年报点评：连续五年业绩提升 特高压工程建设提速助力公司成长

许继电气(000400)
    事件：
    公司发布2023年年报：公司实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%；实现归属于上市公司股东的净利润10.05亿元，同比增长28.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.69亿元，同比增长21.82%。
    点评：
    公司致力于成为高端电力装备及服务提供商。公司致力于提供能源电力高端技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。核心业务包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化。
    公司2023年度公司业绩持续增长。公司自2019年以来连续5年业绩增长。2023年度公司营收同比增长13.51%，主要得益于特高压工程建设进度加快带动一二次设备需求增加，以及新能源装机量高速增长带动公司新能源业务营业规模增大。
    特高压投资加速，柔直增厚利润空间。2023年，全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长6.8%，用电需求持续上升推升对电力装备需求。2023年我国累计开工4条特高压直流工程，2024年预计有5条特高压直流工程开工，其中2条（蒙西-京津冀，甘肃-浙江）将采用柔直技术，且海上风电柔直外送趋势逐步明确，柔直建设预计将会逐步提速。公司2023年度确认收入的特高压大项目主要有白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等线路。目前公司特高压大项目在手订单合计超过16亿元，包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目。公司作为柔直换流阀的头部供应商，其直流输电业务有望迎来高增长。
    持续优化产业布局，发力新能源赛道。我国新能源产业发展迅速，2023年风电装机容量2.09亿千瓦，同比增长20.8%，太阳能装机容量2.04亿千瓦，同比增速高达55.2%，风光等新能源已成为我国电力新增装机的主体。公司聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案，依托自主技术和成熟产业主体，成立工业PLC、BMS、储能一体机等事业部。工业PLC、IGBT制氢电源实现首台套订货，BMS完成试点项目。同时为顺应新型电力系统建设和新能源的发展，公司调整了业务板块划分，将储能PCS、SVG等产品以及新拓展的氢能业务从“智能变配电系统”、将新能源工程总包及系统集成类业务从“EMS加工服务及其它”调整至“新能源及系统集
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    成”。2023年该板块营收规模增长至39.41亿元，同比增加42%。2024年，新能源装机量或继续维持较高增速，公司新能源业务有望搭乘新能源发展东风，实现业绩高速增长。
    智能电表业务稳步增长。随着新型电力系统的逐步建设，其“双高”的特性催生了对智能电表的需求，国家电网2020年开始推行基于IR46的智能电表，按照其8年的更换周期计算，2025-2027年将迎来换装的高峰期。公司建成了先进的智能电表自动生产线，电能表份额在国网集招排名第一，南网市场订单同比显著增长，未来智能电表业务有望进一步提升。
    海外市场营收增幅明显。随着“一带一路”战略的实施，中国与沿线经济体之间合作日益紧密，电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司突破了中东、欧洲、南美等中高端市场，签订智利AMI二期、意大利中压计量沙特智能配电等项目。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。2023年国际营收1.53亿元，同比增长98%，未来出口前景值得期待。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.83亿元、14.54亿元和17.95亿元，对应的每股收益分别为1.16元、1.43元、1.76元，按照4月23日26.83元/股收盘价计算，对应PE分别为24.20、19.69和15.95倍。作为国内领先的电力装备供应商，受益于特高压工程尤其是柔性直流工程建设提速，以及新能源行业的高速发展，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：电网投资不及预期，原材料价格异常波动，行业政策变化。

股权激励费用摊销增多，短期业绩增长承压

诺思格(301333)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
    2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。
    股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。
    国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

公司首次覆盖报告：AI驱动产品结构升级，高端基板有望突破

深南电路(002916)
    报告要点
    深南电路构建成业内独特的“3-In-One”业务布局，即在加强PCB业务领先地位的同时，大力发展“技术同根”的封装基板业务和“客户同源”的电子装联业务，通过业务的垂直化发展，进一步深度绑定高端客户，形成在中高端PCB方向的行业护城河。
    PCB板业务是公司的主要业务，下游覆盖通信、数据中心、医疗工控和汽车等方向。在占比最高的通信PCB方面，公司对通信网络各个环节实现了全覆盖，产品包含了从无线基站到传输网络，从核心网到固网宽带光纤到户的各类型背板、高速多层板，高频微波板的全系列。随着客户向AI方向的业务发展，公司数据中心业务方向尤其是交换机用板的占比有望提升。而AI服务器需求推动下，交换机主流板体规格升级，将带动单机价值提升，进而推动公司PCB板业务持续发展。
    公司是最大的内资封装基板供应商，未来几年将充分受益于云计算、人工智能、智能驾驶等对高端芯片以及2.5D/3D封装带来的技术升级红利。从技术方面，公司实现了对WB(wire-bonding)到FC（Flip-Chip）封装形式的全覆盖，材料端上也有望从BT向ABF技术上发展，尤其是ABF载板方面，是最具成长预期的产品线。
    公司电子装联业务在客户的拓展方面取得了成效，23年实现了逆势成长。在医疗和汽车等领域订单增长显著，24年公司在数据中心的PCBA业务也有望实现较好的成长。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为30.8x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（24.84x），略低于历史平均值。公司前期对高阶封装基板的研发投入较大，预计24年将有所缓和，同时随高阶封装基板项目加速客户认证和产品导入，24年有望在收入端落地。我们测算公司24年归母净利润为18亿元，在乐观/中性的情况下，给予公司24年40x/25x估值，分别对应目标价166.2/103.9元。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期；ABF载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化
    上行风险：持新项目开发超预期；ABF载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期

2023年报&一季报点评：汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场

兴业科技(002674)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。
    2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。
    公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税）现金股利，共计派现1.75亿元。
    开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。
    汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金额为10亿元。
    利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升
    1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。
    【投资建议】
    结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    环保政策监管风险；
    同业竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；
    核心人才流失风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024年一季度业绩同比大增，募投项目进展顺利

中触媒(688267)
    事件:
    2024年4月23日，中触媒发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑58.11%；销售毛利率32.83%，同比下降6.81个pct，销售净利率13.99%，同比下滑8.31个pct；2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%；2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比-31.85%，环比+45.79%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-48.57%，环比+728.22%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比-71.90%，环比+335.20%；销售毛利率为21.91%，同比-15.33个pct，环比-9.63个pct；销售净利率为18.13%，同比-5.88个pct，环比+14.94个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为3.46亿元，同比+7.07%，环比-7.11%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比-58.57%，环比转正。
    2024Q1单季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润为0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+2690.02%，环比+119.87%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct；销售净利率为17.63%，同比+15.97个pct，环比-0.50个pct；2024Q1季度末，公司存货金额为3.23亿元，同比-6.56%，环比-6.53%；经营活动现金流净额为-0.20亿元，环比转负。
    投资要点:
    下游需求逐渐恢复，公司2024年一季度业绩同比大增
    受市场需求不及预期，客户订单减少影响，公司2023年业绩承压。2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.39亿元，同比-31.26%，毛利率为32.62%，同比-6.61个pct，销量2848.24吨，同比-30.83%；非分子筛催化剂系列实现营收0.81亿元，同比+280.39%，毛利率15.93%，同比-1.20个pct，销量393.00吨，同比+8.26%；技术服务实现营收0.25亿元，同比+75.44%。
    2023年公司实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%，主要受市场需求下降影响，公司产能利用率下降，以及2023年公司股权激励费用增加所致。2023年公司销售费用率为1.83%，同比持平；管理费用率为11.63%，同比+3.39个pct，主要是因为公司实施股权激励导致股份支付费用增加；研发费用率为8.64%，同比+1.36个pct，主要因为公司各项研发项目材料费用及服务费减少所致；财务费用率为-1.14%，同比-0.37个pct，主要系公司贷款利息减少所致。2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%。2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%，主要是因为销售回款增加所致。
    2024年Q1单季度，受益于下游采购数量大幅提升，公司实现营收1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct，主要系公司主要产品售价提高；销售费用率0.95%，同比-0.84个pct，环比-1.01个pct；管理费用率6.66%，同比-8.46个pct，环比-0.06个pct，主要受益于公司精细化管理；研发费用率5.79%，同比-4.70个pct，环比+0.81个pct；财务费用率-1.95%，同比-3.28个pct，环比-1.56个pct。
    夯实主营业务、优化产品结构
    公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2023年，公司研发费用约0.48亿元。截至2023年底，公司及全资子公司累计获得授权专利221项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
    募投项目进展顺利，产能逐步释放
    2024年4月23日，公司披露募投项目进展，截至目前，公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目预计完工时间为2023年底。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.11、12.16、15.76亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.47亿元，对应PE分别24.83、15.57、10.40倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，募投项目产能逐步释放，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

军民造船龙头，盈利弹性释放可期

中国船舶(600150)
    中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期
    中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023年其下四大船厂合计新承接船舶订单482万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。
    供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期
    供给侧看，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG船和绿色船舶。需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO制定的全球航运业2050年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。
    卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“？供给＜？需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%，同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点
    投资建议：
    我们预计2023-2025年公司分别实现营收708/808/903亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。
    我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025年对应平均PE为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司2024年34xPE估值，对应6个月目标价42.21元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。
   

一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

博雅生物(300294)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。
    血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升
    公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。
    盈利能力优秀，在研产品稳步推进
    公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

发光材料大放异彩，国产替代持续发力

奥来德(688378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，共实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7,551.19万元，同比下降5.31%。
    发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，毛利率增加13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。
    设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方8.6代线AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。
    国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.84元、2.59元，对应动态PE分别为23倍、16倍、12倍。公司在OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予35倍PE，“买入”评级，目标价45.15元。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

公司首次覆盖报告：血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司

三诺生物(300298)
    血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级
    三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花
    我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
    产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展
    公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。

23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升

龙佰集团(002601)
    事件描述
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。
    事件点评
    市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。
    24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。
    两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    投资建议
    公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。
    风险提示
    产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

影业为基IP为翼，集团赋能发展可期

上海电影(601595)
    公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP业务助力收入增量
    上海电影正式成立于2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。2023年收购上影元51%股权，获得了60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大IP开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大IP开发。
    电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容
    票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与IP内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。
    大IP开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升ARPU；衍生品板块填补国风内容IP品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块IP美陈效果吸睛，AI技术融入文商旅业态
    授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且IP内容上卡位稀缺国风内容IP衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大IP品牌影响力，提升粉丝对IP的认同感，提高IP消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI新技术与IP产业链形成合力。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

冷链电机龙头，机器人伺服电机打造新成长曲线

微光股份(002801)
    国内微电机细分领域龙头，产品矩阵不断丰富
    公司深耕微电机领域三十余年，主要从事微电机、风机的生产和销售，在冷柜电机、外转子轴流风机领域处于国内领先地位，知名客户包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、海信容声等。公司持续拓展新品类如ECM电机、伺服电机等，其中ECM电机产业化已取得成功；伺服电机近两年快速放量，2023年上半年，伺服电机收入同比增长41%至0.4亿元，占营收比重同比提升1.83pcts至6.22%。据公司公告，2023年预计实现收入12.69亿元，据此计算2020-2023年公司营收CAGR约16.7%，整体增速较为稳健。
    传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机快速放量
    公司主要产品冷柜电机、外转子风机、ECM电机是冷链设备的主要零部件之一，配套冷链设备销售占比近70%，全球冷链物流的发展有望带动公司主业稳健增长。其中，ECM电机是普通冷柜电机的升级产品，具有高效节能、智能控制的特点，全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇。政策方面，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机；国内政策要求2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司ECM电机处于国内领先地位、与公司传统业务有协同作用，目前公司新增年产670万台ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产800万台微电机项目进展顺利，节能政策推动下公司ECM电机有望持续放量。
    伺服电机打造第二成长曲线，空心杯电机将受益人形机器人产业趋势
    伺服电机是伺服驱动及控制系统中的执行部件，在工业机器人、电子设备制造等下游带动下保持增长态势，据观研天下数据，2022年我国伺服电机市场规模约181亿元，而外资品牌占据大部分份额，国产替代空间广阔。公司2017年成立伺服电机事业部，2022年伺服电机销量已超过13万台，2023年板块收入继续实现高增长，规模效应显现，毛利率有所上升。此外，公司将通过伺服电机逐步向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展，加大机器人核心部件驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，将受益于人形机器人产业趋势，未来发展空间值得期待。
    信托减值影响基本反应充分，看好公司基本面持续改善
    据公司公告，2023年收入预计同比小幅增长，整体毛利率与2022年基本持平。2023年公司加大营销与研发力度，销售、研发费用增加，另外受汇率波动影响汇兑收益减少，扣非净利润2.73-2.85亿元，同比略降1.15-5.31%。报告期内，公司中融信托产品未按期到付、投资收益同比下降，基于谨慎性原则按照50%计提公允价值变动损失约2.04亿元，后续扰动因素消除，看好公司基本面持续改善。
    投资建议
    预计公司2023-25年实现营收12.69亿元、15.21亿元、18.82亿元，归母净利润1.20亿元、3.31亿元、4.22亿元，当前股价对应市盈率为42X、15X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等

深度报告：湿化学品国产之光，布局先进封装加速替代

艾森股份(688720)
    深耕十余载，打造国内领先电子化学品企业。艾森股份作为半导体国产替代的领航者，是国内领先的电子化学品企业，在半导体封装用电镀液及配套试剂领域排名国内前二。公司成立于2010年，经过十余年的创新与技术积累，目前已确立国内传统封装用电镀液及配套试剂主力供应商地位，同时在先进封装领域取得积极进展。公司产品主要包括电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂，广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。2023年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长11.11%，营收增速显著回升，主要原因系半导体行业总体呈复苏趋势且公司新品逐步放量。2023年，公司实现归母净利润0.33亿元，同比增加43.48%。未来，随着本土晶圆厂的扩产，湿化学品的需求量将持续增加，助力公司营收进一步增长。
    国产替代亟待突破，国内电子化学品市场持续增长。电子化学品是电子信息产业的基石，处于行业前端地位，但目前国产化率水平较低，国产替代迫在眉睫。近年来电镀液市场迅速扩张，2021年中国半导体封装用电镀液市场规模约为0.8亿美元，占全球市场的36.4%。全球半导体封装用电镀液市场集中度较高，由杜邦、巴斯夫等企业垄断市场。随着显示面板和先进的半导体生产向中国大陆的迁移，中国的光刻胶市场将持续扩大。据Reportlinker的预计，2023-2028年中国光刻胶市场规模年均复合增长率约10%，前瞻产业研究院进一步测算，预计2028年中国光刻胶市场规模将达206亿元。
    封装电子化学品先驱，研发创新推动国产替代。公司立足传统封装领域，电镀液及配套试剂占据国内市场主导地位，2020-2022年集成电路封装用电镀液及配套试剂市占率超过20%，位列国内前二。在光刻胶及配套试剂方面，公司以光刻胶配套试剂为切入点，通过先进封装用电镀液及光刻胶产品进军先进封装领域，实现高端技术突破。公司凭借核心技术，取得长电科技、通富微电等头部厂商认证，收入呈逐渐上升趋势。此外，募投项目进一步扩大电子化学品供应能力，提升研发创新能力。其中，“年产1.2万吨半导体专用材料项目”总投资2.5亿元，该项目建设将进一步巩固公司龙头地位。乘国产替代东风，继续坚持自主研发战略，公司有望成为湿电子化学品领域的龙头。
    投资建议：考虑到全球湿电子化学品市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。随着产能进一步释放，下游需求提升，公司产品有望逐步实现对国外竞品的替代，预计公司在2023-2025年营收分别为3.60/4.48/5.60亿元，所对应的PE估值分别为82/48/38倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。
    风险提示：市场竞争风险；终端需求下降风险；募投项目不及预期风险。

多肽原料药领头企业，业绩提速趋势明确

圣诺生物(688117)
    GLP-1带动多肽市场扩容，多肽原料药&CDMO水涨船高。
    相较于小分子药物，多肽CDMO具有客户粘性强，一体化需求高等特点，随着近些年GLP-1等多肽药物的快速放量，在研管线众多，有望为行业带来丰富的CDMO订单，全球多肽CDMO市场规模有望从2020年的20亿美元增长至2030年的79亿美元，CAGR达14.7%。
    国内多肽原料药领头企业，产能建设持续推进。
    品类丰富：截至23H1，公司拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，国内市场取得11个品种的生产批件或激活备案，国际市场上9个品种获得美国DMF备案；产能持续扩张：公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于23年12月达到预定可使用状态，25年8月达到满产状态；再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来也将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。
    掌握核心技术，CDMO项目数量位居国内前列。
    项目经验丰富，研发实力雄厚。公司掌握长链肽偶联技术等多肽合成和修饰类自主核心技术，先后为药企及科研机构提供40余个项目的药学研究服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，18个多肽创新药进入临床试验阶段。随着项目陆续进入商业化，CDMO业务有望进入收获期。公司服务管线众多，随着项目陆续推进，进入商业化阶段，公司有望承接商业化生产，带来业绩增量。
    制剂业务集采以价换量，贡献业绩增量。
    公司凭借原料药生产优势，业务向下游制剂延伸，涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至2023年H1，公司开发的9个多肽制剂品种在国内取得了13个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，有望实现以价换量。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年收入分别为4.3/5.5/7.1亿元，同比增长10%/26%/30%，归母净利润分别为0.7/1/1.4亿元，同比增长8%/44%/39%。采用可比公司估值法，2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24年目标总市值为40亿，对应目标价35.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

2023年年报点评：超算云业务强劲，亏损同比收窄

并行科技(839493)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现收入5.0亿元，同比+58.5%，归母净利润-8050.0万元，同比+29.5%，扣非归母净利润-8684.1万元，同比+24.9%。公司主营业务收入较去年有较大增长，主要由于超算云服务的快速增长贡献。
    营收增长迅速，亏损逐步收窄。2023年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比+29.5%，相比2022年的-11448.7万元，亏损明显收窄。
    产品销售结构变化，行业云、AI云占比快速提升。2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020年的87.5%下降至2023的41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9%，相较2022年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。
    盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。2020年-2023年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。总体来看，2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比增长，看好复合肥量利修复

史丹利(002588)
    事件:
    2024年4月19日，史丹利发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收23.90亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE为2.00%，同比增长1.74个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34个百分点，环比减少3.54个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07个百分点，环比减少2.40个百分点。
    公司2024Q1实现营收26.29亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE为3.82%，同比减少0.05个百分点，环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69个百分点，环比增长1.40个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31个百分点，环比增长2.86个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2023年业绩同比大增
    2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023年，公司共销售肥料313.14万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324万件，同比增长29.6%。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08个百分点；氯基复合肥实现营收58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80个百分点。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    磷酸一铵价差改善，2023Q4利润同比大增
    2023Q4，公司实现归母净利润1.21亿元，同比+1.07亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83亿元，同比+1.75亿元，环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind数据，2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为1.19亿元，同比+0.48亿元，环比+0.19亿元；管理费用为1.11亿元，同比+0.21亿元，环比+0.19亿元；研发费用为0.83亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18亿元；财务费用为-0.32亿元，同比-0.25亿元，环比-0.25亿元。
    2024Q1业绩持续增长，看好复合肥量利修复
    2024Q1，公司实现归母净利润2.38亿元，同比+0.24亿元，环比+1.17亿元；实现毛利润4.58亿元，同比-0.21亿元，环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind数据，2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.97亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03亿元，同比+0.18亿元，环比-0.08亿元；研发费用为0.91亿元，同比-0.14亿元，环比+0.08亿元；财务费用为-0.13亿元，同比+0.14亿元，环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元，同比+0.25亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51亿元，同比+0.23亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    据wind数据，2024Q2（截至2024年4月23日）氯基复合肥均价为2480元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799元/吨，同比-3.37%，环比-4.18%，价差为470元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    2023年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制
    2024年4月19日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元，对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

横向产品多元化，纵向林浆纸一体化

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    概况：林浆纸一体化，处于行业领军地位
    太阳纸业经过40余年发展，已成为全球先进的林浆纸一体化跨国集团，拥有山东、广西和老挝三大生产基地，员工19000余人，位列中国企业500强，位列世界造纸30强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构。2003-2023年公司营业收入CAGR为14.56%，归母净利润CAGR为15.56%，公司业绩在周期波动中稳定提升。
    行业：周期底部已过，行业格局向好
    周期方面，我们判断2023年10月造纸行业已进入被动去库存阶段，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。复盘上一轮2019.11-2021.1被动去库存周期阶段，板块头部企业具有明显的“超额前置”特征，头部企业超额收益在该阶段最为明显。浆价方面，2024年开年海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势；2024年全球阔叶浆供给压力依然延续，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。产品方面，1）文化纸：2024年2月以来，文化纸企业多轮提价函落地顺畅，3-5月为文化纸传统旺季，且文化纸竞争格局较为稳定，随着纸价进一步提涨，文化纸企业盈利能力将进一步修复。2）箱板瓦楞纸：需求端修复良好，但相比文化纸，去库节奏较为缓慢，仍处于历史高位。供给端，国内新增产能较多，且关税的降低提升进口供应链，挤占国内供给。供需失衡，进口冲击，箱板瓦楞纸短期下行压力仍较大，市场竞争压力下利润率承压。
    公司：横向产品多元化，纵向林浆纸一体化
    产品方面，公司自2012年起稳步实施“四三三”中长期发展战略，在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，稳步构造产业用纸利润占40%、生物质新材料占30%、快速消费品30%的“四三三”战略格局，目前已实现多元产品配置。产能方面，目前，公司拥有山东、广西、老挝三大造纸基地，随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能已超1200万吨，公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，更加有能力熨平行业的周期性波动。成本方面，公司的成本优势主要来自于原材料、能源动力、折旧及其他制造费用，成本优势下公司盈利能力显著高于同行，文化纸铜版纸毛利率位居前列。
    盈利预测及投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月24日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.85/10.52/9.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

天新药业(603235)
    事件
    天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。
    投资要点
    纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定
    2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。
    VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复
    从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。
    横向拓展维生素品种范围
    公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。
    盈利预测
    VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

公司深度报告：燃气为基水务为石，氢能计量未来可期

金卡智能(300349)
    核心观点：
    国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。
    智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。
    智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。
    质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。
    投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐！

星球石墨(688633)
    星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。
    公司专注于石墨材料的研发及深度应用，核心产品包括合成炉、换热器、塔器等石墨设备，为高端装备领域，目前主要应用于氯碱、多晶硅、有机硅及医药等行业。历经二十余年深耕，围绕“智能制造+深度服务”为一体的发展目标，公司已成为国内领先的石墨专业设备制造商，为我国首批专精特新小巨人、国家制造业单项冠军示范、国家知识产权示范、高新技术、国家火炬计划项目实施企业等。据中国氯碱工业协会数据显示公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在17年至21年市占率居国内第一。同时公司22年与印度Mundra Petrochem Limited（印度Adani集团子公司）签订一项高达4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。
    公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。
    基于石墨设备耐腐蚀、导热、耐高温等优势，在强腐蚀、高温高压等苛刻生产环境及复杂条件下表现出极佳适用性，是合成、换热及解吸等生产流程中的核心设备，下游应用领域广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。
    以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。
    公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同，大力推动我国双碳目标发展。同时公司在持续优化迭代现有产品的基础上积极储备新型先进技术，充分挖掘石墨设备潜在应用场景。此外，公司由早期单一石墨设备生产商成功转型至“1+X”的综合服务提供商，以石墨设备为核心，向上拓展掌握原材料技术与成本优势，向下延伸提升服务能力和打开成长空间，为客户提供四位一体的全方位服务，打造具备全球竞争力的石墨产品及系统化解决方案服务。
    盈利预测
    作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。

24年一季度业绩高速增长，汽车电子驱动新一轮成长

电连技术(300679)
    事件描述
    公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。
    事件点评
    收入端汽车电子业务高增，消费电子持续复苏。公司2023年实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比增速分别为
    60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%。公司收入受消费电子行业影响，在23年上半年出现明显下滑，下半年需求复苏，全年收入维持平稳。汽车连接器业务实现高速增长，公司通过扩展客户，进入国内头部整车供应链以及海外头部Tier1企业，核心产品车载高速高频连接器及组件产能不断扩充。消费电子射频连接器业务市场份额稳定，由于智能手机市场23年整体呈现前低后高趋势，公司对应消费电子收入也在下半年逐渐修复。
    盈利端利润率逐渐修复，整体维持稳定。23年上半年消费电子等需求较差，产能稼动率较低，影响整体毛利率，下半年需求修复后利润水平显著修复。分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务毛利率分别为40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，核心业务汽车连接器、连接器毛利率同比分别+1.48pct/+1.37pct，在供应链企业普遍价格承压的背景下，公司产品竞争力强，业务毛利率稳中有增。
    2024年一季报业绩同比高增长，汽车业务及消费电子业务持续超预期。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。营收端一季度消费电子及汽车电子业务出货量同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同比明显改善。单季度研发费用1.13亿元，同比增长69.14%，研发投入大幅度提升，也表明公司在研新项目充沛，长期增长确定性高。
    连接器行业市场规模广阔，公司凭借长期技术及客户资源积累有望持续高速成长。连接器市场国际龙头企业泰科、安费诺等占据市场主要份额，国内公司在中高端领域市占率低，公司凭借不断提升研发能力，在微型射频连接器领域具备显著技术优势，当前公司消费电子客户包含小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等主流手机企业，汽车连接器进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主流车企。后续公司持续发挥自身在技术及成本端的优势，有望巩固自身市场份额，同时下游消费电子、汽车、通信领域智能化升级趋势持续，打开整体市场空间，公司有望长期稳定发展。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入42.51/54.28/63.60亿元，同比增长35.9%/27.7%/17.2%，预计公司归母净利润6.41/8.42/10.38亿元，同比增长80.0%/31.4%/23.2%，对应EPS为1.52/1.99/2.46元，PE为27.3/20.8/16.9倍。考虑公司在连接器领域竞争优势明显，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

守正持恒，笃行致远

欧普照明(603515)
    深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。
    照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0%上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。
    欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。
    投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴（更正）

连城数控(835368)
    光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健
    连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。
    光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。
    半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场
    受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。
    持续改善客户结构
    2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。
    不断开拓业务范畴
    公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。
   

换代叠加高分红凸显价值

思维列控(603508)
    投资要点
    列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。
    行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。
    资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。
    重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。
    投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1.更新换代不及预期2.新产品渗透率不及预期3.行业增长不及预期

公司首次覆盖报告：风光双主业布局，海外业务加速拓展

振江股份(603507)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长470.87%。2023Q4公司实现营收11.25亿元，同比增长24.60%，环比增长30.55%；归母净利润0.57亿元，同比增长63.83%，环比增长18.20%。
    报告要点：
    绑定西门子等优质客户，持续推进风电业务
    2023年公司定子段收入2.02亿元，同比增长7.58%；毛利率达12.74%，同比提升3.89pct。转子房收入4.59亿元，同比增长32.49%；毛利率达31.35%，同比提升13.68pct。公司坚持“两海战略”，绑定西门子、GE、Vestas等优质客户，持续推进海上风电尤其是海外海上风电的业务。
    光伏支架业务快速增长，加快拓展美国/中东市场
    2023年公司光伏支架业务收入8.45亿元，同比增长89.87%；毛利率达12.31%，同比提升0.1pct。公司积极布局美国市场，目前美国光伏支架工厂已开始批量发货。此外，公司积极响应国家“一带一路”政策，拟投建沙特光伏支架工厂。我们认为公司在海外市场的本土化布局，有望助力公司扩大海外的光伏业务规模，提升市占率。
    在手订单充足，保障业绩增长
    截至2023年末公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品/光伏设备产品/紧固件订单分别为18.99/3.21/1.25亿元。充足的在手订单为公司后续的业绩增长提供保障。
    海外业务维持高比例，盈利能力显著改善
    2023年公司国外地区收入24.84亿元，同比增长22.68%；收入占比达到64.66%。受益于规模效益和原材料价格的下降，以及公司的精益化管理，2023年公司毛利率/净利率分别为20.29%/5.31%，同比分别提升6.37/1.66pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比微增1.45pct；其中，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率1.30%/3.68%/3.30%/3.51%，同比分别提升0.22/1.30/0.12/-0.18pct。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.10/3.72/4.91亿元，同比分别增长68.98%/19.98%/31.95%。当前股价对应PE分别为11.4/9.5/7.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海外业务开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

赛意信息首次深度覆盖：智能制造领军企业，两翼齐飞助力发展

赛意信息(300687)
    核心观点
    2027国内ERP市场近700亿，中高端仍有较大国产替代空间。根据前瞻产业研究院预测，预计2027年中国ERP软件市场规模将达到682亿元左右，2023-2027年均增速保持在11%左右水平，高于全球平均增速。根据《2021中国工业软件发展白皮书》，我国大中型企业的高端ERP软件仍以国外厂商为主。在中高端ERP市场，外资份额超过65%，国产份额仍有很大提升空间，赛意信息有望受益于国产进程提速。
    MES解决方案总市场规模超百亿，渗透率提升进行时。IDC数据显示，2022年中国制造执行系统（MES）解决方案总市场（含软件和服务）份额达到125.4亿元人民币。根据中商情报网数据，我国MES渗透率整体较低，汽车制造、制药、电子行业、基础化工、设备制造、电器机械和器材、纺织和服装等行业MES渗透率低于30%，未来仍有较大提升空间。
    新兴行业增速更高，公司在科技类行业MES中份额居前列。根据smm援引cpia预测，2024-2025年全球光伏装机规模增速约为10.26%和7.44%。根据Prismark和中商产业研究院预测，2024年我国PCB市场增速有望达到6.59%。据尚普咨询集团的预测，2023-2025年，中国白色家电行业市场规模增速约为3.83%、3.69%和3.56%。赛意信息在传统的家电领域市场份额第一，达到了16.7%，在高科技电子级计算机通信MES解决方案厂商份额也是占比第一，达到了15.6%，在新能源MES占比第二，达到10.6%。未来随着行业的增长，公司有望受益。
    公司和大客户紧密绑定，MetaERP核心合作伙伴。公司在投资者关系交流中表示，公司与华为保持长期良好的合作关系，目前为公司第一大客户。2023年4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功。赛意信息作为华为MetaERP核心合作伙伴出席誓师大会并获表彰。公司作为核心伙伴将紧跟华为步伐，深入MetaERP战略。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。公司的泛ERP业务有望受益于国产替代进程加速，公司智能制造业务有望受益下游市场的增长及MES渗透率逐步提升。未来公司的营收有望保持稳定增长，毛利率稳中有升我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为2.78亿元，3.38亿元和4.16亿元，同比增速分别为11.36%，21.72%和22.99%。对应EPS分别为0.68、0.82和1.01元。对应2024年4月11日收盘价16.71元，PE分别为24.67倍、20.27、16.48倍。
    风险提示
    行业发展不及预期，国产替代不及预期，客户集中度较高。

坚持“大品种大品牌”战略，提质增效重回报

康恩贝(600572)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%，实现扣非净利润5.54亿元，同比增长14.60%。
    业绩符合预期，根据发展战略调整业务分类标准。
    参考2024年1月公告的业绩预告，公司预计2023年实现营业收入约为67.35亿元，预计实现归母净利润5.91-6.80亿元，预计实现扣非净利润5.38-6.04亿元，最终营业收入规模基本相当，净利润水平落在预告区间内，基本符合市场预期。根据发展战略，2023年公司重新调整业务分类标准，形成以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。
    （1）全品种中药业务：2023年公司全品类中药业务实现营业收入36.25亿元，同比增长16.60%；其中，中成药（中药OTC+中药处方药）实现营业收入27.17亿元，同比增长13.45%；中药材与中药饮片实现营业收入8.51亿元，同比增长26.79%；中药保健品及中药提取物业务实现营业收入0.57亿元，同比增长32.94%。
    （2）特色化学药业务：2023年公司特色化学药业务实现营业收入23.91亿元，同比增长2.98%；其中，化学药制剂实现营业收入17.67亿元，同比增长2.92%；原料药和兽药制剂实现营业收入6.24亿元，同比增长3.18%。
    （3）特色健康消费品业务：2023年公司特色健康消费品业务实现营业收入5.80亿元，同比增长21.28%。
    我们认为，2020年公司实控人变更为浙江省国资委以来，上市公司被定位为“浙江省中药健康产业主平台”，本次业务分类标准重新调整后，战略聚焦更加清晰，更加符合公司未来的发展方向。
    坚持“大品种大品牌”战略，核心品种肠炎宁系列增长亮眼。
    公司坚持“大品牌大品种”战略，2023年销售过亿元品种系列共17个，同比2022年增加2个，销售1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重为68.6%，同比2022年提高0.44pct。全品类中药板块，公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，2023年销售收入近13亿元，同比增长28%，；特色化学药板块，公司核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，重点培育产品“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片销售收入同比增长55%；特色健康消费品板块，“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比增长23%。根据2024年发展规划，公司将继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模，同时力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。我们认为，公司具备较强的大单品打造能力，“大品种大品牌”战略的贯彻落实，是公司实现平稳增长和良好盈利的基石。
    提质增效重回报，打出“增持+回购+分红”组合拳。
    近年来公司坚持聚焦主业，不断提质增效，一方面收购核心子公司少数股东权益，推进控股子公司全资化，另一方面实施“瘦身强体”行动，逐步剥离处置低效无效资产。2023年公司完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作，完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6,500余万元。公司响应国家号召，通过各种形式加强对于股东的回报，打出“增持+回购+分红”组合拳：
    （1）增持：2024年1月31日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东“省中医药健康产业集团”计划通过集中竞价增持上市公司2-4%的股份，截至2024年3月22日，增持比例已经达到下限2%。
    （2）回购：2024年1月27日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，计划以自有资金2-4亿元回购上市公司股份，用于实施股权激励，截至2024年3月29日，公司累计回购股份数量达到2,571万股，占公司总股本的1%，使用资金总额达到1.2亿元。
    （3）分红：2024年2月7日，董事长提议2023年度向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），根据《关于2023年度利润分配预案的公告》，预计派发现金红利5.04亿元（含税），分红比例达到2023年归母净利润的85.27%，以2024年4月20日收盘价为参照，股息率达到3.97%。
    投资建议：
    结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司全品种中药收入增速分别为15%、15%、15%，特色化学药收入增速分别为6%、6%、6%，特色健康消费品收入增速分别为20%、20%、20%。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为75.50亿元、84.81亿元、95.45亿元，归母净利润分别为7.32亿元、8.54亿元、9.92亿元。考虑到公司发展战略清晰，重视股东回报，参考华润三九、江中药业等可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价7.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动的风险，外延并购不及预期的风险，中成药&化药集采降价的风险。
   

2023年报点评报告：消费电子+新能源双轮驱动，静待行业需求复苏

东山精密(002384)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入336.51亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.5%。
    观点：
    光电显示板块拖累利润，盈利能力逐季改善。2023年，光电显示市场供需失衡、通讯设备行业需求下降、部分海外客户调整供应链策略，公司坚持“双轮驱动”发展策略，聚焦消费电子及新能源方向，实现营收336.51亿元，同比增长6.56%。由于部分光电显示器件及模组产能利用率及售价不及预期，实现归母净利润19.65亿元，同比减少17.05%。其中一至四季度分别实现营收65.12/71.55/88.34/111.51亿元，分别实现归母净利润4.72/3.53/5.08/6.32亿元，二季度以来盈利情况逐季改善，行业景气度或逐步提升。报告期内公司实现经营性现金流净流入51.72亿元，同比增长11.72%。
    双轮驱动，聚焦重点大客户，受益行业景气度回升。报告期内光电显示方向供需失衡，公司LED器件量价齐跌，成本上升拖累毛利率。新能源方面，公司报告期内完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，提升产品供应能力，加速大客户产品导入，报告期内，公司新能源业务收入63.61亿元，同比大增168.39%。2024年，消费电子景气度或逐步回升，新能源车渗透率进一步提升，公司聚焦两大业务方向，业绩有望改善。
    盈利预测及投资评级：结合下游需求恢复节奏及公司产品结构变化，我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入377.07亿元、423.50亿元、465.61亿元，实现归母净利润23.75亿元、28.23亿元、31.62亿元，对应PE分别为10.3、8.6、7.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；新能源领域产品拓展不及预期；宏观经济波动；地缘政治风险；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

2023年报点评报告：业绩稳增长，有望持续受益于算力建设

中科曙光(603019)
    事件：
    公司于2024年4月17日发布2023年年报，2023年实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利润18.36亿元，同比增长18.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.78亿元，同比增长10.98%。
    观点：
    保持核心技术研发投入，高端计算机竞争力逐步提升。公司自上市以来，持续大规模投入高端计算核心技术研发，报告期内，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业的产品已在多家客户落地，我们认为公司高端计算机技术优势有望逐步累积，品牌影响力有望持续提升。
    存储、液冷技术优势凸显，有望受益于智算建设浪潮。人工智能浪潮催生大规模智算需求，多地正在加快建设智算中心和加大智算投入。同时，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为AI硬件和集群散热的必然选择。公司深度参与数字基础设施建设，提升智算中心解决方案综合能力，有望发挥自有的分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势，进一步提高收入水平。
    算力赋能下游应用，积极把握行业机会。公司依托在计算领域的技术优势，在应用端积极开展研发及业务拓展。报告期内，公司发布曙光智慧工业战略及最新研发的智慧工业平台，智慧工业方案可同时提供计算、通信、控制、安全等底层技术支持以及全生命周期支持和服务，助力千行百业实现工业数字化转型目标。我们认为公司有望通过算力赋能行业应用，打造多维度护城河。
    投资多项优质资产，布局“芯—端—云—算”全产业链。公司投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。未来公司有望深度受益于业务协同效应，提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态，稳固行业领军地位。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力建设浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.84/25.01/30.33亿元，对应2024-2026年PE分别为29.9/26.1/21.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

2023年报点评报告：行业下行业绩暂承压，长期受益国产替代

华特气体(688268)
    事件：
    2024年4月12日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入15亿元，同比下降16.8%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降17.18%。
    观点：
    原材料价格下降、周期下行，业绩暂承压。2023年，稀有气体原料价格较2022年同期下滑，公司特气产品售价下滑；同时，年内消费电子仍处下行周期，下游半导体稼动率下降。双重因素下，公司2023年收入、利润出现下滑：实现营收15亿元，同比下降16.8%，其中焊接绝热气瓶及其附属设备、光刻及其他混合气体收入下滑较多；年内公司可转债发行完成，财务费用同比增长较多，公司实现归母净利润1.71亿元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降20%。
    国产替代趋势确定，新产品研发进展顺利。据SEMI等机构预测，2024年全球半导体设备投资额或见底反弹，带动上下游相关产业回暖。电子特气方面，国产替代趋势确定。公司在光刻气方向国产替代进展领先，持续加大研发投入，年内研发费用率3.36%，较2022年提升0.03pct，同时通过产业链延伸、收并购等战略增强核心竞争力。年内公司可转债发行完毕，募投项目及南通等新项目逐步落地后将提升公司产品线供应能力。据公司公告，2023年分红率35.03%，考虑回购计划后分红率将达46.62%。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.31亿元、2.92亿元、3.7亿元，对应PE分别为23.23、18.37、14.52。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；募投项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；地缘政治风险；所引用数据来源可能存在错漏或偏差；科创板股票风险等级为R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

2024年一季报点评：23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件

鼎通科技(688668)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比+19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。
    公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。
    通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。
    汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。
    【投资建议】
    连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示，2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。
    安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险；
    行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

2024年一季报点评：行业高景气，高端光模块持续迭代

中际旭创(300308)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收48.42亿元（同比+163.59%），归母净利润10.09亿元（同比+303.84%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均同比向好。通常公司每年一季度会执行新的价格年降，产品结构上，400G在Q1上量比800G相对快一些，毛利较800G低一些，两者对综合毛利率会有一些影响。2024公司会持续在泰国的产能加大资本开支，进一步提高面向海外客户的出货量，并配合重点客户800G和1.6T上量做准备。
    公司同时发布2023年年报：2023公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74亿元，同比增加77.58%，主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步得到提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”的进展，将进一步提升了公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量奠定基础。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案。该系列产品符合IEE802.3df和OSFP1600MSA标准，支持CMIS5.x，应用于1.6T以太网、数据中心和云网络。2023年公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。Lightcounting在最新发布的2022年度光模块厂商排名中，公司和行业头部企业并列全球第一。
    行业方面：2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。根据Factset一
    致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。2023年政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。数据中心为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张，据中国信息通信研究院测算2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%，2030年全球算力规模达到56ZFlops，据此计算2022-2030年全球算力规模年均复合增速达约65%。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点，硅光将在2021-2026年继续获得市场份额，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场，2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。旭创在产品研发和技术研究方面持续重点投入，公司的相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货，此外公司还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块，输出光功率可以达到+5dBm，模块功耗业界最低，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率将超40%，讯石预测2023年-2028年ZR光模块市场规模将从约30亿元，增长到超过60亿元。
    【投资建议】
    公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为5.61/7.48/9.58元，2024-2026年PE分别为28.25/21.17/16.53倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    AI需求波动风险；
    中美科技摩擦风险；
    行业竞争加剧风险。

2023年报及2024一季报点评：研发构筑竞争优势，业绩实现较快增长

翔宇医疗(688626)
    事件:
    翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入7.45亿元(+52%，同比口径，下同)、归母净利润2.27亿元(+81%)、扣非归母净利润2.04亿元(+162%)。
    2024年一季度，公司实现收入1.69亿元(+18%)、归母净利润3907万元(+3%)、扣非归母净利润3648万元(+12%)。
    投资要点:
    业绩实现较快增长，2023年康复理疗设备类收入4.59亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023年平均销售单价略有上升。
    公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元(+16%)，研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024年一季度，分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项，已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。
    2024年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多，随着上市募集资金的使用，2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元，同比减少了288万元。
    重视股东回报，分红力度加大。2020年至2023年，公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元，现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。
   

年报点评报告：2023年业绩高增，出海动力有望持续

海兴电力(603556)
    事件：
    2024年4月15日，公司发布2023年年报，2023年实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.82亿元，同比+48%，
    其中，2023Q4单季营收13.28亿元，同比+44%；归母净利润3.14亿元，同比+61.2%。
    观点：
    公司产品渠道优势显著，智能配用电业务较快增长，新能源业务提升迅速。分业务来看，智能用电/智能配电/新能源业务分别实现营收35.95亿元/4.06亿元/1.63亿元，同比分别+23.93%/+24.19%/+283.50%。其中，智能用电业务受益于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；智能配电业务实现了非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标等；新能源业务方面公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。
    海外占比快速提升，非洲、欧洲区域营收大幅增长。分区域来看，公司2023年境外/境内分别实现营收27.91亿元/13.72亿元，同比分别+51.29%/-3.71%，海外营收占比达到66.46%，同比提升10.71个百分点。其中，公司在非洲区域实现营收10.03亿元，同比+157%；在亚洲实现营收8.72亿元，同比+32%；在拉美实现营收7.99亿元，同比+3.5%；在欧洲实现营收1.18亿元，同比+436%。展望后续，随海外智能化及更新换代需求提升，公司出口动力有望持续。
    盈利能力持续提升，费用管控成效显著。2023年公司盈利能力明显提升，毛利率41.90%，同比提升3.67个百分点，创近6年新高；净利率23.39%，同比提升3.33个百分点，创近7年新高。盈利提升主要系原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。同时，公司2023年期间费用率13.64%，同比下降2.98个百分点，费用管控成效显著。
    盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，具备深刻的先发优势和渠道壁垒，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.08/14.64/17.17亿元，对应2024-2026年PE分别为19.9/16.5/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

点评报告：2023年业绩同比+40.3%，布局机器人打开成长空间

双环传动(002472)
    事件：
    4月12日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；2023Q4实现营收22.0亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%。
    观点：
    乘用+商用量价齐升助推营收增长，新业务民生齿轮收入同比+87.05%。公司2023年营收同比+18.1%，主要系乘用车齿轮/商用车齿轮业务2023年销量同比+11.4%/+19.5%，售价同比+3.9%/43.3%，实现量价齐升。分产品来看，新能源齿轮销量同比+22.9%至1657万件，收入同比+16.5%，改善齿轮业务整体收入结构，提高均价。公司民生齿轮收入同比+87.5%，主要系智能家居、车载部品等领域需求旺盛以及公司市占率提升。在下游持续高景气度的支持下，民生齿轮业务未来有望助力公司实现稳定而持续的业绩增长。
    下游景气回升+降费增效提升盈利能力。公司2023年归母净利润同比+40.3%，主要原因有二：一是商用车齿轮/工程机械齿轮业务下游景气度回升叠加上游原材料降价作用下，盈利能力修复，毛利率同比+6.5pct/+3.3pct，拉动公司整体毛利率同比+1.2pct。二是降费增效效果明显，公司2023年期间费用率同比-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.01pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。在技术改善和自动化水平提升的作用下，公司2023年人均效率同比+20%。
    布局机器人业务打开成长空间，环动科技分拆上市拓宽融资渠道。公司通过子公司环动科技布局机器人精密减速机领域，已形成成熟的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已实现供货。公司2024年3月发布环动科技分拆上市预案，在保持对环动科技控股的条件下进一步拓宽其融资渠道，聚焦机器人领域业务发展，有望为公司打开成长空间。
    盈利预测及投资评级：公司是齿轮行业龙头，2024年民生齿轮等新业务业绩增量可期，布局机器人领域打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3/12.8/15.5亿元，当前股价对应PE分别为17.5/14.0/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新增定点不及预期；机器人商业化落地不及预期；原材料涨价风险；民生齿轮等新业务拓展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2023年报点评报告：煤价回调拖累业绩，长期看好煤电化联营发展

甘肃能化(000552)
    事件：
    公司于2024年4月15日发布2023年度报告，2023年实现营业收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿，同比-45.16%。其中，2023Q4单季营业收入26.53亿元，同比-3.70%；归母净利润1.78亿元，同比-49.26%。
    观点：
    煤矿板块在建试运行贡献增量，化工试车投产在即提供向上空间。煤炭板块：公司煤炭产品产量1967.68万吨，同比+31.70%，销量1926.73万吨，同比+36.13%，公司煤炭产销同比增加，主要由于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司原煤单位制造成本335.46元/吨，同比-16.25%，也得益于露天矿开采成本较低；发电板块：公司售电量37.79亿度，供热509万吉焦，白银热电两台超临界火电机组系热电联产机组，上网电量和机组利用小时等指标居省内前列，单位煤耗较低，具备较强的竞争优势；化工板块：复合肥产量11.40万吨，销量11.38万吨；浓硝酸产量4.85万吨，销量5.07万吨。
    新建项目稳步推进，煤电化一体化发展可期。煤炭板块：公司拥有8对生产矿井，核定年产能1624万吨，3个在建矿，在建年产能690万吨，其中：景泰煤业白岩子矿井及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转，核定产能90万吨/年，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，海石湾煤矿深部扩大区地面30口抽采井前期工作稳步推进；发电板块：新区2×350MW热电联产项目建设稳步推进；化工板块：清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程由刘化化工负责实施，目前一期工程已进入单机试车阶段。
    技术升级保障生产安全，智能化改造提升作业功效。报告期内，研发费用同比增长29.3%，公司加大研发经费投入，不断优化生产系统，推广应用新型采掘设备，累计建成智能化采煤工作面12个，生产矿井主运输系统、选运系统以及重要机房硐室均实现了集中控制，实现了减人、增安、提效目标。天祝煤业公司被评为2023年全国煤炭行业“标杆煤矿”，大水头煤矿达到国家级Ⅱ类中级智能化示范煤矿建设标准，成为甘肃省第一座国家级智能化示范矿井，海石湾煤矿达到省级Ⅱ类中级智能化示范煤矿标准。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.39/22.65/24.32亿元，对应2024-2026年PE分别为8.9/8.4/7.8倍。公司距“十四五”中后期发展规划纲要目标仍存发展空间，在建项目成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭产量释放不及预期风险；煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；宏观经济波动风险；需求改善不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

营收稳健利润承压，延伸布局低空及卫星赛道

霍莱沃(688682)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，霍莱沃发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少46.22%。
    营收稳健增长，毛利率波动及费用增加拖累利润。报告期内，公司实现整体营业收入3.94亿元，同比增加17.26%。公司管理层积极应对环境变化，围绕电磁测量系统、电磁CAE仿真软件等主要产品，积极开拓卫星等景气度较高的下游市场，并实现了客户覆盖广度及深度的进一步提升，同时公司积极推进业务实施及交付工作，从而实现了营业收入的稳步增长。报告期内，公司的收入增长主要由电磁测量系统业务贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长。2023年公司综合毛利率为33.84%，较2022年减少7.99个百分点，主要系报告期内部分项目本期结算的硬件成本较高，使得毛利率水平较上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真软件、面向隐身装备的雷达散射截面测量系统等产品的研发投入并扩充技术团队，由此带来的期间费用上升亦导致了利润水平的下滑。
    隐身+卫星测量系统大幅增长，研制相控阵样机静待订单。2023年公司的电磁测量系统业务实现营收3.18亿元，同比增长32.07%，成为营收增长的主要贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，报告期内，公司面向卫星领域的测量系统订单同比快速增长，同时成功开拓了多个卫星领域新客户。电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%，报告期内公司围绕核心产品三维电磁仿真软件RDSim进行市场推广并取得了良好的订单及收入增长，但复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统因特种行业环境原因收入有所下降。通用测试业务营收同比下滑45.60%，主要系该业务技术壁垒及毛利率相对较低，公司将市场开拓的重心放在电磁测量系统、电磁仿真分析验证等核心业务板块，对该板块业务则有所收缩。相控阵产品业务未实现营收，但公司所承担的多项样机研发任务在年内完成并实现了技术目标，为批量订单的获取打下了坚实的基础。
    研发投入持续增加，布局低空经济+低轨卫星赛道。2023年研发投入合计0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增国内专利13项，截至报告期末，公司累计获得国内专利42项，软件著作权98项。公司开展的电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品等业务的关键优势为算法技术。其中，电磁测量系统业务所面向的主要下游为特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在低空经济等各类新兴领域也有广泛的应用空间。目前，卫星通信、智能驾驶以及低空产业等新兴产业发展势猛，公司的电磁仿真及测量产品在其中的应用场景不断增加。报告期内，公司针对低空经济、低轨卫星等领域开展了多项在研项目，例如电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发、低轨卫星专用检测系统研究以及多模共口径一体化天线研发，均属国内先进水平，具有广阔的市场应用前景。
    自研国产RDSim软件，国产替代放量可期。CAE作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域，具有极长的研发周期和极高的技术壁垒。CAE软件目前主要应用于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。公司自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品。报告期内，公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。目前，我国CAE软件市场目前的总体渗透率和国产化程度均较低，随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。
    投资建议：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，构建了电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，同时延伸布局低空经济、低轨卫星等赛道，随着主业需求释放及新业务起量，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润分别为0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7%，对应EPS为0.89/1.17/1.50元，PE为34.5/26.3/20.5，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

2023年年报点评报告：募投项目有序推进，自主品牌加快提升

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%；
    2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。
    投资要点:
    海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降
    受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。
    2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本
    增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。
    积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增

沪电股份(002463)
    平安观点：
    国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。
    围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。
    新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。
    业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。
    投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

2023年报及2024年一季报点评：钴酸锂出货量继续蝉联第一，低空领域三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    事件:
    2024年4月18日，厦钨新能发布2023年年报：2023年度，公司实现营业收入173.11亿元，同比减少39.79%，实现归属于母公司所有者的净利润5.27亿元，同比减少52.93%
    2024年4月18日，厦钨新能发布2024年一季度报告：2024年度一季度公司实现营业收入32.99亿元，同比减少8.02%；实现利润总额1.14亿元左右，同比减少5.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元左右，同比减少3.71%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润1.03亿元左右，同比增加4.28%。
    投资要点:
    钴酸锂业务出货量继续蝉联第一，技术研发行业领先:据ICC鑫椤资讯统计，2023年国内钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%，全球市占率为92.9%，较去年同比增长1.2%；国内CR5为86.3%，较上一年度上升2.9%，集中度继续提升。公司凭借高电压钴酸锂的产品优势，长年稳定向下游3C消费电池头部企业供货，2023年钴酸锂实现销量为34,590.00吨，出货量继续蝉联第一。2024年第一季度公司钴酸锂销量为0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头地位。未来，公司将持续巩固钴酸锂市场龙头地位。公司凭借强大的技术研发能力，已成功开发并商业化多款先进电池材料，如高电压钴酸锂和高性能三元材料，确立了在动力锂电池和3C电池领域的技术和市场领先地位。
    持续开拓三元材料市场，低空领域三元产品已实现量产，前景广阔：无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长，正
    在开发的新一代产品使用了全新的外界面精修技术，在60°C下、超过10C的超高速充放电中材料界面稳定性得到显著提升，其产品的克容量、高温循环压降、存储性能等关键参数显著改善，高功率输出下的持续循环能力大幅提升，目前已通过客户样品认证，预计
    应用于下一代低空飞行供能电池终端，前景广阔。2023年度，报告期内公司三元材料销量为3.74万吨，同比减少19.39%。2024第一季度，公司高电压三元材料由于性价比优势明显，销量同比显著增加，报告期内三元材料销量为1.59万吨，同比增长249.47%。
    加速全球化战略与海外市场扩展。持续扩大国内生产能力，积极推进新项目落地进度：公司依据五年战略规划，将欧洲定为全球化布局的首要站点，特别是通过与Orano CAM和Orano PCAM在法国成立的电池正极材料与前驱体合资公司。这一合作有利于双方发挥各自优势，实现资源共享，并推动新能源电池材料开发生产领域的技术交流与合作。公司国内的几个重点项目如锂离子电池材料产业化项目；海璟基地扩产项目，报告期内，项目已完成土建总进度30%，综合生产车间主设备进场安装。项目计划建成后形成45,000吨锂离子电池材料产能。达产后海璟基地将实现年产85,000吨锂离子电池材料产能；宁德基地新建项目，报告期内，项目已完成施工图设计、审核、桩基施工、设备采购及宿舍楼封顶。项目建成后，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨；雅安基地的磷酸铁锂项目，报告期内，项目基本完成40,000吨生产车间及配套工程的施工，产线的设备采购及安装正在进行，2024年将根据市场实际需求情况逐步开展生产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为174、192、223亿元，归母净利润分别为5.5、7.0、10.0亿元，当前股价对应PE25、20、14倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
   

积极转型碳基新材料的炭黑龙头

黑猫股份(002068)
    投资要点：
    2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
    公司已成为国内产能最大的炭黑企业
    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险
   

北方华创：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

北方华创(002371)
    投资要点
    本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。
    大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。
    北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。
    投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

业绩不断超预期，核心产品量价齐升&降本增效

川宁生物(301301)
    核心观点：
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润9.41亿元，同比增长128.56%；扣非归母净利润9.36亿元，同比增长109.55%。2024年Q1，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长100.99%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长101.87%。
    营收和利润增长迅速，核心产品量价齐升&降本增效。2023年公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%，其中公司硫氰酸红霉素收入占比32.13%，达到15.50亿元，同比增长17.30%，头孢类中间体收入占比19.96%，达到9.63亿元，同比增长15.02%，青霉素类中间体收入占比40.12%，达到19.35亿元，同比增长40.93%，其他主营业务产品收入占比1.40%，达到约6800万元。2023年，公司销售毛利率为31.57%，同比增加6.77pct，销售净利率为19.50%，同比增加8.73pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：①市场需求恢复，公司主要产品量价齐升，根据wind数据，2024年3月硫氰酸红霉素、6-APA价格分别为522.5元/kg和330元/kg，价格有望维持高位；②公司工艺技术不断提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本增效的成果；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28pct。公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。
    结合人工智能应用，降本增效有望再上台阶。公司与上海金珵科技建立战略合作关系，双方将在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面开展合作。一方面将人工智能与川宁生物现有产业结合，尽快形成新质生产力，以全面提升公司的生产方式和生产效率。具体包括打造生成式人工智能虚拟工程师，建立原料、工艺、产量的生成式可解释的人工智能工程化平台，通过机器学习迭代反馈实现抗生素中间体生产新范式和效益的系统性提升。另一方面将人工智能用于辅助合成生物学的研发，利用生成式AI辅助提升代谢途径中关键酶性能，预测复杂代谢途径中的靶点，从而提升终端小分子产品的效价、碳转化率和时空转化率，公司降本增效有望再上新台阶。
    研发创新硕果累累，合成生物学产品放量在即。目前锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付的红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中红没药醇已进入生产销售阶段，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，进入试生产阶段；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇小试已完成，目前进入中试阶段。合成生物学系列产品的商业化生产，也标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。
    投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.44亿元/14.70亿元/17.05亿元，同比增长32.29%/18.12%/15.97%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份(600810)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
    量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，
    1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
    【投资建议】
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

轧辊磨床龙头，高端磨床新星

华辰装备(300809)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 4.8 亿元，同比增长 42.5%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 149.4%。 Q4 单季度来看，实现营业收入1.3 亿元，同比增长 36.6%，环比增长 27.9%；实现归母净利润 2166.9万元，同比下降 14.1%，环比下降 49.1%。
    深耕高端磨床领域， 营收快速增长， 毛利率同比上升。 2023年国内外形势逐渐稳定，国内机床行业各细分领域领军企业逐步崛起，高端数控机床依赖进口的局面得以改善，公司稳步推进相关设备的交付等工作， 2023年营收高速增长。2023 年公司综合毛利率为 34.3%，同比增加 1.1个百分点； Q4单季度为 33.7%，同比增加 10.5 个百分点，环比增加 3.3 个百分点。
    全年期间费用率保持稳定，净利率同比明显提升。 2023 年公司期间费用率为14.5%，同比增加 0.1个百分点， Q4单季度为 15.9%，同比增加 21.0个百分点，环比减少 2.1个百分点。 2023年公司净利率为 25.6%，同比增加 9.3个百分点；Q4 单季度为 17.0%，同比减少11.3 个百分点，环比减少 25.8 个百分点。
    以轧辊磨床为基，横向拓展亚 u 磨床、螺纹磨床、导轨磨床，未来成长可期。公司深耕高端精密磨削装备行业近 20年，已掌握了数控轧辊磨床领域“关键功能部件—整机技术—技术服务”全产业链的核心技术，轧辊磨床产品各项性能指标比肩世界一流产品，尤其在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。同时，公司以市场需求为导向，积极推动新产品亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床的研发及市场应用，丰富下游市场覆盖领域，为公司未来业绩提升打造新增长点。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 1.7、 2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 21%，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示： 宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险、原材料价格波动风险

汽车客户及项目定点稳步拓展，募投项目竣工有望支撑业绩增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：4月21日，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.55%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长4.37%。
    公司2023年收入基本符合预期；归母净利润同比下降受上年同期所得税优惠较高、财务费用及毛利率水平变动等多重因素影响。公司2023年营业收入为7.47亿元，同比增长19.36%；归母净利润为0.80亿元，同比下降10.55%。1）收入端，压力传感器是收入增长的主因。分产品来看，压力传感器收入为3.54亿元，同比增长43.12%；热敏电阻及温度传感器对应收入3.69亿元，同比略增2.70%；氧传感器及其他收入为0.23亿元，同比增长113.93%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，或受所得税费用、财务费用及毛利率水平等因素综合影响。a）公司2023年所得税费用为877.26万元，对比2022年对应金额为-466.72万元，同比增加1,343.98万元。2022年税费减免主要为在2022年Q4享受购置非研发设备和器具产生的939.51万元所得税优惠，对应优惠金额占当年利润总额的11.10%。b）为建设募投项目，公司在上市前先行使用自有资金及银行借款支付建设款项；受相应利息费用影响，2023年公司财务费用同比增加1,092.59万元。截至2023年6月30日，公司银行借款余额为6.78亿元，公司预计2024-2031年每年需偿还约0.3-2.0亿元本息。c）公司2023年综合毛利率为31.83%，同比下降1.51pct。
    23Q4单季营收及扣非归母净利润增速均较上季度略有提升。公司23Q4单季营收1.99亿元，同比增长20.20%；单季归母净利润0.19亿元，同比下降21.30%；但剔除非经常损益后，23Q4扣非归母净利润0.14亿元，同比增长5.70%。对比23Q3单季营收同比增速12.34%、单季扣非归母净利润同比增速-9.07%，Q4单季营收增速环比上升7.86pct、扣非归母净利润增速环比上升14.77pct。
    公司汽车领域客户开拓及产品定点进展良好，或带动产品需求向好；同时，募投项目已于2023年竣工验收，有望形成供需共振。2023年10月末，公司募投项目智能传感器产业园已顺利竣工验收，项目达产后可新增1,500万只/年的压力传感器及10,500万只/年的温度传感器产能。根据公司年报及其他公告披露，公司在新客户及定点项目上取得积极进展，有望形成供需共振：1）新客户及新项目上，公司2023年实现向北美某知名新能源汽车客户、麦格纳等重大客户的批量供货；同时，目前正在配套开发合作压力传感器新项目共198个、温度传感器新项目共206个；2）公司产品定点快速推进，以今年最新公告来看，1月公告收到一家欧洲著名汽车零部件厂商的GDI轨压压力传感器项目定点，预计2024Q3开始产品交付，生命周期总金额约为1.63亿元人民币，2月公告收到一家欧洲著名汽车制造厂商的水温传感器项目定点，预计2026Q4开始产品交付，生命周期总金额约为1,080万欧元。
    投资建议：公司2023年收入表现基本符合预期。展望未来，伴随着公司汽车领域客户及产品定点顺利开拓，叠加汽车行业景气有望持续及国产替代推进，公司车规级压力传感器、温度传感器、氧传感器等产品需求或进一步增长；同时，募投项目逐步投产有望支撑公司车规级传感器产品的销量增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%；对应归母净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.60亿元，同比增速分别为28.31%、25.19%、24.93%；对应EPS分别为1.35元、1.70元、2.12元，对应PE分别为38.8x、31.0x、24.8x（以4月22日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

北特科技(603009)
    投资要点：
    公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。
    基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。
    增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。
    研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同
    比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。
    投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。

业绩符合预期，海外市场大有可为

华测导航(300627)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收26.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。其中，Q4单季度实现营收8.5亿元，同比增长8.4%，环比增长38.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%，环比增长55.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降3.1%，环比增长25.3%。
    营收稳定增长，海外市场大有可为。从全年来看，公司营收26.8亿元，同比19.8%，主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力、大力开拓海外市场；归母净利润为4.5亿元，同比24.3%，主要系营收增长及公司降本控费综合影响。分地区来看，国内市场营收19.6亿元，同比增长12%；海外市场营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外市场仍有广阔空间。分板块来看，资源与公共事业实现收入11.3亿元，同比+41.3%，农机自动驾驶业务快速增长；建筑与基建实现收入9.7亿元，同比+5.3%，高精度接收机智能装备在国际市场保持快速增长；地理空间信息业务实现收入4.3亿元，同比+0.7%；机器人与无人驾驶业务实现收入1.6亿元，同比+61.6%。
    盈利水平有所提升，降本控费成果初现。2023年公司综合毛利率为57.8%，同比增加1.1%；主要系公司积极采取采购、研发等综合降本策略、优化产品设计并自研核心元器件。降本控费有一定成果，2023年公司销售/管理费用率分别为19.7%/7.4%，分别同比下降1.2/10.8pp。
    坚持创新驱动发展，持续投入研发。公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力。公司坚持创新驱动发展，重视技术研发，重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力、夯实技术壁垒。同时也注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，已在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，海外有英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。2023年公司研发投入14.6亿元，同比增长14.7%，研发费用率达17.3%，处于行业较高水平。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.04元、1.39元、1.88元，对应动态PE分别为26倍、19倍、14倍，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价36.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

2023年报点评：2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道

卡莱特(301391)
    【投资要点】
    2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。
    公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。
    细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。
    高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。
    股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数，2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    客户集中度较高；
    技术迭代升级风险；
    成本剧烈波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评报告：钛精矿景气延续，矿材一体化战略有序推进

安宁股份(002978)
    事件:
    2024年4月18日，安宁股份发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比降低14.6%；销售毛利率66.6%，同比下降4.2个pct，销售净利率50.5%，同比降低4.4个pct；经营活动现金流净额为8.92亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比-1.4%，环比-9.9%；实现归母净利润为2.25亿元，同比+0.4%，环比-16%；扣非后归母净利润2.31亿元；经营活动现金流净额为-0.21亿元。销售毛利率为66.5%，同比-0.9pct，环比-1.5pct；销售净利率为46.9%，同比上升0.8pct，环比下降3.5pct。
    2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。
    投资要点:
    钛精矿价格高位震荡，2023年归母净利润略微承压
    2023年，国内钛白粉产量维持增长态势，全球钛矿供需呈现紧平衡状态，同时云南地区钢铁企业开始采购钒钛铁精矿，下半年钒钛铁精矿价格进入上行区间。2023年公司实现营业收入18.56亿元，同比降7.0%；实现归母净利润9.36亿元，同比降低14.5%，同比减少1.58亿元。2023年公司毛利润为12.36亿元，同比-1.76亿元。2023年，公司经营活动
    产生的净现金流量为8.92亿元，同比-3.83%。2023年，公司钛精矿销量49.30万吨，同比-3.90%，钛精矿销售均价2330元/吨，同比-3.11%；钒钛铁精矿（61%）销量110.44万吨，同比-20.24%，钒钛铁精矿（61%）销售均价630元/吨，同比+16.82%。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率0.15%，同比-0.01个pct，管理费用率5.38%，同比+0.47个pct，研发费用率3.17%，同比+0.11个pct，财务费用率-2.83%，同比+0.02个pct。
    钛精矿供给偏紧格局延续，2024Q1合同负债环比高增
    短期内全球钛精矿供给新增有限。从美国地质调查局（USGS）发布的数据来看，近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨，金红石由2018年6200.00万吨下降到2023年5500.00万吨。国外矿山近期基本没有新增产能，国内除攀西地区个别企业有明确的产能扩张计划外，短期来看国内钛精矿新增产能较为有限，同时国内钛资源获取成本有所提升。
    2024Q1，公司实现营收4.45亿元，同比+0.03亿元，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比+0.80%。2024Q1，公司合同负债0.56亿元，较2023年末增长99.20%，主要系公司签订合同意愿增加所致。
    公司2024年产量目标提升，看好公司全年业绩增长
    截至2023年末，公司保有矿石量合计约为25349.78万吨，其中公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18543.88万吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量为2228.16万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5
    的量为50.22万吨，V2O5品位0.27%。保有低品位铁矿石量6805.9万吨。产量方面，2023年公司钛精矿产量49.47万吨，同比+0.33%，钒钛磁铁矿产量105.86万吨，同比-18.86%。根据国家宏观经济形势，公司计划2024年钛精矿产量55万吨左右、钒钛铁精矿（61%）产量120万吨左右，较2023年产量提升幅度明显，看好公司全年业绩增长。
    “钛矿-钛（合金）材料”纵向布局，6万吨能源级钛项目稳步推进
    2023年，随着消费电子大厂的高端旗舰机引入钛合金，钛合金材质边框轻量化作用显著，3C领域有望持续提振钛合金需求，进而加大对钛及钛合金的需求。公司坚定“横向并购资源、纵向延伸产业链、打造矿材一体化企业”战略目标，目前安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设前的手续审批已完成，已进入开工建设阶段，建设周期2年。据四川省生态环境厅关于攀枝花安宁钛材科技有限公司年产六万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目环境影响报告书的批复，项目建设内容主要包括新建1条16.1万吨/年高钛渣生产线、1条26.3万吨/年熔盐法四氯化钛生产线、1条6.6万吨/年海绵钛生产线、1条6
    万吨/年钛及钛合金锭生产线和1条1000吨/年钛粉生产线等。经公司测算，项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34、23.41、31.52亿元，归母净利润分别为11.10、11.52、13.69亿元，当前股价对应PE分别12、11、9倍，公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，钛金属回收率等选矿技术指标一直处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。