纯碱价格仍较坚挺，阿碱项目带动扩能持续

远兴能源(000683)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利12.5-16.0亿元，比上年同期下降39.84%-53.00%；预计实现扣非归母净利22.5-26.0亿元，比上年同期下降2.36%-15.51%。非经常性损益主要源于，报告期内公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，影响公司2023年度非经常性损益及归属于上市公司股东的净利润减少9.64亿元。
    纯碱价格仍较坚挺，行业库存仍于低位徘徊。根据百川盈孚统计，纯碱（重碱）、小苏打、尿素，2022/2023年均价分别为2390/2706、2430/1974、2592/2290元/吨，纯碱价格受益于浮法玻璃日融高企而仍较坚挺；纯碱工厂库存低位徘徊，截止至2024年2月9日，库存为43.96万吨，较2022年初的163.23万吨仍然偏低。
    公司扩能持续，成长仍然可期。公司目前存量纯碱产能已有控股子公司中源化学180万吨，新增产能阿拉善天然碱项目一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，其中部分产线已经达产二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，项目二期规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。公司持续扩能带给公司新的成长曲线。
    投资建议：
    首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为14.72/27.57/31.39亿元，对应PE分别为15/8/7X，考虑银根矿业纯碱产能陆续投产给公司带来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    项目投产不及预期，下游需求不及预期，能源价格大幅波动等。

公司事件点评报告：海外AI部署助推光引擎光器件业务高速发展，股权激励彰显业绩稳增信心

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2023年业绩预告：公司预计2023年全年实现归母净利润6.77亿元至7.58亿元，同比增长68.00%至88.00%；实现扣非归母净利润实现6.47亿元至7.38亿元，同比增长77.45%至102.29%。
    投资要点
    光通信产品需求旺盛，持续带动公司业绩增长
    公司业绩增长的主要原因系人工智能技术的发展和算力需求的增加带动全球数据中心加速建设进而带动上游高速光器件产品的需求持续稳定增长。其中利润率较高的高速率光通信产品需求增长显著，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，公司受到利息收入影响，财务费用同比下降。
    AI赛道长坡厚雪，光引擎光器件领域迎来战略发展机遇
    从行业层面来看，人工智能技术已迈入加速发展的阶段。根据Dell'Oro统计数据，预计2024年全球数据中心的资本支出增长11%，2026年全球数据中心资本支出预计将达到3,500亿美元。根据华为预测，2030年全球AI算力将超过105ZFLOPS，算力需求大幅增长。2024年1月19日，Meta首席执行官宣布，Meta正在训练下一代模型Llama，预计将会有近35万块H100搭建数据中心建设。此外，OpenAI CEOAltman正在筹集数十亿美元，建立一个全球性的AI芯片工厂网络。人工智能技术的实现不光需要算力，运力也是极其重要的环节。大模型厂商想要充分实现算力资源一体化调度需要大量高速光模块来支撑数据中心之间的超高速互联，也需要更低时延和更大带宽。根据华经产业研究院，光器件占据光模块约73%的成本，是光模块的核心组成部分。因此，光器件也迎来重大的发展机遇。根据ICC测算，2026年全球光器件市场规模将达到70.65亿美元，2020-2026年CAGR为11.15%。公司从高端无源器件，到高速光引擎解决方案全方位布局。目前公司可以提供高速同轴光器件产品解决方案、高速光引擎/BOX器件封装解决方案、波分复用（AWG）产品解决方案、PSM/DR系列光器件无源产品解决方案、PM保偏+FAU无源光器件产品等解决方案。公司所生产的器件产品在光模块中的价值量占比较大，有望持续受益于数通侧对于光模块旺盛的需求。此外，公司生产的光引擎产品是CPO方案的核心光器，有望受益于CPO方案加速渗透的大趋势。公司募投的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展平稳，未来投产后预计形成产能如下，激光芯片集成高速光引擎年产量48万个，硅光芯片集成高速光引擎年产量6万个，高速光引擎用零组件840万个。我们认为公司有望充分受益于光器件领域的发展机遇，后续募投项目投产之后公司业绩将进一步提升。
    股权激励彰显稳增信心，绑定核心团队共创共赢
    公司于2023年12月22日发布股权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，占公司股本总额的0.76%。其中，首次授予限制性股票252.30万股，拟以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予；预留授予限制性股票47.70万股。首次授予限制性股票的业绩考核目标以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%。预留授予限制性股票的业绩考核目标以以2022年营业收入为基数，2025-2026年营收增长率不低于175%，238%；以2022年净利润为基数，2025-2026年净利润增长率不低于130%、165%。该计划有望进一步调动员工的积极性和创造性，吸引和留住核心人才，使得员工和公司建立紧密联接，有助于促进公司长期、持续、健康发展。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为22.73、38.64、56.03亿元，EPS分别为1.82、2.87、4.16元，当前股价对应PE分别为59.7、38.0、26.1倍，受益于海外云厂商对于AI资本开支的预期向好以及海外AI硬件厂商高端产品持续高速迭代升级，公司光引擎光器件业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外云厂商资本开支不及预期；海外硬件厂商产品迭代进度不及预期；行业竞争格局恶化风险；公司产品导入进度不及预期。

低估值民营运营商多业务协同发展，项目储备充足、股息率高且稳定

嘉泽新能(601619)
    投资逻辑：
    公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比93%。截至2023年4月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合计达9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分别为1.62%、1.94%、2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。
    以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。自“十四五”开始，公司在新能源发电单一业务板块的基础上，大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营，为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础；发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长，为电站运维业务带来了持续增量；新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模；也可以将新能源电站出售给产业基金，同时为基金持有的电站提供运维服务。
    公司风电项目盈利高于同行。受益于风电项目资源较优，2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时，受益于补贴项目、电力市场化交易，2022年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。2022年公司风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。
    公司于2020年9月发行可转债，转股价为3.28元/股。截至2023年末，尚未转股的“嘉泽转债”金额为2.87亿元，占“嘉泽转债”发行总量的22.13%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年分别实现净利润7.9、10.6、13.5亿元，对应EPS0.32元、0.43元、0.55元，2023-2025年年复合增速达31%。公司当前股价对应三年PE分别为11、8、6倍。根据市盈率法，给予2024年整体12倍估值，目标价5.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电力市场化交易风险；投资不及预期风险。

首次覆盖报告：乘“一带一路”东风，水务新秀扬帆起航

联合水务(603291)
    中西合璧，打造水务新秀：公司是一家综合性的水务公司，业务范围包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，同时公司拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。截至2023年6月，公司拥有自来水生产供应、污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为270万立方米/日，项目分布于国内9个省16个城市，拥有26个运营公司，以及孟加拉国首都达卡市1个供水公司。
    国家水网建设宏图打开水务成长空间：我国水资源区域和年际间分布不均，水资源总量丰富但人均偏低，被联合国列为13个贫水国家之一，对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求。关于供水，降低管道漏损率是水务运营提质增效的重要突破点，到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内；“准许成本+合理收益”保障供水企业长期稳定收益，未来具备提价空间。我国经济已转向高质量发展阶段，相关水务基础设施短板有望补齐，《国家水网建设规划纲要》在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标，相关水务及水处理公司有望受益。
    稳中求进，拓展海外市场：截至2023年2月，公司在全国7个城市以及孟加拉达卡市提供供水服务，业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部分，共有9个供水项目；共有污水处理在运营项目13个，服务全国10座城市。公司以发展潜力较大的城市为切入点，进行全国布局，同时积极开拓国际市场，在孟加拉国达卡市投资拥有一个供水运营公司，设计水处理能力34万立方米/日。借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。
    投资建议：作为水务行业新星，公司实现自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务全产业链覆盖；我国经济已转向高质量发展阶段，《规划纲要》有望推动相关水务基础设施短板补齐；借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。预计公司23/24/25年EPS分别为0.39/0.49/0.61元/股，对应2024年2月8日收盘价PE分别为27/21/17倍。给予公司2024年25倍PE，目标价12.25元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

深度报告：新分子发现平台优势明显，业务拓展成效显著

成都先导(688222)
    成都先导：DEL技术领先者，新分子发现平台优势明显。公司以DEL技术为核心，围绕小分子和核酸新药打造了新药发现与优化平台。公司已经搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心技术平台，并且具有药物化学、计算科学/AI、药代动力学、体外体内生物学评价等其他关键新药研发能力，为客户提供从靶基因到新药临床试验申请的一整套研发服务。
    小分子药、小核酸药持续高景气，DEL技术不断扩大应用范围。目前小分子化药仍占据主导地位，市场规模持续扩容；小核酸药物受益于技术突破将进入快速增长阶段。新分子发现是新药研发中最关键的环节，药物发现CRO需求旺盛，市场规模和渗透率持续提高，DEL作为早期分子发现技术已进入应用期，国内外药企正在DEL领域加速布局。
    以DEL为核心的四大技术平台优势明显，新药研发拓持续展多元化业务，AI加速药物发现和优化。公司DEL库容量和质量保持国际领先，分子数量已突破1.2万亿，持续筛选并输出高新颖性的先导化合物，筛选综合成功率近80%；定制库业务向多种类型化、特色化、自助化、便捷化方向发展。受益于海外客户加速拓展、服务类型丰富等因素，从基础需求（小型专有库）到标准需求（筛选）再到大型定制库需求均有明显增长。公司通过收购Vernalis获得FBDD/SBDD平台，进一步丰富药物发现技术，并且为欧洲市场开拓提供支点，DEL与FBDD/SBDD也具有很强的互补性。公司也建立完整的核酸新药研发平台，赋能客户从靶点到临床申报的核酸药物发现和开发；并且搭建靶向蛋白降解平台，通过DEL实现E3连接酶、蛋白降解剂分子的发现。公司将AI赋能四大核心技术平台，加速新分子发现和优化过程。
    公司商业模式是新药研发服务+在研项目权益转让，打造差异化竞争优势。
    一方面公司可以为全球药企提供新分子研发服务，获得持续稳定收入，另一方面可提供不同阶段的新药项目权益转让，依托四大核心技术平台逐步丰富在研管线并推动更多项目进入临床阶段，创造高收益的长期价值。目前公司拥有近20个I类自研管线，多个项目处于临床I期，蕴含较高的变现价值和潜力。
    投资建议：成都先导专注于DEL技术驱动的新药发现与优化服务，是全球DEL技术的领导者之一，技术平台正逐步实现商业转化，并且积极拓展海外客户。我们预计2023-2025年公司实现营业收入3.73/4.34/5.06亿元，同比分别增长13.2%/16.5%/16.4%，2023-2025年归母净利润为0.40/0.50/0.60亿元，对应PE为110/87/73倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。

深度报告：成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海

国光股份(002749)
    公司是国内植物生长调节剂龙头。国光股份成立于1984年，公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至2022年底，公司共计有291个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50个），其中植物生长调节剂登记证118个（含原药登记证31个，属生物农药登记的46个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。
    我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。据华经产业研究院测算，2020年我国植物生长调节剂行业市场规模达到85.05亿元，2016-2020年行业CAGR为10%左右。随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计2026年国内市场理论空间约为715亿元，行业销售规模有望达到113亿元。
    一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品，为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟，公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制，2023年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案，有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。
    投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，2023年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润3.0、3.6、4.5亿元，现价（2024年2月8日）对应PE分别为20x、17x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

深度报告：执华为之剑，铸工业之魂

能科科技(603859)
    公司是国内智能制造企业数字化转型领域领军企业。公司主要深耕央企重工、高科技电子与5G、汽车轨道与交通、装备制造四大重点行业的头部客户，四大行业收入占比约90%，其中央企重工占比最大，2022年其占总收入的比重为43%。代表性客户如中航工业集团、中国商飞、华为等。近年来，公司积极能源与基础设施、新能源、消费等行业做拓展。经过近20年的发展，公司累计服务客户超过2000家。2023年前三季度公司实现总收入10.85亿元，同比增长34.05%，实现净利润2.36亿元，同比增长95.24%。
    工业软件是制造之魂，政策持续加持，行业有望加速发展。2021年我国工业软件市场规模为2414亿元，2012-2021年复合增长率达到14.24%，增速强劲。中国制造逐步向高端制造迈进的道路上，我国工业软件市场有望持续保持高速增长的势头。2020年以来，工业软件领域政策持续发力，行业暖风不断。2023年9月，全国新型工业化推进大会提出：积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。
    自研业务驱动盈利能力品质上行，华为合作驱动新一轮发展机遇。1）自研产品方面：经过多年的发展，公司形成以乐仓、乐造、乐数、乐研、后厂造为核心的自研产品体系。随着公司持续发力，自研产品持续放量，2022年自研业务收入达到2.05亿元，占总营收比例为17%，收入增速超过50%。随着自研产品占比持续提升，公司净利率、毛利率等指标持续改善，综合盈利能力品质上行；2）华为方面：华为工业软件领域的核心主张：以iDME平台为牵引，联合生态伙伴，在“云改数转”的新架构和新范式下，实现弯道超车。公司有望强强携手华为，开启工业软件国产替代新局面。产品方面，公司与华为在硬件、软件、AI开发三方面开展互补合作。市场方面，公司有望借助于华为强大的品牌和生态，迅速拓展客户群体，实现新一轮大发展。
    投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入16.78、20.78、25.47亿元，实现归母净利润2.49、3.26、4.40亿元，当前股价对应23-25年PE分别为22、17、12倍。看好公司在新阶段的发展势头和业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：工业软件行业政策落地不及预期、工业软件行业竞争加剧、公司自研产品研发及商业推广节奏不及预期。

兼具创新与盈利的BigPharma，创新中药羟A迎来业绩增量

悦康药业(688658)
    投资要点
    投资逻辑：公司作为大型医药企业集团兼具盈利性和创新性，1）较高毛利品种银杏叶提取物，在心脑血管类注射剂中多年市占率第一；2）多款创新性产品梯队有望三年内获批上市，尤其看好羟A用于急性缺血脑卒中的治疗前景，市场广阔，我们预测其销售峰值于2032年达23亿元。
    创新能力持续增强，多款创新性药品有望近期落地：公司涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域，储备了十几项重点管线。公司自研实力依托于9大核心研发平台，临床项目由多位院士专家牵头，研发人才团队超500人。截至2023Q3，重点在研项目包括近两年上市的新品（爱地那非），2项NDA/pre-NDA（羟A、复银片），1项III期临床（紫花温肺止咳颗粒）已经达到主要终点，4项II/III期临床（CT102反义核酸药物、乌莫司他、培土清心颗粒、YKYY017雾化吸入剂多肽药物），及多个临床前项目。
    中药注射剂型行业回暖，重磅新药羟基红花黄色素A获得NDA受理：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。根据弗若斯特沙利文的脑卒中增速推算，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人。脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24H2获批上市进行销售。考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司的核心产品银杏叶注射剂多年稳占龙头地位，盈利性稳定的同时具备创新成长因子，管线布局多款核酸、多肽药物以及中药创新药，打造第二成长曲线；同时，基于公司的成熟渠道体系，有望将公司的研发产品快速转化为销售成果，我们预计公司2023-2025E营收40.5/43.7/49.4亿元，同比增速-11.0%/8.0%/13.2%，归母净利润分别为2.9/3.4/4.5亿元，对应当前股价PE分别为23/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品研发注册不及预期风险、产品院内推广不及预期风险、政策重大变更风险、药品集中采购相关风险。

高股息率系列：稳居细分龙头，持续尝试突破

承德露露(000848)
    投资要点
    牢据杏仁类饮品首位，品类基本盘稳固。公司前身为承德罐头食品厂，20世纪70年代研发推出杏仁露产品，开创国内植物蛋白饮料产品先河，90年代推向市场，经过30多年持久深耕，已经牢固掌握杏仁露的从原料采购到生产工艺再到市场品牌的全链条，稳据杏仁露品类龙头位置，市占率达到90%水平。
    公司治理进入新篇章，机制改革逐步推进。2003和2006年通过国有股转让和国有股回购注销，公司从国营转变为民营控股，原管理层掌握运营直至2014年，2016年后公司控制权和经营权全部理顺，但同期饮料行业竞争加剧，消费迭代较快，传统植物蛋白饮料企业产品单一且相对老化问题暴露，公司营收持续低增长，2016-2021年公司管理层变化较频。2019年10月换届以后，推进组织架构调整，销售队伍“重建”，2020、2022年连续推出2次回购，期间渠道拓展和产品推新有序推进，当前管理趋于稳态。
    持续尝试市场和产品双突破，新品梯次面世。公司2021年开始研发投入加大，当年研发投入增加71.37%，研发方向以低糖、杏仁奶、“杏仁+”产品为主，2022年继续增加有机杏仁奶、巴旦木产品和果蔬汁气泡水系列产品研发，2023年杏仁奶铺市销售，巴旦木奶上线销售。市场方面，“精耕”和“开拓”并举，除在优势区域继续精细化和下沉，公司选定西南（川渝）和华东重点省市（上海，杭州，南京、合肥等）优先布局突破，2022年完成初步人员布局和流通渠道经销商开户，2023年继续增强开拓。2022-2023年，公司传统“北部”优势市场之外地区增长更快。
    现金流优异，股息率吸引力增强。公司以其强品牌溢价力，销售结算模式为先款后货，给予经销商账期情形较少，应收账款余额占当期销售收现比例长期低于1%，同时资本开支较低，稳固而优异的现金流是提高分红率的前提。公司2006年来持续现金分红（2021年现金回购视同分红），平均分红率65%，近3年平均分红率52%（剔除21年），低市盈率下股息率吸引力大幅增强。
    盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.03、6.43、6.94亿元，同比+0.15%/7.31%/8.55%，EPS分别为0.57/0.61/0.66元，当前市值对应PE分别为13.92x、13.05x、12.09x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新品和新市场开拓低于预期；原料成本上涨及食安风险；股权激励预期转弱。

公司深度报告：活力焕发，华润入主赋能高质量发展

迪瑞医疗(300396)
    本期内容提要:
    作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业，迪瑞医疗2009年至2021年间，营业收入从1.76亿元上升至9.06亿元，保持稳健增长，2022年得益于华润入主带来的经营改善，迪瑞医疗焕发出新的成长活力，实现营业收入12.20亿元（同比增长34.69%），我们认为迪瑞医疗产品实力较强，叠加“经营改善”和“股东业务赋能”助力，成长可期。
    1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔
    迪瑞医疗作为老牌IVD企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长：①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域，迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的2000速高速生化仪已投入市场，试剂注册证130余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔：①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型CM-640性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品LA-60集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合，满足医疗机构实验室建设特色化需求，LA-60为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。
    2、加大市场投入，“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动放量
    迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础，依托产品优势，公司逐步向销售端发力，推动产品放量。①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力，此外，销售人员数量不断增加，2022年已经增长至632人。②国内加大高端市场突破，公司不断提升学术影响力，聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外，利用拳头产品生免流水线和LA-60，助力三级医院突破。③海外市场由粗放式转为聚焦，打造19个重点国家市场，在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司，实施核心大客户战略，通过子公司布局，强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务，深度挖掘海外市场。
    3、华润入主，从业务、品牌、资本多方面赋能，助力公司发展
    2022年，迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业，我们认为华润入主后，为公司业务拓展、品牌建设、外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能：公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2）品牌赋能：华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、LA-60等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3）经营和资本赋能：华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.54亿元、22.32亿元、29.63亿元，同比增速分别为35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年实现归母净利润为3.29亿元、4.41亿元、5.94亿元，同比分别增长25.6%、34.1%、34.8%，对应当前股价PE分别为22倍、16倍、12倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：试剂放量不及预期风险；集采带来销售方式调整的风险；行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；新产品开发与技术创新能力不足的风险。

公司首次覆盖报告：汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代

溯联股份(301397)
    国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即
    公司成立于1999年，主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势，以及“国六”标准实行的政策利好，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点，单车价值量提升明显。公司配套问界M7、M9等多款车型，深度服务长安汽车电动化转型，在手定点项目充足，业绩增长确定性较高，因此我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.16/2.80亿元，对应EPS分别为1.66/2.16/2.80元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为16.4/12.6/9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升
    尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六b排放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，我们假设2022年燃油车和新能源车尼龙管路ASP平均分别为440/800元，预计2027年乘用车尼龙管路市场规模有望达185.30亿元，2023-2027年CAGR为6.14%，其中新能源车将贡献69%的份额，成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位，但溯联股份（2022年市场份额约7%）等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出，实现市场份额持续提升。
    核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率
    客户端，（1）比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列，2022年成为公司第一大客户；（2）公司与长安汽车合作长达24年，自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量；（3）公司目前与赛力斯的华为智选SF5、问界M5、M7、M9等车型合作，有望持续受益；（4）公司计划在2025年内完成溧阳工厂的建设，这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成本端，公司持续开发技术，建立了自制的工装、模具设计制造能力，并自研自产关键零部件，2022年公司毛利率提升至32.72%，处于可比公司领先地位。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。

北交所首次覆盖报告：智慧生活小家电领军者，厨师机新品及自主品牌为看点

鸿智科技(870726)
    公司发展：2020年中国十大出口电饭煲企业，三年净利润CAGR14%
    鸿智科技专注电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电，不断拓展延伸产品线，为2020年中国十大出口电饭煲企业，公司营收五年CAGR9.54%，出口至亚洲占比最高接近四成；2022年归母净利润+54.11%，净利率提高3.06pcts；2023年Q1-Q3营收-6.39%，归母净利润+2.14%，有逐季度改善趋势。考虑到公司客户渠道有一定优势，同时有望通过2023年募投项目产品突破产能瓶颈，加强新客户开发，有望提高核心竞争力、市占率和盈利能力，我们预计2023年-2025年的归母净利润为0.40/0.43/0.50亿元，EPS为0.95/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE为18.1/16.7/14.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：懒人经济+趣味生活，2021年全球厨房小家电市场规模1264亿美元
    近年全球小家电普及率不断提升，“懒人经济”、“趣味生活”等理念、刚需品类和新兴产品共同推动全球小家电市场规模保持良好增长。根据Statista数据，2026年全球小家电市场规模或增至2,905亿美元，其中厨房小家电市场规模2021年为1,264亿美元，五年CAGR7%，2026年或增至1,487亿美元，前景广阔；2021年我国小家电市场规模523.30亿美元，2026年有望达599亿美元，其中厨房小家电市场2021年规模285.10亿美元，2026年有望扩增至335.50亿美元。
    亮点探寻：国际小家电品牌、ICOOK自主品牌、智能厨师机为看点
    鸿智科技具有客户渠道优势，已进入Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）等国际一线小家电品牌商，Kmart（凯马特）、Lidl（历德）等大型连锁零售商供应链体系。运营ODM模式为主，自主品牌“ICOOK”OBM为辅，积极开拓国内及国际市场。五大ODM客户多与公司保持多年稳定合作，范围持续深化。2023
    年募投项目产能增加303万台厨房小家电，扩产比例48.9%，达产后可实现年收入4.31亿元，扩产电饭煲、慢炖锅等主产品，同时发展压力锅、烤盘等新品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势。
    风险提示：产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济条件变化风险。

深度报告：基本盘稳定，新品新渠道可期

欢乐家(300997)
    本期内容提要:
    投资建议：基本盘稳定，新品新渠道可期。市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，生榨椰子汁在宴席和送礼场景有较好的品牌基础，基本盘扎实。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现，新品可期。当下量贩零食渠道蓬勃发展，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.62、0.82、1.09元，对应2024年2月7日收盘价（10.56元/股）PE为16.97、12.86、9.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    首先，区别于市场对罐头行业下滑的担忧，我们认为罐头业务基本盘稳定。市场担忧水果罐头产品是否不符合消费升级的趋势，但是我们认为：1）要认识到中国市场在地理和人文结构上的复杂性、多样性，罐头产品的消费者主要包括广大的三四线城市和乡镇市场以及城市中对水果罐头有口味偏好的消费者。2）国内罐头产品的市场规模过千亿（出厂口径），但是行业集中度较低，CR10仅有30%左右，仍有提升空间。公司深耕罐头行业二十余年，从生产端到销售端积累了丰富的经验，市场开拓的边际成本小于小厂，且公司一直在推进终端网点的开发，因此我们认为罐头业务仍然有望实现稳定增长，为公司提供较好的现金流。
    其次，我们认为椰子饮料的消费趋势在发生明显的边际变化，而公司在趋势上皆有布局。从市场规模来看，2017-2021年中国椰子液体饮品行业市场规模从102.8亿元增长至144.4亿元，CAGR为7%。从椰子汁来看，其传统购买需求以送礼、宴席聚餐以及营养需求为主，但是随着2021年瑞幸生椰拿铁的走红，现制茶饮或者咖啡的搭配需求为椰子汁开拓新的消费场景；椰子水方面，其购买需求以追求健康、解渴为主，而当下消费者更加注重饮料是否具有健康天然等属性，2023年夏天椰子水饮料热销，一些生产企业扩产后仍供不应求。公司顺势而为，2022年推出面向现制茶饮或咖啡终端的厚椰乳，2023年推出欢乐家椰鲨100%椰子水，完善产品矩阵。
    最后，从宏观来看，食品饮料销售渠道在发生巨大变化，量贩零食门店蓬勃发展，而我们认为公司在该渠道的机会大于挑战，有望享受渠道红利。当前我国经济正转向高质量发展的新阶段，消费者对于性价比或者物美价廉的商品需求更为明显。量贩零食顺应消费趋势应运而生，2021-2023年全国量贩零食渠道门店数高速增长。对于品牌商而言，在渠道碎片化、消费者更加理性、品牌溢价效应减弱、厂商品牌的话语权向零售品牌转移的趋势下，提供高性价比的产品，更好地融入折扣业态发展的大浪潮中是需要思考的问题。饮料解渴功能诉求明显，能够成为量贩零食门店的引流工具，但是如何平衡多方利益是传统饮料品牌商要面对的难题。欢乐家的主力市场多为三四线城市，且商超渠道较少，当下量贩零食门店多集中在一二线城市，因此我们认为公司将要面临的传统渠道压力有望小于一线品牌商。
    风险因素：食品安全风险、产品增长不达预期、原材料价格波动

风电锻造主轴龙头，加码铸造开辟第二增长曲线

金雷股份(300443)
    投资要点：
    风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。
    风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿，3年CAGR为16%，其中锻造主轴分别为44/49/50亿，3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿，3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。
    锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面，东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%，3年CAGR为36%。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予2024年15倍PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

首次覆盖报告：多元化疾病领域布局特色品种的创新药企，未来可期

吉贝尔(688566)
    报告要点：
    公司是多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增
    公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。
    利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长32.78%和31.36%。
    尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min者占比达38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用CCB和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达31.9%。
    研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计2025年抗抑郁新药JJH201501将完成III期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。
    投资建议与盈利预测
    随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司2023-2025年营收增速分别为28.42%、24.72%和23.78%；归母净利润增速分别为34.09%、24.94%和26.47%；EPS为1.11/1.39/1.75元/股，对应PE为18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

公司首次覆盖报告：Dram行业三点共振，新业务切入AI算力系统

澜起科技(688008)
    报告要点：
    24年Dram行业“三点共振”，有望形成重构估值
    2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AI PC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPD hub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。
    AI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入AI算力体系
    公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE5.0retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。
    AI PC正当时，CKD有望带动业绩加速成长
    从AI PC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMM Dram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AI PC上大批量投入应用带动业绩加速成长。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速;
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

公司首次覆盖报告：血制品行业龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

天坛生物(600161)
    国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大
    天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。
    血制品企业头部效应明显，行业集中度提高
    全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。
    层析静丙国内首家上市，技术优势明显
    2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。
    风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

产能有望陆续释放，实控人增持彰显信心

联德股份(605060)
    事件描述
    公司实际控制人孙袁先生于2024年2月7日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份424,966股，占公司总股本的0.18%。同时，公司披露了实控人后续的增持计划：实际控制人孙袁先生、朱晴华女士拟于2024年2月7日起6个月内，以自有或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持金额合计不低于人民币3,000万元且不超过人民币5,000万元（含本次已增持部分）。
    事件点评
    公司产品包括用于压缩机、工程机械、能源设备以及食品机械整机制造的精密零部件等。公司业务围绕高端制造、精密制造展开，主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务，是目前全球市场中高品质定制机加工铸件和组装零件的领导者。
    技术与品质优势明显，产品附加值较高。技术方面，公司已在技术团队、技术创新、协同开发、技术合作、技术储备、生产工艺等方面形成了一系列优势，保证公司技术与产品始终处于行业领先地位。品质方面，公司经过二十余年深耕，已掌握行业领先的铸造及机加工工艺，具备复杂结构大体积高精度零部件量产能力。公司凭借自身技术实力，参与客户大部分新产品研发、设计或改良过程中，产品定制化特征显著，产品附加值较高。
    产能陆续释放，打开远期成长空间。“高精度机械零部件生产建设项目”按期动工推进，于2023年底投产，产能瓶颈有望被打破。同时，公司建设墨西哥工厂以满足下游客户全球化供应链的需求，进一步增强与下游客户在全球范围内的深度合作，达产后可形成年产精密零部件38,000件的生产规模。此外，公司控股子公司力源金河的技改项目顺利达产，该项目通过建立全新的树脂砂铸造生产线，使得其与联德股份现有业务协同。
    实控人增持彰显对公司长期发展的信心。本次增持是孙袁先生及朱晴华女士基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和内在价值的认可，本着维护投资者利益，增强投资者信心，作为公司实际控制人履行促进资本市场平稳健康发展的社会责任。
    盈利预测与估值
    发达国家铸造及铸件精加工行业受人工成本、环境成本、下游产业转移等因素的影响，产业面临整体性的结构调整和战略转移，公司作为全球市场中机加工铸件和组装零件领导者有望从中获益，持续加深与海外大客户的合作，预计公司2023-2025年营业收入预测为12.84/15.49/18.64亿，同比增速分别为14.61%/20.57%/20.39%；预计归母净利润为2.73/3.33/3.95亿元，同比增速分别为10.00%/22.19%/18.72%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为11.61/9.50/8.00倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    压缩机需求不及预期风险；大客户开拓不及预期风险；产能爬坡不及预期风险；政策风险。

公司事件点评报告：家电业务拓客户+拓品类，汽零业务进入放量期

德昌股份(605555)
    事件
    德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告：全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1公司的EPS电机定点，项目生命周期4~7年，预计总销售额约2.92亿元，预计2024年5月起逐步开始量产。
    投资要点
    吸尘器稳健增长，汽零+其他小家电高增
    公司专注小家电和汽车零部件领域，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略。2023前三季度，家电业务实现收入19.18亿元，同比增长33.06%，其中吸尘器实现收入12.58亿元，同比增长11.68%，其他小家电实现收入6.60亿元，同比增长109.40%；汽车零部件业务实现收入1.38亿元，同比增长362.17%。
    小家电：吸尘器基本盘稳固，拓客户+拓品类并进
    公司家电业务主要以ODM/OEM形式开展，坚持战略大客户合作路线，已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系，产品覆盖环境家居电器（吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等）和个人护理电器（卷发梳、吹风机等），终端市场主要为北美和欧洲。
    吸尘器基本盘稳固情况下，公司持续挖掘家电业务增量：1）拓客户：2023年新引进一家国际知名小家电战略客户，未来还将与其扩展合作范围，已从单一绑定TTI走向多元客户；2）拓品类：持续跟进园林电动工具项目；厨电新产品智能洗碗机预计2024年量产；3）拓产能：加快扩张小家电产能以发挥规模效应，2023年新增越南基地80万台/年产能，总年产规模已达380万台；国内“年产734万台小家电产品建设项目”顺利推进，工厂主体已建设完成，进入验收阶段。
    汽车EPS电机：持续斩获定点，进入快速放量期
    电子助力转向系统（EPS）是当前主流的汽车转向系统，EPS电机是转向系统的核心精密安全件，基本以无刷电机为主。当前随着整车国产化趋势不断加深，EPS电机国产替代趋势明显，为公司EPS业务发展提供了良好机遇，新项目定点和量产持续落地。
    截至2023年6月末，公司累计获得28个汽车电机项目定点，其中16个已实现量产，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，2023~2026年间的定点总金额超23亿元。2023年6月至今，公司继续斩获多个EPS电机高质量定点，包括采埃孚项目、耐世特北美1.43亿美元项目，近期又获汽车转向系统全球头部Tier1公司2.92亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力，汽车零部件业务有望进入快速放量期。
    瞄准远期空间，布局人形机器人新赛道
    公司2023年10月公告，拟与五家企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500万元，持股7.69%，主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元，EPS分别为0.89、1.04、1.33元，当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6倍，看好公司家电业务稳增长，EPS电机进入快速放量期，人形机器人打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    小家电需求不及预期风险；小家电客户/品类拓展不及预期风险；汽零业务成长不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长

麦加芯彩(603062)
    集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。
    公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。
    高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。
    工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。
    拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。
    公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。
    投资建议：
    公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。
    风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。
   

深度报告：北美汽车焊接巨头的起航之旅

派斯林(600215)
    全球领先的智能制造系统服务商。公司前身创建于1993年，2021年重组收购美国Paslin，主业转型工业自动化系统集成，整体剥离房地产业务后，全面聚焦智能制造。公司聚焦汽车焊装自动化生产线，并不断拓展非汽车行业自动化项目。目前客户包含多家汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商，以及非汽车领域国际知名零售企业等仓储自动化客户，具有较高的客户壁垒。公司2022年86%营收来自北美市场；在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥萨尔提略等地设有制造基地和研发中心；核心团队产业经验丰富，技术人员占比高。
    通胀削减法案补贴政策下的美国新能源车市场：1）拜登政府的通胀消减法案于22年8月通过，针对新能源汽车领域提供了重要的财政激励措施，通过提供税收优惠，加速美国电动汽车采纳。2）预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR达到42%，2026年渗透率需要达到25%。3）美国新能源汽车市场的渗透率从2020年的2.2%到2023年增长至9.1%。主要是车企产能低、充电桩等基础设备不普遍导致市场渗透率增长缓慢。截止2022年底，美国新能源汽车充电桩共计12.8万个，美国计划投资50亿完善充电设施，目标于2026年完成建设50万台充电桩；同时当前福特、通用等汽车厂商均在推行扩产计划，其中福特的俄亥俄工厂预计2025年可投入使用，长期看上述因素有望改善。
    焊接技术领先，新能源汽车装备市场竞争力强，拓展非汽车业务，业绩可期。1）汽车制造业是工业自动化集成最大应用领域之一，公司深耕工业机器人系统集成行业，汽车结构件焊接、机器人连接、新能源汽车白车身焊接等技术水平全球领先。2）公司先后为特斯拉和瑞维安完成各自首条电动汽车产线的设计及建造，并与福特、通用、丰田等战略客户在新能源汽车焊装制造方面积极开展合作。3）公司积极将其汽车制造领域的专业知识和技术应用于仓储物流、新能源、环保设备等非汽车产业，推出包括自动化立体仓库和智能物料搬运系统在内的一系列创新自动化解决方案。4）公司2023年前三季度归母净利润1.19亿元，同比增速为+216.16%；2023年公布股票激励计划，绑定高管及核心骨干，根据业绩考核目标，2023-2026公司净利润应不低于2.1/2.5/3.0/3.6亿元。
    投资建议：考虑到美国新能源汽车行业持续景气，结合拜登政府执政目标及Marklines预测，预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR为42%。此外公司正在积极拓展智能物流等业务，以及加快与中国车企的合作。因此预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.82/3.60亿元，对应PE为15/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：美国新能源车补贴政策的持续性；美国政府的贸易政策；新业务拓展不及预期

株冶集团深度报告：焕然一新，打造央企资源平台

株冶集团(600961)
    投资要点
    收购水口山有限和株冶有色：2022年4月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有的水口山有限100.00%的股权，交易作价为33.2亿元；同时，购买湘投金冶持有的株冶有色20.83%的股权，对应交易作价为5.81亿元。
    实现锌原料自供，成功向资源矿企转型：《水口山铅锌矿开发利用方案》的设计规模为80万吨/年，目前康家湾矿段正在进行70万吨/年技改工作，原预计2023年底完成，待达产后，公司锌精矿/黄金/白银有望达到2.2万余吨/1.8吨/326吨。实现了上市公司原材料自供，提升毛利率水平。
    2023年业绩：预计2023年年度实现归母净利润为6亿元到7.2亿元，同比预计增长约967.41%到1180.89%，重述后同比预计增长约22.95%到47.54%。
    投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入201.18/219.36/235.06亿元，分别同比增长28.33%/9.03%/7.16%；归母净利润分别为6.67/9.18/11.66亿元，分别同比增长1087.47%/37.47%/27.10%，对应EPS分别为0.62/0.86/1.09元。以2024年2月6日收盘价9.27元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为14.90/10.84/8.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。