昊华科技(600378)：业绩符合我们预期 发展战略明晰 业务协同值得期待
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2021-04-20
事件：
公司发布年报，报告期内实现营收 54.22 亿元(调整后 yoy+10.10%),实现归母净利 6.48 亿元(调整后 yoy+18.92%),其中 20Q4 实现归母净利 2.03 亿元(yoy-4.31%,qoq+52.97%)。分红计划为 10 派 2.47 元(含税)，不送转。2021 年经营计划包括实现营收 60 亿元、归母净利 6.76亿元。
投资要点
橡胶密封件和催化剂拉动全年业绩增长。公司分业务板块来看，特种橡塑产品和精细化学品实现收入分别为 10.02 亿元(yoy+21.40%)和 13.81亿元(17.79%)，毛利率分别为 40.75%(+1.29pct)和 32.02%(-2.00pct)，具体产品中橡胶密封制品和催化剂价格的价格(不含税)分别同比增长19.76%和 54.98%，量价齐升拉动全年业绩增长，也充分体现公司业务条线多点开花、抗周期性的特点。
确立高端氟材料、电子化学品和航空化工材料为三大核心产业方向。对中国昊华下属 12 家优质化工科技型企业的整合后，结合各家院所的优势，确定三大核心产业方向，其中氟化工以晨光院为主体；电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，此后以昊华气体公司为主体；航空材料业务板块充分整合原西北院、曙光院、海化院等院所军工技术积累和下游客户重叠度高的优势，在国产大飞机迅猛发展背景下，协同开发、供应也将成为公司航空化工材料的一大优势。
技术储备丰富，多项资本开支促进技术产业化。光明院搬迁后多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；黎明院 4600 吨/年含氟气体将在 2021年逐步投产；西南院拟投资 4.2 亿元在四川眉山建设催化材料项目，主要产品包括铜系、镍系和燃料电池催化剂等，相关专利和工艺均为自主研发，计划建设期为 2 年；晨光院拟投资 21.54 亿元在四川自贡建设高性能有机氟材料项目，项目包含 PTFE、PEP、PFA 等树脂，技术来源均为专有核心技术和专利技术，计划建设期为 3 年。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司 2021 和 2022 年的盈利预测，归母净利分别为 8.37 亿元和 9.96 亿元，预计 2023 年归母净利为 11.16 亿元，EPS 分别为 0.91 元、1.08 元和 1.21 元，当前股价对应 PE 分别为23X、19X、17X。公司持续高强度投入研发，2020 年研发费用率接近8%，同时多项大额资本开支助力技术产业化，支撑未来业绩增长，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：业务协同效果不及预期；项目建设进展及竞争格局不及预期
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