中兴通讯(000063)：结构优化 经营向好 维持72元目标价不变
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2020-03-29
业绩简评
2020 年3 月27 日，公司发布2019 年度报告，2019 年实现营业收入907.4 亿元人民币，同比增长6.1%，其中运营商网络营业收入665.8 亿元人民币，同比增长16.7%，消费者业务营业收入150 亿元，同比下降21.9%，政企业务91.55 亿元， 同比下降0.8%。归母净利润51.5 亿元人民币， 同比增长173.7%；基本每股收益为1.22 元。整体符合预期。
经营分析
结构优化，经营全面向好。从收入结构看，盈利能力最强的运营商业务占比继续提升，从18 年的67%升至19 年的73%，消费者业务占比从22%继续下滑至17%，政企业务占比小幅下滑1pp 至10%。从营收地区结构来看，毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显，占比分别提升至5.86%和64.16%；受手机业务销售下滑影响，毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升， 毛利率由18 年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面，期间费用为26.16 亿，同比增长10.8%，主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48 亿，同比增加15.06%，营收占比提升1pp 至13.83%，预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看，公司经营全面向好，即将进入利润释放期。
5G 核心优势巩固，政企业务亮点突出。5G 方面，公司在全球已获取46 个5G商用合同，与全球70+运营商开展5G 深度合作。7nm 芯片在全球5G 规模部署中商用，下一代5nm 芯片正在导入。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融等四大重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 分布式数据库在中信银行信用卡核心业务投产。长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S 曲线。
拐点确立，进入新成长周期。受COVID-19 疫情影响，公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势，全年总量预计不受影响。5G 作为科技基建最核心方向，全年5G 投资存在较大超预期可能，预计20 年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp 左右。20 年，中国5G 全球市场份额将从19 年的25%上升至60%左右，同时5G 组网从NSA 向SA 转变，有利于公司获取更多市场份额。公司经营拐点确立，5G 时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。
盈利调整及投资建议
预计公司20-22 年整体营收分别为1090/1277/1465 亿元，归母净利润分别为71/110/147 亿元，对应EPS 1.54/2.39/3.20 元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72 元不变，重申“买入”评级。
风险提示
疫情发展存在不确定性；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期。
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