昭衍新药(603127)：业绩增长符合市场预期 存货和合同负债同比高增速带来业绩增长确定性
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-05-07
事件概述
公司公告2021 年一季报：实现营业收入2.01 亿元，同比增长29.91% ； 实现归母净利润0.93 亿元， 同比增长388.07%；实现扣非净利润0.79 亿元，同比增长438.13%。
分析判断:
业绩增长符合市场预期，存货和合同负债同比高增速带来业绩增长确定性
公司2021Q1 营业收入和扣非净利润分别同比增长29.91%和438.13%，若扣除港股IPO 募集资金汇兑收益0.58 亿元的影响，扣非净利润同比增长45.97%，盈利能力继续提升、业绩增长符合市场预期。另外公司资产负债表合同负债、存货(包括其中的未完成课题)继续呈现同比高速增长，表征公司和行业依然处于高景气度中，我们判断未来2~3 年公司继续受益于国内创新的β和持续国际化拓展带来增量α，继续呈现高速增长。
预收端(合同负债+预收账款)和存货——继续保持高速增长，增加未来业绩增长确定性：截止2021 年Q1，公司预收端6.89 亿元，同比增长34.2%、存货为5.20 亿元，同比增长123.5%，延续高速增长、且环比2020 年底继续呈现上升趋势，增加未来业绩增长确定性。
多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容
展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：
昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；
公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。
员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。
投资建议
公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.12/5.99/7.89 亿元，同比增长分别为30.9%/45.2%/31.8%，对应2022 年PE 估值为72倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。
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