云天化(600096)：受益磷肥景气周期 产业链一体化优势显著
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2021-06-11
磷化工绝对龙头，受益磷铵价格持续上涨
公司拥有化肥总产能881 万吨，其中磷酸二铵产能445 万吨、磷酸一铵产能70 万吨、复合肥产能126 万吨、氮肥(尿素)产能200 万吨、饲料级磷酸氢钙产能50 万吨，并具备1450 万吨磷矿石原矿生产能力，浮选生产能力750 万吨，是国内最大的磷矿采选企业之一，为国内磷化工行业的绝对龙头。
近年来受供给侧改革以及肥料行业减量增效影响，行业落后产能逐步出清，叠加2020 年三季度以来下游需求不断提升，磷化工行业进入景气上行周期，公司核心产品磷酸一铵/二铵价格持续上涨，分别由2020 年中期的1900、2150 元/吨涨至目前2725、3200 元/吨，涨幅高达43%、49%，公司作为国内磷化工产业绝对龙头，且磷矿石基本可以自给，将充分受益此轮磷化工景气行情。磷铵价格每上涨100 元/吨，将增厚公司净利润4.38 亿元，业绩弹性极大。
优化结构，负债下行，盈利增强
近年来公司持续优化人员结构，员工人数持续下降，并出售经营效果较差的吉林云天化股权，持续降本增效。从2020 年起，公司三费费率均显著下降，2020 年公司有息负债规模下降85 亿元，同时综合融资成本下降超过100BP，公司财务费率由此前的4%左右的水平下降至2020 年3.04%。未来随着公司对部分高额负债企业的剥离，以及盈利大幅提升后对有息负债的持续偿还、对负债结构持续优化，公司的负债率、财务费用有望进一步下行，显著增强盈利能力。
投资建议
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为
536.20/547.86/560.10 亿元，同比+2.9%/+2.2%/+2.2%，归母净利润分别为16.15/18.42/21.72 亿元， 同比+493.5%/+14.1%/17.9%，EPS 分别为0.88/1.00/1.18 元，对应2021 年6 月10 日收盘价PE 分别为15/13/11 倍，估值对比行业可比公司均值具备优势。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业景气度下行、出口业务不及预期、安全环保等风险。
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