中科曙光(603019)：外部压力倒逼转型提速 业绩实现高增长
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：闫磊/陈苏 日期：2020-03-29
投资要点
事项：
公司发布2019年年报。报告显示，2019年，公司实现营业收入95.26亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长37.9%；实现扣非归母净利润3.85亿元，同比增长41.7%。公司利润分配方案为：每10股派1.4元现金红利(含税)，每10股转增4股。
平安观点：
美国制裁对业绩的影响从三季度开始显现，但公司已成功应对。2019 年6月份，包括公司在内的多家中国超算研发企业被美国商务部列入限制性清单，公司芯片、软件产品供应链被阻断，尤其是高端计算机板块受到影响最为严重。为应对挑战，公司积极进行业务调整。一方面，压缩高端计算机业务中的通用产品制造，同时加快重点原材料的国产化突破；另一方面，加快软件开发、系统集成、存储等业务发展，弥补高性能计算的缺口。我们认为，公司的上述应对措施是非常有效的，虽然制裁从三季度开始给公司业绩增长造成冲击，但全年来看，公司业绩成长速度也只有小幅回落。
业务结构改善毛利率提升，抵消了收入增速下滑带来的负面影响。虽然公司收入仅增长5.18%，但归母净利润和扣非归母净利润增速均分别高达37.86%和41.71%。业绩的快速增长，主要就得益于公司采取的业务结构调整措施，提高了毛利，对冲了负面影响。2019 年，公司整体毛利率达到22.07%，较2018 年大幅提高了3.77 个百分点。其中，高端计算机收入达75.04 亿元，同比仅增长4.42%，增速较上年同期大幅下降38.01 个百分点，但该板块毛利较上年上升了4.03 个百分点，达到14.41%，在业内都属于领先水平。软件开发、系统集成以及技术服务业务和存储业务收入增速均较2018 年也有不同程度的下降，但毛利率也都较上年明显提升。
公司将发力新基建和先进计算产业，配合内部资源配置优化实现“稳增长、提增量”。国家重点推动的新基建中，5G 基建、云计算、大数据中心、人工智能、工业互联网等都和公司密切相关。公司将在这一轮的IT 基础设施建设中，发挥其硬件优势，不断拓展“云计算、大数据和人工智能”等业务，以实现稳增长。同时，公司还将加速先进计算产业基地的布局，构建北京、天津、苏州、青岛、合肥等地的协同网络建设，发力基于国产芯片的计算产品研发。另外，公司还将通过内部挖潜，降低经营成本，把资源向技术增值高、供应链依存度低的软件服务业务集中。
盈利预测及投资建议：根据公司年报以及我们对行业发展环境的判断，我们调整了对2020-2022 年的盈利预测。我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.83 元(原为0.72 元)、1.07 元(原为0.99 元)、1.36 元(新增)，对应3 月27 日收盘价市盈率分别为54.5 倍、42.0 倍、33.2 倍。公司是国内领先的IT 基础设施供应商，虽然在2019 年受到了来自美国政府的制裁，公司仍然能够快速调整且成功应对，战略调整、资源调动能力得到充分体现。未来，随着国内新一代信息技术基础设施需求的提升，公司预计将充分受益，我们也坚定看好公司的发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：
(1)原材料供应不足的风险。由于公司所处的高端计算机行业的上游 行业相对比较集中，若中 美贸易及相关领域摩擦反复，牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高端计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。
(2)技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。
(3)市场竞争加剧的风险。公司高端计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。
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