中环股份(002129)：光伏大硅片应用加速 半导体硅片集成电路领域突破
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-03-29
事件：
公司发布2019 年年报：2019 年实现营业收入168.87 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长42.93%。
光伏硅片龙头地位稳固，大硅片下游应用加速2019 年公司光伏材料业务收入149.21 亿元，同比增长23.4%，毛利率17.87%，同比增加2.84 个百分点。主要为单晶硅片过去一年来价格稳定，而公司成本不断下降所致。公司持续引领技术进步，2019 年发布革 命性的G12(210)硅片，使得硅片、电池片、组件环节生产效率大幅提升，从而大幅降低制造成本。新产品受到下游客户的认可，电池片龙头通威、爱旭新投产能均兼容G12 硅片，组件龙头天合、东方日升等也均发布基于G12 硅片的组件产品。
2019 年底，公司二至四期项目年产能合计达到33GW。五期项目已经开始生产210 硅片，未来将快速放量，预计年底产能达到15GW。
半导体硅片稳步推进，从功率型向集成电路领域突破2019 年半导体材料业务收入10.97 亿元，同比增长8.34%，毛利率25.66%，同比下降4.41 个百分点。主要为12 英寸产品仍在客户验证周期，未放量形成销售，而研发仍在持续投入。公司功率半导体硅片稳步发展，2019 年全球前十大功率半导体客户销售收入提升2 倍以上。集成电路硅片方面，公司产品对各类集成电路芯片的覆盖正在有序推进，2019 年公司在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破，在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12 英寸硅片大客户认证正在稳步推进，未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。
混改继续推进，释放企业活力
公司控股股东启动混改，拟转让中环集团100%股权引入投资者。混改预计于二季度落地，落地后将大幅提升公司的市场化水平、进一步释放企业活力，从而提升公司盈利能力。
维持“强烈推荐”评级
我们认为公司光伏、半导体双主业均在快速成长期，看好公司光伏硅片龙头地位及半导体业务发展潜力，以及未来盈利能力的提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.08/18.31/23.52 亿元，当前股价对应PE 分别为32.3/23.1/18 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期
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