公司25年报业绩点评：25年业绩创新高，非手机业务驱动业绩成长

豪威集团(603501)
    3月30日，公司发布2025年报。2025年，公司营收实现288.5亿元，YoY+12.14%；归母净利实现40.45亿元，YoY+21.73%；毛利率和净利率分别为30.63%和13.97%。单季度4Q25来看，公司营收实现70.72亿元，YoY+3.66%，QoQ-9.64%；归母净利实现8.35亿元，YoY-11.89%，QoQ-29.36%；毛利率和净利率分别为31.27%和11.77%。26Q1，公司预计营收61.8-64.7亿元，中值63.3亿元，yoy-2.3%，QoQ-10.6%，分销业务占比提升导致公司整体毛利率下滑，预计毛利率为28.7%-29.6%。
    汽车CIS：公司2025年收入74.71亿元，同比增加26.52%，占CIS业务比重从31%提升至35%。新能源汽车放量叠加ADAS、高阶智驾渗透率提升，带动单车CIS搭载量增加，高分辨率升级亦推动价值量持续上行。产品端看，公司OX08D10、OX03H10已获得英伟达自动驾驶平台支持。展望2026年，汽车智能化趋势下，CIS用量及价值量提升逻辑仍较为明确，公司汽车CIS业务仍将实现稳健增长，我们预计收入有望实现14%的增长。
    手机CIS：公司2025年收入82.72亿元，同比下滑15.61%，占CIS业务比重从51%下滑至39%。补贴政策边际变化及存储价格上涨导致手机终端需求承压，公司手机CIS业务有所下滑。产品方面，公司推出OV50X、OV50R等新品，2亿像素方案已完成客户验证并实现导入。展望2026年，尽管产品结构优化有望对业绩形成一定支撑，但考虑到终端需求修复节奏仍待观察，我们预计公司手机CIS业务收入下滑14%，短期内仍将承压。
    新兴领域CIS：公司2025年收入23.69亿元，同比增加211.85%，占CIS业务比重从4%增加至11%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场推动CIS需求逐步释放。公司持续布局人工智能+终端领域，相关CIS新品陆续推出，新兴领域需求扩大增强公司业绩弹性，预计2026年公司新兴领域CIS业务实现20%以上的增速。
    我们预测公司2026-2027年归母净利为40.91/50.38亿元，对应PE为30x/24x，维持“买入”评级。
    财务数据和估值
    2025A2026E2027E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2026年4月1日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；新料号加速导入客户
    下行风险：下游需求不及预期；新产品导入不及预期；其他系统性风险

全场景高增长

豪威集团(603501)
    投资要点
    营收新高，盈利稳健。2025年公司实现营收288.55亿元，同比增加12.14%，其中半导体设计业务实现收入238.00亿元，占主营业务收入的比例为82.60%，同比增加9.98%；半导体代理销售业务实现收入49.05亿元，占公司主营业务收入的17.02%，同比增加24.52%。2025年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案/显示解决方案/模拟解决方案业务分别实现营收212.46/9.41/16.13亿元，占主营业务收入的比例分别为73.73%/3.27%/5.60%，分别同比+10.71%/-8.47%/+13.43%，营收增长主要得益于公司面向汽车智能驾驶及新兴应用市场的图像传感器产品销售收入实现大幅增长。2025年公司实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；主营业务毛利率为30.59%，同比提升1.23pcts，公司统筹安排各业务板块的发展战略，充分发挥各业务体系的协同效应，有效促进盈利能力的释放。
    汽车电动智能化纵深推进，车载业务快速增长。2025年，公司汽车CIS收入约74.71亿元，同比增加26.52%。随着自动驾驶系统及舱内驾驶员监控系统渗透率快速提升，车载摄像头的需求显著增长。中国在新能源汽车及高级辅助驾驶系统领域的快速发展，持续拉动车载CIS的需求增长。伴随自动驾驶功能不断升级与普及，单车搭载摄像头数量预计稳步提升，Frost&sullivan预计2029年全球单车CIS数量达到8颗；同时，人脸识别、手势识别等车内智能化应用持续拓展，进一步带动中国车载CIS需求增长。公司汽车CIS产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景，报告期内汽车CIS业务快速增长。另外，汽车智能化、电动化浪潮下，车载模拟芯片迎来爆发式增长机遇，成为公司模拟业务的核心第二增长曲线，2025年，公司车载模拟IC实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的18.32%，同比增加47.54%，
    多元智能应用需求高增，新兴市场打开空间。2025年，公司新兴市场CIS收入约23.69亿元，同比增长211.85%。伴随着公司在“人工智能+”终端领域的深度布局，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案。下游新兴应用带动运动及全景相机市场快速增长，公司高性能图像传感器为其成像质量提供核心支撑，相关业务销售规模实现快速提升。智能眼镜正进入规模化渗透阶段，公司凭借全局快门、低功耗小尺寸等优势产品赋能终端交互与感知，且已实现CIS集成NPU的技术突破，未来增长空间广阔。工业智能化带动机器视觉市场需求旺盛，公司依托自研核心技术推出适配复杂工业场景的视觉解决方案，产品精度与适应性突出，获得下游高度认可。
    安防市场稳步复苏，医疗创新化驱动高增。全球安防监控市场正处于智能化、高清化迭代升级且稳步复苏的关键阶段，海外出口需求回暖带动图像传感器需求释放，公司依托自研Nyxel近红外增强技术，推出适配安防严苛场景的高性能产品，2025年公司安防CIS收入约17.76亿元，同比增长10.76%；同时，医疗成像领域向微型化、便携式、高清化升级，一次性内窥镜需求攀升推动医疗专用CMOS图像传感器替代CCD，公司深耕该领域十余年，提供一站式解决方案，产品广泛适配各类医疗场景，核心竞争力突出。2025年，公司医疗CIS收入约9.74亿元，同比增长45.66%。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入320/363/414亿元，分别实现归母净利润48/59/75亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；外协加工风险；新产品开发风险；应收账款发生坏账的风险；存货规模较大的风险；汇率变动风险；利率变动风险；税收优惠政策变动等税务风险；股权质押的风险。

终端需求波动增大，下调目标价

豪威集团(603501)
    1Q26指引低于市场预期：2025全年收入288.5亿元（人民币，下同），同比增长12.1%，归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%。我们认为，汽车CIS产品收入同比增长27%，新兴市场（相机/可穿戴/工业视觉）增长212%，分别占CIS收入的35%/11%，为主要增长驱动因素，而智能手机收入受到产品周期影响占比则相应下降到39%（前值为51%）。4Q25收入70.7亿元，同比增长4%，归母净利润8.35亿元，不及市场/我们预期。管理层指引1Q26收入在61.8亿-64.7亿元之间，同比降4.51%-0.03%，低于市场预期。管理层认为主要原因是以存储芯片为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子，汽车电子等终端市场需求承压。指引1Q26毛利率28.7%-29.6%之间，并指各业务毛利率稳健，综合毛利率下降主要受产品结构变化所致。
    加大研发投入，开拓新市场，绑定大客户：我们认为，受到智能手机/汽车等主要终端需求波动影响，2026年全球相关CIS总体需求或出现调整。且中国内地CIS市场竞争下，市场或出现分化。我们认为，智能驾驶渗透率提升，单车CIS配置上升以及车载模拟设备的品类不断完善或部分抵消终端需求不确定性影响。我们同时认为，豪威集团在2026年或进一步加大研发投入。管理层提到或扩大研发人员，对应用在智能手机上的关键CIS技术实现攻关，并通过制程升级等方法实现产品高端化。管理层提到对于端侧AI等新兴市场的开发或帮助公司业绩提升。我们认为，与主要大客户在包括可穿戴/运动相机/汽车等关键领域实现深度绑定和定制化设计或帮助公司锁定中长期订单，并相应提高毛利率水平。
    下调盈利预测，下调目标价到115元：我们预测1Q26收入63.3亿元，毛利率29.2%。受到下游需求存不确定性以及中国内地CIS行业竞争的影响，我们下调公司2026E/27E营收预测到301.5/345.7亿元（前值364.8/398.1亿元）。下调公司2026E/27E EPS预测到3.48/4.09元（前值5.16/5.78元）。我们维持公司买入评级，下调目标价到115元，对应33倍2026年市盈率。

Higher-value CIS mix expansion supports margin resilience

豪威集团(603501)
    OmniVision reported FY25 results with revenue up 12.1% YoY to RMB28.9bn,5% below both our estimate and BBG consensus, while net profit rose 21.7% YoYto RMB4.0bn, 2% below our forecast and 9% below BBG consensus. GPMimproved to 30.6% in FY25 from 29.4% in FY24, broadly in line with both ourestimate and consensus, mainly driven by a richer CIS mix and a highercontribution from auto CIS. By quarter, 4Q25 revenue grew 4% YoY but declined10% QoQ, mainly reflecting softer smartphone-related shipments andseasonality, while GPM improved sequentially to 31.3%, supported by continuedmix upgrade. Looking ahead, mgmt. guides 1Q26 revenue of RMB6.2–6.5bn, withthe midpoint implying a 2.3% YoY and 11% QoQ decline, while guiding GPM at28.7–29.6%, as higher component costs, especially memory-related inflation,continue to pressure downstream demand. Maintain BUY with TP adjusted toRMB136, based on 33.0x 2026E P/E (previous: 33.6x), in line with theCompany’s two-year historical forward average.
    Core CIS business continued to see a structural mix upgrade, withgrowth increasingly driven by higher-value auto, emerging/IoT, and medicalapplications rather than mobile alone. Core CIS revenue grew 10.7% YoY inFY25, while auto/emerging & IoT/medical contributed 35%/11%/5% ofsegment sales, up from 31%/4%/3.5% in FY24. By contrast, mobile CISrevenue declined 15.6% YoY and its mix fell to 39% from 51% in FY24,pointing to a more diversified growth profile. Mgmt. attributed auto CIS growthto rising camera content per vehicle, accelerating ADAS/AD penetration, andhigher value per camera, while emerging/IoT growth was driven by panoramicand action cameras, smart glasses, and edge-AI applications. Mgmt. alsohighlighted growing customization engagements with leading customers inoptical modules; together with the Company’s existing LCOS volumeshipments in WSS applications, we view this as early validation of its abilityto expand beyond CIS into optical-related opportunities. We expect the CISbusiness to deliver high-teens growth in FY26E, supported by a further mixshift toward higher-value applications.
    Other segments showed a more mixed pattern in FY25. Display revenuedeclined 8.5% YoY to RMB941mn, mainly due to weaker demand in thesmartphone LCD TDDI market, although the Company made progress inproduct-line optimization. Analog revenue grew 13.4% YoY to RMB1.6bn,supported by deeper customer engagement across power management,driver, and signal-chain products. Auto analog was a key growth driver, withrevenue reaching nearly RMB300mn, or close to 20% of Analog sales, upmore than 47% YoY on increasing adoption of localized auto components andcontinued new product ramp-up.
    Maintain BUY, with TP adjusted to RMB136. Our new TP is based on 33.0x2026E P/E, in line with the Company’s two-year historical forward average.We lower our FY26E revenue and net profit forecasts by 10% and 20%,respectively, mainly to reflect a softer mobile demand outlook and continuedcomponent cost inflation in FY26E.