复

中国巨石(600176)
    主要观点：
    2023年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
    中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，主要产品分20多个种类，近500个品种。2023年公司实现营业收入148.76亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%。2023年全球需求增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司营业收入和毛利率显著下降，影响公司短期业绩。扣除资产处置影响，公司2023年业绩回归至2017-2020年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）提价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行），公司粗纱毛利率有望企稳回升。
    规模与成本优势显著，全球化布局显著提升产品竞争力
    公司现拥有玻纤纱产能超过270万吨，规模优势显著，吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，成本优势源于对生产环节的极致把控：（1）原材料：公司叶腊石采购价格平均在440元/吨，单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144元；（2）能源：“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40吨标煤/吨纱左右，废气排放量减少80%，淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地；（3）人工：公司以智能制造为第四次创业的核心，产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高，单吨玻纤生产人员从2014年52人下降至2022年的43人。此外，公司在全球14个国家和地区建立了生产基地和销售网络，现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地，采取“以内供内、以外供外”的经营模式，可有效减少关税成本，进一步提高产品竞争力。
    高端产品性能不断提升，结构升级打开第二成长曲线
    粗纱产品，E8玻纤产品成功应用于海上最长126米风电叶片和陆上直径最长216米风电叶片，E9玻纤模量超过100GPa，处于全球领先水平，目前已实现池窑化量产，高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品，2023年桐乡总部年产5万吨电子纱配套1.6亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造，现有电子布产能9.6亿米，目前下游电子布复苏迹象明显，企业库存处于低位，且今年无新增电子布产能，预计电子布有望触底反弹，公司有望集中受益。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应PE分别为17、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）下游需求复苏不及预期风险；（2）玻纤价格进一步下跌风险；（3）原材料价格上涨风险；（4）行业竞争加剧的风险。

高质量与低成本双驱的生物药产业化平台

神州细胞(688520)
    投资要点：
    专注生物药生产工艺研发， 重组凝血Ⅷ因子带动收入快速增长。公司由谢良志博士带领团队于 2002 年成立， 管理团队具有丰富抗体和疫苗大规模生产经验， 致力于开发高需求、 高质量、 低成本的生物药。 重组人凝血因子 VIII 是国际公认最难表达的蛋白药物， 公司自研的首个国产重组八因子安佳因于 2021 年上市销售， 凭借具有竞争力的产能和成本优势， 2022 年销售超 10 亿元， 带动公司 2023 年营业收入 18.87 亿元， 同比增长 84%。 目前国内血友病 A 就诊渗透率仍不足， 且人均用药水平仍有很大的待改善空间， 我们预计安佳因将快速放量， 持续提升市场份额。
    重组八因子年产能可达 100 亿 IU， 出海打开市场天花板。
    公司预计 25 年安佳因开始可以在境外市场陆续上市， 出海主要市场包括巴西、 俄罗斯、 墨西哥和土耳其和印度， 目前这些市场的重组八因子均由武田、 拜耳等企业产品主导。 除印度外， 巴西等国家重度 HA 患者预防治疗渗透率近 90%， 均为存量市场。 由于重组八因子产品之间区别很小，价格是最重要的竞争要素。 公司重组八因子的年产能接近全球数十厂家产量总和， 具备大规模生产的低成本能力， 具备出海的竞争优势。
    公司具有丰富的产品管线， 具备较强的成长能力。
    公司已上市或在研的其他产品均为大单品， 尽管市场竞争较为激烈，但我们认为公司产品仍具有独特优势， 具体体现在： 1） 公司 CD20 单抗瑞帕妥单抗对比利妥昔单抗安全性更佳； 2） 阿达木单抗存量市场巨大， 且公司安佳润是唯一在 III 期临床进行了修美乐转换的阿达木生物类似物； 3）首个国产 PD-1 单抗申报注册头颈鳞癌； 4） 获批肝细胞癌一线治疗的 PD-1单抗数量较少， 公司 PD-1 单抗联合贝伐珠单抗生物类似药治疗转移性肝细胞癌复制了信迪利单抗+贝伐珠单抗生物类似药在肝细胞癌的案例， 有望获临床指南一线治疗 I 级推荐； 5） 14 价 HPV 疫苗增加了中国女性高危的HPV51 型的保护， 避免九价 HPV 疫苗同质化竞争。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.87/27.37/37.52 亿元，预计归母净利润分别为-3.97/3.19/7.22 亿元， 2023-2025 年对应 EPS 分别为-0.89/0.72/1.62 元， 我们认为公司收入已经形成一定规模， 盈利尚未达到稳态， 因此选取 PS 估值法。 我们给予公司 2024 年 10 倍 PS ， 对应合理市值为 274 亿元， 目标股价为 61.47 元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    产品国内销售不及预期的风险； 安佳因出海不及预期； 产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

公司首次覆盖报告：夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场

漱玉平民(301017)
    立足山东，稳健布局全国的区域医药零售龙头
    公司前身创立于1999年，2015年改为股份制，后于2021年在深圳证券交易所创业板上市。公司自山东起家，坚持直营连锁为主的营销模式，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场，已成为综合实力较强的知名区域医药连锁零售企业。我们看好公司省内市场下沉布局及持续性的省外扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.94/2.49/3.47亿元，EPS为0.48/0.61/0.86元，当前股价对应PE为26.9/20.9/15.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    政策加速处方外流，行业内“集中度+连锁化率”提升为大趋势
    处方外流是中国医疗改革发展的大趋势，2009年3月国务院发布的《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》指出要推进医药分开，为后续我国医药卫生领域改革明确了发展目标。随着国家接连推进药品零加成、分级诊疗、带量采购、“双通道”、门诊统筹等一系列政策，将会促进处方持续、加速外流，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。此外，行业内连锁化率及集中度未来都将逐渐提高，龙头企业在此基础上将持续提高话语权，把握处方外流的基本盘。
    全渠道立体布局，省内省外同步推进，多元化业务布局深化竞争优势
    公司通过布局“线下+线上”营销渠道，全方位把控多区域、多年龄客户群体。在线下直营门店拓展方面，公司在销售额、市场占有率方面均位列省内第一，在竞争格局较零散的山东省内仍具有较大的市场份额提升空间；重点以并购方式开拓连锁化率较低的辽宁省和福建省市场，具备良好的切入角度及较大的拓展空间。此外，公司积极优化数智化运营体系，以B2C、O2O和私域方式驱动新零售业务发展。同时多元化提升品牌影响力，一方面打造独家IP，围绕IP持续推出系列生活商品，并以公益活动打造品牌影响力；另一方面发展自有品牌业务，并创新开发年轻化中药养生商品、个人美护商品等，把握年轻消费群体，打造营收第二增长曲线。
    风险提示：政策变化风险，处方外流速度不及预期，门店拓展及增速不及预期。

公司事件点评报告：业绩增长超预期，BD项目有望贡献新动力

济川药业(600566)
    事件
    济川药业股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归属于母公司所有者的净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润26.92亿元，同比增长32.72%。
    投资要点
    核心品种持续发力
    2023年销售费用率41.5%，同比下降4.22个百分点，销售费用率下降明显。按季度看，2023年Q4营收31.18亿元，同比增长0.49%，环比增长63.42%；归母净利润实现8.79亿元，同比增长51.84%，环比增长45.39%，边际修复明显。公司2023年营收显著超预期，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求增长。2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒2023年上半年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。
    围绕销售优势领域推进BD项目
    2023年公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议，达成公司2022年业绩考核目标。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请2024年2月8日已获CDE受理。
    稳步推进新药研发
    2023年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，公药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为101.09、109.55、118.11亿元，归母净利润分别为30.51、34.15、38.08亿元，EPS分别为3.31、3.71、4.13元，当前股价对应PE分别为12.2、10.9、9.7倍，公司营销优势明显，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    BD项目推进不及预期、集采降价幅度超预期、上市进度不及预期及销售不及预期等。

自有品牌优势显著，储能产能释放在即

神驰机电(603109)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营收26.61亿元，同比下滑2.35%；归母净利润为2.26亿元，同比增速为10.67%；扣非归母净利润为1.96亿元，同比下滑12.02%。
    事件点评
    分产品来看，公司通用机械类产品、电机类产品、配件及其他、其他业务、通用汽油机业务分别实现营收17.67、4.97、2.47、0.770.72亿元，同比增速分别为3.71%、-11.57%、13.16%、-0.47%、90.84%毛利率、费用率均有所上升。公司主营产品毛利率同比高增4.3pct至26.36%，其中国内毛利率同比增长2.05pct至12.26%，国外毛利率同比增长5.83pct至33.19%。费用率方面，公司整体期间费用率同比增长4.74pct至17.20%，各项费用率均有所上升，其中影响最大的是财务费用，同比上升2.87pct至0.29%，主要受汇兑收益减少影响。
    公司小型发电机与发电机组两大主要产品规模效应优势明显，产销规模在行业内处于领先地位。公司是行业内少数具备小型发电机、通用汽油机、控制面板、消声器、逆变器、机架等终端类产品主要部件自主研发与自主生产能力的企业。相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。
    自有品牌优势显著，海外渠道持续拓展。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMS CLUBHOME DEPOT INC、AMAZON INC等美国通机市场的主流销售渠道，北美通机市场规模大且产品竞争激烈，以自有品牌进入北美市场彰显了公司的产品力和渠道能力。同时，公司在美国、迪拜、印尼、俄罗斯尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，在日本成立了分公司，并在越南建立了生产基地，进一步完善了公司销售网络。
    储能产能释放在即，有望打造新增长点。移动电源及户用储能生产建设项目目前该项目主体已经完工，预计2024年下半年的投入使用，产能释放在即。同时，公司计划进一步丰富便携式储能产品品类加快家庭及商业储能项目的开发，有望打造新增长点。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入预测为31.03、39.86、48.56亿元，同比增速分别为16.62%、28.43%、21.84%；归母净利润为2.523.36、4.30亿元，同比增速分别为11.28%、33.57%、27.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.46、10.08、7.89倍，考虑到公司产能有望持续释放，储能有望打造公司新增长曲线，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产能达产进度不及预期；储能产品拓展不及预期；海外渠道拓展不及预期。

冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长

瑞尔特(002790)
    核心观点
    冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。
    行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率
    天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依
    然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。
    智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。
    瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。
    盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程

亿帆医药(002019)
    报告摘要
    公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40个主要国家和地区。2023年公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医药自有产品收入占比逐年提升，2023年H1提升为53.02%，同比增长21.01%。公司毛利率提升明显，2022年公司毛利率为48.63%，较上年同期增加7.16pct，2023年Q1-3公司毛利率为50.6%。
    创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF类药物市场持续扩容，长效药物占比不断提升。2023年国内G-CSF类药物市场规模预计达112.8亿元，其中长效产品的市场规模为90.1亿元，占比约80%。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白，最快有望在2025年国内申报上市。
    差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有108个中药品种，独家中药医保产品14个，WHO基本药物标准清单1个。2023年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023年H1，中成药销售收入为4.05亿元，同比增长14.8%。泛酸钙处于价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部，未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化，并协同助力维生素业务进一步发展。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2023/2024/2025年收入为41.20/51.20/61.13亿元，同比增长7.40%/24.25%/19.40%。归母净利润为-5.03/5.49/7.74亿元，同比增长-362.74%/209.21%/40.93%。对应的2023年-2025年EPS分别为-0.41元/股，0.45元/股和0.63元/股，市盈率分别为-27.57倍，25.24倍，17.91倍。考虑公司产品格局不断优化升级，差异化制剂与独家中药品种布局，深度拓展海外市场，第三代生白针新药亿立舒中美欧获批，在研管线储备丰富有望驱动未来增长，我们给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

深耕内容核心业务，全面加速AI布局

中信出版(300788)
    大众出版龙头企业，推进数字文化强国建设。公司成立于1993年2月，作为全国优秀出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，年出版新书品种1400种以上，是中国百佳图书出版单位，出版物多次获得中国出版行业重要奖项，能够实现高品质数字内容的聚合、运营、分发，在出版数字阅读领域具有一定的领先优势。公司定位于为大众提供知识服务及文化消费，主营业务为图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。
    2023年公司业绩略有承压，但市占率稳步提升。受消费市场疲软、图书渠道结构性变化等消极影响，整体出版企业业绩承压。但公司凭借图书出版主营业务优势，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，夯实行业龙头地位。
    业绩方面，23年公司实现营收17.17亿元/同比-4.65%，归母净利润1.16亿元/同比-7.72%，扣非后归母净利润0.62亿元/-47.75%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收4.27/4.46/4.13/4.31亿元，同比+3.69%/+2.18%/-13.37%/-8.98%，归母净利润分别为0.42/0.49/0.35/-0.1亿元，分别同比+2.57%/+0.32%/ -27.82%/ +21.54%。分行业看，23年公司一般图书出版与发行/文化消费业务/知识服务服务分别实现收入13.19/3.91/0.58亿元（内部抵消-0.97亿元），分别同比-5.20%/-2.37%/+15.02%，除数字阅读服务实现增长外，其他业务均有所下滑。
    盈利能力方面，1）毛利率方面，2023年公司整体毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大业务毛利率均上升所致（23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98%/26.23%/47.36%，分别同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct）；2）费率方面，2023年公司整体费用率27.92%/同比+1.78pct，销售费用率20.37%/同比+1.25pct；管理费用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加；研发费用率为0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致；财务费用率为-0.81%/同比+0.18pct，主要系利息费用较上年同期增加所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持续改善。
    图书出版主业短期承压，“实体门店+电商拓展”多渠道助推出版规模和效率提升。①主业表现：2023年，公司实洋品种效率进一步提升0.12至 5.18，图书SKU超40万种，龙头地位稳固；细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，但公司图书出版与发行业务收入在23 年同比下滑5.20%至13.19 亿元，毛利率同比-1.02pct至31.98%，主要系图书渠道折扣变化及图书行业需求承压所致。②渠道：实体门店持续优化调整，机场店恢复明显，商务店标准化模型进一步完善，城市休闲店专注打造标志性体验空间，整体坪效同比提升68%；线上中信书店信选商城方面，拓展新媒体内容电商矩阵，构建集“内容-营销-产品”为一体的模式将给消费者带来文化消费体验的新场景。公司已建立起覆盖实体门店、平台电商、自媒体矩阵、社群电商、内容电商、分销平台和机构客户的立体化销售网络，有助于推进公司图书销售。
    知识服务向B端转移，有望打造新的业绩增长曲线。2023年，公司知识服务业务实现营收0.58亿元/同比+15.02%，公司积极由单一知识付费向多场景知识服务延展，且知识服务盈利模式已基本成熟，重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。报告期内，公司推出“企学堂”标杆企业探访产品，并启动线上学习平台建设，已上线超 2,000 门培训课程。公司有望借助中信集团体系的资源协同优势，加速对接企业需求，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，提升品牌影响力，打造业绩新增量。
    深化AIGC技术应用，内外发力已成共振之势。①对内：公司建立智慧阅读新生态探索出版新模式，运用AIGC降本增效，积累数字资产，积极孵化财经翻译图书智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目；将知识产品数据化、信息化升级，探索AIGC数智阅读新业态；完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。②对外：在百度世界大会上与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，与人工智能小冰合作出版首部AI绘画作品集并推动“AIGC数智出版项目”，公司积极以AI助力阅读和作品创作。我们认为，公司积极拥抱新质生产力，探索AI在出版行业的应用场景，有望重塑出版业态，助推数据产品设计、数据资产入表、AIGC赋能出版&营销等多个场景加速落地，在央企市值管理政策出台背景下，或重新定义出版央企的估值逻辑，提升公司费用管控能力和增厚主业利润
    投资建议：作为国内大众出版龙头央企，公司主业优势明显，立体化销售网络有望持续提升图书出版规模和效率，AIGC技术内生外延赋能多业务场景，叠加央企市值管理政策落地，公司有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52/1.83/2.14亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.12元，对应目前PE分别为38/32/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、行业竞争加剧的风险。

2023年业绩亮眼，双旺季新业态未来可期

长白山(603099)
    集成多方资源优势，擘画文旅发展蓝图。公司成立于2010年12月，具备天然资源、旅游客运、温泉等优势，长白山兼具温带山地生态、世界黄金水源、世界级火山温泉、全世界最好品质的冰雪资源；拥有聚龙火山温泉独家运营权；旅游客运优势体现在长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权，拥有车辆最多，是长白山保护开发区最大的旅游客运公司。公司主要从事旅游客运业务、温泉开发业务、酒店管理业务、旅行社业务、景区管理业务，主要产品及服务有旅游客运、温泉开发、酒店管理、旅行社、景区管理。
    2023年公司营收&净利润同比高增，盈利能力大幅提升。
    业绩方面，2023年报公司实现营收6.20亿元，同比+218.73%，归母净利润1.38亿元/同比+340.59%，扣非后归母净利润1.38亿元/+330.42%，主要得益于文旅市场的加速复苏和客流量恢复增长，叠加冰雪游热度提升，公司收入、利润指标全面超过2019年，并创造了公司成立以来的最好业绩。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收0.70/0.98/3.30/1.23亿元，同比+235.49%/+1333.88%/+147.57/+263.18%，归母净利润分别为-0.04/0.16/1.39/-0.14亿元，分别同比+88.04%/+144.17%/+202.30%/+57.31%，旅游旺季Q3盈利情况最为突出。分行业看，①旅游客运业务实现营收4.20亿元/同比+242.07%，较2019年增长30%，该板块全资子公司智行旅游/易游旅游分别实现收入0.38/0.23亿元，同比+173.68%/+213.46%，净利润1064/394万元；②酒店业务实现营收1.38亿元/同比+160.86%，较2019年增长190%；③旅行社业务实现营收0.34亿元/同比+351.33%，较2019年增长29%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率42.98%/同比+52.76pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（旅游客运业务：48.72%/同比+54.93pct，酒店业务：32.08%/同比+34.19pct，旅行社业务：47.79%/同比-28.38pct）；②费率方面，2023年公司整体费用率12.97%/同比-14.25pct，销售费用率3.35%/同比-0.52pct，管理费用率9.13%/同比-12.25pct，主要原因为公司在管理方面加强制度完善，减少人工成本；财务费用率为0.49%/同比-1.48pct，主要系旅游市场行情回暖，旅游需求增加，公司在旅游客运、酒店、旅行社业务等方面减少成本投入所致；③净利率方面，2023年公司净利率为22.25%/同比+28.38pct，盈利能力显著改善。
    2024年冰雪开门红提振信心，“一年双旺季”加速转型。2023年，长白山景区累计接待游客274.77万人次，同比增长260.45%，创历史新高；2024年1-2月景区客流共42.9万人次，同比增长162%，其中春节假期，景区接待游客人数/营业收入分别同比增长98.5%/117.1%，公司已经成功打造“避暑+冰雪”两大旺季经营模式，有望提升Q1&Q4业绩。根据长白山区工作会议报告，2024年景区接待客流目标实现320万人次，同比增长16.4%并力争达到350万人次，并将围绕冰雪运动、冰雪民俗、冰雪娱乐等积极谋划新项目、新产品（拟再融资打造温泉部落二期），在冰雪旅游新赛道争取更多份额，景区内部服务能力和项目吸引力将提升。我们认为，2024年冰雪游热度有望延续，长白山景区不断加强线上IP营销、项目建设与设备更新、多元冰雪业态打造，叠加高铁/机场/高速等交通线路完善，景区吸引力&接待能力&客流量有望实现共振。
    政策赋能之下，外部资源加持可期。2023年10月，吉林省委、吉林省人民政府印发了《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023—2025年）》，积极打冰雪旅游、冰雪文化、冰雪装备等冰雪产业集群，提出5年内实现全省万亿级产业目标，通化、白山、长白山旅游总收入力争达到1000亿元，并提出对市值首次超过100亿元的上市旅游企业，给予一次性奖励500万元，另涉及多项旅游支持举措，利好旅游企业加速发展。此外，政府文旅的“双百计划”扶持促新媒体账号流量攀升，长白山旅游、长白山文旅、长白山万达国际度假区、长白山鲁能胜地的微信/微博/抖音账号在“双百”政策驱动下快速实现流量突破，并推出滑雪赏雪游、研学亲子游等9大类型69条线路，还有首届中国·吉林松花江滑冰马拉松挑战赛等199项冰雪文旅节事、赛事活动。政策助力吉林地方文旅企业加速发展，一方面，基础设施完善有望提升消费者旅游体验，打造更强品牌力；另一方面，公司曝光度提升及客流量增加有望提振市值，形成规模效应。
    投资建议：“冰雪游热度延续&政策扶持&项目建设”助力公司加速成长，看好公司2024年“淡季不淡，旺季更旺”，公司业绩及估值有望提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.81/2.19/2.53亿元，EPS分别为0.68/0.82/0.95元，对应目前PE分别为32/26/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。

动态报告：前驱体龙头加速革新，一体化布局增强竞争力

中伟股份(300919)
    受益一体化降本，2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润19-20亿元，同增23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。
    受益三元需求高景气，2023年公司出货量稳步增长。2023年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65万吨，同比增长2%。2024年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9系三元前驱体出货占比达35%，8系及8系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。
    加速海外布局，印尼三大基地实现投产。海外布局方面，印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月，与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，将就电池黑粉提锂展开合作，并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。
    深化一体化全产业链布局，实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸，实现原材料循环利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局，三大印尼基地均已实现投产，截止2023年10月，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2）国内：公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段，年产8万吨高冰镍，成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链，从资源端到材料端实现一体化布局。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，同增27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12倍PE，考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争风险；2）需求不足风险；3）原材料价格风险；4）汇率波动风险。

公司首次覆盖报告：风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期

麦加芯彩(603062)
    公司为工业涂料领域优势企业，是国内集装箱和风电叶片涂料领域龙头。目前公司的产品主要为风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构工业涂料，其中公司是风电叶片涂料单项冠军，2021年市占率约30%；也是中国四大集装箱涂料供应商之一，2022年市占率约20%。公司坚持贯彻“1+3+N”发展战略，积极布局多应用领域。公司现有上海水性涂料2万吨/年的产能，南通水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年和无溶剂涂料1万吨/年的产能，并在建珠海7万吨/年的产能，其中水性涂料产能为4万吨/年，水性涂料已为公司最主要产品，将深度受益于行业“油转水”的趋势。2023H1风电涂料、集装箱涂料和其他工业涂料业务营收占比分别为52.4%、43.4%、4.2%。
    在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模超1600亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提高。我们预计，到2025年全球新增风电涂料需求约为6.70万吨，中国新增风电涂料需求约为4.53万吨，对应的市场规模分别约为34和23亿元，集装箱涂料市场需求有望恢复到24.5万吨，对应近44亿元市场规模。我们认为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或将进一步提升。
    多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。
    高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律；涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。
    盈利预测与投资评级：我们选取松井股份、三棵树、亚士创能等涂料企业作为可比公司。2023年可比公司平均PE为28.9倍，我们预计公司2023-2025年归母利润为1.9、3.0、3.8亿元，同比增长-27.6%、61.4%、23.5%，23-25年PE为23.9/14.8/12.0倍，考虑到公司集装箱涂料和风电叶片涂料业务较强的竞争优势，同时未来在其他业务领域具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：产能释放和新产品研发不及预期、下游需求不及预期、成本波动风险。

2023年报点评：23年营收逐季创新高，汽车电子与国产化驱动发展

龙迅股份(688486)
    【投资要点】
    2024年3月30日，龙迅股份公告2023年年报，公司全年业绩实现快速增长。2023年，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.39%；实现扣非规模净利润0.67亿元，同比增长17.67%。2023年季度收入连续创新高，单四季度来看，公司实现营收1.01亿元，同比增长48.01%，环比增长14.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长68.44%，环比增长13.40%；实现扣非规模净利润0.18亿元，同比增长6.49%，环比下降10.83%。
    分产品来看，一方面超高清视频产业规模迅速扩大驱动产品营收增长，另一方面，行业竞争加剧，产品售价和成本双向承压，毛利率有所下降：（1）主要产品高清视频桥接及处理芯片增长迅速，全年实现营收2.97亿元，同比增长39.24%，毛利率为53.54%，同比下降8.03pcts。（2）高速信号传输芯片全年实现营收0.25亿元，同比下降4.89%，毛利率为58.10%，同比下降13.43pcts。
    高清视频行业需求旺盛，战略布局汽车电子。超高清视频技术是电子行业的新一轮革新方向，公司主营的高清视频芯片是产业发展的重要基础。根据赛迪数据显示，2022-2025年我国超高清视频产业规模以年均约46%的速度增长，2025年将达到1897亿元。车载显示是智能化汽车的重要组成，是高清视频芯片的应用方向和增长点之一。公司战略布局汽车电子方向，车载SerDes芯片组已成功流片进入验证测试阶段，同时与英伟达在高端显示器和汽车电子领域开展了合作。
    高研发投入构筑护城河，国产化打开长期成长空间。多年来，公司保持占营收20%以上的研发投入比例，2023年公司研发投入7452.66万元，同比增长34.5%。多年的高研发投入帮助公司积累了技术优势，使公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力。由于起步较晚，2020年公司在高清视频桥接芯片国际市场份额仅为4.2%，大陆市场份额为6.2%，高速信号传输芯片国际市场份额为0.9%，大陆市场份额为3.3%。未来在国产化加速的趋势下，公司有市场份额提升的机会与空间。
    股权激励计划目标彰显发展信心。公司2024年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和毛利率进行考核，以2023年为基数，2024-2026年营收增长目标值分别为50%/150%/275%，对应年化复合增速为55.36%，触发值分别为15%/75%/162%，对应年化复合增速为37.86%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了季度营收新高和全年营收利润高增长，公司主要产品受益于高清视频行业发展趋势下的旺盛需求，同时战略布局汽车电子，车载芯片放量未来可期。此外，公司保持长期高研发投入形成了竞争优势，积极开展海外市场，有望在国产替代趋势下提升国际与国内市场份额，实现增长。我们预计2024/2025/2026年的营业收入为4.55/7.29/10.92亿元，归母净利润分别为1.23/2.12/3.35亿元，EPS分别为1.78/3.07/4.83元，对应PE分别为46/27/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    产品研发进展不及预期；
    下游市场复苏节奏不及预期；
    技术迭代的风险；
    行业竞争激烈程度加剧风险。

2023年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动

华荣股份(603855)
    核心观点
    华荣股份：公司为国内防爆电器龙头，主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、销售、服务；专业照明设备生产、销售；新能源EPC总承包。目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。
    2023年归母净利润同比增长28.73%。2023年公司各项业务稳步发展，全年实现营业收入31.97亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长28.73%，扣非后归母净利润4.53亿元，较上年同期增加26.47%。公司期间费用率为36.10%，同比提升1.96个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27%，同比变动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个pct，期间费用变动主要系职工薪酬、服务及咨询费用有所增长，以及汇兑收益减少所致。
    主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局。分产品看，1）主业防爆产品2023年收入26.02亿元，同比增长14.27%，毛利率为57%，同比提升0.3pct，主业继续保持稳定发展势头，实现业务和利润双增长。2）工程业务实现营收2.74亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023年前三季度未确认收入，同时毛利率从2022年的15.3%提升至2023年的25.2%，主要系光伏组件价格大幅下滑。工程收入占总营收比例从16%下降至9%。3）专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比增长11%，专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct，预计未来仍将保持温和增长的态势。按内外贸划分，内贸/外贸2023年收入分别为25/7亿元，其中外贸同比增长约11%。公司加速外贸业务布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。
    投资建议：我们预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21亿元，对应PE14/12/10倍，一年期合理估值为26.87-28.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

公司首次覆盖报告：手机充电器龙头，加速布局新能源+数字能源领域

奥海科技(002993)
    奥海科技为手机充电器龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    奥海科技为全球手机充电器龙头，主营手机充电器、新能源电控、光伏逆变器等产品，其中手机充电器业务主要客户包括小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO等知名手机品牌商。我们认为随着手机市场逐渐回暖，客户快充手机渗透率逐渐提高，公司充电器业务有望迎来量价齐升，我们预测2023-2025年公司归母净利润为5.05/7.04/8.97亿元，对应EPS为1.83/2.55/3.25元，当前股价对应PE为17.0/12.2/9.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    快充手机渗透率提升驱动手机充电器增长，2029年全球空间有望达558亿元
    快充手机总销量占比增长，快充手机渗透率上升，各大品牌智能手机平均快充功率增大。我们认为快充手机渗透率上升带动手机充电器向着快充、大功率发展，驱动手机充电器市场增长，QYResearch预计2029年全球手机充电器市场规模有望达558亿元，2022~2029年CAGR为3.2%。
    收购智新控制布局新能源电控业务，量产&在研项目量产拉动营收增长
    2021年公司收购智新控制，智新控制主营新能源汽车整车控制器（VCU）、电池管理系统（BMS）、电机控制器（MCU）等产品，已进入东风、红旗、上汽等国企汽车品牌供应链，量产&在研项目众多。我们认为随着量产&在研项目持续量产，营收有望持续增长。
    数字能源各细分业务均加速发展，有望打造新营收曲线
    公司2021年进入数据电源领域，主营服务器电源等产品，非公开发行募资用于快充及大功率电源智能化生产基地建设项目，预计达产后新增年产45万套服务器电源产品；2022年收购飞优雀布局充电桩领域，已入围国网招标，为客户提供充电桩等解决方案。我们认为随着服务器电源产能释放、充电桩持续放量，有望为公司打造新营收曲线。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

主流价位贡献量增，高分红政策延续

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%，实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.23%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比-117.73%。23年公司每股拟派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例同比提升1.8pct至101.4%，高分红政策延续。
    24年目标：2024年公司计划实现营收中到高个位数增长。
    投资要点
    收入分析：主流品牌贡献量增，吨价增速放缓。23年公司实现营收148.15亿元，同比+5.53%（其中Q1：+4.52%；Q2：+9.64%；Q3：+6.51%；Q4：-3.76%）。公司啤酒业务实现收入144.42亿元，同比+5.4%，销量299.8万千升，同比+4.93%，对应吨价4942元，同比+0.57%。其中，Q4啤酒销量、吨价分别同比+4.8%、-9.3%，Q4量升价跌我们认为主要系22Q4疫情影响下产品货折力度较小形成高基数影响。
    1）分价格带：23年高档啤酒（8元及以上产品）实现营收88.55亿元，同比+5.18%；主流啤酒（4-8元产品）实现营收52.97亿元，同比+5.64%；经济型啤酒（4元以下产品）实现营收2.9亿元，同比+10.06%。量价拆分来看，高档、主流、经济型啤酒销量分别同比增长3.98%、5.97%、3.80%，对应吨价分别同比+1.2%、-0.3%、+6%。整体来看，各档次啤酒销量均实现稳步增长，且高档啤酒吨价持续上行以及公司推动经济型产品结构升级，带动其吨价提升明显。
    2）分地区：23年西北区、中区、南区分别实现营收40.23、60.84、43.34亿元，同比+1.1%、+3.01%、+13.74%，南区受益于大城市计划及渠道拓展增速较快。其中，Q4西北、中区、南区分别实现营收2.56、7.34、6.9亿元，分别同比+23.4%、-3.6%、-13.7%。西北区市场Q4恢复效果明显，主要系22Q4低基数影响。
    利润分析：大麦价格上涨致使毛利率承压，归母净利率基本维持稳定。2023年实现归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%（其中Q1：+13.63%；Q2：+23.52%；Q3：+5.32%；Q4：-109.23%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.18%，其中原料吨成本同比+5.67%。公司23年毛利率为49.15%，同比下降1.33pct，主要系原材料、包材价格上升以及主流价格带产品放量导致吨价提升幅度较慢所致。分结构来看，高档、主流、经济产品毛利率分别同比-1.57pct、-0.88pct、+0.78pct，中高档以上产品盈利能力均有所下滑。其中Q4毛利率为48.79%，同比下降6.8pct。
    2）费用上：23年公司期间费用率为20.20%，同比下降0.56pct。其中管理和研发费用管控较好，同比下降0.47pct、0.61pct，销售费用率同比提升0.53pct，主要系公司持续加大市场投放力度，23年广告及市场费用、工资薪酬分别同比增长10.09%、7.34%。综合来看，23年归母净利率为9%，较22年同比基本持平。
    2024年展望：主流价格带助成长，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长；
    2）渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地预计将于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利；
    4）费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放。
    投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为6.0%、5.7%、5.5%，归母净利润增速分别为9.6%、8.1%、7.0%，EPS分别为3.03、3.27、3.50元，对应PE分别为22.2x、20.5x、19.2x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。

增量降本，走出云南的养殖标杆

神农集团(605296)
    1、云南产业链一体化区域龙头
    公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。
    2、养猪板块高质量发展，500万头出栏可期
    1）成本行业领先，下降空间可观。育种：依托PIC国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源，截止2024年1月，公司PSY控制在27左右，远高于行业平均水平，预计后期仍能提升；饲喂：公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养，截止2023年10月，公司料肉比2.6，此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降；防疫：科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想，2023年公司蓝耳双阴比例占到60%，育肥存活率高达95%（截止2023年11月）。截止2024年1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为14.7元/公斤，处于行业领先水平。24年公司养殖成本目标为14元/公斤，完全成本15元/公斤。
    2）产能&资金储备充足，出栏增速可观。截止2024年2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪8.5万头，24年年末母猪存栏规模预计达到13万头。此外公司资金储备充分，截至2023年Q3，公司的现金及现金等价物近8亿元，公司资产负债率为22.27%，远低于行业平均63.68%；我们预计公司2024/2025年的出栏目标分别为250万/350万头，中长期站稳500万头可期。
    3、饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善
    1）饲料：公司目前饲料板块产能超过100万吨，且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建，随着布局的完善，预计24年年底公司饲料产能将超过150万吨。
    2）食品：公司屠宰板块目前已有250万头的产能，23年上半年公司屠宰量84.26万头，同比增长15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为2.4万吨，随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。
    4、成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐
    给予“买入”评级。基于：1）本轮产能累计去化时间超1年，已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司24年1-2月完全成本为14.7元/kg，处于行业领先位置；3）公司24/25年预计生猪出栏量为250/350万头，出栏量稳步增长；4）公司资金储备充足。公司基本面优势突出，向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。

公司深度报告：自产率持续提升，听力保健助力公司成长

可孚医疗(301087)
    本期内容提要:
    可孚医疗是家用医疗器械领域的领先企业，营业收入从2017年的8.51亿元增长到2022年的29.77亿元，年复合增长率达28.46%。我们认为随着产品迭代升级、自产率不断提升、销售策略聚焦核心品类，叠加拓展听力保健服务业务，公司业务成长力凸显，未来可期。
    1、聚焦核心品类，“自主品牌+代理”产品组合出击，五大业务线齐头并进，驱动成长
    从行业层面来看，新冠疫情后，个人健康护理意识增强，灵巧方便的家用器械需求持续提升，叠加人口老龄化加剧和慢性病患病率提升，家用医疗器械市场增长趋势明显，华经产业研究院预计2025年我国家用医疗设备市场规模有望达到3500亿元。公司作为国内领先的家用医疗器械品牌商，拥有近万个型号及规格的产品，近年来，公司优化管理，将产品分为健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大产线，重点发展血压计、血糖仪、体温计、雾化器、呼吸机、轮椅、护理床等大单品，运营效率不断提升。公司采用“代理+自有品牌”结合的模式，以自有“可孚”品牌产品为核心，代理的国际/国内知名品牌为补充，组合出击，品牌影响力不断增强，打造公司在家用医疗器械领域的口碑。
    2、“线上”+“线下”渠道双管齐下，自产率不断提升，增强盈利能力渠道方面，公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道，线上线下相融合，实现渠道间的导流，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态，线上线下近年来均保持快速增长（2018-2022年间线上年复合增速达30%，线下达22%）。为了最大程度发挥资金使用效率，公司优先选择部分核心产品进行自产，2023年公司自主生产率约为55%，随着自产率提升，毛利率存在提升空间，2023年前三季度公司毛利率提升到45%，毛利率较高的产品如血压计、体温计等截止2020年时自产率均超过了60%，我们认为随着公司长沙雨花生产基地和湘阴生产基地逐步建成投产，自产率有望持续提升，带动其毛利率进一步提升。
    3、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线
    助听器的使用人群主要为患有残疾性听力障碍的人群，随着老龄化程度加深，听障患者群体数量进一步扩容，但由于患者对助听器认知错位等原因，当前助听器佩戴渗透率较低，市场可挖掘潜力较大，根据中国产业调研网数据，2025年全球助听器市场规模有望达到83.3亿美元，我国有望达80.7亿元人民币。与其他标准化家用医疗器械不同，助听器的专业化验配及售后服务较为重要，国内助听器验配门店连锁化程度低，服务质量参差不齐，公司2018年设立健耳助听器验配中心，是国内为数不多的同时拥有助听器验配工具、助听器连锁验配中心、验配师培训资质的企业，通过精细化的运营管理和专业的验配服务，健耳在客户中树立了良好的品牌形象，迅速积累了一定的优质客户，销售收入获得了快速增长，健耳门店的收入从2018年的671.14万元增长到2022年1.2亿元（yoy+74.75%），未来随着门店数量逐步增多、单店逐步爬坡进入成熟期，健耳听力业务收入有望保持快速增长趋势，为公司成长增添新动力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.69亿元、34.02亿元、44.12亿元，同比增速分别为-3.6%、18.6%、29.7%，2023-2025年实现归母净利润为2.74亿元、3.43亿元、4.58亿元，同比分别增长-9.2%、25.2%、33.6%，对应当前股价PE分别为28倍、22倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

详解重庆银行2023年报：营收降幅收窄，资产质量有所改善

重庆银行(601963)
    投资要点
    年报综述：营收降幅收窄，净利润增速提高至1.3%。2023年四季度信贷投放不弱，营收同比增速降幅较三季度收窄2个百分点至-1.9%；公司资产质量整体平稳，不良率提升幅度放缓，逾期率大幅下降，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现1.3%的同比增长，增速较三季度环比提升0.6个百分点。
    净利息收入：Q4净利息收入环比-10.9%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.32%，环比大幅下行20bp，主要是资产端利率下降幅度较大，负债端也有一定拖累。资产端收益率环比下行18bp，结构上四季度贷款占比环比三季度下降了0.5个百分点，化债预计也对收益率造成了一定影响。负债端付息率环比上行3bp，预计主要是结构上的原因，一方面存款占比环比三季度下降了0.4个百分点，另一方面定期存款占比也在进一步提升。
    资产负债增速及结构：4季度信贷投放不弱，以对公贷款为主，互联网合作类消费贷压降基本结束，居民存款增长良好。1）信贷：重庆银行全年新增信贷投放396.5亿，比去年多增14.6%，四季度单季贷款增加66.1亿，其中对公贷款单季投放65.5亿，是新增主力，票据规模也在继续压缩，信贷结构持续改善。零售方面下半年压降互联网合作类消费贷基本结束，零售信贷占比新增贷款较年中上升2.8个百分点至1.1%。2）存款：重庆银行全年新增存款291.5亿，比去年少增30.5%。其中Q4单季新增54.9亿，占比较3季度降低0.4个百分点至59.2%。
    资产质量：不良率提升放缓，逾期率大幅下降。1、不良维度——不良率环比基本平稳。Q4重庆银行不良率1.34%，环比3季度提升1bp，提升速度较三季度有所放缓。累计年化不良净生成率4季度升高11bp至0.56%。未来不良压力方面，关注类贷款占比3.36%，较上半年下降9bp。2、逾期维度——逾期率大幅下降。逾期率较年中下行62bp至1.95%，继续保持稳步下降的态势。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升7.5个百分点至232.90%；拨贷比环比上行11bp至3.11%，风险抵补进一步增厚。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.48X/0.45X/0.41X；PE5.11X/4.97X/4.87X，公司布局以成渝双城经济圈为核心的西南片区，对公端是公司传统强项，贷款增速较高。资产质量随着重庆经济的回暖有改善的趋势。首次覆
    盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

利润增长亮眼，现金分红比例提升

济川药业(600566)
    事件：
    2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 96.54 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营业收入 31.18 亿元，同比增长 0.49%；实现归母净利润 8.79 亿元，同比增长 51.84%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。
    利润增长亮眼， 主要得益于控费效应显著。
    从收入端来看， 2023 年清热解毒类实现销售收入 33.80 亿元，同比增长 17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动； 2023 年儿科类实现销售收入 27.41 亿元，同比增长 13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动； 2023 年消化类实现销售收入 16.87 亿元，同比下滑 4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看， 2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看， 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比减少 4.22pct；管理费用率为 3.86%，同比减少 0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少 1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    根据《2023 年年度利润分配方案》， 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30 元（含税）， 预计合计派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，同比 2022 年度的 37.39%提高5.02pct，以 2024 年 4 月 9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止 2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到 109.16 亿元，同比 2022 年底增加 30.53 亿元， 2023 年公司经营性现金流净额达到 34.64 亿元，过去 5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到 119.08 亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设 2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为 5%、 5%、 5%， 儿科类收入增速分别为 20%、15%、 10%， 消化类收入增速分别为-25%、 5%、 5%。根据以上假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 101.08 亿元、110.16 亿元、 118.38 亿元，归母净利润分别为 31.41 亿元、 35.28 亿元、 38.96 亿元。 参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平， 给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 51.15 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 中药材价格波动风险， 中成药或化药集采降价风险， 现金分红比例变化风险
   

公司研究报告：新能源转型成果逐步落地，优质资产运营商渐行渐近

永清环保(300187)
    先发布局环保全产业链，新能源新动能逐步切换。公司2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、垃圾焚烧、危废处置、新能源运营和新能源工程EPC等业务，形成全环保产业链。在传统危废处理业务承压后，公司在分布式光伏、储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地，推动利润持续增长。公司2023年预计实现归母净利润0.6-0.85亿元，同比实现扭亏为盈，新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。
    光伏工程建设屡获新单，储能工程建设有望成为新增长点。公司2023年以来在湖南、广西和广东等地屡次获取分布式光伏、户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。2022年公司签订首个12MWh储能电站工程项目，2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、重庆成田等4个用户侧储能项目。随着新能源装机并网容量快速增长，叠加用户侧储能商业模式逐步明晰，储能电站建设需求有望进一步增长，储能工程建设业务有望获取更多订单，成为公司业绩新的增长点。
    新能源运营项目布局全国，高毛利率有望推动盈利能力提升。公司以湖南为基础，布局全国，已在湖北、陕西和广东等多地投建运营光伏电站。新项目获取方面，公司在湖南、江西、广东、重庆、四川、浙江等地成立了专门的新能源营销团队，积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。参考A股光伏运营商财务表现，近3年光伏发电行业平均毛利率在60%左右，远高于公司2023年前三季度25.1%的整体毛利率水平。随着未来一批优质新能源运营资产的投运，公司盈利能力有望进一步增长，推动业绩持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司拥有全环保产业链，积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务，逐步成为公司业绩增长新动能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.80/1.50/1.82亿元，对应PE分别为48.5/25.9/21.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电价波动风险；上游原材料价格波动风险；新能源项目获取不及预期；新能源项目建设不及预期；第三方数据统计风险；适当性管理。

公司事件点评报告：战略合作布局智能网联汽车，借出海大势打造AIoT智联生态

移为通信(300590)
    事件
    移为通信发布2023年度业绩快报及2024年第一季度业绩预告：2023年度，公司实现营业总收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少11.40%。2024年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元-0.37亿元，同比增长80%-90%；扣除非经常性损益后的净利润0.33亿元-0.36亿元，同比增长110%-130%。
    投资要点
    23Q4利润修复明显，24Q1毛利提升再接再厉
    2023年公司凭借在国际上领先的行业地位、全球后装车载同类企业产品线最全的公司之一及深挖下游行业新的场景机会，营业收入实现小幅增长。其中，单Q4来看，营业收入3.64亿元，同比增加了0.91亿元，营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增加了0.22亿元，净利润同比上升85.02%，利润修复明显。2023年公司实现全年综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。2024年Q1毛利率较高的普通车载产品继续发力，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，带动公司业绩增长。后续随着公司降本增效、原材料价格下降等情况，预计毛利率仍将维持在较好水平。
    投资易诚高科布局智能网联汽车，拓展前装后装市场
    公司于2023年12月披露了出资500万战略投资北京易诚高科科技发展有限公司并与易诚高科签署战略合作框架协议的公告。易诚高科是一家AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商，其主要客户来自于世界500强企业，包含一些整车厂头部企业。公司通过与具备全栈式、模块化研发能力的端到端软件和方案提供商易诚高科的合作，借助中国智能车出海大势，布局智能网联汽车相关产业，不断拓展前装及后装领域车联网智能终端等产品的功能和应用场景，为ADAS、自动驾驶、智能感知、智能座舱、智能车云、智能网联、V2X等提供支撑。公司积极布局汽车前装市场，目前已有汽车前装相关产品的订单，后续还将继续拓展智能网联汽车相关的智能终端。
    加大海外市场开拓力度，新增越南产线扩大产能
    2023年公司加大海外市场开拓力度，前三季度的销售费用同比增加了近1000万元，主要用于增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加海外大型展会，如2023墨西哥国际安防展、2023年巴西圣保罗国际安防展、北美国际拖车展、法国里昂物联网展、荷兰阿姆斯特丹物联网展等多个展会。同时为进一步优化供应链结构，公司于2023年7月在越南新增产线，此次工厂扩建后，公司的总产能预计将提升20%-30%，预计平均年产能超过700万台。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为10.16、15.43、19.87亿元，EPS分别为0.32、0.46、0.58元，当前股价对应PE分别为33.8、23.5、18.7倍，公司2023年毛利率提升明显，与易诚高科战略合作布局智能网联汽车，加之公司大力拓展海外市场，预计将对公司营业收入有进一步提升作用，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新产品研发进度不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险；人民币汇兑的风险；海外贸易摩擦的风险；汽车市场开拓进展不及预期的风险。

结构升级延续，成本改善可期

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入339.37亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76亿元，同比-34.53%。
    投资要点
    收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入334.06亿元，同比+5.4%，销量800.7万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36元，同比+6.34%。其中，Q4啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。
    1）产品结构：结构升级趋势延续。2023年青岛品牌实现销量456万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.08%。2023年中高端品牌实现销量324万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct至40.5%。
    2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。
    2）费用上，23年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。
    展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
    2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
    4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
    投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

公司点评报告：硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽

硅烷科技(838402)
    事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。
    投资要点：
    硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。
    全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。
    多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。
    风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

2023年报点评：行业需求稳定盈利稳健，大规模设备更新有望催化水表、燃气表更新需求

新天科技(300259)
    投资要点：
    新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。
    行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快
    公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。
    2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。
    盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升
    2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。
    分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。
    公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。
    公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。
    数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长
    智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。
    近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。
    公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。
    国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。
    2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。
    大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。
    公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高
    公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。
    盈利预测与估值
    公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

新相微深度报告：显示驱动芯片龙头，产品多元化布局

新相微(688593)
    投资摘要
    公司作为中国内地少数能同时提供整合型以及分离型显示驱动方案并进行多领域布局的优质企业，具备多年技术沉淀以及与大客户京东方十余年合作经验。公司整合型显示芯片常用于智能穿戴、手机、工控等中小尺寸应用，分离型显示驱动芯片常用于平板电脑、IT显示设备和电视及商等大尺寸应用。
    面板行业国产替代进程步入深水期，供应链本土化趋势有望自下而上传导。据CINNO Research数据，2021年中国内地面板产能全球占比约为65%，而上游显示驱动芯片中国内地厂商市场份额仅约16%。显示驱动芯片全球市场空间约为142亿美元（内地市场规模约为65亿美元）。目前全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，份额最大的本土厂商为集创北方，2021年全球市占率仅为4%，国产替代需求迫切。
    公司作为可穿戴领域整合型芯片龙头，未来有望凭借自有工艺大幅降低成本向高端领域突破。据CINNO Research数据，2021年新相微LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三，份额占比24.8%。新相微目前正通过外置RAM架构设计技术发力AMOLED产品，其可用90nm制程工艺实现与55nm制程相同的效果并在此基础上降低芯片面积，其部分产品相较于行业同类产品面积可减少约20%。
    大尺寸面板价格率先回暖，公司积极布局分离型显示芯片并加强供应链自主可控能力。分离型显示芯片内部主要由显示驱动芯片、时序控制（TCON）和电源管理三类芯片构成：1）分离显示驱动芯片：据CINNO Research数据显示，2021年国产化率约10%，目前公司已经实现量产并积极进行4K/8K等高分辨率芯片的研发，未来产品有望实现量价齐升；2）时序控制（TCON）：该环节国产成熟度最低，公司正在全力实现从零到一的突破，目前产品正处于流片阶段；3）显示电源管理芯片：公司正在进行上海宓芯微电子自由团队的后续组建，正式启动对显示屏电源管理芯片的自主封测。
    投资建议
    首次覆盖给予“增持”评级。我们预计23-25年公司归母净利润为0.27/0.73/1.32亿元，同比-74.7%/+165.8%/+80.7%，对应EPS分别为0.06/0.16/0.29元，PE为164.15/61.75/34.18。
    风险提示
    下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长

蓝思科技(300433)
    核心观点
    公司产品最大下游应用是智能手机与电脑，收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域，2023年上半年，公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元，同比增长1.34%，占总营收的79.97%；新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元，同比增长54.98%，占总营收的11.31%；智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元，同比减少4.48%，占总营收的5.90%。
    智能手机是公司稳定收入的基础，材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果，多年来占公司总营收50%左右，苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列，是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据，全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄，3Q23实现同环比增长，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%，AR出货量CAGR85%，智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季，叠加华为、苹果高端新机发布，智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级，VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务，目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据，2025年中国车载市场规模将达到1305亿元，2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。
    新能源汽车保持高增速，充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据，2023全年中国新能源汽车销量944万辆，同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA，2023全年中国充电桩增量338.6万台，同比增长31%。据SNEresearch，2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh，同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年28.0-30.0倍PE，对应股价16.98-18.19元，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

公司年报点评：首次覆盖：带疱疫苗销售元年，经营利润快速增长

百克生物(688276)
    投资要点：
    事件：公司公告2023年年报，实现营业收入18.25亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为10个月，2023年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备5205万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备153万元。分季度来看，单Q4实现营业5.81亿元（+182.65%），归母净利润1.70亿元（+661.07%），扣非归母净利润1.68亿元（+604.01%）。
    水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023年水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比减少14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展12岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023年鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。
    带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于23M1获批，M4取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了66.35万支的销售量，对应收入8.83亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至23年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计24年接种点覆盖率将持续增加。
    持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023年公司的研发投入为1.99亿元，截至23年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于Pre-NDA阶段，组分百白破疫苗正在进行III期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行I期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为6.84/8.82/10.81亿元，对应EPS分别为1.66/2.14/2.62元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司2024年1.0X PEG（对应PE32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价54.13元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。

公司深度报告：黄金新星迈入发展新阶段

银泰黄金(000975)
    背靠山东黄金集团，实现二次飞跃。公司经历两次业务调整，2016年收购三大金矿后正式转型为贵金属采选业务；2023年大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委，实现从民企到国企的转变。公司与山东黄金强强联合，高效协同，实现“1+1>2”效果，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入公司。公司提出新战略目标，2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨。
    低成本、高成长，发展空间广阔。截至2023年末，公司五大矿山拥有金金属量146.66吨，银金属量7856.9吨。2023年公司实现合质金产量7.01吨，银产量193吨。公司资源禀赋较好，增储扩建潜力大：1）黑河洛克品位高、盈利能力强，东安金矿外围5号探矿权有增储空间。2）吉林板庙子机械化矿山稳定生产，金英金矿外围探矿权有找矿线索。3）青海大柴旦成本低，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿采矿项目“探转采”工作正在积极推进中。4）华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。5）玉龙矿业铅锌银主力矿山，历年不间断开展生产勘探活动。6）2024年2月拟收购TwinHills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，公司预计2026年投产。2023年公司黄金平均生产成本为176.42元/克，成本具备竞争力，2023年合质金毛利率为60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探，扩大有效产能，提高年处理矿量，降低总成本。
    降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。2024年3月FOMC会议维持年内3次降息的指引。美国1-2月通胀数据均超市场预期，但制造业等动能不足，尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。2006年与2018年的加息末期，金价从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。我们预计年内正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，金价有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为92.70亿元、98.12亿元、103.20亿元，归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.89元，对应PE分别为25倍、22倍、21倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年30倍PE，对应市值616亿元，目标价22.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期等。

布局北京核心商圈，分红比例大幅提升

中国国贸(600007)
    投资要点
    业务收入稳健增长，分红比例大超预期。公司为综合性高档商务服务企业，国贸中心位于北京CBD核心地段，资产优质，经营稳健。2023年中国国贸实现收入39.5亿元，同比增长14.9%，2018-2023年CAGR为4.5%；毛利率同比增加1.5pp至58.0%；归母净利润12.6亿元，同比增长12.8%，2018-2023年CAGR达10.2%；拟向全体股东每10股派发现金红利13元（含税），年度公司现金分红和特别现金分红占比分别为64%和40%，合计现金分红占比为104%。2023年公司物业租赁及管理板块实现收入33.8亿元，同比增长6.8%，毛利率66.4%；其中写字楼增长1.4%至15.6亿商城增长10.0%至12.8亿，公寓增长15.5%至18.3亿。公司酒店经营板块实现收入5.7亿元，同比增长107.4%。
    物业租金和出租率总体稳定，抗周期韧性强。国贸写字楼业务表现良好，2023年租金收入同比增长1.4%，出租率基本与疫情前持平，2023年写字楼平均租金同比增长1.8%至638元/平方米/月，出租率微降0.4pp至95.9%。商城出租率维持高位，平均租金回升，商城平均租金增长10.4%至1279元/平方米/月，出租率微降0.6pp至98.2%。升级后的国贸公寓出租率快速提升，收入大幅增长，公寓平均租金下降1.6%至370元/平方米/月，出租率提高12.6pp至85.9%。酒店业务随着商旅活动的恢复，营业收入同比增长107.4%，毛利率快速回升至8.1%，超过疫情前水平。整体业绩向好，抗周期韧性强。
    成本管控有效，财务情况稳健。公司费用率不断优化，2018-2023年销售、管理及财务费用率总计从10.0%降至6.3%，毛利率和净利率分别从51.6%和24.5%提升至58.0%和31.9%。现金流充足，2023年经营性净现金流净额同比增长5.2%至19.2亿元，公司长期借款同比下降31%至11.4亿元。2018年以来，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率降至24.7%；现金流量利息保障倍数由9.5持续增至27.0，公司财务状况不断改善。2018-2023年公司平均融资成本由4.8%降至3.6%，公司国央企优势明显。
    盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润复合增长率为7.6%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：经济增速放缓、物业出租不及预期、办公楼供给增加等风险。

北交所首次覆盖报告：AI PC浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产+海外布局齐发力

泓禧科技(871857)
    深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润3828万元(+16%)
    公司成立于2010年，产品包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。根据公司快报，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.38/0.49/0.63亿元，对应EPS分别为0.52/0.66/0.85元/股，对应当前股价PE分别为26.7/21.0/16.3倍，我们看好公司在市场需求回升预期下产品的配套能力，首次覆盖给予“增持”评级。
    笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC加速商用替换提供后续动能
    2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑，其中笔记本电脑、台式机出货量分别5160万台（+4%）、1370万台（-1%），笔电市场回暖预期推动高精度电子线组件及微型扬声器需求增长。我国高精度电子线组件市场玩家主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，公司在笔电领域占有率约为20%。下游行业发展呈现高频高速、智能化、小型化、定制化等特点。智能化方面，终端侧AI能力赋能混合AI，是让生成式AI实现全球规模化扩展的关键。端侧AI在生产力、安全性和成本管理方面优势，商用领域采用率预计上升。Canalys预测，到2027年AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。AI PC将在接下来电脑更新周期及之后提供额外动力。
    降本增效与海外布局并施，募投扩产有望持续提升大客户配套能力
    稳定客户：在笔电领域公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业、与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作关系。2021-2022年前五大客户合计销售金额占比超过90%。坚持创新：主要核心技术包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术等。截至2023年6月30日，已取得专利52项，其中发明专利1项，实用新型专利51项。募投项目：根据公司2023年12月29日发布的投资者关系活动记录表信息，“年产1,300万条高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术升级改造项目”处于设备采购阶段，募投扩产有望持续提升大客户配套能力。
    风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险

行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善

中国中免(601888)
    平安观点：
    中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国国旅，2017年起公司开始整合国内大市场，从2017、2018年并购日上中国、日上上海51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到2019年收购控股股东持有的海免公司51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整合统一。2019年1月上市公司剥离旅行社资产，自此聚焦于以免税为主的旅游零售业务。随着疫情的发生，海南离岛免税政策于2020年进一步升级，公司迅速登顶全球旅游零售榜单，2021年收入达到高峰的676.76亿元。尽管2023年海南旅游零售市场受到一定扰动，但在公司运营能力提升、疫后恢复、海口国际免税城的加持下，公司收入回到675.40亿元。
    疫情重构了国内外旅游零售市场。疫情前我国旅游零售市场(彼时主要为免税)以北京、上海等核心枢纽机场的出入境免税为主，海南市场快速成长，出入境免税业务约占公司商品销售总收入的7成以上，海南业务仅占2成多。机场高质量客流也推高了业主方租金水平，疫情前北京、上海两地机场免税经营租金扣点率在40%以上，机场免税店并不贡献和收入匹配的利润。疫情发生后机场线下免税业务受阻，公司积极探索并大力发展线上销售业务，海南市场在政策助力下高速发展；北上广核心机场与公司签订免税运营补充协议，扣点率相较2019年有较大幅度优化。疫情同样使国际巨头Dufry等业绩大幅波动，韩国免税市场在疫情期间借助代购获得良好表现，疫后优惠政策取消，目前在优化库存、逐步恢复。
    海南市场正在恢复、出入境逐步回暖，公司持续改善经营。疫情期间代购对国内外旅游零售业有一定扰动，目前海南市场在严监管下正在向正常状态恢复。2023年来国际航线稳步回升，民航局数据显示2024年2月国际航线客运量已恢复至2019年同期的80.54%，地区航线恢复至78.42%。公司在疫情期间积极尝试线上运营，提高效率，加强供应链建设；2022年10月28日海口国际免税城开业；2023年四季度三亚国际免税城二期LV、Dior开业，C区全球美妆广场也在2023年12月28日亮相，公司持续改善经营、丰富产品品类、提升购物体验。
    盈利预测及投资建议。基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑2023年以来出入境航班及客流的快速稳定回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.2、90.4、111.6亿元，当前市值（以4月9日收盘价计）对应估值分别约22.9、18.8、15.2倍PE。公司为全球旅游零售龙头，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、海南旅游零售改善，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。
    1.宏观经济不及预期影响消费意愿：
    如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店销售可能不及预期。
    2.出入境政策及国际环境不利影响：
    出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。
    3.市场竞争激烈：
    疫情发生以来，免税销售中占比较大的化妆品等品类在其他渠道价格竞争激烈，若部分品牌维持有税渠道较低价格，则影响公司价格优势进而影响销售和利润率水平。
    4.战略项目投资及管理未达预期的风险：
    公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长

易普力(002096)
    核心观点
    供需格局持续改善，民爆行业景气度上行。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。易普力作为国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的民爆一体化央企，正在充分享受行业景气度提升带来的发展红利。
    政策强约束下行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业头部地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。易普力作为国内民爆行业综合产能规模前三的上市公司，股东实力雄厚，有望充分收益行业整合。
    矿山爆破服务驱动公司由生产型企业向服务型企业转型升级。矿山爆破服务作为民爆制品下游主要需求领域，近些年受益于采矿业固定资产投资额大幅增加，爆破服务需求旺盛。矿山爆破服务具有较高的准入壁垒，对民爆企业的现场混装炸药占比及爆破技术提出了很高要求，目前国内爆破服务订单也在向头部企业集中。易普力爆破服务业务收入在国内排名第二，现场混装炸药产量排名第一，获取新订单能力较强，公司2023年新签订单超300亿，为未来几年的收入提供保障，我们认为公司爆破服务业务的收入规模将保持较快增长，成为公司业绩的主要增长点。
    西北地区是公司矿山爆破一体化服务核心区域。得益于对新疆爆破服务市场的较早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需求端红利。2023年新疆爆破在易普力的营收占比达42.79%，净利润占比达68.68%，且利润率水平也高于易普力整体水平。在2023年公司公告的新签合同中，新疆爆破承接的合同数量占比59%，金额占比38%，未来几年新疆爆破将贡献易普力绝大部分的营收和利润的增量。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.75/8.86/9.60亿元，摊薄EPS为0.62/0.71/0.77元，当前股价对应PE为18.6/16.3/15.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

活性炭隐形冠军，全面发力新能源生物质碳材料

元力股份(300174)
    木质活性炭隐形冠军，新品类推动格局集中。
    公司深耕木质活性炭25年，2020-2022年国内份额达到25%/31%/32%，有望逐步实现高端产品进口替代以及对煤质活性炭的替代，并凭借规模优势和精益管理在分散竞争的市场中提升市占率，主业稳健增长。公司依托区位资源优势，发展竹基活性炭、果壳炭等生物质颗粒活性炭，将下游拓展至气相吸附领域，进一步拓宽发展边界。
    发力新能源碳材料，超级电容炭/钠电硬碳/硅碳负极打开成长空间。
    生物质多孔碳材料与石墨结构碳材料技术差异较大，活化控制对技术要求高。公司凭借在生物质活性炭领域积累的生产技术经验，投入研发、量产，具备先发技术优势，超级电容、钠电、硅碳负极具备差异化优势，中长期需求广阔。
    硅产业链实现热循环闭环，硅酸钠收益全部并表。
    2023年底至2024年初，公司将硅酸钠资产全部并表增厚业绩，实现“硅酸钠-硅胶-热循环”产业链闭环。绿色轮胎、高性能硅胶渗透率提升，支撑公司硅产业链需求稳健增长。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.7/29.6亿元，同比增长13%/12%/20%；归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长11%/20%/21%，对应当前股价的PE估值分别为24.5/20.5/16.9倍，考虑到公司在活性炭、硅酸钠/硅胶领域经营稳健，叠加新能源碳材料全面布局技术实力深厚，基于公司2024年28倍PE，对应目标价22.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动，导致活性炭、硅酸钠、硅胶需求不及预期；储能碳材料需求不及预期；储能碳材料技术不确定性。

北鼎股份：2023Q4盈利能力提升显著，线下门店扩展稳步推进

北鼎股份(300824)
    事件：2024年3月28日，北鼎股份发布2023年年报。2023年公司实现总营收6.65亿元（-17.33%），归母净利润0.71亿元（+51.92%），扣非归母净利润0.64亿元（+59.20%）。
    2023Q4收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。1）分季度看，2023Q4公司实现营收1.93亿元（-28.44%），归母净利润0.19亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。2）分业务来看，a）自主品牌：公司自主品牌2023年营收5.28亿元（-22.23%）。其中内销收入4.96亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达3265.81万元（-64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。b）OEM/ODM：代工业务2023年营收1.37亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。3）分品类看，2023年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达3.64亿元（-26.94%）、1.66亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收8185.38万元（+6.87%），实现逆势增长。
    2023Q4毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。2）净利率：2023Q4净利率为9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用分别为33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/+2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。
    新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。1）产品端：公司深入洞察用户需求，2023年度针对海内外市场推出F51空气炸锅、K36分体迷你养生壶、K1763和K1563海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。2）渠道端：截至2023年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店27家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。
    投资建议：行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司净利润分别为0.90/1.02/1.17亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为28.14/24.77/21.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。

苏泊尔：2023Q4毛利率明显提升，H2外销贡献增长

苏泊尔(002032)
    事件：2024年03月29日，苏泊尔发布2023年年报。2023年公司实现总营收213.04亿元（+5.62%)，归母净利润21.80亿元（+5.42%）。单季度来看，2023Q4公司营收59.37亿元（+14.40%），归母净利润8.18亿元（+7.75%）。公司拟以7.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计21.76亿元。
    SEB有机增长+渠道补库存需求，2023H2外销业务取得较快增长。1）分地区看，2023年内销收入151.08亿元（+0.88%），表现较为稳健，虽行业整体线上零售增速放缓，但公司线上各平台及品类市场份额有所提升；外销收入61.96亿元（+19.28%），2023H2受益于SEB增长叠加海外渠道库存恢复性增长，外销业务景气度持续恢复。2）分产品看，2023年烹饪电器收入88.92亿元（+4.53%），炊具及用具收入60.56亿元（-1.07%），食物料理电器收入34.84亿元（+12.87%），其中食物料理电器收入实现双位数增长。
    2023Q4毛利率明显提升，降本增效不断推进。1）毛利率：2023Q4公司毛利率28.63%（+2.56pct），实现较明显提升，或系产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4公司净利率13.78%（-0.82pct）。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67/1.73/2.49/-0.18%，分别同比+0.52/-0.05/-0.01/+0.11pct，销售费用率提升或利好公司长期发展。
    投资建议：外销方面，持续加深与SEB合作，上调关联交易额度，有望扩大规模效应。内销方面，数字化运营不断提效，加强母婴等细分人群和场景覆盖，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.05/26.55/29.31亿元，对应EPS分别为2.98/3.29/3.63元，当前股价对应PE分别为19.63/17.79/16.11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动等。

秦港股份，2023年报点评，归母净利润同比增17%

秦港股份(601326)
    事件
    近期，秦港股份发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入70.6亿，同比去年增加+2%；归母净利15.3亿，同比去年增加+17%；以截止年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.83元（含税），共计派发现金红利人民币4.6亿元，按照昨日收盘价计算，股息率约为2.5%。
    点评
    公司是大宗干散货公众码头运营商，实行秦、唐、沧三地跨港经营战略，经营的秦皇岛港是全国重要煤炭下水港。报告期内，公司实现货物总吞吐量391.95百万吨，较2022年同期吞吐量（383.83百万吨）增长8.12百万吨，增幅为2.1%。拆分归属地吞吐量看，秦皇岛港、曹妃甸港和黄骅港占比分别为47.1%、31.2%和21.7%。
    若拆分货种吞吐量看，煤炭、金属矿石、其他杂货、集装箱和液体化工，占比分别为55.3%、33.7%、6.8%、3.7%和0.5%。其中金属矿石装卸服务的同比增幅12.8%，其主要原因是本年度钢材出口需求显著增长，加之政府规定的钢铁产量上限取消，导致铁矿石需求旺盛，吞吐量增长明显。而同比下滑的货品有，煤炭同比减少2.95%，集装箱同比减少11.6%。
    公司投资收益贡献3.1亿，同比增长32.4%，主要由于本公司的联营企业净利润增加所致。例如唐山曹妃甸实业港务有限公司，23年净利润9.4亿，秦港持股35%，按持股比例分享投资收益占归母净利润的21.5%。另外，公司内退薪酬大幅减少带来管理费用同比减少10.6%，也为净利润增长贡献力量。
    投资评级
    展望未来，随着河北港口集团的一体化布局，公司自有码头改扩建的陆续投产，港产城融合趋势逐步显现。我们看好公司三港未来的协同发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    绿色低碳转型背景中，淘汰落后产能速度加快；宏观经济不及预期。

2023Q4业绩表现亮眼，洗衣机和海外业务收入持续高增

长虹美菱(000521)
    事件:2024年3月29日，长虹美菱发布2023年年报。2023年公司实现营收242.48亿元(+19.95%)，归母净利润7.41亿元(+203.04%)，扣非归母净利润7.49亿元（+629.43%）。
    2023Q4利润端增速靓丽，外销增长迅猛。1）分季度看，2023Q4公司实现营业收入50.80亿元(+4.96%)，归母净利润2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。2）分业务看，2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收115.66（+18.24%）、90.88亿元（+18.57%）、13.29亿元（+76.37%）、18.49亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。3）分地区看，2023年公司整体内销收入166.63亿元(+10.80%)，或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强；外销收入75.85亿元(+46.52%)，实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。
    2023Q4净利率涨幅显著，期间费用率控制合理。1）毛利率：2023Q4毛利率为15.82%，同比-1.28pct，略有下滑；环比+1.18pct有所改善。2）净利率：2023Q4净利率为5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。
    产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。1）产品端：公司2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、“美菱薄”、“美菱窄”、“美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和AI云保湿科技的“无忧嵌PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、全球首款-180°C压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。2）营销端：a）国内：积极推进从面向产品线的销售
    守正出奇宁静致远
    管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升；b）国外：持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力，以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。
    投资建议：行业端，红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS为0.88/1.04/1.18元，当前股价对应PE为10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

2023Q4利润端短期承压，大屏化产品市占率全球领先

海信视像(600060)
    事件：2024年3月29日，海信视像发布2023年年报。2023年公司实现总营收536.16亿元（同比+17.22%），归母净利润20.96亿元（同比+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（同比+21.19%）。2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-35.23%）。
    2023Q4利润短期承压，经营能力逐步提升。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加2023年合并乾照光电所致；归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），业绩端短期承压。2）分产品看，2023年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为412.57亿元（同比+17.01%）、65.17亿元（同比+40.60%），其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达236.43亿元（同比+18.20%）、247.47亿元（同比+20.45%），均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。
    2023Q4毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。1）毛利率：2023Q4毛利率为16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致；2）净利率：2023Q4净利率为4.38%，同比-0.67pct，跌幅小于毛利率。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023年合并乾照光电及修订2021年限制性股票激励计划影响。
    大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。1）大屏化：2023年公司100英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%，零售量市占率达61.64%，同样行业领先。2）海外市场：a）北美：根据Circana数据，2023年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/+3.0/+0.7pct；b）欧洲：根据GfK统计，2023年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct；c）日本：海信系零售量市占率达到33.54%（+0.7pct），公司
    守正出奇宁静致远
    龙头优势持续加大；d）东南亚：根据GfK统计，海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。
    投资建议：行业端：电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。公司端：作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下Vidda品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.72/28.83/31.92亿元，对应EPS分别为1.89/2.21/2.45元，当前股价对应PE分别为12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

新增机组持续投产，发电量持续增长

中国广核(003816)
    盈利能力提升，财务持续优化。2023年公司实现营业收入825.5亿元，较去年略降0.33%；其中销售电力业务收入同比增长7.6%，提供劳务和商品销售收入分别增长32.4%/10.3%，总营收下降主要原因是工程公司对海上风电项目的施工量减少导致建筑安装和设计服务收入同比下降21.1%，其他业务收入同比下降58.8%。归属于母公司股东的净利润约为107.3亿元，较去年增长7.6%。公司毛利率和净利率分别由2022年的33.3%/18.4%上升到2023年的36.0%/20.7%，毛利率的增长主要来自销售电力业务，2023年销售电力业务毛利率达到45.9%。截至2023年12月，公司资产负债率60.2%，自2019年公司资产负债率持续下降，经营活动产生的现金流量净额约为331.2亿元，较去年增长5.6%。
    装机规模持续增长，技术保持领先。截至2023年底，公司管理27台在运核电机组和11台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的6台机组），装机容量分别为30568兆瓦和13246兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.5%，发电量持续增长。2023年防城港3号机组投入商业运行，宁德第二核电5、6号机组、惠州3、4号机组获得国务院核准，陆丰6号机组开始全面建设。公司技术领先，形成了具有自主品牌的二代改进型CPR1000核电技术、具有三代核电主要技术特征的ACPR1000技术、具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。2023年研发投入41.8亿元，研发投入占营业收入比例为5.1%，较去年上升0.41个百分点。
    发电量持续增长，上网电价提升。2023年公司发电量1782亿千瓦时，较2022年提升7.3%。发电量的提升主要得益于新机组投入商业运营，公司总装机容量增加。公司核电运营管理也保持较高水平，2023年公司管理的在运机组有77.5%的指标处于世界前1/4水平（先进水平），有74.7%的指标处于世界前1/10水平（卓越水平），其中2023年在运机组平均利用小时数7509小时，较去年提升2.7%。2023公司的上网电量为1670.7亿千瓦时，中广核电力销售有限公司代理本集团以外代理用户实际用电量约为148.5亿千瓦时。2023年电力收入合计约为625.17亿元，占年度营业收入的75.7%。公司2023年平均上网电价为0.4228元/千瓦时（含税），较2022年略微提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为123.6/130.0/139.1亿元，对应EPS分别为0.24/0.26/0.28元；公司为核电龙头企业，未来机组持续投产贡献业绩增量，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：营业收入增长或不及预期，电力销售增长或不及预期。

成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大

兴蓉环境(000598)
    成都水务龙头稳健增长，长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产，延伸拓展固废等环保业务，立足成都向全国扩张。2014-2023年公司归母净利润复增10%，成都财政能力强付费及时，2014-2022年净现比维持1.5+。截至2023H1公司重要在建和拟建项目待投入139亿元，待建造高峰过后，自由现金流增厚及分红潜力大。
    供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。1）量：截至2023H1在建/运营产能比例为24%。供水运营产能334万吨/日，其中成都市产能占比87%，在建产能80万吨/日。2022年供水平均产能利用率达99.51%，随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。2）价：依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件，吨水盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力，2015-2021年吨水毛利维持1.1元左右，毛利率介于48~50%，2022年吨水毛利1元，较同业均值高35%，长期保持稳定且领先的盈利水平。
    污水：本土+异地拓展成果颇丰，2024年进入污水调价节点。1）量：截至2023H1在建/投运产能比例15%。公司污水运营产能400吨/日，成都项目占七成，其中成都中心城区230万吨/日，在建产能约60万吨。2011-2022年污水处理量复增9%，2020-2022年成都中心城区污水项目平均产能负荷率91%，公司目前在建项目集中于成都，将匹配污水处理需求的提升。2）价：2024年成都中心城区污水调价在即，运营成本&吨投提升有望带动上调。2017年以来公司污水处理均价呈上行趋势，毛利率稳定在40%左右，复盘历史调价，新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。①运营成本：2020-2021年单吨药剂费复增33%，单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超20%，污水毛利率从2020年40.20%降至2022年38.47%；②新项目吨投：2023H1在建项目中有3个地埋式污水处理厂属于成都市中心城区特许经营权范围，预计将纳入此次调价考核内。地埋式项目单吨投资超1.5万元/（吨/日），约为常规项目单吨投资的3倍。假设成都中心城区污水调价幅度在5%~30%，暂不考虑成本端变化，带来的利润增量较2023年归母净利润的增幅为4%~22%。
    环保：万兴三期建设助力成都零填埋，渗滤液、污泥及餐厨拓展全面开花。截至2023H1，公司垃圾焚烧已投运产能6900吨/日，在建万兴三期生活垃圾焚烧规模5100吨/日，总投资57.62亿元，预计2025年底投产。2023年成都垃圾日处理量1.95万吨/日，9座垃圾焚烧厂处置能力1.56万吨/日，待万兴三期投运后将增至2.07万吨/日，助力零填埋目标。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务资产，异地扩张+固废多维布局。1）盈利：在建产能投运贡献增量，2024年污水调价有望带来业绩弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。根据公司业绩快报，2023年归母净利润18.43亿元，我们预计2024-2025年归母净利润为20.82、22.42亿元，2023-2025年同比+14%、13%、8%，对应10.7、9.5、8.8倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，调价情况不及预期，应收账期延长。

乘AI之风，深度绑定AMD，争做先进封装领航者

通富微电(002156)
    平安观点：
    国际领先的半导体集成电路封测厂商，全球拥有七大生产基地：通富微电是一家国内领先、世界先进的半导体集成电路封装测试服务提供商，专注于为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案。公司的封装技术覆盖从传统封装到先进封装，拥有几乎所有封装形式，其产品涉及智能手机、人工智能、5G通讯、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等多个领域，满足客户的多样化需求。公司总部位于江苏南通，拥有全球化的制造和服务基地，在南通、合肥、厦门、苏州、马来西亚槟城等地共拥有七大生产基地。近年来，随着智能手机、新能源汽车、人工智能等新兴领域飞速发展，半导体集成电路封测代工服务需求不断增长，公司2020-2023年前三季度分别实现营业收入107.69/158.12/214.29/159.07亿元，同比增长30.27%/46.84%/35.52%/3.84%。
    深度绑定AMD，拓展全球封测产业布局：通富微电与世界领先芯片设计公司超威半导体AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，通过收购超威苏州、超威槟城，拓展公司全球产业布局。公司在全球共拥有七大生产基地，其中苏州与马来西亚生产基地原身为超威半导体核心封测厂，主要为AMD提供CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。通富微电是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上。通富微电和超微半导体AMD分别作为各自赛道内TOP厂商，通过深度合作方式，提供芯片设计、仿真、封装、测试等一体化服务，在日益竞争激烈的全球半导体环境中，凭借差异化竞争优势，不断提升中高端芯片性能的同时，完善全球产业布局。
    AI时代，公司将凭借2.5D/3D先进封装技术将大放异彩：随着ChatGPT等技术出现，人工智能时代来临，AI应用产业化进入新阶段。2023年6月，AMD发布AI芯片MI300，将极大提升各类生成式AI的大语言模型的处理速度。先进封装作为提升芯片性能的关键技术，随着高性能运算和AI火爆需求的释放，也将带来新一轮封装需求的快速发展。根据TIP预测全球先进封装在集成电路封测市场中所占份额将持续增加，预计2025年
    占整个封装市场的比重超过50%。通富微电自主研发的先进封装VISionS技术及2.5D/3D Chiplet技术主要面向高性能计算，同时依托与AMD等行业龙头多年的合作累积，将不断提升封测领域的市场份额，增强公司核心竞争力。
    投资建议：通富微电是国内半导体集成电路封装与测试龙头，连续多年跻身全球半导体封测企业前十。公司提供集成电路封装测试一站式服务，包含集成电路的设计与特性仿真、晶圆中道封装及测试、系统级封装及测试服务。产品主要应用于5G通讯网络、智能移动终端、汽车电子、大数据中心与存储、人工智能与工业自动化控制等电子整机和智能化领域，产品基本实现从传统封装到中高端封装的全覆盖。随着智能手机、新能源、人工智能等技术飞速发展，公司作为半导体集成电路封测代工端业绩将稳步增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73/11.03/22.94亿元，EPS分别为0.11/0.73/1.51元，对应4月8日收盘价的PE分别为186.5/29.2/14.0倍。基于通富微电与超微半导体AMD公司深度绑定，在人工智能时代，其领先的VISionS平台和2.5D/3D先进封装技术优势明显，不断突破高端封装领域，我们预计公司业绩在此AI浪潮中受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。若半导体行业进入下行周期导致产品价格下降，公司产品的销售营业收入及毛利率、净利润等也随之下降甚至出现亏损。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑，令公司的经营业绩出现较大下降。因此，公司存在生产经营受国际贸易摩擦影响的风险。

下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖预期盈利改善

科前生物(688526)
    业绩概况：Q4业绩承压，信用减值拖累利润水平
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。其中2023年Q4实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.3元（含税），合计派发现金红利总额199.81万元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.47%。
    由于Q4下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023年公司信用减值损失8037万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579万元，同比+114%。大部分减值在Q4计提，对于Q4利润影响较大。
    主业猪苗持稳，禽苗业务持续放量
    猪苗：2023年生猪养殖端景气度不高，公司主业猪苗表现稳健，实现营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率为73.98%，同比略降1.33pct。整体销量微增，销售活疫苗3.69亿头份，同比+22.61%，灭活苗4.36亿毫升，同比-9.21%。
    禽苗：禽苗业务加速放量，毛利水平大幅改善。2023年实现营收1529.06万元，同比+44.20%，毛利率为36.82%，同比增加20.54pct。销售活疫苗13.64亿羽份，同比+17.21%，灭活苗2844.41万毫升，同比+57.49%。
    研发奠定未来，新品储备充足
    2023年公司新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联疫苗通过应急评审；申请13项临床试验，获得临床批件7项；申请发明专利17件，授权发明专利22件。新品方面：公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中，有望于2024年上市销售，贡献业绩增量。大单品方面：公司猫三联疫苗已通过应急评审，并获得临床试验批件，或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作，活载体路线及亚单位路线均有覆盖，若产品成功上市，有望大幅提升公司业绩。
    投资建议：
    我们预计生猪养殖将于2024年H2景气回暖，或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间，预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3亿元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，对应EPS分别为0.92/1.04/1.14元。给予公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。
   

磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增

横店东磁(002056)
    磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展
    公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。
    光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增
    公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。
    锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升
    公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。
    磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性
    磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。

汽车线束龙头，行业升级+客户拓展双轮驱动

沪光股份(605333)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到25年市场规模将超千亿元。（2）公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。（3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显。
    行业规模增长，市占率有望提升。电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到2025年国内乘用车线束市场规模将达1048亿元，3年CAGR为14.1%。国内线束市场分散，供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代。
    客户持续开拓，利润触底反弹。公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系，2008年即成为上汽大众供应商，后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户，近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户，客户结构不断优化。2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响，公司再次亏损，但23Q3已扭亏，实现净利润0.18亿元，盈利逐渐好转。随着客户销量回暖，公司产能利用率提升，预计24年盈利能力有望触底反弹。
    深入绑定华为，智能制造典范。（1）23年9月问界M7改款发布后迎来热销，10月上市起销量持续增长，24年1月突破3万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。假设华为2024年销量达到40万辆，占公司收入比例将超过50%，贡献主要增量。（2）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得行业客户的广泛认可，在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比，人工成本占比始终较低，效率优势凸显。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润CAGR为133%，EPS分别为0.1/0.91/1.19元，对应动态PE分别为242/27/21倍。给予公司24年35倍PE，目标价31.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。

2023年报点评报告：上游景气业绩稳增，海外业务亮眼、结构持续优化

杰瑞股份(002353)
    事件：
    2024年4月2日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。
    观点：
    上游高景气，油气工程板块带动收入高增，资产减值大幅减少。2023年国际原油价格小幅下滑，但仍高位震荡，国际油气巨头资本开支持续向上游业务倾斜，油气资产并购持续升温，上游景气度较高。公司报告期内实现营收139.12亿元，同比增长21.94%，实现归母净利润24.54亿元，同增9.33%。收入增速显著高于归母净利润增速，我们判断主要系2021年签订的科威特油气工程项目于年内完成机械竣工、确认收入，带动油气板块收入同比大增104.81%，油气工程板块毛利率27.05%显著低于油气服务毛利率36.02%。报告期内，公司资产减值大幅下降，实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%，主业盈利能力持续增强。
    海外业务增长亮眼，产品结构不断优化有望推高毛利率。报告期内，公司海外业务增长亮眼，实现海外收入65.18亿元，同增60.57%，占收入比重达46.85%。同时，2023年海外新签订单保持增长，占比为36.78%。报告期内，公司海外业务产品结构不断优化，北美首套电驱压裂成套设备订单落地、第二套燃气轮机发电机组交付，科威特KOC JPF-5项目竣工验收，公司海外毛利率有望随地区与产品结构优化不断提高。
    盈利预测及投资评级：2024年能源商品价格预计继续波动，但仍处于中高位水平，全球勘探开发投资或保持增长，推动公司业绩提升。结合公司境内外业务拓展节奏及毛利率改善情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.24亿元、34.32亿元、38.72亿元，对应PE分别为11.51、9.81、8.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅度波动；海外市场新签订单落地不及预期；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

相控阵TR芯片领先企业，星载地面机载等领域需求广阔

铖昌科技(001270)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，实现营业收入2.87亿，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿，同比下滑39.96%。
    点评
    1、2023年，公司产量大幅增长，收入确认滞后影响当期业绩。公司产品生产量较上年同期增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量较上年同期增长50.83%；公司实现营业收入2.87亿元，较上年同期增长3.44%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。归属于母公司所有者的净利润为0.8亿元，较上年同期下降39.96%，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长等影响。
    2、公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。在星载相控阵领域，公司推出的星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段；在地面领域，公司第三代半导体GaN功率放大器芯片也已实现规模应用；在机载领域，公司产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，将为公司带来新的增长空间；在卫星互联网领域，公司产品已进入量产阶段并持续交付中，持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，助力卫星通信产业推进和应用落地。
    3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%，当前股价对应PE为74、55和42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品降价导致毛利率下滑；卫星互联网业务进展低于预期；星载、地面等需求波动。

航天产品业绩保持较快增长，商业航天与无人装备前景广阔

航天电子(600879)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。
    点评
    1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。
    2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。
    3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。
    4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。