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周五机构一致看好的十大金股

证券之星 2021-05-07 13:24:44
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常熟银行(601128):Q1存款表现亮眼 业绩增速稳步修复

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平/李晴阳 日期:2021-05-07

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常熟银行发布2021 年一季报:21Q1 实现营收17.83 亿元(+5.03%,YoY),归母净利润5.34 亿元(+4.84%,YoY)。一季度末总资产2294.5 亿元(+9.95%,QoQ),存款1770.2 亿元(+11.5%,QoQ),贷款1395.5 亿元(+5.9%,QoQ) 。不良贷款率0.95%(-1bp ,QoQ) ,拨备覆盖率487.67%(+2.34pct ,QoQ) ,拨贷比4.63%(-0.03pct,QoQ);资本充足率12.45%(-1.08pct,QoQ)。

分析判断:

中收大增助力营收修复,减值多提下利润增速进一步回升常熟银行一季度实现营收和PPOP 增速分别为5.03%、4.86%,较2020 全年增速分别提升2.9 和10.27 个百分点,也较20Q4 实现转正,增幅尚处于历史低位但总体呈改善态势。一方面利息净收入同比增速-0.55%,较20Q4 的-6.12%底部向上;另一方面中收提供主要增量,一季度手续费净收入同比大增1.9 倍,结合2020 年手续费收入结构和同业概况,预计理财托管类业务是主要贡献部分;基金等投资收益增加贡献公司投资收益接近翻倍,弥补了公允价值变动和汇兑损益的缺口,2020 年一季度市场利率下行、债券等公允价值上行,今年一季度市场利率基本平稳,因此公允价值负增是行业共性。

营收增速回升也是利润增速转正的主要因素,公司一季度减值准备同比多计提4.5%(2020 全年同比少计提5.4%),最终实现归母净利润同比增速4.84%,环比20Q4 的-1.48%转正,在2020 全年1%的基础上进一步上行。

一季度存款增长亮眼,一般对公和零售贷款同比多增资产端来看,随着疫情影响消退、以及同业竞争环境缓和,常熟银行贷款投放和资产扩表增速均有所回升。公司一季度末表内资产规模较年初扩增9.95%(20Q1 为5.05%),其中投资资产扩增15.1%是主要增长部分,而同业资产经过2020 年的压降,一季度在低基数下扩增130%。一季度贷款规模1395 亿元,较年初增幅5.94%,净增规模78.25 亿元较上年同期增量略低10%,主要是票据投放压降影响,一般对公和零售贷款仍保持稳健投放,一季度分别净增46.7 亿元和32 亿元,分别同比多增21%和15%,个贷中经营性贷款净增11.4 亿元,略低于上年同期。考虑出表规模整体投放依然保持稳健。

资金来源方面,一季度公司存款表现靓丽,期末规模1770 亿元,较年初扩增11%,净增182.2 亿元较上年同期多增72.2%,带动负债端存款占比同环比分别提升1.8 和0.3 个百分点至86%,有助于支撑息差企稳。结构来看,由于公司客群特征,一般年初个人定期存款提供主要增量,而今年一季度对公活期存款净增32.36 亿元(20Q1 负增9.9 亿元),贡献公司活存率同比有所提升,对息差也有积极贡献。

净息差:结合一季度利息净收入同比小幅负增、但增速底部回升,预计公司净息差仍下行、但下行幅度趋缓。

期初期末余额均值测算的Q1 单季净息差同比延续压降,但降幅环比收敛,未来伴随市场利率企稳回升,息差压力将有所缓和。

资产质量稳定优异,不良率再降1BP

常熟银行一季度末不良率0.95%,较年初小幅再降1BP,关注类贷款占比1.11%,环比降低6BP,拨备覆盖率较年初稳步提升2.34 个百分点至487.67%,拨贷比4.63%基本持平年初。我们认为常熟银行小微工厂模式下,风控体系成熟审慎,随着经济环境修复,资产质量和安全边际持续处于可比同业前列。

投资建议

总体来看,常熟银行一季度一般贷款投放整体不弱、存款增长靓丽,带动利息净收入增速底部回升趋稳,叠加中收大增拉动营收增速表现修复,拨备计提小幅多提下利润增速较2020 年平稳上行。同时资产质量稳健优异,拨覆率保持480%以上高位,安全边际较高。

鉴于公司一季报业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021-2023 年营业收入分别为74.61 亿元、83.31亿元、93.00 亿元,对应增速分别为13.3% 、11.7%、11.6%(原假设2021、2022 年增速分别为12.7%、14.6%);归母净利润分别为19.30 亿元、21.68 亿元、25.38 亿元,对应增速分别为7.0%、12.3%、17.0%(原假设2021、2022 年增速分别为11.8%、16.9%);对应PB 分别为1.01 倍、0.94 倍、0.86 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;

2、公司的重大经营风险等。

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