周五机构一致看好的十大金股

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妙可蓝多(600882)：盈利能力开始提升

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2021-05-07

事件概述

公司发布2020 年报和一季报，2020 年实现收入28.5 亿元，同比+63%；归母净利5926 万元，同比+208%。其中4Q20 收入9.7 亿元，同比+66%；归母净利642 万元，同比-14%。1Q21 收入9.5 亿元，同比+141%，归母净利润3203 万元，同比+216%。

分析判断:

奶酪业务保持高速增长

分产品，2020 年奶酪收入20.7 亿元，同比+125%；液态奶收入4.1 亿元，同比-13.3%；贸易业务收入3.6 亿元，同比+4.2%。其中，我们判断2020 全年奶酪棒收入14 亿元+、同比+182%以上，收入占比接近70%；其他奶酪收入预计在6.6 亿元左右，同比增速50%+。

1Q21 奶酪收入6.97 亿元，同比+157%；液态奶收入1.1 亿元，同比+13%；贸易收入1.5 亿元，同比+399%。其中，我们判断Q1 奶酪棒收入5 亿元+、同比+230%以上，与我们渠道跟踪情况一致，其他奶酪收入预计在1.5 亿元上下、同比+25%左右。

奶酪业务是公司收入核心增长驱动，奶酪业务收入高速增长得益于：

1)渠道扩张和下沉快速推进，2020 年末公司零售终端网点数达到29.06 万个，同比+122%，已覆盖90%地级市、70%县级市；线上销售快速增长，全网线上销售2.2 亿元、排名第一，销售额同比+90%。我们判断Q1 线下网点数30 万家以上，保持快速开拓。

2)产能大幅增长，全年奶酪生产量达到3.58 万吨、同比+93%，其中奶酪棒产量1.75 万吨，同比+164%，全年产能利用率98.9%、接近饱和状态。我们判断奶酪棒产线条数30 条+，产能相对市场竞争对手保持大幅领先，预计全年产线增加保障性优于行业。

1Q21 盈利能力提升

2020 年归母净利润5926 万元，净利率2.1%。毛利率35.9%，同比+4.4pcts。销售费用7.1 亿元，费用率25%，同比+4.4pcts。考虑会计政策调整，运费由销售费用调整至营业成本，毛销差角度同比持平。毛利率大幅提升主因高毛利奶酪棒业务占比继续提升。销售费用率提升主因广告促销费增幅较大，同比+179%。2020 年公司整体处于投入期。

1Q21 归母净利润3203 万元，净利率3.4%，同比+0.8pcts，相较于2020 全年净利率也有提升，我们判断公司进入盈利能力提升阶段。其中Q1 毛利率同比+3.5pcts，由于奶酪棒业务仍保持高速增长，预计2021 全年毛利率仍将有明显提升；Q1 销售费用率26%，同比+1.2pcts，预计由于春节旺季加大了品牌投入，我们判断后续季度随着销售规模进一步增长、销售费用率有望下降，从而2021 全年销售费用率有望实现同比持平或下降。Q1 毛销差同比+2.3pcts，已进入扩张趋势。Q1 管理费用率6.8%，同比+1.6pcts，提升主要因股权激励费用摊销，根据股权激励方案我们判断Q1 摊销约3 千万元。若加回，Q1 公司业务端净利率提升至约7%。全年股权激励费用预计1.4 亿元，预计逐季均摊。

投资建议

公司核心增长驱动奶酪棒业务保持高速增长，1Q21 公司盈利能力改善，后续季度有望继续提升。调高盈利预测至2021-23 年收入46/64/82 亿元，归母净利润3.9/7.4/11.1 亿元。此前2021-22 年预测为41.5/60.3 亿元、归母净利润3.5/6.8 亿元。目前股价对应2021-22 年P/E 78/41 倍，维持买入评级。

风险提示

①产能投放不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。